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• Xilena Hidalgo Quiroz

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“El Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC)”

Índice Introducción ....................................................................................................................................... 3 1.

¿Qué es el Wacc?................................................................................................................... 4

2.

Fórmula del WACC, cómo calcularlo ................................................................................ 6

3.

Costo con proveedores ........................................................................................................ 6

4.

Variables ................................................................................................................................... 7 A.

Estructura de capital ..................................................................................................... 7

B.

Costo de deuda ............................................................................................................... 9

C.

Costo de capital ............................................................................................................ 11

D.

Fuentes de financiamiento ........................................................................................ 11

5.

Costo de capital de los accionistas (Ks) ........................................................................ 12

6.

¿Qué es la tasa libre de riesgo? ....................................................................................... 13

7.

¿Para qué se utiliza la tasa libre de riesgo? ................................................................. 13

8.

Factores que afecta al WACC ........................................................................................... 14

A.

Caso Práctico N°1: ........................................................................................................... 15

B.

Caso Práctico N°2: ........................................................................................................... 18

Conclusión ....................................................................................................................................... 21

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Introducción

Actualmente la sociedad crece y crece, y en algunos casos resulta ser muy beneficioso y en otros no. Como las empresas necesitan ver nuevas técnicas de ventas, nuevos métodos de crecimiento tienen que buscar un buen control de los inventarios. Y Emprende Fx te proporciona contenido importante sobre una técnica de inventario y todo sobre: su definición, características, ventajas y desventajas.

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Definición el Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC)

1. ¿Qué es el Wacc? El costo promedio de capital en finanzas es uno de los indicadores más importantes que permite conocer cuánto le cuesta a la empresa financiarse con terceros, con patrimonio o utilizando ambas opciones. El WACC (del inglés Weighted Average Cost of Capital), Es la tasa de descuento que determina el costo financiero del capital de una entidad, la cual se obtiene por ponderar la proporción de los puntos que cuestan los recursos que posee la entidad con los recursos externos, es decir, es la tasa que representa el costo medio de los activos, aquellos que provienen de fuentes de financiamiento, tanto de la propia entidad como externas, y que tienen un costo financiero. Como se puede financiar una entidad. Todas las empresas poseen cinco capacidades básicas que son:     

De obtener financiamientos. De inversión. De producción. De comercialización. De generar utilidades.

Coste promedio ponderado del capital (CPPC), es la tasa de descuento que se utiliza para descontar los flujos de caja futuros a la hora de valorar un proyecto de inversión. El cálculo de esta tasa es interesante valorarlo o puede ser útil teniendo en cuenta tres enfoques distintos: Como activo de la compañía: es la tasa que se debe usar para descontar el flujo de caja esperado; Desde el pasivo: el coste económico para la compañía de atraer capital al sector; y Como inversores: el retorno que estos esperan, al invertir en deuda o patrimonio neto de la compañía.

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Capacidad de obtener financiamientos por parte de las empresas o grupos de empresas, las cuales tienen diferentes fuentes de financiamiento: 

Externamente se puede financiar con proveedores, entidades de gobierno, pasivos laborales, entidades financieras, hipotecas, bonos, etc. Las fuentes externas corresponden a: - Endeudamiento: (Este tipo de endeudamiento sucede cuando se recurre a bancos nacionales o extranjeros, también se tienen el endeudamiento a través del mercado de valores que es realizado Por la banca de inversión). - Emisiones adicionales de acciones: (Este tipo de endeudamiento Se da cuando se desea emitir acciones en la bolsa de mercados Locales o internacionales o acceder a fondos de capital privados, Especialistas en inversiones de riesgo). Por otro lado, tenemos otras fuentes de financiamiento externo, los cuales son: - Adelanto de los clientes - Proveedores - Los préstamos de entidades financieras - Leasing - Emisión de deuda a través los bonos. - Programas del gobierno que fomenten inversiones



Internamente se puede financiar con inversiones de los accionistas y utilidades retenidas. Como se puede observar, este financiamiento es el que la empresa contrae con sus mismos propietarios. Las opciones de financiamiento que cuentan las empresas en este sector, se basan en los recursos internos que generan, como son las utilidades retenidas que sirven para aumentar el nivel de crecimiento. Por otro lado, tenemos algunas fuentes internas de financiamiento, los cuales son el resultado de sus operaciones. - Aportaciones de los socios: aportaciones de incrementos de capital. - Venta de activos: la empresa decide vender maquinarias y/o activos fijos para cubrir algunas necesidades. - Depreciaciones y Amortizaciones: ya que se registran en los gastos de la empresa, no generando una salida directa de efectivo, pero si una disminución en la base gravable de impuestos y por lo tanto se genera un menor impuesto a pagar.

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2. Fórmula del WACC, cómo calcularlo Es preciso tener presente que si el WACC es inferior a la rentabilidad sobre el capital invertido se habrá generado un valor económico agregado (EVA) para los accionistas. Se explica siendo la siguiente fórmula:

Ke: Costo de capital propio Kd: Costo de deuda T: impuesto D: Valor de la deuda financiera contraída. PAT: Valor del patrimonio o capital aportado por los accionistas.

3. Costo con proveedores Generalmente, las empresas siempre tienen financiamiento con sus proveedores, el cual será, proporcionalmente, el mayor componente de los pasivos corrientes o circulantes en compañías no financieras. El motivo transaccional se ve reflejado en las cuentas por pagar cuando se carece de efectivo y favorece a la empresa que provee recursos, ya que puede llegar a especular de alguna manera con los precios. Por carecer de liquidez, el costo del crédito comercial está representado por el porcentaje de descuentos perdidos.

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4. Variables A. Estructura de capital La estructura de capital está definida dentro de la fórmula del WACC como la proporción del financiamiento que se realiza con respecto al capital y patrimonio por parte de la empresa. Con ello se hallará la participación que tiene el capital interno y externo dentro del total de la empresa. Esto se puede hallar con la siguiente fórmula:

We: Porcentaje de patrimonio Wd: Porcentaje deuda D: Valor de la deuda financiera contraída PAT: Valor del patrimonio o capital aportado por los accionistas

La combinación óptima de capital y patrimonio depende de factores como el valor del escudo fiscal, el grado de riesgo financiero tolerable por las empresas, la facilidad de acceso a fuentes de financiación y la posibilidad de generar ingresos estables. Cabe anotar que una de las ventajas del apalancamiento es el escudo fiscal, el cual consiste en que los intereses de la deuda reducen los ingresos grabables y por ende el costo neto de la deuda en proporción a la tasa de impuestos. Es importante conocer la relación de la deuda y el capital, cuando la deuda es muy alta en relación a la estructura, la empresa tendrá un apalancamiento financiero elevado, lo cual es muy riesgoso para la empresa, porque se incrementará el costo de capital y los propietarios correrán el riesgo de que la empresa no cumpla con sus deudas.

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En la siguiente Figura, representa a una empresa que está totalmente financiado con capital propio, además muestra que existe dos dueños que tienen derecho sobre la empresa y la proporción del impuesto representa un costo para la empresa.

En cuanto a la Segunda Figura, representa a una empresa que está apalancada con deuda, y los dueños de esta corporación vienen hacer los accionistas, el proveedor de la deuda y el estado (impuestos), por tanto, el valor empresarial de esta figura es el valor de capital y la deuda.

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Como se puede observar, una empresa que está apalancada con deuda, tendrá el beneficio de pagar menos impuestos que una empresa que no tenga deuda financiera. En consecuencia, el grado de proporción de deuda más el patrimonio del capital de una empresa apalancada vale más que otra empresa que no se financie con deuda. Al momento de seleccionar la estructura de capital para la empresa, los administradores deberán elegir aquella que maximice el valor, en el ejemplo anterior, se elegirá aquella que haga que se pague menor impuesto.

B. Costo de deuda Esta tasa es el porcentaje que la empresa debe pagar por las fuentes de financiamiento. Cualquiera que sea el nivel de endeudamiento adquirido debe garantizar que todas las inversiones que se realicen alcancen una rentabilidad por lo menos igual al costo de la deuda. Por lo tanto, se busca que este costo refleje las condiciones de endeudamiento que las empresas esperan encontrar en el futuro. La determinación del costo de la deuda se realiza a partir del costo medio, teniendo en cuenta que los pagos por intereses se realizan con la tasa de interés pactada al momento de contraer la deuda, a partir de la siguiente fórmula:

Kd: Costo de la deuda T: Impuestos

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Costo de la deuda (Kd) Dentro de este ítem se menciona las fuentes de fondos que están disponibles a largo plazo, ya que estas fuentes son necesarias para ejecutar el presupuesto de capital. Con el costo de la deuda, se tomarán las medidas para hacer frente a las inversiones de largo plazo. Con este objetivo los gerentes financieros trataran de cumplir el propósito de la empresa que es maximizar la riqueza de los propietarios.

Como se observa en la Figura, se puede apreciar cómo están estructurado las fuentes de capital a plazo mayor a un año, además es de conocimiento que las empresas utilizan distintas modalidades de financiamiento, que van de acuerdo al sector en el que operan y las necesidades que tengan cada uno en particular. Las empresas utilizan una mezcla o combinación de estos recursos, con el cual formularan su estructura propia, que tenga el objetivo de minimizar el WACC. El costo de la deuda, no es el costo que refleja los libros contables, el verdadero costo es aquel que se encuentra una vez deducido el impuesto fiscal. En general todos los préstamos nuevos serán agrupados en una sola base para hallar el promedio de los costos de este rubro. Se indica que el costo del financiamiento está asociado con el rendimiento que señalan los inversionistas, y este rendimiento está ligado con la tasa de interés que predomina en el mercado.

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C. Costo de capital El costo del patrimonio dentro la fórmula de estimación del WACC, hace referencia al costo del capital propio de los inversionistas del negocio y depende de la percepción de riesgo de los mismos sobre este. Para calcular el costo de capital propio existen varios métodos, entre estos se destacan: el Modelo de Crecimiento de Dividendos (DGM), el Modelo de Arbitraje de Precios (APM) y el Modelo de Fijación de Precios de Capital (CAPM). El objetivo principal de los tres modelos mencionados consiste en medir el riesgo no diversificarle o riesgo de mercado, para lo cual adoptan distintas metodologías.

D. Fuentes de financiamiento En el Perú existen diversos tipos de financiamiento al cual pueden recurrir las empresas para financiarse entre ellas tenemos: Los ahorros personales, amigos y parientes, Juntas, Bancos y cooperativas, estas últimas son las más comunes a la hora de financiarse. También están las empresas de capital de inversión (especialmente a las firmas que requieren expandirse, a cambio de acciones), Organismos del estado, organismos no gubernamentales (ONG), Pagarés (Instrumento negociable), Créditos comerciales (los gravámenes a pagar, nóminas por cobrar y del financiamiento de inventario). Otros como el factoring, acceso al financiamiento a través de los inventarios y los financiamientos de largo plazo como son los bonos, leasing, las hipotecas, entre otras. (Conexión ESAN, 2016). Según Conexión ESAN el día 29 de agosto 2016, nos indica que las empresas tienen diversas formas de financiarse, por lo tanto, la Asociación de Bancos (Asbanc) recomienda que nunca la empresa debe financiarse con créditos personales, con tarjetas de crédito, ya que estas tasas son muy onerosas para la actividad empresarial.

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5. Costo de capital de los accionistas (Ks) Para el cálculo del costo del accionario, se emplea el “Modelo de Valoración de Capital” o “Capital Asset Pricing Model” (CAPM), este modelo fue propuesto por William Sharpe en el año 1964 como un modelo de riesgo y rendimiento, hoy en día es el modelo más importante en la relación de riesgo y rendimiento. Para calcular la rentabilidad sobre el patrimonio, se utiliza el modelo CAPM, el cual es útil para calcular el valor de los activos o un portafolio de inversión. Demostrando una relación entre los riesgos y la rentabilidad.

En donde: Ks: Costo de capital del patrimonio Rf: Tasa libre de riesgo. β: El beta de la empresa. Rm: Rendimiento promedio esperado del mercado. EMBI: Emerging Markts Bond Index- Indicador de Bonos de Mercados Emergentes. Uno de los aspectos a considerar sobre el uso del CAPM para mercados altamente líquidos, es que este modelo se utiliza ampliamente para mercados desarrollados, sin embargo, muchos analistas desarrollan este modelo para mercados en vías de desarrollo, ya que este costo de oportunidad va explicar el comportamiento del mercado a nivel global. Para aplicar este modelo a mercados emergentes, se resalta los riesgos que puedan existir, y se dificulta un poco porque son mercados muy pequeños, no son muy líquidos y no son muy estudiados.

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6. ¿Qué es la tasa libre de riesgo? Como su nombre lo indica, corresponde a un concepto en el que existe una alternativa de inversión, en la cual el activo está considerado libre de riesgo. Esto hace que, dicho activo ofrezca un rendimiento seguro en una unidad monetaria y en un plazo determinado, para él no existirá ni el riesgo de reinversión ni el crediticio, puesto que cuando se venza el plazo, se podrá contar con el efectivo. En la actualidad un ejemplo que se puede asemejar al concepto de tasa libre de riesgo son los bonos del tesoro de Alemania o Estados Unidos, ya que se considera que la probabilidad de que no se pague un bono emitido por estos países es muy cercana a cero. Generalmente esta tasa libre de riesgo es medida por los rendimientos de los bonos de los estados.

7. ¿Para qué se utiliza la tasa libre de riesgo? La tasa libre de riesgo es un concepto de gran importancia en el cálculo de valoraciones. Si se desea actualizar flujos de caja futuros, tendremos que descontar un interés, esto quiere decir que, el dinero que se cobrará en el futuro, lo tendremos que traer al presente, para lo cual es necesario descontar una tasa de interés por el tiempo transcurrido (ya que se supone que no tener el dinero tiene un coste). La norma general es utilizar la tasa libre de riesgo como referencia de dicho interés al momento de calcular descuentos de flujos futuros. También es utilizado en otro tipo de valoraciones, como lo son las tasaciones para fines del mercado hipotecario. Esta tasa puede estar presente en cualquier operación financiera como una rentabilidad o interés de referencia, siendo el coste de capital mínimo. Por ejemplo, en caso de que nos dejasen de pagar algún sueldo durante un tiempo, ¿Cómo podremos valorar ese retraso? Tendríamos que calcular el tiempo transcurrido, el capital que no tenemos y que deberíamos tener y aplicarle la tasa libre de riesgo. Siendo este el coste que tendríamos (mínimo) por no poseer el dinero a tiempo. Esto se debe a que se supone que el simple hecho de poseer el dinero puede rentarnos, sin asumir riesgo por ello.

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8. Factores que afecta al WACC

Factores externos 1. Nivel de las tasas de interés 2. Tasas tributarias

Factores sobre los que la empresa no tiene control (exógenos) si las tasas de interés aumentan en la economía, el costo de la deuda crece y también el WCC si la tasa tributaria aumenta, el costo de la deuda después de impuestos disminuye y el WACC también lo hará.

Factores internos 1. Política de la estructura de capital 2. Política de dividendos 3. Política de inversión (activos y riesgo? Si la empresa decide cambiar su estructura de capital, como usar más deuda y menos capital accionario, las ponderaciones de WACC cambiarán y disminuirán, en caso contrario aumentarán.

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A. Caso Práctico N°1: Hallar el WACC de una empresa si el financiamiento del proyecto se da vía emisión de bonos a una tasa de 6.75%. La empresa posee la siguiente estructura del balance:

Además, se tiene los siguientes datos: - La tasa libre de riesgo: 4.30%. - El β (sensibilidad de la acción al mercado): 1.91 - Tasa de retorno esperada para el mercado: 10.08%

Solución Lo primero que se debe hacer es hallar la participación de la deuda y el capital propio.

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La deuda general de la empresa representa el 70% y el aporte propio un 30%. Esto se encuentra dentro los márgenes normales de una distribución para el financiamiento, aunque también significaría que la empresa está dejando a terceros su financiación, perdiendo autonomía. Luego se debe encontrar el costo de la deuda, el cual puede ser hallado mediante el modelo CAPM. Dado la fórmula del CAPM se halla la Rentabilidad esperada de la empresa o el costo de capital propio.

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Luego se halla el WACC de la empresa. Cálculo de Costo de Capital Promedio Ponderado:

Según este método y partiendo de una estructura de financiamiento representada por un 70% de deuda y un 30% de capital propio, con un financiamiento vía emisión de bonos a una tasa de 6.75%; obtenemos una tasa de costo de capital de 15.18%, que representa la tasa de retorno mínima exigida a la inversión, y un costo de deuda de 6.75% que representa, para nuestro nivel de endeudamiento, la rentabilidad exigida para lidiar con el pago a las fuentes de financiamiento. Finalmente, obtenemos un costo de capital promedio ponderado de 7.8615% que vendría a ser el costo de oportunidad de nuestra inversión, a partir del cual se podrán evaluar inversiones futuras.

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B. Caso Práctico N°2: Suponga que usted desea abrir una empresa dedicada a la venta de medicinas tradicionales y tiene la siguiente información sobre empresas comparables.

El proyecto se va a financiar con un 35% de deuda y un 65% de capital propio. En el caso de la deuda, se van a emitir bonos de los que se espera un costo efectivo de 8% anual y una tasa impositiva de 28% anual. Por otra parte, se sabe que los bonos del Tesoro tienen un rendimiento de 4% anual, mientras que se espera que el retorno de mercado sea de 14% anual. ¿Cuál es el WACC del proyecto?

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1) Hallar las betas des apalancadas Reordenando la ecuación de Hamada podemos hallar las betas des apalancadas de las empresas comparables:

2) Cálculo de la beta des apalancada promedio de las cuatro empresas similares

3) Cálculo de la beta apalancada de acuerdo a la nueva estructura de capital

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4) Cálculo del COK apalancado mediante CAPM

5) Cálculo del WACC del proyecto

El WACC del proyecto es 11.55%. Esta tasa es la que debemos emplear para descontar los flujos del mismo.

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Conclusión Se concluye que, el costo promedio ponderado del capital se puede utilizar para evaluar el riesgo de una empresa en general, o de un proyecto en particular o de empresa. Un mayor costo promedio ponderado de capital representa un riesgo más alto, simplemente porque el proyecto debe devolver más dinero a fin de cubrir los gatos. Dos o más opciones se pueden comparar mediante la comparación

de los costos de capital promedio

ponderado de las distintas opciones. Con el fin de calcular el costo promedio ponderado de capital, varios factores deben ser conocidos. El numero de diferentes tipos de capital, tales como acciones, bonos, deuda, y otros pasivos.

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