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• Nathaly Paiva Gonzáles

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“AÑO DE LA INTEGRACIÓN NACIONAL Y RECONOCIMIENTO DE NUESTRA DIVERSIDAD”

Universidad Nacional De Tumbes Facultad De Ciencias Económicas Escuela De Administración

FINANZAS II DOCENTE:

Eco. Gustavo Ortiz Castro TEMA:

“Instrumentos Derivados y Futuros”. ESTUDIANTES:  Anto Cruz, Franck.  Gonza, María.  Solano Romero, Cristhian.

TUMBES – PERÚ 2012

DERIVADOS Y FUTUROS

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CRISTHIAN SOLANO

OBJETIVOS OBJETIVO GENERAL: Conocer y analizar los instrumentos derivados y futuros financieros.

OBJETIVOS ESPECIFICOS: Aprender a valuar las opciones de compra y de venta. Conocer la teoría de Warrants (garantías de compras de acciones). Aprender a reconocer cuando hablamos de adelantados (Forward) y cuando de futuros. Conocer la clasificación de futuros financieros. Conocer la teoría de cobertura.

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INTRODUCCION La ingeniería financiera moderna surgió en la década de 1970 como respuesta a un problema muy real: los mercados financieros se habían vuelto más volátiles en comparación con los 20 años anteriores. Dado que tal volatilidad podía afectar el valor de las compañías, los gerentes trataron de evitarla. Inicialmente, muchas compañías trataron de construir mejores modelos para pronosticar. Si podían predecir los cambios de los precios, podrían evitar el riesgo. No debe sorprendernos el que tales intentos por mejorar los pronósticos generalmente hayan fracasado, pues conocemos el principio de la eficiencia de los mercados de capital. Los ingenieros financieros pusieron en práctica el principio de las ideas valiosas y crearon diversos instrumentos derivados que las compañías usan para controlar el riesgo financiero. Recuerde que un derivado es un instrumento financiero cuyo valor depende del precio de algún otro activo. Hay cuatro tipos básicos de derivados. Los llamamos bloques de construcción básicos porque sirven para construir derivados más complejos y otros valores. Los bloques de construcción básicos pueden servir para analizar o "construir" valores más complejos. Por ejemplo, recuerde que un bono convertible es un valor híbrido formado por un bono "normal" y una opción de compra sobre las acciones comunes del emisor. Los mercados de opciones organizados y los mercados de futuros financieros fueron dos de los avances financieros más importantes de la década de 1970. El desarrollo de los mercados de intercambios (swaps) fue uno de los avances más importantes de la década de 1980. Estos nuevos instrumentos financieros aumentaron la capacidad de los inversionistas para modificar sus distribuciones de rendimiento. Los seguros protegen contra una pérdida posible pero poco probable. Pagamos a la compañía de seguros para que corra con el riesgo. De forma similar, estos nuevos mercados financieros hicieron posible pagar a otros para que asuman el riesgo financiero. Aquí describiremos los tipos básicos de derivados y mostraremos cómo las compañías los usan para controlar sus riesgos financieros.

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DERIVADOS Y COBERTURA Los instrumentos derivados son contratos financieros cuyos rendimientos y valores se derivan de un valor primitivo o subyacente. Por ejemplo una opción es un instrumento derivado, su valor de compra depende del valor de la acción subyacente sobre la cual se suscribe. Si bien la opción es un instrumento muy complejo, la mayoría de instrumentos derivados son más sencillos y en su mayor parte son contratos adelantados, o de futuro, que sirvan para cambiar la exposición de riesgo de una empresa. Las empresas están buscando formas de reducir su riesgo, y cuando lo reducen mediante el uso de instrumentos derivados, se dice que ésta haciendo uso de una cobertura financiera o cobertura de riesgo de la empresa, que compensa precisamente el riesgo de la empresa, así como el riesgo de un proyecto, con una o más transacciones de los mercados financieros. DERIVADOS Y COBERTURA Y LOS PRINCIPIOS DE LAS FINANZAS     



I.

Ideas valiosas: Busque oportunidades de crear derivados que permitan a las compañías controlar mejor los riesgos financieros que enfrentan. Opciones: Reconozca el valor de las opciones contenidas en los derivados. Transacciones bipartitas: Utilice derivados para pagar a otros para que asuman riesgos. Los derivados no eliminan el riesgo financiero, sólo lo transfieren. Balance riesgo-rendimiento: Para transferir riesgo a otros, es preciso ofrecer un rendimiento que compense cabalmente la cantidad de riesgo transferida. Eficiencia de los mercados de capital: No es posible pronosticar los movimientos de las tasas de interés, los precios de las mercancías ni los tipos de cambio de divisas con exactitud porque estos precios financieros tienen un importante componente aleatorio en un mercado eficiente. Utilice los pronósticos de consenso de los mercados financieros. Ventaja comparativa: Pagar a otros para que asuman un riesgo financiero puede ser valioso si ellos pueden asumir el riesgo con un costo más bajo.

OPCIONES

El primer bloque de construcción básico que examinaremos es la opción. Recuerde que un derivado es un instrumento financiero cuyo valor depende del precio de algún FINANZAS II

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otro activo. Una opción se ajusta a esta definición. Como sabemos, el valor de una opción sobre acciones depende del valor de las acciones subyacentes. Recuerde que una opción confiere un derecho sin una obligación. Según el principio de las opciones, ésa es la razón por la que las opciones son valiosas. Con una opción de compra sobre unas acciones, usted tiene derecho a comprar cierta cantidad de acciones (generalmente 100 en el caso de una opción de acciones estandarizada operada en el mercado) a un precio dado dentro de cierto periodo de tiempo. Una opción de venta confiere el derecho a vender. El precio especificado es el precio de ejercicio. Estos instrumentos se compran y venden en los mercados de opciones. a. Mercados de opciones Las opciones se comercian en bolsas organizadas y en el mercado "sobre el mostrador" (SEM). Hoy día la CBOE es la bolsa de opciones más grande del mundo en cuanto a valor total en dólares de los contratos operados. De las bolsas de valores estadounidenses, sólo la New York Stock Exchange (NYSE) es más grande. También se operan opciones sobre acciones en otras cuatro bolsas: la American Stock Exchange, Philadelphia Stock Exchange, NYSE y Pacific Stock Exchange. Existe también un mercado SEM, que maneja principalmente opciones no estandarizadas. Las cinco bolsas de opciones juntas son dueñas de la Options Clearing Corporation (OCC) y tramitan todas sus compraventas de opciones a través de la OCC. La figura E.2 muestra cómo la OCC se interpone entre cada comprador y vendedor de opciones. El comprador y el vendedor se ponen de acuerdo en el precio y hacen un trato. En este punto interviene la OCC, colocándose entre los dos operadores y convirtiéndose efectivamente tanto en el comprador de la opción al vendedor y en el vendedor de la opción al comprador. La OCC sustituye su promesa de entregar por la promesa del vendedor de entregar las opciones. Cuando el poseedor de una opción la ejercita, la OCC se encarga de que una compañía miembro cuyos clientes han extendido esa opción específica cumpla con la obligación de la opción. La OCC respalda esta obligación. En efecto, la OCC hace que todos los contratos de opciones de compra extendidos sobre un valor determinado que tienen el mismo precio de operación y la misma fecha de expiración sean sustitutos perfectos uno del otro, y lo mismo sucede con los contratos de opciones de venta. Esto reduce FINANZAS II

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los costos de transacción porque ahorra el costo de tener que realizar una investigación de crédito individual para cada vendedor.

Vendedor de opciones

El vendedor acepta vender y el comprador acepta comprar

Venta a la OCC

Vendedor de opciones

Se ejercita si es rentable

Comprado r de opciones

Venta al comprador

OCC

Se ejercita si es rentable

Comprad or de opciones

FIGURA E.2 El papel de la OCC

b. Un modelo de precios de opciones Veamos ahora cómo podemos valuar las opciones. Para simplificar, valuaremos sólo opciones sobre acciones. Primero valuaremos las opciones de compra y luego las de venta. Fischer Black y Myron Scholes dedujeron un modelo muy útil para valuar opciones. El modelo de precios de opciones (MPO) de Black y Scholes es: 𝐶𝑂𝑀𝑃𝑅𝐴 = 𝑃0 𝑁(𝑑1 ) − 𝑆𝑁(𝑑2 )𝑒 −∆𝑡𝑘

(𝐄. 𝟏)

𝑙𝑛(𝑃0 /𝑆) + ∆tk 𝜎∆𝑡1/2 𝑑1 = + 2 𝜎∆𝑘𝑡1/2

(𝐄. 𝟐)

Donde:

1

𝑑2 = 𝑑1 − 𝜎∆𝑡 2

(𝐄. 𝟑)

Y: 𝑁(𝑑)= La función de distribución acumulada (fda) de una variable aleatoria normal estandarizada (media = 0, σ=1). Ésta es la probabilidad de que un resultado sea menor que d o igual a d. N(d) se da en la tabla del apéndice B de este libro para valores de d desde d = -3.09 hasta d = 3.09, en incrementos de 0.01. FINANZAS II

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𝜎=La desviación estándar del rendimiento (con capitalización continua) sobre el activo subyacente. ∆𝑡= El tiempo (en años) hasta la expiración de la opción. 𝑘= La TPA sin riesgo con composición continua. 7 𝑆= El precio de ejercicio de la opción. 𝑃0 = El valor actual del activo subyacente. 𝑙𝑛= La función de logaritmo natural (base e). Examinemos con mayor detenimiento la ecuación (E.1). PO es el precio actual de las acciones; Se-Atk es el valor presente del precio de operación, que pagaríamos en el futuro si ejercitáramos la opción de compra; y N(d1) y N(d2) son probabilidades. Sabemos que, para cualquier precio de ejercicio dado, una opción es más valiosa cuanto mayor es el precio de mercado del activo subyacente. También sabemos que, para cualquier precio del activo dado, una opción de compra es menos valiosa cuanto más alto sea el precio de ejercicio. Por consiguiente, parece razonable que COMPRA, el valor de una opción de compra, aumente al aumentar P0 y disminuya al aumentar S. Las probabilidades N(d1) y N(d2) toman en cuenta la incertidumbre del precio futuro de las acciones y, por ende, la posibilidad de que la opción se ejercite, así como el valor que se obtendrá en caso de ejercitarse la opción. Aunque no podemos presentar aquí las complejas matemáticas que llevaron a Black y Scholes a su notable descubrimiento, cabe esperar que usted podrá ver que la fórmula parece razonable. c. Valuación de opciones de compra A estas alturas, usted seguramente no se sorprenderá al saber que las violaciones del supuesto de mercado perfecto no reducen la utilidad del modelo. Lo que sí podría sorprenderle es enterarse de que la distinción entre los tipos de opciones americano y europeo no son importantes a menos que haya flujos de efectivo asociados al activo subyacente antes de que la opción expire. Recuerde que una opción americana se puede ejercitar en cualquier momento durante su vigencia. Además, en general es mejor vender que ejercitar una opción americana antes de que expire. FINANZAS II

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Por lo tanto, si hacemos unos cuantos ajustes, casi siempre podremos utilizar el MPO Black-Scholes para valuar opciones de compra americanas y europeas. EJEMPLO: Aplicación del MPO Black-Scholes para valuar una opción de compra Supongamos que ciertas acciones que no pagan dividendos se venden a $28 cada una. La desviación estándar del rendimiento por poseer una de estas acciones se estima a partir de los rendimientos de las acciones durante un periodo histórico representativo reciente, y es de 0.30. La TPA para el rendimiento sin riesgo con capitalización continua es del 6%. La opción tiene un precio de ejercicio de $30, y faltan nueve meses para que expire. ¿Cuánto vale una opción de compra sobre estas acciones? Primero enumeramos los valores de los parámetros: P0 = 28, σ = 0.30, k = 0.06, S = 30 y ∆t = 0.75. Entonces σ∆t1/2 = 0.259808. Por la ecuación (E.2), d1 es: 𝑙𝑛(𝑃0 /𝑆) ∆𝑡𝑘 𝜎∆𝑡1/2 ln(28/30) 0.75(0.06) 0.259808 𝑑1 = + + = + + 2 0.259808 0.259808 2 𝜎∆𝑡1/2 𝜎∆𝑡1/2 Por la ecuación (E.3): 1

𝑑2 = 𝑑1 − 𝜎∆𝑡 2 = 0.037556 − 0.259808 = −0.222252 = 0.22 Del apéndice B obtenemos: 𝑁(𝑑1 ) = 𝑁(0.04) = 0.5160 𝑁(𝑑2 ) = 𝑁(−0.02) = 0.4129 Por último, por la ecuación (E.1): 𝐶𝑂𝑀𝑃𝑅𝐴 = 𝑃0 𝑁(𝑑1 ) − 𝑆𝑁(𝑑2 )𝑒 −∆𝑡𝑘 = 28(0.5160) − 30(0.4129)𝑒 −0.045 = $2.61 Una opción como ésta deberá venderse en el mercado por un precio de $2½ a $2¾ EJEMPLO: ¿Qué sucede cuando el precio de las acciones baja? Suponga que las acciones sin dividendos del ejemplo anterior se están vendiendo a $26 por acción, en lugar de $28. Si todo lo demás es igual, tendremos P0 = 26,σ= 0.30, k = 0.06, S = 30 y ∆t = 0.75. Igual que antes, σ∆t1/2 = 0.259808. Por la ecuación (E.2), d1 es: FINANZAS II

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𝑙𝑛(𝑃0 /𝑆) ∆𝑡𝑘 𝜎∆𝑡1/2 ln(26/30) 0.75(0.06) 0.259808 𝑑1 = + + = + + 2 0.259808 0.259808 2 𝜎∆𝑡1/2 𝜎∆𝑡1/2 𝑑1 = −0.550795 + 0.173205 + 0.129904 = −0.247686 = −0.25 9

La ecuación (E.3) nos da: 1

𝑑2 = 𝑑1 − 𝜎∆𝑡 2 = −0.247686 − 0.259808 = −0.507494 = −0.51 Del apéndice B obtenemos: 𝑁(𝑑1 ) = 𝑁(−0.25) = 0.4013 𝑁(𝑑2 ) = 𝑁(−0.51) = 0.3050 Por último, por la ecuación (E.1): 𝐶𝑂𝑀𝑃𝑅𝐴 = 𝑃0 𝑁(𝑑1 ) − 𝑆𝑁(𝑑2 )𝑒 −∆𝑡𝑘 = 26(0.4013) − 30(0.3050)𝑒 −0.045 = $1.69 Aunque la opción está $2 más fuera del dinero, su valor disminuye en menos de $2. d. Valuación de opciones de venta EI valor de una opción de venta se puede expresar en términos del valor de una opción de compra similar: 𝑉𝐸𝑁𝑇𝐴 = 𝐶𝑂𝑀𝑃𝑅𝐴 + 𝑆𝑒 −∆𝑇𝐾 − 𝑃0 (𝑬. 𝟒) Podemos valuar una opción de venta sustituyendo la ecuación (E.1) en la ecuación (E.4). EJEMPLO: Valuación de una opción de venta ¿Cuánto vale una opción de venta a nueve meses, con S = $30, sobre acciones que no pagan dividendos y se están vendiendo a $28 cada una, si σ= 0.30 y k = 6%? Calculamos el valor de una opción de compra con las mismas condiciones dadas en nuestro primer ejemplo, de $2.61. Por lo tanto, por la ecuación (E.4): 𝑉𝐸𝑁𝑇𝐴 = 𝐶𝑂𝑀𝑃𝑅𝐴 + 𝑆𝑒 −∆𝑡𝑘 − 𝑃0 = 2.61 + (30)𝑒 −0.045 − 28 = $3.29 FINANZAS II

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Observe que la prima por tiempo de la opción es de $1.29, que es su valor de mercado menos su valor de ejercicio. Extendamos ahora nuestro segundo ejemplo. El valor de la opción de venta si las acciones tienen un valor actual de $26 es: 𝑉𝐸𝑁𝑇𝐴 = 𝐶𝑂𝑀𝑃𝑅𝐴 + 𝑆𝑒 −∆𝑡𝑘 − 𝑃0 = 1.69 + (30)𝑒 −0.045 − 26 = $4.37 La opción de venta está $2 más en el dinero, pero su valor no se incrementa en $2.

II.

GARANTÍAS DE COMPRA DE ACCIONES

Una garantía de compra de acciones (warrant) es una opción de compra a largo plazo emitida por una compañía y que confiere a su poseedor el derecho de comprar con efectivo acciones comunes de la compañía a un precio dado. Para las compañías, sobre todo las más pequeñas, suele ser más atractivo emitir bonos convertibles, o bonos con garantías de compra de acciones, que emitir deuda normal. Además, las compañías más pequeñas a menudo incluyen garantías de compra de acciones para "endulzar" una nueva emisión de acciones comunes o una emisión privada de deuda. Un bono convertible (o una acción preferente convertible) confiere a su poseedor el derecho a cambiar el bono (o acción preferente) por cierto número de acciones comunes de la compañía emisora. Así, los valores convertibles incluyen una opción de compra que permite al poseedor beneficiarse si el precio de las acciones de la compañía sube. Recuerde que las opciones de compra estandarizadas que se operan en el mercado de opciones son emitidas por inversionistas contra acciones en circulación de una compañía. En contraste, las garantías de compra de acciones (warrants) son emitidas por la compañía, a menudo como parte de un paquete que incluye las acciones comunes, acciones preferentes o bonos del emisor. Los warrants se parecen a los ofrecimientos de derechos en cuanto a que el valor subyacente es capital recién emitido, pero los warrants por lo regular tienen fechas de expiración de varios años, y algunas compañías, como la Alle-ghenyCorporation, han llegado a emitir warrants perpetuos.

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FRACK ANTO a. Características principales de las garantías de compra de acciones Las estipulaciones de una garantía de compra de acciones son en lo esencial las de una opción de llamada convencional. Una garantía de compra de acciones especifica las acciones comunes subyacentes, el número de acciones, un precio de ejercicio, una fecha de expiración y el tipo de opción (americana o europea). A veces la garantía de compra de acciones contiene una estipulación de liquidación temprana, que permite al emisor forzar su ejercicio antes de la fecha de expiración. b. Valuación de garantías de compra de acciones La figura E.3 ilustra la relación entre el valor de una garantía de compra de acciones y el precio de las acciones subyacentes. Las garantías de compra de acciones son pociones de compra a largo plazo, y podemos valuarlas como cualquier otra opción de compra. Sin embargo, hay un ajuste importante. La emisión de garantías de compra de acciones causa dilución porque se crean acciones nuevas, y debemos tener en cuenta esta diluacion. Para ello, dividimos el valor de la opción de compra entre un factor de dilución: 𝑊=

𝐶 1+𝑃

Donde W es el valor de la garantía de compra de acciones. C es el valor de una opción de compra para comprar una acción común y P es el incremento proporcional en el número de acciones comunes que habría si se ejercitaran los Warrants.

FIGURA E.3

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Relación entre el valor de una garantía de compra de acciones y el precio de las acciones subyacentes.

Utilizamos la ecuación (E.5) para evaluar las garantías de compra de acciones antes de que se emitan. ¿Y una vez emitias? En un mercado eficiente, su impacto de diluacion ya se refleja plenamente en el precio de las acciones comunes del emisor, así que W=C después de la emisión. 12

III.

INTERCAMBIOS (SWAPS) DE TASAS DE INTERÉS

El swap o permuta financiera, es un producto financiero utilizado con objeto de reducir el costo y el riesgo de la financiación de la empresa. El Swap es una transacción financiera en la que dos partes contractuales acuerdan intercambiar flujos monetarios en el tiempo. Su objetivo consiste en mitigar las oscilaciones de las monedas y de los tipos de interés. Un contrato de intercambio (swaps) obliga a las dos partes a intercambiar flujos de efectivo específicos a intervalos específicos. En un intercambio de tasas de interés, los flujos de efectivo están determinados por dos tasas de interés distintas. Los swaps se introdujeron en 1981, y su uso ha crecido rápidamente. La tabla E.1 muestra el crecimiento del mercado de swaps de tasas de interés desde 1987. El número de contratos aumentó en un 1000% y el monto total de principal teórico implicado en estas transacciones aumento en un 1900%. El mercado sigue creciendo. TABLA E.1 Intercambios de tasas de interés en circulación, 1987 – 1995

Numero contratos

de

Monto del principal teórico en miles de millones de dólares estadounidenses

1987

1988

1989

1990

1991

1992

1993

1994

1995

34,127

49,560

75,223

102,349

127,690

151,545

236,126

248,798

347,966

$682

$1010

$1539

$2311

$3065

$3850

$6178

$8816

$12,811

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Fuente: smithson (1995), pag. 53 y smithson (1997), pag. 59. Reproducción autorizada

a. Cómo funciona un intercambio de tasas de interés El Swap de tipos de interés (interest rate Swap) es un contrato financiero entre dos partes, que desean un intercambio de intereses derivados de pagos o cobros de obligaciones, que se encuentran en activos, a diferentes bases (tipo de interés fijo o flotante). A menudo una compañía desea sustituir una deuda con tasa fija por una deuda con tasa flotante, o viceversa. La compañía puede evitar estos costos realizando un intercambio (swaps) de tasas de interés. El intercambio permite a la compañía recaracterizar una obligación de deuda existente sin tener que pagar el costo de sustituirla totalmente. Las dos partes de un intercambio de tasas de interés intercambian obligaciones de pago de intereses. Una podría tener una tasa fija dada, digamos el 8%, y la otra una tasa flotante, digamos LIBOR (London Interbank Offered Rate, la tasa con que los bancos del mercado de dinero londinense se prestan fondos) a 6 meses. También podría tratarse de dos tasas de interés flotantes. Se intercambian los pagos de cupón, pero no el principal. Los pagos se basan en un monto de principal teórico; es sólo teórico porque las dos partes no intercambian el principal, simplemente utilizan los montos de principal para calcular los intereses que se deben mutuamente. Las obligaciones de pago de intereses son condicionales. Si una parte no paga, la otra queda liberada de su obligación. La figura E.5 ilustra un intercambio de tasas de interés. En su forma más sencilla, llamada intercambio de tasa fija-tasa flotante, una tasa de interés fija y la otra es flotante. Una parte paga una serie de flujos de efectivo determinados por la tasa de interés fija 𝑅1 , y recibe una serie de flujos de efectivo determinados por la tasa de interés flotante 𝑅2 . Los flujos de efectivo para la otra parte son la imagen en el espejo de los que se muestran en la figura E.5.

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FIGURA E.5 Un intercambio de tasas de interés.

Un intercambio tiene un riesgo de incumplimiento más bajo que un préstamo. Dos características explican esto. Ningún principal cambia de manos, y los pagos son netos. Cada parte calcula lo que debe a la otra; la parte que debe la cantidad mayor extiende a la otra un cheque por la diferencia. EJEMPLO: Supongamos que un Banco puede conseguir financiación al 7% de interés fijo; sin embargo, desea un endeudamiento a un tipo de interés flotante, para contrarrestar las variaciones que pudieran darse en los créditos concedidos por el banco con tipo flotante. El banco podría obtener fondos a un tipo flotante Libor más 0.25%. Por otro lado, una empresa esta calificada para conseguir financiación con tipo flotante libor más el 0.75%; pero lo que realmente desea es endeudarse a un tipo fijo, para conocer con seguridad sus costos financieros. El mejor tipo de interés que podría conseguir sería del 14%. El ahorro neto total será de 650 puntos básicos (6.50% x 100), si ambos deciden llevar a cabo una operación Swap.

Tipo Fijo Tipo Flotante

BANCO 7% Libor + 0.25% Ahorro Neto Total

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EMPRESA 14% Libor + 0.75%

DIFERENCIA 7% 0.50% 6.50%

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Como puede observarse el Banco puede conseguir una financiación más barata que la empresa en 700 puntos en el mercado de tipos fijos y, al mismo tiempo, también conseguiría una financiación más barata en el mercado flotante de 50 puntos. Así pues, al ahorro neto total se calcula restando ambas diferencias cuando favorecen a la misma contraparte y sumándolas cuando favorezcan a cada una de las dos. EJEMPLO: Intercambio de tasas de interés de McDonal´s Digamos que McDonal´s Corporation celebra el siguiente intercambio de tasa fija-tasa flotante. McDonal´s conviene en pagar la LIBOR a seis meses y recibir el 8%, con base en $100 millones teóricos. Los pagos netos se efectuaran semestralmente. El monto del primer pago se determina en la fecha de intercambio. La LIBOR es del 6%. Seis meses después McDonal´s recibe un cheque por $1´000,000 (=100´000,000 [0.080.06]/2). Para entonces, la LIBOR ha subido al 7%. Seis meses depues, McDonal´s recibe por $500,000 (=100`000,000 [0.08-0.07]/2). La LIBOR hasta el 9%. Al término del tercer periodo, McDonal´s extiende un cheque por $500,000 (=100´000,000 [0.090.08]/2). Los intercambios de tasas de interés sirven para convertir préstamos a tasa fija en préstamos a tasa flotante, y viceversa, o para cambiar de índice en un préstamo de tasa flotante. EJEMPLO: Cómo se usan los intercambios de tasas de interés Suponga que McDonal´s emitió $100 millones de bonos a 10 años con tasa fija hace tres años. La tasa de interés es del 7.5%, y a la emisión le quedan siete años. Ahora McDonal´s celebra un intercambio de tasa fija-tasa flotante a siete años como del ejemplo anterior. Cada seis meses McDonal´s paga intereses sobre los bonos con una tasa del 7.5%, recibe intereses con una tasa del 8%, y paga la LIBOR de seis meses por el intercambio. Su costo de intereses fijo es de: Pagar a tenedores de bonos 7.50% Recibir de la contraparte del intercambio 8.00 Pagar a la contraparte del intercambio LIBOR a 6 meses Costo de intereses neto LIBOR a 6 meses - 0.50%

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De hecho, McDonal´s ha convertido sus bonos de tasas fija en bonos de tasa flotante que pagan la LIBOR a seis meses menos el 0.50%. b. El cambiante mercado de los swaps Los swaps no se operan en bolsas. En los primeros días del mercado de swaps, las instituciones financieras tramitaban los swaps encontrando dos contrapartes deseosas de intercambiar. El intermediario no corría ningún riesgo; simplemente actuaba como agente. Los swaps han evolucionado hasta convertirse en un producto estandarizado, y el papel del intermediario ha cambiado. Ahora es importante que los intermediarios asienten las transacciones en sus libros. Esto expone a los intermediarios al riesgo de incumplimiento. El principio de la ventaja comparativa ha entrado en acción. Los bancos comerciales, con sus mayores capitalizaciones y ventajas comparativas en el manejo de elevados volúmenes de transacciones estandarizadas y en el otorgamiento de crédito, sustituyeron a la banca de inversión como principales intermediarios. c. Valor agregado de los swaps de tasas de interés En la década de 1980, muchos participantes en el mercado e investigadores académicos argumentaron que la ventaja comparativa era la causa del rápido crecimiento del mercado de swaps de tasas de interés.

IV.

ADELANTOS Y FUTUROS

Los contratos a futuros sobre mercancías se han operado en bolsas organizadas desde la década de 1860. A. Contratos de Adelantados (Forward) Obliga a su poseedor a comprar una cantidad específica de un activo dado a cierto precio en una fecha futura específica. Todas estas condiciones se fijan en el momento en que se firma el contrato adelantado. El precio futuro que se específica es el precio de ejercicio. La mayor parte de los contratos adelantados es para mercancías o divisas.

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El contrato de Forward o adelantados se parece mucho a las operaciones que realizamos en algunos casos. Por ejemplo, cuando se acude a una tienda para adquirir algo y se percata que no se encuentra a la venta, entonces le toman sus datos y su teléfono para avisarle tan pronto el producto este disponible, siempre que usted esté de acuerdo en comprarlo; sin saberlo acaba de realizar un contrato Forward o adelantado. 17 En lenguaje de los economistas, usted estará recibiendo la entrega cuando recoja el producto; el producto recibirá el nombre de instrumento sujeto a entrega y finalmente, el acto de entregarle el producto recibe el nombre de ejecución de la entrega. En el momento de crearse un contrato adelantado, su valor presente neto es cero porque el precio del ejercicio se iguala al precio fututo esperado. Ni el comprador ni el vendedor obtendrán una utilidad si el precio del mercado real del activo no es diferente del precio de ejercicio en el momento del vencimiento. Si el precio real es menor que el precio del ejercicio, el poseedor saldrá perdiendo. Según el principio de las transacciones bipartitas, la ganancia (pérdida) del poseedor es la ganancia (pérdida) del vendedor del contrato. Un contrato adelantado tiene un riesgo de incumplimiento bilateral. Este riesgo de crédito es importante para determinar quién puede efectuar transacciones en el mercado adelantado. El acceso generalmente está limitado a las grandes corporaciones, gobiernos y otras partes dignas de crédito. Otras dos características de los contratos adelantados son las siguientes, en primer lugar, no hay flujo de efectivo intermedios. El valor se transfiere sólo al vencimiento. En segundo lugar, la mayor parte de los contratos adelantados requiera la entrega física del activo a cambio del precio de compra en efectivo. Sin embargo algunos pueden saldarse con efectivo, lo que requiere que la parte que incurre en una pérdida pague esa suma la otra parte. EJEMPLO: contrato adelantado de National Refining La National Refining Corporation celebra un contrato adelantado para comprar 10,000 barriles de petróleo a $17 por barril dentro de 90 días a Lone Star Oil & Gas. La obligación de compra es de $170,000 (= [17]10,000). Suponga que el precio del petróleo es de $20 cuando el contrato vence. National Refining obtendrá una utilidad de $3 por barril, o sea $30,000. FINANZAS II

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B. Contratos a Futuro Un contrato a futuro obliga a su poseedor a comprar una cantidad específica de un activo dado a un precio de ejercicio específico en una fecha determinada. La diferencia entre un contrato a futuro y uno adelantado radica en la obtención de ganancias o pérdidas. 18 Con un contrato adelantado, las ganancias o pérdidas ocurren sólo en la fecha de liquidación; con un contrato a futuro, ocurren diariamente. Además, los contratos a futuro se operan en bolsas organizadas, mientras que los adelantados se operan sobre el mostrador. Los contratos a futuro se operan activamente en más de 60 bolsas de más de dos docenas de países. Hay contratos a futuro para productos agrícolas, metales preciosos, mercancías industriales, divisas, índices de bolsa de valores y valores que producen intereses. Estos valores incluyen certificados de Tesorería, pagarés de la Tesorería, bonos de la Tesorería y depósitos en eurodólares. Algunos contratos a futuro (sobre todo los de productos agrícolas) requieren una entrega física. Otros notablemente los futuros en índices de acciones y los futuros de eurodólares) se liquidan en efectivo. En la práctica, pocos contratos a futuro se conservan hasta el vencimiento y se ejercitan. Estos contratos generalmente se cancelan efectuando compraventa inversa en la bolsa de futuros. Por ejemplo, una persona que compró un contrato a fututo pude cancelar su posición vendiendo un contrato idéntico. Mercados futuros Los futuros se operan en las bolsas de vivas voz. La compraventa tiene lugar en un círculo de operación en el piso. Los miembros de la bolsa que desean comprar o vender se incorporan al círculo y anuncian su intención de operar. Cuando un comprador o un vendedor se ponen de acuerdo en las condiciones, el precio actualizado se asienta en un tablero cerca del círculo de operación. A diferencia de las bolsas de valores y los mercados de opciones no existen formadores del mercado centrales en las bolsas de futuro. Por ello, los precios de los futuros pueden exhibir una volatilidad considerable. A fin de limitar esta volatilidad, las bolsas de futuros han establecidos limites de precios. Los precios a futuro no pueden variar más que el límite indicado en un día dado.

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Bajo riesgo de incumplimiento Un contrato futuro tiene menor riesgo de incumplimiento que un adelantado, gracias a tres características de los mercados de futuros: 1. Los contratos están indizados al mercado y se liquidan al término de cada día hábil. Si un contrato futuro pierde valor durante el día el poseedor paga al vendedor al final de día una suma igual a la pérdida del día. 2. Hay requisitos de margen. Cada comprador y cada vendedor deben secar un bono de desempeño que se ajusta diariamente. 3. Hay una cámara de compensación. Cada parte de una transacción a fututo en realidad celebra una transacción con la cámara de compensación. Si cualquiera de las partes omite un pago la cámara efectúa el pago. Primero aplica cualesquiera fondos que haya en la cuenta de margen de la parte en incumplimiento. Si eso no es suficiente la cámara de compensación cubrirá la diferencia.

Mayor liquidez Los contratos a futuro son más líquidos que los adelantados por dos razones. Los futuros son contratos estandarizados y se operan en bolsa organizadas.

Cuando se habla de contratos de futuro financieros se hace referencia, principalmente a los futuros sobre divisas y a los futuros sobre tipos de interés. Los contratos de futuro cubren dos propósitos básicos: a. Permiten a los inversores cubrir el riesgo de los movimientos de precios adversos en el mercado de dinero. b. Permiten a los especuladores respaldar sus previsiones con un alto grado de apalancamiento.

Los usuarios principales de los mercados financieros son los coberturitas (buscan la cobertura de alguna operación en la que están implicados) y los especuladores (toman posiciones en la esperanza de obtener una ganancia futura al moverse los precios en el sentido que ellos esperan). FINANZAS II

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Los coberturitas pretenden reducir el riesgo de los movimientos adversos en los tipos de interés futuros, o en los precios de divisas, que afectarían a sus inversiones en el mercado de dinero, por ello toman una posición en el mercado de futuros que les permita protegerse de dichas variaciones. Por ejemplo, si usted ha adquirido Bonos del Tesoro al 11.95% y quiere protegerse de un alza del tipo de interés, puesto que ello haría que el precio de dicha emisión descendiese haciendo que su inversión perdiese valor, podría vender futuros financieros sobre esa emisión , lo que contrarrestaría la posible pérdida si los tipos de interés ascendieran. Lo que perdería en el mercado de dinero sería limitado e, incluso, anulado por la ganancia en el mercado de futuro. Entre los coberturitas que operan en el mercado de futuros podemos señalar:

a) Empresas: Para proteger los tipos de interés en el caso de un posible excedente temporal de tesorería y fiar el tipo de los préstamos de una emisión planeada de papeles comerciales. b) Fondos de pensiones: Para proteger el rendimiento de una inversión planeada en Bonos del Tesoro o Deuda Pública, así como aislar una cartera de títulos de posible descenso del mercado. c) Exportadores: Con objeto de proteger el tipo de cambio de los pagos para los embarques esperados. d) Bancos de Inversión: Para vender una gran cantidad de activos a corto plazo, que no parece probable que el mercado de dinero acabe absorbiendo a los precios actuales.

Los especuladores buscan situarse apropiadamente para beneficiarse de los movimientos en los tipos de interés, en los precios de las divisas o en los precios de las acciones. Este tipo de negociadores abarca tres áreas: a) Arbitraje: Beneficiarse de los desequilibrios entre las valorizaciones realizadas por el mercado de dinero y las realizadas por el mercado de futuros. Las operaciones de arbitraje carecen de riesgo (por ello no son propiamente una operación especulativa aunque los especuladores operen también en ella).

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b) Diferencial: Observan la diferente evolución de los precios de diversos futuros e intentan beneficiarse de ella. c) Especulación: Toman una posición en el mercado de futuros apostando sobre una tendencia determinada en el precio de un instrumento financiero concreto.

La razón de ser un mercado de futuros es la posibilidad que confiere a los inversores de transferir el riesgo a otros agentes. El aspecto negativo de la creación de un mercado de futuros financieros es su carácter potencialmente desestabilizador del marcado al contado; ello debido a las siguientes causas: 1) La posibilidad de cubrir el riesgo puede afectar el comportamiento de los agentes que, tenían una actitud más prudente. 2) La existencia de técnicas de gestión de carteras que pueden generar la inestabilidad en los mercados de futuros y al contado. Ellas consisten en tener una mayor cobertura de una cartera cuando el mercado baja y, al contrario, una menor cobertura al ascender el mercado. Esto significa vender futuros cuando el mercado cae o adquirir posición cuando el mercado asciende.

MARIA 1. Clases de Futuros Financieros A. Futuros sobre índices bursátiles Son contratos de futuros cuyo precio varía con el movimiento de una cesta de acciones subordinada a un índice bursátil conocido. Por supuesto que nadie entrega a nadie el “índice bursátil”, se trata de algo intangible y, por lo tanto, no susceptible de posesión. Si el índice está por encima del precio de los futuros, aquellos que posean posiciones cortas pagarán a los que tengan posiciones largas, y viceversa. Es decir, aquellos que compraron un contrato de futuros financieros sobre un índice bursátil determinado (posición larga), recibirán dicho índice al precio fijado en el contrato y lo venderían, seguidamente, al precio de mercado; su ganancia coincidiría con la pérdida de los que vendieron al contrato (posición corta), si el precio de mercado del índice supera al precio del futuro, puesto que de no ser así, ocurriría justo lo contrario. FINANZAS II

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EJEMPLO: Supóngase una cartera formada por los 100 índices de la Bolsa de Valores, si usted vende un contrato de futuro sobre el índice (posición corta). Si llegado el momento de expiración del contrato, el precio del índice ha superado al del futuro, usted deberá pagar la diferencia, la cual habrá sido contrarrestada con la ganancia obtenida por la subida del valor de sus 100 títulos. Si por el contrario usted gana con el contrato futuro, su beneficio será contrarrestado por la pérdida obtenida al caer el valor de sus títulos. En resumen, usted habrá asegurado el valor de su cartera.

B. Futuros sobre tipos de interés Este tipo de futuros financieros se utiliza, por lo general, para compensar futuras variaciones en los tipos de interés, estando el valor del contrato en función de los tipos imperantes. POR EJEMPLO: Una empresa toma un depósito (crédito) el 31 de mayo a 3 meses, por $1´000,000 que deberá renovar el 31 de agosto: El tipo de interés de dicho préstamo es de 9%. Si la empresa determina que los tipos de interés van a subir en el futuro cercano, puede vender un contrato de futuros en dólares a tres meses, cuyo valor es de 91% (100-9). Al 31 de agosto el tipo de interés de contado (spot) es del 11%. Esto permite a la empresa la recompra el contrato de futuros a un precio de 89% (100-11). El resultado de esta operación le proporciona a la empresa una ganancia de 3%, es decir $5,000 dólares (1´000,000 x 91% - 89%/4). Cantidad que sirve para reducir el costo del préstamo, que al 31 de agosto es de $27,500 (1´000,000 x 11%/4) y dejarlo en $22,500. Dicho 2% es la diferencia entre el precio de los futuros y el precio de contado en la fecha de vencimiento. Si la empresa se equivoca y el tipo de interés cae al 6% perdería un 2% en la operación de futuros. C. Futuros sobre divisas Este tipo de contrato permite comprar o vender una cantidad de moneda extranjera. Las principales monedas sobre las que se realizan contratos de futuros son: dólares, francos suizos, yenes, florines, ecus y dólares canadienses.

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Supongamos que el tipo de cambio actual es 3.485 nuevos soles por 1$ y, usted tiene obligaciones en dólares que vencerán dentro de seis meses. Si el tipo de interés es los EEUU es de 8.65%, mientras que en el Perú es del 13%, el tipo de cambio, según la teoría de la paridad de los tipos de interés muestra:

𝐹𝑜 = 𝐸𝑜 ×

(1 + i 𝑃𝑒𝑟ú) (1 + i 𝐸𝐸𝑈𝑈)

Donde: Fo=precio futuro del dólar Eo=tipo de cambio actual, Nuevo sol/dólar i=tipo de interés nominal

𝐹𝑜 = 3.485 ×

(1.13) (1.0865)

𝐹𝑜 = 3.625 𝑁𝑢𝑒𝑣𝑜𝑠 𝑠𝑜𝑙𝑒𝑠/$ Si el tipo de interés del Perú es superior al de los EEUU, la cantidad de dinero invertida en Perú crecerá más rápido que la invertida en el país americano. Si ello es así. ¿Por qué los inversores no acuden al mercado peruano? Casi con toda seguridad la moneda nacional se depreciará con relación al dólar, de tal manera que, aunque las inversiones en nuevos soles creciesen más rápido que las inversiones en dólares aquellas cada vez valdrían menos conforme el tiempo fuese transcurriendo. Como funciona un contrato a futuro de tasas de interés. EJEMPLO: usaremos un contrato futuro de bonos de la tesorería para ilustrar el funcionamiento de los contratos a futuros de tasas de interés. El instrumento subyacente es un bono hipotético con un valor nominal de $100,000, con vencimiento de 20 años y un cupón del 8%. El precio del contrato se cotiza en términos de este bono. Sin embargo, el vendedor del contrato puede escoger entre varios bonos de la tesorería reales que son aceptables para la entrega. La liquidación se efectúa mediante entrega física. FINANZAS II

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EJEMPLO: Un contrato a futuro de bonos de tesorería Suponga que compra un contrato que especifica en la entrega en 6 meses a un precio 96 (esto es, 96% del monto nominal o $96,000). Se dice que usted celebra el contrato esperando un alza (en posición larga) y el vendedor celebra el contrato esperando una baja (en posición corta). Cada día, su posición y la posición del vendedor se indizan al mercado a medida que el valor del contrato a futuro cambia. Si suben las tasas de interés, el valor del contrato a futuro (el valor del bono al 8%) baja. Si las tasas de interés bajan, el valor del contrato a futuro sube. Según el principio de las transacciones bipartitas, si el valor de su posición larga baja, el valor de la posición corta del vendedor sube en la misma cantidad. Si el valor de su posición larga sube, el valor de la posición corta del vendedor baja en la misma cantidad.

Al término de seis meses usted recibirá bonos de tesorería a cambio del precio convenido de $96,000. Su ganancia (pérdida) dependerá de que pueda vender los bonos por más (o menos) de los $96,000 que pagó por ellos. Sino quiere recibir los bonos, podrá cancelar su posición vendiendo un contrato de bonos a la tesorería. La cámara de posición determinará el monto neto de sus posiciones larga y corta. Si el valor del bono al 8% aumentó mientras usted tenía el contrato a fututo, usted obtendrá una utilidad; en caso contrario, incurrirá en una pérdida.

V.

COBERTURA

Los derivados se usan para cobertura y un incremento en la cobertura ayuda a explicar el crecimiento de los mercados de opciones, swaps y futuros. a. Como funciona una cobertura Una compañía utiliza la cobertura para reducir su sensibilidad a cambios en el precio de una mercancía, en el tipo de cambio de una divisa o en una tasa de interés. La cobertura implica asumir una posición compensadora comprando o vendiendo un instrumentó financiero cuyo valor cambia en la dirección opuesta a cómo cambia el valor del activo que se está cubriendo. Supongamos que una baja en las tasas de interés reduciría el valor de la compañía.

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En la siguiente grafica vemos que el valor de la compañía baja a medida que las tasas de interés aumentan. Esto podría ser resultado de un aumento en las tasas de interés de una deuda con tasa flotante que la compañía tiene pendiente, o podría reflejar un aumento en las tasas de interés a largo plazo justo cuando la compañía esta apunto de emitir bonos nuevos. También podríamos ver r como el precio del combustible para motores a reacción si la compañía es una línea aérea, o el costo de la libra esterlina para un importador de productos británicos.

Valor de la compañía Valor de la posición de cobertura

Tasa de interés (r) Valor de la compañía con cobertura Valor de la compañía sin cobertura

(a) La cobertura neutraliza el efecto del aumento en las tasas de interés

Valor de la compañía

Tasa de interés (r)

Valor de la compañía sin cobertura (b) Un aumento en las tasas de interés produce una baja en el valor de la compañía

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Si la compañía puede adoptar una posición en un derivado cuyo valor aumente si las tasas de interés aumentan, podrá neutralizar el impacto del alza en las tasas de interés. En la siguiente grafica vemos que el valor de la posición con cobertura sigue la línea punteada. Dicha posición se escoge con cuidado de modo que los cambiones en su valor compensen los cambios en el valor del activo que se esta cubriendo. Esta figura hace una ilustración perfecta. Los cambios de valor se compensan exactamente, y el valor de la compañía no cambia. No es fácil construir una compañía perfecta; sin embargo, una cobertura correcta deberá reducir sustancialmente la exposición de la compañía a los riesgos de precio. b. Cobertura con opciones Las opciones ofrecen una oportunidad para protegerse contra un resultado desfavorable al mismo tiempo que se conserva la oportunidad de beneficiarse por un resultado favorable. Imagine que la General Holding Company ha comprado un millón de acciones comunes de Familiy Entertainment. A General Holding le gustaría vender esas acciones, pero ya casi es fin de año. Si pospone la venta podría diferir los impuestos sobre la ganancia que logró. Por otra parte, a General Holding le preocupa que el valor de las acciones pueda bajar antes de fin de año. Veamos con General Holding puede protegerse contra este riesgo.

Muchos tipos de instrumentos derivados son en realidad opciones (aunque la palabra “opción” no aparezca en su nombre) Precio de una Acción en el Momento de la Venta

Ganancia (Pérdida) Por Las Acciones

Ganancia (Pérdida) Por Las Acciones

Por acción

Total

Por acción

Total

$20

$(8)

$(8’000,000)

$8

$8’000,000

-

25

(3)

(3’000,000)

3

3’000,000

-

30

2

2’000,000

-

-

2’000,000

35

7

7’000,000

-

-

7’000,000

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Ganancia (Pérdida) Neta

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EJEMPLO: Uso de opciones como cobertura en Genaral Holding General Holding puede comprar opciones de venta. El precio actual de las acciones de Familiy Entertainment es de $28. Si General Holding compra acciones de venta sobre un millón de acciones a $28 por acción, se cubrirá plenamente contra el riesgo de pérdida. Supongamos que el precio de las acciones de Familiy Entertainment baja a $20. El millón de acciones de General Holding perderá $8 cada una, pero la opción de venta vale $8 por acciones. La ganancia equilibra la pérdida. Po otro parte, si el precio de las acciones de Familiy Entertainment suben, General Holding tendrá una ganancia. La compañía se habrá protegido contra el riesgo de una pérdida sin afectar su oportunidad de beneficiarse por un alza en el precio de las acciones de Familiy Entertainment. Sin embargo, la cobertura tiene un costo. General Holding debe pagar al vendedor de las opciones. ¿Por qué? El principio de transacciones bipartitas proporciona la respuesta. General Holding transfiere el riesgo de una pérdida al vendedor de la opción, quien debe recibir una compensación para estar dispuesto a aceptar dicho riesgo. General Holding comprará la opción de venta sólo si cree que el precio de la opción es por lo menos tan grande como el valor que obtiene al transferir el riesgo.

Topes y pisos Un tope de tasa de interés paga el poseedor si la tasa de interés especificada (por ejemplo LIBOR a tres meses) sube más allá de un nivel dado. Un prestatario con tasa flotante que compra un tope del 7% nunca tendrá que pagar más que el 7%. Cualquier periodo en el que la LIBOR a tres meses exceda, el vendedor del contrato de tope pagará la diferencia entre la tasa real y el 7% multiplicada por el monto teórico y la fracción del año (en este caso 0.25). El contrato de tope es como una opción de compra sobre la LIBOR a tres meses con un precio de ejercicio del 7% y protege el poseedor del contrato contra una alza de en las tasas. Un piso de tasa de interés establece un límite inferior para la tasa de interés. Por ejemplo, un inversionista en notas de tasa flotante que pagan la LIBOR a tres meses +1 y que compra un contrato de piso del 4% nunca puede recibir menos del 5% de interés en un período dado. El contrato de piso es como una

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opción de venta sobre la LIBOR a tres meses con un precio de ejercicio del 4%, y protege contra la caída en las tasas de interés.

Collares Un collar de la tasa de interés no es más que un paquete que consiste en un tope y un piso. Por ejemplo, un collar del 4%/7% consiste en un piso del 4% y un tope del 7%, y protege contra la posibilidad de que las tasas se salgan de un intervalo dado.

Cobertura con intercambios de tasas de interés Un prestatario con tasa flotante puede cubrirse contra un cambio en las tasas de interés si celebra un intercambio para pagar con tasa fija y recibir con tasa flotante. La compañía con calificación BBB del ejemplo de ventaja comparativa realizo un intercambio semejante. El intercambio convirtió sus costos de intereses de LIBOR +0.50% flotante A 11.50% fija.

Cobertura con adelantos y futuros Dado que los adelantos y futuros tienen una estructura básicamente idéntica, sólo presentaremos un ejemplo de futuros. El factor crítico en la cobertura con futuros es determinar la relación de cobertura. La relación de cobertura se define como:

𝑅𝑒𝑙𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑑𝑒 𝐶𝑜𝑏𝑒𝑟𝑡𝑢𝑟𝑎 =

𝑉𝑜𝑙𝑎𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒𝑙 𝑏𝑜𝑛𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑐𝑢𝑏𝑟𝑖𝑟 𝑉𝑜𝑙𝑎𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒𝑙 𝑖𝑛𝑠𝑡𝑟𝑢𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑏𝑒𝑟𝑡𝑢𝑟𝑎

Considere otras dos situaciones de cobertura. Suponga que Delta Airlines está preocupada por una posible alza en el costo del combustible para aviones. Delta podría cubrirse comprando futuros de petróleo. Suponga que Nike va a recibir un pago en francos franceses por un embarque grande de zapatos para correr iguales a los que usted usa. Nike podría vender futuros de francos franceses para protegerse contra el riesgo de una declinación den el valor del franco.

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EJEMPLO: Cobertura con futuros en PepsiCo PepsiCo Inc., planea emitir $50 millones en bonos. PepsiCO necesita un mes para preparar la documentación y le preocupa que las tasas de interés vayan a subir un punto porcentual antes que pueda vender la emisión. PepsiCo podría vender futuros de bonos de la tesorería para protegerse contra el riesgo. Si PepsiCo estuviera lista para emitir la deuda inmediatamente, podría vender notas al 10% que vencen en una suma única al término de 30 años. Si la tasa de su nueva emisión sube al 11%, el valor de la emisión al 10% se reducirá a $91.2751 por valor nominal de $100. Solución 𝑛 = 60 𝑟 = 5.5% 𝑉𝑃 = 91.2751 60

𝑉𝑃 = ∑ 𝑡=1

5 100 + = 91.2751 (1.055)𝑡 (1.055)60 𝐹𝐸𝑁𝑃𝐴 = 5

El cambio de valor es de 8.7249 = 100 − 91.2751 PepsiCo estima que el rendimiento de un bono de la Tesorería a 20 años al 8% también aumentaría en 1%, del 9% actual al 10%. Con un rendimiento del 9%, el bono de las Tesorería al 85 vale $90.7992 por valor nominal de $100. 𝑛 = 40 𝑟 = 4.5% 𝑉𝑃 = $90.7992 𝐹𝐸𝑁𝑃𝐴 = 4 𝑉𝐹 = 100 60

𝑉𝑃 = ∑ 𝑡=1

4 100 + = 90.7992 𝑡 (1.045) (1.045)40 𝐹𝐸𝑁𝑃𝐴 = 4 𝑉𝐹 = 100

Con un rendimiento del 10%, el bono vale $82.8409 por valor nominal de $100 𝑛 = 40 𝑟 = 5% FINANZAS II

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𝑉𝑃 = $82.8409 𝐹𝐸𝑁𝑃𝐴 = 4 𝑉𝐹 = 100 60

𝑉𝑃 = ∑ 𝑡=1

4 100 + = 82.8409 (1.05)𝑡 (1.05)40

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El cambio de valor es de 7.9583 (= 90.7992 − 82.8409, por la ecuación: 𝑅𝑒𝑙𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑑𝑒 𝐶𝑜𝑏𝑒𝑟𝑡𝑢𝑟𝑎 =

𝑉𝑜𝑙𝑎𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒𝑙 𝑏𝑜𝑛𝑜 𝑝𝑜𝑟 𝑐𝑢𝑏𝑟𝑖𝑟 𝑉𝑜𝑙𝑎𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑑𝑒𝑙 𝑖𝑛𝑠𝑡𝑟𝑢𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑐𝑜𝑏𝑒𝑟𝑡𝑢𝑟𝑎

La relación de cobertura es:

𝑅𝑒𝑙𝑎𝑐𝑖𝑜𝑛 𝑑𝑒 𝐶𝑜𝑏𝑒𝑟𝑡𝑢𝑟𝑎 =

8.7249 = 1.0963 7.9583

PepsiCo necesita vender en corto 1.0963 bonos de la Tesorería al 8% por cada bono que quiera salvaguardar. PepsiCo necesita vender en corto 𝑁º 𝑑𝑒 𝐶𝑜𝑛𝑡𝑟𝑎𝑡𝑜𝑠 = (𝑅𝑒𝑙𝑎𝑐. 𝑑𝑒 𝐶𝑜𝑏𝑒𝑟𝑡𝑢𝑟𝑎) (𝑉.

𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑝𝑜𝑟 𝑐𝑢𝑏𝑟𝑖𝑟 𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑑𝑒𝑙 𝑖𝑛𝑠𝑡𝑟𝑢𝑚𝑒𝑛𝑡𝑜 sin 𝑐𝑜𝑏𝑒𝑟𝑡𝑢𝑟𝑎

)

Cada contrato a futuro cubre un monto de principal de $100,000 en bonos así que: 50´000,000 𝑁º 𝑑𝑒 𝐶𝑜𝑛𝑡𝑟𝑎𝑡𝑜𝑠 = (1.0963) ( ) 100,000 = 548 𝑐𝑜𝑛𝑡𝑟𝑎𝑡𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑏𝑜𝑛𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑙𝑎 𝑇𝑒𝑠𝑜𝑟𝑒𝑟í𝑎 Para verificar, suponga que las tasas de interés suben a 1%. La oportunidad de emisión perdida le costará a PepsiCo: 0.08724(50′ 000,000) = $4,362,450 Pero PepsiCo obtendrá una utilidad por los contratos a futuro igual a: 548(0.079583)(100,000) = $4,361148 Esta utilidad compensa el 99.97% del costo de oportunidad.

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CONCLUSIONES

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BIBLIOGRAFIA LIBROS CONSULTADOS:

DOUGLAS R, EMERY, JHON D, FINERTY. Fundamentos de administración financiera. 1era edición. México: Pearson Education; 2000.

PAGINAS WEB CONSULTADAS: http://todoproductosfinancieros.com/derivados-financieros/ http://www.econlink.com.ar/inversiones/derivados http://www.econlink.com.ar/inversiones/swap http://www.derivadosfinancieros.net/index.php?page=conceptos http://es.wikipedia.org/wiki/Operaci%C3%B3n_de_permuta_financiera http://es.wikipedia.org/wiki/Derivado_financiero http://www.elblogsalmon.com/conceptos-de-economia/que-son-los-derivadosfinancieros

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