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Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93 RIF J-30166873-1

RESUMEN DEL DICTAMEN DE CALIFICACION DE RIESGO EMISOR: DESCRIPCION DE LOS TITULOS:

Destilería Carúpano, C.A. Papeles Comerciales al portador hasta por la cantidad de DOS MIL MILLONES DE BOLÍVARES (Bs. 2.000.000.000,00), emisión aprobada en Asamblea General Extraordinaria de Accionistas de fecha 01 de abril de 2019 y acordada por la Junta Directiva en la sesión celebrada el 25 de julio de 2019.

PLAZO DE LOS TITULOS:

Hasta trecientos sesenta (360) días.

USO DE LOS FONDOS:

100% para invertir en capital de trabajo y aumentar el inventario mediante la compra de productos nacionales e importados.

INFORMACION ANALIZADA:

a)

b) c) RIESGO:

Estados financieros al 31 de diciembre de los años 2016, auditados por Lara, Marambio & Asociados, 2017 por Rodriguez Velázquez & Asociados, y 2018 Mendoza, Delgado, Labrador & Asociados, más un corte no auditado al 31 de mayo de 2019. Entrevistas con Ejecutivos de la empresa Información sectorial

A3 Categoría: “A” Corresponde aquellos instrumentos con una muy buena capacidad de pago de capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no debería verse afectada ante eventuales cambios en el emisor, en el sector o área a que éste pertenece, o en la economía. Sólo en casos extremos, pudiera afectarse levemente el riesgo del instrumento calificado. Sub-categoría: “A3”: Se trata de instrumentos que presentan para el inversor un muy bajo riesgo. Cuentan con una adecuada capacidad de pago, del capital e intereses, en los términos y plazos pactados. A juicio del calificador, sólo en casos extremos, eventuales cambios en la sociedad emisora, en el sector económico a que ésta pertenece o en la marcha de la economía general, podrían incrementar levemente el riesgo del instrumento bajo consideración.

PERIODICIDAD DE LA REVISION:

Caracas, 09 de septiembre de 2019

Ciento ochenta (180) días contados a partir del inicio de la oferta pública autorizada por la Superintendencia Nacional de Valores, o cuando GLOBAL RATINGS SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO, C.A. tenga conocimiento de hechos que puedan alterar substancialmente el nivel de riesgo de los títulos valores emitidos.

Nº DIC-GR-OR/2019

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente 1

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FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACION Destilería Carúpano, C.A., (CARÚPANO) es una empresa dedicada a la elaboración y comercialización de Licores de alta calidad en Venezuela. Cuenta con un amplio portafolio de productos compuesto por más de 27 presentaciones y diferentes gamas que ocupan una importante participación en el mercado de 12%, siendo los rones añejos el producto que genera mayor ingreso con un 64% de las ventas totales. A partir del análisis formulado se evidenció que los márgenes operativos y financieros de la compañía muestran una tendencia descendente, proporcional a la contracción del mercado. Sin embargo, se debe tener en cuenta la incidencia que tiene sobre los márgenes, la valoración en cifras constantes –ajustados por inflación. Por otro lado, se considera que la empresa registra un bajo apalancamiento financiero, lo que le permite mantener una cobertura conveniente tanto de gastos como de servicio de deuda financiera con EBITDA y flujo de caja recurrente operativo. La compañía cuenta con un índice de solvencia total de 12,5x a May2019 y un índice acido de 1,1x mismo que le permite responder adecuadamente a sus obligaciones. La necesidad de aumento de los niveles de endeudamiento del emisor, responde a la estrategia de expansión, que contempla la disponibilidad del capital de trabajo necesario para el aumento de la comercialización de sus productos dentro y fuera del país. La empresa no escapa de la realidad económica actual, así lo demuestra, por una parte, la disminución paulatina de las cantidades distribuidas, y por otra, el incremento de los costos de operativos, consecuencia de la alta presión inflacionaria, que mengua el poder adquisitivo de los consumidores e influye de forma directa sobre la demanda. De acelerarse el deterioro, en el mediano plazo podrían verse afectados los volúmenes de venta. Sin embargo, al evaluar la estructura de la emisión planteada, se considera que los mecanismos previstos en la misma mitigan eficientemente los riesgos identificados. Global Ratings continuará monitoreando el riesgo global de la empresa, con la finalidad de que la calificación otorgada refleje adecuadamente el perfil de riesgo de la compañía. Hechas estas consideraciones, la Junta Calificadora asigna la Categoría “A”, Subcategoría “A3” a la presente emisión 2019 de Papeles Comerciales al portador hasta por un monto de Bs. 2.000.000.000 de Destilería Carúpano, C.A.

1. EL EMISOR 1.1 PERFIL Y DESCRIPCIÓN DEL NEGOCIO Destilería Carúpano, C.A. –CARUPANO- es una empresa con una amplia trayectoria de más de 60 años, dedicada al envejecimiento de destilados, elaboración, envasado y comercialización de bebidas alcohólicas de marcas propias y de terceros para el mercado doméstico y de exportación, especializándose en productos del sector licorero, entre los que destacan: rones añejos, bebidas espirituosas, aguardientes, licores secos, licores dulces, brandis y licores de whisky, bajo diferentes presentaciones que varían en tamaño y composición, estableciendo como meta satisfacer con excelentes estándares de calidad como requisitos propios y del consumidor. La Compañía fue constituida legalmente en fecha 3 de febrero del año 1955 como Destilería Carúpano, C.A., dedicada principalmente a la elaboración de ron añejo, hasta el año 1968 la empresa fermento y destilo en sus plantas el alcohol de caña de azúcar utilizado para el proceso productivo, la empresa actualmente tiene contratos con Destilería Yaracuy C.A., la cual le suministra el alcohol seleccionado de alta calidad para elaborar únicamente los rones añejos, esta relación comercial se mantiene hasta la fecha, siendo el principal proveedor de Carúpano. Para llevar a cabo el proceso productivo, la empresa cuenta con diversas edificaciones para la elaboración y almacenaje de sus productos, estas están compuestas de la siguiente manera: Una

planta procesadora con un área de 3.317 M2; un almacén para el envejecimiento de las distintas variedades de licores con una superficie de 5.290 M2, la cual tiene una capacidad de espacio físico para 40 mil barricas, estas edificaciones están ubicadas al oriente del país específicamente en La Hacienda Altamira en el Municipio Carúpano del Edo. Sucre. El emisor cuenta con un amplio portafolio de productos de reconocidas marcas tanto nacional como internacional, estas están representadas por rones, licores secos, licores dulces, bebidas espirituosas, vodka, ginebra, aguardiente y licores de whiskey, compuesto por más de 27 presentaciones, de las cuales la más importante es la gama de rones añejos y de colección, que van desde los seis (6) hasta los veinticinco (25) años de envejecimiento, tales como Ron Legendario, XO Antiguas Reservas, Zafra, Solera Centenaria, Carúpano Oro, entre otros, seguidamente de los licores secos de menor gama llamados Blends, que son elaborados a base de ron añejo, destilado seleccionados y esencias. La empresa además cuenta con un suministro estable de materias primas tales como: alcoholes de caña y granos, botellas de vidrio, tapas de plástico, cajas de cartón, etiquetas, esencias entre otras, las cuales son elaboradas por empresas venezolanas en un 96% del total de insumos, confeccionados con altos estándares de calidad para el correcto envasado y presentación de sus productos, el 4% restante de la materia prima es importada.

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Destilería Carúpano, C.A., ha sido galardonada durante los últimos diez años con prestigiosas premiaciones a nivel Nacional e Internacional, tales como El Mejor Ron del Mundo con su marca Legendario, también con el primer, segundo y tercer lugar en diversos congresos y competiciones internacionales con sus rones añejos y añejos de colección, dándole a Carúpano el reconocimiento por su excelencia como una de las mejores casas roneras de Venezuela. 1.2 ANÁLISIS DEL ENTORNO La comercialización de ron a nivel mundial ha aumentado gradualmente en los últimos años, ubicándose para el cierre del año 2018 en 997 Millones de litros, generando ingresos por $ 15.877 millones de dólares, las marcas con mayores volúmenes de ventas fueron Tanduay, Bacardi, Captain Morgan, McDowell's, CelebrationHavana Club, y Barcélo. Estados Unidos es el principal productor y consumidor de ron en el mundo con una cuota del 12% del mercado en volúmenes de ventas, seguidamente de la India y las Filipinas. Entre los países con mayor producción de ron en América Latina se encuentran Republica dominicana, Cuba, Guatemala, nicaragua y costa rica y Venezuela, y en cuanto al consumo per cápita se encuentran: República dominicana, Cuba, Nicaragua. En cuanto al mercado venezolano las marcas con mayor volumen de ventas son Cacique y Pampero que pertenecen a la Distribuidora DIAGEO, la cual domina el mercado posteriormente Ron Santa Teresa, seguido con menor participación por Ron Carúpano. El mercado de Ron registró una caída de volumen del 12,3% en el año 2018, sin embargo, logro capitalizar el volumen logrando alcanzar una relevancia importante en el mercado licorero. Las marcas Cacique y Pampero solo tuvieron una pérdida de volumen de 11,5% en el mismo periodo y en el centro del país lideran actualmente este mercado con un 46% de participación en volumen, quedando por encima del 36% de participación de mercado de Santa Teresa, tradicional líder en esta región, por otro lado, Carúpano ha logrado aumentar sus volúmenes de ventas con sus rones añejos y Blends de ron, en un 46%. El mercado que logro capitalizar la caída de consumo de Ron ha sido, el Licor seco de ron (LSR). Carúpano ofrece este tipo producto en este segmento altamente competido, con su marca Black & Silver de 40º GL-Blends de Ron & Frutas:

Carúpano Mix Citron, CocoRon, Passion, Frezz, Blends de Ron, Scottys, President, Royal Club, Pura Cepa, Chermignac, Tres Cepas y Don Simón, este segmento está liderado por Santa Teresa con marcas como Superior y Carta Roja, seguidamente de Cacique Moneda de Oro, Cacique Vainilla. Cabe mencionar que esta categoría tiene un gran potencial y está contemplada dentro de sus planes incrementar su oferta con nuevas innovaciones. En el mercado nacional de licores entre los años 2015-2018, ha marcado una tendencia descendente, asociada en parte a los altos costos operativos. Por su parte, el consumo de bebidas alcohólicas, ha estado sujeto a importantes variaciones por la situación económica que ha afectado el poder adquisitivo de los consumidores, además de regulaciones tributarias y controles de precios propios del sector. Se estima que el precio productos distribuidos siga aumentando, en función del escenario creciente de inflación, además, se espera una contracción de la oferta de insumos y materiales de embalaje, aunado a la dificultad de acceso a divisas. Considerando todos los aspectos expuestos anteriormente, se puede inferir que la actividad económica interna se mantiene en un estado de contracción que continuará para los siguientes períodos y que por tanto tendrá un impacto importante sobre el sector. 1.3 POSICIONAMIENTO Y COMPETENCIA El escenario económico actual caracterizado por elevados niveles de inflación, ha traído como resultado la disminución en el poder adquisitivo, cambio en los patrones de consumo, así como contracción de las ventas para el mercado de licores, sin embargo, Destilería Carúpano C.A., es una empresa establecida con más de 60 años en el país, de manera que cuenta con la suficiente experiencia para adaptarse a las nuevas exigencias del mercado, produciendo marcas propias y a terceros para el mercado doméstico e internacional, con los mejores estándares de calidad. El emisor ha dedicado gran parte de su estrategia a aumentar su participación, para ello, la empresa se ha propuesto extender su canal de distribución mediante la comercialización de las distintas líneas productos a nivel nacional, llevándola a cabo por medio de alianzas con reconocidas y prestigiosas empresas distribuidoras que tienen una trayectoria de más de 50 años en la rama licorera, con las cuales tiene diferentes contratos para cada uno de

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los segmentos de productos, tales como Tamayo & Cia., la cual se encarga de la distribución exclusiva para todo el territorio nacional de los rones añejos, Carúpano Mix, y los Black & Silver, que representa un 45% de toda la producción de la empresa, -Nube Azul, C.A. distribuidor exclusivo de President, Pura Cepa y Extra, -Dorta, C.A., coloca exclusivamente las marcas Scottys y Vodka Fría, además, tiene comercialización directa con importantes mayoristas como Licores Mundiales, C.A., y Duty Free. Cabe destacar que estas distribuidoras tienen como clientes a todas las cadenas de hipermercados, supermercados, bodegones, licorerías y abastos a nivel nacional. En relación a la participación de mercado de ron en Venezuela, está liderado por dos (2) marcas reconocidas como Santa Teresa y Cacique, ambas suman un aproximadamente un 75% de la cuota de comercialización del país, no obstante, Carúpano ha tomado protagonismo en los últimos años en el mercado, utilizando estrategias que han sido muy favorables, que le ha permitido al público conocer las diversas marcas y segmentos de alta calidad, posicionándose con una cuota del mercado 12%, seguidamente de otras casas roneras. Es importante mencionar, que la empresa realiza además Maquila industrial, utilizando su capacidad instalada y procesos productivos naturales para la elaboración de productos a la empresa Central de Licores de Venezuela C.A., (CELIVECA), dedicada a la creación y comercialización de marcas de bebidas alcohólicas y no alcohólicas, con marcas reconocidas en el mercado como Whisky Old 63, Sir Xpecial, entre otros. El escenario económico actual caracterizado por elevados niveles de inflación, ha traído como resultado la disminución en el poder adquisitivo, cambio en los patrones de consumo, así como contracción de las ventas. Sin embargo, Carúpano en conjunto con las empresas distribuidoras aliadas, han proyectado este escenario y preparándose para ello, formulando distintos planes de comercialización y penetración a nuevos mercados, además de consolidar las marcas en cada uno de los segmentos en donde conviven, en el marco de su plan estratégico, va orientado a el crecimiento de nuevos sectores del mercado, que le ha permitido mejorar y diversificar su base de productos y clientes, por lo cual ha aumentado sus volúmenes de ventas en los últimos años,

POSICIONAMIENTO ESTRATÉGICO: Fortalezas: •

Alianzas comerciales con Tamayo & CIA. (empresa de reconocida trayectoria). • Personal altamente capacitado con décadas de experiencia. • Amplia capacidad de almacenaje. Debilidades: •

Dificultad de acceso a divisas para la adquisición de insumos. • Regulaciones que afectan de forma indirecta la operatividad de la compañía. • Disponibilidad de recursos financieros óptimos por situación de la banca nacional. Oportunidades: •

Apertura de nuevos mercados y líneas de productos. • Crecimiento dentro de la región asignada por demás la apertura de nuevas oportunidades de negocios. • Nuevas líneas de productos aprovechando la capacidad instalada. Amenazas: • • •

Profundización de las regulaciones tributarias y control de precio. Pérdida del poder adquisitivo de los consumidores. Contracción del mercado local. Fuente: Elaboración propia

2. PROPIEDAD Y GERENCIA Al 31 de mayo de 2019, El capital social de la compañía es Bs. 160.000.000,00 dividido en 800.000 acciones ordinarias, nominativas, no convertibles al portador, con un valor nominal de Bs. 200,00 cada una. Tabla 1. Composición Accionaria Accionistas N° Acciones % Accionario Inversiones y Colocaciones C.A. 400.000 50% Valores 5 de Noviembre, C.A. 186.400 23% Valores Paria, C.A. 107.200 14% Valores Licoreros Valicor, C.A. 106.400 13% Total 800.000 100% Fuente: Carúpano – Elaboración propia

La Junta Directiva designada por la Asamblea Ordinaria de Accionistas el 23 de marzo de 2018, está conformada por los siguientes miembros: Directores Principales: Winston G. Morrison Nevado (presidente). William H. Morrison Colimodio, Ignacio Paredes Mendas, Miguel Alfredo Calvo Behrens.

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Directores Suplentes: Charles E. Morrison Velutini, Ronald A. Morrison Arriaga, Henry Morrison Colimodio, Luis Alejandro Herníquez de Sola, Luis Ignacio Inciarte Santaella. 3. DESEMPEÑO FINANCIERO La información financiera analizada está basada en estados financieros al 31 de diciembre de los años 2016 auditados por Lara, Marambio & Asociados, 2017 por Rodriguez Velázquez & Asociados, y 2018 Mendoza, Delgado, Labrador & Asociados, más un corte no auditado al 31 de mayo de 2019. Toda la información se encuentra elaborada bajo los parámetros establecidos por la SUNAVAL. 3.1 EFICIENCIA Y RENTABILIDAD Los ingresos de Carúpano provienen principalmente de la elaboración, comercialización y venta de bebidas alcohólicas, que actualmente constituyen el eje central de la actividad productiva de la compañía. Los ingresos por ventas a May2019 totalizaron, 7.473,1 MMBs., reflejando una utilidad bruta positiva, a pesar de la disminución de los ingresos que se ubicó en 84% con respecto a Dic2018, lo que concuerda con la tendencia decreciente relativa expuesta durante la serie en estudio, esto debido al incremento de los costos de distribución, consecuencia de la alta presión inflacionaria que altera constantemente los niveles, además de menguar el poder adquisitivo de los consumidores locales, lo que influye de forma directa sobre la demanda. Sin embargo, hay que considerar el efecto que produce sobre el margen operativo, la presentación de resultados financieros ajustados por inflación, lo que genera diferencias, tanto en resultados como en tendencias y puede explicar lo ajustado de los rendimientos operativos. Destaca, que el 61% de los ingresos percibidos por la compañía a May2019, están representados por la venta de Rones Añejos, seguidamente de los Licores Secos con 18%, el resto en las diversas gamas de bebidas alcohólicas.

Tabla 2. Detalle de Ventas (Bs.) May2019 Rones Añejos 61% Licores secos 18% Whisky 13% Vodka 1% Bebidas espirituosas 7%

Dic2018 64% 12% 21% 3%

Dic2017 24% 18% 35% 6% 17%

Dic2016 26% 21% 33% 4% 16%

Fuente: Carúpano – Elaboración propia

Dentro de la estructura de egresos del emisor, los costos de ventas históricamente han representado en promedio el 73% de los ingresos totales, cuyos incrementos han sido comparativamente inferiores a las ventas, esto motivado, al creciente costo de los productos e impuestos relacionados a la industria licorera. Adicionalmente, existen otras causas que inciden en la eficiencia de la empresa, entre ellas la contracción del consumo local de los productos comercializados, por ello, como parte de su estrategia, el emisor está en continua búsqueda de aliados comerciales, con la finalidad de ampliar su cartera de clientes, productos y cobertura geográfica, con el objetivo de aumentar las ventas y generar mayor rentabilidad. Tabla 3. Indicadores de Rentabilidad Margen Bruto Margen Operativo Margen neto ROA ROE

May2019 Dic2018 Dic2017 Dic2016 26,8% 57,5% -122,1% 61,4% -8,4% 27,8% -143,3% 40,3% 9,9% 87,5% -103,2% 60,0% 1,8% 40,3% -24,8% 25,2% 1,9% 45,6% -41,5% 41,7% Fuente: Carúpano–Elaboración propia

Adicionalmente, con respecto a los niveles de eficiencia, al evaluar el ciclo de caja se observa, que la movilidad de cuentas por cobrar a clientes, comparada con los ingresos por ventas, es de 54%, rotando rápidamente sus cuentas por cobrar 8 días al corte, y sus cuentas por pagar a 17 días, reflejando una brecha favorable para el emisor, ya que posee un rango conveniente de maniobra para gestionar el cumplimiento de sus obligaciones con proveedores. La empresa mantiene políticas de gerencia de riesgo financiero para asegurar que todas sus cuentas por pagar son pagadas dentro de sus lapsos de vencimiento, evidenciando la capacidad de la empresa para gestionar reservas y generar ingresos por ventas, que permiten prevenir desequilibrios en los flujos efectivos percibidos.

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Tabla 4. Indicadores de Eficiencia Días Ctas. por Cobrar Días Ctas. por Pagar Días Inventarios Ciclo operativo Ciclo efectivo

May2019 Dic2018 Dic2017 Dic2016 81 45 92 44 23 51 20 105 774 544 79 908 855 590 172 951 832 538 152 846

Tabla 5. Posición de Liquidez May2019 Dic2018 Dic2017 Dic2016 Solvencia Total 12,5 8,6 2,5 2,5 Solvencia Corriente 4,8 3,4 1,5 2,3 Liquidez Ácida 1,1 0,8 0,7 0,6 Activo Circulante/Activos 36% 39% 21% 56%

Fuente: Carúpano–Elaboración propia

Fuente: Carúpano–Elaboración propia

3.2 SOLVENCIA Y LIQUIDEZ La empresa mantiene a May2019 activos corrientes por 36.212,7 MMBs., entre los principales destacan: cuentas por cobrar comerciales, efectivo y equivalentes, anticipo a proveedores e inventario neto que representan el 96% del total de posiciones liquidas. Al descontar los inventarios que están compuestos esencialmente por materia prima, productos en proceso y productos terminados, que representan el 77% de los activos corrientes, se demuestra que las acreencias netas y el efectivo cubren cómodamente los compromisos más inmediatos. Es importante acotar que, dado el escenario actual de contracción de la demanda, la compañía se ha propuesto mantener niveles eficientes de inventario que le permitan garantizar la disponibilidad de productos e insumos necesarios ajustados a los requerimientos del ciclo operativo. Con base en lo expuesto anteriormente, analizando en detalle las cuentas y efectos por cobrar, ascienden a un monto de 4.040,4 MMBs., y lo componen principales cuentas por cobrar comerciales. El resto corresponde a cuentas por cobrar a relacionadas y accionistas, principalmente, a clientes con larga trayectoria y buenas relaciones comerciales con la compañía y con una experiencia favorable en el proceso de cobranza, además de anticipos a proveedores que incluyen principalmente, desembolsos en moneda local y extranjera para compra de materia prima. Finalmente, el efectivo suma 2.526,9 MMBs., sustentado en el aumento del precio promedio de los productos y la efectividad en los procesos de cobranza, tanto de distribuidores comerciales como de clientes directos, lo cual terminó impactando de manera favorable su saldo en caja y bancos. Todo lo anterior refleja que el emisor mantiene unos niveles considerables de liquidez, por lo cual está en plena capacidad de hacer frente a sus compromisos a corto plazo, como se evidencia a continuación.

3.3 ENDEUDAMIENTO, COBERTURA Y FLUJOS La estructura financiera de la empresa, muestra a May2019 pasivos por 7.929,9 MMBs., mostrando un descenso de 33% respecto al cierre anterior, financiando solo el 8% de los activos. Este comportamiento se explica por la disminución del apalancamiento bancario con instituciones financiaras nacionales, que participan tan solo en 24% del total de compromisos corrientes. Destaca que a la fecha de corte la empresa mantiene escasas líneas de crédito bancarias, situación que es común dada la contracción de la capacidad de crédito de las instituciones financieras nacionales. La compañía mantiene pasivos corrientes que representan el 96% del total de pasivos, que a su vez están compuestos principalmente por cuentas por pagar a proveedores de servicios, relacionados y compras de inventario a diversos proveedores, observando la composición. Por su parte, la necesidad de aumento de los niveles de endeudamiento del emisor, responde a la estrategia de expansión, que contempla el aumento de capital de trabajo para incrementar la comercialización de sus productos a nivel nacional y en el extranjero, cabe destacar, que la empresa tiene comercialización directa con clientes en países como Perú, Costa Rica y Estados Unidos.

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Gráfico 1. Estructura de Pasivos 18%

23%

35%

22%

11% 24%

20%

66%

60% 41%

May2019

45%

35%

Dic2018

Deuda Financiera CP Deuda Financiera LP

Dic2017

Dic2016

Cuentas por Pagar Comerciales Otros Pasivos Fuente: Carúpano – Elaboración propia

Carúpano se ha caracterizado por mantener niveles notables de apalancamiento contable, mientras el financiero mantiene niveles discretos. A mayo de 2019 la palanca contable se sitúa en 55,9%, con una leve tendencia decreciente a lo largo de los últimos ejercicios, con relación al patrimonio de la compañía, que se ubica en 91.405,3 MMBs. Tabla 6. Indicadores de Cobertura Cobertura Intereses EBITDA/Servicio Deuda EBITDA/Servicio Deuda CP EBITDA/Servicio Deuda LP EBITDA/Servicio Deuda Neta FCO/Servicios Deuda Flujo de Caja/Servicio Deuda

May2019 (0,50) (0,20) (0,20) (0,50) 0,94 0,26 0,81

Dic2018 2,93 1,53 1,53 2,93 5,92 0,32 0,22

Dic2017 62.402,93 (4,71) (4,72) (3.469,99) (5,23) 14,57 0,10

Dic2016 4,83 0,77 0,79 4,08 1,51 3,03 0,33

Fuente: Carúpano – Elaboración propia

4. FACTORES CRÍTICOS DE RIESGO 4.1 GESTIÓN: en vista de la volatilidad del entorno económico actual, una gestión que garantice niveles razonables de rentabilidad, constituye un factor determinante para garantizar el desarrollo sostenible de la empresa, en este sentido, a juicio del calificador, la empresa está facultada para gestionar los aspectos del funcionamiento, tanto en lo referido a la gestión comercial, como financiera, a pesar de su ajustada cobertura del servicio de deuda financiera con Ebitda y flujo de caja operativo. 4.2 RENTABILIDAD: Es uno de los aspectos más sensibles de la empresa; el margen EBITDA presenta una variación interanual positiva al cierre de Dic2018, no obstante, los costos presentan un

crecimiento menos que proporcional respecto al ingreso, razón por la que de forma preliminar se podría presumir que la capacidad de la empresa de obtener rentabilidad es estable. Bajo el contexto económico actual caracterizado por constantes distorsiones en los niveles de precio, pérdida del poder adquisitivo, disminución de la demanda, la sustentabilidad del negocio podría verse afectada en el largo plazo. Sin embargo, se debe considerar el efecto que produce sobre los márgenes, la presentación de resultados financieros ajustados por inflación que genera diferencias, tanto en valoración como en tendencias y puede explicar lo ajustado de los rendimientos operativos de la empresa. 4.3 SOLVENCIA: La empresa tiene un índice de solvencia total óptimo, sus bienes representan casi cinco veces su pasivo exigible, de igual forma, el patrimonio presenta resultados positivos en cifras importantes. De acuerdo con la información suministrada por la gerencia, el riesgo de crédito ha disminuido por la aplicación de sus políticas de crédito y gestión de cobranza, hasta ahora el emisor muestra buena reciprocidad de los clientes con niveles mínimos de incobrabilidad para el periodo de estudio, por lo que no considera que el mismo sea significativo. 4.4 OPERATIVO: Se evaluaron los riesgos que afectan la continuidad de las operaciones, entre los cuales resaltan: el suministro regular de servicios básicos (Luz, agua), la seguridad jurídica y física de planta, equipos y empleados. El emisor demuestra contar con coberturas sobre estos temas, entre las cuales destacan, pólizas de seguros, contratos de vigilancia privada, plantas eléctricas y tanques de agua, todo ello, con la finalidad de garantizar el desarrollo de las actividades de la empresa. 4.5 MERCADO: La actividad comercial del emisor está condicionada al escenario económico y sus causas, como los elevados niveles de inflación que aceleran la pérdida de poder adquisitivo de los consumidores, impactando directamente en sus ventas y por ende en sus ingresos. A pesar de que el emisor ha logrado mantener un nivel de venta razonable que permite su funcionamiento, de acelerarse la pérdida de poder adquisitivo, en el mediano plazo podrían verse afectados los volúmenes de venta. Sin embargo, el emisor ha logrado mitigar los desequilibrios del mercado local, emprendiendo un agresivo plan de promoción y

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mercadeo enfocándose en su mercado natural, elaboración y comercialización de bebidas alcohólicas, con la finalidad de capitalizar el conocimiento del mercado. 4.6 CAMBIARIO: La posición en moneda extranjera neta del emisor se mantiene superavitaria, corresponde mayoritariamente a cuentas por cobrar comerciales, además de efectivo y equivalentes. Dados los niveles favorables en los saldos, se observa una baja exposición ante variaciones en la tasa de cambio, que pueden afectar considerablemente las operaciones de la compañía. Tabla 7. Posición en Moneda Extranjera May2019

Dic2018

Activo Efectivo en caja y bancos Cuentas por cobrar comerciales Accionistas y compañías relacionadas Cargos diferidos Total Activo

214.846 290.048 22.575 12.070 539.538

24.312 291.014 12.070 327.396

Pasivo Cuentas por pagar a proveedores Accionistas y compañías relacionadas Créditos diferidos Obligaciones bancarias Total Pasivo

(26.300) (28.151) (54.451)

(26.300) (13.157) (39.457) (39.457)

Poscion en Moneda Extranjera Neta

485.087 Dic2017

287.939 Dic2016

Activo Efectivo en caja y bancos Cuentas por cobrar comerciales Accionistas y compañías relacionadas Cargos diferidos Total Activo

265 12.070 12.335

3.491 19.070 22.561

Pasivo Cuentas por pagar a proveedores Accionistas y compañías relacionadas Créditos diferidos Obligaciones bancarias Total Pasivo

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y de comercialización, vía aumentos de los precios de productos e insumos, no obstante, la capacidad del emisor para hacer frente a las obligaciones que aquí se califican no se ve afectada de forma significativa. 5. PROYECCIONES Siguiendo la metodología de calificación de riesgo de Global Ratings, se elaboraron las proyecciones del comportamiento de Destilería Carúpano C.A., bajo tres escenarios: 1) Base: condiciones provistas por el emisor; 2) Restricciones Leves: se desmejoran ligeramente ciertas variables; y 3) Restricciones Graves: recoge el posible efecto de una desmejora significativa de algunas condiciones. Para la construcción del primer escenario, considerando estabilidad en los volúmenes de venta para el período comprendido entre 2019 2020, con una cobertura de gastos financieros de 2,14x, del servicio de la deuda de 0,34x, y mediante flujo de caja operativo de 0,73x, a fecha de vencimiento de la emisión. Bajo un escenario de restricciones leves, que incluye un menor crecimiento de las ventas, así como un aumento en el costo implícito de los fondos, como resultado, se obtuvo una cobertura de gastos y servicio de la deuda de 1,43x y 0,23x, respectivamente, además un flujo de caja operativo de 0,48x, para el año final de proyección. Por último, considerando condiciones más exigentes, como un crecimiento inferior en las ventas anuales, se obtienen indicadores de cobertura tanto de gasto como de deuda a Dic2020 de 0,47x y 0,08x respectivamente, y una cobertura mediante flujo de caja operativo de 0,16x.

Poscion en Moneda Extranjera Neta 12.335 22.561 Fuente: Carúpano – Elaboración propia

4.7 ENDEUDAMIENTO: Los ratios analizados presentan un comportamiento irregular para la cobertura de los costos asociados, tanto de intereses como servicio de la deuda, este comportamiento de los pasivos se explica por la reducción de los préstamos bancarios contratados con instituciones financieras nacionales, lo que aunado a los incrementos de los costos operativos Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente 8

Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93 RIF J-30166873-1

Tabla 8. Indicadores Proyectados Dic2020 Dic2019

Escenario Base Cobertura Intereses Cobertura Servicio Deuda FCO / Servicio Deuda

2,14 0,34 0,73

1,98 0,30 0,08

Restricciones Leves Cobertura Intereses Cobertura Servicio Deuda FCO / Servicio Deuda

1,43 0,23 0,48

1,32 0,20 0,06

Restricciones Graves Cobertura Intereses Cobertura Servicio Deuda FCO / Servicio Deuda

0,47 0,08 0,16

0,44 0,07 0,02

Fuente: Carúpano – Elaboración propia

6. SUSCEPTIBILIDAD DE CALIFICACIONES Factores futuros que pueden llevar, de forma individual o en conjunto, a una variación de la calificación: 6.1 VARIACIÓN POSITIVA • Restructuración de la deuda de corto a largo plazo. • Estabilidad de los márgenes de rentabilidad. • Generación de flujo de caja operativo durante el periodo. • Consolidación de los proyectos de publicidad y mercadeo. 6.2 VARIACIÓN NEGATIVA • Presiones considerables sobre la liquidez. • Apalancamiento superior al resultado operativo acumulado de los periodos recientes de forma sostenida. • Política de inversiones superiores a las anticipadas. ADVERTENCIA Este informe de calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente.

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente 9

Tlf. Master: (58)(212) 263.43.93 RIF J-30166873-1

Destilería Carúpano, C.A. INDICADORES FINANCIEROS Expresado en Bolívares

Liquidez y Solvencia Solvencia Solvencia corriente Liquidez Acida Capital de Trabajo MM Activos circulante / Activo total Días Cuentas por Cobrar Días Cuentas por Pagar Días Inventarios Ciclo operativo Ciclo efectivo Endeudamiento Pasivo Total / Patrimonio Pasivo Total / Activo Total Pasivo Circulante / Pasivo Total Deuda Financiera / Pasivo Total Deuda Financiera / Patrimonio Deuda Financiera Neta / Patrimonio Gastos Financieros / Utilidad Operativa Eficiencia Crecimiento de las Vtas (%) Ventas Netas / Act. Fijo Neto (veces) Ventas Netas / Total Activo (veces) Costos / Ventas Utilidad Bruta / Ventas Netas (%) Utilidad en Operaciones / Ventas Netas (%) Utilidad Neta / Ventas Netas (%) Rentabilidad Margen EBITDA EBITDA Utilidad Neta / Total Activo (ROA) Utilidad Neta / Patrimonio (ROE) EBITDA / Total Activo Promedio (%) EBITDA / Patrimonio Promedio (%) Costo Implicito de la Deuda Cobertura de Deuda Gastos financieros Deuda Financiera Total Corto Plazo Largo Plazo Deuda Neta (Deuda - Caja) Cobertura Intereses EBITDA/Servicio Deuda EBITDA/Servicio Deuda CP EBITDA/Servicio Deuda LP EBITDA/Servicio Deuda Neta FCO / Servicio Deuda Flujo de Caja / Servicio Deuda

May2019

Dic2018

Dic2017

Dic2016

12,53 4,77 1,05 28.617.118.396 36,5% 81,1 23 774 855 832

8,64 3,35 0,79 27.883.327.589 38,7% 45,5 51 544 590 538

2,49 1,51 0,65 7.550.553.445 20,7% 92,4 20 79 172 152

2,53 2,29 0,60 11.738.510.938 55,6% 43,9 105 908 951 846

8,7% 8,0% 95,8% 23,4% 2,0% -0,7% -200,3%

13,1% 11,6% 99,9% 34,6% 4,5% 2,4% 34,1%

67,3% 40,2% 34,1% 18,2% 12,2% 11,0% 0,0%

65,3% 39,5% 61,5% 46,9% 30,7% 18,6% 20,7%

-84,2% 0,12 0,07 73,2% 26,8% -8,4% 9,9%

83,2% 0,64 0,45 42,5% 57,5% 27,8% 87,5%

63,2% 0,51 0,36 222,1% -122,1% -143,3% -103,2%

0,95 0,42 38,6% 61,4% 40,3% 60,0%

-8% 28% -143% 40% -627.327.339,13 13.151.837.637,12 -36.938.338.235,63 6.368.633.793,01 1,8% 40,3% -24,8% 25,2% 1,9% 45,6% -41,5% 41,7% -0,3% 6,3% -25,5% 17,0% -0,3% 8,5% -42,5% 28,0% 0,68 1,09 -0,00 0,19 1.256.701.254 1.858.456.550 1.858.456.304 246 -668.325.049 -49,9% -0,20 -0,20 -0,50 0,94 0,26 0,81

4.484.408.445 4.109.448.255 4.109.445.181 3.074 2.221.229.577 293,3% 1,53 1,53 2,93 5,92 0,32 0,22

-591.933 7.839.732.520 7.828.495.500 11.237.019 7.062.909.816 6240292,6% -4,71 -4,72 -3.469,99 -5,23 14,57 0,10

1.317.666.142 6.964.191.569 6.720.573.726 243.617.843 4.213.366.865 4,83 0,77 0,79 4,08 1,51 3,03 0,33

Esta calificación no implica recomendación para comprar, vender o mantener un título valor, ni implica una garantía de pago del título, sino una evaluación sobre la probabilidad de que el capital del mismo y sus rendimientos sean cancelados oportunamente 10