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• Josselyn Alejandra Monserrate Silva

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La estructura General del Swap La estructura básica de un swap es relativamente simple y es la misma para cualquiera de los tipos de swaps que existen. La aparente complejidad de los swaps radica más en la gran cantidad de documentación que es necesaria para especificar completamente los términos del contrato y de las disposiciones y cláusulas especiales que pueden ser incluidas para ajustar el swap a una necesidad específica. Todos los swaps están construidos alrededor de una misma estructura básica. Dos agentes, llamados contrapartes, acuerdan realizar pagos uno al otro sobre la base de algunas cantidades de activos. Estos pagos se conocen como pagos de servicio. Los activos pueden o no intercambiarse y se denominan nocionales. En la forma genérica del swap, el acuerdo establece un intercambio real o hipotético de nocionales a partir del comienzo de un intercambio hasta la terminación. El swap comienza en su fecha efectiva, que es también conocida como la fecha de valor. Termina en su fecha de terminación. A lo largo de esta duración, los pagos de servicio se harán en intervalos periódicos, tal y como sé específica en el acuerdo del swap. En su forma más común, estos intervalos de pago son anuales, semestrales, trimestrales o mensuales. Los pagos de servicio comienzan a acumularse a partir de la fecha efectiva y se detienen en la fecha de terminación. El pago o flujo fijo, no cambia a lo largo de la vigencia del swap. El pago flotante, por otro lado, se fija periódicamente. Las fechas actuales en las que los intercambios de pago suceden se llaman fechas de pago. Es muy difícil arreglar un swap directamente entre otros usuarios finales. Una estructura más eficiente consiste en involucrar a un intermediario financiero que sirve como contraparte en dichos usuarios. En un swaps se involucran:     

Dos partes Un monto “nocional” (principal) Flujos de cajas Arreglos de pagos Acuerdo de cómo resolver problemas

Las dos partes 

Las dos partes pueden hacer el Swaps directamente o a través de un



intermediario. En el último caso tenemos dos contratos entre tres partes.

En monto nocional El monto nocional es la base de los flujos de caja. Dicho monto se cambia de manos solo en Swaps de divisas. Los flujos de caja Los flujos de caja se determinan según dos bases:  

Tasa fija. Tasa de fija de interés o precio fijo Tasa flotante. Flotante o precio de mercado de un índice (LIBOR, S&P 500).

Las tasas de interés usadas por las dos partes, se multiplican por el monto nocional para determinar el flujo de caja. Los arreglos de pagos 

Los pagos son siempre netos. El contrato entre dos partes define si los pagos son anuales, semestrales, mensuales, etc.

Un acuerdo sobre cómo resolver problemas 

Los swaps se negocian en el mercado Over the Counter (Mercado extrabursátil).



Es decir no es un mercado organizado y el riesgo está presente. Cuando se trabaja en mercado organizado existe mayor seguridad.

Estructura básica de un swap sobre divisas: La estructura básica de un swap sobre divisas implica tres conjuntos distintos de flujos de efectivo. 1.- El intercambio inicial de principales 2.- Los pagos de interés realizados en forma recíproca entre cada contraparte, y 3.- El intercambio final, o reintercambio, de principales.

Tanto el intercambio inicial de principales como cualquier reintercambio de ellos se realizan al tipo de cambio spot prevaleciente en el momento de la contratación. Dado que esto puede resultar extraño al principio, resulta lógico una vez que caemos en la cuenta de que la diferencia entre los tipos de cambio spot y adelantados ya se ha tomado en consideración en las tasas de interés del swap. Los primeros swap sobre divisas, iguales que los primeros swaps sobre tasa de interés, se realizaban directamente entre dos usuarios finales. Un corredor de swaps servía para identificar y hacer concordar a los usuarios finales, y cobraba por ello una comisión. En estos swaps, cada usuario final solicitaba fondos prestados en su mercado local y luego transfería estos fondos prestados a su contraparte en el swap. Un swap sobre divisas típico entre dos usuarios finales, junto con las transacciones relativas en el mercado de dinero se llamaban y algunas veces todavía son llamados intercambios de préstamos. El origen del término se debe a su estructura. Los primeros swaps sobre divisas, así como los préstamos llamados back-to-back, y los paralelos que los precedieron, se crearon como una alternativa para evadir controles a los flujos de capital. No pasó mucho tiempo sin que se descubriera el valor real de estos instrumentos para reducir costos financieros. Swap de divisas Un swap de divisas es un acuerdo sobre divisas extranjeras entre dos partes, que acuerdan intercambiar elementos (llámense el principal y/o los pagos de interés) de un empréstito en una divisa por elementos equivalentes de un empréstito igual en valor actual neto en otra divisa. Así, es un tipo de derivado en divisa extranjera. Los swaps de divisas se utilizan para aprovechar ventajas comparativas.

Estructura Un swap de divisas es un derivado over the counter, y está íntimamente relacionado con los interest rate swaps. No obstante, a diferencia de los interest rate swaps, los swaps de divisas pueden incluir el intercambio del principal.

Existen tres diferentes vías a través de las cuales los swaps de divisas pueden intercambiar empréstitos: 

La estructura más sencilla de un swap de divisas supone intercambiar solo el principal con la contraparte en el punto del futuro especificado a la tasa acordada ahora. Un acuerdo de este tipo se desarrolla de modo similar a un contrato

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forward o a un futuro. Otra estructura para un swap de divisas puede combinar el intercambio del principal del empréstito, como se explica más arriba, con un interest rate swap. En este tipo de swap, los cash flows del interés no se "netean" antes de ser pagados a la contraparte (como se haría en un vanilla interest rate swap) porque están denominados en diferentes divisas. Como cada parte efectivamente toma prestado en interés de la otra, este tipo de swap se conoce también, en inglés,



como un empréstito back-to-back. Por último, pero no de menor importancia, se puede permutar solo el pago de los cash flows de interés en empréstitos del mismo tamaño y término. De nuevo, siendo esto un swap de divisas, los cash flows intercambiados están denominados en diferentes divisas por lo que no se netean. Un ejemplo de este tipo de swap es el intercambio de pagos de interés en dólares a tipo fijo contra pagos de interés en euro a tipo variable. Este tipo de swap se conoce también como cross-currency interest rate swap, o cross currency swap.

El papel del intermediario financiero Normalmente dos empresas no financieras no acuerdan directamente un swap. Necesitan un intermediario financiero como un banco u otra institución financiera. Participación de las instituciones financieras Las instituciones participan en los mercados de swaps de diferentes maneras, como se resume a continuación: Institución financiera Bancos comerciales

 

Participación en los mercados de swaps Participan de forma activa en los swaps para reducir el riesgo de la tasa de interés. Fungen como intermediarios al hacer que ambas partes coincidan en un swap.



Asociaciones de ahorro y  préstamo y bancos de ahorro Firmas financiera  Firmas de valores

 

Compañías de seguros



Fondos de pensión



Sirven como agentes al tomar la posición de la contraparte para satisfacer la necesidad de la parte que desee formar parte de un swap. Participan en swaps para reducir el riesgo de la tasa de interés. Participan en swaps para reducir el riesgo de la tasa de interés. Fungen como intermediarios al hacer que ambas partes coincidan en un swap. Fungen como agentes al tomar la posición de la contraparte para adaptarse a la parte que desea participar en un swap. Participan en swaps para reducir el riesgo de la tasa de interés. Participan en swaps para reducir el riesgo de la tasa de interés.

Las instituciones financieras, como los bancos comerciales, las instituciones de ahorro, las compañías de seguros y fondos de pensión que están expuestos a los movimientos de tasas de interés incursionan de manera común en swaps para reducir el riesgo de la tasa de interés. Una segunda manera de participar en el mercado de swaps es actuar como intermediario. Algunos bancos comerciales y firmas de valores actúan como tales al hacer coincidir empresas y facilitar el arreglo de swaps. Las instituciones financieras que fungen como intermediarios de swaps cobran cuotas por sus servicios; pueden proporcionar garantías de créditos (por una cuota) a cada participante en el caso de que la contraparte no cumpla con su obligación. Bajo estas circunstancias, las partes involucradas en los acuerdos de swaps evalúan la capacidad crediticia de los intermediarios que garantizan las obligaciones de los swaps. Por esta razón los participantes en los mercados de swaps prefieren intermediarios que tengan una calificación crediticia alta. Una tercera forma de participar es actuar como agente en swaps. Las instituciones financieras toman la posición de la contraparte para poder atender al cliente. En tal caso, la institución financiera puede exponerse a un riesgo de la tasa de interés a menos que haya tomado una posición opuesto a la de la contraparte por otro acuerdo de swap.

Operatividad Las operaciones SWAP corresponden a un conjunto de transacciones individuales mediante las cuales se concreta el intercambio de flujos futuros de títulos valores, asociados con dichas operaciones individuales, siendo posible mediante tal mecanismo, efectuar la reestructuración de uno de estos títulos colocándolo en condiciones de mercado. El intercambio de tales flujos futuros, tiene como propósitos disminuir los riesgos de liquidez, tasa, plazo o emisor, y permite la reestructuración de portafolios, en donde se logra aportar un valor agregado para el usuario que origina la reestructuración. Se pueden hacer intercambios de títulos valores de un plazo mayor por varios títulos de corto plazo; tasas de interés de una tasa variable a una fija; o intercambio de deudas por acciones. Esto se hace con la finalidad de generar liquidez, incrementar la tasa, disminuir el plazo o reemplazar emisores del portafolio, dependiendo el riesgo que se pretende disminuir.

Contratos LOS CONTRATOS MARCO La carencia de una regulación sustantiva, su importancia y complejidad ha provocado que organizaciones y entidades no oficiales hayan elaborado un conjunto de reglas básicas formalizadas en un «contrato-marco». Entre ellos se cita a los elaborados por la ISDA (International Swaps Dealesrs Assotiation), integrada por bancos, sociedades de inversión y otros profesionales del mundo financiero, la Asociación Francesa de la Banca (AEB), la Asociación Británica de Banqueros (BBA) y en España, la Asociación Española de la Banca (AEB) indicándose como el de mayor aceptación y difusión el contrato o póliza ISDA El Contrato Marco de Operaciones Financieras elaborado por la Asociación Española de Banca Privada (AEB), y protocolizado en Acta Notarial de 5 de febrero de 1997 y publicado en la Circular de 27 de febrero de 1997, número 792 de la AEB y cuya estructura es la siguiente: una parte general no sujeta en principio a modificación; un

anexo I, que permite a las partes acordar cláusulas particulares; un anexo II que contiene una serie de definiciones que facilitan la interpretación de las confirmaciones; y las confirmaciones en las que siguiendo el modelo ISDA se recogen los términos financieros de la operación y cuyo contenido es acordado por las partes y siguiendo un principio general en caso de discordancia en los documentos prevalecerá el más «individualizado», es decir, el Anexo I sobre la parte general, y la confirmación frente al Anexo I. También se regulan las obligaciones de las partes, el modo y plazo de realización de las mismas, la posibilidad de liquidación por diferencias, contenido de las confirmaciones y exigencia de forma escrita, admitiendo no obstante la electrónica, causas y efectos del a resolución anticipada del contrato imputables a las partes. Aunque las partes son libres de redactar para cada operación su propio contrato, lo habitual es que asuman estos contratos estandarizados, siendo a través del intercambio de «confirmaciones» como se establecen los términos concretos de la operación.

Características de los contratos swaps 

Todo acuerdo swap lleva incorporado un gran número de características que

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necesitan ser perfectamente definidas para su puesta en práctica. El nombre de la contraparte: esta información es esencial para la valoración del

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riesgo y la utilización de las líneas de crédito sobre las contrapartes. El montante del swap o principal teórico. Indica la cantidad que con tal carácter



se fije en cada acuerdo de permuta financiera de intereses. El tipo fijo. Será el que con tal carácter se fije en cada acuerdo. Se expresará de diversas formas según los diferentes mercados y divisas. Por ello, cuando se dice que el valor actual de las dos corrientes de flujos intercambiables en el swap es el mismo esto es cierto después de ajustar los cálculos teniendo en cuenta las



diferentes convenciones utilizadas. El tipo flotante. Se trata de definir la referencia que será utilizada para la

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determinación de los intereses de la parte variable. La fecha de liquidación. Se entenderá cada uno de los días que con tal carácter se indiquen en cada acuerdo. Las fechas de liquidación coincidirán con las respectivas fechas de vencimiento de los periodos de tipo variable, tanto para el importe fijo como para el variable. En todas las fechas de liquidación, a

excepción de la última se fijará el tipo de interés variable aplicable durante el siguiente periodo de interés. Si alguna fecha de liquidación no fuese día hábil se 

entenderá trasladada al día hábil inmediatamente siguiente. El contrato jurídico bajo el que se rige el acuerdo swap. Puede ser el de ISDA u otro semejante.

Por lo general, en todo contrato swap figura un intermediario financiero que suele ser un banco de inversión, que se sitúa entre las dos partes contratantes. De hecho, cada uno de los lados de la operación de permuta financiera realiza un contrato por separado y no tienen por qué conocerse entre sí. Normalmente, los detalles del contrato son asumidos verbalmente por teléfono y posteriormente confirmados por telefax o telex. Hecho esto, se suele firmar un contrato swap más extenso, que cubre todos los aspectos de la permuta financiera incluyendo detalles de los métodos de pago y de una posible cancelación anticipada del mismo. La mayoría de los bancos que operan como intermediarios suelen disponer de un documento “marco” de contrato swap, que permite ser rellenado con el mismo cliente rápidamente y con pocos problemas. El riesgo en las operaciones swap Una gran cantidad de empresas contemplan los contratos swap como la cumbre de su riesgo financiero, puesto que a menudo son las transacciones cuyo riesgo financiero se extiende a un mayor plazo. Dicho riesgo vendrá determinado por la pérdida que podría sufrir una parte por impago de su contraparte o por defecto del acuerdo de permuta. Con arreglo a esto existen tres categorías de riesgo: 

Riesgo de crédito: Probabilidad de incumplimiento por la contraparte de los

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términos del acuerdo swap. Riesgo de mercado o sistemático: Se debe a la incertidumbre que acompaña a los movimientos de los tipos de interés. A mayor plazo del vencimiento del



swap, mayor riesgo. Riesgo de desacuerdo: Se refiere a las dificultades asociadas a que ciertos términos de planteamiento del contrato swap estén equivocados.

Es necesario comprender que las pérdidas (o ganancias) en el caso de incumplimiento de un contrato swap dependerán de la dirección seguida por los tipos de interés. Un incremento de éstos impulsará al alza el valor del swap para su comprador, es decir, para el pagado fijo, al mismo tiempo que reduce su valor para el vendedor. Así que un

incumplimiento de los pagos redundará en una pérdida para el primero, puesto que al entrar en un nuevo acuerdo swap sustitutorio, el nuevo tipo fijo sería mayor que el que hasta ahora se estaba pagando. Si los tipos de interés caen, es el receptor fijo o pagador variable el que se enfrentará a una pérdida si el pagador fijo incumple sus pagos. Dicha pérdida vendrá reflejada por la necesidad de entrar en un swap sustitutorio en el que el nuevo pagador fijo le entregará un tipo de interés fijo más pequeño del que cobraba en el acuerdo anterior. Cuanto mayor sea el valor del principal y mayor el plazo del acuerdo de permuta financiera, mayores serán las pérdidas potenciales. Además, es necesario tener en cuenta que en el momento de iniciar el contrato swap, lo más norma, es que el tipo fijo supere al tipo flotante lo que hace que el pagador fijo tenga inicialmente unos flujos de caja negativos.

Mercado Los swaps se negocian en el mercado extrabursátil y

lo

manejan

los usuarios

convencionales que son: •Importadores de bienes y servicios:

En el curso normal de sus operaciones

realizan transacciones que se pactan por determinada cantidad de una divisa (o de varias) a cancelar en una fecha futura, por recibir mercancías o servicios de otro país. •Exportadores de bienes y servicios: En el curso normal de sus operaciones realizan transacciones que se pactan por determinada cantidad de una divisa (o de varias) a recibir en una fecha futura, por enviar mercancías o prestar servicios a otro país. •Deudores de obligaciones en divisas: Que no son otra cosa que

empresas que

adquieren créditos en cualquier otra moneda diferente a la colombiana y/o de operación pagaderos a futuro. •Otros agentes (Empresas Privadas o Públicas, Inversionistas Institucionales, Inversionistas Particulares, etc.): Que por la naturaleza de sus actividades están expuestos a la variación en las tasas de cambio o en las tasas de interés

CONCLUSIÓN: En primer lugar, un contrato es un acuerdo, generalmente escrito, por el que dos o más partes se comprometen recíprocamente a respetar y cumplir una serie de condiciones. Ahora, los swap son un tipo de contrato por medio del cual, las partes que intervienen se comprometen a intercambiar flujos de caja en el futuro. No existe un formato definido o una estandarización de los contratos swaps, sin embargo, las cláusulas que contienen son similares a las de la mayoría de contratos e incluso existe un contrato “Marco” que ha sido establecido por varias entidades no financieras, con el objetivo de facilitar la celebración del mismo. Este tipo de negociación se lo realiza en mercados no organizados, es decir, donde no existe ningún tipo de garantía de que los acuerdos se cumplirán al cien por ciento, es por ese motivo, que las partes tratan de reducir esos riesgos, incluyendo cláusulas que les permita hacer frente a las posibles dificultades que se puedan presentar a lo largo de la negociación.

CUESTIONARIO Seleccione la respuesta correcta: 1. ¿Qué partes que intervienen en la estructura de un contrato “Marco”? a. b. c. d. e.

Parte general. Anexo 1. Anexo 2. Confirmaciones. Anuncios

2. ¿Cuáles son las características de los contratos swap? a. b. c. d. e.

El nombre de la contraparte. Fecha de liquidación. Resolución Acuerdos Contrato jurídico.

3. ¿Cuáles son los riesgos que se pueden presentar en las operaciones swap? a. b. c. d. e.

Riesgo de crédito. Riesgo de liquidez Riesgo de mercado. Riesgo operacional Riesgo de desacuerdo.

4. ¿Cuáles son los usuarios de los contratos swap? a. b. c. d. e.

Importadores de bienes y servicios. Clientes Exportadores de bienes y servicios. Deudores de obligaciones en divisas. Empleados

REFERENCIA: http://guiasjuridicas.wolterskluwer.es/Content/Documento.aspx? params=H4sIAAAAAAAEAMtMSbF1jTAAAUMjQyMLtbLUouLM_DxbIwMDCwN zA7BAZlqlS35ySGVBqm1aYk5xKgDK6MeONQAAAA==WKE http://pendientedemigracion.ucm.es/info/jmas/mon/43.pdf http://www.gestiopolis.com/swaps-y-forwards/ https://es.wikipedia.org/wiki/Swap_de_divisas http://tesis.uson.mx/digital/tesis/docs/20748/Capitulo1.pdf http://www.bancafacil.cl/bancafacil/servlet/Contenido? indice=1.2&idPublicacion=4000000000000110&idCategoria=9 http://www.expansion.com/diccionario-economico/swap.html http://es.slideshare.net/jaimebarrientos923/diapositivas-forward-y-swaps http://www.gestiopolis.com/operaciones-swap/