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• Marylian Sanchez Santos

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Análisis Financiero Integral 2011

ANÁLISIS FINANCIERO INTEGRAL

El proceso de análisis financiero se fundamenta en la aplicación de herramientas y de un conjunto de técnicas que se aplican a los estados financieros y demás datos complementarios, con el propósito de obtener medidas y relaciones cuantitativas que señalen el comportamiento, no sólo del ente económico sino también de algunas de sus variables más significativas e importantes. La fase gerencial de análisis financiero se desarrolla en distintas etapas y su proceso cumple diversos objetivos. En primer lugar, la conversión de datos puede considerarse como su función más importante; luego, puede utilizarse como una herramienta de selección, de previsión o predicción; hasta culminar con las fundamentales funciones de diagnóstico y evaluación. Las técnicas de análisis financiero contribuyen, por lo tanto, a la obtención de las metas asignadas a cualquier sistema gerencial de administración financiera, al dotar al gerente del área de indicadores y otras herramientas que permitan realizar un seguimiento permanente y tomar decisiones oportunas.

Editado por: José Almonacid – blog: http://cauditor.blogspot.com/

Análisis Financiero Integral 2011

ANÁLISIS E INTERPRETACIÓN DE ESTADOS FINANCIEROS

INDICE GENERAL

1.

Naturaleza análisis financiero

1.1

Usuarios

1.2

Objetivos

1.3

Instrumentos

1.4

Fuentes de información

2.

Análisis comparativo

2.1

Cálculo de cambios I

2.1.1 Cálculo de cambios II 2.2

Comparabilidad de cifras

2.3

Conclusiones

3.

Análisis de tendencias

3.1

Introducción

3.2

Cálculo de tendencias

3.3

Interpretación

4

Estados proporcionales

4.1

Introducción

4.2

Usos y utilidad

4.3

Estados proporcionales

4.4

Efectos de la inflación

5

Indicadores financieros

5.1

Introducción

5.2

Clasificación de las razones

5.3

Exposición a la inflación

5.4

Interpretación de las razones

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Análisis Financiero Integral 2011 6.

Razones de liquidez

6.1

Introducción

6.2

Razón corriente

6.3

Prueba ácida

6.4

Capital de trabajo

6.5

Intervalo básico defensivo

7.

Estructura de capital

7.1

Introducción

7.2

Leverage total

7.3

Capitalización a largo plazo

7.4

Nivel de endeudamiento

7.5

Veces que se gana el interés

8.

Razones de actividad

8.1

Introducción

8.2

Rotación de cartera

8.3

Período de cobranza

8.4

Rotación de inventarios

8.5

Días de inventario

8.6

Rotación de proveedores

8.7

Días de compra cuentas por pagar

8.8

Ciclo neto comercialización

8.9

Rotación de activos

9.

Razones de rentabilidad

9.1

Introducción

9.2

Rendimiento de la inversión

9.3

Rotación de activos

9.4

Margen de ganancias

9.5

Rendimiento del patrimonio

10.

Resumen

10.1 Resumen general 10.2 Interpretación

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Análisis Financiero Integral 2011 11.

Cuestionario de repaso

12.

Problemas de repaso

13.

Estados financieros hipotéticos

13.1 Balance antes de AXI 13.2 Ajustes por inflación (AXI) 13.3 Balance después de AXI 13.4 Corrección monetaria 13.5 Balance comparativo actualizado por inflación 13.6 Cambios en el balance actualizado por inflación

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Análisis Financiero Integral 2011

1. Naturaleza del análisis financiero Es una rama del saber cuyos fundamentos y objetivos giran en torno a la obtención de medidas y relaciones cuantitativas para la toma de decisiones, a través de la aplicación de instrumentos y técnicas matemáticas sobre cifras y datos suministrados por la contabilidad, transformándolos para su debida interpretación. En consecuencia, el proceso de análisis financiero se fundamenta en la aplicación de herramientas y de un conjunto de técnicas que se aplican a los estados financieros y demás datos complementarios, con el propósito de obtener medidas y relaciones cuantitativas que señalen el comportamiento, no sólo del ente económico sino también de algunas de sus variables más significativas e importantes. La fase gerencial de análisis financiero se desarrolla en distintas etapas y su proceso cumple diversos objetivos. En primer lugar, la conversión de datos puede considerarse como su función más importante; luego, puede utilizarse como una herramienta de selección, de previsión o predicción; hasta culminar con las fundamentales funciones de diagnóstico y evaluación. Las técnicas de análisis financiero contribuyen, por lo tanto, a la obtención de las metas asignadas a cualquier sistema gerencial de administración financiera, al dotar al gerente del área de indicadores y otras herramientas que permitan realizar un seguimiento permanente y tomar decisiones acerca de cuestiones tales como: Supervivencia Evitar riesgos de pérdida o insolvencia Competir eficientemente Maximizar la participación en el mercado Minimizar los costos Maximizar las utilidades Agregar valor a la empresa Mantener un crecimiento uniforme en utilidades Maximizar el valor unitario de las acciones En resumen, el análisis financiero es un instrumento de trabajo tanto para los directores o gerentes financieros como para otra clase de personas, como se verá más adelante, mediante el cuál se pueden obtener índices y relaciones cuantitativas de las diferentes variables que intervienen en los procesos operativos y funcionales de las empresas y que han sido registrados en la contabilidad del ente económico. Mediante su uso racional se ejercen las funciones de conversión, selección, previsión, diagnóstico, evaluación y decisión; todas ellas presentes en la gestión y administración de empresas.

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Análisis Financiero Integral 2011 1.1 USUARIOS DEL ANÁLISIS FINANCIERO El análisis financiero es una técnica tan útil para la interpretación de la información contable producida por los entes económicos que el grupo de usuarios que a él acuden tiene una cobertura prácticamente ilimitada. A pesar de ello, se acostumbra clasificar a dichos usuarios en los siguientes grupos: Otorgantes de crédito Inversionistas Directivos y Administradores Entidades Gubernamentales Sociedades calificadoras de Riesgos Compañías de Seguros Analistas de Bolsa Analistas de Fusiones y Adquisiciones Sindicatos de Trabajadores Público en general Cada uno de estos grupos de personas o entidades interesadas en los resultados que se obtienen a través del análisis financiero, dirige su atención hacia algunos de los elementos e indicadores calculados, teniendo en cuenta el objetivo particular buscado. Sin embargo, otros índices son útiles para todos los grupos indistintamente de los propósitos individuales. Adquisición de empresas Compañía de Seguros Ente económico Entidad gubernamental

Fusiones Inversionista Sindicato de trabajadores Sociedad calificadora de riesgo

1.1.1 Otorgantes de crédito En la práctica, pueden catalogarse dos clases de otorgantes de crédito a las empresas. La diferencia entre una y otra categoría radica en que una de ellas no causa ningún costo financiero por la concesión del crédito; son, normalmente, los proveedores de bienes y servicios. La otra clase de otorgantes de crédito son las entidades que suministran recursos, en ejercicio de sus propias actividades, a los entes económicos para el desarrollo de sus operaciones, ampliar la capacidad productiva, diversificar actividades o para una combinación de estos hechos, a cambio del pago de un interés. Pero, unos y otros, tienen en común que las utilidades que esperan recibir por el crédito otorgado son fijas y, en consecuencia, en cierta forma dependen de la situación financiera del deudor. Por parte del proveedor, la ganancia es la diferencia entre el precio de venta y los costos incurridos; y para el prestamista, la utilidad es la tasa de interés pactada. Si la

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Análisis Financiero Integral 2011 empresa a quien se aprueba el crédito incurre en incapacidad para atender sus acreencias, ambas clases de otorgantes de crédito corren el riesgo no sólo de no percibir la utilidad esperada, sino también de perder el capital suministrado, representado éste por los costos incurridos para producir los bienes y servicios, objeto del crédito, o por el principal o monto de dinero prestado. Por ello, antes de conceder financiación, los acreedores estudian situaciones tales como cláusulas de protección de la acreencia, conociendo y comprobando el valor de mercado de los activos dados en garantía, la capacidad de generación de recursos y la confiabilidad y estabilidad de las proyecciones de caja para períodos futuros, con el propósito de evaluar las posibilidades reales de retorno del interés —si lo hay— y del principal. Asimismo, las personas o entidades otorgantes de crédito analizan la capacidad para obtener resultados, provenientes de las operaciones normales del ente económico y, en especial, la habilidad para producir niveles estables de utilidades, aún en épocas difíciles. Los enfoques, las técnicas de análisis y los criterios de evaluación utilizados por acreedores actuales o potenciales, varían de acuerdo al monto del principal, las garantías y el propósito del crédito. Si el crédito es a corto plazo, entonces interesará la situación financiera que presenta hoy día su deudor o, por lo menos, en los últimos períodos contables; así mismo, se dará preferencia al estudio de la liquidez de los activos corrientes y sus tasas de rotación. Si, por el contrario, la operación es a largo plazo el análisis debe incluir proyecciones de flujos de efectivo y la evaluación de la capacidad de la empresa para generar recursos propios, también a largo plazo, pues de allí provienen las fuentes para atender los cargos fijos inherentes a la deuda —como lo son los intereses— y las demás obligaciones conexas. Así mismo, para ambos plazos, el análisis debe incorporar un estudio de la estructura de capital, por el impacto que ésta tiene sobre el riesgo, la calidad de la deuda y el margen de seguridad que se debe manejar en cualquier operación de crédito. Activos corrientes Calidad de la deuda Estructura de capital Flujos de efectivo

Liquidez Proyecciones de caja Tasa de interés Valor de mercado

1.1.2 Inversionistas Los inversionistas, a pesar de que también pueden ser considerados como otorgantes de crédito, se diferencian de éstos en que las expectativas de rentabilidad de la inversión se estudian a la luz de futuras oportunidades de generación de utilidades y en las probabilidades de que ocurra un crecimiento de ellas, más o menos sostenido. El dinero aportado por un inversionista es la fuente primaria de capital de riesgo, pues garantiza el pago del capital preferencial y las obligaciones para con terceros. Un socio o Editado por: José Almonacid – blog: http://cauditor.blogspot.com/

Análisis Financiero Integral 2011 accionista común espera obtener ganancias de su inversión, a través de tres formas: dividendos o participaciones sobre las utilidades generadas por la empresa, derechos preferenciales que puede ejercer para la compra de nuevas acciones y la valorización de la inversión, proveniente de los incrementos de valor de mercado de la empresa o negocio donde se posee la inversión. Por ello, ésta clase de acreedores se interesan en el análisis financiero casi que en toda la gama de posibilidades que él otorga, pero principalmente en lo que respecta a la rentabilidad y capacidad de generar recursos propios. Accionista Capital de riesgo Capital preferencial Derechos preferenciales

Dividendos Recursos propios Socio Valor de mercado

1.1.3 Directivos y administradores Los gerentes, directivos y administradores de todos los niveles de una empresa o negocio, permanentemente recurren a las técnicas y herramientas de análisis financiero para múltiples propósitos. Uno de ellos es ejercer control sobre las actividades de la empresa y sus resultados, lo cual se logra mediante la observación de cambios importantes y significativos en razones y tendencias, para tomar las medidas correctivas que sean del caso, de manera oportuna. En forma particular a los administradores de una empresa les interesa mantener control sobre la rentabilidad de la inversión, representada en los activos, y en la eficiencia con que ellos son explotados económicamente. Dicho control se ejerce a través del análisis en los cambios en los índices y en las tendencias de las diferentes variables que intervienen en la explotación operacional de cualquier organización mercantil. Mediante una adecuada interpretación de las relaciones entre variables, obtenidas a través del ejercicio sistemático del análisis financiero, los directivos y administradores de los entes económicos podrán: a) Solicitar acciones oportunas y eficaces en caso de detectarse algún problema o incoherencia en resultados; b) Organizar datos para relacionarlos con modelos anteriores o con estándares externos; c) Descubrir las causas o efectos de una situación detectada mediante el análisis de indicadores u otra clase de herramientas; d) Identificar puntos fuertes y débiles, con el propósito de aprovechar las oportunidades y corregir los problemas actuales o potenciales. Por último, los directivos y administradores de las empresas emplean la información proporcionada por el análisis financiero para optimizar las decisiones de financiación e inversión y poder garantizar la maximización del valor de la compañía. Editado por: José Almonacid – blog: http://cauditor.blogspot.com/

Análisis Financiero Integral 2011 1.1.4 Otros usuarios Dentro de ésta categoría de usuarios de la información financiera emitida por empresas y demás entes económicos que ejercen actividades industriales, comerciales o de servicios, los organismos del estado que, de alguna manera, ejercen control y vigilancia sobre las actividades particulares son quienes más interés tienen, especialmente para conocer indicadores tales como la tasa de rendimiento sobre los activos y la proporción de recursos que no provienen de los aportes de capital, entre otros. En Colombia, los principales organismos usuarios de la información financiera que producen los particulares son: Dirección de Impuestos y Aduanas Nacionales Superintendencia de Sociedades Superintendencia Bancaria Superintendencia de Valores Departamento Administrativo Nacional de Estadística Cámaras de Comercio Así mismo, existen otros grupos con interés sobre los datos que se calculan con base en el análisis financiero, como podrían ser los sindicatos de las empresas, las sociedades calificadoras de riesgo, los corredores de valores, los analistas de fusiones y adquisiciones, las compañías de seguros y los auditores internos y externos que certifican estados financieros, entre los más usuales. 1.2 OBJETIVOS DEL ANÁLISIS FINANCIERO Tal y conforme se desprende de la definición que de la naturaleza del análisis financiero se hizo anteriormente, éstas técnicas y herramientas pueden confundirse con lo que es, propiamente, la información financiera. Por ello, explicar los objetivos del análisis financiero no puede hacerse sin involucrar los propósitos de la información financiera. Dichos objetivos persiguen, básicamente, informar sobre la situación económica de la empresa, los resultados de las operaciones y los cambios en su situación financiera, para que los diversos usuarios de la información financiera puedan: a) Conocer, estudiar, comparar y analizar las tendencias de las diferentes variables financieras que intervienen o son producto de las operaciones económicas de una empresa; b) Evaluar la situación financiera de la organización; es decir, su solvencia y liquidez así como su capacidad para generar recursos; c) Verificar la coherencia de los datos informados en los estados financieros con la realidad económica y estructural de la empresa;

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Análisis Financiero Integral 2011 d) Tomar decisiones de inversión y crédito, con el propósito de asegurar su rentabilidad y recuperabilidad; e) Determinar el origen y las características de los recursos financieros de la empresa: de donde provienen, como se invierten y que rendimiento generan o se puede esperar de ellos; f) Calificar la gestión de los directivos y administradores, por medio de evaluaciones globales sobre la forma en que han sido manejados sus activos y planificada la rentabilidad, solvencia y capacidad de crecimiento del negocio. En general, los objetivos del análisis financiero se fijan en la búsqueda de la medición de la rentabilidad de la empresa a través de sus resultados y en la realidad y liquidez de su situación financiera, para poder determinar su estado actual y predecir su evolución en el futuro. Por lo tanto, el cumplimiento de estos objetivos dependerá de la calidad de los datos, cuantitativos y cualitativos, e informaciones financieras que sirven de base para el análisis. Estado de resultados Estado de situación financiera

Rentabilidad de inversiones Variables financieras

1.3 INSTRUMENTOS DE ANÁLISIS Durante el proceso de análisis de estados financieros se dispone de una diversa gama de posibilidades para satisfacer los objetivos emprendidos al planear y llevar a cabo dicha tarea de evaluación. El analista puede elegir, entonces, las herramientas que mejor satisfagan el propósito buscado, dentro de las cuales se destacan las siguientes: a) b) c) d) e)

Análisis comparativo Análisis de tendencias Estados financieros proporcionales Indicadores financieros Análisis especializados

En éste texto se estudiarán las cuatro primeras técnicas y en otro libro de ésta misma colección se abordará el concepto de análisis especializado, desde el punto de vista del estado de cambios en la situación financiera y del estado de flujos de efectivo. También se consideran dentro de la categoría de análisis especializados: a) b) c) d)

proyecciones de efectivo o de flujos de caja; análisis de cambios y variaciones en el flujo de efectivo; estado de variación de margen bruto y análisis del punto de equilibrio, los cuales no pertenecen al alcance del presente libro.

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Análisis Financiero Integral 2011 Análisis comparativo Esta técnica de análisis consiste en comparar los estados financieros de dos o tres ejercicios contables y determinar los cambios que se hayan presentado en los diferentes períodos, tanto de manera porcentual como absoluta, con el objetivo de detectar aquellas variaciones que puedan ser relevantes o significativas para la empresa. Análisis de tendencias El método de análisis por tendencias es un refinamiento de los cambios interanuales o análisis comparativo y se utiliza cuando la serie de años a comparar es mayor a tres. La comparación de estados financieros en una serie larga de períodos permitirá evaluar la dirección, velocidad y amplitud de la tendencia, así como utilizar sus resultados para predecir y proyectar cifras de una o más partidas significativas. Estados financieros proporcionales El análisis de estados financieros proporcionales es, en el fondo, la evaluación de la estructura interna de los estados financieros, por cuanto los resultados se expresan como la proporción o porcentaje de un grupo o subgrupo de cuentas dentro de un total, que sea representativo de lo que se pretenda analizar. Esta técnica permite evaluar el cambio de los distintos componentes que conforman los grandes grupos de cuentas de una empresa: activos, pasivos, patrimonio, resultados y otras categorías que se conforman de acuerdo a las necesidades de cada ente económico. Indicadores financieros Finalmente, los indicadores o ratios financieros expresan la relación matemática entre una magnitud y otra, exigiendo que dicha relación sea clara, directa y comprensible para que se puedan obtener informaciones, condiciones y situaciones que no podrían ser detectadas mediante la simple observación de los componentes individuales de la razón financiera. 1.4 FUENTES DE INFORMACIÓN Como es apenas lógico, para poder adelantar un proceso de análisis o interpretación de estados financieros deben identificarse y estudiarse las fuentes de información de donde provienen los datos que servirán para dicha evaluación. La fuente primaria y natural de información son los registros contables a través de los estados financieros publicados, cuya finalidad es —precisamente— informar sobre la situación económica de la persona natural o jurídica que ejerce actividades industriales, comerciales o de servicios, en una fecha determinada, así como sobre el resultado de sus operaciones. Editado por: José Almonacid – blog: http://cauditor.blogspot.com/

Análisis Financiero Integral 2011 Otra fuente importante de información la constituyen los informes anuales presentados a socios y accionistas, pues en dichos informes se incluyen datos y estadísticas exigidos por normas oficiales, especialmente en aplicación de los principios de contabilidad generalmente aceptados (PCGA), los cuales reportan una gran cantidad de información no contable (pero proveniente de sus registros) de la mejor calidad. Así mismo, las cámaras de Comercio y la entidad que las agrupa (CONFECÁMARAS), los organismos de vigilancia del estado —como las Superintendencias de Sociedades, Bancaria y de Valores— y los gremios que agrupan las diversas actividades económicas de las empresas, publican, periódicamente, serios estudios e interesantes estadísticas que bien pueden ser aprovechadas en el ejercicio del análisis financiero de las empresas. Cámara de Comercio CIIU Cámara de Comercio

DANE NIC PCGA

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Análisis Financiero Integral 2011 2.0 ANÁLISIS COMPARATIVO 2.1 CÁLCULO DE CAMBIOS Esta modalidad de análisis financiero consiste en disponer de dos o más juegos de estados financieros, clasificados en los mismos niveles de cuentas pero, por supuesto, correspondientes a ejercicios contables diferentes, con el propósito de identificar los cambios o variaciones que se hayan presentado de un lapso de tiempo a otro. Dichos cambios pueden cuantificarse en términos absolutos, es decir hallando la diferencia, positiva o negativa, entre los períodos que se estén comparando o también puede hacerse en valores relativos, lo cual significa encontrar, en porcentaje, la magnitud de la variación observada, que puede ser, así mismo, incremento o disminución. CUADRO 1 BALANCE GENERAL DETALLE DE LA CUENTA Efectivo Deudores clientes Inventarios Gastos anticipados TOTAL ACTIVO CORRIENTE

1.9X6 5.235 11.623 10.666 780 28.304

1.9X7 4.675 12.582 11.480 654 29.391

1.9X8 4.432 13.096 11.985 567 30.080

1.9X9 3.965 14.430 12.870 690 31.955

Activos fijos Depreciación acumulada Cargos diferidos (neto) TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE TOTAL ACTIVO Obligaciones bancarias Proveedores Impuesto de renta por pagar TOTAL PASIVO CORRIENTE

23.515 2.1503.256 24.621 52.925 3.800 7.767 1.693 13.260

27.195 4.7022.675 25.168 54.559 4.300 8.632 598 13.530

27.195 7.4222.851 22.624 52.704 3.200 7.653 708 11.561

28.430 11.0272.670 20.073 52.028 4.200 9.183 1.764 15.147

Obligaciones a largo plazo Pasivos estimados y provisiones TOTAL PASIVO NO CORRIENTE TOTAL PASIVO

12.500 1.345 13.845 27.105

11.200 1.450 12.650 26.180

9.750 1.580 11.330 22.891

9.750 1.764 11.514 26.661

Capital social Reservas Utilidades acumuladas Utilidad del ejercicio TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

8.000 2.450 11.223 4.147 25.820 52.925

8.000 2.865 12.000 5.514 28.379 54.559

8.000 3.420 12.750 5.643 29.813 52.704

8.000 3.985 7.828 5.554 25.367 52.028

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Análisis Financiero Integral 2011

CUADRO 2 ESTADO DE RESULTADOS DETALLE DE LA CUENTA Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos generales Utilidad operacional Otros ingresos Intereses pagados Utilidad antes de impuestos Provisión imporrenta Utilidad neta

1.9X6 1.9X7 1.9X8 336.053 342.865 398.455 310.811 313.875 367.180 25.242 28.990 31.275 19.133 21.057 22.376 6.109 7.933 8.899 332 419 654 516 475 871 5.925 7.877 8.682 1.778 2.363 3.039 4.147 5.514 5.643

1.9X9 403.555 370.980 32.575 23.765 8.810 432 698 8.544 2.990 5.554

2.2 CÁLCULO DE CAMBIOS II Una vez obtenidos los estados financieros de todos los ejercicios contables y comerciales que se deseen analizar, se deben estimar las variaciones entre uno y otro período, tanto en valores absolutos como en términos porcentuales: CUADRO 3 CAMBIOS EN EL BALANCE GENERAL DETALLE DE LA CUENTA Efectivo Deudores clientes Inventarios Gastos anticipados TOTAL ACTIVO CTE Activos fijos Depreciación acumulada Cargos diferidos (neto) TOTAL ACT. NO CTE TOTAL ACTIVO Obligaciones bancarias Proveedores

1.9X7

1.9X8

1.9X9

-560 959 814 -126 1.087

-10.70% 8.25% 7.63% -16.15% 3.84%

-243 514 505 -87 689

-5.20% 4.09% 4.40% -13.30% 2.34%

-467 1.334 885 123 1.875

-10.54% 10.19% 7.38% 21.69% 6.23%

3.680 -2.552

15.65% 118.70%

0 -2.720

0.00% 57.85%

1.235 -3.605

4.54% 48.57%

-581

-17.84%

176

6.58%

-181

-6.35%

547 1.634 500

2.22% 3.09% 13.16%

-2.544 -1.855 -1.100

-10.11% -3.40% -25.58%

-2551 -676 1.000

32.93% -1.28% 31.25%

865

11.14%

-979

-11.34%

1.530

19.99%

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Análisis Financiero Integral 2011 Imp. de renta por pagar TOTAL PASIVO CTE

-1.095

-64.68%

110

18.39%

1.056

149.15%

270

2.04%

-1.969

-14.55%

3.586

31.02%

Obligac. a largo plazo Pasivos estim. y prov. TOTAL PAS. NO CTE TOTAL PASIVO

-1.300 105 -1.195 -925

-10.40% 7.81% -8.63% 3.41%

-1.450 130 -1.320 -3.289

-12.95% 8.97% -10.43% -12.56%

0 184 184 3.770

0.00% 11.65% 1.62% 16.47%

0 415 777

0.00% 16.94% 6.92%

0 555 750

0.00% 19.37% 6.25%

0 565 -4.922

0.00% 16.52% -38.06%

1.367 2.559 1.634

32.96% 9.91% 3.09%

129 1.434 -1.855

2.34% 5.05% -3.40%

-89 -4.446 -676

-1.58% -14.91% -1.28%

Capital social Reservas Utilidades acumuladas Utilidad del ejercicio TOTAL PATRIMONIO TOTAL PAS. Y PATR.

CUADRO 4 CAMBIOS ESTADO DE RESULTADOS DETALLE Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos generales Utilidad operacional Otros ingresos Intereses pagados Utilidad antes imp. Provisión imporrenta Utilidad neta

1.9X7 6.812 2.03% 3.064 0.99% 3.748 14.85% 1.924 10.06% 1.824 29.86% 87 26.20% -41 -7.95% 1.952 32.95% 585 32.90% 1.367 32.96%

1.9X8 55.990 16.21% 53.305 16.98% 2.285 7.88% 1.319 6.26% 966 12.18% 235 56.09% 396 83.37% 805 10.22% 676 28.61% 129 2.34%

1.9X9 5.100 1.28% 3.800 1.03% 1.300 4.16% 1.389 6.21% -89 1.00% -222 -33.94% -173 -19.86% -138 -1.59% -49 -1.61% -89 -1.58%

2.2 COMPARABILIDAD DE CIFRAS Como es repetitivo a lo largo de éste texto, antes de interpretar los cambios en los diferentes períodos estudiados es necesario definir la naturaleza de las cifras que se toman para dicho análisis, en el sentido de si son históricas, ajustadas por inflación o ajustadas y actualizadas por inflación. Se debe, entonces, precisar que, en un entorno inflacionario, para que dos o más valores sean comparables, éstos deben estar expresados en términos de poder adquisitivo de la misma fecha; idealmente en pesos de diciembre 31 del último año conocido.

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Análisis Financiero Integral 2011 En el ejercicio presentado, si se quiere realizar un análisis comparativo de los cuatro año para conocer la evolución, por ejemplo, del rubro "EFECTIVO", primero sus saldos deben ser actualizados de tal manera que queden expresados en pesos de poder adquisitivo de 1.9X9 corrigiendo, de ésta manera las distorsiones causadas por el fenómeno inflacionario. Para tal efecto, es necesario conocer los índices de inflación registrados en el lapso de tiempo evaluado:

19X6 19X7 19X8 19X9

22.09% 17.38% 15.69% 12.00%

Una vez conocidas las variaciones en el nivel general de precios, se aplican en forma acumulativa los respectivos índices, enlazados estadísticamente:

19X6 19X7 19X8 19X9

5.235 X (1.1738 X 1.1569 X 1.1200) 4.675 X (1.1569 X 1.1200) 4.432 X 1.1200

7.962 6.057 4.964 3.965

Cuyos resultados se interpretan así : el saldo de efectivo registrado en 19X6 por un valor de $5.235 representa, en términos de poder adquisitivo, $7.962 en pesos de 19X9; el saldo registrado en 19X7 por $4.675 equivale a 6.057 pesos del último año; y el acumulado contabilizado en 19X8 por $4.432 representa la suma de $ 4.964 en unidades de poder adquisitivo de 19X9. Así las cosas el saldo de ésta cuenta se debe informar en los siguientes términos:

Efectivo

19X6 7.962

19X7 6.057

19X8 4.964

19X9 3.965

Como consecuencia de la reexpresión explicada, los cambios en el efectivo, para ésta empresa, se registran así:

Efectivo

19X7 -1905 23.93%

19X8 -1.093 -18.05%

19X9 -999 -20.12%

Cifras que son, ciertamente, diferentes a aquellas que fueron calculadas sin haber re expresado los saldos acumulados en cada uno de los años analizados, con el propósito de hacerlas comparables con el último período. Las diferencias en cada una de las variaciones

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Análisis Financiero Integral 2011 representan la medida del poder adquisitivo perdido como consecuencia de la presencia recurrente de inflación. La técnica de estados financieros comparativos pertenece a la clasificación genérica conocida como método de análisis horizontal, por cuanto hace referencia a una partida o grupo de cuentas evaluado a través del tiempo. En cuanto a las partidas no monetarias, si ellas ya han sido ajustadas por inflación por el método de nivel general de precios o por cualquier otro sistema de reconocido valor técnico, para su actualización bastará con multiplicar el saldo inicial por el índice acumulado hasta la fecha del último estado financiero conocido. En caso contrario, si no se ha aplicado un sistema integral de ajustes por inflación, se deberán actualizar cada una de dichas partidas no monetarias con base en el índice acumulado desde la fecha de la respectiva transacción hasta la fecha del último balance conocido. 2.3 CONCLUSIONES Al respecto, el Instituto Mexicano de Contadores Públicos se ha pronunciado de la siguiente manera (1) “Para que los estados financieros sean más útiles deben poseer, entre otros, el atributo de ser comparables. En un entorno inflacionario la comparabilidad entre distintos períodos se ve fuertemente afectada por la inestabilidad de la unidad de medida empleada en la elaboración de los estados financieros. Para eliminar el impacto de la inflación sobre la comparabilidad en los estados financieros que incluyen cifras de períodos anteriores, es necesario re expresar dichas cifras a pesos de poder adquisitivo de la fecha de los estados financieros del último período, determinados con factores derivados del Índice de Precios al Consumidor. En el apéndice 2 de la Circular 28, se describe un procedimiento para llevar a cabo esta re expresión. Para lograr adecuadamente la comparabilidad mencionada se deben presentar los estados financieros de períodos anteriores con sus cifras re expresadas, tal y como se indica en el párrafo anterior. Esta re expresión es únicamente para fines de presentación y no implica modificación alguna en los registros contables. ... En opinión de algunos miembros de la profesión, incluidos algunos de la Comisión de Principios de Contabilidad, para lograr una mejor comparabilidad, se requiere primeramente que los estados financieros originalmente emitidos, estén todos ellos expresados en pesos de poder adquisitivo al cierre al cierre del ejercicio...” Por su parte, las normas internacionales de contabilidad señalan que: Editado por: José Almonacid – blog: http://cauditor.blogspot.com/

Análisis Financiero Integral 2011

“Las cifras que se informen correspondientes al período anterior, ya sea que se haya expresado al costo histórico o al costo actual, se re expresan aplicando un índice general de precios de manera que los estados financieros comparativos se presenten en términos de la unidad de medida monetaria de poder adquisitivo al final del período que se informa. La información que se revela con relación a períodos anteriores también se expresa en términos de la unidad de medida monetaria de poder adquisitivo al final del periodo que se reporta. (2) A manera de conclusión la técnica de análisis comparativo es válida en la medida en que se cumplan los siguientes requerimientos mínimos: a. Poseer dos o más estados financieros clasificados uniformemente, con el propósito de que existan las mismas cuentas en cada uno de ellos; b. Verificar que cada uno de los estados financieros que se van a comparar estén debidamente re expresados en pesos del 31 de diciembre de cada año, para lo cual ha debido aplicarse un sistema integral de ajustes por inflación sobre todas las partidas no monetarias del balance sobre las cuentas de resultado. En caso de no haberse practicado un ajuste de ésta clase, deberá adelantarse tal labor aplicando los procedimientos recomendados a nivel internacional (3). c. Actualizar las cifras de cada uno de los estados financieros que se van a analizar, aplicando un índice general de precios, buscando que todos ellos queden expresados en pesos del último período conocido. d. Calcular las variaciones absolutas y relativas de todos o algunos rubros que sean de especial interés. e. Extraer las conclusiones y presentar las recomendaciones que se crean necesarias. La importancia del análisis comparativo radica en el hecho de que, comparar las cifras anuales con un promedio, determinado en un lapso de tiempo de varios años o tomado del sector al cual pertenece la empresa, permitirá identificar los cambios o variaciones significativas en cualquier año. En consecuencia, los estados financieros comparativos también se pueden presentar reflejando el total acumulado para el período, para cada uno de los rubros analizados o para el promedio de ése año. Para el cálculo de los cambios anuales se deben tener en cuenta algunos aspectos importantes: a) Si existe una cifra negativa en el año base (o primer año de comparación) y una cifra positiva en el período siguiente —o lo contrario— no se puede calcular cambio porcentual alguno; b) Cuando una cifra tiene algún valor en el año base, pero ninguno en el período siguiente, la variación (negativa) es del 100 por ciento; y c) Cuando no existe un valor registrado en el primer año (período base), no se puede calcular ninguna clase de cambio o variación porcentual. Editado por: José Almonacid – blog: http://cauditor.blogspot.com/

Análisis Financiero Integral 2011 El análisis comparativo, así como los análisis por tendencias y porcentuales son muy útiles para comparaciones entre empresas, pues sus conclusiones pueden señalar variaciones significativas en la estructura o en la distribución contable, las cuales —una vez detectadas— deben ser comprendidas y explicadas, por parte del analista. Inflación Índice de Precios al Consumidor Boletín B-10 FASB 89

NIC No. 15 NIC No. 29 Economía hiperinflacionaria Período base

NOTAS (1) Párrafo 5 del segundo documento de adecuaciones al Boletín B-10, diciembre de 1987. (2) Párrafo 34, Norma Internacional de Contabilidad No. 29 (reformada en 1994)”La información financiera en economías hiperinflacionarias”. (3) Como, por ejemplo, FASB 89, Boletín B-10 y sus adecuaciones del Instituto Mexicano de Contadores Públicos y la Norma Internacional de Contabilidad No. 29, entre otros documentos. También puede consultarse el título V del Estatuto Tributario Colombiano y el libro “Ajustes por inflación” del economista César A. León Valdés.

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Análisis Financiero Integral 2011 3.0 ANÁLISIS DE TENDENCIAS 3.1 INTRODUCCIÓN Pertenece también, al igual que los estados comparativos, a la técnica de análisis horizontal. En consecuencia, al emplear éste método es necesario, de todas maneras, conocer los estados financieros comparativos de varios períodos para que, con base en la información allí registrada, se puedan calcular las tendencias mostradas por una o más variables, en conjunto o en forma aislada. Una tendencia es, por definición, la propensión o dirección seguida por alguna variable, de especial interés. Por ello, el análisis de tendencias tiene en cuenta la situación de uno o más saldos de una empresa y su evolución, en diferentes momentos, con el propósito de identificar el comportamiento o tendencia propiamente dicha, para tomar medidas al respecto o para proyectar posibles resultados futuros. El procedimiento de cálculo de las tendencias financieras de una empresa es bastante sencillo. Ante todo se selecciona un año representativo en la actividad comercial del ente económico, el cuál constituirá la base para el cálculo de las propensiones. Luego se divide el valor registrado en cada una de las cuentas de los diferentes períodos que se van a estudiar, entre el monto informado en los saldos del año base. El resultado es la tendencia, que puede tomar valores superiores a uno, si se ha presentado crecimiento, o menores a uno si, por el contrario, ha habido decrecimiento o disminución. 3.2 CÁLCULO DE TENDENCIAS CUADRO 5 TENDENCIAS EN EL BALANCE GENERAL 19X7 ACTIVO CORRIENTE Efectivo Deudores clientes Inventarios Gastos anticipados TOTAL ACTIVO CORRIENTE ACTIVO NO CORRIENTE Propiedades planta y equipo Depreciación acumulada Cargos diferidos (neto) TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE TOTAL ACTIVO PASIVO CORRIENTE Obligaciones bancarias

19X8

19X9

0.89 1.08 1.08 0.84 1.04

0.85 1.13 1.12 0.87 1.06

0.76 1.24 1.21 1.22 1.13

1.16 2.19 0.82 1.02 1.03

1.16 1.57 0.88 0.92 1.00

1.21 1.49 0.82 1.22 1.17

1.13

0.84

1.11

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Análisis Financiero Integral 2011 Proveedores Impuesto de renta por pagar TOTAL PASIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE Obligaciones a largo plazo Pasivos estimados y provisiones TOTAL PASIVO NO CORRIENTE TOTAL PASIVO PATRIMONIO Capital social Reservas Utilidades acumuladas Utilidad del ejercicio TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

1.11 0.35 1.02

0.99 0.42 0.87

1.18 1.04 1.14

0.90 1.08 0.91 0.97

0.78 1.17 0.82 0.84

0.78 1.31 0.83 0.98

1.00 1.17 1.07 1.33 1.10 1.03

1.00 1.40 1.14 1.36 1.15 1.00

1.00 1.63 1.59 1.341.37 1.17

CUADRO 6 TENDENCIAS EN EL ESTADO DE RESULTADOS

Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos generales Utilidad operacional Otros ingresos Intereses pagados Utilidad antes de impuestos Provisión imporrenta Utilidad comercial neta

19X7 1.02 1.01 1.15 1.10 1.30 1.26 0.92 1.33 1.33 1.33

19X8 1.19 1.18 1.24 1.17 1.46 1.97 1.69 1.47 1.71 1.36

19X9 1.20 1.19 1.29 1.24 1.44 1.30 1.35 1.44 1.68 1.34

3.3 INTERPRETACIÓN En algunos textos, al resultado obtenido no se le otorga el tratamiento de "número de veces" aquí empleado, sino que se le multiplica por cien para escribirlo en términos de porcentaje. Los porcentajes o el "número de veces" de la tendencia deben ser comparados con las tendencias de rubros similares. Por ejemplo, la tendencia de cuentas por cobrar o de inventarios debe ser analizada conjuntamente con la tendencia registrada por las ventas; la de proveedores con la de compras y así, cualquier otra relación de importancia. Especial cuidado se debe tener con la interpretación de los resultados obtenidos mediante ésta técnica pues la importancia relativa de la partida que se evalúa puede ser relevante o no. Así, una tendencia de 200 por ciento en el rubro "gastos pagados por anticipado" puede Editado por: José Almonacid – blog: http://cauditor.blogspot.com/

Análisis Financiero Integral 2011 ser mucho menos importante que una tendencia del 10 por ciento en "Propiedades, planta y equipo" y, sin embargo, dar una apariencia totalmente contraria. En el primer caso, los gastos pagados por anticipado pueden representar una fracción mínima dentro del total de activos, mientras que los activos fijos pueden abarcar una alta proporción de ellos, con mayor razón si se trata de una empresa industrial. Bajo ésta técnica, al igual que ocurre con el análisis comparativo, las cifras deben tomarse ajustadas y actualizadas por inflación con el propósito de hacer más consistente la evaluación del comportamiento encontrado en uno o más rubros de los estados financieros. El análisis de tendencias permite una mejor comprensión de las políticas y parámetros seguidos por la administración del ente económico y que han originado los cambios relevantes observados a lo largo del período en estudio. Esta observación, enmarcada dentro del entorno económico en el cuál desarrolla sus actividades la empresa, permitirá identificar la forma como sus directivos han manejado los problemas y aprovechado las oportunidades. Así mismo, el análisis por tendencias puede aplicarse para la medición de estándares preestablecidos o en relación con el comportamiento de otras empresas del sector, para establecer la dirección del cambio frente a los objetivos particulares del ente económico o frente a sus competidores y tomar las medidas que sean necesarias.

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Análisis Financiero Integral 2011 4.0 ESTADOS PROPORCIONALES 4.1 INTRODUCCIÓN Para algunos propósitos especiales puede ser conveniente expresar los distintos componentes de los estados financieros como la proporción que representa una partida individual dentro de un grupo o conjunto de cuentas. Por ejemplo, el balance general se puede clasificar en los tres grandes grupos más conocidos: activos, pasivos y patrimonio. Si a cada uno de ellos se asigna el 100 por ciento, entonces, al examinar estados financieros proporcionales, se asignará un porcentaje de ése cien por cien a cada uno de los componentes individuales que integran los grupos: CUADRO 7 ESTADOS FINANCIEROS PROPORCIONALES

Disponible Inventarios TOTAL ACTIVO CORRIENTE Propiedades, Planta y equipo Activos agotables TOTAL ACTIVO FIJO Activos diferidos Activos intangibles Otros activos TOTAL OTROS ACTIVOS LARGO PLAZO TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE TOTAL ACTIVO

24% 76% 100% 58% 42% 100% 32% 49% 19% 100%

Proveedores Obligaciones financieras TOTAL PASIVO CORRIENTE Obligaciones hipotecarias Bonos emitidos TOTAL PASIVO LARGO PLAZO TOTAL PASIVO Capital social Reservas Superávit TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

54% 46% 100% 29% 71% 100% 60% 12% 28% 100%

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34%

47%

19% 66% 100%

31%

23% 54%

46% 100%

Análisis Financiero Integral 2011 Obsérvese que, aún en éste sencillo ejemplo, la técnica de análisis porcentual proporciona una gran diversidad en las relaciones que se establecen entre una partida individual y el grupo al que pertenece. Lo que significa que, dependiendo del objetivo del análisis, las porcentajes pueden establecerse con base en diferentes grupos. Así, si el total de activos representa el ciento por ciento, podrá calcularse la relación que existe por cada clase de activos: corriente (34%), fijo (47%) y otros activos (19%) o puede hacerse la distinción entre corriente (34%) y no corriente (66%). A su vez, dentro de cada clase de activo podrá estimarse la participación que corresponda a los distintos grupos de cuenta: disponible (24%) e inventarios (76%) conformarán el total de activo corriente (100%) y de la misma manera, para los demás grupos de cuentas que sean de especial interés. 4.2 USOS Y UTILIDAD La técnica de análisis porcentual corresponde, en el fondo, a la evaluación de la estructura interna de los estados financieros y su utilidad radica en que facilita la comparabilidad de cifras entre empresas porque pierde importancia la magnitud de los valores expresados en términos absolutos, los cuales, para efectos de evaluación, son reemplazados por magnitudes porcentuales. El examen de estados financieros proporcionales de un grupo de empresas pertenecientes a un sector específico de la economía permite detectar variables importantes sobre cambios en la estructura o en la distribución contable, de tal manera que dichas variaciones puedan ser estudiadas y comprendidas. Aunque esta herramienta de diagnóstico y evaluación es aplicable a cualquier estado financiero, cobra especial importancia en el análisis del estado de resultados, por cuanto cada uno de los rubros que lo conforman puede relacionarse con una variable única, cuál es las ventas. Por regla general, el volumen de cada cuenta de costos o de gastos está relacionado con el nivel de los ingresos comerciales y, por ello, es importante conocer la participación de cada una de ellas para identificar como son absorbidas dichas ventas. También es muy útil para el análisis de la estructura de capital, por cuanto directamente puede revelarse la forma como está siendo financiada la empresa, entre sus dos componentes básicos: recursos propios o patrimonio y recursos externos o endeudamiento y, sobre éste último concepto, entre deuda a corto o largo plazo. Sin embargo, el análisis de la estructura de capital se ha popularizado más a través de su cálculo como razones financieras que bajo ésta técnica de estados porcentuales o proporcionales, a pesar de sus ventajas. Existe una limitación a la interpretación de los estados financieros porcentuales que, si le maneja con cuidado, no debería incidir en las evaluaciones y conclusiones que se extraigan. Dicha limitación consiste en que, en razón a que los porcentajes obtenidos para elaborar ésta clase de estados financieros puede variar por dos motivos: a) por cambios en el monto de la partida que se está relacionando o b) por cambios en el total del grupo del cual hace

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Análisis Financiero Integral 2011 parte, su análisis no puede realizarse de manera aislada, sino que requiere de la evaluación simultánea tanto de los porcentajes calculados como de las cifras que les dan origen. 4.3 ESTADOS PROPORCIONALES De los estados financieros incluidos en el apéndice de éste libro se tomó la información requerida para elaborar el cuadro No. 8 que refleja el balance general en términos porcentuales, durante los últimos dos años: CUADRO 8 BALANCE GENERAL PROPORCIONAL HISTÓRICO 19X8 19X9 ACTIVO ACTIVO CORRIENTE EFECTIVO INVERSIONES TEMPORALES DEUDORES CLIENTES DEUDORES VARIOS INVENTARIOS GASTOS ANTICIPADOS TOTAL ACTIVO CORRIENTE ACTIVO NO CORRIENTE ACTIVOS FIJOS DEPRECIACIÓN ACUMULADA INVERSIONES PERMANENTES CARGOS DIFERIDOS VALORIZACIONES TOTAL NO CORRIENTE TOTAL ACTIVO PASIVO Y PATRIMONIO PASIVO CORRIENTE ANTICIPOS CLIENTES OBLIGACIONES BANCARIAS OTRAS OBLIGACIONES PROVEEDORES VARIOS ACREEDORES VARIOS IMPORENTA POR PAGAR IMPOVENTAS POR PAGAR CESANTIAS CONSOLIDAS

AJUSTADO 19X8 19X9

21.87% 6.24% 19.84% 3.29% 16.77% 0.93% 68.94%

7.34% 22.10% 8.02% 2.17% 18.30% 0% 57.93%

20.74% 5.93% 18.82% 3.12% 16.67% 0.88% 66.16%

7.10% 21.38% 7.76% 2.10% 17.74% 0% 56.08%

37.43% - 9.80% 0.58% 2.83% 0.02% 31.06% 100.00%

48.92% - 9.56% 0.08% 2.60% 0.03% 42.07% 100.00%

43.40% - 12.92% 0.55% 2.79% 0.02% 33.84% 100.00%

53.55% - 12.19% 0.08% 2.45% 0.03% 43.92% 100.00%

18.22% 5.05% 8.63% 2.98% 5.19% - 2.90% 3.89% 2.41%

13.74% 0% 12.36% 3.91% 23.99% 0% 1.07% 0.97%

17.29% 4.79% 8.18% 2.82% 4.92% - 2.75% 3.69% 2.29%

13.30% 0% 11.96% 3.79% 23.20% 0% 1.03% 0.94%

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Análisis Financiero Integral 2011 TOTAL PASIVO CORRIENTE

43.47%

56.04%

41.23%

54.22%

PASIVO NO CORRIENTE OBLIGACIONES LARGO LAZO INGRESOS DIFERIDOS PASIVOS ESTIMADOS Y PROV. TOTAL PASIVO NO CORRIENTE TOTAL PASIVO

0.28% 2.93% 20.38% 23.59% 67.06%

0% 0.06% 11.62% 11.68% 67.72%

0.26% 2.78% 19.33% 22.37% 63.60%

0% 0.05% 11.24% 11.29% 65.51%

PATRIMONIO CAPITAL RESERVAS REVALORIZACIÓN PATRIMONIO UTILIDAD EJERCIC. ANTERIORES UTILIDAD PERIODO ACTUAL VALORIZACIONES TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

23.18% 4.14% 0% 0% 5.60% 0.02% 32.94% 100.00%

12.58% 3.02% 3.89% 0% 12.76% 0.03% 32.28% 100.00%

21.99% 3.93% 6.80% 0% 3.66% 0.02% 36.40% 100.00%

12.17% 2.92% 8.26% 0% 11.11% 0.03% 34.49% 100.00%

4.4 EFECTOS DE LA INFLACIÓN Nuevamente, el primer interrogante surge de la necesidad de definir si, para efectos de éste análisis, se toman los estados financieros porcentuales calculados con base en cifras históricas, es decir, en montos expresados en términos de poder adquisitivo de la fecha en la cual se realizó cada una de las transacciones que componen el saldo; o con base en cifras ajustadas por inflación, que significaría suponer que todas los valores están debidamente expresados en pesos de cierre. El estado de resultados porcentual se presentaría así: CUADRO 9 ESTADO DE RESULTADOS PROPORCIONAL

VENTAS NETAS COSTO PRODUCTOS VENDIDOS UTILIDAD BRUTA GASTOS GENERALES AJUSTE AMORTIZAC. DIFERIDA AJUSTE DEPRECIACIÓN UTILIDAD OPERACIONAL OTROS INGRESOS

HISTÓRICO 19X8 19X9 100.00% 100.00% 60.88% 66.59% 39.12% 33.41% 19.20% 20.48% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 19.92% 12.93% 5.11% 10.76%

AJUSTADO 19X8 19X9 100.00% 100.00% 62.12% 65.41% 37.88% 34.59% 19.87% 20.86% 0.06% 0.34% 0.15% 0.25% 17.81% 13.14% 5.06% 10.64%

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Análisis Financiero Integral 2011 OTROS EGRESOS UTILIDAD ANTES C. MONETARIA CORRECCIÓN MONETARIA UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS PROVISIÓN IMPORRENTA UTILIDAD COMERCIAL

17.10% 7.93% 0.00% 7.93% 2.63% 5.30%

7.89% 15.80% 0.00% 15.80% 4.15% 11.64%

17.03% 5.83% 0.04% 5.88% 2.46% 3.42%

7.89% 15.88% -2.22% 13.65% 3.87% 9.78%

De acuerdo a la filosofía del sistema integral de ajustes por inflación, aquí se propone la siguiente alternativa para interpretar y analizar estados financieros porcentuales: Estado de resultados : Tomar toda la información ajustada por inflación con excepción de las ventas y las cuentas de "otros ingresos" pues su re expresión a pesos del último día del año sólo es útil para fines comparativos, mientras que para otra clase de análisis dicha actualización puede crear una "ilusión" monetaria al provocar que sus valores hagan creer falsamente que las ventas u otros ingresos fueron los registrados en el estado financiero correspondiente y no los verdaderamente causados, es decir, aquellos mostrados antes de ajustes por inflación. En cambio, los costos y gastos ajustados por inflación sí reflejan el valor monetario que tendría que desembolsar la empresa, si desea mantener un nivel similar de operaciones, dada una tasa de inflación. Por eso, ésta clase de cuentas debe tomarse con ajustes por inflación y aquellas no. Estado de situación o balance general : Como el ajuste por inflación que se refleja en éste estado financiero representa el mayor valor de los activos y pasivos no monetarios de una empresa, en un momento dado de tiempo, es técnicamente aceptable establecer las proporciones de cada cuenta, con respecto a un grupo o total de cuentas, con base en los valores ajustados por inflación, porque así se estará descomponiendo, en sus diferentes partes y a pesos constantes, la realidad económica de la organización mercantil. Por las razones expuestas el estado de resultados porcentual será el que se muestra a continuación, aclarando que la corrección recomendada, en el sentido de eliminar el ajuste por inflación a ventas y otros ingresos, no afecta la utilidad final pues la contabilización de éste ajuste se efectúa contra la cuenta de corrección monetaria, que también pertenece al estado de resultados.

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Análisis Financiero Integral 2011 CUADRO 10 ESTADO DE RESULTADOS PROPORCIONAL (CORREGIDO)

VENTAS NETAS COSTO PRODUCTOS VENDIDOS UTILIDAD BRUTA GASTOS GENERALES AJUSTE AMORTIZAC. DIFERIDA AJUSTE DEPRECIACIÓN UTILIDAD OPERACIONAL OTROS INGRESOS OTROS EGRESOS UTILIDAD ANTES C. MONETARIA CORRECCIÓN MONETARIA UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS PROVISIÓN IMPORRENTA UTILIDAD COMERCIAL

CORREGIDO 19X8 19X9 100.00% 100.00% 66.41% 70.11% 33.59% 29.89% 21.25% 22.36% 0.06% 0.36% 0.16% 0.27% 12.12% 6.90% 5.11% 10.76% 18.21% 8.46% -0.98% 9.20% 7.26% 5.44% 6.28% 14.64% 2.63% 4.15% 3.65% 10.49

Aún así, el porcentaje de utilidad comercial neta sobre ventas se encuentra distorsionado por efecto del ajuste por inflación a las partidas no monetarias del balance, que se encuentra registrado en la cuenta de corrección monetaria, la cual —como se sabe— pertenece al estado de resultados y, en consecuencia, debería ser considerado como una utilidad no realizada no debiendo, por lo tanto, formar parte de la base para éste indicador ya que lo incrementa artificialmente. Esta situación será explicada de manera más amplia en la próxima sección, concretamente cuando se estudie la razón de rendimiento sobre la inversión. Algunos autores opinan que el análisis de estados financieros porcentuales es, en realidad, un análisis de la estructura interna de los estados financieros que sirve para determinar cuáles son las fuentes de capital de la empresa, es decir para conocer cuales es la distribución entre pasivos corrientes, pasivos a largo plazo y patrimonio; y para identificar la forma como están distribuidos los activos para establecer la política formulada por la empresa para el desarrollo de sus operaciones. En el caso del estado de resultados su enfoque estructural fue explicado anteriormente.

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Análisis Financiero Integral 2011 5.0 INDICADORES FINANCIEROS 5.1 INTRODUCCIÓN El método de análisis mediante el cálculo de razones o indicadores es el procedimiento de evaluación financiera más extendido. Se basa en la combinación de dos o más grupos de cuentas, con el fin de obtener un índice cuyo resultado permita inferir alguna característica especial de dicha relación. Debido a que el tamaño de las empresas puede diferir notoriamente de un caso a otro, aunque pertenezcan a un mismo sector, la comparabilidad entre ellas o aún de la misma empresa, si su tamaño ha variado significativamente con el paso de los años, sólo puede hacerse a través de razones o índices. 5.2 CLASIFICACIÓN DE LAS RAZONES FINANCIERAS Las razones financieras han sido clasificadas, para una mejor interpretación y análisis, de múltiples maneras. Algunos autores prefieren otorgar mayor importancia a la rentabilidad de la empresa e inician su estudio por los componentes que conforman ésta variable continuando, por ejemplo, con la explicación de los indicadores de solvencia, liquidez y eficiencia. Otros textos plantean en primer lugar la solvencia y después la rentabilidad y estabilidad, definiendo ésta última en la misma categoría de la eficiencia. De la misma manera, existen cientos de razones o índices que pueden calcularse con base en los estados financieros de un ente económico, pero no todos son importantes a la hora de diagnosticar una situación o evaluar un resultado. Por tales motivos, en éste texto los diversos indicadores se han clasificado en cuatro grupos y sólo se explicarán aquellos de uso más corriente y que posean una real importancia para los fines previstos en la obra y sus usuarios. Dichos grupos son: a. Razones de liquidez, que evalúan la capacidad de la empresa para satisfacer sus obligaciones a corto plazo. Implica, por tanto, la habilidad para convertir activos en efectivo. b. Razones de estructura de capital y solvencia, que miden el grado en el cual la empresa ha sido financiada mediante deudas. c. Razones de actividad, que establecen la efectividad con la que se están usando los recursos de la empresa. d. Razones de rentabilidad, que miden la eficiencia de la administración a través de los rendimientos generados sobre las ventas y sobre la inversión. A su vez, cada uno de estos grupos incorpora una serie de razones o índices que serán estudiados de manera independiente. Sin embargo, antes de entrar en el estudio propuesto de los indicadores financieros, debe llamarse la atención sobre un hecho que, extrañamente, pasa desapercibido en la mayoría de los textos sobre análisis de estados financieros publicados para estudiantes de nuestro país. Tal hecho se refiere a la inflación que es recurrente en nuestro medio y que, además, de manera obligatoria debe ser Editado por: José Almonacid – blog: http://cauditor.blogspot.com/

Análisis Financiero Integral 2011 calculado y contabilizado su efecto. Estas circunstancias (inflación y registro contable) conducen a una nueva forma de interpretación de los resultados obtenidos, por cuanto la presencia del fenómeno inflacionario en las cifras financieras puede producir graves distorsiones frente a los estándares hasta ahora utilizados como medida de evaluación y comportamiento. 5.3 UTILIDAD POR EXPOSICIÓN A LA INFLACIÓN Las normas fiscales y contables definen la utilidad o pérdida por exposición a la inflación como el saldo crédito o débito registrado en la cuenta de corrección monetaria, respectivamente. A su vez, la cuenta de corrección monetaria se conforma por los ajustes por inflación practicados a las cuentas no monetarias del balance y a todas las cuentas del estado de resultados, tal y conforme se resume en el siguiente cuadro: Inversiones en acciones y aportes Propiedades, Planta y Equipo (costo) Depreciación y agotamiento acumulado Activos intangibles (costo) Activos diferidos (costo) Amortización acumulada Patrimonio

Crédito Crédito Débito Crédito Crédito Débito Débito

De acuerdo a la definición dada, respecto de los ajustes que afectan la cuenta de corrección monetaria puede verse claramente que dicha cuenta está conformada por a) ajustes a cuentas del balance y b) ajustes a cuentas de resultado. Los primeros, cuyo saldo neto en adelante se denominará genéricamente "utilidad por tenencia de activos", aumentan o disminuyen la utilidad porque se contabilizan en cuentas cruzadas de balance y de resultados; en cambio los segundos no alteran la utilidad contable, por cuanto su registro afecta, como un débito y como un crédito —simultáneo— sólo cuentas del estado de resultados. Así mismo, una parte de los ajustes por inflación a los activos se traslada al estado de resultados, bien sea como un mayor valor del costo de la mercancía vendida (ajuste a inventarios), como un mayor gasto por depreciación, agotamiento o amortización (Activos fijos, intangibles y diferidos) o como una menor utilidad en venta (inversiones en acciones y aportes). Por lo tanto, la utilidad contable tradicional está siendo afectada por tres factores, diametralmente diferentes en su efecto sobre las pérdidas o ganancias finales: 1. Ajuste a cuentas de resultado: no alteran la utilidad final, porque se registran como un mayor valor del respectivo ingreso o gasto contra la cuenta de corrección monetaria. Sin embargo, los ajustes por inflación a los dos componentes básicos del estado de resultados, ingresos y gastos, poseen connotaciones completamente diferentes para propósitos del cálculo de indicadores financieros que señalen o diagnostiquen la situación de un ente económico, aunque su ajuste se justifique en el sentido de que expresan en términos homogéneos (pesos del último día del período que se estudia) todas las operaciones realizadas durante el año. Bajo estas Editado por: José Almonacid – blog: http://cauditor.blogspot.com/

Análisis Financiero Integral 2011 circunstancias, el ajuste por inflación a los costos y gastos generales se define como el mayor valor que tendría que desembolsar la empresa para incurrir en los mismos costos y gastos pero el último día del año o período, cuando los precios de dichos conceptos se han incremento como producto de la inflación. Es decir que, si la empresa quisiera seguir operando por lo menos en las mismas dimensiones y magnitudes del ejercicio anterior, debería tener recursos suficientes para atender sus costos y gastos, pero a los nuevos precios. En éste sentido, el ajuste por inflación a los costos y a los gastos debe restarse de las utilidades porque representa el mayor desembolso que se tendrá que hacer y, por lo tanto, el dinero para atender ésa mayor salida de dinero debe provenir de las utilidades, si no se quiere deteriorar el patrimonio de la compañía. Por ello, para efectos del análisis por razones los costos y gastos se deben tomar ajustados por inflación. En cambio, el ajuste por inflación a los ingresos sólo es útil para propósitos de comparación entre un ejercicio y otro, mas nó para la estimación de indicadores financieros, por que dicho ajuste, contrario a lo explicado en el caso de los costos y los gastos generales, económicamente no significa, por ningún motivo, que por el hecho de haberse presentado inflación los ingresos vayan a crecer en forma automática. 2. Ajuste a cuentas de balance: Ciento por ciento aumentan o disminuyen las utilidades finales registradas por un ente económico, porque su contrapartida siempre afecta la cuenta de corrección monetaria, que pertenece al estado de resultados. Sin embargo, como se puede observar fácilmente, ésta clase de ganancia no ha sido realizada y no proviene de las operaciones de la compañía, motivo por el cuál mal podría incorporarse a los indicadores que utilizan como parámetro las ganancias o pérdidas reportadas y que incluyen, por obligación legal, éste tipo de utilidades. En cambio, con algunas reservas, los ajustes que afectan directamente las cuentas de balance, por ser la contrapartida de la cuenta de corrección monetaria, si se toman en el diseño de indicadores financieros. 3. Ajustes a cuentas de balance que se trasladan al estado de resultados: parte de los ajustes por inflación a las cuentas de balance —en uno u otro momento— debe ser trasladado como un mayor valor del costo o de los gastos generales. Un caso típico de ésta situación se observa en los inventarios, los cuales se re expresan por inflación, pero en el momento de ser consumidos o vendidos deben afectar las utilidades no por el costo histórico de adquisición sino por su costo ajustado hasta el momento de ser consumidos o vendidos. De igual forma, pero en plazos más amplios, ocurre con la depreciación, agotamiento y amortización, las cuales deben ser calculadas sobre el costo de adquisición, pero debidamente ajustado por inflación, lo que produce que el gasto por estos conceptos sea mayor al que se registraría si no existiera la obligación de realizar ajustes por inflación. En resumen, no es prudente ni técnico tomar las cifras reflejadas en los estados financieros —ni a valores históricos, ni con cifras ajustadas por inflación— sin antes comprender con algún grado de profundidad la filosofía del sistema integral de ajustes por inflación y las implicaciones que conllevan sus procedimientos de contabilización, con el objetivo de corregir algunas de las bases que sirven como parámetro para el cálculo de Editado por: José Almonacid – blog: http://cauditor.blogspot.com/

Análisis Financiero Integral 2011 indicadores financieros. Lo anterior significa que, en algunos casos, los componentes de una razón o índice deben ser tomados sobre sus valores originales o históricos de adquisición, en otros de acuerdo a las cifras ajustadas por inflación y en otros, los saldos deben ser corregidos para eliminar ajustes parciales o totales por inflación, tal y conforme se explica extensamente en el estudio de cada uno de los indicadores incorporados en éste capítulo. 5.4 INTERPRETACIÓN DE LAS RAZONES FINANCIERAS Por los motivos expuestos, los indicadores financieros deben interpretarse con prudencia ya que los factores que afectan alguno de sus componentes —numerador o denominador— pueden afectar, también, directa y proporcionalmente al otro, distorsionando la realidad financiera del ente. Por ejemplo, clasificar una obligación a corto plazo dentro de los pasivos a largo plazo puede mejorar la razón corriente, en forma engañosa. Por tal circunstancia, al estudiar el cambio ocurrido en un indicador es deseable analizar el cambio presentado, tanto en el numerador como en el denominador para poder comprender mejor la variación detectada en el indicador. En razón a las anteriores consideraciones, se recomienda el análisis detenido de las notas a los estados financieros, pues es allí donde se revelan las políticas contables y los criterios de valuación utilizados. Así mismo, los resultados del análisis por indicadores financieros deben ser comparados con los presentados por empresas similares o, mejor, de su misma actividad, para otorgar validez a las conclusiones obtenidas. Porque se puede reflejar, por ejemplo, un incremento en las ventas del 25 por ciento que parecería ser muy bueno —mirado en forma individual— pero que, sin embargo, si otras empresas del sector han incrementado sus ventas en un 40 por ciento, tal incremento del 25 por ciento no es, en realidad, una tendencia favorable, cuando se le estudia en conjunto y en forma comparativa.

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Análisis Financiero Integral 2011 6.0 RAZONES DE LIQUIDEZ 6.1 INTRODUCCIÓN El análisis de liquidez permite estimar la capacidad de la empresa para atender sus obligaciones en el corto plazo. Por regla general, las obligaciones a corto plazo aparecen registradas en el balance, dentro del grupo denominado "Pasivo corriente" y comprende, entre otros rubros, las obligaciones con proveedores y trabajadores, préstamos bancarios con vencimiento menor a un año, impuestos por pagar, dividendos y participaciones por pagar a accionistas y socios y gastos causados no pagados. Tales pasivos, deberán cubrirse con los activos corrientes, pues su naturaleza los hace potencialmente líquidos en el corto plazo. Por esta razón, fundamentalmente el análisis de liquidez se basa en los activos y pasivos circulantes, pues se busca identificar la facilidad o dificultad de una empresa para pagar sus pasivos corrientes con el producto de convertir a efectivo sus activos, también corrientes. Para la explicación de cada una de las razones financieras se empleará como modelo, las cifras de los estados financieros incorporados en el apéndice de éste texto. 6.2 RAZÓN CORRIENTE Este indicador mide las disponibilidades actuales de la empresa para atender las obligaciones existentes en la fecha de emisión de los estados financieros que se están analizando. Por sí sólo no refleja, pues, la capacidad que se tiene para atender obligaciones futuras, ya que ello depende también de la calidad y naturaleza de los activos y pasivos corrientes, así como de su tasa de rotación. Activo Corriente / Pasivo Corriente HISTÓRICO 2.0X1 2.0X2 1.058.535 1.639.870 667.445 1.586.299 1.59 1.03

AJUSTADO 2.0X1 2.0X2 1.058.703 1.639.969 667.445 1.586.298 1.59 1.03

En este caso, la actualización de los inventarios (importante componente de los activos corrientes) a precios actuales no está influyendo notablemente en el comportamiento del indicador, hecho que puede señalar una buena rotación de inventarios. Si los inventarios fuesen muy antiguos, entonces el indicador tendería a ser mayor después de aplicar el sistema integral de ajustes por inflación, aunque no necesariamente esto indique una mejor posibilidad para atender las obligaciones a corto plazo, pues pueden existir inventarios obsoletos cuya realización en el mercado no sea fácil de llevar a cabo.

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Análisis Financiero Integral 2011 La interpretación de esta razón financiera debe realizarse conjuntamente con otros resultados de comportamiento, tales como los índices de rotación y prueba ácida, aunque todo parece indicar que las razones estimadas sobre valores históricos, pueden señalar más eficientemente la situación de las empresas, en el corto plazo, frente a sus obligaciones. El indicador de razón corriente presenta alguna clase de limitaciones en la interpretación de sus resultados, siendo la principal de ellas el hecho de que ésta razón se mide de manera estática, en un momento dado de tiempo y, en consecuencia, no se puede asegurar que hacia el futuro los recursos que se encontraban disponibles continúen estándolo. Además, al descomponer los diversos factores de la razón corriente se encuentran serios argumentos sobre la razonabilidad de su función. Por ejemplo, los saldos de efectivo o los valores depositados en inversiones temporales representan sólo un margen de seguridad ante eventuales situaciones atípicas de negocios y, por ningún motivo, reservas para el pago de operaciones corrientes de la empresa; pues suponer lo contrario sería como descartar el principio de continuidad y pensar que la compañía va a ser liquidada en un futuro cercano. De la misma manera, las cuentas por cobrar y el inventario son cuentas de movimiento permanente y en razón a ello, no es nada seguro suponer que un saldo alto deba permanecer así, especialmente en el momento en que se requiera para atender las obligaciones corrientes. Las dos variables están estrechamente interrelacionadas con conceptos tales como nivel de ventas o margen de utilidades siendo, en realidad, éstos conceptos los verdaderos parámetros en la determinación de las entradas futuras de efectivo. Lo anterior se puede resumir afirmando que la liquidez de una empresa depende más de los flujos futuros esperados de efectivo que de los saldos, de la misma naturaleza, registrados en la contabilidad en el momento del análisis. Además, la eficiencia en la rotación de las cuentas por cobrar e inventarios, pretende alcanzar la máxima rentabilidad en el uso de los activos y no necesariamente obtener mayor liquidez. Otra limitación de la razón corriente es que su resultado puede ser manipulado fácilmente con el fin de obtener cifras que se requieren para algún propósito especial. Por ejemplo, el último día del año podría cancelarse un pasivo importante y volverse a tomar el primer día del ejercicio siguiente, con lo cuál la razón mejora al disminuir simultáneamente, tanto el activo (de cuyos fondos se toman los recursos) como el pasivo corriente. También se pueden dejar de contabilizar, en forma premeditada, partidas significativas que tengan que ver con inventarios en tránsito; al no registrar ni el activo ni el pasivo, la razón corriente mejora. Así mismo, se podría aplazar la decisión de efectuar nuevas compras, dada la proximidad del cierre contable, logrando reducir tanto el activo como el pasivo corriente, pero incrementando el indicador. Existen unos estándares sobre este indicador que, algunas veces, se toman automáticamente como parámetros de medición, cuando en realidad cada caso particular debe ser evaluado en sus propias dimensiones. Es así como se afirma que una relación 2:1, es decir poseer activos corrientes que dupliquen las obligaciones de corto plazo, es ideal; sin Editado por: José Almonacid – blog: http://cauditor.blogspot.com/

Análisis Financiero Integral 2011 embargo, pueden existir situaciones en las cuales hayan niveles mínimos de inventarios y óptima rotación de cuentas por cobrar, con lo cuál habrá liquidez suficiente para atender los pasivos corrientes, aunque el indicador no parezca ser el mejor. De otra parte, podría pensarse que entre más alta sea la razón corriente, será mejor la gestión financiera de recursos. Pero, si se mira objetivamente este caso, un indicador muy alto aunque sea estimulante para proveedores y entidades financieras, porque prácticamente asegura el retorno de las acreencias, es también señal de una mala administración del efectivo y de un exceso en la inversión propia, proveniente de socios y accionistas, quienes verán afectada la tasa de rendimiento asociada a dicha inversión. 6.3 PRUEBA ÁCIDA Al no incluir el valor de los inventarios poseídos por la empresa, este indicador señala con mayor precisión las disponibilidades inmediatas para el pago de deudas a corto plazo. El numerador, en consecuencia, estará compuesto por efectivo (caja y bancos) más inversiones temporales (Cdt's y otros valores de realización inmediata), denominadas hoy día "equivalentes de efectivo", y más “cuentas por cobrar”. (Activo Corriente - Inventarios) / Pasivo Corriente HISTÓRICO 2.0X1 2.0X2 800.974 1.121.825 667.445 1586.299 1.20 0.71

AJUSTADO 2.0X1 2.0X2 801.142 1.121.924 667445 1586.299 1.20 0.71

Como en el caso de la razón corriente, el indicador de prueba ácida no se ve afectado por la inflación en razón a que sus componentes son partidas monetarias, expresadas en valores nominales de origen, es decir, que no cambian por efecto de las variaciones en el nivel general de precios, aunque sí se ven fuertemente afectados en términos de poder adquisitivo. En el ejemplo, para el año de 20X2 se presentó un notorio deterioro en el índice, debido posiblemente a la adquisición de nuevos pasivos (véase balance general comparativo y análisis de tendencias) cuyo destino no fue capital de trabajo sino inversión en activos fijos. Cabe aquí preguntarse si la expansión de la estructura física mediante préstamos a corto plazo permitirá un incremento en las ventas, capaz de generar los recursos suficientes para atender dichas obligaciones. Muy posiblemente esta empresa tendrá que reestructurar sus pasivos o vender parte de los activos fijos, so pena de verse abocada a problemas de índole financiera. A ésta razón le aplican las mismas limitaciones expuestas cuando se estudió la razón corriente, pues es también una prueba estática que no toma en cuenta el principio de Editado por: José Almonacid – blog: http://cauditor.blogspot.com/

Análisis Financiero Integral 2011 continuidad y parte del supuesto de que la empresa entrará en proceso de liquidación y, en consecuencia, no generará ninguna clase de operaciones que generen flujos de efectivo, tales como nuevas ventas de productos o servicios propios de su actividad. Así mismo, eliminar la cuenta de inventarios del numerador no garantiza una mejor liquidez pues se debe tomar en cuenta la calidad de las cuentas por cobrar, concepto que se estudiará más adelante, y la facilidad de realización del inventario, pues a veces es más fácil vender el stock de mercancías o productos que recuperar la cartera. Si las cuentas por cobrar tienen una rotación lenta, se recomienda eliminar ésta partida para el cálculo de la prueba ácida, incluyendo en el numerador, por lo tanto, sólo el efectivo y las inversiones temporales o equivalentes de efectivo. Cuando se realiza ésta depuración, el indicador así calculado se denomina "razón de liquidez extrema". 6.4 CAPITAL DE TRABAJO Aunque este resultado no es propiamente un indicador, pues no se expresa como una razón, complementa la interpretación de la "razón corriente" al expresar en pesos lo que este representa como una relación. Activo Corriente – Pasivo Corriente HISTÓRICO 2.0X1 2.0X2 391.090 53.571

AJUSTADO 2.0X1 2.0X2 391.258 53.571

Nuevamente aquí puede observarse que las ligeras variaciones que se presentan entre los resultados, antes y después de ajustes por inflación, no son relevantes, lo que señala — como ya se indicó— una óptima rotación de inventarios. Este resultado señala el exceso o déficit de la empresa, representado en activos corrientes, que se presentaría después de cancelarse todos los pasivos corrientes. Como puede observarse el capital de trabajo presenta las mismas limitaciones halladas para la razón corriente, por cuanto corresponde a la expresión absoluta de un resultado relativo. 6.5 INTERVALO BÁSICO DEFENSIVO Es una medida de liquidez general, implementada para calcular el número de días durante los cuales una empresa podría operar con sus activos líquidos actuales, sin ninguna clase de ingreso proveniente de ventas u otras fuentes. Aunque no es un indicador de uso extendido, en épocas de inflación su resultado puede ser sumamente útil en ciertas circunstancias de negocios, como pueden ser las negociaciones

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Análisis Financiero Integral 2011 laborales (posibilidad de huelgas o paros indefinidos) o contratación de seguros generales (especialmente de lucro cesante). (Efectivo + Inversiones temporales + Cuentas por cobrar) / (Costo de Ventas + Gastos generales) / 365 HISTÓRICO 2.0X1 2.0X2 786.707 1.121.825 1.297.311/365 2.701.706/365 221 152

AJUSTADO 2.0X1 2.0X2 786.875 1.121.924 1.326.437/365 2.888.398/365 217 142

El resultado señala que la empresa podría seguir cumpliendo sus obligaciones durante 217 días, con los resultados de 20X1 ajustados por inflación y durante 142 días con los de 20X2, a cambio del número de días mostrado para los mismos años, pero sin haber eliminado el efecto de la inflación, razón por la cuál éste indicador debería tomarse incluyendo ajustes por inflación.

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Análisis Financiero Integral 2011 7.0 ESTRUCTURA DE CAPITAL 7.1 INTRODUCCIÓN La estructura de capital de una empresa puede definirse como la sumatoria de los fondos provenientes de aportes propios y los adquiridos mediante endeudamiento a largo plazo; en tanto que la estructura financiera corresponde a la totalidad de las deudas —tanto corrientes como no corrientes— sumadas al patrimonio o pasivo interno. Las fuentes de adquisición de fondos, junto con la clase de activos que se posean, determinan el mayor o menor grado de solvencia y de estabilidad financiera del ente económico. La magnitud relativa de cada uno de dichos componentes es también importante para evaluar la posición financiera en un momento determinado. Los indicadores de solvencia reflejan la capacidad de la empresa para atender las obligaciones representadas en cargas fijas por concepto de intereses y demás gastos financieros, producto de sus obligaciones contractuales a corto y largo plazo, así como el reembolso oportuno del monto adeudado. Lo anterior quiere decir que la proporción de deuda y la magnitud de los costos fijos que de ella se derivan son indicadores de las probabilidades de quiebra de una empresa por insolvencia y del riesgo que asumen los inversionistas, dada la variabilidad de las utilidades esperadas y que constituyen su rendimiento. Las empresas se endeudan por muchas razones. La principal radica en que el endeudamiento puede resultar más barato que la financiación propia pues, por norma general, los inversionistas exigen una retribución mayor (de otra manera, preferirían ser acreedores y no inversionistas), ya que dentro de dicha retribución debe estar incorporado el costo de la financiación. En otras palabras, el rendimiento que se paga a los acreedores es fijo, en cambio es variable en el caso de los socios o accionistas. Con un sencillo ejemplo, la anterior afirmación puede comprenderse de una mejor manera. Supóngase una compañía con unos activos totales equivalentes a un millón de pesos, los cuales pueden ser financiados con recursos propios, mediante financiación externa o con una combinación de ambas fuentes. Si también se supone una utilidad antes de intereses de 400 mil pesos, una tasa de interés del 30 por ciento y, para simplificar, la no existencia de impuesto sobre la renta, se tendría: CAPITAL 1.000.000 800.000 600.000 500.000 300.000 100.000

DEUDA 0 200.000 400.000 500.000 700.000 900.000

UAII 400.000 400.000 400.000 400.000 400.000 400.000

INTERÉS 0 60.000 120.000 150.000 210.000 270.000

UAI 400.000 340.000 280.000 250.000 190.000 130.000

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RETORNO 40.00% 42.50% 46.67% 50.00% 63.33% 130.00%

Análisis Financiero Integral 2011 De donde puede observarse que en la medida en que la deuda sea mayor, también será más alta la rentabilidad de los inversionistas con relación al capital aportado. Por esta circunstancia, se afirma que el costo de financiación por medio de deuda es menor al costo de los recursos propios, dada su variabilidad en éste último caso. Otra razón para el endeudamiento es la deducibilidad de los intereses, que puede producir, a través del menor impuesto que se paga en uso de dicha prerrogativa, una generación importante de recursos internos para futura financiación propia de sus operaciones; siempre y cuando dicho menor impuesto, causado por el uso de la deducción proveniente de los gastos financieros, sea retenido de las utilidades netas, para evitar que los recursos así generados se distribuyan implícitamente a los accionistas. Por ejemplo, si una compañía se financia 100 por ciento con recursos propios (empresa X) y otra empresa lo hace en partes iguales (empresa Y), se tendría:

Utilidad antes de intereses e impuestos Intereses (30% sobre $500.000) Utilidad antes de impuestos Impuesto sobre la renta (35%) Utilidad neta

EMPRESA Y 400.000 150.000 250.000 87.500 162.500

EMPRESA X 400.000 0 400.000 140.000 260.000

Situación que señala un menor gravamen de $52.500, producto de aplicar la tasa de impuestos (35 por ciento) al monto de intereses causados ($150.000), lo cuál significa que el estado subsidia —de cierta manera— el costo de la financiación externa obtenida por los entes económicos. Bajo una óptica de planeación estratégica, la empresa no debería distribuir este menor impuesto ($52.500), sino retenerlo bajo la figura de reserva voluntaria, para ser acumulado y, posteriormente, utilizado en nuevos planes de inversión. Sin embargo, esta ventaja se ha perdido en Colombia con la implementación del sistema integral de ajustes por inflación que grava, precisamente, el endeudamiento en pesos nominales, o sea grava la ganancia que se obtiene al registrar deudas que serán pagadas, en el futuro, en pesos con menor poder adquisitivo. Para evaluar los riesgos explicados anteriormente y las posibilidades de atender los pasivos a largo plazo existen algunos indicadores financieros, como los que se estudian a continuación. 7.2 LEVERAGE TOTAL Mide hasta qué punto está comprometido el patrimonio de los propietarios de la empresa con respecto a sus acreedores. También se les denomina razones de apalancamiento, pues

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Análisis Financiero Integral 2011 comparan la financiación proveniente de terceros con los recursos aportados por los accionistas o dueños de la empresa, para identificar sobre quien recae el mayor riesgo. Pasivo / Patrimonio HISTÓRICO 2.0X1 1.029.660 505.826 2.04

AJUSTADO 2.0X2 1.916.691 913.750 2.10

2.0X1 1.029.660 576.844 1.78

2.0X2 1.916.691 1.008.133 1.90

Para este ejemplo, los resultados se pueden interpretar de la siguiente manera: por cada peso de patrimonio se tienen deudas por 2.04 y 2.10, para cada uno de los años estudiados, antes de ajustes por inflación; y de 1.78 y 1.90, después de aplicar el sistema integral. También se suele interpretar como una relación entre las dos variables que intervienen en el diseño del indicador; es decir, se podría afirmar que, después de ajustes por inflación, los propietarios están comprometidos en un 178 y un 190 por ciento, respectivamente. En naciones con bajos índices de inflación se han diseñado algunas variantes de la anterior formulación, para mejorar y precisar los resultados. Una de dichas variaciones es la razón "Pasivos-Capital" que se diferencia de la estudiada anteriormente en que no incluye todos los rubros que integran el patrimonio, sino únicamente el capital social: Pasivo / Capital Que, en nuestro país, tendría que ser modificada para agregar la cuenta de revalorización del patrimonio, cuya filosofía es, precisamente, estimar la pérdida de poder adquisitivo del capital inicial para conocer cuál sería el monto de los aportes requeridos si se quisiera iniciar una nueva empresa con las características operativas y de mercado del ente que está funcionando actualmente: Pasivo / (Capital + Revalorización Patrimonio) Los indicadores relacionados con el concepto de "apalancamiento" y que, por lo tanto, involucran en su análisis el patrimonio de la compañía son, como ya se definió, análisis de la estructura financiera y de capital y medidas de riesgo, en razón a que, en situaciones en las cuales dicho indicador sea alto, mayores serán los pagos por intereses y los desembolsos para atender la obligación y también mayores los riesgos de insolvencia, en épocas de desaceleración económica o por problemas particulares del ente. Debe recordarse que una empresa se considera comercialmente insolvente cuando incurre en incapacidad de cumplir, al vencimiento, con las obligaciones adquiridas y que están representadas en deudas y pasivos con terceros, debido principalmente a que los flujos de efectivo, generados por el ente económico, son insuficientes.

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Análisis Financiero Integral 2011 También existen otros indicadores útiles para propósitos de la evaluación de solvencia de una empresa, que ya se han estudiado anteriormente, principalmente en la parte correspondiente a estados financieros proporcionales, tales como las relaciones "Pasivo a largo plazo-Capital", "Pasivo a largo plazo-Patrimonio" o el que se presenta a continuación 7.3 CAPITALIZACIÓN A LARGO PLAZO Medida que señala la importancia relativa de las deudas a largo plazo dentro de la estructura de capital de la empresa, tal como ya fue definida: Pasivo a largo plazo / Capitalización total HISTÓRICO 2.0X1 362.215 868.041 0.4173

AJUSTADO 2.0X2 330.392 1.244.142 0.2656

2.0X1 362.215 939.059 0.3857

2.0X2 330.392 1.338.525 0.2468

Mientras más alto sea este indicador, mayor será el riesgo que corre el ente económico, por cuanto una situación imprevista que afecte los ingresos operativos de la compañía, disminuyéndolos, podría acarrear una situación de iliquidez e insolvencia, como consecuencia de la alta carga financiera que las deudas a largo plazo causarían. El denominador del presente indicador está compuesto por la sumatoria de las deudas a largo plazo y el patrimonio de la empresa, motivo por el cual parece válido que la interpretación de resultados se realice sobre cifras ajustadas por inflación. 7.4 NIVEL DE ENDEUDAMIENTO Este indicador señala la proporción en la cual participan los acreedores sobre el valor total de la empresa. Así mismo, sirve para identificar el riesgo asumido por dichos acreedores, el riesgo de los propietarios del ente económico y la conveniencia o inconveniencia del nivel de endeudamiento presentado. Altos índices de endeudamiento sólo pueden ser admitidos cuando la tasa de rendimiento de los activos totales es superior al costo promedio de la financiación. La tasa de rendimiento de los activos totales se calcula como el producto de comparar la utilidad con el monto de los activos poseídos por la compañía, como se explica en el capítulo correspondiente a indicadores de rentabilidad. Por su parte, el costo promedio de la financiación estará dado por la tasa que representan los intereses causados en un período, respecto del promedio de obligaciones financieras mantenidas durante el mismo lapso de tiempo; al resultado así obtenido se descuenta la tasa de impuesto sobre la renta, cuando la legislación fiscal permita la deducibilidad de los gastos financieros incurridos.

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Análisis Financiero Integral 2011 Pasivo / Activo HISTÓRICO 2.0X1 2.0X2 1.029.660 1.916.691 1.535.486 2.830.441 67.06 67.72

AJUSTADO 2.0X1 2.0X2 1.029.660 1.916.691 1.606.504 2.924.824 217 65.53

Puede observarse en los resultados ajustados por inflación cómo la participación de los acreedores "cae" de un sesenta y siete por ciento a un sesenta y cinco por ciento. Ello se debe, naturalmente, a la parte de los ajustes por inflación que quedan registrados como mayor valor de sus respectivas partidas y que en el estado de resultados provocaron una utilidad de naturaleza "no realizada". En consecuencia, este indicador debe analizarse sin ajustes por inflación, porque —de otra manera— podría llegarse a la errónea conclusión de una mejora en los índices de endeudamiento cuando, en realidad, lo que se está haciendo es aumentar el valor de los activos totales, hasta un monto equivalente a su costo de reposición. Por la misma razón anterior las valorizaciones deberían sustraerse del total de activos, así como las cuentas del pasivo denominadas "anticipos de clientes" e "ingresos diferidos", por cuanto su naturaleza no es propiamente de una acreencia sino que se registran de manera temporal allí, mientras ocurre la asociación de sus costos y gastos con la realización del ingreso, es decir, mientras ocurre su causación en el tiempo. 7.5 NÚMERO DE VECES QUE SE GANA EL INTERÉS Este indicador señala la relación que existe entre las utilidades generadas por la compañía y los costos y gastos financieros en que incurre, como consecuencia de los pasivos a corto y largo plazo. Mide el impacto de los costos y gastos financieros sobre las ganancias generadas en un período dado, con el propósito de evaluar la capacidad de la empresa para generar liquidez suficiente que permita cubrir ésta clase de gastos. Utilidad antes de interés e impuestos / Interés y gastos financieros HISTÓRICO 2.0X1 2.0X2 405.472 734.852 276.952 244.692 1.46 3.00

AJUSTADO 2.0X1 2.0X2 366.445 697.726 276.953 244.682 1.32 2.85

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Análisis Financiero Integral 2011 El valor correspondiente al concepto de “Utilidad antes de intereses e impuestos” (numerador) de este indicador fue calculado así:

Utilidad neta Mas: Provisión imporrenta Intereses UTILIDAD ANTES INT. E IMP.

HISTÓRICO 20X1 20X2 85.913 361.317 42.607 128.843 276.952 244.692 405.472 734.852

AJUSTADO 20X1 20X2 46.886 324.191 42.607 128.843 276.952 244.692 366.445 697.726

El menor valor determinado entre los numeradores (antes y después de ajustes por inflación) que asciende a $39.027 y $37.126, corresponde al resultado neto de los ajustes por inflación, así: 20X1 25.576 989 2.562 9.900 39.027

Ajuste costo de ventas Ajuste Amortización diferidos (gasto) Ajuste Depreciación (gasto) Saldo neto débito (crédito) Corrección monetaria

20X2 29.004 11.252 8.416 11.54637.126

Para el cálculo del indicador “Número de veces que se gana el interés” debe eliminarse el valor de la ganancia o pérdida por "exposición a la inflación" registrado en la cuenta de corrección monetaria, por cuanto dicho resultado no ha sido realizado por la empresa. La ganancia o pérdida por exposición a la inflación se define como el saldo neto (débito o crédito) registrado en la cuenta de corrección monetaria como producto de aplicar el sistema integral de ajustes por inflación a las partidas no monetarias del balance: CORREGIDO 2.0X1 Utilidad "real" antes intereses e impuestos Pago interés "real"

376.346 276.953 1.36

2.0X2 686.180 244.682 2.80

De donde puede concluirse que, en realidad, esta empresa contaría con treinta y seis centavos en 20X1 y uno con ochenta en 20X2 para atender los gastos de operación, después de cumplir sus obligaciones contractuales, derivadas de pasivos financieros adquiridos con anterioridad. Cifras muy diferentes a las reflejadas antes de eliminar el efecto de la inflación y de "corregir" el error de contabilizar la ganancia o pérdida por exposición a la inflación. Nótese que dentro de la utilidad depurada para el cálculo de éste indicador se incluye el rubro de “otros ingresos” o “ingresos no operacionales” los cuales, por su misma naturaleza, deberían ser excluidos, pues difícilmente sus magnitudes se volverán a realizar o repetir en el futuro.

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Análisis Financiero Integral 2011 A pesar de los correctivos introducidos en este indicador, antes de su evaluación definitiva deben considerarse algunos otros factores que inciden en su cálculo, como pueden ser: a. Intereses y demás gastos financieros capitalizados, en razón a que provienen de financiamiento de activos fijos y contablemente pueden no estar afectando el estado de pérdidas y ganancias. Deberían sumarse a los intereses contabilizados como gasto del período (denominador); b. La tasa promedio de interés debe ser correspondiente (después de incluir la gastos financieros capitalizados) con la tasa promedio de mercado, registrada en el año que se esté analizando. Si ello no es así, tendrá que buscarse la causa, que puede estar determinada por créditos de fomento (cuya tasa es menor a la comercial del mercado) o por una incorrecta contabilización de los pasivos o el diferimiento indebido de intereses u otros gastos financieros; c. En algunas ocasiones es pertinente —y de hecho así lo recomiendan algunos analistas— agregar al denominador el monto de los desembolsos que, por concepto de abonos a capital, se hayan efectuado durante el año que se está analizando, así como los cánones de arrendamiento por contratos de leasing vigentes durante el período d. Como se trata de medir la capacidad de generación de recursos que permitan cumplir oportunamente con los cargos fijos que, por concepto de financiación, se hayan asumido algunos autores recomiendan conciliar la utilidad adicionándole los gastos "virtuales" que han afectado el estado de resultados, pero que no implican desembolsos de efectivo, tales como la depreciación y amortización de diferidos. Una depuración parecida se efectúa cuando se prepara el estado de cambios en la situación financiera o el estado de flujos de efectivo, como se explica en el próximo capítulo. Resumiendo, este indicador señala el número de veces que las utilidades cubren las obligaciones financieras inmediatas de la compañía y, por lo tanto, puede determinar su capacidad de endeudamiento. Entre mayor el resultado del indicador, mejor será su posición de crédito futuro.

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Análisis Financiero Integral 2011 8.0 RAZONES DE ACTIVIDAD 8.1 INTRODUCCIÓN Esta clase de razones, llamadas también indicadores de rotación, miden el grado de eficiencia con el cual una empresa emplea las diferentes categorías de activos que posee o utiliza en sus operaciones, teniendo en cuenta su velocidad de recuperación, expresando el resultado mediante índices o número de veces. 8.2 ROTACIÓN DE CARTERA Establece el número de veces que las cuentas por cobrar retornan, en promedio, en un período determinado. Normalmente, el factor "ventas" debería corresponder a las ventas a crédito, pero como este valor no se encuentra siempre disponible para el analista, se acepta tomar las ventas totales de la compañía, sin importar si han sido de contado o a crédito. Por su parte, el denominador de ésta razón es el promedio registrado en las cuentas por cobrar a clientes o de deudores por mercancías, el cual se obtiene sumando el saldo inicial al saldo final y dividiendo éste total entre dos o —para mayor precisión— el promedio de los doce últimos meses. Ventas / Cuentas por Cobrar HISTÓRICO 2.0X1 1.620.003 304.637 5.32

2.0X2 3.102.816 227.094 13.66

Estos resultados se interpretarían de la siguiente manera: Las cuentas por cobrar de 20X1, que ascendían a $304.637 se convirtieron en efectivo 5.32 veces durante dicho período y 13.66 veces durante el año 20X2. Por tratarse de partidas que no sufren ajustes por inflación, para el analista es indiferente evaluar la rotación de las cuentas por cobrar, antes o después de la aplicación de dicho sistema integral de ajustes por inflación. El indicador de rotación de cartera permite conocer la rapidez de la cobranza pero no es útil para evaluar si dicha rotación esta de acuerdo con las políticas de crédito fijadas por la empresa. Para éste último comparativo es preciso calcular el número de días de rotación de las cuentas por cobrar.

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Análisis Financiero Integral 2011 8.3 PERÍODO DE COBRANZA DE LA CARTERA Una vez conocido el número de veces de rotación de las cuentas por cobrar se puede calcular los días que se requieren para recaudar las cuentas y documentos por cobrar a clientes. Para ello, basta con dividir el número de días considerado para el análisis (30 días si es un mes o 365 si es un año) entre el indicador de rotación, previamente calculado: Días / Rotación HISTÓRICO 2.0X1

2.0X2 365 5.32 69

365 13.66 27

Como se ha explicado que es indiferente calcular ésta razón sobre valores históricos o ajustados por inflación se dirá, entonces, que la compañía del ejemplo tardó un promedio de 69 días en recuperar las ventas a crédito, durante 20X1 y 27 días en 20X2, lo cuál parece demostrar o que la política de crédito de la empresa varió sustancialmente, de un período a otro, o que se estaba presentando un alto grado de ineficiencia en el área responsable de la cartera. El indicador de rotación de cartera y el número de días de recuperación de las cuentas por cobrar se utilizan para ser comparados con promedios del sector al cual pertenece la empresa que se está analizando o, como ya se ha dicho, con la políticas fijadas por la alta gerencia del ente económico. Sin embargo, sobre éste último punto debe tenerse en cuenta que un número de días de recuperación de la cartera que exceda las metas establecidas no necesariamente implica deficiencias en el área correspondiente, como ocurrió con el ejemplo tomado en éste texto, porque podría existir que unos pocos clientes, cuyos saldos sean proporcionalmente más altos que el común de la cartera de clientes, estén registrando alguna mora en el cumplimiento de sus obligaciones o disfruten de alguna prerrogativa especial, lo que hará que el promedio general se desvirtúe un poco. Para obviar el problema anterior es útil clasificar las cuentas por cobrar de acuerdo a su antigüedad, identificando los períodos vencidos en cada caso, más o menos bajo los parámetros permitidos para establecer las provisiones para cuentas de difícil o dudoso recaudo, incorporadas en las normas tributarias y contables.

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Análisis Financiero Integral 2011 8.4 ROTACIÓN DE INVENTARIOS Señala el número de veces que las diferentes clases de inventarios rotan durante un período de tiempo determinado o, en otras palabras, el número de veces en que dichos inventarios se convierten en efectivo o cuentas por cobrar. Costo / Inventario HISTÓRICO 2.0X1 2.0X2 986.266 2.066.098 257.561 518.045 3.83 3.99

AJUSTADO 2.0X1 2.0X2 1.011.842 2.095.102 257.561 518.045 3.93 3.95

En este caso, es acertado que, para una mejor interpretación de resultados, el valor de los inventarios promedio (denominador) permanezca a valores históricos pero, en cambio, el valor del costo sí incorpore los respectivos ajustes por inflación, por cuanto dicha cifra expresa el monto que la compañía debería reservar para poder operar normalmente, en condiciones de inflación, o por lo menos en el mismo volumen de transacciones registrado en el período inmediatamente anterior. Por ello, además del ajuste por inflación proveniente de calcular las depreciaciones provenientes de activos fijos y amortización de diferidos, intangibles y activos agotables, debería reflejar la actualización de los demás factores que integran el costo de producción —tales como compras de inventario, mano de obra y gastos indirectos— aplicando los procedimientos que fueron derogados por la Ley 488 de 1998: CORREGIDO Costo Inventario

2.0X1 1.075.871 257.561 4.18

2.0X2 2.175.317 518.045 4.20

Sin embargo, teniendo en cuenta la anterior corrección,, la interpretación no puede hacerse en el sentido de que la rotación de inventarios mejoró con la inflación (respecto a valores históricos), sino en dirección a apuntar que esta empresa ha debido rotar 4.18 veces su inventario, a cambio de 3.83 veces en 20X1; y 4.20 veces a cambio de 3.99 veces en 20X2, si se pretendía mantener cierta estabilidad en el poder adquisitivo de la moneda. Este indicador de "rotación de inventarios", puede —y debe— ser calculado para cada clase de inventario: materia prima, productos en proceso, productos terminados, mercancía para la venta, repuestos y materiales, entre los más comunes, en cuyo caso el factor "costo" debe ser adaptado a las circunstancias (materia prima consumida, costo de producción, costo de ventas o consumos, según se trate de una u otra clase de inventario); y el inventario Editado por: José Almonacid – blog: http://cauditor.blogspot.com/

Análisis Financiero Integral 2011 promedio debe ser lo más representativo posible, ojalá obtenido con una larga serie de datos (por ejemplo los doce meses del año), aunque el promedio de sumar inventario inicial con inventario final, no invalida su resultado. 8.5 DÍAS DE INVENTARIO Es otra forma de medir la eficiencia en el empleo de los inventarios, sólo que ahora el resultado se expresa no como número de veces, sino a través del número de días de rotación. Días / Rotación HISTÓRICO 2.0X1

AJUSTADO 2.0X2

365 3.83 95

2.0X1 365 3.99 91

2.0X2 365 3.93 93

365 3.95 92

Estos resultados señalarían que la empresa convirtió sus inventarios en efectivo o cuentas por cobrar (a través de las ventas) cada 95 días y cada 91 días, durante 20X1 y 20X2, mirado desde el punto de vista de cifras no corregidas por inflación y cada 92 y 87 días, durante los mismos períodos, después de eliminar el efecto de la variación de precios en el cálculo de la depreciación. ¿Será esto cierto? Al parecer, no. Debe introducirse primero un cambio en el numerador de la razón (cambio que se estudió en el capítulo de "rotación de inventarios") y posteriormente revaluarse su interpretación: CORREGIDO 2.0X1 Días Rotación

2.0X2 365 4.18 87

365 4.20 87

Cifras que deben ser leídas e interpretadas a la luz de "lo que debería ser". Es decir que, para que esta compañía no se vea afectada en términos de poder adquisitivo, su inventario debería retornar (convertirse en efectivo o cuentas por cobrar) cada 87 días y no cada 95 o 91 días, durante los dos años en estudio.

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Análisis Financiero Integral 2011 8.6 ROTACIÓN DE PROVEEDORES Expresa el número de veces que las cuentas por pagar a proveedores rotan durante un período de tiempo determinado o, en otras palabras, el número de veces en que tales cuentas por pagar se cancelan usando recursos líquidos de la empresa. Como en el ejercicio que se ha venido desarrollando no se conoce el monto de las compras efectuadas durante el año, éstas pueden estimarse a través de la información conocida: inventarios iniciales y finales y costo de ventas. Sin embargo, debe insistirse en que la razón sería más completa si se conocieran exactamente los volúmenes de compras de inventarios hechos a proveedores.

Costo de ventas Más: inventario final Mercancía disponible Menos: inventario final TOTAL COMPRAS

HISTÓRICO AJUSTADO 20X1 2.0X2 20X! 2.0X2 986.266 2.066.098 1.011.842 2.095.102 257.561 518.045 257.561 518.045 1.243.827 2.584.143 1.269.403 2.613.147 239.987 257.561 239.987 257.561 1.003.840 2.326.582 1.029.416 2.355.586

Compras / Proveedores HISTÓRICO 2.0X1 2.0X2 1.003.840 2.326.582 45.681 110.826 21.97 20.99

AJUSTADO 2.0X1 2.0X2 1.029.416 2.355.586 45.681 110.826 22.53 21.25

Estos resultados se interpretarían de la siguiente manera: Las cuentas por pagar a proveedores de 20X1, que ascendían a $45.681 ocasionaron salidas de efectivo durante 21.97 veces en dicho período y 20.99 veces durante el año 20X2. Sin embargo, al practicar parcialmente el sistema integral de ajustes por inflación, el valor de las compras queda expresado, también parcialmente, en términos de moneda del 31 de Diciembre de cada período, motivo por el cuál las compras también fdeberían tomarse debidamente actualizadas por inflación para obtener así el monto que costaría adquirir el mismo volúmen de inventarios, para poder seguir operando normalmente, pero a los nuevos precios afectados por la inflación:

Compras Proveedores

CORREGIDO 2.0X1 2.0X2 1.090.865 2.424.458 45.681 110.826 23.84 21.88

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Análisis Financiero Integral 2011 En consecuencia, el indicador de rotación de cuentas por pagar a proveedores debe calcularse con base en cifras ajustadas por inflación, en razón a que relaciona una partida no monetaria (compras) con otra monetaria (proveedores). 8.7 DÍAS DE COMPRA EN CUENTAS POR PAGAR Es otra forma de medir la salida de recursos para atender obligaciones adquiridas con proveedores por compras de inventario, pero expresando el resultado no como número de veces, sino a través del número de días de rotación. Días / Rotación HISTÓRICO 2.0X1

AJUSTADO 2.0X2

365 21.97 17

2.0X1 365 20.99 17

2.0X2 365 22.53 16

365 21.25 17

Estos resultados señalarían que la empresa canceló sus deudas con proveedores cada 17 días, durante 20X1 y 20X2, mirado desde el punto de vista de cifras no corregidas por inflación y cada 16 y 17 días, durante los mismos períodos, después de eliminar el efecto de la variación de precios. Al tomar cifras corregidas, dichos días de rotación cambiarían a 15 en el año 20X1, pero se mantendrían en 17 en el 20X2. 8.8 CICLO NETO DE COMERCIALIZACIÓN Este indicador, que se calcula como un número de días, es útil para identificar la magnitud de la inversión requerida como capital de trabajo, porque relaciona la rotación de las tres variables que intervienen directamente en la actividad operativa de una empresa: cuentas por cobrar a clientes, inventarios y cuentas por pagar a proveedores. Para su estimación se toman los resultados, en número de días, de las rotaciones correspondientes a cada uno de los conceptos mencionados: REAL 20X1 Número de días de cartera Número de días de inventario Sub-total Menos: número de días rotación de proveedores CICLO NETO DE COMERCIALIZACIÓN

69 87 156 15 141

2.0X2 27 87 114 17 97

Cuya interpretación no es otra que la estimación de los requerimientos de capital de trabajo, que fueron de 139 y 97 días, para cada uno de los años analizados. En la medida en Editado por: José Almonacid – blog: http://cauditor.blogspot.com/

Análisis Financiero Integral 2011 que este indicador sea mayor, significará que la compañía debe obtener también mayores cantidades de dinero para atender sus obligaciones con proveedores lo cual se puede lograr, o bien a través de mejorar su cobranza o la eficiencia en la rotación de inventarios, o bien mediante nuevos créditos, solución ésta que no es la mejor, por cuanto implicará costos financieros adicionales, en detrimento de las tasas de rentabilidad. 8.9 ROTACIÓN DE ACTIVOS Esta clase de indicadores establece la eficiencia en el empleo de los activos, por parte de la administración, en su tarea de generación de ventas. Existen tantas clases de relaciones como cuentas del activo haya en un catálogo contable. Sin embargo las razones de rotación de activos más utilizadas son las siguientes: a. Ventas a efectivo y equivalentes: La razón entre las ventas y los saldos de efectivo señalan la relación de causalidad proveniente de las operaciones normales de la empresa y sus disponibilidades para cubrir las necesidades diarias y contar con una reserva prudente para eventualidades. Entre mayor sea la razón, mayor también la probabilidad de déficit de efectivo; lo que provocará tener que acudir a otras fuentes de financiación. b. Ventas a cartera: Es un parámetro que relaciona las operaciones comerciales del ente con la tenencia de recursos improductivos en cartera. Un resultado demasiado bajo puede señalar políticas muy amplias de crédito o ineficiencia en la labor de recaudo de las cuentas por cobrar. También podría ser un indicio de problemas de pago, por parte de uno o más clientes. c. Ventas a inventarios: Al igual que en la relación anterior, un indicador bajo podría ser síntoma de stock en exceso, mercancías de lenta rotación o inventarios obsoletos. Por el contrario, una rotación por encima del promedio del sector señalaría una insuficiente inversión en inventarios, lo cual podría conducir a pérdidas de mercado al no poder atender oportunamente nuevos pedidos. d. Ventas a activos fijos: La relación entre estas dos variables hace referencia al total invertido en propiedades, planta y equipo y su capacidad para producir y generar ventas. Por lo tanto un indicador bajo, respecto al promedio del sector, estaría diagnosticando potenciales excesos en la capacidad instalada, o ineficiencias en la utilización de la maquinaria o su obsolescencia técnica. Como puede observarse, la intensidad en la utilización de activos se mide siempre con referencia a las ventas porque, normalmente, son ellas las que proporcionan la oportunidad de generar recursos propios. Por la misma razón la relación ventas a activos totales, como se verá más adelante, es fundamental para el cálculo de los indicadores de rendimiento. Para ilustrar el procedimiento y la interpretación de ésta clase de indicadores se tomará como ejemplo el desarrollo de la relación “ventas a activos fijos”.

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Análisis Financiero Integral 2011 Ventas / Activos fijos brutos HISTÓRICO 2.0X1 2.0X2 1.620.003 3.102.816 574.661 1.384.524 2.82 2.24

AJUSTADO 2.0X1 2.0X2 1.620.003 3.102.816 702.486 1.566.740 2.31 1.98

Los resultados de este indicador señalan que, por cada peso invertido en activos fijos, se generaron 2.82 pesos en 20X1 y 2.24 en 20X2, en ventas. Al tomar las cifras después de ajustes por inflación los resultados cambian a 2.31 y 1.98, respectivamente. Debe tenerse en cuenta que la rotación se calcula en pesos y, en consecuencia, no se analiza la productividad real de la empresa, para lo cual habría que conocer, entre otras cosas, la cantidad de artículos fabricados, la capacidad instalada y las ventas y compras de activos fijos durante el período que se analiza. Existen algunos parámetros de aplicación general cuando se estiman relaciones de rotación de activos que deben ser tomados en cuenta para una mejor interpretación de resultados. En primer lugar, si el nivel de activos se modifica considerablemente durante el período analizado, es recomendable tomar el promedio simple, dividiendo entre dos la sumatoria de los saldos inicial y final. De otra parte, un rendimiento constante o con tendencia creciente en el tiempo señala una administración eficiente de los activos e impide que se confunda una expansión coyuntural con un crecimiento sostenido de las operaciones de la empresa.

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Análisis Financiero Integral 2011 9.0 RAZONES DE RENTABILIDAD 9.1 INTRODUCCIÓN Las razones de rentabilidad, también llamadas de rendimiento se emplean para medir la eficiencia de la administración de la empresa para controlar los costos y gastos en que debe incurrir y así convertir las ventas en ganancias o utilidades. Tradicionalmente, la rentabilidad de las empresas se calcula mediante el empleo de razones tales como rotación de activos y margen de ganancias. La combinación de estos dos indicadores, explicados más abajo, arroja como resultado la razón financiera denominada "Rendimiento sobre la inversión" (RSI) y mide la rentabilidad global de la empresa. Conocido como el método Dupont, es una forma de integrar un indicador de rentabilidad con otro de actividad para establecer de donde proviene el rendimiento sobre la inversión: o de la eficiencia en el uso de los recursos para producir ventas o del margen neto de utilidad generado por dichas ventas. Este indicador señala al inversionista la forma como se produce el retorno de la inversión realizada en la empresa, a través de la rentabilidad del patrimonio y del activo total. 9.2 RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSIÓN Utilidad / Activos HISTÓRICO 2.0X1 85.913 1.535.486 5.59%

AJUSTADO 2.0X2 361.317 2.830.441 12.77%

2.0X1 46.886 1.606.504 2.92%

2.0X2 324.191 2.924.824 11.08%

En el ejemplo analizado puede observarse que, después de dar aplicación al sistema integral de ajustes por inflación, el indicador desciende notablemente en los dos años de estudio, aunque con menor intensidad en 20X2. Este hecho se explica porque la cuenta de corrección monetaria arrojó un saldo débito (pérdida) disminuyendo el monto de las utilidades (numerador de la razón), a pesar también del ligero aumento en el valor de los activos totales de la compañía (producto de los ajustes a inversiones y propiedades, planta y equipo). En opinión del autor, aún debería efectuarse un correctivo más al diseño de este importante indicador, en el sentido de eliminar la parte de las utilidades o pérdidas provenientes de la "tenencia de activos", que se reflejan en la cuenta de corrección monetaria: $9.900- y $11.546, para 20X1 y 20X2, respectivamente. Dicho correctivo se efectúa bajo la premisa de que tales utilidades son "ganancias no realizadas" y, en consecuencia, no pueden formar parte de la base para calcular el rendimiento real sobre la inversión. Editado por: José Almonacid – blog: http://cauditor.blogspot.com/

Análisis Financiero Integral 2011

En estas condiciones el indicador se estimaría así: CORREGIDO 2.0X1 2.0X2 56.786 312.645 1.606.504 2.924.824 3.53% 10.69%

Utilidad real Activos

Resultados que, concluyentemente, indican que la rentabilidad estimada sobre valores históricos (antes de eliminar el efecto de la inflación) sobre-estima la eficiencia operativa de la empresa y su capacidad para generar utilidades. Pero, ¿de dónde proviene realmente la rentabilidad de la empresa del ejemplo? Esta información puede obtenerse analizando por separado los dos componentes del indicador de "Rendimiento sobre la inversión", es decir la "rotación de activos" y el "margen de ganancias". 9.3 ROTACIÓN DE ACTIVOS La rotación de activos mide la eficiencia con la cual se han empleado los activos disponibles para la generación de ventas; expresa cuantas unidades monetarias (pesos) de ventas se han generado por cada unidad monetaria de activos disponibles. En consecuencia, establece la eficiencia en el empleo de los activos, por cuanto los cambios en este indicador señalan también los cambios en dicha eficiencia. Sin embargo, ante la presencia de inflación, el resultado tiende a presentar distorsiones, por cuanto las ventas representan un flujo y se registran en moneda de poder adquisitivo promedio del período analizado. En cambio, los activos estarán valorados a su costo de adquisición, lo que produce una sub-estimación en el poder de generación de ventas por cada peso invertido en activos. Al eliminar el efecto de la inflación y corregir —en consecuencia— la mezcla de monedas de distinto poder adquisitivo, este indicador tenderá a incrementarse y, lo que es más importante, permitirá un mejor análisis de la eficiencia de la empresa, al poderse comparar los resultados con otras empresas del mismo sector y entre distintos períodos: Ventas / activos HISTÓRICO 2.0X1 1.620.003 1.535.486 1.055

AJUSTADO 2.0X2 3.102.816 2.830.441 1.096%

2.0X1 1.620.003 1.606.504 1.008

2.0X2 3.102.816 2.924.824 1.061

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Análisis Financiero Integral 2011 9.4 MARGEN DE GANANCIAS Expresa el monto de las utilidades que se obtienen por cada unidad monetaria de ventas. Este indicador mide la eficiencia operativa de la empresa, por cuanto todo incremento en su resultado señala la capacidad de la empresa para aumentar su rendimiento, dado un nivel estable de ventas. En períodos de inflación el volumen de ventas puede verse incrementado, aunque el volumen físico permanezca sin variación alguna. En consecuencia, el costo de la mercancía vendida también se incrementará, pero en menor proporción al aumento de las ventas, en razón a que dichos costos estarán valuados a precios antiguos (por su valor histórico de compra). Así las cosas, el aumento porcentual de las utilidades, serán superiores al aumento porcentual de las ventas. Como se explica en el siguiente cálculo, el sistema integral de ajustes por inflación corrige esta distorsión: Utilidades / ventas HISTÓRICO 2.0X1 85.913 1.620.003 0.053

AJUSTADO 2.0X2 361.317 3.102.816 0.116

2.0X1 46.886 1.620.003 0.029

2.0X2 324.191 3.102.816 0.1045

Si se elimina, como ya se vió, el efecto de la "utilidad por tenencia de activos" (tomado del cuadro No. 14 "Corrección monetaria") entonces se tendría:

Utilidad real Ventas

CORREGIDO 2.0X1 2.0X2 56.786 312.645 1.620.003 3.102.816 0.035 0.1008

Con estos resultados ajustados por inflación y "corregidos" se puede concluir que la rentabilidad de esta empresa proviene de su eficiencia en el uso de los recursos físicos (activos) para producir ventas que del margen neto de utilidad generado por dichas ventas.

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Análisis Financiero Integral 2011 9.5 RENDIMIENTO DEL PATRIMONIO Este indicador señala, como su nombre lo indica, la tasa de rendimiento que obtienen los propietarios de la empresa, respecto de su inversión representada en el patrimonio registrado contablemente: Utilidad / Patrimonio HISTÓRICO 2.0X1 2.0X2 85.913 361.317 505.826 913.750 16.98% 39.54%

AJUSTADO 2.0X1 2.0X2 46.886 324.191 576.844 1.008.133 8.13% 32.16%

Pero si se depura la utilidad, en el sentido de eliminar la ganancia por tenencia de activos: CORREGIDO Utilidad real Patrimonio

2.0X1 56.786 576.844 9.84%

2.0X2 312.645 1.008.133 31.01%

Lo que significa que, después de corregir la utilidad ajustada, la verdadera rentabilidad "cae" al 31 por ciento en el año 20X2, en tanto que en el período anterior se presenta un incremento en la rentabilidad.

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Análisis Financiero Integral 2011 10.0 RESUMEN 10.1 RESUMEN GENERAL El análisis financiero es una técnica de evaluación del comportamiento operativo de una empresa, diagnóstico de la situación actual y predicción de eventos futuros y que, en consecuencia, se orienta hacia la obtención de objetivos previamente definidos. Por lo tanto, el primer paso en un proceso de ésta naturaleza es definir los objetivos para poder formular, a continuación, los interrogantes y criterios que van a ser satisfechos con los resultados del análisis —que es el tercer paso— a través de diversas técnicas. Las herramientas de análisis financiero pueden circunscribirse a las siguientes: a) análisis comparativo, b) análisis de tendencias; c) estados financieros proporcionales; d) indicadores financieros y e) análisis especializados, entre los cuales sobresalen el estado de cambios en la situación financiera y el estado de flujos de efectivo. Los indicadores financieros agrupan una serie de formulaciones y relaciones que permiten estandarizar e interpretar adecuadamente el comportamiento operativo de una empresa, de acuerdo a diferentes circunstancias. Así, se puede analizar la liquidez a corto plazo, su estructura de capital y solvencia, la eficiencia en la actividad y la rentabilidad producida con los recursos disponibles. En consecuencia los indicadores se clasifican de la siguiente forma:  Razones de liquidez  Razón corriente  Prueba ácida  Capital de trabajo  Intervalo básico defensivo  Estructura de capital y solvencia  Leverage total  Nivel de endeudamiento  Número de veces que se gana el interés  Razones de actividad  Rotación de cartera  Período de cobranza de la cartera  Rotación de inventarios  Días de inventario  Rotación de proveedores  Días de compra en cuentas por pagar  Ciclo neto de comercialización  Rotación de activos a) Ventas a efectivo b) Ventas a cartera Editado por: José Almonacid – blog: http://cauditor.blogspot.com/

Análisis Financiero Integral 2011 c) Ventas a inventarios d) Ventas a activos fijos  Razones de rentabilidad  Rendimiento sobre la inversión  Margen de ganancias  Rendimiento del patrimonio Una vez calculados los indicadores seleccionados para responder los interrogantes planteados se procede a su interpretación que es, quizá, la parte más delicada en un proceso de análisis financiero, porque involucra ya no una parte cuantitativa, sino una gran carga de subjetividad y de limitaciones inherentes al manejo de información que pudo, entre otras cosas, haber sido manipulada o simplemente mal presentada. Además existen una serie de factores externos que inciden en los resultados obtenidos, principalmente por efecto de la inflación. Por tal motivo, todas las operaciones realizadas por una empresa, en un período dado de tiempo, deben ser sometidas a un proceso de ajustes por inflación, con el propósito de que las cifras arrojadas, por dichas operaciones, se expresen en pesos constantes o del mismo poder adquisitivo. Además, para fines comparativos, los estados financieros deben ser actualizados de un año a otro, después de haber sido ajustados por inflación. Esta situación hace que ciertas razones financieras no puedan ser calculadas con las cifras emitidas en los estados financieros, sino que deban ser sometidas a una depuración o "corrección" adicional, que propugna porque la interpretación de tales resultados no esté distorsionada y conduzca a juicios erróneos y a la toma de decisiones equivocadas. 10.2 INTERPRETACIÓN Una vez corregidas las bases para las estimaciones de razones financieras se procede, en sí, a la interpretación de los resultados para lo cual resulta útil responder preguntas generales, como éstas: a. ¿Cómo se comparan la razón corriente y la razón de prueba ácida con el sector al cual pertenece la empresa? b. ¿Es sólida la posición de efectivo? c. ¿La empresa genera sumas importantes y crecientes de efectivo provenientes de sus operaciones? d. En términos porcentuales ¿cuál es el comportamiento de las salidas de efectivo? e. ¿Está en capacidad la empresa para generar efectivo en los siguientes cinco años para cubrir sus inversiones en inventarios y atender el pago de dividendos (razón de adecuación del flujo de efectivo)? f. ¿Cómo está conformada la estructura de capital en relación con el promedio del sector? g. ¿Qué porcentaje representa la deuda total respecto del capital invertido? Editado por: José Almonacid – blog: http://cauditor.blogspot.com/

Análisis Financiero Integral 2011 h. ¿Contará la empresa con recursos suficientes para atender oportunamente sus pasivos corrientes y a largo plazo? i. ¿De qué forma ha sido financiado el activo de la empresa? ¿Se cuenta con un capital de trabajo adecuado? j. ¿Tiene capacidad de endeudamiento la empresa? k. ¿Es estable el indicador de rendimiento sobre activos totales? l. ¿Cómo se compara el rendimiento sobre activos totales con el promedio del sector? m. ¿Cómo está compuesto el rendimiento entre margen de utilidades y rotación de activos? n. ¿Cuál es la tasa de rendimiento del patrimonio? o. ¿Cuál es el comportamiento del apalancamiento? p. ¿Cómo se comporta, en el tiempo, la tasa de crecimiento del patrimonio? q. ¿Cuál es la tasa promedio de retención de utilidades? r. ¿Es estable la rotación de activos totales? s. ¿Es adecuada la rotación del efectivo y sus equivalentes? t. ¿Es estable la rotación de cuentas por cobrar? u. ¿Es estable la rotación de inventarios? v. ¿Cómo se compara la rotación de activos con el índice industrial del sector y de la economía? w. ¿Se ha incrementado la razón de utilidades operacionales? x. ¿Cuál ha sido el comportamiento de la razón de utilidades operacionales con el promedio del sector? y. ¿Es favorable la razón de utilidad neta a ventas? z. ¿La calidad de los activos puede considerarse como buena? aa. ¿Cuál es la duración del ciclo operativo? Finalmente, un buen análisis financiero presenta los resultados obtenidos, mediante la redacción de un informe que contemple, entre otras cosas, aspectos tales como: a) antecedentes de la empresa analizada; b) datos financieros y otras informaciones utilizadas en el planteamiento de los objetivos; c) razones e indicadores, tendencias y porcentajes calculados en el proceso de análisis; d) entorno económico sobre el cual se basan las estimaciones y conclusiones; e) segmentación de resultados en áreas importantes y f) proyecciones, interpretaciones y conclusiones de la evaluación llevada a cabo.

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Análisis Financiero Integral 2011 11.0 CUESTIONARIO DE REPASO a. Describa los principales grupos de usuarios de los estados financieros y explique los objetivos de cada uno de ellos. b. ¿Cuales son los objetivos de la técnica de evaluación y diagnóstico conocida bajo el nombre de análisis financiero? c. Diga cuales son los principales instrumentos de análisis financiero y comente sobre las particularidades de cada uno de ellos. d. Las cifras que se deben tomar para el análisis de estados financieros comparativos deben ser ¿históricas, ajustadas por inflación o ajustadas y actualizadas por inflación? Sustente su respuesta y explique cada uno de los conceptos cuestionados. e. ¿Cómo se pueden interpretar las diferencias entre los cambios en los estados financieros, según se tomen cifras ajustadas y cifras re expresadas o actualizadas? f. Defina el análisis de tendencias y explique los procedimientos de cálculo y sus aplicaciones. g. ¿Que son estados proporcionales? ¿Cuál es su utilidad en el análisis financiero? h. Explique la limitación que se presenta en el análisis mediante estados porcentuales o proporcionales. i. ¿Por qué se recomienda no tomar en cuenta el ajuste por inflación a las ventas y demás cuentas de ingresos al realizar un análisis de estados financieros porcentuales? ¿Está usted de acuerdo con ésta corrección? Sustente su respuesta. j. ¿Qué es un indicador financiero? ¿Cómo se clasifican genéricamente las razones financieras? k. ¿Cómo se define la utilidad o pérdida por exposición a la inflación de acuerdo a las normas contables y fiscales? l. Explique los siguientes conceptos: 1. Utilidad por tenencia de activos; 2. Ajuste a cuentas de resultado; 3. Ajuste a cuentas de balance; 4. Ajuste a cuentas de balance que se trasladan al estado de resultados. m. Sustente su respuesta diciendo cuál es el efecto de cada uno de dichos conceptos sobre las utilidades. n. Diga la interpretación que se puede dar a las razones de liquidez y explique los principales indicadores que se derivan de éste concepto. o. ¿Qué mide la razón corriente? ¿Cuales son sus limitaciones? p. ¿De qué depende la liquidez de una empresa? Explique q. ¿Un indicador de 2:1 debe considerarse como óptimo? ¿Cómo podría interpretarse una razón corriente muy alta? r. Explique por qué, bajo ciertas circunstancias, una empresa puede obtener una razón corriente baja, pero no tener problemas de liquidez. s. ¿Por qué el indicador conocido como "prueba ácida" excluye el valor de los inventarios en su formulación? t. Defina el concepto de "equivalentes de efectivo" Editado por: José Almonacid – blog: http://cauditor.blogspot.com/

Análisis Financiero Integral 2011 u. ¿Bajo qué circunstancias una disminución igual en los activos y pasivos corrientes conduce a una disminución en la razón de "prueba ácida"? Cite por lo menos tres ejemplos. v. Defina el concepto de capital de trabajo y elabore una lista de los rubros que lo conforman. w. ¿Para qué sirve la razón "intervalo básico defensivo"? ¿Cómo se interpreta el resultado obtenido? x. ¿Cómo se define la estructura de capital de una empresa y que determina su grado de solvencia? y. Explique el concepto de indicador de solvencia. z. ¿Cuales son las principales razones por las cuales una empresa se endeuda? Sustente su respuesta ampliamente. aa. Enumere y explique los diferentes indicadores de estructura de capital y de solvencia. bb. ¿Qué es leverage total? ¿Cuál es la interpretación que se debe dar a sus resultados? cc. Diga porqué se afirma que el análisis financiero mediante estados proporcionales o porcentuales es también útil para explicar la estructura de capital y las solvencia de una empresa. dd. En su concepto ¿por qué algunos autores son partidarios de excluir, para el cálculo de la razón de "nivel de endeudamiento" las valorizaciones y las cuentas de "anticipos de clientes" e "ingresos diferidos"? ee. ¿Qué señala el indicador "número de veces que se gana el interés"? ff. Explique por qué, para el cálculo del indicador "número de veces que se gana el interés" deben excluirse tanto la utilidad por tenencia de activos como el ajuste por inflación practicado al gasto por intereses y demás costos y gastos financieros. gg. ¿Que otras circunstancias se deben tener en cuenta al estimar la razón "número de veces que se gana el interés"? ¿Qué significa que el resultado de éste indicador sea mayor? hh. ¿Qué miden las razones de actividad? ¿Cuales son los principales indicadores de actividad? ii. ¿Cuales son las variables que se deben tomar para calcular el número de veces que rotan las cuentas por cobrar? ¿Qué depuraciones se deben hacer para no distorsionar el resultado? jj. ¿Que interpretación adicional se puede asignar a la razón de rotación de cartera si se toman sus bases después de ajustes por inflación? kk. ¿Cuál es la función del indicador que mide el número de días de recuperación de las cuentas por cobrar? ¿En qué se diferencia éste del índice de rotación? ll. Explique por qué es importante identificar la antigüedad de las cuentas por cobrar en relación con el análisis financiero. mm. ¿Cuales son las variables que se deben tomar para calcular el número de veces que rotan los inventarios? ¿Qué depuraciones se deben hacer para no distorsionar el resultado? Mencione, adicionalmente, las clases de inventario sobre

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Análisis Financiero Integral 2011 las cuales se puede calcular dicho índice de rotación y escriba en cada caso el concepto que reemplaza el costo de ventas, como numerador de la relación. nn. Defina y explique el concepto de ciclo neto de comercialización. oo. ¿Está usted de acuerdo con la opinión de que debe eliminarse el ajuste por inflación proveniente de los ingresos, más no el de costos y gastos? Sustente ampliamente su respuesta. pp. Explique la interpretación que se podría dar al indicador "rotación de activos", también sustente otras clases de relaciones de rotación de activos y diga porqué la utilización de activos se mide siempre con relación a las ventas. qq. ¿Bajo qué circunstancias es aconsejable tomar el promedio de los activos y no el saldo final? Explique rr. ¿Cuales son las principales razones de rentabilidad? ss. Explique ampliamente la razón "rendimiento sobre la inversión" y diga que significa su resultado y cómo podría identificarse de donde provienen las ganancias. No olvide explicar también las depuraciones que se deben realizar a las cifras tomadas como base para la relación. tt. ¿Qué significa el índice "margen de ganancias"? ¿Cómo se depuran las bases para su cálculo? uu. Defina el indicador "rendimiento del patrimonio".

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Análisis Financiero Integral 2011 12.0 PROBLEMAS DE REPASO 1. Con la siguiente información determine el valor total del pasivo corriente y el monto de la cuenta de inventarios: CASO 1 CASO 2 Razón corriente 2.8 a 1.0 1.25 a 1.00 Prueba ácida 1.5 a 1.0 0.90 a 1.00 Efectivo $ 340.000 $ 112.500 Cartera $ 1.510.000 $ 1.450.000 2. Con la siguiente información elabore el balance general y el estado de resultados debidamente clasificado: CASO 1 CASO 2 Razón corriente 2.03 a 1.00 2.53 a 1.00 Prueba ácida 1.0 a 1.0 1.25 a 1.00 Nivel de endeudamiento 64% 73% Utilidad bruta 50% 48% Rotación de inventarios 92 días 104 días Rotación de cartera 16 veces 18.5 veces Efectivo $ 48.900 $ 101.200 Ventas totales (a crédito) $ 825.000 $ 1.123.000 Utilidad de operación 25% 24% Otros ingresos 22% 16% Gastos financieros 26% 29% Utilidad neta 21% 11% Rendimiento sobre la inversión 20% 18% Pasivo no corriente a activo fijo 50% 56% 3. Con la información contenida en los estados financieros transcritos calcule: a) Razón corriente b) Prueba ácida c) Capital de trabajo d) Intervalo básico defensivo e) Leverage total f) Nivel de endeudamiento g) Rotación de cartera h) Período de cobranza de la cartera i) Rotación de inventarios j) Días de inventario k) Rotación de activos l) Rendimiento sobre la inversión m) Margen de ganancias n) Rendimiento del patrimonio

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Análisis Financiero Integral 2011 BALANCE GENERAL Efectivo Deudores clientes Inventarios Gastos pagados por anticipado TOTAL ACTIVO CORRIENTE Activos fijos Depreciación acumulada TOTAL ACTIVO FIJO Cargos diferidos Amortización acumulada TOTAL ACTIVOS DIFERIDOS TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE TOTAL DEL ACTIVO Obligaciones bancarias Proveedores Impuesto de renta por pagar TOTAL PASIVO CORRIENTE Obligaciones a largo plazo Pasivos estimados y provisiones TOTAL PASIVO NO CORRIENTE TOTAL DEL PASIVO Capital social Reservas Utilidad del ejercicio TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

4.675 12.582 11.480 654 29.391 27195 - 4.702 22.493 3.425 - 750 2.675 25.168 54.559 4.300 8.632 598 13.530 11.200 1.450 12.650 26.180 20.000 2.865 5.514 28.379 54.559

ESTADO DE RESULTADOS Ventas netas Costo de ventas UTILIDAD BRUTA Gastos generales Utilidad operacional Otros ingresos Intereses pagados UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS Provisión impuesto de renta UTILIDAD COMERCIAL NETA

342.865 313.875 28.990 21.057 7.933 419 475 7.877 2.363 5.514

4. Explique cuáles de los indicadores financieros calculados en el ejercicio anterior pueden verse afectados en su cuantificación e interpretación por el resultado del sistema integral de ajustes por inflación. Sustente su respuesta. Editado por: José Almonacid – blog: http://cauditor.blogspot.com/

Análisis Financiero Integral 2011 5. Elabore estados financieros proporcionales o porcentuales, por lo menos a dos niveles de totales, con base en la información que se transcribe a continuación: BALANCE GENERAL Efectivo Deudores clientes Inventarios Gastos pagados por anticipado TOTAL ACTIVO CORRIENTE Activos fijos Depreciación acumulada TOTAL ACTIVO FIJO Cargos diferidos Amortización acumulada TOTAL ACTIVOS DIFERIDOS TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE TOTAL DEL ACTIVO Obligaciones bancarias Proveedores Impuesto de renta por pagar TOTAL PASIVO CORRIENTE Obligaciones a largo plazo Pasivos estimados y provisiones TOTAL PASIVO NO CORRIENTE TOTAL DEL PASIVO Capital social Reservas Utilidad del ejercicio TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

4.965 15.430 13.870 690 34.955 29.430 - 11.027 18.403 3.595 - 925 2.670 21.073 56.028 4.200 9.183 1.764 15.147 9.750 1.592 11.342 26.489 20.000 3.985 5.554 29.539 56.028

ESTADO DE RESULTADOS Ventas netas Costo de ventas UTILIDAD BRUTA Gastos generales Utilidad operacional Otros ingresos Intereses pagados UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS Provisión impuesto de renta UTILIDAD COMERCIAL NETA

403.555 370.980 32.575 23.765 8.810 432 698 8.544 2.990 5.554

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Análisis Financiero Integral 2011 13.0 ESTADOS FINANCIEROS HIPOTÉTICOS 13.1 ESTADOS FINANCIEROS ANTES DE AJUSTES POR INFLACIÓN ESTADO DE SITUACIÓN ANTES DE AJUSTES POR INFLACIÓN CUADRO No. 11 20X1 Activo Activo corriente Efectivo Inversiones temporales Cartera Deudores varios Inventarios Gastos anticipados Total activo corriente Activo no corriente Activos fijos Depreciación acumulada Inversiones permanentes Cargos diferidos Valorizaciones Total no corriente Total activo

20X2

335.759 95.840 304.637 50.471 257.561 14.267 1.058.535

207.781 625.573 227.094 61.377 518.045 0 1.639.870

574.661 150.4328.950 43.489 283 476.951 1.535.486

1.384.524 270.6402.210 73.544 933 1.190.571 2.830.441

Pasivo y patrimonio Pasivo corriente Anticipos clientes Obligaciones bancarias Otras obligaciones Proveedores varios Acreedores varios Imporrenta por pagar Impoventas por pagar Cesantias consolidas Total pasivo corriente

279.790 77.500 132.500 45.681 79.707 44.51559.749 37.033 667.445

389.011 0 350.000 110.826 678.930 0 30.155 27.377 1.586.299

Pasivo no corriente Obligaciones largo plazo Ingresos diferidos Pasivos estimados y provisiones Total pasivo no corriente

4.245 45.006 312.964 362.215

0 1.599 328.793 330.392

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Análisis Financiero Integral 2011 Total pasivo

1.029.660

1.916.691

Patrimonio Capital Reservas Revalorización patrimonio Utilidades ejercicios anteriores Utilidad periodo actual Valorizaciones Total patrimonio Total pasivo y patrimonio

356.000 63.630 0 0 85.913 283 505.826 1.535.486

356.000 85.455 110.045 0 361.317 933 913.750 2.830.441

20X1 1.620.003 986.266 633.737 311.045 0 0 322.692 82.780 276.952 128.520 0 128.520 42.607 85.913

20X2 3.102.816 2.066.098 1.036.718 635.608 0 0 401.110 333.742 244.692 490.160 0 490.159 128.843 361.317

ESTADO DE RESULTADOS ANTES DE AJUSTES

Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos operacionales (1) Ajuste amortización diferidos Ajuste depreciación Utilidad operacional Otros ingresos Intereses y gastos financieros Utilidad antes c. Monetaria Corrección monetaria Utilidad antes de impuestos Provision imporrenta Utilidad comercial

(1) Incluye gastos de administración y gastos de ventas, tal y como se encuentran clasificados en el PUC.

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Análisis Financiero Integral 2011 13.2 AJUSTES POR INFLACIÓN CUADRO No. 12 20X1 Activo Activo corriente Efectivo Inversiones temporales Cartera Deudores varios Inventarios Gastos anticipados Total activo corriente Activo no corriente Activos fijos Depreciación acumulada Inversiones permanentes Cargos diferidos Valorizaciones Total no corriente Total activo

20X2

0 168 0 0 0 0 168

0 99 0 0 0 0 99

127.805 -58.728 0 1.773 0 70.850 71.018

182.216 -86.112 0 -1.820 0 94.284 94.383

Pasivo y patrimonio Pasivo corriente Anticipos clientes Obligaciones bancarias Otras obligaciones Proveedores varios Acreedores varios Imporrenta por pagar Impoventas por pagar Cesantias consolidas Total pasivo corriente

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Pasivo no corriente Obligaciones largo plazo Ingresos diferidos Pasivos estimados y provisiones Total pasivo no corriente Total pasivo

0 0 0 0 0

0 0 0 0 0

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Análisis Financiero Integral 2011 Patrimonio Capital Reservas Revalorización patrimonio Utilidades ejercicios anteriores Utilidad periodo actual Valorizaciones Total patrimonio Total pasivo y patrimonio

0 0 110.045 0 -39.027 0 71.018 71.018

0 0 131.509 0 -37.126 0 94.383 94.383

20X1 0 25.576 -25.576 0 989 2.562 -29.127 0 0 -29.127 -9.900 -39.027 0 -39.027

20X2 0 29.004 -29.004 0 11.252 8.416 -48.672 0 0 -48.672 11.546 -37.126 0 -37.126

ESTADO DE RESULTADOS

Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos operacionales (1) Ajuste amortización diferidos Ajuste depreciación Utilidad operacional Otros ingresos Intereses y gastos financieros Utilidad antes c. Monetaria Corrección monetaria Utilidad antes de impuestos Provision imporrenta Utilidad comercial

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Análisis Financiero Integral 2011 13.3 BALANCE GENERAL DESPUES DE AJUSTES POR INFLACIÓN ESTADO DE SITUACIÓN DESPUÉS DE AJUSTES POR INFLACIÓN CUADRO No. 13 20X1 Activo Activo corriente Efectivo Inversiones temporales Cartera Deudores varios Inventarios Gastos anticipados Total activo corriente Activo no corriente Activos fijos Depreciación acumulada Inversiones permanentes Cargos diferidos Valorizaciones Total no corriente Total activo Pasivo y patrimonio Pasivo corriente Anticipos clientes Obligaciones bancarias Otras obligaciones Proveedores varios Acreedores varios Imporrenta por pagar Impoventas por pagar Cesantias consolidas Total pasivo corriente Pasivo no corriente Obligaciones largo plazo Ingresos diferidos Pasivos estimados y provisiones Total pasivo no corriente Total pasivo

20X2

335.759 96.008 304.637 50.471 257.561 14.267 1.058.703

207.781 625.672 227.094 61.377 518.045 0 1.639.969

702.466 -209.160 8.950 45.262 283 547.801 1.606.504

1.566.740 -356.752 2.210 71.724 933 1.284.855 2.924.824

279.790 77.500 132.500 45.681 79.707 -44.515 59.749 37.033 667.445

389.011 0 350.000 110.826 678.930 0 30.155 27.377 1.586.299

4.245 45.006 312.964 362.215 1.029.660

0 1.599 328.793 330.392 1.916.691

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Análisis Financiero Integral 2011

Patrimonio Capital Reservas Revalorización patrimonio Utilidades ejercicios anteriores Utilidad periodo actual Valorizaciones Total patrimonio Total pasivo y patrimonio

356.000 63.630 110.045 0 46.886 283 576.844 1.606.504

356.000 85.455 241.554 0 324.191 933 1.008.133 2.924.824

ESTADO DE RESULTADOS DESPUÉS DE AJUSTES

Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos operacionales (1) Ajuste amortización diferidos Ajuste depreciación Utilidad operacional Otros ingresos Intereses y gastos financieros Utilidad antes c. Monetaria Corrección monetaria Utilidad antes de impuestos Provision imporrenta Utilidad comercial

20X1 1.620.003 1.011.842 608.161 311.045 989 2.562 293.565 82.780 276.952 99.393 -9.900 89.493 42.607 46.886

20X2 3.102.816 2.095.102 1.007.714 635.608 11.252 8.416 352.438 333.742 244.692 441.488 11.546 453.034 128.843 324.191

(1) Incluye gastos de administración y gastos de ventas, tal y como se encuentran clasificados en el PUC.

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Análisis Financiero Integral 2011 13.4 CORRECCIÓN MONETARIA (AJUSTES POR INFLACIÓN) CORRECCIÓN MONETARIA (AJUSTES POR INFLACIÓN) CUADRO 14

Cargos diferidos Patrimonio Activos fijos Depreciación acumulada Inversiones Saldo corrección monetaria

20X1 2.762 -110.045 127.805 -30.589 168 -9.900

20X2 9.432 -131.509 181.487 -47.963 99 11.546

20X1

20X2

168 69.077 1.773 -110.045 -39.027

99 96.103 -1.820 -131.509 -37.126

INCREMENTO DE LAS UTILIDADES CUADRO 15

Ajuste inversiones Ajuste neto activos fijos Ajuste cargos diferidos Ajuste patrimonio Incremento (disminución) utilidad

13.5 EJEMPLO DE BALANCE GENERAL COMPARATIVO ACTUALIZADO ESTADO DE SITUACIÓN DESPUÉS DE ACTUALIZACIÓN POR INFLACIÓN CUADRO No. 16 20X1 Activo Activo corriente Efectivo Inversiones temporales Cartera Deudores varios Inventarios Gastos anticipados Total activo corriente Activo no corriente Activos fijos Depreciación acumulada Inversiones permanentes Cargos diferidos

20X2

412.843 118.050 374.575 62.059 316.691 17.543 1.301.761

207.781 625.672 227.094 61.377 518.045 0 1.639.969

863.737 -257.179 11.005 55.654

1.566.740 -356.752 2.210 71.724

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Análisis Financiero Integral 2011 Valorizaciones Total no corriente Total activo

348 673.565 1.975.326

933 1.284.855 2.924.824

344.024 95.292 162.919 56.170 98.006 -54.735 73.466 45.534 820.677

389.011 0 350.000 110.826 678.930 0 30.155 27.377 1.586.299

Pasivo no corriente Obligaciones largo plazo Ingresos diferidos Pasivos estimados y provisiones Total pasivo no corriente Total pasivo

5.220 55.338 384.815 445.373 1.266.050

0 1.599 328.793 330.392 1.916.691

Patrimonio Capital Reservas Revalorización patrimonio Utilidades ejercicios anteriores Utilidad periodo actual Valorizaciones Total patrimonio Total pasivo y patrimonio

437.731 78.238 135.309 0 57.650 348 709.276 1.975.326

356.000 85.455 241.554 0 324.191 933 1.008.133 2.924.824

Pasivo y patrimonio Pasivo corriente Anticipos clientes Obligaciones bancarias Otras obligaciones Proveedores varios Acreedores varios Imporrenta por pagar Impoventas por pagar Cesantias consolidas Total pasivo corriente

ESTADO DE RESULTADOS DESPUÉS DE ACTUALIZACIÓN

Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos operacionales (1) Ajuste amortización diferidos Ajuste depreciación

20X1 1.991.923 1.244.140 747.783 382.455 1.216 3.150

20X2 3.102.816 2.095.102 1.007.714 635.608 11.252 8.416

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Análisis Financiero Integral 2011 Utilidad operacional Otros ingresos Intereses y gastos financieros Utilidad antes c. Monetaria Corrección monetaria Utilidad antes de impuestos Provision imporrenta Utilidad comercial

360.962 101.785 340.535 122.212 -12.173 110.039 52.389 57.650

352.438 333.742 244.692 441.488 11.546 453.034 128.843 324.191

13.6 CAMBIOS EN EL BALANCE ACTUALIZADO CAMBIOS, TENDENCIAS Y PARTICIPACIÓN EN EL BALANCE ACTUALIZADO CUADRO No. 18 ($) PESOS Activo Activo corriente Efectivo Inversiones temporales Cartera Deudores varios Inventarios Gastos anticipados Total activo corriente Activo no corriente Activos fijos Depreciación acumulada Inversiones permanentes Cargos diferidos Valorizaciones Total no corriente Total activo Pasivo y patrimonio Pasivo corriente Anticipos clientes Obligaciones bancarias Otras obligaciones Proveedores varios Acreedores varios Imporrenta por pagar Impoventas por pagar Cesantias consolidas

VARIAC.

TENDENCIA

PARTIC.

-205.062 507.622 -147.481 -682 201.354 -17.543 338.208

-49.67% 430.01% -39.37% -1.10% 63.58% -100.00 25.98%

0.50 5.30 0.61 0.99 1.64 0.00 1.26

7.10% 21.39% 7.77% 2.10% 17.71% 0.00% 56.07%

703.003 -99.574 -8.795 16.071 586 611.290 949.498

81.39% 38.72% -79.92% 28.88% 168.50% 90.75% 48.07%

1.81 1.39 0.20 1.29 2.68 1.91 1.48

53.57% -12.19% 0.08% 2.45% 0.03% 43.93% 100.00%

44.987 -95.292 187.081 54.656 580.923 54.735 -43.310 -18.158

13.08% -100.00% 114.83% 97.30% 592.74% -100.00% -58.95% -39.88%

1.13 0.00 2.15 1.97 6.93 0.00 0.41 0.60

13.30% 0.00% 11.97% 3.79% 23.21% 0.00% 1.03% 0.94%

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Análisis Financiero Integral 2011 Total pasivo corriente

765.621

93.29%

1.93

54.24%

Pasivo no corriente Obligaciones largo plazo Ingresos diferidos Pasivos estimados y provisiones Total pasivo no corriente Total pasivo

-5.220 -53.739 -56.022 -114.980 650.641

-100.00 -97.11% -14.56% -25.82% 51.38%

0.00 0.03 0.85 0.74 1.51

0.00% 0.05% 11.25% 11.30% 65.54%

Patrimonio Capital Reservas Revalorización patrimonio Utilidades ejercicios anteriores Utilidad periodo actual Valorizaciones Total patrimonio Total pasivo y patrimonio

-81.731 7.217 106.245 0 266.540 586 298.857 949.498

-18.67% 9.22% 78.52% 0.00% 562.34% 168.50% 39.30% 48.07%

0.81 1.09 1.79 0.00 6.62 2.68 1.39 1.48

12.17% 2.92% 8.26% 0.00% 11.08% 0.03% 34.46% 100.00%

($) PESOS VARIACIÓN TENDENCIA 1.110.893 55.77% 1.56 850.962 68.40% 1.68 259.931 34.76% 1.35 253.153 66.19% 1.66 10.036 825.33% 9.25 5.266 167.17% 2.67 -8.524 -2.36% 0.98 231.957 227.89% 3.28 -95.843 -28.14% 0.72 319.276 261.25% 3.61 23.719 194.85% 1.95 342.995 311.70% 4.12 76.454 145.23% 2.45 266.541 462.34% 5.62

PARTIC. 100.00% 67.52% 32.48% 20.48% 0.36% 0.28% 11.36% 10.76% 7.89% 14.23% 0.37% 14.60% 4.15% 10.45%

ESTADO DE RESULTADOS DESPUÉS DE AJUSTES

Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos operacionales (1) Ajuste amortización diferidos Ajuste depreciación Utilidad operacional Otros ingresos Intereses y gastos financieros Utilidad antes c. Monetaria Corrección monetaria Utilidad antes de impuestos Provision imporrenta Utilidad comercial

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