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• Giulliana Chero

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FINANZAS CORPORATIVAS (AF140) EXAMEN FINAL 2016-01 Todos Todas 170 minutos

Indicaciones: El examen es individual. Mo está permitido el uso de materiales de clase, celulares, dispositivos electrónicos portátiles ni de internet. Deberán de estar guardados durante el examen. Cuide su orden, ortografía y caligrafía. Respuestas que a criterio del profesor resulten ilegibles o incomprensibles, no serán calificadas. Puede usar su calculadora personal.

PREGUNTA 1: 6 pts La empresa Alda S.A.C en la actualidad produce y comercializa artículos de cuero. La Gerencia General está evaluando diversificar el negocio hacia la producción y comercialización de calzado de cuero. La siguiente tabla resume las ventas anuales estimadas para el proyecto: Año Ventas Anuales (en S/. )

2016 2017 2018 2019 600,000 700,000 770,000 610,000

La empresa considera invertir inicialmente S/. 950,000 en una maquinaria para la producción de calzado de cuero y para el primer año una inversión adicional S/. 200,000. Todas las inversiones se depreciarán en 5 años en línea recta. (1 año = 360 días). Se estima que el margen operativo para los primeros 2 años será de 35%, 40% para el año 3, y 30% en el último año. Por otro lado, se cuenta con información financiera histórica de la industria de calzado al cierre del año 2015, según se muestra a continuación:

Balance General al 31/12/2015 Efectivo 30,000 Cuentas por Pagar Cuentas por cobrar 117,500 Ptmos Bancarios Inventarios 115,000 Otros pasivos Activo Corriente 262,500 Pasivo Corriente

90,000 110,000 30,000 230,000

Asimismo, las ventas del año 2015 fueron de S/. 900,000 y se obtuvo un margen de utilidad bruta de 60%. Determinar lo siguiente: a) (1 p.) El periodo promedio de cobros (PPC), periodo promedio de pagos (PPP) y periodo promedio de inventario (PPI) de la industria de calzado. b) (1 p.) Calcular el ciclo de conversión de efectivo (CCE) c) (2 p.) La inversión en capital de trabajo neto de la empresa Alda SA., estimando una necesidad de caja mínima de 3 días de venta. d) (2 p.) Se tiene un estimado que la empresa requiere para financiar su ciclo operativo, un promedio de S/ 10, 000 diarios, para lo cual recurre a una fuente de préstamos que tiene un costo anual del 12% TEA. Calcular los gastos financieros que generen este financiamiento. 1

2

PREGUNTA 2: 5 pts Usted es el encargado de las finanzas de la empresa Comercializadora del Sur SAC y se le ha presentado la necesidad de financiar la compra de mercadería a uno de sus principales proveedores, la factura por pagar asciende a 120,000 soles y la fecha de pago negociada con el proveedor es a 60 días. El proveedor le ha informado que le puede hacer un descuento de 4% si cancela la factura hasta el día 10, caso contrario paga el 100% de la factura a su vencimiento; a usted le parece muy atractiva la propuesta de descuento pero revisando sus finanzas confirma que no dispone del efectivo en este momento por lo que se haría necesario recurrir al banco para solicitar un préstamo; las condiciones del préstamo son como sigue: El monto que le otorgarían asciende a 125,000 soles a un plazo de 2 meses y a una TEA de 24%; hay una comisión de desembolso equivalente al 1.2% del valor del préstamo así como una retención no remunerada de 4,000 soles. Por otro lado, al momento de la devolución debe abonar adicionalmente el 0.25% del monto acumulado de su deuda por concepto de portes y comisiones. ¿Debería tomar el crédito bancario para hacer uso del descuento del proveedor? Sustente

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PREGUNTA 3: 5 pts El Directorio de la empresa se encuentra preocupado por el crecimiento de la incobrabilidad actual, el cual ha llegado a niveles muy alto. Por esta razón es que se encuentra evaluando la posibilidad de realizar algunos cambios en las políticas de cobranzas. A continuación se adjunta una cuadro comparativo resumen, mediante el cual debemos de elegir la alternativa más conveniente para la empresa para alcanzar el objetivo señalado. Se estima un costo de oportunidad de los fondos del 18% TEA.

a) 3 pts Elabore y calcule el VPN de la situación actual y las propuestas presentadas

4

b) 2 pts Usted como Gerente General ¿Cuál propuesta crediticia recomendaría adoptar? Cuál es el factor predominante que impactaría en su decisión? Sustente.

5

PREGUNTA 4: 4 pts Saga Falabella es una empresa del sector retail. El pasivo actualmente se compone de: S/. Miles Cuentas por pagar a proveedores 527,896 Préstamo bancarios de corto plazo 407,000 Préstamo bancarios de largo plazo 22,000 Bonos Corporativos 100,000 Total Pasivos S/. 1,056,896 Se tiene además la siguiente información: Pasivo / Patrimonio Gastos financieros de préstamos bancarios largo plazo (S/. Miles)

1.40 2,900

Gastos financieros de préstamos bancarios corto plazo (S/. Miles)

16,300

Costo Bonos Corporativos Tasa de impuesto Tasa libre de riesgo (rf) Rentabilidad del mercado (rm) Correlación rentabilidad de la empresa con rentabilidad del mercado Varianza de la rentabilidad de la acción Varianza de la rentabilidad del mercado

8% 28% 0.08 0.16 0.97 0.035 0.10

Calcule el WACC de la empresa.

Lima, julio de 2016 6

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FINANZAS CORPORATIVAS (AF140) EXAMEN FINAL 2017-00 Todos Todas 170 minutos

Indicaciones: El examen es individual. Mo está permitido el uso de materiales de clase, celulares, dispositivos electrónicos portátiles ni de internet. Deberán de estar guardados durante el examen. Cuide su orden, ortografía y caligrafía. Respuestas que a criterio del profesor resulten ilegibles o incomprensibles, no serán calificadas. Puede usar su calculadora personal.

1. ( 4 p ) La empresa “Artesanías del Perú SAC” se encuentra atravesando por una grave crisis de liquidez que no le permitirá cancelar sus compras con su propia generación, por lo que tiene 2 alternativas de financiamiento, cuyas características se describen a continuación:  Pagaré descontado a una tasa efectiva anual del 25% a un plazo de 30 días, en el cual se le exige que se mantenga en el banco un 10% del préstamo. Asimismo el banco cobra un 2% de comisión flat al momento del desembolso y exige que se le reconozca un gasto por evaluación del 1% que se deberá pagar al vencimiento.  Pagaré con interés vencido a una tasa efectiva anual del 30% por un plazo de 60 días y con una comisión flat del 2% al momento del desembolso. Adicionalmente, se exige que se mantenga retenido un 5% del préstamo, pero se reconoce un interés por el mismo de 8% tasa efectiva anual. a) (3p) Determinar cuál es la mejor alternativa de financiamiento al que debe acceder la empresa. (Utilice 360 días/año). b) (1p) Como cambiaría su decisión si en el caso del pagaré descontado, se obtiene un reconocimiento de intereses por 7% (TEA) sobre la retención y se reduce en 50% la comisión flat. 2. (6p) Un amigo suyo, recientemente egresado de una universidad local, lanzará al mercado una versión modificada por él de la típica fotocopiadora que se utiliza en la mayoría de centros educativos y oficinas de la ciudad. El estudio preliminar del mercado estimó las siguientes proyecciones: Año

1

2

3

4

Ventas (unidades)

1,000

2,500

3,500

4,500

Precio unitario (US$)

800

800

1,200

1,200

Los Activos Fijos requeridos para este negocio tienen un costo de US$ 800,000 y se deprecian en línea recta a 5 años. Se estima que el margen operativo para los primeros 2 años será de 50%, 65% en el año 3 y 70% en el año 4. Se estima que en promedio, la rotación de cuentas por cobrar será de 15 veces al año, la rotación de cuentas por pagar será de 20 veces al año. Por otro lado, el periodo promedio de inventarios se estima en 10 días y espera mantener un nivel de caja mínima equivalente a 25 días de venta. 1

a) (1p) Determinar el ciclo de conversión de efectivo. (Utilice 360 días/año). b) (1p) Determinar el Ebit y las salidas de efectivo por cada año. c) (2p) Bajo el método desfase, determinar el Capital de Trabajo Neto para cada año. d) (2p) Se estima un promedio de US$ 1,000 diarios para financiar el ciclo operativo del negocio, con un costo anual del 20% TEA. Calcular el monto de la deuda y los gastos financieros de este financiamiento 3. (5p) Se encuentra evaluando cambiar la política de cobranza con el objetivo de evitar que los clientes se extiendan en los días de pagos acordados con la empresa. Por este motivo se han recibido 2 propuestas: de la Gerencia de Finanzas (Propuesta 1) y de la Gerencia Comercial (Propuesta 2), según los cuadros que se detallan a continuación, considerando un costo de oportunidad es de 20% TEA. Cabe señalar que la mora se calcula sobre el valor de las facturas cobradas fuera de la política de cobranza.

a) (1p) Elabore y calcule el VPN de la propuesta actual. b) (3p) Elabore y calcule el VPN de la Gerencia de Finanzas y Comercial. c) (1p) Recomendaría la Propuesta Financiera? Sustente adecuadamente. 4. (5 p) Usted es un especialista en análisis de portafolios. Su jefe le pide que analice opciones para un portafolio en la industria de telefonía móvil (M) que tiene un beta igual a 2 veces el beta del portafolio de mercado y una rentabilidad esperada de 16%. Adicionalmente, usted sabe que la tasa del activo libre de riesgo es de 4%. Si esta información fue calculada con el modelo de asignación de precios de equilibrio (CAPM). Se le solicita: a. (1p) Hallar la rentabilidad esperada de una acción de una empresa de telefonía fija (F), la cual tiene un beta igual a 2.5 veces el beta del portafolio de mercado. b. (1p) Hallar la rentabilidad esperada de una acción de una empresa de Cable (C), la cual tiene un beta igual a 3 veces el beta del portafolio de mercado. c. (2p) La rentabilidad esperada y el beta de un portafolio (P) conformado por:  Portafolio de la industria de telefonía fija (F), 20% de peso  Acción de la empresa de cable (C), 20% de peso  Acción de la empresa de telefonía móvil (M), 30% de peso  Portafolio del mercado (Md), 30% de peso d. (1p) Haga una gráfica con la línea de mercado de valores (LMV) y muestre los resultados obtenidos en las preguntas a, b y c. Lima, marzo de 2017

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FINANZAS CORPORATIVAS (AF140) EXAMEN FINAL 2017-02

Secciones: Todas Profesores: Todos Duración: 170 minutos Indicaciones: El examen es individual. No está permitido el uso de materiales de clase, celulares, dispositivos electrónicos portátiles ni de internet. Deberán de estar guardados durante el examen. Cuide su orden, ortografía y caligrafía. Respuestas que a criterio del profesor resulten ilegibles o incomprensibles, no serán calificadas. Puede usar su calculadora personal. 1. Usted le ha propuesto a su padre renovar íntegramente la planta donde funciona la empresa familiar. Esta acción genera los siguientes hechos:          

Inversión en la renovación: S/. 75,000. Depreciación: Lineal durante 3 años. Ventas marginales para el primer año: S/. 600,000. Ventas marginales para los años 2 y 3: S/. 650,000. Costo de ventas para todos los años: 45% de las ventas (no está incluida la depreciación) Gastos de venta para todos los años (la depreciación de la nueva inversión no está incluida en este apartado): Promociones: S/. 32,500. Marketing: S/. 12,500. Caja mínima: 15 días de ventas. PPC: 12 días. Rotación de Inventarios: 36 veces. PPP: 8 días.

a) (3 puntos) Determinar el EBIT y el EBITDA para cada año.

1

b) (3 puntos) Determinar el Capital de Trabajo Neto para cada año por el Método del Desfase

2

2. El Directorio de su empresa le ha solicitado evaluar las políticas de créditos debido a que esperan mejorar su rendimiento. Por este motivo le ha entregado la información de la situación actual, así como también las nuevas condiciones de cobranzas, para que usted evalúe si sería conveniente cambiar dicha política. Tomar en cuenta en ambos casos: a) Costo de oportunidad de los fondos: TEA: 14%, b) Margen 40%, y c) condiciones de pago a sus proveedores: 50% al contado y el resto a 30 días. Situación actual: Política de cobranza: 3/30 neto 90, la cual genera que el 40% de los clientes paguen sus facturas haciendo efectivo el descuento por pronto pago, mientras que el 55% pagan a los 90 días. No se penaliza a los clientes por morosidad. Situación propuesta: Política de cobranza a 4/15 neto 45. Reducción de la venta: 10%. El 60% de clientes pagarían haciendo uso del descuento por pronto pago, 35% a los 45 días, habiendo un riesgo de que el 2% pague a los 60 días (por encima de las fechas acordadas). A estos a últimos se les cobrará una mora fija de S/.20 por los días de atraso, lo que generará una incobrabilidad del 3%. a) (4 puntos) Si las ventas actuales son de S/. 400,000. Elabore y calcule el VPN de la propuesta actual y la propuesta.

3

b) (2 puntos) ¿Recomendaría cambiar la política actual? Señale al menos 2 factores que lo llevaron a tomar su decisión

4

3. Ante la clasificación al mundial de Rusia 2018, una reconocida casa comercial está proyectando atender el crecimiento de demanda de televisores de pantalla plana, la cual se estima en USD500,000. Para poder atender dicha oportunidad de negocio, la empresa se encuentra negociando con 2 bancos el financiamiento de dicha operación de crecimiento, siendo las condiciones recibidas las siguientes: Banco 1: Préstamo a 240 días a una tasa TEA del 13.5%, para lo cual se requiere mantener un saldo compensador del 10% y pagar adelantadamente el 1.50% por portes y comisiones sobre el valor del préstamo recibido. Cabe señalar que el saldo compensatorio no genera intereses a favor. Banco 2: Préstamo a 180 días. Como consecuencia de mantener un menor efectivo en garantía equivalente al 5%, la tasa de interés TEA sería del 14%. Adicionalmente, se tiene que pagar al momento del desembolso un 2% por concepto de portes y comisiones. a) (2 puntos) Calcule el costo de financiamiento anual de ambos Bancos, determinando cuál es el que más le conviene a la empresa

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b) (2 puntos) Adicionalmente, se requiere analizar las siguientes condiciones comerciales actuales con nuestros proveedores: Proveedor A: 3/15 neto 60. Proveedor B: 4/10 neto 90 y Proveedor C: 2/18 neto 45. Indicar cual condición recomendaría

4. Con el objetivo de poder ampliar los servicios de comunicación en la zona rural del norte de Perú, una empresa operadora de telefonía, está proyectando realizar una inversión de USD1 millón de dólares, manteniendo su nivel de financiamiento actual (Deuda/Patrimonio=1.50). Inicialmente el endeudamiento con terceros estará compuesto por un financiamiento del BCP por USD 300 mil dólares a una tasa anual del 12% y una emisión de bonos equivalente al mismo importe que el BCP, a una tasa anual del 8%. Para estimar los costos de oportunidad de los accionistas, se tiene como referencia que la tasa libre de riesgo (rf) es del 2.5% y el rendimiento de mercado (rm) es del 10%. El coeficiente de correlación de las acciones con respecto al mercado es de 0.8, teniendo una Varianza de la acción del 0.09 y una varianza del mercado del 0.04. Actualmente la tasa de Impuesto a la Renta es del 29.50% a) (2 puntos) Calcular el Beta, COK y el WACC

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Sin embargo, es necesario evaluar la opción de reducir a la mitad el financiamiento con el BCP, es decir reducir el importe a USD 150 mil dólares, originando que el financiamiento con terceros a través de la emisión de bonos se incremente a USD 450 mil dólares. Al reducirse el importe del préstamo del Banco, el BCP estaría incrementando la tasa del 12% al 14% anual. La proporción de financiamiento y las condiciones anteriores del costo de oportunidad del accionista se mantendrían. b) (2 puntos) ¿Convendría financiar un menor importe con el BCP?

Diciembre de 2017

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Profesores Secciones Duración

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FINANZAS CORPORATIVAS (AF140) EXAMEN FINAL 2018-0 Todos Todas 170 minutos

Indicaciones: El examen es individual. No está permitido el uso de materiales de clase, celulares, dispositivos electrónicos portátiles ni de internet, pues deberán de estar guardados durante el examen. Cuide su orden, ortografía y caligrafía. Respuestas que a criterio del profesor resulten ilegibles o incomprensibles, no serán calificadas. Puede usar su calculadora personal. Respete el espacio facilitado para las respuestas. 1. (6 puntos) Usted acaba de ser nombrado de gerente de finanzas de una empresa abastecedora de insumos para repostería Sugar Sugar SA, y quiere evaluar los lineamientos de la política crediticia actual y ver opciones para mejorarla. Se le ha informado que actualmente tiene niveles de venta periódica de $1,500 en promedio. Las condiciones actuales son 5/10 neto 35. También se tiene establecida una TEA moratoria del 70%. Estas condiciones ocasionan que 20% de los clientes paguen al contado, 40% paga a los 10 días, 20% paga al vencimiento y 14% paga a los 50 días, teniendo con ello un nivel de incobrables del 6%. El margen actual de la empresa es de 40% y los proveedores tienen diferentes condiciones de pago:  El 70% de los proveedores tienen una condición de pago 3/5 neto 20 con una tasa moratoria del 50% anual. A ellos, Sugar Sugar les paga 20% de las facturas a los 5 días, 70% a 20 días y la diferencia a 35 días.  El 30% de los proveedores exigen pago al contado. El costo del dinero de la empresa equivale al costo promedio ponderado del capital. Al respecto, la tasa de interés para los préstamos de corto plazo es de 8% y la tasa de interés para la deuda de largo plazo es de 12%. El costo de oportunidad para los accionistas equivale a 4 puntos porcentuales por debajo del ROE de la empresa obtenido en el último año. Al respecto, a partir del balance y estado de resultados del año anterior, se sabe que:

Pasivos Corrientes (S/) Inventarios (S/) Cuentas por Cobrar (S/) Impuestos (S/) Razón Deuda - Patrimonio (veces) Razón de Efectivo (%) Período promedio de Cobro (días) Razón de Capital de Trabajo Neto

32,240 19,000 36,400 12,360 2 2% 40 0.1

a) (2 puntos) Determine la tasa de descuento que utilizará para evaluar las políticas de créditos.

b) (2p) Calcule el VPN de la propuesta actual

Su área de tesorería le plantea como alternativa que se varíen las condiciones de venta a 4/15 neto 30, con lo que se lograría un aumento de ventas de 20%. Se espera con esto que el 48% de los clientes cancelen dentro del plazo establecido para aprovechar el descuento, el 30% cancele en el día 30 y el 20% cancele con un atraso de 10 días, el resto son incobrables. A estos últimos se les cobraría un 5% de mora sobre la factura. En cuanto al pago a proveedores se recomienda negociar con todos un pago de 40% al contado y el resto a 40 días, sin descuentos ni aplicaciones de mora. c) (2 puntos) Utilizando el VPN, evalúe la propuesta de su área de tesorería e indique si ésta sería la mejor opción. Sustente su respuesta

2. (6 puntos) Usted ha decidido incursionar en el negocio de venta de accesorios para celulares y i-phone fabricados en China los cuales comprará a través de la página web Mali Express. Se sabe que los pedidos de esta página se realizan con cargo a su tarjeta de crédito por lo que usted estima que el periodo promedio de pago será de 30 días (fecha en que usted realiza sus pagos al banco con la información de su estado de tarjeta); los artículos son enviados por barco y llegan al puerto del Callao en 20 días, el tiempo de desaduanaje es de 3 días y luego son enviados a domicilio mediante una empresa de Courier que maneja un tiempo de entrega de 5 días. Sus clientes son empresas de telefonía y venta de celulares quienes le han indicado que sus pagos los realizan siempre a 45 días Los Activos Fijos requeridos para este negocio tienen un costo de US$ 15,000 ya que usted comprará un pequeño local que utilizará como almacén y la depreciación será en línea recta a 15 años. Se espera mantener un nivel de caja mínima equivalente a 10 días de ventas y el margen operativo para los primeros 2 años será de 45%, 60% en el año 3 y 50% en el año 4. Las ventas estimadas para su negocio son las siguientes:

Año

1

2

3

4

Ventas (unidades)

1,500

2,000

2,500

2,600

Precio unitario (US$)

60

70

90

95

a) (3 puntos) Utilizando el Método de Días de Desfase, determine el Capital de Trabajo Neto Requerido para los cuatro años.

b) (1 punto) Indique el Capital de Trabajo neto Incremental para cada periodo

c) (1 punto) El Banco del Norte le ha ofrecido un préstamo para Capital de Trabajo. Si usted cuenta con US$ 4,000 ¿Cuánto tendría que prestarle el Banco para que pueda iniciar su negocio?

d) (1 puntos) Calcule los días de desfase si lograra que el proveedor le envíe los artículos por avión en un plazo de 2 días, teniendo en cuenta que se mantendría el plazo de desaduanaje y envío por Courier de los artículos.

3. (3 puntos) Ante el alarmante crecimiento de personas con sobrepeso en el Perú y el mundo, un amigo suyo ha decidido desarrollar una empresa de venta y exportación de bicicletas para personas con sobrepeso, dentro de sus características se encuentran una mayor resistencia al peso, asientos más grandes y aplicaciones que permiten controlar el estado de salud del conductor tales como frecuencia cardiaca, nivel de esfuerzo, calorías quemadas, etc. La inversión estimada es de USD400,000 y para poder concretar la idea del negocio se ha contactado con dos bancos que le ofrecen las siguientes condiciones: Banco América: Préstamo a 210 días a una tasa TEA del 14%, para lo cual se requiere mantener un saldo compensador del 10% y pagar adelantadamente el 1.50% por portes y comisiones sobre el valor del préstamo recibido. Cabe señalar que el saldo compensatorio no genera intereses a favor. Banco Del Sur: Préstamo a 180 días. Como consecuencia de mantener un menor efectivo en garantía equivalente al 5%, la tasa de interés TEA sería del 18%. Adicionalmente, se tiene que pagar al momento del desembolso un 2% por concepto de portes y comisiones.

a) (3 puntos) Calcule el costo de financiamiento anual de ambos Bancos, determinando cuál es el que más le conviene a la empresa.

4. (5 puntos) Tras la compra de Opel a General Motors por 2.200 millones de euros, el grupo PSA Peugeot Citroën se convierte en el segundo fabricante de coches europeo por detrás del Volkswagen y en el noveno a escala mundial. Ahora, la empresa está evaluando construcción de una nueva planta en nuestro país, por lo que debe determinar la tasa de descuento o costo de oportunidad a considerar para decidir sobre la viabilidad del proyecto. Se estima que este proyecto requerirá de una inversión de $620 millones en activos fijos y de $180 millones en capital de trabajo neto. El financiamiento de esta inversión se hará manteniendo la estructura de capital de la empresa, la misma es de una razón D/E (Deuda / Patrimonio) de 1.5. Parte de los activos fijos serán financiados con la emisión de bonos por un monto de $200 a una YTM de 11%, el capital de trabajo será cubierto al 100% con un préstamo en el banco ABC a un costo de 13%, el resto de la deuda se financia con otro préstamo en el banco XYZ a una tasa de 15%. Por otro lado, se tiene información sobre el rendimiento de los bonos del tesoro norteamericano que están en un promedio de 4.9%, la prima de riesgo de mercado es de 8.8% y el riesgo país promedio se encuentra en 225 puntos básicos. Se estima que las rentabilidades de la acción de PSA tienen una correlación de 0.9 con las rentabilidades de la cartera de mercado y una varianza de 0.0169 y la varianza de la cartera de mercado es 0.0036 Considere una tasa impositiva de 30% para la empresa.

a) (2 puntos) Determine el costo de oportunidad de los accionistas.

b) (3p) Determine el costo promedio ponderado del capital.

Febrero, 2018

FINANZAS CORPORATIVAS (AF140) EXAMEN FINAL 2018-02

Secciones: Todas Profesores: Todos Duración: 170 minutos MUY IMPORTANTE – LEER ANTES DE INICIAR SU EXAMEN: No está permitido el uso de materiales de consulta de cualquier tipo (cuaderno, lecturas, fórmulas, plantillas, ejemplos resueltos, etc.) • Se permite el uso de una calculadora científica o programable. • No se permite el uso de teléfono celular o cualquier otro aparato electrónico, deberán permanecer guardados durante el examen. • Desarrolle y responda cada pregunta con orden y sin enmendaduras. • Sea cuidadoso en sus operaciones, con su ortografía y caligrafía, (escriba con letra clara y legible), pues respuestas que al solo criterio del profesor resulten ilegibles o incomprensibles, no serán calificadas. Las faltas ortográficas serán penalizadas • Respetar el espacio facilitado, pues un exceso de líneas o escribir fuera de los espacios asignados afectará su calificación. ______________________________________________________________________________________ •

1. Las empresas distribuidoras de electricidad vienen siendo golpeadas por la reducción de las tarifas eléctricas impuestas por el organismo regulador respectivo. Es en este contexto que Power Electric SAC, distribuidora de electricidad, está empezando a afrontar falta de liquidez por la reducción de sus ingresos. Por esta razón, su Director Financiero ha negociado con dos de los bancos más importantes con los que trabaja, condiciones para financiar esta situación de iliquidez. Si bien, la reducción de tarifas puede revertirse en un corto plazo, igual consideran requerir el apoyo financiero. El monto de financiamiento requerido es de S/ 280,000, y las condiciones ofrecidas se detallan a continuación: Banco Mercantil Préstamo a 180 días a una tasa preferencial más 2.5%, con una comisión flat del 2% al desembolso. Se le exige mantener un saldo compensatorio del 6% del préstamo, por el cual recibiría un interés del 4.5% tasa efectiva anual. Banco Interandino Préstamo a 210 días a una tasa del 16.5% TEA con una comisión flat del 3% del desembolso. También se le exige un saldo compensatorio del 5% del préstamo con una remuneración del 2.5% tasa efectiva anual. Cabe precisar que la tasa preferencial del mercado es del 12.5% anual. a) (3p.) Evalúe las propuestas de financiamiento ofrecidas por ambos bancos y determine cuál será la propuesta más conveniente para la empresa. 1

b) (1p.) ¿Consideraría la propuesta de que sean los accionistas los que aporten el dinero, sabiendo que su cok es de 26%? Sustentar su respuesta.

c) (2p.) Indique dos condiciones que negociaría con los bancos para reducir los costos de financiamiento ofrecidos

2. La empresa Fibras del Telar, líder en el sector textil, presenta para el final del año 2017, los siguientes resultados en su Balance General: 2

Cuentas por pagar a proveedores Préstamos Bancarios a corto plazo Préstamos Bancarios a largo plazo Bonos Corporativos Total Pasivo

S/. 400,000 55,000 318,000 200,000 973,000

Además, se sabe la siguiente información:

Pasivo / Patrimonio ROE Ventas 2017 Gastos Financieros de Préstamos Bancarios a largo plazo Costo Bonos Corporativos Tasa de impuesto a la renta Tasa libre de riesgo (rf) Rentabilidad de mercado (rm) Correlación rentabilidad de la empresa con rentabilidad del Varianza de la rentabilidad de la acción Varianza de la rentabilidad del mercado

1.5 25% 3’250,000 45,000 12.50% 30% 6% 13% 1.25 0.084 0.09

a) (3p.) Estimar el WACC de la empresa Fibras del Telar e indique una acción que propondría para mejorarlo

b) (1p.) Si la Rotación de los Activos Totales de su competidor más cercano es de 2.25 y Fibras del Telar proyecta para el siguiente año:  Mantener el mismo nivel de ventas al año 2017. 3

 No variar los saldos de las cuentas del Patrimonio. ¿Qué acción y en qué magnitud debe tomar Fibras de Telar con relación a los pasivos, de forma que su rotación de activos sea equiparable a su competidor en el año 2018?

3. A continuación, se muestra información de tres empresas pertenecientes al Sector Farmacéutico de EEUU. Si usted conoce además que la tasa libre de riesgo y la prima por riesgo del mercado son de 3.5% y 7.5% respectivamente:

Empresa

Beta

AAA BBB CCC

1.15 0.78 1.67

Utilidades por acción Variación anual Ratio de Capitalización N° de Utilidad Utilidad Utilidad pago de por Acción por Acción por Acción Años 3 y 4 Años 5 + Bursátil USD Acciones dividendos Año 0 Año 1 Año 2 70% 18.5 19.6 21.1 10% 5% 190,000 1,000 30% 13.6 12.2 11.7 -9% 2% 142,500 950 65% 12.5 12.9 13.9 15% 9% 187,200 1,872

a) (3p.) Utilizando el Modelo de Descuento de Dividendos, calcule el valor de cada acción.

b) (1p.) Indique el riesgo (beta) y el rendimiento de un portafolio formado en partes iguales con las acciones que usted aconseje invertir. 4

4. A continuación, se encuentra el informe de colocación de la Segunda Emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos de la empresa Supermercados Peruanos S.A. Además, se tiene la siguiente información adicional: • • • • •

Monto colocado: S/. 57´090,000. Tasa cupón: 7.8% TNA Fecha del primer pago: 26/05/2010. Fecha del último pago: 26/11/2019. Asuma que la clasificación de riesgo del bono es la menor clasificación de las que figuran en el informe de colocación.

a) (3p.) Suponga que hoy es 27/05/2016 y que la YTM es 7.0% TEA. Calcule el precio del Bono en base 100 y en Nuevos Soles e indique si se encuentra bajo, sobre o a la par.

5

b) (3p.) Suponga que hoy es 27/11/2017. Utilizando la curva cupón cero, clasificación A que se adjunta a continuación, calcule el precio del Bono (base 100) si sabe que el spread de riesgo crediticio es de 40 puntos básicos por cada salto (40 bps @ notch).

Plazo (días) TEA (%)

90

180

270

360

450

540

630

720

810

900

3.90% 4.20% 4.50% 4.70% 4.90% 5.12% 5.40% 5.70% 5.90% 6.15%

Escala de Clasificación de Riesgo: AAA | AA+ | AA | AA- | A+ | A | A- | BBB+ | BBB| BBB-

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Oferta Pública Primaria de Bonos Corporativos Primer Programa de Bonos Corporativos Supermercados Peruanos S.A. Hasta por un monto total de S/.250,000,000.00 Segunda Emisión – Serie Única Hasta por un monto total de S/.100,000,000.00 Por Resolución Directoral de Emisores Nº074-2009-EF/94.06.3, del 13 de noviembre de 2009, se inscribió en el Registro Público del Mercado de Valores de la Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV), el denominado “Primer Programa de Bonos Corporativos Supermercados Peruanos S.A.” (en adelante, el “Programa”), hasta por un monto total de S/.250,000,000.00 o su equivalente en Dólares Americanos, el cual será revolvente, es decir el monto total aprobado de emisiones bajo el Programa podrá exceder al monto del Programa, siempre que el saldo deudor de las Emisiones no exceda el monto del Programa. Asimismo, mediante la Resolución Directoral de Emisores Nº074-2009-EF/94.06.3 se inscribió los valores mobiliarios de contenido crediticio pertenecientes a la denominada “Segunda Emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos Supermercados Peruanos S.A.” (en adelante, los “Bonos”), que se emitirán en el marco del Programa, hasta por un monto máximo de emisión de S/.100,000,000.00, con la limitación establecida a continuación. La Escritura Pública del Contrato Marco del Programa fue otorgada ante el Notario de Lima, doctor Eduardo Laos de Lama, con fecha 30 de octubre de 2009 y la Escritura Pública del Contrato Complementario de Emisión de la Segunda Emisión fue otorgada ante el Notario de Lima, doctor Eduardo Laos de Lama, con fecha 13 de noviembre de 2009. Los Bonos se emitirán bajo las siguientes condiciones:

Emisor: Representante de los Obligacionistas

Tipo de Instrumento: Denominación del Instrumento: Denominación del Programa: Monto de la Emisión:

Clase y Representación: Valor Nominal: Serie: Plazo de la Emisión: Precio de Colocación: Tasa de Interés: Amortización: Garantías: Pagos: Lugar y Agente de Pago: Clasificación de Riesgo: Prospecto Informativo:

Agente Colocador: Entidad Estructuradora: Fecha de Colocación: Fecha de Emisión: Fecha de Vencimiento: Modalidad y lugar de propuestas:

Cronograma:

Aviso Importante:

Entrega

de

Supermercados Peruanos S.A. Banco de Crédito del Perú. Bonos Corporativos. Segunda Emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos Supermercados Peruanos S.A. Primer Programa de Bonos Corporativos Supermercados Peruanos S.A. Hasta por un importe total emitido de S/.100,000,000.00 (Cien Millones y 00/100 Nuevos Soles), estando sujeto el monto a la limitación consistente en que el Emisor sólo podrá colocar un número de Bonos cuyo valor nominal total sumado al valor nominal total de los Bonos que se coloquen dentro del marco de la Primera y Tercera Emisión del Programa no excedan de S/.100,000,000.00 (Cien Millones y 00/100 Nuevos Soles), lo cual será determinado por el Emisor en la Fecha de Colocación. Nominativos, indivisibles, libremente negociables y representados por anotaciones en cuenta en CAVALI S.A. ICLV. S/.1,000.00 (Un Mil y 00/100 Nuevos Soles) por cada Bono. Única. Diez (10) años, contados desde la Fecha de Emisión de la Serie Única. A la par. Tasa de interés nominal anual a subastar, sobre la base de un año de 360 días. Se aplicará sobre el valor nominal del capital. El principal de los Bonos será pagado semestralmente, en veinte (20) cuotas iguales, conjuntamente con el rendimiento, en la Fecha de Vencimiento respectiva. a.- Garantía genérica del patrimonio del Emisor. b.- Garantía específica del Fideicomiso de Administración en Garantía. Se realizarán en Nuevos Soles. CAVALI S.A. ICLV, Av. Santo Toribio 143 oficina 501, Distrito de San Isidro. a.- Class & Asociados S.A.: AA b.- Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.: AA- pe Para una información más detallada de la oferta, es necesario que el inversionista revise el Contrato Marco de Emisión y el Prospecto Marco correspondientes al Programa, así como el Contrato Complementario de Emisión y el Complemento del Prospecto Marco correspondientes a la Segunda Emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos Supermercados Peruanos S.A., los cuales se encuentran a disposición del público en el Registro Público del Mercado de Valores de CONASEV y podrán ser solicitados al Agente Colocador. Centura Sociedad Agente de Bolsa S.A., con domicilio en Jirón Carlos Villarán 140, Piso 5, Santa Catalina, La Victoria. Teléfono 219-2300. Fax: 219-2311. Banco Internacional del Perú S.A. - Interbank. 25 de noviembre de 2009. 26 de noviembre de 2009. 26 de noviembre de 2019. La subasta será de tipo Holandesa sobre la tasa de interés nominal anual y con tasa única de corte. Las propuestas de compra de los Inversionistas se realizarán a través del formulario “Orden de Compra” que el Agente Colocador pondrá a disposición de los Inversionistas. Dichas propuestas deberán indicar el nombre del inversionista, nombre y firma de los responsables de la inversión, monto nominal a adquirir y tasa de interés nominal anual que estén dispuestos a aceptar. Las propuestas son irrevocables y acumulativas. Las propuestas de compra se recibirán en el domicilio del Agente Colocador vía carta o fax. En caso la demanda supere a la oferta y ante igualdad de las tasas de interés propuestas, la cantidad de Bonos a asignar se determinará mediante el procedimiento de prorrateo descrito en el literal e. del numeral 3.1.4 de la Sección III del Complemento del Prospecto Marco correspondiente a la Segunda Emisión de los Bonos. a.- Recepción de Propuestas: desde las 9.00 horas hasta las 13.30 horas del día 25 de noviembre de 2009. b.- Proceso de Adjudicación: 25 de noviembre de 2009, entre las 13.30 y las 16.30 horas. c.- Aviso a los ganadores: 25 de noviembre de 2009, hasta las 17.00 horas. d.- Liquidación: Se efectuará directamente. Las propuestas aceptadas y montos asignados deberán ser cancelados al día hábil siguiente de la subasta, es decir el día 26 de noviembre de 2009, en Nuevos Soles, mediante transferencia vía Banco Central de Reserva del Perú u otro medio de pago con disponibilidad en ese mismo día para el Agente Colocador. Los montos de la presente Oferta Pública serán establecidos por el Emisor e informados a CONASEV antes de la fecha de emisión.

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(Esta hoja puede ser utilizada en caso de faltarle espacio en alguna de las preguntas, deberá hacer la indicación respectiva en la respuesta y NO debe ser desglosada)

Lima, noviembre 2018 8

FINANZAS CORPORATIVAS (AF140) EXAMEN FINAL Ciclo 2019-00

Secciones : Todas. Profesores : Todos. Tiempo : 170 minutos. ________________________________________________________________________ MUY IMPORTANTE – LEER ANTES DE INICIAR SU EXAMEN:

 No está permitido el uso de materiales de consulta de cualquier tipo (cuaderno, lecturas, fórmulas, plantillas, ejemplos resueltos, etc.)  Se permite el uso de una calculadora científica o programable.  No se permite el uso de teléfono celular o cualquier otro aparato electrónico durante el examen.  Desarrolle y responda cada pregunta con orden y sin enmendaduras.  Sea cuidadoso en sus operaciones, con su ortografía y caligrafía, (escriba con letra clara y legible), pues respuestas que al solo criterio del profesor resulten ilegibles no serán calificadas. Las faltas ortográficas serán penalizadas  Respetar el espacio facilitado, pues un exceso de líneas o escribir fuera de los espacios asignados afectará su calificación.

1. La empresa “Innovations SAC” tiene 12’000,000 de acciones y el precio de mercado de cada acción es de US$ 12.50. Se sabe que la varianza de la rentabilidad del mercado es de 0.04, la desviación estándar de la rentabilidad de la acción de la empresa es de 0.31 y el coeficiente de correlación entre las rentabilidades del mercado y la empresa es de 0.90. Asimismo, sabe que el rendimiento libre de riesgo es de 3.5% y el rendimiento de mercado es de 6.5%. a) (2p.) Calcule el COK de la empresa y su capitalización bursátil.

1

Hace 2 años la empresa realizó una emisión de 100,000 bonos tipo Bullet, con un valor nominal de US$ 1,000 a un plazo de 6 años, con pagos anuales y una tasa cupón de 8% TNA. La clasificación de riesgo de estos bonos es de AA. Adicionalmente sabemos que hoy la YTM para una clasificación AAA es de 7% TEA y que cada salto en la clasificación de riesgo (notch) equivale a 30 puntos básicos (bps). Escala de Clasificación de Riesgo: AAA | AA+ | AA | AA- | A+ | A | A- | BBB+ | BBB

b) (3p.) Calcule el precio hoy de los bonos de la empresa e indique si se encuentran a la par, bajo la par o sobre la par.

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c) (2p.) Suponga que la empresa no posee deuda bancaria y la única deuda son los bonos mencionados en el punto anterior. Sabiendo que la tasa impositiva es 30%, calcule el costo promedio ponderado del capital de las emisiones realizadas.

2. Supongamos que tiene la Quinta emisión del Primer Programa de Bonos Corporativos de Gloria hasta por S/ 250,000,000.00 con las siguientes características: Emisor Valor nominal Fecha de colocación: Fecha de emisión: Fecha de redención: Precio de colocación: Plazo de la emisión: Tasa de interés: Pago de Intereses:

Amortización del Principal: Clasificación de los bonos:

Gloria S.A S/ 10,000 (diez mil y 00/100 nuevos soles) 16/01/2016 17/01/2016 17/01/2021 A la par Los Bonos tendrán un plazo de cinco (5) Años contados a partir de su Fecha de Emisión 7% nominal anual Los Bonos devengarán intereses a una tasa nominal fija, los cuales serán pagaderos al final de cada semestre en las fechas de vencimiento según se indique en el cronograma de pagos. El primer semestre se iniciará en la Fecha de Emisión respectiva de cada Serie de los Bonos La totalidad del principal de los Bonos se amortizará en Diez (10) pagos semestrales iguales. Apoyo & Asociados: AA+ Class & Asociados: AA

https://studylib.es/doc/6452140/gloria-s.a.-primer-programa-de-bonos-corporativos-de-gloria

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a) (2p.) Elabore el cronograma de pagos del bono.

b) (4p.) Hoy es 18 de enero de 2019, considerando la menor clasificación de riesgo de la emisión, partiendo de la siguiente curva cupón cero en Nuevos Soles para instrumentos de clasificación A. El spread de riesgo de crédito por cada escala de riesgo (notch) es de 40 bps y mantienen las siguientes tasas a los siguientes plazos: Plazo (días) TEA

0 4.00%

180 4.45%

360 540 720 900 4.90% 5.25% 5.75% 6.15%

Escala de Clasificación de Riesgo: AAA | AA+ | AA | AA- | A+ | A | A- | BBB+ | BBB

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c) (1p.) Indique a qué se denomina bono corporativo, bono subordinado y bono soberano.

3. A inicios de 2019 usted ha sido nombrado como Banquero Privado del magnate financiero local más importante, quien le ha encomendado re-balancear la composición de su portafolio de renta variable a partir de evaluaciones individuales de desempeño de las acciones que lo conforman. Para ello cuenta con la siguiente información que resume diferentes cifras contables y de mercado en el caso de una de estas empresas:

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Empresa XXX Valores al cierre de 2018 Capitalización Bursátil 225 # Acciones en circulación (millones) 100 Tasa reparto dividendos 75% Ventas (USD MM) 300 Margen neto 8% Tasa crecimiento anual dividendos (0-5) 5% Tasa crecimiento anual dividendos (5 en adelante) 4%

Considerando que la rentabilidad mínima deseada (COK) para la acción analizada es equivalente a la de un bono cupón cero (VN = USD 1,000 emitido el 1 de enero de 2019 por el Gobierno Peruano a un plazo de 5 años colocado a un precio de USD 600) más un spread de 200 puntos básicos, se le solicita: a) (1p.) Determinar el precio de mercado al que actualmente se transa esta acción.

b) (3p.) Utilizando el modelo de crecimiento perpetuo de dividendos (la rentabilidad patrimonial=ROE y la tasa de reparto de dividendos no variarán en el futuro), determine cuál es el valor de esta acción.

c) (2p.) En función a sus respuestas de los acápites anteriores, indique el % de sobre o sub-valuación del precio actual de mercado, ¿Mantendría la acción en el portafolio o la vendería?

Febrero, 2019

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