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• Daniel Tercero Jr.

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Valoración de Airthread Connections: Introducción: A continuación se detallan un análisis de la valoración de la empresa Airthread Connections para una toma de decisión final de la adquisición o no de la misma por parte de American Cable Communications. American Cable y AirThread podrían ayudarse mutuamente a competir en una industria y este análisis se trata de encontrar y valorar esas posibles sinergias entre estas dos compañías de telecomunicaciones.

Tesis de Inversión: Los beneficios de la adquisición en términos de encaje estratégico de los activos y operaciones de la compañía señalada con los de American Cable: 1. Las potenciales sinergias resultantes de la fusión 2. Un precio estimado de la adquisición de la compañía sobre la base de su valor intrínseco estimado. 3. Los efectos más probables de la adquisición en la dinámica competitiva de la industria

Esquema de los pasos de valoración: • Valoración de caso base de AirThread Connections: -

Calcule el valor presente de los flujos de efectivo libres

-

Proyectar el valor final de las operaciones de Airthread Connections

-

Calcule el valor presente del subsidio de impuestos a los intereses

-

Estimar el valor de los activos no operativos

-

Determinar el descuento de la empresa privada, si corresponde

-

Proceder con la valoración final y el cálculo del valor final

1. Cálculo del valor presente de los flujos de Caja libres 2008

2009

2010

2011

2012

Ingreso Neto

$

243.55

$

277.64

$

334.56

$

387.10

$

434.62

(+) Depreciacion

$

705.23

$

803.96

$

867.44

$

922.38

$

952.91

(-) Capital de trabajo neto

$

25.83

$

19.66

$

20.01

$

10.01

$

13.87

(-) Gasto de Inversión

$

631.27

$

719.65

$

867.44

$

970.09

$ 1,055.01

$

291.67

$

342.29

$

314.55

$

321.38

$

318.65

$

270.59

$

294.41

$

250.92

$

237.76

$

218.64

Flujo de caja libre no cubierto Valor presente de flujo de caja libre

7.82%

Total del Valor Presente de flujo de caja Libres

$ 1,272.24

2. Proyectar el valor Final de la operaciones de Airthread Connections Cálculo de valor terminal -

Los flujos de efectivo futuros se ven como el último FCF, multiplicado por un factor de crecimiento 𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑙 =

-

𝐶(1 + 𝑔) (𝑊𝐴𝐶𝐶 − 𝑔)

Usando el costo de capital promedio ponderado (WACC) descontamos todos los flujos de efectivo futuros perpetuos.

-

Valor final de los flujos de efectivo futuros perpetuos:$ 6.322.00

3. Calcular el Valor presente del Subsidio de Impuestos a los intereses: 

Tasa de crecimiento proyectado

Departamento de Comercio de EE. UU. - Oficina de Análisis Económico: 4. 5. 6. 7.

PIB nominal a 30 años% Δ = + 7,28% (Límite superior de tasa de crecimiento) PIB real a 30 años% Δ = + 3.33% Inflación a 30 años = + 0.91% (Límite inferior de tasa de crecimiento) (1 + Rnom) = (1 + Rreal) * (1 + i)

Tasa de crecimiento futuro proyectado de AirThread = 3.50% 

Costo promedio ponderado del capital

Usar un enfoque de método de múltiplos de mercado: -

Deuda / Valor = 29%; Equidad / Valor = 71%

-

βequidad = 0.90 (suponiendo una cartera de empresas)

• Usando CAPM: βequidad = 8.77%, βdeuda = 5.50%, βactivo = 7.82% Costo promedio ponderado de la ecuación de capital (WACC) = 7.19% • Valor final de los flujos de efectivo futuros perpetuos: -

$ 6.322

Subsidio fiscal de intereses: -

La deuda es cinco veces (5x) EBITDA

Usando una tasa entre βdeuda = 5.50%, βactivo = 7.82%, descontamos los pagos de intereses. Aquí, la deuda no tiene un impacto significativo en el valor de AirThread • Valor del interés Subsidio fiscal = $ 278 M

4. Estimar el valor de los activos no operativos -

Valor de los activos no operativos:

• Declaración de ingresos de AirThread muestra "Equidad en ganancias de afiliados"

Compañias Comparables Universal Mobile

Neuberger Wireless Agile Connections Big Country Communications

Rocky Mountain Wireless Promedio

-

Equidad de valor de Ingresos mercado netos 65,173.00 3,794.00 94,735.00 4,103.00 37,942.00 30.00 47,414.00 3,394.00 5,229.00 240.00 $ $ 50,092.60 2,298.16

Valor basado en equidad de P/E mercado Proporción 37% 17 45% 23 0% excluido 22% 14 2% 22 1

19.22

Las inversiones ATC se encuentran dentro de la industria de las comunicaciones orgánicas

• Proporción P / E calculada en función del peso para comparables • Valuación: $ 90M "Patrimonio neto en ganancias de afiliados" * 19.22 Ratio P / E • Valor de los activos no operativos AirThread = $ 1.730

Item

valor Basado ($Millions)

FCF operativos no liberado (sin valor de terminal)

1,272

Subsidio fiscal de intereses

278

Valor Final

6,322

Valor de los activos no operativos

1,730

Valor total antes del descuento de la empresa privada Descuento de empresa privada (15%) Valor total de caso base de AirThread Connections

9,603 -1,440 $8,162

FCF operativos con sinergias • Sinergias potenciales: -

Aumento en los ingresos de ofertas de servicios adicionales Disminución de los gastos operativos

• Valor presente total de los flujos de efectivo no apalancados (sinergias) 2008 - 2012: -

$ 1.912

Excluye el valor Final 2008

2009

2010

2011

2012

Ingreso Neto

$

243.55

$

277.64

$

334.56

$

387.10

$

434.62

(+) Depreciacion

$

705.23

$

803.96

$

867.44

$

922.38

$

952.91

(-) Capital de trabajo neto

$

25.83

$

19.66

$

20.01

$

10.01

$

13.87

(-) Gasto de Inversión

$

631.27

$

719.65

$

867.44

$

970.09

$ 1,055.01

Flujo de caja libre no cubierto

$

291.67

$

342.29

$

314.55

$

321.38

$

318.65

$

270.59

$

294.41

$

250.92

$

237.76

$

218.64

Valor presente de flujo de caja libre Total del Valor Presente de flujo de caja Libres

7.82%

$ 1,912.21

Resultados de valoración con sinergias: Item

Base Value ($ Millions)

FCF operativos sin blindaje (sin valor de terminal)

With Synergy ($ Millions)

1,272

1,912

278

278

Valor terminal

6,322

11,991

Valor de los activos no operativos

1,730

1,730

9,603

15,911

-1,440

-2,387

$8,162

$13,525

Subsidio fiscal de intereses

Valor total antes del descuento de la empresa privada Descuento de la empresa privada (15%)

Análisis de sensibilidad • Descuento de empresa privada: -

Descuento relacionado con la falta de liquidez de las inversiones privadas El descuento disminuye a medida que los ingresos de la compañía aumentan Limitado en el extremo inferior por el costo de salir a bolsa igual al 10% Total de Valor Firme

Descuento de liquidez

Base de caso 10% 15% 20%

Sinergia de caso 8642 143,120 8162 13525 7,682 127,129

Análisis de sensibilidad •

Tasa de crecimiento:

Usado en el cálculo del valor terminal -

Puede tener un efecto tremendo en el valor del terminal 1.5% a 2.5% Δ en tasa de crecimiento tiene $ 3.000 B a $ 7.000 B afecta el valor de AirThread