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Carrera: Ingeniería En Contabilidad Y Auditoria Materia: Elaboración de Proyectos de Inversión Catedrático: Pablo Edison Ávila Ramírez Nivel: 9no “A” Autores: Diego José Mero Jarrin Gema Yamilec Chica Suarez Jefferson Paul Abeiga Riofrio Eudoro Isaías Vera Moreira Materia: Elaboración de Proyectos de Inversión Periodo: 2019 (1)

CAPITULO 8 Principios de Administración Financiera 12edi Gitman 8.1 ¿Qué es el riesgo en el contexto de la toma de decisiones financieras? Son incertidumbres que se usa para referirse al grado de variación de los rendimientos relacionados con un activo en específico, es decir, es la posibilidad de pérdida financiera. 8.2 Defina el rendimiento y describa cómo calcular la tasa de rendimiento de una inversión. El rendimiento es la ganancia o pérdida total que experimenta una inversión en un periodo específico. Se calcula dividiendo las distribuciones en efectivo del activo durante el periodo, más su cambio en valor, entre el valor de la inversión al inicio del periodo. 8.3 Compare las siguientes preferencias de riesgo: a) aversión al riesgo, b) neutralidad al riesgo y c) búsqueda de riesgo. ¿Cuál es la más común entre los gerentes financieros? Aversión al riesgo: Actitud del inversionista que exige un rendimiento mayor como compensación por el incremento del riesgo. Neutralidad al riesgo: Actitud del inversionista cuando elige una inversión con rendimiento más alto sin considerar el riesgo. Búsqueda de riesgo: Actitud de los inversionistas que prefieren las inversiones con el mayor riesgo, incluso si estas tienen rendimientos esperados bajos.

8.4 Explique cómo se usa el intervalo en el análisis de sensibilidad. Medida del riesgo de un activo, que se calcula restando el rendimiento asociado con el resultado pesimista (peor) del rendimiento asociado con el resultado optimista (mejor). Cuanto mayor sea el intervalo, mayor será el grado de variación, o riesgo, que tiene el activo. 8.5 ¿Qué revela una gráfica de distribución de probabilidad de resultados acerca del riesgo del activo a un individuo encargado de tomar decisiones? Muestra los porcentajes de los resultados ya sean pesimistas, más probables y optimista. Posibilidad de que ocurra un resultado determinado. 8.6 ¿Qué relación existe entre el tamaño de la desviación estándar y el grado de riesgo de un activo? La desviación estándar mide la dispersión alrededor del valor esperado. 8.7 ¿Qué revela el coeficiente de variación acerca del riesgo de la inversión que la desviación estándar no revela? Medida de dispersión relativa que es útil para comparar los riesgos de los activos con diferentes rendimientos esperados. Un coeficiente de variación muy alto significa que una inversión tiene mayor volatilidad en relación con su rendimiento esperado. Como los inversionistas prefieren los rendimientos más altos y el menor riesgo, intuitivamente cabe esperar que opten por inversiones con un bajo coeficiente de variación.

8.8 ¿Qué es un portafolio eficiente Portafolio eficiente: Que maximiza el rendimiento para un nivel de riesgo determinado. ¿Cómo se pueden determinar el rendimiento y la desviación estándar de un portafolio? El rendimiento de un portafolio es un promedio ponderado de los rendimientos de los activos individuales con los cuales se integra. La desviación estándar del rendimiento de un portafolio se calcula aplicando la fórmula de la desviación estándar de un solo activo. 8.9 ¿Por qué es importante la correlación entre los rendimientos de activos? Porque permite ver que tan riesgoso puede ser ese activo. ¿Cómo permite la diversificación combinar los activos riesgosos para que el riesgo del portafolio sea menor que el riesgo de los activos individuales que lo integran? Combinando o agregando activos que tengan una correlación negativa o positiva más baja disminuyendo el riesgo. 8.10 ¿Cómo logra la diversificación internacional disminuir el riesgo? La inclusión de activos extranjeros en el portafolio ¿Cuándo la diversificación internacional genera rendimientos por debajo del promedio?

Cuando el dólar aumenta su valor en relación con otras monedas. Cuando la moneda estadounidense aumenta de valor, disminuye el valor en dólares de un portafolio de activos denominados en moneda extranjera. ¿Qué son los riesgos políticos y cómo afectan a la diversificación internacional? Riesgo que surge ante la posibilidad de que un gobierno anfitrión tome medidas que perjudiquen a los inversionistas extranjeros o de que los disturbios políticos de un país pongan en riesgo las inversiones en esa nación. Los riesgos políticos son particularmente agudos en países en desarrollo, donde gobiernos inestables o motivados ideológicamente pueden bloquear el rendimiento de las utilidades de los inversionistas extranjeros o incluso confiscar (nacionalizar) sus activos en el país anfitrión. 8.11 ¿Cómo se relacionan el riesgo total, el riesgo no diversificable y el riesgo diversificable? Riesgo total de un valor =Riesgo no diversificable + Riesgo diversificable Riesgo no diversificable: Se atribuye a factores del mercado que afectan a todas las empresas; no se puede eliminar a través de la diversificación. Factores como la guerra, la inflación, el estado general de la economía, incidentes internacionales y acontecimientos políticos son responsables del riesgo no diversificable. Riesgo diversificable:

Representa la parte del riesgo de un activo que se atribuye a causas fortuitas y puede eliminarse a través de la diversificación. Se atribuye a acontecimientos específicos de la empresa, como huelgas, demandas, acciones reguladoras y pérdida de una cuenta clave. ¿Por qué el riesgo no diversificable es el único riesgo importante? La medición del riesgo no diversificable es, por consiguiente, de gran importancia para seleccionar los activos que posean las características más convenientes de riesgo y rendimiento. 8.12 ¿Qué riesgo mide el coeficiente beta? Un índice del grado de movimiento del rendimiento de un activo en respuesta a un cambio en el rendimiento del mercado. ¿Cómo se calcula el coeficiente beta de un portafolio? El coeficiente beta de un portafolio se calcula fácilmente usando los coeficientes beta de los activos individuales incluidos en él. 8.13 Explique el significado de cada variable en la ecuación del modelo de fijación de precios

de activos de capital (MPAC). ¿Qué es la línea del

mercado de valores (LMV)? kj = rendimiento requerido del activo j RF = tasa de rendimiento libre de riesgo, medida comúnmente Por el rendimiento de una letra del Tesoro de Estados Unidos bj = beta coefficient or index of nondiversifiable risk for asset j/

Coeficiente beta o el índice de riesgo no diversificable de activo j km = rendimiento del mercado; rendimiento del portafolio de mercado de los activos ¿Qué es la línea del mercado de valores (LMV)? Representación del modelo de fijación de precios de activos de capital (MPAC) como una gráfica que refleja el rendimiento requerido en el mercado para cada nivel de riesgo no diversificable (coeficiente beta). 8.14 ¿Qué efecto tendrían los siguientes cambios sobre la línea del mercado de valores y, por lo tanto, sobre el rendimiento requerido de un nivel de riesgo determinado? a) Un incremento en las expectativas de inflación. b) Los inversionistas disminuyen su aversión al riesgo. Los cambios en las expectativas de inflación: afectan la tasa de rendimiento libre de riesgo En otras palabras, las primas de riesgo se incrementan con la creciente elusión del riesgo. Ejemplos de acontecimientos que incrementan la aversión al riesgo son la caída de la bolsa de valores, el asesinato de un líder político importante y una declaración de > guerra.

CAPITULO 14 Fundamentos de Administración Financiera 13va Edición James C. Van Horne

1. ¿Por qué debemos tener en cuenta el riesgo al presupuestar el capital? ¿Por qué no sólo trabajamos con los flujos de efectivo esperados como lo hicimos en el capítulo 13? Es necesario que la administración incorpore el riesgo de una propuesta de inversión en su análisis del valor de la propuesta. De otra manera, es probable que las decisiones de presupuesto de capital no estén de acuerdo con el objetivo de maximizar el precio de las acciones. 2. ¿La desviación estándar es una medida adecuada del riesgo? ¿Se le ocurre una medida mejor? Si es una medida adecuada para asumir el riesgo, ya que proporciona información cuantitativa en inversión, que se usa indirectamente para reducir el riesgo. Otra medida adecuada que se puede usar conjuntamente con la desviación estándar es la media, estas dos son las herramientas básicas usadas en inversión. 3. ¿Cómo se “estandariza” la dispersión de una distribución de probabilidad para hacer generalizaciones acerca del riesgo de un proyecto?

La distribución de probabilidad se resume en términos de dos parámetros de la distribución: 1. el valor esperado y 2. La desviación estándar. Una medida del riesgo relativo de una distribución es el coeficiente de variación (CV). Matemáticamente se define como la razón de la desviación estándar de una distribución entre el valor esperado de esa distribución. 4. ¿Cuáles son los beneficios de usar la simulación para evaluar los proyectos de inversión de capital?

El valor de un proyecto de inversión se puede ver como el valor presente neto calculado tradicionalmente junto con el valor de cualesquiera opciones administrativas. Cuanto mayor es la incertidumbre que rodea al uso de una opción, mayor es su valor. 5. ¿Qué quiere decir “dominancia” en el sentido de un portafolio? El criterio de dominancia estocástica es un factor de elección entre alternativas, según la cual una es más favorable que otra si su distribución de probabilidad acumulada es menor o igual que la de la otra opción considerada. La dominancia permite evaluar la cuestión del riesgo desde una perspectiva estadística más profunda. En específico, consiste en una metodología estadística basada en las distribuciones de probabilidad y en las funciones de probabilidad acumulada de las variables aleatorias, las cuales pueden ser de tipo económico o financiero. El enfoque permite definir mediante análisis de pares, qué atributo domina estocásticamente al otro, al momento de tomar una decisión de elección objetiva en función del riesgo (volatilidad). El criterio de dominancia estocástica muestra una versatilidad interesante dados sus múltiples usos, pues ha sido utilizado en diversas áreas de la economía y las finanzas. Algunos de estos estudios han versado sobre la medición de la desigualdad económica. A través de este tema se puede llegar a estudiar la relación de dominancia estocástica en las divisas que componen el portafolio de reservas internacionales de un país, con el fin de identificar el nivel de riesgo entre las monedas y establecer un orden jerárquico entre ellas con base en su volatilidad. De igual manera analizar el comportamiento de las divisas y tomar una decisión de inversión. (Fajardo & Herrera, s.f.) 6. ¿Qué son las opciones administrativas y por qué son importantes? Flexibilidad de la administración para tomar decisiones futuras que afectan los flujos de efectivo esperados, la vida o la aceptación futura de un proyecto. La presencia de opciones administrativas o reales mejora el valor de un proyecto de inversión.

7. ¿Cómo puede la calificación de los bonos de una compañía influir en una decisión de estructura de capital? Es necesario conocer que es un bono y su calificación por lo tanto dicho esto, un bono es un instrumento de deuda a largo plazo emitido por una corporación o por el gobierno. Las calificaciones son medidas de riesgo de incumplimiento. Las decisiones sobre la estructura de capital pueden tener implicaciones de gran importancia sobre el valor de la empresa y su coste de capital.

8. Ejercicio Nº 8 Naughty Pine Lumber Company está evaluando una nueva sierra con una vida de dos años. Cuesta $3,000 y los flujos de efectivo futuros después de impuestos dependen de la demanda de los productos de la compañía. La ilustración tabular de un árbol de probabilidades de los flujos de efectivo futuros asociados con la nueva sierra es la siguiente: AÑO 1 PROBABILIDA D INICIAL P(1)

0,4

0,6 1

FLUJO DE EFECTIV O NETO 1500

2500

AÑO 2 PROBABILIDA FLUJO DE D EFECTIV CONDICIONAL O NETO P(2\1) 0,3 1000 0,4 1500 0,3 2000 1 0,4 2000 0,4 2500 0,2 3000 1

RAM A 1 2 3 4 5 6

a) ¿Cuáles son las probabilidades conjuntas de ocurrencia de las distintas ramas? A la tasa libre de riesgo del 10%, i) el valor presente neto de cada una de las seis ramas completas y ii) el valor esperado y la desviación estándar de la distribución de probabilidad de los valores presentes netos posibles son los siguientes (redondeados): RAMA

Probabilidad conjunta

1

2

3

4

5

6

0,12

0,16

0,12

0,24

0,24

0,12

TOTAL 1

b) Si la tasa libre de riesgo es del 10%, ¿cuál es i) el valor presente neto de cada una de las seis ramas completas y ii) el valor esperado y la desviación estándar de la distribución de probabilidad de los valores presentes netos posibles? A la tasa libre de riesgo del 10%, i) el valor presente neto de cada una de las seis ramas completas y ii) el valor esperado y la desviación estándar de la distribución de probabilidad de los valores presentes netos posibles son los siguientes (redondeados): AÑO 0

AÑO 1

AÑO 2

RAMA

VPN

1364

826 1240 1653

1 2 3

-810 -396 17

2273

1653 2066 2479

4 5 6

926 1339 1752

-3000

VPN = 0,12 (-$810) + 0,16 (-$396) + 0,12 ($17) + 0,24 ($926) + 0,24 ($1339) + 0,12($1752) = $595 σVPN = [0.12 (−$810 − $595)2 + 0.16 (−$396 − $595)2 + 0.12($17 − $595)2 + 0.24($926 − $595)2 + 0.24($1,339 − $595)2 + 0.12($1,752 − $595)2 ] 0.5 = $868 c) Suponiendo una distribución normal, ¿cuál es la probabilidad de que el valor presente neto real sea menor que cero? ¿Cuál es el significado de esta probabilidad? Al estandarizar la diferencia con respecto a cero, tenemos −$595/$868 = −0.685. Buscando en la tabla V del apéndice al final del libro, encontramos que −0.685 corresponde a una área aproximada de 0.25. Por lo tanto, existe cerca de una oportunidad de cada cuatro de que el valor presente neto sea cero o menor.

9.- Ejercicio 2

Zello Creamery Company quiere desarrollar una nueva línea de productos: pudines. El valor esperado y la desviación estándar de la distribución de probabilidad de los valores presentes netos posibles para la línea de productos son $12,000 y $9,000, respectivamente. Las líneas existentes en la compañía incluyen helado, queso cottage y yogurt. Los valores esperados del valor presente neto y la deviación estándar para estas líneas de productos son los siguientes: σVPN

VALOR PRESENTE NETO ESPERADO

Helado

$16,000

$8,000

Queso cottage

20,000

7,000

Yogurt

10,000

4,000

Los coeficientes de correlación entre los productos son:

HELADO

QUESO COTTAGE

YOGURT

Helado

1.00

Queso cottage

0.90

1.00

Yogurt

0.80

0.84

1.00

Pudín

0.40

0.20

0.30

PUDÍN

1.00

a) Calcule el valor esperado y la desviación estándar de la distribución de probabilidad de los valores presentes netos posibles para una combinación de los tres productos existentes. VPN= Suma de los tres valores presentes netos esperados Valor presente neto esperado ( VPNp)= $16,000 + $20,000 + $10,000 = $46,000

Desviación estándar = √∑𝑛𝑘=0(𝑟)(𝛿 2 ) Desviación estándar = [(1)($8,000)2 + (2)(0.9)($8,000)($7,000) + (2)(0.8)($8,000)($4,000) + ($7,000)2 + (2)(0.84)($7,000)($4,000) + ($4,000)2]^1/2 = [$328,040,000]^0.5 = $18,112 b) Calcule el valor esperado y la desviación estándar para una combinación que consiste en los productos existentes más el pudín. Compare sus resultados de los incisos a) y b). ¿Qué puede decir acerca de la línea de pudines? Valor presente neto esperado = $46,000 + $12,000 = $58,000 Desviación estándar = [$328,040,000 + ($9,000)2 + (2)(0.4)($9,000)($8,000) + (2)(0.2)($9,000)($7,000) + (2)(0.3)($9,000)($4,000)]^1/2 = [$513,440,000]^0.5 = $22,659 El coeficiente de variación para los proyectos existentes (σ/VPN) = $18,112/$46,000 = 0.39. Coeficiente de variación para los proyectos existentes más los pudines = $22,659/$58,000 = 0.39. Aunque la línea de pudín tiene un coeficiente de variación más alto ($9,000/$12,000 = 0.75) que los proyectos existentes, lo que indica un mayor riesgo. 10.- 3. Zydeco Enterprises está considerando emprender un proyecto especial que requiere un desembolso inicial de $90,000. El proyecto tendrá una vida de dos años, después de lo cual no habrá un

valor de rescate o terminal. Los posibles flujos de efectivo incrementales después de impuestos y las probabilidades asociadas son los siguientes:

La tasa de rendimiento requerida de la compañía para esta inversión es del 8 por ciento. a) Calcule el valor presente neto esperado de este proyecto. b) Suponga que la posibilidad de abandono existe y que el valor de abandono del proyecto al final del año 1 es $45,000 después de impuestos. Para este proyecto, ¿sería el abandono después de un año la elección correcta? Calcule el nuevo valor presente neto esperado suponiendo que la compañía abandona el proyecto si vale la pena hacerlo. Compare sus cálculos con los del inciso a). ¿Cuáles son las implicaciones para usted como administrador?

Solución del ejercicio

b) Deberíamos abandonar el proyecto al final del primer año si el flujo de efectivo en ese año es de $60,000. La razón es que dado un flujo de efectivo de $60,000 el primer año, el valor esperado de $29,000 de los flujos de efectivo posibles del segundo año [esto es, (0.30)($20,000) + (0.50)($30,000) + (0.20)($40,000 = $29,000], cuando se descuenta al final del año 1 es sólo de $26,854, y este valor es menor que el valor de abandono de $45,000 al final del año 1. Sin embargo, si el flujo de efectivo en el año 1 es de $70,000 u $80,000, el abandono no valdría la pena porque en ambos casos los valores esperados de los flujos de efectivo posibles en el año 2 descontados al final del año 1 exceden $45,000. Cuando optamos por el abandono, los flujos de efectivo originales proyectados para las ramas 1, 2 y 3 se sustituyen por una sola rama que tiene un flujo de efectivo de $105,000 ($60,000 más $45,000 del abandono) en el año 1 y un VPN de $7,230. Recalculando el valor presente neto esperado para la propuesta con base en la información revisada, encontramos

que es (0.30)($7,230) + (0.40)(0.30)($9,108) + (0.40)(0.40)($17,682) + (0.40)(0.30)($26,255) + (0.30)(0.20)($35,514) + (0.30)(0.50)($44,088) + (0.30)(0.30)($52,661) = $22,725. Así, el valor presente neto esperado aumenta cuando se considera la posibilidad de abandono en la evaluación. Parte del lado negativo del riesgo se elimina con la opción de abandono.