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MBA Universidad Técnica Federico Santa María Finanzas Internacionales –Economía Globalizada 03 de Noviembre de 2019

Finanzas Internacionales

Caso 1: GM exposiciones de transacción y conversión Profesor: William Baeza Estudiante: Fernando Pohorecky Castro.

1.

Rut: 16.940.815-7

Resumen / Puntos clave 1. Situación: General Motors (GM) realiza operaciones a nivel mundial, al exponerse a las monedas extranjeras (divisas), las oscilaciones en los tipos de cambios general pérdidas y ganancias. Esta fluctuación implica un riesgo el cuál debe ser gestionado. • Los puntos más importantes son el dólar canadiense (por el volumen de la operación) y el peso argentino (dada su devaluación en el periodo). 2. Responsable / Protagonista: La responsabilidad de la gestión del riesgo por transacciones monetarias recae sobre el Tesorero y Vicepresidente de Finanzas, Eric Feldstein, y sobre su equipo. 3. Estado actual (Finanzas GM): Políticas formales de gestión de divisas de GM: (Feldstein tiene autoridad para aprobar desviación a estas políticas) • Objetivo: i. Reducir la volatilidad de flujo de caja y ganancias. ii. Minimizar el tiempo de la gerencia y los costos dedicados a la gestión global de divisas. iii. Armonizar la gestión de divisas con la operación y cultura GM. iv. Política pasiva: cubrir el 50% de las exposiciones comerciales. Separaba entre exposiciones comerciales y otras exposiciones financieras. • Exposiciones comerciales (operativas): i. Los centros regionales reúnen pronósticos mensuales de cuentas por cobrar y cuentas por pagar. Obteniéndose las exposiciones netas (cuentas por cobrar menos cuentas por pagar). ii. Se agrupan las exposiciones para cada par de moneda para cada unidad regional. iii. El riesgo está dado por: Exposición teórica regional x volatilidad anual del par. a. El volumen de riesgo determinaba si necesitaba cobertura. b. Para riesgos de más de 10M$USD, se debe cubrir la exposición nacional. iv. Para la cobertura se usan instrumentos derivados para horizontes cronológicos específicos: a. Contratos Forward para meses de 1 al 6, y Opciones para meses 7 a 12. b. Los montos, % y plazos están detallados en el documento. Se tienen definiciones para diversos escenarios. • Exposiciones comerciales (gastos de capital): Se usaban contratos forward con una razón de cobertura al 100% a la fecha revista de pago. En estas situaciones: Monto superior a 1M$USD o riesgo del 10% del patrimonio neto de la unidad. Página 1 de 6

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Exposiciones financieras: Otros flujos de caja (préstamos e inyección a filiales), se buscaba el óptimo en divisas para minimizar el riesgo. Por regla general cobertura del 100% mediante forward. Exposiciones de conversión (balance general): No se cubren generalmente, exceptuando cuándo fueran suficientemente grandes (Feldstein decide). Determina moneda de subsidiaria. Trato contable: Se usa estándar (FAS 133), debido a ajustes de mercado para contratos forward y opciones genera volatilidad igual. Para algunas monedas, se puede neutralizar dicho efecto. Reporte/Monitoreo: Recolección de datos y análisis recurrente permitió la gestión pasiva.

4. Estado actual (Dolar Canadiense): • En GM Canadá se usaba el dólar estadounidense como moneda funcional. i. Se usan los estándares contables de $US. ii. Estados financieros (estado de resultados y balance general) se realizan en dólares canadienses (moneda del país). Equivalen a posiciones en corto del dólar canadiense. • GM cubre 50% de la exposición de CAD11.700M (políticas de cobertura pasiva). Dejando una gran exposición en dólares canadienses. i. Existe una iniciativa de aumentar la cobertura al 75% (máximo permitido por política GM). • Si se aprueban cambios de políticas (cobertura), Finanzas Nacionales (Canadá) se encarga de implementar la gestión (compras de forward o opciones al 17 Dic -¿Fin de año fiscal?). 5. Comparación de contratos forward con opciones: • No son fácilmente comparables respecto a costo directo. i. Forward tiene costo cero a la fecha de negociación. • Tesorería realiza una comparación en base a pronósticos en la fecha de cobertura. i. Generaban gráficos para ambos escenarios (cobertura de 50% forward o 50% opción), donde el eje X eran los precios futuros al contado y el eje Y eran los rendimientos del flujo de caja. 6. Situación especial (Peso Argentino): • Argentina se encontraba en una situación de riesgo, con una probabilidad de incumplimiento entre el 40% y 50%. i. Posible devaluación del peso argentino contra el dólar (de 1:1 a 1:2). ii. Subida en las tasas de forward. • Se crean soluciones alternativas (en reemplazo a opción/forward). Sin embargo, son insuficientes por si sola. Ya que devaluación tiene impacto permanente. i. Eliminar saldos de efectivo en peso y los trasfiere en dólares. ii. Ingresos en monedas extranjeras más estables.

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CAD: Código ISO del dólar Canadiense.

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2.

Desarrollo / Resolución de consultas i.

¿Las empresas multinacionales deberían cubrir el riesgo de tipo de cambio? Si no, ¿cuáles son las consecuencias? Si es así, ¿cómo deberían decidir qué exposiciones cubrir? Sí, cuando existan riesgos de exposición al tipo de cambio, debe haber cobertura.

Si no hay cobertura, el resultado de la operación del ejercicio (estado de resultados) puede fluctuar de forma indeseada, generando las siguientes las consecuencias: •

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Para el mismo volumen de ventas en moneda local, los ingresos en la casa matriz (con moneda principal) pueden ser menores, exclusivamente por la fluctuación del valor relativo de las monedas, pudiendo llegar al punto de dejar de ser rentable la operación (generar pérdidas). o

Si existe centralización de costos (ej. producción en Norteamérica pagada en dólar) pero las ventas se realizan en una moneda extranjera, cambia la relación precio de venta unitario y costo unitario.

o

Cuando no hay un efectivo control de precios y costos, la operación completa se puede ver comprometida, tanto en el volumen de ventas (impacta en las existencias de inventario) como en los costos de producción.

La fluctuación encarece el sistema completo de contabilidad y gestión de costos. Por lo general, las empresas tienen políticas y procedimientos definidos. Ante cambios en el valor de activos respecto un país a otro, se deben ajustar los estados financieros, obtener nuevos tipos de data, usar el recurso humano para otras funciones, entre otros. La estabilidad que entrega la protección/cobertura permite el

Todas las empresas multinacionales están expuestas a este tipo de situaciones, más que un absoluto, la gestión de sus finanzas internacionales es una ventaja competitiva. El impacto es independiente al volumen de la operación, ya que es un % directo sobre la moneda, es decir, las empresas están expuestas independiente al volumen de ellas. Siempre deben comenzar cubriendo el mayor riesgo. El cual está dado indirectamente por el volumen de ventas relativo a los ingresos de la casa matriz. De forma más directa está dado por la exposición, que como bien se presentó en el caso, corresponde a las cuentas por cobrar menos las cuentas por pagar. Otro factor importante es la fluctuación de la moneda de interés (esto se debe a problemas internos e internacionales del país).

ii.

¿Qué opina de las políticas de cobertura de divisas de GM? ¿Recomendaría algún cambio?

Dado el nivel de operación a nivel mundial que realiza GM, las políticas de cobertura de GM son necesarias, de lo contrario quedan muy expuestos a las fluctuaciones del valor de las monedas. Podría mejorar, en el aspecto que se observan muy rígidas y centralizadas, es una única política de cobertura corporativa. Sin embargo, los impuestos, costos y políticas fiscales varían país a país. Hay economías que están más protegidas que otras y englobar todas bajo los mismos criterios puede ser arriesgado.

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MBA Universidad Técnica Federico Santa María Finanzas Internacionales –Economía Globalizada 03 de Noviembre de 2019 También mencionar que es poco frecuente el periodo de ajuste de las políticas (trimestralmente), si bien podrían definirse marcos generales en ese tiempo, se requieren ajustes con mayor celeridad. Podrían usar herramientas de protección menos convencionales, como Swap, aprovechando que tienen centros de operaciones por región podrían hacer intercambios de tipos de moneda de la misma región. Finalmente, mencionar que los cambios sugeridos para hacer menos rígido el modelo pueden no ser necesarios dada la existencia del cargo de Eric Feldstein, ya que él puede realizar acciones fuera del modelo. Sin embargo, puede ser contraproducente centralizar la capacidad de decisión o salirse en exceso de las políticas dictadas por una empresa.

iii.

¿Debería GM desviarse de su política para cubrir su exposición al CAD? ¿Por qué?

En primera instancia y sin un análisis en profundidad, sí, deberían salirse y aumentar la cobertura al 75% según indica Doug Ostermann (o incluso más). Esto debido al alto grado de exposición que tienen respecto al CAD ($1.600M), siendo el segundo después del Euro. Dada la fórmula de obtención de la exposición (cuentas por cobrar menos cuentas por cobrar), esto indica que al final del periodo necesitarán una liquidez aproximada de $1.600M para pagar la diferencia. Según se observa en el anexo 6. Sin embargo, dado los montos que están en juego, se recomienda hacer un análisis más profundo. Hacer un gráfico comparativo, donde en el eje X estén los futuros valores al contado del CAD, y en el eje Y los rendimientos del flujo de caja (gráfico comparativo de opción-forward) pero graficar para una cobertura del 50% (política), 75% (Ostermann) y 85%. Y tomar la decisión con mayor cantidad de datos.

iv.

Si GM se desvía de su política formal para su exposición al CAD, ¿cómo debería pensar GM sobre usar forwards u opciones para desviarse de la política?

Como se mencionó en la respuesta anterior, deberían hacer el gráfico comparativo de opción-forward para diferentes coberturas, además de identificar cuánto se desviará de la política la data servirá para observar qué alternativas son menos riesgosas. Va a depender también del presupuesto disponible de GM y las proyecciones del par CAD-USD. Ya que si hay razones para pensar que el dólar canadiense aumentará su valor respecto al dólar se pueden generar excedentes. Si es

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MBA Universidad Técnica Federico Santa María Finanzas Internacionales –Economía Globalizada 03 de Noviembre de 2019 este escenario conviene comprar en mayor porcentaje de opciones respecto al forward, y actuar de forma inversa en caso contrario. De todas formas, se recomienda elegir una distribución de ambos.

v.

¿Por qué GM está preocupado por la exposición al ARS? ¿Qué decisiones operativas podría haber tomado o podría tomar ahora para gestionar esta exposición?

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