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• Cesar Sanchez

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DECISIONES DE FINANCIAMIENTO INTERNACIONAL Dentro del marco internacional de operación de las empresas está conformado por la capacidad de obtención de recursos y financiamiento que permitan el desarrollo y crecimiento sustentable de la operación del negocio Las fuentes de financiamiento son muy variadas. Emitir instrumentos de capital, instrumentos de deuda, como en el caso de un programa de papel comercial, un bono, etc. Evaluar los aspectos de los financiamientos, incluye el determinar no sólo si los mercados nacionales, los internacionales o los euromercados representan la mejor alternativa de financiación, sino que el ejecutivo deberá entender las características de cada uno de ellos para evaluar los beneficios y las oportunidades que estos ofrecen. OBJETIVOS    

Conocer las fuentes de financiamiento internacional disponibles en los mercados. Analizar el papel de una calificadora de valores y cómo ésta es una parte importante del proceso de emisión de deuda en los mercados financieros internacionales. Diferenciar una emisión de instrumentos de deuda de una emisión de instrumentos de capital. Conceptualizar la conformación de un euromercado, y qué es una eurodivisa.

CASO 5. INTERAMERICANA DE ILUMINACIÓN (INILUM). INSTRUMENTOS DE CAPITAL: LAS ACCIONES Y LOS AMERICAN DEPOSITARY RECEIPTS (ADR’S). Esta primera fuente de financiamiento involucra, a diferencia de endeudarse, el colocar parte del capital de la empresa en manos de inversionistas. dos tipos principales de instrumentos financieros que nos permiten obtener recursos y que pueden ser emitidos por las empresas, los cuales son: A) Instrumentos de capital = devolver su invers+mas premio por el uso de su dinero B) Instrumentos de deuda=inversión en capital representado en porción en propiedad, constituye derecho residual Instrumentos de deuda: son instrumentos que nos permiten obtener recursos, pero representan una obligación de pagar tales recursos obtenidos, en el futuro, más un premio por el uso del dinero, durante el tiempo que se nos ha prestado. La empresa que recibe el préstamo se denomina deudora o prestataria y los que prestan el dinero reciben el nombre de acreedores o prestamistas. instrumentos de capital: la situación es diferente. Podríamos definir que el capital representa una participación en propiedad y constituye un derecho residual(Ross, Westerfield, Jordan, 1996).

Derecho Residual: Básicamente implica que los accionistas cobrarán su dinero después que los acreedores. Por ley, en cualquier situación (quiebra, liquidación, disolución etc.) la compañía deberá pagar primero la deuda que haya contraído antes de liquidar a los dueños o accionistas el monto de su inversión. diferencias básicas entre estos dos tipos de instrumentos: A) Sí pedimos prestado, tenemos forzosamente que pagar el préstamo más los intereses, lo que nos representaría un pasivo. B) Sin embargo, el pago del servicio de deuda (los intereses), representan para nosotros un gasto financiero completamente deducible de impuestos. C) Si colocamos acciones estaríamos vendiendo parte de la empresa a cambio de dinero, no le deberíamos a nadie, los inversionistas estarían directamente expuestos al desempeño del negocio propiamente, . Pero las acciones, si las cosas van bien, deberán ofrecer dividendos y estos, como resultado de la utilidad neta del negocio, no son deducibles, ya que son un beneficio que se otorga después de impuestos (Brealey, Myers, Marcus, 2004). D) que cuando emitimos deuda, nuestros acreedores no tienen derecho a voto, y cuando se realiza una emisión de acciones, en sentido estricto, éstas sí otorgan derecho a voto. acción común u ordinaria de una acción preferente acción preferente es una acción que tiene prioridad sobre las acciones ordinarias en el pago de dividendos. Básicamente esta prioridad significa que en caso de quiebra de la compañía o disolución, los propietarios o tenedores de acciones preferentes cobrarán su dinero legalmente, antes de los propietarios de acciones comunes pero después de los acreedores. Las acciones preferentes son un instrumento de capital bastante parecido a un instrumento de deuda; otorgan un dividendo fijo y tienen acceso de voto limitado; además, muchas veces, tienen un valor de liquidación pactado. Una acción común u ordinaria es aquella que también representa el capital de la empresa y no tiene preferencias en el pago de dividendos. Los dueños de estas acciones son los que consideramos los reales accionistas institucionales de la empresa Que es ADR: (1927 por Morgan, Cía Britanica Selfridge´s,) Un ADS (American Depositary Share), es un instrumento que permite mantener, en los Estados Unidos, la posición de una acción de una compañía no americana, usualmente los ADS están denominados en US$ Un ADS se crea cuando la compañía no americana que emite las acciones, supervisada por alguna institución financiera especializada en estos instrumentos, deposita cierto número de acciones en algún banco del país origen de la empresa emisora para su custodia No existe obligatoriedad alguna sobre el número de acciones que se pueden incluir en este certificado. Dicho certificado, que representa evidencia física de la tenencia de las acciones de la compañía no americana, es el denominado ADR

Al mantener o invertir en un ADR, el inversionista o tenedor de estos goza de los mismos beneficios y derechos equiparables a tener las acciones mismas. VentajasA) Representan una fuente de financiamiento alterna: el ADR, al igual que en una emisión de acciones, representa capital nuevo proveniente de los mercados internacionales. Pero no necesita cumplir con el 100% de las regulaciones y requisitos de las jurisdicciones locales B) Puente de acceso a fuentes de financiamiento “baratas”: Se puede utilizarse como medio para diversificar nuestra base de accionistas, de tal forma que nuestra reputación crediticia puede verse mejorada en los mercados financieros internacionales, y con ello podríamos acceder a otro tipo de créditos a tasas de interés preferenciales. Si la cotización de nuestros ADR´s es bien recibida por los inversionistas internacionales. Beneficios para inversionistas A) Evitar altos costos de operación: Muchas veces los inversionistas se interesan en acciones de empresas extranjeras, pero los costos de obtener información y servicios de parte de un corredor local del país de origen de la compañía son excesivos; eso sin contar con que muchas veces, la logística de operación de cada nación puede resultar demasiado complicada. B) Evitar el riesgo soberano o corss border risk: El operar con ADR´s ayuda a los inversionistas extranjeros a eludir el riesgo soberano, el cual involucra la incertidumbre de poder repatriar los capitales invertidos, así como las utilidades generadas en la operación, además de eludir las cargas impositivas derivadas del obtener dividendos en moneda extranjera. C) Operar o realizar transacciones “en casa”: permite a los inversionistas operar con corredores en los Estados Unidos, en su moneda local en su país y en su idioma. ¿cómo es que los ADR´s se denominan en dólares? Si los acciones están en otra denominación: la acciones se emiten en moneda de denominación de la acción:   

IDR´s o Internacional Depositary Reciepts, que regularmente son emitidos en cualquier otra de las bolsas de valores del mundo. EDR´s o European Depositary Reciepts, GDR´s o Global Depositary Reciepts, que son colocados en dos o más mercados a la vez

las clases de ADR´s, según su forma de emisión, se pueden clasificar en: Patrocinados y No patrocinados. ADR patrocinado es emitido a solicitud de la compañía listada. La compañía se involucra en todo el proceso, contacta al intermediario financiero, entrega las acciones en custodia, y sigue de cerca el movimiento de los certificados.

Un ADR no patrocinado es emitido a solicitud de los inversionistas. Hoy en día casi no existen, pero todavía hay algunos en circulación. Consisten básicamente en la intención de inversionistas de cierto mercado en comprar algún tipo de acción de una compañía del extranjero, En este proceso, la empresa enlistada tiene muy poca o nula participación. ADR patrocinado es de dos tipos: El primer tipo de ADR es aquel cuya finalidad es la de ampliar su base de accionistas, pero sobre el número de acciones ya emitidas con anterioridad. no está en busca de capital nuevo, nada más desea incursionar en los mercados internacionales 

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En este nivel 1, el ADR no es enlistado en ninguna bolsa de valores; se opera básicamente en el mercado extrabursátil(generar presencia en los mercados internacionales) NIVEL 2: En este nivel los ADR´s ya pueden ser suscritos en algunas de las bolsas(están bajo la supervisión estricta de la SEC, obligados a enviar EEFF)

El otro tipo de ADR patrocinado es aquel en el que se emiten acciones nuevas y cuyo objetivo es el de encontrar nuevo capital en los mercados internacionales. ADR NIVEL 3: Es el nivel de más alta calidad para un ADR. Obviamente está totalmente regulado. Involucra la emisión de nuevas acciones y la oferta pública de éstas en forma de ADR´s, 3.2. CARACTERÍSTICAS DE LOS PRINCIPALES INSTRUMENTOS DE DEUDA. bonos. reciben el nombre de títulos de deuda. Cuando los títulos de deuda, que representan una obligación, son resultado de un financiamiento otorgado a largo plazo, regularmente reciben el nombre de bonos. título de deuda, obligación o bono, representan lo mismo Plazo: menos de un año, se le conoce como mercado de dinero, y el mercado de deuda a largo plazo, se le conoce como el mercado de bonos. Un bono es un título de deuda que representa un crédito colectivo otorgado al emisor por los compradores de dichos títulos, conocidos comúnmente como los tenedores de los bonos características principales de los bonos : A) Son emisiones en serie y con valor nominal. B) La negociación de los bonos implica un mercado primario y un mercado secundario. C) Son emitidos generalmente a largo plazo, digamos de 10 a 30 años. D) A los bonos de mediano plazo, regularmente de 5 y 7 años, se les denomina notas. E) A los bonos que no pagan intereses porque se venden a descuento se les denomina bonos cupón cero.

F) La amortización del préstamo o el pago del principal, será a valor nominal en la fecha del vencimiento del bono. G) Los bonos pueden ser nominativos o al portador, es decir, pueden pagar los intereses o el cupón, según si son nominativos, exclusivamente a nombre de quién esté registrada la propiedad del bono Mercado Primario y secundario Mercado Primario: Cuando el emisor recibe el flujo monetario por la colocación realizada, estamos hablando del mercado primario”colocación inicial “ Mercado secundario: representa la venta o reventa posterior de estos títulos entre el público inversionista. 100% de su valor nominal??: valor listado, “no descuento”: Cuando pagas intereses por premio vendes el título a valor nominal y pagas, como en el caso de esta emisión, un premio o interés por el préstamo.”Premio” Cuando vendes a descuento, por ejemplo un bono, pagaré o certificado con valor nominal de 1000 euros en 900 euros, al final del plazo deberás pagar el valor nominal del bono. A los intereses que pagan los bonos se les denominan cupones. Acuerdo legal entre la empresa emisora y sus acreedores. Este acuerdo es denominado contrato de emisión o convenio de suscripción. A) B) C) D)

Todas las características del bono en cuestión. El monto total de la emisión y el número de bonos a emitir. Cláusulas restrictivas de protección. Procedimiento de amortización tanto de intereses como del principal al vencimiento, incluyendo lugar de cobro de intereses y capital. E) Las garantías que será utilizadas como depósito de buena fe y promesa de cumplimiento. F) Procedimientos de redención, para darle a la compañía emisora la posibilidad de recomprar sus bonos o prepagar su deuda antes del vencimiento. prima de redención: es si la empresa decide recomprar o prepagar su deuda antes del vencimiento, deberá pagar un premio, Qué son las cláusulas restrictivas de protección: vienen establecidas en los contratos de emisión con la finalidad de proteger los intereses de los inversionistas. NO hacer: A) La empresa no puede pedir financiamiento adicional a largo plazo a menos que sea autorizada para ello por sus acreedores actuales. B) La empresa no se puede fusionar con otra a menos, claro está, como nuestro caso, en que la emisión tenga precisamente ese fin, pero con previa autorización de los acreedores.

C)

La empresa no podrá otorgar ninguno de sus activos como garantía adicional de cualquier otro préstamo de cualquier plazo, sin el consentimiento previo y por escrito de los acreedores.

Sí hacer son: A) Salvaguardar la integridad de los activos otorgados en garantía, para que éstos representen realmente una garantía como tal y no pierdan valor con el tiempo, más allá de la depreciación natural. B) Mantener niveles óptimos de capitalización, capital de trabajo, rotación de inventarios, flujo de efectivo y demás razones financieras que permitan el asegurar que la deuda será pagada sin ningún problema al vencimiento. C) Presentar información financiera regularmente a los acreedores de acuerdo a estándares predefinidos y en fechas específicas previamente acordadas entre las partes. Lo que cambia en un bono es su precio de mercado, no es su valor nominal. Factores que afectan en el precio de mercado de un bono: A) La tasa de interés de la moneda en la que está denominado el bono durante el período del mismo. B) Noticias y desempeño de la empresa emisora. C) Cambio de la visualización del riesgo país donde se ubica la empresa que realiza la emisión. D) Visión de mercado. E) Plazo del vencimiento, etc. Ese exceso de oferta de los bonos impulsará su valor a la baja y eso ocasionará que su precio de mercado baje. Otra de las causas podrían ser las malas noticias o el desempeño esperado de la compañía deudora. Lo mismo sucede con el riesgo país. Si el país donde la compañía vende sus productos entra en alguna crisis o recesión, podría ir a la quiebra, y ante esa situación, los bonos dejarán de ser atractivos. Los bonos internacionales, se dividen en: A) Bonos extranjeros // B) Eurobonos Un bono extranjero es aquel en el cual el emisor es extranjero en relación al mercado nacional donde se está colocando. // Emision en usa = bonos yankees. En el caso de los eurobonos, estos son bonos denominados en monedas distintas al país de emisión. . Bono global: Bonos colocados en varios mercados internacionales con un segmento de ellos colocado en los Estados Unidos.

Amortización final. Es cuando el bono llega a su vencimiento, y el principal deberá ser devuelto a los propietarios de los bonos, los cuales deberán ser entregados a la empresa una vez liquidado el crédito para su destrucción. tasa de referencia o tasa piso, nos referimos a la tasa que pagan los instrumentos de deuda de los emisores que tengan la mejor calificación crediticia, es decir, emisores que sean AAA 0 % de posibilidad de default , esta calificación es solo de los gobiernos de los países industrializados o las grandes compañías transnacionales. En el mercado americano, las tasas de interés que se utilizan comúnmente como tasas piso o tasas de referencia son: A) T-Bills: son instrumentos del mercado de corto plazo, o mercado de dinero. los Treasury Bills son emitidos por el tesoro de los Estados Unidos por plazos de un año como máximo. B) T-Notes: Los Treasury Notes son títulos de deuda del tesoro de los Estados Unidos colocados por plazos entre cinco y siete años. De aquí nace el hecho que les comenté: que a los bonos de mediano plazo se les llamen regularmente notas. C) T-Bonds: Son títulos del mismo emisor por plazos de treinta años, regularmente. La calificación mide la probabilidad de que una entidad o empresa que emite valores, pague el valor de estos a su vencimiento y cumpla con los pagos de intereses programados.” rating” A las compañías que obtienen calificaciones por encima de Baa (Moody´s) o BBB (S&P), se les dice que sus títulos tienen grado de inversión; mientras que si están por debajo de esta calificación se les denomina bonos de grado especulativo. Bonos de tasa fija: Son bonos que pagan una tasa específica inamovible por el plazo de la emisión. Bonos a tasa variable o flotante: Son bonos que regularmente pagan una tasa de interés indexada a algún instrumento de deuda reconocido. LOS EUROMERCADOS: En el presente apartado analizaremos de manera específica cómo operan los mercados offshore o euromercados, Offshore. Un banco offshore o un depósito offshore significa sencillamente que la actividad (que realiza el banco) o el instrumento (depósito que recibe el banco), se originan en un lugar diferente al de la jurisdicción legal de la divisa en la que se están realizando las operaciones de negocio. es utilizado para describir las actividades comerciales y financieras que las oficinas de los bancos hacen fuera de sus propios países de origen. Un banco puede establecer en el exterior cualquiera de estos tres tipos de instituciones A) Una sucursal extranjera: Es una unidad de negocio que está regulada tanto por las autoridades locales como por las de la nación de origen. B) Una agencia extranjera: Esta unidad de negocios está facultada para conceder préstamos y transferir fondos, pero no puede aceptar depósitos.

C) Una filial de un banco extranjero: Una filial se diferencia de una sucursal, básicamente en que si bien está regulada por las autoridades locales del país donde está localizada, no está sujeta a las regulaciones de la nación de origen del banco, aunque es controlada por el banco matriz. Al recibir un depósito en moneda extranjera o en una moneda diferente a la del país que recibe tal depósito, está recibiendo lo que llamamos un depósito offshore, comúnmente denominado una eurodivisa. Un euromercado comprende genéricamente aquellas operaciones y actividades financieras internacionales en las que los depósitos son aceptados y los préstamos son concedidos en monedas distintas a la del país en las que el intermediario esté localizado.

Los euromercados se dividen básicamente en tres tipos: A) Euromercados de dinero o Mercados de dinero offshore. B) Mercado de euronotas. C) Mercado de eurobonos. A diferencia del mercado de divisas, que es un mercado de medios de pago, el euromercado es un mercado de crédito. Una eurodivisa será entonces cualquier divisa libremente convertible, depositada en una entidad bancaria fuera de su país de origen El término eurodivisa se utiliza indistintamente del término eurodinero, No existe un mercado de cambios en eurodivisas. El prefijo euro, como eurodivisa, eurobanco, euromercado es otra forma de decir offshore. Con base en lo anterior, podemos concretar que un dólar estadounidense depositado en Londres es un eurodólar, y un peso depositado en Estados Unidos es un europeso, estrictamente hablando. Un eurobanco entonces, será cualquier banco que realiza actividades offshore. Las euronotas y eurobonos, son básicamente notas y bonos Las euronotas y eurobonos, son básicamente notas y bonos -como los que vimos en los capítulos anteriores- pero denominados en una divisa distinta al país de emisión; una nota denominada en dólares, emitida en Japón, será una euronota. si las operaciones se realizan en la misma moneda siempre, no existirá ninguna fuga de capitales Maezin paga en pesos mexicanos a ACC; ACC entra al mercado de divisas y compra dólares. Aquí sí hay una salida de divisas, porque es una operación comercial de importación propia, y como tal, se registra tanto en la balanza de pagos de México (importación de mercancías) como en la balanza de pagos de Estados Unidos (exportación de mercancías Pero si ACC no compra dólares, porque necesita los pesos para comprar las cajas de empaques para producción futura, no hay salida de divisas; y si no hay salida de divisas, la

oferta de dinero del Banco de México no se ve alterada, aún y cuando los pesos se depositen en los Estados Unidos. Cuando una persona deposita en el banco, para el banco es un pasivo porque se lo debe al cliente En el proceso de creación de una eurodivisa no genera fuga de capitales para los países, ni representa una alteración en la oferta monetaria del Banco Central. La diferencia de los euromercados con sus contrapartes domésticas, pueden resumirse de la siguiente forma: A) Operan con monedas extranjeras, distintas a las del país en que el centro offshore está localizado, es decir, las transacciones en las europlazas no se mantienen directamente ligadas al sistema bancario doméstico. B) Asimetría en las regulaciones gubernamentales y en la fiscalización. C) Las actividades de los centros offshore están fundamentalmente, aunque no de manera exclusiva, destinadas a agentes no residentes del país donde se sitúa la plaza eurobancaria el banco central de ese país podría utilizar los fondos para realizar un rescate. Esta función del banco central es el motivo por el cual se le conoce como “el prestamista de último recurso” el banco central de los Bancos Centrales. Está situado en Suiza, concretamente en la ciudad de Basilea. En 1974 se formó un comité, denominado el comité de Basilea, que tenía como misión una mejor coordinación de vigilancia ejercida por las autoridades nacionales sobre los mercados financieros internacionales. Su primer logro fue en 1975, mediante un acuerdo denominado concordato, en el cual se establecían, por primera vez, responsabilidades específicas en la supervisón del sistema bancario internacional En el euromercado de dinero o corto plazo tenemos: Eurocertificados de depósito: Representa una fuente de financiamiento externa a plazos entre 90 y 180 días regularmente Europapel comercial: - Colocación de papel a cierto plazo (30, 60, 90 días) emitido en una divisa fuera de su jurisdicción legal, generalmente dólares de los Estados Unidos. - Colocados también, al igual que los eurocertificados a descuento, a través de casas de bolsa o banca de inversión En el mercado de largo plazo tenemos: Euro Medium Term Notes (EMTN¨S): Son programas o mecanismos que le permiten a un emisor colocar de manera continua bonos o notas con diferentes características, y a diferentes plazos, típicamente entre 5 y 7 años. son más flexibles en relación a los eurobonos, debido a que ofrecen un espectro más amplio de posibilidades de emisión bajo una sola plataforma y una sola documentación

Si estamos dispuestos a vender parte de la compañía, una emisión de acciones sería la mejor colocándola, vía ADR´S, en los mercados extranjeros. Pero si nuestro deseo es pedir prestado solamente, una emisión de bonos es la mejor opción. Dependiendo de las características de la compañía, será el formato que se elija para interactuar en el mercado de bonos o los euromercados