• Author / Uploaded
• DaysiHuancaTicona

Citation preview

CASO 2: CALCULO COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (WACC) En febrero de 1991 Angela Tórrez se incorporó al equipo de planeamiento estratégico de IBM. Como una de sus primeras tareas, su jefe le pidió que recalcule el costo de capital promedio ponderado (WACC) de IBM. En compañías como IBM el WACC es usado para evaluar proyectos de dos maneras. En el primer método de evaluación, el WACC se compara con la tasa de retorno del proyecto propuesto. Aquellos proyectos que tengan una tasa de retorno mayor al WACC serán buenos porque cubren el costo de oportunidad y permiten realizar ganancias. En el segundo método de evaluación, se calcula el valor presente descontando los flujos futuros del proyecto usando como tasa de descuento el WACC. El proyecto se implementa si el VAN es positivo. Para iniciar el trabajo, Angela elaboró una lista de los índices que necesita: 1. 2. 3. 4. 5.

Valor de mercado de la deuda a largo plazo Retorno requerido en la deuda a largo plazo Valor de mercado del patrimonio Retorno requerido en el patrimonio Tasa del impuesto a las utilidades

Cuando Angela término la lista recibió una llamada de su jefe quien le aviso que se fijo a última hora una reunión en Chicago en la que necesitaba que Angela lo acompañe. Puesto que ella no tuvo tiempo para el trabajo del WACC le pidió a usted, su asistente, que realice el trabajo de acuerdo a los lineamientos descritos a continuación. De sus clases de finanzas corporativas, Angela recuerda la fórmula para calcular el WACC: WACC = (WD * rD) (1 – t) + WE * rE Donde: WD = Valor de Mercado de D/V rD = Retorno requerido en la deuda t = Tasa del impuesto corporativo WE = Valor de mercado de E/V rE = Retorno requerido sobre el patrimonio V = Valor de mercado de la deuda (D) + Valor de mercado del patrimonio (E) Puesto que el WACC se usa para evaluar nuevos proyectos en IBM, las ponderaciones deben reflejar la estructura de capital que existirá durante la vida del proyecto y las tasas de retorno requeridas se refieren a los nuevos flujos. Los

valores actuales de D y E son buenas aproximaciones para calcular el valor futuro, o deseado, de la estructura de k. La Deuda Para calcular el componente de deuda que se usará en el WACC de IBM, se necesita información detallada de la deuda a largo plazo de IBM, incluyendo las diferentes emisiones de deuda, el valor actual, la tasa de los cupones y su maduración. Estos datos para IBM fueron obtenidos de MOODY´S y se exponen en el tabla 1. Para facilitar los cálculos puede tabular esta información bajo el formato usado en la tabla 2. Valor de Mercado de la Deuda (D) El valor de mercado de la deuda (D) puede ser calculado como el valor presente de todos los cupones más el valor presente del principal. Para el descuento se debe utilizar la tasa de retorno a vencimiento. Los bonos de IBM son transados en el New Cork Bonds Exchange, por lo tanto existen actualizaciones frecuentes de sus precios y sus retornos. En el caso de muchas compañías, sus bonos no están registrados en una bolsa de valores o su volumen de transacciones es muy pequeño. Esto hace que el retorno a vencimiento de estos bonos sea más difícil de calcular. Para aquellos bonos que si transan activamente en bolsas se puede encontrar sus precios en los medios de prensa especializados como Wall Street Journal. Cuando la información para una empresa en particular no se puede encontrar se puede usar los índices que describen el comportamiento del retorno de los bonos corporativos. Por ejemplo, para el caso de empresas americanas esta información se presenta en la tabla 3. La información relativa a precios y retornos de IBM esta expuesta en la tabla 6. Tasa de Retorno Requerida sobre la Deuda La tasa de retorno requerida para cada emisión de deuda es su tasa de cupón. El retorno requerido sobre toda la deuda de IBM es el promedio ponderado de las tasas de todos los cupones. Utilizando como ponderador la participación de cada emisión de deuda. rD = (d1/D) * Cupón1 + (d2/D) * Cupón2 +…………..+ (dM/D) * CupónM Use esta ecuación para completar sus cálculos. Si no se tiene información completa para alguna emisión de deuda, se asume que el retorno a vencimiento de bonos de riesgo comparable es igual a la tasa del cupón y que el vencimiento es a 10 años plazo (el primer supuesto hace que el valor de mercado del bono sea igual a su valor nominal). El Patrimonio La tasa de retorno requerida por los accionistas de IBM es igual al retorno que pueden lograr en inversiones alternativas de riesgo similar. Normalmente, se

realizan cálculos separados para acciones ordinarias y preferentes. En el caso que nos ocupa, IBM no tiene acciones preferentes. Valor de Mercado del Patrimonio Calcule el valor de mercado del patrimonio de IBM en 1990 multiplicando el número de acciones por el precio de cada acción. El precio de las acciones de IBM al 31 de diciembre de 1991 era $.113.375. La tabla 1 da el número de acciones emitidas. Retorno Requerido sobre el Patrimonio Para hallar la tasa de retorno requerido sobre el patrimonio que se usará en el cálculo del WACC, normalmente se recurre al modelo de valuación de activos CAPM. La fórmula es: rE = rf + β * (rM – rf) Donde: rE = Tasa de retorno requerido sobre el patrimonio rf = Tasa de retorno libre de riesgo β = Beta rM = Tasa de retorno de mercado La tasa de retorno libre de riesgo de largo plazo y los componentes de largo plazo que hacen al premio de riesgo del mercado, así como r f se ilustra en la tabla 5. El beta de IBM en 1990 era de 0.95 (obtenido de Value Line Investment Survey). Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC) Ahora que todos los componentes del WACC han sido calculados, los resultados deben ser integrados. Para usar la ecuación del WACC, se debe calcular la participación de cada fuente de financiamiento en el valor total de la firma. Para obtener el valor total de la firma se debe sumar la deuda total al valor de mercado del patrimonio. Luego, se debe obtener las ponderaciones de cada tipo de deuda y del patrimonio en el valor de firma. La tasa de impuesto corporativa para IBM es 34%. Preguntas 1. Seguimiento los lineamientos anteriores, calcule el WACC para IBM en 1990. 2. Compare el resultado del WACC que se obtiene a partir del precio de los bonos IBM (expuestos en la tabla 6) con el WACC que se obtiene usando el retorno del vencimiento de bonos de riesgo comparable. ¿Que implica esto sobre el

uso de bonos de riesgo similar para aquellas compañías que no tienen deuda que se transe activamente en el mercado de valores? 3. En noviembre de 1990, la tasa de retorno libre de riesgo era 8% y el retorno de mercado en 12 meses fue del 7%. Usando estos números recalcule el WACC de IBM. ¿Se debe usar las tasas de noviembre de 1990 o las expuestas en la tabal 5? ¿Por qué? 4. ¿Por qué la tasa de retorno sobre la deuda se ajusta por impuestos, pero no la tasa de retorno sobre el patrimonio? 5. Mientras la mayoría de las firmas incluyen únicamente la deuda de largo plazo en el cálculo del WACC, estimaciones más precisas incluyen también toda la deuda de corto plazo. Usa IBM financiamiento de corto plazo (ver tabla 7). ¿Qué criterio utilizaría para separar el financiamiento de corto plazo permanente del temporal? ¿Cuál sería el WACC de IBM sí se incluye el financiamiento de corto plazo permanente? Asuma que la tasa para este tipo de financiamiento es igual a la tasa prime expuesta en la tabla 3.

Tabla 1 Estructura de Capital de IBM, 1990 Deuda a Largo Plazo Emisión 1. Deuda 8 3/8 2019 2. Deuda 9 3/8 2004 3. Notas 10 ¼% 1995 4. Notas 9% 1998 5. Deuda Conv. Sub. 7 7/8 2004 6. Otra deuda doméstica (1) 7. Otra deuda Capital Emisión 1. Acciones ordinarias

Rating Aaa Aaa Aaa Aaa Aa1 -

Monto Emitido (MM $.) 750 238 500 500 1254 5422 4998

Valor Par $.1.25

Número Acciones 572.647.906

(1) Incluye las emisiones expuestas más arriba

Tabla 2 Ejemplo para el componente deuda en el cálculo del WACC (datos Emisión Vcto. Retorno a Monto Tasa de Cupón Vcto. Total Cupón (millones) (millones) Notas 20xx X% $.xxx.xxx X% $.xxx.xxx Bonos 19xx X% $.xxx.xxx X% $.xxx.xxx Debentures 20xx X% $.xxx.xxx X% $.xxx.xxx Tabla 3 Índice de bonos corporativos de Merril Lynch Vencimiento (años) Rating 1 – 10 AAA-AA A-BBB/Baa 10 años o más AAA-AA A-BBB/Baa Índice de bonos corporativos Tasa prime

Retorno a vencimiento 8.87% 9.89% 9.39% 10.06% 9.62% 9.50%

Tabla 4 Ejemplo para el componente deuda en el cálculo del WACC (resultados) Tasa de Valor de Participación Tasa de Participación retorno mercado cupón cupón requerida Emisión Notas $.xxx.xxx X% X% X% Bonos $.xxx.xxx X% X% X% Debentures $.xxx.xxx X% X% X%

Tabla 5 Estadísticas de retornos anuales, 1926 – 1987 Serie Media aritmética Acciones ordinarias 12.00% Acciones de compañías pequeñas 17.70% Bonos corporativos de largo plazo 5.20% Bonos de gobierno de largo plazo 4.90% Bonos de gobierno de mediano plazo 4.90% Letras del tesoro USA 4.60% Tasa de inflación 3.20% Tabla 6 Precio de Bonos IBM al 31/12/1990 Bonos IBM 9 3/8 IBM 7 7/8 IBM 10 ¼ IBM 9

Desviación Estándar

Vencimiento 2004 2004 1995 1998

21.10% 35.90% 8.50% 8.50% 5.50% 3.40% 4.80%

Precio de cierre 100.75 100.50 104.875 102.50

Nota: los bonos 8 3/8 no fueron transados durante 1990

Tabla 7 Estructura de Pasivos IBM (miles $) 31/12/1990 Notas por pagar 7.602 Cuentas por pagar 3.367 Gastos devengados 11.801 Otros pasivos corrientes 2.506 Total pasivo corriente 25.276

31/12/1989 5.892 3.167 11.276 1.365 21.700

31/12/1988 4.862 2.702 8.979 844 17.387

Cargos diferidos Deuda convertible Deuda a largo plazo Otras obligaciones de L.P. Total pasivo

3.861 n/a 11.943 3.656 44.736

3.280 n/a 10.825 3.420 39.225

4.623 n/a 8.518 3.000 33.528

Acciones ordinarias Utilidades retenidas Acciones en tesorería Otras obligaciones Total patrimonio

6.357 33.234 -25 3.266 42.832

6.341 30.477 -7 1.698 38.509

6.442 31.186 -36 1.917 39.509

Total pasivo + patrimonio

87.568

77.734

73.037