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CASO SEAGATE TECHNOLOGY BUYOUT

ANTECEDENTES

VERITAS en la segunda etapa? Seagate Technology fue fundada en 1979, es una compañía dedicada a la fabricación de unidades de almacenamiento (discos duros), con mayor participación en el mercado. Además de las operaciones de la unidad de disco, el principal activo de Seagate fue una participación significativa (21 $ millones de dólares) en acciones comunes de VERITAS.

Desde finales de1990, la industria del disco se ha beneficiado de la creciente demanda mundial de almacenamiento electrónico de datos, pero también ha presentado descensos en los rendimientos debido a la reducción en precios de venta producto del alto nivel de competitividad en la industria, como se aprecia en el siguiente análisis los precios han decrecido anualmente aproximadamente en un 16%.

En 1996 y principios de 1997, el negocio de Seagate experimentó un descenso con el resto de la industria, y se puso en marcha una amplia reestructuración, por lo cual a partir de 1997, Seagate cierra operaciones en países como Irlanda, Escocia, Malasia, México y las Filipinas. También decide salirse del segmento de disco móvil, interrumpir una serie de líneas de productos y recortar gastos en nuevas instalaciones de producción.

Así mismo reemplazan sus directivos en julio de 1998, Luczo (el nuevo CEO) y su equipo directivo consideraban que el principal desafío era consolidar y ampliar la posición de liderazgo de la empresa.

Los volátiles resultados del sector de los últimos años llevo a Seagate Technology a vender la unidad MSMG a Veritas recibiendo a cambio 155 millones de acciones de Veritas, convirtiéndose en el accionista mayoritario de dicha compañía.

El incremento del 200% en el valor de las acciones de Veritas, frente a un incremento del 25% en las acciones de Seagate Technology, generó la necesidad de realizar una transacción que no tuviera efectos tributarios sobre la compañía. Efectos que se presentarían si simplemente Seagate vendiera sus acciones de VERITAS , o las distribuyera entre sus accionistas.

La compañía estima que los gastos en I + D y de capital podría incrementarse en no menos de 1-2 millones de dólares al año.

Sin embargo, la obtención de capital para proyectos a largo plazo de los mercados financieros públicos podría llegar a ser difícil. Por su privatización, Seagate podría ser capaz de perseguir agresivamente las inversiones que tenían ganancias a largo plazo. Roger McNamee, un co fundador de Silver Lake Partners, dijo que una vez que Seagate fue privatizada , sería " invertir como locos " en el desarrollo de nuevos productos y servicios de fabricación para apoyar el crecimiento de la unidad de disco principal de Seagate business

La propuesta dada por fue una operación de dos etapas: en la primera etapa, Silver Lake propuso tomar negocio de discos de Seagate en una compra apalancada (LBO), el precio de compra se financiará con una combinación de fondos propios y una cantidad significativa, pero todavía por determinar de la deuda.

En la segunda fase de la operación, el resto de activos correspondientes a 128.059.966 acciones de VERITAS, algunas inversiones en acciones diversas, y el producto de la compra Seagate, se fusionó con VERITAS a través de un canje de acciones libre de impuestos.

PROBLEMA

1. Determinar el precio de venta de la linea de negocio de la unidad de disco a Silver Lake Partners. 2.

Determinar el nivel de endeudamiento de la operación Buyout

La solución a estos interrogantes debe plantearse teniendo en cuenta que la integración vertical de la compañía junto con su participación en la elaboración de componentes clave, genera una mayor inversión de la compañía en Investigación y desarrollo y en costos fijos, además mayores requerimientos de efectivo.

ANALISIS DE PROYECCIONES

La proyección del margen EBITDA de Seagatre para los años 2000 a 2006 mostrados en el exhibit 8 difieren de manera significativa de los datos históricos del sector por lo que el EBITDA base del flujo de caja de Seagate fue ajustado tomando el promedio del margen del sector para los años 1992-1999.

Las proyecciones de depreciaciones e inversión en capital se aplicaron directamente en el flujo de caja para los años 200-2006 sin variaciones. Adicionalmente la participación de activos corrientes incluyendo el efectivo y pasivos corrientes excluyendo la deuda de corto plazo, se aplicaron a la proyección de ventas del exhibit 8 para calcular las variaciones en el capital de trabajo

La tasa impositiva fue tomada de la página de :::::::::::::::::::::::::::::::::: y el dato obtenido fue del 11.31%, y los resultados del flujo de caja se muestran a continuación.

CONSTRUCCION DEL FLUJO DE CAJA

Para calcular el valor residual se determinó la tasa de crecimiento como se muestra a continuación

CALCULO DEL VALOR RESIDUAL

La alta tasa de crecimiento está dada por los altos niveles de reinversión en capex y capital de trabajo y los bajos niveles de utilidad neta. Con un crecimiento del 4% anual el valor de salvamento hallado es el mayor componente del precio de los activos de Seagate.

TASA DE DESCUENTO

Los componentes de la tasa de descuento fueron extraídos de la información disponible en el caso de la siguiente manera

NIVEL OPTIMO DE APALANCAMIENTO

El nivel óptimo de apalancamiento se calculó maximizando el valor de la empresa teniendo en cuenta las restricciones impuestas por el costó de la deuda según el cubrimiento de intereses del EBIT y porcentaje de deuda sobre el valor de mercado de capital obteniendo domo resultado un nivel óptimo de deuda del 30.40%.

De eta manera el valor de la empresa una vez se incluye el escudo fiscal por intereses es de 7.942.26.

La tasa WACC antes de impuestos obtenida es del 9.57%

CONCLUSIONES

Al observar el flujo de caja se observa que el valor presente de las proyecciones es negativo, mientras su valor residual es positivo, lo cual se explica en parte porque dada la alta inversión en I&D, lo cual como sostienen los analistas hace que las empresas integradas verticalmente tengan costos fijos sustancialmente más altos, pero se ve como una ventaja competitiva para Seagate, al disuadir a las empresas mas pequeñas de no entrar a este mercado dada su baja capitalización. Así mismo las proyecciones contemplan gastos de capital que aumentan hasta el año 2003, pero que caen a partir de esta fecha.

Teniendo en cuenta que la empresa no tiene una estructura de capital constante, se usa el método del valor presente ajustado, en primer lugar calcularemos el valor no apalancado del proyecto, para lo cual calcularemos el costo de capital no apalancada, el cual a su vez requiere encontrar la rentabilidad del capital.

Para el calculo de la rentabilidad del capital, se realizo mediante el método de banca de inversión, el cual se describe a continuación:

Dado el valor del costo de capital no apalancado encontrado anteriormente, se calcula el valor del proyecto no apalancado, tal como se describe a continuación:

Ahora hallaremos el valor del escudo fiscal.

Ahora determinamos el valor de la inversión con apalancamiento:

Conclusiones

compras apalancadas han empleado tradicionalmente grandes cantidades de deuda y mantener saldos de caja pequeña .