INVERSIONES Y FINANCIAMIENTO Dr. Armin Becerra Guzmán Dr. Armin Becerra Guzmán El método de lienzo de Alex Osterwalde
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INVERSIONES Y FINANCIAMIENTO Dr. Armin Becerra Guzmán
Dr. Armin Becerra Guzmán
El método de lienzo de Alex Osterwalder
Dr. Armin Becerra Guzmán
Ontología Osterwalder Ontología: es un esquema conceptual dentro para facilitar la comunicación entre diferentes sistemas y entidades.
¿Cómo?
¿Qué?
¿Para quién?
¿$? Dr. Armin Becerra Guzmán
El Lienzo (Canvas):
Dr. Armin Becerra Guzmán
El Lienzo (Canvas): Aliados Clave
Actividades Clave
¿Quiénes son los aliados estratégicos más importantes?
¿Cuáles son las actividades y procesos clave en el modelo de negocio? ¿Cuáles actividades internas se podrían externalizar con mayor calidad y menor costo?
¿Qué nivel de apalancamiento se puede asumir?
¿Cómo pueden Recursos Clave aportar los dueños a ¿Cuáles son los recursos la inversión? más importantes y costosos en su modelo de negocio? (Personas, recursos materiales, recursos financieros, redes, instalaciones, competencias, …) Estructura de Costos
Propuesta de Valor ¿Qué se ofrece a los clientes en términos de productos y servicios?
Relaciones con los Clientes ¿Qué tipo de relaciones construye con los clientes? ¿Tiene una estrategia de gestión de relaciones?
¿Cuáles son aquellas cosas por las que pagan los clientes? ¿Por qué los clientes vienen a la empresa? ¿En qué se diferencia la oferta de la de otros proveedores?
Canales de Distribución/ Comunicación ¿Cómo llega a los clientes y cómo los conquista?
Segmentos de Clientes
¿Quiénes son los clientes? ¿Puede describir los diferentes tipos de clientes en los que se está enfocando? ¿En qué difieren los segmentos de los clientes?
¿A través de cuáles canales interactúa con los clientes?
Fuentes de Ingresos ¿Cuál es la estructura de sus ingresos?
¿Cómo es la estructura de costos? ¿Cómo gana dinero en la empresa y cómo se distribuye?
Dr. Armin Becerra Guzmán ¿Cuáles son los costos más importantes en la ejecución del modelo de negocio? ¿Qué tipo de ingresos recibe? (pagos por transacciones, suscripciones y servicios, entre otros)
Propuesta de valor La oferta es lo que atrae a los clientes; aquello por lo que están dispuestos a pagar. Se presenta como un paquete de productos y servicios y los principales atributos de cada uno. Puede haber una oferta única o varias ofertas y éstas pueden dirigirse a un segmento en particular o a varios de ellos. • ¿Qué se ofrece a los clientes en términos de productos y servicios?
• ¿Cuáles son aquellas cosas por las que pagan los clientes? • ¿Por qué los clientes vienen a la compañía? • ¿En qué se diferencia la oferta de la de otros proveedores? Dr. Armin Becerra Guzmán
NECESIDADES DE FINANCIAMIENTO NECESIDADES
CAPITAL DE TRABAJO
FUENTES
DEUDA CP
DEUDA LP CAPITAL FIJO APORTE
Dr. Armin Becerra Guzmán
¿QUE BUSCA UNA ADECUADA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO?
ACTIVO PATRIMONIO ACTIVO CORRIENTE
PASIVO Y
PASIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE
ACTIVO NO CORRIENTE PATRIMONIO
Dr. Armin Becerra Guzmán
EL BALANCE
ACTIVO
ACTIVO CORRIENTE
PAS + PAT
PASIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE
ACTIVO NO CORRIENTE
PATRIMONIO
Dr. Armin Becerra Guzmán
EL BALANCE
ACTIVO
PAS + PAT
ACTIVO CORRIENTE PATRIMONIO ACTIVO NO CORRIENTE
Dr. Armin Becerra Guzmán
EL BALANCE
ACTIVO
ACTIVO CORRIENTE
ACTIVO NO CORRIENTE
PAS + PAT
PASIVO CORRIENTE
PATRIMONIO
Dr. Armin Becerra Guzmán
EL BALANCE
ACTIVO
PAS + PAT PASIVO CORRIENTE
ACTIVO CORRIENTE
ACTIVO NO CORRIENTE
PASIVO NO CORRIENTE
PATRIMONIO
Dr. Armin Becerra Guzmán
EL BALANCE
ACTIVO
ACTIVO CORRIENTE
PAS + PAT
PASIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE
ACTIVO NO CORRIENTE
PATRIMONIO
Dr. Armin Becerra Guzmán
EL BALANCE
ACTIVO ACTIVO CORRIENTE
ACTIVO NO CORRIENTE
PAS + PAT PASIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE
PATRIMONIO
Dr. Armin Becerra Guzmán
EL BALANCE
ACTIVO
ACTIVO CORRIENTE
ACTIVO NO CORRIENTE
PAS + PAT
PASIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE
PATRIMONIO
Dr. Armin Becerra Guzmán
EL BALANCE ACTIVO
ACTIVO CORRIENTE
PAS + PAT
PASIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE
ACTIVO NO CORRIENTE
PATRIMONIO
Dr. Armin Becerra Guzmán
EL ESTADO DE RESULTADOS VENTAS NETAS COSTO DE VENTAS UTILIDAD BRUTA
GASTOS ADMINISTRATIVOS GASTOS DE VENTAS UTILIDAD OPERACIONAL OTROS INGRESOS OTROS EGRESOS UTILIDAD ANTES DE PARTICIPACIONES E IMPUESTOS
PARTICIPACIONES Dr. Armin Becerra Guzmán IMPUESTO A LA RENTA
UTILIDAD NETA
EL ER
U CV
VENTAS
Dr. Armin Becerra Guzmán
UTILIDAD BRUTA
EL ER U
UTILIDAD OPERATIVA
GASTOS DE VENTAS
CV
VENTAS
GASTOS ADMINISTRATIVOS
Dr. Armin Becerra Guzmán
EL ER U
UTILIDAD NETA IMPUESTO A LA RENTA
GASTOS DE VENTAS
CV
VENTAS
GASTOS ADMINISTRATIVOS
Dr. Armin Becerra Guzmán
ACUMULACION DE CAPITAL
U U
CV
VENTAS
Dr. Armin Becerra Guzmán
ELEMENTOS DEL COSTO M ATERIALES
M ANO DE OBRA
M ATERIALES
M ANO DE OBRA
OTROS GASTOS
DIRECTOS
DIRECTA
INDIRECTO
INDIRECTA
INDIRECTO
COSTO
ENVASE
GASTOS DE
PRIM O
FABRICACION
Costos Directos
Gastos Indirectos GASTOS ADM INISTRATIVOS
COSTO DE
GASTOS
FABRICACION
OPERATIVOS
Costo de Producción
GASTOS DE VENTAS
COSTO DE HACER
M ARGEN DE
Y VENDER
UTILIDAD
Costo Total
IM PUESTO
IM PUESTO
VALOR DE
GENERAL A
SELECTIVO
VENTA
LAS VENTAS
AL CONSUM O
PRECIO DE VENTA
Dr. Armin Becerra Guzmán
CONCEPTO DE PROYECTO DE INVERSION Un PROYECTO DE INVERSION es un plan para producir bienes y/o servicios basado en el criterio de asignación de capital con el propósito de obtener rendimientos o cualquier forma de beneficios incrementales: personales, empresariales, locales, regionales, nacionales ó internacionales.
Dr. Armin Becerra Guzmán
Preguntas fundamentales
¿Qué inversiones a largo plazo hacer? Presupuesto de capital ¿Cómo financiar inversión a largo plazo? Estructura de capital ¿Cómo administrar actividades financieras cotidianas? Capital de trabajo Dr. Armin Becerra Guzmán
Proyectos de Inversión Los tipos de proyectos según su finalidad son:
1. Creación de un nuevo negocio 2. Adquisición de Activos 3. Modernización. A su vez puede ser: Reemplazo Ampliación Abandono Ousourcing Dr. Armin Becerra Guzmán Internalización
Análisis de Inversiones
1. Inversión en la empresa 2. Métodos aproximados de valoración y selección de inversiones
3. Criterio del valor actualizado neto (VAN) 4. Criterio de la tasa interna de retorno (TIR) 5. Analogías y diferencias entre el VAN y el TIR
Dr. Armin Becerra Guzmán
Inversión en la empresa CAPITAL E INVERSIÓN
Son dos conceptos estrechamente relacionados Capital
stock
Inversión
flujo
Inversión: Significa incremento neto del capital
Viene dada por la diferencia entre el stock del capital existente al final del periodo de inversión y al comienzo de ese periodo Si es + => inversión o formación de capital Si es - => desinversión o consumo de capital Dr. Armin Becerra Guzmán
Etapas de Proyectos de Inversión IDEA - GRAN VISION PERFIL
ETAPAS
PREINVERSION
PREFACTIVILIDAD FACTIBILIDAD
INVERSION
EJECUCION
Dr. Armin Becerra Guzmán
DEFINITIVOS
Viabilidad de Proyectos de Inversión VIABILIDADES OBJETIVAS:
-
VIABILIDAD VIABILIDAD VIABILIDAD VIABILIDAD VIABILIDAD VIABILIDAD VIABILIDAD
COMERCIAL TECNICA LEGAL DE GESTION ECONOMICA POLITICA AMBIENTAL Dr. Armin Becerra Guzmán
FORMULACION DEL PROYECTO DE INVERSION
ESTUDIO DE MERCADO
EL PRODUCTO LA COMPETENCIA EL MERCADO LOS CLIENTES LOS PRECIOS
ESTUDIO TECNICO
ESTUDIO COMPLEM
EL TAMAÑO CONSTITUCION LA LOCALIZACION ORGANIZACIÓN INGENIERIA DEL MARCO LEGAL PROYECTO REGIMEN TRIB Dr. Armin Becerra Guzmán
ESTUDIO FINANCIERO
COSTOS FINANCIAMIENTO ESTADOS FINANC FLUJOS DE CAJA
FORMULACION DEL PLAN DE NEGOCIOS
ANALISIS DE LA ESTRATEGIA
EL SECTOR ANALISIS FODA LA COMPETENCIA VISION MISION
PLAN DE MARKETING
EL PRODUCTO LA COMPETENCIA EL MERCADO LOS CLIENTES LOS PRECIOS
PLAN DE OPERACIONES (Producción)
EL TAMAÑO LA LOCALIZACION PROCESO DE PRODUCCION
PLAN DE GESTION
CONSTITUCION ORGANIZACIÓN MARCO LEGAL REGIMEN TRIB
Dr. Armin Becerra Guzmán
PLAN FINANCIERO
COSTOS FINANCIAMIENTO ESTADOS FINANC FLUJOS DE CAJA
PRESUPUESTO DE CAPITAL
Proceso de planeación de la inversión en activos fijos, cuyos flujos de efectivo estimados son de largo plazo.
La elaboración del presupuesto de capital implica la identificación, análisis y selección de proyectos con flujos de efectivo a más de un año.
Dr. Armin Becerra Guzmán
Desembolsos de efectivo del que se espera la generación de flujos de efectivo futuro durante más de un año.
Se distingue de un gasto operativo normal, toda vez que se estima un beneficio de efectivo durante los siguientes periodos.
INVERSION EN CAPITAL
Dr. Armin Becerra Guzmán
DESEMBOLSOS CÓMO INVERSIONES DE CAPITAL
La compra de un nuevo equipo, inmueble o edificio.
El reemplazo de un activo de capital.
Los gastos de una campaña publicitaria.
Los gastos de un programa de investigación y desarrollo.
Las inversiones en inventarios y cuentas por cobrar.
Las inversiones en educación y capacitación.
El análisis de arrendamientos y compras.
La permuta de una emisión de bonos por una nueva.
La evaluación de fusiones y adquisiciones.
Proyectos de seguridad y/o protección ambiental.
Proyectos de exploración. Dr. Armin Becerra Guzmán
CLASIFICACION DE LOS PROYECTOS
Proyectos independientes.
Proyectos mutuamente excluyentes.
Proyectos contingentes
Proyectos con racionamiento de capital
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DECISIONES DE INVERSION DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL
Generación de propuestas de proyectos de inversión consistentes con el planeamiento estratégico de la empresa.
Sólo los flujos de efectivo son relevantes.
Análisis de proyectos mutuamente excluyentes con vidas desiguales.
Considerar la inflación y los impuestos en el análisis del presupuesto de capital.
Incorporar el riesgo en las decisiones de presupuesto de capital. Dr. Armin Becerra Guzmán
PRINCIPIOS PARA ESTIMAR FLUJOS DE EFECTIVO
1. Medición sobre una base incremental. 2. Los flujos deben considerarse después de impuestos. 3. Todos los efectos indirectos del proyecto deben incluirse en el cálculo de los flujos de efectivo. 4. No considerar los costos hundidos durante la valuación. 5. El valor de los recursos a emplear en el proyecto se miden en función a sus costo de oportunidad.
Dr. Armin Becerra Guzmán
ESTIMACION DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES
Flujos de efectivo específicos que se deben considerar en una decisión de presupuesto de capital.
Regla: 1. Considerar sólo flujos de efectivo y no ingresos contables 2. Considerar flujos de efectivo incrementales
Dr. Armin Becerra Guzmán
FLUJOS DE EFECTIVO vs. INGRESO CONTABLE
El flujo de efectivo es la diferencia entre los ingresos de caja y los egresos de caja.
El flujo de efectivo se diferencia de los ingresos contables en los cargos no efectivos, como gastos de depreciación y amortización.
Los ingresos contables se registran cuando se producen las ventas y no cuando el cliente paga.
Los gastos de capital se restan de las utilidades bajo la forma de depreciación, que no es un flujo de efectivo.
Dr. Armin Becerra Guzmán
Considerar flujos de efectivo de operaciones y no de financiamiento.
Los flujos de efectivo deben estimarse después de impuestos.
Considerar los flujos de efectivo cuando realmente ocurren. FLUJO NETO DE CAJA
=
UTILIDAD + NETA
DEPRECIACION
Rendimiento Rendimiento sobre el capital del capital Dr. Armin Becerra Guzmán ©
UTILIDAD CONTABLE Y FLUJO DE EFECTIVO I- Situación de 2014
Utilidades Contables
Flujos de Efectivo
Ventas
100,000
100,000
Costos
50,000
50,000
Depreciación
30,000
0
Utilidad Operativa
20,000
50,000
Impuestos (30%)
6,000
6,000
14,000
44,000
Utilidad Neta
FNC = Utilidad Neta + Depreciación = 14,000 + 30,000 = 44,000 Dr. Armin Becerra Guzmán
II- Situación de 2015
Utilidades Contables
Flujos de Efectivo
Ventas
100,000
100,000
Costos
50,000
50,000
Depreciación
10,000
0
Utilidad Operativa
40,000
50,000
Impuestos (30%)
12,000
12,000
Utilidad Neta
28,000
38,000
FNC = Utilidad Neta + Depreciación = 28,000 + 10,000 = 38,000
Dr. Armin Becerra Guzmán
FLUJOS DE EFECTIVO INCREMENTALES Representan los cambios en los flujos totales de efectivo de una empresa que ocurren como resultado directo de la aceptación de un proyecto. Independencia Costos Hundidos Costos de Financiamiento Capital de Trabajo Neto Efectos Colaterales Costo de Oportunidad Flujos de Efectivo Vs Utilidad Neta
PRINCIPIOS BASICOS
Dr. Armin Becerra Guzmán
EFECTIVIDAD DE LAS INVERSIONES MATRIZ DE RENTABILIDADES EMPRESA A Estado de la economía
Probabilidad Tasa de de ocurrencia rentabilidad E(RA)
EMPRESA B Tasa de rentabilidad E(RB )
1. Crecimiento
0.3
100%
30%
20%
6%
2. Estacionalidad
0.4
15%
6%
15%
6%
3. Recesión
0.3
-70%
-21%
10%
3%
=1.0
E(RA) = 15.0%
E(RB) =15.0%
E(RA) = 100% (0.3) + 15% (0.4) + (-70%) (0.3) = 15% E(RB) = 44
20% (0.3) + 15% (0.4)Guzmán + 10% (0.3) = 15% Dr. Armin Becerra
DISTRIBUCION DE PROBABILIDAD DE LAS TASAS DE RENTABILIDAD Empresa A
Empresa B
0.4
0.4
0.3
0.3
0.2
0.2
0.1
0.1
RA -70
0
15
100
E(RA) © Jorge L. Pastor Paredes
45
RB 0
10
15
E(RB) Dr. Armin Becerra Guzmán
20
FLUJO DE EFECTIVO TOTAL (FET) = FLUJO NETO DE CAJA (FNC)
Dr. Armin Becerra Guzmán
FLUJO DE EFECTIVO DERIVADO DE ACTIVOS
FEDA FEO - ΔCTN - ΔIFN
Dr. Armin Becerra Guzmán
FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO
FEO UAII D Imp
Dr. Armin Becerra Guzmán
AUMENTO DE CAPITAL DE TRABAJO NETO
CTN CTNf - CTNi
Dr. Armin Becerra Guzmán
AUMENTO DE INVERSION FIJA NETA
IFN IFNf - IFNi D
Dr. Armin Becerra Guzmán
INDUSTRIAS AREQUIPA BALANCE GENERAL En Miles de Nuevos Soles (Constantes) 2014 ACTIVO Activo Corriente Caja Bancos 116 Ctas por Cobrar 410 Mercaderías 614 Total Activo Corriente 1140 Activo No Corriente IM y E Bruto 2612 Depreciación 698 IM y E neto 1914 Total Activo No Corriente 1914
TOTAL ACTIVO
2015 PASIVO Pasivo Corriente 123 Sobregiro y Préstamo B 314 Cuentas por Pagar Com 718 1155 Total Pasivo Corriente Pasivo No Corriente 2714 Deuda de LP 724 Total Pasivo No Corriente 1990 1990 TOTAL PASIVO Patrimonio Capital Social Resultados Acumulados TOTAL PATRIMONIO
3054 Dr. Armin 3145 TOTAL PASIVO + PATR Becerra Guzmán
2014
2015
192 616
130 630
808
760
400 400
363 363
1208
1123
1430 416 1846
1450 572 2022
3054
3145
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS En Miles de Nuevos Soles (Constantes) Ventas Netas Costo de Ventas Depreciación UTILIDAD BRUTA Gastos de Operación UTILIDAD DE OPERACION Intereses UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS Impuestos UTILIDAD NETA
Dr. Armin Becerra Guzmán
2015 6412 3222 26 3164 2412 752 94 658 197 461
FLUJO DE EFECTIVO A ACCIONISTAS
FEAcc Dividendos - Nuevos Aportes FLUJO DE EFECTIVO A ACREEDORES
FEAcr Intereses - Nuevos Pasivos Netos
Dr. Armin Becerra Guzmán
CASO SOBRE FLUJOS DE CAJA Y PRESUPUESTO DE CAPITAL
Dr. Armin Becerra Guzmán
CASO DE PRESUPUESTO DE CAPITAL (Compra de Máquina)
Una empresa tiene que decidir si compra una nueva máquina por S/.127,000. INTERROGANTES: ¿ Cuál será la máquina más rentable? ¿ Qué tasa de rentabilidad se obtiene a la inversión? ¿ Cuáles son los flujos de caja relevantes?
Dr. Armin Becerra Guzmán
CASO DE PRESUPUESTO DE CAPITAL (Compra de Máquina)
El costo de la nueva máquina es S/. 127,000
La instalación costará S/. 20,000
Será necesaria una inversión en capital de trabajo de S/. 4,000 en el momento de la instalación.
El proyecto incrementará los ingresos en S/. 85,000 por año, pero el costo de las operaciones lo hará en un 35% del incremento de las ventas.
La depreciación es lineal.
La empresa pretende mantener el proyecto durante 5 años.
El valor residual al 5º año será de S/. 50,000
El costo de capital es 14% ; La tasa impositiva de la empresa es 30% Dr. Armin Becerra Guzmán
FLUJOS NETOS DE CAJA 0
1
2
INGRESOS - COSTOS - DEPRECIACIÓN UAII - IMPUESTOS (30%)
UN + DEPRECIACIÓN FEO INCREM CTN
INCREM IFN FEDA = FNC Dr. Armin Becerra Guzmán
3
4
5
FASES DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL
1. ANÁLISIS DE LOS FLUJOS DE CAJA INCREMENTALES ¿Qué nuevos flujos de caja recibirá la empresa si emprende el nuevo proyecto?
Inversión inicial. Flujos de caja diferenciales durante la vida del proyecto. Flujos de caja terminales. Dr. Armin Becerra Guzmán
DIAGRAMA DE LOS FLUJOS DE CAJA INCREMENTALES Flujo de Caja Terminal
Inversión Inicial
0
1
2
3
4
5
Flujos de Caja Anual
Dr. Armin Becerra Guzmán
6
...
n
Inversión en la empresa LA DIMENSIÓN FINANCIERA DE LA INVERSIÓN Toda inversión se puede definir por la corriente de pagos y cobros que origina La inversión se define a través del siguiente diagrama temporal de flujos de caja o cash-flow de la inversión: -Inv
I1-E1
I2-E2
I3-E3
In-1-En-1
In-En
0
Año 1
Año2
Año 3
Año n-1
Año n
Inv = Desembolso inicial o tamaño de la inversión Ij = Pago o la salida de dinero originado por la inversión al final del año j Ej = Cobro o entrada de dinero generado por la inversión al final del año j N = duración de la inversión
Dr. Armin Becerra Guzmán
2. ANÁLISIS DEL RIESGO DEL PROYECTO
Por ahora se asume que el riesgo del proyecto es el mismo riesgo que el del resto de proyectos de la empresa.
A partir de esta hipótesis, se podrá utilizar el costo de capital de la empresa como tasa de descuento o tasa de retorno requerida para evaluar proyectos de inversión.
Dr. Armin Becerra Guzmán
DETERMINACIÓN DE LA INVERSIÓN INICIAL: ¿Cuál es el flujo de caja en el “momento 0”?
ANÁLISIS DE LOS FLUJOS DE CAJA
+ + + + =
Precio de adquisición del activo Costos de transporte e instalación Precio de venta del equipo antiguo Inversión en capital de trabajo Impuestos de la venta del equipo antiguo Inversión Neta Inicial (incremental) Dr. Armin Becerra Guzmán
DETERMINACIÓN DE LOS FLUJOS NETOS DE CAJA ¿Qué flujos de caja incrementales se van a producir durante la vida del proyecto? Para cada año se calculará, desde el año 1 hasta año 5: + = = +
Ingresos Incrementales Costos Incrementales Depreciación Beneficio Antes de Impuestos Incremental Impuesto sobre BAI incremental Beneficio Después de Impuestos Incremental Depreciación Flujo de Neto de Caja Anual (FNC) Dr. Armin Becerra Guzmán
DETERMINACIÓN DEL FLUJO DE CAJA TERMINAL O NO OPERATIVO:
¿Qué se incluye en el Flujo de Caja final del proyecto? + Valor Residual +/- Impuestos + Recuperaciones del Capital de Trabajo Flujo de Caja Terminal
Dr. Armin Becerra Guzmán
FLUJOS NETOS DE CAJA 0
1
2
INGRESOS - COSTOS - DEPRECIACIÓN UAII - IMPUESTOS (30%)
UN + DEPRECIACIÓN FEO INVERSIÓN
+ RECUPEROS FEDA = Dr. Armin Becerra Guzmán
3
4
5
VAN del proyecto: FC(0) = FNC(1 - 4) = FNC(5) = Tasa de Descuento =
14%
VAN = El proyecto debería ser aceptado. TIR =
Dr. Armin Becerra Guzmán
VALOR ACTUAL NETO - VAN Valor presente de los flujos netos de efectivo de una inversión descontado al costo de capital de la empresa. “cok” costo de oportunidad del capital Tasa de retorno mínima
Tasa de Descuento Formulación: VAN = - FC0 +
FC1
FC2
+
(1 + Kd)2
1 + Kd n
VAN = - FC0 +
+ ......
n1
FCn (1 + Kd)n
Dr. Armin Becerra Guzmán
FCn (1 + Kd)n
CASO
A
0
1
2
3
4
Kd
VAN
-1,000
500
400
300
100
10%
78.82
VAN 400
Criterio de Decisión 300
VAN > 0
200
Acepte Proyecto
100
VAN A
K d%
0 5 -100 Dr. Armin Becerra Guzmán
10
15
FORMULAS EQUIVALENTES - VAN 1. Flujos de Efectivo Iguales: Anualidades Factores de Actualización de Series - FAS
(1 + Kd)n - 1 Kd (1 + Kd)n
1 - (1 + Kd)-n Kd
1 Kd
2. Flujos de Efectivo Diferentes
n
VAN = - FC0 +
n=1
FCn (1 + Kd)n
Dr. Armin Becerra Guzmán
1 Kd (1 + Kd)n
ANALISIS DE INVERSIONES
Pasos a seguir
1. 2. 3. 4. 5.
Previsión de los flujos de efectivo del proyecto Determinar el “cok” Descontar el flujo de efectivo al “cok” Calcular VAN Si VAN > 0.....acepte el proyecto!!
Ventajas Considera el valor del dinero en el tiempo (reinversión) VAN disminuye si “cok” aumenta Depende únicamente de los flujos de efectivo previstos y del “cok” Los valores actuales son aditivos Dr. Armin Becerra Guzmán
TASA INTERNA DE RETORNO - TIR
• Tasa de descuento que iguala el valor presente de los flujos de efectivo esperados de un proyecto con el valor presente de sus costos esperados.
• Tasa de descuento que hace que el VAN de un proyecto sea igual cero.
• Iguala la inversión inicial con el valor actual de los ingresos futuros de caja: FC0 = VA ===> VAN = 0
n
VAN = -FC0 +
n=1
FCn (1 + TIR)n
Dr. Armin Becerra Guzmán
=0
CALCULO DE LA TIR PARA FLUJOS DE CAJA DESIGUALES
VAN = -FC0 +
FC1 1 + TIR
+
FC2
+ .........
(1 + TIR)2
FCn (1 + TIR)n
VPN M TIR i m x(i M i m ) VPN M VPN m Dr. Armin Becerra Guzmán
= 0
Comparación entre VAN y TIR
EQUIVALENCIA EN LA DECISIÓN DE ACEPTACIÓN O RECHAZO DE UNA INVERSIÓN “SIMPLE”
Relación entre el VAN y la tasa de actualización o descuento:
r k r 0 VAN (r ) 0 r k r 0 VAN (r ) 0
VC(R)
VAN=F(R) 0
r0
r
En las decisiones de aceptación y rechazo el VAN y la TIR conducen al mismo resultado
Dr. Armin Becerra Guzmán
PAY BACK: PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSION VALORES NOMINALES FLUJOS
PROYECTOS 0
1
2
3
4
5
PAY BACK
20%
A
-10000
4000
4000
4000
4000
4000
3
1.962,45
B
-10000
0
4000
4000
7000
7000
4
1.281,51
C
-10000
4000
5000
6000
1000
1000
3
1.161,91
D
-10000
2000
2000
4000
4000
12000
4
2.121,91
VALORES ACTUALES 20%
FLUJOS
PROYECTOS 0
1
2
3
4
5
PAY BACK
VAN
A
-10000
3333,33
2777,78
2314,81
1929,01
1607,51
4
1.962,45
B
-10000
0,00
2777,78
2314,81
3375,77
2813,14
5
1.281,51
C
-10000
3333,33
3472,22
3472,22
482,25
401,88
3
1.161,91
D
-10000
1666,67
1388,89 2314,81 1929,01 4822,53 Dr. Armin Becerra Guzmán
5
2.121,91
CASO DE PRESUPUESTO DE CAPITAL (Producción de Estabilizadores)
Un inversionista desea saber si puede invertir en la producción de estabilizadores de corriente eléctrica, para lo cual cuenta con la siguiente información: Tiene proyectado vender en los siguientes 4 años 580, 600, 800 y 850 unidades anuales con precios unitarios de S/. 160, 160, 180 y 180 respectivamente; se ha calculado un costo variable unitario de S/. 20 por unidad además de un costo fijo anual de S/. 35000. Se requiere un equipo que cuesta S/. 40000, el que se ha de depreciar en linea recta durante 4 años con un valor de recupero del 10% al final del cuarto año. Así mismo, necesita un CTN de 5000 inicial, y mantendrá al final de cada año un 10% de los ingresos percibidos en dicho año. Dr. Armin El impuesto a la renta es del Becerra 30% yGuzmán la tasa de descuento es de 15%.
CASO DE PRESUPUESTO DE CAPITAL (Producción de Estabilizadores)
0
Inversión en Activo Fijo Inversión en Capital de Trabajo Incremento de Capital de trabajo anual Cantidad Vendida Precio Unitario Costo Fijo Costo Variable Unitario Periodo (años) Depreciación anual Valor de Recupero Impuesto a la Renta Rendimiento Anual
I
II
40000 5000 10% de ventas 580 600 160.00 160.00 35000 35000 20 20 4 10000 4000 0.3 0.15
Dr. Armin Becerra Guzmán
III
800 180.00 35000 20
IV
850 180.00 35000 20
CASO DE PRESUPUESTO DE CAPITAL (Producción de Estabilizadores)
CONCEPTO
0
1
Cantidad Precio Unitario INGRESO TOTAL Costo Fijo Costo Variable Depreciación UTILIDAD DE OPERACIÓN Inmpuesto a la Renta UTILIDAD NETA FEO Dr. Armin Becerra Guzmán
AÑOS 2
3
4
CASO DE PRESUPUESTO DE CAPITAL (Producción de Estabilizadores)
INCREMENTO DEL CAPITAL DE TRABAJO NETO CONCEPTO
0
1
AÑOS 2
3
4
1
AÑOS 2
3
4
CTN inicial Incremento en CTN Recuperación del CTN Aumento del CTN INCREMENTO DEL ACTIVO FIJO NETO CONCEPTO
0
IFN inicial Incremento en IFN Valor de Recupero Aumento del IFN Dr. Armin Becerra Guzmán
CASO DE PRESUPUESTO DE CAPITAL (Producción de Estabilizadores)
FLUJO DE EFECTIVO TOTAL CONCEPTO Flujo de Efectivo Operativo Incremento de CTN Incremento de IFN FLUJO DE EFECTIVO TOTAL FED
0
1
VAN
AÑOS 2
3
TIR =
Dr. Armin Becerra Guzmán
4
Flujo de Caja con Financiamiento Externo
Cash Flow to Equity Utilidad Neta +Depreciacion +Amortizacion -Aumento Capital de Trabajo -Inversion en activos fijos +Deuda -Repago deuda La parte del cash flow no distribuido sirve para crecer. El crecimiento es el retorno de la inversión. Dr. Armin Becerra Guzmán
CASO DE DECISIONES DE COMPRAR O NO COMPRAR (Arbol de Decisión) Una empresa estudia las siguientes alternativas: Alternativa 1. la posibilidad de comprar 20 computadoras y un servidor marca RMC cuyo costo total es de S/. 84000 que se ha depreciar en 4 años en línea recta y el valor final de mercado es S/. 12000, esto implica una reducción anual en costos de 24000 y una reducción en CTN en S/.8000 Alternativa 2. la posibilidad de comprar 14 computadoras y un servidor marca JVC cuyo costo total es de S/. 75000 que se ha depreciar en 4 años en línea recta y el valor final de mercado es S/. 8000, esto implica una reducción anual en costos de 26000 y una reducción en CTN en S/.8000 Alternativa 3. Mantenerse como está. Alternativa 4. la posibilidad de Sofware y Proceso cuyo costo total es de S/. 58000 que se ha depreciar en 4 años en línea recta y el valor final de mercado es S/. 10000, esto implica una reducción anual en costos de 22000. Dr. Armin Becerra Guzmán
CASO DE DECISIONES DE COMPRAR O NO COMPRAR (Arbol de Decisión)
MODELO I
Alternativa 1
MODELO II
Alternativa 2
SEGUIR IGUAL
Alternativa 3
CAMBIAR PROCESO
Alternativa 4
COMPRAR
NO COMPRAR
Dr. Armin Becerra Guzmán
CASO DE DECISIONES DE COMPRAR O NO COMPRAR (Arbol de Decisión)
Inversión Fija Valor de Recupero Ahorro en Costos Reducción de CTN
Alternativa 1 84000 12000 24000 8000
Alternativa 2 75000 8000 26000 8000
Dr. Armin Becerra Guzmán
Alternativa 3
Alternativa 4 58000 10000 22000
CASO DE DECISIONES DE COMPRAR O NO COMPRAR (Arbol de Decisión) Alternativa … CONCEPTO INGRESOS Costos (Reducción = -) Depreciación UTILIDAD DE OPERACIÓN Inmpuesto a la Renta UTILIDAD NETA
0
1
AÑOS 2
FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO Incremento de Activo Fijo Incremento de Capital de Trabajo FLUJO DE DE EFECTIVO TOTAL
VAN
Dr. Armin Becerra Guzmán
3
4
CASO DE OFERTA PUBLICA DE PRECIOS Los concursos públicos y licitaciones públicas de precios son uno de los mecanismos de adjudicación de la “Buena Pro” para la adquisición de bienes y servicios con que cuentan las empresas que buscan la externalización ya sea por contrata o convenio. Estas actividades se encuentran normadas para las empresas e instituciones públicas para adquirir equipos, construcción de diques, carreteras, canales, etc. mientras que para la empresa privada se rige mediante un concurso con bases explícitamente elaboradas, en la que existe el compromiso bajo ciertos parámetros y líneas directrices, de una parte el pago del bien o servicio y de otro lado el que ofrece el bien o servicio a un precio determinado. Dr. Armin Becerra Guzmán
CASO DE OFERTA PUBLICA DE PRECIOS (Licitación para Asfaltado)
Un Gobierno Local ha puesto en licitación el asfaltado de un tramo de trocha de 2500 kilómetros, dicha obra debe ser entregada en el plazo de 5 años a partir de la Buena Pro.La empresa constructora MANFER, desea saber cual es el precio base por kilómetro lineal a proponer si se requiere un nivel de rentabilidad del 15% anual, el impuesto a la renta es 30%, la depreciación es en línea recta (durante 5 años) con valor de recupero del 40% al final de la obra. Se cuenta además con las necesidades de inversión y los costos anuales que se indican a continuación: Dr. Armin Becerra Guzmán
CASO DE OFERTA PUBLICA DE PRECIOS (Licitación para Asfaltado) INVERSION EN EQUIPO Compra de Maquinaria (Retroescabadora, Cargador Frontal y otros) Compra de Equipos (Seguridad Industrial, Herramientas y otros)
INVERSION EN CAPITAL DE TRABAJO Capital de Trabajo Inicial Capital de Trabajo Anual Adicional
COSTOS ANUALES Planilla de Obreros Planilla de Empleados Asfalto 500 kilómetros Alquileres de Volquetes y otras máquinas
DATOS Valor de Recupero Impuesto a la Renta Dr. Armin Becerra Guzmán Rentabilidad Depreciación anual
CASO DE OFERTA PUBLICA DE PRECIOS (Licitación para Asfaltado)
AÑOS CONCEPTO
0
1
2
FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO Incremento de Activo Fijo Incremento de Capital de Trabajo FLUJO DE DE EFECTIVO TOTAL FED NO OPERATIVO FED NO OPERATIVO NETO
Dr. Armin Becerra Guzmán
3
4
5
CASO DE OFERTA PUBLICA DE PRECIOS (Licitación para Asfaltado)
Llevando al Estado de Ganancias y Pérdidas Ventas Costos Depreciación UAII Impuestos Utilidad Neta
Dr. Armin Becerra Guzmán
INVERSION EN CAPITAL FIJO Compra de Maquinaria (Retroescabadora, Cargador Frontal y otros) Compra de Equipos (Seguridad Industrial, Herramientas y otros) TOTAL INVERSION EN CAPITAL DE TRABAJO Capital de Trabajo Inicial Capital de Trabajo Anual Adicional
COSTOS ANUALES Planilla de Obreros Planilla de Empleados Asfalto 500 kilómetros anualmente Alquileres de Volquetes y otras máquinas TOTAL DATOS Valor de Recupero Impuesto a la Renta Rentabilidad Depreciación anual
Dr. Armin Becerra Guzmán
618000 975000 1593000
130000 4000
88500 24400 1480000 9800 1602700
637200 30% 15% 318600
AÑOS CONCEPTO
0
FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO ncremento de Activo Fijo ncremento de Capital de Trabajo FLUJO DE DE EFECTIVO TOTAL
1593000 130000 -1723000
VA DEL FLUJO NO OPERATIVO VAN NO OPERATIVO NETO
284917 -1438083
Anualidad
=
1
2
3
4
FEO
FEO
FEO
FEO
4000 -4000
4000 -4000
3.3521551
Dr. Armin Becerra Guzmán
4000 -4000
5
4000 -4000
FEO -446040 -150000 596040
Lo mínimo que se puede aceptar es un rendimiento igual a 15% anual (mientras el VAN es cero) Entonces:
VAN = 0 =
-1438083
FEO =
1438083
FEO =
429002
+
FEO x /
3.3521551
Estado de Ganancias y Pérdidas Ventas Costos Depreciación UAII Impuestos Utilidad Neta Luego,
Estado de Ganancias y Pérdidas
? 1602700 318600 ? ? 110402 Precio por Kilómetro
3.3521551
Ventas Costos Depreciación UAII Impuestos Utilidad Neta S/.
4158.04
Precio de oferta total S/.
10395089
Dr. Armin Becerra Guzmán
2079018 1602700 318600 157718 47315 110402
DISPARIDAD DE HORIZONTES TEMPORALES EN PROYECTOS MUTUAMENTE EXCLUYENTES
Supongamos que una empresa planifica una expansión y que tiene que seleccionar una de dos máquinas.
Se diferencian en su vida económica y en la capacidad.
¿Qué máquina se seleccionará?
Dr. Armin Becerra Guzmán
Los flujos de caja después-impuestos son: Año Máquina 1 Máquina 2 0 (45,000) (45,000) 1 20,000 12,000 2 20,000 12,000 3 20,000 12,000 4 0 12,000 5 0 12,000 6 0 12,000 Tasa de rentabilidad requerida: 14% VAN1 = 1,432 VAN2 = 1,664 ¿Significa esto que la máquina 2 es mejor? Dr. Armin Becerra Guzmán !No! Ya que los dos VAN no pueden compararse.
MÉTODO DE CADENA DE REEMPLAZO Los flujos netos de caja al 14% son: Año Máquina 1 0 (45,000) 1 20,000 2 20,000 3 20,000 -45,000 4 20,000 5 20,000 6 20,000 VAN = 2,398.6 Dr. Armin Becerra Guzmán
VAN1 = 1,432 – 45,000 (FSA0.14;3) +
20,000 (FAS0.14;3) (FSA0.14;3)
VAN1 = 1,432 – 45,000 (0.675) + 20,000(2.3216) (0.675)
VAN1 = 2,398.60 Dr. Armin Becerra Guzmán ©
MÉTODO DEL COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (CAUE)
Si asumimos que cada proyecto puede reemplazarse o repetirse un número de veces infinito en el futuro, cada VAN puede convertirse en una anualidad.
Los CAUE de proyectos pueden compararse.
CAUE = VAN / (FAS i, n).
Determina el nivel de un flujo de caja en forma de anualidad que produciría el mismo VAN que el proyecto.
Dr. Armin Becerra Guzmán ©
CAUE = VAN / (FAS i, n)
= 1,432 / (FAS 0.14, 3) = 1,432 / (2.3216) = 617 CAUE2 = 1,664 / (FAS 0.14, 6) = 1,664 / (3.8887) = 428 ¿Qué significan estos resultados?
CAUE1
Dr. Armin Becerra Guzmán ©
CAUE1 = 617
CAUE2 = 428
Esto quiere decir que:
VAN1 = anualidad de 617
VAN2 = anualidad de 428
Se ha reducido un problema con diferentes horizontes temporales a una pareja de anualidades.
Regla de decisión: Elegir el proyecto con mayor CAUE: Máquina 1. Dr. Armin Becerra Guzmán ©
PROYECTOS DE INVERSION CON CASO FINANCIAMIENTO (Compra de Máquina)
El costo de la nueva máquina es S/. 127,000. La instalación costará S/. 20,000
Será necesaria una inversión en capital de trabajo de S/. 4,000 en el momento de la instalación.
El proyecto incrementará los ingresos en S/. 85,000 por año, pero el costo de las operaciones lo hará en un 35% del incremento de las ventas.
La depreciación es lineal. La empresa pretende mantener el proyecto durante 5 años. El valor residual al 5º año será de S/. 50,000
El costo de capital es 14% ; La tasa impositiva de la empresa es 30%
Evaluar la inversión si la empresa consigue un financiamiento Armin Becerra Guzmán de S/. 60,000 para Dr.amortizarse 12000 anualmente y un interés del 10% anualmente
PROYECTOS DE INVERSION CON FINANCIAMIENTO
Dr. Armin Becerra Guzmán
PAY BACK O PRI
Dr. Armin Becerra Guzmán
FINANCIAMIENTO
La decisión de invertir es distinta de la decisión de financiar
Dr. Armin Becerra Guzmán
Las Finanzas Corporativas
• Decisiones de Inversión (Evaluación de Proyectos) • Decisiones de Financiamiento (Estructura de Capital)
Dr. Armin Becerra Guzmán
DECISIONES DE FINANCIACION EN LA EMPRESA
Dados los activos de la empresa y sus decisiones de inversión, encontrar la estructura de capital que maximiza el valor de la empresa.
Dr. Armin Becerra Guzmán
DECISIONES DE FINANCIACION EN LA EMPRESA CRECIMIENTO EMPRESARIAL El Crecimiento Empresarial viene expresado por el incremento de las ventas y depende de los siguientes factores: •Margen de Utilidad Neta •Un aumento del margen de utilidad neta va a generar una mayor proporción de reinversión para el crecimiento sostenible. •Política de Dividendos •Una disminución de proporción de dividendos significa un aumento de las utilidades no distribuidas o retenidas •Política Financiera •El mayor apalancamiento financiero incrementa el crecimiento via mayor rentabilidad. •Rotación del Activo Total •La mayor rotación del activo total implica el mejor uso de los activos por unidad de venta, por consiguiente aumenta la tasa de Dr. Armin Becerra Guzmán crecimiento sostenible.
CRECIMIENTO EMPRESARIAL TASA INTERNA DE CRECIMIENTO Es la tasa máxima anual de incremento de ventas sin recurrir a financiamiento externo. Se puede determinar mediante la siguiente fórmula:
RSA x b TIC 1 - (RSA x b ) Donde: TIC = Tasa Interna de Crecimiento RSA = Rendimiento sobre los Activos b = Tasa de Reinversión Dr. Armin Becerra Guzmán
CRECIMIENTO EMPRESARIAL TASA DE CRECIMIENTO SOSTENIDO Es la tasa máxima anual de incremento de ventas que recurre a un FER sin variar la razón Deuda a Patrimonio. Se puede determinar mediante la siguiente fórmula: Donde:
RSC x b TCS 1 - (RSC x b ) TCS = Tasa de Crecimiento Sostenido RSC = Rendimiento sobre el Capital Dr. Armin Becerra Guzmán b = Tasa de Reinversión
CRECIMIENTO EMPRESARIAL Y EL FER
INDUSTRIAS DEL SUR ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS En Miles de Nuevos Soles Actual IncrementoProyectado Ventas 1600.00 15% Costos* 580.00 15% UTILIDAD DE OPERACION 1020.00 Impuestos 27% 275.40 UTILIDAD NETA 744.60 Dividendos 245.72 Utilidades Retenidas 498.88 * Se asume que todos los costos varían en el largo plazo
Dr. Armin Becerra Guzmán
Distribución
INDUSTRIAS DEL SUR BALANCE GENERAL En Miles de Nuevos Soles ACTIVO Activo Corriente Caja Bancos Ctas por Cobrar Mercaderías Total Activo Corriente Activo No Corriente IM y E neto Total Activo No Corriente TOTAL ACTIVO PASIVO Pasivo Corriente Sobregiro y Préstamo B Cuentas por Pagar Com Total Pasivo Corriente Pasivo No Corriente Deuda de LP Total Activo No Corriente TOTAL PASIVO Patrimonio Capital Social Resultados Acumulados TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO + PATR
15%
180.00 460.00 800.00 1440.00
15% 15% 15%
3500.00 3500.00 4940.00
15%
140.00 420.00 560.00 190.00 190.00 750.00 3390.00 Dr. Armin Becerra Guzmán 800.00 573.71 4190.00 4940.00
FER
FINANCIAR EL CRECIMIENTO DE LA EMPRESA OBTENCION DE FONDOS Obtener Fondos o Financiamiento de la inversión, como ya se ha indicado, puede tener dos orígenes: interna o externa. La Financiación interna, o propia, es aquella que se genera dentro de la empresa vendrá determinada por las aportaciones de los propietarios o por los propios recursos generados por ella misma, a esto podemos denominar autofinanciación. Mientras que el financiamiento externo es adquirido de terceras personas que pueden ser bancos, proveedores y otros acreedores. Dr. Armin Becerra Guzmán
El Factor de Capitalización (o de Descuento)
LA “MAQUINA DEL TIEMPO”
Dr. Armin Becerra Guzmán
TASAS EQUIVALENTES ANUAL SEMESTRAL TRIMESTRAL MENSUAL
DIARIA
10%
4.8809
2.4114
0.7974
0.0261
15%
7.2380
3.5558
1.1715
0.0383
20%
9.5445
4.6635
1.5309
0.04996
25%
11.8034
5.7371
1.8769
0.06115
30%
14.01754
6.7789
2.2104
0.0719
Dr. Armin Becerra Guzmán
DOS DECISIONES IMPORTANTES: En qué activos invertir y cómo financiar la inversión Decisión de Invertir
Decisión de Financiar
Objetivo: Obtener activos que valgan más de lo que cuestan.
Objetivo: Obtener pasivos que valgan menos de lo que cuestan.
Pregunta: ¿Qué cartera de activos es la más conveniente?
Pregunta: ¿Qué estructura de capital es la más conveniente?
Dr. Armin Becerra Guzmán
¿Qué es el Sistema Financiero?
El Sistema Financiero es un conjunto de instituciones, empresas, tecnología, procesos y activos que combina la política monetaria y cambiaria del país con el negocio financiero para canalizar el ahorro a la inversión. La eficacia del Sistema Financiero es muy importante para la economía del país, ya que promueve el ahorro y la inversión bajo un régimen de libre competencia Dr. Armin Becerra Guzmán
Flujo de Fondos
Dr. Armin Becerra Guzmán
Sistema Financiero Nacional Sistema Financiero Directo
Mercado Primario
Sistema Financiero Indirecto
Mercado Secundario
Bursátil
Sistema Bancario
Extra Bursátil
Sistema No Bancario
Financieras
CMAC BVL CRAC CMCPLima EDPYMES Otras Dr. Armin Becerra Guzmán
Mercado Monetario El Mercado Monetario comprende un conjunto de instituciones, empresas financieras y personas, que se agrupan en sector formal e informal para dar curso de compra-venta del recurso monetario (dinero), establecer transacciones, generar documentos contractuales de orden financiero y cualquier medio de intercambio con algunas características del dinero (cuasidinero).
Dr. Armin Becerra Guzmán
Mercado de Valores El Mercado de Valores, llamado también mercado de capitales está formado por todas las instituciones, empresas y personas que generan y facilitan las transacciones de valores en la Bolsa de Valores, mediante un sistema de intermediación financiera directa. Los valores son documentos contractuales que representan valor, como bonos, acciones entre otros. Dr. Armin Becerra Guzmán
Grupo Financiero,
El Banco es un Banco Múltiple(empresa Holding) Puede desarrollar cualquier actividad financiera Puede realizar operaciones no bancarias HOLDING
Actividades Bancarias
Actividades No Bancarias
Banco Comercial
AFP
Banco de Inversión
Cia Seguros
Banco en Otros Países
SAB
SAFMs Dr. Armin Becerra Guzmán
Herramientas Financieras Adquisición de Maquinaria y Equipo
• Leasing Financiero • Leasing Operativo • Mediano Plazo
Capital de Trabajo
• Factoring • Pagarés y otras herramientas
Grandes Proyectos
• • • • •
Financiamiento Directo
Otros
Bonos Acciones Créditos Sindicados Organismos Multilaterales Titulizaciones de Flujos de Pagos
• Derivados Financieros Licitación (1 -10%) Cartas Fianza
Cumplimiento (10 20%) Adelanto
Efectivo (10 - 40%) Materiales (10 – 60%)
Pago de Haberes Manejo de Flujo Servicios Pago de Proveedores
Dr. Armin Becerra Guzmán • SUNAT Otros
• Trading • Depósitos
OPERACIONES FINANCIERAS
OPERACIONES ACTIVAS OPERACIONES PASIVAS VALOR FUTURO VALOR PRESENTE
Dr. Armin Becerra Guzmán
F P(1 i ) F P (1 i )
ENTIDADES DE REGULACIÓN Y SUPERVISIÓN DEL SISTEMA FINANCIERO 2.1
El Banco Central de Reserva del Perú (BCRP)
2.2
La Superintendencia de Banca, Seguros y Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones (SBS)
2.3
La Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) Dr. Armin Becerra Guzmán
Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) La Constitución Política del Perú (1993) establece dos aspectos fundamentales sobre el BCRP: • La autonomía del Banco en el marco de su Ley Orgánica (Ley 26123) •
La preservación la estabilidad monetaria (cuidar que no haya inflación). Dr. Armin Becerra Guzmán
Funciones del BCRP Cumple las siguientes funciones:
Regular la moneda y el crédito del sistema financiero.
Administrar las reservas internacionales. Emitir billetes y monedas. Informar sobre las finanzas Dr. Armin Becerra Guzmán nacionales.
¿Por qué la inflación muy alta es perjudicial?
Cuando hay inflación, el dinero pierde valor, y la misma cantidad de dinero permite adquirir menos bienes y servicios. Dr. Armin Becerra Guzmán
Política Monetaria: BCRP controla la inflación
BCRP: Analiza el mercado
BCRP: Fija TASA DE INTERES DE REFERENCIA
Impacto en las tasas de interés de ahorros y préstamos
Dr. Armin Becerra Guzmán
Efecto en: el ahorro, el consumo, y la inversión
¿Qué pasa si el BCRP prevé que suba la inflación? LA IDEA: POR EJEMPLO RESTRINGIR CONSUMO 1
BCR
BANCOS
2
Tasa de Interés de Referencia
Tasas Activas (créditos) Tasas Pasivas (depósitos)
Bancos Tasa Interés Activa
Bancos Tasa Interés Pasiva
3 1. Créditos 2. Liquidez Persona 3. Menor consumo (compras)
3
Dr. Armin Becerra Guzmán
1. 2. 3. 4.
Depósitos en Bancos. Depósitos extranjeros. Más US$ en el mercado. Tipo de cambio tiende a la baja.
El crecimiento sostenido de las Reservas Internacionales Peruanas Reservas Internacionales Netas (millones de US$) 48,816 44,105
31,196
33,135
27,689
17,275
6,641
1995
10,194 10,169 9,183 8,540 8,404 8,180 8,613 9,598
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
12,631
2004
14,097
2005
Dr. Armin Becerra Guzmán Fuente: Series estadísticas del BCRP.
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS)
La Superintendencia de Banca, Seguros y AFP es el organismo encargado de la regulación y supervisión de los Sistemas Financiero, Privado de Pensiones y de Seguros. Misión: “Proteger los intereses del público, cautelando la estabilidad, la solvencia y la transparencia de los sistemas supervisados, así como fomentar una mayor inclusión financiera y contribuir con el sistema de prevención y detección del lavado de activos y del financiamiento del terrorismo”. Dr. Armin Becerra Guzmán
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS)
MERCADO FINANCIERO Desde el punto de vista de la intermediación
MERCADO FINANCIERO
MERCADO DE VALORES
Supervisor: SBS
MERCADO BANCARIO
Banca Múltiple
Supervisor: SMV
MERCADO NO BANCARIO Financieras
Los Emisores (empresas)
Los Inversionistas
CMACs
Bolsa de Valores de Lima CRACs Edpymes Otras empresas
Dr. Armin Becerra Guzmán
Superintendencia del Mercado de Valores (SMV)
Vela por la protección de los inversionistas, mediante la transparencia y difusión de información de las empresas que participan en el mercado de capitales. Tiene asignadas tres competencias específicas en el mercado de valores:
1.Regulación 2. Supervisión y control 3. Difusión y promoción del mercado Dr. Armin Becerra Guzmán
Superintendencia del Mercado de Valores (SMV)
MERCADO DE VALORES Supervisor: SMV
Los Emisores (empresas)
Los Inversionistas
Bolsa de Valores de Lima
Dr. Armin Becerra Guzmán
Principales participantes del Mercado de Valores
Los principales participantes del mercado de valores son : 1. Los Emisores (empresas) 2. Los Inversionistas 3. Bolsa de Valores de Lima 3. Sociedades de agentes de bolsa 4. Superintendencia del Mercado de Valores Dr. Armin Becerra Guzmán
Tarifario
Formularios Contractuales ¿Qué información puedo obtener antes de contratar un producto o servicio financiero?
Simulación Cuadro Comparativo en Web de la SBS
Información General Dr. Armin Becerra Guzmán
Tarifario Contiene las tasas de interés, comisiones y gastos aplicables a todos los productos y servicios ofertados. El tarifario se encuentra a disposición en las oficinas de atención al público (en un lugar visible y de fácil acceso) y en la página web de la empresa.
Concepto
Tasa M.N.
Tasa M.E
Comisiones
Gastos
Préstamo vehicular
12%
10%
S/.3.00
S/.0.30
Préstamo Personal
18%
17%
S/.3.00
S/.1.00
Crédito Hipotecario
11%
9%
S/.9.00
S/.300.00
* Tasas de interés deben expresarse en términos anuales de 360 días. Dr. Armin Becerra Guzmán
Simulaciones – Programas de amortización Estos programas permiten al usuario, en el caso de créditos financiados en cuotas, simular los cálculos que realiza la institución financiera para la liquidación de intereses, comisiones y gastos.
Información requerida
Nº Cuotas Principal TCEA
TEA Comisiones
Gastos
Dr. Armin Becerra Guzmán
Los Formularios Contractuales: Hoja Resumen y cartilla Informativa
¿Qué debo considerar al momento de contratar?
La Tasa de Costo Efectiva Anual (TCEA) La Tasa de Rendimiento Efectiva Anual (TREA)
Comisiones y Gastos
Dr. Armin Becerra Guzmán
La tasa de costo efectivo anual (TCEA) Gastos Comisiones
TCEA TEA
Cargos cobrados por cuenta de terceros (ej. Seguros desgravamen). Cargos por servicios brindados por la entidad y asumidos por el cliente (ej. Estados de cuenta).
Tasa de interés compensatorio efectiva anual.
La Tasa de Costo Efectivo Anual (TCEA) es la tasa que incluye todoDr.lo que se Guzmán paga por un crédito. Armin Becerra
Tasa de Costo Efectivo Anual (TCEA)
Préstamo de S/. 1,000 a un año Si la tasa efectiva anual (TEA) es de 25% siendo la mensual 1,877%, la cuota mensual resultante es de S/. 93.85.
25%
Si hay una comisión mensual S/. 10
La “TEA calculada” a partir de una cuota de S/. 103.85 se convierte en 52%. Ese 52,16% es el verdadero costo (TCEA) y no el 25% (TEA) que Dr. Armin Becerra Guzmán inicialmente nos informaron.
52% TASA DE COSTO EFECTIVO ANUAL
Tasa de Costo Efectivo Anual (TCEA)
Dr. Armin Becerra Guzmán
La tasa de rendimiento efectivo anual (TREA) Cargos adicionales
Cobros realizados por la IFI.
TEA TREA
Tasa de Rendimiento Efectivo Anual.
La tasa de rendimiento efectivo anual (TREA) es la tasa efectiva Dr. anual (TEA) menos los cargos Armin Becerra Guzmán adicionales que realiza la IFI.
Comisiones y Gastos LIBERTAD DE DETERMINACIÓN COBRO AL USUARIO
COMISIONES
GASTOS
Las empresas determinan libremente sus comisiones y gastos. Solo si estos han sido previamente aceptados y autorizados por el cliente. Pago por operaciones o servicios adicionales al producto contratado, prestados al cliente por parte de la empresa. Es aquel costo en que incurre la IFI con terceros, para brindar servicios adicionales. Este costo es finalmente transferido al cliente. Dr. Armin Becerra Guzmán
TASAS DE INTERES
En la actualidad se usan en el Sistema Financiero de nuestro país las Tasas de Interés Efectivas Anuales tanto en moneda nacional como en moneda extranjera, con esto se viene evitando el uso de tasas nominales y otras tasas que hacían mas complejo el cálculo y la comparación entre estas. Los bancos independientemente proponen dia a dia sus tasas de interés anuales. Dr. Armin Becerra Guzmán
TASAS DE INTERES EFECTIVA
La Tasa de Interés Efectiva es la tasa que comprende capitalizaciones, comisiones, intereses y se utiliza como punto de referencia para determinar las Tasas de Interés Equivalentes, Tasas de Interés Vencidas y Tasas de Interés Reales. La Tasa de Interés Efectiva puede ser Activa o Pasiva según la operación.
TEA = ief
Dr. Armin Becerra Guzmán
TASAS DE INTERES EQUIVALENTE
ie 1 ief 1 x100 n
Dr. Armin Becerra Guzmán
TASAS DE INTERES PROPORCIONAL EQUIVALENTE
ipe
1 ief 1x100 m
n
Dr. Armin Becerra Guzmán
TASAS DE INTERES EFECTIVA AMERICANA
i TE 1 m
n*m
DONDE:
1 * 100
i = Tasa de interés nominal m = Número de capitalizaciones en el año n = Número de períodos Dr. Armin Becerra Guzmán
TASAS DE INTERES VENCIDA
ief iv 1 ief
x 100
Dr. Armin Becerra Guzmán
TASAS DE INTERES REAL
ief ir x 100 1 Dr. Armin Becerra Guzmán
TASAS DE INTERES EQUIVALENTE EN MONEDA EXTRANJERA
(1 iMN ) (1 iME )(1 D)
Dr. Armin Becerra Guzmán
VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD VENCIDA
1 (1 i ) PR i Dr. Armin Becerra Guzmán
n
VALOR FUTURO DE UNA ANUALIDAD VENCIDA
(1 i ) 1 FR i n
Dr. Armin Becerra Guzmán
PAGOS PARCIALES PARA UN VALOR PRESENTE DE UNA ANUALIDAD VENCIDA
i RP n 1 (1 i )
Dr. Armin Becerra Guzmán
Amortización con Plan de Cuotas Constantes MONTO DE LA DEUDA
mensual
TASA DE INTERES ANUAl TIPO DE AMORTIZACION TIEMPO
TABLA DE AMORTIZACIÓN PLAN DE CUOTAS CONSTANTES
mes
MONTO DE
AMORTIZACION
INTERES
DEUDA
0 1 2 3 4 5 6 TOTAL Dr. Armin Becerra Guzmán
SALDO
A PAGAR
Amortización con Plan de Cuotas Decrecientes MONTO DE LA DEUDA
mensual
TASA DE INTERES ANUAl TIPO DE AMORTIZACION TIEMPO
TABLA DE AMORTIZACIÓN mes
MONTO DE
A M OR T IZ A C ION
INTERES
DEUDA
0 1 2 3 4 5 6 TOTAL Dr. Armin Becerra Guzmán
SALDO
A PAGAR
Amortización con Plan de Cuotas Crecientes MONTO DE LA DEUDA
mensual
TASA DE INTERES ANUAl TIPO DE AMORTIZACION TIEMPO
TABLA DE AMORTIZACIÓN PLAN DE CUOTAS CRECIENTES
AÑO
MONTO DE DEUDA
AMORTIZACION
PROPORCION
INTERES
MONTO
0 1 2 3 4 5 6 21 Dr. Armin Becerra Guzmán
SALDO
A PAGAR
Amortización con Plan de Cuotas Tasa Flat MONTO DE LA DEUDA
mensual
TASA DE INTERES ANUAl TIPO DE AMORTIZACION TIEMPO
TABLA DE AMORTIZACIÓN PLAN DE CUOTAS CONSTANTES
mes
MONTO DE
AMORTIZACION
INTERES
DEUDA
0 1 2 3 4 5 6 TOTAL Dr. Armin Becerra Guzmán
SALDO
A PAGAR
El Mercado de Valores Segmentos: Por la naturaleza de la operación financiera Mercado Primario (de financiamiento). Mercado Secundario (de liquidez). Por la mecánica como se realiza la operación A través de mecanismos centralizados de negociación. Fuera de mecanismos centralizados de negociación.Dr. Armin Becerra Guzmán
OFERTA PÚBLICA Es oferta pública de valores mobiliarios la invitación, adecuadamente difundida, que una o más personas dirigen al público en general, o a determinados segmentos de éste, para realizar cualquier acto jurídico referido a la colocación, adquisición o disposición de los mismos. Dr. Armin Becerra Guzmán
VALORES MOBILIARIOS Son valores mobiliarios aquellos emitidos en forma masiva y libremente negociables que confieren a sus titulares derechos crediticios, dominiales o patrimoniales, o los de participación en el capital, patrimonio o las utilidades del emisor.
Dr. Armin Becerra Guzmán
VALORES MOBILIARIOS TRADICIONALES De Participación Acciones Acciones de Inversión Certificados de participación en Fondos (mutuos y de inversión) De Crédito Obligaciones – Bonos / Papeles Comerciales Certificado de depósito negociable Obligaciones y bonos públicos Otros Certificado de suscripción preferente Dr. Armin Becerra Guzmán ADS / ADR
VALORES MOBILIARIOS DE TITULIZACIÓN Títulos de participación Títulos de crédito Títulos mixtos Otros
Dr. Armin Becerra Guzmán
MERCADO PRIMARIO Se transan valores de primera emisión que son ofertados por las empresas privadas y públicas con la finalidad de obtener recursos frescos, ya sea para la constitución o incremento de capital de las sociedades, como para la realización de nuevas inversiones.
Dr. Armin Becerra Guzmán
MERCADO SECUNDARIO Mercado donde se realizan las sucesivas transferencias de valores que han sido previamente colocados en el Mercado Primario. Este mercado se caracteriza por proporcionar liquidez a los inversores, entendiéndose esta como la facilidad con que un valor puede ser convertido en dinero efectivo.
Dr. Armin Becerra Guzmán
MERCADO SECUNDARIO MECANISMOS CENTRALIZADOS DE NEGOCIACIÓN Rueda de Bolsa Mercado de Instrumentos de Emisión no Masiva OTROS MECANISMOS NO CENTRALIZADOS Mercado Extrabursátil
Dr. Armin Becerra Guzmán
Registro de valores
Rueda de Bolsa
SMV RPMV
Compensación y Liquidación
Negociación
Inversioni stas SAB
Inversioni SABstas Compradora
Orden de compra
$
Se pacta contrato de CompraVenta
Orden de venta
SAB Inversioni Dr. Armin stas Becerra Guzmán
Valores
Se ejecutan prestaciones del contrato de CompraVenta
$
Valores
SAB vendedora Inversioni stas
Instituciones participantes en el Mercado de Valores Bolsa de Valores Provee de facilidades para negociación de valores Supervisa la actuación de sus miembros ICLV Registro y custodia de valores Compensación y liquidación SAB Intermedia la negociación de valores Asesora a clientes Dr. Armin Becerra Guzmán
Instituciones participantes en el Mercado de Valores SAFMI Administración de patrimonios colectivos Clasificadoras de Riesgo Emiten opinión sobre emisiones de obligaciones Sociedades Titulizadoras Facilitar la emisión de títulos Dr. Armin Becerra Guzmán
ROL DE LA SMV Velar por la transparencia del mercado de valores, Para “proteger al inversor”
SMV no le asegura un rendimiento a su inversión, usted puede ganar o perder
Proteger al inversor no implica eliminar el riesgo De la inversión
El riesgo es un elemento que se encuentra presente en toda inversión Dr. Armin Becerra Guzmán
Acciones Comunes
Duración indefinida. Reciben utilidades (remanente de los intereses y dividendos preferenciales) Ultimo lugar en la prelación en caso de liquidación El Directorio fija el reparto de utilidades por medio de dividendos (porcentaje de las utilidades netas, que a su vez es un porcentaje del flujo de caja libre para el equity) Pueden estar o no inscritas en la bolsa y tener un precio en el mercado. Dr. Armin Becerra Guzmán
Acciones Preferentes Características Son un híbrido entre obligaciones y acciones Reciben un dividendo fijo por acción No dan derecho a la administración Su prelación en caso de liquidación es posterior a las deudas pero anterior a las acciones comunes. Se reparten con los accionistas comunes en forma proporcional el remanente de la liquidación.
Dr. Armin Becerra Guzmán
Acciones Preferentes Reciben dividendos si hay utilidades. El resto de las utilidades van a los accionistas comunes. Si no hay utilidades suficientes en un año, acumulan sus derechos sobre los dividendos futuros. Son de tiempo indefinido pero pueden ser convertidas a acciones comunes o ser recompradas a la par por la empresa emisora.
Dr. Armin Becerra Guzmán
Valor de una Acción Preferente
Si la acción vence en algún momento y es recomprada a la par. PAccPref = VA (Dividendo Anual) + VA (Valor a la par de la acción) Si la acción no vence nunca: PAccPref = (Dividendo Anual) / (Tasa de rendimiento requerido)
Dr. Armin Becerra Guzmán
UTILIDAD DE UNA ACCION
UTILIDAD U = Ingresos - Egresos U = (Pt+1 + L t+1 + D t+1) - Pt Donde: U = Utilidad de la Inversión en Acciones Pt+1 = Precio de Mercado de Acciones al momento de vender en tiempo t + 1 L t+1 = Precio de Mercado de Acciones Liberadas al momento de vender en tiempo t + 1 D t+1 = Dividendos ganados en tiempo t + 1 Pt = Precio de Mercado de Acciones al momento de comprar en tiempo t
Dr. Armin Becerra Guzmán
RENTABILIDAD DE LA INVERSION EN ACCIONES (I)
1 . Rentabilidad Nominal R = Utilidad / Egresos
R= Donde:
(Pt+1 + L t+1 + D t+1) - Pt Pt
R = Rentabilidad de la Inversion en Acciones Pt+1 = Precio de Mercado de Acciones al momento de vender en tiempo t + 1 L t+1 = Precio de Mercado de Acciones Liberadas al momento de vender en tiempo t + 1 D t+1 = Dividendos ganados en tiempo t + 1 Dr. Armin BecerradeGuzmán Pt = Precio de Mercado de Acciones al momento comprar en tiempo t
RENTABILIDAD DE LA INVERSION EN ACCIONES (II)
2 . Rentabilidad Real R* =
Donde: R* Pt+1 L t+1 D t+1 Pt *
(Pt+1 + L t+1 + D t+1) - Pt* Pt *
Pt * = Pt ( 1+ ) = Rentabilidad Real de la Inversion en Acciones = Precio de Mercado de Acciones al momento de vender en tiempo t + 1 = Precio de Mercado de Acciones Liberadas al momento de vender en tiempo t + 1 = Dividendos ganados en tiempo t + 1 = Precio de Acciones en el Mercado Ajustado por Inflación al momento de comprar en tiempo t = Tasa de Inflación en tiempo t+1 Dr. Armin Becerra Guzmán
Rentabilidad Nominal de Capital
1 . Rentabilidad Nominal
Rc = Donde:
Pt+1 - Pt Pt
Rc = Rentabilidad del Capital de la Inversión en Acciones Pt+1 = Precio de Mercado de Acciones al momento de vender en tiempo t + 1 Pt = Precio de Mercado de Acciones al momento de comprar en tiempo t Dr. Armin Becerra Guzmán
Rentabilidad Real de Capital
2 . Rentabilidad Real
Rc* =
Pt+1 - Pt* Pt *
Pt * = Pt ( 1+ ) Donde: Rc* = Rentabilidad Real de Capital de la Inversión en Acciones Pt+1 = Precio de Mercado de Acciones al momento de vender en tiempo t + 1 Pt * = Precio de Acciones en el Mercado Ajustado por Inflación al momento de tiempo t Dr. Armin Becerra Guzmán = Tasa de Inflación en tiempo t+1
comprar en
Valuación de las acciones preferentes
Las acciones preferentes son un instrumento financiero híbrido, ya que al mismo tiempo ofrecen características similares a las de las obligaciones y características similares a las de las acciones comunes. Todas estas características, por supuesto, son relevantes para su valuación y es necesario considerarlas. Las acciones preferentes, como las acciones comunes, no establecen una fecha de vencimiento, por lo que el pago de dividendos preferentes se prolonga por un periodo indeterminado de tiempo. Considerando estos pagos fijos y el periodo de tiempo indeterminado por el que se extienden, las acciones preferentes se valúan como una perpetuidad, tomando también en cuenta su tasa de descuento apropiada (que en el texto se denotará como kp) esto es: Dr. Armin Becerra Guzmán
Perpetuidad de las acciones preferentes
Dr. Armin Becerra Guzmán
Ejemplo:
Suponga que una emisión de acciones preferentes tiene un valor a la par de $20 y paga dividendos anuales del 15 % sobre dicho valor, es decir, $3 = ($20 × 0.15); el rendimiento requerido por el mercado sobre este tipo de acciones es de 12 % en este momento. El precio justo de mercado de este instrumento sería de $25.
Dr. Armin Becerra Guzmán
Valuación de acciones comunes
Las acciones comunes presentan retos especiales en su valuación. Por una parte sus flujos de efectivo (en forma de dividendos) se extienden por un periodo de tiempo indeterminado y, por otra, dichos dividendos no permanecen fijos. Esto significa que, en términos generales, el precio actual de una acción común podría expresarse como:
Dr. Armin Becerra Guzmán
Sin embargo, esta situación general puede categorizarse en tres contextos específicos:
1.- Acciones con Crecimiento Cero
Las acciones comunes con crecimiento cero podrían presentarse en empresas que tienen mercados maduros y que pagan dividendos iguales gracias a que la estabilidad de sus utilidades les permite mantener una política de pago de dividendos constantes. Bajo estas circunstancias los dividendos esperados en el futuro son una cantidad igual que se prolongará por un periodo indeterminado de tiempo, es decir, una anualidad. De este modo el precio justo de mercado de una acción común con crecimiento cero de dividendos es:
Donde: D = Dividendo (constante) por acción. Dr. Armin Becerra Guzmán
Ejemplo:
Suponga, por ejemplo, que Bebidas Super Kola , una empresa en el mercado de refrescos con gas, ha venido pagando un dividendo por acción de $10 durante los últimos siete años y que se espera que esta política permanezca sin cambio en el futuro. El rendimiento requerido para las acciones comunes (ks) en este caso es del 20 %. De esta forma el precio justo de mercado de las acciones de esta empresa es de $50:
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2.-Acciones con Crecimiento Constante En el caso de empresas que presentan una tasa de crecimiento constante en sus dividendos y que no variará en el futuro, sus acciones tendrán un valor justo de mercado que se puede calcular como:
Dr. Armin Becerra Guzmán
Ejemplo:
Para ilustrar la valuación de acciones con crecimiento constante suponga que se espera que Cementos Yura crezca a un ritmo del 3 por ciento por año en el futuro previsible. La empresa acaba de declarar un dividendo de $9.71 por acción y el rendimiento requerido para sus acciones de acuerdo con su riesgo es del 18 %. Según el modelo de valuación de acciones con crecimiento constante el precio justo de mercado de las acciones comunes de esta empresa sería de:
Dr. Armin Becerra Guzmán
3.-Acciones con Crecimiento No Constante (Super-normal) Por lo regular los dividendos de las acciones de las empresas varían año con año, es decir, presentan un crecimiento no constante o “super-normal”. El modelo de valuación que se usa en este caso sigue el mismo principio señalado anteriormente: el precio actual de la acción depende, esencialmente, del valor presente de los dividendos que vaya a pagar. El modelo requiere en principio, que se pronostiquen los dividendos futuros de cada periodo futuro; sin embargo, dado que las acciones comunes no tienen vencimiento, esto implicaría hacer pronósticos hacia un futuro muy distante, durante un número indeterminado de periodos.
Dr. Armin Becerra Guzmán
Como ejemplo considere que usted espera que Euro-Móvil, S.A., una empresa en el ramo de las comunicaciones celulares, crezca 15 % durante los siguientes tres años, 8 por ciento durante el cuarto año, 6 % durante el quinto año y que finalmente se estabilice en un crecimiento anual del 4 % del sexto año en adelante. El dividendo más reciente declarado por la empresa fue de $20 por acción y la tasa requerida de rendimiento sobre sus acciones es del 14 por ciento. En casos como este puede resultar conveniente calcular los dividendos de periodo de crecimiento no constante (en el ejemplo los años 1 al 5) y el primer dividendo del periodo de crecimiento constante (en el ejemplo el dividendo del año 6), tal como se muestra en el Cuadro. Sobre la base de esta información, se procede a calcular el precio justo de mercado de la acción aplicando la expresión para crecimiento no constante:
Dr. Armin Becerra Guzmán
Bonos
Las condiciones de emisión incluyen además: • • • •
Fecha de emisión y de vencimiento del bono Amortizaciones de capital y pago de intereses (calendario) Tasa de interés aplicable Monto emitido
Muchos de estos elementos se pueden observar en la planillas que habitualmente publican los distintos Bancos de Inversión. Dr. Armin Becerra Guzmán
Tipos de Bonos
• • • • • •
Perpetuos De cupón Cero cupón Rescatables (con opción) Convertibles De tasa ajustable
• • • • •
Reajustables De chatarra Subordinados De leasing De hipoteca (garantizado por una propiedad real)
Dr. Armin Becerra Guzmán
Clases de Bonos mas usados Bonos Soberanos El Bono Soberano es un bono emitido por un gobierno; su tasa se expresa por lo general como spread sobre un bono del tesoro de 30 años del gobierno de los Estados Unidos, y da cuenta del riesgo país. Los países emiten bonos para obtener financiamiento, cuya tasa de interés depende del riesgo del país que lo emita. El Bono del tesoro de EE.UU representa la condición económica de EE.UU, el cual tiene riesgo cero. Dr. Armin Becerra Guzmán
Clases de Bonos Bonos Soberanos El Bono Soberano es un bono emitido por un gobierno; su tasa se expresa por lo general como spread sobre un bono del tesoro de 30 años del gobierno de los Estados Unidos, y da cuenta del riesgo país. Los países emiten bonos para obtener financiamiento, cuya tasa de interés depende del riesgo del país que lo emita. El Bono del tesoro de EE.UU representa la condición económica de EE.UU, el cual tiene riesgo cero. Dr. Armin Becerra Guzmán
Clases de Bonos Bonos Corporativos Los bonos Corporativos es una forma de que disponen compañías privadas para obtener fondos. Estos bonos representan una obligación de deuda adquirida por una corporación Cualquier compañía privada puede emitir este tipo de bono, la cual se compromete a pagar una determinada tasa de interés, por lo general, cada seis meses y reembolsar el valor nominal al comprador cuando el período de vencimiento termine Dr. Armin Becerra Guzmán
Clases de Bonos Bonos Chatarra o Basura Un Bono Chatarra o Basura es un Bono de alto riesgo y baja calificación, que ofrece alto rendimiento para compensar las características anteriores. Son generalmente emitidos por sociedades que por su condición tienen un menor acceso al mercado de capitales, ya sea por ser una empresa emergente o bien a punto de la quiebra. Las empresas pueden compensar su mayor riesgo de negocio y su menor solvencia con la emisión de estos bonos de alta rentabilidad, los cuales son muy buscados por los inversores amantes del riesgo Dr. Armin Becerra Guzmán
Bonos – Características
Título de Renta Fija Paga una tasa de interes fija; sin embargo, últimamente hay bonos híbridos que pagan tasas variables con referencia a ciertas tasas como la Prime Rate NY, LIBOR etc. Forman parte del pasivo de los emisores. Tienen mayor prioridad en una liquidación que el patrimonio
Dr. Armin Becerra Guzmán
Bonos – Características
Representante: Existe un representante de los bonistas que defiende el cumplimiento del las condiciones del contrato de emisión Garantías: Puede ser garantizado por activos como prendas e hipotecas u otros bonos.
Dr. Armin Becerra Guzmán
Bonos – Características
Valor a la Par
Pagos de cupón
Es el valor nominal del Bono a su redención. Pueden haber sido comprados bajo la par “Discount bonds” o sobre la par “Premiun bonds” Los cupones representan los montos de los intereses. Normalmente se pagan trimestralmente.
Valor de Redención
Es el valor a la par que se recibe al vencimiento del bono. Dr. Armin Becerra Guzmán
Bonos – Características
Amortización o llamada. Algunos bonos pueden ser redimidos (llamados) antes de su vencimiento por medio de sorteos, compra directa o subasta. En la mayoría de los casos, el bono que se redime anticipadamente tiene un premio, es decir se redime sobre la par. El monto de los bonos a ser amortizados se llama “fondo de amortización” Dr. Armin Becerra Guzmán
Bonos – Características
Vencimiento Ocurre a la fecha de vencimiento Vencimiento pendiente o plazo remanente Es el tiempo que resta para su fecha de vencimiento Período de gracia Periodo en e que no se realiza amortización, pero si se paga intereses Dura varios años después de la emisión
Dr. Armin Becerra Guzmán
Bonos – Características
Bullet Payment Pagos al final del periodo Muchas emisiones de bonos pagan el total del valor nominal al final del periodo de vigencia Balloon Payment Pago parcial, pero al final hay un gran pago
Dr. Armin Becerra Guzmán
Valuación de Bonos
El valor de un activo es el Valor Presente del Flujo de Efectivo Futuro.
Flujo de Efectivo de los Bonos: 1. Tasa Cupón 2. Cupón 3. Valor de Redención al vencimiento 4. Precio de venta (puede reemplazar a Amortizaciones y Redención) Dr. Armin Becerra Guzmán
Ejemplo de Valor de un Bono
Es el valor presente de los flujos de efectivo de retorno del bono. Bo = VP (Cupones) + VP (Principal) Si un bono tiene las siguientes características: Vencimiento original: 5 Años Valor del Bono Individual: $ 1,000.00 Pagos de cupón:$55.00 Tasas de interés en el mercado de bonos de la misma calificación de riesgo: 12% El valor de un activo es el Valor Presente del Flujo Dr. Armin Becerra Guzmán de Efectivo Futuro
VALOR ACTUAL DEL BONO:
1 (1 i) n VN VAB C n i (1 i)
Dr. Armin Becerra Guzmán
i
Tasa de Rendimiento del Bono
Donde: PBo = Pprecio actual del bono, t = período, T= periodo en el cual se redime el bono, C = valor del cupón, PPAL= valor de redención del bono.
Dr. Armin Becerra Guzmán
Línea de Tiempo del Bono Ejemplo: Valor Nominal Tasa Cupón Tiempo Pago
: $10.000 : 9% : 6 años : Anual 0
1
900
2
3
4
5
900
900
900
900
PB=? Dr. Armin Becerra Guzmán
6
900 + 10.000
Valoración del Bono
PB
900 900 900 900 900 900 10.000 (1 Y ) (1 Y ) 2 (1 Y ) 3 (1 Y ) 4 (1 Y ) 5 (1 Y ) 6
Supongamos que: Y = 9% => Y = 12% => Y = 6% =>
PB = $10.000 PB = $8.766,57 ↓ 12,34% PB = $11.475,19 ↑ 14,75%
Dr. Armin Becerra Guzmán
Valoración del Bono según la Tasa PB
11.475,19
10.000,00 8.766,57
6%
9%
12%
Dr. Armin Becerra Guzmán
Y
Valoración del Bono en el Tiempo
VN= 11.475 Y= 6%
VN= 10.000 Y= 9%
1
2
3
4
5
6 10.000
VN= 8.766 Y= 12%
Dr. Armin Becerra Guzmán
MEDICION DEL RIESGO (I)
1. Para Distribuciones Discretas de Probabilidad R = E(R) = (R1 * Pr1 ) + (R2 * Pr2) + (R3 * Pr3 ) + ....+ (Rn * Prn) 2. Para Distribuciones Continuas de Probabilidad R = E(R) +/- = (Ri - E(R) )2 * Pri Dr. Armin Becerra Guzmán 210
MEDICION DEL RIESGO(II) 3. Rendimiento no Probabilistico para datos Históricos
R = E(R) +/-
= (Ri - E(R) )2 / n -1 Donde: R E(R) Ri Pri
= Rentabilidad de la Inversión en Acciones = Esperado de Rentabilidad = Rentabilidad iésima = Probabilidad iésima = Desviación Estandar = RIESGO
Dr. Armin Becerra Guzmán 211
MATRIZ DE RENTABILIDADES ACCIONES A
ACCIONES B
Estado de la Probabilidad Tasa de Tasa de economía de ocurrencia rentabilidad E(RA) rentabilidad E(RB ) 1. Crecimiento
0.3
100%
30%
2. Estacionalidad
0.4
15%
6%
3. Recesión
0.3
-70%
-21%
=1.0
E(RA) = 15.0%
20%
6% 15%
10%
6%
3%
E(RB) =15.0%
E(RA) = 100% (0.3) + 15% (0.4) + (-70%) (0.3) = 15% E(RB) = 20% (0.3) + 15% (0.4) + 10% (0.3) = 15% Dr. Armin Becerra Guzmán
212
DISTRIBUCION DE PROBABILIDAD DE LAS TASAS DE RENTABILIDAD Acciones A
Acciones B
0.4
0.4
0.3
0.3
0.2
0.2
0.1
0.1
RA -70
0
15
100
E(RA) © Jorge L. Pastor Paredes
RB 0
10
15
20
E(RB) Dr. Armin Becerra Guzmán 213
DESVIACION ESTANDAR - [E(R)]
Es una medida de dispersión de la distribución de
probabilidad. Se utilizada para medir el riesgo individual de un activo.
Mientas
más estrecha sea la distribución de probabilidad, más bajo será el riesgo que se asigne a un activo debido a que es más probable que el rendimiento real se acerque a su valor esperado y menos probable que éste termine siendo inferior al mismo. Mide la variabilidad de una n
= Al[E(R)] cuadrado
i=1
2 . P(R ) de[Ri -laE(R)] desviación i
distribución de probabilidad 2) se estándar ( alrededor de su media. le
denomina varianza. Dr. Armin Becerra Guzmán
214
Ren RA
Prob P(RA)
E(RA) RA.P(RA)
ACCIONES A
E(RA) RA - E(R)%
[RA-E(R)]2
Varianza [RA-
E(R)]2.P(RA) 100%
0.3
30
85
7,225
15%
0.4
6
0
0
-70%
0.3
-21
-85
7,225
E(RA) =
La Desviación Estándar
15 = 65.84%
Dr. Armin Becerra Guzmán
2,167.5 0 2,167.5 2 = 4,335.0
215
ACCIONES B E(RB)
Ren
Prob
RB
P(RB)
20%
0.3
6
5
15%
0.4
6
0
10%
0.3
3
-5
RB.P(RB)
E(RB)
RB - E(R)%
Varianza [RB-E(R)]2
[RB-E(R)]2.P(RB) 25
0
E(RB) = 15
7.5 0
25
7.5
2 = 15
La Desviación Estándar = 3.87%
216 Dr. Armin Becerra Guzmán
DISTRIBUCION CONTINUA DE PROBABILIDAD DE LAS TASAS DE RENTABILIDAD Densidad de Probabilidad
Acciones B
Acciones A -70
0
15
E(R) 100
Tasa esperada de rendimiento Dr. Armin Becerra Guzmán 217
RANGOS DE PROBABILIDAD PARA UNA DISTRIBUCION NORMAL
68.26%
2
1
95.46% 99.74% 1 k
2
3
Dr. Armin Becerra Guzmán 218
Relaciona la desviación estándar de una distribución de probabilidad con el rendimiento esperado de esa distribución.
COEFICIENTE DE VARIACION - CV-
Permite comparar el riesgo de los
CVi =
i E(Ri)
activos o proyectos de inversión que tienen diferentes expectativas de rentabilidad y riesgo. Mide el riesgo relativo por unidad de rendimiento esperado.
Dr. Armin Becerra Guzmán 219
Coeficiente de Variación y Prima de Riesgo COEFICIENTE DE VARIACION
Riesgo CV =
Rendimiento Estimado R
=
PRIMA DE RIESGO
Prima de Riesgo = E(R) - RL Donde: E(R) RL
= Esperado de Rentabilidad = Rentabilidad Libre de Riesgo
Dr. Armin Becerra Guzmán 220
EJEMPLO
ACTIVO C E(Rc) = 45% c = 15%
CVC =
15 45
= 0.33
ACTIVO D E(RD) = 8% D = 4%
CVD =
4 8
= 0.50
Aun cuando el Proyecto D tiene la desviación estándar más baja, según el CV no es preferible por que su relación riesgo/rendimiento es mayor y por tanto menos favorable que el Proyecto C. Dr. Armin Becerra Guzmán 221
DISTRIBUCION CONTINUA DE PROBABILIDAD DE LAS TASAS DE RENTABILIDAD Densidad de Probabilidad
Activo D Activo C
E(R) 0 8 45 Tasa esperada de rendimiento Dr. Armin Becerra Guzmán 222
DIVERSIFICACION DE RIESGOS Dr. Armin Becerra Guzmán
La Cartera Titularización Bonos Otros
Cédulas
CDT
Acciones
Dr. Armin Becerra Guzmán 224
Cómo diversificar TIPO DE PAPEL
TIPO DE EMISOR Sector Real
Bancos
Ent. Ent. Territoriales
C.F.
Titularización
Leasing
FM CAVs
Bonos
PLAZO
Otros Más de 7 años CDT
Cédulas
3 - 5 años
5 - 7 años
oriental
MONEDAS
Europa occidental
USA
Libras Euros
Latinoamérica
1 - 3 años
Acciones
REGIONES Europa Japón
< 1 año
Sudeste asiático
Dr. Armin Becerra Guzmán
Yen
Peso
Rupias
Dólar Soles
225
Diversificación Diversificación Ineficiente
Diversificación Eficiente
30
30
25
25
20
20
15
15
10
10
5
5
Riesgo Activo 1 Activo 2
5.36% 5.36%
Activos Combinados
5.36%
Riesgo Activo 1 Activo 2
Dr. Armin Becerra Guzmán Activos
Combinados
5.36% 5.36%
3.31% 226