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Rendibilitat, risc i palanquejament Prof. Martí Garcia Pons Grup F2 GADE curs 2014-15

AGENDA •

Introducción

•

Riesgo y limitaciones

•

Apalancamiento operativo

•

Estudio de la rentabilidad – – – – –

Rentabilidad económica o rendimiento Rentabilidad financiera Descomposición de la rentabilidad financiera Apalancamiento financiero Ratios bursátiles

•

Apalancamiento total o combinado

•

Anexo – La rentabilidad de la empresa catalana

2

INTRODUCCIÓN La forma en que la empresa se financia influye en su rentabilidad y en su riesgo y, por consiguiente, afecta al valor de sus acciones. ¿Cómo definir la estructura de pasivo más adecuada? Las preguntas siguientes pueden facilitarnos una decisión correcta: Actividad ¿Qué tasa de crecimiento tendrán las ventas futuras? ¿Qué grado de estabilidad tendrán las ventas futuras? 3

INTRODUCCIÓN Estructura de activo y rendimiento ¿Qué estructura competitiva tiene el sector? ¿En qué fase del ciclo de vida se encuentran los productos principales? ¿Qué estructura tiene el activo de la empresa? ¿Qué grado de versatilidad tienen los activos? ¿Qué expectativas de rendimiento futuro tienen los activos?

Mercado financiero ¿Qué limitaciones tiene el mercado financiero? ¿Qué actitud tiene el mercado financiero hacia el sector y hacia la empresa en particular? ¿Cuál es el coste medio de los diferentes recursos financieros? 4

INTRODUCCIÓN Accionistas ¿Qué actitud frente al riesgo tienen los accionistas?

Todo lo anterior se reduce a definir: – CAPITALES PERMANENTES, para que se obtenga la liquidez necesaria a un nivel de riesgo razonable – EDEUDAMIENTO conveniente para favorecer la rentabilidad más alta posible, dentro de un razonable nivel de riesgo

5

RIESGO Y LIMITACIONES • Lo que hace aparecer riesgo es que exista un abanico de resultados posibles. Cuanto más grande sea este abanico, mayor es el riesgo asumido • El riesgo global es la resultante de la dispersión del comportamiento de una inmensa cantidad de variables, la mayoría de ellas no controlables por la empresa. – Necesidad de determinar las variables críticas – El riesgo global está formado por la suma de interacciones de riesgos parciales • Riesgo comercial • Riesgo financiero • Riesgo de gestión 6

RIESGO Y LIMITACIONES Riesgo comercial • Se refiere a todas las variaciones que pueden afectar al resultado de explotación debido a fluctuaciones o eventualidades relacionadas con el mercado. • Se refleja en la cuenta de resultados a nivel de BAII Riesgo financiero • Surge en el instante en que la empresa contrae endeudamiento. • Las contingencias que puedan afectar al resultado de la empresa a nivel de BAI, y modifican la rentabilidad de los accionistas, constituyen el riesgo financiero. • El endeudamiento constituye un mayor riesgo porque incrementa los compromisos fijos que tiene la empresa y la obliga a un nivel de beneficios más alto. Riesgo de gestión • Es la variabilidad que produce en los resultados eventualidades relacionadas con la gestión empresarial, con la capacidad y la cultura organizativa.

7

APALANCAMIENTO OPERATIVO • La mayor incertidumbre que afecta al sistema empresarial es la dificultad de previsión de las ventas. • Cuando las ventas se modifican se altera el beneficio de explotación, beneficio económico o beneficio operativo. • Por ello, es importante determinar el volumen de ventas preciso para que los activos de la empresa comiencen a generar beneficios (punto muerto o umbral de rentabilidad) y analizar la sensibilidad del beneficio económico (operativo) respecto a las ventas, lo que se estudia mediante el apalancamiento. • El punto muerto o umbral de rentabilidad es el volumen de ventas en unidades físicas que hace el beneficio operativo igual a cero, y a partir del cuál comienza a ser positivo. 8

UMBRAL DE RENTABILIDAD I

I,C ci an n Ga

r Pé

d di

as

as

CT

CF Q Q* 9

UMBRAL DE RENTABILIDAD

Costes fijos del período UR (€) = 1 – tanto por uno de costes variables sobre ventas

Costes fijos del período UR (unitario) = Precio unitario – coste variable unitario

10

UMBRAL DE RENTABILIDAD • Evidentemente, el riesgo de que las ventas no sean suficientes para obtener beneficios es tanto mayor cuanto mayor sea el punto muerto. Se denomina margen de seguridad a la diferencia entre las ventas previstas y el punto muerto. • El riesgo de pérdidas será tanto mayor cuanto más estrecho sea este margen. Pero también la relación existente entre los costes fijos y los variables influye en el nivel de riesgo. • Vamos a considerar el caso de dos empresas A y B que generan el mismo producto, por lo que el precio de venta de ambos productos es el mismo. • Supongamos que la empresa A tiene un coste fijo menor que la empresa B, pero el coste variable de la empresa A es mayor que el coste variable de la empresa (B):

CF(A) < CF(B) CV(A) > CV(B) 11

UMBRAL DE RENTABILIDAD En el caso de la empresa B, que tiene mayores costes fijos, unas ventas por debajo del punto muerto generan mayores pérdidas que en el caso de la empresa A. También es cierto que si las ventas son mayores a X, los beneficios de la empresa B serán mayores a las de A. Vp

Costes

Empresa (A) CF +V cv

Ingresos Empresa (B) CF +V cv

Perdidas (A) CF(B)

PUNTO MUERTO

CF(A) X Perdidas (B)

V 12

APALANCAMIENTO OPERATIVO • Cuando la estructura económica de una empresa es grande, es decir, que se encuentra formada por grandes inmovilizados que le permiten producir y vender con costes variables pequeños pero con grandes costes fijos, se dice que tiene mucho apalancamiento operativo. • Son empresas sometidas a un gran riesgo económico o riesgo operativo. • Si las ventas crecen, el beneficio operativo aumenta en una proporción tanto mayor cuanto mayor sea el apalancamiento operativo, es decir, cuanto mayor sean sus costes fijos. • Si las ventas se reducen, los beneficios se reducirán en una proporción mayor cuando mayor sean los costes fijos.

A0 =

V V−X

siendo X el punto muerto

X=

CF p − cv

13

APALANCAMIENTO OPERATIVO • Siempre que el beneficio económico sea positivo, el apalancamiento operativo será mayor a la unidad, esto significa que los cambios en el beneficio económico son proporcionalmente mayores a los cambios en las ventas. • Cuando la facturación supera el punto de equilibrio, cada incremento de ventas genera un incremento mucho más elevado de beneficios. • Supongamos una empresa con la siguiente situación: − Puede vender como máximo hasta 3.000 u.m., con una estructura total de 500 u.m. − Si pasase de 3.000 u.m. de ventas, tendría que aumentar su estructura el doble − El coste variable supone un 60% de las ventas ¿Qué pasaría ante cinco situaciones de venta distintas? 14

APALANCAMIENTO OPERATIVO Situaciones A B C D E Ventas 1.000 1.250 1.500 3.000 3.300 Coste de ventas 600 750 900 1.800 1.980 Margen de contribución 400 500 600 1.200 1.320 Gastos de estructura 450 450 450 450 900 Gastos amortización 50 50 50 50 100 Total gastos de estructura 500 500 500 500 1.000 BAII -100 0 100 700 320 Variación de ventas Variación BAII

-----

25% 20% 100% 10% ----- 600% -54%

(Sepúlveda)

15

LA RENTABILIDAD Una cuestión previa: ¿qué hotel es aconsejable comprar? Hotel A

Hotel B

Hotel C

2,7

1,2

4,3

0,7

1,6

0,9

RE (ROA)

12%

7%

10%

RF (ROE)

28,2%

8,2%

31,5%

Endeudamiento Pasivo/Fondos Propios

Solvencia Activo corriente/Pasivo corriente

16

LA RENTABILIDAD • El análisis de la rentabilidad permite relacionar lo que se genera a través de la cuenta de pérdidas y ganancias (cuenta de resultados) con lo que se necesita para desarrollar la actividad empresarial, en cuanto a activos y capitales propios. • Tiene como finalidad evaluar la conveniencia de mantener o no la inversión en la empresa, vista esta como un proyecto de inversión global. • La rentabilidad es un concepto de eficiencia que trata de medir si actúan bien o mal los inversores, bien sea por si mismos o por medio de los gestores

Rentabilidad =

Flujo de renta Inversión realizada 17

LA RENTABILIDAD • Los principales ratios que se analizarán dependen de cuatro variables: – – – –

Activo Capitales propios Ventas Beneficio

• A través de estas cuatro variables obtendremos los ratios: – – – – –

Rendimiento Rentabilidad Margen Rotación Apalancamiento 18

LA RENTABILIDAD ACTIVO

APALANCAMIENTO

CAPITALES PROPIOS

RENDIMIENTO ROTACIÓN

VENTAS

RENTABILIDAD

MARGEN

BENEFICIOS

19

LA RENTABILIDAD ECONÓMICA La rentabilidad económica, o rendimiento, es la relación entre el beneficio antes de intereses e impuestos y el activo total. Se toma el BAII para evaluar el beneficio generado por el activo independientemente de cómo se financia el mismo, y por tanto, sin tener en cuenta los gastos financieros. El estudio del rendimiento permite conocer la evolución y las causas de la productividad del activo de la empresa:

Rentabilidad económica =

BAII ACTIVO TOTAL

ROI (Return on Investments) ROA (Return on Assents) Rendimiento del Activo

20

LA RENTABILIDAD ECONÓMICA • El rendimiento puede compararse con el coste medio del pasivo de la empresa, o coste medio de la financiación • Se trata de conseguir que el rendimiento del activo supere al coste medio de la financiación (intereses de la deuda más dividendos deseados por los accionistas) Rendimiento del activo > Coste medio de la financiación • Cuando se cumple lo anterior, el beneficio de la empresa es suficiente para atender el coste de la financiación. • En caso contrario, el beneficio es insuficiente y no se podrán atender los costes financieros de la deuda más los dividendos deseados por los accionistas. 21

LA RENTABILIDAD ECONÓMICA • A efectos de análisis, la RE puede descomponerse en dos ratios que explican más adecuadamente las causas de su evolución. • Si multiplicamos la ratio anterior por Ventas/Ventas, tendremos la RE dividida en dos ratios:

RE =

RE =

BAII ACTIVO BAII VENTAS Margen

X

X

VENTAS VENTAS VENTAS ACTIVO Rotación 22

LA RENTABILIDAD ECONÓMICA • El margen expresa el nivel de eficiencia del sistema productivo de la empresa y la rotación explica la capacidad de las inversiones para generar ingresos de la explotación, siendo un buen indicador de la eficiencia de la dimensión del patrimonio de la empresa. • Para conocer el posicionamiento de la empresa en los dos factores puede utilizarse una representación gráfica, donde: – – – –

A: empresas con alta rentabilidad, originada tanto vía margen como vía rotación B: empresas con elevado margen y baja rotación C: empresas con baja rentabilidad, debido tanto al margen como a la rotación D: empresas con elevada rotación y bajo margen

Margen B

A

C

D Rotación

23

LA RENTABILIDAD ECONÓMICA ¿Cómo calcularla? 1ª propuesta • Para calcular la rentabilidad económica podemos optar por no incluir aquellos resultados de carácter no periódico, no recurrente o excepcional, en definitiva, que no forman parte del ciclo normal de la explotación de la empresa. • Debemos recordar que el PGC07 opta por la supresión del margen extraordinario, habiéndose tomado en consideración la prohibición contenida en las normas internacionales adoptadas de calificar como extraordinarias partidas de ingresos o gastos. • Aunque esta opción tomada por el PGC puede se válida de cara a la presentación de las operaciones continuadas en la cuenta de pérdidas y ganancias, no permitiría desde una perspectiva de temporalidad enjuiciar adecuadamente los niveles de eficiencia de la empresa. 24

LA RENTABILIDAD ECONÓMICA RE =

Resultado de explotación ajustado ANC de explotación + AC de explotación

• Resultado de explotación ajustado*: excluyendo resultados de carácter no periódico, no recurrente o excepcional: A.1) Resultado de explotación – (9. Imputación de subvenciones + 11. Deterioro y resultado de enajenaciones del inmovilizado + 12. Diferencia negativa de combinación de negocios + 13. Otros resultados, 678 y 778 Gastos e ingresos excepcionales) • Activo no corriente de la explotación: Inmovilizado Intangible + Inmovilizado Material+ Deudores comerciales no corrientes • Activo corriente de la explotación: Existencias + Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar + Periodificaciones + Efectivo y otros activos líquidos equivalentes

LA CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS

25

A)

A-1)

A-2) A-3) A-4) B) A-5

OPERACIONES CONTINUADAS 1. + Importe neto de la cifra de negocios 2. ± Variación de existencias productos terminados y en curso 3. + Trabajos realizados por la empresa para su activo 4. - Aprovisionamientos 5. + Otros ingresos de explotación (*) 6. - Gastos de personal 7. - Otros gastos de explotación 8. - Amortización del inmovilizado 9. + Imputación de subvenciones de inmovilizado financiero y otras 10. + Excesos de provisiones 11. ± Deterioro y resultados por enajenación de inmovilizado 12. - Diferencia negativa de combinación de negocios 13. ± Otros resultados RESULTADO DE EXPLOTACIÓN 14. + Ingresos financieros 15. - Gastos financieros 16. ± Variación de valor razonable en instrumentos financieros 17. ± Diferencias de cambio 18. ± Deterioro y resultado por enajenaciones de instrumentos financieros 19. ± Otros ingresos y gastos de carácter financiero RESULTADO FINANCIERO RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 20. ± Impuestos sobre beneficios RESULTADO DEL EJERCICIO PROVENIENTE DE OPERACIONES CONTINUADAS OPERACIONES INTERRUMPIDAS 21. ± Resultado del ejercicio proveniente de operaciones interrumpidas RESULTADO DEL EJERCICIO

26

LA RENTABILIDAD ECONÓMICA ¿Cómo calcularla? 2ª propuesta • Otros autores optan por un cálculo rápido e intuitivo del BAII a partir del resultado del ejercicio (beneficio neto o BDI), al que habría que añadir las partidas 15. Gastos financieros y 20. Impuesto sobre beneficios. • En cuanto a la determinación del denominador, incluye todos los activos productivos o no, estén afectados o no, estén funcionando o no, con excepción de la partida “Activos por impuesto diferido”

RE =

Beneficio neto + Gastos financieros ± Impuesto sobre beneficios Activo total promedio del ejercicio 27

LA RENTABILIDAD ECONÓMICA ¿Cómo calcularla? 3ª propuesta

• Una tercera opción defiende la necesidad de considerar la influencia de la financiación en el cálculo de la rentabilidad económica.

RE =

Beneficio neto + Gastos financieros (1-t) Fondos propios + Pasivo remunerable

Beneficio Antes de Intereses y Después de Impuestos (BAIDI) Net Operating Profit After Taxes (NOPAT) BAIDI = BDI + Gastos financieros – Efecto fiscal de los gastos financieros BAIDI = BDI + Gastos financieros x (1-t) = BAII x (1-t) 28

LA RENTABILIDAD ECONÓMICA • En este caso se denomina ROIC (Return On Invesment Capital) o ROCE (Return on Capital Employed) • El ROIC es la medida de la riqueza generada que puede destinarse a la retribución de la financiación obtenida. • Entendemos por financiación retribuible los fondos utilizados que tienen coste financiero. Es decir, tanto los fondos propios (patrimonio neto) como la denominada deuda financiera. Es decir el pasivo total descontado el pasivo financiero

ROIC =

Beneficio neto + Gastos financieros (1-t) ANC + Fondo de Maniobra 29

LA RENTABILIDAD FINANCIERA La rentabilidad financiera es, para las empresas lucrativas, el ratio más importante ya que mide el beneficio neto generado en relación a la inversión de los propietarios de la empresa. En cualquier caso, como mínimo ha de ser positiva y superior a las expectativas de los accionistas. Estas expectativas suelen estar representadas por el denominado coste de oportunidad que indica la rentabilidad que dejan de percibir los accionistas por no invertir en otras alternativas financieras de riesgo similar. También es útil comparar la rentabilidad financiera que obtiene una empresa con la rentabilidad de las inversiones con riesgo casi nulo, como es la Deuda Pública.

Rentabilidad financiera =

BENEFICIO NETO FONDOS PROPIOS

ROE (Return on Equity) 30

LA RENTABILIDAD FINANCIERA Hay autores que prefieren relacionar los Fondos Propios con el Beneficio antes de impuestos y netear el impacto de la “política fiscal” de la empresa sobre el beneficio.

Beneficio antes de impuestos

ROE before tax =

FONDOS PROPIOS

31

DESCOMPOSICIÓN DE LA RENTABILIDAD FINANCIERA Al igual que se ha hecho con el rendimiento, la rentabilidad financiera también puede explicarse a partir de varios ratios. Por ejemplo, se puede descomponer la rentabilidad financiera en tres ratios, si multiplicamos y dividimos por las ventas y por el activo: RF =

BDI VENTAS MARGEN

x

VENTAS ACTIVO ROTACIÓN

x

ACTIVO FONDOS PROPIOS APALANCAMIENTO FINANCIERO

RENDIMIENTO

Si se quiere aumentar la rentabilidad financiera se puede: – Aumentar el margen – Aumentar la rotación – Aumentar el apalancamiento

32

LA RENTABILIDAD FINANCIERA • Aumentar el margen: Elevando precios, potenciando la venta de aquellos productos que tengan más margen, reduciendo los gastos o una combinación de las medidas anteriores. • Aumentar la rotación: Vendiendo más, reduciendo el activo o ambos. • Aumentar el apalancamiento: Esto significa, aunque parezca un contrasentido, que se ha de aumentar la deuda para que la división entre el activo y los capitales propios sea mayor. De todas formas, hay que analizar simultáneamente la evolución de este ratio y el ratio de margen, ya que al variar la deuda también variarán los gastos financieros y se ha de buscar una combinación que optimice el conjunto de los dos ratios. 33

EL MÉTODO PARÉS* • Antoni Parés propuso una desagregación más detallada de la rentabilidad financiera que permite explicar ésta a partir de la rotación, el margen, al apalancamiento financiero i el efecto fiscal. • Para ello multiplicamos y dividimos el ratio de RF por las ventas, el activo, el BAII y el BAI Endeudamiento Efecto coste financiero

RF =

VENTAS A ROTACIÓN

x

BAII VENTAS MARGEN

x

A FP

x

BAI BAII

APALANCAMIENTO FINANCIERO

x

BDI BAI EFECTO FISCAL

RENDIMIENTO

*Antoni Parés i Prats. Moneda y crédito nº 151. 1979

34

APALANCAMIENTO FINANCIERO • El apalancamiento financiero es el efecto que se produce en la rentabilidad de la empresa como consecuencia del empleo de deuda en su estructura de financiación. • El apalancamiento financiero se estudia al evaluar la relación entre la deuda y los capitales propios por un lado, y el efecto de los gastos financieros en los resultados ordinarios, por el otro. • En principio, el apalancamiento financiero es positivo cuando uso de deuda permite aumentar la rentabilidad financiera de empresa. En este caso, la deuda es conveniente para elevar rentabilidad financiera y, en consecuencia, generar valor para accionista.

el la la el

• Cuando una empresa amplia su deuda disminuye el beneficio neto al aumentar los gastos financieros. Por otro lado, al usar más deuda disminuye la proporción de capitales propios y, por tanto, el denominador del ratio de rentabilidad financiera disminuye con lo que puede aumentar dicho ratio. 35

APALANCAMIENTO FINANCIERO • Para que esto sea así, los capitales propios han de disminuir más que proporcionalmente que el beneficio neto. Una forma de comprobarlo es comparar el rendimiento del activo (BAII / Activo) con el coste anual de la deuda remunerada (Gastos financieros / Deuda remunerada). Cuando el primero supera al segundo, el apalancamiento financiero es favorable para la empresa. Rendimiento del activo > Coste deuda = Apalancamiento positivo • Para que la rentabilidad financiera aumente a través del uso de la deuda, el producto de los dos ratios que componen el apalancamiento financiero según Parés ha de ser superior a 1. ACTIVO FP

x

BAI BAII

AF > 1: La deuda aumenta la rentabilidad AF = 1: La deuda no afecta a la rentabilidad AF < 1: La deuda disminuye la rentabilidad 36

APALANCAMIENTO FINANCIERO • Los tres factores que inciden en el apalancamiento financiero son: – La cuantía del beneficio de explotación (BAII) – El efecto de los gastos financieros en la cuenta de pérdidas y ganancias – El nivel de endeudamiento de la empresa

• Analizaremos la incidencia de estos tres factores mediante un ejemplo que supone tres empresas con el mismo activo pero con diferentes proporciones de endeudamiento 37

APALANCAMIENTO FINANCIERO Punto de partida ACTIVO RECURSOS PROPIOS PASIVO

1 500,00 500,00 0,00

2 500,00 300,00 200,00

3 500,00 100,00 400,00

VENTAS GASTOS VARIABLES MARGEN BRUTO GASTOS FIJOS BAII GASTOS FINANCIEROS BAI IMPUESTO SOCIEDADES BENEFICIO NETO

170,00 -93,50 76,50 -30,00 46,50 0,00 46,50 -13,95 32,55

170,00 -93,50 76,50 -30,00 46,50 -16,00 30,50 -9,15 21,35

170,00 -93,50 76,50 -30,00 46,50 -32,00 14,50 -4,35 10,15

RENTABILIDAD ECONÓMICA RENTABILIDAD FINANCIERA APALANCAMIENTO

9,30% 6,51% 1,00

9,30% 9,30% 7,12% 10,15% 1,09 1,56

UMBRAL RENTABILIDAD

66,67

102,22

137,78 38

APALANCAMIENTO FINANCIERO El apalancamiento depende del BAII – Disminución ventas, 20% ACTIVO RECURSOS PROPIOS PASIVO

1 500,00 500,00 0,00

2 500,00 300,00 200,00

3 500,00 100,00 400,00

VENTAS GASTOS VARIABLES MARGEN BRUTO GASTOS FIJOS BAII GASTOS FINANCIEROS BAI IMPUESTO SOCIEDADES BENEFICIO NETO

136,00 -74,80 61,20 -30,00 31,20 0,00 31,20 -9,36 21,84

136,00 -74,80 61,20 -30,00 31,20 -16,00 15,20 -4,56 10,64

136,00 -74,80 61,20 -30,00 31,20 -32,00 -0,80 0,00 -0,80

RENTABILIDAD ECONÓMICA RENTABILIDAD FINANCIERA APALANCAMIENTO

6,24% 4,37% 1,00

6,24% 3,55% 0,81

6,24% -0,80% -0,13

66,67

102,22

137,78

UMBRAL RENTABILIDAD

39

APALANCAMIENTO FINANCIERO El apalancamiento depende del coste financiero – Disminución interés, 6% ACTIVO RECURSOS PROPIOS PASIVO

1 500,00 500,00 0,00

2 500,00 300,00 200,00

3 500,00 100,00 400,00

VENTAS GASTOS VARIABLES MARGEN BRUTO GASTOS FIJOS BAII GASTOS FINANCIEROS BAI IMPUESTO SOCIEDADES BENEFICIO NETO

136,00 -74,80 61,20 -30,00 31,20 0,00 31,20 -9,36 21,84

136,00 -74,80 61,20 -30,00 31,20 -12,00 19,20 -5,76 13,44

136,00 -74,80 61,20 -30,00 31,20 -24,00 7,20 -2,16 5,04

RENTABILIDAD ECONÓMICA RENTABILIDAD FINANCIERA APALANCAMIENTO

6,24% 4,37% 1,00

6,24% 4,48% 1,03

6,24% 5,04% 1,15

66,67

93,33

120,00

UMBRAL RENTABILIDAD

40

APALANCAMIENTO FINANCIERO El apalancamiento depende del volumen de deuda – Ampliación del negocio con financiación ajena ACTIVO RECURSOS PROPIOS PASIVO

1 800,00 800,00 0,00

2 800,00 300,00 500,00

3 800,00 100,00 700,00

VENTAS GASTOS VARIABLES MARGEN BRUTO GASTOS FIJOS BAII GASTOS FINANCIEROS BAI IMPUESTO SOCIEDADES BENEFICIO NETO

136,00 -74,80 61,20 -30,00 31,20 0,00 31,20 -9,36 21,84

136,00 -74,80 61,20 -30,00 31,20 -30,00 1,20 -0,36 0,84

136,00 -74,80 61,20 -30,00 31,20 -42,00 -10,80 0,00 -10,80

RENTABILIDAD ECONÓMICA RENTABILIDAD FINANCIERA APALANCAMIENTO

3,90% 2,73% 1,00

3,90% 3,90% 0,28% -10,80% 0,10 -2,77

UMBRAL RENTABILIDAD

66,67

133,33

160,00 41

APALANCAMIENTO FINANCIERO Riesgo y limitaciones • No siempre que el apalancamiento financiero sea positivo la deuda es beneficiosa para la empresa – El apalancamiento financiero sólo informa de si el uso de la deuda aumenta la rentabilidad financiera, pero – No tiene en cuenta si la deuda es excesiva o si se puede devolver o no. – Tener una mayor cantidad de deuda lleva consigo un mayor riesgo. – Un incremento de deuda sólo será recomendable cuando la empresa tenga un nivel de endeudamiento aceptable que permita aumentar la deuda sin poner en peligro la solvencia 42

APALANCAMIENTO FINANCIERO • Circunstancias que favorecen un apalancamiento positivo: – – – –

Beneficio de explotación elevado / mucho margen Bajo coste de la deuda Poco activo Mucha rotación

• Es necesaria una gestión que se base en el conocimiento del negocio y en las perspectivas sobre su evolución futura. • Para lograr esta adecuada gestión todo equipo directivo debe analizar y tomar decisiones sobre aspectos tales como: – – – –

coste real de la deuda, naturaleza del tipo de interés (fijo o variable), naturaleza del endeudamiento (moneda nacional o divisa) y actitud ante el riesgo,

• y tener muy clara la diferencia que existe entre la especulación y la gestión empresarial.

43

APALANCAMIENTO TOTAL • Las empresas que tienen grandes inmovilizados que generan unos costes fijos no financieros muy elevados tendrá un gran apalancamiento operativo y, en consecuencia, un riesgo económico muy elevado: las oscilaciones de sus ventas se dejarán sentir en gran medida en sus beneficios operativos. • Si financian esos grandes activos fijos con recursos propios, sus riesgo financiero será escaso, pero si lo hacen con deudas, ese elevado riesgo económico habrá de multiplicarse (mejor que añadirse) un gran riesgo financiero, dando todo ello a un gran riesgo toral. • La elevada variabilidad de su una variabilidad todavía mayor de los accionistas, y esto se acciones, cuya maximización empresa.

At =

beneficio operativo redundará en de su beneficio financiero, o renta dejará notar en el precio de las es el objetivo financiero de la

( p − cv )V ( p − cv )V − C F − F

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BIBLIOGRAFIA • Amat, Oriol. Anàlisi de Balanços. Gestió 2000. Barcelona 1998 • Amat, Oriol. Anàlisi integral d’empreses. Profit Ed. Barcelona 2008 • Gironella, Emilio. Cálculo de la rentabilidad económica de una empresa. www.economistas.org/ECIF. Diciembre 2011 • Goxens Mª Ángeles, Gay, José Mª. Análisis de estados Contables. Prentice Hall. Madrid 1999 • López, Francisco J. El apalancamiento financiero. ABC 25-1-1998 • Parés, Antoni. Rentabilidad y Endeudamiento en el análisis financiero y la planificación empresarial. Moneda y crédito nº 151. 1979 • Rojo, Alfonso A. Análisis Económico-financiero de la Empresa. Garceta Grupo Editorial. Madrid 2011 • Sepúlveda, Pedro H. ¿Qué debo saber de finanzas para crear mi propia empresa?. Marcombo Boixareu editores. Barcelona 1992 • V Diagnóstico Financiero de la Empresa Española 2013-2014 EADA-CEPYME • Memòria Econòmica de Catalunya 2013. Consell General de Cambres de Catalunya 45