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VALUE INVESTING

VALUE INVESTING

-UN RECORRIDO ALEATORIO POR ESTA FILOSOFÍA DE INVERSIÓN-

JOSÉ MIGUEL FARÍAS ASESOR DE INVERSIÓN @JMFARIASU

EN COLABORACIÓN CON: @PATONET CENTRO DE ESTUDIOS EN INVERSIÓN FINANCIERA @CEIFPRO

¿QUIEN SOY? ASSET MANAGER MASTER EN FINANZAS IESA

COMISIÓN DE ECONOMÍA

RORAIMA CAPITAL MANAGEMENT

JOSÉ MIGUEL FARÍAS

ASESOR DE INVERSIÓN

INVERSIONISTA CORREDOR PÚBLICO DE TÍTULOS VALORES

INVERSIONISTA

INGENIERO DE PETRÓLEO

PROFESOR DE INGLÉS

CONTENIDO

¿QUE APRENDEREMOS SOBRE EL VALUE INVESTING? HISTORIA DE LA FILOSOFÍA EL CONCEPTO DEL VALOR INTRÍNSECO LA IMPORTANCIA DEL MARGEN DE SEGURIDAD LAS VENTAJAS COMPETITIVAS DE UNA EMPRESA CONCEPTOS BÁSICOS PARA UN ANÁLISIS FUNDAMENTAL LIMITACIONES DEL VALUE INVESTING EL VALUE INVESTING EN LA ACTUALIDAD CONCLUSIONES

PREÁMBULO...

-CHARLIE MUNGER-

LA HISTORIA DEL VALUE INVESTING

“TODA INVERSIÓN INTELIGENTE ES VALUE INVESTING, ADQUIRIR ALGO POR MENOS DE LO QUE VALE”

HISTORIA

LA FILOSOFÍA DEL VALUE INVESTING FUE INICIALMENTE INCORPORADA ALREDEDOR DE 1928 POR BENJAMIN GRAHAM Y DAVID DODD, AMBOS PROFESORES DE LA ESCUELA DE NEGOCIOS DE LA UNIVERSIDAD DE COLUMBIA.

COAUTORES EN 1934 DE SECURITY ANALYSIS, EL CUAL ES CONSIDERADO COMO LA PIEDRA FUNDACIONAL DEL ANÁLISIS DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS.

LA HISTORIA DEL VALUE INVESTING

¿QUIEN ESTA DETRÁS DEL VALUE INVESTING?

¿CÚAL ERA LA IDEA DETRÁS DE SECURITY ANALYSIS?

AMBOS AUTORES CREÍAN QUE EL VERDADERO VALOR DE UNA ACCIÓN PODÍA SER DETERMINADO A TRAVÉS DE UN ANÁLISIS EXHAUSTIVO, POR LO QUE QUISIERON DESARROLLAR UNA FILOSOFÍA QUE TUVIESE COMO OBJETIVO “IDENTIFICAR Y COMPRAR VALORES CON PRECIOS POR DEBAJO DE SU VERDADERO VALOR”.

CUANDO SE PUBLICÓ SECURITY ANALYSIS, EL ENFOQUE DESCRITO ERA FUNDAMENTALMENTE DIFERENTE AL UTILIZADO EN LA SELECCIÓN DE ACCIONES HASTA LA FECHA. EN CAMBIO, RECOMENDABA QUE EL INVERSOR DEBERÍA TRATAR DE ESTIMAR EL VERDADERO VALOR DEL ACTIVO SUBYACENTE PARA POSTERIORMENTE ACTUAR DE MANERA CONSECUENTE. CON EL TIEMPO, EL INVERSOR TENDRÍA QUE ESPERAR QUE EL VALOR INTRÍNSECO Y EL VALOR DE MERCADO CONVERGIERAN.

EL VALUE INVESTING ATRAVESÓ UN INICIO DIFÍCIL COINCIDIÓ CON LA GRAN DEPRESIÓN '29-'32. GRAHAM Y DODD PUDIERON DESARROLLAR DE MEJOR FORMA UNA FILOSOFÍA DE INVERSIÓN. EL DOW JONES PERDIÓ ALREDEDOR DE 89% EN UN PERÍODO DE TRES AÑOS.

BENJAMIN GRAHAM

-GRAHAM FUE MUCHO MÁS ALLÁ DE LO RUTINARIO HASTA EL MOMENTO, Y CONCEBÍA QUE ERA DIFÍCIL PARA EL INVERSOR MEDIO GANARLE AL MERCADO, POR LO QUE IDEÓ EL CONCEPTO DE “VALOR INTRÍNSECO”. ADMITIÓ QUE EL VALOR DE UNA EMPRESA SE DETERMINABA EN ÚLTIMA INSTANCIA POR EL JUICIO Y LA SUBJETIVIDAD DEL INVERSOR-

-EL VERDADERO PADRE DE LA INVERSIÓN EN VALOR-

EL INVERSOR INTELIGENTE (1949) UNOS AÑOS DESPUÉS DE ESTO, GRAHAM HARÍA SU APORTACIÓN MÁS IMPORTANTE A LA INDUSTRIA DE LA INVERSIÓN CON “EL INVERSOR INTELIGENTE”. UN LIBRO QUE CUBRÍA EL MISMO TEMA EN REFERENCIA A LA BÚSQUEDA DE ACCIONES QUE COTIZARÁN CON DESCUENTO EN REFERENCIA A SU VALOR INTRÍNSECO, PERO DONDE TAMBIÉN LE AGREGABA MAYOR PESO AL MANEJO Y AL ENTENDIMIENTO DE LA PSICOLOGÍA DEL MERCADO.

UN CONCEPTO CENTRAL TANTO EN SECURITY ANALYSIS COMO EN EL INVERSOR INTELIGENTE, ES LA IDEA DEL MARGEN DE SEGURIDAD, O LO QUE EMPÍRICAMENTE SE PUEDE DEFINIR COMO LA DIFERENCIA ENTRE EL PRECIO DE UN VALOR Y SU VALOR INTRÍNSECO. A LA HORA DE INVERTIR EN BOLSA, TODO SE REDUCE A RESPONDER 2 PREGUNTAS FUNDAMENTALES: ¿QUÉ COMPRAR? ¿A QUÉ PRECIO DEBO COMPRARLO?

LAS 3 PALABRAS MAS IMPORTANTES

LA IMPORTANCIA DEL MARGEN DE SEGURIDAD

MARGEN DE SEGURIDAD: LAS 3 PALABRAS MÁS IMPORTANTES EN EL MUNDO DE LA INVERSIÓN 16-04-2020

EN LOS PERÍODOS DE INTRANQUILIDAD DEL MERCADO SE PUEDEN PRESENTAR OPORTUNIDADES AUSPICIOSAS PARA COMPRAR COMPAÑÍAS SÓLIDAS A PRECIOS POR DEBAJO DE SU "VALOR INTRÍNSECO. ASIMISMO, ES IMPORTANTE TENER EN CUENTA QUE UN ALTO MARGEN DE SEGURIDAD NO GARANTIZA AL 100% NO PERDER DINERO.

MARGEN DE SEGURIDAD TOMAR EN CONSIDERACIÓN UN PENSAMIENTO DE SEGUNDO NIVEL A LA HORA DE INVERTIR. BUSCAR EMPRESAS QUE TENGAN UN MARGEN DE SEGURIDAD ACEPTABLE ES UNA CUESTIÓN DE SENTIDO COMÚN QUE DEBE ESTAR SIEMPRE PRESENTE EN INVERSORES INTELIGENTES. ES FUNDAMENTAL PARA COMPRIMIR EL RIESGO DE NUESTRAS INVERSIONES Y AUMENTAR NUESTRA RENTA.

CONSEJOS PARA CONTROLAR SUS EMOCIONES Y SU PORTAFOLIO EN MEDIO DE UNA CRISIS 08-04-2020 LA LEYENDA DEL MUNDO DE LA INVERSIÓN, HOWARD MARKS, HA AFIRMADO QUE INVERTIR CONSISTE EXACTAMENTE EN UNA COSA: ESTIMAR EL FUTURO. EN LOS MERCADOS FINANCIEROS SIEMPRE SE VIVE CON INCERTIDUMBRE. APROVECHAR LOS MOMENTOS DE IRRACIONALIDAD EN LOS MERCADOS PARA TOMAR POSICIONES EN EMPRESAS INFRAVALORADAS .

ENEMIGOS LOS VAIVENES EMOCIONALES: EL GRAN ENEMIGO DEL INVERSIONISTA. ES UNA REALIDAD INNEGABLE QUE CUANDO LOS PRECIOS DE LAS ACCIONES ESTÁN CAYENDO ACELERADAMENTE Y NUESTRO PORTAFOLIO PIERDE CONTINUAMENTE SU VALOR, RESULTA PRÁCTICAMENTE IMPOSIBLE MANTENER LA CALMA.

MENTALIDAD DE MANADA: EL SESGO COGNITIVO QUE MÁS DAÑO NOS CAUSA. CON EL TIEMPO, ES POCO PROBABLE QUE COPIAR LAS DECISIONES TOMADAS POR OTROS INVERSIONISTAS SEA UNA ESTRATEGIA EXITOSA SI SE BUSCA GENERAR MAYORES RETORNOS QUE EL MERCADO.

RECOMENDACIONES HAY QUE TENER UNA CONVICCIÓN FIRME SOBRE EL VALOR INTRÍNSECO DE LOS ACTIVOS.

INSISTIR EN ACTUAR COMO SE DEBE CUANDO LOS PRECIOS SE DESVÍAN DEL VALOR. ESTAR SUFICIENTEMENTE VERSADO EN LOS CICLOS PASADOS. UNA PROFUNDA COMPRENSIÓN DE LOS EFECTOS PERNICIOSOS QUE LA PSICOLOGÍA PRODUCE EN LAS DECISIONES DE INVERSIÓN EN SITUACIONES EXTREMAS DE MERCADO. Y TENER AMIGOS Y COLEGAS QUE COMPARTAN ESTA FILOSOFÍA EN QUIEN PODER APOYARNOS (Y A QUIEN PODER APOYAR).

AHORA, EN LA TEORÍA, EL PLAN DE JUEGO QUE DEBES SEGUIR PARA IMPLEMENTAR ESTA ESTRATEGIA ES EL SIGUIENTE:

1. IDENTIFICAR A LAS EMPRESAS QUE PUEDEN GENERAR BENEFICIOS POR ENCIMA DE LA MEDIA DURANTE MUCHOS AÑOS. 2. ESPERAR A QUE LAS ACCIONES DE ESAS COMPAÑÍAS SE NEGOCIEN POR MENOS DE SU VALOR INTRÍNSECO, Y LUEGO COMPRAR. 3. MANTENER ESAS ACCIONES HASTA QUE EL NEGOCIO SE DETERIORE, LAS ACCIONES SE SOBREVALOREN O SE ENCUENTRE UNA MEJOR INVERSIÓN. ESTE PERÍODO DE TENENCIA DEBE MEDIRSE EN AÑOS, NO MESES.

VENTAJAS COMPETITIVAS: LA CLAVE A LA HORA DE INVERTIR 30-04-2020

¿POR QUÉ ES TAN IMPORTANTE ENCONTRAR NEGOCIOS QUE PUEDAN GENERAR GRANDES BENEFICIOS DURANTE MUCHOS AÑOS? UNA COMPAÑÍA QUE PUEDE GENERAR ALTOS RENDIMIENTOS DE SU CAPITAL DURANTE MUCHOS AÑOS, COMPONDRÁ PATRIMONIO DE UNA MANERA SOSTENIBLE. SIN EMBARGO, LAS EMPRESAS QUE PUEDEN HACER ESTO NO SON COMUNES, PORQUE LOS ALTOS RENDIMIENTOS DEL CAPITAL ATRAEN A LOS COMPETIDORES

NO OBSTANTE, ALGUNAS COMPAÑÍAS SON CAPACES DE SOPORTAR LA IMPLACABLE EMBESTIDA DE LA COMPETENCIA DURANTE LARGOS PERÍODOS DE TIEMPO, Y ESTAS SON LAS MÁQUINAS DE CREACIÓN DE RIQUEZA QUE PUEDEN FORMAR LA BASE DE SU CARTERA...

¿CÓMO SE PUEDEN IDENTIFICAR EMPRESAS COMO ÉSTAS?

FINALMENTE, LOS FOSOS PUEDEN AYUDARTE A DEFINIR LO QUE SE LLAMA UN "CÍRCULO DE COMPETENCIA". COMO HA AFIRMADO EN REITERADAS OCASIONES WARREN BUFFETT: “DELIMITAR TU CIRCULO DE COMPETENCIA A LA HORA DE INVERTIR ES UNA VENTAJA SUSTANCIAL EN EL LARGO PLAZO”. ¿POR QUÉ NO CONVERTIRSE EN UN EXPERTO EN EMPRESAS CON VENTAJAS COMPETITIVAS, INDEPENDIENTEMENTE DEL NEGOCIO EN EL QUE SE ENCUENTREN?

1. COMPRAR UNA ACCIÓN SIGNIFICA QUE TIENES UNA PEQUEÑA PARTE DEL NEGOCIO. 2. EL VALOR DE UN NEGOCIO ES IGUAL A TODO EL EFECTIVO QUE GENERARÁ EN EL FUTURO. 3. UN NEGOCIO QUE PUEDE GENERAR BENEFICIOS DURANTE MUCHO TIEMPO VALE MÁS HOY QUE UN NEGOCIO QUE PUEDE SER RENTABLE SÓLO DURANTE UN CORTO TIEMPO. 4. EL RETORNO DEL CAPITAL ES LA MEJOR MANERA DE JUZGAR LA RENTABILIDAD DE UNA EMPRESA. 5. LOS FOSOS ECONÓMICOS PUEDEN PROTEGER A LAS EMPRESAS DE LA COMPETENCIA, AYUDÁNDOLAS A GANAR MÁS DINERO DURANTE MUCHO TIEMPO, Y POR LO TANTO, HACIÉNDOLAS MÁS VALIOSAS PARA UN INVERSOR.

ENTONCES, SERÍA VÁLIDO HACERNOS ESTA PREGUNTA ANTES DE ENTRAR AL TERRENO DE LAS VENTAJAS COMPETITIVAS: ¿CUÁLES PUEDEN NO SER VENTAJAS? DISTINTOS ANALISTAS EN EL MERCADO SUELEN AFIRMAR QUE, EN LA INVERSIÓN, "HAY QUE APOSTAR POR EL JOCKEY Y NO POR EL CABALLO”. LA NOCIÓN PRACTICA ES QUE LA CALIDAD DE UN EQUIPO IMPORTA MÁS QUE LA CALIDAD DE UN NEGOCIO.

¿POR QUÉ? PORQUE LO MÁS IMPORTANTE QUE HAY QUE RECORDAR SOBRE LOS “FOSOS ECONÓMICOS” ES QUE SON CARACTERÍSTICAS ESTRUCTURALES DE UN NEGOCIO QUE PROBABLEMENTE PERSISTAN DURANTE VARIOS AÑOS, Y QUE SERÁN MUY DIFÍCILES DE REPLICAR PARA UN COMPETIDOR. LA DURABILIDAD DE LOS FOSOS DEPENDE MUY POCO -EN LA MAYORÍA DE LOS CASOS- DE LA BRILLANTEZ DE LOS DIRECTIVOS.

“EN MI EXPERIENCIA, LOS "FOSOS EQUIVOCADOS" MÁS COMUNES SON LOS GRANDES PRODUCTOS, LA FUERTE CUOTA DE MERCADO Y LA GRAN GESTIÓN. ESTAS TRES TRAMPAS PUEDEN HACERTE PENSAR QUE UNA EMPRESA TIENE UN FOSO CUANDO LAS PROBABILIDADES DE QUE REALMENTE NO LO TENGA SON BUENAS”

-PAT DORSEY-

POR EJEMPLO, DORSEY DESTACA EN SU LIBRO QUE CHRYSLER PRÁCTICAMENTE IMPRIMIÓ DINERO DURANTE UNOS AÑOS CUANDO LANZÓ EL PRIMER MODELO DE MINIVAN EN LA DÉCADA DE 1980. POR SUPUESTO, EN UNA INDUSTRIA EN LA QUE ES DIFÍCIL OBTENER GRANDES MÁRGENES DE BENEFICIO, ESTE ÉXITO NO PASÓ DESAPERCIBIDO. NINGUNA CARACTERÍSTICA ESTRUCTURAL DEL MERCADO AUTOMOVILÍSTICO IMPIDIÓ QUE OTRAS EMPRESAS ENTRARAN EN EL FONDO DE BENEFICIOS DE CHRYSLER.

CON RESPECTO AL TAMAÑO DE LAS EMPRESAS, MUCHOS PODRÍAN PREGUNTARSE: ¿QUÉ HAY DE UNA COMPAÑÍA QUE HA TENIDO AÑOS DE ÉXITO, Y QUE AHORA ES UN GRAN ACTOR EN SU INDUSTRIA? ES MUY FÁCIL ASUMIR QUE UNA EMPRESA CON UNA ALTA CUOTA DE MERCADO "TIENE UNA VENTAJA COMPETITIVA SOSTENIBLE”, ¿CÓMO SI NO, SE HUBIERA APODERADO DE UNA GRAN PARTE DEL MERCADO? PERO LA HISTORIA NOS MUESTRA QUE EL LIDERAZGO PUEDE SER FUGAZ EN MERCADOS ALTAMENTE COMPETITIVOS

ENTONCES, EN ESTE PUNTO PODEMOS PREGUNTARNOS, ¿CUÁLES SON LAS VERDADERAS CARACTERÍSTICAS DE UN FOSO ECONÓMICO? UNA EMPRESA PUEDE TENER ACTIVOS INTANGIBLES, COMO MARCAS, PATENTES O LICENCIAS QUE LE PERMITAN VENDER PRODUCTOS O SERVICIOS QUE NO PUEDEN SER IGUALADOS POR LOS COMPETIDORES. LOS PRODUCTOS O SERVICIOS QUE VENDE UNA EMPRESA PUEDEN SER DIFÍCILES DE ABANDONAR PARA LOS CLIENTES, LO QUE CREA COSTOS DE SUSTITUCIÓN, Y LES DAN A LAS EMPRESAS PODER EN LOS PRECIOS. ALGUNAS EMPRESAS AFORTUNADAS SE BENEFICIAN DE UNA ECONOMÍA DE RED, QUE ES UN TIPO DE FOSO ECONÓMICO MUY PODEROSO QUE PUEDE BLOQUEAR A LOS COMPETIDORES DURANTE MUCHO TIEMPO. POR ÚLTIMO, ALGUNAS EMPRESAS TIENEN VENTAJAS DE COSTOS, DERIVADAS DEL PROCESO, LA UBICACIÓN, LA ESCALA O EL ACCESO A UN ACTIVO ÚNICO, QUE LES PERMITEN OFRECER BIENES O SERVICIOS A UN COSTO INFERIOR AL DE LOS COMPETIDORES.

OK, PERFECTO. AHORA INTENTEMOS PONER ESTO EN UNA SOLA FOTO: -ACTIVOS INTANGIBLESVEAMOS, UNA EMPRESA QUE CUENTA CON UNA MARCA SÓLIDA Y BIEN ESTABLECIDA A LO LARGO DEL TIEMPO, HACE QUE SEA PRÁCTICAMENTE IMPOSIBLE PARA SUS COMPETIDORES REDUCIR LA DESVENTAJA QUE IMPLICA EL PODER DE LA MARCA. PERO, ESTA MARCA DEBE SER SUFICIENTEMENTE FUERTE PARA DARLE PODER EN LA COLOCACIÓN DE PRECIOS A LA EMPRESA.

POR OTRO LADO, LAS PATENTES Y LAS LICENCIAS TAMBIÉN SON CARACTERÍSTICAS QUE PUEDEN HACER UN FOSO ECONÓMICO INFRANQUEABLE. COMPAÑÍAS COMO 3M, O FARMACÉUTICAS COMO MERCK Y GILEAD, SE HAN VISTO BENEFICIADAS A LO LARGO DE LOS AÑOS POR PATENTES QUE LES HAN PERMITIDO MARCAR LA DIFERENCIA EN SUS SECTORES.

LAS PATENTES Y LAS LICENCIAS

COSTOS DE SUSTITUCIÓN

POR OTRO LADO, CUANDO HABLAMOS DE COSTOS DE SUSTITUCIÓN, HAY QUE BUSCAR EMPRESAS EN LAS CUALES AL CLIENTE SE LE HAGA MUCHO MÁS DIFÍCIL CAMBIAR A SU PROVEEDOR ACTUAL POR UNA EMPRESA QUE INCLUSO, PUEDA TENER ALGÚN VALOR AGREGADO.

EFECTO RED EL EFECTO RED POR SU PARTE, SE DA ESPECIALMENTE EN NEGOCIOS RELACIONADOS AL MUNDO FINANCIERO Y LAS PLATAFORMAS ONLINE. ¿CUÁL ES ESTE EFECTO? EL “EFECTO RED” ES EL PROCESO EN EL CUAL EL VALOR DE UN SERVICIO SE INCREMENTA A MEDIDA QUE CRECE LA CANTIDAD DE USUARIOS EN LA PLATAFORMA.

LA VENTAJA EN LOS COSTOS YA SEA POR PROCESO OPERATIVO, POR ECONOMÍAS DE ESCALA O POR NICHOS. ESTAS EMPRESAS TIENEN TAL NIVEL DE ESCALA EN SUS ESTRUCTURAS OPERATIVAS QUE LES PERMITE NEGOCIAR PRECIOS AGRESIVAMENTE BAJOS CON LOS PROVEEDORES. ADEMÁS, ESTAS FIRMAS PUEDEN DISTRIBUIR LOS COSTOS FIJOS EN UNA GRAN CANTIDAD DE UNIDADES VENDIDAS LO CUAL REDUCE EL COSTO FIJO POR UNIDAD.

LA IMPORTANCIA DEL ANALISIS FUNDAMENTAL ELEMENTOS CUANTITATIVOS CALCULO DE LOS FLUJOS DE CAJA FUTUROS DESCONTADOS A UNA TASA APROPIADA.

AMPLIO MARGEN DE SEGURIDAD ES LA MEJOR MANERA DE PROTEGERNOS DE ERRORES POR SUBJETIVIDADES O POR COMPORTAMIENTOS UTOPICOS DEL MERCADO.

ELEMENTOS CUALITATIVOS NEGOCIOS COMPRENSIBLES, CON BARRERAS DE ENTRADA Y VENTAJAS COMPETITIVAS SOSTENIBLES.

INVERSION A LARGO PLAZO LA INVERSIÓN EN VALOR NO PUEDE SER UNA INVERSIÓN TÁCTICA, PUNTUAL O CORTOPLACISTA. ESTA FILOSOFÍA NECESITA OBLIGATORIAMENTE UN HORIZONTE TEMPORAL A LARGO PLAZO.

ASWATH DAMODARAN

-UN POSTULADO DE UNA INVERSIÓN SÓLIDA ES QUE UN INVERSOR NO PAGA MÁS POR UN ACTIVO DE LO QUE VALE. SI ACEPTA ESTA PROPOSICIÓN, SÉ DEDUCE QUE TIENE QUE AL MENOS TRATAR DE VALORAR LO QUE ESTÁ COMPRANDO ANTES DE COMPRARLO. EN ÚLTIMA INSTANCIA, HAY DOCENAS DE MODELOS DE VALORACIÓN PERO SÓLO DOS ENFOQUES DE VALORACIÓN: INTRÍNSECO Y RELATIVO-

ASWATH DAMODARAN

ANÁLISIS CUANTITATIVO

SI BIEN EN PRINCIPIO DEBERÍA CENTRARSE EN LA VALORACIÓN INTRÍNSECA, LA MAYORÍA DE LOS ACTIVOS SE VALORAN EN TÉRMINOS RELATIVOS. EN LA VALORACIÓN RELATIVA, LOS ACTIVOS SE VALORAN TENIENDO EN CUENTA CÓMO EL MERCADO VALORA LOS ACTIVOS SIMILARES. ASÍ, AL DETERMINAR LO QUE SE DEBE PAGAR POR UNA CASA, SE DEBE MIRAR POR QUÉ SE VENDIERON CASAS SIMILARES EN EL VECINDARIO. CON UNA ACCIÓN, ESO SIGNIFICA COMPARAR SU PRECIO CON ACCIONES SIMILARES, POR LO GENERAL EN SU "GRUPO DE PARES". EXXON MOBIL SERÁ VISTA COMO UNA ACCIÓN A COMPRAR SI SE NEGOCIA A 8 VECES SUS GANANCIAS MIENTRAS QUE OTRAS COMPAÑÍAS PETROLERAS LO HACEN A 12 VECES SUS GANANCIAS.

"VALOR DEL TIEMPO, RIESGO Y ESTADÍSTICAS" ¿DEBERÍA COMPRAR AMAZON, UNA EMPRESA QUE NO PAGA DIVIDENDOS AHORA PERO QUE TIENE UN GRAN POTENCIAL DE CRECIMIENTO, O ALTRIA, UNA EMPRESA QUE PAGA ALTOS DIVIDENDOS CON PERSPECTIVAS DE CRECIMIENTO LIMITADAS E INGRESOS ESTABLES? ¿ES ALTRIA BARATA, EN RELACIÓN CON OTRAS COMPAÑÍAS TABACALERAS? PARA HACER ESTAS EVALUACIONES, HAY QUE COMPARAR LOS FLUJOS DE EFECTIVO DE HOY CON LOS FLUJOS DE EFECTIVO DEL FUTURO, EVALUAR CÓMO EL RIESGO AFECTA AL VALOR Y PODER MANEJAR UNA GRAN CANTIDAD DE INFORMACIÓN.

-EL TIEMPO ES DINEROLAS HERRAMIENTAS MÁS SENCILLAS DE LAS FINANZAS SUELEN SER LAS MÁS PODEROSAS. LOS PRINCIPIOS DEL VALOR PRESENTE NOS PERMITEN CALCULAR EXACTAMENTE CUÁNTO VALE UN DÓLAR EN ALGÚN MOMENTO DEL FUTURO EN TÉRMINOS DE HOY, Y COMPARAR LOS FLUJOS DE CAJA A LO LARGO DEL TIEMPO. HAY TRES RAZONES PARA ESTO: 1. LA GENTE PREFIERE CONSUMIR HOY A CONSUMIR EN EL FUTURO. 2. LA INFLACIÓN DISMINUYE EL PODER ADQUISITIVO DEL EFECTIVO A LO LARGO DEL TIEMPO. UN DÓLAR EN EL FUTURO COMPRARÁ MENOS DE LO QUE UN DÓLAR COMPRARÍA HOY. 3. UN FLUJO DE EFECTIVO PROMETIDO EN EL FUTURO PUEDE NO SER ENTREGADO. HAY UN RIESGO EN LA ESPERA.

EL PROCESO MEDIANTE EL CUAL LAS CORRIENTES DE EFECTIVO FUTURAS SE AJUSTAN PARA REFLEJAR ESOS FACTORES SE DENOMINA DESCUENTO, Y LA MAGNITUD DE ESOS FACTORES SE REFLEJA EN LA TASA DE DESCUENTO. LA TASA DE DESCUENTO PUEDE CONSIDERARSE COMO UN COMPUESTO DEL RENDIMIENTO REAL PREVISTO, LA INFLACIÓN PREVISTA Y UNA PRIMA POR LA INCERTIDUMBRE ASOCIADA A LA CORRIENTE DE EFECTIVO. EL DESCUENTO DE UNA CORRIENTE DE EFECTIVO LA CONVIERTE EN DÓLARES DE HOY Y PERMITE AL USUARIO COMPARAR LAS CORRIENTES DE EFECTIVO EN DIFERENTES MOMENTOS". ESTOS FLUJOS DE EFECTIVO SON LOS ELEMENTOS ESENCIALES PARA LA CONSTRUCCIÓN DE PRÁCTICAMENTE TODOS LOS ACTIVOS FINANCIEROS. SI PUEDES DESCONTAR ESTOS FLUJOS DE EFECTIVO, PUEDES VALORAR TODOS ESTOS ACTIVOS.

"CONTABILIDAD 101"  

HAY TRES ESTADOS CONTABLES BÁSICOS. EL PRIMERO ES EL BALANCE, QUE RESUME LOS ACTIVOS DE UNA EMPRESA, EL VALOR DE ESOS ACTIVOS Y LA MEZCLA DE DEUDA Y CAPITAL UTILIZADA PARA FINANCIARLOS, EN UN MOMENTO DADO. EL ESTADO DE RESULTADOS PROPORCIONA INFORMACIÓN SOBRE LAS OPERACIONES DE LA EMPRESA Y SU RENTABILIDAD A LO LARGO DEL TIEMPO. EL ESTADO DE LAS CORRIENTES DE EFECTIVO ESPECIFICA CUÁNTO EFECTIVO GENERÓ O GASTÓ LA EMPRESA EN SUS ACTIVIDADES DE EXPLOTACIÓN, FINANCIACIÓN E INVERSIÓN".

¿QUE ES EL VALOR INTRÍNSECO?

DETERMINACIÓN DEL VALOR INTRÍNSECO (SÍ, CADA ACTIVO TIENE UN VALOR INTRÍNSECO)

IMAGÍNESE QUE ES UN INVERSOR QUE BUSCA INVERTIR EN UNA ACCIÓN DE 3M (MMM), UNA EMPRESA QUE OFRECE UNA AMPLIA GAMA DE PRODUCTOS QUE ATIENDEN AL MERCADO DE OFICINAS Y NEGOCIOS. BASÁNDOSE EN LA INFORMACIÓN QUE TIENE SOBRE LA EMPRESA EN ESTE MOMENTO, PODRÍA ESTIMAR LOS FLUJOS DE CAJA ESPERADOS QUE OBTENDRÍA DE ESTA INVERSIÓN Y EVALUAR EL RIESGO DE ESOS FLUJOS DE CAJA.

¿QUE NECESITAMOS PARA LLEVAR A CABO LA VALORACIÓN INTRÍNSECA?  

HAY CUATRO INSUMOS BÁSICOS QUE NECESITAMOS PARA UNA ESTIMACIÓN DE VALOR: FLUJOS DE CAJA DE LOS ACTIVOS EXISTENTES (NETOS DE LAS NECESIDADES DE REINVERSIÓN Y DE LOS IMPUESTOS). EL CRECIMIENTO PREVISTO DE ESOS FLUJOS DE CAJA PARA UN PERÍODO DE PREVISIÓN. EL COSTO DE LA FINANCIACIÓN DE LOS ACTIVOS. Y UNA ESTIMACIÓN DE LO QUE VALDRÁ LA EMPRESA AL FINAL DEL PERÍODO DE PREVISIÓN.

EL FLUJO DE EFECTIVO LIBRE SE CONSIDERA UNO DE LOS PARÁMETROS MÁS IMPORTANTES PARA MEDIR EL PODER DE LAS GANANCIAS DE UNA EMPRESA POR PARTE DE LOS INVERSORES, PORQUE NO ESTÁ SUJETO A LAS ESTIMACIONES DE DEPRECIACIÓN, Y AMORTIZACIÓN. SIN EMBARGO, CUANDO OBSERVAMOS EL FLUJO DE CAJA LIBRE, DEBEMOS MIRAR DESDE UNA PERSPECTIVA A LARGO PLAZO, PORQUE EL FLUJO DE CAJA LIBRE DE CUALQUIER AÑO PUEDE VERSE DRÁSTICAMENTE AFECTADO: 3M CO'S FREE CASH FLOW PER SHARE FOR THE FISCAL YEAR THAT ENDED IN DEC. 2019 IS CALCULATED AS - FREE CASH FLOW PER SHARE (A: DEC. 2019 ) = (CASH FLOW FROM OPERATIONS + CAPITAL EXPENDITURE) / SHARES OUTSTANDING (DILUTED AVERAGE) = (7070 + -1699) / 585,100 = 5371 / 585,100 = 9,18

 

RIESGO

LAS CORRIENTES DE EFECTIVO QUE SON MÁS ARRIESGADAS DEBEN EVALUARSE CON UN VALOR INFERIOR AL DE LAS CORRIENTES DE EFECTIVO MÁS ESTABLES. EN LOS MODELOS CONVENCIONALES DE VALORACIÓN SE UTILIZAN TASAS DE DESCUENTO MÁS ELEVADAS PARA LAS CORRIENTES DE EFECTIVO DE MAYOR RIESGO Y VICEVERSA. LA DEFINICIÓN DE RIESGO DEPENDERÁ DE SI SE VALORA LA EMPRESA O SÓLO EL CAPITAL SOCIAL. AL VALORAR LA EMPRESA, SE TIENE EN CUENTA EL RIESGO DE LAS OPERACIONES DE UNA EMPRESA. AL VALORAR EL CAPITAL SOCIAL, SE CONSIDERA EL RIESGO DE LA INVERSIÓN DE CAPITAL EN ESTA EMPRESA. EL CAPITAL EN UN NEGOCIO SEGURO PUEDE CONVERTIRSE EN UN RIESGO, SI LA EMPRESA UTILIZA SUFICIENTE DEUDA PARA FINANCIAR ESE NEGOCIO. SE USA PROMEDIO PONDERADO DEL COSTO DEL CAPITAL SOCIAL Y EL COSTO DE LA DEUDA, Y LAS PONDERACIONES REFLEJARÁN EL USO PROPORCIONAL DE CADA FUENTE DE FINANCIACIÓN.

3M CO WACC % CALCULATION WACC = E / (E + D) * COST OF EQUITY + D / (E + D) * COST OF DEBT * (1 - TAX RATE) EN GENERAL, LOS ACTIVOS DE UNA EMPRESA SE FINANCIAN MEDIANTE DEUDA Y EQUITY. TENEMOS QUE CALCULAR EL PESO DEL CAPITAL PROPIO Y EL PESO DE LA DEUDA. EL VALOR DE MERCADO DE LAS ACCIONES (E) TAMBIÉN SE LLAMA "MARKET CAP". A PARTIR DE HOY, LA CAPITALIZACIÓN DE MERCADO (E) DE 3M CO ES DE $90.645.200 MILLONES EL VALOR DE MERCADO DE LA DEUDA ES TÍPICAMENTE DIFÍCIL DE CALCULAR, POR LO TANTO, UTILIZAMOS EL VALOR DE LA DEUDA (D) PARA HACER EL CÁLCULO. SE SIMPLIFICA AÑADIENDO EL ÚLTIMO PROMEDIO DE DEUDA A CORTO PLAZO Y DE DEUDA A LARGO PLAZO. EL VALOR TOTAL EN LIBROS DE LA DEUDA (D) ES DE 17987,5 MILLONES DE DÓLARES. A) WEIGHT OF EQUITY = E / (E + D) = 90645.200 / (90645.200 + 17987.5) = 0.8344 B) WEIGHT OF DEBT = D / (E + D) = 17987.5 / (90645.200} + 17987.5) = 0.1656

COST OF EQUITY UTILIZAMOS CAPM PARA CALCULAR LA TASA DE RENDIMIENTO REQUERIDA. LA FÓRMULA ES: COST OF EQUITY = RISK-FREE RATE OF RETURN + BETA OF ASSET * (EXPECTED RETURN OF THE MARKET - RISK-FREE RATE OF RETURN) A) UTILIZAMOS LA TASA DEL TESORO A 10 AÑOS COMO LA TASA LIBRE DE RIESGO. LA CUAL SE ACTUALIZA DIARIAMENTE. LA TASA ACTUAL LIBRE DE RIESGO ES DEL 0,68%. B) EL BETA ES LA SENSIBILIDAD DE LOS RENDIMIENTOS DE LOS ACTIVOS EXCEDENTES ESPERADOS A LOS RENDIMIENTOS ESPERADOS DEL MERCADO. LA BETA DE 3M CO ES 1.01. C) (RETORNO ESPERADO DEL MERCADO - TASA DE RETORNO LIBRE DE RIESGO) TAMBIÉN SE LLAMA PRIMA DE MERCADO. USUALMENTE COMO MEDIA HISTÓRICA SE USA 6%. COST OF EQUITY = 0,68000000% + 1.00 * 6% = 6,68%

COST OF DEBT COSTO DE LA DEUDA: UTILIZAMOS EL GASTO POR INTERESES DEL ÚLTIMO AÑO FISCAL DIVIDIDO POR LA ÚLTIMA DEUDA PROMEDIO DE DOS AÑOS PARA OBTENER EL COSTO SIMPLIFICADO DE LA DEUDA. A DICIEMBRE DE 2019, EL GASTO POR INTERESES DE 3M CO FUE DE $448 MILLONES. SU VALOR TOTAL EN LIBROS DE LA DEUDA (D) ES DE 17.987,5 MILLONES DE DÓLARES. COSTO DE LA DEUDA = 448 / 17987.5 = 2,4906%. MULTIPLICAR POR UNO MENOS EL PROMEDIO DE LA TASA DE IMPUESTOS: GURUFOCUS UTILIZA EL ÚLTIMO PROMEDIO DE DOS AÑOS DE LA TASA DE IMPUESTOS PARA HACER EL CÁLCULO. EL ÚLTIMO PROMEDIO DE DOS AÑOS DE LA TASA DE IMPUESTOS ES 21,585%.

WACC = E / (E + D) * Cost of Equity + D / (E + D) * Cost of Debt * (1 - Tax Rate)

= 0,8344 * 6.68% + 0,1656 * 2,4906% * (1 - 21,585%)

= 5,9%

PRECIO HOY: 155,49$

-ALGUNOS EJEMPLOS MAS DIDACTICOS-

TICKER: INTC PRECIO: 59$ SE HA MULTIPLICADO POR MAS DE 100 VECES DESDE SU IPO LUGAR DOMINANTE EN SU MERCADO BAJA DEUDA VENTAJA COMPETITIVA: ESCALA INDUSTRIA DE MICROCHIPS +COSTOS FIJOS R&D +10X AMD MUCHOS VEN A INTEL COMO UNA EMPRESA ABURRIDA. PERO OBVIAN LA LUCRATIVA LINEA DE NEGOCIOS DE FABRICACION DE MICROCHIPS PARA SERVIDORES DE BASE DE DATOS (CLOUD COMPUTING). 5G, IOT, CONDUCCION AUTONOMA. DEMANDA DE PRODUCTOS CONSTANTE Y CRECIENTE.

HISTÓRICAMENTE LA EMPRESA HA COTIZADO A UN PER DE 16

PER = PRICE / EPS PRICE = 16*6 -72$ POR ACCIÓN-

TICKER: V PRECIO: 196$ ENORMES VENTAJAS COMPETITIVAS VENTAJA COMPETITIVA: EFECTO RED Y ESCALA. LOS INGRESOS AUMENTAN EN MENOR PROPORCION QUE LOS COSTOS. MAYORES INGRESOS A LARGO PLAZO. ENTRE VISA Y MASTERCARD TIENEN UN OLIGOPOLIO. POCA AFECTACIÓN POR LOS PROBLEMAS ACTUALES DE MANERA ESTRUCTURAL. DE HECHO, HA VISTO UN INTERESANTE CRECIMIENTO EN EL SEGMENTO DE COMERCIO ELECTRONICO. DE HECHO, UNA FUTURA INFLACION NO ATACARIA EL MOAT DE VISA. BAJA DEUDA.

MEDIA HISTORICA DE PER = 30

LA VALORACION ES JUSTA EN ESTE MOMENTO. POR LO QUE TENDRIAMOS QUE APOSTAR AL CRECIMIENTO.

LA VALORACION ES JUSTA EN ESTE MOMENTO. POR LO QUE TENDRIAMOS QUE APOSTAR AL CRECIMIENTO.

HAY QUE VER EL BPA

LA COMPAÑIA HA INDICADO QUE ESPERA CRECER SUS BENEFICIOS POR ACCION AL 15% ANUAL. POR LO QUE PODRIAMOS TENER UN PRECIO A 3-5 AÑOS VISTA A 300-350$ POR ACCION.

LA VALORACION ES JUSTA EN ESTE MOMENTO. POR LO QUE TENDRIAMOS QUE APOSTAR AL CRECIMIENTO.

TICKER: MCO PRECIO: 250$ DESDE SU IPO HACE 25 AÑOS SUS ACCIONES SE HAN MULTIPLICADO POR 25X. EMPRESA DE CALIFICACIÓN DE DEUDA. OLIGOPOLIO CON STANDARDS AND POORS AND FITCH. LA COMPAÑIA NO COMPITE EN PRECIO, SINO EN REPUTACION. CUALQUIER GOBIERNO O EMPRESA QUE QUIERA EMITIR DEUDA, DEBE TENER DOS CALIFICACIONES DE ESTAS COMPAÑÍAS. SI NO CUENTAS CON CALIFICACIONES DE ESTAS TRES GRANDES, EN TEORIA DEBERIAS ESTAR DISPUESTO A PAGAR ENTRE 1-1,5%+ EN TU DEUDA. BAJA DEUDA. CAPACIDAD DE CRECIMIENTO.

VENTAJA COMPETITIVA EN EL PRICING

TODOS LOS AÑOS PUEDEN COBRARLE ENTRE UN +1-3% A SUS CLIENTES.

MOODYS ESPERA GANAR UNOS 8$ POR ACCION PARA EL PROXIMO AÑO, POR LO QUE PODRIA ESPERARSE SEGUN LA TASA DE CRECIMIENTO UN BPA DE 10$. CON ESTO TENDRIAMOS UN PER DE 25. QUE ES SU MEDIA HISTORICA. COMO EN EL CASO ANTERIOR, EL RENDIMIENTO FUTURO VENDRA DETERMINADO POR LOS BENEFICIOS FUTUROS. SE ESPERA UN CRECIMIENTO DE 10-15% ANUAL. CON ESTO TENDRIAMOS UNA VALORACION A 3-5 AÑOS VISTA DE 400-500$ POR ACCION.

TICKER: BABA PRECIO: 237$ DAVID TEPPER Y BILL GATES HAN EMPEZADO A ACUMULAR ACCIONES. ALIBABA ES DEFINIDA COMO EL AMAZON DE CHINA. EN EL MERCADO INTERNACIONAL TAMBIEN TIENE UNA FUERTE PRESENCIA CON ALI EXPRESS. LIDER EN ASIA EN CLOUD COMPUTING, +50% ANUAL. FUERTE POSICION DE LIQUIDEZ.

PARA EMPRESAS EN CRECIMIENTO, OTRA MANERA DE ANALIZAR SUS PRECIOS ES COMPARANDO AL TASA DE CRECIMIENTO CON EL PER

PER= 26,39 UN PER AJUSTADO EN SUS OTRAS POSICIONES PUEDE UBICARSE EN TORNO A 19. TASA DE CRECIMIENTO= 40% CRECIENDO EL EPS SI SIGUE CRECIENDO A ESTE RITMO, PODRIAMOS LLEGAR A VALORES OBJETIVOS DE 500600$. PER=25 BPA=15 PER X BPA = 375 EN LOS PROX 3 AÑOS

TICKER: FTNT PRECIO: 140$ SECTOR DE CIBER SEGURIDAD LIDER EN EL MERCADO SECTOR EN CRECIMIENTO EN 10 AÑOS SUS VENTAS HAN AUMENTADO DE 300MM USD A +2.000MM USD. ACCIONES X15 DESDE IPO. SE ESPERA UNA TASA DE CRECIMIENTO EN EL SECTOR DE MAS DE 8% POR LOS SIGUIENTES 6 AÑOS.

LA TASA DE CRECIMIENTO DE FORTINET ES SUPERIOR A LA DE SU SECTOR. LA EMPRESA TIENE UNA VENTAJA COMPETITIVA Y ESTA AUMENTANDO SU TAMAÑO DE MERCADO. LA EMPRESA SOLO TIENE UN 2% DEL TOTAL DEL MERCADO. A SIMPLE VISTA PUEDEN PARECER CARAS, CON UN PER DE 50.

EN ESTOS CASOS, PODEMOS TOMAR EL FCF PARA VALORAR AL EMPRESA. LA EMPRESA ESTA GANANDO 5$ POR ACCION HOY, POR LO QUE SIENDO CONSERVADORES Y COLOCANDOLE UN 15% ANUAL DE CRECIMIENTO, PODRIAMOS ESPERAR QUE LA EMPRESA GANE ALREDEDOR DE 10$ POR ACCION EN LOS PROXIMOS 5 AÑOS.

LIMITACIONES DEL VALUE INVESTING AUNQUE LAS ESTRATEGIAS BASADAS EN LA INVERSIÓN EN VALOR HAN SIDO CLARAMENTE EXITOSAS HAY INCONVENIENTES QUE TAMBIÉN SE DERIVAN DE ELLA. PROBABLEMENTE EL MAYOR DE LOS MISMOS ES QUE CREA UN PUNTO CIEGO PARA LAS NUEVAS EMPRESAS DE RÁPIDO CRECIMIENTO QUE AÚN NO SON RENTABLES PERO QUE A VECES, SE CONVIERTEN EN INVERSIONES DE ÉXITO. POR EJEMPLO, LAS ACCIONES QUE HAN IMPULSADO EL REPUNTE DEL MERCADO DESDE LA CRISIS FINANCIERA Y QUE TAMBIÉN HAN LIDERADO LA RECUPERACIÓN DEL MERCADO EN MEDIO DEL CAOS GENERADO POR EL CORONAVIRUS, HAN SIDO EN GRAN MEDIDA ACCIONES DENOMINADAS DE “CRECIMIENTO” COMO EL GRUPO DE ACCIONES «FAANG» QUE NO SON CONSIDERADAS ACCIONES DE VALOR.

EL VALUE INVESTING EN LA ACTUALIDAD LA INVERSIÓN EN VALOR HOY EN DÍA REQUIERE ENCONTRAR INFORMACIÓN QUE UN EVALUADOR CUANTITATIVO NO PODRÍA ENCONTRAR. SIGNIFICA PROFUNDIZAR EN LOS ESTADOS FINANCIEROS Y REQUIERE MÁS ATENCIÓN A LOS FACTORES CUALITATIVOS. TAMBIÉN SE PODRÍA PLANTEAR QUE, EN EL MUNDO ACTUAL, MÁS VALORES CORPORATIVOS SON INTANGIBLES Y RESIDEN EN ALGUNOS CASOS FUERA DE LOS BALANCES.

ALGUNAS RECOMENDACIONES PARA TERMINAR

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¡¡MUCHAS GRACIAS!! JOSE MIGUEL FARIAS TWITTER: @JMFARIASU CORREO: [email protected]