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Informativo Caballero Bustamante

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Interpretación de los Ratios de Liquidez y Rentabilidad de la Empresa La evaluación de los ratios es de especial interés no sólo para los administradores de la empresa, sino también para los accionistas y los potenciales inversionistas, así como para las entidades financieras, que, basándose en ellos, decidirán acerca de su política crediticia para con la firma. Los ratios financieros son fundamentales como elemento de diagnóstico. Gracias a ellos, los administradores de las empresas pueden detectar dónde están los problemas, tomar las medidas correctivas necesarias y determinar el camino a seguir. Existen varias clases de ratios, cada uno de los cuales contempla un determinado aspecto de la situación de la compañía. Entre los principales figuran: el de liquidez, rentabilidad, solvencia, gestión y cobertura; en esta ocasión, nos centraremos en los dos primeros por ser los más solicitados. A manera de facilitar la explicación, utilizaremos los estados financieros de ciertas firmas al cierre del año pasado.

1. Ratios de Liquidez

Son aquéllos que miden la disponibilidad de recursos líquidos en la empresa para

afrontar las obligaciones de corto plazo. Los más importantes son: a. Liquidez. También llamado de Liquidez Corriente o de Liquidez General, es el ratio más conocido en este aspecto. Está dado por la expresión: Liquidez =











Activo Corriente -----------------------------------Pasivo corriente

Como sabemos, la liquidez es la capacidad de un activo para convertirse en dinero. Dado que el activo corriente (o de corto plazo) está formado por los activos más líquidos con los que cuenta la empresa (caja y bancos, cuentas por cobrar comerciales, valores de fácil negociación y existencias), al compararlo con el pasivo corriente, este ratio revela la capacidad de la firma para cumplir con sus obligaciones inmediatas. Si es mayor que 1, significa que el activo corriente es mayor que el pasivo corriente, es decir, que la compañía cuenta con una cantidad suficiente de los men-



cionados recursos líquidos como para pagar todas sus deudas de corto plazo. Si es menor que 1, en cambio, significa que las referidas deudas sobrepasan las disponibilidades de pago, y por lo tanto la compañía tiene problemas de liquidez, pues la que posee es insuficiente para afrontar sus compromisos. ¿Quiere decir esto que el ratio en mención debería ser el más alto posible? Así es, para que la empresa esté siempre en buena capacidad de responder ante los requerimientos de liquidez. Sin embargo, no es necesario pretender una excesiva liquidez, pues de esa forma se inmovilizaría recursos que podrían rentabilizarse en otras áreas del negocio. ¿Cuál es el nivel ideal de este ratio? Es difícil precisarlo. Eso depende de la naturaleza de la firma, de su tamaño (una empresa más pequeña generalmente tiene menos liquidez que una grande), del sector en el que opera (hay sectores en los que se requiere más liquidez), de las circunstancias (existen momentos de más liquidez que otros), etc. Sin embargo, en términos generales, se debería procurar que sea mayor a 1.

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Según los estados financieros a diciembre del 2010 publicados por la Bolsa de Valores de Lima, los ratios

RATIOS DE LIQUIDEZ (A Diciembre del 2010) (%) -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Siderúrgicas Ratio Mineras Ratio Agrarias Ratio Cerveceras Ratio -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Aceros Arequipa 1.39 Cerro Verde 2.11 Cartavio 1.40 Backus 0.80 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Siderperú 1.53 Buenaventura 4.88 Laredo 1.15 Alimentos -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Eléctricas Barrick 19.53 Paramonga 1.86 Alicorp 1.67 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Edegel 1.10 Minsur 4.26 Casagrande 1.74 Gloria 2.31 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Edelnor 0.97 Southern 1.81 Bancos Pesqueras -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Luz del Sur 0.85 Shougang 1.21 Continental 0.45 Austral Group 1.05 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Cementeras Volcan 1.08 Crédito 0.52 Petroleras -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Andino 1.52 Yanacocha 4.50 Interbank 0.47 Petroperú 1.33 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Lima 0.78 Diversas Scotiabank 0.49 Relapasa 2.48 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Pacasmayo 1.27 Graña y Montero 5.77







La primera observación que se puede hacer en referencia a estos ratios es que están en plan de franca recuperación, luego del impacto de la crisis internacional, que afectó las ventas, y con ello el nivel de actividad y la liquidez de la mayoría de empresas. También se puede notar que en gran parte de ellas se hallan en niveles mayores de 1, reflejando adecuada capacidad para afrontar los pasivos corrientes con los activos corrientes disponibles. Las empresas mineras, favorecidas con los buenos precios internacionales del año en referencia, muestran la liquidez más elevada, que en algunos casos llega a ser muy holgada. La situación de la minera Barrick, poseedora de un altísimo nivel de liquidez, es excepcional. Según sus estados financieros, se debe a la presencia de una gran cantidad de cuentas por cobrar a partes relacionadas, así como a un notable incremento de sus disponibilidades de caja. Otro caso destacable es el de Graña y Montero, favorecida, sin duda, por el auge del sector constructor, que le ha permitido mejorar sus indicadores: su nivel de efectivo ha aumentado 2.8 veces frente al año 2009 y sus cuentas por cobrar a partes relacionadas casi se han cuadruplicado, en tanto que sus obligaciones financieras, sus cuentas por pagar a partes relacionadas y sus otras cuentas por pagar se han reducido considerablemente, llevando a que su pasivo corriente se reduzca

sos pasivos de corto plazo, ni tener a la mano niveles de liquidez tan altos como los de otras firmas, cuyos procesos de producción y de gastos, sí son continuos. Debido a ello, sus ratios de liquidez suelen ser, sostenidamente y sin mayor problema, bastante más bajos que los del resto de empresas, como lo demuestra su información de los últimos años.

de liquidez corriente de algunas de las mayores empresas peruanas fueron los siguientes:







a la cuarta parte de lo que fue al final del 2009. En Backus, el ratio pasó de ser mayor de 1 en el 2009 a solo 0.80 en el 2010, debido fundamentalmente al fuerte incremento del pasivo corriente, por una acumulación de obligaciones financieras. Como se aprecia, los ratios de los bancos fueron muy bajos. ¿Significa eso que se hallaban en problemas? En absoluto. Si bien ratios de ese nivel serían casi infaliblemente peligrosos en la mayoría de empresas, no ocurre así en los bancos, dada su particular estructura. Para estas entidades, la SBS exige un ratio de liquidez mínima de apenas 0.08 en moneda nacional y de 0.20 en moneda extranjera. Es decir, los ratios de los cuatro bancos de nuestro cuadro superaron sobradamente dicha exigencia regulatoria. Es que en este tipo de entidades existen partidas que no se puede hallar en otros sectores, como los encajes y provisiones, que les restan liquidez y dan lugar a esos bajos números. Los ratios también fueron inferiores a 1 en las compañías de distribución eléctrica Edelnor y Luz del Sur. Estas se caracterizan por llevar a cabo, cada cierto tiempo, grandes inversiones para la construcción y ampliación de sus instalaciones (líneas de transmisión y redes de distribución), luego de lo cual sus mayores egresos se dan a través de gastos de mantenimiento, en tanto que sus ingresos son regulares, mediante la facturación. Por esa razón, no requieren afrontar numero-



Como se observa, existen marcadas diferencias sectoriales en cuanto a niveles adecuados o aceptables de liquidez. También las hay entre empresas del mismo sector. Influyen en ello, entre otros muchos factores, los pagos efectuados, la dinámica de las inversiones realizadas (que dan lugar a movimientos de caja), la estrategia de manejo de inventarios, la política de cobranzas, etc.

b. Prueba Ácida Este ratio, al igual que el anterior, en la evaluación de la liquidez, pero adoptando un mayor grado de exigencia, al tomar en cuenta únicamente las partidas más líquidas del activo corriente (caja y bancos, cuentas por cobrar comerciales y valores de fácil negociación), dejando de lado las menos líquidas (existencias y gastos pagados por anticipado). Se expresa: Activo – Existen- – Gastos pagado corriente cias por anticipado Liquidez = ------------------------------------------------------------------------------- Ácida Pasivo corriente





Los datos de las empresas presentadas nos permiten ver que mientras que para algunas dejar de lado los dos componentes menos líquidos del activo corriente significó reducir levemente la liquidez, para otras implicó una reducción muy considerable. Para Aceros Arequipa, por ejemplo, supuso reducir enormemente su ratio, de 1.48 a 0.32, y para Siderperú de 1.61 a 0.51. Ello, debido a los elevados niveles de existencias que caracterizan a las empresas siderúrgicas, que equivalieron a nada menos que 77% y 66% de sus respectivos activos corrientes. Por la misma razón, fueron muy grandes las diferencias entre los ratios de Liquidez y Liquidez Ácida en las empresas Cementos Lima (0.78 versus 0.47) y Gloria (2.31 versus 1.39). Lo contrario ocurrió, en Edelnor y Luz del Sur, donde no hubo demasiada

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diferencia entre la Liquidez y la Liquidez Ácida, debido a que los niveles de existencias en este tipo de empresas suelen ser mínimos, representando menos de 10% del activo corriente. Es notable, entre otros, el caso de Barrick, cuyo ratio de Liquidez Ácida (18.75) mostró que la parte más líquida del activo corriente no sólo igualó al pasivo corriente, sino que lo superó en casi 19 veces, revelando una holgadísima capacidad de pago de corto plazo. Tal situación se debe, como ya se dijo, al extraordinario nivel de las cuentas por cobrar a partes relacionadas, que dotaron de un gran colchón de liquidez potencial a la compañía.







c. Capital de Trabajo A diferencia de los otros indicadores, este no se expresa como una razón, sino más bien como un saldo monetario, equivalente a la diferencia entre el Activo Corriente y el Pasivo Corriente. Cuanto más amplia es la diferencia, mayor es la disponibilidad monetaria de la empresa para llevar a cabo sus operaciones corrientes, luego de haber cubierto sus deudas de corto plazo.

Capital de = Activo – Pasivo Trabajo Corriente Corriente





A modo referencial, veamos los montos de capital de trabajo con que cuentan las empresas presentadas en esta evaluación de los ratios:

CAPITAL DE TRABAJO 2010 (Millones de Nuevos Soles) ------------------------------------------------------------------------Siderúrgicas Ratio Eléctricas Ratio ------------------------------------------------------------------------Aceros Arequipa 358 Edegel 25 ------------------------------------------------------------------------Siderperú 389 Edelnor -13 ------------------------------------------------------------------------Cementeras Luz del Sur -53 ------------------------------------------------------------------------Andino 67 Agrarias ------------------------------------------------------------------------Lima -153 Cartavio 44 ------------------------------------------------------------------------Pacasmayo 58 Laredo 9 ------------------------------------------------------------------------Mineras Paramonga 65 ------------------------------------------------------------------------Cerro Verde 544 Casagrande 141 ------------------------------------------------------------------------Buenaventura 546 Cerveceras ------------------------------------------------------------------------Barrick 2,326 Backus -191 ------------------------------------------------------------------------Minsur 1,211 Alimentos ------------------------------------------------------------------------Southern 471 Alicorp 427 ------------------------------------------------------------------------Shougang 237 Gloria 603 ------------------------------------------------------------------------Volcan 29 Pesqueras ------------------------------------------------------------------------Yanacocha 872 Austral Group 9 ------------------------------------------------------------------------Diversas Petroleras ------------------------------------------------------------------------Graña y Montero 152 Petroperú 724 ------------------------------------------------------------------------ Relapasa 361

Los datos nos revelan que existen grandes diferencias entre las empresas en cuanto a niveles de capital de trabajo. Algunas, como Barrick, Minsur, Yanacocha, Petroperú y Gloria poseen montos realmente cuantiosos, en tanto que otras, como Backus y Cementos Lima, registran unos sumamente negativos. También nos muestran que, a nivel sectorial, las empresas siderúrgicas, mineras, de alimentos y petroleras disponen de abundante liquidez de corto plazo, resultante de muy buenas ventas, que se plasman en elevados niveles de caja y considerables cuentas por cobrar. Como habíamos visto en el ratio de liquidez, las empresas de distribución eléctrica (Edelnor y Luz del Sur) operan con activos corrientes apenas superiores, o inclusive inferiores, a sus pasivos corrientes, lo que se refleja en capitales de trabajo muy modestos o inclusive negativos, situación que se ha venido prolongando por varios años. Sin embargo, esto no constituye problema para ninguna de las dos, como lo demuestran sus Pruebas de Liquidez de Caja, que resultan de 3.68 para Edelnor y de 2.05 para Luz del Sur. Sus abultadas cuentas por cobrar comerciales, muy superiores a sus cuentas por pagar comerciales, establecen la diferencia. Cementos Lima, una empresa tradicionalmente holgada en cuanto a capital de trabajo, esta vez presenta uno negativo, debido a un considerable incremento del pasivo corriente, como consecuencia de obligaciones financieras, impuesto a la renta y participaciones corrientes que se triplicaron.

2. Ratios de Rentabilidad

Se encargan de medir la ganancia generada por determinada variable, por

ejemplo, el patrimonio, las ventas, los activos, el capital social, etc. Es decir, evalúan la utilidad neta producida por estos. a. Rentabilidad Patrimonial También llamado ROE (Return Ons Equity en inglés), es el más conocido en este aspecto. En su forma más simple, se expresa a través de la relación: Utilidad (o pérdida) Neta Rentabilidad = ---------------------------------------------------- Patrimonial Patrimonio



Tal como se infiere de la ecuación, este indicador muestra la cantidad de utilidad neta generada por cada sol invertido en la empresa como patrimonio. Evidentemente, la meta es que el indicador sea lo más alto posible, a través de la maximización de la utilidad.



Pero hay una forma más precisa para el ROE. Si bien es muy parecida a la anterior, se diferencia de aquella en que deduce del patrimonio neto la utilidad o pérdida neta del ejercicio, con lo cual permite obtener un dato más ajustado a la realidad. Su notación es la siguiente:

Utilidad (o pérdida) Neta Rentabilidad = ---------------------------------------------------- Patrimonial Patrimonio – utilidad (o pérdida Neta)





La rentabilidad patrimonial promedio obtenida por las principales empresas ha sido muy importante en los últimos años, superando claramente el 10%, nivel considerado más que aceptable. Veamos ahora, con información de la Bolsa de Valores de Lima, algunos datos más específicos acerca de la rentabilidad patrimonial.

RENTABILIDAD PATRIMONIAL (ROE) A Diciembre del 2010 (%) -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Siderúrgicas Ratio Mineras Ratio Agrarias Ratio Cerveceras Ratio -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Aceros Arequipa 14.58 Cerro Verde 68.00 Cartavio 20.53 Backus 28.29 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Siderperú 6.80 Buenaventura 25.42 Laredo 9.81 Alimentos -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Eléctricas Barrick 20.93 Paramonga 16.37 Alicorp 16.66 --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Edegel 8.95 Minsur 22.58 Casagrande 23.73 Gloria 17.15 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Edelnor 20.62 Southern 57.03 Bancos Pesqueras -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Luz del Sur 24.93 Shougang 80.31 Continental 29.77 Austral Group 7.85 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Cementeras Volcan 25.56 Crédito 21.83 Petroleras -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Andino 16.59 Yanacocha 25.67 Interbank 29.85 Petroperú 21.36 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Lima 14.43 Diversas Scotiabank 19.73 Relapasa 13.68 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Pacasmayo 26.39 Graña y Montero 29.65

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Como se observa, las empresas mineras obtuvieron las mejores rentabilidades patrimoniales, favorecidas, sin duda, por los precios internacionales de los metales, que en el 2010 experimentaron una fuerte recuperación, habiendo llegado varios de ellos a niveles record. El mejor indicador correspondió a Shougang, empresa productora de hierro, que mejoró considerablemente su ratio (en comparación al cierre del 2009), merced a un incremento de casi seis veces en su utilidad neta, y no obstante haber triplicado su patrimonio. Las empresas siderúrgicas, al igual que la pesquera Austral Group, en cambio, obtuvieron rentabilidades patrimoniales mucho más modestas. En Siderperú, el ratio de 6.80%, si bien es bastante exiguo, constituye una fuerte señal de recuperación, en comparación con la notable pérdida registrada en el año 2009. Los ratios de las agrarias y petroleras tampoco fueron demasiado altos. El de Laredo fue el más bajo de las empresas agrarias, debido entre otras cosas, a que sus ventas no crecieron al ritmo de sus competidores. El de Relapasa, tuvo lugar a una notable baja en el resultado neto: el fuerte incremento de las ventas netas se estrelló con los mayores costos operativos; ade-

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Los ratios de rentabilidad patrimonial son los que más interesan a los inversionistas, pues ofrecen la visión más sencilla y rápida acerca del desempeño general de la empresa. Sin embargo, no basta mirar este indicador. Es necesario observar también, y muy detenidamente, los restantes.



En el cuadro se puede ver que la mayor rentabilidad de los activos estuvo en las empresas mineras. En Cerro Verde, cada sol de activos generó 68.00 céntimos de utilidades. Sin duda, una muy buena muestra de eficiencia. Las empresas petroleras y siderúrgicas, así como la pesquera Austral Group, afrontaron una situación totalmente opuesta, con una muy baja rentabilidad de sus activos. En Relapasa, por ejemplo, la fuerte re-

Utilidad Neta Rentabilidad de las = ----------------------------------- Ventas Netas Ventas Netas



b. Rentabilidad de los Activos Este ratio, también conocido como ROA (Return on Assets en inglés), toma en cuenta el aporte de los activos a las utilidades de la compañía. Su notación es la siguiente: Utilidad Neta Rentabilidad = ----------------------------------- de los Activos Activo Total



Cuanto más alto el ratio, más rentables son los activos. Un ratio elevado es sinónimo de activos muy eficientes y productivos, en tanto que uno bajo se asocia a la baja productividad o a la ineficiencia en su manejo. Las instalaciones sobredimensionadas, en las que se convive con una elevada capacidad instalada ociosa, son un claro ejemplo de esto último. Una empresa así tendrá, muy probablemente, un ratio modesto.

RENTABILIDAD DE LOS ACTIVOS A Diciembre del 2010 (%) -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Siderúrgicas Ratio Mineras Ratio Agrarias Ratio Cerveceras Ratio -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Aceros Arequipa 6.58 Cerro Verde 68.00 Cartavio 13.27 Backus 16.68 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Siderperú 3.36 Buenaventura 23.29 Laredo 6.79 Alimentos -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Eléctricas Barrick 17.62 Paramonga 9.97 Alicorp 10.83 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Edegel 4.81 Minsur 20.67 Casagrande 15.29 Gloria 9.97 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Edelnor 7.21 Southern 40.28 Bancos Pesqueras -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Luz del Sur 12.42 Shougang 35.10 Continental 2.67 Austral Group 4.92 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Cementeras Volcan 17.27 Crédito 1.80 Petroleras -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Andino 9.61 Yanacocha 20.17 Interbank 2.57 Petroperú 6.81 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Lima 6.07 Diversas Scotiabank 2.48 Relapasa 4.10 -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- Pacasmayo 16.92 Graña y Montero 28.52



variable a las utilidades. En este caso, la variable aportante son las ventas. El ratio, pues, mide qué porcentaje de cada sol vendido se convierte en ganancia. Se expresa así:

más, hubo un significativo incremento patrimonial.

ducción de la utilidad neta y el incremento en el activo se reflejaron en el ratio. El de Siderperú, no obstante su bajo nivel, denota una recuperación frente al negativo registro del año 2009. c. Rentabilidad de las Ventas Netas Tal como los demás indicadores de rentabilidad, este, también conocido como Margen de Utilidad Neta, cuantifica el aporte de una determinada

Idealmente, cada sol vendido debería transformarse en un sol de utilidades. Pero sabemos que eso es imposible, pues las ventas tienen que hacer frente a una gran diversidad de costos. Entonces, uno de los objetivos debe ser minimizar los costos, procurando que la mayor parte posible de los ingresos por ventas se transforme en utilidades. Ello implica buscar la máxima eficiencia en el proceso de producción, así como en los de administración y ventas.

d. Margen Bruto Al igual que el indicador anterior, este cuantifica el aporte de las ventas netas, pero no sobre la utilidad neta, sino sobre la bruta (Ventas Netas - Costo de Ventas). Se denota de la siguiente forma: Margen Bruto =





Utilidad Bruta -----------------------------------Ventas Netas

Tal como se deduce de la expresión matemática, aquí se evalúa la capacidad de las ventas para generar utilidad bruta, es decir, aquella utilidad de la primera parte del proceso productivo, anterior al costo de ventas. Cuanto más elevado sea el margen, más elevada será la capacidad de la empresa para cubrir sus costos operativos, establecer sus precios de venta y obtener una utilidad neta. e. Margen Ebitda Es un indicador proveniente del Estado de Pérdidas y Ganancias, antes de descontar los egresos señalados en su nombre. Equivale a la utilidad operativa sin incluir otros ingresos y egresos, más la depreciación y la amortización. Este ratio, refleja con mayor precisión el aporte de las ventas a la rentabilidad empresarial, y en contraste con el margen bruto incluye las importantes partidas del resultado operativo.

Margen EBITDA =

EBITDA -----------------------------------Ventas Netas