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REPUBLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELA MINISTERIO DEL PODER POPULAR PARA LA EDUCACIÓN UNIVERSITARIA INSTITUTO UNIVERSITARIO DE TECNOLOGIA “DR DELFIN MENDOZA” TUCUPITA, ESTADO DELTA AMACURO

Profesor :

Integrantes:

David Maita

Karina Rodríguez C.I.N° 19.403.934 Rossyna Bermúdez C.I.N° 18.386.238 Mariell Figuera

C.I.N° 20.567.541

Yerlis Campo

C.I.N° 16.216.440

Luzdelys Figuera

C.I.N° 15.335.533

LAD. 2 Turno: Noche. Tucupita, 07 Junio, 2011 1

INDICE Introducción Contenido: 1. Definición Costo de Capital 2. Identificar el Riesgo en una Inversión 3. Tipos de Capital y sus Estructura 4. Decisiones de Inversión 5. Utilidades Retenidas como Política de Inversión 6. Concepto de Inflación 7. Efectos de la Inflación en los Activos 8. Incidencias de la Inflación en Inversiones de Activo Fijo Conclusión Anexos Bibliografía

3 4 5 7 9 10 12 13 14 18 19 22

INTRODUCCION

2

El costo de capital es el rendimiento requerido sobre los distintos tipos de financiamiento. Este costo puede ser explícito o implícito y ser expresado como el costo de oportunidad para una alternativa equivalente de inversión. La determinación del costo de capital implica la necesidad de estimar el riesgo del emprendimiento, analizando los componentes que conformarán el capital (como la emisión de acciones o la deuda). Existen distintas formas de calcular el costo de capital, que dependen de las variables utilizadas por el analista. En otras palabras, el costo de capital supone la retribución que recibirán los inversores por aportar fondos a la empresa, es decir, el pago que obtendrán los accionistas y los acreedores. En el caso de los accionistas, recibirán dividendos por acción, mientras que los acreedores se beneficiarán con intereses por el monto desembolsado. La evaluación del costo de capital informa respecto al precio que la empresa paga por utilizar el capital. Dicho costo se mide como una tasa: existe una tasa para el costo de deuda y otra para el costo del capital propio; ambos recursos forman el costo de capital. Cabe resaltar que el capital de una empresa está formado por el capital contable externo que se obtiene a través de la emisión de acciones comunes en oposición a las utilidades retenidas, el capital contable interno proveniente de las utilidades retenidas, las acciones preferentes y el costo de la deuda (antes y después de impuestos).

1. Definición de Costo de Capital.

3

El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado, teniendo en cuenta que este costo es también la tasa de descuento de las utilidades empresariales futuras, es por ello que el administrador de las finanzas empresariales debe proveerse de las herramientas necesarias para tomar las decisiones sobre las inversiones a realizar y por ende las que más le convengan a la organización. El costo de capital también se define como lo que le cuesta a la empresa cada peso que tiene invertido en activos; afirmación que supone dos cosas: a.

Todos los activos tienen el mismo costo

b.

Todos los activos son financiados con la misma proporción de pasivos

y patrimonio. En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes específicas de capital para buscar los insumos fundamentales para determinar el costo total de capital de la empresa, estas fuentes deben ser de largo plazo, ya que estas son las que otorgan un financiamiento permanente. Las fuentes principales de fondos a largo plazo son el endeudamiento a largo plazo, las acciones preferentes, las acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una asociada con un costo específico y que lleva a la consolidación del costo total de capital.

Factores Implícitos Fundamentales del Costo de Capital.

4

•

El grado de riesgo comercial y financiero.

•

Las imposiciones tributarias e impuestos.

•

La oferta y demanda por recursos de financiamiento

2. Identificar el Riesgo en una Inversión. El Capital Riesgo es dinero que se invierte en empresas a largo plazo (hasta 10 años) habitualmente con entrada en el capital de compañías privadas para ayudarlas a crecer y tener éxito. A diferencia de los bancos y cajas, que exigen una devolución del dinero prestado con unos intereses en unas fechas determinadas, con independencia de la situación de tesorería que tenga la empresa, el capital riesgo invierte a cambio de una participación en la empresa. Tras la entrada en el capital, el empresario tendrá una menor participación en el capital, sin embargo, en unos años esa participación podrá valer mucho más de lo que poseía antes de la entrada del capital riesgo. Por tanto, una vez que ha invertido, la rentabilidad que obtiene el capital riesgo dependerá del crecimiento y rentabilidad que genere la empresa. Si los empresarios ganan el capital riesgo gana. Si los empresarios fracasan, el capital riesgo también fracasa. Las Sociedades de Capital Riesgo suelen incorporar un valor añadido a la empresa financiada, aportando credibilidad frente a terceros y ofreciendo su experiencia para gestionar de una forma más eficiente la empresa. La contrapartida por el riesgo asumido y el largo período de maduración necesario suele producirse, en caso de éxito, en forma de plusvalías.

5

El capital riesgo busca incrementar el valor de la compañía sin intervenir en el control del día a día. En ocasiones, cambian el equipo directivo cuando así se pacta o cuando el empresario quiere salir de la empresa, en otras, lo imponen si se les ha dado la facultad de imponerlo en caso de que se cumpla el plan de negocio acordado con ellos. El objetivo del inversor de Capital Riesgo es la obtención de plusvalías al vender su participación al cabo de unos años. En resumen, las características principales del Capital Riesgo son: •

Elevado Riesgo: la asignación de recursos no está avalada por

garantías de tipo personal ni real. •

Orientación hacia empresas innovadoras que reúnan las siguientes

características: buen equipo directivo, alto potencial de crecimiento, existencia de una ventaja competitiva real y posibilidades reales de desinversión. •

Participación temporal y habitualmente minoritaria: se busca facilitar

apoyo financiero estable en momentos en los que es difícil obtener recursos. Si estas etapas iniciales se superan, el capital riesgo cederá su lugar a otros inversores, recuperando su inversión inicial más unas plusvalías como pago por el riesgo asumido. •

Apoyo gerencial y valor añadido: el inversor participa en el Consejo de

Administración no solo para vigilar la inversión sino también aportando su experiencia así como facilitando el acceso a contactos con potenciales socios, clientes y proveedores. •

Remuneración vía plusvalías: los inversores buscan, una vez superadas

las etapas de mayor riesgo, ser sustituidos por otros inversores, obteniendo el premio que compense el riesgo asumido y el apoyo prestado.

6

Cuando nos enfrentamos a un inversor financiero, conviene tener presente que sus criterios de inversión son habitualmente muy diferentes a los de un industrial. En cuanto a los objetivos de la inversión: los inversores industriales comúnmente buscan control sobre la gestión compañía e invierten a largo plazo. El motivo de su inversión es reforzar con la empresa adquirida las capacidades estratégicas de su empresa o grupo empresarial. Los inversores financieros buscan principalmente rentabilidad sobre el dinero invertido, invierten habitualmente a medio plazo y no desean gestionar la compañía. La forma de valorar habitualmente varía entre unos y otros: mientras los inversores industriales se fijan más en las sinergias, los financieros en la rentabilidad del dinero invertido por lo que al buscar rentabilidad financiera la capacidad de endeudamiento juega para ellos un papel mucho más importante.

3. Tipos de Capital y su Estructura. La estructura de capital es una de las áreas más complejas de la toma de decisiones financieras, debido a la interpelación que guarda con otras variables de las decisiones financieras. Es por ello que con el fin de alcanzar la meta de la empresa, de maximizar la inversión de los propietarios el Administrador Financiero o Gerente deberá ser capaz de evaluar la estructura de capital y de comprender la relación de ésta con el RIESGO, RENDIMIENTO Y VALOR. El término Capital denota los fondos a largo plazo de la empresa: todas las partidas en la parte derecha

del Balance General de la Empresa, excepto los

Pasivos a corto plazo constituyen fuentes De Inversión a largo plazo.

A continuación se muestra el Capital en sus dos tipos: 7

•

El Pasivo a largo Plazo o Inversión de deuda (CAPITAL DE DEUDA)

•

La inversión de los propietarios (CAPITAL DE APORTACION).

La Inversión de deuda (Pasivo a largo Plazo). Incluye los préstamos a largo plazo en que incurre la empresa y el cual es mas costoso que el de Corto Plazo, toda vez que estos últimos tienen menor riesgo porque: a) tienen mayor prioridad de reclamo sobre cualquier utilidad o activos disponibles para pago, b) poseen mayor apoyo legal en contra de la empresa para recibir pagos de la misma que los accionistas comunes o preferentes. c) la deductibilidad Fiscal de los pagos de intereses disminuye sustancial, el costo de la deuda para la empresa.

La Inversión de los propietarios (Capital de aportación). Consiste en los fondos a largo plazo provistos por los dueños de la empresa, es decir los accionistas. Las dos fuentes básicas del capital son: 1.-Las Acciones Comunes y las Acciones Preferenciales 2.-Las aportaciones de comunes, que incluye a las acciones comunes y las utilidades retenidas

Estructura Óptima. 8

Se dice que la Estructura de Capital teóricamente optima debe estar Basada en el equilibrio de las ventas y los costos de financiamiento del pasivo. También se dice que la estructura óptima es aquella que equilibra los factores de Rendimiento y Riesgo de manera que maximice el Valor de Mercado (la inversión del propietarios).

4. Decisiones de Inversión. Las decisiones de inversión son una de las grandes decisiones financieras, todas las decisiones referentes a las inversiones empresariales van desde el análisis de las inversiones en capital de trabajo, como la caja, los bancos, las cuentas por cobrar, los inventarios como a las inversiones de capital representado en activos fijos como edificios, terrenos, maquinaria, tecnología etc. Para tomar las decisiones correctas el financista debe tener en cuenta elementos de evaluación y análisis como la definición de los criterios de análisis, los flujos de fondos asociados a las inversiones, el riesgo de las inversiones y la tasa de retorno requerida. En la mayoría de organizaciones o empresas de tipo privado, las decisiones financieras son enfocadas o tienen un objetivo claro, "la maximización del patrimonio" por medio de las utilidades, este hecho en las condiciones actuales, debe reenfocarse sobre un criterio de "maximización de la riqueza" y de la creación de "valor empresarial". Frente a esto en las decisiones de inversión aparecen recursos que se asignan y resultados que se obtienen de ellos, los costos y los beneficios. Los criterios para analizar inversiones hacen un tratamiento de los beneficios y costos de una propuesta de inversión, estos beneficios y costos en la mayoría de los casos no se producen instantáneamente; sino que pueden generarse por periodos más o menos largos. 9

Al encontrar los costos y beneficios se deben definir con claridad los criterios que se van a utilizar para su evaluación frente a la propuesta de inversión. Entre los criterios que han logrado un grado alto de aceptación técnica, por parte de los financistas, son los que consideran el valor en el tiempo del dinero, efectuando un tratamiento descontado de los flujos de costos y beneficios. Se pueden mencionar entre ellos el Valor Presente Neto, La Tasa de Rentabilidad, La Relación Beneficio-Costo y La Tasa Interna de Retorno, que brindan la información necesaria para el análisis de las inversiones. 5. Utilidades Retenidas como Política de Inversión. El costo de las utilidades retenidas es la tasa de rendimiento requerida por los accionistas sobre las acciones comunes de una empresa y se les asigna un costo de capital por los costos de oportunidad, la ser retenidas la empresa debe ganar por lo menos el rendimiento que los accionistas ganarían con inversiones alternativas. Se utilizan 3 métodos para calcular el costo de las utilidades retenidas (enfoque del CAPM, el enfoque del rendimiento de los bonos más la prima del riesgo y el enfoque del flujo de efectivo descontado (DCF): El enfoque del CAPM, modelo de valuación de activos de capital,

1º. Se calcula la tasa de riesgo, kRF, la cual se toma de los bonos de la Tesorería a corto plazo (30 días) 2º. Se calcula el coeficiente beta de la acción bi y se utiliza como índice del riesgo de la acción. 3º. Calcule la tasa esperada de rendimiento sobre el mercado o sobre una acción promedio Km 10

4º. Sustituya los valores en la ecuación de CAPM: ks = kRF + (kM – kRF) bi

El enfoque del rendimiento de los bonos más la prima del riesgo, regularmente para determinar el costo de capital contable común de una empresa se añade una prima de riesgo de entre 3 y 5 puntos porcentuales a la tasa de interés sobre la deuda a largo plazo de la empresa. El enfoque del rendimiento en dividendos más la tasa de crecimiento o del flujo de efectivo descontado (DCF), Po = .D1 Ks – g Donde g es la ganancia de capital

Ks = k = .D1 + g esperada Po Costo de las acciones comunes de emisión reciente o del capital contable externo ke Se basa en el costo de las utilidades retenidas, pero se incrementa a causa de los costos de flotación, cuál debe ser el costo de las nuevas acciones comunes k = .D1 + g Po (1 –F) 11

F =costo porcentual de flotación que es resultante de la misión de nuevas acciones comunes, así Po (1-F) es el precio neto por acción que recibe una compañía.

6. Concepto de Inflación. En el ámbito económico, la inflación se refiere a una elevación del nivel general de los precios de los bienes y servicios por un período de tiempo. Cuando el nivel de precios se eleva, cada unidad de moneda compra menos bienes y servicios, consecuentemente, la inflación es también una erosión en el poder adquisitivo del dinero. Una de las medidas principales de la inflación de precios es la tasa de inflación, el cambio de porcentaje anualizado cambia de índice de precios en general con el tiempo. La inflación puede tener muchos efectos que pueden tener simultáneamente efectos positivos y negativos en una economía. Los efectos negativos de la inflación pueden incluir una disminución en el valor real del dinero y con el tiempo en otras cuentas monetarias; la incertidumbre sobre la futura inflación puede desalentar la inversión y el ahorro, o puede conducir a reducciones de la inversión del capital productivo y aumentar ahorros en la no producción de activos.

7. Efectos de la inflación en los activos.

La inflación de activos suele provocar durante la fase de euforia dos consecuencias de gran importancia, el efecto riqueza y la sobreinversión. El efecto riqueza consiste en que la gente se considera más acaudalada y solvente, al computar mentalmente los precios de sus pisos o de sus acciones. Ello le lleva a ser más consumista y menos ahorradora (verdad estadística, no siempre 12

cumplida en cada caso particular). Incluso, se puede endeudar con la garantía de sus activos, sobre todo de los inmobiliarios, porque los bajos tipos de interés y las facilidades crediticias hacen muy llevaderos los préstamos.

A corto plazo esto puede resultar bueno porque se estimula la actividad económica. Pero el déficit de ahorro a la larga resulta muy negativo, tanto para el particular que ha entrado en esta dinámica, como para la economía en su conjunto. En algún momento la capacidad de endeudamiento toca techo y lo que queda por delante es pagar la factura de las alegrías pasadas

La sobreinversión o sobrecapitalización es la utilización de capital para la puesta en marcha de proyectos empresariales de dudosa o nula viabilidad, debido a la superabundancia de dinero disponible para invertir.

La sobreinversión también produce un estímulo de la economía en el corto plazo. Pero, a la larga, el mantenimiento del proyecto supone ir poniendo nuevo dinero para mantener el negocio abierto en lo que termina por resultar un pozo sin fondo. Al final, se hace evidente que no va a haber retornos positivos para la inversión o que estos van a ser desproporcionadamente bajos. Para entonces se han despilfarrado un montón de recursos financieros, humanos y materiales.

Además, se ha producido un juego de distribución en donde unos se han enriquecido de diversas maneras, suministrando bienes y servicios para el proyecto, o vendiendo sus acciones en el momento de euforia. Es un juego de suma cero. Otros, que apostaron por el proyecto hasta el final, se han empobrecido, incluso arruinado. Han pagado a costa de su patrimonio las facturas del despilfarro y del enriquecimiento de los más listos. Esta es la tercera consecuencia de la inflación de activos, la destrucción patrimonial.

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La destrucción patrimonial es el reverso tenebroso del efecto riqueza. Aquellos activos que justificaron el endeudamiento debido al efecto riqueza, ahora valen mucho menos de lo que parecía, lo que conduce a un 'efecto pobreza' que influye negativamente en el consumo.

También la mala experiencia de la sobreinversión puede provocar un posterior retraimiento de la inversión, sobre todo en proyectos considerados como de alto riesgo aunque sean factibles. La caída del consumo y de la inversión son muy negativos para la economía, tanto como para provocar una grave recesión.

8. Incidencias de la inflación en inversiones de activo fijo.

Básicamente el efecto nocivo de la inflación en inversiones de activo fijo, se debe al hecho de que la depreciación en esta forma del costo histórico del activo.

El efecto de determinar la depreciación en esta forma, es incrementar los impuestos a pagar en términos reales y disminuir pro ende los flujos de efectivo reales después de impuestos.

Para su mejor comprensión se analiza el siguiente ejemplo:

Se Supone que una empresa considera el reemplazo de una maquinaria vieja pr una nueva, su Terma es de 10%. El precio actual de la nueva máquina instalada es de Bs. 300. Esta máquina se piensa que ahorrara en los próximos cinco años una cantidad anual de Bs.1000. 14

Al termino de la vida económica esta máquina tendrá cero valor de rescate. Además la tasa de impuestos es de 50% y la empresa va a depreciar al activo en línea recta. Finalmente, es asumido que las personas involucradas en esta evaluación, podrán proyectar en una forma aproximada la tasa de inflación de los próximos cinco años.

15

Flujo de efectivo

Año

antes de impuestos

Depreciación

Ingreso gravable

0

- 3000

1

1000

600

400

2

1000

600

3

1000

4 5

Impuestos

Flujo de efectivo Valor presente después de ( 10%) impuestos

-3000

-3000

200

800

727

400

200

800

661

600

400

200

800

601

1000

600

400

200

800

546

1000

600

400

200

800

497

16

Aquí si pueden utilizar dos métodos y pueden existir diferencias las cuales surgen debido a la forma en que la depreciación es calculada y los impuestos pagados, esto es la deducciones por depreciación son calculadas tomando como base los valores históricos de sus activos, no sus valores de mercado, y por otra parte los impuestos son función directa de lso ingresos no del poder adquisitivo de ellos. Por consiguiente a medida que los ingresos se incrementan como un resultado de la inflación y de las deducciones por concepto de depreciación son mantenidas constantes, el ingreso gravable crece desmesuradamente, y esto origina que una empresa no pueda recuperar a través de la depreciación, el costo de reemplazo de un activo en tiempos de altas tasas inflacionarias. L a disminución en el valor presente considerando correctamente la inflación se debe exclusivamente a los impuestos pagados. La depreciación es un gasto deducible el cual reduce los impuestos a pagar y por consiguiente aumenta el flujo de efectivo en esa cantidad ahorrada. Sin embargo, el gasto por depreciación de acuerdo a la ley de impuestos sobre la renta, debe ser calculada de acuerdo a los costos históricos de los activos, lo cual significa que a medida que el tiempo transcurre, la depreciación que se está expresada con menor poder de compra y como resultado del costo real de los activos no esta totalmente reflejado en los gastos por depreciación. Los gastos por depreciación por consiguiente están subestimados y el ingreso gravable está sobreestimado.

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CONCLUSION

El costo de capital de la empresa está en función de la estructura o esquema de financiamiento utilizado para la ejecución de las inversiones y del costo de las fuentes de financiamiento.

En la medida que el costo neto dela deuda sea mayor que el costo de oportunidad del inversionista. La empresa debe trabajar con una relación deuda/capital reducida, es decir endeudarse lo menos posible. Esta reflexión es posible en la medida que los inversionistas dispongan de suficiente capital propio.

En todo caso, al financiar una empresa con un relación deuda/capital relativamente alta, los accionistas tienden a sacrificar sus dividendos en efectivo, capitalizan sus utilidades para permitir que el negocio acelere la amortización de su deuda, o se busca otras opciones de financiamiento que permitan sustituir deuda cara por un financiamiento barato.

En el otro extremo se tiene que el costo neto de la deuda sea menor que el costo de oportunidad, naturalmente este es el caso más deseado, es lo usual. Aquí se debe tener cuidado con el ahorro fiscal, es posible que durante los primeros años, el negocio genere utilidades reducidas, incluso pérdidas, de modo que el ahorro fiscal no sea tangible. Además, es posible que el inversionista, que es el administrador, obtenga del negocio otros beneficios, por ejemplo, remuneración, dietas, ingresos por negocios relacionados, etc.

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EJERCICIOS RESUELTOS:

1.- Caso de Costo de Capital La Empresa EL DORADO presenta la siguiente estructura de capital: Origen de fondos

Importe (US$)

Costo Anual((%)



Pagaré Bancario

200,000

14%



Deuda de Largo Plazo (Bonos)

400,000

12%



Emisión de Acciones Comunes

300,000

16%



Utilidades retenidas

300,000

16%

La Tasa del impuesto a la Renta vigente es del 30% Determinar El Costo Promedio Ponderado de Capital de la Empresa

Costo de Capital

Préstamo Bancario (Pagaré) Deuda de L.P. (Bonos) Acciones Pref erentes Acciones Comunes Utilidades Retenidas Total

Total del Monto de Financiamiento Costo de K U. R. = 16.67% (16%) U.R. = 2.67%

Im porte 200.000,00 400.000,00 400.000,00 200.000,00

Estruc. % 16,67% 33,33% 0,00% 33,33% 16,67%

1.200.000,00

100,00%

Cos to anual 14,00% 12,00% 0,00% 16,00% 16,00%

Estructura de Financiamiento Pagaré = 200,000 1´200,000 Estruc. = 0.1667

Costo de K. 2,33% 4,00% 0,00% 5,33% 2,67%

Costo (1- t ) 1,63% 2,80% 0,00% 5,33% 2,67%

12,43%

Costo después de Impuestos CK = 2.33 (1- 0.30) CK = 1.63% 19

2.- Una empresa mantiene en su estructura financiera : activos totales de US$/. 250000. Deudas por US$/. 150000 a costo de 12% TEA, y patrimonio de US$/.100000, con costo de oportunidad de 18%. Determinar el WACC de la empresa. Solución: Utilizando la ecuación de WACC, tenemos :

WACC =

150000 100000 *12%(1 − 0.30) + 18% = 12.24% 250000 250000

3.- La Empresa H.P asume el financiamiento de sus Activos con dos fuentes principales: 90,000 dólares mediante préstamo del Sistema Financiero a una tasa del 15% y 30,000 dólares asumido por los Accionistas. Se desea determinar cual es el costo Promedio de Capital de la Empresa, si el Costo de Oportunidad del Accionista (COK) es del 20%: Solución: 90,000

Proporción: 90000/120,000 = 75% = 0.75

30,000

30,000/120,000 = 25% = 0.25

120,000 100%

100%

WACC = wd x rd x (1-T) + ws x rc WACC = 0.75(0.15%)(1-0.30%) + O.25(O.20%) = 12.87%

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4.- Suponga que usted decide analizar una determinada inversión que existe en el mercado. Después de evaluarla se pronostica para dicha inversión, una rentabilidad del 16.22%. Imagine que usted también tiene algunas inversiones en el mercado de valores representadas en acciones. Al final de ese año, la asamblea de accionistas en la cual usted participa, tiene pronosticado no pagar dividendos, es decir, retendrá utilidades. ¿Cuál sería el costo asumidos por usted como inversionista? Se ha mencionado que el costo de la deuda debería ser como mínimo el rendimiento esperado. Igualmente el costo de retener utilidades sería la rentabilidad que esperan los accionistas sobre sus acciones. Este costo también podría compararse con el costo de oportunidad. Para el ejemplo citado, el costo asumido por usted, en primera instancia, sería del 16.22% pues es el porcentaje de rentabilidad dejado de percibir en otra inversión. También es importante tener en cuenta que, al retener utilidades, la empresa se estaría financiando a través de un capital que es de propiedad de los accionistas, por lo tanto, podría parecerse a una emisión de acciones con la diferencia que ésta no tienes costos de emisión y que no alteraría la estructura accionaria de ese momento. El costo de capital contable para utilidades retenidas es más bajo que el costo de capital vía emisión de acciones debido a que en él no se incorpora los gastos de emisión. Con los mismos datos del ejemplo del costo de capital contable para la emisión de acciones, el costo de utilidades retenidas sería del 15% y la ecuación quedaría entonces:

CUR = Costo de utilidades retenidas Donde D1 = 300; Po = 2.000 (no se descuentan costos de emisión) Costo de utilidades retenidas = 0.15 = 15% 21

BIBLIOGRAFIA

 http://definicion.de/costo-de-capital/  http://www.wikilearning.com/curso_gratis/administracion_financieracosto_de_capital/13153-15  http://www.mitecnologico.com/Main/CostoDeCapital  http://www.12manage.com/methods_cost_of_capital_es.html  http://es.wikipedia.org/wiki/Capital_(econom%C3%ADa)#Tipos_de_capital  http://www.eco-finanzas.com/diccionario/T/TIPOS_DE_CAPITAL.htm

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