• Author / Uploaded
• Aldo Alexander Mero

• Categories
• Ley de fideicomiso
• Seguro
• Farmacia
• Ecuador
• Corporaciones

Citation preview

Resumen Calificación Primera Titularización de Flujos Futuros (Estados Financieros mayo 2017)

FYBECA Mariana Ávila Subgerente de Análisis [email protected]

Calificación Instrumento Primera Titularización de Flujos Futuros

Calificación

Tendencia

AAA

Hernán López Gerente General [email protected]

Acción de Calificación

Metodología

Revisión

Calificación de Titularización

Definición de categoría Corresponde al patrimonio autónomo que tiene excelente capacidad de generar los flujos de fondos esperados o proyectados y de responder por las obligaciones establecidas en los contratos de emisión.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior.

Fundamentos de Calificación ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 752017, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M. el día 31de julio de 2017; con base en los Estados Financieros Auditados de los periodos 2014, 2015 y 2016, con sus respectivas notas, estados financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la Emisión y otra información relevante con fecha mayo 2017, califica en Categoría AAA, al Fideicomiso Mercantil Irrevocable denominado “Fideicomiso Primera Titularización de Flujos FYBECA” (Resolución No. Q.IMV.2012.3787 del 23 de julio de 2012) La calificación se sustenta en función del análisis expuesto y observando la estructura legal adecuada del Fideicomiso, capacidad del Patrimonio Autónomo para responder a sus obligaciones, el exceso de flujos que se han generado históricamente sobre las recaudaciones mensuales necesarias y hacia el futuro se proyecta mantener un exceso en los flujos requeridos, el cumplimiento de los resguardos planteados en la estructuración, complementada por la fortaleza de la marca, su administración y participación de mercado de la compañía. Al respecto:

▪ ▪

El sector farmacéutico, al ser complementario a los servicios de salud, se ha mantenido estable durante los últimos años. La compañía tiene una adecuada administración y planificación, manteniendo lineamientos de Gobierno Corporativo con presencia de miembros externos en el Directorio,

▪

▪

▪

▪

reuniones frecuentes en donde se formulan el plan estratégico y operativo de la empresa y mediante las cuales hay una participación en las decisiones de la empresa. La adecuada estructura del Fideicomiso ha permitido que la Fiduciaria lleve a cabo la administración del Fideicomiso con una capacidad técnica y la experiencia adecuada, evidenciando el cumplimiento de lo instruido en el contrato del Fideicomiso. El total de ventas del Originador debido al entorno económico actual se ha visto afectado, produciéndose un decrecimiento, especialmente en el año 2016 del orden del 10%, frente al mismo periodo del año anterior (reducción del 7,76% entre mayo 2016 y mayo 2017). Sin embargo, tal reducción no incidió en la capacidad del Originador para realizar los aportes al Fideicomiso de acuerdo con las estipulaciones del contrato. Los flujos aportados al Fideicomiso han sido suficientes para cubrir las obligaciones del mismo, a través de recaudaciones oportunas y constantes, a pesar de que los flujos son sensiblemente inferiores al escenario pesimista proyectado. Las garantías que respaldan el Fideicomiso se han mantenido apropiadamente, generando una cobertura adecuada sobre el índice de desviación hasta mayo de 2017.

Objetivo del Informe y Metodología El objetivo del presente informe es entregar la calificación al Fideicomiso Mercantil Irrevocable denominado “Fideicomiso Primera Titularización de Flujos FYBECA”, de la empresa FARCOMED S.A. , per-

teneciente al sector farmacéutico comercial, dedicada a la comercialización y distribución de productos farmacéuticos, de perfumería, bazar y otros que se expanden en farmacias y almacenes, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo de la julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA capacidad de generar flujos futuros de fondos de los activos integrados al patrimonio autónomo, así como la idoneidad de los mecanismos de garantía presentados. ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., a partir de la información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de calificación que contempla dimensiones cualitativas y cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la calificación. La opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado mediante un set de parámetros que cubren: la legalidad y forma de transferencia de los activos del patrimonio de propósito exclusivo en base a los términos establecidos en el contrato; la estructura administrativa de la administradora, su capacidad técnica, posicionamiento en el mercado y experiencia; la evaluación matemática, y estadística de los flujos que fueron proyectados, el análisis del índice de desviación y su posición frente a las garantías constituidas; la calidad de las garantías que cubran las desviaciones indicadas y cualquier otra siniestralidad; el punto de equilibrio determinado para la iniciación del proceso de titularización; la capacidad de generar flujos dentro de las proyecciones del Originador y las condiciones del mercado; el comportamiento de los órganos administrativos del Originador, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación y las consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables. Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la solvencia y capacidad de pago del “Fideicomiso Primera Titularización de Flujos FYBECA”, para cumplir los compromisos derivados de la emisión analizada, en los términos y condiciones planteados, considerando el tipo y características de la garantía mantenida. ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., guardará estricta reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra parte, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. no se hace responsable por la veracidad de la información proporcionada por la empresa y por la Fiduciaria. La información que se suministra está sujeta, como toda obra humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta respecto de la integridad de la información. La información que sustenta el presente informe es:

▪ ▪

Entorno macroeconómico del Ecuador.

▪

Información cualitativa proporcionada por el Originador.

Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve el Originador.

icredelecuador.com

2

▪

Estructura del Originador (perfil de la empresa, estructura administrativa, proceso operativo, líneas de productos, etc.).

▪ ▪

Prospecto de oferta pública.

▪

Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos meses anteriores al mes elaboración del informe y los correspondientes al año anterior al mismo mes que se analiza.

▪ ▪ ▪

Depreciación y amortización del periodo 2014- 2016. Información levantada “in situ”. Escritura del Fideicomiso Mercantil Irrevocable “Fideicomiso Primera Titularización de Flujos FYBECA”. Reglamento de gestión. Informe de estructuración financiera. Estado de Situación Financiera del “Fideicomiso Primera Titularización de Flujos FYBECA”, al 31 de mayo de 2017. Experiencia del administrador fiduciario. Calidad del activo subyacente. Proyecciones financieras. Reseñas de la compañía. Otros documentos que la compañía consideró relevantes.

▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪

Estados Financieros Auditados 2014- 2016, con sus respectivas notas.

Con base a la información antes descrita, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera:

▪

Capacidad de los activos integrados al patrimonio de propósito exclusivo para generar los flujos futuros de fondos, así como la idoneidad de los mecanismos de garantía presentados.

▪

Criterio sobre la legalidad y forma de transferencia de los activos del patrimonio de propósito exclusivo, en base a la documentación suministrada por el fiduciario, el Originador y a los términos establecidos en el contrato.

▪

Estructura administrativa de la administradora, su capacidad técnica, posicionamiento en el mercado y experiencia.

▪

La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones del Originador y las condiciones del mercado. Comportamiento de los órganos administrativos del Originador, calificación de su personal, sistemas de administración y planificación. Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables. Consideraciones de riesgos cuando los activos del Originador que respaldan la titularización incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.

▪ ▪ ▪

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA

icredelecuador.com

3

Originador ▪

FARCOMED S.A.es una empresa que forma parte de la Corporación GPF, la cual es una empresa de derecho privado, constituida y en funcionamiento bajo el marco legal ecuatoriano, respetuosa del ordenamiento legal vigente.

▪

La Corporación GPF es un holding empresarial constituido en el 2010, inició actividades hace más de 80 años con las Farmacias Fybeca. El compromiso de la Corporación GPF es “Contribuir al mantenimiento y recuperación de la salud y bienestar de la comunidad, ofreciendo servicios y productos de calidad”

▪

Actualmente las marcas Fybeca y Sana Sana ocupan un sitio elevado e indiscutible en el retail farmacéutico del Ecuador. Han recibido varios reconocimientos y premios a lo largo de su trayectoria y tienen una excelente reputación de servicio al cliente.

▪

Se debe considerar que los segmentos de mercado a los que apuntan son diferentes, de manera que ECONOFARM S. A. a pesar de tener el mayor volumen de ventas tiene un margen bruto menor debido al nicho al que se dirige.

▪

La cadena de farmacias Fybeca (FARCOMED S.A.), enfocada a un nivel alto de la población, compite con las cadenas Pharmacy’s y Medicity, mientras que, con precios más económicos Sana Sana (ECONOFARM S.A.) tiene como competencia directa las farmacias Cruz Azul y Farmacias Económicas.

▪

Corporación GPF constituye la cabeza y es propietaria de todas las empresas que conforman el Grupo. La propiedad del Grupo es de carácter familiar. La Presidencia de la Corporación la ejerce uno de los accionistas mayoritarios, mientras que la Gerencia General tanto de FARCOMED S.A. como de ECONOFARM S.A, la ocupan funcionarios externos ajenos a la propiedad accionarial.

▪

Para la Corporación GPF, los colaboradores conforman el pilar más importante para la consecución de los objetivos y metas empresariales, por este motivo la organización enfoca diversas iniciativas y esfuerzos para asegurar su bienestar, desarrollo profesional y satisfacción. Los colaboradores que conforman la compañía cuentan con programas de formación, capacitación continua, planes de beneficios, entre otros que aseguran su desarrollo y bienestar.

▪

Corporación GPF cuenta con una sólida administración bajo los lineamientos determinados por su Gobierno Corporativo conformado por una Junta Directiva con la mayoría de directores externos, lo que ha permitido profesionalizar la compleja administración de sus distintas operaciones.

▪

Corporación Grupo Fybeca S.A. GPF es una compañía que busca mantener buenas prácticas en sus procesos y en cada una de sus actividades, basándose en políticas de responsabilidad social y ambiental.

▪

Las operaciones de la compañía en la parte relacionada con la venta de medicinas, se encuentra regulada por las disposiciones de Ley de Producción, Importación, Comercialización y Expen-

dio de Medicamentos de Uso Humano y la Ley Orgánica de Salud y el Reglamento de Control y Funcionamiento de Establecimientos Farmacéuticos, normas que establecen los procesos y precios de venta al consumidor de los medicamentos que serán establecidos por el Consejo Nacional de Precios de Medicamentos de Uso Humano. En julio del 2015, se emitió el nuevo Reglamento para la fijación de precios de medicamentos que tiene como finalidad establecer y regular los procedimientos para la revisión y control de precios de venta al consumidor final de medicamentos de usos humano que se comercializan en el Ecuador.

▪

FARCOMED S.A., a través de la búsqueda permanente de la calidad y la innovación se ha convertido en la cadena de farmacias líder en el país. La empresa cuenta con modernos autoservicios diseñados para brindar a sus clientes una experiencia de compra única. Ofrece secciones especializadas para niños, adultos mayores, rehabilitación, servicios de salud, entre otras.

▪

Entre los productos que comercializa FARCOMED S.A. se encuentra un amplio stock de medicinas; artículos para bebe, peluches y juguetes; artículos para el cuidado personal; perfumería y cosméticos; accesorios de cabello; obsequios, tarjetería y libros; artículos de temporada; snacks; telefonía celular e internet prepaga, comida y accesorios para mascotas; limpieza de automóviles; alimentos congelados, entre otros. Adecuándose a las necesidades de los mercados a los cuales atiende a nivel nacional.

▪

FARCOMED S.A. cuenta también con algunos servicios, que en muchos casos han sido pioneros en el mercado de retail farmacéutico ecuatoriano y latinoamericano.

▪

Como parte de las decisiones estratégicas de la Corporación, se emprendió varios proyectos, entre el más destacado está el Proyecto Mundo Vanguardista el cual corresponde a una iniciativa estratégica que busca dotar a la Corporación de soluciones tecnológicas para la optimización de los procesos. A partir del 2014 la Corporación inicio el proyecto denominado Mundo Vanguardista que incluye varias etapas sobre las cuales se puso en marcha la implementación del nuevo software de administración de inventario que incluye tecnología robotizada para los procesos de recepción y despacho, los cuales están conectados con los procesos de monitoreo de stock y requerimientos de compras, esta etapa del proyecto salió en vivo en julio del 2016. Por otra parte, la segunda fase incluye implementar el software en los puntos de venta lo cual será realizado hasta el año 2018.

▪

Junto a la implementación de tecnología, la Corporación construyó el nuevo Centro de Logística Avanzado - CLA cuya finalidad es elevar los niveles de servicios y asegurar una adecuada logística, que permita atender el crecimiento sostenido del negocio. CLA y el Centro de logística Inverso – CLI (centro de distribución construido en años anteriores) son operados por su compañía relacionada Provefarma S.A. con el objetivo de centralizar el despacho y la administración de los productos a sus diferentes puntos de venta. julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA ▪

Durante el periodo de estudio, las ventas mostraron una tendencia decreciente pasando de USD 288,57 millones a USD 239,27 millones; presentó una disminución del orden del 17% durante el periodo analizado.

▪

Los ingresos de la compañía durante el año 2016 y 2015 básicamente se generan por la venta de i) medicinas para el consumo humano 60% en el año 2016 (55% para el año 2015) ii) no medicinas 34% en el año 2016 (38% para el año 2015) que incluye productos para el cuidado personal, perfumería, bazar, cristalería, ropa, accesorios, artículos para el hogar, entre otros y iii) la venta de otros servicios tales como recargas telefónicas, televisión pre. pago, arriendo de perchas con el 6% en el año 2016 (7% para el año 2015), entre otros menores.

▪

▪

4

produce en las cuentas por cobrar relacionadas, situación coherente con el incremento de préstamos de capital. Tal incremento, más del 47% y del orden de los USD 4,51 millones, es fruto de préstamos de capital por parte de la compañía a Provefarma S.A. Dentro del activo corriente, los inventarios y las cuentas por cobrar compañías relacionadas fueron las cuentas más representativas con un 31% y 6% de participación promedio, respectivamente (2014 - 2016).

▪

Para mayo 2017, la totalidad de las cuentas por cobrar clientes se encuentran por vencer, un análisis por plazos delata que el 80% de la cartera total se encuentra entre 1 y 60 días.

▪

La baja en ventas obedece a una reducción en el consumo nacional durante los últimos años y a problemas en la distribución de inventarios producto de la implementación del nuevo centro de logística avanzada (CLA).

Las cuentas por cobrar relacionadas presentaron un incremento de USD 9,47 millones entre mayo 2016 y el mismo periodo del presente ejercicio; éste como ya se mencionó es en gran medida por los préstamos de capital a Provefarma S.A. y por el incremento de mercaderías relacionadas.

▪

La disminución en las ventas del 2016 se acentúa para mayo 2017. Una comparación entre los ingresos a mayo de 2016 y mayo de 2017 refleja una disminución de más del 7%, debido a menores ventas de productos de consumo, efecto del entorno económico nacional.

Con fecha 31 de mayo de 2017, FARCOMED S.A. mantiene USD 6.490.694,89 en cuentas por cobrar comerciales, USD 25.883.158,93 en cuentas por cobrar relacionadas y USD 1.215.930,29 en cuentas por cobrar empleados, mantienen USD 2.655.869,97 en provisiones para cuentas incobrables.

▪

El análisis interanual demuestra que el activo corriente de mayo de 2017 tiene un monto inferior al de mayo de 2016. Tanto las cuentas por cobrar comerciales como los inventarios disminuyen durante este periodo de estudio. Sin embargo, es destacable que el valor de inventarios a mayo de 2017 es menor en aproximadamente USD 5,77 millones (12%) respecto de diciembre de 2016, lo que permite vislumbrar una disminución relativa del inventario, coherente con las eficiencias derivadas de la implementación del nuevo centro de logística (CLA). Tal disminución hace que los días de inventario existente pasen de 100 a 90 días.

▪

El activo no corriente se encuentra compuesto principalmente por el rubro propiedad, planta y equipos, el mismo que representa el 37% promedio (2014- 2016) del activo total. Este rubro ha incrementado su valor comercial de los bienes adquiridos pasando de 79,60 millones en 2014 a 82,07 millones en 2016. Este incremento responde principalmente a adquisiciones relacionadas con las adecuaciones de la nave de almacenamiento (CD2) que estuvo en construcción desde octubre de 2014 y finalizó durante el año 2016. Adicionalmente, para el año 2016, las principales adiciones se presentan en el rubro de obras en proceso relacionadas con las instalaciones y equipos de seguridad de ciertos puntos de venta. Sin embargo, producto de la depreciación se presentó un decrecimiento entre 2015 y 2016.

▪

Después de haber incrementado un 5% entre 2014 y 2015, el total de pasivos tuvo un incremento del 2% el 2016, situándose en USD 136,13 millones. Tal aumento se explica por un alza en el pasivo no corriente del 60% causada por un incremento en las obligaciones financieras del 92%, de esta forma los pasivos totales pasaron de USD 133,88 millones en 2015 a USD 136,13 un año más tarde. La tendencia creciente en este rubro cambia para mayo de 2017 donde se mantienen niveles inferiores a los presentados en 2016.

▪

El costo de ventas presenta una tendencia decreciente durante el periodo de estudio (2014- 2016), coherente con la composición de las ventas realizadas. De esta manera, pasa de un 73,61% sobre ventas totales el 2014 a 72,05% en 2016. La consecuencia lógica de la disminución en las ventas de 2016, hasta niveles semejantes a los USD 240 millones y la reducción del costo de ventas es la presencia de un margen bruto que presenta una participación sobre las ventas mayor a la presentada en diciembre de 2014 (27,95% en 2016 frente a 26,39% en 2014).

▪

La combinación de menores ventas y menores gastos administrativos, producto de la implementación del CLA, tuvo como resultado una utilidad operativa un 29% inferior a la presentada en 2014, lo que junto a gastos financieros superiores a los históricos (20% mayores) e ingresos no operacionales de USD 690 mil el 2016 (un 326% mayores a los USD 162 mil del 2015) dieron como resultado una utilidad antes de impuestos de USD 3,04 millones y un resultado integral del año de USD 497 mil el 2016 frente a USD 5,95 millones el 2015.

▪

Una comparación de los resultados a mayo de 2016 y mayo de 2017 refleja una tendencia estable del costo de ventas, lo que, unido al menor volumen de ventas ya señalado, arrojó un decremento en el margen bruto desde USD 28,94 millones en mayo 2016 a USD 26,40 millones en mayo 2017. A lo anterior, se agrega una disminución de los gastos operativos, que pasan de USD 26,43 millones en mayo de 2016 a USD 25,20 millones en mayo de 2017, producto de una disminución en el personal. Como consecuencia, los resultados a mayo del 2016 (utilidad de USD 3,58 millones) disminuyeron a mayo de 2017 (utilidad de USD 1,90 millones).

▪

icredelecuador.com

El activo corriente aumentó el 2016 para situarse en valores cercanos a los USD 174 millones. El incremento más drástico se

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA ▪

▪

▪

▪

Durante el periodo de análisis (2014 - 2016) los pasivos del Originador crecieron en promedio un 3,16% anual. Para mayo de 2017, la compañía presenta una disminución del 2% respecto al mismo periodo del año pasado, siendo su principal fuente de financiamiento las obligaciones con instituciones financieras (86% deuda con instituciones financieras y 14% títulos mercado de valores). La deuda financiera de la compañía a mayo 2017 presenta una disminución de 11,39% respecto a diciembre de 2016 (USD 7,35 millones). De esta manera, la deuda financiera de corto plazo disminuyó de USD 31,64 millones a diciembre del 2016 a USD 15,34 millones a mayo 2017. En contraste, la deuda de largo plazo aumentó desde USD 32,89 millones en diciembre 2016 a USD 41,84 millones a mayo 2017. La compañía busca financiarse a tasas fijas para mitigar la exposición al riesgo de crédito. Las cuentas por pagar comerciales tienen una participación promedio sobre el pasivo del 40% (2014 - 2016). Al 31 de mayo de 2017, este rubro corresponde exclusivamente a proveedores por pagar y todas tienen plazos menores a un año. Estas obligaciones muestran una disminución de USD 7,16 millones respecto de diciembre de 2016. Debido principalmente a un cambio de esquema en los pagos, basado en información real entregada por el nuevo CLA; los pagos se realizan de acuerdo con la rotación real de los productos. FARCOMED S.A. se apalanca más a través de los proveedores que mediante deuda financiera. La totalidad de las cuentas por pagar comerciales se encuentran por vencer, demostrando de esta manera la buena gestión en la operación de la compañía.

icredelecuador.com

5

▪

La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido, en promedio, 78% en los pasivos corrientes y 22% en los pasivos no corrientes.

▪

Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos pasaron de financiar el 79% de los activos en 2014 a financiar el 78% de los activos en 2016 (76% para mayo de 2017), evidenciando que históricamente la empresa ha optado por financiarse más mediante terceros que mediante recursos propios.

▪

El patrimonio mantuvo un comportamiento creciente en el periodo 2014 - 2016, fruto de los resultados de los ejercicios 2015 y 2016. Durante el periodo 2015 - 2016 el patrimonio creció levemente, fruto de una utilidad neta de USD 719 mil y la reducción en resultados integrales del ejercicio por USD 222 mil, manteniendo niveles patrimoniales semejantes a los presentados en diciembre 2015.

▪

Históricamente el patrimonio se encuentra conformado principalmente por el capital social y resultados acumulados, representando conjuntamente el 74% promedio (2014 - 2016) del patrimonio total. Durante el periodo de análisis no existió cambios en capital.

▪

El capital social representó en el 2016 el 54,87% del patrimonio (52,24% a mayo 2017). El aumento en el patrimonio se debe a los resultados del ejercicio en lo que va corrido de 2017, los que han sido muy superiores a los presentados al final del año 2016.

▪

El patrimonio pasó de financiar el 21% de los activos en 2014 a financiar el 22% de los activos en 2016 y un 24% para mayo de 2017.

Fiduciaria ▪

▪

▪

Para el presente proceso de titularización HEIMDALTRUST Administradora de Fondos y Fideicomisos (anteriormente denominada HOLDUN TRUST y previamente UNIFIDA S.A.) es la compañía encargada de la administración del Fideicomiso Primera Titularización de Flujos SANA SANA. Unifida S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos, se constituyó mediante escritura pública otorgada ante el Notario Trigésimo Cuarto del Cantón Quito, el 17 de junio de 2008, reforma mediante escritura pública otorgada ante el Notario Trigésimo Cuarto del Cantón Quito, el 4 de julio de 2008. UNIFIDA fue debidamente inscrita en el Registro Mercantil del Cantón Quito el 24 de julio de 2008. Mediante escritura pública celebrada el 22 de febrero de 2012, se suscribió la reforma al estatuto de la compañía UNIFIDA S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos, en la cual, entre otros, se cambia su denominación a HOLDUNTRUST Administra-dora de Fondos y Fideicomisos S.A. Con fecha 14 de agosto de 2012, se inscribió en el Registro Mercantil del Cantón

▪

▪

▪

Quito la reforma el estatuto social con el cambio de denominación de la Fiduciaria. La Fiduciaria tuvo 5 años en el mercado bajo esta denominación y su estructura le permitió llevar a cabo la administración de negocios fiduciarios, incluyendo procesos de titularización de flujos. En su estructura administrativa contó con un personal altamente calificado. Su sistema informático es Gestor, que es especializado para la administración fiduciaria, toda la información allí depositada y demás documentos de respaldo son almacenadas en medios magnéticos y respaldados en forma semanal que se guardan en caja fuerte y documentos que se envían al casillero de seguridad de una entidad financiera. El 15 de febrero del 2016 HOLDUN TRUST adquirió la totalidad de las acciones de Integra S.A. Administradora de Fideicomiso INTEGRASA, debido a la fusión y absorción realizada. se actualiza el RUC, el nombramiento del Gerente General, el cambio de denominación, aumento de capital, reforma y codificación del estatuto social.

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA ▪

icredelecuador.com

6

Actualmente la Fiduciaria se denomina HEIMDALTRUST Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A., al frente del equipo está como gerente Álvaro Pólit.

Instrumento ▪

▪

comisión que cobra la emisora y la retención en la fuente del impuesto a la renta.

El Fideicomiso fue constituido mediante escritura pública otorgada el 6 de junio de 2012, entre el Originador y la Fiduciaria, ante el Notario primero suplente del Cantón Quito, Dr. David Maldonado Viteri; por un monto de hasta USD 12.500.000,00 a partir de lo cual suscribió un contrato para salir con la Emisión analizada al Mercado de Valores. Con fecha 9 de agosto de 2012, el Agente Colocador inició la colocación de los valores, alcanzando a colocar la suma de USD 12.500.000 hasta el 13 de agosto de 2012, es decir el 100% del monto aprobado. Con las siguientes características: PRIMERA TITULARIZACIÓN DE FLUJOS FUTUROS Monto USD 12.500.000,00 Plazo 5 años Tasa de Interés 7,50% Amortización de Capital Trimestral Pago de Interés Trimestral

▪

Con corte mayo de 2017, el saldo de capital por pagar es de USD 741.367,85.

▪

El Originador transfirió al patrimonio autónomo la suma de diez mil dólares (USD 10.000,00) que constituye su aporte inicial al patrimonio exclusivo para la conformación del fondo rotativo con el fin de mantener la operatividad del Fideicomiso.

▪

El derecho de cobro de los flujos titularizados es, de acuerdo con lo previsto en el contrato del Fideicomiso, el derecho personal que tiene el Originador de cobrar a Diners Club del Ecuador S.A. Sociedad Financiera el valor pagado por los clientes del Originador, por medio de las tarjetas de crédito Diners Club del Ecuador, como precio de la compra de los productos realizada en las farmacias Fybeca ubicadas en la regional Guayas. De ese valor se restará la

▪

Con el fin de garantizar las desviaciones o distorsiones en los flujos proyectados, se constituyó un depósito de garantía, el cual consiste en la creación de un fondo de recursos en efectivo que tenga la capacidad de cubrir un monto mínimo de USD 155.215,50, lo cual corresponde a 1,5 veces el índice de desviación en el mes con el flujo proyectado más alto a recibir por parte del Originador, este valor se sitúa en USD 216.942,00 para mayo 2017.

La presente Titularización de Flujos Futuros cuenta con los siguientes Mecanismos de Garantía: GARANTÍA Exceso de Flujo de Fondos

Garantía Solidaria

MECANISMOS DE GARANTÍA FUNDAMENTACIÓN El Depósito en Garantía, en mayo 2017 ofreció una cobertura de 14,34 veces sobre el índice de desviación. La empresa se compromete a ser solidariamente responsable en caso de que el Fideicomiso no llegara a disponer de fondos suficientes para cumplir el pago con los obligacionistas. A la fecha del presente informe, este resguardo no se ha activado debido a que el Fideicomiso ha recibido el flujo necesario para el pago a inversionistas.

CUMPLIMIENTO

CUMPLE

CUMPLE

Riesgos previsibles en el futuro Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles asociados al negocio, los siguientes:

▪

Riesgo sistémico, que afecta a todo el sistema y que se puede materializar cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte al sistema, el incumplimiento de las obligaciones por parte de una entidad participante en dicho sistema provoca que otras, a

su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que puede terminar colapsando todo el funcionamiento del mecanismo. La compañía mitiga el riesgo analizando en detalle el portafolio de clientes.

▪

Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas gubernamentales son una constante permanente que genera incertidumbre para el mantenimiento del sector. La compañía mantiene variedad de líneas de negocio que permite mitigar este riesgo. julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA ▪

Un alto nivel de competencia en los diferentes segmentos en los que participa la compañía, lo cual podría disminuir la participación de la compañía en el mercado, por ende, disminuir sus ventas. Riesgo que mitiga la compañía a través de una diversificación de sus locales, atacando de esta manera a públicos objetivos diferentes.

▪

El cambiante marco regulatorio del país podría generar mayores restricciones legales a la comercialización de productos farmacéuticos, afectando las ventas que se podrían generar. La compañía mantiene variedad de líneas de negocio que permite mitigar este riesgo.

▪

Por ser las medicinas consideradas artículos imprescindibles para toda la población, existe el riesgo de que la autoridad tienda a estandarizar los precios fijando valores que permitan márgenes muy estrechos a los comercializadores. Esto obligaría a las cadenas farmacéuticas buscar elementos de diferenciación, lo que podría incrementar sus costos totales. La compañía mitiga el riesgo mediante mejoramiento de sus procesos internos mediante nuevas tecnologías.

icredelecuador.com

7

base a la información entregada por la empresa y de la información pública disponible. Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c) Gerente General

Según lo establecido en el Literal e, Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuentran en los aspectos que se encuentran a continuación: Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene FARCOMED S.A., se registran cuentas por cobrar compañías vinculadas por USD 25,88 millones, por lo que los riesgos podrían ser:

▪

▪

Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden al 21,83% del total de los activos que respaldan la titularización y al 15,44% del total de activos. Por lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión es importante, si alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones, la compañía mantiene políticas de prelación. Escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de las compañías relacionadas, lo cual afectaría a la empresa emisora, dado que las cuentas por cobrar compañías relacionadas tienen una importancia dentro de los activos que respaldan la Emisión.

El resumen precedente es un extracto del informe de la revisión de la Calificación de Riesgos del Fideicomiso Mercantil Irrevocable “Fideicomiso Primera Titularización de Flujos FYBECA”, realizado con

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA

icredelecuador.com

8

Informe Calificación Primera Titularización de Flujos Futuros (Estados Financieros mayo 2017)

FYBECA Entorno Macroeconómico ENTORNO MUNDIAL

La tendencia del crecimiento mundial previsto en el último Informe de Perspectivas de la Economía Mundial del Fondo Monetario Internacional (FMI) al mes de abril de 2017, continúa por buen camino y se ha proyectado un crecimiento económico mundial para este año del 3,5% y del 3,6% para el año 20181. Ambas mejoras pronosticadas para 2017 y 2018 son generalizadas, aunque el crecimiento sigue siendo débil en muchas economías avanzadas y los exportadores de materias primas continúan sufriendo dificultades. Dado que el repunte del crecimiento de las economías avanzadas superaría las expectativas y la actividad de algunas economías de mercados emergentes en el segundo semestre de 2017 las defraudaría, para éste y el próximo año se pronostica una recuperación de la actividad más rápida de lo esperado en las economías avanzadas, y para las economías de mercados emergentes y en desarrollo un crecimiento marginalmente más débil en 2017 que el previsto en el año pasado.

Economías Avanzadas

Por otro lado, el Banco Mundial (BM) es menos optimista que el FMI en sus nuevas proyecciones. Según el informe de Perspectivas Económicas Mundiales al mes de junio de 2017, la economía mundial apunta a un crecimiento del 2,7% para el término del mismo año y un 2,9% para el 20182. La recuperación de la actividad industrial ha coincidido con una recuperación del comercio mundial, después de dos años de marcada debilidad. Las condiciones de financiación mundiales han sido benignas y se han beneficiado de la mejora de las expectativas del mercado sobre las perspectivas de crecimiento. La volatilidad de los mercados financieros a nivel mundial ha sido baja a pesar de la elevada incertidumbre de las políticas, lo que refleja el apetito por el riesgo de los inversionistas y, tal vez, algún nivel de complacencia del mercado.

Economías de mercados emergentes y en desarrollo

PIB (VARIACIÓN INFMI BM TERANUAL) 2017 2018 2017 2018 Mundo 3,5 3,6 2,7 2,9 Estados Unidos 2,3 2,5 2,1 2,2 Japón 1,2 0,6 1,5 1,0 Eurozona 1,7 1,6 1,7 1,5 China 6,6 6,2 6,5 6,3 Economías Avanzadas 2,0 2,0 1,9 1,8 Economías Emergentes 4,5 4,8 4,1 4,5 Comercio mundial 3,8 3,9 4,0 3,8 Tabla 1: Previsión de crecimiento económico mundial 2017 Fuente: FMI, BM; Elaboración: ICRE

Este grupo económico está compuesto principalmente por los países de la Zona Euro, Reino Unido, Estados Unidos, Japón, Suiza, Suecia, Noruega, Australia, entre otros. Según el FMI, la actividad económica de las economías avanzadas tomadas como grupo se incrementará 2,0% en 2017 y 2018, según las proyecciones actuales; o sea, 0,2 puntos porcentuales más de lo esperado en las proyecciones realizadas en 2016. Los motivos son la recuperación cíclica proyectada en el sector manufacturero global y el fortalecimiento de la confianza, especialmente después de las elecciones estadounidenses. Sin embargo, el Banco Mundial proyecta el crecimiento de estas economías en 1,9% para el año 2017 y 1,8% para 2018, es decir, con una diferencia de 0,1 puntos porcentuales con relación a los pronósticos realizados al término del año anterior.3

Este grupo está integrado principalmente por China, Tailandia, India, países de América Latina, Turquía, países de África Subsahariana, entre otros. El crecimiento de estas economías, según los nuevos pronósticos del FMI, se modifica a 4,5% y 4,8% en 2017 y 2018, respectivamente. Este repunte proyectado refleja, en gran medida, la estabilización o la recuperación de una serie de exportadores de materias primas, que en algunos casos sufrieron dolorosos ajustes tras la caída de los precios de las materias primas. El Banco Mundial proyecta que llegará a 4,1% en 2017 y 4,5% en 2018 para este grupo económico.4 Zona Euro Según el FMI en su análisis del primer trimestre del año, las perspectivas de crecimiento para esta región toman un ligero repunte, el cual estaría respaldado por una orientación fiscal levemente expansiva, condiciones financieras complacientes, un euro más débil y los efectos de contagio beneficiosos del probable estímulo fiscal estadounidense. Las previsiones apuntan a que el producto de la zona del euro crecerá 1,7% en 2017 y 1,6% en 2018. El crecimiento se moderaría en Alemania (1,6% en 2017 y 1,5% en 2018), Italia (0,8% en 2017 y 2018) y España (2,6% en 2017 y 2,1% en 2018), pero repuntaría ligeramente en Francia (1,4% en 2017 y 1,6% en 2018). Para el Banco Mundial, esta zona proyecta un crecimiento económico del 1,7% y 1,5% en 2017 y 2018 respectivamente. Este bajo

1Informe

de perspectivas mundiales FMI (abril 2017); extraído de: file:///C:/Users/XTRATECH/Downloads/texts.pdf, al 08/06/2017. 2Informe de Perspectiva Económica Mundial BM (abril 2017); extraído de: http://www.worldbank.org/en/research/brief/economic-monitoring, al 08/06/2017.

3 4

Ídem. Ídem.

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA

REINO UNIDO

U.E.

CHINA

RUSIA

Para el FMI, las perspectivas a corto plazo de la región de Medio Oriente, Norte de África, Afganistán y Pakistán han desmejorado, modificando su pronóstico para 2017 con un crecimiento de 2,6%, lo cual equivale a 0,8 puntos porcentuales menos de lo proyectado en octubre de 2016. Ese ritmo de expansión anémico refleja la disminución del nivel general de crecimiento de los países exportadores de petróleo de la región tras los recortes de producción acordados por la OPEP en noviembre de 2016, lo cual oculta el repunte del crecimiento ajeno al sector petrolero que previsiblemente ocurrirá a medida que disminuya el ajuste fiscal necesario para adaptarse a la caída estructural del ingreso petrolero. Las luchas y los conflictos ininterrumpidos en muchos países de la región también son un impedimento para la actividad económica. Para África Subsahariana se prevé una leve recuperación en 2017, las proyecciones apuntan a que el crecimiento aumentara a 2,6% en 2017 y a 3,5% en 2018, en gran medida impulsado por factores concretos en las economías más grandes, que enfrentaron condiciones macroeconómicas difíciles en 2016.7

Mes Ene Feb Mar Abr May

CHILE

África y Medio Oriente

Por otro lado, el dólar se mantiene como una moneda fuerte frente a las diferentes monedas circulantes en lo que va del 2017, a continuación, se detalla su cotización promedio mensual frente a diferentes monedas. ARGENTINA

Según el primer informe sobre las perspectivas regionales para Asia y el Pacífico emitido por el FMI, la Región Asiática proyectaba un crecimiento del 5,3% para el 2017, a pesar de que la Región sufre de un crecimiento desigual, causado por los modelos de inversión que los países están adoptando, proyectándose para el año 2017 un crecimiento económico del 6,5% para China, 2,3% para Japón y 7,6% para India.6 Sin embargo, el Banco Mundial prevé que esta región crecerá un 6,2% en 2017 y un 6;1% en promedio en 2018, en línea con las previsiones anteriores. Una ralentización gradual en China está compensando un repunte moderado en el resto de la región, liderado por un repunte en los exportadores de materias primas y una recuperación gradual en Tailandia.

Por otra parte, el Banco Mundial prevé que el crecimiento en la región de Medio Oriente y África del Norte caerá de un 3,2% en 2016 a un 2,1% en 2017. Esto debido a que el impacto adverso de los recortes de la producción petrolera en los exportadores de petróleo compensará con creces el modesto crecimiento de los importadores de petróleo.

PERÚ

Asia y el Pacífico

9

COLOMBIA

desempeño se debe a factores de orden político interno además de los conflictos internacionales.5

icredelecuador.com

Peso 2.937,72 2.881,84 2.877,70 2.944,64 2.918,86

Nuevo sol 3,29 3,25 3,24 3,24 3,28

Peso 15,93 15,43 15,40 15,45 16,08

Peso 647,88 645,58 661,68 664,36 675,08

Libra 0,80 0,80 0,80 0,78 0,78

Euro 0,93 0,95 0,93 0,92 0,89

Yuan 6,88 6,86 6,89 6,90 0,85

Rublo 59,84 58,38 56,01 57,25 56,62

Tabla 2: Cotización del dólar Mercado Internacional Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

En cuanto a los mercados financieros internacionales, se destacan las acciones de Estados Unidos, las cuales cayeron después de vacilar entre pequeñas ganancias y pérdidas. El Dow Jones se ubicó en 21.150,75 puntos, lastrado por una caída en las acciones de WalMart Stores Inc. (-1.61%) y Pfizer Inc. (-0,79%). El Nasdaq por su parte se ubicó en 6.277,75 puntos. Europa cerró en terreno negativo, a causa de la precaución de los inversionistas bajo el panorama político actual, el sector de la salud aporta a esta tendencia con una variación negativa de 0,33%. El FTSE 100 cerró en 7.524,95 puntos, tras una disminución de las acciones CONVATEC (-3.95%) y Mediclinic International PLC (-1.63%). El DAX se ubicó en 12.690,12 puntos, lastrado por una caída en las acciones de Bayer (-2.22%) mientras que el sector energético cerró con tendencias positivas influenciado principalmente por las acciones de E. ON AG (+2.76%). 8

ENTORNO REGIONAL

Según el Fondo Monetario Internacional (FMI). Para América Latina y el Caribe se prevé una recuperación más débil de lo esperado, con un crecimiento de 1,1% en 2017 y 2,0% en 2018 (es decir, 0,5 y 0,2 puntos porcentuales menos que la proyección realizada en octubre de 2016). Si bien este nuevo repunte de crecimiento se debe a la recuperación de los precios de las materias primas, la desaceleración se ve influenciada por el desestimulo de consumo por parte de los países consumidores de materias primas.

5

Ídem https://www.imf.org/external/Pubs/FT/REO/2016/apd/eng/pdf/areo1016spa.pdf 7 Ídem 6

Para México se prevé que el crecimiento se moderara a 1,7% en 2017 y 2,0% en 2018. La corrección a la baja del crecimiento se debe al empañamiento de las perspectivas de inversión y consumo, además de las condiciones financieras menos halagadoras y mayor incertidumbre en torno a las relaciones comerciales con Estados Unidos.9 Brasil dejará atrás una de las recesiones más profundas, gracias a un crecimiento previsto de 0,2% en 2017 y 1,7% en 2018 (0,3 puntos 8Informe

accionario, Acciones y Valores, al 6 de junio de 2017, extraído de: https://www.accivalores.com//content/informes/6138cd5ee6247c919f0efd4c4333c8cb.pdf 9 Informe WEO, obtenido de: https://www.imf.org/external/spanish/index.htm

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA porcentuales menos y 0,2 puntos porcentuales más, respectivamente, de lo pronosticado en octubre de 2016). Los factores originadores de este comportamiento están dados por una menor incertidumbre política, la distensión de la política monetaria y el avance del programa de reforma. La proyección de crecimiento para Argentina prevé un crecimiento del 2,2% en 2017, gracias al aumento del consumo y la inversión pública, y en 2,3% en 2018 a medida que vayan recuperándose la inversión privada y las exportaciones. Venezuela sigue sumida en una profunda crisis económica; se prevé que el producto se contraerá 7,4% en 2017 y más de 4,1% en 2018, ya que la monetización de los déficits fiscales, las amplias distorsiones económicas y las graves restricciones a las importaciones de bienes intermedios alimentan una inflación en rápido aumento. El aumento de los precios de las materias primas contribuirá a estimular el crecimiento en 2017 en Chile (1,7%) y Colombia (2,3%).10 Según el Banco Mundial (BM) La economía regional, según las nuevas proyecciones, parece estabilizarse, pero la recuperación es desigual. Se espera que el crecimiento sea del 0,8% en 2017, ya que el consumo privado se fortalece y la contracción de la inversión se alivia. Para el año 2018 se prevé que el crecimiento aumente a 2,1%, mientras que la recuperación en Brasil y otros exportadores de materias primas ganan fuerza. Los riesgos para el panorama siguen inclinados a la baja y se derivan de la incertidumbre política, la política interna, la incertidumbre sobre los cambios de política en los Estados Unidos y las posibles interrupciones del mercado financiero que podrían obstaculizar el financiamiento externo.11 Además, los riesgos para las perspectivas de crecimiento para América Latina y el Caribe siguen inclinados a la baja, estos problemas se derivan principalmente de la incertidumbre política, de los posibles cambios de política en las principales economías avanzadas (en particular, de Estados Unidos), de un endurecimiento agudo o desordenado de las condiciones de financiación global, de los precios de las materias primas y de los desastres naturales en varios países de la región. Según la Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL).

icredelecuador.com

10

Las proyecciones de crecimiento en la actividad económica de la región para 2017, espera una expansión promedio del 1,1% durante este año. Esta proyección se encuentra levemente por debajo de la estimada en diciembre de 2016, que era de 1,3%. En promedio, las economías de América del Sur, especializadas en la producción de bienes primarios, en especial petróleo, minerales y alimentos registrarán un crecimiento de 0,6%, representando una leve revisión a la baja respecto del 0,9% proyectado en diciembre pasado. La dinámica de crecimiento en 2017 da cuenta de un aumento de la demanda externa para estas economías. Las economías centroamericanas proyectan una tasa de crecimiento de 3,6% en 2017, en lugar del 3,7% proyectado en diciembre, explicado básicamente por la resiliencia observada en la demanda interna, así como también por un buen pronóstico de crecimiento para el principal socio comercial de estas economías: Estados Unidos.12 Además, la CEPAL advierte que la región sigue mostrando la mayor desigualdad en la distribución de ingresos, más de 100 millones de habitantes viven en hogares pobres o de clase media vulnerable, con servicios de mala calidad, empleos precarios, ahorros escasos e informales y poca movilidad social; constituyendo una tarea ardua para los gobiernos de la región, buscar el crecimiento y desarrollo económico que mejore la calidad de vida de la población latinoamericana. Según un informe de esta organización y la Organización Mundial del Trabajo (OIT), el desempleo en América Latina y el Caribe volverá a aumentar en 2017 a 9,2%, y la tasa de desocupación crecerá 0,3 puntos porcentuales desde el 8,9% registrado en 2016.13 Según el informe que elabora el Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD), Latinoamérica sigue progresando en términos de desarrollo, aunque continua sin superar los problemas de desigualdad. La región tiene un Índice de Desarrollo Humano (IDH) de 0,751 sobre un máximo de 1, superando a regiones como Asia Oriental, las Naciones Árabes, el sur de Asia y África Subsahariana. Los países con mayor Índice de Desarrollo son Chile en el puesto 38, Argentina en el 45 y Uruguay en el 54, por el contrario, los países con menor puntuación de la región son Guatemala en el puesto 125 y Honduras en el puesto 130.14

ENTORNO ECUATORIANO

La economía ecuatoriana se desenvuelve de forma paralela al comportamiento económico de la Región Latinoamericana, atravesando por una notable desaceleración económica que recae en el descontento social.

Según el Foro Económico Mundial, a la fecha, Ecuador gana posiciones al ubicarse en el lugar 76 de un ranking de 140 países en la determinación del Índice de Competitividad Global (ICG) 15, el cual indica que la competitividad del Ecuador se ve afectada en la calificación de los doce pilares tomados en cuenta en este Índice, debido al

10

13http://www.eluniverso.com/noticias/2017/05/11/nota/6178372/desempleo-subiria-92-

11

america-latina-2017-segun-cepal 14 http://www.cesla.com/detalle-noticias-de-latinoamerica.php?Id=28663 15http://reports.weforum.org/global-competitiveness-index/country-profiles/#economy=CHE

Ídem Global Economic Prospects; obtenido de: http://www5.bancomundial.org/investigacion/perspectivas.htm 12http://www.cepal.org/es/comunicados/actividad-economica-america-latina-caribe-se-expandira-11-2017

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA deterioro principalmente de factores como la eficiencia en mercado laboral, los impuestos y el desempeño gubernamental. Además, el Informe Mundial sobre Desarrollo Humano elaborado por el Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD) mencionan que, las cifras obtenidas por Ecuador en los indicadores: esperanza de vida al nacer, acceso al conocimiento sumado al promedio de años de escolaridad de la población de 25 años o más combinada con años de escolaridad para niños en edad de ingresar a la escuela y el ingreso nacional bruto per cápita, ubicaron al país en el puesto 89, entre 188 países evaluados.16 El Banco Central del Ecuador ha cuantificado el PIB de manera preliminar para el año 2016 en USD 97.802,7 millones, con una variación anual de -1,5%17. Para el año 2017, esta misma institución tiene una previsión de crecimiento del 1,42% tomando en cuenta expectativas optimistas con un pronóstico de crecimiento en las exportaciones del 11,9%, considerando el aumento moderado en los precios del crudo18. Sin embargo, el FMI en su último informe de perspectivas económicas, para el año 2017 ha modificado su proyección en -1,6%, a su vez, la CEPAL proyecta un leve crecimiento del 0,3%, mientras el Banco Mundial modifica su pronóstico con un escenario menos optimista y un decrecimiento del -1,3% (una diferencia de 1,6 puntos con relación a la proyección realizada en enero de 2017). El IDEAC que describe la variación, en volumen, de la actividad económica ecuatoriana a mayo de 2017 se ubica 156,7 puntos con una variación anual del 4,9% y una variación mensual del 2,2% con respecto a febrero del mismo año. Es decir, que la actividad económica está creciendo en términos de producción, lo que podría dar indicios de una posible recuperación en el comportamiento del PIB. 190,0 180,0 170,0 160,0 150,0 140,0 130,0

Gráfico 1: Evolución anual IDEAC Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

icredelecuador.com

11

de Economía y Finanzas para contabilizar el techo de endeudamiento, a mayo de 2017 aumenta, tomando un valor de USD 27.871 millones, representando el 27,7% con relación al PIB, la deuda externa toma un valor USD 26.896,1 y la deuda interna bordea los USD 974,8 millones. 19 En cuanto a la recaudación tributaria, el periodo enero – mayo de 2017 experimentó un crecimiento de 14,3%, comparado con el mismo período del año anterior. Es decir, se ha recaudado USD 6.227,4 millones en lo que va del año, que comparado con lo recaudado en el mismo periodo para el año 2016 (USD 5450,3 millones), suman USD 777 millones adicionales de recaudación al fisco. En contribuciones solidarias se recaudaron USD 371,5 millones, de los cuales USD 341 millones fueron obtenidos por el incremento del 2% del IVA.20 2000,00 1500,00

1.764 1.380 937

1000,00

1.082

1.064

500,00 0,00 ene-17

feb-17

mar-17

abr-17

may-17

Gráfico 2: Recaudación Tributaria mensual (USD millones) Fuente: SRI; Elaboración: ICRE

El Riesgo País medido con el EMBI al 23 de julio del presente año se encuentra con 681 puntos,21 este leve aumento en los últimos días puede ser efecto del aumento de la deuda pública. Un constante aumento de este indicador se traduciría en una posible limitación e inclusive disminución de las líneas de crédito por parte de los organismos internacionales de financiamiento, así como un atractivo para la inversión extranjera. Las cifras a continuación graficadas corresponden al precio del barril de petróleo (WTI), de acuerdo con el Banco Central del Ecuador en su página web; el precio del WTI registró un valor de USD 45,62 al 07 de julio de 2017. Como se puede observar, a partir de enero del presente año, el precio ha oscilado entre USD 46 y USD 53, causando la constante desaceleración de economías petroleras como la ecuatoriana.

El Presupuesto General del Estado aprobado para el 2017 es de USD 29.835 millones y se mantiene hasta la fecha sin ningún reajuste. La deuda consolidada (deuda sin contar con las obligaciones con el sector público), que es el nuevo rubro que toma en cuenta Ministerio

16

19

17Cifras

20

http://www.revistagestion.ec/?p=24601 económicas del Ecuador abril 2017, extraído de: https://contenido.bce.fin.ec/documentos/Estadisticas/SectorReal/Previsiones/IndCoyuntura/CifrasEconomicas/cie201704.pdf 18 http://www.eluniverso.com/noticias/2017/01/10/nota/5989852/cifras-crecimiento-pib2017-difieren-segun-institucion

Informe de deuda pública realizado por el Ministerio de Finanzas el 30 de marzo de 2017. Estadísticas de generales de recaudación, extraído de: http://www.sri.gob.ec/web/guest/estadisticas-generales-de-recaudacion;jsessionid=e96c6hHsDFdQIc+QfK2gv4Hh 21 http://www.ambito.com/economia/mercados/riesgopais/info/?id=5&desde=27/12/2015&hasta=27/01/2017&pag=1

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA

12

seguido por el camarón con USD 1190,1 millones, enlatados con un valor de USD 474,7 millones, flores con un valor exportado de USD 427 millones y cacao con USD 276,3 millones. El siguiente gráfico explica la participación porcentual de los mismos.

jul-17

jun-17

may-17

abr-17

mar-17

feb-17

ene-17

dic-16

nov-16

oct-16

sep-16

ago-16

jul-16

jun-16

may-16

60 50 40 30 20 10 0

De acuerdo con el boletín de evolución de la Balanza Comercial, emitido por el Banco Central del Ecuador, la balanza comercial petrolera para el período enero – mayo de 2017, registra un superávit en USD 1.510,2 millones, mientras que la balanza no petrolera es deficitaria en USD 719,8 millones para dicho período de análisis, además se observa que las exportaciones no petroleras representaron el 65% y las petroleras el 35% del total de las exportaciones. 8000,0

4000,0

2.772 1.510

1.262

2000,0 0,0 Exportaciones

-2000,0

Importaciones

Petrolera

Balanza Comercial -720

No petrolera

Gráfico 4: Balanza comercial petrolera y no petrolera FOB (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: ICRE

En relación período enero – mayo del año 2016, las exportaciones totales crecieron en el 23,5% y las importaciones en el 18,7%, dando como resultado una balanza comercial total superavitaria en USD 790,4 millones para este período de análisis. 10.000,00 8.000,00

8.169 6.416 7.924

9.285 6.012 7.133

6.000,00 4.000,00 2.000,00

404

790

0,00 -2.000,00

Exportaciones

2015

Importaciones

2016

Flores ; 8,3% Café ; 0,9%

Pescado; 1,9%

Cacao; 5,4%

Camarón; 23,1%

Gráfico 6: Principales productos no petroleros exportados Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés económico publicados por los diferentes organismos de control y estudio económico:

5.871

5.152

6000,0

Banano; 27,0%

Otros; 24,2%

Enlatados; 9,2%

Gráfico 3: Evolución precio Barril WTI Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Balanza Comercial -1.116

2017

Gráfico 5: Balanza Comercial Histórica Fuente: COMEX – PROECUADOR, BCE; Elaboración: ICRE

Dentro de las exportaciones no petroleras durante el periodo enero - mayo 2017, el banano fue el producto de mayor exportación, en términos monetarios, cuyo valor exportado fue USD 1.392 millones, 22

icredelecuador.com

MACROECONOMIA; Información: FMI, INEC, BCE, SIN Ingreso per cápita (diciembre 2016) USD 6.196 Inflación acumulada (junio 2017) * 0,32% Inflación mensual (mayo 2017) * -0,58% Salario básico unificado USD 375 Canasta familiar básica (junio 2017) * USD 707,47 Tasa de subempleo (junio 2017) * 20,5% Tasa de desempleo (junio 2017) * 4,5% Precio crudo WTI (23 julio 2017) USD 45,62 Índice de Precios al Productor (junio 2017) * -0,004% Riesgo país (23 julio 2017) * 681 puntos Deuda consolidada como porcentaje del PIB (mayo 2017) 27,7% Tasa de interés activa (julio 2017) 8,15% Tasa de interés pasiva (julio 2017) 4,84% Deuda pública consolidada (mayo 2017) millones USD* 27.871 (*) Última fecha de información disponible

Tabla 3: Indicadores macroeconómicos Fuente: FMI, INEC, Ministerio de Finanzas, BVG, Ambito.com y BCE; Elaboración: ICRE ÍNDICES FINANCIEROS Tasa máxima productiva corporativa Tasa máxima productiva empresarial Tasa máxima productiva PYMES Tasa efectiva máxima consumo Tabla 4: Índices financieros julio 2017 Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

9,33% 10,21% 11,83% 17,30%

De acuerdo con el monitoreo mensual realizado, las tasas activas efectivas se han mantenido constantes desde enero del presente año. Bolsa BVQ BVG

MONTOS NEGOCIADOS; Fuente: BVQ 22 Millones USD 181,2 425,3 Tabla 5: Montos negociados junio 2017 Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE

% 30 % 70%

http://www.bolsadequito.info/estadisticas/informacion-estadistica/

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA

icredelecuador.com

De acuerdo con la información provista por la Bolsa de Valores Quito a junio de 2017, la composición de los montos negociados en el mercado bursátil nacional presentó una concentración de negociaciones de renta fija del 93,74% comparado con 6,26% en renta variable. En lo que concierne al tipo de mercado, el 76% corresponde a las negociaciones de mercado primario y el 24% al mercado secundario. Durante el mes de junio se registró un monto total negociado a nivel nacional de USD 2.933.127.879, mientras que el índice Ecuindex alcanzó en el mes de junio 1.154,29 puntos, reflejando un leve crecimiento con respecto al último mes, registrando un alza de 25,15 puntos con respecto al último dato registrado en el mes anterior.

Inmobiliario 3%

13

Construcción 2% Comercial 35%

Servicios 18%

AGMP 15%

Industrial 27%

800 700 600 500 400 300 200 100 0

Gráfico 9: PYMES en el mercado bursátil por sector Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE

Inflación: La inflación acumulada para el año 2016 terminó con un 1,12%. Al 31 de junio de 2017, la inflación acumulada fue de 0,32% y la mensual experimentó una variación negativa de 0,58% (deflación). 6 5 BVQ

4

BVG

3 Gráfico 7: Historial de montos negociados BVQ y BVG, junio 2017 Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE

2 1

Número de emisores por sector: A junio de 2017, existen 283 emisores, sin incluir fideicomisos o titularizaciones. El sector comercial tiene la mayor cantidad de emisores con una participación del 30% en el mercado, seguido del sector industrial, con una participación del 29,7%. Servicios; 14%

Construcción; 2%

Agrícola, ganadero, pesquero y maderero; 10,6%

Mutualistas y Cooperativas ; 3% Inmobiliario; 1,4%

0

Gráfico 10: Inflación acumulada Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Tasa activa y pasiva: Según el BCE, la tasa de interés activa julio de 2017 se sitúa en el 8,15%, mostrando una leve recuperación, mientras que la tasa de interés pasiva para la misma fecha fue de 4,84%, tomando también un tenue repunte al alza. 10

Comercial; 30,0%

9 8 7 6

Industrial; 29,7% Financiero; 8,8%

Energía y Minas; 0,4%

5 4

Gráfico 8: Número de emisores por sector Fuente: BVQ; Elaboración: ICRE Tasa Activa

Las provincias con mayor concentración de emisores son Guayas (150), Pichincha (95) y Azuay (11)23. PYMES en el mercado bursátil: La mayor cantidad de PYMES a junio de 2017, se concentran en Guayas (83) y Pichincha (38).

23

Tasa Pasiva

Gráfico 11: Tasa activa y pasiva Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Sistema Financiero Nacional: Al mes de mayo del presente año, las captaciones en el Sistema Financiero Nacional sumaron un monto de USD 24.397,1 millones con una variación negativa del 0,3% con

http://www.bolsadequito.info/informacion/BoletinMensual/

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA respecto al mes anterior. Del total de captaciones realizadas, el 42,7% fueron depósitos de ahorro, el 50,2% fueron depósitos a plazo fijo, el 5,5% fueron depósito restringidos, las operaciones de reporto representaron el 0,05% y otros depósitos representaron el 1,5%. Es importante notar el constante aumento mensual de los depósitos en el sistema financiero, lo que denota una recuperación de la confianza de los cuenta-ahorristas en las instituciones financieras del país.

14

El Sistema Financiero Nacional, en mayo de 2017 reportó un monto total de créditos colocados por USD 31.612,1 millones, con una variación anual del 14,3% y una variación mensual del 1,3% con respecto a abril del año en curso, esto indica que el sector real, cada vez necesita mayor financiamiento para sus actividades de consumo e inversión. Por otra parte, la cartera vencida del sistema financiero nacional representa el 5% del total del volumen de créditos, lo que denota una baja morosidad.

Gráfico 12: Evolución mensual – Captaciones del Sistema Financiero Nacional Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Del total de captaciones, los bancos privados son los que más participación toman en el sistema financiero nacional con un monto total de USD 16.294,9 millones y las cooperativas con un monto de USD 6.039,1 millones. La participación porcentual podemos observar en el siguiente gráfico: Cooperativas 24,8% Mutualistas 3,0% Sociedades Financieras 3,0% Bancos Públicos 2,5%

Bancos Privados 66,8%

abr-17

may-17

mar-17

feb-17

ene-17

dic-16

oct-16

Volumen de crédito

nov-16

sep-16

ago-16

jul-16

jun-16

35000,00 30000,00 25000,00 20000,00 15000,00 10000,00 5000,00 0,00

may-16

25000 24000 23000 22000 21000 20000 19000 18000

icredelecuador.com

Cartera Vencida

Gráfico 14: Evolución mensual - Monto total de créditos colocados Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que Corporación Grupo Fybeca S.A. GPF mantiene ventaja competitiva dentro del sector en el que desarrolla sus actividades debido a las estrategias implementadas que le han permitido mantenerse como referente del mercado. Tanto a nivel regional y nacional, el sector de salud y de la industria farmacéutica se encuentra en crecimiento y las proyecciones para los siguientes años son positivas, lo cual brinda un panorama positivo a la Corporación GPF para los próximos años.

Gráfico 13: Participación captaciones del Sistema Financiero Nacional Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Sector Farmacéutico La industria farmacéutica es aquel sector empresarial a cargo de la fabricación, preparación y comercialización de diversos tipos de productos químicos y medicinales utilizados para el tratamiento y prevención de enfermedades. El foco central de la industria farmacéutica es la investigación y el desarrollo de nuevos productos medicinales. La mayor parte de las empresas farmacéuticas tienen carácter internacional y poseen filiales en países a lo largo de todo el mundo. Empresas radicadas en países como Suiza, Estados Unidos, Francia, China, Reino Unido y Alemania son las principales productoras en el

sector farmacéutico. Precisamente la consultora internacional Evaluate Pharma dice que el 2017, “está marcado por la incertidumbre económica en muchas regiones del mundo”. En sus previsiones, la consultora sitúa a Pfizer a la cabeza de las compañías, con más ventas durante el nuevo año con USD 49.900 millones. Un liderazgo que viene impulsado por las recientes compras realizadas por la norteamericana. En concreto, Pfizer se hizo con Hospira por USD 17.000 millones y con Medivation por USD 14.000 millones. Le siguen en el ranking Novartis y Roche, ambas con USD 42.500 millones de factu-

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA ración. Precisamente tres de los diez fármacos que más ventas registrarán en 2017 pertenecen a Roche. Se espera que Rituxanobtenga tenga USD 7.500 millones de ventas, Avastin, USD 7.200 millones y Herceptin, USD 6.900 millones al término de este año La compañía Sanofi alcanzaría los USD 39.900 millones en ventas y MSD y Johnson & Johnson obtendrían unos ingresos de USD 35.700 millones. Además, también destacan los ingresos de GlaxoSmithKline (GSK),que podrían alcanzar los USD 31.200 millones, seguido por Abbvie, con USD 27.700 millones, Gilead con USD 27.500 millones y Teva con USD 23.500 millones. En cuanto a las compañías que registrarán un mayor aumento en su facturación respecto a 2016 destaca Shire, que alzará sus ventas en USD 4.100 millones. En segundo lugar, se sitúa Teva, que aumentará su facturación en USD 3.300 millones. Roche lo hará en USD 2.400 millones, Abbvie en USD 2.300 millones y Celgene en USD 2.200 millones.24 La tasa media de crecimiento anual esperada para el periodo 20152020 es de 8,3%. Para el 2020 se prevé que India será el país que registre un mayor dinamismo en la producción de medicinas con una tasa media de crecimiento anual del 14,4% seguido por países como Irlanda y China.25

icredelecuador.com El proceso farmacéutico tiene siete etapas:

▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪

En 2016 Farmacias Ahumada S.A. (FASA) es la mayor cadena farmacéutica del sector de Latinoamérica y una de las más grandes del mundo por cantidad de locales, con una red de casi 1.000 farmacias en Chile, Perú, Brasil y México. La industria farmacéutica latinoamericana, que mueve USD 100.000 millones, está hoy dominada por firmas de la región. Los productores de genéricos de Brasil, Argentina y Cuba ya exportan a otros mercados emergentes de Asia, África y el Oriente Medio.28

Innovación y desarrollo del producto. Registro. Comercialización. Distribución. Prescripción. Dispensación. Uso.

La oferta de productos que más se consume son vitaminas, analgésicos, antinflamatorios, antigripales, terapias hepáticas, desparasitantes, antibióticos, antipiréticos, laxantes, mucolíticos, para el colesterol, hipertensión, entre otros.29 El siguiente gráfico muestra la relación entre la industria privada y pública en el mercado ecuatoriano donde se puede observar que el mercado privado tiene mayor posición:

Mercado público 40%

El IMS (Institute for Healthcare Informatics) calcula que para el 2020 el consumo global de fármacos se elevará a USD 1,4 trillones, lo cual representa un crecimiento mundial del 30%. El mercado farmacéutico tiene espacio para crecer mucho más, dado que la salud es una prioridad para el bienestar de las personas; por consiguiente, las empresas siguen buscando crear nuevos productos y tratamientos para curar y tratar enfermedades o lesiones. 26 En volumen, Estados Unidos es el país que más gasta en medicamentos del mundo, con 240.700 millones de euros, seguido de Japón con 81.600 millones de euros y China con 59.900 millones de euros. En cuarto lugar, aparece el primer país europeo, Alemania, con una cifra de 30.900 millones de euros, seguido de Francia con 26.900 millones de euros. Las cifras más modestas las presentan Corea del Sur, India y Rusia, con 8.300, 10.300 y 12.500 millones de euros respectivamente. España queda por encima de ellos, con una cifra de gasto en medicamentos de 14.600 millones de euros.27

15

Mercado privado 60%

Gráfico 15: Distribución del mercado farmacéutico ecuatoriano (2014) Fuente: Enfarma EP; Elaboración: ICRE

El Gobierno ha intervenido en el mercado farmacéutico por medio de regulaciones e inversiones. En 2011 el Estado compró laboratorios farmacéuticos por un total de USD 450 millones a través de la Subasta Inversa Farmacéutica. Desde aquella compra, se ha producido una desaceleración en el mercado farmacéutico privado, según la ESPAE30. Según la Asociación de Laboratorios Farmacéuticos Ecuatorianos (ALFE), la inversión realizada por laboratorios en los años 2010 hasta junio de 2013 se ha cuadriplicado.31. A continuación, se muestra un detalle de los principales rubros de inversión en laboratorios.

El sector farmacéutico ecuatoriano tiene más de un siglo de existencia, inició con pequeños emprendimientos familiares y ha evolucionado a la presencia de grandes corporaciones en la actualidad. 24http://www.elglobal.net/industria-farmaceutica/pfizer-novartis-y-roche-lideraran-el-mer-

cado-farmaceutico-en-2017-IA662479 25 http://www.promexico.gob.mx/documentos/diagnosticos-sectoriales/farmaceutico.pdf 26 http://www.imshealth.com/en/thought-leadership/ims-institute/reports/global-medicines-use-in-2020 27 http://www.obs-edu.com/int/noticias/investigacion/el-mercado-farmaceutico-mundialcrecera-un-21-hasta-2017

28

http://latintrade.com/es/la-pujante-industria-farmaceutica-latinoamericana-un-asuntolocal/ 29 http://www.proecuador.gob.ec/exportadores/sectores/farmaceuticos-y-cosmeticos/ 30http://www.espae.espol.edu.ec/images/documentos/publicaciones/articulos/ElMercadoFarmaceuticoenelEcuadorDiagnosticoyPerspectiva.pdf 31http://www.proecuador.gob.ec/wp-content/uploads/2014/06/Presentaci%C3%B3n-Farmac%C3%A9utico.pdf

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA Investigación y desarrollo 8%

Adquisición o mejoramient o de infraestructu ra 32%

icredelecuador.com

16

miles haciendo un análisis interanual existe un aumento de USD 5,27 miles.

Otros 3%

Compra de maquinaria y equipos 57%

Gráfico 16: Principales rubros de inversión en laboratorios Fuente: Proecuador; Elaboración: ICRE

De los 10.453 medicamentos que se comercializan en el país, el Estado controla los precios del 54%, según el Ministerio de Salud Pública, el 46% que no es regulado por el Gobierno son denominados como “medicamentos no estratégicos”, tales como las cremas, vitaminas, champús y colirios entre otros. Por otro lado, solo el 30% de los medicamentos comercializados son de marca genérica.32 MESES 2015 2016 ABRIL 2017 Enero 30,89 6,79 10,32 Febrero 6,77 11,97 7,54 Marzo 11,52 9,70 13,98 Abril 11,91 8,37 10,27 Mayo 20,78 10,94 Junio 13,13 25,63 Julio 11,87 11,81 Agosto 14,35 11,65 Septiembre 12,30 14,20 Octubre 12,23 17,55 Noviembre 14,13 10,61 Diciembre 10,43 10,42 Tabla 6: Exportaciones de químicos y fármacos (miles USD) Fuente: BCE; Elaboración: ICRE

Las exportaciones de fármacos en el 2016 fueron de USD 149,63 miles comparadas con el 2015, existe una disminución de USD 20,68 miles, hasta abril 2017 se lleva exportando un total de USD 42,10

Con la firma del acuerdo comercial multipares con la Unión Europea realizado en diciembre de 2016, se espera que exista un beneficio para el sector farmacéutico ya que aproximadamente el 37% de las medicinas provienen de Europa, según la Revista Líderes33. Dentro del ranking de empresas del Ecuador Corporación Grupo Fybeca S.A. GPF se encuentra en el primer lugar dentro del sector farmacéutico, con las mayores ventas en el 2016. Las principales ventajas competitivas de la misma son su excelencia en el servicio, ser líder en innovación, pionera en retail farmacéutico, diverso portafolio, más de 90 puntos de venta en las principales ciudades del país y sus lineamientos estratégicos; todo esto le permite mantener su posición, a pesar de que el nivel de consumos de las personas se ha visto contraído.34 PUESTO 1 2 3 4 5

FARMACIA INGRESOS Corporación Grupo Fybeca S.A. GPF 634.900.000 Farmamia Cía. Ltda. 22.508.509 Compañía Farmacéutica Vera S. A. COFARVE 19.585.509 Farmadescuento S. A. 13.174.039 Megafarmacias S. A. 67.656.565 Tabla 7:Principales farmacéuticas en Ecuador Fuente: Ekos Negocios; Elaboración: ICRE

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que Corporación Grupo Fybeca S.A. GPF mantiene ventaja competitiva dentro del sector en el que desarrolla sus actividades debido a las estrategias implementadas que le han permitido mantenerse como referente del mercado. Tanto a nivel regional y nacional, el sector de salud y de la industria farmacéutica se encuentra en crecimiento y las proyecciones para los siguientes años son positivas, lo cual brinda un panorama positivo a la Corporación GPF para los próximos años.

La Compañía FARCOMED S.A.es una empresa que forma parte de la Corporación GPF, la cual es una empresa de derecho privado, constituida y en funcionamiento bajo el marco legal ecuatoriano, respetuosa del ordenamiento legal vigente.

Dentro de las empresas que forman parte de dicha Corporación se encuentran:

La Corporación GPF es un holding empresarial constituido en el 2010, inició actividades hace más de 80 años con las Farmacias Fybeca. El compromiso de la Corporación GPF es “Contribuir al mantenimiento y recuperación de la salud y bienestar de la comunidad, ofreciendo servicios y productos de calidad”35.

32

http://www.eltelegrafo.com.ec/noticias/sociedad/4/el-precio-de-cerca-de-5-626-medicamentos-estrategicos-sera-regularizado 33 http://www.revistalideres.ec/lideres/fijacion-precios-medicinas-movera-mercado.html

34 35

https://www.corporaciongpf.com/ Memoria de Sostenibilidad 2014

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA

SANA SANA

FARCOMED S.A.

FYBECA

TIECONE S.A.

OKI DOKI

17

Se debe considerar que los segmentos de mercado a los que apuntan son diferentes, de manera que ECONOFARM S. A. a pesar de tener el mayor volumen de ventas tiene un margen bruto menor debido al nicho al que se dirige.

Corporación GPF ECONFARM S.A.

icredelecuador.com

ABEFARM S.A.

Administradora de Beneficios Farmacéuticos

PROVEFARMA S.A. Centro de distribución

Actualmente, la compañía tiene la siguiente distribución de propiedad, tomando en cuenta que son acciones ordinarias y nominativas de USD 1,00 cada una:

Gráfico 17: Estructura GPF Fuente: GPF; Elaboración: ICRE

Actualmente las marcas Fybeca y Sana Sana ocupan un sitio elevado e indiscutible en el retail farmacéutico del Ecuador. Han recibido varios reconocimientos y premios a lo largo de su trayectoria y tienen una excelente reputación de servicio al cliente. La siguiente ilustración presenta de manera resumida información sobre las diferentes empresas que componen la Corporación:

Ilustración 1: Composición GPF Fuente: GPF; Elaboración: GPF

Las empresas del grupo que generan casi la totalidad de los ingresos (99%) son: ECONOFARM S. A., FARCOMED S.A. Provefarma S.A. La distribución de los ingresos por ventas se ilustra a continuación Provefarma 3%

Farcomed 44%

Gráfico 18: Ingresos GPF Fuente: GPF; Elaboración: ICRE

La cadena de farmacias Fybeca (FARCOMED S.A.), enfocada a un nivel alto de la población, compite con las cadenas Pharmacy’s y Medicity, mientras que, con precios más económicos Sana Sana (ECONOFARM S.A.) tiene como competencia directa las farmacias Cruz Azul y Farmacias Económicas.

Econofarm 53%

ACCIONISTAS Villamar Villafuerte Galo Enrique Rene Utreras Eichler Inés Thalía Villamar Utreras Gina Lucia Myrho Holding Corp Sociedad Anónima Grupo Farmacias Americanas Amerifarm Sociedad Anónima Fideicomiso GV IU Fideicomiso Roble ERIDANO S.A. Villamar Utreras Pedro José Ordoñez Baca De Villamar Mónica Magdalena Total

NACIONALIDAD

CAPITAL

PARTICIPACIÓN

Ecuador

9296,50

27,34%

Ecuador

6571,72

19,33%

Ecuador

5504,19

16,19%

Costa Rica

3573,12

10,51%

Costa Rica

3557,60

10,46%

Ecuador Ecuador Ecuador

1864,00 1736,11 1020,80

5,48% 5,11% 3,00%

Ecuador

832,18

2,45%

Ecuador

43,78

0,13%

34000,00 Tabla 8: Participación accionarial Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

100,00%

En lo respecta al compromiso de los accionistas, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que los accionistas de la empresa al haber aprobado e implementado lineamientos de Buen Gobierno Corporativo se encuentran tomando parte de las decisiones, control y estrategias de la compañía, con el fin de mantener el buen funcionamiento de la misma. En cuanto a la referencia de empresas vinculadas Corporación GPF tiene vinculación con las siguientes empresas ya sea por accionariado o por administración: COMPAÑÍA Compañía Inmobiliaria Industrial Mecsa S.A.

VINCULADO Villamar Utreras Gina Lucia

Inmobiliaria Amecameca S.A.

Villamar Utreras Gina Lucia

Inmobiliaria Enthalu S.A.

Villamar Utreras Gina Lucia

Galinesa C.A.

Villamar Utreras Gina Lucia

ACTIVIDAD Compra, venta explotación, administración de bienes inmuebles. Compraventa y arrendamiento civil de inmuebles y prestación de servicios de apoyo a las actividades industriales comerciales o agrícolas Compra, enajenación, comercialización, arrendamiento y administración de bienes inmuebles. Servicios de auditoria contabilidad asesoría en las áreas, impositiva, financiera y contable, estudio y análisis de empresas y negocios.

SITUACIÓN LEGAL Activa

Cancelación de inscripción

Activa

Cancelación de inscripción

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA COMPAÑÍA

VINCULADO

Ginalu S.A.

Villamar Utreras Gina Lucia

Inmofybe S.A.

Villamar Utreras Gina Lucia

Tiecone S.A.

Coloma Escobar Luis Enrique

Manufacturas Armaduras Y Repuestos Ecuatorianos SA MARESA

Coloma Escobar Luis Enrique

Farmacia Farvictoria S.A.

Coloma Escobar Luis Enrique

Farmacias Y Comisariatos de Medicinas S.A.

Coloma Escobar Luis Enrique

Provefarma S.A.

Coloma Escobar Luis Enrique

Privaco S.A.

Coloma Escobar Luis Enrique

Glassec Company S.A.

Coloma Escobar Luis Enrique

Motospazio S.A.

Coloma Escobar Luis Enrique

ECONOFARM S.A.

Coloma Escobar Luis Enrique

Farmaliadas S.A.

Coloma Escobar Luis Enrique

Farmagestion S.A.

Coloma Escobar Luis Enrique

Inmobiliaria Terraplaza S.A.

Coloma Escobar Luis Enrique

Abefarm S.A. ABF

Coloma Escobar Luis Enrique

ACTIVIDAD Compra, arrendamiento enajenación y comercialización de bienes inmuebles importar exportar. Compra, venta, permuta, gravamen y en general la adquisición a cualquier título, de bienes inmuebles en general Compra, venta, comisión, distribución e importación de cualquier tipo de bienes muebles tales como: alimentos, bebidas alcohólicas y no alcohólicas, enlatados, congelados, conservas. Fabricación y ensamblaje de camiones chasises de buses y automotores, sus partes y repuestos. Comercialización, distribución y venta al por mayor y menor de toda clase de productos farmacéuticos. Comercialización y distribución de productos farmacéuticos, de perfumería, bazar y otros. Importación, exportación y distribución de productos para farmacias, clínicas y hospitales, así como para almacenes y supermercados. Importación, exportación y distribución de productos para farmacias, clínicas y hospitales, así como para almacenes y supermercados. Representar a compañías nacionales o extranjeras, en áreas relacionadas con la industria automotriz y con el comercio de partes y repuestos automotrices. Adquisición, importación, ensamblaje, producción, fabricación, enajenación y exportación vehículos, motos. Comercialización y distribución de productos farmacéuticos, de perfumería, bazar y otros que se expenden en farmacias y almacenes. Otorgar y conceder franquicias y/o licencias de uso a terceros para la utilización y aprovechamiento de bienes, nombres, negocios y derechos. Otorgar y conceder franquicias y/o licencias de uso a terceros para la utilización y aprovechamiento de bienes, nombres, negocios y derechos. Negocios de carácter inmobiliario, ya sea realizando compra venta de bienes inmuebles, mandato y corretaje, construcción y promoción inmobiliaria. Venta al por mayor y menor, importación, promoción y representación de

SITUACIÓN LEGAL

icredelecuador.com COMPAÑÍA

VINCULADO

Operaciones Farmaceuticas Especiales Operfarma S.A.

Coloma Escobar Luis Enrique

Logihealth Servicios Farmaceuticos Hospitalarios S.A.

Coloma Escobar Luis Enrique

Activa

Activa

Activa

Activa

Cancelación de inscripción

Activa

Activa

Cancelación de inscripción

Cancelación de inscripción

Cancelación de inscripción

ACTIVIDAD productos farmacéuticos y de consumo masivo de fabricación nacional o internacional. Comercialización y distribución de productos farmacéuticos, de perfumería, bazar y otros que se expenden en farmacias y almacenes. Logística de valor agregado, incluida logística hospitalaria; dotar de infraestructura y software para la prestación de servicios de logística hospitalaria;

18 SITUACIÓN LEGAL

Cancelación de inscripción

Inactiva

Tabla 9: Empresas relacionadas Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

Se debe mencionar que FARCOMED S.A. tiene participación de capital en otras empresas las mismas que se detallan a continuación: EMPRESA MONTO Conclina C. A 1.123.255 Metroambulant S.A.t 357,380 Total 1.480.535 Tabla 10: Participación de FARCOMED S.A. en otras empresas Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

La Corporación dispone de un equipo de personas, cuyos principales funcionarios poseen amplia experiencia y competencias adecuadas en relación con sus cargos, además, en algunos casos, el tiempo que llevan trabajando para la empresa ha generado una sinergia de trabajo. CARGO NOMBRE Y APELLIDO Presidente del Directorio Villamar Utreras Gina Lucia Presidente Ejecutivo Coloma Escobar Luis Enrique Tabla 11: Principales ejecutivos Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

Corporación GPF constituye la cabeza y es propietaria de todas las empresas que conforman el Grupo. La propiedad del Grupo es de carácter familiar. La Presidencia de la Corporación la ejerce uno de los accionistas mayoritarios, mientras que la Gerencia General tanto de FARCOMED S.A. como de ECONOFARM S.A, la ocupan funcionarios externos ajenos a la propiedad accionarial.

Activa

Disolución

Disolución

Activa

Activa

La Junta General de Socios es el órgano supremo de la Corporación, a cuyo cargo está el gobierno de la compañía, tiene entre sus funciones :Nombrar y remover al Presidente, Vicepresidente Gerente General, cuatro vocales, cuatro suplentes del Directorio, a los comisarios y a los auditores externos; fijar la retribución de los dignatarios y funcionarios ;resolver acerca de la distribución de los beneficio sociales; resolver la emisión de partes beneficiarias y de obligaciones; resolver sobre aumentos de capital, entre otras atribuciones mencionadas en los estatutos. La Junta General Ordinaria se reunirá por lo menos una vez al año en el domicilio principal de la Corporación, dentro de los tres meses posteriores a la finalización del ejercicio económico de la compañía y la Junta General Extraordinaria se reunirá en cualquier época que fuera convocada, presidirá la sesión de Junta General el Presidente de la compañía y actuará como secretario el Gerente General. La administración está a cargo del Directorio, Presidente, Vicepresidente y el Gerente General para pe-

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA

icredelecuador.com

19

riodos de cinco años, sin embargo, actuarán con funciones prorrogadas aun cuando hayan fenecido sus respectivos periodos, hasta que sean legalmente reemplazados. La representación legal de la compañía la ejercerá el Presidente Ejecutivo. Un breve organigrama de la empresa se detalla a continuación:

Con corte mayo 2017 FARCOMED S.A y ECONOFARM S.A., cuentan con 3.607 colaboradores, a los que la compañía considera de un rendimiento más que satisfactorio en la generalidad de los casos; un 8,71% menos de lo que tenía en 2015, los mismos que se distribuyen en diferentes áreas: administrativa, ventas y producción.

Director Operacional Retail

ÁREA FYBECA SANASANA Administración 42 44 Operativo 1.271 2.250 Total 1.313 2.294 Tabla 13: Colaboradores Corporación GPF Fuente: Corporación GPF; Elaboración: ICRE

Soporte

Gerente UN Fybeca

Gerente UN SanaSana

Jefe SAC & Ventas

Jefe SAC & Ventas

Para la Corporación GPF, los colaboradores conforman el pilar más importante para la consecución de los objetivos y metas empresariales, por este motivo la organización enfoca diversas iniciativas y esfuerzos para asegurar su bienestar, desarrollo profesional y satisfacción. Los colaboradores que conforman la compañía cuentan con programas de formación, capacitación continua, planes de beneficios, entre otros que aseguran su desarrollo y bienestar.

Soporte

Regional Sierra

Regional Costa 1

Regional Costa

Regional Costa 2

Regional Austro

Regional Sierra 1

Regional Manabí

FARCOMED S.A. y ECONOFARM S.A. mantienen similares puntos de venta, al comparar mayo 2016 con mayo 2017. A continuación, se muestra un detalle: UNIDAD DE NEGOCIO MAYO 2016 MAYO 2017 Fybeca 92 puntos de venta 93 puntos de venta SanaSana 460 puntos de venta 464 puntos de venta Tabla 14: Puntos d venta mayo 2016- mayo 2017 Fuente: Corporación GPF; Elaboración: ICRE

Regional Sierra 2

Gráfico 19: Organigrama Corporación GPF Fuente: Corporación GPF; Elaboración: Corporación GPF

Los Comités de Administración de Corporación GPF, que están funcionando actualmente son: COMITÉ FYBECA SANA SANA OKI DOKI ABEFARM Productividad Innovación Sponsors

COMPOSICIÓN Equipo directivo + reportes directivos (nivel subgerentes) de cada unidad de negocio, invitados especiales según sea la necesidad Equipo directivo, coordinadores financieros de cada unidad de negocio Equipo directivo Sponsors de proyectos, un mundo vanguardista, gerentes de proyectos, consultores invitados Tabla 12: Colaboradores Corporación GPF Fuente: GPF; Elaboración: ICRE

Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada en el Literal e, Numeral 1, Artículo 19 y en los Numerales 3 y 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera respecto del comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que FARCOMED S.A. mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial, que se desarrolla a través de adecuados sistemas de administración y planificación, fomentando el desarrollo del capital humano.

BUENAS PRÁCTICAS

Corporación GPF cuenta con una sólida administración bajo los lineamientos determinados por su Gobierno Corporativo conformado por una Junta Directiva con una alta presencia de directores externos, lo que ha permitido profesionalizar la compleja administración de sus distintas operaciones. La compañía es administrada por el Directorio. El Directorio está conformado por el Presidente del Directorio quien además actúa como vocal principal, seis vocales principales adicionales y dos suplentes, los mismos que podrán reemplazar a cualquier vocal principal excepto el Presidente Ejecutivo. El Directorio es precedido por el

Presidente Ejecutivo y en su ausencia por un Presidente ad-hoc, actúa como secretario el Presidente Ejecutivo de la Corporación. El Directorio se reunirá ordinariamente al menos 6 veces al año con una agenda de sesiones aprobada por el Directorio y extraordinariamente cuando lo convoquen el Presidente del Directorio con una anticipación al menos siete días calendario o cuando estando presente la totalidad de sus vocales decidiesen constituirse en sesión. A continuación, se adjunta una ilustración de la estructura organizacional del Gobierno Corporativo:

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA

icredelecuador.com ▪

En la codificación de productos de todas las categorías, Corporación GPF brinda una alta prioridad al apoyo y el desarrollo de productores nacionales, por este motivo, ha participado en más de 25 ruedas de negocio relacionadas al impulso de la producción nacional y fomento de los emprendimientos.

▪

En cuanto al desarrollo de marcas propias, Corporación GPF, ha buscado dar alternativas a sus consumidores y entregar productos de calidad a precios competitivos. Variedad de productos y presentaciones, son parte integral del portafolio que brindan diferentes soluciones dentro de las categorías de consumo y alimentos.

▪

En el 2015 como parte de su visión de apoyo a microempresarios, Corporación GPF ofertó nuevos productos desarrollados por microempresas, de igual manera la Corporación GPF cuenta con una alianza estratégica con AEI (Alianza para el Emprendimiento y la Innovación) para fortalecer el emprendimiento y la innovación. A través de esta alianza el equipo comercial de Corporación GPF brinda a las pequeñas y medianas empresas consejos prácticos sobre el comportamiento del consumidor, asesoría en la presentación de los productos y su comercialización.

▪

Corporación GPF en su lucha a favor de los derechos humanos, buscando siempre la sostenibilidad en sus unidades de negocio y con su cadena de valor, forma parte de la red de empresas por un Ecuador libre de trabajo infantil.

▪

Otra acción de desempeño social que realiza la Corporación GPF fue la firma de una alianza con Fundación Enseña Ecuador para apoyar la formación de jóvenes líderes, agentes de cambio, para garantizar una educación de calidad a todos los niños, niñas y adolescentes ecuatorianos.

▪

La Corporación cuenta con más de 179 colaboradores con capacidades especiales que se encuentran integrados en las actividades regulares de la empresa, principalmente en los puntos de venta de las distintas cadenas desempeñando actividades previamente establecidas y en las cuales pueden desarrollar su potencial.

▪

Dentro de la Corporación se registra que a un nivel de los cargos de dirección (cargos que reportan a la Presidencia Ejecutiva) el salario del sexo masculino es 11,42% más alto que el del sexo femenino. En el nivel de gerencia media (cargos de segundo nivel) de igual forma, el salario de los hombres es un 20,54% más alto que el de una mujer en el mismo cargo. En el caso de jefaturas la mujer está por encima del salario de un hombre en un 8,25% al igual que en coordinaciones en un 0,40%.

▪

Los beneficios que ofrece Corporación GPF a sus colaboradores son amplios y están enfocados en brindar las mejores condiciones para que cada colaborador esté tranquilo y protegido. Algunos beneficios son los siguientes:

Directorio

Gerencia Corporativa de control de Gestión de Riesgos y Legal

Gerencia Corporativa de Responsabilidad Empresarial

Gerencia Corporativa de Asuntos Públicos

Dirección Corporativa de Operaciones de Retail

Dirección Corporativa de Experiencia del Cliente

Dirección de Finanzas Corporativas

Dirección Corporativa de Desarrollo Organizacional

Direeción Corporativa de Tecnología y Procesos

Dirección Corporativa de Desarrollo de Negocios y Planificación Estratégica

Gráfico 20: Estructura GPF Fuente: Corporación GPF; Elaboración: ICRE

El Directorio tiene las más altas facultades para dar cumplimiento al objeto social. Sus atribuciones y deberes son: Supervisar y guiar la gestión de la administración de la compañía; designar, reglamentar y participar en comités o comisiones del Directorio que se requieran para desempeñar sus funciones; evaluar y resolver sobre los resultados de la compañía para recomendar a la Junta General sobre el reparto de dividendos de darse el caso, entre otras atribuciones mencionadas en los estatutos. NOMBRES Gina Lucía Villamar Utreras María Fernanda Villamar Utreras Pedro José Villamar Utreras Isabel Jácome Villamar Andrea Gabriela Villamar Ordoñez María Alejandra Villamar Ordoñez Enrique Beltrán Mata Mariela de Jesús Viteri Velasco Martin Felipe Chiriboga Chávez Roberto Aspiazu Estrada Luís Enrique Coloma Escobar

CARGO EN DIRECTORIOVocal Principal- Presidente

CARGO EXTERNO Accionista Corporación GPF

Vocal Principal

Accionista Corporación GPF

Vocal Principal

Accionista Corporación GPF

Oyente

Accionista Corporación GPF

Vocal Suplente

Accionista Corporación GPF

Oyente

Accionista Corporación GPF

Vocal Principal Vocal Principal Vocal Principal Vocal Principal Secretario

Socio- Director EB&M Asociados Presidenta radio Fuego- Revista Mariela Gerente Confiteca Director Ejecutivo comité empresarial ecuatoriano Presidente Ejecutivo Corporación GPF

Tabla 15: Miembros Directorio Fuente: Corporación GPF; Elaboración: ICRE

Cabe mencionar que la compañía dispone de un Departamento de Auditoría Interna y Gestión de Riesgos, cuyo responsable del área es Juan Francisco Salvador. Con todo lo expuesto en este acápite, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma estipulada en Numeral 4, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera. Corporación Grupo Fybeca S.A. GPF es una compañía que busca mantener buenas prácticas en sus procesos y en cada una de sus actividades, basándose en políticas de responsabilidad social y ambiental. Actualmente la empresa mantiene las siguientes prácticas:

20

▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪

Víveres. Alimentación. Uniformes. Transporte. Beneficios ABF. Agasajo navideño. julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪

Comisariato/ Supermaxi. Tarjeta empleado. Fideicomiso. Seguro médico. Seguro de vida. Plan dental. Entre otros.

Junto al aporte de sus clientes y organizaciones aliadas, Fybeca trabaja en proyectos de educación para la salud, inclusión, donación de sangre y seguridad ciudadana. Contribuye con fundaciones y brinda ayuda esencial a damnificados en casos de emergencias catastróficas. Corporación Grupo Fybeca S.A. GPF está regulada por diferentes entes gubernamentales, los cuales vigilan el cumplimiento de normas y procesos determinados en sus distintas operaciones, como la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, el Servicio de Rentas Internas (SRI), Ministerio de Relaciones Laborales, Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social (IESS), entre otros.

icredelecuador.com

21

Producción, Importación, Comercialización y Expendio de Medicamentos de Uso Humano y la Ley Orgánica de Salud y el Reglamento de Control Y Funcionamiento de Establecimientos Farmacéuticos, normas que establecen los procesos y precios de venta al consumidor de los medicamentos que serán establecidos por el Consejo Nacional de Precios de Medicamentos de Uso Humano. En julio del 2015, se emitió el nuevo Reglamento para la fijación de precios de medicamentos que tiene como finalidad establecer y regular los procedimientos para la revisión y control de precios de venta al consumidor final de medicamentos de usos humano que se comercializan en el Ecuador. Actualmente, la empresa ha presentado certificados de cumplimiento de obligaciones con el sistema de Seguridad Social y un certificado del buró de crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las instituciones financieras, no registra demandas judiciales por deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación.

Las operaciones de la compañía en la parte relacionada con la venta de medicinas, se encuentra regulada por las disposiciones de Ley de

OPERACIONES Y ESTRATEGIAS

FARCOMED S.A., a través de la búsqueda permanente de la calidad y la innovación se ha convertido en la cadena de farmacias líder en el país. La empresa cuenta con modernos autoservicios diseñados para brindar a sus clientes una experiencia de compra única. Ofrece secciones especializadas para niños, adultos mayores, rehabilitación, servicios de salud, entre otras.

tes; artículos para el cuidado personal; perfumería y cosméticos; accesorios de cabello; obsequios, tarjetería y libros; artículos de temporada; snacks; telefonía celular e internet prepaga, comida y accesorios para mascotas; limpieza de automóviles; alimentos congelados, entre otros. Adecuándose a las necesidades de los mercados a los cuales atiende a nivel nacional.

Desde julio de 2016, Provefarma S.A. cuenta con un nuevo Centro de Logística Avanzado, donde la vanguardia tecnológica permite una mayor capacidad de almacenamiento, más volumen de pedidos despachados, nuevos procesos y formas de trabajo más eficientes. Este Centro de Logística Avanzado opera con uno de los más eficientes Sistemas de Gestión de Almacenaje y Distribución (WMS). Maneja más de 18.000 SKU's y 8.500 pallets, trabaja 24/6. Desde este Centro, FARCOMED S.A. abastece cada día a todos sus locales a nivel nacional.

FARCOMED S.A. cuenta también con algunos servicios, que en muchos casos han sido pioneros en el mercado de retail farmacéutico ecuatoriano y latinoamericano. Estos son:

De la misma manera, el área logística de Provefarma S.A. ha realizado una certificación logística con los proveedores, por la cual se recibe la mercadería en cajas selladas sin la necesidad de abrirlas durante el proceso de recepción de mercadería. Esta certificación sirve para mejorar las relaciones y aumentar la confianza con los socios estratégicos, mejorando los niveles de servicio en el despacho a los puntos de venta e incentivar el ahorro en los costos de transporte de los socios estratégicos al reducir los tiempos de entrega. Entre los productos que comercializa FARCOMED S.A. se encuentra un amplio stock de medicinas; artículos para bebe, peluches y jugue-

▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪ ▪

Red VitalCard: tarjeta de fidelización.

▪

Club BBitos: club diseñado para las mamas y sus hijos hasta 3 años, recibirán información para el cuidado durante el embarazo, de su bebé recién nacido y consejos prácticos. Acceso a promociones, boletines, charlas y actividades, entre otros.

Laboratorio clínico e inyectología. Servicio 24 horas. Servicio al auto. Servicio a domicilio. Cajero automático. 1800 Fybeca. Recetario. Plan de Medicación Continua: es un programa medicamentos orientado para clientes que usan medicamentos u otros productos de forma permanente o de largo plazo.

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA ▪

▪

Círculo Bienestar: las farmacias de Fybeca disponen de un stand con folletos educativos relacionados con salud, belleza, alimentación y mucho más; los clientes VitalCard son invitados regularmente a charlas temáticas. Página web: su portal Web está diseñado para que los clientes puedan realizar consultas y sugerencias de los productos y servicios y realizar compras on line.

Como parte de las decisiones estratégicas de la Corporación, se emprendió varios proyectos, entre el más destacado está el Proyecto Mundo Vanguardista el cual corresponde a una iniciativa estratégica que busca dotar a la Corporación de soluciones tecnológicas para la optimización de los procesos. A partir del 2014 la Corporación inicio el proyecto denominado Mundo Vanguardista que incluye varias etapas sobre las cuales se puso en marcha la implementación del nuevo software de administración de inventario que incluye tecnología robotizada para los procesos de recepción y despacho, los cuales están conectados con los procesos de monitoreo de stock y requerimientos de compras, esta etapa del proyecto salió en vivo en julio del 2016. Por otra parte, la segunda fase incluye implementar el software en los puntos de venta lo cual será realizado hasta el año 2018. Junto a la implementación de tecnología, la Corporación construyó el nuevo Centro de Logística Avanzado - CLA cuya finalidad es elevar los niveles de servicios y asegurar una adecuada logística, que permita atender el crecimiento sostenido del negocio. CLA y el Centro de logística Inverso – CLI (centro de distribución construido en años anteriores) son operados por su compañía relacionada Provefarma S.A. con el objetivo de centralizar el despacho y la administración de los productos a sus diferentes puntos de venta. Por otro lado, el análisis FODA es una herramienta que permite visualizar la situación actual de la compañía, evidenciando los aspectos más relevantes, tanto positivos como negativos, así como factores externos e internos, de acuerdo con su origen.

icredelecuador.com FORTALEZAS

▪

▪ ▪

Alta rotación de personal en puntos de venta. Costos de transporte.

Amplio portafolio de medicamentos con precios diferenciados en relación con el mercado.

▪ ▪

DEBILIDADES

Canal de distribución de amplia cobertura geográfica que le permite llegar a todas las provincias del país de manera eficiente.

▪

22

Propio sistema de facturación e inventarios. Marca ampliamente reconocida y de prestigio en el mercado. OPORTUNIDADES

▪

Mayor oferta de productos de consumo, así como también la ampliación de líneas de productos de rehabilitación.

▪

AMENAZAS

▪ ▪

Innovación tecnológica y nuevos modelos de gestión para poder reducir tiempos.

▪

Nuevos competidores en el sector. Nuevos lineamientos gubernamentales para la obtención de permisos que habiliten la operación del punto de venta como normativas del ARCSA, regulaciones del MSP, entre otros. La Ley de Poder de Mercado restringe la libre ampliación de más farmacias de cadena.

Tabla 16: FODA Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE

Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 2, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera., es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que FARCOMED S.A. mantiene una adecuada posición frente a sus clientes y proveedores, manejando portafolios diversificados. A través de su orientación estratégica pretende mantenerse como referente en el sector donde desarrolla sus actividades.

PRESENCIA BURSÁTIL

FARCOMED S.A. tiene participación en el mercado de valores a través de la Titularización de Flujos en análisis, adicional a una Emisión de Papel Comercial. En el cuadro se observa un detalle: EMISIÓN Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA Papel Comercial FARCOMED

AÑO

APROBACIÓN

MONTO (USD)

ESTADO

2012

Q.IMV.2012.3787

12.500.000,00

Vigente

2015

SCVS.IRQ-DRMV 2015.2388

20.000.000,00

Vigente

Con los datos expuesto se evidencia la liquidez que ha presentado el instrumento que mantiene FARCOMED S.A. en circulación en el Mercado de Valores. EMISIÓN

Tabla 17: Presencia bursátil FARCOMED S.A. Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA

MONTO COLOCADO USD 12.500.000

NÚMERO DE TRANSACCIONES

DÍAS BURSÁTILES

18

5 días

Tabla 18: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

En función de lo antes mencionado, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia bursátil. julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA

icredelecuador.com

23

RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles asociados al negocio, los siguientes:

▪

▪

▪

▪

Riesgo sistémico, que afecta a todo el sistema y que se puede materializar cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte al sistema, el incumplimiento de las obligaciones por parte de una entidad participante en dicho sistema provoca que otras, a su vez, no puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que puede terminar colapsando todo el funcionamiento del mecanismo. La compañía mitiga el riesgo analizando en detalle el portafolio de clientes. Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de aranceles, restricciones de importaciones u otras políticas gubernamentales son una constante permanente que genera incertidumbre para el mantenimiento del sector. La compañía mantiene variedad de líneas de negocio que permite mitigar este riesgo. Un alto nivel de competencia en los diferentes segmentos en los que participa la compañía, lo cual podría disminuir la participación de la compañía en el mercado, por ende, disminuir sus ventas. Riesgo que mitiga la compañía a través de una diversificación de sus locales, atacando de esta manera a públicos objetivos diferentes. El cambiante marco regulatorio del país podría generar mayores restricciones legales a la comercialización de productos farmacéuticos, afectando las ventas que se podrían generar. La compañía mantiene variedad de líneas de negocio que permite mitigar este riesgo.

▪

Por ser las medicinas consideradas artículos imprescindibles para toda la población, existe el riesgo de que la autoridad tienda a estandarizar los precios fijando valores que permitan márgenes muy estrechos a los comercializadores. Esto obligaría a las cadenas farmacéuticas buscar elementos de diferenciación, lo que podría incrementar sus costos totales. La compañía mitiga el riesgo mediante mejoramiento de sus procesos internos mediante nuevas tecnologías.

Según lo establecido en el Literal e, Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, se encuentran en los aspectos que se encuentran a continuación: Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene FARCOMED S.A., se registran cuentas por cobrar compañías vinculadas por USD 25,88 millones, por lo que los riesgos podrían ser:

▪

▪

Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden al 21,83% del total de los activos que respaldan la titularización y al 15,44% del total de activos. Por lo que su efecto sobre el respaldo de la Emisión es importante, si alguna de las compañías relacionadas llegara a incumplir con sus obligaciones, la compañía mantiene políticas de prelación. Escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de las compañías relacionadas, lo cual afectaría a la empresa emisora, dado que las cuentas por cobrar compañías relacionadas tienen una importancia dentro de los activos que respaldan la Emisión.

Administradora de Fondos y Fideicomisos Para el presente proceso de titularización HEIMDALTRUST Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A. (anteriormente denominada HOLDUN TRUST y previamente UNIFIDA S.A.) es la compañía encargada de la administración del Fideicomiso Primera Titularización de Flujos FYBECA.

nistradora de Fondos y Fideicomisos, en la cual, entre otros, se cambia su denominación a HOLDUNTRUST Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A. Con fecha 14 de agosto de 2012, se inscribió en el Registro Mercantil del Cantón Quito la reforma el estatuto social con el cambio de denominación de la Fiduciaria.

Unifida S.A. Administradora de Fondos y Fideicomisos, se constituyó mediante escritura pública otorgada ante el Notario Trigésimo Cuarto del Cantón Quito, el 17 de junio de 2008, reforma mediante escritura pública otorgada ante el Notario Trigésimo Cuarto del Cantón Quito, el 4 de julio de 2008. UNIFIDA S.A. fue debidamente inscrita en el Registro Mercantil del Cantón Quito el 24 de julio de 2008.

La Fiduciaria tuvo 5 años en el mercado bajo esta denominación y su estructura le permitió llevar a cabo la administración de negocios fiduciarios, incluyendo procesos de titularización de flujos. En su estructura administrativa contó con un personal altamente calificado.

Mediante escritura pública celebrada el 22 de febrero de 2012, se suscribió la reforma al estatuto de la compañía UNIFIDA S.A. Admi-

Su sistema informático es Gestor, que es especializado para la administración fiduciaria, toda la información allí depositada y demás documentos de respaldo son almacenadas en medios magnéticos y

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA

icredelecuador.com

respaldados en forma semanal que se guardan en caja fuerte y documentos que se envían al casillero de seguridad de una entidad financiera.

Junta General de Accionistas Comisario Directorio

El 15 de febrero del 2016 HOLDUN TRUST adquirió la totalidad de las acciones de Integra S.A. Administradora de Fideicomiso INTEGRASA, debido a la fusión y absorción realizada. se actualiza el RUC, el nombramiento del Gerente General, el cambio de denominación, aumento de capital, reforma y codificación del estatuto social. Actualmente la Fiduciaria se denomina HEIMDALTRUST Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A., al frente del equipo está como gerente Álvaro Pólit. Mantiene la siguiente distribución de propiedad, considerando que son acciones ordinarias y nominativas de USD 1,00 cada una. NOMBRE

NACIONALIDAD

MONTO (USD) 585.600

Granja Burbano Marcelo Ecuatoriano Paredes Nicolalde María Ecuatoriano 73.200 Luzmila Polit García Álvaro José Ecuatoriano 73.200 Total 732.000 Tabla 19: Participación accionarial Fuente: SCVS; Elaboración: ICRE

PARTICIPACIÓN 80% 10% 10% 100%

A continuación, se ilustra un breve organigrama de la compañía:

24

Presidente del Directorio Gerente General Gerente Regional

Apoderado Especial

Asesor Legal

Administrador Fiduciario

Auditor Interno

Contador

Asesor Legal Externo

Operaciones

Asesor Tecnológico

Gráfico 21: Organigrama Fuente: HEIMDALTRUST Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.; Elaboración: ICRE

Después de lo anteriormente descrito ICRE Calificadora de Riesgos S.A. expresa que la estructura administrativa de la administradora, su capacidad técnica y trayectoria son adecuadas, por lo cual, se está dando cumplimiento con lo estipulado en el Literal c, Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

Análisis Financiero El informe de calificación se realizó con base a los Estados Financieros 2014 y 2015 auditados por PWC y 2016 auditados por Deloitte. Además, se analizaron los Estados Financieros no auditados al 31 de mayo de 2017. A continuación, se presenta las principales cuentas agregadas de la compañía al final del 2014, 2015, 2016 y a mayo de 2017 (miles USD).

CUENTAS 2014 2015 2016 MAYO 2017 Activo 161.846 171.109 173.855 167.668 Pasivo 127.960 133.887 136.137 128.050 Patrimonio 33.885 37.221 37.718 39.618 Utilidad neta 2.880 5.689 719 1.900 Tabla 20: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Informes Auditados 2014- 2016 e internos may. 2017; Elaboración: ICRE

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

400.000,00 300.000,00

288.576

200.000,00

266.546

212.409

100.000,00

239.272

191.694

172.386

Durante el periodo de estudio, las ventas mostraron una tendencia decreciente pasando de USD 288,57 millones a USD 239,27 millones; presentó una disminución del orden del 17% durante el periodo analizado.

2014 Ventas

2015 2016 Costo de ventas

Gráfico 22: Evolución ventas y costos (miles USD) Fuente: Informes Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA

icredelecuador.com

25

200.000,00 105.337 400.000,00

0,00%

300.000,00

-7,63%

100.000,00

-5,00%

MAYO 2016

-10,00% -10,23%

-

Ventas

-15,00% 2014 Ventas

2015 2016 Crecimiento ventas %

Gráfico 23: Evolución ventas vs crecimiento de ventas (%) Fuente: Informes Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE

Los ingresos de la compañía durante el año 2016 y 2015 básicamente se generan por la venta de i) medicinas para el consumo humano 60% en el año 2016 (55% para el año 2015) ii) no medicinas 34% en el año 2016 (38% para el año 2015) que incluye productos para el cuidado personal, perfumería, bazar, cristalería, ropa, accesorios, artículos para el hogar, entre otros y iii) la venta de otros servicios tales como recargas telefónicas, televisión pre. pago, arriendo de perchas con el 6% en el año 2016 (7% para el año 2015), entre otros menores. La baja en ventas obedece a una reducción en el consumo nacional durante los últimos años y a problemas en la distribución de inventarios producto de la implementación del nuevo centro de logística avanzada (CLA). La disminución en las ventas del 2016 se acentúa para mayo 2017. Una comparación entre los ingresos a mayo de 2016 y mayo de 2017 refleja una disminución de más del 7%, debido a menores ventas de productos de consumo, efecto del entorno económico nacional. A continuación, se muestra un detalle de la composición de las ventas durante este periodo: CATEGORÍA MAYO 2016 MAYO 2017 Medicinas 60% 62% Recargas electrónicas 3% 3% Bazar 5% 4% Consumo 26% 25% Alimentos y Bebidas 6% 6% Tabla 21: Composición ventas mayo 2016- mayo 2017(%) Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE

El costo de ventas presenta una tendencia decreciente durante el periodo de estudio (2014- 2016), coherente con la composición de las ventas realizadas. De esta manera, pasa de un 73,61% sobre ventas totales el 2014 a 72,05% en 2016. La consecuencia lógica de la disminución en las ventas de 2016, hasta niveles semejantes a los USD 240 millones y la reducción del costo de ventas es la presencia de un margen bruto que presenta una participación sobre las ventas mayor a la presentada en diciembre de 2014 (27,95% en 2016 frente a 26,39% en 2014).

70.761

-

200.000,00 100.000,00

97.165

76.394

MAYO 2017 Costo de ventas

Gráfico 24: Comparativo ventas y costos (miles USD) Fuente: Estados financieros may. 2016 y may. 2017; Elaboración: ICRE

La combinación de menores ventas y menores gastos administrativos, producto de la implementación del CLA, tuvo como resultado una utilidad operativa un 29% inferior a la presentada en 2014, lo que junto a gastos financieros superiores a los históricos (20% mayores) e ingresos no operacionales de USD 690 mil el 2016 (un 326% mayores a los USD 162 mil del 2015) dieron como resultado una utilidad antes de impuestos de USD 3,04 millones y un resultado integral del año de USD 497 mil el 2016 frente a USD 5,95 millones el 2015. 100.000,00

76.167

74.851

66.886

50.000,00 7.655 2.880

3.552 719

9.374 5.689

Margen bruto

2014 2015 Utilidad antes de participación e impuestos

2016 Utilidad neta

Gráfico 25: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Informes Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE

Una comparación de los resultados a mayo de 2016 y mayo de 2017 refleja una tendencia estable del costo de ventas, lo que, unido al menor volumen de ventas ya señalado, arrojó un decremento en el margen bruto desde USD 28,94 millones en mayo 2016 a USD 26,40 millones en mayo 2017. A lo anterior, se agrega una disminución de los gastos operativos, que pasan de USD 26,43 millones en mayo de 2016 a USD 25,20 millones en mayo de 2017, producto de una disminución en el personal. Como consecuencia, los resultados a mayo del 2016 (utilidad de USD 3,58 millones) disminuyeron a mayo de 2017 (utilidad de USD 1,90 millones). 40.000,00 28.943

26.403

20.000,00 5.051 3.583

3.876

1.900

MAYO 2016 Margen bruto Utilidad operativa

MAYO 2017 Utilidad neta

Gráfico 26: Comparativo utilidad (miles USD) Fuente: Estados financieros may. 2016 y may. 2017; Elaboración: ICRE

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA

icredelecuador.com

26

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

200.000,00

161.846

150.000,00 81.033 80.813

100.000,00

87.812

muestra la composición de las cuentas por cobrar clientes, con sus respectivos plazos:

173.855

171.109

89.805 83.296

84.050

50.000,00 0,00 Activo

2014 2015 2016 Activo corriente Activo no corriente

Gráfico 27: Evolución activos (miles USD) Fuente: Informes Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE

El gráfico muestra la evolución del activo desde 2014 hasta 2016. La tendencia ha sido creciente debido a un crecimiento del activo corriente (2,27% entre 2015 y 2016) y un incremento menor del activo no corriente. El activo corriente representó en promedio (20142016) el 51% del activo total. El activo corriente aumentó el 2016 para situarse en valores cercanos a los USD 174 millones. El incremento más drástico se produce en las cuentas por cobrar relacionadas, situación coherente con el incremento de préstamos de capital. Tal incremento, más del 47% y del orden de los USD 4,51 millones, es fruto de préstamos de capital por parte de la compañía a Provefarma S.A. Dentro del activo corriente, los inventarios y las cuentas por cobrar compañías relacionadas fueron las cuentas más representativas con un 31% y 6% de participación promedio, respectivamente (2014 - 2016). Las cuentas por cobrar tienen la siguiente composición a mayo de 2017: CUENTAS MAYO 2017 Cartera comercial 1.437.274,52 Cartera corporativa 424.958,50 Cartera empresarial 1.142.848,81 Cartera aseguradoras 682.015,35 Promociones acumulativas 1.268.520,44 Cheques protestados 23.264,46 Clientes para dar de baja 11.555,14 Provisión deterioro cxc (56.057,15) Provisión cuentas incobrables (2.655.869,97) Clientes para dar de baja 2.020.723,06 Reposición segura (med abf) 17.886,97 TC Banco Pichincha 149.754,94 TC Produbanco 58.923,33 TC Diners club 1.221.611,67 TC Interdin 647.794,95 TC Banco de Guayaquil 45.379,19 TC Pacificard 23.070,10 TC Coop.29 de octubre 424,83 TC Unibanco 26.615,75 Total 6.490.694,89 Tabla 22:Composición cuentas por cobrar comerciales mayo 2017 (USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2015- 2016; Elaboración: ICRE

Para mayo 2017, la totalidad de las cuentas por cobrar clientes se encuentran por vencer, un análisis por plazos delata que el 80% de la cartera total se encuentra entre 1 y 60 días, a continuación, se

>180 días 16% 121- 180 días 2% 91- 120 días 1% 61- 90 días 1% 31- 60 días 3% 0- 30 días 77% Gráfico 28: Composición cuentas por vencer mayo 2017 (USD) Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE

De la misma manera, se detalla la composición de las cuentas por cobrar relacionadas, las mismas que presentaron un incremento de USD 9,47 millones entre mayo 2016 y el mismo periodo del presente ejercicio; éste como ya se mencionó es en gran medida por los préstamos de capital a Provefarma S.A. y por el incremento de mercaderías relacionadas. CUENTAS MAYO 2017 Mercaderías relacionadas 5.975.156,80 Arriendo locales relacionadas 5.047.227,28 Servicios compartidos relación 502.203,54 Consumos tarjeta empleados 807.235,21 Consumos tarjeta corporativo 4.600.748,42 Servicios gerenciales relación 2.526.846,96 Intereses prestamos relacionad 113.145,79 Reembolso de gastos relacionad 248.468,80 Interés explicito relacionadas 332.746,39 Venta de activos fijos 24.318,79 Prestamos capital 5.155.048,88 Varios (502,86) Intereses prestamos relacionad 291.000,46 Mercaderías relacionadas 147.267,17 Servicios compartidos relación 80.501,34 Consumos tarjeta empleados 31.745,96 Total 25.883.158,93 Tabla 23:Composición cuentas por cobrar relacionadas mayo 2017 (USD) Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE

Con fecha 31 de mayo de 2017, FARCOMED S.A. mantiene USD 6.490.694,89 en cuentas por cobrar comerciales, USD 25.883.158,93 en cuentas por cobrar relacionadas y USD 1.215.930,29 en cuentas por cobrar empleados, mantienen USD 2.655.869,97 en provisiones para cuentas incobrables. El análisis interanual demuestra que el activo corriente de mayo de 2017 tiene un monto inferior al de mayo de 2016. Tanto las cuentas por cobrar comerciales como los inventarios disminuyen durante este periodo de estudio. Sin embargo, es destacable que el valor de inventarios a mayo de 2017 es menor en aproximadamente USD

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA 5,77 millones (12%) respecto de diciembre de 2016, lo que permite vislumbrar una disminución relativa del inventario, coherente con las eficiencias derivadas de la implementación del nuevo centro de logística (CLA). Tal disminución hace que los días de inventario existente pasen de 100 a 90 días.

icredelecuador.com 150.000,00

99.734

100.000,00

136.137

133.887

127.960

50.000,00

27

110.870

28.226

99.363

36.773

23.018

120 0,00

110

2014

110 100

100

104

90

Pasivo

Pasivo corriente

2015

2016

Pasivo no corriente

90 Gráfico 31: Evolución pasivo (miles USD) Fuente: Informes Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE

83

80 70 2014

2015

MAYO 2016

2016

MAYO 2017

Gráfico 29: Días de inventario Fuente: Estados auditados 2014-2016, no auditados may. 2017, Elaboración: ICRE

El activo no corriente se encuentra compuesto principalmente por el rubro propiedad, planta y equipos, el mismo que representa el 37% promedio (2014- 2016) del activo total. Este rubro ha incrementado su valor comercial de los bienes adquiridos pasando de 79,60 millones en 2014 a 82,07 millones en 2016. Este incremento responde principalmente a adquisiciones relacionadas con las adecuaciones de la nave de almacenamiento (CD2) que estuvo en construcción desde octubre de 2014 y finalizó durante el año 2016. Adicionalmente, para el año 2016, las principales adiciones se presentan en el rubro de obras en proceso relacionadas con las instalaciones y equipos de seguridad de ciertos puntos de venta. Sin embargo, producto de la depreciación se presentó un decrecimiento entre 2015 y 2016. 200.000,00

172.003

167.668

150.000,00 100.000,00

93.008

78.995

91.133 76.535

Durante el periodo de análisis (2014 - 2016) los pasivos del Originador crecieron en promedio un 3,16% anual. Para mayo de 2017, la compañía presenta una disminución del 2% respecto al mismo periodo del año pasado, siendo su principal fuente de financiamiento las obligaciones con instituciones financieras (86% deuda con instituciones financieras y 14% títulos mercado de valores). La deuda financiera de la compañía a mayo 2017 presenta una disminución de 11,39% respecto a diciembre de 2016 (USD 7,35 millones). De esta manera, la deuda financiera de corto plazo disminuyó de USD 31,64 millones a diciembre del 2016 a USD 15,34 millones a mayo 2017. En contraste, la deuda de largo plazo aumentó desde USD 32,89 millones en diciembre 2016 a USD 41,84 millones a mayo 2017. La compañía busca financiarse a tasas fijas para mitigar la exposición al riesgo de crédito. A continuación, se presenta la composición de la deuda financiera, para mayo 2017:

50.000,00 0,00 Activo

Después de haber incrementado un 5% entre 2014 y 2015, el total de pasivos tuvo un incremento del 2% el 2016, situándose en USD 136,13 millones. Tal aumento se explica por un alza en el pasivo no corriente del 60% causada por un incremento en las obligaciones financieras del 92%, de esta forma los pasivos totales pasaron de USD 133,88 millones en 2015 a USD 136,13 un año más tarde. La tendencia creciente en este rubro cambia para mayo de 2017 donde se mantienen niveles inferiores a los presentados en 2016.

MAYO 2016 Activos corrientes

MAYO 2017 Activos no corrientes

Gráfico 30: Comparativo activo (miles USD) Fuente: Estados financieros may. 2016 y may. 2017; Elaboración: ICRE

Entre mayo de 2016 y el mismo mes del 2017, la disminución del 2,52% en el activo se da por la baja de USD 10,57 millones en inventarios, la disminución de USD 2,09 millones en propiedad, planta y equipos y por el incremento de USD 9,47 millones en cuentas por cobrar relacionadas.

INSTITUCIÓN MAY-17 Banco de Guayaquil 4,42% Banco Bolivariano 2,65% Banco del Pichincha 1,77% Banco Internacional 39,10% Citibank N.A. Ecuador 5,31% Produbanco 32,50% Papel comercial 13,27% Titularización de flujos 0,98% Total 100% Tabla 24:Composición deuda financiera Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE

Las cuentas por pagar comerciales tienen una participación promedio sobre el pasivo del 40% (2014 - 2016). Al 31 de mayo de 2017, este rubro corresponde exclusivamente a proveedores por pagar y todas tienen plazos menores a un año. Estas obligaciones muestran una disminución de USD 7,16 millones respecto de diciembre de julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA 2016. Debido principalmente a un cambio de esquema en los pagos, basado en información real entregada por el nuevo CLA; los pagos se realizan de acuerdo con la rotación real de los productos. FARCOMED S.A. se apalanca más a través de los proveedores que mediante deuda financiera.

7.278

0,00 MAYO 2016 Pasivos

MAYO 2017

Pasivos corrientes

Pasivos no corrientes

Gráfico 33: Comparativo pasivo (miles USD) Fuente: Estados financieros may. 2016 y may. 2017; Elaboración: ICRE

El pasivo total disminuyó USD 2,64 millones en comparación a mayo de 2016, cambio que se presenta principalmente por la reestructuración de la deuda financiera y la disminución de USD 2,91 millones en el rubro cuentas por pagar fideicomiso. 40.000,00

37.221

33.885

37.718

30.000,00 20.697

20.697

20.697

20.000,00

100,00%

350,00% 50,00% 300,00%

Pasivo total / Patrimonio

18.526

20.000,00

El gráfico muestra la evolución del endeudamiento, el cual aumentó en 2016 frente al año anterior, llegando a tener un índice de pasivo/ patrimonio de 3,61. A mayo de 2017, este valor disminuyó hasta 3,23, producto de la disminución de cuentas por pagar comerciales y el aumento patrimonial fruto de los resultados del presente ejercicio.

MAYO 2016

41.840 31.978

40.000,00

La concentración del pasivo en los últimos 3 años ha sido, en promedio, 78% en los pasivos corrientes y 22% en los pasivos no corrientes.

2015

82.239

60.000,00

La totalidad de las cuentas por pagar comerciales se encuentran por vencer, demostrando de esta manera la buena gestión en la operación de la compañía.

2014

107.794

120.000,00 80.000,00

CONCEPTO MONTO Compañías relacionadas 2.773.260,64 Cuentas por liquidar 297.860,44 Servicios compartidos 364.630,99 Servicio de distribución y manejo cat (635.953,92) Uso de marca y regalías 171.174,53 Préstamo capital 2.633.146,84 Préstamo intereses 570.344,69 Consumos tarjeta empleados 200.548,62 Varios 6.059.227,78 Total 12.434.240,61 Tabla 26:Composición cuentas por pagar relacionadas Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE

250,00%

28

vos en 2016 (76% para mayo de 2017), evidenciando que históricamente la empresa ha optado por financiarse más mediante terceros que mediante recursos propios.

100.000,00

CONCEPTO MONTO Proveedores locales 35.405.507,64 Proveedores locales Guayaquil 7.321.276,68 Proveedores locales Cuenca 962.294,41 Proveedores locales Manabí (1.672,09) Recibidos sin factura 2.328.521,00 Otras cuentas por pagar 1.367.237,72 Cuentas por pagar cheques girados 552.111,32 Total 47.935.276,68 Tabla 25:Composición cuentas por pagar comerciales Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE

400,00%

icredelecuador.com

0,00% MAYO 2017 Pasivo corriente / Pasivo total 2016

Deuda financiera / Pasivo total Gráfico 32: Evolución endeudamiento Fuente: Informes Auditados 2014-2016 y no auditados may. 2017; Elaboración: ICRE

5.717 4.439

10.000,00

6.002 4.681

9.577 6.573

0,00 Patrimonio

2014 Capital social

2015 Resultados acumulados

2016 Reserva legal

Gráfico 34: Evolución patrimonio (miles USD) Fuente: Informes Auditados 2014-2016; Elaboración: ICRE

El patrimonio mantuvo un comportamiento creciente en el periodo 2014 - 2016, fruto de los resultados de los ejercicios 2015 y 2016. Durante el periodo 2015 - 2016 el patrimonio creció levemente, fruto de una utilidad neta de USD 719 mil y la reducción en resultados integrales del ejercicio por USD 222 mil, manteniendo niveles patrimoniales semejantes a los presentados en diciembre 2015. Históricamente el patrimonio se encuentra conformado principalmente por el capital social y resultados acumulados, representando conjuntamente el 74% promedio (2014 - 2016) del patrimonio total. Durante el periodo de análisis no existió cambios en capital. El capital social representó en el 2016 el 54,87% del patrimonio (52,24% a mayo 2017). El aumento en el patrimonio se debe a los resultados del ejercicio en lo que va corrido de 2017, los que han sido muy superiores a los presentados al final del año 2016. El patrimonio pasó de financiar el 21% de los activos en 2014 a financiar el 22% de los activos en 2016 y un 24% para mayo de 2017.

Producto de lo anteriormente mencionado, los pasivos pasaron de financiar el 79% de los activos en 2014 a financiar el 78% de los acti-

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA

icredelecuador.com

29

30.000,00 20.697

20.697

20.000,00 10.000,00

6.573

6.002 3.583

1.900

152

152

0,00 MAYO 2016 MAYO 2017 Reserva legal Resultados del ejercicio Reserva facultativa

Patrimonio

Gráfico 35: Comparativo patrimonio (miles USD) Fuente: Estados financieros may.2016 y may.2017; Elaboración: ICRE

INDICADORES FINANCIEROS

El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos corrientes demuestra que el capital de trabajo se mantuvo en números negativos en el periodo 2014-2016. En el 2016, se presenta un capital de trabajo de USD -9,56 millones. (USD 8,89 millones para mayo 2017), esta variación se produce fruto de la reestructuración de la deuda financiera, y por el pago oportuno tanto con proveedores como con las obligaciones con el fideicomiso FYBECA. Debido a que la empresa se dedica a actividades comerciales, mantiene niveles de inventario relativamente altos, la prueba ácida tiene valores inferiores al índice de liquidez.

MAYO 2017

2016

MAYO 2016

0,60 0,40 0,20

-30.000

0,00

Capital de trabajo

Prueba ácida

Índice de liquidez anual

Gráfico 37: Capital de trabajo y liquidez Fuente: Informes Auditados 2014- 2016, no auditados may. 2016 y 2017; Elaboración: ICRE

Durante los últimos años (2014 - mayo 2017) la liquidez general de la compañía presenta indicadores menores a la unidad con una tendencia histórica al alza, tendencia que se acentúa a mayo de 2017, donde se cuenta con un indicador mayor a la unidad (1,11). 2014 2015 2016 MAY-2017 Índice de liquidez anual 0,81 0,79 0,90 1,11 Tabla 27:índice de liquidez histórico Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE 1,10

1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00

1,01

0,99

0,90

0,96 0,85

MAR

Gráfico 36: ROE vs ROA Fuente: Informes Auditados 2014- 2016, no auditados may. 2016 y 2017; Elaboración: ICRE

2015

-20.000

FEB

ROA

2,72%

-10.000

OCT

1,9% 0,41%

0,80

0

MAYO 2017

ROE

5,00%

2016

3,32%

2015

1,78%

MAYO 2016

8,5%

1,00

ENE

11,5%

10.000

DIC

20,8% 15,3%

2014

25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0%

1,20

NOV

En lo que respecta al índice de endeudamiento, éste se encuentra en torno a 0,76 lo que refleja un medio nivel de deudas, más aun, considerando que la deuda financiera es el 144% del patrimonio.

20.000

2014

Como se mencionó, el costo de ventas presentó un ligero incremento frente a diciembre 2015. A mayo de 2017 éste se sitúa en torno al 73%. A este mismo mes, la utilidad es muy superior a diciembre 2016 lo que se refleja en un retorno sobre activos del 2,72% y un retorno sobre la inversión del 5,00%. Estos índices, ROA y ROE, tenían un magro desempeño a fines de 2016 (0,41% y 1,9% respectivamente), pero tenían valores aceptables el año 2015 (5,00% y 20,8% respectivamente), lo que refleja la capacidad de la empresa para sortear el difícil año 2016 para la economía ecuatoriana en general.

Gráfico 38: Índice de liquidez Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE

El índice de liquidez entre diciembre y mayo de 2017 promedia 1,03, siendo mayo su punto más alto (1,11), lo que es coherente con el desenvolvimiento positivo de la empresa. Esta relación creciente se presenta fruto de la reestructuración de la deuda financiera.

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA Con todo lo expuesto anteriormente, se demuestra que FARCOMED S.A. cuenta con los recursos suficientes para cumplir con sus obligaciones en el corto plazo. Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 3, Artículo 20, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

icredelecuador.com

30

Financiera, es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. que FARCOMED S.A. mantiene una adecuada administración financiera. La empresa mantiene un adecuado manejo y recuperación de cartera, ha reestructurado la deuda financiera, mejorando de esta manera el índice de liquidez; ha reducido tanto los inventarios, las cuentas por pagar comerciales como el gasto administrativo por la implementación del nuevo sistema de logística avanzado, reflejando una acertada dirección de la empresa.

BALANCE CONSOLIDADO GPF ACTIVOS MAYO 2017 Activos corrientes Efectivo y equivalente de efectivo 16.054.011 Activo financiero 1.226.533 Cuentas por cobrar 16.408.341 Inventarios 95.223.190 Activos por impuestos corrientes 7.131.168 Servicios y otros pagos anticipados 6.701.200 Otros activos corrientes 6.200.494 Total Activos Corrientes 148.944.936 Activos no corrientes Propiedades, planta y equipo Terrenos 11.741.775,99 Obras en Proceso 17.260.660,43 Inmuebles 38.781.974,15 Equipo de Oficina 558.611,63 Instalaciones locales propios 2.076.663,38 Instalaciones locales arrendados 30.657.201,11 Muebles y enseres 12.261.291,61 Vehículos 1.617.306,06 Equipo de seguridad 3.123.824,63 Equipo de computación 14.203.831,16 Maquinaria y equipo 5.626.867,77 Total 137.910.007,92 (-) Menos depreciación acumulada -47.414.179,41 Propiedades. planta y equipo. Neto 90.495.828,51 Propiedades de inversión 11.175.812,31 Activos intangibles 39.563.623,10 Otros activos no corrientes 7.851.526,95 Inversiones 1.532.500,06 Derechos fiduciarios 32.560,18 Cargos y gastos diferidos 6.286.466,71 Total activos 298.031.727,26 Tabla 28: Activos Corporación GPF Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE PASIVOS Y PATRIMONIO Pasivos corrientes Obligaciones con instituciones financieras Cuentas por pagar fideicomiso / papel comercial Cuentas y documentos por pagar Provisiones por beneficios a empleados Participación empleados y ejecutivos Provisiones Ingresos diferidos Otras obligaciones corrientes Total pasivos corrientes Pasivo no corriente Obligaciones con instituciones financieras Cuentas y documentos por pagar Provisiones por beneficios a empleados Anticipos de clientes Ingresos diferidos Pasivos por impuestos diferidos Cuentas por pagar fideicomiso Total pasivos No corrientes

MAYO 2017 11.951.922 9.477.789 123.927.126 2.689.956 640.040 7.572.216 418.024 14.719.545 171.396.618 65.443.300 142.023 6.203.377 38.122 16.976 365.159 4.231.713 76.440.669

PASIVOS Y PATRIMONIO MAYO 2017 Patrimonio Capital social no relacionadas 34.000.000 Aportes futura capitalización 0 Reserva legal 12.717.114 Reserva facultativa 7.135 Resultados acumulados Ajustes NIIFS 5.245.854 Déficit acumulado -8.712 Utilidad/pérdida retenidas * 11.677.519 Efecto reservas -12.724.249 Resultados del ejercicio 820.109 Otros resultados integrales -1.540.330 Total Patrimonio 50.194.440 Total pasivos + patrimonio 298.031.727 Tabla 29: Pasivos y patrimonio Corporación GPF Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE

Al ser el objeto social de la Corporación GPF la comercialización de productos medicinales y no medicinales, el peso de los inventarios es importante dentro de los activos totales, esta relación al 31 de mayo de 2017 es de 31,95%, es decir, cerca de la tercera parte de los activos. Los pasivos corrientes superan los USD 170 millones, y las cuentas y documentos por pagar alcanzan los USD 124 millones. Dichas cuentas representan más del 72% de los pasivos en el corto plazo. El índice de liquidez de la Corporación oscila alrededor de 0.87, que es considerado un buen índice al tratarse de una empresa comercializadora. Los inventarios se encuentran financiados con crédito de los proveedores, lo cual presenta una ventaja para la Corporación, ya que de esta manera evitan los intereses que les cobraría una entidad financiera. Las obligaciones con costo (contraídas con las diversas instituciones financieras, además del papel comercial), representan apenas un 13% de los pasivos corrientes. Dentro del pasivo no corriente, las obligaciones con instituciones financieras, que superan los USD 65 millones dentro de estas destaca el préstamo de la Corporación Financiera Internacional por USD 30 millones, el cual fue contraído al largo plazo y con tasas bajas. Los resultados de la Corporación GPF (como se muestra en la siguiente tabla) alcanzan una utilidad de USD 820 mil. Esta utilidad se debe sobre todo a la buena gestión que ha mantenido la Corporación durante el año 2017. julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA RESULTADOS INTEGRALES Ingresos ordinarios Ingresos de actividades ordinarias Ventas Retail Servicios Total Otros ingresos actividades ordinarias Ingresos por Tarjetas Comisiones Ingresos por Publicidad Concesiones Ingresos Varios Total Costo de ventas Retail Servicios Total Ganancia bruta en ventas Gastos Sueldos y Conexos

MAY-17 222.555.521 202.511.861 15.894.790 218.406.652 -12.803 67.666 666.270 2.610.156 817.581 4.148.869 -148.501.599 -14.455.583 -162.957.182 59.598.339 21.602.001

icredelecuador.com

31

RESULTADOS INTEGRALES MAY-17 Gastos Otros Beneficios Sociales 2.557.465 Gastos otros de operación 19.451.428 Total 43.610.895 EBITDAR 15.987.445 Gastos arriendo y condominio 6.551.754 EBITDA 9.435.691 Gastos depreciación y amortización 3.772.092 Utilidad operacional 5.663.599 Otros gastos (ingresos): Gastos financieros. neto 2.355.940 Otros gastos (ingresos). neto 442.042 Total 1.913.898,27 Operaciones Continuadas 3.749.700,64 Participación a trabajadores -640.040 Impuesto a la renta -2.289.552 Resultado integral total acumulado 820.109 Tabla 30: Estado de resultados integrales consolidados Corporación GPF Fuente: Estados internos; Elaboración: ICRE

Instrumento El Fideicomiso fue constituido mediante escritura pública otorgada el 6 de junio de 2012, entre el Originador y la Fiduciaria, ante el Notario primero suplente del Cantón Quito, Dr. David Maldonado Viteri; por un monto de hasta USD 12.500.000,00 a partir de lo cual Monto de la Emisión Unidad monetaria Características Tipo de emisión Tipo de oferta Activo titularizado Mecanismos de garantía Destino de los recursos Base de cálculo de intereses Sistema de colocación Fecha de emisión Valor nominal Estructurado financiero y agente colocador Originador Agente pagador Agente de manejo Estructurador legal

suscribió un contrato para salir con la Emisión analizada al Mercado de Valores con las siguientes características:

FIDEICOMISO PRIMERA TITULARIZACIÓN DE FLUJOS FYBECA USD 12.500.000,00 Dólares de los Estados Unidos de América SUBSERIES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO CAPITAL PAGO INTERESES Hasta USD 12.500.000,00, A1-A10 cada subserie hasta 1.800 días 7,50% Trimestral Trimestral USD 1.250.000 Los valores podrán emitirse en forma materializada o desmaterializada. Pública El derecho de cobro de los clientes del Originador que compran los productos en las farmacias Fybeca ubicadas en la regional Guayas y los pagan por medio de la tarjeta de crédito Diners Club.

▪ ▪

Exceso de Flujo de Fondos

Fianza Solidaria Reestructuración de pasivos, capital de trabajo, y realización de inversiones Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días. 12 meses y 30 días cada mes. Mediante libre negociación bursátil a través de las Bolsas de Valores del Ecuador Subseries A1- A5: 09/08/2012 Subseries A6- A10: 13/08/2012 En caso de ser materializados será de USD 1.000. AnalyticaSecurities C. A Casa de Valores Farmacias y Comisariatos de Medicina S.A. FARCOMED HEIMDALTRUST Administradora de Fondos y Fideicomisos S. A. HEIMDALTRUST Administradora de Fondos y Fideicomisos S. A. Profilegal Tabla 31: Características del Instrumento Fuente: FARCOMED S. A.; Elaboración: ICRE

Con fecha 9 de agosto de 2012, el Agente Colocador inició la colocación de los valores, alcanzando a colocar la suma de USD 12.500.000

hasta el 13 de agosto de 2012, es decir el 100% del monto aprobado, según el siguiente detalle: julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA

icredelecuador.com

INVERSIONISTAS MONTO ADQUIRIDO PORCENTAJE Sector Público 8.250.000,00 66% Fondos de Inversión 2.200.000,00 18% Personas naturales 380.000,00 3% Otras personas jurídicas 500.000,00 4% Sistema Financiero 1.170.000,00 9% Total 12.500.000,00 100% Tabla 32: Colocación de los valores (USD) Fuente: Heimdaltrust Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.; Elaboración: ICRE

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

Con corte mayo de 2017, el saldo de capital por pagar es de USD 741.367,85. Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto total colocado.

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

FECHA VENCIMIENTO 9/11/2012 9/02/2013 9/05/2013 9/08/2013 9/11/2013 9/02/2014 9/05/2014 9/08/2014 9/11/2014 9/02/2015 9/05/2015 9/08/2015 9/11/2015 9/02/2016 9/05/2016 9/08/2016 9/11/2016 9/02/2017 9/05/2017 9/08/2017

CAPITAL INICIAL 6.250.000,00 5.989.553,25 5.724.223,13 5.453.918,06 5.178.544,78 4.898.008,25 4.612.211,65 4.321.056,37 4.024.441,93 3.722.265,97 3.414.424,21 3.100.810,42 2.781.316,36 2.455.831,80 2.124.244,40 1.786.439,73 1.442.301,23 1.091.710,13 734.545,45 370.683,92

PAGO CAPITAL 260.446,75 265.330,12 270.305,06 275.373,28 280.536,53 285.796,59 291.155,28 296.614,44 302.175,96 307.841,76 313.613,79 319.494,05 325.484,57 331.587,40 337.804,67 344.138,50 350.591,10 357.164,68 363.861,52 370.683,92

PAGO INTERESES 117.187,50 112.304,12 107.329,18 102.260,96 97.097,71 91.837,65 86.478,97 81.019,81 75.458,29 69.792,49 64.020,45 58.140,20 52.149,68 46.046,85 39.829,58 33.495,74 27.043,15 20.469,56 13.772,73 6.950,32

TOTAL PAGO 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25

SALDO DE CAPITAL 5.989.553,25 5.724.223,13 5.453.918,06 5.178.544,78 4.898.008,25 4.612.211,65 4.321.056,37 4.024.441,93 3.722.265,97 3.414.424,21 3.100.810,42 2.781.316,36 2.455.831,80 2.124.244,40 1.786.439,73 1.442.301,23 1.091.710,13 734.545,45 370.683,92 -

FECHA VENCIMIENTO 13/11/2012 13/02/2013 13/05/2013 13/08/2013 13/11/2013 13/02/2014 13/05/2014 13/08/2014 13/11/2014 13/02/2015 13/05/2015 13/08/2015 13/11/2015 13/02/2016 13/05/2016 13/08/2016 13/11/2016 13/02/2017 13/05/2017 13/08/2017

CAPITAL INICIAL 6.250.000,00 5.989.553,25 5.724.223,13 5.453.918,06 5.178.544,78 4.898.008,25 4.612.211,65 4.321.056,37 4.024.441,93 3.722.265,97 3.414.424,21 3.100.810,42 2.781.316,36 2.455.831,80 2.124.244,40 1.786.439,73 1.442.301,23 1.091.710,13 734.545,45 370.683,92

PAGO CAPITAL 260.446,75 265.330,12 270.305,06 275.373,28 280.536,53 285.796,59 291.155,28 296.614,44 302.175,96 307.841,76 313.613,79 319.494,05 325.484,57 331.587,40 337.804,67 344.138,50 350.591,10 357.164,68 363.861,52 370.683,92

PAGO INTERESES 117.187,50 112.304,12 107.329,18 102.260,96 97.097,71 91.837,65 86.478,97 81.019,81 75.458,29 69.792,49 64.020,45 58.140,20 52.149,68 46.046,85 39.829,58 33.495,74 27.043,15 20.469,56 13.772,73 6.950,32

TOTAL PAGO 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25 377.634,25

32 SALDO DE CAPITAL 5.989.553,25 5.724.223,13 5.453.918,06 5.178.544,78 4.898.008,25 4.612.211,65 4.321.056,37 4.024.441,93 3.722.265,97 3.414.424,21 3.100.810,42 2.781.316,36 2.455.831,80 2.124.244,40 1.786.439,73 1.442.301,23 1.091.710,13 734.545,45 370.683,92 -

Tabla 34: Tabla de amortización series A6-A10 Fuente: Heimdaltrust Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.; Elaboración: ICRE

Hasta la fecha del presente informe se han cancelado oportunamente los pagos correspondientes al capital del instrumento, de igual forma, se ha cancelado los intereses según las tablas de amortización precedentes.

Tabla 33: Tabla de amortización series A1-A5 Fuente: Heimdaltrust Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.; Elaboración: ICRE

ANÁLISIS DE LA TITULARIZACIÓN

Mediante escritura pública del 6 de junio de 2012 se suscribe el contrato del Fideicomiso Mercantil Irrevocable “Fideicomiso Primera Titularización de Flujos FYBECA” entre FARCOMED S.A. y UNIFIDA S.A. Administradora de Fondos y fideicomisos (actualmente HEIMDALTRUST Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.), por el que la Fiduciaria queda a cargo de la administración y es nombrada Representante Legal del Patrimonio Autónomo del mencionado Fideicomiso.

compra de los productos realizada en las farmacias Fybeca ubicadas en la regional Guayas. De ese valor se restará la comisión que cobra la emisora y la retención en la fuente del impuesto a la renta.

El Originador transfirió al patrimonio autónomo la suma de diez mil dólares (USD 10.000,00) que constituye su aporte inicial al patrimonio exclusivo para la conformación del fondo rotativo con el fin de mantener la operatividad del Fideicomiso.

Los flujos recibidos por este concepto se destinan en el siguiente orden de prelación a:

El derecho de cobro de los flujos titularizados es, de acuerdo con lo previsto en el contrato del Fideicomiso, el derecho personal que tiene el Originador de cobrar a Diners Club del Ecuador S.A. Sociedad Financiera el valor pagado por los clientes del Originador, por medio de las tarjetas de crédito Diners Club del Ecuador, como precio de la

La emisora de la tarjeta de crédito entrega los flujos del derecho de cobro directamente al Fideicomiso, hasta que la Fiduciaria confiera una nueva instrucción de que los entregue nuevamente al Originador.

▪

Mantener un Fondo Rotativo, que son recursos líquidos por un monto base de USD 10.000,00 para el pago de pasivos con terceros distintos a los inversionistas, es decir, para cubrir los gastos operativos mensuales del Fideicomiso.

▪

Aprovisionar el dinero requerido para el pago de los pasivos con los inversionistas, provisión que será de 1/12 semanal del dividendo próximo a vencer. julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA ▪

icredelecuador.com

momento, el exceso de flujos de fondos que debe ser restituido al Originador una vez realizadas las provisiones a las que se refiere el numeral 8.13 de la cláusula octava del contrato de constitución del fideicomiso, se retendrá y acumulará en el Fideicomiso.

Reponer el depósito de garantía, en caso de que éste haya disminuido su valor.

Una vez cumplidos los destinos señalados, el Fideicomiso restituirá al Originador los flujos excedentes que hubieran quedado. El Fideicomiso está autorizado de acuerdo con el contrato a invertir los flujos en instituciones de reconocida solvencia en el Ecuador o en el exterior, en fondos de inversión a corto plazo, observando los principios de seguridad, liquidez y rentabilidad. Los rendimientos generados por dichas inversiones forman parte de los flujos.

▪

El Fideicomiso pagará a su vencimiento los dividendos de los valores adeudados a los inversionistas con los flujos aprovisionados para el efecto y si estos no fueran suficientes con los recursos que se obtengan de los mecanismos de garantía. La Primera Titularización de Flujos FYBECA, por un total de USD 12,5 millones fue aprobada mediante resolución aprobatoria No.Q.IMV.2012.3787, emitida por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros el 23 de julio de 2012 y fue registrada en el Mercado de Valores bajo resolución No. 2012.01.01063 de 27 de julio de 2012. En función de lo expuesto ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., considera adecuada la legalidad y forma de trasferencia de los activos al patrimonio de propósito exclusivo y cesión del derecho de cobro, en función de la documentación facilitada por el fiduciario, el Originador y a los términos establecidos en el contrato. alineándose a lo señalado en el artículo 139 de la Ley de Mercado de Valores. Con lo cual ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A., da cumplimiento a lo estipulado en el Literal b, Numeral 3, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera; al Art. 151 y, al Literal d) del Art. 188 de la Ley de Mercado de Valores.

▪

▪

El primer día hábil de cada mes la Fiduciaria calculará la sumatoria de los flujos provenientes de la cobranza del derecho de cobro de la regional Guayas, y si se hubiera producido la causal a la que se refiere el numeral 4.3 de la cláusula cuarta del contrato de constitución del fideicomiso, adicionalmente la sumatoria de los flujos de la zona austro, que hayan ingresado al fideicomiso en las últimas doce semanas y lo comparará con la sumatoria de las provisiones semanales que haya realizado el fideicomiso en las mismas doce semanas, en cumplimiento de lo expuesto en el numeral 8.132 de la cláusula octava del contrato de constitución del fideicomiso. En caso de que la sumatoria de los flujos ingresados respecto de las provisiones realizadas, según lo establecido en el párrafo anterior, sea inferior a dos veces, en ese mismo

Los flujos retenidos se mantendrán en el Fideicomiso hasta que la relación entre los flujos que hayan ingresado al Fideicomiso en las últimas doce semanas y las provisiones que ha hecho el Fideicomiso en las mismas doce semanas, sea de más de dos, pero menos de tres veces, caso en el cual se restituirá al Originador el 50% de los flujos retenidos. En el evento de que dicha relación sea de tres o más veces se restituirá al Originador el 100% de los flujos retenidos. En el caso de que se procédala devolución de los flujos de acuerdo con lo expuesto cesará la retención del exceso de fondos.

Redención anticipada: Constituyen causales para que la Fiduciaria declare una redención anticipada de los valores en circulación, las siguientes:

▪

Si, por cualquier razón, el Fideicomiso se ve limitado en el ejercicio del derecho de cobro.

▪

Si la Fiduciaria, en virtud de la información puesta a disposición del público por la Superintendencia de Compañías, conoce que el Originador no ha cumplido con el pago de sus emisiones de valores colocadas en el mercado de valore, de ser el caso; y/o ha sido sometido a un proceso de disolución y liquidación forzosa, y/u otros similares; y/o ha adoptado resoluciones de disolución y liquidación voluntaria, concurso preventivo y/u otros similares.

▪

Si al Fideicomiso no le es posible pagar integra u oportunamente los valores en los términos y condiciones estipulados en el contrato de constitución del Fideicomiso y en los valores, pudiendo manejar un margen de tolerancia de hasta máximo treinta días calendario posteriores a la fecha en que debió efectuarse el pago correspondiente de los valores.

▪

Si se da la condición estipulada en el numeral 14.2 de la cláusula décima cuarta del contrato de constitución del fideicomiso y en doce meses de producida la situación no se ha logrado recuperar las relaciones señaladas en tal numeral.

▪

Si el Fideicomiso es dejado sin efecto por sentencia ejecutoriada de última instancia, por las causales previstas en el artículo 123 de la ley de mercado de valores.

La estructura del contrato del Fideicomiso, como ya se mencionó está adecuadamente formalizada, en función de eso, se describirá algunos de los acápites relevantes: Retención de flujos:

33

Una vez producida una o varias de las causales antes señalada, la Fiduciaria (1) retendrá todos los flujos que reciba el Fideicomiso, incluyendo el exceso de flujos. (2) No restituirá ningún dinero al Originador, incluyendo el exceso de flujos. (3) Procederá con la ejecución del depósito de garantía. (4) Destinará la totalidad de los flujos que reciba el Fideicomiso, la totalidad de los flujos existentes y la totali-

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA dad de los recursos producto de la ejecución del depósito de garantía, para abonar o cancelar anticipadamente los valores de la presente titularización. La Fiduciaria utilizará los recursos referidos en el párrafo anterior para en primer lugar, abonar o cancelar intereses de los valores, según tales recursos lo permitan, cortados hasta la fecha en que se efectúe el pago, y, luego de ello, si aún existieran recursos, abonar o cancelar el capital de los valores. Los abonos o cancelaciones antes mencionados se distribuirán entre los inversionistas, a prorrata de su inversión en valores, indistintamente y sin prioridad o prelación alguna. Se aclara de manera expresa que la retención anticipada no constituye el vencimiento anticipado de los valores, en virtud de lo cual, efectuada esta declaración de redención anticipada por parte de la Fiduciaria por el pago anticipado de ningún rubro de los valores. La variación de redención anticipada deberá ser informada a los inversionistas en la forma señalada en el reglamento de gestión. Punto de equilibrio: A efectos de atender la exigencia normativa de la determinación de un punto de equilibrio, se lo fija en la colocación de un valor. Para el cumplimiento del punto de equilibrio, se tendrá el mismo plazo que el de la oferta pública, incluida si prorroga, de haberla. En caso de

icredelecuador.com

34

que no se cumpla el punto de equilibrio: (1) con los recursos del Fideicomiso se pagarán todos los pasivos con terceros distintos de los inversionistas, (2) se restituirán los bienes del Fideicomiso al Originador y (3) se liquidará el Fideicomiso. Índice de desviación promedio ponderada: Para el cálculo del índice de desviación promedio ponderado se dio a cada escenario un peso por la probabilidad de ocurrencia, haciendo que el escenario moderado tenga una probabilidad de ocurrencia del 50%, el escenario optimista, una probabilidad de 25% y el pesimista una probabilidad de 25%. A continuación, se encuentra un resumen de los valores resultantes de cada escenario y el índice de desviación promedio ponderado general: MODERADO OPTIMISTA PESIMISTA Desviación Estándar 122.070 122.070 122.070 Mediana 1.064.559 1.267.299 861.820 Índice de desviación 11,47% 9,63% 14,16% Ponderación 50% 25% 25% Índice de desviación promedio ponderado 11,68% Tabla 35: índice de desviación promedio ponderado Fuente: Informe de Estructuración Financiera; Elaboración: ICRE

Como resultado, se obtuvo un índice de desviación estándar ponderado de 11,68%.

ANÁLISIS DE LOS FLUJOS

Al analizar la relación de los flujos proyectados (considerando un escenario pesimista), tomado de la estructura financiera de la titularización y los flujos efectivamente recibidos por el Fideicomiso desde sus inicios; se evidencia que en sus inicios el Fideicomiso recibió flujos por encima de los proyectados inicialmente, esta relación cambió a partir de febrero de 2016, donde los flujos reales fueron inferiores a los proyectados, sin embargo, el Fideicomiso cumple con holgura las provisiones mensuales necesarias para honrar con sus obligaciones. MES jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13

PROYECTADO ESCENARIO PESIMISTA 683.004,00 675.730,00 662.143,00 705.950,00 639.225,00 849.504,00 698.127,00 652.313,00 770.986,00 715.483,00 732.478,00 754.207,00 758.697,00 751.423,00 737.836,00

FLUJO REAL RECIBIDO 800.064,45 1.058.747,27 897.525,74 984.205,98 959.818,89 904.165,35 1.048.632,17 852.050,90 886.458,35 949.026,92 1.021.131,91 1.011.200,50 1.091.920,93 994.506,49 983.172,13

EXCESO DE FLUJOS 117.060,45 383.017,27 235.382,74 278.255,98 320.593,89 54.661,35 350.505,17 199.737,90 115.472,35 233.543,92 288.653,91 256.993,50 333.223,93 243.083,49 245.336,13

MES oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15 ago-15 sep-15 oct-15 nov-15

PROYECTADO ESCENARIO PESIMISTA 781.643,00 714.918,00 925.196,00 773.819,00 728.006,00 846.679,00 791.176,00 808.170,00 829.900,00 834.390,00 827.116,00 813.529,00 857.335,00 790.611,00 1.000.889,00 849.512,00 803.699,00 922.371,00 866.869,00 883.863,00 905.593,00 910.083,00 902.809,00 889.222,00 933.028,00 866.304,00

FLUJO REAL RECIBIDO 1.037.397,19 962.948,05 951.144,20 1.120.012,67 894.781,69 911.152,72 986.753,33 924.160,75 964.043,59 1.043.094,63 936.260,15 940.555,07 1.050.291,44 837.048,33 858.184,24 1.157.846,09 906.376,93 946.788,37 1.057.532,80 817.992,98 932.208,68 1.043.913,05 854.506,84 943.600,26 960.200,94 766.796,64

EXCESO DE FLUJOS 255.754,19 248.030,05 25.948,20 346.193,67 166.775,69 64.473,72 195.577,33 115.990,75 134.143,59 208.704,63 109.144,15 127.026,07 192.956,44 46.437,33 -142.704,76 308.334,09 102.677,93 24.417,37 190.663,80 -65.870,02 26.615,68 133.830,05 -48.302,16 54.378,26 27.172,94 -99.507,36

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA PROYECTADO ESCENARIO FLUJO REAL EXCESO DE PESIMISTA RECIBIDO FLUJOS dic-15 1.076.582,00 914.796,62 -161.785,38 ene-16 925.205,00 930.633,86 5.428,86 feb-16 879.391,00 788.446,64 -90.944,36 mar-16 998.064,00 895.661,19 -102.402,81 abr-16 942.562,00 862.694,02 -79.867,98 may-16 959.556,00 725.465,22 -234.090,78 jun-16 981.286,00 856.907,29 -124.378,71 jul-16 985.776,00 877.796,00 -107.980,00 ago-16 978.501,00 766.703,00 -211.798,00 sep-16 964.915,00 761.001,71 -203.913,29 oct-16 1.008.721,00 719.801,00 -288.920,00 nov-16 941.997,00 750.985,94 -191.011,06 dic-16 1.152.275,00 764.762,83 -387.512,17 ene-17 1.000.898,00 764.304,00 -236.594,00 feb-17 955.084,00 504.069,00 -451.015,00 mar-17 1.073.757,00 923.759,00 -149.998,00 abr-17 1.018.255,00 749.348,00 -268.907,00 may-17 1.035.019,00 717.875,00 -317.144,00 Tabla 36: Flujos proyectados escenario pesimista vs flujos reales Fuente: Heimdaltrust Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.; Elaboración: ICRE MES

icredelecuador.com

FLUJOS FLUJO EXCEDENTE DE PROYECTADOS REQUERIDO FLUJOS jun-17 1.056.978,63 251.756,16 778.721,82 jul-17 1.061.468,49 251.756,16 783.211,68 Tabla 37: Proyección estresada escenario pesimista Fuente: Heimdaltrust Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.; Elaboración: ICRE MES

Puede observarse que los recursos proyectados aún en un escenario estresado cubren con holgura las necesidades de flujo. Los flujos que conforman la fuente de pago de los dividendos del Fideicomiso con sus inversionistas dependen en último término de dos aspectos principales:

▪

La continuidad de las ventas de Fybeca en los locales ubicados en las provincias del Guayas, El Oro y Santa Elena que conforman la llamada Regional Guayas de FARCOMED S.A. Es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. y basados en las inversiones que ha realizado la empresa en la Regional Guayas, principalmente en aspectos de locales de Fybeca, que se encuentran aseguradas en su continuidad, al momento, FARCOMED S.A. mantiene más de 30 locales en la región y la participación en las ventas de este grupo de provincias se acerca al 30% de las ventas totales en los últimos años, en consecuencia, la continuidad de esas ventas está estrechamente ligada a la continuidad del grupo como Corporación en marcha.

▪

Los flujos comprometidos en el proceso de titularización provienen de la utilización de parte de los clientes de la tarjeta Diners Club del Ecuador en las farmacias Fybeca ubicadas en la regional Guayas. Diners Club del Ecuador es una de las principales instituciones financieras del Ecuador con un posicionamiento dentro del mercado de emisión y difusión de tarjetas de crédito muy importante y que ha mantenido una rentabilidad consistentemente superior a gran parte de instituciones similares del sistema financiero ecuatoriano, en este sentido la utilización de la tarjeta Diners por parte de los clientes de Fybeca parece asegurada y es opinión de ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. se verá incrementada en un futuro próximo, a esto debe agregarse que existe un convenio entre FARCOMED S.A. y Diners que privilegia la relación comercial entre ambas empresas, lo que ha favorecido la participación en las ventas de la mencionada tarjeta de crédito en los locales de Fybeca.

1.400.000,00 1.200.000,00 1.000.000,00 800.000,00 600.000,00 400.000,00 200.000,00

mar-17

jul-16

nov-16

nov-15

mar-16

jul-15

nov-14

PROYECTADO ESCENARIO PESIMISTA

mar-15

jul-14

mar-14

jul-13

nov-13

mar-13

jul-12

nov-12

0,00

FLUJO REAL RECIBIDO

Gráfico 39: Flujo Real y Flujo Proyectado Fuente: Heimdaltrust Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.; Elaboración: ICRE

Utilizando el mismo escenario pesimista considerado en la estructuración financiera, la proyección de flujos para lo que resta de la Emisión, comparada con los dividendos por pagar, se ilustra en la siguiente tabla.

35

MECANISMOS DE GARANTÍA

Constituyen mecanismos de garantía el exceso de flujos de fondos y la fianza solidaria. El exceso de flujos de fondos consiste en que los flujos generados por la cobranza de derecho de cobro son superiores a los derechos reconocidos a favor de los inversionistas superando 1.5 veces el índice de desviación. Parte de este exceso de flujos se destina a la conformación de un depósito de garantía que tiene por objetivo mantener una reserva de efectivo o de alta liquidez.

La relación promedio entre los flujos que se prevé ingresarán mensualmente al Fideicomiso y el valor de la provisión mensual que debe hacer la Fiduciaria para el pago del próximo dividendo de los valores en circulación es de 4.23 veces en el escenario moderado; 3,43 veces en el escenario pesimista; y 5,04 veces en el escenario optimista. El exceso de flujo de fondos se utilizará durante la vigencia de los valores de la siguiente manera:

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA (1) Como medio de reposición del Depósito de garantía, en los siguientes casos:

▪

Si durante la vigencia de los valores el depósito de garantía en algún momento no cubre al menos en 1.5 veces el índice de desviación;

▪

Si el depósito de garantía está conformado por una garantía bancaria, póliza de seguros o carta de crédito, y dichas garantías se encuentren de plazo vencido y no han sido oportunamente renovadas por el Originador, o no ha podido ser ejecutadas por la Fiduciaria, en caso de ser necesario.

En cualquiera de dichas situaciones, el depósito de garantía deberá ser repuesto, con cargo al exceso de flujo de fondos, respetando la prelación señalada en el numeral 8.13 de la cláusula octava del contrato del contrato de constitución del fideicomiso; y, (2) Como medio de Retención de flujos, en los casos señalados en la cláusula decimocuarta del contrato de constitución del fideicomiso. Como parte de este mecanismo de garantía se conformará el depósito de garantía que tendrá como objetivo mantener en el Fideicomiso una reserva en dinero en efectivo o en documentos de alta liquidez, que podrá ser utilizada para el pago de los pasivos con inversionistas, en caso de insuficiencia de los Flujos para el pago de los pasivos con inversionistas. El depósito de garantía puede estar conformado: (i) en dinero en efectivo; (ii) por una garantía bancaria incondicional y de cobro inmediato; (iii) por una póliza de seguros; o, (iv) por una carta de crédito. El depósito de garantía, en cualquiera de las formas en las que puede estar conformado, debe cubrir, en todo momento de la titularización en al menos 1,5 veces el índice de desviación. El depósito de garantía deberá ser conformado, de cualquiera de las formas señaladas, dentro del plazo de cuarenta días calendario contados a partir de la suscripción del contrato de Fideicomiso. En caso de que el depósito de garantía, este conformado por una garantía bancario o una carta de crédito, estas deberán ser emitidas por un banco operativo del exterior que cuente con calificación internacional de riesgo de al menos “A” otorgada por una calificadora de riesgos reconocida internacionalmente; o por un banco establecido o domiciliado en el Ecuador, que cuente con calificación de riesgo ecuatoriana de al menos “AAA“ otorgada por una calificadora de riesgos autorizada por la Superintendencia de Bancos y la Superintendencia de Compañías. En caso de que el depósito de garantía este conformado por una póliza de seguros, esta deberá ser emitida por una compañía de seguros del exterior que tenga una calificación internacional de riesgos de al menos A o su equivalente o por una compañía de seguros establecida o domiciliada en el Ecuador que tenga una calificación de riesgos de al menos AA o su equivalente. La garantía bancaria, la póliza de seguros o la carta de crédito podrán ser ejecutadas por el Fideicomiso cuando siete días calendario antes de la fecha de vencimiento del próximo dividendo de una de las subseries en circulación no se haya podido completar la provisión para

icredelecuador.com

36

el pago del dividendo siguiente a vencer de dicha subserie. También podrá ser ejecutada la garantía bancaria, la póliza de seguros o la carta de crédito si no han sido renovadas por el Originador con una anticipación de al menos quince días a su vencimiento y todavía quedaren pendientes de pago los pasivos con inversionistas. Durante todo el plazo de los valores la garantía bancaria, la póliza de seguros o la carta d crédito deberán estar vigentes, el costo de tales garantías será asumido por el Originador. Con los recursos obtenidos de la ejecución de las garantías se conformará el depósito de garantía en dinero efectivo. El valor inicial del depósito de garantía será de ciento cincuenta y cinco mil doscientos quince con 50/100 dólares de los Estados Unidos de América (USD 155.215,50). El monto del depósito de garantía irá variando en el tiempo; en todo caso en ningún momento el monto del depósito de garantía será menor a 1.5 veces el índice de desviación. Con una periodicidad mensual, dentro de los diez (10) primeros días calendario del respectivo mes inmediato posterior, en conjunto con el Originador, la Fiduciaria practicará ajustes al depósito de garantía, de tal manera de comprobar que éste ascienda, en todo momento, al menos 1.5 veces el índice de desviación. Si como resultado de los ajustes practicados existen excedentes en el depósito de garantía: (i) si se trata de una garantía bancaria, póliza de seguros o carta de crédito, el Originador tendrá derecho a reducir el valor de tal garantía al valor que corresponda; y, (ii) si se trata de dinero, el Originador tendrá derecho a la restitución del monto excedente, siempre que existan los recursos dinerarios dentro del Fideicomiso para así hacerlo, y que no estén destinados para otros fines, según los términos y condiciones del contrato de constitución del Fideicomiso. Si, por lo contrario, como resultado de los ajustes se determina que el monto del depósito de garantía no es el adecuado, según lo antes expuesto, el Originador, en un plazo máximo de hasta 3 días, deberá entregar una nueva garantía bancaria, póliza de seguros o carta de crédito por el monto que corresponda o, entregar dinero en efectivo para completar el monto del depósito de garantía. Si por cualquier razón el Originador no entrega tales garantías o el dinero a favor del Fideicomiso, el Fideicomiso respetando el orden de prelación señalado en el numeral 8.13 de la cláusula octava del contrato de constitución del fideicomiso tomará, de los recursos que conforman el exceso de flujos de garantía hasta que el Originador entregue al Fideicomiso la garantía bancaria, póliza de seguros o carta de crédito, por el valor que correspondiere, según lo antes expuesto. El depósito de garantía en cualquiera de las formas en las que se haya conformado, se le restituirá totalmente al Originador cuando se haya cancelado en su totalidad los pasivos con inversionistas. Se procede a verificar el cumplimiento del depósito de garantía, según se encuentra estipulado en la estructuración.

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA DEPÓSITO DE GARANTÍA Depósito inicial 155.215,50 Depósito de garantía al 31 de mayo 2017 216.942,00 Tabla 38: Depósito de garantía Fuente: Heimdaltrust Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.; Elaboración: ICRE

A continuación, se ilustra la relación entre la provisión mensual multiplicada por 1,5 veces el índice de desviación, frente a la recaudación real por parte del Fideicomiso; demostrando que en la totalidad de los meses la recaudación presenta un excedente de flujos, dando cumplimiento a lo expuesto en el Artículo 17, Sección IV, Capítulo V, Título II, Libro II y al Literal a, Numeral 3 Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera. MES

PROVISIÓN MENSUAL

jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12 ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 jun-15 jul-15

251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17

PROVISIÓN MENSUAL*1,5 ÍNDICE DESVIACIÓN 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35

REAL RECAUDADO

EXCEDENTE FLUJOS

800.064,45 1.058.747,27 897.525,74 984.205,98 959.818,89 904.165,35 1.048.632,17 852.050,90 886.458,35 949.026,92 1.021.131,91 1.011.200,50 1.091.920,93 994.506,49 983.172,13 1.037.397,19 962.948,05 951.144,20 1.120.012,67 894.781,69 911.152,72 986.753,33 924.160,75 964.043,59 1.043.094,63 936.260,15 940.555,07 1.050.291,44 837.048,33 858.184,24 1.157.846,09 906.376,93 946.788,37 1.057.532,80 817.992,98 932.208,68 1.043.913,05

499.971,10 758.653,92 597.432,39 684.112,63 659.725,54 604.072,00 748.538,82 551.957,55 586.365,00 648.933,57 721.038,56 711.107,15 791.827,58 694.413,14 683.078,78 737.303,84 662.854,70 651.050,85 819.919,32 594.688,34 611.059,37 686.659,98 624.067,40 663.950,24 743.001,28 636.166,80 640.461,72 750.198,09 536.954,98 558.090,89 857.752,74 606.283,58 646.695,02 757.439,45 517.899,63 632.115,33 743.819,70

icredelecuador.com

MES

PROVISIÓN MENSUAL

ago-15 sep-15 oct-15 nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16 may-16 jun-16 jul-16 ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17 feb-17 mar-17 abr-17 may-17

251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17 251.756,17

PROVISIÓN MENSUAL*1,5 ÍNDICE DESVIACIÓN 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35 300.093,35

37

REAL RECAUDADO

EXCEDENTE FLUJOS

854.506,84 943.600,26 960.200,94 766.796,64 914.796,62 930.633,86 788.446,64 895.661,19 862.694,02 725.465,22 856.907,29 877.796,00 766.703,00 761.001,71 719.801,00 750.985,94 764.762,83 764.304,00 504.069,00 923.759,00 749.348,00 717.875,00

554.413,49 643.506,91 660.107,59 466.703,29 614.703,27 630.540,51 488.353,29 595.567,84 562.600,67 425.371,87 556.813,94 577.702,65 466.609,65 460.908,36 419.707,65 450.892,59 464.669,48 464.210,65 203.975,65 623.665,65 449.254,65 417.781,65

Tabla 39: Provisiones mensuales vs flujos reales Fuente: Heimdaltrust Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.; Elaboración: ICRE

Po otro lado se detalla el análisis sobre la cobertura de los mecanismos de garantía: COBERTURAS Desviación estándar 118.201,84 Mediana 923.759,00 Índice de desviación 12,80% Índice de desviación- valor 15.124,80 Garantía 216.942,00 Cobertura- veces 14,34 Provisión mensual 251.756,00 Tabla 40: Mecanismos de garantía Fuente: Heimdaltrust Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.; Elaboración: ICRE

Fianza solidaria La fianza solidaria consiste en que el Originador se constituye en fiador solidario del Fideicomiso para el pago de los pasivos con inversionistas, en virtud de lo cual responderá solidariamente como el Fideicomiso por el pago total de los pasivos con inversionistas. Esta fianza se mantendrá vigente hasta el pago total de los pasivos con inversionistas. Hasta el 31 de mayo de 2017, la fianza solidaria no se ha activado debido a que el Fideicomiso ha recibido los flujos necesarios para el pago a inversionistas.

PROVISIONES

Al 31 de mayo del 2017, el Fideicomiso de flujos futuros mantenía certificados de depósito a plazo en el Banco Internacional como provisiones para el pago de agosto de 2017 a los inversionistas, según el siguiente detalle: julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA VALOR NOMINAL 31.469,52 31.469,52 31.469,52 31.469,52 31.469,52 31.469,52 188.817,12

FECHA DE FECHA DE VENCIMIENTO PLAZO TASA EMISIÓN 17/05/2017 04/08/2017 79 2,35% 17/05/2017 09/08/2017 84 2,35% 17/05/2017 04/08/2017 79 2,35% 17/05/2017 09/08/2017 84 2,35% 25/05/2017 04/08/2017 71 2,35% 25/05/2017 09/08/2017 76 2,35%

icredelecuador.com

38

Hasta el 30 de junio de 2017 el Fideicomiso mantenía USD 503.512,32 como provisiones, equivalente al 66,67% del siguiente pago a realizarse en agosto de 2017.

Tabla 41: Provisiones pago febrero 2017 Fuente: Heimdaltrust Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.; Elaboración: ICRE

ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN

Dando cumplimiento a lo expuesto en el Literal b, Numeral 4, Artículo 5, Sección I, Capítulo V, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, “El monto de la emisión no excederá del cincuenta por ciento (50%) del valor presente de los flujos proyectados, descontados a una tasa que no podrá ser inferior a la tasa activa efectiva referencial para el segmento productivo corporativo señalada por el Banco Central del Ecuador, para la semana inmediata anterior a aquella en la cual se efectúe el cálculo correspondiente, flujo que se determinará en el contrato de fideicomiso o en el fondo de inversión colectivo. La tasa resultante del cálculo tendrá vigencia de hasta treinta días. De igual manera, no podrá exceder del ochenta por ciento (80%) de la garantía real constituida, o de los activos libres de gravamen del originador; para este último caso deberá aplicarse la siguiente metodología: Al total de activos del originador deberá restarse lo siguiente: los activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; el monto no redimido de obligaciones en circulación; el monto no redimido de titularización de flujos futuros de fondos de bienes que se espera que existan en los que el originador haya actuado como constituyente del fideicomiso; los derechos fiduciarios del originador provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación de derechos fiduciarios a cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo esté compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija emitidos por el originador y negociados en el mercado de valores; y, las inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén vinculadas con el originador en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.” ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN Activo Total (USD) (-) Activos diferidos o impuestos diferidos (-) Activos gravados. (-) Inventarios (6.174.739,06) (-) Terrenos (4.973.633,00) (-) Inmuebles (20.287.980,76) (-) Propiedades de inversión (7.282.181,67)

167.667.993,74 (37.103.843,42)

ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN Depreciación acumulada 1.614.691,07 (-) Activos en litigio (-) Monto de las impugnaciones tributarias. (1.944.444,00) (-) Valores emitidos de papel comercial (7.501.210,94) (-) Saldo en circulación de titularizaciones de flujo fu(741.367,85) turos en circulación (-) Valores comprometidos a fideicomisos y encargos (341.443,97) fiduciarios (garantías) (-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados. (-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI. (-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados re(1.480.535) gulados y estén vinculados con el emisor. Total activos libres de gravamen 118.555.148,56 80 % Activos libres de gravamen 94.844.118,85 Tabla 42: Activos libres de gravamen (USD) Fuente: FARCOMED S.A.; Elaborado: ICRE

Se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de mayo de 2017, presentó un monto de Activos Libres de Gravamen de USD 118,56 millones, siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 94,84 millones, determinando por lo tanto que los Activos Libres de Gravamen representan el 70,71% de los activos totales de FARCOMED S.A. Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de mayo de 2017, al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras obligaciones del Originador, se evidencia que el total de Activos Libres de Gravamen ofrece una cobertura de 0,93 veces sobre los pasivos totales de la compañía. Por otro lado, según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los valores que se emitan, por lo menos en un 120 el monto excedido”

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor de la Primera Titularización de FARCOMED S.A., así como de los valores que mantiene en circulación representa el 10,40% del 200% del patrimonio al 31 de mayo de 2017 y el 20,81% del patrimonio.

icredelecuador.com

39

200% PATRIMONIO Patrimonio 39.618.007 200% Patrimonio 79.236.014,02 Saldo Papel Comercial 7.501.210,94 Saldo Titularización de Flujos 741.367,85 Total emisiones 8.242.579,79 Total emisiones/200% patrimonio 10,40% Tabla 43: 200% Patrimonio Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE

SITUACIÓN FINANCIERA DEL FIDEICOMISO

De acuerdo al Estado de Situación Financiera con corte al 31 de mayo de 2017, los derechos de cobro se mantienen por un monto de USD 758.499,45 dentro de las cuentas y documentos por cobrar relacionadas, se presenta como la principal cuenta del activo del Fideicomiso acumulando el 53,99% del total de activos, seguido de los activos financieros mantenidos hasta el vencimiento, los cuales corresponden a certificados de depósitos equivalentes a las provisiones para el próximo pago a los inversionistas. Además de esto, se suma el efectivo y equivalentes, se encuentra en instituciones financieras nacionales; provienen de las recaudaciones de los derechos de cobro hasta que lleguen los días de restituir al cliente una vez efectuadas las provisiones del período. El pasivo por su parte se conforma principalmente por los dividendos por pagar a los inversionistas por USD 744.472,37, cuenta que acumuló el 52,99% del total de pasivos. Así también, se presentaron cuentas deudoras por USD 645.918,33 que corresponden a cuentas por pagar por flujos recibidos, provisiones para el pago a inversionistas y al fondo de garantía el cual se mantiene en el Banco Internacional.

TITULARIZACIÓN DE FLUJOS FUTUROS FYBECA BALANCE GENERAL Efectivo y equivalentes de efectivo 239.487,22 Certificados de depósito 406.216,32 Documentos y cuentas por cobrar no relacionadas 438,63 Otras cuentas por cobrar relacionadas 758.499,45 Activos por impuestos corrientes 66,73 Total cuentas de resultado deudoras 94,96 Activo Total 1.404.803,31 Porción corriente de valores emitidos 744.472,37 Obligaciones con la administración tributaria 54,60 Cuentas por pagar por flujos recibidos 240.159,21 Cuentas por pagar provisión pago inversionistas 188.817,12 Fondo de garantía 216.942,00 Otros pasivos no corrientes 49,62 Pasivo Total 1.390.494,92 Capital 10.000,00 Resultados acumulados (1.466,18) Total cuentas de resultado acreedoras 5.774,57 Patrimonio Total 14.308,39 Total pasivo + patrimonio e ingresos 1.404.803,31 Tabla 44: Situación Financiera del Fideicomiso Fuente: Heimdaltrust Administradora de Fondos y Fideicomisos S.A.; Elaboración: ICRE

FLUJO DE CAJA PROYECTADO

A continuación, se presentan los flujos de caja proyectados hasta el pago final de las obligaciones: FARCOMED S.A. 2017 Saldo inicial Ingresos: Ingresos operacionales Otros ingresos Ingresos no operacionales Ingresos totales Egresos: Gastos operacionales Gastos administrativos y ventas Egresos totales Flujo operacional Obligaciones por pagar Obligaciones financieras vigentes (i) Obligaciones financieras vigentes (K) Titularización Flujos FYBECA Papel Comercial

TRIM I 6.254,02

TRIM II 9.298,13

TRIM III 9.594,26

TRIM IV 9.743,84

61.612,64 3.080,63 78,78 64.772,06

61.612,64 3.080,63 78,78 64.772,06

61.612,64 3.080,63 78,78 64.772,06

61.612,64 3.080,63 78,78 64.772,06

43.744,98 15.918,78 59.663,76 5.108,30

43.744,98 15.918,78 59.663,76 5.108,30

43.744,98 15.918,78 59.663,76 5.108,30

43.744,98 15.918,78 59.663,76 5.108,30

588,38 761,48 714,33 -

860,40 1.848,69 727,72 1.875,35

1.230,18 2.861,30 741,37 5.625,86

799,33 873,95 5.000,00

Total obligaciones Papel Comercial Financiamiento Flujo financiado Saldo flujo neto

FARCOMED S.A. 2.064,19 5.312,17

3.044,11 9.298,13

500,00 296,13 9.594,26

10.458,72 5.000,00 500,00 149,58 9.743,84

6.673,29 2.000,00 435,01 10.178,86

Tabla 45: Flujo de caja proyectado (miles USD) Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE

Se prevé para FARCOMED S.A. un crecimiento anual en las ventas del 3%, en un escenario conservador. Con esta premisa la compañía presenta un flujo positivo al cierre del año 2017 de USD 10,17 millones, luego de cubrir el pago de las emisiones. Para realizar las proyecciones del Estado de Resultados Integrales se prevé que los costos de ventas presentaran una participación del 71% de las ventas totales, los gastos operativos representan una disminución del 3% anual, coherente con la operación del nuevo centro de logística avanzada; los gastos financieros disminuyen producto de la reestructuración de la deuda financiera; como consecuencia de lo julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA expuesto con anterioridad la compañía presenta una utilidad neta superior a la presentada en años anteriores. FARCOMED S.A.

Ventas Costo de ventas Margen bruto (-) Gastos administración y ventas Otros ingresos Utilidad operativa (-) Gastos financieros Ingresos/gastos no operacionales Utilidad antes de participación Participación trabajadores Utilidad antes de impuestos Gasto por impuesto a la renta Utilidad neta Resultados integrales Resultado integral del año

TRIM I 61.612,64 43.744,98 17.867,67 15.918,78 3.080,63 5.029,52 588,38 78,78 4.362,35

2017 TRIM II TRIM III 61.612,64 61.612,64 43.744,98 43.744,98 17.867,67 17.867,67 15.918,78 15.918,78 3.080,63 3.080,63 5.029,52 5.029,52 860,40 1.230,18 78,78 78,78 4.090,33 3.720,55

4.362,35

4.090,33

3.720,55

TRIM IV 61.612,64 43.744,98 17.867,67 15.918,78 3.080,63 5.029,52 799,33 78,78 4.151,40 2.448,69 1.702,70

4.362,35

4.090,33

3.720,55

1.702,70

4.362,35

4.090,33

3.720,55

1.702,70

icredelecuador.com

40

ICRE del Ecuador Calificadora de Riesgos S.A. está dando cumplimiento al análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los Literal d, Numeral 1, Artículo 19, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, donde señalan que la empresa posee capacidad para generar flujos dentro de las proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados; adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el Originador generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la presente Emisión.

Tabla 46: Estado de Resultados Integrales proyectado (miles USD) Fuente: FARCOMED S.A.; Elaboración: ICRE

Definición de Categoría PRIMERA TITULARIZACIÓN DE FLUJOS FUTUROS FYBECA

CATEGORÍA AAA Corresponde al patrimonio autónomo que tiene excelente capacidad de generar los flujos de fondos esperados o proyectados y de responder por las obligaciones establecidas en los contratos de emisión. El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior. HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA Calificación inicial AAA BANKWATCH RATINGS Junio 2012 AAA BANKWATCH RATINGS Enero 2013 AAA BANKWATCH RATINGS Julio 2013 AAA BANKWATCH RATINGS Enero 2014 AAA BANKWATCH RATINGS Julio 2014 AAA BANKWATCH RATINGS Enero 2015 AAA BANKWATCH RATINGS Julio 2015 AAA BANKWATCH RATINGS Enero 2016 AAA ICRE Julio 2016 AAA ICRE Enero 2017 AAA ICRE Tabla 47: Historial de calificación Fuente: Superintendencia de compañías; Elaboración: ICRE

Conforme el Artículo 12, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor; ni

una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los términos y condiciones de los respectivos contratos. El Informe de Calificación de Riesgos del Fideicomiso Primera Titularización de Flujos FYBECA, ha sido realizado con base en la información entregada por la empresa y a partir de la información pública disponible. Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c) Gerente General

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA

icredelecuador.com

41

FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINA S.A. FARCOMED ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA (miles USD) 2014

PASIVOS NO CORRIENTES Obl i ga ci ones fi na nci era s Ti tul a ri za ci ón de fl ujos Pa s i vos por i mpues tos di feri dos Provi s i ones s oci a l es

PATRIMONIO Ca pi ta l s oci a l Res erva fa cul ta ti va Res erva l ega l Res ul ta dos a cumul a dos Res ul ta dos del ejerci ci o

PASIVO MAS PATRIMONIO

9.263,19 6.779,53 -2.891,61 135,21 -109,09 2.093,12 786,79 -5.997,08 9.681,16 923,47 0,00 2.157,56 2.483,66 293,85 2.388,30 8,74 -586,83 357,28 22,31 5.926,97 11.135,63 -1.905,82 2.383,84 7.286,28 3.330,34 3.931,66 -3.978,10 -1.046,30 615,87 517,86 -5.208,66 -2.734,31 -2.631,84 -162,63 320,12 3.336,22 0,00 0,00 285,19 242,00 2.809,04 9.263,19

173.854,99 89.805,32 6.254,02 10.988,56 -2.655,87 13.985,88 2.239,52 1.589,14 48.114,22 2.983,24 127,12 6.179,48 84.049,67 61.169,79 6.084,53 11.175,81 3.050,61 1.480,54 1.088,39 136.136,69 99.363,20 12.722,42 1.734,37 7.382,62 9.796,60 55.097,35 7.632,86 2.690,18 1.051,52 1.255,28 36.773,48 32.891,34 0,00 661,95 3.220,19 37.718,30 20.697,40 151,72 6.572,60 9.577,34 719,24 173.854,99

100,00% 51,66% 3,60% 6,32% -1,53% 8,04% 1,29% 0,91% 27,67% 1,72% 0,07% 3,55% 48,34% 35,18% 3,50% 6,43% 1,75% 0,85% 0,63% 100,00% 72,99% 9,35% 1,27% 5,42% 7,20% 40,47% 5,61% 1,98% 0,77% 0,92% 27,01% 24,16% 0,00% 0,49% 2,37% 100,00% 54,87% 0,40% 17,43% 25,39% 1,91% 100,00%

1,60% 2,27% 46,51% 3,36% 11,46% 47,55% 24,09% 137,49% -17,70% 14,84% 0,00% 186,41% 0,90% -3,85% 154,76% 0,47% -10,39% -11,80% 0,30% 1,68% -10,38% -52,37% -61,91% 1,32% 194,16% 1,09% -14,92% 35,69% -17,02% -44,56% 59,76% 91,93% -100,00% -8,30% 11,86% 1,34% 0,00% 0,00% 9,51% 104,61% -87,36% 1,60%

Variación en monto

Obl i ga ci ones fi na nci era s Ti tul a ri za ci ón de fl ujos Pres ta mos a compa ñi a s rel a ci ona da s Pa pel comerci a l Cuenta s por pa ga r comerci a l es Cuenta s por pa ga r rel a ci ona da s Otra s cuenta s por pa ga r Pa s i vo por i mpues to corri ente Provi s i ones s oci a l es

5,72% 8,37% -40,38% 1,29% 4,80% 28,34% 77,29% -89,96% 19,85% 55,16% 0,00% 100,00% 3,07% 0,46% 100,00% 0,08% -14,70% 27,04% 2,10% 4,63% 11,17% -6,66% 109,85% 100,00% 100,00% 7,77% -30,72% -34,54% 94,56% 29,66% -18,45% -13,76% -53,58% -18,39% 12,51% 9,85% 0,00% 0,00% 4,99% 5,45% 97,53% 5,72%

Análisis horizontal %

PASIVO PASIVOS CORRIENTES

100,00% 51,32% 2,49% 6,21% -1,39% 5,54% 1,05% 0,39% 34,17% 1,52% 0,07% 1,26% 48,68% 37,18% 1,40% 6,50% 1,99% 0,98% 0,63% 100,00% 82,81% 19,95% 3,40% 5,44% 2,49% 40,71% 6,70% 1,48% 0,95% 1,69% 17,19% 12,80% 1,70% 0,54% 2,15% 100,00% 55,61% 0,41% 16,13% 12,58% 15,28% 100,00%

Valor

Análisis vertical %

Propi eda d, pl a nta y equi po Cuenta s por cobra r a compa ñía s rel a ci ona da s Propi eda des de i nvers i ón Acti vos i nta ngi bl es Otros a cti vos fi na nci eros Otros a cti vos

171.108,72 87.812,43 4.268,63 10.631,50 -2.382,88 9.479,05 1.804,79 669,15 58.459,76 2.597,74 127,12 2.157,56 83.296,30 63.617,05 2.388,30 11.123,07 3.404,21 1.678,52 1.085,14 133.887,42 110.869,75 26.711,09 4.553,88 7.286,28 3.330,34 54.503,12 8.971,16 1.982,66 1.267,19 2.264,03 23.017,67 17.137,23 2.279,82 721,87 2.878,75 37.221,30 20.697,40 151,72 6.002,08 4.680,85 5.689,26 171.108,72

Variación en monto

ACTIVOS NO CORRIENTES

100,00% 50,07% 4,42% 6,49% -1,40% 4,56% 0,63% 4,12% 30,14% 1,03% 0,08% 0,00% 49,93% 39,13% 0,00% 6,87% 2,47% 0,82% 0,66% 100,00% 77,94% 22,36% 1,70% 0,00% 0,00% 39,52% 10,12% 2,37% 0,51% 1,36% 22,06% 15,53% 3,84% 0,69% 2,00% 100,00% 61,08% 0,45% 16,87% 13,10% 8,50% 100,00%

Análisis horizontal %

Efecti vo y equi va l entes de efecti vo Cuenta s por cobra r comerci a l es (-) Provi s i ón cuenta s i ncobra bl es Cuenta s por cobra r compa ñía s rel a ci ona da s Otra s cuenta s por cobra r Anti ci pos proveedores y otros Inventa ri os Acti vos por i mpues tos corri entes Certi fi ca dos de depós i tos Pres ta mos a compa ñi a s rel a ci ona da s

161.845,53 81.032,90 7.160,24 10.496,30 -2.273,79 7.385,93 1.018,00 6.666,23 48.778,61 1.674,28 127,12 0,00 80.812,64 63.323,20 0,00 11.114,33 3.991,05 1.321,24 1.062,83 127.960,46 99.734,13 28.616,91 2.170,04 0,00 0,00 50.571,46 12.949,25 3.028,97 651,33 1.746,17 28.226,33 19.871,54 4.911,66 884,50 2.558,63 33.885,08 20.697,40 151,72 5.716,89 4.438,85 2.880,22 161.845,53

Valor

2016

Análisis vertical %

ACTIVO ACTIVOS CORRIENTES

Análisis vertical %

Valor

2015

2.746,26 1.992,89 1.985,39 357,06 -272,99 4.506,83 434,73 920,00 -10.345,54 385,50 0,00 4.021,92 753,37 -2.447,26 3.696,23 52,74 -353,60 -197,99 3,25 2.249,26 -11.506,55 -13.988,67 -2.819,51 96,35 6.466,26 594,23 -1.338,30 707,52 -215,67 -1.008,75 13.755,81 15.754,11 -2.279,82 -59,92 341,44 497,00 0,00 0,00 570,53 4.896,49 -4.970,01 2.746,26

Fuente: Estado s Financiero s A uditado s 2014 , 2015 y 2016 del Emiso r. Elabo ració n: ICRE

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA

icredelecuador.com

42

FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINA S.A. FARCOMED ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA (miles USD) MAYO 2016 MAYO 2017

Propi eda d, pl a nta y equi po Propi eda des de i nvers i ón Acti vos i nta ngi bl es Invers i ones en otra s compa ñía s Derechos fi duci a ri os

PASIVO PASIVOS CORRIENTES Obl i ga ci ones fi na nci era s Cuenta s por pa ga r fi dei comi s o Pa pel comerci a l Cuenta s por pa ga r comerci a l es Cuenta s por pa ga r rel a ci ona da s Cuenta s por pa ga r empl ea dos Pa s i vo por i mpues to corri ente Provi s i ones s oci a l es Ingres os di feri dos Otra s obl i ga ci ones corri entes

PASIVOS NO CORRIENTES Obl i ga ci ones fi na nci era s Cuenta s y documentos por pa ga r Cuenta s por pa ga r fi dei comi s o Anti ci po cl i entes Pa s i vos por i mpues tos di feri dos Provi s i ones s oci a l es

PATRIMONIO Ca pi ta l s oci a l Res erva l ega l Res erva fa cul ta ti va Otros res ul ta dos i ntegra l es Res ul ta dos a cumul a dos Res ul ta dos del ejerci ci o

PASIVO MAS PATRIMONIO

167.667,99 91.132,63 4.702,77 627,12 6.490,69 0,00 25.883,16 1.215,93 240,16 42.340,34 2.825,65 3.988,75 2.818,06 76.535,36 60.159,60 11.175,81 3.492,48 1.480,54 226,94 128.049,99 82.238,84 7.277,82 555,70 7.501,21 47.935,28 12.434,24 509,39 986,30 4.003,13 418,02 617,74 45.811,15 41.840,39 9,56 0,00 24,64 661,95 3.274,62 39.618,01 20.697,40 6.572,60 151,72 391,80 9.904,77 1.899,70 167.667,99

Variación en monto

ACTIVOS NO CORRIENTES

100,00% 54,07% 2,89% 0,36% 5,29% 0,00% 9,54% 0,31% 0,03% 30,76% 1,09% 2,11% 1,69% 45,93% 36,19% 6,47% 2,17% 0,98% 0,12% 100,00% 82,48% 24,47% 1,74% 8,28% 30,51% 10,77% 0,80% 1,14% 4,24% 0,00% 0,54% 17,52% 14,18% 0,03% 0,91% 0,02% 0,55% 1,83% 100,00% 50,09% 14,53% 0,37% 0,84% 25,50% 8,67% 100,00%

Análisis horizontal %

Efecti vo y equi va l entes de efecti vo Acti vos fi na nci eros Cuenta s por cobra r comerci a l es Cuenta s por cobra r fra nqui ci a Cuenta s por cobra r compa ñía s rel a ci ona da s Cuenta s por cobra r empl ea dos Cuenta s por cobra r fi dei comi s o Inventa ri os Servi ci os y otros pa gos a nti ci pa dos Acti vos por i mpues tos corri entes Otros a cti vos corri entes

172.002,92 93.008,29 4.970,29 627,12 9.101,46 0,01 16.410,27 529,78 43,71 52.909,28 1.873,39 3.635,46 2.907,53 78.994,62 62.250,26 11.123,07 3.728,39 1.678,52 214,38 130.686,38 107.793,75 31.977,75 2.274,06 10.816,00 39.868,52 14.074,99 1.048,49 1.490,33 5.539,47 3,86 700,29 22.892,62 18.526,43 36,78 1.188,02 22,09 721,87 2.397,43 41.316,54 20.697,40 6.002,07 151,72 348,71 10.533,83 3.582,80 172.002,92

Valor

Análisis vertical %

ACTIVO ACTIVOS CORRIENTES

Análisis vertical %

Valor

100,00% -2,52% -4.334,92 54,35% -2,02% -1.875,66 2,80% -5,38% -267,52 0,37% 0,00% 0,00 3,87% -28,69% -2.610,77 0,00% -100,00% -0,01 15,44% 57,73% 9.472,89 0,73% 129,52% 686,15 0,14% 449,38% 196,44 25,25% -19,98% -10.568,94 1,69% 50,83% 952,26 2,38% 9,72% 353,29 1,68% -3,08% -89,47 45,65% -3,11% -2.459,26 35,88% -3,36% -2.090,66 6,67% 0,47% 52,74 2,08% -6,33% -235,91 0,88% -11,80% -197,99 0,14% 5,86% 12,56 100,00% -2,02% -2.636,39 64,22% -23,71% -25.554,92 5,68% -77,24% -24.699,93 0,43% -75,56% -1.718,35 5,86% -30,65% -3.314,79 37,43% 20,23% 8.066,76 9,71% -11,66% -1.640,75 0,40% -51,42% -539,10 0,77% -33,82% -504,02 3,13% -27,73% -1.536,34 0,33% 10716,24% 414,16 0,48% -11,79% -82,55 35,78% 100,11% 22.918,53 32,68% 125,84% 23.313,96 0,01% -74,02% -27,23 0,00% -100,00% -1.188,02 0,02% 11,56% 2,55 0,52% -8,30% -59,92 2,56% 36,59% 877,18 100,00% -4,11% -1.698,53 52,24% 0,00% 0,00 16,59% 9,51% 570,53 0,38% 0,00% 0,00 0,99% 12,36% 43,10 25,00% -5,97% -629,06 4,80% -46,98% -1.683,10 100,00% -2,52% -4.334,92

Fuente: Estado s Financiero s no A uditado s mayo 2016 y mayo 2017 entregado s po r el Emiso r. Elabo ració n: ICRE

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA

Utilidad antes de impuestos Ga s to por i mpues to a l a renta

Utilidad neta Pérdidas en inversiones disponibles para la venta Nuevas medidas de obligaciones por beneficios Resultado integral del año Depreci a ci ones

EBITDA anualizado

100,00% 72,05% 27,95% -27,44% 3,37% 3,88% -2,69% 0,29% 1,48% 0,22% 1,26% 0,96% 0,30% 0,00% 0,09% 0,21% 1,67% 5,56%

-10,23% (27.273,30) -10,07% (19.308,05) -10,64% (7.965,26) -5,27% 3.648,86 -10,63% (957,53) -36,20% (5.273,93) 20,10% (1.076,32) 326,49% 528,76 -62,10% (5.821,49) -63,67% (942,79) -61,81% (4.878,70) 4,14% 91,31 -87,36% (4.970,01) 0,00% -16,24% (43,10) -91,65% (5.457,59) 3,37% 130,58 -27,89% (5.143,35)

Variación en monto

Pa rti ci pa ci ón tra ba ja dores

239.272,40 172.386,17 66.886,23 (65.644,47) 8.051,87 9.293,64 (6.431,87) 690,71 3.552,47 537,96 3.014,51 2.295,27 719,24 222,24 497,00 4.005,60 13.299,23

Análisis horizontal %

Utilidad antes de participación e impuestos

-7,63% (22.030,22) -9,75% (20.714,29) -1,73% (1.315,93) -3,40% 2.437,24 3,15% 275,27 10,60% 1.396,58 -4,61% 258,61 64,18% 63,31 22,45% 1.718,50 -0,97% (14,46) 28,13% 1.732,96 -32,81% (1.076,08) 97,53% 2.809,04 -100,00% 28,32 100,00% 265,34 108,79% 3.102,70 -14,09% (635,60) 4,30% 760,98

Valor

Análisis vertical %

(-) Ga s tos fi na nci eros Ingres os (ga s tos ) no opera ci ona l es

100,00% 71,92% 28,08% -26,00% 3,38% 5,47% -2,01% 0,06% 3,52% 0,56% 2,96% 0,83% 2,13% 0,00% 0,10% 2,23% 1,45% 6,92%

Variación en monto

Utilidad operativa

100,00% 266.545,70 73,61% 191.694,21 26,39% 74.851,49 -24,86% (69.293,33) 3,03% 9.009,40 4,56% 14.567,57 -1,95% (5.355,55) 0,03% 161,95 2,65% 9.373,97 0,52% 1.480,76 2,13% 7.893,21 1,14% 2.203,96 1,00% 5.689,25 -0,01% 0,00% 265,34 0,99% 5.954,59 1,56% 3.875,02 6,13% 18.442,59

Análisis horizontal %

(-) Ga s tos de a dmi ni s tra ci ón y venta s Otros i ngres os

Valor

Análisis vertical %

Margen bruto

288.575,92 212.408,50 76.167,42 (71.730,56) 8.734,13 13.170,99 (5.614,16) 98,64 7.655,47 1.495,22 6.160,26 3.280,04 2.880,22 (28,32) 2.851,89 4.510,62 17.681,61

Análisis vertical %

Venta s Cos to de venta s

43

FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINA S.A. FARCOMED ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES (miles USD) 2015 2016

2014

Valor

icredelecuador.com

Fuente: Estado s Financiero s A uditado s 2014 , 2015 y 2016 del Emiso r. Elabo ració n: ICRE

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA

icredelecuador.com

44

FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINA S.A. FARCOMED ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES (miles USD) MAYO 2016 MAYO 2017

(+) Otros i ngres os

Utilidad operativa (-) Ga s tos fi na nci eros Ingres os (ga s tos ) no opera ci ona l es

Utilidad antes de participación e impuestos Pa rti ci pa ci ón tra ba ja dores

Utilidad antes de impuestos Ga s to por i mpues to a l a renta

Utilidad neta Depreci a ci ón

EBITDA

97.164,59 70.761,22 26.403,38 (25.199,47) 2.672,34 3.876,25 (1.756,16) 593,18 2.713,26 262,37 2.450,89 551,19 1.899,70 1.409,26 5.286

100,00% 72,83% 27,17% -25,93% 2,75% 3,99% -1,81% 0,61% 2,79% 0,27% 2,52% 0,57% 1,96% 1,45% 5,44%

-7,76% -7,37% -8,77% -4,67% 5,11% -23,26% -13,76% 4,37% -24,27% 0,00% -31,59% 0,00% -46,98% -2,29% -18,60%

Variación en monto

(-) Ga s tos opera ci ona l es

100,00% 72,52% 27,48% -25,10% 2,41% 4,79% -1,93% 0,54% 3,40% 0,00% 3,40% 0,00% 3,40% 1,37% 6,16%

Análisis horizontal %

Margen bruto

105.337,08 76.394,01 28.943,07 (26.434,75) 2.542,50 5.050,83 (2.036,38) 568,36 3.582,80 3.582,80 3.582,80 1.442,21 6.493

Valor

Análisis vertical %

Venta s Cos to de venta s

Análisis vertical %

Valor

(8.172,49) (5.632,79) (2.539,70) 1.235,28 129,84 (1.174,58) 280,22 24,82 (869,54) 262,37 (1.131,91) 551,19 (1.683,10) (32,96) -1208

Fuente: Estado s Financiero s no A uditado s mayo 2016 y mayo 2017 entregado s po r el Emiso r. Elabo ració n: ICRE

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA

icredelecuador.com

45

FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINA S.A. FARCOMED PRINCIPALES CUENTAS (miles USD) CUENTAS Acti vo Pa s i vo Pa tri moni o Uti l i da d neta

CUENTAS Acti vo Acti vo corri ente Acti vo no corri ente

CUENTAS Pa s i vo Pa s i vo corri ente Pa s i vo no corri ente

CUENTAS Patrimonio Ca pi ta l s oci a l Res erva fa cul ta ti va Res erva l ega l Res ul ta dos a cumul a dos Res ul ta dos del ejerci ci o Otros res ul ta dos i ntegra l es

2014 161.846 127.960 33.885 2.880

2015 171.109 133.887 37.221 5.689

2016 173.855 136.137 37.718 719

MAYO 2017 167.668 128.050 39.618 1.900

2014 161.846 81.033 80.813

2015 171.109 87.812 83.296

2016 173.855 89.805 84.050

MAYO 2017 167.668 91.133 76.535

2014 127.960 99.734 28.226

2015 133.887 110.870 23.018

2016 136.137 99.363 36.773

MAYO 2017 128.050 82.239 45.811

2014 33.885 20.697 152 5.717 4.439 2.880

2015 37.221 20.697 152 6.002 4.681 5.689

2016 37.718 20.697 152 6.573 9.577 719

MAYO 2017 39.618 20.697 152 6.573 9.905 1.900 392

Fuente: Estado s Financiero s A uditado s 2014 , 2015 y 2016 del Emiso r. Estado s Financiero s no A uditado s mayo 2016 y mayo 2017 entregado s po r el Emiso r. Elabo ració n: ICRE

julio 2017

Primera Titularización de Flujos Futuros FYBECA

icredelecuador.com

46

FARMACIAS Y COMISARIATOS DE MEDICINA S.A. FARCOMED ÍNDICES Cierre Meses Costo de Ventas / Ventas Margen Bruto/Ventas Util. antes de part. e imp./ Ventas Utilidad Operativa / Ventas Utilidad Neta / Ventas EBITDA / Ventas EBITDA / Gastos financieros EBITDA / Deuda financiera CP EBITDA / Deuda financiera LP Activo total/Pasivo total Activo total / Patrimonio Pasivo corriente / Pasivo total Deuda financiera / Patrimonio Deuda financiera / Pasivo total Pasivo total / Patrimonio ROA ROE Índice de endeudamiento Días de inventario Rotación de la cartera Gasto operacional / Ventas Capital de trabajo Días de cartera Prueba ácida Índice de liquidez anual

(miles USD) 2014 2015 12 12 MARGENES 73,61% 71,92% 26,39% 28,08% 2,65% 3,52% 4,56% 5,47% 1,00% 2,13% FINANCIAMIENTO OPERATIVO 6% 7% 315% 344% 57% 44% 71% 95% SOLVENCIA 126,48% 127,80% 477,63% 459,71% 77,94% 82,81% 164,00% 164,69% 43,43% 45,78% 377,63% 359,71% RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO 1,78% 3,32% 8,5% 15,3% 0,79 0,78 EFICIENCIA 83 110 12,39 13,19 0,22 0,23 LIQUIDEZ -18.701 -23.057 21 26 0,32 0,26 0,81 0,79

MAYO 2016 5

2016 12

MAYO 2017 5

72,52% 27,48% 3,40% 4,79% 3,40%

72,05% 27,95% 1,48% 3,88% 0,30%

72,83% 27,17% 2,79% 3,99% 1,96%

6% 319% 35% 79%

6% 207% 42% 40%

5% 301% 83% 30%

131,62% 416,31% 82,48% 156,79% 49,57% 323,21%

127,71% 460,93% 72,99% 171,08% 47,40% 360,93%

130,94% 423,21% 64,22% 144,32% 44,65% 323,21%

5,00% 20,8% 0,76

0,41% 1,9% 0,78

2,72% 11,5% 0,76

104 9,69 0,25

100 9,15 0,24

90 6,89 0,26

-14.785 37 0,37 0,86

-9.558 37 0,42 0,90

8.894 52 0,59 1,11

Fuente: Estado s Financiero s A uditado s 2014 , 2015 y 2016 del Emiso r. Estado s Financiero s no A uditado s mayo 2016 y mayo 2017 entregado s po r el Emiso r. Elabo ració n: ICRE

julio 2017