Evaluación de Proyectos para Emprendedores © 2012 Florencia Roca - Jorge Rojas Amazon Kindle Publishing Capítulo 1 Gu
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Evaluación de Proyectos para Emprendedores
© 2012 Florencia Roca - Jorge Rojas Amazon Kindle Publishing
Capítulo 1
Guía para la evaluación financiera del proyecto
Resumen Ejecutivo Cifras expresadas en USD Estado de Resultados Ventas Proyectadas Ganancia Operativa Ganancia Neta Margen Operativo Margen Neto Balance Activos Corrientes Activos Fijos Activos Totales Rotación de Activos Corrientes Rotación de Ativos Fijos Valuación Rentabilidad del Capital, ROIC WACC EVA por período FCFF por período VPN TIR EVA
2,013
2,014
2,015
2,016
2,017
2,018
2,019
Perpet
132,000 32,660 20,881 25% 16%
171,300 56,294 37,033 33% 22%
222,945 87,424 58,287 39% 26%
291,029 126,559 84,861 43% 29%
381,074 181,090 122,058 48% 32%
500,544 251,610 170,009 50% 34%
659,563 348,359 235,957 53% 36%
871,890 101,970 64,836 12% 7%
124,400 142,000 266,400 106% 93%
159,485 132,000 291,485 107% 130%
205,735 122,000 327,735 108% 183%
266,900 130,000 396,900 109% 224%
348,047 118,000 466,047 109% 323%
456,051 124,000 580,051 110% 404%
600,253 110,000 710,253 110% 600%
793,380 96,000 889,380 110% 908%
8.9% 7.6% 3,381 1,380
14.2% 7.6% 18,088 7,757
19.7% 7.6% 37,216 -2,033
23.7% 7.6% 59,503 27,183
29.2% 7.6% 92,579 22,895
32.8% 7.6% 133,517 59,311
37.3% 7.6% 191,627 82,473
8.8% 7.6% 9,674 62,337
447,088 15.1% 447,088
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Capítulo 1
Guía para la evaluación financiera del proyecto
Principales Supuestos Supuestos Estado de Resultados
Supuestos Balance Proyectado
Ventas Crecimiento de Ventas Producto A Crecimiento de Ventas Producto B Costo de Producción Costo variable producto A, corto plazo Costo variable producto A, largo plazo Costo variable producto B, corto plazo Costo variable producto B, largo plazo Gastos Operativos Publicidad & Promoción Energía Alquileres Salarios Administrativos Honorarios Profesionales Gastos Generales Depreciaciones
25% 40% 30% 66% 25% 75%
USD USD USD USD
10% % de Ventas 2% % de Ventas 5,000 anuales 22,000 anuales 1,000 anuales 8,000 anuales 10% % de PP&E
Tasa de Impuesto a la Renta Tasa de interés de préstamos, kd Tasa de crecimiento LP
31% anual 6% anual, en USD 1% anual
Supuestos de la economía Prima de riesgo esperada para el mercado (S&P500 sobre 10-yr T-Bonds) Rendimiento T-Bills Riesgo país (puntos básicos) Unlevered Beta de la industria
6% 1% 350 0.55
Activos Corrientes Fondo fijo USD Saldo estable en cuentas bancarias USD Cuentas por Cobrar Producto A Cuentas por Cobrar Producto B Inventarios Otros Activos Corrientes Activos no Corrientes Intangibles Other Long-Term Assets Pasivos Cuentas por Pagar Préstamos, Corto Plazo Otros Pasivos Corrientes Préstamos, Largo Plazo
USD USD
1,000 4,000 25% % de Ventas 35% % de Ventas 60% % de Ventas 3,000
40,000 12,000
10% % de Ventas 5% % de Activos 10% % de Activos
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Estimación del Costo de Oportunidad del Capital 1. Análisis de Riesgo
2. Costo de Oportundad de los Accionistas Datos de la industria
Estructura de capital Deuda / Capital Equity / Capital Deuda / Equity
Datos del proyecto
30.0% 70.0% 42.9%
17.0% 83.0% 20.5%
Tasa impositiva
31%
31%
Unlevered Beta Levered Beta
0.55 0.71
0.55 0.63
BU = BL / {1+[(1-t) * D/E]} BL = BU * {1+[(1-t) * D/E]}
Tasa libre de riesgo (10-yr T-Bonds) Prima de riesgo de mercado (S&P500 vs. T-Bonds) Beta Riesgo país (en puntos básicos) Costo de oportunidad de los accionistas, Ke 3. WACC % Deuda 17.0% Equity 83.0%
Costo 6.0% 8.3%
1% 6% 0.63 350 8.3%
Costo desp. de imp. 4.1% 8.3%
Costo promedio ponderado del capital, WACC
7.6%
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Guía para la evaluación financiera del proyecto
Estado de Resultados Proyectado Cifras expresadas en USD Ventas Ventas producto A Ventas producto B Total Ventas
2,013
2,014
2,015
2,016
2,017
2,018
2,019
Perpet
90,000 42,000 132,000
112,500 58,800 171,300
140,625 82,320 222,945
175,781 115,248 291,029
219,727 161,347 381,074
274,658 225,886 500,544
343,323 316,241 659,563
429,153 442,737 871,890
Costo de Producción Costo variable producto A Costo variable producto B Total Costo de Producción
27,000 10,500 37,500
33,750 14,700 48,450
42,188 20,580 62,768
52,734 28,812 81,546
65,918 40,337 106,255
82,397 56,472 138,869
102,997 79,060 182,057
283,241 332,053 615,294
Ganancia Bruta
94,500
122,850
160,178
209,483
274,819
361,675
477,506
256,596
Gastos Operativos Publicidad & Promoción Energía Alquileres Salarios Administrativos Honorarios Profesionales Gastos Generales Depreciaciones Ganancia Operativa
13,200 2,640 5,000 22,000 1000 8,000 10,000 32,660
17,130 3,426 5,000 22,000 1000 8,000 10,000 56,294
22,295 4,459 5,000 22,000 1000 8,000 10,000 87,424
29,103 5,821 5,000 22,000 1000 8,000 12,000 126,559
38,107 7,621 5,000 22,000 1000 8,000 12,000 181,090
50,054 10,011 5,000 22,000 1000 8,000 14,000 251,610
65,956 13,191 5,000 22,000 1000 8,000 14,000 348,359
87,189 17,438 5,000 22,000 1000 8,000 14,000 101,970
Intereses Ganancia antes de Impuestos Impuesto a la Renta Ganancia Neta
2,398 30,262 9,381 20,881
2,623 53,671 16,638 37,033
2,950 84,474 26,187 58,287
3,572 122,987 38,126 84,861
4,194 176,896 54,838 122,058
5,220 246,390 76,381 170,009
6,392 341,966 106,010 235,957
8,004 93,965 29,129 64,836
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Capítulo 1
Guía para la evaluación financiera del proyecto
Balance Proyectado Cifras expresadas en USD 2,013
2,014
2,015
2,016
2,017
2,018
2,019
Perpet
Activos Corrientes Caja y Bancos Cuentas por cobrar Inventarios Otros Activos Corrientes Total Activos Corrientes
5,000 37,200 79,200 3,000 124,400
5,000 48,705 102,780 3,000 159,485
5,000 63,968 133,767 3,000 205,735
5,000 84,282 174,618 3,000 266,900
5,000 111,403 228,644 3,000 348,047
5,000 147,725 300,327 3,000 456,051
5,000 196,515 395,738 3,000 600,253
5,000 262,246 523,134 3,000 793,380
Activos no Corrientes Propiedad, Planta y Equipo (-) Depreciación Acumulada PP&E, Neto Activos Intangibles Otros Activos no Corrientes Total Activos no Corrientes Total Activos
100,000 10,000 90,000 40,000 12,000 142,000 266,400
100,000 20,000 80,000 40,000 12,000 132,000 291,485
100,000 30,000 70,000 40,000 12,000 122,000 327,735
120,000 42,000 78,000 40,000 12,000 130,000 396,900
120,000 54,000 66,000 40,000 12,000 118,000 466,047
140,000 68,000 72,000 40,000 12,000 124,000 580,051
140,000 82,000 58,000 40,000 12,000 110,000 710,253
140,000 96,000 44,000 40,000 12,000 96,000 889,380
13,200 13,320 26,520
17,130 14,574 31,704
22,295 16,387 38,681
29,103 19,845 48,948
38,107 23,302 61,410
50,054 29,003 79,057
65,956 35,513 101,469
87,189 44,469 131,658
26,640 53,160 213,240 266,400 32,660 31% 253,200
29,149 60,853 230,632 291,485 56,294 31% 274,355
32,774 71,455 256,280 327,735 87,424 31% 305,441
39,690 88,638 308,262 396,900 126,559 31% 367,797
46,605 108,014 358,033 466,047 181,090 31% 427,940
58,005 137,062 442,989 580,051 251,610 31% 529,997
71,025 172,494 537,759 710,253 348,359 31% 644,297
88,938 220,596 668,784 889,380 101,970 31% 802,191
Pasivo y Patrimonio Neto Cuentas por Pagar Préstamos, Corto Plazo Otros Pasivos Corrientes Total Pasivos Corrientes Préstamos, Largo Plazo Otros Pasivos no Corrientes Total Pasivo Total Patrimonio Neto Total Pasivo y Patrimonio Neto EBIT Income tax rate Capital
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Capítulo 1
Guía para la evaluación financiera del proyecto
Flujos de Caja Proyectados Cifras expresadas en USD NOPAT (-) Inversión Neta (=) FCFF $
-253,200
2,013 22,535 21,155 1,380 1,380
2,014 38,843 31,086 7,757 7,757
2,015 60,323 62,356 -2,033 -2,033
2,016 87,326 60,143 27,183 27,183
2,017 124,952 102,057 22,895 22,895
2,018 173,611 114,300 59,311 59,311
2,019 240,368 157,895 82,473 82,473
Perpet 70,359 8,022 62,337 62,337
2,015 3 0.80 (1,634)
2,016 4 0.75 20,305
2,017 5 0.69 15,900
2,018 6 0.65 38,292
2,019 7 0.60 49,501
Perpet 8 9.14 569,935
Guía para la evaluación financiera del proyecto
Valuación Valuación por DCF Cifras expresadas en USD # Factor de descuento VP FCFF Valor Presente Neto
2,013 1 0.93 1,283 $ 447,088
2,014 2 0.86 6,704
Tasa Interna de Retorno Tasa Interna de Retorno, TIR (incluyendo flujos a perpetuidad)
15.1%
Guía para la evaluación financiera del proyecto
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Capítulo 1
Valuación Valuación por EVA Cifras expresadas en USD NOPAT Capital ROIC WACC EVA
2,013 2,014 2,015 2,016 2,017 2,018 2,019 Perpet $ 22,535 $ 38,843 $ 60,323 $ 87,326 $ 124,952 $ 173,611 $ 240,368 $ 70,359 $ 253,200 $ 274,355 $ 305,441 $ 367,797 $ 427,940 $ 529,997 $ 644,297 $ 802,191 8.9% 14.2% 19.7% 23.7% 29.2% 32.8% 37.3% 8.8% 7.6% 7.6% 7.6% 7.6% 7.6% 7.6% 7.6% 7.6% $ 3,381 $ 18,088 $ 37,216 $ 59,503 $ 92,579 $ 133,517 $ 191,627 $ 9,674
# Factor de descuento VP EVA Valor Económico Agregado
1 0.93 3,143 $ 447,088
2 0.86 15,633
3 0.80 29,904
4 0.75 44,448
5 0.69 64,292
6 0.65 86,201
Valor agregado por etapas Valor del Capital Inicial Valor agregado en la etapa de alto crecimiento Valor agregado en la etapa de crecimiento estable Valor de la empresa
253,200 358,640 88,448 447,088 $ 700,288
36.2% 51.2% 12.6% 100.0%
7 0.60 115,017
8 9.14 88,448
Proyección de Resultados 2013-2019 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2,013
2,014 Ventas
2,015
2,016
Ganancia Bruta
2,017
2,018
2,019
Ganancia Operativa
Proyección de Inversiones 2013-2019 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2,013
2,014
2,015 Total Activos
2,016
2,017 Ventas
2,018
2,019
Proyección de Resultados 2013-2019 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 300,000 100,000 250,000 2,013 200,000
Flujo de caja proyectado 2,014 Ventas
2,015
2,016
2,017
Ganancia Bruta
2,018
2,019
Ganancia Operativa
150,000 141,400 100,000 50,000 2,013
2,014
2,015
2,016
2,017
2,018
-50,000 NOPAT
$
222,802
810,213
Inversión Neta
FCFF
2,019
Perpet
Proyección de Resultados 2013-2019 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 62,960 63,590 100,000 2,013
64,226
64,868
65,517
66,172
66,834
67,502
2,014
2,015
2,016
2,017
2,018
2,019
Ventas
Ganancia Bruta
Ganancia Operativa
68,177
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Capítulo 1
Guía para la evaluación financiera del proyecto
Análisis de Value Drivers Márgenes (inversa) Costo de Producción/Ventas Publicidad & Promoción/Ventas Energía/Ventas Alquileres/Ventas Salarios Administrativos/Ventas Honorarios Profesionales/Ventas Gastos Generales/Ventas Depreciaciones/Ventas Rotaciones (Inversa Caja y Bancos/Ventas Cuentas por cobrar/Ventas Inventarios/Ventas Otros Activos Corrientes/Ventas PP&E/Ventas Activos Intangibles/Ventas Otros Activos no Corrientes/Ventas Cuentas por Pagar/Ventas (1-t) Rentabilidad ROIC (Du Pont) ROIC (NOPAT/Capital)
2,013 28.4% 10.0% 2.0% 3.8% 16.7% 0.8% 6.1% 7.6%
2,014 28.3% 10.0% 2.0% 2.9% 12.8% 0.6% 4.7% 5.8%
2,015 28.2% 10.0% 2.0% 2.2% 9.9% 0.4% 3.6% 4.5%
2,016 28.0% 10.0% 2.0% 1.7% 7.6% 0.3% 2.7% 4.1%
2,017 27.9% 10.0% 2.0% 1.3% 5.8% 0.3% 2.1% 3.1%
2,018 27.7% 10.0% 2.0% 1.0% 4.4% 0.2% 1.6% 2.8%
2,019 27.6% 10.0% 2.0% 0.8% 3.3% 0.2% 1.2% 2.1%
Perpet 70.6% 10.0% 2.0% 0.6% 2.5% 0.1% 0.9% 1.6%
3.8% 28.2% 60.0% 2.3% 68.2% 30.3% 9.1% -10.0%
2.9% 28.4% 60.0% 1.8% 46.7% 23.4% 7.0% -10.0%
2.2% 28.7% 60.0% 1.3% 31.4% 17.9% 5.4% -10.0%
1.7% 29.0% 60.0% 1.0% 26.8% 13.7% 4.1% -10.0%
1.3% 29.2% 60.0% 0.8% 17.3% 10.5% 3.1% -10.0%
1.0% 29.5% 60.0% 0.6% 14.4% 8.0% 2.4% -10.0%
0.8% 29.8% 60.0% 0.5% 8.8% 6.1% 1.8% -10.0%
0.6% 30.1% 60.0% 0.3% 5.0% 4.6% 1.4% -10.0%
69.0%
69.0%
69.0%
69.0%
69.0%
69.0%
69.0%
69.0%
8.9% 8.9%
14.2% 14.2%
19.7% 19.7%
23.7% 23.7%
29.2% 29.2%
32.8% 32.8%
37.3% 37.3%
8.8% 8.8%
1 C PP E A SA HP GG D ROIC 1 * * (1 t ) CB CC INV OAC PP & E INT OANC CP V V V V V V V V V V V V V V V V
Guía para la evaluación financiera del proyecto
Análisis de Sensibilidad Sensibilidad del VPN al Crecimiento de Ventas del Producto A
25%
Caso Base
Variación
Tasa
50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150%
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%
VPN 447,088 -14,457 41,359 111,747 200,064 310,286 447,088 615,939 823,198 1,076,221 1,383,477 1,754,665
Sensibilidad del VPN al Crecimiento de Ventas del Producto B
40%
Caso Base
Variación
Tasa
50% 60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150%
20% 24% 28% 32% 36% 40% 44% 48% 52% 56% 60%
VPN 447,088 267,678 294,183 324,783 360,040 400,577 447,088 500,336 561,167 630,511 709,391 798,929
Incidencia de costos y gastos
30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0%
2,013
2,014
2,015
2,016
Costo de Producción/Ventas Energía/Ventas Salarios Administrativos/Ventas Gastos Generales/Ventas
2,017
2,018
2,019
Publicidad & Promoción/Ventas Alquileres/Ventas Honorarios Profesionales/Ventas Depreciaciones/Ventas
Incidencia de Activos 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%
2,013
2,014
2,015
2,016
Caja y Bancos/Ventas Inventarios/Ventas PP&E/Ventas Otros Activos no Corrientes/Ventas
1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 -200,000 50%
2,017
2,018
2,019
Cuentas por cobrar/Ventas Otros Activos Corrientes/Ventas Activos Intangibles/Ventas
Análisis de Sensibilidad
60%
70%
80%
90% 100% 110% 120% 130% 140% 150%
Sensibilidad del VPN al Crecimiento de Ventas del Producto A Sensibilidad del VPN al Crecimiento de Ventas del Producto B
Evaluación de Proyectos para Emprendedores
© 2012 Florencia Roca - Jorge Rojas Amazon Kindle Publishing
Capítulo 1
Guía para la evaluación financiera del proyecto
Información de flujos de caja con mayor grado de detalle Detalle de Capital de Trabajo y Activos Fijos Cifras expresadas en USD Capital de Trabajo Necesario Fondo fijo Saldo estable en cuentas bancarias Total Caja y Bancos
Cuentas por cobrar producto A Cuentas por cobrar producto B Total Cuentas por cobrar Inventarios Otros Activos Corrientes Total Activo Corriente Diferencia Cuentas por Pagar Capital de Trabajo Necesario
2,013
2,014
2,015
2,016
2,017
2,018
2,019
Perpet
1000 4000 5,000
1000 4000 5,000
1000 4000 5,000
1000 4000 5,000
1000 4000 5,000
1000 4000 5,000
1000 4000 5,000
1000 4000 5,000
22,500 14,700 37,200
28,125 20,580 48,705
35,156 28,812 63,968
43,945 40,337 84,282
54,932 56,472 111,403
68,665 79,060 147,725
85,831 110,684 196,515
107,288 154,958 262,246
79,200 3,000 124,400
102,780 3,000 159,485
133,767 3,000 205,735
174,618 3,000 266,900
228,644 3,000 348,047
300,327 3,000 456,051
395,738 3,000 600,253
523,134 3,000 793,380
-
-
-
-
-
-
65,956 534,297
60% 3,000
-
13,200 111,200
17,130 142,355
22,295 183,441
29,103 237,797
38,107 309,940
50,054 405,997
87,189 706,191
10%
2,013
2,014
2,015
2,016
2,017
2,018
50,000 20,000 30,000 100,000
50,000 20,000 30,000 100,000
50,000 20,000 30,000 100,000
50,000 40,000 30,000 120,000
50,000 40,000 30,000 120,000
50,000 60,000 30,000 140,000
50,000 60,000 30,000 140,000
50,000 60,000 30,000 140,000
141,400
10,000
10,000
10,000
12,000
12,000
14,000
14,000
14,000
10%
PP&E, Bruto (-) Depreciación Acumulada PP&E, Neto (Balance)
100,000 10,000 90,000
100,000 20,000 80,000
100,000 30,000 70,000
120,000 42,000 78,000
120,000 54,000 66,000
140,000 68,000 72,000
140,000 82,000 58,000
140,000 96,000 44,000
Otros activos Activos Intangibles Otros Activos no Corrientes Capital Total
40,000 12,000 253,200
40,000 12,000 274,355
40,000 12,000 305,441
40,000 12,000 367,797
40,000 12,000 427,940
40,000 12,000 529,997
40,000 12,000 644,297
40,000 12,000 802,191
Detalle de Capital de Trabajo y Activos Fijos Cifras expresadas en USD Propiedad, Planta & Equipo Oficinas Máquinas e Instalaciones Mobiliario y Equipo Total Propiedad, Planta y Equipo Depreciación Anual (E. R.)
Diferencia Variaciones en Capital de Trabajo y Capex Cifras expresadas en USD Del Balance: Capital de Trabajo Activos fijos, brutos (-) Depreciaciones acumuladas Total Variaciones Cambio en el Capital de Trabajo Capex Depreciación del ejercicio Inversión Neta Diferencia
-
-
-
-
-
-
2,019 Perpet
-
-
2,013
2,014
2,015
2,016
2,017
2,018
2,019
Perpet
111,200 152,000 -10,000 253,200
142,355 152,000 -20,000 274,355
183,441 152,000 -30,000 305,441
237,797 172,000 -42,000 367,797
309,940 172,000 -54,000 427,940
405,997 192,000 -68,000 529,997
534,297 192,000 -82,000 644,297
706,191 192,000 -96,000 802,191
31,155 -10,000 21,155
41,086 -10,000 31,086
54,356 20,000 -12,000 62,356
72,143 -12,000 60,143
96,057 20,000 -14,000 102,057
128,300 -14,000 114,300
171,895 -14,000 157,895
7,062 1,920 -960 8,022
-
-
-
-
-
-
-
-
713,253 193,920 -96,960
Evaluación de Proyectos para Emprendedores Capítulo 1 Del Estado de Resultados: EBIT EBIT *(1-T) (-) Variación en el Capital de Tjo (-) Capex (+) Depreciaciones (=) FCFF Diferencia Detalle de Flujos por tipo Cifras expresadas en USD Flujos Operativos Flujos de Inversión Flujos de Financiamiento Intereses Repagos de Deuda (nueva deuda) Posibles dividendos Total Flujos de Financiamiento Diferencia
© 2012 Florencia Roca - Jorge Rojas Amazon Kindle Publishing
32,660
56,294
87,424
126,559
181,090
251,610
348,359
101,970
22,535 31,155 -10,000
38,843 41,086 -10,000
60,323 54,356 20,000 -12,000
87,326 72,143 -12,000
124,952 96,057 20,000 -14,000
173,611 128,300 -14,000
240,368 171,895 -14,000
70,359 7,062 1,920 -960
1,380
7,757
-2,033
27,183
22,895
59,311
82,473
62,337
0
-0
0
2,013 22,535 21,155
2,014 38,843 31,086
2,015 60,323 62,356
2,016 87,326 60,143
2,017 124,952 102,057
2,018 173,611 114,300
2,019 240,368 157,895
2,020 70,359 8,022
2,398 -7,693 6,676 1,380
2,623 -10,602 15,736 7,757
2,950 -17,183 12,200 -2,033
3,572 -19,377 42,987 27,183
4,194 -29,048 47,749 22,895
5,220 -35,432 89,523 59,311
6,392 -48,102 124,182 82,473
8,004 -2,206 56,539 62,337
-
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