• Author / Uploaded
• Diana Lizarraga

• Categories
• Capital (Economía)
• Contabilidad
• Costo de oportunidad
• Beneficio (Economía)
• Costo

Citation preview

INFORME ECONÓMICO FINANCIERO

CONTENIDO Informe Especial E1 EVA (Valor Económico Agregado) Indicadores de Precios E4 Inflación, Precios al Por Mayor, Maquinarias y Equipos (Marzo 2013) Mercado Bursátil Nacional e Internacional E4 Bolsa de Valores de Lima (Abril 2013) Mercado Cambiario Nacional E5 Cotización diaria del Nuevo Sol por Dólar y por Euro (Abril 2013) E5 Tasas de Interés para Compensación por Tiempo de Servicios (Abril 2013) Información Estadística E6 Tasas de Interés: Activa (TAMN, TAMEX), Legal (TILMN, TILMEX), Nueva Tasa Máxima de Interés en Soles y Dólares, y Tasa Legal Laboral (Abril 2013) E6 Tasas de Interés Pasivas y Activas en el Sistema Financiero (Abril 2013)

INFORME ESPECIAL EVA (Valor Económico Agregado) CPC Dennis Cavero Oviedo (*)

El Eva es una herramienta que utiliza información contable y económica para determinar si la empresa obtuvo una ganancia después de deducir los costos de oportunidad de la inversión del accionista. Esta herramienta es utilizada por empresas globales no sólo en la empresa como un todo sino en cada uno de los negocios de la empresa. Es un indicador importante y una alternativa de análisis del resultado de una empresa en un período determinado. En el mundo de los análisis financieros existen varias herramientas para evaluar la gestión de la empresa. Los ratios en su conjunto, el análisis del Ebitda, el análisis Dupont, etc. El Valor Económico Agregado o EVA (Economic Value Added) es también una herramienta que ayuda a optimizar la gestión empresarial y la creación de valor del negocio. Cada una de las herramientas financieras que se utilizan son importantes para evaluar la situación económica de una empresa. Las finanzas siguen avanzando en la investigación, y la generación del Eva surge como una interesante alternativa donde incluye información contable e información económica. Este mix es lo que hace muy interesante esta herramienta de gestión.

Informativo Caballero Bustamante

Muchas empresas corporativas transnacionales americanas analizan los resultados de la empresa en base al Eva y han entendido la potencia de su conceptualización. Minetras mejor se analice teniendo en cuenta los principios del Eva mayor será el impacto de generación de valor para la empresa. Con esta herramienta nos podemos dar cuenta que no obstante tener utilidades, la empresa podría estar generando poco valor o destruyendo valor al negocio de los accionistas. Cabe indicar que mientras más información tenga la empresa mejor será la aplicación del Eva. Es más, se puede calcular el Eva por negocio con lo cual podemos analizar si una unidad de negocio debe o no seguir en la empresa o sería mejor escindirla y venderla. Peter Drucker, en un artículo de Harvard Business Review, hizo su aproximación al concepto de la generación de valor con estas palabras: "Mientras que un negocio tenga un rendimiento inferior a su costo de capital, operará a pérdidas. No importa que pague impuestos como si tuviera una ganancia real. La empresa aun deja un beneficio económico menor a los recursos que devora... mientras esto suceda no crea riqueza, la destruye. El Eva, dentro de las bondades de su utilidad, contiene dentro de sus componentes el efecto riesgo de inversión. Este efecto hace más potente la herramienta porque todo negocio tiene un riesgo y lógicamente si el riesgo es mayor la rentabilidad debe ser mayor.

Situación que es considerada por el Eva en el costo de oportunidad. El Eva a diferencia de otras herramientas puede: • Calcularse para cualquier empresa y no sólo para las empresas que cotizan en bolsa. • Aplicarse a la empresa y a sus unidades de negocio. • Considerar todos los costos que se producen en la empresa incluyendo los costos de la financiación aportada por los accionistas. • Considerar el riesgo con el que opera la empresa. • Identificar si un activo no maximiza el valor del accionista.

1. Concepto y cálculo de EVA El Eva podría definirse como lo que queda una vez que se han deducido de los ingresos la totalidad de los gastos, incluidos el costo de oportunidad del capital y los impuestos. Por tanto, el EVA considera la productividad de todos los factores utilizados para desarrollar la actividad empresarial. En otras palabras, Eva es lo queda después que se han atendido todos los gastos y satisfecho una rentabilidad mínima esperada para los accionistas. En consecuencia se crea valor en una empresa o un negocio o unidad de negocio cuando la

N° 756, Primera quincena, ABRIL 2013 REVISTA DE ASESORIA ESPECIALIZADA

E1

INFORMATIVO ECONÓMICO FINANCIERO rentabilidad generada supera el costo de oportunidad de los accionistas. Dicho de otra manera el EVA es la utilidad neta de la entrega del beneficio a los accionistas por la inversión de su dinero en la empresa. El resultado final si es positivo quiere decir que ha creado valor la empresa o negocio ya que la utilidad ha podido cubrir tanto los gastos de la empresa como los costos del accionista y además ha generado un remanente de utilidad. Por tanto si la utilidad no puede cubrir los costos de oportunidad del accionista, no crea valor la empresa porque dicho accionista no recibe el mínimo requerido por la inversión realizada. Para calcular el EVA se debe tener en cuenta los siguientes componentes: = Utilidad antes de intereses después de impuestos (UAIDI) – Valor contable del activo x Costo promedio de capital ––––––––––––––––––––––––––––––––––––––– = EVA

Como verán, la mayoría de la información se obtiene de los estados financieros salvo el costo del accionista y algunos ajustes de mercado por valor de activos. Es preciso indicar que para calcular el EVA se deben realizar ajustes. Stern Stewart & Co, la consultora que tiene registrada la marca EVA, propone que para calcularlo de una forma más precisa se deben efectuar ajustes al balance y al estado resultados para evitar distorsiones de año a año. Por ejemplo los otros ingresos o gastos extraordinarios que no correspondan al giro del negocio, entre otros. EVA es también llamado EP (Economic Profit) o utilidad económica, utilizado por la consultora McKinsey & Co. buscando evitar problemas con la marca registrada. Otros conceptos derivados del Ingreso Residual son asociados con EVA, aunque no tengan todas las características de la marca registrada por Stern Stewart o posean otras propias. Lo que ocurre es que cada empresa consultora ha desarrollado su propio concepto, siendo muy similares unos a otros. Es importante precisar que los negocios se han hecho cada vez más complejos, provocando la necesidad de que los individuos y/o equipos que se integran a las empresas o instituciones, comprendan con más claridad el propósito de la organización y sean más autosuficientes. Así también el concepto de Maximizar el Valor de los Accionistas, cada vez más, se convierte en el objetivo rector de las empresas. Una vez mencionado los componentes del EVA pasaremos a explicarlos:

2. El UAIDI El UAIDI es una de las tres grandes variables que inciden en el valor económico agregado que

E2

genera un negocio y , sin duda, una de las formas de aumentar ese valor para los accionistas. Cuando se calcula el UAIDI de una misma empresa por varios años, deberá comprobarse que las normas utilizadas son uniformes en cada uno de los períodos considerados. De no ser así, debería procederse a realizar los ajustes para que las cuentas sean uniformes. Por ejemplo la vida útil de los activos deben ser iguales, las estimaciones de cobranza dudosa, valuación de inventarios, etc Cuando se compara la UAIDI de una empresa con otras de la industria, debe comprobarse también que las normas y estimaciones sean uniformes. De no ser así deberá realizarse los ajustes correspondientes para neutralizar los efectos heterogéneos. Dado que el EVA también se usa para fijar los beneficios de gerentes y empleados de primera línea, es importante que los criterios contables estén definidos desde el inicio del año para evitar malos entendidos. Estrategias para aumentar el UADI • Creación de demanda a través de la oferta de nuevos productos o potenciar la oferta valorada para que nuevos clientes tomen los productos y así aumentar las ventas y reducir el costo unitario. • Revisar los elementos del mix de marketing (precio, producto, publicidad y producción). • Reconvertir costos fijos en variables para hacer más flexible la empresa. • Asociarse con empresas del rubro y comprar a gran escala beneficiándose en menores costos por volumen. • Eliminar gastos que no agregan valor al cliente. • Reducir activos que generen gastos relacionados. Además estos activos tangibles bajo el supuesto que no se usan, impiden un mayor ROA. • Rediseñar los procesos a través de estudios de tiempo, frecuencias, etc • Analizar unidades de negocio que no generen las utilidades esperadas para venderlas o reducir los recursos que en ella se invierten. Con medidas como las anteriores se puede mejorar el UADI y por tanto el valor económico generado.

3. El Valor del Activo Neto El activo es otra de las tres importantes variables que inciden en el EVA que genera una empresa. Para determinar el valor del activo se considera: el valor del activo total menos los pasivos que no generen costo por ejemplo los proveedores, tributos por pagar, etc Es importante precisar que algunos autores calculan el EVA no con el saldo del valor

N° 756, Primera quincena, ABRIL 2013 REVISTA DE ASESORIA ESPECIALIZADA

contable del activo sino con el valor promedio de los activos utilizados en el año bajo la premisa que estos activos al ingresar durante todo el año no han generado UAIDI durante el año sino que en parte del año. Esto tiene mucho sentido y en caso de empresas donde se han adquirido activos fijos importantes a mediados de año, se utiliza la metodología mencionada. Una variante o ajuste que realizan normalmente las empresas que preparan el valor del activo es realizar los incrementos por plusvalías producidas en la marca o disminución producidas en la marca. Este efecto si bien no es contable, lo consideran como ajuste al valor del activo ya que el UAIDI genera parte de sus resultados por la percepción de marca. Finalmente lo importante al preparar el valor del activo es que los ajustes sean los mismos para todos los años de medición del EVA. Los ajustes pueden ir incrementándose o reduciéndose a medida que la empresa entienda el poder que tiene esta herramienta en el control del negocio. Empresas transnacionales aplican el EVA y no todos tienen los mismos criterios para hacerlo. Depende de la cantidad de estimaciones que presenten y del rubro del negocio. Estrategias para reducir el activo Para incrementar el valor del Eva se debe reducir el activo o maximizar el uso de este a través de más UADI. Toda vez que como veremos más adelante, al activo le aplicaremos una tasa que es el costo por el uso de los activos, por tanto a menor activo menor costo que deducirle al UAIDI. A continuación, algunas medidas para reducir el activo: • Aumentar la rotación de activos. Es decir, aumentar las ventas. • Alquilar activos fijos en lugar de comprarlos. Esto ya vienen haciendo los bancos que en lugar de comprar, alquilan locales para colocar sus cajeros y así no tener capital inmovilizado que reduce el ROA y como se dan cuenta ahora, también reduce el EVA. • Externalizar procesos para eliminar los activos como máquinas, etc. Algunas compañías subsidiarias de empresas transnacionales, ya vienen haciendo esto. Dejan la producción de una parte de su proceso a terceros bajo la modalidad de un outsourcing. • Reducir el ciclo operativo es decir la rotación de inventarios y Cuentas por cobrar. • Analizar venta de activos no utilizados.

4. El Costo promedio del capital El costo promedio del capital es la tercera de las variables que inciden en el EVA que genera una empresa. Una de las formas

Informativo Caballero Bustamante

INFORME ECONÓMICO FINANCIERO de aumentar el EVA es consiguiendo que el costo de capital de la empresa se reduzca. La empresa necesita obtener financiación para sus inversiones la cual puede ser interna o externa. Mientras la financiación interna proviene de los recursos generados por la empresa es decir de las utilidades no distribuidas y la financiación externa proviene de aportes de accionistas, acreedores y entidades de crédito. En lo referente a la financiación externa los costos pueden estar dados por los dividendos, intereses, etc. Por otro lado toda financiación incluida el capital social aportado por los accionistas o la autofinanciación, tiene un costo. Precisamente uno de los objetivos que debe alcanzar la política financiera de la empresa es que el costo promedio de todas las fuentes de financiación sea lo más reducido posible. Este costo promedio se denomina costo de capital. El costo del patrimonio (Kp) es aquel costo de oportunidad que los accionistas están tomando por asumir el riesgo de invertir en la empresa. También se puede decir que es la rentabilidad que los accionistas desean obtener de su inversión en el capital de la empresa. Por tanto cuando empresa hace una ampliación de capital para sostener un plan de crecimiento de cinco años debe convencer a los inversionistas que la rentabilidad de su inversión será adecuada La forma más simple de saber cuál es el costo del patrimonio es preguntar a los accionistas mayoritarios cuál es la rentabilidad mínima que les gustaría obtener de su participación en la empresa. Sin embargo en algunos casos las solicitudes de los inversionistas pueden ser exageradas por lo que se les debe indicar cuál es la rentabilidad mínima que obtienen hoy por su dinero en los proyectos que manejan y ecualizar expectativas. Sin embargo existen metodologías para determinar el costo del patrimonio. Por tanto cuando mencionamos el costo promedio del capital nos estamos refiriendo a tomar los costos tanto externos como internos relacionados al valor del activo y determinar una única tasa que al multiplicarla por el activo nos dará el costo por el uso del activo. Lo podemos ver con un ejemplo: S/. (,000) Importes

Pesos (a)

Costo (b)

Total (axb)

Préstamos

4,000

80%

7% (*)

5.6%

Patrimonio

1,000

20%

13%

2.6%

Total

5,000

100%

Valor del activo Neto

5,000

Tipo de financiamiento

8.2%

(*) La tasa de deuda es 10% y al ser este gasto un escudo fiscal se considera el efecto neto como costo (10% - 30% de I. Renta).

Informativo Caballero Bustamante

El cuadro anterior reflejará que si una empresa por el valor de activos netos invertidos con financiamiento de deuda de 80% y 20% con fondos propios ya sea con reinversión de utilidades o aportes, mostrará un costo promedio de capital del 8.2%. Este importe es el costo por el uso de los 5 millones de inversión en el activo. A fin de validar lo explicado hasta el momento procederemos a realizar un ejercicio. Para propósitos prácticos de entendimiento del concepto, no presentaremos información comparativa. Se trata de una empresa real que presenta la siguiente información:   S/. (,000)

Estado de Resultados Ventas Costo de Ventas Utilidad Bruta Otros Ingresos Otros gastos Utilidad de Operación Gastos financieros Utilidad antes de impuestos Impuesto a la Renta Utilidad Neta

600.0 –490.0 110.0 60.0 –70.0 100.0 –6.0 94.0 –28.2 65.8 S/. (,000)

Balance de Situación Activo

Pasivo

Caja

20

Proveedores

Clientes

39

Deuda

70

Existencias

20

Total Pasivo

116

Activo Fijo

181 Patrimonio

144

Total

260

Total

260

46

Se sabe que los accionistas están muy contentos con la rentabilidad obtenida: Rentabilidad del Patrimonio

Utilidad neta / Patrimonio

65.8 / 144

45%

Esta rentabilidad anual es muy superior al costo de oportunidad que exigen los accionistas de 13%. Para tener otra medida de valor generado por la empresa, se decide calcular el EVA de este año. Asumiendo que no hay ajustes que realizar al activo ni al UAIDI por estimaciones contables diferentes. Se sabe que tanto los otros ingresos y gastos si están relacionados con el giro de negocio. Se conoce que el costo anual de cada elemento es como sigue: Financiamientos

Costo anual después de impuestos

Patrimonio

13%

Deuda

4%

Con esta información se pide calcular el EVA. En primer lugar calculamos el UAIDI:

Utilidad Operativa

100

Menos Impto. Renta de la utilidad Operativa

–30

UAIDI

70

El segundo paso será calcular el valor del activo neto: Total Activo

260

Menos proveedores

–70

Total Activo neto

190

Finalmente sólo falta determinar el costo promedio del capital por el uso de los activos S/. (,000) Tipo de financiamiento

Importes

Pesos (a)

Préstamos

46

24%

4%

Patrimonio

144

76%

13%

Total

190

100%

Costo (b)

Total (axb) 1.0% 9.9% 10.8%

Para finalizar debemos determinar si se crea valor económico a la empresa o no: UAIDI

70

Menos valor activo (190 x 10.8%)

–21

EVA

59

Esto quiere decir que la empresa sigue creando valor no obstante al resultado contable se le deduzca el costo económico de los inversionistas. Es cierto que este caso es muy puntual. En la práctica se va a tener que realizar muchos ajustes para poder llegar al Eva. Algunos de los ajustes inclusive no están en la contabilidad. Por ejemplo qué pasaría si esta empresa debe casi toda la utilidad generada a la marca. Entonces debemos incluir la marca dentro del valor del activo neto y quizás en ese caso el Eva no fuera tan positivo e inclusive arrojaría un resultado negativo. Es más valioso aún el Eva cuando se compara con años anteriores y se proyecta también a futuro. Algunos analistas de finanzas tienen como función investigar a la competencia y preparar información de ella. Siendo el Eva uno de los reportes que presentan para analizar a los competidores. NOTA (*) Contador Público con maestría en Administración de Negocios por la Universidad del Pacífico, Con estudios de Finanzas en Esan y estudios de consultoría en negocios internacionales en La Universidad de Pensylvania (Wharton). Ha sido profesor de titulación de finanzas de Universidad Ricardo Palma y actualmente catedrático del área de finanzas en la Escuela de Negocios de la Universidad de Lima. Asesor de empresas y actualmente Gerente Central de Finanzas, Planeamiento y Administración de importante empresa de Hidrocarburos. n

N° 756, Primera quincena, ABRIL 2013 REVISTA DE ASESORIA ESPECIALIZADA

E3