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• Jhan Marco Cabello Chacon

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"AÑO DE LA CONSOLIDACIÓN DEL MAR DE GRAU"

UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CENTRO DEL PERU FACULTAD DE INGENIERIA DE MINAS

COMERCIALIZACION DE METALES Y MINERALES CATEDRATICO

: Gilmar LEON OSCANOA

INTEGRANTES: ARCA ASTOCURI, Waldir CABELLO CHACON, Jhan CASTILLON ORE, Alexis HUAMANI BENDEZU, Juan LOPEZ AQUINO, Jim VALENTIN COGORA, Yul

Contenido

2016

1.0. RESUMEN EJECUTIVO............................................................................3 2.0 INTRODUCCIÓN.....................................................................................4 3.0. CAPÍTULO I:

MARCO TEÓRICO..............................................................5

3.1. BASES TEORICAS........................................................................................................... 5 3.1.1. RIESGO..................................................................................................................... 5 3.1.2. DERIVADO FINANCIERO.........................................................................................5 3.2. CONCEPTOS BASICOS E INFORMACION.....................................................................6 3.2.1 COBERTURA............................................................................................................. 6 3.2.2. ANTECEDENTES COBERTURA..............................................................................8 3.2.3. COBERTURA CON OPCIONES..............................................................................10 3.2.4. PARTICIPANTES EN OPERACIONES CON OPCIONES.......................................19 3.2.5. TIPOS DE OPCIONES............................................................................................. 20 3.2.6. POSICIONES EN COBERTURA CON OPCIONES.................................................20 3.2.7. INFORMACION DE OPCIONES A TENER EN CUENTA........................................21 3.2.8. PRINCIPALES FACTORES QUE DETERMINA EL PRECIO DE LAS OPCIONES 21 3.2.9. LIMITES MAXIMOS Y MINIMOS PARA LOS PRECIOS DE LAS OPCIONES.......28 3.2. DEFINICION DE TERMINOS.......................................................................................... 30 4.0. CAPITULO II:

METODOLOGIA...............................................................32

4.1

RAZONES PARA ADOPTAR EL TEMA.......................................................................32

4.2

TIPO DE INVESTIGACION........................................................................................... 32

4.3

LISTA DE ACTIVIDADES.............................................................................................32

5.0. CAPITULO III:

RESULTADOS...............................................................33

5.1 EJERCICIOS DE APLICACIÓN.....................................................................................33 5.2. VENTAJAS Y DESVENTAJAS.......................................................................................34 5.3. DISCUSIONES................................................................................................................ 34 6.0 CONCLUSIONES..................................................................................34 7.0. RECOMENDACIONES...........................................................................35 8.0. BIBLIOGRAFÍA...................................................................................36 9.0. ANEXOS........................................................................................... 37

1.0. RESUMEN EJECUTIVO El proyecto consiste en la cobertura de precios mediantes opciones que puedan adquirir cualquiera de las partes: Opción Put y Opción Call en la comercialización de minerales que comprende una visión general sobre los mercados de producción y consumo, de los minerales y metales en el mundo. Los productores que venden el metal que extraen y refinan sufren el riesgo de una caída de precios, y los

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consumidores compran y manufacturan el metal sufren el riesgo de una subida de precios. La cobertura con opciones del LME permite a la industria del metal poder concentrarse en su actividad principal, es decir, producir y manufacturar el metal y no preocuparse en la volatilidad de los precios del mineral. Las Opciones que se tienen son Opción Put y Opción Call. Cuando una parte adquiere la Opción Put, derecho a vender la otra parte se siente obligada a comprar. Así mismo si una parte adquiere la Opción Call, derecho a comprar la otra parte se siente obligado a venderle. Las opciones quizá son el mejor instrumento para cubrir cualquier riesgo sobre el precio del Activo Subyacente. Con la opción estamos traspasando el riesgo de pérdida a un tercero mientras conservamos en nuestro poder la posibilidad de seguir obteniendo beneficios, en caso de una evolución favorable de los precios. Podemos imaginarla como una Póliza de Seguro. Pagamos una prima a cambio de cubrir un riesgo, si el evento productor del riesgo no se materializa, continuaríamos disfrutando del bien asegurado, perdiendo solo la prima pagada. Durante los contratos que se realizan en la London Metal Exchange se tienen algunas opciones: Uso de opciones put y call, por una parte como otorgante y la otra como comprador para así poder obtener una cobertura flexible dentro de una gama de precio alto y bajo, y al mismo tiempo eliminar o reducir los costes desfavorables de las primas. Se puede distinguir dos tipos de cobertura con opciones: 

Aquellas cuyo resultado neto es una nueva posición con riesgo limitado (Put y



Call protectoras). Aquellas cuyo resultado neto es una posición con mayor riesgo pero también con mayor beneficio (Put y Call cubiertas). La forma más simple de cubrir riesgos ante movimientos adversos del mercado es comprando opciones Call cuando nuestro riesgo reside en movimientos alcistas del mercado, es decir, cuando tenemos una posición vendedora, o bien, comprando Put cuando corremos el riesgo de incurrir en pérdidas frente a movimientos a la baja del mercado. A estas Call y Put se le denominan Call y Put protectoras.

2.0 INTRODUCCIÓN En el presente informe hablaremos sobre las coberturas con opciones en la comercialización de minerales y metales. El informe consta de tres capítulos, capitulo pág. 3

primero marco teórico, capitulo segundo sobre la metodología de la investigación y tercer capítulo sobre los resultados de la investigación. El primer capítulo consta todo lo que es marco teórico, donde los temas a tratar son los siguientes: Cobertura, los antecedentes y su continua evolución en los años de la cobertura, cobertura con opciones, también quienes participan en la cobertura con opciones, luego los tipos de opciones que se tiene como son Put y Call. Las diferentes posiciones que adoptan cada uno de los participantes, de los factores que determinan el precio de las opciones uno de ellos la volatilidad, también los límites máximos y mínimos de los precios de estas opciones. El capítulo segundo trata sobre la metodología, las razones del por qué escoger este tema para el presente proyecto, el tipo de investigación que se llevó a cabo, finalmente la lista de actividades que hemos realizado. El capítulo tercero consta de los resultados de nuestra investigación, se explicará mejor con unos ejercicios de aplicación, las ventajas y desventajas de usar este tipo de cobertura y sus discusiones, para finalmente hablar de las conclusiones y sus respectivas recomendaciones.

3.0. CAPÍTULO I:

MARCO TEÓRICO

3.1. BASES TEORICAS

pág. 4

3.1.1. RIESGO

Las actividades de las empresas están expuestas a diversos riesgos. El riesgo lo definimos como la probabilidad de incurrir en pérdidas por diversos factores. Encontramos a los riesgos financieros como una categoría relacionada a las presiones en los mercados financieros. Dentro de ello, encontramos al riesgo de mercado, que se define como la probabilidad de pérdidas, debido a movimientos adversos en las variables de mercado. Tales pueden ser la tasa de interés, el tipo de cambio, el precio de los activos de renta variable y el precio de los commodities. Para poder hacer frente a estos riesgos de mercado identificados por las empresas,

se han creado

innovaciones denominados “instrumentos financieros derivados”, que aseguran un precio futuro de dichos activos. Se busca proteger dicho precio de cambios abruptos de las cotizaciones de mercado.

3.1.2. DERIVADO FINANCIERO

De acuerdo con la definición de John C. Hull, un derivado financiero es un instrumento cuyo valor depende de otras variables subyacentes más básicas (2009: 15). Es decir, su valor está en función de un activo subyacente, que es el objeto del contrato. Por ejemplo, si pacto un contrato con el derecho a comprar 1 acción de Credicorp a US$ 10 dentro de 3 meses (IFD Opción), entonces, el activo subyacente es la acción de Credicorp. De acuerdo con la forma como fluctúe la acción de Credicorp en dicho periodo, fluctuará el precio de dicha opción. Aquí, lo que se busca es proteger las variaciones en el precio de la acción mediante el derivado. A pesar de que el precio de dicho IFD está en función de un activo subyacente, el propio IFD tiene un mercado y, por tanto, tiene su propia oferta y demanda (Roma 2009: 19).

Siguiendo a John C. Hull, los IFD son utilizados en operaciones de coberturas, especulación o arbitraje. La cobertura empresarial estriba en mitigar riesgos de pág. 5

mercado, como las fluctuaciones en las tasas de interés, tipo de cambio, precio de los commodities, entre otros que puedan afectar partidas financieras. Esto se realiza asegurando un flujo futuro mediante el pacto de un IFD. En contraste, la especulación se vale de las fluctuaciones para obtener una ganancia; con ello, se apuesta a variaciones bruscas en los precios. En cuanto al arbitraje, este aprovecha las diferencias temporales de los precios de los 17 activos en dos o más mercados para granjear una utilidad con cero riesgos (Hull 15: 2009). Tributariamente, en el artículo 5-A de la Ley del Impuesto a la Renta y en la 52° Disposición Transitoria Final de la Ley, se dan las pautas para diferenciar un instrumento de cobertura y de especulación a efectos fiscales. De la misma forma, en las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) 7 y 9, así como en las NIC 32 y 39, encontramos las definiciones y tratamiento correspondientes a estos instrumentos. 3.2. CONCEPTOS BASICOS E INFORMACION

3.2.1 COBERTURA

La cobertura consiste en la búsqueda y adopción, por el inversor, de mecanismos de protección específicos para eliminar o reducir los posibles efectos desfavorables que pueda sufrir su posición de contado en el futuro. Las opciones quizá son el mejor instrumento para cubrir cualquier riesgo sobre el precio del Activo Subyacente. Con la opción estamos traspasando el riesgo de pérdida a un tercero mientras conservamos en nuestro poder la posibilidad de seguir obteniendo beneficios, en caso de una evolución favorable de los precios. Podemos imaginarla como una Póliza de Seguro. Pagamos una prima a cambio de cubrir un riesgo, si el evento productor del riesgo no se materializa, continuaríamos disfrutando del bien asegurado, perdiendo solo la prima pagada. La cobertura con otros instrumentos, como por ejemplo futuros, implicaría que estaríamos transfiriendo, tanto nuestros riesgos de pérdida, como la posibilidad de obtener beneficios caso que los mismos se produjeran. Una estrategia de cobertura con opciones, por tanto, tendría como objeto la protección de una posible pérdida sobre un Activo o Pasivo, de nuestra propiedad, de manera que la pérdida obtenida en una determinada posición sea compensada por la ganancia de la otra. Si la posición al contado está expuesta al riesgo de una posible subida de precios, la cobertura se realizara mediante: pág. 6

1.- Compra de Futuros. 2.- Compra de Calls. 3.- Venta de Puts. Es decir, con una posición en derivados que registra ganancia cuando los precios suben. Si la posición al contado está expuesta al riesgo de una posible reducción en los precios la cobertura se realizara mediante: 1.- Venta de Futuros. 2.- Compra de Puts. 3.- Venta de Calls. Es decir, se trata de una posición en derivados que registra ganancias cuando los precios suben. Teniendo en cuenta que: Futuro + Put - Call =0 El comportamiento de los futuros es idéntico al comportamiento de cualquier subyacente. Si se ha comprado un futuro, al subir el precio del subyacente se obtendrán beneficios, mientras que si se ha vendido un futuro, al subir el precio del subyacente se entra en pérdidas. Por lo tanto, a partir de un futuro (u otro activo subyacente) comprado o vendido se puede generar una posición sintética de menor riesgo gracias a la combinación de la posición con opciones Put u opciones Call. Así, se puede distinguir dos tipos de cobertura con opciones: 1.- Aquellas cuyo resultado neto es una nueva posición con riesgo limitado (Put y Call protectoras). 2.- Aquellas cuyo resultado neto es una posición con mayor riesgo, pero también con mayor beneficio (Put y Call cubiertas).1 (1)

CARLOS SERRANO Y BEGOÑA GUTIÉRREZ (2007) introducción a las finanzas

http://ciberconta.unizar.es/

La forma más simple de cubrir riesgos ante movimientos adversos del mercado es comprando opciones Call cuando nuestro riesgo reside en movimientos alcistas del mercado, es decir, cuando tenemos una posición vendedora, o bien, comprando Put cuando tenemos una posición compradora, es decir, cuando corremos el riesgo de incurrir en pérdidas frente a movimientos a la baja del mercado. A estas Call y Put se le denominan Call y Put protectoras.

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3.2.2. ANTECEDENTES COBERTURA

El concepto de opción no es conocido exclusivamente en el campo de las finanzas. Por el contrario, es utilizado mucho en el día a día y significa tener una posibilidad (“tengo la oportunidad de aceptar esta oferta…”). La característica principal de una opción así es que si bien uno puede aprovechar la oportunidad, no es una obligación. Desde este punto de vista, una opción presenta siempre algo positivo. Las mismas características presentan las opciones, cuando se usa bajo la terminología del mundo de las finanzas. En general, por opción se entiende un contrato, que le garantiza a su comprador una remuneración no negativa de una suma no predeterminada, en un punto fijo en el tiempo. En el peor de los casos, uno no obtendrá ganancia alguna (es decir, se tendrá una remuneración de cero), o bien se obtendrá una remuneración estrictamente positiva. Al vendedor de la opción se le llama aspirante de la opción, mientras que al comprador se le llama dueño de la opción. Las formas más conocidas de opciones, son la de compra y venta de opciones sobre acciones, llamadas calls y puts respectivamente. Ellas garantizan a su dueño el derecho (¡pero no la obligación!) de obtener del aspirante en el momento predeterminado T (también llamada fecha de vencimiento) y al precio K, llamado precio strike, la acción de una determinada compañía, en el caso de un call, o bien la venta al aspirante, en el caso de un put. En las opciones se hace la distinción entre opciones europeas y opciones americanas. En las opciones americanas es posible ejercer el derecho sobre la opción en cualquier momento durante la validez del contrato, mientras que en las europeas, únicamente al final del período. Las opciones se parecen en cierta forma a los futuros y a los forwards. Sin embargo, en ellos no existe este derecho. Un contrato forward se refiere a poder vender o comprar un bien determinado en un momento fijo en el tiempo. Por el contrario, los futuros se diferencian de los forwards en el hecho que han sido estandarizados para las bolsas y requieren de cuotas de seguridad. Los forwards no son manejados por las bolsas, algo que sí sucede con los futuros. Es así como los forwards son manejados individualmente por bancos “en las ventanillas”, y es por eso que son también conocidos por las siglas OTC (del inglés “over the counter”).1 3.2.2.1. HISTORIA DEL MERCADO DE OPCIONES 1634: Los precursores de las opciones son manejados durante la gran venta de tulipanes en Holanda. Se concretan contratos sobre bulbos de tulipanes en el que se determina un precio de compra el cual únicamente vence si después de pág. 8

cierto tiempo, los bulbos no sobrepasan un determinado peso. En 1637, el mercado de tulipanes en Holanda se desploma. Dentro de los motivos se hace referencia a los negocios especulativos de los contratos con el carácter de las opciones. 1728: primeras acciones-opciones de la compañía real de las indias occidentales y de guinea con las cuales se justificaba la compra de partes de la isla francesa de St. Croix. 1848: Establecimiento del Chicago Board of Trade, el cual años más tarde se convertirá en una de las más grandes bolsas de futuros del mundo. 1973: El Chicago Board of Trade inaugura la Chicago Board Options Exchange, la cual es la más grande bolsa de futuros del mundo. Las transacciones comienzan con calls, y cuatro años después se introducen también los puts. 1973: Fischer Black y Myron Scholes publican sus investigaciones, las cuales incluyen la fórmula Black-Scholes para la evaluación de calls europeos y la cual les hizo acreedores del premio Nóbel. Robert Merton publica en el mismo año una generalización de ésta. También él recibió el premio Nóbel años después, en 1997, junto a Miron Scholes. 1975: La American Stock Exchange (AMEX) inicia transacciones con opciones. (1) “EVALUACIÓN DE OPCIONES” disponible : http://www.mathematik.unikl.de/~mamaeusch/

1988: En Suiza se crea la Swiss Options Exchange (Soffex). 1990: La bolsa de forwards alemana DTB (Deutsche Termin Börse) inicia operaciones. 1995: Los arriesgados negocios del dueño Nick Leeson llevan a la bancarrota al banco Barings en Inglaterra. 1996: La primera “opción para el pueblo” en Alemania aparece en el mercado con “SafeT”.

3.2.3. COBERTURA CON OPCIONES

3.2.3.1. ¿QUE ES UNA OPCION? Una opción es un contrato por el que se otorga el derecho a comprar o vender algo a un precio determinado en un periodo de tiempo determinado. La opción por la que se otorga el derecho de compra se denomina opción CALL. La opción por la que se otorga el derecho de venta se denomina opción PUT. Ese pág. 9

“algo” por el que se ha otorgado el derecho a comprar o vender se denomina activo subyacente. El precio fijado en el contrato al que se otorga el derecho de compra o venta se denomina precio de ejercicio. El periodo de tiempo de dicho contrato se denomina periodo de vida o tiempo a vencimiento de la opción, y la fecha en la que dicho contrato expira se denomina fecha de vencimiento. Como en toda transacción, en la negociación de una opción existe un comprador y un vendedor, Como ya hemos dicho, una opción es un contrato por el que se otorga un derecho a comprar algo (opción CALL) o a vender algo (opción PUT). Fijémonos en la diferencia que existe entre un contrato de futuro y un contrato de opción: tanto el comprador como el vendedor de un contrato de futuro adquieren una obligación (el comprador de compra, y el vendedor de venta) de entrega, una vez que dicho contrato ha llegado a su fecha de vencimiento. Es decir, una vez que se ha alcanzado la fecha acordada, el vendedor tiene la obligación de vender lo acordado (activo subyacente), al precio acordado, y el comprador también tiene la obligación de comprar lo acordado (activo subyacente), al precio acordado. Sin embargo, en el contrato de opciones esto no ocurre. Mientras que en el contrato de futuro el comprador asume una obligación, en el contrato de opción el comprador adquiere un derecho, mientras que es el vendedor quien adquiere una obligación. Es decir, si una vez llegado el día de vencimiento al comprador de la opción le interesa ejercer su derecho, lo ejercerá teniendo entonces el vendedor de la opción la obligación de entregar al comprador lo pactado al precio convenido. Si llegada la fecha de vencimiento, al comprador de la opción no le interesa ejercer su derecho, no tiene la obligación de ejercerlo, es decir, no tiene la obligación de comprar lo que se había pactado. El siguiente cuadro resume los derechos y obligaciones de compradores y vendedores de contratos de opción y futuro.

3.2.3.2. LA OPCIÓN CALL: EL DERECHO DE COMPRA Supongamos que usted está interesado en comprar un ordenador. Un buen día usted ve en el periódico un anuncio en el que se ofrece el ordenador que usted pág. 10

estaba buscando a un precio interesante, por ejemplo, 601 euros. Sin embargo, cuando usted se presenta en la tienda, ya no quedan ordenadores de estas características, se han vendido todos. Afortunadamente el vendedor le dice que ha hecho un nuevo pedido de ordenadores, pero que no espera que los traigan hasta dentro de seis meses. A usted no le importa esperar esos seis meses para comprar el ordenador, pero lo que sí quiere es asegurar el precio de su ordenador. ¿Cuánto estaría usted dispuesto a pagar hoy por poder comprar el ordenador dentro de seis meses a un precio de 600 euros? Este precio que usted está dispuesto a pagar dependerá de sus expectativas sobre el mercado de los ordenadores. Usted estará dispuesto a pagar más por este derecho de compra cuanto mayor crea usted que va a ser el precio del ordenador dentro de seis meses. Si usted cree que el precio del ordenador se va a situar por debajo de las 600 euros usted no estará dispuesto a pagar nada por poder comprar el ordenador a 600 euros dentro de seis meses, Supongamos que usted está dispuesto a pagar 60 euros por poder comprar el ordenador a 600 euros dentro de seis meses. A estos 60 euros es a lo que se llama prima o precio de la opción. Usted le propone este pacto al vendedor de ordenadores, que lo acepta. De esta manera usted paga 60 euros al vendedor de ordenadores por poder comprar un ordenador dentro de seis meses al precio de 600 euros. Así, usted se convierte en el comprador de un derecho de compra, es decir, usted acaba de comprar una opción CALL. A su vez, el vendedor de ordenadores es su contrapartida, convirtiéndose en el vendedor de la opción CALL, por lo que ingresa los 60 euros que usted ha pagado. Usted ha adquirido un derecho de compra (compra de opción CALL), mientras que el vendedor adquiere una obligación de venta (venta de opción CALL). Una vez que han pasado los seis meses, el vendedor ya ha recibido la nueva partida de ordenadores y decide ponerlos a la venta a 811euros. Ese mismo día se presenta usted en la tienda y decide “ejercer” su derecho a comprar un ordenador a 600 euros. El vendedor tendrá la obligación, por tanto, de venderle a usted el ordenador a 600 euros. Pero, ¿cuánto le ha costado realmente a usted ese ordenador? Lo que a usted le ha costado realmente el ordenador han sido 660 euros: 600 euros que usted ha pagado el día que se ha llevado el ordenador, mas 60 pág. 11

euros que usted ha pagado para tener ese derecho de compra. ¿Qué hubiera pasado si el vendedor hubiera decidido vender los ordenadores a 571 euros? ¿Cuánto le ha costado realmente el ordenador esta vez? Recordemos que usted pagó en su día 60 euros por un derecho de compra, a lo que hay que añadir las 571 euros que usted ha pagado hoy por su ordenador. Por tanto, el precio total que usted ha pagado por ese ordenador es de 571+60=631 euros. En este caso, el precio de mercado del ordenador es mejor que el precio al cual usted había comprado su derecho, por lo que no ejercerá este derecho de compra.

Figura Nº 1: Precio del ordenador

Por eso a este tipo de contratos se les llama opciones: porque usted puede elegir entre ejercer o no su contrato, dependiendo de si el precio de mercado es mayor o menor que el precio de ejercicio de la opción que usted posee. Veamos gráficamente como se pueden representar una opción de compra u opción CALL siguiendo el ejemplo que hemos visto, Para ello, el primer paso será representar en un eje horizontal los precios entre los que se va a mover el precio del ordenador. Utilizaremos un rango de precios que va desde 511 euros hasta 811 euros, tomadas de 30 en 30. Gráfico 3.1. El segundo paso será representar en un eje vertical las pérdidas y ganancias de nuestra posición, Por debajo del eje horizontal habrá pérdidas, mientras que por encima habrá ganancias. Gráfico 3.2 (pág. 33). En el caso que nos ocupa, usted ha pagado 60 euros por el derecho de compra, dentro de seis meses, de un ordenador a 600 euros. ¿Qué haremos si dentro de seis meses el precio del ordenador es menor de 600 euros? Que compraremos el ordenador directamente en la tienda al precio que marque el vendedor (menos de 600 euros), por lo que habremos perdido las 60 euros que hemos pagado por el derecho de compra. Para precios del pág. 12

ordenador inferiores a 600 euros incurriremos en unas pérdidas de 60 euros que aparecen representadas en el gráfico 3.3.

Figura Nº2: Zona de ganancias – Zona de pérdidas.

Figura Nº 3: Zona de ganancias – Zona de pérdidas.

¿Qué haremos dentro de seis meses si el precio del ordenador en la tienda fuera mayor de 600 euros? En este caso ejerceríamos nuestra opción de compra por 600 euros. En total habremos pagado 600 +60= 660 euros. Si el precio del ordenador se sitúa entre 600 euros y 660 euros incurriremos en pérdidas aunque menores de 60 euros, mientras que si el precio del ordenador es mayor de 660 euros obtendremos beneficios, que se incrementarán en proporción 1:1 a medida que este precio sea mayor. Representándolo gráficamente el resultado será el del gráfico 3.4.

Figura Nº 4: El gráfico representa la compra de una opción de compra o CALL comprada. pág. 13

.Y desde el punto de vista del vendedor, ¿cuál sería su posición? El vendedor de la opción tendrá beneficios siempre que el precio del ordenador se sitúe por debajo de 660 euros. Si el precio del ordenador fuese menor de 600 euros el comprador no ejercería su opción, por lo que el vendedor se quedará íntegramente con las 60 euros. Si el precio del ordenador se sitúa entre 60 y 660 euros, el comprador ejercerá su opción, pero el resultado neto será favorable al vendedor. Es decir, si el precio del ordenador fuera de 630, el comprador ejercerá su opción. El vendedor lo tendrá que vender a 600 euros, perdiendo 30 (630600). Sin embargo, el vendedor ha ingresado 60 euros por la compra de la opción, por lo que el resultado neto será de 30 euros a favor del vendedor. Si el precio del ordenador fuera mayor de 660 euros, el vendedor tendría pérdidas en igual proporción que las ganancias del comprador. Gráficamente el resultado sería el del gráfico 3.5.

Figura Nº 5: Este es el gráfico correspondiente a la venta de una opción de compra. Como vemos, el gráfico es el inverso de la compra de una opción de compra, como Supongamos ahora que sólo han pasado tres meses. Durante estos tres meses el precio de los ordenadores ha subido espectacularmente, rondando ahora los 902 euros. Un amigo suyo está interesado en comprarse un ordenador pero hasta dentro de tres meses no podrá hacerlo, ya que todavía no están disponibles en la tienda. Su amigo se ha enterado que usted posee un derecho para comprar un ordenador a 600 euros, y decide recomprárselo. ¿Cuánto le pediría usted a su amigo sabiendo que el precio actual del ordenador es de 902 euros y que quedan tres meses hasta que se reciban los ordenadores? Todo depende de sus expectativas sobre el precio del ordenador. Si su amigo cree que el precio del ordenador va a subir, estaría dispuesto a

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pagar más que si el precio del ordenador fuera a bajar. Supongamos que su amigo cree que el precio del ordenador va a subir hasta 962 euros. Por tanto, por un derecho de compra a 600 euros estaría dispuesto a pagar hasta 360 euros, pero no más. Usted decide vendérselo por 300 euros. Pasados los tres meses, el precio del ordenador se sitúa en 780 euros. ¿Cuánto le ha costado a usted realmente el ordenador? ¿Y a su amigo?

Figura Nº 6: Este es el gráfico correspondient e a un ejercicio de

Resumamos las operaciones realizadas hasta ahora. Usted pagó 60 euros por un derecho de compra de un ordenador por 600 euros (desembolso de 60 euros). A los tres meses usted vendió ese derecho de compra por 300. Por último, usted pagó 780 euros por la compra del ordenador. En definitiva usted ha pagado 780-300+60=540 euros. ¿Y su amigo? Su amigo posee un derecho de compra de un ordenador por 600 euros, por el que pagó 300 euros. Por tanto, su amigo ejercería su derecho de compra, pagando 600 euros por el ordenador. En total, el desembolso que había hecho su amigo sería de 600+300=900 euros. La posición de su amigo queda reflejada en el gráfico 3.6. Como hemos visto, los derechos de compra u opciones CALL se pueden comprar o vender y recomprar o revender sin esperar al día que vencen, o esperar a que llegue el día vencimiento para ejercerlos. 3.2.3.3. LA OPCIÓN PUT: EL DERECHO DE VENTA Supongamos que usted es el propietario de una empresa dedicada a la fabricación de neumáticos para coches. Uno de sus mejores clientes le ha hecho un pedido de 5.000 unidades para dentro de 12 meses. Actualmente a pág. 15

usted le cuesta cada neumático 12 euros, pero no los vendería por menos de 18 euros unidad. Además, el mercado de neumáticos ha sufrido grandes alteraciones durante los últimos meses. Para asegurarse un beneficio de, al menos, 3 euros por neumático dentro de 12 meses, usted llega al siguiente acuerdo con su cliente. Usted paga hoy 3 euros por neumático a cambio de que dentro de 12 meses su cliente se compromete a pagarle a usted al menos 18 euros por cada neumático. Lo que usted acaba de hacer es comprar un derecho de venta, es decir, acaba de comprar una opción PUT. Supongamos ahora que ya han pasado los 12 meses. Durante estos meses una nueva empresa vende esos mismos neumáticos a un precio sensiblemente más barato que el suyo (9 euros). Si usted no hubiera asegurado el precio de venta de sus neumáticos, su cliente le compraría los neumáticos a esta nueva empresa. Al haber asegurado su precio de venta, usted ejerce su opción, por lo que su cliente tiene la obligación de comprarle los neumáticos a un precio de18 euros, que era el precio pactado. ¿Qué hubiera pasado si el precio de los neumáticos se hubiera disparado hasta, por ejemplo, 27 euros? Usted, en este caso, no hubiera ejercido su opción de venta por 18 euros, por lo que su cliente le pagaría a usted las 27 euros por neumático fijadas en el mercado. ¿Cómo se representa gráficamente la compra de una opción de venta o compra de una PUT? Lo representaremos en euros por neumático. Recordemos que usted paga 3 euros por neumático para asegurarse un precio de venta de 18 euros por neumático.1 ¿Cuándo ejercerá este derecho? Siempre que el precio en el mercado de los neumáticos sea inferior a 18 euros. En este caso su cliente está obligado a comprarle los neumáticos a 18 euros por unidad. ¿Y si el precio de los neumático en el mercado fuera superior a 18 euros? En este caso no ejerceríamos nuestra opción de venta, ya que su cliente, para comprar los neumáticos, estaría obligado a pagar el precio de mercado. Gráficamente el resultado se aprecia en el gráfico 7.

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(1). http://www.opciones.com/index.php/coberturas

Figura Nº 7: Este es el gráfico correspondi ente a un ejercicio de aplicación.

¿Cuál sería la posición desde el punto de vista del cliente? El cliente ingresa 9 euros por neumático. Si en el mercado el precio del neumático fuera inferior a 18 euros su cliente estaría obligado a comprarle los neumáticos a 18 euros, mientras que si el precio del neumático fuera superior a 18 euros su cliente tendría que pagar el precio de mercado de los neumáticos. Recordemos que, en ambos casos, su cliente siempre ingresaría 3 euros por la venta de la opción PUT. Al igual que con las opciones CALL, la opción PUT que había comprado podría revenderla sin esperar que transcurran los 12 meses. Es decir, usted, dependiendo de las condiciones del mercado, podría revender la opción que usted había comprado asegurándose un beneficio. 3.2.3.4 VALOR INTRÍNSECO Y EXTRÍNSECO DE UNA OPCIÓN La prima o precio de una opción está formada por dos componentes: el valor intrínseco y el valor extrínseco o temporal. El valor intrínseco de una opción es el valor que tendría la opción si fuese ejercitada inmediatamente, es decir, es la diferencia entre el precio del subyacente y el precio de ejercicio de la opción o, dicho de otra manera, es el valor que tiene la opción por sí misma. Su valor es siempre igual o mayor que 0. El valor extrínseco o valor temporal de una opción es la diferencia entre el precio de la opción y su valor intrínseco.

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Es un valor subjetivo y depende de tres parámetros: tiempo hasta vencimiento, volatilidad y tipo de interés a corto plazo. Para aclarar estos conceptos, veamos dos ejemplos. 3.2.3.5. LA VOLATILIDAD Tanto para operar en futuros como para operar en opciones, hay que conocer la tendencia o dirección del mercado. Si estimamos que el mercado va a tener una tendencia al alza, nuestra predisposición será alcista, mientras que si estimamos una tendencia a la baja, nuestra predisposición será bajista. A diferencia de la operativa en futuros, para operar en opciones hay que conocer otra característica fundamental del mercado: la velocidad con la que el subyacente se mueve. Podíamos, por tanto, definir la volatilidad como una medida de la velocidad del mercado. Intuitivamente podríamos pensar que algunos subyacentes son más volátiles que otros. Como subyacentes poco volátiles podríamos mencionar al dólar o al euro, y como subyacentes muy volátiles tendríamos al oro o al platino. No debemos confundir tendencia o dirección del mercado con variabilidad. La volatilidad mide variabilidad, no tendencia.

3.2.4. PARTICIPANTES EN OPERACIONES CON OPCIONES

En cada contrato de opciones existen dos partes, en una está el inversor que por lo general toma una posición larga (es decir, compra la opción), en la otra parte está el emisor que toma la posición corta (es decir, vende la opción). El comprador de Opciones tiene un riesgo limitado. Es decir, su máxima pérdida se limita al precio pagado por la adquisición de la Opción (derecho de compra o venta). 1 El vendedor de Opciones asume un riesgo ilimitado, aun cuando éste se pueda neutralizar cuando se quiera. A pesar de la gran utilidad que presentan las Opciones vendidas, un uso indebido de éstas puede generar grandes pérdidas.

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(1). CNMV (COMISION NACIONAL DEL MERCADO DE VALORES) GUIA INFORMATIVA – JULIO 2016 Dirección de la página web: http://www.cnmv.es

3.2.5. TIPOS DE OPCIONES

Según los criterios empleados pueden darse distintas clasificaciones de las opciones; las más sencillas son: 3.2.5.1. OPCIONES DE COMPRA-OPCIONES CALL El comprador adquiere el derecho, aunque no la obligación, a comprar el subyacente a un precio determinado en la fecha de vencimiento establecida, mientras que el vendedor de call asume esa obligación. Cuando un inversor compra una opción call espera que el valor del subyacente suba en los mercados; es decir, tiene expectativas alcistas. Si llegada la fecha de vencimiento, su apuesta resulta acertada y el precio del subyacente es superior al precio de ejercicio fijado en el contrato, le interesará ejercer la opción, ya que puede comprar el activo subyacente más barato. Por el contrario, si el precio no sube como esperaba y el precio de ejercicio es mayor que el del subyacente, no ejercerá la opción y perderá la inversión realizada, es decir, la prima.1 3.2.5.2.- OPCIÓN DE VENTA O PUT En una opción de venta u opción put, el comprador tiene el derecho aunque no la obligación de vender el subyacente a un precio fijado, en la fecha de vencimiento. El vendedor de put asume esa obligación. La compra de una opción put está justificada cuando el inversor tiene expectativas bajistas. Si el precio del subyacente disminuye, le interesará ejercer la opción y vender al precio de ejercicio, que es superior. En caso contrario, no la ejercerá y perderá la prima.2 3.2.6. POSICIONES EN COBERTURA CON OPCIONES

En cada contrato de opciones existen dos partes, en una está el inversor que pág. 19

por lo general toma una posición larga (es decir, compra la opción), en la otra parte está el emisor que toma la posición corta (es decir, vende la opción).

(1). MERCADOS Y GESTION DE VALORES, A.V.B. D. Carlos Borrero / D. Francisco López. Almagro, 21 4º. 28010 MADRID. Tel.: 91- 347 06 00, email: [email protected]. (2) “Futuros Opciones y Swaps” Dr. Moises Tacle G, ESPOL, Guayaquil Ecuador, 1998.

Para un operador existen cuatro posiciones de base posible con respecto a las opciones: 1. Comprar una opción de compra - Posición larga en una opción de compra. 2. Comprar una opción de venta - Posición larga en una opción de venta. 3. Vender una opción de compra - Posición corta en una opción de compra. 4. Vender una opción de venta - Posición corta en una opción de venta. Al analizar los distintos perfiles de pagos hemos estado definiendo en realidad cuáles son las posiciones básicas que un agente puede tomar en opciones. En el mundo financiero no se habla de "comprador" o "vendedor" de una opción. Por ello, es conveniente conocer la terminología empleada habitualmente: El comprador de una call tiene una posición larga en una call. El comprador de una put tiene una posición larga en una put. El vendedor de una call tiene una posición corta en una call. El vendedor de una put tiene una posición corta en una put. COMPRA = POSICIÓN LARGA, ESTAR LARGO. VENTA = POSICIÓN CORTA, ESTAR CORTO. Entender perfectamente estas cuatro posiciones en opciones (los perfiles de pagos, en qué condiciones es favorable su ejercicio, los riesgos asumidos), resulta esencial para poder realizar estrategias más complejas utilizando las opciones como instrumento básico. 1 3.2.7. INFORMACION DE OPCIONES A TENER EN CUENTA

pág. 20

3.2.8. PRINCIPALES FACTORES QUE DETERMINA EL PRECIO DE LAS OPCIONES 3.2.8.1. EL PRECIO DEL ACTIVO SUBYACENTE Recordemos que los pagos de una opción call en el ejercicio es la cantidad en la que el precio del subyacente supere al strike. Por el contrario, en una opción put es la cantidad en la que el strike supere al precio del subyacente. (1). “Mercados de Futuros en Instrumentos Financieros”. Ediciones Pirámide, S.A Madrid, 1984. JOHN C. HULL.

De esto podemos deducir que cuanto más alto sea el precio del subyacente, más valdrá la opción call, y menos la opción put. Delta (D): representa la variación del valor de la prima ante la variación del precio del subyacente. Por su importancia, le dedicamos más atención al final de este apartado. O sea, si el precio del subyacente varía un 1% cuanto varía la prima. Gamma (G): es la variación de la delta ante variaciones del precio del subyacente. Mide la rapidez con la que los cambios en el subyacente afectan a la prima. G es positiva en posiciones compradoras, y negativa en posiciones vendedoras, y es mayor cuanto más at-the-money esté la opción. 3.2.8.2. EL PRECIO DE EJERCICIO Siguiendo el razonamiento que hemos hecho para el efecto del precio del subyacente, podemos inferir que cuanto mayor sea el precio de ejercicio, menos valdrá la opción call, y más la opción put. Es constante a lo largo de toda la vida del contrato. Un aumento en el precio de ejercicio (K) disminuye el valor de una Call y aumenta el valor de una Put.1 Si el inversor decide hacer efectiva la opción de compra, será por la cantidad que excede el precio de la acción con relación al precio del ejercicio, por lo tanto una opción de compra tiene más importancia cuando el precio de las acciones suben en el mercado y menos valor cuando el precio del ejercicio aumenta. Para una opción de venta el resultado o beneficio estará dado por la cantidad que exceda el precio del ejercicio al precio de la acción, por lo tanto una opción de venta tiene mayor importancia para su poseedor cuando el precio de las acciones bajen, pág. 21

mientras que su importancia desciende cuando el precio de las acciones suben. Por tanto, es natural supone que se dan las dependencias con los precios de las acciones y de ejercicio, que observamos en los siguientes gráficos:

(1) http://ciberconta.unizar.es/bolsa/derivados/op2.htm

FIGURA Nº 8: Dependencia del precio de las opciones de compra con respecto al precio de las acciones.

FIGURA Nº 9: Dependencia del precio de las opciones de compra con respecto al precio de ejercicio

Precio ejercicio

FIGURA Nº 10: Dependencia de los precio de las

opciones

de venta con

respecto a los precios de las acciones.

pág. 22

FIGURA Nº11: Precio acción

Dependencia de los precio de las opciones de venta con respecto

a

los

precios

de

ejercicio.

3.2.8.3. EL PLAZO HASTA VENCIMIENTO Las opciones son derechos, y como tales es lógico suponer que serán tanto más caras canto mayor sea el periodo de tiempo al que estén referidas. Esto es verdad para las opciones americanas, tanto calls como puts. La explicación es que, puesto que pueden ser ejercidas en cualquier instante durante la vida de la opción, cuanto más falte para el vencimiento, mayores posibilidades de ejercicio hay. A medida que pasa el tiempo y se acerca la fecha de vencimiento, las opciones americanas van perdiendo valor. La consecuencia práctica es que la compra de opciones, sea call o put, se ve perjudicada por el paso del tiempo, mientras que la venta de opciones se verá beneficiada.

El valor de las opciones europeas

no

tiene por qué ser mayor mayor

cuanto sea

el

plazo hasta vencimiento. Las opciones europeas sólo pueden ser ejercidas a vencimiento. Consideremos 2 call europeas, una con un vencimiento de un mes, y otra con un vencimiento de dos meses. Supongamos que se espera un pago de dividendos dentro de un mes y medio. El pago de dividendos hace que el precio de las acciones baje, lo que afectaría al valor de la opción más larga. Esto puede provocar que la opción con una vida más corta tenga un precio mayor a la opción más larga. Theta (q): mide la pérdida de valor de la opción con el transcurso del tiempo.1 pág. 23

Figura Nº 12: Relación entre valor de la opción y Plazo hasta

(1).

http://www.lasbolsasdevalores.com/opciones/factores-que-influyen-en-el-precio-de-las-

opciones.htm.

Hay que considerar que las opciones americanas de compra y de venta tienen más valor cuando mayor es el tiempo que falta para el vencimiento. Para poder entender esto, consideremos el caso de dos opciones que vencen en diferentes fechas, el poseedor de la opción de vida larga tiene mayor oportunidades de ejercicio en relación con el poseedor de la opción de vida corta, por tanto la opción de vida larga, debe tener al menos tanto valor como la opción de vida corta. En cambio las opciones europeas de compra y venta, las mismas no tienen necesariamente más valor cuando el tiempo que falta para el vencimiento es próximo, ya que los propietarios de la opción europea de compra sólo la puede ejercer en la de vencimiento de la misma. 3.2.8.4. LA VOLATILIDAD DEL PRECIO DEL ACTIVO SUBYACENTE Es el parámetro más importante y más difícil de evaluar y que se comentara más ampliamente posteriormente. En principio, la volatilidad del subyacente es una medida de la dispersión de los precios futuros de dicho subyacente. Por lo tanto una volatilidad alta nos dice que la rentabilidad que se obtendrá en el futuro variará dentro de un amplio intervalo, mientras que una volatilidad baja, significa que la rentabilidad diferirá poco del valor esperado. Volatilidad cero supone que se puede prever el precio futuro de la acción con exactitud y este será igual al precio de hoy, revalorizado a la tasa de interés de activo sin riesgo, (en ausencia de dividendos). La relación volatilidad - valor de la opción supone que tanto si la opción es de compra como de venta, su valor es tanto mayor cuanto mayor es la volatilidad prevista en el futuro para el subyacente a que se refiere, ya que el poseedor de una opción se beneficia o perjudica según sean las oscilaciones del precio del subyacente.

pág. 24

El precio de las acciones es una medida de incertidumbre sobre los movimientos futuros del precio de las mismas, cuando la medida de la volatilidad aumenta la posibilidad de que las utilidades de las acciones vayan bien ó mal aumenta, para las acciones este resultado es compensador el uno del otro, mientas que para un poseedor de opciones no es así, el propietarios de una opción de compra se benefician con el aumento de las acciones, claro es que está incluido un riesgo al darse el caso de una baja de los precios de las acciones, lo único que se perdería es la inversión inicial es decir el valor de la opción, de la misma manera el propietario de una opción de venta se beneficia con la reducción de los precios

de las acciones, el valor de ambas opciones, de compra y de

venta aumenta cuando la volatilidad es mayor. . Figura Nº 13: Comportamiento del precio de una Opción de venta con respecto a la volatidad.

3.2.8.5. EL TIPO DE INTERÉS El tipo de interés que se aplica es siempre sobre el tiempo de vida de la opción. El tipo de interés que se aplica es el libre de riesgo.

pág. 25

El tipo de interés afecta al valor de las opciones, ya que el valor actual neto del precio de ejercicio a pagar en la fecha de expiración de la opción depende de los tipos de interés. Al mismo plazo que la opción: la consecuencia de aumentos en esta variable es aumentar el precio de la opción call y disminuir el de la put.

El tipo de interés libre

de riesgo afecta directamente al precio de una

opción, cuando los tipos de interés en la economía local aumentan y la tasa del crecimiento esperada de los precios de las acciones aumenta,

estos dos efectos t i en d an a disminuir el valor de una opción de venta, cuando los tipos de interés libre de riesgo suben los precios de las opciones de venta tienden a disminuir. En el caso de las opciones de compra aumentan su precio cuando el primer efecto (tasas de interés libre de riesgo) aumentan, mientras que con el aumento del segundo.

3.2.8.6. LOS DIVIDENDOS ESPERADOS DURANTE LA VIDA DE LA Figura Nº 14: OPCIÓN Efecto de la tasa de interés de riesgo percibe con el un precio Si libre el subyacente dividendo, el precio del subyacente se ajusta para de una opción de compra. reflejar el dividendo pagado, es decir disminuye el precio del subyacente. pág. 26

De esta manera, entre la fecha de adquisición de la opción y la fecha de ejercicio de la misma; el poseedor de una opción de compra lógicamente preferirá que la sociedad no pague dividendos o en su caso si los paga que estos sean de escasa cuantía; por el contrario, el poseedor de una put preferiría que la sociedad abone dividendos entre dichas fechas, ya que así el precio del subyacente en la fecha de ejercicio será menor.1 Los dividendos no son más que la ganancia esperada por un inversor al inicio de una actividad financiera, la misma tiene el efecto de reducir los precios de las acciones, estas son malas noticias para el valor de las opciones de compra y buenas para el valor de las opciones de venta, debido a que los valores de las opciones de compra están correlacionadas de forma negativa con los valores de los dividendos anticipados y los valores de las opciones de venta están correlacionados positivamente con los valores de los dividendos anticipados.

(1). http://ciberconta.unizar.es/bolsa/derivados/op2.htm

Figura Nº 15: Efecto de los dividendos sobre el precio de una opción de venta.

3.2.9. LIMITES MAXIMOS Y MINIMOS PARA LOS PRECIOS DE LAS OPCIONES Una opción de compra, da a su propietario el derecho a comprar una acción a cierto precio. El precio de la opción (prima) nunca puede valer más que las acciones. De ahí que el precio actual de las acciones (S0) sea un límite superior para el precio de la opción de compra. C £ S0

pág. 27

Una opción de venta da a su propietario el derecho a vender una acción por E. Independientemente de lo bajo que esté el precio de las acciones la opción nunca puede tener un valor superior a E. Sabemos que en el vencimiento de la opción (momento T), la opción no puede valer más de E. Por tanto, ahora deben tener un precio menor que el valor presente del precio de ejercicio E. Así tenemos: p £ Ee -rT Donde r: tipo de interés libre de riesgo compuesto continúo para la inversión que vence en el momento T. Si eso no fuese cierto, un arbitrajista podría obtener un beneficio sin riesgo emitiendo la opción e invirtiendo los ingresos de la venta de esta opción al tipo. Un límite inferior para el precio de una opción de compra sobre acciones es:

Donde D es el valor actual de los dividendos a pagar por el activo subyacente (acción) hasta el plazo de vencimiento de la opción. Mientras que el límite inferior para una Opción de Venta es

Recapitulando tenemos: El valor mínimo y máximo de una Opción CALL es:

Y para la Opción PUT:

Se tiene que tener presente que estos límites son válidos solamente para las Opciones Europeas.1 pág. 28

Los diferentes mercados financieros donde se ejecutan y se tramitan opciones especifican un límite por acción de la que se formulan opciones, básicamente se definen el número máximo de contratos de opciones (de compra (call) o de venta (put)), que un inversor puede realizar dentro de un determinado mercado. Para el análisis de los límites utilizaremos las siguientes nomenclaturas: S:

precio actual de las acciones.

X:

precio de ejercicio de ejercicio de una opción.

T: tiempo de expiración de una opción. St: R:

precio de las acciones en el momento T. tipo de interés libre de riesgo para una inversión que vence en el

instante T. C: valor de la opción de compra americana para la compra de una acción. P: valor de una opción de venta americana para vender una acción. C: valor de una opción de compra europea para comprar una acción. p:

valor de una opción de venta europea para vender una acción.

Se debe comprender que es el tipo de interés nominal, no es tipo el de interés real; y consideremos que r > 0 sino la inversión libre de riesgo no proporcionará ventajas con respecto al mantener el dinero en efectivo. Caso contrario, si r