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Evaluación de Proyectos para Emprendedores © 2012 Florencia Ro Capítulo 1 Guía para la evaluación financiera del proy

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Evaluación de Proyectos para Emprendedores

© 2012 Florencia Ro

Capítulo 1

Guía para la evaluación financiera del proyecto

Resumen Ejecutivo Cifras expresadas en USD Estado de Resultados Ventas Proyectadas Ganancia Operativa Ganancia Neta Margen Operativo Margen Neto Balance Activos Corrientes Activos Fijos Activos Totales Rotación de Activos Corrientes Rotación de Ativos Fijos Valuación Rentabilidad del Capital, ROIC WACC EVA por período FCFF por período VPN TIR EVA

2,013

2,014

2,015

2,016

2,017

132,000 32,660 20,881 25% 16%

171,300 56,294 37,033 33% 22%

222,945 87,424 58,287 39% 26%

291,029 126,559 84,861 43% 29%

381,074 181,090 122,058 48% 32%

124,400 142,000 266,400 106% 93%

159,485 132,000 291,485 107% 130%

205,735 122,000 327,735 108% 183%

266,900 130,000 396,900 109% 224%

348,047 118,000 466,047 109% 323%

8.9% 7.6% 3,381 1,380

14.2% 7.6% 18,088 7,757

19.7% 7.6% 37,216 -2,033

23.7% 7.6% 59,503 27,183

29.2% 7.6% 92,579 22,895

447,088 15.1% 447,088

© 2012 Florencia Roca - Jorge Rojas Amazon Kindle Publishing

2,018

2,019

Perpet

500,544 251,610 170,009 50% 34%

659,563 348,359 235,957 53% 36%

871,890 101,970 64,836 12% 7%

456,051 124,000 580,051 110% 404%

600,253 110,000 710,253 110% 600%

793,380 96,000 889,380 110% 908%

32.8% 7.6% 133,517 59,311

37.3% 7.6% 191,627 82,473

8.8% 7.6% 9,674 62,337

Evaluación de Proyectos para Emprendedores Capítulo 1

Guía para la evaluación financiera del proyecto

Principales Supuestos Supuestos Estado de Resultados Ventas Crecimiento de Ventas Producto A Crecimiento de Ventas Producto B Costo de Producción Costo variable producto A, corto plazo Costo variable producto A, largo plazo Costo variable producto B, corto plazo Costo variable producto B, largo plazo Gastos Operativos Publicidad & Promoción Energía Alquileres Salarios Administrativos Honorarios Profesionales Gastos Generales Depreciaciones

25% 40% 30% 66% 25% 75%

USD USD USD USD

10% % de Ventas 2% % de Ventas 5,000 anuales 22,000 anuales 1,000 anuales 8,000 anuales 10% % de PP&E

Tasa de Impuesto a la Renta Tasa de interés de préstamos, kd Tasa de crecimiento LP

31% anual 6% anual, en USD 1% anual

Supuestos de la economía Prima de riesgo esperada para el mercado (S&P500 sobre 10-yr T-Bonds) Rendimiento T-Bills Riesgo país (puntos básicos) Unlevered Beta de la industria

6% 1% 350 0.55

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Supuestos Balance Proyectado Activos Corrientes Fondo fijo USD Saldo estable en cuentas bancarias USD Cuentas por Cobrar Producto A Cuentas por Cobrar Producto B Inventarios Otros Activos Corrientes Activos no Corrientes Intangibles Other Long-Term Assets Pasivos Cuentas por Pagar Préstamos, Corto Plazo Otros Pasivos Corrientes Préstamos, Largo Plazo

USD USD

1,000 4,000 25% % de Ventas 35% % de Ventas 60% % de Ventas 3,000

40,000 12,000

10% % de Ventas 5% % de Activos 10% % de Activos

Evaluación de Proyectos para Emprendedores Capítulo 1

Guía para la evaluación financiera del proyecto

Estimación del Costo de Oportunidad del Capital 1. Análisis de Riesgo

2. Costo de Oportundad de los Ac Datos de la industria

Estructura de capital Deuda / Capital Equity / Capital Deuda / Equity Tasa impositiva Unlevered Beta Levered Beta

Datos del proyecto

30.0% 70.0% 42.9%

17.0% 83.0% 20.5%

31%

31%

0.55 0.71

0.55 0.63

BU = BL / {1+[(1-t) * D/E]} BL = BU * {1+[(1-t) * D/E]}

Tasa libre de riesgo (10-yr T-Bonds) Prima de riesgo de mercado (S&P500 Beta Riesgo país (en puntos básicos) Costo de oportunidad de los accioni 3. WACC % Deuda 17.0% Equity 83.0%

Costo promedio ponderado del capi

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to de Oportundad de los Accionistas

de riesgo (10-yr T-Bonds) riesgo de mercado (S&P500 vs. T-Bonds)

ís (en puntos básicos) oportunidad de los accionistas, Ke

Costo 6.0% 8.3%

1% 6% 0.63 350 8.3%

Costo desp. de imp. 4.1% 8.3%

omedio ponderado del capital, WACC

7.6%

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Capítulo 1

Guía para la evaluación financiera del proyecto

Estado de Resultados Proyectado Cifras expresadas en USD Ventas Ventas producto A Ventas producto B Total Ventas

2,013

2,014

2,015

2,016

2,017

2,018

2,019

Perpet

90,000 42,000 132,000

112,500 58,800 171,300

140,625 82,320 222,945

175,781 115,248 291,029

219,727 161,347 381,074

274,658 225,886 500,544

343,323 316,241 659,563

429,153 442,737 871,890

Costo de Producción Costo variable producto A Costo variable producto B Total Costo de Producción

27,000 10,500 37,500

33,750 14,700 48,450

42,188 20,580 62,768

52,734 28,812 81,546

65,918 40,337 106,255

82,397 56,472 138,869

102,997 79,060 182,057

283,241 332,053 615,294

Ganancia Bruta

94,500

122,850

160,178

209,483

274,819

361,675

477,506

256,596

Gastos Operativos Publicidad & Promoción Energía Alquileres Salarios Administrativos Honorarios Profesionales Gastos Generales Depreciaciones Ganancia Operativa

13,200 2,640 5,000 22,000 1000 8,000 10,000 32,660

17,130 3,426 5,000 22,000 1000 8,000 10,000 56,294

22,295 4,459 5,000 22,000 1000 8,000 10,000 87,424

29,103 5,821 5,000 22,000 1000 8,000 12,000 126,559

38,107 7,621 5,000 22,000 1000 8,000 12,000 181,090

50,054 10,011 5,000 22,000 1000 8,000 14,000 251,610

65,956 13,191 5,000 22,000 1000 8,000 14,000 348,359

87,189 17,438 5,000 22,000 1000 8,000 14,000 101,970

Intereses Ganancia antes de Impuestos Impuesto a la Renta Ganancia Neta

2,398 30,262 9,381 20,881

2,623 53,671 16,638 37,033

2,950 84,474 26,187 58,287

3,572 122,987 38,126 84,861

4,194 176,896 54,838 122,058

5,220 246,390 76,381 170,009

6,392 341,966 106,010 235,957

8,004 93,965 29,129 64,836

Evaluación de Proyectos para Emprendedores

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Capítulo 1

Guía para la evaluación financiera del proyecto

Balance Proyectado Cifras expresadas en USD 2,013

2,014

2,015

2,016

2,017

2,018

2,019

Perpet

Activos Corrientes Caja y Bancos Cuentas por cobrar Inventarios Otros Activos Corrientes Total Activos Corrientes

5,000 37,200 79,200 3,000 124,400

5,000 48,705 102,780 3,000 159,485

5,000 63,968 133,767 3,000 205,735

5,000 84,282 174,618 3,000 266,900

5,000 111,403 228,644 3,000 348,047

5,000 147,725 300,327 3,000 456,051

5,000 196,515 395,738 3,000 600,253

5,000 262,246 523,134 3,000 793,380

Activos no Corrientes Propiedad, Planta y Equipo (-) Depreciación Acumulada PP&E, Neto Activos Intangibles Otros Activos no Corrientes Total Activos no Corrientes Total Activos

100,000 10,000 90,000 40,000 12,000 142,000 266,400

100,000 20,000 80,000 40,000 12,000 132,000 291,485

100,000 30,000 70,000 40,000 12,000 122,000 327,735

120,000 42,000 78,000 40,000 12,000 130,000 396,900

120,000 54,000 66,000 40,000 12,000 118,000 466,047

140,000 68,000 72,000 40,000 12,000 124,000 580,051

140,000 82,000 58,000 40,000 12,000 110,000 710,253

140,000 96,000 44,000 40,000 12,000 96,000 889,380

13,200 13,320 26,520

17,130 14,574 31,704

22,295 16,387 38,681

29,103 19,845 48,948

38,107 23,302 61,410

50,054 29,003 79,057

65,956 35,513 101,469

87,189 44,469 131,658

26,640 53,160 213,240 266,400

29,149 60,853 230,632 291,485

32,774 71,455 256,280 327,735

39,690 88,638 308,262 396,900

46,605 108,014 358,033 466,047

58,005 137,062 442,989 580,051

71,025 172,494 537,759 710,253

88,938 220,596 668,784 889,380

Pasivo y Patrimonio Neto Cuentas por Pagar Préstamos, Corto Plazo Otros Pasivos Corrientes Total Pasivos Corrientes Préstamos, Largo Plazo Otros Pasivos no Corrientes Total Pasivo Total Patrimonio Neto Total Pasivo y Patrimonio Neto

Evaluación de Proyectos para Emprendedores Capítulo 1 EBIT Income tax rate Capital

32,660 31% 253,200

56,294 31% 274,355

87,424 31% 305,441

126,559 31% 367,797

181,090 31% 427,940

© 2012 Florencia Roca - Jorge Rojas Amazon Kindle Publishing 251,610 348,359 101,970 31% 31% 31% 529,997 644,297 802,191

Evaluación de Proyectos para Emprendedores

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Capítulo 1

Guía para la evaluación financiera del proyecto

Flujos de Caja Proyectados Cifras expresadas en USD NOPAT (-) Inversión Neta (=) FCFF $

-253,200

2,013 22,535 21,155 1,380 1,380

2,014 38,843 31,086 7,757 7,757

2,015 60,323 62,356 -2,033 -2,033

2,016 87,326 60,143 27,183 27,183

2,017 124,952 102,057 22,895 22,895

2,018 173,611 114,300 59,311 59,311

2,019 240,368 157,895 82,473 82,473

Perpet 70,359 8,022 62,337 62,337

2,015 3 0.80 (1,634)

2,016 4 0.75 20,305

2,017 5 0.69 15,900

2,018 6 0.65 38,292

2,019 7 0.60 49,501

Perpet 8 9.14 569,935

Guía para la evaluación financiera del proyecto

Valuación Valuación por DCF Cifras expresadas en USD # Factor de descuento VP FCFF Valor Presente Neto

2,013 1 0.93 1,283 $ 447,088

2,014 2 0.86 6,704

Tasa Interna de Retorno Tasa Interna de Retorno, TIR (incluyendo flujos a perpetuidad)

15.1%

Guía para la evaluación financiera del proyecto

Evaluación de Proyectos para Emprendedores

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Capítulo 1

Valuación Valuación por EVA Cifras expresadas en USD NOPAT Capital ROIC WACC EVA

2,013 2,014 2,015 2,016 2,017 2,018 2,019 Perpet $ 22,535 $ 38,843 $ 60,323 $ 87,326 $ 124,952 $ 173,611 $ 240,368 $ 70,359 $ 253,200 $ 274,355 $ 305,441 $ 367,797 $ 427,940 $ 529,997 $ 644,297 $ 802,191 8.9% 14.2% 19.7% 23.7% 29.2% 32.8% 37.3% 8.8% 7.6% 7.6% 7.6% 7.6% 7.6% 7.6% 7.6% 7.6% $ 3,381 $ 18,088 $ 37,216 $ 59,503 $ 92,579 $ 133,517 $ 191,627 $ 9,674

# Factor de descuento VP EVA Valor Económico Agregado

1 0.93 3,143 $ 447,088

2 0.86 15,633

3 0.80 29,904

4 0.75 44,448

5 0.69 64,292

6 0.65 86,201

Valor agregado por etapas Valor del Capital Inicial Valor agregado en la etapa de alto crecimiento Valor agregado en la etapa de crecimiento estable Valor de la empresa

253,200 358,640 88,448 447,088 $ 700,288

36.2% 51.2% 12.6% 100.0%

7 0.60 115,017

8 9.14 88,448

Proyección de Resultados 2013-2019 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2,013

2,014 Ventas

2,015

2,016

Ganancia Bruta

2,017

2,018

2,019

Ganancia Operativa

Proyección de Inversiones 2013-2019 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2,013

2,014

2,015 Total Activos

2,016

2,017 Ventas

2,018

2,019

Proyección de Resultados 2013-2019 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 300,000 100,000 250,000 2,013 200,000

Flujo de caja proyectado 2,014 Ventas

2,015

2,016

2,017

Ganancia Bruta

2,018

2,019

Ganancia Operativa

150,000

141,400

100,000 50,000 -50,000

2,013

2,014

2,015

NOPAT

$

222,802

2,016

2,017

Inversión Neta

2,018 FCFF

2,019

Perpet

Proyección de Resultados 2013-2019 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2,013

810,213

2,014 Ventas

2,015

2,016

Ganancia Bruta

2,017

2,018

Ganancia Operativa

2,019

Proyección de Resultados 2013-2019 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 62,960 63,590 100,000 2,013

64,226

64,868

65,517

66,172

66,834

67,502

2,014

2,015

2,016

2,017

2,018

2,019

Ventas

Ganancia Bruta

Ganancia Operativa

68,177

Evaluación de Proyectos para Emprendedores Capítulo 1

Guía para la evaluación financiera del proyecto

Análisis de Value Drivers Márgenes (inversa) Costo de Producción/Ventas Publicidad & Promoción/Ventas Energía/Ventas Alquileres/Ventas Salarios Administrativos/Ventas Honorarios Profesionales/Ventas Gastos Generales/Ventas Depreciaciones/Ventas Rotaciones (Inversa Caja y Bancos/Ventas Cuentas por cobrar/Ventas Inventarios/Ventas Otros Activos Corrientes/Ventas PP&E/Ventas Activos Intangibles/Ventas Otros Activos no Corrientes/Ventas Cuentas por Pagar/Ventas

2,013 28.4% 10.0% 2.0% 3.8% 16.7% 0.8% 6.1% 7.6%

2,014 28.3% 10.0% 2.0% 2.9% 12.8% 0.6% 4.7% 5.8%

2,015 28.2% 10.0% 2.0% 2.2% 9.9% 0.4% 3.6% 4.5%

2,016 28.0% 10.0% 2.0% 1.7% 7.6% 0.3% 2.7% 4.1%

2,017 27.9% 10.0% 2.0% 1.3% 5.8% 0.3% 2.1% 3.1%

3.8% 28.2% 60.0% 2.3% 68.2% 30.3% 9.1% -10.0%

2.9% 28.4% 60.0% 1.8% 46.7% 23.4% 7.0% -10.0%

2.2% 28.7% 60.0% 1.3% 31.4% 17.9% 5.4% -10.0%

1.7% 29.0% 60.0% 1.0% 26.8% 13.7% 4.1% -10.0%

1.3% 29.2% 60.0% 0.8% 17.3% 10.5% 3.1% -10.0%

69.0%

69.0%

69.0%

69.0%

69.0%

8.9% 8.9%

14.2% 14.2%

19.7% 19.7%

23.7% 23.7%

29.2% 29.2%

(1-t) Rentabilidad ROIC (Du Pont) ROIC (NOPAT/Capital)

    1  C PP E A SA HP GG D  ROIC  1         *  V V V   CB  CC  INV  OAC  PP & E  INT  OANC  CP   V V V V V V V V V V V V  V

Guía para la evaluación financiera del proyecto

Análisis de Sensibilidad Sensibilidad del VPN al Crecimiento de Ventas del Producto A

25%

Variación

Tasa

50%

0%

VPN 447,088 -14,457

40%

Evaluación de Proyectos para Emprendedores Capítulo 1

Caso Base

60% 70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150%

5% 41,359 10% 111,747 15% 200,064 20% 310,286 25% 447,088 30% 615,939 35% 823,198 40% 1,076,221 45% 1,383,477 50% 1,754,665

Caso Base

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2,018 27.7% 10.0% 2.0% 1.0% 4.4% 0.2% 1.6% 2.8%

2,019 27.6% 10.0% 2.0% 0.8% 3.3% 0.2% 1.2% 2.1%

Perpet 70.6% 10.0% 2.0% 0.6% 2.5% 0.1% 0.9% 1.6%

1.0% 29.5% 60.0% 0.6% 14.4% 8.0% 2.4% -10.0%

0.8% 29.8% 60.0% 0.5% 8.8% 6.1% 1.8% -10.0%

0.6% 30.1% 60.0% 0.3% 5.0% 4.6% 1.4% -10.0%

69.0%

69.0%

69.0%

32.8% 32.8%

37.3% 37.3%

8.8% 8.8%

  1 * (1  t ) PP & E INT OANC CP      V V V V 

Sensibilidad del VPN al Crecimiento de Ventas del Producto B Variación

Tasa

50%

20%

VPN 447,088 267,678

© 2012 Florencia Roca - Jorge Rojas Amazon Kindle Publishing 60% 24% 294,183 70% 28% 324,783 80% 32% 360,040 90% 36% 400,577 100% 40% 447,088 110% 44% 500,336 120% 48% 561,167 130% 52% 630,511 140% 56% 709,391 150% 60% 798,929

Incidencia de costos y gastos

30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0%

2,013

2,014

2,015

2,016

Costo de Producción/Ventas Energía/Ventas Salarios Administrativos/Ventas Gastos Generales/Ventas

2,017

2,018

2,019

Publicidad & Promoción/Ventas Alquileres/Ventas Honorarios Profesionales/Ventas Depreciaciones/Ventas

Incidencia de Activos 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%

2,013

2,014

2,015

2,016

Caja y Bancos/Ventas Inventarios/Ventas PP&E/Ventas Otros Activos no Corrientes/Ventas

1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000

2,017

2,018

2,019

Cuentas por cobrar/Ventas Otros Activos Corrientes/Ventas Activos Intangibles/Ventas

Análisis de Sensibilidad

1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 -200,000 50% 60%

Análisis de Sensibilidad

70% 80% 90% 100% 110% 120% 130% 140% 150%

Sensibilidad del VPN al Crecimiento de Ventas del Producto A Sensibilidad del VPN al Crecimiento de Ventas del Producto B

Evaluación de Proyectos para Emprendedores

© 2012 Florencia

Capítulo 1

Guía para la evaluación financiera del proyecto

Información de flujos de caja con mayor grado de detalle Detalle de Capital de Trabajo y Activos Fijos Cifras expresadas en USD Capital de Trabajo Necesario Fondo fijo Saldo estable en cuentas bancarias Total Caja y Bancos

Cuentas por cobrar producto A Cuentas por cobrar producto B Total Cuentas por cobrar Inventarios Otros Activos Corrientes Total Activo Corriente Diferencia Cuentas por Pagar Capital de Trabajo Necesario

2,013

2,014

2,015

2,016

2,017

1000 4000 5,000

1000 4000 5,000

1000 4000 5,000

1000 4000 5,000

1000 4000 5,000

22,500 14,700 37,200

28,125 20,580 48,705

35,156 28,812 63,968

43,945 40,337 84,282

54,932 56,472 111,403

79,200 3,000 124,400

102,780 3,000 159,485

133,767 3,000 205,735

174,618 3,000 266,900

228,644 3,000 348,047

-

-

-

-

-

13,200 111,200

17,130 142,355

22,295 183,441

29,103 237,797

38,107 309,940

2,013

2,014

2,015

2,016

2,017

50,000 20,000 30,000 100,000

50,000 20,000 30,000 100,000

50,000 20,000 30,000 100,000

50,000 40,000 30,000 120,000

50,000 40,000 30,000 120,000

10,000

10,000

10,000

12,000

12,000

PP&E, Bruto (-) Depreciación Acumulada PP&E, Neto (Balance)

100,000 10,000 90,000

100,000 20,000 80,000

100,000 30,000 70,000

120,000 42,000 78,000

120,000 54,000 66,000

Otros activos Activos Intangibles Otros Activos no Corrientes Capital Total

40,000 12,000 253,200

40,000 12,000 274,355

40,000 12,000 305,441

40,000 12,000 367,797

40,000 12,000 427,940

Detalle de Capital de Trabajo y Activos Fijos Cifras expresadas en USD Propiedad, Planta & Equipo Oficinas Máquinas e Instalaciones Mobiliario y Equipo Total Propiedad, Planta y Equipo Depreciación Anual (E. R.)

Diferencia

-

-

-

-

-

Evaluación de Proyectos para Emprendedores Capítulo 1 Variaciones en Capital de Trabajo y Capex Cifras expresadas en USD Del Balance: Capital de Trabajo Activos fijos, brutos (-) Depreciaciones acumuladas Total Variaciones Cambio en el Capital de Trabajo Capex Depreciación del ejercicio Inversión Neta Diferencia

© 2012 Florencia

2,013

2,014

2,015

2,016

2,017

111,200 152,000 -10,000 253,200

142,355 152,000 -20,000 274,355

183,441 152,000 -30,000 305,441

237,797 172,000 -42,000 367,797

309,940 172,000 -54,000 427,940

31,155 -10,000 21,155

41,086 -10,000 31,086

54,356 20,000 -12,000 62,356

72,143 -12,000 60,143

96,057 20,000 -14,000 102,057

-

-

-

-

-

Evaluación de Proyectos para Emprendedores Capítulo 1 Del Estado de Resultados: EBIT EBIT *(1-T) (-) Variación en el Capital de Tjo (-) Capex (+) Depreciaciones (=) FCFF Diferencia Detalle de Flujos por tipo Cifras expresadas en USD Flujos Operativos Flujos de Inversión Flujos de Financiamiento Intereses Repagos de Deuda (nueva deuda) Posibles dividendos Total Flujos de Financiamiento Diferencia

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32,660

56,294

87,424

126,559

181,090

22,535 31,155 -10,000

38,843 41,086 -10,000

60,323 54,356 20,000 -12,000

87,326 72,143 -12,000

124,952 96,057 20,000 -14,000

1,380

7,757

-2,033

27,183

22,895

0

-0

0

2,013 22,535 21,155

2,014 38,843 31,086

2,015 60,323 62,356

2,016 87,326 60,143

2,017 124,952 102,057

2,398 -7,693 6,676 1,380

2,623 -10,602 15,736 7,757

2,950 -17,183 12,200 -2,033

3,572 -19,377 42,987 27,183

4,194 -29,048 47,749 22,895

-

-

-

-

-

-

-

© 2012 Florencia Roca - Jorge Rojas Amazon Kindle Publishing

2,018

2,019

Perpet

1000 4000 5,000

1000 4000 5,000

1000 4000 5,000

68,665 79,060 147,725

85,831 110,684 196,515

107,288 154,958 262,246

300,327 3,000 456,051

395,738 3,000 600,253

523,134 3,000 793,380

50,054 405,997

2,018

65,956 534,297

60% 3,000

87,189 706,191

10%

2,019 Perpet

50,000 60,000 30,000 140,000

50,000 60,000 30,000 140,000

50,000 60,000 30,000 140,000

141,400

14,000

14,000

14,000

10%

140,000 68,000 72,000

140,000 82,000 58,000

140,000 96,000 44,000

40,000 12,000 529,997

40,000 12,000 644,297

40,000 12,000 802,191

-

-

-

© 2012 Florencia Roca - Jorge Rojas Amazon Kindle Publishing 2,018

2,019

Perpet

405,997 192,000 -68,000 529,997

534,297 192,000 -82,000 644,297

706,191 192,000 -96,000 802,191

128,300 -14,000 114,300

171,895 -14,000 157,895

7,062 1,920 -960 8,022

-

-

-

713,253 193,920 -96,960

© 2012 Florencia Roca - Jorge Rojas Amazon Kindle Publishing 251,610

348,359

101,970

173,611 128,300 -14,000

240,368 171,895 -14,000

70,359 7,062 1,920 -960

59,311

82,473

62,337

-

-

-

2,018 173,611 114,300

2,019 240,368 157,895

2,020 70,359 8,022

5,220 -35,432 89,523 59,311

6,392 -48,102 124,182 82,473

8,004 -2,206 56,539 62,337

-

-

-