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rP os t

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105-S10

REV. 3 NOVIEMBRE 1998

JULIE H. HERTENSTEIN WILLIAM J. BRUNS

Estado de Flujo de Efectivo: Tres Ejemplos

op yo

John Stacey, ingeniero de ventas para Aldhus Corporation, estaba preocupado. Por un retraso en su vuelo la semana anterior había perdido la clase de contabilidad del programa de MBA que estaba cursando por sugerencia del director de recursos humanos en Alphus, una empresa en crecimiento dedicada a la manufactura de periféricos para computadoras. La clase que había perdido trataba sobre el estado de flujo de efectivo, y estaba seguro que el material de esa clase se incluiría en el examen semanal próximo. Un compañero de clase le había enviado por fax unas notas que el instructor había distribuido en la clase, pero aquellas notas eran demasiadas enredadas para ser entendidas por alguien que no había asistido a la clase.

En su desesperación, John llamó a Lucille Barnes, contralor asistente de Alphus, para preguntarle si podía dirigirlo en su intento de entender el estado de flujo de efectivo. Ella pareció encantada por la solicitud de ayuda y acordaron reunirse esa tarde.

tC

La Reunión

A las 2:00 de la tarde John Stacey fue a la oficina de Lucille Barnes con sus notas y sus preguntas. Después de saludarse, Lucille le entregó a John estados de flujo de efectivo de los reportes anuales de tres compañías de la industria de alta tecnología (ver anexos 1, 2 y 3). John temía que Lucille le pidiera que le explicara los estados que le entregaba y que notara qué confundido él estaba sobre algunos aspectos de contabilidad; Lucille, en cambio empezó explicándole.

Do

No

Lucille Barnes (Contralor Asistente): El estado de flujo de efectivo es una parte muy útil del paquete de estados financieros que las compañías preparan. En algunos casos refleja mejor que el estado de resultados o el balance general lo que está realmente pasando en el negocio. Los flujos de efectivo que te he dado son bastante reveladores. Déjame darte un panorama general sobre la estructura y el contenido del estado de flujo de efectivo y después date un tiempo para estudiar los flujos de estas tres empresas. He preparado una serie de preguntas para ayudarte en tu estudio. Después, podemos reunirnos de nuevo mañana para discutir lo que has aprendido y contestarte las dudas que aún tuvieras. Creo que no tendrás que preocuparte por tu próximo examen porque si entiendes cómo se preparan el estado de resultados y el balance general, la mayor parte del estado de flujo de efectivo te resultará bastante obvia. John Stacey: Espero que tengas razón. En realidad me gusta mucho el curso de contabilidad y quiero que me vaya bien en él y aprender el material. Por eso me dio pánico no entender las notas que nuestro instructor nos dio la semana pasada.

________________________________________________________________________________________________________________ El caso de LACC número 105-S10 es la versión en español del caso de HBS número 9-193-103. Los casos de HBS se desarrollan únicamente para su discusión en clase. No es el objetivo de los casos servir de avales, fuentes de datos primarios o ejemplos de una administración buena o deficiente.

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Lucille Barnes: Olvida aquellas notas por ahora y concéntrate en estudiar los flujos que te he entregado. Observa que el estado de flujo de efectivo se divide en tres secciones: actividades de operación, actividades de inversión y actividades de financiamiento. Cada sección muestra la entrada y salida de efectivo asociada con ese tipo de actividad. La sección actividades de operación muestra las entradas y salidas de efectivo relacionadas con las operaciones fundamentales de la(s) línea(s) de negocio de la compañía. Por ejemplo, incluiría las entradas de efectivo de las ventas y las salidas de efectivo por compras de inventarios, por el pago de sueldos y salarios, por el pago de impuestos y renta.

op yo

La sección actividades de inversión muestra los flujos de efectivo generados por la compra y venta de activos que, en general, no han sido adquiridos para su reventa y por la generación y cobranza de créditos. (Tal vez debería ser llamada más apropiadamente la sección de actividades de inversión y desinversión). Aquí es donde verías si una compañía vendió un edificio, compró algún equipo, otorgó un préstamo a una subsidiaria o invirtió en una parte del capital de alguno de sus proveedores.

Finalmente, la sección actividades de financiamiento incluye los flujos de efectivo asociados con incrementos o disminuciones en el financiamiento de la compañía. Por ejemplo, la emisión o recompra de acciones y la emisión o pago de deuda. También incluye dividendos, que son flujos de efectivo asociados con el capital contable. Sin embargo, irónicamente, esta sección no incluye pagos de intereses, éstos se incluyen en la sección actividades de operación. John Stacey: Eso me parece extraño. ¿Por qué si los préstamos son la razón del pago de intereses, éstos no se incluyen en la sección de financiamiento? Por analogía, los intereses son al préstamo lo que los dividendos son al capital contable.

tC

Lucille Barnes: ¡En realidad en algunos países como en el Reino Unido los intereses se incluyen en la sección de financiamiento! Pero en los Estados Unidos el comité directivo del Financial Accounting Standards decidió que los pagos por intereses deben mostrarse en la sección de operaciones. Esto es una de las situaciones en las que tendrías que hacer ajustes si estás tratando de comparar una compañía del Reino Unido como la British Petroleum con una empresa de los Estados Unidos como Exxon.

No

John Stacey: ¡Qué interesante! ¿Cómo puedo usar cada sección del flujo de efectivo?

Do

Lucille Barnes: La sección actividades de operación es el “motor” generador de efectivo de la compañía. Cuando el motor funciona correctamente, genera el efectivo para cubrir las necesidades de efectivo de las operaciones. En una compañía sana y en crecimiento se espera un incremento en las cuentas de capital de trabajo operativo, como los inventarios y las cuentas por cobrar (usos de efectivo) así como en las cuentas por pagar y otros pasivos operativos (fuentes de efectivo). Obviamente, puede haber una ligera variación en el capital de trabajo de un período a otro, pero en promedio, los inventarios, cuentas por cobrar y cuentas por pagar deben incrementarse en compañías en crecimiento. Además, este motor de flujo de caja operativo sirve para solventar inversiones, pagar deuda y dividendos. Por supuesto, hay excepciones. Las compañías recién creadas, por ejemplo, tienen flujos operativos negativos porque su motor generador de efectivo no ha alcanzado la velocidad necesaria. Las compañías que se encuentran en una industria cíclica, tendrán flujos negativos cuando sea temporada baja; una compañía que ha experimentado una larga huelga tendrá flujo negativo en su operación. Aunque un flujo operativo negativo en algún año no es señal de desastre, se espera, en promedio, que el flujo operativo sea positivo.

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Estado de Flujo de Efectivo: Tres Ejemplos

La sección actividades de inversión es una historia diferente. Mientras se espera un flujo operativo positivo, también se espera que una compañía sana invierta continuamente en planta, equipo, terrenos y otros activos fijos para reemplazar el desgaste de los activos o a aquellos activos que se han vuelto tecnológicamente obsoletos, así como para que la empresa se expanda y crezca. Aunque las compañías venden los activos que ya no necesitan, es de esperarse que adquieran más activos que los que venden. Como resultado, se espera un flujo negativo en la sección actividades de inversión. Como en la sección actividades de operación, en actividades de inversión hay excepciones, especialmente si la compañía se deshace de un negocio o de una subsidiaria.

op yo

El saldo de la sección actividades de financiamiento puede ser positivo o negativo en una compañía sana y tiende a cambiar continuamente. Si las necesidades de inversión de la compañía exceden el efectivo generado por las actividades de operación, entonces la empresa necesitará financiarse mediante la emisión de deuda o de capital, lo cual requeriría de un flujo de financiamiento positivo. Por el contrario, si el flujo generado en actividades de operación excede las necesidades de inversión, entonces se tendrá dinero extra para el pago de deuda o para pagar más dividendos, resultando un flujo negativo en la sección de financiamiento. John Stacey: Ya estoy comenzando a entender por qué me dijiste que el flujo de efectivo es muy útil. ¿Dónde comienza uno la revisión y el análisis de un Flujo de Efectivo? Lucille Barnes: Una manera de acercarse al estado de flujo de efectivo, es iniciar con el flujo de actividades de operación. Si éste es el motor que genera el efectivo, entonces lo primero que hay que preguntarse es: “¿es el flujo generado por la operación mayor o menor que cero?” También resulta interesante analizar su tendencia, si está aumentando o disminuyendo.

tC

John Stacey: Mientras me explicabas he revisado rápidamente la sección de operaciones de dos de los estados de flujos de efectivo que me diste (anexos 1 y 2). Son bastante diferentes. En el primero, por ejemplo, la depreciación contribuye al flujo de operación, pero en el segundo no.

No

Lucille Barnes: Ah! Olvidé comentar que hay dos formas de presentar la sección actividades de operación. En algunas ocasiones se presenta utilizando el método indirecto, como en el primer estado de flujo de efectivo (anexo 1). Utilizando este método, la utilidad neta se ajusta debido a los ingresos y gastos que no involucran flujo de efectivo, uno de los cuales es la depreciación. La depreciación nunca representa una fuente de efectivo, pero como se resta para obtener la utilidad neta en el estado de resultados, se debe devolver sumándosela a la utilidad neta en el estado de flujo de efectivo. De manera similar, los flujos operativos no incluidos en la utilidad neta, como las compras de inventarios que no se vendieron en el ejercicio, tienen que ser sumados o restados a la utilidad neta en la sección actividades de operación.

Cuando se utiliza el método directo para presentar la sección actividades de operación, esta sección del estado de flujo de efectivo se asemeja a un resumen de la cuenta de efectivo por operaciones como se muestra en el segundo reporte que te di (anexo 2).

Do

John Stacey: ¿Cuál de los dos métodos es mejor? Lucille Barnes: Creo que el método directo es más fácil de comprender, pero pocas compañías presentan su flujo de operación de esta manera. Por otro lado, el método indirecto es más útil para analizar la compañía. La mayoría de los estados de flujo de efectivo que verás en la práctica usan el método indirecto. La razón es que si una compañía pública utiliza el método directo adicionalmente requerirá preparar una conciliación de la utilidad neta con el flujo de efectivo operativo (ver el anexo 2), por eso la mayoría de las compañías simplemente usan esa conciliación como un resumen del flujo de efectivo operativo. 3 This document is authorized for educator review use only by Sterling Jimenez Pontificia Universidad Catolica Madre y Maestra until August 2015. Copying or posting is an infringement of copyright. [email protected] or 617.783.7860

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Pero vamos a volver al punto de cómo abordar el estado de flujo de efectivo.

op yo

Suponiendo que el flujo operativo es mayor que cero, el siguiente desafío consiste en evaluar si la cantidad es adecuada para los gastos importantes de rutina. Otra vez, nuestras expectativas dependen de nuestro entendimiento de la compañía y su situación. Así como no esperamos que una compañía recién creada tenga un flujo operativo positivo, tampoco esperamos que una compañía en plena etapa de crecimiento genere de sus operaciones el efectivo suficiente para cubrir sus inversiones. Sin embargo, sí esperamos que una compañía consolidada o madura genere a través de la operación el efectivo suficiente para “mantener la compañía entera o completa”. Esto incluiría el dinero para reemplazar activos utilizados (depreciación) y tecnológicamente obsoletos así como el efectivo necesario para pagar los dividendos que esperan recibir los accionistas. Es difícil saber la cantidad precisa de efectivo para mantener la compañía “completa” y en el estado de flujo de efectivo no se distingue entre el flujo utilizado para el reemplazo y la renovación de activos y el utilizado para la expansión y el crecimiento. Sin embargo, la depreciación anual es un valor aproximado del monto de los activos fijos que deben ser reemplazados cada año. En períodos de inflación deberíamos esperar que los costos del reemplazo de los activos sean mayores que el costo de los activos que se están depreciando. Por eso, es común esperar que la porción de las actividades de inversión relacionada con la compra de activos fijos sea mayor a la depreciación anual. Después de evaluar si el flujo de operación cubre los gastos de capital y el pago de dividendos, yo me enfocaría a ver si hay otras necesidades importantes de efectivo como adquisiciones, recompra de acciones o pago de deuda. Si es así, ¿cubre el exceso de efectivo esas necesidades?, ¿estas necesidades son discrecionales, como las adquisiciones?

tC

Si hubiera faltante de efectivo, yo investigaría cómo se va a financiar, ¿con la emisión de acciones?, ¿con préstamos?, ¿con la venta de algún negocio o activos? En cada caso, consideraría por cuánto tiempo es probable que la compañía pueda seguir disponiendo de ese financiamiento. ¿Esa fuente de recursos continuaría siendo viable o es probable que esté cerca de su límite? ¿Afectaría a la compañía continuar usando esa fuente de financiamiento? John Stacey: ¿Debe uno contemplar todos esos puntos en todos los casos?

No

Lucille Barnes: No, pero si no haces una revisión completa, puedes perderte de una parte importante del análisis. En el análisis del estado de flujo de efectivo estás evaluando varias evidencias para generar un panorama general de la empresa. Sin embargo, sería raro encontrar una compañía en que todas las evidencias sean positivas, o donde todas sean negativas. Para realizar un análisis balanceado, debes considerar las buenas y las malas noticias en cada estado de flujo de efectivo. Para poder llegar a una conclusión, debes juzgar la importancia relativa de cada evidencia y evaluar su relación con toda la empresa. Como en un caso legal, tu conclusión debe estar basada en el “peso de la evidencia”.

Do

Considero que la mejor manera de aprender el estado de flujo de efectivo es estudiar algunos cuidadosamente. Los estados que te he dado son un buen comienzo. Preparé algunas preguntas para que te sirvan de guía en tu estudio. Trata de contestarlas, luego nos veremos para discutir tus respuestas. Cuando terminemos pienso que estarás listo para tu examen de la próxima clase.

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Guía

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Estado de Flujo de Efectivo: Tres Ejemplos

Los anexos 1, 2 y 3 contienen los estados de flujo de efectivo de tres compañías. Cada estado financiero tiene datos de tres ejercicios anuales consecutivos. Examina el contenido de cada uno cuidadosamente. Contesta las siguientes preguntas para cada uno de los estados de flujos de efectivo. I. Para cada uno de los años de los estados de flujo de efectivo:

¿Cuáles fueron las principales fuentes de efectivo? ¿cuáles los usos principales?

2.

¿Fue el flujo de efectivo operativo1 mayor o menor que la utilidad neta2? Explica en detalle la diferencia entre estas dos partidas.

3.

¿Fue la compañía capaz de generar suficiente flujo operativo para cubrir sus gastos de capital3?

4.

¿Fue el flujo de efectivo operativo suficiente para cubrir los gastos de capital y el pago de dividendos?

5.

Si fue suficiente (punto anterior) y hubo excedente ¿en qué invirtió la compañía ese excedente de efectivo?

6.

Si no fue suficiente (punto 4), ¿cuáles fueron las fuentes de efectivo para cubrir los gastos de capital y/o dividendos?

7.

¿Fueron las cuentas de capital de trabajo (activos circulantes y pasivos circulantes, a excepción de efectivo e inversiones temporales), fuente o uso de efectivo?

tC

op yo

1.

8.

¿Qué otras cuentas importantes afectaron el flujo de efectivo?

II. ¿Cuál fue la tendencia en las siguientes partidas? Utilidad neta

No

9.

10. Flujo de las actividades de operación 11. Gastos de capital 12. Dividendos 13. Préstamos netos (Préstamos menos pagos de Deuda)

Do

14. Cuentas de capital de trabajo

III. Considerando sólo la evidencia presentada en el estado de flujo de efectivo, ¿cómo evalúas la fortaleza financiera de cada empresa? ¿por qué?

1 También es conocido como efectivo neto por actividades operativas o flujo de efectivo de operaciones continuas. 2 Alternativamente conocido como Utilidad o Pérdida de las Operaciones Continuas. 3 Conocido también como Inversiones en Activos Depreciables, o Inversiones en Planta, Propiedades y Equipo (PP&E).

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Anexo 1

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Alpha Corporation, estado consolidado de flujo de efectivo ($ millones) Al 30 de junio 1991

tC

Actividades de Inversión Inversión en activos depreciables Ingresos por ventas de activos depreciables y otros activos Ingresos por venta de operaciones suspendidas Inversión en software capitalizable Otros Flujo de efectivo neto de (usado en) actividades de inversión

-623,5 220,1 58,2 -119,0 384,1

-320,6 263,4 39,1

160,8 80,2 17,0 -91,3 2,8 120,3 4,9

73,4 100,9 -1,2 -21,3 14,1 85,8 3,5

-45,2 -3,0 -13,0 41,0 -10,5 76,5 -29,7

125,2

89,3

46,8

-129,7 157,0

-174,4 242,0

-303,6 94,1

25,3 -27,8 -6,0 18,8

407,3 -43,1 -13,0 418,8

-59,5 14,2 -254,8

-2,6 44,4 -126,5 5,0 -0,3 -80,0

-222,6 167,7 -544,8 8,7 -0,6 -7,2 -598,8

139,8 305,0 -91,7 17,5 -18,8 -26,0 325,8

0,1 64,1 169,1 233,2

1,1 -89,6 258,7 169,1

-3,9 113,9 144,8 258,7

125,3

Do

No

Actividades de Financiamiento Aumento (disminución) de deuda de corto plazo Entrada por préstamos de largo plazo Pago de deuda de largo plazo Entrada por emisión de acciones comunes clase B Recompra de acciones Pago de dividendos Flujo de efectivo neto de (usado en) actividades de financiamiento Efectos de tipo de cambio Aumento (disminución) en equivalentes de efectivo Efectivo y equivalentes a inicio de año Efectivo y equivalentes a fin de año

Al 30 de junio 1989

-377,9 168,4 41,4 -16,6 135,5

op yo

Actividades de Operación Utilidad (Pérdida) por operaciones continuas Depreciación Amortización de software capitalizable Ganancia por venta de inversiones y otros activos Reestructuración y otras partidas no usuales, neto Cambios en otras cuentas que afectan operaciones Cuentas por cobrar Inventarios Otros activos circulantes Cuentas por pagar y otros pasivos circulantes otros Flujo de efectivo neto de operaciones continuas Flujo de efectivo neto de (usado en) operaciones suspendidas Flujo de efectivo neto de actividades de operación

Al 30 de junio 1990

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Anexo 2

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Estado de Flujo de Efectivo: Tres Ejemplos

Beta Corporation, estado consolidado de flujo de efectivo ($ miles)

Al 31 de diciembre 1991

83.865 -77.820 643 -536 -2.233 3.919

op yo

Flujo de efectivo de actividades de operación Efectivo recibido por ventas a clientes Pago a proveedores y empleados Intereses ganados Intereses pagados Pago de impuestos a las ganancias Efectivo neto generado por actividades de operación Flujo de efectivo de actividades de inversión Gastos de capital Compra de documentos de inversión Efectivo neto usado en actividades de inversión

tC

Flujo de efectivo de actividades de financiamiento Pago neto a la línea de crédito de capital de trabajo Pago neto a la línea de crédito de maquinaria y equipo Pago de principal de obligaciones de arrendamiento de capital Entrada (pago) deuda subordinada Entrada por emisión de acciones comunes Efectivo neto generado por (usado en) actividades de financiamiento Efecto de tipo de cambio Aumento (disminución) en efectivo y equivalentes Efectivo y equivalentes a inicio de año Efectivo y equivalentes a fin de año Conciliación de utilidad neta y flujo neto de efectivo generado por actividades de operación Utilidad neta

No

Ajustes para conciliación: Provisión cuentas incobrables Depreciación y amortización Amortización de descuento en emisión original Pérdida por enajenación de activos Gasto por compensaciones relacionadas a opciones de acciones emitidas

Do

Cambios en activos y obligaciones: (incremento) disminución en cuentas por cobrar (incremento) disminución en inventarios (incremento) disminución en depósitos y otros activos incremento (disminución) en cuentas por pagar y gastos devengados Total ajustes Efectivo neto generado por actividades de operación

-6.031 -8.000 -14.031

Al 31 de diciembre 1990

Al 31 de diciembre 1989

73.273 -65.480 355 -1.046 -102 7.000

51.110 -46.589 132 -908 -75 3.670

-4.600 -4.600

-3.650 -3.650

-2.000 -126 -213

-985 -169 -5.000 23.082 16.928

141 -2.198

-860 -388 -276 4.400 639 3.515

-4 6.812 5.375 12.187

14 216 5.159 5.375

3.535 1.624 5.159

6.323

5.201

417

99 4.028 208 17 40

47 2.701 324 9 85

98 2.231 68 58 -

-10.837 -951 -665 5.657

-613 -810 366 -310

-1.550 1.043 -762 2.067

-2.404 3.919

1.799 7.000

3.253 3.670

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Anexo 3

Estado de Flujo de Efectivo: Tres Ejemplos

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Gamma Corporation, estado consolidado de flujo de efectivo ($ miles)

Flujo de efectivo de actividades de operación Utilidad neta /(pérdida)

al 30 de junio 1990

al 1 de julio 1989

-617.427

74.393

1.072.610

828.560 189.077 105.977 18.616 -47.239 -17.694 -105.614 92.222 593.160 1.263 1.658.328 1.040.901

796.201 92.329 -241.357 99.743 -90.602 107.001 -201.560 69.207 443.544 285.175 1.359.681 1.434.074

686.738 49.702 -373.248 -62.942 18.965 30.645 -75.502 105.847 26.576 406.781 1.479.391

-737.548 -55.782 -233.261 -1.026.591 14.310

-1.027.625 -75.489 -1.103.114 330.960

-1.223.038 -67.624 -1.290.662 188.729

14.249 -112.426 -240.719 239.653 -99.243 -84.933 2.008.983 1.924.050

17.661 -20.896 -270.231 296.225 22.759 353.719 1.655.264 2.008.983

40.425 -153.245 -814.958 230.733 -697.045 -508.316 2.163.580 1.655.264

op yo

Ajustes para conciliar utilidad neta y flujo de efectivo por actividades de operación: Depreciación y amortización Otros ajustes a la utilidad (incremento) disminución en cuentas por cobrar (incremento) disminución en inventarios (incremento) disminución en gastos pagados por anticipado incremento (disminución) en cuentas por pagar (disminución) en impuestos incremento en ventas por adelantado incremento en la reserva para reestructuración incremento en otras obligaciones Total ajustes Flujo de efectivo neto de actividades de operación

Al 29 de junio 1991

tC

Flujo de efectivo de actividades de inversión Compra de planta, propiedades y equipo (PP&E) (incremento) en otros activos, neto Compra de empresa Kienzle Flujo de efectivo neto de actividades de inversión Flujo de efectivo neto de actividades de operación y de inversión

Do

No

Flujo de efectivo de actividades de financiamiento Entrada por emisión de deuda Pago de deuda Recompra de acciones Emisión de acciones, incluyendo el beneficio en impuestos Flujo de efectivo neto de actividades de financiamiento Incremento neto (disminución) en efectivo y equivalentes Efectivo y equivalentes a inicio de año Efectivo y equivalentes a fin de año

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