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• Jessica Gabriela

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UNMSM- Facultad de Ciencias Contables Curso: Finanzas Corporativas Casos Prácticos: Fusiones y Adquisiciones Profesor: CPCC David León Martínez 1. La siguiente sinformación corresponde a las empresas A y B, que se financian enteramente con acciones:

Empresa A Utilidad neta Acciones en circulación Precio por acción

Empresa B

100 100 80

400 80 25

La empresa A esta adquiriendo la empresa B, al intercambiar 25 de sus acciones por todas las acciones de B. ¿Cuál es el costo de la fusión si la empresa fusionada tiene un valor de $ 11,000? ¿Qué le ocurrirá a la utilidad por acción de la empresa A y a su Price earning? En el ejercicio anterior, si la empresa A hubiera pagado US$ 2,000 por las acciones de la empresa B y luego la fusión hubiera generado que el valor de mercado de la compañía fusionada fuera de US$ 12,000, ¿quién habría ganado con la fusión, los accionistas de la adquiriente o los accionistas de la adquirida? 2. Desmanejo S.A. es una compañía que no ha tenido tanta suerte últimamente. La industria en la que opera ha crecido, pero Desmanejo, apenas consigue mantenerse en la competencia. El flujo de fondos del accionista, proyectado para los próximo 5 años, es el siguiente: DESMANEJO SA Año 1 Ventas Costo variables Costos fijos Depreciación EBIT Intereses EBT Impuestos (40%) Uneta + Depreciación + Incremento CT + Incremento Activos Fijos

Equity Cash Flow

Año 2

Año 3

Año 4

220.0 154.0 25.0 15.0 26.0

242.0 169.0 26.0 16.0 31.0

261.0 183.0 26.0 16.0 36.0

284.0 199.0 27.0 17.0 41.0

296.0 207.0 27.0 17.0 45.0

26.0 10.4 15.6 15.0 7.0 10.0

31.0 12.4 18.6 16.0 7.0 12.0

36.0 14.4 21.6 16.0 8.0 15.0

41.0 16.4 24.6 17.0 9.0 17.0

45.0 18.0 27.0 17.0 9.0 17.0

13.6

15.6

14.6

15.6

Valor Terminal

Equity Cash Flow + VT Valor de las Acciones (Ke=11.75%) 11.75%

Año 5

18.0 188.3

13.6 S/. 163.51

15.6

14.6

15.6

206.3

Desmanejo no tiene deuda financiera en su estructura de capital. El valor terminal se calculó asumiendo que el crecimiento de largo plazo a partir del año 6 será de 2% anual. El costo de capital resultó ser de 11.75% basado en los siguientes datos: rf = 5%; rm = 12,5% Beta = 0,90. Inversiones estratégicas, un grupo extranjero que ha crecido mucho en los últimos años – producto de varias compras de compañías en distintos países -, piensa que la adquisición de Desmanejo crearía valor para sus accionistas, ya que al obtener la cantidad suficiente de acciones como para controlar la compañía, podría introducir varios cambios que mejorarían su desempeño económico financiero y elevarían su valor de mercado. El valor justo de Desmanejo es hoy de $ 164,53 millones, basado en el descuento de flujos del accionista con ke = 11,75%. Desmanejo hoy no tiene deuda financiera, pero Inversiones Estratñegicas piensa que puede reestructurar la compañía, endeudarse en $ 80 millones para adquirirla – el resto usaría capital propio – y conseguiría aumentar su valor. La nueva relación de endeudamiento sería aproximadamente D/V= 30% y el rating de las obligaciones por emitir sería A, cargando una tasa de interés de 10%. Además, con la reestructuración, cree que se producirían los siguientes cambios:     

Las ventas crecerían a 5% anual durante 5 años Los costos variables se ubicarían en 65% de las ventas Las inversiones en capital de trabajo y activos fijos serían 5% mayores que con el management existente. El interés anual se ubicaría en 8 millones El flujo de fondos para los accionistas crecería a 4% a partir del año 6.

Usted debe responder cuál sería el valor justo de Desmanejo si se cumplen los supuestos de Inversiones Estratégicas y determinar cuánto vale tener el control de la compañía. Recuerde que la introducción de deuda financiera en la estructura de capital, modificaría el Beta de Desmanejo. ¿Qué ocurriría con el valor de las acciones de Desmanejo si saca las ventas y el crecimiento de largo plazo fuera de 2% anual, manteniéndose iguales las otras previsiones de punto 3? ¿Afectaría esto a la decisión?