Fondos Mutuos en Bolivia
UNIVERSIDAD CATÓLICA BOLIVIANA “SAN PABLO” UNIDAD ACADÉMICA REGIONAL COCHABAMBA Departamento de Administración, Economía
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UNIVERSIDAD CATÓLICA BOLIVIANA “SAN PABLO” UNIDAD ACADÉMICA REGIONAL COCHABAMBA Departamento de Administración, Economía y Finanzas Carrera de Ingeniería Financiera
“Análisis del desempeño de los fondos mutuos en Bolivia en comparación con el desempeño de los fondos mutuos de Chile, Argentina y Perú”
Proyecto de Grado de Licenciatura en Ingeniería Financiera
Claudia Alejandra Flores Garcia Nadir Gabriela Zavaleta Mihaic
Cochabamba – Bolivia Marzo de 2016
TRIBUNAL EXAMINADOR
Dr. Alberto Samuel Soria Arze Profesor Guía
Mgr. Marcelo Quiroga Soria Director de Carrera
Mgr. Heriberto Edgar Medinaceli Rodríguez Profesor Relator
Dr. Luis Alfonso Via Reque Rector Regional
Dedicatorias: Dedicar este proyecto de grado a Dios, por darme la vida y cada oportunidad en el transcurso de este proceso académico; también a mis queridos padres que siempre están ofreciéndome su amor y dándome su ejemplo para llevarme siempre como una persona llena de valores y principios. Nadir Gabriela Zavaleta Mihaic
Dedicar este proyecto de grado Dios que es el motor de mi vida; a mi querida mamá, que gracias a su fuerza y amor supo sacarme adelante y forjar en mi valores y principios, a mi papá cuyo recuerdo es una fuerza que me impulsa a seguir adelante, a mi hermana por su apoyo constante, y al nuevo miembro de la familia, por su constante cariño, protección, apoyo. Claudia Alejandra Flores Garcia
Agradecimientos A Dios que siempre ilumina nuestros caminos y nos da la fuerza para no rendirnos. A nuestras familias que con su apoyo incondicional, amor, carácter y fortaleza nos impulsan a seguir adelante. A nuestros docentes por apoyarnos y formarnos académicamente durante todo este tiempo. A nuestros amigos/as que agregan esa chispa de alegría a nuestro camino y a las experiencias. A nuestro tutor Dr. Alberto Samuel Soria Arze por guiarnos, compartir sus conocimientos y experiencias y, sobre todo, por creer y confiar en nosotras, haciendo posible este trabajo.
RESUMEN El mercado financiero boliviano ha ido desarrollándose a lo largo de los años; a su vez, las necesidades financieras de los clientes han ido creciendo, tanto en ahorro como en crédito. Por ello, se analiza una rama que forma parte de los instrumentos financieros dirigidos a personas ahorristas que buscan dar “el siguiente paso” hacia la inversión. Muchas de estas personas no pueden realizar inversiones, ya sea porque no tienen grandes cantidades de dinero para invertir, o porque no tienen accesibilidad a las bolsas de valores. El presente trabajo se enfoca en los fondos de inversión abiertos o fondos mutuos, un instrumento financiero que permite realizar inversiones en el mercado de valores de una forma más accesible, fácil, y asesorada, tomando en cuenta las posibilidades de disposición de recursos dirigidas a la inversión, y las condiciones del fondo mutuo que se adecúe más a cada participante. Se tiene como objetivo realizar un análisis comparativo del desempeño de los fondos mutuos en Bolivia con los de Chile, Argentina y Perú, mediante indicadores como: Rendimiento, Desviación Estándar, Ratio Sharpe, Índice de Treynor, y Beta, en un periodo de análisis de cuatro años, desde el 2011 hasta el 2014, en el cual se identifica el país y el fondo mutuo con mejor desempeño de los fondos analizados. Se presenta también un modelo automatizado de estructuración de cartera en inversión en fondos mutuos, que está enfocado en proporcionar una herramienta al inversionista que busca invertir en más de un fondo de inversión, sin importar que éste tenga, o no, conocimientos financieros.
Palabras clave: Fondos de inversión, Sociedad Administradora de Inversión, Fondos de inversión abiertos, Fondos mutuos, Rendimiento, Desviación Estándar, Ratio de Sharpe, Índice de Treynor.
SUMMARY The Bolivian Capital Market has been developing over the years, at the same time, the clients financial needs has been growing as well as in savings and credits. That is why the present project will analyse a system that incorporates financial instruments addresses to savers whose funds will be launched as a next step to Investments. Many of these savers cannot carry out investments due to the fact that they do not own large amounts of money, or do not have access to capital markets. This paper will focus on Investment funds or Mutual funds, a financial instrument that allows investment in the Capital Markets in a more accessible, easy and guided way, taking into account possibilities to use these resources for investing purposes, and the most adequate conditions for each participant. The objective is to make a comparative analysis of the development of Mutual Funds in Bolivia, compared with mutual funds in Chile, Argentina and Peru, using certain indicators such as: Profitability (return), Standard Deviation, Sharpe Ratio, Treynor Ratio and Beta, for a four year period, from 2011 to 2014, in which the country and the best performing Mutual fund are identified from the other analysed funds. Also an automatic model to structure an investment portfolio of mutual funds is presented. This model is focussed and structured in order to provide a tool to the investor who wants to invest in more than one Mutual fund, no matter if the investor has or does not have, Financial Knowledge.
Key Words: Investments funds, Administrator of mutual funds, Open Investment funds, profitability *(or return) Sharpe Ratio Treynor Ratio.
ÍNDICE GENERAL INTRODUCCIÓN ........................................................................................................... 1
CAPÍTULO I. ANTECEDENTES GENERALES DE LA INVESTIGACIÓN ........ 3 1.1. Antecedentes generales ..................................................................................... 3 1.2. Antecedentes específicos ................................................................................... 6 1.3. Caracterización del problema .......................................................................... 7 1.3.1. Identificación del problema.................................................................. 7 1.3.2. Descripción causas y efectos .............................................................. 10 1.3.3. Descripción del problema ................................................................... 10 1.3.4. Formulación del problema ................................................................. 11 1.4. Objetivos .......................................................................................................... 11 1.4.1. Objetivo general .................................................................................. 11 1.4.2. Objetivos específicos ........................................................................... 11 1.5. Justificaciones .................................................................................................. 12 1.5.1. Económica .......................................................................................... 12 1.5.2. Social. .................................................................................................. 13 1.5.3. Teórica ................................................................................................ 13 1.6. Delimitación del objeto de estudio (Alcance) ................................................ 13 1.6.1. Alcance espacial ................................................................................. 13 1.6.2. Alcance temporal ................................................................................ 14 1.6.3. Alcance teórico ................................................................................... 14 1.7. Metodología ..................................................................................................... 14 1.7.1. Tipo de estudio .................................................................................... 14 1.7.2. Matriz metodológica ........................................................................... 14
CAPÍTULO II : MARCO DE SUSTENTACIÓN TEÓRICA................................... 16 2.1. Marco teórico ................................................................................................... 16 2.1.1. Fondos de inversión............................................................................ 16
2.1.1.1. Características principales ................................................... 16 2.1.1.2. Importancia de los fondos ..................................................... 17 2.1.1.3. Concepto de fondo de inversión ............................................ 17 2.1.2. Integrantes de los fondos de inversión............................................... 18 2.1.2.1. Sociedad Administradora de Fondos de Inversión ............... 18 2.1.2.2. Sociedad gerente ................................................................... 19 2.1.2.3. Sociedad depositaria ............................................................. 19 2.1.2.4. Entidad comercializadora ..................................................... 20 2.1.2.5. Partícipes y participaciones .................................................. 20 2.1.3. Aportes de los fondos de inversión ..................................................... 21 2.1.4. Ingreso y egreso de un fondo de inversión ........................................ 22 2.1.5. Funcionamiento de un fondo común de inversión ........................... 23 2.1.6. Ventajas de los fondos de inversión ................................................... 25 2.1.7. Clasificaciones alternativas de los fondos comunes de inversión .... 27 2.1.7.1. Fondos según la condición de la cuotaparte......................... 27 2.1.7.2. Fondos según el objeto de inversión ..................................... 28 2.1.7.3. Fondos según la moneda de inversión .................................. 31 2.1.7.4. Fondos según permanencia recomendada ............................ 31 2.1.7.5. Otras clasificaciones ............................................................. 32 2.2. Marco Legal ..................................................................................................... 32 2.2.1. Bolivia: Ley 1834, Ley del Mercado de Valores ................................ 33 2.2.2. Marco Legal Chile –Argentina –Perú ............................................... 38 2.2.2.1. Chile: Ley Nº 18.815, Regulación de fondos de Inversión .. 38 2.2.2.2. Argentina Ley N° 24.083 ....................................................... 47 2.2.2.3. Perú: Ley de fondos de inversión y sus sociedades administradoras................................................................................... 52
CAPÍTULO III. DIAGNÓSTICO DE LA SITUACIÓN ACTUAL ......................... 58 3.1. Método de la investigación ............................................................................. 58 3.1.1. Técnicas de recolección de información............................................ 58
3.1.1.1. Entrevista .............................................................................. 58 3.1.1.2. Revisión documental ............................................................. 58 3.1.2. Metodología ........................................................................................ 59 3.2. Resultados de la investigación de campo ...................................................... 60 3.2.1. Análisis FODA.................................................................................... 60 3.2.2. Estrategias de los fondos mutuos en Bolivia ..................................... 61 3.2.3. Sector de clientes que participan en los Fondos Mutuos .................. 62 3.2.4. Evolución de la participación de los fondos mutuos ......................... 62 3.2.5. Aspectos tributarios ............................................................................ 63 3.3. Descripción y análisis de SAFI Mercantil Santa Cruz ................................ 63 3.3.1. Presentación de la sociedad ............................................................... 64 3.3.2. Propósito y meta.................................................................................. 65 3.3.3. Servicios .............................................................................................. 65 3.3.3.1. Mercantil Fondo Mutuo a Corto Plazo ................................ 65 3.3.3.2. Prossimo Fondo de Inversión Abierto Mediano Plazo ......... 69 3.3.3.3. Horizonte Fondo de Inversión Abierto Mediano Plazo ........ 72 3.3.3.4. Crecer Bs Fondo Mutuo Mediano Plazo............................... 76 3.3.3.5. Superior Fondo Mutuo Mediano Plazo ................................. 79 3.4. Descripción y análisis de BNB SAFI S.A. ..................................................... 83 3.4.1. Presentación de la sociedad ............................................................... 83 3.4.2. Propósito y meta.................................................................................. 84 3.4.3. Servicios .............................................................................................. 84 3.4.3.1. Efectivo Fondo de Inversión a corto plazo ........................... 84 3.4.3.2. Portafolio Fondo de Inversión Mediano Plazo ..................... 88 3.4.3.3. Oportuno Fondo de Inversión corto Plazo ........................... 93 3.4.3.4. Opción Fondo de Inversión Mediano Plazo ......................... 97 3.4.3.5. En Acción Fondo de Inversión a Mediano Plazo ................ 102 3.5. Descripción y análisis de FORTALEZA SAFI S.A. ................................... 106 3.5.1. Presentación de la sociedad ............................................................. 106 3.5.2. Servicios ............................................................................................ 108
3.5.2.1. Fondo Mutuo Fortaleza Liquidez ........................................ 108 3.5.2.2. Fondo Mutuo Fortaleza Interés+ ........................................ 111 3.5.2.3. Fondo Mutuo Fortaleza Inversión Internacional................ 115 3.5.2.4. Fondo Mutuo Fortaleza Produce Ganancias...................... 119 3.5.2.5. Fondo Mutuo Fortaleza UFV Rendimiento Total ............... 123 3.5.2.6. Fondo Mutuo Fortaleza Porvenir ....................................... 127 3.5.2.7. Fondo Mutuo Fortaleza Renta Mixta Internacional ........... 131 3.5.2.8. Fondo Mutuo Fortaleza Potencia Bolivianos ..................... 135 3.6. Fondos de inversión abiertos de Chile ........................................................ 138 3.6.1. Fondo mutuo Proyección A-A ......................................................... 139 3.6.1.1. Características .................................................................... 140 3.6.1.2. Ventajas ............................................................................... 141 3.6.1.3. Rendimiento histórico ......................................................... 142 3.6.1.4. Cartera de inversiones ........................................................ 144 3.6.2. Fondo Mutuo Itaú Cash Dollar (Única emisión) ........................... 147 3.6.2.1. Características del fondo .................................................... 147 3.6.2.2. Objetivo del fondo ............................................................... 147 3.6.2.3. Rentabilidad histórica ......................................................... 148 3.6.2.4. Política de inversiones ........................................................ 149 3.6.2.5. Cartera de inversiones ........................................................ 150 3.6.3. Fondo Mutuo CORP Capital Moderado - Serie A ......................... 151 3.6.3.1. Rentabilidad histórica ......................................................... 152 3.6.3.2. Composición de la cartera .................................................. 152 3.7. Fondos de inversión abiertos en Argentina ................................................ 154 3.7.1. RJ Delta Acciones ............................................................................. 154 3.7.1.1. Características del fondo .................................................... 155 3.7.1.2. Rendimiento histórico del fondo ......................................... 156 3.7.1.3. Composición del portafolio ................................................. 158 3.7.2. Consultatio Acciones Argentinas F.C.I. .......................................... 159 3.7.2.1. Características del fondo: ................................................... 160
3.7.2.2. Rendimiento histórico del fondo ......................................... 161 3.7.2.3. Portafolio de inversiones .................................................... 163 3.7.3. Alpha Mega ....................................................................................... 164 3.7.3.1. Características del fondo .................................................... 165 3.7.3.2. Composición de la cartera .................................................. 166 3.8. Fondo de inversión abiertos del Perú .......................................................... 169 3.8.1. Sura Renta Soles FMIV ................................................................... 169 3.8.1.1. Objetivo de Inversión del Fondo ......................................... 169 3.8.1.2. Política de Inversión del Fondo .......................................... 170 3.8.1.3. Rendimiento del fondo ......................................................... 172 3.8.2. Sura Renta DolaresFMIV ................................................................ 173 3.8.2.1. Objetivo de Inversión del Fondo ......................................... 173 3.8.2.2. Política de Inversión del Fondo .......................................... 174 3.8.2.3. Inversiones del fondo por instrumento ................................ 174 3.8.2.4. Rendimiento histórico del fondo ......................................... 176 3.8.3. Scotia Fondo Cash S/. ...................................................................... 177 3.8.3.1. Características del fondo .................................................... 178 3.8.3.2. Composición de la cartera .................................................. 179 3.8.3.3. Rendimiento histórico del fondo. ........................................ 180
CAPÍTULO IV. ANÁLISIS COMPARATIVO ........................................................ 182 4.1. Datos a analizar ............................................................................................. 182 4.2. Medición del rendimiento y el riesgo........................................................... 183 4.2.1. Cálculo de los rendimientos ............................................................. 183 4.2.2. Rendimiento promedio históricos de los fondos .............................. 183 4.2.3. Desviación estándar de los rendimientos históricos........................ 184 4.2.4. Cálculo de Beta ................................................................................. 184 4.2.5. Índice de Sharpe ............................................................................... 185 4.2.6. Índice de Treynor.............................................................................. 186 4.3. Resultados ...................................................................................................... 187
4.3.1. Bolivia ............................................................................................... 187 4.3.1.1. Rendimiento histórico de los fondos ................................... 187 4.3.1.2. Cálculo de desviación estándar .......................................... 188 4.3.1.3. Cálculo de Betas.................................................................. 189 4.3.1.4. Medición del riesgo mediante el Ratio de Sharpe.............. 190 4.3.1.5. Medición del riesgo mediante el Índice de Treynor ............ 191 4.3.2. Chile .................................................................................................. 192 4.3.2.1. Rendimiento histórico de los fondos ................................... 193 4.3.2.2. Cálculo de desviación estándar .......................................... 193 4.3.2.3. Cálculo de Betas.................................................................. 194 4.3.2.4. Medición del riesgo mediante el Ratio de Sharpe.............. 195 4.3.2.5. Medición del riesgo mediante el Índice de Treynor ............ 196 4.3.3. Argentina .......................................................................................... 197 4.3.3.1. Rendimiento histórico de los fondos ................................... 197 4.3.3.2. Cálculo de desviación estándar .......................................... 198 4.3.3.3. Cálculo de Betas.................................................................. 199 4.3.3.4. Medición del riesgo mediante el Ratio de Sharpe.............. 200 4.3.3.5. Medición del riesgo mediante el Índice de Treynor ............ 201 4.3.4. Perú ................................................................................................... 202 4.3.4.1. Rendimiento histórico de los fondos ................................... 202 4.3.4.2. Cálculo de desviación estándar .......................................... 203 4.3.4.3. Cálculo de Beta ................................................................... 203 4.3.4.4. Medición del riesgo mediante el Ratio de Sharpe.............. 204 4.3.4.5. Medición del riesgo mediante el Índice de Treynor ............ 205 4.4. Análisis comparativo ..................................................................................... 206 4.4.1. Análisis comparativos mediante indicadores................................... 207 4.4.2. Análisis comparativo del marco legal .............................................. 209
CAPÍTULO V. DISEÑO DE HERRAMIENTAS DE ESTRUCTURACIÓN DE CARTERA DE INVERSIONES EN FONDOS DE INVERSIÓN .......................... 223 5.1. Aspectos generales para la inversión en fondos de inversión ................... 224 5.2. Minimización de Riesgo ................................................................................ 226 5.3. Maximización de rendimiento ...................................................................... 230 5.4. VaR - Valor en Riesgo .................................................................................. 232
CONCLUSIONES ....................................................................................................... 235
RECOMENDACIONES ............................................................................................. 237
BIBLIOGRAFÍA ......................................................................................................... 238
ANEXOS Anexo 1. Preguntas planteadas en entrevista ..................................................................... 1 Anexo 2. Publicaciones respecto a los fondos mutuos en Bolivia..................................... 6 Anexo 3. Cálculos SAFI Mercantil Santa Cruz S.A. ....................................................... 16 Anexo 4. Fortaleza SAFI S.A. ......................................................................................... 47 Anexo 5. Cálculos fondos mutuos de Chile ..................................................................... 60 Anexo 6. Fondos de inversión abiertos de Argentina ...................................................... 65 Anexo 7. Cálculos de fondos de inversión abiertos del Perú........................................... 69 Anexo 8. Datos SAFI BNB S.A. ..................................................................................... 73
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ÍNDICE DE FIGURAS
Figura 1 Árbol de problemas ............................................................................................. 8 Figura 2 El funcionamiento de los Fondos Mutuo .......................................................... 23 Figura 3 Inversiones del fondo ........................................................................................ 66 Figura 4 Evolución de la cartera y participantes .............................................................. 67 Figura 5 Rendimientos históricos .................................................................................... 68 Figura 6 Inversiones del fondo ........................................................................................ 70 Figura 7 Evolución de la cartera y de los participantes ................................................... 70 Figura 8 Rendimientos históricos .................................................................................... 71 Figura 9 Inversiones del fondo ........................................................................................ 73 Figura 10 Evolución de la cartera y participantes ............................................................ 74 Figura 11 Rendimientos históricos .................................................................................. 75 Figura 12 Composición de la cartera ............................................................................... 77 Figura 13 Evolución de la cartera y los participantes ...................................................... 78 Figura 14 Rendimientos históricos .................................................................................. 79 Figura 15 Inversiones del fondo ...................................................................................... 81 Figura 16 Evolución de la cartera y los participantes ...................................................... 81 Figura 17 Rendimientos históricos .................................................................................. 82 Figura 18 Evolución de la cartera .................................................................................... 85 Figura 19 Evolución del número de participantes ........................................................... 85 Figura 20 Rendimientos históricos .................................................................................. 88 Figura 21 Evolución de la cartera .................................................................................... 89 Figura 22 Evolución de participantes .............................................................................. 90 Figura 23 Rendimientos históricos .................................................................................. 92 Figura 24 Evolución de la cartera ................................................................................... 94 Figura 25 Evolución de participantes .............................................................................. 95 Figura 26 Rendimientos históricos .................................................................................. 97 Figura 27 Evolución de la cartera .................................................................................... 99
Figura 28 Evolución de participantes ............................................................................ 100 Figura 29 Rendimientos históricos ................................................................................ 102 Figura 30 Evolución de la cartera .................................................................................. 103 Figura 31 Evolución de participantes ............................................................................ 104 Figura 32 Rendimientos históricos ................................................................................ 106 Figura 33 Composición de la cartera ............................................................................. 109 Figura 34 Rendimientos históricos ................................................................................ 111 Figura 35 Composición de la cartera ............................................................................. 113 Figura 36 Rendimientos históricos ................................................................................ 114 Figura 37 Composición de la cartera ............................................................................. 117 Figura 38 Rendimientos históricos ................................................................................ 119 Figura 39 Composición de la cartera ............................................................................. 121 Figura 40 Rendimientos históricos ................................................................................ 123 Figura 41 Inversiones del fondo .................................................................................... 125 Figura 42 Rendimientos históricos ................................................................................ 126 Figura 43 Composición de la cartera ............................................................................. 129 Figura 44 Rendimientos históricos ................................................................................ 131 Figura 45 Composición de la cartera ............................................................................. 133 Figura 46 Composición de la cartera ............................................................................. 137 Figura 47 Rendimiento Mensual Fondo Mutuo Proyección A-A.................................. 142 Figura 48 Rendimiento Anual Fondo Mutuo Proyección A-A...................................... 143 Figura 49 Grupos de inversiones del fondo Proyección A-A ........................................ 146 Figura 50 Rentabilidad Histórica Fondo Mutuo Itaú Cash Dollar (Serie Única) .......... 148 Figura 51 Rentabilidad Histórica Fondo Mutuo CORP Capital Moderado-Serie A ..... 152 Figura 52 Porcentaje de inversión por Moneda ............................................................. 153 Figura 53 Porcentaje de inversión por Tipo de Activo .................................................. 153 Figura 54 Rendimiento histórico del fondo ................................................................... 156 Figura 55 Retorno anual del fondo ................................................................................ 157 Figura 56 Composición del portafolio ........................................................................... 158 Figura 57 Rendimiento del fondo .................................................................................. 161
Figura 58 Rendimiento anual del fondo ........................................................................ 162 Figura 59 Participación Porcentual del fondo por sector ............................................... 164 Figura 60 Composición de la cartera del fondo ............................................................. 166 Figura 61 Rendimiento anual del fondo ........................................................................ 169 Figura 62 Inversiones del fondo .................................................................................... 170 Figura 63 Rendimientos históricos ................................................................................ 172 Figura 64 Rendimientos históricos anuales ................................................................... 173 Figura 65 Inversiones del fondo por instrumento .......................................................... 174 Figura 66 Inversión del fondo ........................................................................................ 175 Figura 67 Rendimiento histórico del fondo ................................................................... 176 Figura 68 Rendimiento histórico del fondo anual ......................................................... 177 Figura 69 Composición del fondo por tipo de activo .................................................... 179 Figura 70 Inversiones del fondo por emisor .................................................................. 180 Figura 71 Rendimiento del fondo .................................................................................. 181 Figura 72 Ingreso de datos por cotización del valor de la cuota del fondo ................... 227 Figura 73 Ingreso de datos por rendimiento del fondo .................................................. 227 Figura 74 Ingreso porcentajes de participación en la cartera......................................... 228 Figura 75 Instrucciones de uso de la plantilla................................................................ 229 Figura 76 Ingreso porcentajes de participación en la cartera......................................... 230 Figura 77 Instrucciones de uso de la plantilla y diferencias Rendimiento y Riesgo ..... 231 Figura 78 Ingreso de datos de los fondos y resultados .................................................. 232 Figura 79 Cálculo de covarianza ................................................................................... 233 Figura 80 Cálculo de covarianza ................................................................................... 234
ÍNDICE DE TABLAS Tabla 1 Matriz metodológica ........................................................................................... 15 Tabla 2 Matriz FODA ...................................................................................................... 61 Tabla 3 Características operativas del fondo ................................................................... 66 Tabla 4 Características del fondo..................................................................................... 69 Tabla 5 Características operativas del fondo ................................................................... 73 Tabla 6 Características operativas del fondo ................................................................... 76 Tabla 7 Características operativas del fondo ................................................................... 80 Tabla 8 Composición de la cartera .................................................................................. 86 Tabla 9 Inversiones del fondo .......................................................................................... 90 Tabla 10 Inversiones del fondo ........................................................................................ 96 Tabla 11 Inversiones del fondo ...................................................................................... 101 Tabla 12 Inversiones del fondo ...................................................................................... 105 Tabla 13 Características operativas del fondo ............................................................... 108 Tabla 14 Inversiones del fondo en Bolivia .................................................................... 110 Tabla 15 Inversiones del fondo en el extranjero ............................................................ 110 Tabla 16 Características operativas del Fondo .............................................................. 112 Tabla 17 Inversiones del fondo en Bolivia .................................................................... 114 Tabla 18 Características operativas del fondo ............................................................... 116 Tabla 19 Limitaciones de inversión ............................................................................... 118 Tabla 20 Limitaciones de inversión por moneda ........................................................... 118 Tabla 21 Características operativas del fondo ............................................................... 120 Tabla 22 Inversiones del fondo en Bolivia .................................................................... 122 Tabla 23 Inversiones del fondo en el extranjero ............................................................ 122 Tabla 24 Características operativas del fondo ............................................................... 124 Tabla 25 Inversiones del fondo en Bolivia .................................................................... 126 Tabla 26 Características operativas del Fondo .............................................................. 128 Tabla 27 Inversiones del fondo en Bolivia .................................................................... 130 Tabla 28 Inversiones del fondo en el extranjero ............................................................ 130
Tabla 29 Características operativas del fondo ............................................................... 132 Tabla 30 Inversiones del fondo en Bolivia .................................................................... 134 Tabla 31 Inversiones del fondo en el extranjero ............................................................ 134 Tabla 32 Características operativas del fondo ............................................................... 136 Tabla 33 Inversiones del fondo en Bolivia .................................................................... 138 Tabla 34 Características del fondo................................................................................. 140 Tabla 35 Cartera de inversión del fondo ........................................................................ 144 Tabla 36 Caracteristicas del fondo................................................................................. 147 Tabla 37 Inversiones del fondo por moneda .................................................................. 149 Tabla 38 Cartera de inversión del fondo ........................................................................ 150 Tabla 39 Principales activos del fondo .......................................................................... 151 Tabla 40 Características del fondo................................................................................. 155 Tabla 41 Composición del portafolio por sector ........................................................... 158 Tabla 42 Características del fondo................................................................................. 160 Tabla 43 Lineamientos del fondo .................................................................................. 163 Tabla 44 Características del fondo................................................................................. 165 Tabla 45 Cartera de inversiones..................................................................................... 167 Tabla 46 Inversiones del fondo por emisor ................................................................... 171 Tabla 47 Características operativas del fondo ............................................................... 178 Tabla 48 Resultado de rendimientos históricos de los fondos ....................................... 187 Tabla 49 Resultado de desviación estándar por fondo de inversión .............................. 188 Tabla 50 Resultado de cálculo de beta por fondo de inversión ..................................... 189 Tabla 51 Resultado de cálculo del Ratio de Sharpe por fondo de inversión ................. 190 Tabla 52 Resultado de cálculo del Índice de Treynor por fondo de inversión .............. 191 Tabla 53 Resultado de rendimientos históricos de los fondos ....................................... 193 Tabla 54 Resultado de desviación estándar por fondo de inversión .............................. 194 Tabla 55 Resultado de cálculo de beta por fondo de inversión ..................................... 195 Tabla 56 Resultado de cálculo del Ratio de Sharpe por fondo de inversión ................. 196 Tabla 57 Resultado de cálculo del Índice de Treynor por fondo de inversión .............. 197 Tabla 58 Resultado de rendimientos históricos de los fondos ....................................... 198
Tabla 59 Resultado de desviación estándar por fondo de inversión .............................. 199 Tabla 60 Resultado de cálculo de beta por fondo de inverión ....................................... 200 Tabla 61 Resultado de cálculo del Ratio de Sharpe por fondo de inversión ................. 200 Tabla 62 Resultado de cálculo del Índice de Treynor por fondo de inversión .............. 201 Tabla 63 Resultado de rendimientos históricos de los fondos ....................................... 202 Tabla 64 Resultado de desviación estandar por fondo de inversión .............................. 203 Tabla 65 Resultado de cálculo de beta por fondo de inversión ..................................... 204 Tabla 66 Resultado de cálculo del Ratio de Sharpe por fondo de inversión ................. 205 Tabla 67 Resultado de cálculo del Índice de Treynor por fondo de inversión .............. 206 Tabla 68 Comparación de los resultados según método utilizado ................................. 207 Tabla 69 Análisis comparativo del marco legal............................................................. 210
INTRODUCCIÓN Los fondos mutuos son vehículos de inversión colectiva. Su importancia radica en el hecho de que son útiles para que inversores o agentes financieros superavitarios puedan ser partícipes del mercado de valores y, mediante transacciones, beneficiarse de la administración profesional de un portafolio de inversiones. En las economías extranjeras, el mercado financiero ha desarrollado en gran magnitud instrumentos financieros más revolucionarios que permiten a los participantes contar con una amplia gama de oportunidades; entre ellos se encuentran los inversionistas, los cuales, mediante el acceso a la participación en el mercado de valores, logran maximizar sus rendimientos, y aplicando estrategias de inversión consiguen incluso reducir sus riesgos. Existen personas que no cuentan con un gran capital de inversión, pero están dispuestas a invertir con el propósito de ahorrar para su jubilación u otros objetivos económicos; para ellos, existen los fondos de inversión. En Bolivia existe mayor participación en instrumentos financieros convencionales, lo cual ocasiona una baja participación en otros diferentes instrumentos más volátiles; éste es el caso de los fondos de inversión. Los inversionistas bolivianos son más conservadores y tratan de minimizar su riesgo, además de asegurar su rendimiento con un producto financiero de renta fija, por lo que los fondos de inversión pueden llegar a ser un instrumento financiero que se ajuste a las necesidades de los inversionistas bolivianos. Existen fondos de inversión abiertos, también llamados fondos mutuos, y los fondos de inversión cerrados. Este trabajo se enfoca en los fondos de inversión abiertos, ya que la mayoría de inversionistas bolivianos son personas naturales, y entre ellas, conservadoras, pequeños ahorristas, es decir personas que no pueden cubrir las cuotas iniciales de los fondos cerrados y requieren de un instrumento financiero que les permita tener la libertad de decisión sobre seguir o no participando en dicho fondo. Por ello, los
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Formatted: párrafo normal
fondos de inversión abiertos son los que más se ajustan a los pequeños inversionistas y, por lo mismo, fueron elegidos como objeto de estudio. Se realiza un análisis comparativo del desempeño de los fondos mutuos en Bolivia con los de Chile, Argentina y Perú, mediante indicadores determinados como: Rendimiento, Desviación Estándar, Ratio Sharpe, Índice de Treynor, y Beta en un periodo de análisis de cuatro años, analizando datos desde el año 2011 hasta el año 2014 donde se identifica el país y el fondo mutuo con mejor desempeño entre los fondos analizados. En el primer capítulo se presentan la identificación y la formulación del problema, así como la justificación del tema, el objetivo, el alcance de la investigación, conociendo los antecedentes del tema para su adecuado desarrollo. En el segundo capítulo se describen conceptos, características, importancia, entes de regulación, clasificación, funcionamiento, ventajas y desventajas de los fondos mutuos a nivel general. Así mismo, se desarrollan los aspectos más importantes de la legislación y normativa que regula a los fondos mutuos dentro de cada país analizado. En el tercer capítulo se desarrollan la descripción, los antecedentes y las características de cada fondo mutuo a ser analizado, además de la evolución histórica de cada fondo, con el objeto de conocer cada aspecto de los fondos a comparar. En el cuarto capítulo se presentan la metodología empleada, los resultados de la investigación, y su respectiva interpretación; primero se realiza el análisis por país, para tener información comparable con los mismos indicadores utilizados en el análisis cuantitativo, y luego, se lleva a cabo una comparación del marco legal aplicado a los fondos de inversión sobre la base de la legislación de cada país. En el quinto capítulo se presenta una herramienta automatizada de estructuración de cartera de inversión en fondos mutuos, basada en la optimización de cartera para la maximización de rendimientos y minimización de riesgo, siguiendo modelos normalmente aplicados en una cartera tradicional de acciones.
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1. CAPÍTULO I. ANTECEDENTES GENERALES DE LA INVESTIGACIÓN
Formatted: 2 Dígitos, Left, Space Before: 12 pt, After: 12 pt, Line spacing: single
1.1.
Antecedentes generales
En el siglo XVII surgen en Holanda las “Administratie Kantooren”, entidades que operaban como intermediarios entre empresas que emitían valores mobiliarios y ahorradores. Dichas entidades actuaban con ciertos principios de fondos de inversión que conocemos en la actualidad. Posteriormente, en 1822, por iniciativa del Rey Guillermo I, se fundó la “Sociedad General de los Países Bajos para favorecer la industria de interés nacional”; más tarde, en 1868, aparece en Londres la primera sociedad de inversión colectiva regulada y reglamentada como tal, conocida como “The Foreing and Colonial Goverment Trust”. En 1894 es cuando se da origen a los fondos de inversión en Estados Unidos, llamados “Boston Personal Property Trust”. En 1925 aparecen en Francia los fondos de inversión y en 1952 lo hacen en Italia. En 1941 se lanza el primer fondo de inversión en Japón, pero éste se ve suspendido posteriormente debido a la intensificación de las hostilidades en el pacifico, por lo que en 1951 se reanudaron las comercializaciones de participaciones.
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En la Argentina, según la Cámara Argentina de Fondos Comunes de Inversión (CAFCI), los Fondos nacieron en 1961, regulados por la Ley 15885, que fue reemplazada por la Ley 24083, vigente en la actualidad. La década del 90 fue testigo de un crecimiento notable en la industria de Fondos Comunes de Inversión, dentro de un proceso global de modernización e innovación financiera, de la cual había permanecido relativamente al margen, particularmente durante la década del 80. En 1993 había 45 fondos con patrimonio de 2.000 millones de dólares. Un informe de la Cámara Argentina de Fondos Comunes de Inversión señala que en el 2014 la industria de los fondos comunes de inversión presentó un incremento del 81,5% en su patrimonio, ascendiendo desde los $72,8484 millones hasta los $132,310 millones. Argentina cuenta con una Cámara de Fondos Comunes de Inversión (CAFCI), la cual es una asociación civil que agrupa a las administradoras de fondos comunes de inversión; ésta tiene como principal misión: difundir y afianzar el conocimiento sobre los fondos comunes de inversión, preservar la integridad de la industria y salvaguardar la confianza de los inversores. En Chile, Según la Asociación Chilena Administradoras de Fondos de Inversión, la industria de fondos de inversión, a diciembre de 2014, está representada por un total de 118 fondos en operación, donde el número de fondos de inversión ha experimentado un importante crecimiento en estos últimos años. En diciembre de 2004, el número ascendía a 40 fondos, cifra que ha sido prácticamente triplicada. Estos fondos se dividen en: fondos de Renta Fija, fondos Accionarios, fondos de Retorno Absoluto, fondos Balanceados, fondos Inmobiliarios, fondos de Capital Privado y Otros Fondos. El crecimiento en el número de fondos se explica principalmente por el aumento de los fondos de Renta Fija, Accionarios, Inmobiliarios y de Capital Privado, los cuales aumentaron durante el período diciembre 2004 – septiembre 2015 en 23, 11, 17 y 19 fondos, respectivamente. Es interesante notar que en el caso de los fondos Renta Fija, el aumento en el volumen de activos administrados incluye, por una parte, un mayor número de fondos y, por otra, un aumento en el tamaño promedio de los mismos. Los fondos Accionarios alcanzan un 27,9% de participación en el total de los activos administrados; desde diciembre de 2004, ha aumentado en 11 el número de fondos y el
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capital en US$ 1.969 millones. En el caso de los fondos de Capital Privado, se ha registrado un aumento en el número de fondos vigentes a través del tiempo, 30 fondos, un aumento de 19 fondos respecto de diciembre de 2004 (en los últimos tres años aumentó en 16). Sin embargo, su participación del total general ha aumentado sólo de 6,4% a 10,7%, debido al escaso incremento en sus activos administrados, solamente USD
957
millones
desde
diciembre
2004
(Cf.
ASOCIACIÓN
CHILENA
ADMINISTRADORAS DE FONDOS DE INVERSIÓN XXII CATASTRO DE FONDOS DE INVERSIÓN EN CHILE, 2014:11).
En el Perú, los fondos mutuos empezaron a operar a fines de 1995. Los primeros fondos fueron de renta fija y de renta mixta, siendo los más populares actualmente junto a los de renta variable. La agencia Peruana de noticias Andina publicó, el 23 de diciembre de 2014, que en 2013 existían 22 sociedades autorizadas por la Superintendencia del Mercado de Valores (SMV) para administrar fondos de inversión, las cuales administraban un patrimonio de 6.962 millones de soles, correspondientes a 76 fondos de inversión. Al tercer trimestre de 2014, 22 de los mencionados fondos han sido inscritos en el registro público en el mercado de valores, cuyo patrimonio administrado representa el 32% del total. Actualmente existen 26 sociedades administradoras de fondos de inversión autorizadas por la SMV, las cuales administran 83 fondos de inversión públicos y privados que suman un patrimonio administrado de 7.321 millones de soles. En economía existe un principio básico que afirma que el dinero si no se mueve, pierde su valor. Esta es la razón por la cual la gente prefiere tener su dinero rentando mediante cualquier tipo de herramienta financiera, antes que tenerlo guardado en un cajón de casa en donde pierde su valor poco a poco. Cuando nos referimos a perder valor, nos referimos a que el precio de la vida se va encareciendo, es decir, por ejemplo, lo que hoy podemos comprar con un billete de 20 va a ser más que lo que podamos comprar con ese mismo billete dentro de unos cuantos años; a este fenómeno se le conoce como 5
“devaluación monetaria”. Para evitar que suceda esto, la gente opta por invertir su dinero de diversas maneras, comprando bienes que se revalorizarán con el tiempo, dejando el dinero en el banco a un tipo de interés fijo rentable, o invirtiendo en lo que se denomina “fondo de inversión”.
1.2.
Antecedentes específicos
A principios de la década de los noventa, se comienza a percibir en Bolivia el latente desarrollo del mercado de valores y, al igual que en otros países más desarrollados, se empieza a reconocer la importancia de éste dentro del núcleo financiero de la economía nacional. Por ello, y siguiendo la tendencia mundial, donde el desarrollo y crecimiento económico se traduce en mayores demandas por parte de los consumidores, y los inversionistas nacionales, que hasta esa fecha habían hecho uso solamente del sistema financiero tradicional, encuentran en el mercado de valores mayores alternativas y perspectivas de crecimiento para su dinero (Cf. Portal financiero BNB SAFI S.A.). La creación de la primera sociedad administradora de fondos de inversión fue en 1996, con el nombre de mercantil inversiones bursátiles, bajo la administración del fondo de inversión abierto MERCANTIL; posteriormente, debido a modificaciones, la administradora se convirtió en lo que ahora se conoce como la SAFI Mercantil Santa Cruz, la cual cuenta con cinco fondos de inversión abiertos que son ofrecidos para el público en general. Así mismo, cuenta con dos fondos de inversión cerrados que son ofrecidos sobre todo a empresas. En año 2000 comenzaron a aparecer otras administradoras como: Nacional SAFI, Fortaleza SAFI y BISA SAFI. Se ha verificado un notable crecimiento de los fondos de inversión en el sistema financiero boliviano; en la década de los noventa, éstos administraban un total de $us
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185.36 millones, llegando a administrar $us 898 millones en 2009, logrando así la participación más alta; luego redujeron sus cifras hasta el año 2012 donde llegaron a administrar $us 706 millones; después volvieron a tener un crecimiento y en el 2014 administraron $us 807 millones. En la actualidad existen diferentes opciones para los inversionistas bolivianos al momento de decidir por un fondo de inversión, ya que existen fondos divididos de acuerdo al plazo de inversión, es decir a corto, mediano y largo plazo; la moneda del fondo se refiere a dólares americanos, bolivianos o bolivianos indexados a la UFV; los objetivos de la inversión son por rentabilidad, mantenimiento o crecimiento. A pesar de esto, la mayoría de los ahorristas prefieren acudir a entidades y mercados financieros tradicionales como la Banca y, además, se enfocan en productos financieros específicos como Caja de ahorros, Depósitos a Plazo Fijo y Cuentas corrientes en caso de personas jurídicas. Son muy pocas personas quienes acuden al mercado de valores y a diferentes mecanismos de inversión de su dinero, en los cuales se puede obtener mayores rentabilidades; pero, al igual que los rendimientos, también existen riesgos y para poder manejar y mitigarlos se necesitan modelos financieros. 1.3.
Caracterización del problema
A continuación se presenta el desarrollo de la identificación, descripción y formulación del problema. 1.3.1.
Formatted: Font: Bold, Spanish (Bolivia)
Identificación del problema
Formatted: 3 dígitos, Space Before: 12 pt, After: 12 pt
El Árbol de Problemas es una herramienta para entender la problemática a resolver mediante la identificación de causas y efectos de las condiciones negativas percibidas por los involucrados: Inversionistas y entidades financieras administradoras de fondos de inversión. A continuación se presenta el Árbol de Problemas que identifica nuestro problema central.
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Figura 1 Árbol de problemas
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Inversión de recursos sólo en los productos financieros conocidos.
Pérdidas por una mala administración de la cartera del fondo.
Desconocimiento de la existencia de fondos mutuos en el sistema.
Necesidad de incurrir en gastos para un asesoramiento profesional.
Baja participación de fondos mutuos en el sistema financiero
Falta de conocimiento para mitigar el riesgo que presenta una inversión.
Poco ofrecimiento por parte de las entidades financieras.
Insuficiente capacitación de las personas encargadas
Falta de información
Desconfianza en el sistema
Fuente: Elaboración Propia
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1.3.1.1.3.2.
Descripción causas y efectos
Las causas encontradas para la identificación del problema son: Las personas encargadas de la administración de los fondos de inversión sólo tiene la misión de observar el comportamientos de los activos que forman parte del portafolio de cada fondo de inversión, ya que los encargados de la conformación de dicho portafolio son los miembros del directorio; esto quiere decir, claramente, que los encargados de administrar no tienen suficiente información sobre los movimientos de las inversiones para tomar las decisiones pertinentes y evitar que las personas que invierten en estos fondos incurran en pérdidas. Otra causa es la falta de información que ofrecen las entidades financieras, ya que las personas que tienen sus cuentas de ahorros en los bancos no tienen el conocimiento de que existen otros instrumentos para invertir, como los fondos de inversión, que no son promocionados para clientes nuevos y sólo existen ofertas para clientes antiguos. Esta situación lleva al desconocimiento sobre los fondos de inversión con mayores rendimientos que los servicios tradicionales que ofrece una entidad financiera o quizás los que se pueden ajustar más a las necesidades del cliente. Otra causante del problema central es la desconfianza en el sistema, ya que la mayoría de los activos, por los cuales están conformados los fondos de inversión, son de renta variable, por lo que una variación de estos puede llevar a que se incurran en pérdidas; por esta razón, las personas que deciden invertir en estos fondos y obtener una rentabilidad positiva tienen la necesidad de incurrir en gastos adicionales para un asesoramiento correcto. Formatted: 3 dígitos
1.3.3. Descripción del problema La cultura inversionista en Bolivia no se ha desarrollado en gran magnitud desde la creación de la Bolsa Boliviana de Valores (BBV) como en otros países. La utilización de los instrumentos financieros en Bolivia es relativamente incipiente, y solo son
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aprovechados por las corporaciones financieras (Bancos y entidades de seguros) y empresas ya constituidas y posicionadas, y no por empresas comerciales, productoras o inversionistas individuales. Los fondos mutuos son instrumentos financieros viables para la maximización del rendimiento para las personas naturales y jurídicas que participan en el mercado financiero, como empresarios, inversionistas, Bancos y otros. Así, según las investigaciones realizadas no se plantearon posibles soluciones al problema detectado anteriormente. Formatted: 3 dígitos
1.3.4. Formulación del problema ¿Qué desempeño tienen los fondos mutuos en Bolivia en comparación con los fondos mutuos de Chile, Perú y Argentina? 1.4.
Objetivos
Se presentan los objetivos planteados para el desarrollo del presente trabajo. Formatted: 3 dígitos
1.4.1. Objetivo general Analizar el desempeño de los fondos mutuos en el mercado financiero nacional en comparación con el desempeño de los fondos mutuos de Chile, Perú y Argentina para determinar las falencias de los fondos mutuos en Bolivia y proponer una mejora en el rendimiento de los inversionistas bolivianos.
Formatted: 3 dígitos
1.4.2. Objetivos específicos
Realizar un diagnóstico de la situación actual de los fondos mutuos en Bolivia.
Analizar el comportamiento histórico de los fondos mutuos en los
países
limítrofes (Perú, Chile y Argentina).
Realizar un análisis comparativo entre el desempeño de los fondos mutuos en Perú, Chile, Argentina y Bolivia.
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Proponer herramientas de manejo y estructuración de carteras de inversiones en fondos mutuos.
1.5.
Justificaciones
Se presentan justificaciones económica, social y teórica del trabajo. Formatted: 3 dígitos
1.5.1. Económica Independiente del país, las personas siempre buscan incrementar el monto de sus ahorros, lo que les lleva a invertir en productos financieros tradicionales u otros derivados. Las opciones que se tienen se pueden limitar de acuerdo al desarrollo de la tecnología financiera en cada país, y también la confianza y los conocimientos que una persona natural o jurídica tenga para invertir su dinero. La alternativa de inversión estudiada en este trabajo, no ha sido desarrollada completamente en nuestro país, por lo que se plantea como una buena alternativa de inversión para los bolivianos. Los fondos mutuos son atractivos por la rentabilidad que pueden llegar a generar, pero el buen rendimiento de estos fondos depende de su administración y de la elección del fondo que se adecúe a las necesidades del inversor. Ernesto Delgado, Gerente General de BBVA Asset Management Continental SAF, en una entrevista realizada por Expresso del Perú en el año 2012, mencionó que cualquier persona debe invertir en aquel Fondo Mutuo que se adapte mejor a sus necesidades; no existe el fondo mutuo bueno o malo, sino un cliente o persona que escogió un fondo que no era el de sus requerimientos. Con lo anterior, se pretende desarrollar herramientas para un buen manejo de una alternativa de inversión que mejore los rendimientos de inversión de los bolivianos.
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Formatted: 3 dígitos
1.5.2. Social El estudio de los fondos mutuos es factible socialmente, ya que este producto se puede ajustar a las necesidades tanto de pequeños, como de grandes ahorristas, y el correcto uso de estos puede ayudar al crecimiento de sus ahorros.
Formatted: 3 dígitos
1.5.3. Teórica El estudio está basado en el desarrollo y la aplicación de los fondos mutuos de los países vecinos, Perú, Argentina y Chile. Sobre la base del estudio comparativo, la información obtenida será utilizada en la aplicación del desarrollo de los Fondos Mutuos en Bolivia. 1.6.
Delimitación del objeto de estudio (Alcance)
A continuación se determina el alcance espacial, temporal y teórico del trabajo. Formatted: 3 dígitos
1.6.1. Alcance espacial El estudio tiene un alcance geográfico tanto a nivel local (Bolivia) como a nivel internacional, siendo Perú, Argentina y Chile países de referencia para el análisis comparativo a realizar. El alcance social es abierto, ya que cualquiera puede invertir en un Fondo mutuo mediante una sociedad administradora de inversión; sin embargo éste espacio puede estar delimitado por las posibilidades económicas de inversión de la persona interesada. El interés de los inversionistas dependerá del conocimiento y la capacidad de aplicación y desarrollo de estos fondos dentro de la economía Boliviana. El alcance económico del presente estudio es el de desarrollo de la oferta de instrumentos financieros en el sistema financiero boliviano, argentino, peruano y chileno, añadiendo a los fondos mutuos como un instrumento financiero más, con el que las entidades financieras pueden operar en el sistema financiero boliviano.
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Formatted: 3 dígitos
1.6.2. Alcance temporal El análisis comparativo entre Argentina, Perú, Chile y Bolivia, tiene un alcance temporal de cuatro años.
Formatted: 3 dígitos
1.6.3. Alcance teórico Se analiza la participación de los fondos en el sistema financiero de los países sujetos a comparación; para ello se utilizan herramientas teóricas financieras de mercado de valores, banca y administración de carteras de inversión. 1.7.
Metodología
Para la realización de la investigación se utilizó el método interactivo (deductivo e inductivo). Se determinó que esta metodología es apropiada ya que se emplean los conocimientos necesarios en finanzas para un análisis de los fondos mutuos de países extranjeros a comparar (anteriormente mencionados), que corresponden a la parte deductiva; a la parte inductiva corresponde la aplicación de conclusiones particulares de los países seleccionados para el estudio de la situación general de los fondos mutuos en Bolivia. Formatted: 3 dígitos
1.7.1. Tipo de estudio El estudio es de tipo descriptivo, analítico, cuantitativo y propositivo. 1.7.1.1.7.2.
Matriz metodológica
La siguiente tabla muestra las fuentes y técnicas a utilizar para el cumplimiento de los objetivos planteados.
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Tabla 1 Matriz metodológica ¿QUÉ? OBJETIVO
¿DÓNDE? UNIDAD OBSERVADA
¿QUIÉN? FUENTE
Realizar un diagnóstico de la situación actual de los fondos mutuos en Bolivia.
Mercado Bursátil nacional, SAFI´s.
Información primaria y secundaria.
Analizar el comportamiento histórico de los fondos mutuos en los países limítrofes (Perú, Chile y Argentina).
Mercado Bursátil extrajero.
Información secundaria.
¿CÓMO? TÉCNICA
Análisis FODA Variables y medición Cualitativas y cuantitativa. cuantitativas.
Mercado Bursátil nacional.
¿POR QUÉ? RESULTADO Tener una visión general del comportamiento de los fondos mutuos en Bolivia.
Análisis, Conocer sobre la Variables revisión situación de los fondos Cualitativas y observación y mutuos en Perú, Chile y cuantitativas. comparación. Argentina.
Realizar un análisis comparativo entre el Medición desempeño de los Mercado Bursátil nacional cuantitativa, Información secundaria. fondos mutuos en Perú, y extrajero. observación y Chile, Argentina y comparación. Bolivia.
Proponer herramientas de manejo y estructuración de carteras de inversiones en fondos mutuos.
¿PARA QUÉ? VARIABLES
Variables cuantitativas.
Conocer sobre la situación de los fondos mutuos en Bolivia en comparación con los de Perú, Chile y Argentina.
Tener herramientas que Aplicación de respalden la elección de estructuración y Información primaria y Variables fondos a invertir al monitoreo de secundaria. cuantitativas. momento de estructurar la cartera de cartera de inversión de inversiones. fondos mutuos.
Fuente: Elaboración propia
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Formatted: 1 digito con num, Centered, Indent: Left: -0.2", Hanging: 0.1"
2. CAPÍTULO II : 2. MARCO DE SUSTENTACIÓN TEÓRICA 2.1.1.1.2.1.
Formatted: 2 Dígitos
Marco teórico
Se presenta información teórica que sustenta el desarrollo del trabajo. 1.8.2.1.1.
Formatted: 3 dígitos
Fondos de inversión
Para el desarrollo del trabajo es vital conocer sobre los fondos de inversión, es por eso que se presenta a continuación la siguiente información teórica. 1.8.1.1.2.1.1.1.
Características principales
Los principales elementos que distinguen un fondo de inversión son los siguientes: La unión de recursos en propiedad colectiva: Cada inversionista es dueño en forma proporcional del total de todos los activos y pasivos del fondo, así como responsable de los riesgos, pérdidas y ganancias que pueden producirse en el mismo. Tal proporción es definida de acuerdo con el monto que tenga el inversionista en relación con el total delos fondos aportados. El fondo es una sociedad mercantil en la cual los aportantes reciben acciones o títulos de propiedad del fondo en sociedad. Las políticas de administración e inversión predefinidas: El fondo es diseñado de tal modo que sus políticas de inversión en activos, el grado de diversificación o concentración de inversiones y los riegos son congruentes con las intenciones, expectativas y aversión al riesgo de los inversionistas. De esta manera, un fondo mutuo es un instrumento homogéneo en su interior, ya que reúne inversionistas con las mismas preferencias de inversión y riesgo, pero heterogéneo en el abanico de fondos que puede ofrecerse en el mercado.
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La transparencia es primordial y se obtiene mediante: 1) La elaboración de un prospecto en el cual se definen los limites dentro los cuales en administrador puede tomar decisiones de inversión. 2) Leyes y regulaciones que establecen los requisitos que deben cumplir los Fondos y su administrador, tales como reglas de operación, parámetros mínimos de diversificación, etc. 3) Derecho de los inversionistas para revisar información acerca de las operaciones del fondo en cualquier momento. 4) Derecho y obligación de verificar que el administrador cumpla con el prospecto, leyes y normas existentes. La existencia y permanencia de un fondo de inversión radica en tener una organización sencilla, transparente y de eficiente operación. 1.8.1.2.2.1.1.2.
Importancia de los fondos
La importancia para el mercado de capitales implica la existencia de un instrumento o forma de captar recursos para inversiones de diferente plazo, dependiendo de las preferencias de los participantes. Los beneficios para el inversionista consisten en permitir una mayor diversificación del riesgo asociado a los títulos; la asesoría y administración llevada a cabo por los especialistas de la sociedad administradora. Asimismo, ofrece mayores beneficios en términos de rendimiento y control del riesgo, que los que lograrían los inversionistas individuales por su propio esfuerzo, conocimiento, disponibilidad de tiempo, etc., dado que los especialistas tienen información sobre el mercado financiero y de valores que les permite tomar mejores decisiones. Además, se disminuyen los costos para los inversionistas, dada la especialización en el manejo de los recursos financieros que tienen estos profesionales. 1.8.1.3.2.1.1.3.
Concepto de fondo de inversión
Para entender sobre un fondo mutuo o fondo de inversión abierto, es importante saber que un fondo mutuo es “un portafolio de acciones, bonos u otros activos comprado en
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nombre de un grupo de inversionistas y administrados por una compañía profesional de inversiones o por otra institución financiera” (BODIE ZVI Y MERTON ROBERT C.;1999:50). El fondo mutuo adopta la misma definición que un fondo de inversión, pero se le agrega una característica especial: La participación en el fondo es abierta. Por ello, los fondos mutuos se determinan también fondos de inversión abiertos. Así se los define como un conjunto de participaciones que forman un portafolio de inversiones en títulos de renta fija o variable cuya estructuración está a cargo de la entidad administradora del fondo, donde el participante puede ingresar o salir del fondo cuando lo desee y, al momento de salir, puede rescatar el valor de su participación al valor actual en el mercado. 1.9.2.1.2.
Formatted: 3 dígitos
Integrantes de los fondos de inversión
La ASFI (Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero) indica cuáles son los entes de administración de los fondos de inversión cuya clasificación es la siguiente: Formatted: 4 dígitos.
1.9.1.2.1.2.1. Sociedad Administradora de Fondos de Inversión La Sociedad Administradora de un fondo de inversión es la encargada de administrar cada uno de los fondos con los que cuenta de forma separada, además también es la responsable de proporcionar información de los fondos de inversión, como ser ingresos y rentabilidad, la sociedad administradora debe presentar informes de manera periódica del comportamiento de cada fondo de inversión La Sociedad Administradora de Fondos de Inversión cuenta con personal especializado que se encarga del proceso de selección de los valores, bienes y demás activos que formarán parte de la cartera de inversiones de los Fondos administrados y de decidir el momento en el que se realizarán las negociaciones con los valores e inversiones (ASFI,2011).
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1.9.1.1.2.1.2.2.
Sociedad gerente
La Sociedad Gerente es la encargada de gerenciar los fondos de inversión, definir las características de cada fondo para determinar el objeto de cada fondo de inversión, el cual está especificado en cada uno de los reglamentos de cada fondo. Se encarga también de las decisiones de inversión que realiza cada fondo a fin de encontrar carteras que representen de la mejor manera posible los objetivos de inversión de los cuotapartistas. Así mismo, esta sociedad registra las operaciones pertinentes para, posteriormente, elaborar los estados contables y confeccionar y publicar los informes obligatorios según cada normativa. Por último, la Sociedad Gerente también asume el rol de liquidación del fondo, cuando es necesario y controla a las sociedades depositarias (Cf. ASFI, 2011). Formatted: 4 dígitos.
1.9.2.2.1.2.3. Sociedad Depositaria La Sociedad Depositaria es la entidad encargada de la custodia del patrimonio del fondo (valores, efectivo). Esta entidad es la que tiene en su poder todos los títulos o certificados del cada fondo con el respectivo nombre del fondo; también abona los rescates de las cuotapartes a sus beneficiarios de acuerdo a su reglamento de gestión. Esta Sociedad Depositaria, al igual que la Sociedad Gerente, está autorizada para denunciar los incumplimientos de la Sociedad Gerente, con el fin de que ambas se inspeccionen entre sí y tener esquemas de controles cruzados. Está también a su cargo llevar el registro de las acciones de las cuotapartes, así como también expedir las constancias solicitadas por los cuotapartes sobres esos documentos. Por lo general las sociedades depositarias son personificadas en los bancos, debido a la gran infraestructura necesaria, ya sea desde el punto de vista técnico como físico, para lograr una ágil y eficiente canalización de todas las solicitudes de suscripción y rescate. Este proceso se ve facilitado por los bancos, gracias a la estructura que poseen, lo cual permite una agilidad en
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todo los puntos en los que se encuentran, evitando así la perdida de tiempos y los costos inherentes al traslado de documentación u otros instrumentos. (DE LA FUENTE, 2011:285) 1.9.2.1.2.1.2.4.
Entidad comercializadora
Las sociedades comercializadoras son personas físicas o jurídicas que han establecido una relación contractual con la Sociedad gerente para llevar a cabo la actividad comercial de los fondos de inversión. Las entidades comercializadoras más habituales son los bancos, cajas de ahorro, cooperativas de crédito, sociedades de valores y agencias de valores (LARRAGA, INMA, 2008:20). 1.9.2.2.2.1.2.5.
Partícipes y participaciones
“Los Partícipes se refieren a cualquier persona física o jurídica que ha adquirido participaciones de un fondo de inversión. Es muy habitual que comercialmente se asimile partícipe al “cliente” de la entidad que comercializa el fondo” (LARRAGA, INMA, 2008:21). Los partícipes de un fondo de inversión tienen derecho a solicitar y obtener el reembolso del valor de sus participaciones, así como también el traspaso de sus inversiones entre los fondos que administra la sociedad administradora. Otro de los derechos que tiene un partícipe del fondo es el de obtener información sobre el fondo y el valor de las participaciones. La participación de un Fondo de Inversión es: cada una de las partes, cuotapartes o alícuotas en que se divide el patrimonio de un fondo. Es la unidad de la compra/venta de los
fondos de inversión y representa la
propiedad de los partícipes. Las participaciones tienen las siguientes características: a) No tiene valor nominal; b) Tienen la condición de valores negociables, aunque no se
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negocia habitualmente en ningún mercado segundario organizado (excepto en el caso de los fondos de inversión cotizados). C) Pueden representarse mediante certificados nominativos o mediante anotaciones en cuenta. D) Se pueden suscribir o reembolsar fracciones de participación (LARRAGA, INMA, 2008:21). 1.9.3.2.1.3.
Aportes de los fondos de inversión
Los aportes que realicen los inversionistas a los fondos de inversión se consideran como cuotas de participación. El documento que acredite la cantidad y número de cuotas podrá adoptar la forma de Valor. Cada fondo de inversión debe informar a sus inversionistas de los riesgos que toma en sus inversiones y el estado de cuenta que envían a sus inversionistas periódicamente, debe informar también de los riesgos que estas asumiendo. Esto no implica que los fondos de inversión deban proporcionar a los aportantes al fondo un cálculo del riesgo de la cartera que estén asumiendo debido a que ni la Ley de mercado de Valores y los reglamentos de la autoridad del sistema financiero lo exigen. (LEY DE MERCADO DE VALORES) Según la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI), el valor de la cuota de participación de un fondo es calcula con la siguiente fórmula:
𝑉𝑎𝑙𝐶.𝑃. =
𝑉𝑎𝑙”𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 𝑑𝑒𝑙 𝑑í𝑎” + liquidez del día -comisiones y gastos del día – PDPPOVR-IDPPPB-otras obligaciones Numero de cuotas vigentes del día
Dónde: -
𝑉𝑎𝑙𝐶.𝑃. = Valor de la cuota de participación.
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-
𝑉𝑎𝑙”𝑐𝑎𝑟𝑡𝑒𝑟𝑎 𝑑𝑒𝑙 𝑑í𝑎” =
Valor de la cartera del día: Comprende el valor de la cartera
valorada según la norma vigente. -
Liquidez, comprende el efectivo en caja o cuentas bancarias más el devengamiento diario de los intereses obtenidos por este concepto.
-
PDPPOVR, Premios Devengados Por Pagar por Operaciones de Venta, en Reporto.
-
IDPPPB, Intereses Devengados Por Pagar Por intereses Bancarios, en caso de fondo de inversión abiertos.
-
Otras obligaciones, préstamos bancarios, otros préstamos y obligaciones.
1.10.2.1.4.
Formatted: 3 dígitos
Ingreso y egreso de un fondo de inversión Las inscripciones y rescates deberán consumarse valuando el patrimonio neto del fondo mediante los precios promedio ponderados, registrados al cierre del día en el que se soliciten. En los casos en que las suscripciones o rescates se requieran durante días en que no haya negociación de valores integrante del fondo, el precio se calculará de acuerdo al valor del patrimonio del fondo computado con los precios promedio ponderado registrados al cierre del día en que se reanude la negociaciones. Cuando los valores mobiliarios y derechos u obligaciones derivados de operaciones de futuro y opciones se negocian en Bolsa, se tomara el precio promedio ponderado del día o, en su defecto, el del último día de cotización en la bolsa de mayor volumen operado en esta especie (DE LA FUENTE, 2011:287).
Las SAFI´s de Bolivia tienen un parámetro de control de montos depositados en el fondo por los participantes del mismo que es el valor de la cuota calculada cada día según a los movimientos de ese día; por lo tanto, los ingresos al fondo se los realiza mediante la compra de cuotas de participación y los retiros de acuerdo al reglamento interno de cada fondo de inversión y, en caso de que el fondo sea internacional y realice operaciones en
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bolsas extranjeras, se toma en cuenta el último día de cotización en función al volumen de operaciones para el precio de las cuotas de participación. 1.11.2.1.5.
Formatted: 3 dígitos
Funcionamiento de un fondo común de inversión
Para entender el funcionamiento de un fondo de inversión se presenta la siguiente figura: Figura 2 El funcionamiento de los Fondos Mutuos
Fuente: TONG 2011 La figura 2 muestra el funcionamiento de los fondos mutuos el cual consiste en la formación de un Patrimonio autónomo conformado por los aportes de los inversionistas o participes del fondo mediante la compra de cuotas de participación. Éste patrimonio es administrado por una Sociedad Administradora el cual cuenta con un comité de inversión, que se encarga de tomar decisiones sobre el portafolio de inversión del fondo,
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mediante inversiones o transacciones en la bolsa de valores cuyos rendimientos obtenidos, o cambio de valor de los títulos valores en los que invirtió el fondo afectan al valor del patrimonio autónomo del fondo y, por consiguiente, al valor de la cuota del fondo. Para captar partícipes a un fondo de inversión, se reúnen la Sociedad Depositaria y Gerente para crear un fondo de inversión y definir las características del fondo, su objeto y los tipos de activos que lo comprendan, a fin de que sus clientes conozcan la tendencia de este fondo, pudiendo tener mayores elementos a la hora de decidir la inversión en uno u otro fondo; la relación riesgo-rentabilidad, como herramienta de comparación con otros fondos, para poder analizar cual ofrece la mejor opción. Una vez establecidos los objetivos, la sociedad gerente define las políticas que hacen al fondo, es decir, elabora su reglamento de gestión y cómo éstas serán utilizadas para lograr las metas de inversión propuestas. Después de tener definidas las políticas, la sociedad gerente, la sociedad depositaria y los agentes colocaciones se encargan de comercializar el fondo. De esta manera se logra captar clientes quienes adquieren una participación en el fondo mediante suscripción de cuotapartes proporcionales al capital invertido. “El activo proveniente de la suscripción queda bajo resguardo y manejo de la sociedad depositaria, la cual lo utilizara para realizar nuevas inversiones en activos incluidos dentro el objeto del fondo común de inversión” (DE LA FUENTE, 2011). Las fluctuaciones de estas inversiones que puedan tener en su cotización diaria generan modificaciones en el valor de la cuotapartes, las cuales serán determinadas según el método de valuación que establezca su reglamento de gestión. “Cuando el cliente decide abandonar la inversión y por ende el fondo común de inversión, lo puede hacer presentando la solicitud de rescate, en la cual solicitará el reembolso en dinero en efectivo del valor de las cuotapartes. Dicho dinero será recibido
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por su cliente en el plazo estipulado, según el tipo de Fondo de que se trata” (DE LA FUENTE, 2011). 1.12.2.1.6.
Formatted: 3 dígitos
Ventajas de los fondos de inversión
A continuación se detallan las principales ventajas que pueden obtener los inversores que opten por realizar inversiones en un fondo común de inversión. Estas ventajas son identificadas por el autor De La Fuente: a) Facilidad de acceso para pequeños ahorristas. Este tipo de sistema financiero es de gran utilidad para los pequeños ahorristas, ya que les permite realizar inversiones en segmentos de las finanzas que antes estaban reservados exclusivamente a las grandes empresas o grupos económicos con grandes excedentes de capital, que les permiten realizar inversiones en ciertos títulos cuyo valor de compra es muy elevado. Sin este sistema hubiese sido imposible que pequeños ahorristas lograrán alcanzar la compra de bonos a un precio competitivo y la posterior distribución de utilidades, si las hubiere, en la proporción que corresponde según la suscripción de capital realizada en dicho fondo. b) Simplicidad. Acá se habla de simplicidad desde el punto de vista de las comodidades que ofrecen los fondos a la hora de operar con ellos. Así, por ejemplo, el cliente del fondo sólo necesita presentarse personalmente
al
momento de la suscripción. Los trámites y seguimientos, mantenerse al tanto de las cotizaciones de las cuotapartes, realizar rescates, ver el valor de los otros fondos, transferir cuotapartes a otro fondo que tenga un objeto más interesante al del presente, etc., se pueden realizar a través de formas gráficas o electrónicas de diversas características como periódicos, por ejemplo. Existe también organismos especializados que se ocupan de llevar a cabo la administración del fondo, por lo que no es necesario ser experto en la materia para poder participar en este.
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c) Variedad. Los fondos permiten realizar los más variados tipos de inversión gracias a que ofrecen una amplia gama con varias alternativas. Desde los más amantes hasta los más adversos al riesgo pueden encontrar su atractivo en los fondos de inversión. d) Diversificación. Según el marco regulatorio actual de los fondos de inversión, estos no pueden concentrar sus inversiones en un solo tipo de activo, sino que deben repartir la inversión en varios, tales como bonos, acciones, depósitos a plazo fijo, etc. Esta diversificación permite variar el riesgo global del Fondo y, por ende, el de los fondos comunes de inversión. e) Eficiencia. Se habla de eficiencia desde el punto de vista de la mejor relación. La mayor rentabilidad posible para un nivel de riesgo dado, es lo que se alcanza en los fondos comunes de inversión. Esta ventaja logra optimizar la administración financiera de la inversión de los ahorristas a través de los administradores que trabajan en los Fondos, los cuales se ocupan de las copiosas y dificultosas tareas realizando los cálculos necesarios para llegar a concentrar inversiones que alcancen la relación óptima antes mencionada. f) Liquidez. los fondos poseen una gran liquidez debido al marco regulatorio impuesto en la sociedad gerente, la cual está obligada a realizar el abono del rescate de las cuotapartes dentro del plazo suele ser entre las 24 y 72 horas posteriores a la presentación de la solicitud de rescate de las cuotapartes. Muchas veces, los fondos comunes de inversión son más líquidos que el activo que lo constituye, por ejemplo, en el caso de los plazos fijos. g) Supervisión. Los fondos de inversión se encuentran constantemente regulados y supervisados por la comisión nacional de valores, organismo ante el cual el fondo debe presentar toda la información que éste lo solicite. Así mismo, debe enfrentar y aceptar todas las inspecciones que éste considere necesarias. De esta manera, el inversor se sentirá más respaldado y estará seguro de que los administradores de la inversión serán controlados 26
h) Seguridad. Se habla de seguridad en el servicio de la limitación de responsabilidad de los cuotapartistas de las sociedades gerentes y depositarias. 1.13.2.1.7.
Formatted: 3 dígitos
Clasificaciones alternativas de los fondos comunes de inversión
A efecto de diferenciar la variedad de fondos de inversión que existen, se presentan las siguientes clasificaciones alternativas. 1.13.1.1.2.1.7.1.
Fondos según la condición de la cuotaparte
A continuación se presentan clasificaciones que pueden recibir los fondos comunes de inversión según los criterios alternativos que se utilicen. Según el tipo de fondo, la ASFI los clasifica en fondos comunes de inversión abiertos y cerrados: a) Fondos comunes de inversión abiertos; fondos en los que la cantidad de la cuotaparte son variables, es decir que pueden aumentar o disminuir durante el plazo de duración del fondo, dando lugar a que cualquier persona pueda suscribir o rescatar limitadamente las cuotapartes que posea o desee adquirir a través de diferentes mecanismos de captación. Una característica fundamental de éste tipo de fondos es la liquidez, que le asegura al inversor debido a la obligación que tienen los órganos de administración del fondo, de rescatar las cuotapartes emitidas al valor establecido por éstas. El valor diario de las cuotapartes, será determinado todos los días hábiles bursátiles luego del horario de cierre de los mercados institucionalizados, dividiendo el patrimonio neto del fondo por el número de cuotapartes en circulación (ASFI, 2011). b) Fondos comunes de inversión cerrados; Fondos que constituyen con una cantidad fija de cuotapartes, que no podrán ser rescatadas por parte del cliente antes del plazo previsto, ni realizar nuevas suscripciones al fondo común de inversión, debido a que este no puede emitir nuevas cuotapartes. La liquidez de las cuotapartes pertenecientes a éste tipo de fondos, dependen
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de las gestiones que los órganos de administración efectúan para que coticen en alguna Bolsa de comercio, existiendo un mercado secundario para la compra y venta de cuota partes (ASFI; 2011). Formatted: 4 dígitos.
1.14.2.1.7.2. Fondos según el objeto de inversión Los fondos se clasifican según el activo en el que se decide invertir. Fondos de Plazo fijo o Fondos de mercado de dinero Fondos de Plazo fijo o fondos de mercado de dinero: serán aquellos fondos que apunten sus inversiones en las entidades bancarias, desde luego autorizadas. Éste tipo de inversiones son buscadas principalmente por aquellos ahorristas que buscan una ganancia a corto plazo o aquellos que buscan minimizar lo máximo posible el riesgo de su inversión (DE LA FUENTE, 2011: 293). A continuación se presentan algunas ventajas de la inversión en Fondos de Plazo Fijo, por sobre las colocaciones en un plazo fijo:
Liquidez: principal y más importante ventaja de los fondos a plazo fijo porque mientras un depósito a plazo fijo genera la inmovilidad del capital por un tiempo determinado, por el contrario, a la hora de decidir realizar una inversión en un Fondo de Plazo Fijo, se adquiere una liquidez inmediata. Así, cuando el inversor quiera disponer de su dinero, éste sólo tiene que presentar una solicitud de rescate y cobrará su dinero en 24 horas.
Diversificación: esta ventaja se refiere a que el inversor invierte en un conjunto de plazos fijos distribuidos ante distintas entidades bancarias o financieras, disminuyendo así el riesgo inherente a la tendencia de todo el capital de inversión en una sola entidad. De esta manera se evita que en el caso de que un banco tenga que cerrar, por ejemplo, sin poder afrontar las deudas con sus clientes, sólo se perdería una porción de la inversión y no la totalidad.
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Rentabilidad: los fondos comunes de inversión usualmente presentan depósitos de grandes sumas de dinero, lo cual permite negociar con la entidad correspondiente mejores tasas de las que podría conseguir usualmente cada inversor por separado. Esta mayor tasa permite a los clientes del fondo amortizar parcial o totalmente los costos vinculados a la administración del fondo. De esta manera se estarían alcanzando tasas muy similares a las de un plazo fijo particular, pero con una liquidez inmediata.
Fondos de bonos de renta fija “Fondos de bonos de renta fija: el objetivo de este tipo de Fondos es adquirir Títulos de Deuda pública o privada. Esta formalidad es mucho más riesgosa que la de un plazo fijo, pero, si se logra superar el riesgo, la tasa de rentabilidad lograda es mejor”(DE LA FUENTE, 2011:294). Existen dos clases de fondos de bonos. Los fondos cuyo patrimonio está compuesto por bonos de corto plazo y que, por lo tanto, minimizan los vaivenes del mercado, y los formados por bonos de largo plazo, con los que, asumiendo un mayor riesgo, se busca potenciar la rentabilidad. Los fondos de bonos son aconsejables para invertir dinero cuando no se lo requiera en el mediano plazo. A la vez, estos Fondos brindan ventajas comparativas por sobre la inversión directa en este tipo de títulos tales como:
Diversificación: por los mismos motivos expresados anteriormente.
Administración profesional: con esto se quiere destacar que el inversor no debe ser un especialista en la materia, ya que contará con una administración de su capital de excelencia en este tema, debido a que los órganos administrativos están formados por especialistas con dedicación plena en la actividad.
Accesibilidad: gracias a estos fondos comunes de inversión aumenta la posibilidad de acceso a este tipo de inversiones debido a que el valor de estos 29
títulos suele ser muy elevado y los pequeños y medianos ahorristas muchas veces ni siquiera podrían lograr la más mínima participación en inversiones de este tipo. Así, el conjunto de inversiones permiten comprar dichos bonos e ingresar en este tipo de mercados en los que, de otra manera, sería casi imposible penetrar. Fondos de acciones o renta variable “Fondos de acciones o renta variable: Caracterizado por la posibilidad de los cuotapartistas de invertir en acciones que cotizan en la Bolsa, las cuales tienen mayor riesgo para el inversor, pero a la vez ofrecen mayor rentabilidad a futuro” (DE LA FUENTE, 2011: 295). Las ventajas de la inversión en este tipo de fondos son muy similares a los fondos de bonos, siendo la principal el asesoramiento especializado que ofrecen los especialistas en la administración y compra venta de este tipo de activos. Fondos de renta mixta “Fondos de renta mixta: El objeto de inversión en este tipo de fondos está compuesto por el conjunto plazos fijos, acciones y/o bonos” (DE LA FUENTE, 2011: 295). La relación riesgo-rentabilidad de estos fondos suele encontrarse en un nivel intermedio entre dicha relación de los fondos de renta fija y los fondos de acciones. Es importante destacar como caracteriza de este tipo de fondos la gran diversificación que obtiene los inversores, debido al amplio horizonte de inversión que poseen estas instituciones pudiendo asimilar una cartera completa que abarca todo tipo de inversiones en instrumentos financieros, siendo este el principal atractivo ofrecido por este tipo de fondos.
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Formatted: 4 dígitos.
1.15.2.1.7.3. Fondos según la moneda de inversión “Con esta clasificación se busca distinguir a los fondos según la moneda en la que es expresado el valor de la cuotaparte. Este tipo de clasificación no es excluyente, ya que pueden ingresar todos los tipos de fondo, por ejemplo, la renta fija variable, mixtos, etc.” (DE LA FUENTE, 2011: 295). Se distingue entre:
Fondos de moneda nacional
Fondos de moneda extranjera Formatted: 4 dígitos.
1.16.2.1.7.4. Fondos según permanencia recomendada Los fondos de inversión pueden ser a corto, mediano o largo plazo dependiendo del grado de riesgo que los inversionistas estén dispuestos a asumir. Según De La Fuente se clasifica en:
Fondos de Corto Plazo: Se invierte en activos de poca volatilidad, los cuales suelen tener una tendencia previsible, por lo que son poco riesgosos. Esta característica hace que los inversores predominantes en este tipo de fondos sean los más adversos al riesgo o aquellos con una gran necesidad de liquidez.
Fondos de Mediano Plazo: Son aquellos fondos cuyo plazo de permanencia mínimo recomendado por la Sociedad Gerente es de dos años en adelante. La volatilidad en el corto plazo suele ser alta pero tiende a estabilizarse en el mediano y largo plazo; por este motivo, es posible ubicar el nivel de rentabilidad de estos fondos en un nivel intermedio, dado que ésta es mayor en estos que en los de corto plazo, pero menor que en los de largo plazo.
Fondos de Largo Plazo: en esta caracterización se ubican los fondos que invierten en activos muy volátiles en el corto y mediano plazo, debiéndose
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esperar unos tres años, como mínimo, para lograr una estabilización. A su vez, dicho plazo es el mínimo de permanencia recomendado por la sociedad gerente. Suelen encuadrarse en esta categoría los fondos de acciones y aquellos fondos de renta mixta cuya cartera está compuesta mayoritariamente por instrumentos de renta fija y renta variable a largo plazo. 1.17.2.1.7.5.
Formatted: 4 dígitos.
Otras clasificaciones
Fondos de renta: son aquellos que privilegian el cobro periódicos de dividendos o de una determinada renta, siendo este sistema muy utilizado por inversores que buscan una renta periódica, como parte de sus ingresos habituales. Se caracteriza por tener una gran aversión al riesgo, por lo que se concretan principalmente en los fondos denominados a corto plazo.
Fondos de capital Garantizado: estos fondos garantizan al cuotapartista un determinado porcentaje de capital invertido, por ejemplo 100%, como protección sobre determinadas perdidas, juntamente con la posibilidad de obtener una ganancia extra, la cual dependerá del comportamiento del portafolio del Fondo y se dará a conocer al término del periodo de garantía (Cf. DE LA FUENTE, 2011: 290). “Son favorables para personas con un horizonte de inversión de mediano plazo. Ejemplos son acciones y bonos, además de la cobertura con derivados financieros como futuros y opciones, los cuales fundamentan este tipo de fondo debido a que las mismas coberturas son la que permiten asegurar la totalidad del capital invertido”(DE LA FUENTE, 2011: 297).
2.1.1.2.2.2.
Formatted: 2 Dígitos
Marco Legal
Se desarrolla los aspectos más importantes con referencia a los fondos de inversión de la ley del mercado de valores (ley 1834) en el caso de Bolivia; en el caso de Chile, la Ley
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Nº 18.815 de Regulación de fondos de Inversión; Ley de fondos de inversión y sus Sociedades Administradoras, en el caso de Perú y Ley N° 24.083 en caso de Argentina. 1.17.1.2.2.1. Bolivia: Ley 1834, Ley del Mercado de Valores A continuación se presenta los aspectos más relevantes de la Ley1834, Ley del mercado de Valores Boliviano con respecto a los fondos de inversión. La ley 1834, Ley del Mercado de Valores Boliviano, en su Título IX, regula los fondos de inversión y las Sociedades Administradoras es estos fondos. En su capítulo primero, artículo 87, se define que “el fondo de inversión es el patrimonio común autónomo y separado de la sociedad administradora constituido por la captación de aportes de personas naturales o jurídicas denominados inversionistas, para su inversión en Valores de oferta publica, bienes y otros activos” (BOLIVIA.LEY 1834, 1998:ART.87) Según la mencionada definición, las administradoras de los fondos de inversión deben constituir el conjunto de los aportes de los participantes de los fondos en un patrimonio autónomo. La constitución de este patrimonio autónomo es una limitante que indica que el conjunto de aportes de los inversionistas en el fondo no es propiedad de la administradora del mismo, sino propiedad de cada participante según su aporte; por lo tanto, este patrimonio no puede ser considerado como propiedad de la administradora aunque ella sea la que lo administre. En el artículo 88, la Ley 1834 se establece la constitución y autorización de funcionamiento de los fondos de inversión que indica que: Los fondos se constituirán mediante escritura pública otorgada por los representantes legales de la sociedad administradora, donde se especificará el aporte inicial al fondo efectuado por la sociedad administradora. La Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero autorizará el funcionamiento del fondo, previa verificación de que la escritura pública, el reglamento interno del fondo, el contrato entre el fondo y los participantes y el prospecto de colocación, cumplen con los
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requisitos establecidos por la Ley 1834 y que, definitivamente, se haya materializado el aporte inicial a la sociedad administradora. Referente a los aportes de los fondos de inversión, en el artículo 89 de la ley 1834 se indica que los aportes que realicen los inversionistas serán considerados cuotas de participación donde el documento que acredite la cantidad y número de cuotas que posea un inversionista podrá adoptar la forma de Valor. Además, indica que cada fondo tiene el deber de informar a sus inversionistas de los riesgos de sus inversiones y de enviar, periódicamente el estado de cuenta a los inversionistas del fondo e informar sobre los riesgos que se están asumiendo. El artículo 90 del mismo cuerpo de leyes hace referencia a la independencia del patrimonio del fondo que se constituye como patrimonio autónomo por lo que la sociedad administradora deberá llevar una contabilidad separada a la de la suya; por cada fondo que administre y estará sujeta a auditoría. En el artículo 91 de dicha ley, los fondos de inversión se clasifican en:
Fondos de inversión abiertos o fondos mutuos: fondos cuyo patrimonio es variable; las cuotas de participación colocadas entre el público son redimibles directamente por el fondo y su plazo de duración es indefinido. En términos sencillos, es un fondo cuyos participantes pueden entrar y salir del fondo cuando lo deseen.
Fondos de inversión cerrados: fondos cuyo patrimonio es fijo y las cuotas de participación colocadas entre el público no son redimibles directamente por el fondo, salvo en las circunstancias y procedimientos que estén dispuestos por reglamentos del fondo.
Fondos de inversión financieros: estos fondos pueden ser abiertos o cerrados, son financieros porque tienen la totalidad de su activo invertido en Valores u otros instrumentos representativos de activos financieros.
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Fondos de inversión no financieros: fondos abiertos o cerrados cuyo objeto principal es la inversión en Valores representativos de activos no financieros ya sea por resultado de un proceso de titularización o de otro tipo de procesos expresamente autorizados por el reglamento del fondo.
Fondos de inversión internacionales: éstos pueden ser abiertos o cerrados, y pueden adoptar las siguientes características: a) Constituidos en Bolivia con aportes exclusivamente extranjeros para la inversión en el mercado nacional. b) Constituidos en Bolivia, con aportes nacionales y/o extranjeros, con la finalidad de que los recursos del fondo sean invertidos tanto en el mercado nacional como en el internacional. c) Constituidos en el extranjero en base a las leyes del país de origen del fondo que pueden actuar en el mercado nacional constituido por aportes nacionales o extranjeros cuyas transacciones estén sujetos a la ley de mercado de valores.
El artículo 92 establece que para las actividades e inversiones del fondo deberá acompañar al reglamento interno del fondo, donde se establecerá la forma de liquidación del mismo, colocación de las cuotas de participación, valor de las mismas, beneficios y retiros de los inversionistas, límites de inversión formas y procedimientos de inversión con recursos del fondo, número de participantes, gravámenes, restricciones y fiscalización de las inversiones. El artículo 93 alude a los derechos y responsabilidades de los participantes del fondo que indica que los aportantes del fondo son titulares de las cuotas de participación pero no lo son de los Valores que conforman el patrimonio del fondo de inversión. Así que la responsabilidad de los participantes queda limitada al monto del aporte y, en ningún
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caso, serán responsables por la obligación y compromisos contraídos por la sociedad administradora. También indica que las sociedades administradoras deberán mantener invertido al menos el treinta por ciento de su capital pagado en cuotas de participación de los fondos que administra, en forma proporcional en cada uno de los fondos y que no se podrá constituir ningún tipo de gravamen o medidas precautorias sobre los Valores que constituyen el fondo. El artículo 94 determina que la fusión entre fondos de inversión deberá ser autorizada por la Superintendencia de Valores (ahora ASFI) y estar sujeta a reglamento. En el Capítulo II del Título IX reglamenta a las sociedades administradoras. En cual su artículo 95 establece que las sociedades administradoras de los fondos de inversión estarán constituidas como sociedades anónimas de objeto único y exclusivamente la prestación de servicios de administración de fondos de inversión y otras actividades conexas. El artículo 96 determina que la Superintendencia de Valores y Seguros (ahora Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero “ASFI”) autorizará el funcionamiento de estas sociedades previa presentación y aprobación de sus estatutos, reglamentos internos y capital mínimo requerido. El capital social de las sociedades administradoras de fondos estará dividido en acciones nominativas. Podrán ser socios de las sociedades administradoras de los fondos de inversión: los bancos, las compañías de seguro, las agencias de bolsa y otras entidades conforme al reglamento. En el artículo 97 se establece que el patrimonio de las sociedades administradoras no podrá ser inferior al monto establecido como capital mínimo fijado mediante reglamento de 150.000 dólares más 30.000 dólares por cada fondo de inversión administrado.
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Según el artículo 98, la sociedad administradora tiene la responsabilidad de proporcionar a los fondos de inversión los servicios administrativos que éstos requieran, tales como la cobranza de sus ingresos y rentabilidad, presentación de informes periódicos que demuestren su estado y comportamiento actual y, en general, la provisión de un adecuado servicio técnico para la correcta administración del fondo. Los fondos de la sociedad administradora deberán ser administrados por un profesional con conocimiento especializado en la materia. En el artículo 99 se hace referencia a la liquidación y quiebra de las sociedades administradoras. En caso de liquidación o quiebra de una sociedad administradora, los activos, inversiones y aportes del fondo que administre, debido al principio del patrimonio autónomo e independiente, no pasarán a integrar la masa común de la administradora, ni podrán ser distribuidos entre los socios como haber social. La Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero podrá intervenir la sociedad administradora a efectos de liquidar un fondo de inversión, directamente o mediante la designación de un interventor delegado. El proceso tendrá por efecto liquidar la cartera y llamar a los inversionistas para que, en el plazo de seis meses, se presenten a retirar los recursos de la parte proporcional que les corresponda de acuerdo a la cantidad de cuotas de participación y proseguir la liquidación del fondo. Si vencido el plazo señalado, los recursos no fuesen retirados, estos serán depositados durante cinco años, en un banco del sistema nacional. Si aún en este plazo los recursos no son retirados ni reclamados, prescribirá el derecho del inversionista, quedando los recursos de las cuotas de participación en poder de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero a favor del Tesoro General de la Nación. La disposición contenida en el artículo 99 también es aplicable en aquellos casos en que la sociedad administradora quede sometida a un proceso de intervención judicial.
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1.17.2.2.2.2. Marco Legal Chile –Argentina –Perú A continuación se presentan los aspectos más relevantes de las legislaciones de Chile, Argentina y Perú, países seleccionados como referentes de comparación. 1.17.2.1.2.2.2.1.
Chile: Ley Nº 18.815, Regulación de fondos de Inversión
Título I : De los fondos de inversión y de las sociedades administradoras
Artículo 1º.‐ Fondo de inversión es un patrimonio integrado por aportes de personas naturales y jurídicas para su inversión en los valores y bienes que esta ley permita, que administra una sociedad anónima por cuenta y riesgo de los aportantes Los aportes quedarán expresados en cuotas de participación no rescatables. Los fondos de inversión y las sociedades que los administren serán fiscalizados por la Superintendencia de Valores y Seguros, en adelante la Superintendencia, y se regirán por las disposiciones que se establecen en esta ley y en su reglamento, por las normas legales y reglamentarias relativas a las sociedades anónimas abiertas, y por las que se establezcan, para cada fondo, en sus respectivos reglamentos internos. Transcurrido un año contado desde la aprobación del Reglamento Interno, el Fondo deberá contar permanentemente con, por lo menos, 50 aportantes, salvo que entre éstos hubiere un inversionista institucional, en cuyo caso será suficiente contar con este último. Para los efectos de esta ley, calificarán también como inversionistas institucionales aquellos que determine la Superintendencia mediante norma de carácter general. Artículo 2º.‐ Si un fondo de inversión infringe lo dispuesto en el inciso final del artículo 1º, se deberá informar tal situación a la Superintendencia al día siguiente hábil. La sociedad administradora tendrá un plazo de 6 meses contado desde que se incurrió en tal infracción para regularizarla; de lo contrario, se procederá a la disolución y liquidación del fondo. Este plazo se suspenderá si la asamblea de aportantes, a fin de incrementar el
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número de éstos o interesar a uno institucional, acordare aumentar el capital del fondo mediante una nueva emisión de cuotas, reanudándose una vez inscrita tal emisión en el Registro de Valores.
Título II: De las inversiones
Artículo 5º.‐ La inversión de los fondos, sin perjuicio de las cantidades que mantengan en caja y bancos, deberá efectuarse en: 1) Títulos emitidos por la Tesorería General de la República, por el Banco Central de Chile, o que cuenten con garantía estatal por el 100% de su valor hasta su total extinción; 2) Depósitos a plazo y otros títulos representativos de captaciones de instituciones financieras o garantizadas por éstas; 3) Letras de crédito emitidas por Bancos e Instituciones Financieras; 4) Bonos, títulos de deuda de corto plazo y títulos de deuda de securitización cuya emisión haya sido inscrita en el Registro de Valores de la Superintendencia respectiva; 5) Acciones de sociedades anónimas abiertas, cuotas de fondos de inversión, y otras acciones inscritas en el Registro de Valores de la Superintendencia respectiva; 6) Cuotas de fondos mutuos; 7) Otros valores o instrumentos de oferta pública que autorice la Superintendencia; 8) Acciones, bonos, efectos de comercio u otros títulos de deuda cuya emisión no haya sido registrada en la Superintendencia, siempre que la sociedad emisora cuente con estados financieros anuales dictaminados por auditores externos, de aquellos inscritos en el registro que al efecto lleva la Superintendencia; 9) Otros valores o instrumentos que autorice la Superintendencia;
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10) Derogado 11) Mutuos hipotecarios endosables del artículo 69 número 7, de la Ley General de Bancos, y del artículo 21 bis del decreto con fuerza de ley Nº 251, de 1931, u otros otorgados por entidades autorizadas por ley, pudiendo éstos otorgarse también con recursos del propio fondo; 12) Acciones de sociedades anónimas inmobiliarias del artículo 45, letra h) del decreto ley Nº 3.500, de 1980; y acciones de sociedades anónimas cuyo objeto único sea el negocio inmobiliario, con estados financieros anuales dictaminados por auditores externos, de aquellos inscritos en el registro que al efecto lleva la Superintendencia. 13) Derogado 14) Títulos que representen productos, que sean objeto de negociación en bolsas de productos; 15) Acciones de sociedades cuyo objeto sea la participación en concesiones de obras de infraestructura de uso público. 16) Carteras de crédito o de cobranzas, de aquellas a que se refiere el artículo 135 de la ley Nº 18.045, de Mercado de Valores. 17) Títulos de crédito, valores o efectos de comercio, emitidos por Estados o bancos centrales extranjeros o que cuenten con garantía de esos Estados o instituciones por el 100% de su valor hasta su total extinción; 18) Títulos de crédito, depósitos a plazo, títulos representativos de captaciones de dinero, letras de crédito o títulos hipotecarios, valores o efectos de comercio, emitidos por entidades bancarias extranjeras o internacionales o que cuenten con garantía de esas entidades por el 100% de su valor hasta su total extinción; 19) Bonos y efectos de comercio emitidos por entidades emisoras extranjeras, cuyas emisiones hayan sido registradas como valores de oferta pública en el extranjero; 40
20) Acciones de transacción bursátil emitidas por sociedades o corporaciones extranjeras, cuya emisión haya sido registrada como valor de oferta pública en el extranjero; 21) Cuotas de fondos mutuos y fondos de inversión constituidos en el extranjero; 22) Acciones, bonos, efectos de comercio u otros títulos de deuda de entidades emisoras extranjeras, cuya emisión no haya sido registrada como valor de oferta pública en el extranjero, siempre que la entidad emisora cuente con estados financieros dictaminados por auditores externos de reconocido prestigio; 23) Derogado 24) Carteras de crédito o de cobranza extranjeras, autorizadas por la Superintendencia, en la forma que disponga el Reglamento de esta ley. 25) Títulos que representen productos, que sean objeto de negociación en bolsas de productos extranjeras; 26) Otros valores de oferta pública de emisores extranjeros que autorice la Superintendencia; 27) Otros valores o instrumentos emitidos en el extranjero que autorice la Superintendencia 28) Certificados de Depósito de Valores o CDV o valores extranjeros emitidos por organismos internacionales a que se refiere el Título XXIV de la ley Nº 18.045. Los fondos podrán celebrar contratos de futuro, tanto dentro como fuera de bolsa; adquirir opciones de compra o venta sobre activos, valores e índices; arrendar o dar en préstamo valores y celebrar contratos de ventas cortas sobre éstos, siempre que cumplan con los requisitos que la Superintendencia determine mediante norma de carácter general.
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Para la adquisición o enajenación de activos no financieros en los cuales se encuentran autorizados a invertir, los fondos podrán celebrar contratos de promesa de compra o venta y contratos que les otorguen el derecho de adquirir o enajenar activos. Asimismo, sobre los valores de oferta pública que se definan en su reglamento interno, los fondos podrán realizar operaciones de venta con compromiso de compra y operaciones de compra con compromiso de venta. Los fondos podrán efectuar en bolsas de valores, operaciones distintas de las señaladas en los incisos terceros y cuarto, cuando ellas estén incorporadas en los sistemas bursátiles. Para los efectos de esta ley, se entenderá por negocio inmobiliario el referido a la compraventa, arrendamiento o leasing de bienes raíces, y a la renovación, remodelación, construcción y desarrollo de bienes raíces. Artículo 6º.‐ Para el cumplimiento de sus objetivos de inversión, los fondos podrán concurrir a la constitución de sociedades, en cuyos estatutos deberá establecerse que sus estados financieros anuales serán dictaminados por auditores externos, inscritos en el registro que al efecto lleva la Superintendencia. Respecto de los fondos que de conformidad a su reglamento interno puedan invertir en alguno de los activos indicados en los números 17) al 28) del artículo anterior, la Superintendencia podrá establecer, mediante norma de carácter general, las monedas en que puedan expresarse los valores en que inviertan, los requisitos de riesgo e información de los países en que podrán efectuarse tales inversiones y los procedimientos administrativos a que ellas deberán ajustarse. Artículo 7º.‐ Los activos no podrán invertirse en acciones emitidas por sociedades administradoras de fondos autorizados por ley, ni en cuotas de otro fondo de inversión administrado por la misma sociedad.
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Asimismo, un fondo no podrá invertir en instrumentos emitidos o garantizados por personas relacionadas a la administradora. Sin perjuicio de lo anterior, si un determinado emisor en el cual el fondo mantiene inversiones, por razones ajenas a la administradora, pasa a ser persona relacionada a la misma, dicha sociedad deberá informar al Comité de Vigilancia y a la Superintendencia al día siguiente hábil de ocurrido el hecho. La regularización de la situación mencionada deberá efectuarse dentro del plazo de 24 meses, contado desde que ésta se produjo. El fondo no podrá efectuar operaciones con deudores de la sociedad administradora o sus personas relacionadas, cuando esos créditos sean iguales o superiores al equivalente de 2.500 unidades de fomento, límite que se incrementará a 20.000 unidades de fomento cuando la persona relacionada sea banco o institución financiera, salvo que estas operaciones sean informadas anticipadamente al Comité de Vigilancia, el que a su vez deberá informarlo en la próxima asamblea de aportantes, en la forma y oportunidad que disponga el reglamento. Artículo 8º.‐ La política de diversificación de las inversiones del fondo establecida en el reglamento interno contendrá, a lo menos, según corresponda, límites de inversión respecto del activo total del fondo, en función de cada entidad, grupo empresarial y sus personas relacionadas y bienes raíces, conjunto o complejos inmobiliarios, estos últimos, según lo defina la Superintendencia, sin perjuicio de cualquier otro límite que se establezca mediante instrucciones de general aplicación. En su informe anual, los auditores externos del fondo deberán pronunciarse sobre el cumplimiento de dicha política de diversificación. Artículo 9º.‐ El fondo podrá invertir en activos de los señalados en los números 5) y 20) del artículo 5º, pudiendo poseer acciones o valores convertibles en acciones de una sociedad o cuotas de un fondo, siempre que no signifique controlar directa o indirectamente al respectivo emisor.
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Los excesos de inversión que, en virtud del inciso anterior, se produzcan por causas ajenas a la administradora, deberán eliminarse dentro del plazo de tres años. Los fondos no estarán obligados a enajenar los excesos que superen los límites de inversión en acciones de sociedades anónimas abiertas, si el exceso fuere el resultado de la apertura de dicha sociedad, en la cual hubiere invertido el fondo con, al menos, un año de anterioridad. Igual tratamiento tendrán los fondos respecto de aquellas acciones de su propiedad que, clasificadas inicialmente bajo el número 22) del artículo 5º, posteriormente sean de las señaladas en el número 20) del mismo artículo. Si el exceso de inversión se debiera a causas imputables a la administradora deberá eliminarse dentro de los seis meses siguientes de producido, cuando los valores o instrumentos sean de transacción bursátil, o de hasta doce meses, si el exceso de inversión corresponda a valores o instrumentos que no la tengan. Artículo 10.‐ En caso que una sociedad administre más de un fondo de inversión u otros fondos que esta u otras leyes le autoricen administrar, las inversiones de éstos, en conjunto, no podrán exceder del límite señalado en el artículo 9º de esta ley. Asimismo, en caso que dos o más administradoras pertenezcan a un mismo grupo empresarial, las inversiones de los fondos administrados por éstas, en conjunto, no podrán exceder del límite señalado en el referido artículo 9º. Artículo 11.‐ Tratándose de inversiones en acciones de aquellas entidades indicadas en los números 8), 12), 15) y 22) del artículo 5º, por las cuales el fondo pase a ser controlador de las mismas, la administradora deberá informar al Comité de Vigilancia, en la forma y con la periodicidad que establezca el reglamento interno, respecto del desarrollo, gestión y comportamiento de tales inversiones. Artículo 12.‐ Los excesos de inversión que se produzcan se tratarán de acuerdo a lo que se establezca en el reglamento interno, sin perjuicio de lo dispuesto en el artículo 9º de esta ley y su reglamento.
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Artículo 13.‐ Los bienes y valores que integren el activo del fondo no podrán estar afectos a gravámenes o prohibiciones de naturaleza alguna, salvo que se trate de garantizar obligaciones propias del fondo o de las sociedades en las que tenga participación, o de prohibiciones, limitaciones o modalidades que sean condición de una inversión. Para garantizar deudas de sociedades en que el fondo tenga participación, la asamblea extraordinaria de aportantes deberá acordarlo para cada caso. El fondo también podrá endeudarse emitiendo bonos regulados por el Título XVI de la ley Nº 18.045, los cuales podrán ser colocados en bolsas nacionales o extranjeras. En todo caso, los gravámenes y prohibiciones que afecten los activos del fondo, así como los pasivos que mantenga el fondo, no podrán exceder los límites que se establezcan en su reglamento interno. Artículo 14.‐ Las sociedades administradoras, sus directores o gerentes y sus personas relacionadas no podrán adquirir, arrendar, o usufructuar directamente o a través de otras personas naturales o jurídicas, valores o bienes de propiedad de los fondos de inversión que administren, ni enajenar o arrendar de los suyos a éstos. Tampoco podrán dar en préstamo dinero u otorgar garantías a dichos fondos, y viceversa, ni contratar la construcción, renovación, remodelación y desarrollo de bienes raíces. Se exceptuarán de esta prohibición aquellas transacciones de valores de oferta pública realizada en mercados formales que tengan alta liquidez, según determine la Superintendencia, mediante norma de carácter general. La administradora, sus personas relacionadas, accionistas y empleados, no podrán controlar individualmente o en conjunto más de un 40% de las cuotas del fondo que administre, o el porcentaje inferior que señale el reglamento del fondo. La sociedad administradora velará por que el citado porcentaje máximo no sea excedido por colocaciones de cuotas efectuadas por su cuenta, o por las demás personas indicadas la Superintendencia establecerá los plazos para que las personas que excedan dicho porcentaje procedan a la transferencia de sus cuotas, hasta por aquella parte que permita el cumplimiento del mismo, sin perjuicio de las sanciones administrativas que al efecto
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la Superintendencia pueda aplicar. Las transacciones de cuotas del fondo que efectúen las mencionadas personas, deberán informarse del mismo modo que se comunican las transacciones que dispone el artículo 12 de la Ley Nº 18.045. Las administradoras de fondos de inversión que sean sociedades filiales de bancos, se sujetarán a las siguientes normas: a) Sólo podrán invertir en cuotas de fondos cuyos reglamentos internos contemplen la inversión de, a lo menos, un 50% de los recursos en los valores e instrumentos referidos en los números 8) y 9) del artículo 5º, pudiendo estar invertido el 50% restante en aquellos valores e instrumentos indicados en los números 1) al 7). No obstante, para los instrumentos del número 5) del mismo artículo, podrán mantener invertido hasta un 20% del activo. b) Las sociedades cuyas acciones hayan sido adquiridas por estos fondos, se considerarán como vinculadas a la propiedad del banco, para los efectos de lo dispuesto en el artículo 84 Nº 2, de la Ley de Bancos, cuando la inversión supere el 5% del capital de la respectiva sociedad. c) El límite a que se refiere el inciso segundo del artículo 69 de la Ley de Bancos, no se aplicará a las inversiones que efectúe el banco en sociedades filiales que se dediquen a la administración de fondos de inversión. En este caso, la inversión no podrá exceder del 1% del total de sus activos, aplicándose al exceso lo dispuesto en el inciso tercero del artículo 69 de la Ley de Bancos. Las limitaciones en los porcentajes referidos en el inciso anterior, no regirán durante los primeros tres años de operación del fondo, salvo para los instrumentos del número 5) del artículo 5º de esta ley. Sin embargo, al final del segundo año de operación, sólo podrán mantener invertido en los instrumentos indicados en los números 1) al 7) del citado artículo, hasta un 50% de su activo.
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Sin perjuicio de lo señalado en el inciso segundo, el exceso por sobre un 25% no otorgará derecho a voto en las asambleas de aportantes a la administradora, ni a sus personas relacionadas, accionistas o empleados. En tal caso, el voto de todos ellos se rebajará proporcionalmente, salvo que consientan unánimemente en distribuirse el voto de manera distinta hasta alcanzar dicho porcentaje, y el saldo no se computará para efectos de determinar los quórum de votación. Artículo 14 A.‐ La administradora deberá informar en forma veraz, suficiente y oportuna a los partícipes de los fondos y al público en general, sobre las características de los fondos que administra y sobre cualquier hecho o información esencial respecto de sí misma o de los fondos que administre, en los términos dispuestos en el artículo 234 de la ley Nº 18.045. Asimismo, a los directores de la administradora les serán aplicables las obligaciones señaladas en el artículo 236 de la ley Nº 18.045. 1.17.2.2.2.2.2.2.
Argentina Ley N° 24.083
Los aspectos más relevantes de la Ley N° 24.083 promulgada el 1992 se presentan en los siguientes artículos:
Fondos Comunes de Inversión-Denominación
ARTÍCULO 1º- Se considera FONDO COMÚN DE INVERSIÓN al patrimonio integrado por: valores mobiliarios con oferta pública, metales preciosos, divisas, derechos y obligaciones derivados de operaciones de futuro y opciones, instrumentos emitidos por entidades financieras autorizadas por el Banco Central de la República Argentina y dinero, pertenecientes a diversas personas a las cuales se les reconocen derechos de copropiedad representados por cuotapartes cartulares o escriturales. Estos fondos no constituyen sociedades y carecen de personería jurídica ARTÍCULO 3º- La dirección y administración de fondos comunes de inversión estará a cargo de una sociedad anónima habilitada para esta gestión que actuará con la
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designación de sociedad gerente o por una entidad financiera autorizada para actuar como administradora de cartera de títulos valores por la ley de entidades financieras. La gerente del fondo, deberá: a) Ejercer la representación colectiva de los copropietarios indivisos en lo concerniente a sus intereses y respecto a terceros, conforme a las reglamentaciones contractuales concertadas. b) Tener, para ejercer su actividad, un patrimonio de cincuenta mil pesos ($ 50.000). Este patrimonio nunca podrá ser inferior al equivalente de cincuenta mil dólares estadounidenses (U$S 50.000). Las sociedades gerentes de fondos comunes de inversión no podrán tener, en ningún caso, las mismas oficinas que la sociedad depositaria, debiendo ser éstas totalmente independientes. ARTÍCULO 4º- La sociedad gerente y la depositaria, sus administradores, gerentes y miembros de sus órganos de fiscalización son solidaria e ilimitadamente responsables de los perjuicios que pudiera ocasionarse a los cuotapartistas por incumplimiento de las disposiciones legales pertinentes y del “Reglamento de Gestión”. Prohíbese a los directores, gerentes, apoderados y miembros de los órganos de fiscalización de la sociedad gerente ocupar cargo alguno en los órganos de dirección y fiscalización de la sociedad depositaria. Los directores, gerentes, empleados y miembros de los órganos de fiscalización de las sociedades gerentes y de los depositarios, así como los accionistas controlantes de las sociedades gerentes y de los depositarios y sus directores, gerentes, empleados y miembros de los órganos de fiscalización estarán obligados a cumplir con las obligaciones de brindar la información que al respecto dicte el organismo de fiscalización, así como a respetar las restricciones que fije el órgano de fiscalización sobre las operaciones que en forma directa o indirecta efectuaren con activos iguales a aquellos que formen parte del haber del fondo común de inversión o las que realizaren con el fondo común de inversión o sus cuotapartes.
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ARTÍCULO 5º- La sociedad gerente podrá administrar varios fondos comunes de inversión, en cuyo caso deberá: a) Adoptar las medidas conducentes a la total independencia de los mismos, las que deberán consignarse en los prospectos de emisión. b) Incrementar el patrimonio neto mínimo en un veinticinco por ciento (25 %) por cada fondo adicional que administre. ARTÍCULO 6º- La gestión del haber del fondo debe ajustarse a los objetivos de inversión definidos en el “Reglamento de Gestión” y enunciados detalladamente en el prospecto de emisión correspondiente. En el caso que el haber del fondo consista en valores mobiliarios (y derechos y obligaciones derivados de futuros y opciones) estos deben contar con oferta pública en el país o en el extranjero debiendo invertirse como mínimo un setenta y cinco por ciento (75 %) en activos emitidos y negociados en el país. ARTÍCULO 7º- La gestión del haber del fondo no puede: a) Ejercer más del cinco por ciento (5 %) del derecho a voto de una misma emisora, cualquiera sea su tenencia. b) Invertir en valores mobiliarios emitidos por la sociedad gerente o la depositaria, o en cuotapartes de otros fondos comunes de inversión. c) Adquirir valores emitidos por entidad controlante de la gerente o de la depositaria, en una proporción mayor al dos por ciento (2 %) del capital o del pasivo obligacionario de la controlante, según el caso, conforme a su último balance general o subperiódico. Las acciones adquiridas en este supuesto carecerán del derecho de voto mientras pertenezcan al fondo. d) Constituir la cartera con acciones, debentures simples o convertibles u obligaciones negociables simples o convertibles que representen más del diez por ciento (10 %) del
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pasivo total de una misma emisora conforme al último balance general o subperiódico conocido. e) Invertir en un solo título emitido por el Estado con iguales condiciones de emisión más del treinta por ciento (30 %) del haber total del fondo común de inversión ARTÍCULO 13 – El “Reglamento de Gestión” debe especificar: a) Planes que se adoptan para la inversión del patrimonio del fondo, especificando los objetivos a alcanzar, las limitaciones a las inversiones por tipo de activo. b) Normas y plazos para la recepción de suscripciones rescate de cuotapartes y procedimiento para los cálculos respectivos. c) Límites de los gastos de gestión y de las comisiones y honorarios que se percibirán en cada caso por las sociedades gerente y depositaria. Debe establecerse un límite porcentual máximo anual por todo concepto, cuya doceava parte se aplica sobre el patrimonio neto del fondo al fin de cada mes. Los gastos, comisiones, honorarios y todo cargo que se efectúe al fondo, no podrán superar al referido límite, excluyéndose únicamente los aranceles, derechos e impuestos correspondientes a la negociación de los bienes del fondo. d) Condiciones para el ejercicio del derecho de voto correspondientes a las acciones que integren el haber del fondo. e) Procedimiento para la modificación del “Reglamento de Gestión” por ambos órganos del fondo. f) Término de duración del estado de indivisión del fondo o la constancia de ser por tiempo indeterminado. g) Causas y normas de liquidación del fondo y bases para la distribución del patrimonio entre los copropietarios y requisitos de publicidad de la misma.
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h) Régimen de distribución a los copropietarios de los beneficios producidos por la explotación del fondo, si así surgiere de los objetivos y política de inversión determinados. i) Disposiciones que deben adoptarse en los supuestos que la sociedad gerente o depositaria no estuvieren en condiciones de continuarlas funciones que les atribuye esta ley o las previstas en el “Reglamento de Gestión”. j) Determinación de los topes máximos a cobrar en concepto de gastos de suscripción y rescate. ARTÍCULO 18.- Las cuotapartes emitidas por el fondo común de inversión estarán representadas por certificados de copropiedad nominativos o al portador, en los cuales se dejará constancia de los derechos del titular de la copropiedad y deberán ser firmados por los representantes de ambos órganos del fondo. Las firmas podrán ser estampadas por medios mecánicos copiadores. Podrán emitirse cuotapartes escriturales, estando a cargo de la depositaria el registro de cuotapartistas. Un mismo certificado podrá representar una o más cuotapartes. La emisión de cuotapartes debe expedirse contra el pago total del precio de suscripción, no admitiéndose pagos parciales. ARTÍCULO 20. – Las suscripciones y los rescates deberán efectuarse valuando el patrimonio neto del fondo mediante los precios promedios ponderado, registrados al cierre del día en que se soliciten. En los casos en que las suscripciones o rescates se solicitaran durante días en que no haya negociación de los valores integrantes del fondo, el precio se calculará de acuerdo al valor del patrimonio del fondo calculado con los precios promedio ponderado registrados al cierre del día en que s e reanude la negociación. Los precios podrán variar de acuerdo a lo previsto en el inciso j) del artículo13 de esta ley. Cuando los valores mobiliarios y derechos u obligaciones derivados de operaciones de futuros y opciones se negocien en bolsa, se tomará el precio promedio ponderado del día o, en su defecto, el del último día de cotización en la bolsa de mayor volumen operado en esa especie.
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ARTÍCULO 32. – La Comisión Nacional de Valores tiene a su cargo la fiscalización y registro de las sociedades gerente y depositaria de los fondos comunes de inversión, conforme a las prescripciones de esta ley, su reglamentación y las normas que en su consecuencia establezca el mencionado órgano de fiscalización. 1.17.2.3.2.2.2.3.
Perú: Ley de fondos de inversión y sus sociedades
administradoras Los aspectos más relevantes de la ley de fondos de inversión y sus sociedades administradoras son citados a continuación: Capítulo 1: Normas generales Subcapítulo 1: de los fondos de inversión
Artículo 1
Fondo de Inversión es un patrimonio autónomo integrado por aportes de personas naturales y jurídicas para su inversión en instrumentos, operaciones financieras y demás activos, bajo la gestión de una sociedad anónima denominada Sociedad Administradora de Fondos de Inversión, por cuenta y riesgo de los partícipes del Fondo. En adelante toda mención a “sociedad administradora” deberá entenderse referida a sociedad administradora de fondos de inversión, asimismo, toda mención a “fondo” deberá entenderse referida a fondo de inversión. Estos Fondos también pueden ser administrados por las Sociedades Administradoras de Fondos Mutuos de Inversión en Valores a las que se refiere la Ley del Mercado de Valores.
Artículo 2
El patrimonio del Fondo está dividido en cuotas que se representan en certificados de participación. Los certificados de participación son transferibles y pueden adoptar la forma de títulos o anotaciones en cuenta. En el caso de cuotas representadas por títulos físicos, quienes figuren en el Registro de Partícipes a cargo de la sociedad serán
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considerados como propietarios, y si estas estuvieren representadas mediante anotaciones en cuenta se reputará propietario a quien figure como titular en el registro contable a cargo de la Institución de Compensación y Liquidación de Valores. Los Certificados de Participación pueden ser colocados por oferta pública o privada. Puede emitirse, respecto de un mismo fondo, cuotas agrupadas en clases con distintos contenidos de derechos, previa autorización de la CONASEV. Asimismo, podrán emitirse series diferenciadas siempre que las cuotas al interior de cada serie, tengan igual valor y características, sujetándose a las normas que emita CONASEV.
Artículo 5
La calidad de partícipe en los Fondos se adquiere por: a) Suscripción de Certificados de Participación, en el momento en que la sociedad administradora recibe el aporte del inversionista. Este aporte deberá ser efectuado en efectivo o en bienes no dinerarios, debiendo regirse en este último caso por las disposiciones de carácter general que dicte CONASEV; b) Adquisición de Certificados de Participación; y, c) Adjudicación de Certificados de Participación en copropiedad, sucesión por causa de muerte u otras formas permitidas por las leyes.
Artículo 9
El Reglamento Interno de los Fondos debe contener, entre otros, lo siguiente: a) Denominación del Fondo, especificando si sus Certificados de Participación son colocados por oferta pública o privada; b) El plazo de duración del Fondo;
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c) La política de inversiones, incluyendo su grado de diversificación y/o de especialización, considerando, entre otros, los niveles de riesgo; d) Los planes para la colocación de los Certificados de Participación que se emitan; e) Los procedimientos de valorización de su patrimonio; f) Los criterios que servirán de base para la distribución de los beneficios obtenidos por el Fondo; g) Las comisiones que percibirá la sociedad administradora y los gastos que serán asumidos por la sociedad administradora y por el Fondo; h) La información que se entregará a los partícipes, en particular sobre la valorización de las cuotas, su periodicidad y los medios de comunicación a través de los cuales se divulgará; i) Normas para la suscripción y negociación de las cuotas; j) Mecanismos a ser utilizados en caso de presentarse discordias entre la sociedad administradora y los partícipes; k) Las atribuciones de la Asamblea General de Partícipes, quórum necesario para su convocatoria y adopción de acuerdos y, de ser el caso, las funciones del Comité de Vigilancia, así como la forma de elección y remoción de sus miembros; l) Las políticas y límites a cumplir en cuanto a la concentración y participación de sus partícipes; m) Criterios de selección y renovación de la auditora del Fondo o de los Fondos, y de la propia sociedad administradora; n) Procedimiento para su modificación;
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o) Política de incremento de aportaciones y normas para la determinación de su monto y condiciones, así como, el derecho de preferencia que corresponda a los titulares de cuotas para suscribir las nuevas; p) Política de endeudamiento; q) Normas respecto a las operaciones del Fondo con activos de personas vinculadas o relacionadas a la sociedad administradora y las de éstas con cuotas del Fondo. r) Procedimiento para la transferencia de la administración del fondo, su disolución y liquidación; y, s) Otros derechos y obligaciones de la sociedad administradora y de los partícipes.
Artículo 10
Las inversiones de los recursos de los Fondos podrán efectuarse en todo tipo de bienes y derechos según lo que se establezca en la presente Ley, el reglamento de la materia y en sus reglamentos de participación. Subcapítulo II De las sociedades administradoras
Artículo 14
La sociedad administradora podrá administrar más de un Fondo. Los patrimonios de cada uno de los Fondos son independientes entre sí y con respecto al de la sociedad administradora. La contabilidad y el registro de las operaciones de la sociedad administradora así como el de cada Fondo que administre deben llevarse separadamente, de conformidad con las normas generales que establezca CONASEV. Dicha contabilidad está sujeta al examen y revisión de sociedades auditoras.
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Artículo 15
Para la administración de cada Fondo, la sociedad administradora debe contar con un Comité de Inversiones, integrado por no menos de tres (3) personas naturales. Dicho Comité tiene a su cargo las decisiones de inversión del Fondo. Un mismo Comité de Inversiones puede desempeñar funciones respecto de más de un fondo mutuo o fondo de inversión administrado por la misma sociedad administradora encargada de su administración.
Artículo 17
La sociedad administradora, sus directores, gerentes, accionistas con una participación superior al diez por ciento (10%) del capital, los miembros del Comité de Inversiones, así como toda persona que participe en las decisiones de inversión de los Fondos o que en razón de su cargo o posición tenga acceso a información sobre las decisiones de inversión de los Fondos. Están prohibidas de: a) Adquirir, arrendar, usufructuar, utilizar o explotar, en forma directa o indirecta, bienes o derechos de los Fondos que administren, ni arrendar o ceder en cualquier forma a título oneroso, los bienes o derechos de la sociedad al Fondo bajo su administración; b) Dar préstamos a dichos Fondos, excepto que aquellos partícipes que no estén vinculados a la Administradora ni a la entidad o persona que otorgaría el préstamo hayan previamente autorizado el mismo así como sus condiciones. c) Recibir préstamos o garantías con cargo a los recursos de los Fondos; d) Efectuar cobros directa o indirectamente al Fondo, por cualquier servicio prestado no autorizado; y, e) Ser accionista, director, gerente o miembro del Comité de Inversiones de otra sociedad administradora.
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La sociedad administradora estará obligada a indemnizar a los Fondos bajo su administración por los perjuicios que ella o cualquiera de sus dependientes o personas que le presten servicios le causaren, como consecuencia de la ejecución u omisión, según corresponda, de cualquiera de las prohibiciones contenidas en la presente Ley, el reglamento de participación y las normas de carácter general dictadas por CONASEV, tratándose de Fondos cuyas cuotas son colocadas por oferta pública. Las personas que hubieren participado serán solidariamente responsables del reembolso por el daño ocasionado.
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2.3. 2.1.3.1.
CAPÍTULO III. DIAGNÓSTICO DE LA SITUACIÓN ACTUAL Método de la investigación
Para el desarrollo de la investigación se utiliza el método de análisis deductivo. Se parten de datos generales, para llegar a una conclusión. 2.1.1.3.1.1.
Técnicas de recolección de información
Para la recolección de información necesaria para el desarrollo del presente trabajo se utilizan como técnicas de recolección de datos a la entrevista y, la revisión documental. 2.1.1.1.3.1.1.1.
Entrevista
Dado el tamaño de la población establecida para el estudio de los fondos de inversión abiertos, se ha tomado a la entrevista como técnica de recopilación de datos a usar, ya que mediante ella se obtendrá información, opinión o expresión de conocimientos por parte del entrevistado que permitan tener la información primaria necesaria para desarrollar el trabajo. Para alcanzar el objetivo de recolección de información sobre el tema estudiado, se ha diseñado una serie de preguntas dirigidas a funcionarios de las Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión de Bolivia, o personas entendidas en el tema; dicho cuestionario formulado se presenta en la sección de anexos. 2.1.1.2.3.1.1.2.
Revisión documental
En vista de la difícil accesibilidad a información primaria sobre la participación de los fondos mutuos en los países extranjeros seleccionados de comparación Chile, Argentina y Perú, se tomará la revisión documental como técnica de recolección de información, tanto en los países extranjeros como en Bolivia, consultando bibliografía, publicaciones,
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portales web de cada administradora de fondos de inversiones respectivamente de acuerdo a cada fondo, etc. como fuente de información secundaria necesaria. 2.1.2.3.1.2.
Metodología
Para la metodología de estudio se realizó la selección de tres SAFI´s bolivianas en base a los resultados de la segunda versión del ranking SAFI al 31 de diciembre de 2014, publicado el 19 de abril de 2015 por la Revista Nueva Economía, donde las entidades BNB SAFI, SAFI Mercantil y Fortaleza SAFI encabezan el sub-ranking de fondos de inversión abiertos. Luego, se diseñaron preguntas de entrevista para recabar información sobre los fondos que ofrece cada entidad, el comportamiento de los mismos en los años 2011, 2012, 2013 y 2014, la estructuración en base a su cartera y la diversificación de su administración y divulgación. La primera entidad visitada fue el Banco Nacional de Bolivia, Se entrevistó al Gerente Regional de Oruro, Germán Azuga, pero no fue posible obtener detalles sobre los fondos mutuos ya que BNB SAFI opera específicamente en la ciudad de La Paz; las demás regionales sólo se encargan del área de captación de clientes que puedan invertir en estos fondos. Una vez aclarado este aspecto, se nos proporcionaron datos de la publicación de la memoria 2014 de BNB SAFI. Se realizó una visita a BNB SAFI regional Cochabamba, donde el funcionario Pablo Muñoz proporcionó información sobre los fondos de inversión que BNB SAFI ofrece. Indicó que ellos tienen en su regional el registro de información de los fondos desde hace tres años atrás, por lo que nos facilitó las publicaciones de rendimientos y carteras de los fondos al cierre de cada año: 2012, 2013 y 2014. La segunda entidad que visitamos fue el Banco Mercantil Santa Cruz regional Oruro; en su sucursal se encuentra la oficina de la SAFI Mercantil Santa Cruz, en la que sólo opera una ejecutiva de cuentas (Jacqueline Reyes Duran) la cual respondió a cada una de
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las preguntas que formulamos. De la misma, forma nos proporcionó información histórica sobre el comportamiento de los fondos de inversión que ofrecen y puso a nuestra disposición su tiempo para absolver cualquier duda. La siguiente visita fue a las oficinas de Fortaleza SAFI, donde nos proporcionaron datos históricos anuales de los rendimientos de los fondos que ofrecen; sin embargo, no dieron datos sobre su administración de cartera, pues ésta es confidencial y se encuentra a cargo de un directorio. Esta respuesta fue la misma en otras entidades entrevistadas. Es importante destacar la buena atención de la SAFI Mercantil Santa Cruz y BNB SAFI, este elemento cualitativo es realmente muy importante en el desarrollo de los fondos de inversión y de las mismas SAFI´s, ya que el inversor durante toda la vida de su inversión estará en contacto con la Sociedad Administradora por lo que es importante crear una buena relación entre inversionista y agente para atraer inversiones y crear fidelidad y preferencia en el cliente. 2.2.3.2.
Resultados de la investigación de campo
En base a los datos obtenidos de la revisión bibliografía y entrevistas, se obtuvieron los siguientes resultados. 2.2.1.3.2.1.
Análisis FODA
Con la información recolectada se detectaron las fortalezas, oportunidades, debilidades y amenazas de los fondos de inversión en Bolivia.
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Tabla 2 Matriz FODA Fortalezas * Administración profesional. * Estructuración de cartera a cargo de un directorio especializado. * Conocimiento por parte del cuotapartista del comportamiento del fondo mediante publicaciones de los boletines diarios. * Supervisión por parte de la ASFI. * Empresas gestoras con experiencia en gestión de fondos.
Oportunidades *Acceso a transacciones preferenciales por pertenecer al fondo. *Diversificación de cartera en un solo instrumento financiero. * Sistema de regulación basada en la transparencia del sistema financiero. * Establecimiento de protección al consumidor financiero.
Debilidades * El participante del fondo no participa en la toma de decisiones en inversiones. * Hasta ahora se ha desarrollado una escasa vinculación con pequeños inversores. * Existen personas que desconocen la existencia de los fondos de inversión como un instrumento financiero. * Escasa utilización de cobertura de seguros. * Poca constitución de empresas que operen en bolsa. * Regulación de tasas de interés en otros productos financieros. Amenazas * Promulgación de decretos que afecten a los fondos de inversión. * Entorno financiero inestable. * Nivel de la tasa de interés alta en instrumentos financieros convencionales. * Caída de mercado de valores en los que invierte el fondo.
Fuente: Elaboración propia 2.2.2.3.2.2.
Estrategias de los fondos mutuos en Bolivia
Cada Sociedad Administradora de Fondos de Inversión tiene estructuradas sus políticas de inversión, reglamentos, estructuración de cartera y, por consiguiente, diseñan sus propias estrategias, tomando en cuenta la situación en la que se encuentran en el mercado, las características de sus fondos, sus requerimientos, enfoque de mercado y 61
perspectivas de desarrollo que tienen. Por ello, más adelante, se procederá a estudiar las estrategias que adoptan las respectivas SAFI´s seleccionadas como muestra, con sus respectivos fondos de inversión. 2.2.3.3.2.3.
Sector de clientes que participan en los Fondos Mutuos
Como se mencionó en el capítulo anterior, los fondos mutuos se caracterizan por ser fondos de inversión abiertos, donde los participantes pueden participar libremente en el fondo cumpliendo los requisitos propios de cada fondo de inversión y también pueden salir cuando lo decidan, siempre y cuando cumplan con el reglamento del fondo en el que participa, el cual se le es entregado en el momento de comprar la participación mediante cuotas. Aclarado esto, en base a la información que recibimos en las entrevistas realizadas, los sectores de clientes que tienen más participación en los fondos mutuos bolivianos son los sectores de comercio y transporte. Esta afirmación la realizó la ejecutiva de cuentas de la SAFI Mercantil, misma que indicó que la razón de que estos sectores se interesen más en abrir una cuenta en un fondo se debe a los beneficios que ofrece la entidad como, por ejemplo, facilitar la transacción en importaciones, el beneficio de una tasa preferencial, etc., características que serán desarrolladas con mayor profundidad cuando se describan los fondos vigentes. 2.2.4.3.2.4.
Evolución de la participación de los fondos mutuos
La cartera administrada de la industria de fondos de inversión durante el año 2013 creció 7,97 por ciento. Los fondos de inversión cerrados mostraron un incremento de 3,07 por ciento. Las Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión estructuraron una gama de fondos de inversión. Al respecto, Dunia Barrios Siles, gerente general de la Asociación Boliviana de Agentes en Valores, en un reporte de la revista Nueva Economía, señala que las cifras de la industria de fondos de inversión durante el año 2013 muestran un crecimiento del 7,97% en la cartera administrada (de $us 1.322 millones en 2012 a $us 1.427 en 2013). El monto administrado en fondos de inversión expresados en dólares aumentó el año 2013 en 6,41%, proporción menor al volumen de
62
aquellos en bolivianos, que creció en 8,63%, tendencia que se ha mantenido durante los últimos años. Es importante destacar que la cartera administrada en fondos de inversión expresados en UFVs se incrementó en 32,69% durante el año 2013. Durante ese mismo año, el número de participantes de los fondos de inversión mostró un crecimiento de 4,35% (de 55.660 en 2012 a 58.083 en 2013), proporcionalmente menor al incremento del volumen de cartera administrado. “En el análisis del comportamiento de los fondos de inversión durante el año 2013 es importante destacar que los fondos de inversión cerrados presentaron un incremento de 3,07%”, señala Barrios. Las Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión durante el pasado año, estructuraron y continúan estructurando diferentes fondos de inversión, principalmente cerrados, que permiten el acceso al financiamiento a sectores productivos específicos, como: construcción, minería, agricultura, industria y servicios, actualmente limitados por los mecanismos tradicionales. Esas iniciativas son también positivas para el inversionista, ya que abren mayores alternativas en función a sus objetivos de inversión y expectativas de rendimiento. 2.2.5.3.2.5.
Aspectos tributarios
La situación tributaria siempre forma parte del reglamento de un fondo de inversión, donde la sociedad actúa como agente de retención en caso de que el participante no presente su Número de Identificación Tributaria (NIT) al momento de ingresar al fondo, reteniendo el Impuesto al Valor Agregado (RC-IVA) y demás obligaciones tributarias vigentes. La sociedad podrá actuar de acuerdo a reglamento específico con cualquier otro impuesto o disposición establecido por Ley. Los participantes gozarán de las exenciones o incentivos tributarios vigentes, como los establecidos en la Ley de Reactivación Económica, y cualquiera que sea establecida a futuro. 2.3.3.3.
Descripción y análisis de SAFI Mercantil Santa Cruz
63
Para el respectivo análisis de la SAFI Mercantil Santa Cruz se presenta a continuación a la entidad.
2.3.1.3.3.1.
Presentación de la sociedad
La Sociedad Administradora de Fondos de Inversión Mercantil Santa Cruz S.A. inició sus actividades el 18 de septiembre del año 2000, bajo la nominación de SAFI Mercantil S.A.; sin embargo, la experiencia como administradora de inversiones inició en 1996 cuando Mercantil Fondo Mutuo iniciaba sus operaciones. Desde su nacimiento, la sociedad ha trabajado dentro del marco legal establecido en la ley de mercado de valores y cumple con los reglamentos vigentes para actividades de administración de los fondos de inversión y la captación de aportes de personas naturales y jurídicas a nivel nacional. SAFI Mercantil Santa Cruz S.A. se caracteriza por brindar a sus clientes un servicio financiero especializado y profesional, enfocado en otorgar una atención personalizada para garantizar la calidad en el servicio. Actualmente cuenta con 11 oficinas de atención exclusiva en las ciudades de La Paz, El Alto, Cochabamba, Santa Cruz, Tarija, Potosí, Sucre y Oruro. Los participantes tienen la opción de realizar sus operaciones financieras a través de las cajas de la red de agencias de Banco Mercantil Santa Cruz y cajeros automáticos a nivel nacional, mediante el uso de su tarjeta de débito maestro, la cual brinda el acceso a su inversión las 24 horas del día en más de 170 cajeros automáticos del banco, 450 cajeros de la red enlace a nivel nacional y más de 1 millón de cajeros en el mundo a través de la Red Maestro. La sociedad mantiene una política prudente de inversión mediante la cual se realizan operaciones en valores de renta fija seleccionados luego de exhaustivos análisis de cada emisor, así como del estudio del contexto de mercado vigente; por ello, las carteras de
64
los fondos contemplan emisores con tendencias estables y calificaciones “Investment Grade”. Como política, la sociedad efectúa también inversiones en el exterior en emisores con calificaciones de riesgo superiores a “AA2”, calificación de riesgo que, según la calificadora Moody´s, significa que el riesgo crediticio es muy bajo. Esta diversificación por país ha optimizado la rentabilidad de las carteras de los fondos, manteniendo satisfactoriamente los límites establecidos por la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI) y el carácter conservador que privilegia la sociedad en sus inversiones. 2.3.2.3.3.2.
Propósito y meta
El propósito fundamental de SAFI Mercantil Santa Cruz es estar comprometido con sus clientes, para hacer crecer sus inversiones, brindándoles más de lo que esperan. La meta de esta SAFI es ser referente de los fondos de inversión y la primera opción en la mente de los bolivianos. 2.3.3.3.3.3.
Servicios
Los servicios que ofrece la SAFI Mercantil Santa Cruz son cinco fondos de inversión abiertos, de los cuales se obtuvo información a través de la memoria anual, la cual fue proporcionada por la encargada de dicha SAFI. 2.3.3.1.3.3.3.1.
Mercantil Fondo Mutuo a Corto Plazo
MERCANTIL es un Fondo de Inversión abierto en moneda extranjera, de duración indefinida y clasificada como Renta Fija dadas las características de los valores en los cuales invierte. Es un fondo a corto plazo, debido a que la duración promedio ponderada de la cartera debe ser menor a 360 días. El Fondo inició sus actividades en 1996 bajo la administración de Mercantil Inversiones Bursátiles; posteriormente, y debido a modificaciones establecidas dentro del marco 65
legal de su operativa, pasó a ser administrado por SAFI Mercantil S.A. a partir del año 2000, bajo el registro SPVS-IV-FIAMFM-009/2000. Las características operativas del fondo son las siguientes:
Tabla 3 Características operativas del fondo Calificación de riesgo
AA2
Monto de Cartera
$ 47.253.243,41
Número de Participantes
3.738
Valor de cuota
202,44571
Monto de Apertura
$us 300.-
Rescates mensuales permitidos
20
Política de rescates sin previo aviso
$us 25.000
Comisión por rescate
Ninguna
Fuente: Elaboración propia en base a datos SAFI Mercantil Santa Cruz 2014
Inversiones del fondo
La figura 3 se muestra la diversificación de las inversiones que tiene Mercantil Fondo Mutuo, a Corto Plazo. Figura 3 Inversiones del fondo
66
Inversiones del Fondo Banco FIE S.A. 4%
Banco Unión Banco Bisa S.A. 6% Banco Los Andes Pro Credit
Banco Mercantil Santa Cruz
Tesoro General de la Banco Ganadero S.A.
Industrias de Aceite Fino Banco Económico 11%
Banco Nacional de Bolivia
Fuente: Reporte de Información diaria al 31/12/2014 El Fondo invierte en instrumentos de renta fija emitidos por entidades financieras y comerciales con calificaciones superiores a “A”. Estas inversiones se basan en criterios de diversificación minimizando el riesgo de cartera para el participante.
Evolución y participantes del fondo
En la figura 4 se muestra la evolución de la cartera del año 2014. Figura 4 Evolución de la cartera y participantes
67
Fuente: Reporte de Información diaria al 31/12/2014 Durante la gestión 2014, el comportamiento de la cartera fue fluctuante, empezando el año con $us. 42,23 MM, luego hubo un incremento y alcanzó el pico más elevado registrado en la gestión, el mes de junio, de $us. 48,45 MM; posteriormente mostró una caída hasta el mes de noviembre con $us 42,83 MM y recuperó para el cierre de gestión con $us. 47,25 MM. Mercantil FM CP es el tercer fondo de SAFI Mercantil Santa Cruz S.A. por monto de cartera administrada, ya que representa un 22,68% del total de la cartera de la compañía. En 2014 se tuvo una variación de cartera del 11,9% y del -0,4% en clientes o participantes. Por otra parte se vio un comportamiento fluctuante en la tasa de rendimiento del fondo; sin embargo, el incremento del valor de cuota fue constante.
Rendimientos históricos
En la figura 5 se muestran los rendimientos históricos de Mercantil fondo mutuo a corto plazo de los años 2011-2014. Figura 5 Rendimientos históricos 68
"Mercantil" Fondo Mutuo Corto Plazo 0.50000%
0.46086%
0.39437%
0.40000% 0.39282%
0.30000%
0.25814%
0.20000% 0.10000%
0.00000% 2011
2012
2013
2014
Fuente: Elaboración propia en base a datos de SAFI “Mercantil Santa Cruz” En la figura anterior se observan los rendimientos históricos del fondo “Mercantil” el cual presenta rendimientos positivos a lo largo de los periodos de análisis, sin rendimientos negativos. 2.3.3.2.3.3.3.2.
Prossimo Fondo de Inversión Abierto Mediano Plazo
Prossimo es un Fondo de Inversión abierto en moneda extranjera de duración indefinida y clasificada como Renta Fija, dada las características de los valores en los cuales invierte. Prossimo FIA MP está inscrito en el Registro del Mercado de Valores mediante registro N° SPVS-IV-FIA-POS-014/2003 del 30 de mayo de 2003.
Tabla 4 Características del fondo Calificación de riesgo
AA2
Monto de Cartera
$ 52.095.179,01
Número de Participantes
6.133
Valor de cuota
129,29208
Monto de Apertura
$us 300
Rescates mensuales permitidos
12
69
Política de rescates sin previo aviso
$us 10.000
Comisión por rescate
Ninguna
Fuente: Elaboración propia en base a datos SAFI Mercantil Santa Cruz 2014.
Inversiones del fondo
La figura 6 muestra las inversiones del fondo y la diversificación del mismo. Figura 6 Inversiones del fondo
Fuente: Reporte de Información diaria al 31/12/2014 El fondo invierte en instrumentos de Renta Fija emitidos por entidades financieras y comerciales con calificaciones superiores a “A”. Estas inversiones están basadas en criterios de diversificación minimizando el riesgo de cartera para el participante.
Evolución de la cartera y participantes del fondo
La evolución de la cartera y participaciones del fondo se ve reflejada en la figura 7. Figura 7 70
Evolución de la cartera y de los participantes
Fuente: Datos históricos SAFI MSC al 31/12/2014 Durante la gestión 2014, la cartera de Prossimo tuvo un crecimiento, iniciando el año con $us. 47,21 MM y llegando al pico más alto el mes de noviembre con $us. 56,81 MM, para luego caer hasta $us. 52,09 MM en diciembre. Prossimo Fondo de Inversión Abierto es el segundo Fondo de SAFI Mercantil Santa Cruz S.A. por un monto de cartera administrada, ya que representa un 25,01% del total de la cartera de la compañía. Prossimo mostró una variación de cartera del 10,30% y del 6,00% en participantes. Por otra parte, se vio un comportamiento variable en la tasa de rendimiento del fondo; sin embargo, el incremento del valor de cuota fue constante.
Rendimientos históricos
Los rendimientos históricos del fondo Prossimo Fondo de Inversión Abierto Mediano Plazo perteneciente a la SAFI Mercantil Santa Cruz se muestran en el la figura 8. Figura 8 Rendimientos históricos
71
"Prossimo" Fondo de Inversión Abierto Mediano Plazo 0.80000% 0.72430%
0.70000%
0.62366%
0.60000% 0.61979%
0.50000%
0.45874%
0.40000% 0.30000% 0.20000%
0.10000% 0.00000% 2011
2012
2013
2014
Fuente: Elaboración propia en base a datos de SAFI “Mercantil Santa Cruz” En la figura anterior se observan los rendimientos históricos del fondo “Prossimo”, el cual presenta rendimientos positivos a lo largo de los periodos de análisis, sin rendimientos negativos. 2.3.3.3.3.3.3.3.
Horizonte Fondo de Inversión Abierto Mediano Plazo
Horizonte es un Fondo de Inversión abierto en moneda extranjera, de duración indefinida y clasificada como Renta Fija, dadas las características de los valores en los cuales invierte. Es un Fondo a mediano plazo debido a que el plazo económico del fondo es de 2 años. Horizonte FIA MP, fue diseñado para atender necesidades de participantes que esperan obtener una apreciación de capital mediante la tenencia a mediano plazo y con la posibilidad de generar mayor rentabilidad para su inversión en el futuro. Inició sus operaciones el 1° de julio de 2003, con el registro N° SPVSIVFIA- HOR-015/2003 de fecha 17 de febrero de 2003.
Las características operativas del fondo
72
Tabla 5 Características operativas del fondo Calificación de riesgo
AA2
Monto de Cartera
$ 22.595.199,41
Número de Participantes
1.673
Valor de cuota
150,80645
Monto de Apertura
$us 100
Rescates mensuales permitidos
4
Política de rescates sin previo aviso
$us 5.000
Comisión por rescate
1,00% de 1 a 180 Días 0,75% de 181 a 360 Días 0,50% de 361 a 540 Días 0,25% de 541 a 720 Días Sin Cargo más de 720 Días (del monto rescatado)
Fuente: Elaboración propia en base a datos SAFI Mercantil Santa Cruz 2014.
Inversiones de la cartera
En la figura 9 se muestra las inversiones del fondo de inversión abierto mediano plazo Horizonte correspondiente a la SAFI Mercantil Santa Cruz. Figura 9 Inversiones del fondo
73
Fuente: Reporte de Información diaria al 31/12/2014 El Fondo invierte en instrumentos de Renta Fija emitidos por entidades financieras y comerciales con calificaciones superiores a “A”. Estas inversiones se basan en criterios de diversificación minimizando el riesgo de cartera para el participante.
La evolución de la cartera y participantes del fondo
En la figura 10 se muestra la evolución que tuvo el fondo de inversión abierto mediano plazo Horizonte, como también la de los participantes en el año 2014. Figura 10 Evolución de la cartera y participantes
74
Fuente: Datos históricos SAFI MSC al 31/12/2014 Durante la gestión 2014 el comportamiento de la cartera mantuvo una estabilidad relativa. Inició el año con $us. 23,88 MM, tuvo un leve incremento el mes de marzo alcanzando $us. 24,53 MM, terminó la gestión con $us. 22,59 MM. La cartera de Horizonte representa el 10,84% del total de la cartera administrada y del 8,09% en participantes. Horizonte mostró una variación de cartera de -5,04% y del 2,60% en clientes o participantes. Por otra parte, se vio un comportamiento fluctuante en la tasa de rendimiento del fondo; sin embargo, el incremento del valor de cuota durante la gestión 2014 fue constante.
Rendimientos históricos
La figura 11 muestra los rendimientos que tuvo el fondo de inversión abierto mediano plazo Horizonte en los años 2011, 2012, 2013 y 2014. Figura 11 Rendimientos históricos
75
"Horizonte" Fondo de Inversión Abierto Mediano Plazo 1.80000%
1.60000%
1.55956%
1.44878%
1.40000% 1.20000%
1.42809% 1.00538%
1.00000% 0.80000% 0.60000% 0.40000% 0.20000% 0.00000% 2011
2012
2013
2014
Fuente: Elaboración propia en base a datos de SAFI “Mercantil Santa Cruz” En la figura anterior se observa los rendimientos históricos del fondo “Horizonte”, el cual presenta rendimientos positivos a lo largo de los periodos de análisis, sin tener rendimientos negativos. 2.3.3.4.3.3.3.4.
Crecer Bs Fondo Mutuo Mediano Plazo
Crecer es un Fondo de Inversión Abierto en moneda nacional, de duración indefinida y clasificada como Renta Fija, dadas las características de los valores en los cuales invierte. Crecer Bolivianos FM MP inscrito en el Registro del Mercado de Valores mediante SPVS-IV-FIA-CRB-020/2005.
Las características operativas del fondo Tabla 6 Características operativas del fondo
Calificación de riesgo Monto de Cartera
AA1 Bs. 426.016.968,72
76
Número de Participantes Valor de cuota Monto de Apertura Rescates mensuales permitidos Política de rescates sin previo aviso Comisión por rescate
6.960 1.321,02722 Bs. 1.000 20 Bs. 50.000 Ninguna
Fuente: Elaboración propia en base a datos SAFI Mercantil Santa Cruz 2014.
Inversiones del fondo
En la figura 12 se observa la composición de la cartera del fondo mutuo mediano plazo Crecer Bs. Figura 12 Composición de la cartera
Fuente: Reporte de Información diaria al 31/12/2014 El portafolio del fondo está distribuido en instrumentos de Renta Fija emitidos por entidades financieras y comerciales con calificaciones superiores a “A”. Estas inversiones se basan en criterios de diversificación minimizando el riesgo de cartera para el participante.
77
La evolución de la cartera y participantes del fondo
En la figura 13 se muestra cómo ha evolucionado en la cartera y participantes en el año 2014. Figura 13 Evolución de la cartera y los participantes
Fuente: Datos históricos SAFI MSC al 31/12/2014 Crecer Bs. muestra el registro más grande en cartera al final de la gestión 2014, empezando el año con una cartera de Bs. 421,91 MM, mostrando un crecimiento importante el mes de febrero con Bs. 438,87 MM. Luego tuvo un descenso notorio hasta el mes de agosto con Bs. 346,63 MM y se recuperó para el cierre de gestión con Bs. 425,99 MM. La cartera de Crecer Bs. representa un 29,47%, ocupando el primer puesto dentro de los cinco Fondos Abiertos administrados por SAFI Mercantil Santa Cruz S.A. ,y muestra un crecimiento del 0,97%. La participación de la cartera de clientes o participantes en este Fondo muestra un crecimiento en la gestión del 5,4% que representa el 33,64%. Por otra parte se vio un
78
comportamiento fluctuante en la tasa de rendimiento del Fondo, sin embargo fue constante el incremento del valor de cuota durante la gestión 2014.
Rendimientos históricos
Los rendimientos de los años 2011 al 2014 del fondo mutuo mediano plazo Crecer Bs., se muestran en la figura 14. Figura 14 Rendimientos históricos
"Crecer Bs." fondo Mutuo Mediano Plazo 2.00000% 1.74409% 1.50000% 1.00000% 0.68110% 0.50000%
0.68993%
0.67650%
0.00000% 2011
2012
2013
2014
Fuente: Elaboración propia en base a datos de SAFI “Mercantil Santa Cruz” En la figura anterior se puede observar los rendimientos históricos del fondo “Crecer Bs.”, el cual presenta rendimientos positivos a lo largo de los periodos de análisis, sin tener rendimientos negativos. 2.3.3.5.3.3.3.5.
Superior Fondo Mutuo Mediano Plazo
Superior es un Fondo de Inversión abierto a Mediano Plazo en moneda nacional, de duración indefinida y clasificada como Renta Fija, dadas las características de los valores en los cuales invierte. El Fondo fue autorizado para su funcionamiento mediante R.A. SPVSIV- N° 1049 de fecha 7 de diciembre de 2007 bajo el registro SPVS-IV79
FIASFM- 022/2007. En su creación fue denominado UFV Superior FM CP y se constituyó en el primer Fondo de Unidades de Fomento a la Vivienda del mercado. Dadas las condiciones de inversiones en el mercado financiero nacional, en enero del 2011, el Fondo modificó su denominación de UFV`s a Bs. y pasó a ser de Corto a Mediano Plazo.
Características operativas del fondo Tabla 7 Características operativas del fondo
Calificación de riesgo
AA2
Monto de Cartera
Bs. 109.890.465,44
Número de Participantes
2.171
Valor de cuota
Bs. 1.721,70121
Monto de Apertura
Bs. 1.000
Rescates mensuales permitidos
4
Política de rescates sin previo aviso
Bs. 25.000
Comisión por rescate
1.00% de 1 a 180 Días 0.50% de 181 a 360 Días Sin Cargo más de 361 Días
Fuente: Elaboración propia en base a datos SAFI Mercantil Santa Cruz 2014
Inversiones del fondo
En la figura 15, se observa la diversificación de la cartera del fondo mutuo mediano plazo Superior.
80
Figura 15 Inversiones del fondo
Fuente: Reporte de Información diaria al 31/12/2014 El Fondo invierte en instrumentos de Renta Mixta emitidos por entidades financieras y comerciales con calificaciones superiores a “A”. Estas inversiones se basan en criterios de diversificación, minimizando el riesgo de cartera para el participante.
La evolución de la cartera y participantes del fondo
La figura 16 muestra la evolución de la cartera y participantes que tuvo en fondo mutuo mediano plazo Superior en el año 2014. Figura 16 Evolución de la cartera y los participantes
81
Fuente: Datos históricos SAFI MSC al 31/12/2014 Durante la gestión 2014 Superior fue fluctuante, empezando el año con una cartera de Bs. 111,73 MM. Su caída más importante en septiembre con Bs. 103,91 MM se recuperó para el cierre de gestión a Bs. 109,88 MM. La cartera de Superior representa el 11,78% del total de cartera administrada y la cartera de participantes llega a un 10,49%. Superior mostró una variación de cartera de -1,66% y un crecimiento del 3,90% en clientes o participantes. Por otra parte, se vio un comportamiento fluctuante en la tasa de rendimiento del fondo; sin embargo el incremento del valor de cuota fue constante durante la gestión 2014.
Rendimientos históricos
Los rendimientos del fondo mutuo mediano plazo Superior de los años 2011, 2012, 2013 y 2014 se muestran en la figura 17. Figura 17 Rendimientos históricos
82
"Superior" fondo Mutuo Mediano Plazo 2.50000% 2.25940% 2.00000% 1.68272% 1.50000%
1.65487%
1.22188%
1.00000% 0.50000% 0.00000% 2011
2012
2013
2014
Fuente: Elaboración propia en base a datos de SAFI “Mercantil Santa Cruz” En la figura anterior se observan los rendimientos históricos del fondo “Superior” el cual presenta rendimientos positivos a lo largo de los periodos de análisis, sin rendimientos negativos. 2.4.3.4.
Descripción y análisis de BNB SAFI S.A.
Se presentan los datos recolectados de BNB SAFI S.A. 2.4.1.3.4.1.
Presentación de la sociedad
BNB SAFI S.A. Sociedad Administradora de Fondos de Inversión fue constituida el 3 de abril del año 2000, está inscrita en el Servicio Nacional de Registro de Comercio (SENAREC) con matricula N° 07-04123-01 de fecha 7 de abril del año 2000, y en el registro del Mercado de Valores en fecha 9 de junio de 2000 bajo el N°SPVS-IV-SAFSNA-002/200, mediante Resolución administrativa N° SPVS-IV-N°242 y Resolución Administrativa SPVS-IV-N°1099 de fecha 1 de diciembre de 2005, emitida por la ex Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros, ahora denominada Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI).
83
2.4.2.3.4.2.
Propósito y meta
El objeto social de BNB SAFI S.A. es la “Prestación de servicios de administración de fondos de inversión y realizar cualquier actividad, acción, acto, gestión, trámite u otros judiciales o extrajudiciales, autorizados por las leyes bolivianas y requeridos para lograr el objeto social de la Sociedad”. 2.4.3.3.4.3.
Servicios
Durante la gestión 2014 la sociedad mantuvo la estrategia de diferenciar sus fondos de inversión y de incrementar la variedad de los mismos, con el objeto de ofrecer productos adaptables a las necesidades de sus clientes en cuanto al horizonte de inversión, a los riesgos que están dispuestos a asumir y acordes a la rentabilidad esperada. Es en este sentido, BNB SAFI S.A. ofrece al cliente inversionista la siguiente gama de alternativas de inversión, diferenciados en fondos líquidos, conservadores, fondo agresivo e internacional. 2.4.3.1.3.4.3.1.
Efectivo Fondo de Inversión Abierto a Corto Plazo
Efectivo es un fondo de inversión de renta mixta, dado que las inversiones pueden realizarse en valores de renta fija y/o variable. Asimismo y, por sus características, es un fondo abierto o mutuo, ya que las cuotas son redimidas directamente por el mismo, y es de corto plazo porque la duración promedio de la cartera no puede superar los 360 días. Efectivo Fondo de Inversión Abierto a Corto Plazo, expresado en dólares americanos, terminó el año 2014 como el cuarto fondo de inversión más grande del país en dólares americanos, según el volumen de cartera administrada y número de participantes.
Evolución de la cartera y participantes del fondo
84
A continuación se detalla la evolución, desde el año 2004, del volumen de aportes en administración y número de participantes de Efectivo Fondo de Inversión a corto plazo. Figura 18 Evolución de la cartera
Evolución de la Cartera Administrada (expresado en miles de dólares) 90,000 76,303
80,000
71,046
70,000
61,331
60,719
60,000
51,180
50,000
51,007 49,226 41,731
40,753
40,000
39,386
39,509
30,000 20,000 10,000 Monto de la Cartera Administrada
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Datos históricos BNB SAFI S.A. al 31/12/2014 En la evolución de la cartera se puede observar que, a comparación de los años 2004 y 2009, en los que alcanzaron más de 70.000 mil dólares, en los últimos años tuvo una disminución paulatina llegando al monto de cartera más baja en 2013; sin embargo, al finalizar la gestión 2014, se observa un leve crecimiento de la cartera administrada en comparación al 2013. Figura 19 Evolución del número de participantes 85
EVOLUCIÓN NÚMERO DE PARTICIPANTES 5,000 4,500 4,464 4,000
4,096
4,065
3,500 3,303
3,000
3,300
3,301
3,056
3,161
3,139
3,101
3,056
2011
2012
2013
2014
2,500 2,000 1,500 1,000 500 2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Fuente: Datos históricos BNB SAFI S.A. al 31/12/2014 La evolución de los participantes no tuvo muchas variaciones desde el inicio de este fondo de inversión. En el año 2004 contaba con 4.096 participantes y después de 10 años con 3.056 participantes, siendo que éste fondo de inversión es a corto plazo.
Inversiones del fondo
La siguiente tabla muestra la composición de las inversiones de la cartera de Efectivo Fondo de Inversión Corto Plazo al 31 de diciembre de 2014, las mismas que se realizan en cumplimiento al principio de diversificación de riesgo.
Tabla 8 Composición de la cartera
86
Efectivo Fondo de Inversión Corto Plazo Diversificación de la cartera de Inversiones al 31 de diciembre de 2014 (Expresado en Miles de US$) Emisor Banco Económico Banco Ganadero Banco Los Andes Procredit Banco Mercantil Santa Cruz Banco Nacional de Bolivia Banco Solidario Banco Unión S.A. Bisa Leasing S.A. Compañía Americana de Construcciones S.R.L. Compañía Boliviana de Energía Eléctrica Ecofuturo S.A. Fondo Financiero Privado Empresa Corani S.A. Empresa de Luz y Fuerza Eléctrica Cbba S.A. Fon Fin Priv para el Fomento Iniciativas Eco S.A. Fondo Financiero Privado Prodem S.A. Industrias de Aceite S.A. Industrias Oleaginosas S.A. Integra S.A. Sociedad Agroindustrial Nutrioil S.A. Tesoro General de la Nación Toyosa S.A. Cartera Bruta Dev. Tit. Dadod en Reporto Saldos Op. Reporto Liquidez Menos Comisión Otros Cartera Neta
31-dic-14 1.464,31 3.212,17 1.661,97 105,32 5.312,47 751,41 4.372,42 50,37 34,90 531,70 440,64 153,43 189,56 1.214,96 439,25 1.540,61 2.034,64 8,09 522,00 3.930,78 349,79 28.320,79 4.331,99 1,72 6.858,25 39.509,31
Participación 3,71% 8,13% 4,21% 0,27% 13,45% 1,90% 11,07% 0,13% 0,09% 1,35% 1,12% 0,39% 0,48% 3,08% 1,11% 3,90% 5,15% 0,02% 1,32% 9,95% 0,89% 71,68% 0,00% 0,00% 10,96% 0,00% 17,36% 100%
Fuente: Datos históricos BNB SAFI S.A. al 31/12/2014 Se observa que la composición de la cartera esta diversificada en 21 empresas y bancos del sector nacional, teniendo la mayor participación el Banco Nacional de Bolivia,
87
Banco Unión y el Tesoro General de la Nación. Además esta cartera cuenta con un porcentaje de 10,96% en liquidez para posibles salidas de los cuotapartistas.
Rendimientos históricos
La figura 20 muestra el rendimiento histórico de 3 años anteriores que tuvo el fondo de inversión abierto “Efectivo”, es decir el año 2012, 2013 y 2014. Figura 20 Rendimientos históricos Fondo de inversión abierto "Efectivo" 1.00%
0.91%
0.80%
0.73%
0.60%
0.66%
0.40% 0.20% 0.00% 2012
2013
2014
Fuente: Elaboración propia en base a datos de BNB SAFI. En la figura anterior se observan los rendimientos históricos del fondo “Efectivo”, el cual presenta rendimientos positivos a lo largo de los periodos de análisis, sin rendimientos negativos. 2.4.3.2.3.4.3.2.
Portafolio Fondo de Inversión Mediano Plazo
En el año 2001, con la finalidad de incrementar la gama de productos ofrecidos a los inversionistas y dada su experiencia como Sociedad administradora de Fondos de inversión, BNB SAFI S.A. adquirió de Fondos Bancruz SAFI S.A. el derecho de administración de Portafolio Bancruz Fondo de Inversión. En fecha 28 de mayo de 2001, mediante Resolución Administrativa SPVS-IV-N°221 de la ex Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros, actualmente denominada Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero, se autorizó la trasferencia voluntaria
88
de Portafolio Bancruz, Fondo de Inversión administrado por Fondos Bancruz SAFI S.A., a BNB SAFI S.A.; posteriormente se autorizó el cambio de denominación a Portafolio Fondo de inversión. BNB SAFI S.A. inició sus labores como administrador de Portafolio a partir del 1 de julio del año 2001.
Evolución de la cartera y participantes del fondo
Portafolio Fondo de Inversión abierto a Mediano Plazo, expresado en dólares americanos, en la gestión 2014, terminó el año por sexta vez consecutiva como el fondo de inversión más grande del país en dólares americanos, según volumen de cartera administrada y número de participantes. A continuación se presenta la evolución del Portafolio de Inversión a Mediano Plazo desde el año 2004 al 31 de diciembre de 2014. Figura 21 Evolución de la cartera
2012
2013
77520
76699
44300
41465
60000
47342
47183
80000
60640
100000
76363
89799
120000
83642
113420
E V O L U C I ÓN D E L A C A R T E R A A D M I N I S T R AD A ( E X P R E S AD A E N M I L E S D E D Ó L A R E S )
40000 20000 0 2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2014
Fuente: Datos históricos BNB SAFI S.A. al 31/12/2014 La evolución de la cartera, desde su transferencia, tuvo un crecimiento regular desde 2004 hasta 2008, y en 2009 tuvo un gran crecimiento respecto a 2008, año donde se
89
llegó a $us. 113.420. En la actualidad, a pesar de haber tenido una caída a partir de esa fecha, se mantiene como el fondo de inversión más grande del país en dólares americanos. Figura 22 Evolución de participantes
Evolución Número de Participantes 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000
4972 2841
0 2002
5925 6103 5459 5617 5623
3435 3112 3169 3200
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
Fuente: Datos históricos BNB SAFI S.A. al 31/12/2014 En cuanto a la evolución de participantes en el fondo, Portafolio es el que tiene mayor participación. Este fondo cuenta con un crecimiento constante desde el 2004 hasta la actualidad, con 6.103 participantes, duplicando las cifras de su comienzo.
Inversiones del fondo
La siguiente tabla muestra la composición de las inversiones de la cartera de Portafolio Fondo de Inversión Mediano Plazo, al 31 de diciembre de 2014, las mismas que se realizan en cumplimiento al principio de diversificación de riesgo. Al constituirse en un fondo mediano plazo, las inversiones de Portafolio pueden alcanzar un promedio de duración de 1.080 días.
Tabla 9 Inversiones del fondo 90
Portafolio Fondo de Inversión Mediano Plazo Diversificación de la cartera de Inversiones al 31 de diciembre de 2014 (Expresado en Miles de US$) Emisor Banco Bisa S.A. Banco Ecónomico Banco Ganadero Banco Los Andes Procredit Banco Mercantil Santa Cruz Banco Nacional de Bolivia Banco Solidario Banco Unión S.A. Bisa Leasing S.A. Compañía Boliviana de Energía Eléctrica Ecofuturo S.A. Fondo Financiero Privado Electricidad de La Paz S.A. Fon Fin Priv para el Fomento Iniciativas Eco S.A. Fondo Financiero Privado Prodem S.A. Industrias de Aceite S.A. Industrias Oleaginosas S.A. Sociedad Agroindustrial Nutrioil S.A. Toyosa S.A. Transierra S.A. Cartera Bruta Dev.It. Dados en Reporto Saldos Op. Reporto Liquidez Menos comisión Menos premios devengados Otros Cartera Neta
31-dic-14 964,58 2.671,97 7.611,02 7.199,09 208,07 4.266,63 4.826,37 11.418,22 352,6 2.072,61 715,75 234,11 2.891,71 5.478,25 1.839,24 3184,8 1.566,00 399,76 1.745,23 59.646,01 0,95 4,12 7.095,06 2,46 0,52 10.776,67 77.519,83
Participación 1,24% 3,45% 9,82% 9,29% 0,27% 5,50% 6,23% 14,73% 0,45% 2,67% 0,92% 0,30% 3,73% 7,07% 2,37% 4,11% 2,02% 0,52% 2,25% 76,94% 0,00% 0,01% 9,15% 0,00% 0,00% 13,90% 100%
Fuente: BNB SAFI S.A. al 31/12/2014
91
La diversificación de la cartera de este fondo está en bancos, fondos financieros y empresas reconocidas a nivel nacional. Sus inversiones son realizadas en su totalidad a nivel nacional. Las inversiones más representativas se encuentran en el Banco Unión, Banco Mercantil Santa Cruz y Banco Los Andes Procredit; el fondo cuenta con una liquidez de 9,15%, para poder cubrir retiros inesperados de parte de alguien que deseara retirarse del fondo.
Rendimientos históricos
En la figura 23 se muestran los rendimientos históricos del fondo de inversión abierto “Portafolio”, en los años 2012-2014. Figura 23 Rendimientos históricos
Fondo de inversión abierto "Portafolio" 1.00% 0.95%
0.94%
0.90%
0.88%
0.85% 0.80%
0.80%
0.75% 0.70% 2012
2013
2014
Fuente: Elaboración propia en base a datos de BNB SAFI. En la figura anterior se observan los rendimientos históricos del fondo “Efectivo”, el cual presenta rendimientos positivos a lo largo de los tres años 2012, 2013, 2014, con un incremento de rendimiento año tras año.
92
2.4.3.3.3.4.3.3.
Oportuno Fondo de Inversión corto Plazo
Durante el primer semestre del año 2004 y, conforme el análisis de la situación de la economía boliviana y sus tendencias de mediano y largo plazo que realizó, BNB SAFI S.A. asumió el desafío de introducir al mercado un nuevo fondo de inversión, el mismo que se encuentra enfocado, principalmente, en inversiones en moneda nacional. De esta manera, se obtiene la posibilidad de brindar a los inversionistas una alternativa adicional para el destino de sus recursos monetarios. Este producto fue denominado Oportuno Fondo de Inversión a corto Plazo. En fecha 29 de junio de 2004, mediante Resolución Administrativa SPVS-IV-N°314, de la ex superintendencia
de Pensiones, Valores y Seguros, actualmente denominada
Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero, se autorizó el funcionamiento de Oportuno Fondo de Inversión a Corto Plazo, administrado por BNB SAFI S.A.
Evolución de la cartera y participantes del fondo
Oportuno fondo de Inversión Abierto a Corto Plazo, expresado en bolivianos, en la gestión 2014, terminó el año como el tercer fondo de inversión del país (en bolivianos), según volumen de cartera administrada, y segundo en número de participantes. A continuación se detalla la evolución del volumen de aportes en administración y número de participantes de Oportuno Fondo de Inversión a Corto Plazo desde su creación en el año 2004.
93
Figura 24 Evolución de la cartera
200,000 100,000
81,537
42,890
300,000
146,213
356,582
400,000
183,896
500,000
315,166
600,000
404,549
420,536
700,000
736,618
800,000
629,179
663,144
Evolución de la Cartera Administrada (expresada en miles de bolivianos)
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Datos históricos BNB SAFI S.A. al 31/12/2014 La evolución de la cartera de este fondo fue favorable a partir de 2004 hasta el 2011; a pesar de tener algunas caídas, éstas no fueron significativas. El 2011 alcanzaron a Bs. 736.618, luego se presenta una caída gradual llegando a 2014 con Bs. 356.582, casi a la mitad de lo alcanzado en 2011.
94
Figura 25 Evolución de participantes
EVOLUC IÓN NÚNERO DE PARIC IPANTES 6,000 5,165
5,591
5,538
5,016
5,000
4,642
4,380
4,000 2,934
3,000 2,000
1,493 803
1,000 170
404
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Datos históricos BNB SAFI S.A. al 31/12/2014 En cuanto a la evolución de los participantes en el fondo, se da un incremento notable a lo largo de los años, sobre todo en 2011 con 5.591 participantes; en 2014 contaba con 4.380.
Inversiones del fondo
La siguiente tabla muestra la composición de la inversiones de la cartera de Oportuno Fondo de Inversión Corto Plazo al 31 de diciembre de 2014, las mismas que se realizan en cumplimiento al principio de diversificación de riesgo.
95
Tabla 10 Inversiones del fondo Oportuno Fondo de Inversión Corto Plazo Diversificación de la cartera de Inversiones al 31 de diciembre de 2014 (Expresado en Miles de Bolivianos) Emisor 31-dic-14 Participación Banco de Crédito 2.099,24 0,59% Banco Económico 35.496,25 9,95% Banco Los Andes Procredit 68.370,38 19,17% Banco Mercantil Santa Cruz 57.077,35 16,01% Banco Nacional de Bolivia 47.101,12 13,21% Banco Solidario 11.014,13 3,09% Banco Unión S.A. 8.925,92 2,50% BNB Leasing S.A. 2.133,62 0,60% Compañía Boliviana de Energía Eléctrica 313,35 0,09% Droguería Inti S.A. 2.775,32 0,78% Fon Fin Priv Para el Fomento Iniciativas Eco S.A. 461,68 0,13% Fondo Financiero Privado Prodem S.A. 10.724,21 3,01% Fortaleza Leasing S.A. 575,99 0,16% Telefónica Celular de Bolivia Telecel S.A. 82,77 0,02% Tesoro General de la Nación 68.630,88 19,25% Toyosa S.A. 1.932,21 0,54% Cartera Bruta 31.7714,42 89,10% Saldos de Op. De Venta en Reporto 65,65 0,02% Devengamiento de títulos Vendidos en Reporto 25,09 0,01% Liquidez 38.788,75 10,88% Menos Comisión 11,22 0,00% Menos Premios Devengados por pagar 0,81 0,00% Otros 0 0,00% Cartera Neta 356.581,88 100%
Fuente: BNB SAFI S.A. al 31/12/2014 La diversificación de la cartera de este fondo está concentrada en el Banco Los Andes Procredit, Banco Mercantil Santa Cruz, Banco Nacional de Bolivia y el Tesoro General de la Nación, teniendo también participación en otros bancos del país así como en empresas como Droguería Inti S.A. Este fondo cuenta con una liquidez del 10,88% para cualquier eventualidad. 96
Rendimientos históricos
En la figura 26 se muestran los rendimientos de los años 2012, 2013 y 2014 del fondo de inversión abierto “Oportuno”. Figura 26 Rendimientos históricos
Fondo de inversión abierto "Oportuno" 2.00% 1.82%
1.80% 1.60% 1.40% 1.20% 1.00% 0.82%
0.80% 0.60%
0.50%
0.40% 0.20% 0.00% 2012
2013
2014
Fuente: Elaboración propia en base a datos de BNB SAFI En la figura anterior se observan los rendimientos históricos del fondo “Oportuno”, el cual presenta rendimientos positivos a lo largo de los tres años presentados en la figura. 2.4.3.4.3.4.3.4.
Opción Fondo de Inversión Mediano Plazo
Durante el primer trimestre del año 2008, se introduce al mercado un nuevo fondo de inversión enfocado, principalmente, en inversiones en moneda nacional indexada al valor de la Unidad de Fomento a la Vivienda (UFV). De esta manera, se obtuvo la posibilidad de brindar a los inversionistas una alternativa adicional para el destino de sus recursos monetarios. Este nuevo producto fue denominado Opción UFV Fondo de Inversión a Mediano Plazo.
97
En fecha 21 de febrero de 2008, mediante Resolución Administrativa SPVS-IV-N°157, de la ex Superintendencia de pensiones, Valores y Seguros, actualmente denominada Autoridad de Supervisión de Sistema Financiero, se autorizó el funcionamiento de Opción UFV Fondo de Inversión a Mediano Plazo, administrado por BNB SAFI S.A. En fecha 28 de julio de 2011, la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI), mediante Resolución administrativa ASFI642/2011, autorizó las modificaciones al Reglamento interno de Opción UFV Fondo de Inversión a Mediano Plazo, mismas que entraron en vigencia a partir del 1° de septiembre de 2011. Los cambios y actualizaciones realizadas responden a las condiciones del mercado y a la imposibilidad de seguir realizando inversiones en valores expresados en moneda nacional indexada a la UFV, debido a que estos ya no son emitidos por el Tesoro general de la Nación ni por el Banco Central de Bolivia y, por ende, tampoco por otros emisores nacionales. Las modificaciones realizadas al reglamento interno son de beneficio para los participantes, siendo las más importantes la que se refieren a: i) el cambio de denominación del Fondo Opción UFV a Mediano Plazo por la denominación de Opción Fondo de Inversión a Mediano Plazo expresado en bolivianos, y ii) la reducción de la comisión diaria por concepto de administración del fondo de 1,40% a 1% anual.
Evolución de la cartera y participantes del fondo
Opción fondo de Inversión abierto a Mediano plazo, expresado en bolivianos, en la gestión 2014, terminó el año situándose como el quinto fondo de inversión más grande del país, según volumen de cartera administrada. A continuación se detalla la evolución del volumen de aportes en administración y número de participantes de Opción Fondo de Inversión a Mediano Plazo desde su creación en febrero de 2008.
98
Figura 27 Evolución de la cartera
Evolución de la Cartera Administrada (expresada en miles de bolivianos) 250,000 217,203 200,000
212,382
175,219 136,519
150,000 100,000
83,492
50,000
31,760
19,660
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Datos históricos BNB SAFI S.A. al 31/12/2014 La evolución de la cartera de este fondo es bastante particular ya que comenzó en el año 2008 con un elevado monto de dinero, inició actividades en UFV’s pero, a lo largo de los dos años siguientes tuvo una reducción que, con el cambio obligatorio por parte de ASFI a moneda nacional, derivó en un crecimiento que hasta 2014 continuó llegando ese año a Bs. 212.382.
99
Figura 28 Evolución de participantes
Evolución Número de Participantes 2,214 2014
2,049
2013
1,515
2012 970
2011
466
2010 2009
754
2008
1,303 -
500
1,000
1,500
2,000
2,500
Fuente: Datos históricos BNB SAFI S.A. al 31/12/2014 Así como la evolución de la cartera administrada tuvo una caída en los primeros años, la evolución de los participantes tuvo el mismo comportamiento hasta el 2010, después de la imposibilidad de seguir realizando inversiones en valores expresados en moneda nacional indexada a la UFV, que ocasionó el cambio a bolivianos, a partir del 2011 el número de participantes se incrementó.
Inversiones del fondo
La siguiente tabla muestra la composición de las inversiones de la cartera de Opción Fondo de Inversión Mediano Plazo mismas que se realizan en cumplimiento al principio de diversificación de riesgo.
100
Tabla 11 Inversiones del fondo Opción Fondo de Inversión Mediano Plazo Diversificación de la Cartera de Inversiones al 31 de diciembre de 2014 (Expresado en Miles de Bolivianos) Emisor 31-dic-14 Participación Banco Económico 36.240,41 17,06% Banco Los Andes Procredit 17.167,15 8,08% Banco Mercantil Santa Cruz 20.757,45 9,77% Banco Nacional de Bolivia 28.922,90 13,62% Banco Solidario 23.049,30 10,85% Banco Unión S.A. 8.223,99 3,87% Bisa Leasing S.A. 700,42 0,33% BNB Leasing S.A. 2.730,07 1,29% Compañía Boliviana de Energía Eléctrica 1.176,60 0,55% Droguería Inti S.A. 2.716,97 1,28% Electricidad De La Paz S.A. 11.045,21 5,20% Fon Fin Priv para el Fomento Iniciativas Eco S.A. 7.124,87 3,35% Fondo Financiero Privado Prodem S.A. 11.048,70 5,20% Sociedad Agroindustrial Nutrioil S.A. 6.837,77 3,22% Telefónica Celular de Bolivia Telecel S.A. 6.571,77 3,09% Tesoro General de la Nación 15.305,11 7,21% Toyosa S.A. 3.400,68 1,60% Cartera Bruta 203.019,37 95,59% Saldos de Op. Reporto 0,00% Liquidez 9.369,07 4,41% Menos Comisión 6,83 0,00% Otros 0,00% Cartera Neta 212.381,61 100%
Fuente: BNB SAFI S.A. al 31/12/2014 La diversificación de cartera de inversiones del fondo de inversión “Opción” está concentrada, sobre todo, en el Banco Económico, Banco Nacional de Bolivia, Banco Solidario, en cuanto se refiere a los bancos; y en Electricidad de La Paz S.A., en cuanto a empresas; además existir participación en fondos financieros y en otras empresas. Respecto de a la liquidez de este fondo, se observa que es de un 4,41%, teniendo en cuenta que éste es un fondo de inversión a mediano plazo.
101
Rendimientos históricos
En la figura 29 se muestran los rendimientos históricos de 2012, 2013 y 2014 del fondo de inversión abierto “Opción”. Figura 29 Rendimientos históricos
Fondo de inversión abierto "Opción" 2.50%
2.38% 2.21%
2.00% 1.73% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 2012
2013
2014
Fuente: Elaboración propia en base a datos de BNB SAFI. En la figura anterior se observan los rendimientos históricos del fondo “Opción”, es decir rendimientos positivos de los tres años. 2.4.3.5.3.4.3.5.
En Acción Fondo de Inversión a Mediano Plazo
En el segundo semestre del año 2011 se decidió introducir un nuevo fondo de inversión, tendiente a impulsar el crecimiento y la consolidación de la actividades de la sociedad y, además, para coadyuvar al fortalecimiento del mercado de valores de renta variable. De esta manera, en línea con la diferenciación de productos que tiene la sociedad, surgió la posibilidad de ofrecer a los inversionistas una alternativa adicional para el destino de sus recursos monetarios. Este nuevo producto fue denominado En Acción Fondo de Inversión a Mediano Plazo.
102
En fecha 1° de septiembre de 2011, la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI), mediante Resolución Administrativa ASFI642/2011, autorizó el funcionamiento de En Acción Fondo de Inversión a Mediano Plazo, administrado por BNB SAFI S.A. En Acción Fondo de Inversión abierto a Mediano Plazo, expresado en bolivianos, se constituye en un fondo agresivo, en cuya cartera de inversiones tiene preponderancia la inversión en valores de renta variable (acciones). En el año 2014, el fondo terminó el año con un crecimiento en volumen de cartera de 52% y un incremento de 27.1% en el número de participantes. A continuación se detalla la evolución del volumen de aportes en administración y número de participantes de En Acción Fondo de Inversión a Mediano Plazo, desde su creación en octubre de 2011. Figura 30 Evolución de la cartera
Evolución de la Cartera Administrada (expresada en miles de bolivianos) 70,000
64,289
60,000
50,000
42,049
40,000 28,351
30,000
20,000
11,288
10,000 2011
2012
2013
2014
Fuente: Datos históricos BNB SAFI S.A. al 31/12/2014
103
La evolución de la cartera, desde su creación, fue muy favorable para este fondo, ya que tuvo un crecimiento anual y, como se mencionó anteriormente, tuvo un crecimiento del 52% en el periodo 2014; esto muestra que el fondo en un futuro puede seguir creciendo de manera positiva. Figura 31 Evolución de participantes
Evolución Número de Participantes
510 2014
403
2013 274
2012 2011
72
-
100
200
300
400
500
600
Fuente: Datos históricos BNB SAFI S.A. al 31/12/2014 La evolución de participantes, al igual que la evolución de cartera, presenta un crecimiento. Al ser un fondo relativamente nuevo, éste no cuenta con muchos participantes como se vio en los otros fondos de inversión; de igual manera, año que pasa va aumentando la cantidad de participantes, llegando a tener 510 en 2014.
Inversiones del fondo
La siguiente tabla muestra la composición de la inversiones de la cartera de En Acción Fondo de Inversión Mediano Plazo al 31 de diciembre de 2014, las mismas que se realizan en cumplimiento al principio de diversificación de riesgo.
104
Tabla 12 Inversiones del fondo En Acción Fondo de Inversión Mediano Plazo Diversificación de la Cartera de Inversiones al 31 de diciembre de 2014 (Expresado en Miles de Bolivianos) Emisor 31-dic-14 Participación Plasmar S.A. 483,87 0,75% Banco Ganadero 1.236,35 1,92% Empresa Petrolera Chaco S.A. 233,86 0,36% Banco Bisa S.A. 792,92 1,23% Empresa Corani S.A. 1.140,02 1,77% Fon Fin Priv para el Fomento Iniciativas Eco S.A. 1.068,96 1,66% Electricidad de La Paz S.A. 124,36 0,19% Droguería Inti S.A. 496,46 0,77% Toyosa S.A. 1.030,51 1,60% Sociedad Agroindustrial Nutrioil S.A. 3.496,95 5,44% BNB Leasing S.A. 1.050,03 1,63% Bisa Leasing S.A. 1.101,79 1,71% Fortaleza Leasing S.A. 596,20 0,93% Telefónica Celular de Bolivia Telecel S.A. 1.241,52 1,93% Banco Nacional de Bolivia 4.222,07 6,57% Banco Los Andes Pro Credit 3.713,46 5,78% Banco Financiero Privado Prodem S.A. 6.331,82 9,85% Banco Mercantil Santa Cruz 11.576,10 18,01% Banco Económico 6.151,42 9,57% Banco Solidario 12.465,79 19,39% Cartera Bruta 58.554,46 91,08% Dev. Ti. Dados en Reporto 0,00% Saldos Op. Reporto 0,00% Liquidez 3.464,83 5,39% Menos Comisión 5,36 0,01% Otros 2.275,18 3,54% Cartera Neta 64.289,11 100%
Fuente: BNB SAFI S.A. al 31/12/2014 La cartera del fondo está diversificada entre 20 empresas y bancos. La mayor concentración de la cartera, con 19,39%, se encuentra en el Banco Solidario, seguido del
105
Banco Mercantil Santa Cruz con 18,01%; entre las principales empresas se encuentra la Sociedad Agroindustrial Nutrioil S.A.
Rendimientos históricos
En la figura 32 se muestran los rendimientos de los años 2012, 2013 y 2014 del fondo de inversión abierto “En Acción”. Figura 32 Rendimientos históricos
Fondo de inversión abierto "En Acción" 6.00% 4.85%
4.00%
4.41%
3.63%
2.00% 0.00% 2012
2013
2014
Fuente: Elaboración propia en base a datos de BNB SAFI. En la figura anterior se observan los rendimientos históricos del fondo “En Acción” el cual presenta rendimientos positivos en los tres años presentados; sin embargo, presenta una caída en el año 2013. 2.5.3.5.
Descripción y análisis de FORTALEZA SAFI S.A.
Se presenta la información recolectada de Fortaleza SAFI S.A., datos de la sociedad y los fondos que administra. 2.5.1.3.5.1.
Presentación de la sociedad
Fortaleza fue constituida en mayo de 1995 como un Fondo Común de Valores sin afiliación bancaria que estuvo bajo la administración de CAISA Agente de Bolsa, la cual
106
estableció tres “planes de ahorro” y un fondo en bolivianos. El desarrollo del Fondo Común de Valores Fortaleza, en esa época, estuvo basado en la estrategia de atraer al pequeño y mediano ahorrista a través de diversos medios de publicidad y campañas de marketing dirigidas a ese segmento específico del mercado. En la actualidad, los planes anteriormente mencionados, dieron lugar inicialmente en los Fondos de Inversión Fortaleza (Fortaleza Liquidez, Fortaleza Produce Ganancia y Fortaleza Porvenir) que son administrados por Fortaleza SAFI. La evolución de estos fondos se basó simplemente en mayores niveles de actividad en el mercado de pequeños inversionistas cuyo ingreso al mercado de valores revela la profundización de los servicios del sector. En diciembre de 2005 se creó un Fondo de Inversión adicional en moneda nacional denominado Fortaleza INTERES+. La Sociedad completó sus fondos creando a finales del 2006, el primer Fondo de Inversión Cerrado en Bolivia, al cual denominó Fortaleza PyME, orientándolo a proveer financiamiento de capital de trabajo a proveedores (PyMEs) de Grandes Empresas, a través de la adquisición de sus cuentas por cobrar. En 2008, la sociedad creó dos nuevos Fondos de Inversión Abiertos, Fortaleza UFV Rendimiento Total y Fortaleza Inversión Internacional, concluyendo a finales del 2009 con la creación de un nuevo Fondo de Inversión Cerrado, denominado Fortaleza Factoring Internacional, orientado a proveer financiamiento post embarque al segmento de medianos exportadores bolivianos. En 2009 Fortaleza crea el Fondo de Inversión Cerrado Microfinanzas, orientado a promover la expansión de las Microfinanzas, efectuando inversiones en deuda privada y/o pública, principalmente en Instituciones Financieras de Desarrollo (IFDs) u Organizaciones No Gubernamentales Financieras para que, a su vez, estas instituciones provean financiamiento a personas, micro y pequeñas empresas. El 2011, Fortaleza crea el Fondo de Inversión Abierto Renta Mixta Internacional e Impulsor Fondo de Inversión Cerrado.
107
2.5.2.3.5.2.
Servicios
Fortaleza SAFI ofrece al público los siguientes Fondos Mutuos. 2.5.2.1.3.5.2.1.
Fondo Mutuo Fortaleza Liquidez
El fondo está diseñado para aquellos inversionistas que buscan rentabilidad con un alto grado de liquidez (dinero siempre a la mano) y baja volatilidad. Es ideal también para el manejo de tesorería de las empresas en moneda dólares. El objeto de fortaleza liquidez es lograr para los participantes una valorización sustancial del capital en el corto plazo, destinado a realizar inversiones en valores de oferta pública, por cuenta, beneficio y riesgo de los participantes; sean éstos personas naturales o jurídicas, con arreglo al principio de distribución de riesgos. A tal efecto y, para cumplir con el objeto que persigue, el fondo queda autorizado a realizar todos los actos de comercio, contratos y negocios relativos a la actividad bursátil compatible con dicho objeto y necesarios para el cumplimento de cualesquiera de las finalidades del fondo, sin ninguna limitación, ajustando sus actos estrictamente a las disposiciones de la Ley del Mercado de Valores, Reglamentos de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero y disposiciones conexas
Características operativas del fondo Tabla 13 Características operativas del fondo Cartera Plazo del Fondo Moneda del Fondo Fecha de inicio del Fondo Años de actividad del Fondo Valor de Cuota Duración de la cartera Número de retiros Disponibilidad Monto de apertura
USD 13.281,582 Corto Dólares 11/07/1995 20 años 246,1217 332 días Ilimitado Inmediata 100 USD
Fuente: Elaboración propia en base a datos Fortaleza SAFI 2015
108
Inversiones del fondo
En la figura 33 se muestra la diversificación de la cartera, es decir, la composición de la cartera del fondo mutuo fortaleza liquidez. Figura 33 Composición de la cartera
Fuente: Fortaleza SAFI El Fondo invierte en instrumentos de deuda (valores de renta fija) con un grado medio de calidad que incluyen Depósitos a Plazo Fijo (DPF´s) de bancos, Letras y Bonos del Tesoro General de la Nación (TGN), del Banco Central de Bolivia (BCB) e inversiones en Mercados Internacionales, principalmente en Bonos Soberanos Latinoamericanos con grado de inversión. El plazo promedio ponderado de la cartera de inversiones es hasta 360 días.
109
Las principales inversiones en Bolivia son: Tabla 14 Inversiones del fondo en Bolivia Banco Bisa S.A ME
12,70%
Banco Pyme Ecofuturo S.A ME
12,09%
Banco Nacional de Bolivia S.A ME
9,73%
Banco Los Andes Procredit S.A ME
9,44%
Banco Nacional de Bolivia S.A BBB
7,87%
Fuente: Elaboración propia en base a datos Fortaleza SAFI 2015 Asimismo, las principales inversiones en el extranjero son las siguientes: Tabla 15 Inversiones del fondo en el extranjero Bonos soberanos del Brasil
2,78%
Bonos soberanos del Perú
1,96%
Bonos soberanos de Colombia
1,68%
Corporación andina De fomento
1,58%
Bonos soberanos de México
1,23%
Fuente: Elaboración propia en base a datos Fortaleza SAFI 2015
110
Rendimientos históricos
Los rendimientos históricos, del fondo mutuo fortaleza entre 2010 y 2014, se presentan en la figura 34. Figura 34 Rendimientos históricos
Fondo Mutuo Fortaleza Liquidez % Rendimiento 1.84%
2.00% 1.80%
1.63%
1.61%
1.60%
1.31%
1.40% 1.20%
1.02%
1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Fuente: Elaboración propia en base a datos de Fortaleza SAFI. En la figura anterior se observan los rendimientos históricos del Fondo Mutuo Fortaleza Liquidez, los cuales son positivos a lo largo de los años presentados. También destaca el crecimiento del desde el 2010 hasta el 2013, con una baja en el rendimiento en el 2014. 2.5.2.2.3.5.2.2.
Fondo Mutuo Fortaleza Interés+
El Fondo está diseñado para aquellos inversionistas que buscan rentabilidad con un alto grado de liquidez y baja volatilidad (dinero siempre a la mano). Es ideal también para el manejo de tesorería en bolivianos de las empresas. Fondo Mutuo Fortaleza Interés + es un fondo de inversión abierto a corto plazo cuya duración promedio ponderada de cartera es de hasta 360 días, cuyo patrimonio es
111
variable y en el que las cuotas de participación colocadas entre el público son redimibles directamente por el mismo, siendo su plazo de duración indefinido. El objeto de Fondo Mutuo Fortaleza Interés + es lograr para los participantes una valorización sustancial del capital en el corto plazo, estando destinado a realizar inversiones en valores de oferta pública, por cuenta, beneficio y riesgo de los participantes, sean éstos personas naturales o jurídicas, con arreglo al principio de distribución de riesgos.
Características operativas del fondo Tabla 16 Características operativas del Fondo
Cartera
Bs. 255.887,981
Plazo del Fondo
Corto
Moneda del Fondo
Bolivianos
Fecha de inicio del Fondo
12/12/2005
Años de actividad del Fondo
9.7 años
Valor de Cuota
1.461,8226
Calificación de Riesgo
AA2
Duración de la cartera
248 días
Número de retiros
Ilimitado
Disponibilidad
Inmediata
Monto de apertura
Bs 1.000
Fuente: Elaboración propia en base a datos Fortaleza SAFI al 31 de agosto de 2015
112
Inversiones del fondo
En la figura 35 se muestra la composición de la cartera del Fondo Mutuo Interés + expresado en porcentaje. Figura 35 Composición de la cartera
Fuente: Fortaleza SAFI El Fondo invierte en instrumentos de deuda (valores de renta fija) con un alto grado de calidad que incluye, principalmente, Depósitos a Plazo Fijo (DPF´s) de bancos, Letras y Bonos del Tesoro General de la Nación (TGN), del Banco Central de Bolivia (BCB). El plazo promedio ponderado de la cartera de inversiones es hasta 360 días. Este fondo de inversión cuenta con el 99,99% de sus inversiones realizadas en bolivianos por lo cual sus principales inversiones en Bolivia son:
113
Tabla 17 Inversiones del fondo en Bolivia BANCO MERCANTIL SANTA CRUZ S.A. MN
12,81%
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA
11,71%
BANCO LOS ANDES PROCREDIT S.A. MN
10,88%
BANCO DE CREDITO DE BOLIVIA S.A. MN
8,46%
BANCO FIE S.A. MN
6,07%
Fuente: Elaboración propia en base a datos Fortaleza SAFI 2015
Rendimientos históricos
La figura 36 muestra los rendimientos históricos que tuvo el Fondo Mutuo Fortaleza Interés +, desde el 2010 hasta el 2014. Figura 36 Rendimientos históricos
Fondo Mutuo Fortaleza Interés + % Rendimiento
2.00%
1.84%
1.80% 1.64%
1.60% 1.40%
1.63%
1.31%
1.20% 1.02%
1.00%
0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Fuente: Elaboración propia en base a datos de Fortaleza SAFI.
114
En la figura anterior se observan los rendimientos históricos del Fondo Mutuo Fortaleza Interés +, el cual presenta rendimientos positivos a lo largo de los periodos de análisis, pero con una baja el 2014 respecto del 2013. 2.5.2.3.3.5.2.3.
Fondo Mutuo Fortaleza Inversión Internacional
Fondo Mutuo Fortaleza Inversión Internacional es un fondo de inversión abierto a corto plazo que tiene por objeto lograr para los participantes ingresos corrientes con diversificación internacional, a través de la inversión en instrumentos de deuda y fondos de renta fija en el extranjero y liquidez, por cuenta, beneficio y riesgo de los participantes, sean éstos personas naturales o jurídicas, con arreglo al principio de distribución de riesgos. De acuerdo con la política de inversiones del Fondo, las inversiones tendrán también un componente nacional, a través de la compra de valores de oferta pública en el mercado boliviano. El fondo tiene un patrimonio variable, en el que las cuotas de participación colocadas entre el público son redimibles directamente por el fondo, siendo su plazo de duración indefinido. La cartera del fondo tiene una duración promedio ponderada de cartera de hasta 360 días. A tal efecto, y para cumplir con el objeto que persigue, el fondo queda autorizado a realizar todos los actos de comercio, contratos y negocios relativos a la actividad bursátil compatible con dicho objeto y necesarios para el cumplimento de cualesquiera de las finalidades del mismo, sin ninguna limitación, ajustando sus actos estrictamente a las disposiciones de la Ley del Mercado de Valores, Reglamentos de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero y disposiciones conexas.
115
Características operativas del fondo Tabla 18 Características operativas del fondo
Cartera
USD 4.178,760
Plazo del Fondo
Corto
Moneda del Fondo
Dólares
Fecha de inicio del Fondo
21/07/2008
Años de actividad del Fondo
7 años
Valor de Cuota
1.000
Calificación de Riesgo
AAA
Duración de la cartera
2 días
Número de retiros
Ilimitado
Disponibilidad
Inmediata
Monto de apertura
USD 1.000
Fuente: Elaboración propia en base a datos Fortaleza SAFI al 31 de agosto de 2015
116
Inversiones del fondo Figura 37 Composición de la cartera
Fuente: Fortaleza SAFI El Fondo invierte en instrumentos de deuda (Depósitos a Plazo Fijo de Bancos, Letras y Bonos del Tesoro de los Estados Unidos de Norteamérica y papel comercial de empresas del mismo país), fondos de renta fija en el extranjero y liquidez con un alto grado de calidad. El fondo también invierte en el mercado nacional, principalmente en reportos y cajas de ahorro de bancos. El plazo promedio ponderado de la cartera de inversiones es hasta 360 días Este Fondo de inversión cuenta con límites para la estructuración de inversiones que se presentan a continuación:
117
Tabla 19 Limitaciones de inversión Estructura
Limite Hasta el 30% de la cartera de
Inversiones en mercados internacionales
inversiones
Valores de oferta publica o reportos
Hasta el 20% de la cartera de
nacionales
inversiones Hasta el 65% de la cartera de
Instrumentos de liquidez
inversiones
Fuente: Elaboración propia en base a datos Fortaleza SAFI 2015 También cuenta con límites por moneda: Tabla 20 Limitaciones de inversión por moneda Moneda
Limite
Dólares de los Estados Unidos de
Hasta el 100% de la cartera de
Norteamérica
inversiones
Euros y/o libra esterlina
Hasta el 30% de la cartera de inversiones
Bolivianos y/o UFV’s
Hasta el 440 de la cartera de inversiones
Fuente: Elaboración propia en base a datos Fortaleza SAFI 2015
118
Rendimientos históricos Figura 38 Rendimientos históricos
Fondo Mutuo Fortaleza Inversión Internacional % Rendimiento 2.00%
1.78%
1.80%
1.57%
1.69% 1.53%
1.60% 1.40% 1.20% 1.00%
0.80%
0.59%
0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Fuente: Elaboración propia en base a datos de Fortaleza SAFI. En la figura anterior se observan los rendimientos históricos del Fondo Mutuo Fortaleza Inversión Internacional, los cuales son positivos a lo largo de los periodos de análisis, con una baja en su rendimiento en el 2013. 2.5.2.4.3.5.2.4.
Fondo Mutuo Fortaleza Produce Ganancias
Fortaleza Produce Ganancia es un fondo de inversión abierto a mediano plazo, cuya duración promedio ponderada de cartera es de hasta 1080 días, cuyo patrimonio es variable y en el que las cuotas de participación colocadas entre el público son redimibles directamente por el fondo, siendo su plazo de duración indefinido. El objeto de Fortaleza Produce Ganancia es lograr para los participantes una valorización sustancial del capital en el mediano plazo, estando destinado a realizar inversiones en valores de oferta pública, por cuenta, beneficio y riesgo de los participantes, sean estas personas naturales o jurídicas, con arreglo al principio de distribución de riesgos. A tal efecto, y para
119
cumplir con el objeto que persigue, el fondo queda autorizado a realizar todos los actos de comercio, contratos y negocios relativos a la actividad bursátil compatible con dicho objeto y necesarios para el cumplimento de cualesquiera de las finalidades del fondo, sin ninguna limitación, ajustando sus actos estrictamente a las disposiciones de la Ley del Mercado de Valores, Reglamentos de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero y disposiciones conexas.
Características operativas del fondo Tabla 21 Características operativas del fondo Cartera
USD 10.013,653
Plazo del Fondo
Mediano
Moneda del Fondo
Dólares
Fecha de inicio del Fondo
14/06/1996
Años de actividad del Fondo
19,2 años
Valor de Cuota
167,3009
Calificación de Riesgo
AA2
Duración de la cartera
726 días
Número de retiros
Ilimitado
Disponibilidad
Inmediata
Monto de apertura
USD 10.000
Fuente: Elaboración propia en base a datos Fortaleza SAFI al 31 de agosto de 2015
120
Inversiones del fondo
La figura 39 muestra la composición de la cartera del fondo mutuo fortaleza produce ganancias. Figura 39 Composición de la cartera
Fuente: Fortaleza SAFI El Fondo invierte en valores de renta fija, principalmente, Depósitos a Plazo Fijo (DPF´s) de Bancos y Fondos Financieros Privados (FFPs), Letras y Bonos del Tesoro General de la Nación (TGN), del Banco Central de Bolivia (BCB), Bonos de empresas e inversiones en Mercados Internacionales, en especial Bonos Soberanos y Bonos Corporativos de países emergentes. El plazo promedio ponderado de la cartera de inversiones es hasta 1.080 días. Este Fondo Mutuo Fortaleza Produce Ganancia tiene la mayor parte de sus inversiones en moneda extranjera, pero estas inversiones son, en su mayoría, realizadas en Bolivia. Las principales inversiones en Bolivia son:
121
Tabla 22 Inversiones del fondo en Bolivia Banco Los Andes Procerdit S.A ME
15,68%
Banco Pyme Ecfuturo S.A ME
14,03%
Banco Fortaleza S.A ME
13,10%
Banco Bisa S.A ME
10,99%
Banco Nacional de Bolivia S.A BBB
8,87%
Fuente: Elaboración propia en base a datos Fortaleza SAFI 2015
Las principales inversiones en el extranjero son: Tabla 23 Inversiones del fondo en el extranjero Banco Votorantim S.A
2,02%
Corporación Andina de Fomento
1,56%
Centrales eléctricas brasileiras
1,08%
Banco de Crédito del Perú ME
0,78%
Fuente: Elaboración propia en base a datos Fortaleza SAFI 2015
122
Rendimientos históricos
En la figura 40 se muestra que los rendimientos históricos del fondo mutuo fortaleza Produce Ganancia corresponden a los años 2010, 2011, 2012, 2013 y 2014. Figura 40 Rendimientos históricos
Fondo Mutuo Fortaleza Produce Ganancia % Rendimiento 2.50% 2.00% 1.50%
2.21%
2.23%
2013
2014
1.92% 1.25%
1.36%
1.00% 0.50% 0.00% 2009
2010
2011
2012
2015
Fuente: Elaboración propia en base a datos de FORTALEZA SAFI. En la figura anterior se observan los rendimientos históricos del Fondo Mutuo Fortaleza Produce Ganancia, los cuales son positivos a lo largo de los presentados. 2.5.2.5.3.5.2.5.
Fondo Mutuo Fortaleza UFV Rendimiento Total
Fortaleza UFV Rendimiento Total es un fondo de inversión abierto a mediano plazo cuya duración promedio ponderada de cartera es de hasta 1080 días, cuyo patrimonio es variable y en el que las cuotas de participación colocadas entre el público son redimibles directamente por el Fondo, siendo su plazo de duración indefinido. El objeto de Fortaleza UFV Rendimiento Total es lograr para los participantes una valorización sustancial del capital en el mediano plazo, estando destinado a realizar inversiones en valores de oferta pública, por cuenta, beneficio y riesgo de los
123
participantes, sean estas personas naturales o jurídicas, con arreglo al principio de distribución de riesgos. A tal efecto, y para cumplir con el objeto que persigue, el fondo queda autorizado a realizar todos los actos de comercio, contratos y negocios relativos a la actividad bursátil compatible con dicho objeto y necesarios para el cumplimento de cualesquiera de las finalidades del fondo, sin ninguna limitación, ajustando sus actos estrictamente a las disposiciones de la Ley del Mercado de Valores, Reglamentos de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero y disposiciones conexas
Características operativas del fondo Tabla 24 Características operativas del fondo Cartera
UFVs 182.870,071
Plazo del Fondo
Mediano
Moneda del Fondo
UFVs
Fecha de inicio del Fondo
24/01/2008
Años de actividad del Fondo
7,6 años
Valor de Cuota
914,5708
Calificación de Riesgo
AA1
Duración de la cartera
895 días
Número de retiros
Ilimitado
Disponibilidad
Inmediata
Monto de apertura
UFVs 1.000
Fuente: Elaboración propia en base a datos Fortaleza SAFI al 31 de agosto de 2015
124
Inversiones del fondo
En la figura 41 se muestran las inversiones del fondo, es decir la composición de la cartera del Fondo Mutuo Fortaleza UFV. Figura 41 Inversiones del fondo
Fuente: Fortaleza SAFI El Fondo invierte en instrumentos de deuda (valores de renta fija) con un alto grado de calidad que incluyen, principalmente, Depósitos a Plazo Fijo (DPF´s) de bancos, Letras y Bonos del Tesoro General de la Nación (TGN), del Banco Central de Bolivia (BCB). El plazo promedio ponderado de la cartera de inversiones es de hasta 1.080 días. Este fondo de inversión tiene todas sus inversiones en Bolivia y casi el 100% de sus inversiones en moneda boliviana, las principales inversiones en Bolivia son:
125
Tabla 25 Inversiones del fondo en Bolivia TESORO GENERAL DE LA NACION BONOS
68,29%
BANCO FORTALEZA S.A. MN
7,93%
TESORO GENERAL DE LA NACION CUP
6,95%
BANCO FIE S.A. MN
4,10%
BANCO ECONOMICO S.A. MN
2,71%
Fuente: Elaboración propia en base a datos Fortaleza SAFI 2015
Rendimientos históricos
En la figura 43 se muestran los rendimientos históricos anuales del fondo mutuo fortaleza UFV, de los años 2011, 2012, 2013 y 2014. Figura 42 Rendimientos históricos
Fondo Mutuo Fortaleza UFV % Rendimiento
6.00% 5.00%
4.80%
4.61%
4.00%
3.56%
3.00% 2.91% 2.00% 1.00% 0.00% 2010
2011
2012
2013
2014
2015
Fuente: Elaboración propia en base a datos de Fortaleza SAFI. 126
En la figura anterior se observan los rendimientos históricos del Fondo Mutuo Fortaleza UFV, los cuales son positivos; sin embargo, el 2012 tuvo una caída respecto al 2011 y, a partir del 2012, los rendimientos comenzaron a subir. 2.5.2.6.3.5.2.6.
Fondo Mutuo Fortaleza Porvenir
Fortaleza Porvenir es un fondo de inversión abierto a largo plazo, cuya duración promedio ponderada de cartera es de más de 1080 días, cuyo patrimonio es variable y en el que las cuotas de participación colocadas entre el público son redimibles directamente por el fondo, siendo su plazo de duración indefinido. El objeto de Fortaleza Porvenir es lograr para los participantes una valorización sustancial del capital en el largo plazo, estando destinado a realizar inversiones en valores de oferta pública, por cuenta, beneficio y riesgo de los participantes, sean éstos personas naturales o jurídicas, con arreglo al principio de distribución de riesgos. A tal efecto, y para cumplir con el objeto que persigue, el fondo queda autorizado a realizar todos los actos de comercio, contratos y negocios relativos a la actividad bursátil compatible con dicho objeto y necesarios para el cumplimento de cualesquiera de las finalidades del fondo, sin ninguna limitación, ajustando sus actos estrictamente a las disposiciones de la Ley del Mercado de Valores, Reglamentos de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero y disposiciones conexas.
127
Características operativas del fondo Tabla 26 Características operativas del Fondo
Cartera
USD 18.244,856
Plazo del Fondo
Largo
Moneda del Fondo
Dólares
Fecha de inicio del Fondo
26/11/1997
Años de actividad del Fondo
17,7 años
Valor de Cuota
183,3283
Calificación de Riesgo
AA2
Duración de la cartera
1.767 días
Número de retiros
Ilimitado
Disponibilidad
Inmediata
Monto de apertura
USD 500
Fuente: Elaboración propia en base a datos Fortaleza SAFI al 31 de agosto de 2015
128
Inversiones del fondo
La figura 43 muestra la composición de la cartera del Fondo Mutuo Fortaleza Porvenir. Figura 43 Composición de la cartera
Fuente: Fortaleza SAFI La modalidad de inversión del Fondo es mixta, manteniendo una cartera de inversiones compuesta por valores de renta fija nacionales y valores de renta fija y variable internacionales. Entre los valores internacionales en los que puede invertir el Fondo, están las cuotas de participación emitidas por fondos de inversión que, a su vez, invierten en títulos de renta fija. El Fondo no podrá invertir en acciones. El plazo promedio ponderado de la cartera de inversiones es mayor a 1.080 días.
129
Las principales inversiones en Bolivia son: Tabla 27 Inversiones del fondo en Bolivia Banco Bisa S.A ME
15,15%
Banco Ganadero S.A ME
13,67%
Banco Los Andes Procerdit S.A ME
12,74%
Banco Económico S.A ME
8,40%
Banco Nacional de Bolivia S.A ME
8,25%
Fuente: Elaboración propia en base a datos Fortaleza SAFI 2015 Las principales inversiones en el extranjero son: Tabla 28 Inversiones del fondo en el Extranjero JPM INCOME OPPORTUNITY FUND
1,36%
TEMPLETON GLOBAL BOND FUND
1,35%
SCHRODER EMERGING MARKETS DEBT
1,20%
SOCIETE GENERALE
1,04%
CORPORACION ANDINA DE FOMENTO
0,12%
Fuente: Elaboración propia en base a datos Fortaleza SAFI 2015
Rendimientos históricos
En la figura 44 se muestran los rendimientos anuales del 2011 al a2014 del fondo mutuo Fortaleza Porvenir. 130
Figura 44 Rendimientos históricos
Fondo Mutuo Fortaleza Porvenir % Rendimiento 6.00%
5.44%
4.93%
5.00% 4.00%
3.22%
3.48%
2011
2012
3.85%
3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 2009
2010
2013
2014
2015
Fuente: Elaboración propia en base a datos de Fortaleza SAFI. En la figura anterior se observan los rendimientos históricos del Fondo Mutuo Fortaleza Porvenir, los cuales son positivos; sin embargo, el 2011 tuvo una baja de su rendimiento respecto al 2010 y, a partir de entonces, tuvo un crecimiento. 2.5.2.7.3.5.2.7.
Fondo Mutuo Fortaleza Renta Mixta Internacional
Fortaleza Renta Mixta Internacional es un fondo de inversión abierto a mediano plazo que tiene por objeto lograr para los participantes ingresos corrientes y apreciación del capital en el mediano plazo, a través de la inversión en instrumentos de capitalización e instrumentos de deuda de corto, mediano y largo plazo, emitidos por emisores nacionales y extranjeros, con mayor preponderancia en inversiones en renta fija local, pero con exposición en inversiones en renta variable internacional, por cuenta, beneficio y riesgo de los participantes, sean éstos personas naturales o jurídicas, con arreglo al principio de distribución de riesgos. El fondo tiene un patrimonio variable, en el que las cuotas de participación colocadas entre el público son redimibles directamente por el fondo, siendo su plazo de duración indefinido.
131
La cartera del fondo tiene una duración promedio ponderada de cartera de hasta 1080 días. A tal efecto, y para cumplir con el objeto que persigue, el fondo, a través de Fortaleza SAFI, podrá realizar todos los actos de comercio, contratos y negocios relativos a la actividad bursátil compatible con dicho objeto y necesarios para el cumplimento de cualesquiera de las finalidades del fondo, sin ninguna limitación, ajustando sus actos estrictamente a las disposiciones de la Ley del Mercado de Valores, Reglamentos de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero y disposiciones conexas.
Características operativas del fondo Tabla 29 Características operativas del fondo Cartera
USD 24.019,545
Plazo del Fondo
Mediano
Moneda del Fondo
Dólares
Fecha de inicio del Fondo
01/11/2011
Años de actividad del Fondo
3,8 años
Valor de Cuota
119,2568
Calificación de Riesgo
AA3
Duración de la cartera
698 días
Número de retiros
Ilimitado
Disponibilidad
Inmediata
Monto de apertura
USD 1.000
Fuente: Elaboración propia en base a datos Fortaleza SAFI al 31 de agosto de 2015
132
Inversiones del fondo
En la figura 45, se muestra la composición de la cartera del Fondo Mutuo Fortaleza Renta Mixta Internacional. Figura 45 Composición de la cartera
Fuente: Fortaleza SAFI La modalidad de inversión del Fondo es mixta, manteniendo una cartera de inversiones compuesta por valores de renta fija, nacionales e internacionales y valores de renta variable internacionales, con mayor preponderancia en inversiones en renta fija local. El plazo promedio ponderado de la cartera de inversiones es de hasta 1.080 días. Las inversiones de este fondo están enfocadas, sobre todo, en moneda extranjera, 89,87% en dólares; sin embargo, sus inversiones son realizadas en su mayoría en Bolivia.
133
Las principales inversiones en Bolivia son: Tabla 30 Inversiones del fondo en Bolivia BANCO LOS ANDES PROCERDIT S.A ME
18,39%
BANCO SOL S.A ME
12,81%
BANCO BISA S.A ME
12,13%
BANCO FORTALEZA S.A ME
10,57%
BANCO NACIONAL DE BOLIVIA S.A ME
5,09%
Fuente: Elaboración propia en base a datos Fortaleza SAFI 2015 Las principales inversiones en el extranjero son: Tabla 31 Inversiones del fondo en el extranjero TEMPLETON GLOBAL TOTAL RETURN FUND
1,01%
ISHARES INC BSCI WORLD
1,00%
VANGUARD FTSE EUROPE ETF
0,90%
MORGAN STANLEY
0,86%
SOCIETE GENERALE
0,84%
Fuente: Elaboración propia en base a datos Fortaleza SAFI 2015
134
2.5.2.8.3.5.2.8.
Fondo Mutuo Fortaleza Potencia Bolivianos
Fortaleza Potencia Bolivianos es un fondo de inversión abierto a largo plazo que tiene por objeto lograr para los participantes ingresos corrientes y apreciación del capital en el largo plazo, a través de la inversión en instrumentos de deuda de corto, mediano y, principalmente, largo plazo, emitidos por emisores nacionales y extranjeros, con mayor preponderancia en inversiones en renta fija nacional, pero con exposición en inversiones en renta fija internacional, por cuenta, beneficio y riesgo de los participantes, sean éstos personas naturales o jurídicas, con arreglo al principio de distribución de riesgos. El fondo tiene un patrimonio variable, en el que las cuotas de participación colocadas entre el público son redimibles directamente por el fondo, siendo su plazo de duración indefinido. La cartera del fondo tiene una duración promedio ponderada de más de 1.080 días. A tal efecto, y para cumplir con el objeto que persigue, el fondo a través de Fortaleza SAFI podrá realizar todos los actos de comercio, contratos y negocios relativos a la actividad bursátil compatible con dicho objeto y necesarios para el cumplimento de cualesquiera de las finalidades del fondo, sin ninguna limitación, ajustando sus actos estrictamente a las disposiciones de la Ley del Mercado de Valores, Reglamentos de la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero y disposiciones conexas.
135
Características operativas del fondo Tabla 32 Características operativas del fondo
Cartera
Bs 206.422,672
Plazo del Fondo
Largo
Moneda del Fondo
Bolivianos
Fecha de inicio del Fondo
23/12/2014
Años de actividad del Fondo
0,7 años
Valor de Cuota
5.295,9355
Calificación de Riesgo
AA3
Duración de la cartera
1.665 días
Máximo de retiros permitidos por mes
5
Comisión de rescate
Aplica a retiros mayores a Bs 350.000
Monto de apertura
Bs 5.000
Fuente: Elaboración propia en base a datos Fortaleza SAFI al 31 de agosto de 2015
Inversiones del fondo
En la figura 46 se muestra la composición de la cartera del Fondo Mutuo Fortaleza Potencia Bolivianos.
136
Figura 46 Composición de la cartera
Fuente: Fortaleza SAFI El Fondo invierte en instrumentos de deuda (valores de renta fija), deuda soberana, letras, bonos, notas estructuradas, valores de titularización, depósitos a plazo fijo (time deposits y/o certificates of deposit), pagarés, u otros valores de deuda emitidos por entidades públicas o privadas. El plazo promedio ponderado de la cartera de inversiones es de más de 1.080 días. Siendo un fondo de inversión cuya moneda es en bolivianos, la mayoría de sus inversiones son en esa moneda, teniendo todas sus inversiones en Bolivia.
137
Las principales inversiones en Bolivia son: Tabla 33 Inversiones del fondo en Bolivia
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA LETRAS
18,89%
BANCO CENTRAL DE BOLIVIA BONOS
15,08%
BANCO DE CREDITO DE BOLIVIA S.A.MN
12,91%
BANCO LOS ANDES PROCREDIT S.A. MN
11,54%
BANCO BISA S.A. ME
10,68%
Fuente: Elaboración propia en base a datos Fortaleza SAFI 2015 La información presentada en este capítulo, sirve para realizar el análisis comparativo en el capítulo IV, ya que éste es el objetivo central del presente proyecto de grado. 2.6.3.6.
Fondos de inversión abiertos de Chile
Debido a que sus operaciones eran parecidas a las que realizan los fondos mutuos bolivianos analizados, se han seleccionado los siguientes tres fondos mutuos chilenos, en base a la lista de los quince fondos considerados como los mejores en la segunda edición de los Premios Morningstar en Chile. Morningstar tiene una gran tradición en otorgar Premios a fondos mutuos y a administradoras en más de 30 países de todo el mundo. Morningstar, Inc. es una firma de investigación de inversiones y gestión de inversiones con sede en Chicago, Illinois, Estados Unidos, fundada por Joe Mansueto en 1982. Morningstar proporciona datos sobre más de 500.000 ofertas de inversión, tales como acciones, fondos mutuos, y productos similares; asimismo, proporciona datos en tiempo
138
real del mercado mundial en más de 17 millones de acciones, índices, futuros, opciones, materias primas y metales preciosos, además de mercados de divisas y del Tesoro. Morningstar también ofrece servicios de gestión de inversión a través de sus filiales de asesoramiento de inversión registrado, con más de $us. 170 mil millones en activos bajo asesoramiento y gestión a partir del 30 de septiembre de 2015. La compañía tiene operaciones en 27 países. 2.6.1.3.6.1.
Fondo mutuo Proyección A-A
El Fondo Mutuo Proyección A es un fondo balanceado administrado por la gestora de inversiones y seguros EuroAmerica; ofrece a los clientes seguridad, estabilidad y retorno. El fondo adopta una estrategia de inversión activa y diversificada buscando mercados con buenos fundamentos y manteniendo un riesgo delimitado. La diversificación permite acceder a distintos mercados, lo que permite que, en el largo plazo, se preserve y aumente la inversión inicial. Es una opción para aquellos clientes que buscan refugio en renta variable más diversificada y/o para aumentar el riesgo de sus inversiones que están en renta fija. El Fondo Mutuo Proyección A-A asume mayores riesgos en la inversión, en mira de recibir retornos más significativos en el largo plazo. Fondo Mutuo Proyección A-A permite diversificar la cartera, invirtiendo hasta un 100% en instrumentos de capitalización1, pudiendo administrar, sin limitaciones, la exposición del fondo en el mercado de renta variable.
1
Instrumentos de inversión cuya rentabilidad varía de acuerdo con la fluctuación de precio del instrumento, el que se ve influido por diversos factores, entre ellos, las condiciones del mercado, la solvencia del emisor, el desempeño de sus negocios, etc. No se puede saber con certeza absoluta si su rentabilidad será positiva o negativa. Estos instrumentos son las Acciones, Instrumentos Monetarios, Cuotas de Fondos Mutuos, Cuotas de Fondos de Inversión, Cuotas de Fondos de Inversión de Capital Extranjero, Cuotas de Fondos de Capital Extranjero de Riesgo y Cuotas de Fondos para la Vivienda.
139
2.6.1.1.3.6.1.1.
Características Tabla 34 Características del fondo
Tipo de inversión
Instrumentos de deuda y capitalización nacional e internacional. Personas que busquen diversificar sus inversiones
accediendo
a
mercados
nacionales e internacionales y que están dispuestas a asumir un nivel de riesgo Perfil del inversionista
más
alto
para
rentabilidades
obtener
esperadas,
mayores con
un
horizonte de inversión de mediano y largo plazo. Monto mínimo de inversión
No tiene monto mínimo
Plazo Recomendado de permanencia
Superior a un año.
Plazo de rescates
10 días corridos
Valor de la Cuota:
$1.625,52
Moneda
Pesos chilenos.
Fuente: Elaboración propia en base a datos Gestora de Inversiones EuroAmerica El fondo Proyección A-A realiza inversiones en instrumentos de deuda y capitalización, tanto a nivel nacional como internacional; está dirigido a personas que buscan diversificar sus inversiones mediante el acceso a mercados nacionales e internacionales y que estén dispuestas a asumir un riesgo
elevado, aplicando el binomio riesgo-
140
rentabilidad, que indica que para alcanzar una mayor rentabilidad se debe asumir mayor riesgo. El fondo no tiene un monto mínimo de inversión, el valor de la cuota del fondo a la fecha es de 1.625,52 pesos chilenos. Vale indicar que dicho valor de la cuota está sujeta a variación en función al rendimiento del fondo. Debido al elevado riesgo del fondo, se recomienda un plazo de permanencia superior a un año, puesto que es un fondo mutuo o fondo de inversión abierto; está permitido realizar rescates dentro de un plazo de 10 días corridos y tanto la inversión como el fondo y el rescate de cuotas se efectúan en pesos chilenos. 2.6.1.2.3.6.1.2.
Ventajas
Las ventajas del fondo Proyección A-A son: Cartera diversificada Flexibilidad Rentabilidades atractivas El fondo maneja una cartera diversificada, invirtiendo en instrumentos de deuda y capitalización internacionales seleccionados por la administradora del fondo EuroAmerica según la coyuntura económica internacional, basado en el análisis financiero realizado por especialistas en inversiones. Tiene flexibilidad en las inversiones que realiza y están fundamentadas en una administración activa y dinámica; de esta manera se puede variar la composición del fondo, según las oportunidades de mercado, sin implicar un mayor costo para los partícipes. Este fondo permite al partícipe acercarse a los mercados internacionales bursátiles y de deuda, a bajos costos asociados y, además, tener acceso a una región con alto potencial de crecimiento, tanto en economías desarrolladas, como emergentes; lo que hace al fondo ofrecer rentabilidades atractivas a sus participantes.
141
2.6.1.3.3.6.1.3.
Rendimiento histórico
En la figura 47 se muestran los rendimientos mensuales del fondo mutuo proyección AA del 2011 hasta el 2015. Figura 47 Rendimiento Mensual Fondo Mutuo Proyección A-A
Rendimiento Mensual del fondo (%) 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 2011
Año 2011 2012 2013 2014 2015
Enero Febrero Marzo 0,55% -1,92% 4,25% 1,33% 3,57% 0,22% 2,18% 0,17% 0,43% 0,88% 4,91% -1,58% 4,07% 1,57% 1,09%
2012
Abril Mayo 0,16% -0,44% -1,01% -2,66% -0,04% 2,84% 2,49% -0,55% -0,93% 0,66%
2013
2014
2015
Rendimiento del fondo (%) Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre -2,60% -2,60% -4,72% -5,16% 4,31% -2,01% 0,23% -0,62% -0,62% -0,25% 2,21% 1,56% 0,06% 2,69% 2,21% 2,21% -4,03% 2,59% 3,57% 2,87% -0,26% 2,58% 2,58% 3,89% -2% -3,08% 6,79% -1,94% 3,39% 3,39% -3,19% -3,67%
Fuente: Elaboración propia en base a datos Gestora de Inversiones EuroAmerica El fondo Proyección A-A según datos históricos de su folleto informativo publicado al cierre de septiembre de 2015, ha registrado un -5,15% como la caída más baja desde
142
enero 2011 a septiembre 2015 y un 6,79% de rendimiento en noviembre del 2014 como rendimiento más alto hasta la fecha. Como se observa en la figura anterior, los rendimientos registrados del fondo presentan una alta volatilidad, por lo que el participante del fondo tiene que estar dispuesto a asumir un riesgo elevado. Además cuando existe volatilidad elevada en los rendimientos registrados, es recomendable que el inversionista que ingrese en el fondo mantenga su inversión por lo menos un año. Figura 48 Rendimiento Anual Fondo Mutuo Proyección A-A
Rendimiento Anual 15.00%
13.61%
10.00% 7.85% 5.29%
5.00% 0.00% 2011
2012
2013
2014
-5.00%
-10.00%
-9.03%
-15.00%
Fuente: Elaboración propia en base a datos Gestora de Inversiones EuroAmerica La figura de rendimientos anuales muestran un resumen desde el año 2011 hasta el 2014 donde se observa una evolución del rendimiento de fondo con una tendencia ascendente. Se ha registrado un 13,61% de rendimiento en el año 2014 como el rendimiento más alto, y un -9,03 %, correspondiente al año 2011, como el rendimiento más bajo.
143
2.6.1.4.3.6.1.4.
Cartera de inversiones Tabla 35 Cartera de inversión del fondo
ACCIONES DE SOCIEDADES ABIERTAS E.CL.S.A. ENERSIS S.A. AGUAS ANDINAS S.A. S.A.C.I. FALABELLA EMPRESA ELECTRICA COLBUN MACHICURA S.A. EMPRESAS CMPC S.A. SONDA S.A. BANCO DE CHILE BANCO SANTANDER CHILE VINA CONCHA Y TORO S.A. PARQUE ARAUCO S.A. EMPRESAS COPEC S.A. EMPRESA NACIONAL DE ELECTRICIDAD S.A.
8,44% 0,78% 0,75% 0,74% 0,72% 0,71% 0,68% 0,66% 0,63% 0,63% 0,59% 0,57% 0,50% 0,47%
BONOS BANCO CENTRAL EN UF BANCO CENTRA DE CHILE
0,05% 0,05%
BONOS DE BANCOS E ISTITUCIONES FINANCIERAS BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTARIA CHILE BANCO SANTANDER CHILE COOPERATIVA DEL PERSONAL U DE CHILE LTDA. BANCO SECURITY
2,01% 0,63% 0,54% 0,52% 0,32%
BONOS DE EMPRESAS EMPRESA NACIONAL DE ELECTRICIDAD S.A. AUTOPISTA DEL BOSQUE CENCOSUD S.A. TELEFONICA MOVILES CHILE S.A. EMPRESA DE TRASPORTE DE PASAJEROS METRO S.A.
2,01% 0,71% 0,60% 0,37% 0,22% 0,12%
BONO HIPOTECARIOS BANCO SANTANDER CHILE
0,48% 0,48%
144
DEPOSITOS A PLAZO FIJO DE CORTO PLAZO
1,07%
BANCO SANTANDER CHILE BANCO DEL ESTADO DE CHILE
0,87% 0,20%
ETF ACCIONARIOS EXT. CONSUMER DISCRETIONARY SELT POWERSHARES QQQ TRUST SERIES VANGUARD HEALTH CARE ETF WISDOMTREE JAPAN HEDGED EQ VANGUARD FINANCIALS ETF VANGUARD COSTUMER STAPLE ETF WISDOMTREE EUROPE HERGED EQU FONDOS MUTUOS EUROAMERICA ADMINISTRADORA GENERAL DE FONDOS S.A. FONDOS MUTUOS EXTRANJEROS PIONEER FUNDS-US FD GR-AAUSD ABERDEEN GL-JAP EQT-I2ACC VONTOBEL-US EQUITY –I DEUTSCHE INVEST I GER E-USFB PARVEST EQY BEST SEL EXJ-CA PBI-ASIA EX JP EQUITY-Y SISF-EUROPEAN EQY EXUK-CEUR DI I CONVERTIBLES-E2 ABERDEEN GL-ASIA PAC EQ-I2 EUROAMERICA LATAM HI YD BD-I ROBECO HIGH YLD BD-IUSD PINEBRIDGE-INDIA EQUITY-Y GAM STAR-TECHNOLOGY-USD ACC MIRABAUD-EQUITIES SPAIN-AEUR LFAM LFP REN GLB 2020 USD-I MIRAE ASSET ASIA GR CN E-I NATIX-LS ST EM MRKT BOND-I/A GLDMN SCHS-INDIA EQ-BS USD A JPMORGAN GREAT CHINA-B-A JPM HGH USSTEEP-B PERF ACCUA FIDELITY-ITALY FUND-Y ACCEUR PIONEER FUNDS-US H/Y-IUSD
11,70% 2,59% 2,40% 2,26% 1,74% 1,10% 1,08% 0,52% 5,10% 5,10% 62,64% 7,07% 5,11% 4,34% 4,23% 4,18% 3,78% 3,74% 3,57% 3,50% 2,61% 2,32% 2,07% 2,03% 1,92% 1,89% 1,71% 1,67% 1,29% 1,28% 1,14% 1,12% 0,90%
145
ABERDEEN GL-INDIA EQTY-I2 GAM STAR-CHINA EQ-USD ACC FRANK-HIGH YIELD-I MDIS-USD
0,61% 0,54% 0,00%
LETRAS HIPOTECARIAS BANCO DEL ESTADO DE CHILE CAJA Y OTROS
0,26% 0,26% 6,24%
Fuente: Elaboración propia en base a datos Gestora de Inversiones EuroAmerica Como se puede ver en la tabla anterior, el portafolio de inversiones del fondo es altamente diversificado; el fondo realiza inversiones tanto en empresas chilenas como en extranjeras, incluyendo Asia, Europa y América. A continuación se presenta un resumen de los grupos de inversiones del fondo, y su respectiva participación: Figura 49 Grupos de inversiones del fondo Proyección A-A
INVERSIONES DEL FONDO ACCIONES DE SOCIEDADES ABIERTAS 8.44% CAJA Y OTROS 6.24% LETRAS HIPOTECARIAS 0.26%
BONOS BANCO
BONOS DE BANCOS E ISTITUCIONES FINANCIERAS 2.01% BONOS DE EMPRESAS 2.01% BONO HIPOTECARIOS 0.48% DEPOSITOS A PLAZO FIJO DE CORTO PLAZO 1.07% ETF ACCIONARIOS EXT. 11.70%
FONDOS MUTUOS EXTRANJEROS 62.64%
FONDOS MUTUOS 5.10%
Fuente: Elaboración propia en base a datos Gestora de Inversiones EuroAmerica
146
2.6.2.3.6.2.
Fondo Mutuo Itaú Cash Dollar (Única emisión)
El Fondo Mutuo Itaú Cash Dollar esta administrado por Itaú Chile Administradora General de Fondos S.A., que fue galardonada por los premios Morningstar en su edición 2014 con el premio Best Fund house: Fixed income (Mejor administradora del Fondos: Renta fija). 2.6.2.1.3.6.2.1.
Características del fondo Tabla 36 Características del fondo
Tipo de inversión
Fondo Mutuo de Inversión en Instrumentos de Deuda de Corto Plazo con Duración Menor o Igual a 90 días Extranjero – Derivados.
Perfil del inversionista
Personas naturales y jurídicas que tengan una baja tolerancia al riesgo, con un horizonte de inversión de 1 día hábil en adelante que estén dispuestos en usar sus recursos en inversiones financieras.
Monto mínimo de inversión
No tiene monto mínimo de inversión
Plazo Recomendado de permanencia
Superior a un año.
Plazo máximo de pago de rescates
10 días corridos
Benchmark Morningstar
Citi USD EuroDep 3 Mon USD
Moneda
USD
Fuente: Elaboración propia en base a datos de Itaú Chile Administradora General de Fondos S.A. 2.6.2.2.3.6.2.2.
Objetivo del fondo
El objetivo del fondo es ofrecer una alternativa de inversión a través de la inversión en un portafolio diversificado de instrumentos de deuda de corto plazo en dólares (USD),
147
por lo que el fondo mantendrá al menos el 60% de la inversión sobre el activo del Fondo en dólares (USD). 2.6.2.3.3.6.2.3.
Rentabilidad histórica
En la figura 50 se muestran los rendimientos mensuales del fondo mutuo Itaú Cash Dollar de los años 2011, 2012, 2013, y 2014 Figura 50 Rentabilidad Histórica Fondo Mutuo Itaú Cash Dollar (Serie Única)
Rentabilidad anual 20.00% 15.65% 15.00% 11.60%
9.92%
10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -7.27% -10.00% Rend. %
2011
2012
2013
2014
11.60%
-7.27%
9.92%
15.65%
Fuente: Elaboración propia en base a datos de Itaú Chile Administradora General de Fondos S.A. A simple vista se puede observar que los rendimientos del fondo, obtenidos de datos históricos publicados en el portal de Morningstar, muestran un comportamiento volátil que alcanzó cifras negativas en 2012, registrando una cifra negativa de -7.27% ; en cuanto al rendimiento más alto registrado, fue de 15.65% en 2014.
148
2.6.2.4.3.6.2.4.
Política de inversiones
Los mercados a los cuales el Fondo dirigirá sus inversiones serán el nacional y el internacional. Sin embargo, en su reglamento se establece que deberá cumplir con las condiciones y características señaladas en la ley y en aquella normativa dictada por la Superintendencia para estos efectos. El Fondo podrá invertir en instrumentos de deuda de corto y mediano plazo. Los instrumentos emisores nacionales en los que invierta el Fondo deberán contar con una clasificación de riesgo BBB, N-2 o superiores a éstas. Asimismo, los instrumentos de deuda de emisores extranjeros en los que invierta el Fondo deberán contar con una clasificación de riesgo BB o ser superiores a éstas. La duración de la cartera de inversiones del Fondo deberá ser menor o igual a 90 días y las inversiones de los participantes que formen esta cartera se podrán denominar “las inversiones del Fondo” y/o se podrán mantener como disponibles, y pueden ser establecidas en dólares de los Estados Unidos de América, Pesos Chilenos, Unidad de Fomento (UF) y Euro. El Fondo podrá mantener como saldos disponibles y/o de inversión de las monedas indicadas, los siguientes porcentajes sobre el activo del Fondo: Tabla 37 Inversiones del fondo por moneda
Moneda Dólares de lo Estados Unidos de América (USD) Pesos Chilenos Unidad de Fomento (UF) Euro
Porcentaje máximo de inversión sobre el activo del fondo 100% 30% 30% 30%
Fuente: Elaboración propia en base a datos de Itaú Chile Administradora General de Fondos S.A. 149
2.6.2.5.3.6.2.5.
Cartera de inversiones
Las características de las inversiones del fondo son establecidos en su reglamento interno. A continuación se presentan las inversiones del fondo con respecto del activo total del mismo (Tipo de Instrumento): Tabla 38 Cartera de inversión del fondo Tipo de instrumento 1 Instrumentos de Deuda emitidos por Emisores Nacionales 1.1 Instrumentos emitidos o garantizados por el Estado y el Banco Central de Chile. Instrumentos emitidos en Chile y/o garantizados en Chile por Bancos Extranjeros 1.2 que operen en el país. Instrumentos emitidos por Bancos y Sociedades Financieras Nacionales con 1.3 garantía estatal o hipotecaria. Instrumentos emitidos por Bancos y Sociedades Financieras Nacionales sin garantía 1.4 estatal o hipotecaría. Instrumentos inscritos en el Registro de Valores, emitidos por filiales CORFO y/o empresas multinacionales, empresas fiscales, semifiscales, de administración 1.5 autónoma y descentralizada Instrumentos inscritos en Registro de Valores, emitidos por sociedades anónimas u 1.6 otras entidades inscritas en el mismo Registro. 2 Instrumentos de Deuda emitidos por Emisores Extranjeros Valores emitidos o garantizados por el Estado de un país extranjero o por sus 2.1 Bancos Centrales. Valores emitidos o garantizados por entidades bancarias extranjeras o internacionales que se transen habitualmente en los mercados locales o 2.2 internacionales. Títulos de deuda de oferta pública, emitidos por sociedades o corporaciones 2.3 extranjeras.
% % Mínimo Máximo 0% 100% 0% 100% 0%
100%
0%
100%
0%
100%
0%
100%
0%
100%
0%
100%
0%
100%
0%
100%
0%
100%
Fuente: Elaboración propia en base a datos de Itaú Chile Administradora General de Fondos S.A. Adicionalmente a lo establecido en la tabla anterior, en el reglamento del fondo, se establece un 20% del activo del fondo como límite máximo de inversión por emisor, y un 30% del activo del fondo como límite máximo de inversión por grupo empresarial; si
150
en caso se excedieran estos límites, se debe ajustar las inversiones a ellos en un plazo máximo de 30 días corridos.
Activos correspondientes a las 10 mayores posiciones de la cartera del fondo Tabla 39 Principales activos del fondo Nombre del activo Dep. Banco Itau Chile Dep. Banco Del Estado De Chile Dep. Banco Itau Chile 20151123 Dep. Banco De Crédito E Inversiones Dep. Scotiabank Sud Americano 2015101 Dep. Scotiabank Sud Americano Dep. Banco Security Dep. Banco De Crédito E Inversiones 2 Dep. Banco Bice Dep. Bbva
% de activos 5,91% 5,48% 5,37% 4,3% 4,08% 4,03% 3,76% 3,55% 3,44% 3,22%
Fuente: Elaboración propia en base a datos de Itaú Chile Administradora General de Fondos S.A. Los anteriores activos cuentan con más inversión de recursos por parte del fondo; son inversiones tanto nacionales (Chile) como internacionales. 2.6.3.3.6.3.
Fondo Mutuo CORP Capital Moderado - Serie A
El Fondo mutuo CORP Capital Moderado–serie A está administrado por CORPBANCA Administradora General de Fondos. S.A. Como su nombre lo indica, el Fondo Corp Capital Moderado, es recomendado a inversionistas con baja tolerancia a la volatilidad de los mercados y que quieren tener una leve exposición a los activos más riesgosos buscando retornos más altos en el largo plazo. El fondo invierte sólo un 25% de su cartera en renta variable. Su estrategia de inversión es pasiva y su exposición a renta variable está diversificada globalmente con una alta
151
presencia en Estados Unidos, además de Europa, Japón y, en menor medida, en mercados emergentes. El 75% restante se invierte en papeles de deuda local, lo que le entrega estabilidad de largo plazo a la cartera del fondo. 2.6.3.1.3.6.3.1.
Rentabilidad histórica
En la figura 51 se muestra la rentabilidad anual del fondo mutuo CORP Capital moderado serie A. Figura 51 Rentabilidad Histórica Fondo Mutuo CORP Capital Moderado-Serie A
Rentabilidad anual % 12.00% 9.75%
10.00% 8.00%
9.97%
7.86%
6.00% 4.00%
2.45%
2.00% 0.00% Rentabilidad %
2011
2012
2013
2014
7.86%
2.45%
9.75%
9.97%
Fuente: Elaboración propia en base a datos de CORPBANCA Administradora General de Fondos. S.A. La rentabilidad histórica que presenta el Fondo no ha tenido comportamientos negativos durante los registros del 2011 al 2014. Los rendimientos están sujetos a un incremento constante, exceptuando el comportamiento del rendimiento en el año 2012 que fueron los más bajos en un periodo de 4 años. 2.6.3.2.3.6.3.2.
Composición de la cartera
A continuación se presentan los porcentajes de inversión de la cartera del fondo en base a la moneda, país y tipo de activo en el cual invierte el fondo.
152
Por Moneda: Figura 52 Porcentaje de inversión por Moneda
% de inversión por moneda Dólar 25% UF Dólar UF 75%
Fuente: Elaboración Propia en base a datos de CORPBANCA Administradora General de Fondos. S.A.
Por Tipo de Activo Figura 53 Porcentaje de inversión por Tipo de Activo
% de inversión por tipo de activo Renta variable 25%
Deuda 75%
Deuda
Renta variable
Fuente: Elaboración Propia en base a datos de CORPBANCA Administradora General de Fondos. S.A.
153
2.7.3.7.
Fondos de inversión abiertos en Argentina
Los fondos seleccionados para el análisis se basan en un reporte redactado por Ruben Ramallo y Mariano Jaimovich, en el cual señalan que, para ahorristas, los fondos comunes de inversión ganan 100% al año y superan al blue en inflación en Argentina; asimismo, en el reporte indica que los 10 fondos con mayor rendimiento del 2014, de los cuales se eligieron los 3 primeros; al tope del ranking se ubica el fondo que opera bajo el nombre de RJ Delta Acciones, que alcanzó 98% de rendimiento en el año, por debajo se encuentra Consultatio Acciones Argentinas administrado por Consultatio, la empresa de Eduardo Constantini, que le ha dado a los ahorristas una ganancia del 97,5% y, por último, en tercer lugar, se encuentra el fondo que opera con el nombre de Alpha Mega que es administrado por el Banco ICBC, el cual ha rendido un 95%. 2.7.1.3.7.1.
RJ Delta Acciones
El fondo de inversión RJ Delta Acciones es un fondo de acciones, que tiene como objetivo buscar retornos superiores al Benchmark, privilegiando el análisis fundamental de las inversiones en el mediano/largo plazo. La estrategia de inversión debe basarse en un profundo análisis, tanto de factores macroeconómicos como de aquellos específicamente relevantes para las empresas. El Benchmark para este Fondo es el Merval 25, y están definidos amplios límites de desvío (+/- 15 puntos porcentuales respecto al Benchmark) para permitir un manejo activo de la cartera, incluyendo un mínimo del 70% de las inversiones en compañías pertenecientes al Benchmark y un máximo del 30% en compañías fuera del Benchmark. El fondo es administrado por RJ Delta Fund Management S.A. SGFCI es una compañía especializada en la gestión de fondos de inversión que fue creada en 2005 con el respaldo de Raymond James Financial Inc. Su actividad se focaliza en la gestión y administración de activos de terceros, a través de vehículos conjuntos denominados Fondos Comunes de Inversión.
154
RJ Delta Fund Management tiene como premisa ofrecer sus productos y servicios con un alto nivel de calidad, manteniendo una comunicación permanente con sus clientes. Los pilares básicos de esta compañía son el profesionalismo en la gestión y la transparencia en las decisiones de inversión. 2.7.1.1.3.7.1.1.
Características del fondo Tabla 40 Características del fondo
Patrimonio del fondo
$ 144.808.491
Fecha de inicio del fondo
Julio 2005
Moneda de suscripción de rescates
Pesos
Plazo de acreditación de rescates
Hasta 4 días hábiles
Sociedad depositaria
Banco de Valores S.A.
Honorarios Sociedad gerente
2% anual
Honorarios Sociedad Depositaria
0,15% anual + IVA
Comisión de Ingreso/Egreso
No posee
Inversión minima
$ 1.000
Calificación
Aac(arg)
Fuente: Elaboración propia en base a datos de RJ Delta Fund Management El fondo de inversión fue creado en julio de 2005, el cual tiene una calificación de riesgo de Aac (Argentina) que se asigna a fondos que demuestran una alta calidad de gestión en las áreas clave del proceso de administración de inversiones, y que han generado rendimientos ajustados por riesgo sólidos y consistentes a lo largo del tiempo en relación con otros fondos comparables y/o índices de referencia relevantes; esta calificación de riesgo equivale a la calificación Moody´s: A.
155
2.7.1.2.3.7.1.2.
Rendimiento histórico del fondo
La figura 54 muestra el rendimiento que tuvo el fondo RJ delta acciones de los años 2011, 2012, 2013, 2014 y 2015.
Figura 54 Rendimiento histórico del fondo
Rendimiento del fondo(%) 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00%
Año 2011 2012 2013 2014 2015
Enero 1,58% 12,20% 21,35% 9,44% 0,76%
Febrero -4,70% -5,90% -10,04% -5,02% 13,15%
Marzo -2,24% 0,46% 10,06% 8,76% 13,71%
2011
2012
Abril 0,27% -16,71% 10,89% 4,28% 4,62%
Mayo -1,95% -0,56% -8,71% 13,24% -8,72%
2013
2014
Rendimiento Del fondo(%) Junio Julio 1,79% -0,44% 4,44% 0,96% -12,44% 11,50% 2,42% 4,25% 4,26% -3,23%
2015
Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre -9,07% -15,59% 14,42% -12,31% -5,18% -0,97% 0,89% -4,13% 4,65% 17,38% 17,23% 19,40% 7,91% 11,13% -4,29% 15,66% 29,49% -11,82% -9,79% -11,42% -0,52% -10,72%
Fuente: Elaboración propia en base a datos de RJ Delta Fund Management El rendimiento histórico del fondo de estos últimos cinco años muestra las variaciones de cada mes, tomando en cuenta que el máximo rendimiento del fondo fue de 29,49%, en el septiembre de 2014. Asimismo, su máxima caída fue de -16,71% registrado en
156
abril de 2012; esto quiere decir que el fondo, al ser de renta variable, tiene mayor volatilidad. De esta manera, en resumen, el fondo tuvo 32 meses con rendimientos positivos y 25 meses con rendimientos negativos. A continuación se muestra la figura de los retornos anualizados:
Figura 55 Retorno anual del fondo
Rendimiento anual 100.00% 90.74% 80.00% 60.00% 50.47% 40.00% 20.00% 8.99% 0.00% 2011
2012
2013
2014
-20.00% -31.15% -40.00%
Fuente: Elaboración propia en base a datos de RJ Delta Fund Management. El retorno histórico anualizado muestra que es un fondo que ha estado en crecimiento desde el 2011, cuando tenía un rendimiento negativo de -31,15%; pero, posteriormente, en 2013 alcanzó un rendimiento de 90,74%, en 2014 tuvo una baja llegando al 50,47%.
157
2.7.1.3.3.7.1.3.
Composición del portafolio
La figura 56 muestra la composición del portafolio por sector del fondo RJ delta acciones. Figura 56 Composición del portafolio
Composición del portafolio por sector 1% 3% 9%
1% 7%
12% 39%
1% 27%
Consumer Discretionar Energy Financials Industrials Materials Telecommunication Ser Utilities Cash Otros (Operciones liquidar)
Fuente: Elaboración propia en base a datos de RJ Delta Fund Management
Tabla 41 Composición del portafolio por sector
Sector/Tipo de Activo Consumer Discretionar Energy Financials Industrials Materials Telecommunication Ser Utilities Cash Otros (Operciones a liquidar)
Monto 117.185 680.746 464.049 7.769 157.660 55.030 216.325 21.159 (8.281)
% Total 6,80% 39,80% 27,10% 0,50% 9,20% 3,20% 12,60% 1,20% -0,50%
Fuente: Elaboración propia en base a datos de RJ Delta Fund Management
158
La composición del portafolio por sector muestra que la mayor parte de las inversiones se encuentra en el sector de energía con 39,80%, después el sector financiero con 27,10%, siendo los más representativos. 2.7.2.3.7.2.
Consultatio Acciones Argentinas F.C.I.
El fondo Acciones Argentinas F.C.I. es un fondo de inversión abierto administrado por Consultatio Asset Management fundada en 1981 por Eduardo F. Costantini. Consultatio se ha convertido en una firma líder de inversiones globales y asset management. Consultatio es un grupo especializado en administración e inversión de excedentes de liquidez propios y de terceros, focalizándose en el mercado financiero y en el mercado inmobiliario; este último siempre ha sido llevado adelante con fondos propios. A su vez, dentro de cada área, el Grupo ofrece diversos servicios y modelos de negocio. Invierte en América Latina por más de 30 años. Consultatio se ha convertido en uno de los managers más respetados en la Argentina y la región. El fondo Consultatio Acciones Argentinas es un fondo constituido con el propósito de lograr, a través del mercado de renta variable doméstico, una apreciación de capital aprovechando las mejoras del mercado de capitales argentino. El fondo presenta un proceso de selección de activos restringido principalmente a una sobre/baja ponderación de los componentes del benchmark, el cual utiliza como su benchmark el Merval Argentina.
159
2.7.2.1.3.7.2.1.
Características del fondo: Tabla 42 Características del fondo
Comisión de gestión
Individuo 2,50% p.a.%
Código Bloomberg
CONAAFA AR EQUITY
Soc. Depositaria
Banco Valores
Tipo de Fondo
Renta Variable
Moneda
Pesos
Liquidez
A las 72 hs.
Calificación
A
Comisión Soc. Depo.
0,18% p.a.
Comisión de éxito
0.00%
Patrimonio AR$
741.515.666
Fuente: Elaboración propia en base a datos de Consultatio Asset Management Siendo este fondo agresivo, asumiendo un mayor riesgo y esperando un mayor rendimiento, realiza su inversión a largo plazo, dado que las inversiones en instrumentos de renta variable conllevan fluctuaciones de valor en el corto plazo. Por lo general, este riesgo se reduce en plazos mayores dependiendo de la fluctuación de los ciclos económicos. En cuanto a la liquidez del fondo, éste no presenta problemas, por cuanto la mayoría de sus inversiones pueden ser negociadas en el mercado ante necesidades de retiro de los cuotapartistas, siendo el compromiso asumido por la Administradora que el pago de los rescates se realice a las setenta y dos horas de su solicitud.
160
2.7.2.2.3.7.2.2.
Rendimiento histórico del fondo
En la figura 57 se muestra el rendimiento histórico anual del fondo común de inversión Consultatio acciones Argentinas. Figura 57 Rendimientos del fondo
Rendimiento del fondo (%) 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00%
-20.00% -30.00% 2010
Año 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Enero -0,73% 1,25% 12,09% 23,33% 8,71% 4,55%
Febrero -3,73% -5,63% -7,89% -12,70% -0,84% 16,10%
Marzo 11,81% -5,00% 1,18% 11,87% 12,18% 16,10%
2011
Abril 3,30% 2,29% -19,20% 12,28% 8,07% -3,26%
2012
2013
2014
2015
Rendimiento Del fondo(%) Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre NoviembreDiciembre -8,14% 3,24% 9,41% 5,22% 15,31% 17,50% 7,83% 5,20% -3,88% 5,11% -0,26% -9,48% -15,60% 12,97% -15,40% -4,34% -0,18% 0,78% -0,34% -1,42% 1,15% -4,81% 5,68% 19,97% -8,73% -13% 13,59% 22,45% 23,19% 8,03% 17,16% -9,35% 13,90% 3,10% 5,23% 12,20% 32,60% -8,05% -7,62% -11,30% -9,96% 2,67% -0,33% 1,05% -9,08%
Fuente: Elaboración propia en base a datos de Consultatio Asset Management Los rendimientos del fondo de estos últimos cinco años muestran que es muy volátil, ya que el máximo rendimiento que tuvo fue de 32,60% registrado en septiembre de 2014, así como su máxima caída fue de -19,20% registrada en abril de 2012; quiere decir que
161
este fondo puede tener muy buen rendimiento, pero también una fuerte caída. Como se mencionó anteriormente, este fondo es agresivo por lo cual es más riesgoso. Los rendimientos históricos también indican que en 39 meses tuvieron rendimientos positivos y en 30 meses rendimientos negativos. A continuación se muestra un resumen de los rendimientos anualizados: Figura 58 Rendimiento anual del fondo
Rendimiento anual 120.00% 108.60%
100.00%
80.60%
80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00%
2011
1.90% 2012
2013
2014
-34.70%
-60.00%
Fuente: Elaboración propia en base a datos de Consultatio Asset Management En este rendimiento anual del fondo Acciones Argentinas F.C.I. se ve expresada la volatilidad del fondo, la cual es 42,35%, ya que en 2011 alcanzó su rendimiento más bajo del año llegando a -34,70%, pero también tuvo un rendimiento elevado en 2013, el cual fue de 108,6%.
162
2.7.2.3.3.7.2.3.
Portafolio de inversiones
La estructuración del portafolio está bajo los siguientes lineamientos de estructuración:
Tabla 43 Lineamientos del fondo Consultatio Acciones Argentina
Tipo de Activo
Cash
Máximo
Máx.
como %
Duración
del PN
en días
Máx. por Emisor como% del PN
Máximo como % de la Emisión
Máx. por Emisión como % del PN
5%
Renta Fija-ARS Títulos soberanos
100%
2700
100%
30%
100%
730
100%
15%
Títulos Banco Central de la República de Argentina Acciones locales Fondos Comunes de Inversión
100% 25%
20% 10%
Fuente: Elaboración propia en base a datos de Consultatio Asset Management En base a los lineamientos de este fondo de inversión se tiene la siguiente composición.
163
Figura 59 Participación Porcentual del fondo por sector
Fuente: Elaboración propia en base a datos de Consultatio Asset Management Los porcentajes de participación de la cartera por sectores reflejan que la mayor participación de la cartera está en el sector financiero con el 37%, seguido por el sector de energía con el 18%. 2.7.3.3.7.3.
Alpha Mega
El fondo de inversión Alpha Mega se caracteriza por ser un fondo que maneja la mayor parte de sus inversiones en renta variable. El objetivo del fondo consiste en lograr apreciación de capital en el largo plazo invirtiendo en una cartera bien diversificada de acciones argentinas (índice Merval Arg.), con parámetros de riesgo acotados. Alpha Mega es administrada por ICBC Investments Argentina S.A., Sociedad Gerente de Fondos Comunes de Inversión, una compañía con presencia en la industria de Fondos Comunes de Inversión desde 1.972 y con la experiencia adquirida luego de más de 40 años en el manejo de productos de inversión.
164
ICBC Investments Argentina S.A. encuentra basadas sus operaciones en procesos racionales y disciplinados para la toma de decisiones, comprometiéndose en brindar una administración profesional de inversiones a individuos e instituciones del mercado de capitales. Con experiencia en liderazgo y con una visión de largo plazo, confían en estar bien posicionados para satisfacer las necesidades de inversión a lo largo del tiempo. 2.7.3.1.3.7.3.1.
Características del fondo Tabla 44 Características del fondo
Fecha de lanzamiento
11 de abril del 1994
Gerente
ICBC
Investments
Argentina
S.A.S.G.F.C.I. Depositaria
ICBC (Arg) S.A.
Horizonte
Largo Plazo
Moneda
Pesos argentinos
Patrimonio
$ 139.337.649
Suscripcion minima
$ 1.000
Beta
0,83
Volatilidad anual
28,24%
Pago de rescates
72 hs.
Calificacion de riesgo
“A+” Fitch Ratings
Fuente: Elaboración propia en base a datos de ICBC Investments Argentina S.A. El fondo Alpha Mega fue creado en 1994. La sociedad gente de este fondo es ICBC Investments Argentina S.A.S.G.F.C.I.; el plazo para las inversiones de la cartera es a largo plazo, con una suscripción mínima de 1.000 pesos argentinos. La beta del fondo es de 0,83 y su calificación de riesgo según la calificadora Fitch Ratings es de A+ lo cual quiere decir que fondos comunes de inversión cuya combinación de desempeño y de
165
administración, así como su capacidad operativa, son buenas en comparación con fondos de similares objetivos de inversión. 2.7.3.2.3.7.3.2.
Composición de la cartera
En la figura 60, se muestra la composición de la cartera del fondo Alpha mega. Figura 60 Composición de la cartera del fondo
Fuente: Elaboración propia en base a datos de ICBC Investments Argentina S.A. Las políticas de inversión del fondo se orientan, principalmente, en la realización de inversiones en valores mobiliarios que coticen en bolsas o mercados de la República Argentina o del exterior. Como mínimo el fondo invertirá un 80% en acciones de empresas argentinas y hasta el 10% en instrumentos emitidos por el BCRA. El límite máximo por emisor será del 20% del haber del fondo. Asimismo, las inversiones en valores mobiliarios del exterior no podrán superar el 25% del haber del fondo. También el fondo podrá realizar operaciones activas en pase o caución bursátil, de futuros y opciones. Las disponibilidades no podrán superar el 10% del patrimonio del fondo.
166
El benchmark es el Merval Argentina. El fondo cambió su benchmark al Merval Argentina desde el Merval en marzo de 2011. A continuación se detallan las empresas en la cuales está diversificada la cartera: Tabla 45 Cartera de inversiones
% del P.N.
% del P.N.(2)
Disponibilidades
0,02
Titulos de Deuda en Peso Argentina
1,2
ON Central T Loma L C A
0,66
ON Savant Pharma S3 CG
0,52
VCP Integracion E. Sur C2
0,03 99,67
Participaciones Accionarias Argentina Pampa Energia S.A.
19,24
Grupo Financiero Galicia S.A.
17,59
YPF S.A.
13,57
Siderar S.A.I.C.
8,92
Banco Macro S.A.
7,4
Telecom Argentina S.A.
6,17
Edenor S.A.
5,99
Petrobras Argentina S.A.
5,36
BBVA Banco Frances S.A.
5,33
Sociedad Comercial del Plata S.A.
5
Transener S.A.
1,24
Aluar Aluminio Argentino S.A.I.C.
1,22
Banco Patagonia S.A.
0,93
167
Mirgor S.A.
0,58
Banco Hipotecario S.A.
0,38
Capex S.A.
0,29
Molinos Rio de la Plata S.A.
0,21
Transportadora Gas del Sur S.A.
0,09
Edesal Holding S.A.
0,07
Edesa S.A.
0,04
Empresa Dist Electrica Regional S.A.
0,03
Egssa S.A.
0,02 0,05
Participaciones Accionarias Estados Unidos ADR YPF – D
0,03
ADR Banco Macro Bansud-B
0,02 0,01
Participaciones Accionarias Espana Antena 3 de Television S.A.
0,01
Participaciones Accionarias Brasil
0
Certificados de Participacion Argentina
0,36
FCI HF Pesos Clase I
0,36
Otros Activos
0
Pasivos
-1,31
Fuente: Elaboración propia en base a datos de ICBC Investments Argentina S.A.
Rendimiento anual del fondo
En la figura 61 se muestra el rendimiento histórico anual del fondo Alpha Mega.
168
Figura 61 Rendimiento anual del fondo
Rendimiento anual 120.00% 100.00%
94.46%
80.00%
77.37%
60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00%
2011
-1.75% 2012
2013
2014
-33.28%
Fuente: Elaboración propia en base a datos de ICBC Investments Argentina S.A. Esta figura muestra los rendimientos anuales que tuvo el fondo del 2011 a 2014, los cuales han ido en ascenso, el 2011 se registró un rendimiento negativo de -33,28% que fue el más bajo pero, luego, el 2013 registró un rendimiento de 94,46%, demostrando que este fondo de inversión y es muy volátil. 2.8.3.8.
Fondo de inversión abiertos del Perú
Se presenta los datos de los fondos peruanos considerados para la comparación del desempeño, en base a la disponibilidad de datos y similitud con los otros fondos presentados anteriormente que están sujetos a comparación. 2.8.1.3.8.1.
Sura Renta Soles FMIV
2.8.1.1.3.8.1.1.
Objetivo de Inversión del Fondo
Ofrecer a sus partícipes una alternativa de inversión en moneda local en instrumentos representativos de deuda emitidos en mercados locales e internacionales, teniendo como
169
objetivo maximizar la relación entre riesgo y retorno, manteniendo adecuados niveles de liquidez en un horizonte de mediano plazo. 2.8.1.2.3.8.1.2.
Política de Inversión del Fondo
Las inversiones se realizan, sobre todo, en valores de renta fija emitidos en soles por instituciones y empresas establecidas o constituidas en el Perú y/o por el Gobierno Central; o en valores de renta fija emitidos en el Perú por instituciones y empresas extranjeras. El Fondo mantiene una política de inversión conservadora que conduce a seleccionar para su portafolio, principalmente, instrumentos de inversión con una clasificación de riesgo local mayor o igual a “A+”. Figura 62 Inversiones del fondo
Inversiones del fondo por instrumento 35%
43%
Depósitos Instrumentos a corto plazo
10%
Bonos Gobierno 9%
3%
Fuente: Elaboración propia en base a datos de la Administradora de inversiones SURA El fondo invierte el mayor porcentaje de su cartera en depósitos en los bancos con una participación del 43% del total de su cartera; además, invierte en un 35% en bonos corporativos, 10% en operaciones de reporto, 9% en bonos del gobierno y un 3% en instrumentos a corto plazo. Este fondo concentra alto porcentaje de su cartera en instrumentos de renta fija. 170
A continuación se presenta una tabla con las inversiones que realiza el fondo por emisor: Tabla 46 Inversiones del fondo por emisor
EMISOR
%
EMISOR
%
CONTINENTAL
13,90%
BANCO FINANCIERO
2,18%
GOBIERNO
13,37%
TELEFONICA MOVILES
1,98%
CREDISCOTIA
11,04%
BANCO RIPLEY
1,93%
INTERBANK
8,94%
FINANCIERA CONFIANZA
1,88%
MIBANCO
7,83%
UNACEM
1,86%
BANCO FALABELLA
5,39%
LUZ DEL SUR
1,55%
SANTANDER
3,88%
FINANCIERA UNO
1,45%
TELEFÓNICA
3,05%
COFIDE
1,34%
GNB
2,94%
CRÉDITO
1,18%
EDYFICAR
2,92%
CINEPLEX
1,01%
EDELNOR
2,68%
OTROS
5,31%
INVESTA
2,40%
Fuente: Elaboración propia en base a datos de la Administradora de inversiones SURA Las inversiones del fondo son en 22 empresas, bancos y el gobierno. El Banco continental tiene el 13,90% de participación en la cartera, y las inversiones en el gobierno ocupan el segundo lugar con el 13,37%.
171
2.8.1.3.3.8.1.3.
Rendimiento del fondo
En la figura 63 se muestra el rendimiento histórico del fondo durante 4 años, es decir 2011, 2012, 2013 y 2014. Figura 63 Rendimientos históricos
Rendimiento historico del fondo 2.50000%
2.00000% 1.50000% 1.00000% 0.50000% 0.00000% -0.50000% -1.00000% -1.50000% -2.00000% 2011
2012
2013
2014
Rendimiento histórico del fondo Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre 2011 0,36214% -0,00205% -0,36729% -0,92208% 0,82537% 0,99479% 0,92233% 2,24649% -0,24284% 1,39841% 0,37352% 0,30858% 2012 0,26647% 1,11824% 0,35060% 0,89873% 0,42656% 0,92612% 0,80647% 0,58203% 0,58693% 0,53148% 0,62915% 0,96851% 2013 0,25824% 0,14574% 0,20008% 0,18774% -1,62217% -1,59526% 0,34810% -1,73659% 2,06938% 0,61041% 0,28467% 0,12784% 2014 -0,78571% 0,72575% 0,81588% 0,47989% 1,05007% 0,77742% 0,63324% 0,34290% -0,28160% 1,03587% 0,30324% -0,05455%
Año
Fuente: Elaboración propia en base a datos de la Administradora de inversiones SURA El rendimiento histórico del fondo Sura Renta Soles FMIV muestra que los rendimientos son, en su mayoría, positivos en cuatro años y el año que tuvo mayores pérdidas fue el 2013, aunque los rendimientos alcanzados por este fondo no son muy elevados. El mayor rendimiento que tuvo fue de 2,24649%, se dio en agosto de 2011; asimismo su máxima pérdida fue de -1,73659% en agosto de 2013.
172
En la figura 64 se muestran los rendimientos anuales. Figura 64 Rendimientos históricos anuales
Rendimiento anual 10.00% 8.394%
8.00% 6.00%
6.02% 5.143%
4.00% 2.00% 0.00% 2011
2012
2013 -0.785%
2014
-2.00%
Fuente: Elaboración propia en base a datos de la Administradora de inversiones SURA Los rendimientos históricos del fondo indican que el fondo es muy volátil; sin embargo, éste presenta rendimientos positivos en los años 2011, 2012 y 2014, teniendo en 2013 una pequeña pérdida de -0,785%. 2.8.2.3.8.2.
Sura Renta Dólares FMIV
La información recolectada del fondo Sura Renta Dólares FMIV se presenta a continuación. 2.8.2.1.3.8.2.1.
Objetivo de Inversión del Fondo
El objetivo es ofrecer a sus partícipes una alternativa de inversión en dólares en instrumentos representativos de deuda en mercados locales e internacionales y así maximizar la relación entre riesgo y retorno, manteniendo adecuados niveles de liquidez en un horizonte de mediano plazo.
173
2.8.2.2.3.8.2.2.
Política de Inversión del Fondo
Las inversiones se realizan principalmente en valores de renta fija emitidos en dólares por instituciones y empresas constituidas en el Perú y/o por el Gobierno Central, o en valores de renta fija emitidos en el Perú por instituciones y empresas extranjeras. El fondo mantiene una política de inversión conservadora que conduce a seleccionar para su portafolio principalmente instrumentos de inversión con una clasificación de riesgo local mayor o igual a “A”. 2.8.2.3.3.8.2.3.
Inversiones del fondo por instrumento
La figura 65 muestra las inversiones del fondo por instrumento. Figura 65 Inversiones del fondo por instrumento
11%
6%
Inversiones del fondo por instrumento 41% Depósitos
42%
Bonos corporativos
Fuente: Elaboración propia en base a datos de la Administradora de inversiones SURA Las inversiones por instrumento muestran que la mayor parte de la composición de la cartera se encuentra en depósitos y bonos corporativos que representan el 83% del total de la cartera; esto indica que el fondo tiene alta concentración en valores de renta fija, por lo que es más conservador y no presenta mucha desviación.
174
En la figura 66 se muestran las inversiones del fondo por emisor en porcentaje. Figura 66 Inversión del Fondo
Inversiones del fondo por emisor 1%
3%
3%
3%
1% 3% 2%
2% 12% 9%
3% 4%
8% 5% 8%
5% 5% 6%
8%
7%
CONTINENTAL
BTG
CREDITO
INTERBANK
BCO BOGOTA
MIBANCO
GOBIERNO
BANCOLOMBIA
GNB
PLUSPETROL
IFH
LOS PORTALES
AVAL
COFIDE
DAVIVIENDA
BANCO FALABELLA
OBRAINSA
BANCO FINANCIERO
REP
OTROS
Fuente: Elaboración propia en base a datos de la Administradora de inversiones SURA El fondo de inversión tiene una diversificación de su cartera en por lo menos 14 instituciones, entre empresas, bancos y el gobierno. La mayor concentración de la cartera está en los bancos Continental, BTG, Crédito e Interbank, que suman cerca al 37% y también invierte un 6% en bonos del gobierno.
175
2.8.2.4.3.8.2.4.
Rendimiento histórico del fondo
En la figura 67 se muestra el rendimiento histórico mensual del fondo Sura Renta Dólares. Figura 67 Rendimiento histórico del fondo
Rendimiento historico del fondo 1.500% 1.000% 0.500%
2011
0.000%
2012 2013
-0.500%
2014 -1.000% -1.500% -2.000%
Rendimiento histórico del fondo Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre 2011 0,233% 0,170% 0,171% -1,151% 1,161% 0,613% 0,425% 1,047% -0,786% 1,228% 0,132% 0,616% 2012 0,041% 0,727% 0,339% 0,869% -0,332% 1,099% 1,108% 0,389% 0,501% 0,430% 0,326% 0,373% 2013 -0,456% -0,096% 0,172% 0,149% -1,964% -1,949% 0,066% -1,118% 0,976% 0,759% -0,504% -0,036% 2014 -0,174% 0,749% 0,374% 0,629% 0,309% 0,200% 0,044% 0,401% -0,323% 0,240% 0,173% -0,269%
Año
Fuente: Elaboración propia en base a datos de la Administradora de inversiones SURA Los rendimientos del fondo de inversión SURA renta dólares FMIV no presentan mucha volatilidad debido a que el fondo invierte mayormente en instrumentos de renta fija; sin embargo, el fondo presenta rendimientos tanto positivos como negativos; entonces, cabe recalcar que el mayor rendimiento que tuvo este fondo durante los últimos años
176
mencionados fue de 1,228%, que se registró en octubre de 2011; de la misma forma, el rendimiento más bajo fue de -1,949%, que se registró en junio de 2013. En la figura 68 se muestran los rendimientos históricos anualizados del fondo Sura renta dólares. Figura 68 Rendimiento histórico del fondo anual
Rendimientos anuales 8.000% 6.000%
6.022%
4.000%
3.899% 2.372%
2.000%
0.000% -2.000%
2011
-4.000%
2012
2013
2014 -3.975%
-6.000%
Fuente: Elaboración propia en base a datos de la Administradora de inversiones SURA En la figura anterior se muestran los rendimientos anuales del Fondo Sura Renta Dólares, en el cual se puede observar que los rendimientos del fondo son volátiles ya que dos años consecutivos tuvo rendimientos positivos (2011 y 2012) y luego pasó a tener rendimiento negativo en 2013, para cerrar el 2014 con un rendimiento positivo. 2.8.3.3.8.3.
Scotia Fondo Cash S/.
El objetivo de este Fondo es brindar al inversionista una rentabilidad superior a las alternativas tradicionales de ahorro en S/. (Cuentas de ahorro, cuentas corrientes, depósitos), manteniendo la ventaja de disponibilidad inmediata. Este Fondo invierte el 100% de sus activos en instrumentos de deuda, principalmente depósitos a plazo.
177
Asimismo, invierte una parte en papeles comerciales y bonos, cuyos precios pueden oscilar en el mercado. Por ello, si bien la volatilidad del Fondo es baja, no es nula. El Fondo está dirigido a inversionistas conservadores con un horizonte de inversión no menor de 6 meses, aproximadamente. 2.8.3.1.3.8.3.1.
Características del fondo Tabla 47 Características operativas del fondo
Manager
Scotia Fondos SAF
Tipo de Fondo
Instrumento de deuda a corto plazo
Perfil del inversionista
Conservador
Fecha de origen
14/05/01
Benchmark
Tasas de ahorro x 1,05
Moneda
Soles
Patrimonio del Fondo (en miles)
S/. 112.339
Número de partícipes
14.760
Horizonte de 178nversion recomendado
Superior a 180 días
Inversión minima
S/. 500
Plazo mínimo de permanencia
3 días
Plazo pago de rescates
Siguiente día útil
Comisión rescate anticipado
0.15% + IGV
Comisión unificada actual
1.05% + IGV
Fuente: Elaboración propia en base a datos de la Administradora de inversiones Scotiabank
178
2.8.3.2.3.8.3.2.
Composición de la cartera
En la figura 69 se muestra la composición de la cartera que tiene el fondo por tipo de activo. Figura 69 Composición del fondo por tipo de activo
Bonos 21%
Otros 1%
Depósitos a Plazo 69% Certificados de Depósito 9% Fuente: Elaboración propia en base a datos de la Administradora de inversiones Scotiabank. En la figura se muestran las inversiones por instrumento que realiza el fondo teniendo mayor concentración de la cartera en valores de renta fija como son los bonos que tienen una participación del 21%, junto con los depósitos a plazo fijo que contribuyen en un 69%; también cuenta con inversiones en certificados de depósito con un 9% de su cartera. A continuación se muestra una figura de las inversiones por emisor del fondo.
179
Figura 70 Inversiones del fondo por emisor
Inversiones del fondo por emisor Banco Financiero del Perú
Mibanco
Compartamos Financiera S.A.
Crediscotia Financiera S.A.
Banco Interamericano de Finanzas
Otros
13% 12%
50%
9% 8% 8%
Fuente: Elaboración propia en base a datos de la Administradora de inversiones Scotiabank La figura muestra que la mayor participación de la cartera se encuentra en el Banco Financiero del Perú con un 13%, también cuenta con participaciones en otros emisores. 2.8.3.3.3.8.3.3.
Rendimiento histórico del fondo
En la figura 71 se muestra el rendimiento histórico anual que tuvo el fondo Scotia Cash soles.
180
Figura 71 Rendimiento del fondo
Rendimiento histórico 5.00% 4.56% 4.00% 3.57%
3.53%
3.00% 2.31%
2.00% 1.00% 0.00% 2011
2012
2013
2014
Fuente: Elaboración propia en base a datos de la Administradora de inversiones Scotiabank La rentabilidad histórica anual muestra que la volatilidad que tiene el fondo es baja, en comparación con otros fondos, ya que éste invierte sobre todo en instrumentos de renta fija. Por ello, el rendimiento histórico que presenta es muy estable, sin rendimientos negativos en los últimos años.
181
3.4. CAPÍTULO IV. ANÁLISIS COMPARATIVO En este capítulo se describen los datos utilizados, la metodología de cálculo empleada para evaluar el desempeño de los fondos de inversión abiertos-fondos mutuos y los resultados obtenidos para el periodo de estudio. Para el cálculo del rendimiento se toman datos históricos de los valores de cuota de los fondos de inversión, acorde a los datos mensuales y anuales obtenidos; éstos se ajustaron a un periodo común de comparación. Para el presente análisis, se determinó realizar la comparación en periodos anuales. La obtención de los datos provienen de información primaria, en el caso de Bolivia, ya que se los obtuvo mediante una visita a las respectivas SAFI´s analizadas y de información
secundaria, en el caso de Chile, Argentina y Perú mediante la
Superintendencia de Valores y Seguros (Perú), Cámara Argentina de Fondos Comunes de Inversión (Argentina), Asociación Chilena de Administradoras de Fondos de Inversión y Portal virtual de MorningStar (Chile), además de los portales virtuales de cada administradora de los fondos de inversión analizados. Luego se explicaran los procedimientos de cálculo de rendimiento y rendimiento promedio histórico, desviación estándar, la Beta, Índice Sharpe y el Índice Treynor. Finalmente, estos indicadores se aplican a los rendimientos históricos. Se eligieron los indicadores mencionados debido a que son aceptados y utilizados en diferentes estudios y por las prácticas internacionales más usuales. 3.1.4.1.
Datos a analizar
Para el cálculo de los índices mencionados se obtuvo información sobre el rendimiento del título de riesgo mínimo de cada país, cuyos rendimientos se tomaron como tasa libre de riesgo para cada país respectivamente.
182
3.2.4.2.
Medición del rendimiento y el riesgo
A continuación se presentan las herramientas cuantitativas a utilizar para la medición rendimiento y riesgo. 3.2.1.4.2.1.
Cálculo de los rendimientos
La tasa de rendimiento se calcula, a una fecha determinada “t” como la variación porcentual entre el valor de cuota anual y el valor de cuota pasado un año de cada fondo de inversión. 𝑅𝑡,𝑡−1 ,𝑖 =
𝑉𝐶𝑡,𝑖 − 𝑉𝐶𝑡−1,𝑖 𝑉𝐶𝑡−1,𝑖
Donde: 𝑅𝑡,𝑡−1 ,𝑖 = Rendimiento pasado un año para el periodo t. 𝑉𝐶𝑡,𝑖
= Cuota diaria para el periodo t del fondo i
𝑉𝐶𝑡−1,𝑖 = Cuota diaria para el periodo t-1 del fondo i Se aclara que no se utiliza como dato comparativo el rendimiento pasado de otros plazos tales como 30 días, 90 días o 180 días. 3.2.2.4.2.2.
Rendimiento promedio históricos de los fondos
En el presente trabajo se utiliza el promedio de los rendimientos históricos anuales. Se considera una aproximación útil y razonable según la teoría para fines y objetivos de estudio de la investigación. El retorno promedio de cada fondo de inversión se calcula sumando los rendimientos anuales correspondientes a cada fondo y dividiendo cada una de las sumas por los años analizados en el presente estudio. El cálculo se lo realiza de la siguiente manera:
183
4
𝑅𝑖 =
1 ∑ 𝑅𝑡,𝑖 4 𝑡=1
Donde: 𝑅𝑖 = Rendimiento promedio del fondo i. 𝑅𝑡,𝑖 = Rendimiento anual para el periodo t del fondo. 3.2.3.4.2.3.
Desviación estándar de los rendimientos históricos
La medición del riesgo bajo el enfoque consiste en el cálculo de la desviación estándar de los retornos de los fondos de inversión. Esta mide la desviación media de los rendimientos históricos respecto al rendimiento promedio. 4
1 2 𝜎𝑖 = √𝑉𝑎𝑟𝑖 = √ [∑(𝑅𝑡,𝑖 − 𝑅̅𝑖 ) ] 4 𝑡=1
Donde: 𝜎𝑖
: Desviación estándar del fondo i.
𝑉𝑎𝑟𝑖
: Varianza del fondo i.
𝑅𝑡,𝑖
: Rendimiento anual pasado para el periodo t del fondo i.
𝑅̅𝑖
: Promedio de los rendimientos a un año con comisiones del fondo i.
3.2.4.4.2.4.
Cálculo de Beta
El indicador beta mide la sensibilidad de una cartera a los movimientos en la cartera de mercado y se calcula de la siguiente forma:
𝛽𝑖 =
𝐶𝑜𝑣(𝑅𝑡,𝑖 ; 𝑅𝑚𝑡 ) 𝑉𝑎𝑟(𝑅𝑚𝑡 ) 184
Donde: 𝛽𝑖
: Beta de la cartera i.
𝐶𝑜𝑣(𝑅𝑡,𝑖 ; 𝑅𝑚𝑡 )
: Covarianza entre el rendimiento de la cartera i en el periodo t (𝑅𝑡,𝑖 ) y el rendimiento de mercado2 en el periodo t (𝑅𝑚𝑡 ).
𝑉𝑎𝑟(𝑅𝑚𝑡 )
: Varianza del rendimiento de mercado (𝑅𝑚𝑡 ).
Una propiedad de gran utilidad es que el promedio de beta para todos los activos, cuando se pondera mediante la proporción del valor de mercado de cada activo respecto de la cartera de mercado, es de 1. Es decir: 𝑛
∑ 𝑋𝑖 𝛽𝑖 = 1 𝑖=1
Donde: 𝑋𝑖 es la proporción del precio de mercado del valor i. Como se explica más adelante, el uso del rendimiento promedio, la desviación estándar de los rendimientos y el beta de cada fondo de inversión, tomados en forma aislada, pueden no ser suficientes para evaluar el desempeño de los fondos de inversión en estudio. Por tanto, a continuación, se presentan dos indicadores que toman en cuenta tanto el rendimiento como el riesgo que asume el inversionista. 3.2.5.4.2.5.
Índice de Sharpe
Este indicador refleja la relación entre la prima de riesgo de la cartera () y su riesgo total (es decir la desviación estándar de la cartera). Por tanto, indica la prima de riesgo obtenida por cada unidad de riesgo total que soporta la cartera. Esto quiere decir que, considerando varias carteras, siempre será elegible aquella que tenga una mayor
2
Se emplea como rendimiento de mercado al promedio de los rendimientos de todos los fondos de inversión. Se ponderan en función a la participación de la cartera de cada fondo en el mercado.
185
pendiente, pues al invertir en ella siempre se obtendrá mayor rentabilidad; ésta es la medida que sugiere Sharpe: 𝑆𝑖 =
𝑅𝑖 − 𝑅𝑓 𝜎𝑖
Donde: 𝑅𝑖 − 𝑅𝑓 : Prima de riesgo de la cartera del fondo i. 𝜎𝑖
: Desviación estándar de la cartera del fondo i.
3.2.6.4.2.6.
Índice de Treynor
Entre varias carteras siempre será de preferencia aquella que tenga una mayor pendiente, ya que se obtendrá más rentabilidad para un mismo nivel de riesgo dado. Sin embargo, se sabe que parte del riesgo, el correspondiente al riesgo no sistemático, se puede minimizar con una adecuada diversificación de cartera. Por tanto, se debe medir la prima de riesgo de la cartera por unidad de riesgo sistemático (medida por beta). La medida que sugiere Treynor es igual a: 𝑇𝑖 =
𝑅𝑖 − 𝑅𝑓 𝛽𝑖
𝑅𝑖 − 𝑅𝑓 : Prima de riesgo de a cartera del fondo i. 𝛽𝑖
: El correspondiente riesgo sistemático de la cartera del fondo i.
Esta fórmula indica que a mayor ß (beta) de la cartera, corresponde mayor rentabilidad. Cuando las carteras no se encuentran diversificadas, el índice de Treynor tenderá a dar un ranking bajo a las carteras menos diversificadas.
186
3.3.4.3.
Resultados
En base a los cálculos realizados con las herramientas anteriormente presentadas, se obtuvieron los siguientes resultados. 3.3.1.4.3.1.
Bolivia
Los fondos presentados en el capítulo tercero son sujetos a comparación entre ellos, mediante los respetivos indicadores que se desarrollaron previamente; sin embargo, cabe aclarar que se tomó en cuenta un horizonte de tiempo de cuatro años históricos por lo cual se excluyó a los fondos mutuos de BNB SAFI a falta de datos, ya que sólo se contaba con datos correspondientes a los últimos tres años, situación que los hizo no comparable con los demás fondos a analizar. 3.3.1.1.4.3.1.1.
Rendimiento histórico de los fondos
Utilizando la definición del rendimiento promedio, se calcularon los rendimientos promedio históricos de cada fondo de inversión en Bolivia, los cuales se presentan en la tabla a continuación: Tabla 48 Resultado de rendimientos históricos de los fondos N°
Fondos de Inversión “SAFI Mercantil”
Rendimiento Promedio
1
“Mercantil” Fondo Mutuo Corto Plazo
0,37655%
2
“Prossimo” Fondo de Inversión Abierto Mediano Plazo
0,6662%
3
“Horizonte” Fondo de Inversión Abierto Mediano Plazo
1,36045%
4
“Crecer Bs.” Fondo Mutuo Mediano Plazo
0,94790%
5
“Superior” Fondo Mutuo Mediano Plazo
0,70472%
N°
Fondos de Inversión “Fortaleza SAFI”
Rendimiento Promedio 1,60%
1
Fondo Mutuo Fortaleza Liquidez
187
2
Fondo Mutuo Fortaleza Interés +
1,61%
3
Fondo Mutuo Fortaleza UFV
3,97%
4
Fondo Mutuo Fortaleza Porvenir
3,87%
5
Fondo Mutuo Fortaleza Inversión Internacional
1,64%
6
Fondo Mutuo Fortaleza Produce Ganancia
1,93%
Fuente: Elaboración propia en base a datos de las respectivas Administradoras de Fondos de Inversión En la tabla se observar que los rendimientos promedios históricos de SAFI Fortaleza son superiores a los de SAFI Mercantil. Sin embargo, este indicador no toma el riesgo asumido por el inversionista, por lo que es necesario calcular la desviación estándar y el beta de cada fondo de inversión. 3.3.1.2.4.3.1.2.
Cálculo de desviación estándar
Aplicando la metodología descrita para el cálculo de la desviación estándar, como primera medida de riesgo de los fondos de inversión, se llegó a los siguientes resultados que se presentan en la siguiente tabla: Tabla 49 Resultado de desviación estándar por fondo de inversión
1
“Mercantil” Fondo Mutuo Corto Plazo
Desviación estándar 0,07367%
2
“Prossimo” Fondo de Inversión Abierto Mediano Plazo
0,09511%
3
“Horizonte” Fondo de Inversión Abierto Mediano Plazo
0,21101%
4
“Crecer Bs.” Fondo Mutuo Mediano Plazo
0,45970%
5
“Superior” Fondo Mutuo Mediano Plazo
0,36871%
N°
Fondos de Inversión “Fortaleza SAFI”
Desviación estándar
Fondo Mutuo Fortaleza Liquidez
0,18886%
N°
1
Fondos de Inversión “SAFI Mercantil”
188
2
Fondo Mutuo Fortaleza Interés +
0,18980%
3
Fondo Mutuo Fortaleza UFV
0,77301%
4
Fondo Mutuo Fortaleza Porvenir
0,65165%
5
Fondo Mutuo Fortaleza Inversión Internacional
0,09884%
6
Fondo Mutuo Fortaleza Produce Ganancia
0,35121%
Fuente: Elaboración propia en base a datos de las respectivas Administradoras de Fondos de Inversión Como se muestra en la anterior tabla, los fondos de inversión seleccionados para este análisis tienen una desviación estándar no muy elevada, lo que quiere decir que los rendimientos de los fondos no tienen mucha variación respecto a su media. El fondo mayor desviación estándar es el Fondo Mutuo Fortaleza UFV que tiene una desviación estándar de 0,77301%. 3.3.1.3.4.3.1.3.
Cálculo de Betas
La Beta mide el grado de asociación entre la variabilidad de la rentabilidad de un portafolio de inversión y las variaciones de la rentabilidad del mercado. Utilizando la metodología descrita anteriormente, se calculó la beta para los fondos de inversión en estudio. Tabla 50 Resultado de cálculo de beta por fondo de inversión Fondos de Inversión “SAFI Mercantil”
Beta
1
“Mercantil” Fondo Mutuo Corto Plazo
0,50
2
“Prossimo” Fondo de Inversión Abierto Mediano Plazo
0,27
3
“Horizonte” Fondo de Inversión Abierto Mediano Plazo
0,34
4
“Crecer Bs.” Fondo Mutuo Mediano Plazo
0,23
5
“Superior” Fondo Mutuo Mediano Plazo
0,21
N°
189
Fondos de Inversión “Fortaleza SAFI” Fondo Mutuo Fortaleza Liquidez
1,35
2
Fondo Mutuo Fortaleza Interés +
1,31
3
Fondo Mutuo Fortaleza UFV
0,14
4
Fondo Mutuo Fortaleza Porvenir
0,68
5
Fondo Mutuo Fortaleza Inversión Internacional
0,04
6
Fondo Mutuo Fortaleza Produce Ganancia
0,71
N° 1
Beta
Fuente: Elaboración propia en base a datos de las respectivas Administradoras de Fondos de Inversión En la tabla anterior observa que las betas de cada fondo son diferentes ya que el benchmark de cada fondo de inversión es diferente; sin embargo, hay fondos que en comparación con su benchmark tuvieron un comportamiento muy diferente, como es el caso de Fondo Mutuo Fortaleza Inversión Internacional con una beta de 0,04. 3.3.1.4.4.3.1.4.
Medición del riesgo mediante el Ratio de Sharpe
Este indicador muestra la relación del último rendimiento histórico del fondo de inversión menos la tasa libre de riesgo en base al riesgo del fondo (es decir la desviación estándar). Por lo tanto, indica el rendimiento obtenido en función de cada punto de riesgo que se asume al invertir en el fondo. Tabla 51 Resultado de cálculo del Ratio de Sharpe por fondo de inversión N°
Fondos de Inversión “Safi Mercantil”
Ratio de Sharpe
1
“Mercantil” Fondo Mutuo Corto Plazo
3,04495
2
“Prossimo” Fondo de Inversión Abierto Mediano Plazo
0,88638
3
“Horizonte” Fondo de Inversión Abierto Mediano Plazo
4,35798
4
“Crecer Bs.” Fondo Mutuo Mediano Plazo
1,18443
5
“Superior” Fondo Mutuo Mediano Plazo
2,87438
190
Fondos de Inversión “Fortaleza SAFI”
Ratio de Sharpe
1
Fondo Mutuo Fortaleza Liquidez
4,71085
2
Fondo Mutuo Fortaleza Interés +
4,68750
3
Fondo Mutuo Fortaleza UFV
4,65761
4
Fondo Mutuo Fortaleza Porvenir
2,96170
5
Fondo Mutuo Fortaleza Inversión Internacional
4,96171
6
Fondo Mutuo Fortaleza Produce Ganancia
2,93383
N°
Fuente: Elaboración propia en base a datos de las respectivas Administradoras de Fondos de Inversión En la tabla anterior se observa que los Ratios de Sharpe de los fondos de inversión pertenecientes a las SAFI´s seleccionadas para este análisis, en general, dan un resultado mayor a 1,5. Por ejemplo, Fondo Mutuo Fortaleza Inversión Internacional con 4,96171; nos indica que por cada punto de riesgo que asumimos, se obtiene una rentabilidad de 4,96171. 3.3.1.5.4.3.1.5.
Medición del riesgo mediante el Índice de Treynor
Este indicador mide el diferencial de rentabilidad que la cartera o fondo obtiene sobre el activo libre de riesgo por unidad de riesgo pero, en este caso, este riesgo está representado por el coeficiente (beta). Cuando las carteras no están correctamente diversificadas, el índice de Treynor dará un ranking menor a los fondos menos diversificados. Utilizando la metodología descrita para el cálculo del índice de Treynor, se obtuvieron los siguientes resultados:
191
Tabla 52 Resultado de cálculo del Índice de Treynor por fondo de inversión N°
Fondos de Inversión “SAFI Mercantil”
Índice de Treynor
1
“Mercantil” Fondo Mutuo Corto Plazo
0,00501
2
“Prossimo” Fondo de Inversión Abierto Mediano Plazo
0,00313
3
“Horizonte” Fondo de Inversión Abierto Mediano Plazo
0,02713
4
“Crecer Bs.” Fondo Mutuo Mediano Plazo
0,02356
5
“Superior” Fondo Mutuo Mediano Plazo
0,05146
N°
Fondos de Inversión “Fortaleza SAFI”
Índice de Treynor
1
Fondo Mutuo Fortaleza Liquidez
0,00657
2
Fondo Mutuo Fortaleza Interés +
0,00680
3
Fondo Mutuo Fortaleza UFV
0,26274
4
Fondo Mutuo Fortaleza Porvenir
0,02957
5
Fondo Mutuo Fortaleza Inversión Internacional
0,11614
6
Fondo Mutuo Fortaleza Produce Ganancia
0,01460
Fuente: Elaboración propia en base a datos de las respectivas Administradoras de Fondos de Inversión En la tabla anterior se observa que el índice de Fondo Mutuo Fortaleza UFV es de 0,26274. Este índice es muy parecido al ratio de Sharpe ya que se obtiene una rentabilidad por cada punto de riesgo asumido. En este caso, la elección es Fondo Mutuo Fortaleza UFV ya que tiene el mejor indicador. 3.3.2.4.3.2.
Chile
En base a los datos recolectados, se obtuvo los siguientes resultados de los fondos mutuos chilenos, para su correspondiente comparación.
192
3.3.2.1.4.3.2.1.
Rendimiento histórico de los fondos
Utilizando la definición del rendimiento promedio, se calcularon los rendimientos promedio históricos de cada fondo de inversión en Chile, los cuales se presentan en la tabla a continuación: Tabla 53 Resultado de rendimientos históricos de los fondos N°
Fondos Fondo Mutuo Proyección A-A
1 2 3
Fondo Mutuo Itaú Cash Dollar (Única emisión) Fondo Mutuo CORP Capital Moderado - Serie A
Rendimiento Promedio 4,43% 7,48% 7,51%
Fuente: Elaboración propia en base a datos de las respectivas Administradoras de Fondos de Inversión En la tabla presentada se puede observar que el fondo de inversión con mayor rendimiento histórico promedio es Fondo Mutuo CORP Capital Moderado- Serie A., seguido por Fondo Mutuo Itaú Cash Dollar y con un rendimiento promedio histórico más bajo se encuentra el Fondo Mutuo Proyección A-A. Sin embargo, este indicador no toma el riesgo asumido por el inversionista, por lo que es necesario calcular la desviación estándar y el beta de cada fondo de inversión. 3.3.2.2.4.3.2.2.
Cálculo de desviación estándar
Aplicando la metodología descrita para el cálculo de la desviación estándar como primera medida de riesgo de los fondos de inversión, se llegó a los siguientes resultados que se presentan en la siguiente tabla:
193
Tabla 54 Resultado de desviación estándar por fondo de inversión N°
Fondos Fondo Mutuo Proyección A-A
1 2 3
Desviación estándar
Fondo Mutuo Itaú Cash Dollar (Única emisión) Fondo Mutuo CORP Capital Moderado - Serie A
8,335% 8,760% 3,033%
Fuente: Elaboración propia en base a datos de las respectivas Administradoras de Fondos de Inversión Como se muestra en la anterior tabla, el fondo de inversión con menor desviación estándar en el periodo de análisis es el Fondo Mutuo CORP Capital Moderado - Serie A con 3,033%; los otros dos fondos presentan una desviación más alejada, es decir Fondo Mutuo Proyección A-A con 8, 335% y Fondo Mutuo Itau Cash Dollar con 8,760%. Por lo tanto, el inversionista debería elegir al Fondo Mutuo CORP Capital Moderado - Serie A. 3.3.2.3.4.3.2.3.
Cálculo de Betas
La Beta Mide el grado de asociación entre la variabilidad de la rentabilidad de un portafolio de inversión y las variaciones de la rentabilidad del mercado. Utilizando la metodología descrita anteriormente, se calculó la beta para los fondos de inversión en estudio. Los resultados fueron los siguientes:
194
Tabla 55 Resultado de cálculo de beta por fondo de inversión N°
Fondos Fondo Mutuo Proyección A-A
1 2 3
Fondo Mutuo Itaú Cash Dollar (Única emisión) Fondo Mutuo CORP Capital Moderado - Serie A
Beta 1,08 1 0,97
Fuente: Elaboración propia en base a datos de las respectivas Administradoras de Fondos de Inversión En la tabla anterior se observa que los tres fondos seleccionados para este análisis cuentan con una beta cercana a 1,00. Si un fondo con una beta superior a uno exagerara más los movimientos del mercado (más beneficios que el mercado en caso de subida, pero más pérdidas en caso de caída), entonces una beta inferior será justamente lo contrario. 3.3.2.4.4.3.2.4.
Medición del riesgo mediante el Ratio de Sharpe
Este indicador muestra la relación del último rendimiento histórico del fondo de inversión, menos la tasa libre de riesgo en base al riesgo del fondo (es decir la desviación estándar). Por lo tanto, indica el rendimiento que se obtiene en función de cada punto de riesgo que se asume al invertir en el fondo.
195
Tabla 56 Resultado de cálculo del Ratio de Sharpe por fondo de inversión N°
Fondos Fondo Mutuo Proyección A-A
1
Fondo Mutuo Itaú Cash Dollar (Única emisión)
2 3
Ratio de Sharpe
Fondo Mutuo CORP Capital Moderado - Serie A
1,203 1,377 2,107
Fuente: Elaboración propia en base a datos de las respectivas Administradoras de Fondos de Inversión En la tabla anterior se observa que los Ratios de Sharpe de cada fondo seleccionado para el análisis son mayores a uno. El Ratio de Sharpe se define como el rendimiento generado sobre el activo sin riesgo por cada unidad de riesgo asumida. En nuestro caso, el que tiene mayor ratio de Sharpe es el Fondo Muto CORP Moderado- Serie A con 2,107 lo cual quiere decir que por cada punto de riesgo que se asume, se obtiene un rentabilidad de 2,107. Luego estar el Fondo Mutuo Itaú Cash Dollar con 1,377 y, por último, el Fondo Mutuo Proyección A-A con 1,203. 3.3.2.5.4.3.2.5.
Medición del riesgo mediante el Índice de Treynor
Este indicador mide el diferencial de rentabilidad que la cartera o fondo obtiene sobre el activo libre de riesgo por unidad de riesgo; pero, en este caso, este riesgo esta representado por el coeficiente (beta). Cuando las carteras no se encuentran correctamente diversificadas, el Índice de Treynor dará un ranking menor a los fondos menos diversificados. Utilizando la metodología descrita para el cálculo del índice de Treynor, se obtuvieron los resultados en la siguiente tabla:
196
Tabla 57 Resultado de cálculo del Índice de Treynor por fondo de inversión N°
Fondos Fondo Mutuo Proyección A-A
1 2 3
Fondo Mutuo Itaú Cash Dollar (Única emisión) Fondo Mutuo CORP Capital Moderado - Serie A
Índice de Treynor 0,093 0,121 0,066
Fuente: Elaboración propia en base a datos de las respectivas Administradoras de Fondos de Inversión En la tabla anterior se observa que el índice de Treynor de Fondo Mutuo Itaú Cash Dollar (Única emisión) es de 0,121, seguido por Fondo Mutuo Proyección A-A con 0,093 y, por último, Fondo Mutuo CORP Capital Moderado - Serie A con 0,066. Este índice es muy parecido al ratio de Sharpe ya que se obtiene una rentabilidad por cada punto de riesgo asumido. En este caso, la elección es Fondo Mutuo Itaú Cash Dollar ya que tiene el mejor indicador. 3.3.3.4.3.3.
Argentina
En base a los datos recolectados, se obtuvo los siguientes resultados de los fondos mutuos argentinos, para su correspondiente comparación. 3.3.3.1.4.3.3.1.
Rendimiento histórico de los fondos
Utilizando la definición del rendimiento promedio, se calcularon los rendimientos promedio históricos de cada fondo de inversión en Argentina, los cuales se presentan en la tabla a continuación:
197
Tabla 58 Resultado de rendimientos históricos de los fondos N°
Fondos
1
RJ Delta Acciones
2
Consultatio Acciones Argentinas F.C.I.
3
Alpha Mega
Rendimiento Promedio
29,76%
39,10%
-5,14%
Fuente: Elaboración propia en base a datos de las respectivas Administradoras de Fondos de Inversión. En la tabla anterior, donde se presentan los rendimientos históricos promedios, se observa que Consultatio Acciones Argentinas F.C.I. obtiene un rendimiento promedio de 39,10%, que es el que obtuvo mayor rendimiento en el periodo de análisis de este proyecto, seguido por RJ Delta Acciones con 29,76% y, con un rendimiento promedio negativo, se encuentra Alpha Mega -5,14%. Sin embargo, estos rendimientos no son afectados por la desviación estándar de cada uno de los fondos como se ve continuación. 3.3.3.2.4.3.3.2.
Cálculo de desviación estándar
Aplicando la metodología descrita para el cálculo de la desviación estándar como primera medida de riesgo de los fondos de inversión, se llegó a los siguientes resultados que se presentan en la siguiente tabla:
198
Tabla 59 Resultado de desviación estándar por fondo de inversión N°
Fondos
1
RJ Delta Acciones
2
Consultatio Acciones Argentinas F.C.I.
3
Alpha Mega
Desviación estándar 45,52% 57,84% 53,25%
Fuente: Elaboración propia en base a datos de las respectivas Administradoras de Fondos de Inversión Como se muestra en la anterior tabla, los fondos de inversión de Argentina son bastante volátiles por lo que presentan desviaciones estándares bastante elevadas. Consultatio Acciones Argentinas F.C.I. es el que cuenta con la mayor, siendo ésta de 57,84%, seguida por Alpha Mega con 53,25% y, por último, el fondo RJ Delta Acciones con menor desviación estándar de 45,52%. 3.3.3.3.4.3.3.3.
Cálculo de Betas
La Beta mide el grado de asociación entre la variabilidad de la rentabilidad de un portafolio de inversión y las variaciones de la rentabilidad del mercado. Utilizando la metodología descrita anteriormente, se calculó la beta para los fondos de inversión en estudio. Los resultados se muestran en la siguiente tabla:
199
Tabla 60 Resultado de cálculo de beta por fondo de inversión N°
Fondos
Beta
1
RJ Delta Acciones
0,75
2
Consultatio Acciones Argentinas F.C.I.
0,57
3
Alpha Mega
0,61
Fuente: Elaboración propia en base a datos de las respectivas Administradoras de Fondos de Inversión En la tabla anterior se observa que la beta de los fondos de inversión de Argentina está en relación con un benchmark en común que es el Merval Argentina, los cuales están por debajo de uno; esto quiere decir que si su índice de referencia cae en un punto, el Fondo de inversión RJ Delta Acciones solo cae 0,75. 3.3.3.4.4.3.3.4.
Medición del riesgo mediante el Ratio de Sharpe
Este indicador muestra la relación del último rendimiento histórico del fondo de inversión menos la tasa libre de riesgo en base al riesgo del fondo (es decir la desviación estándar). Por lo tanto, indica el rendimiento que se obtiene en función de cada punto de riesgo que se asume al invertir en el fondo. Tabla 61 Resultado de cálculo del Ratio de Sharpe por fondo de inversión N°
Fondos
Ratio de Sharpe
1
RJ Delta Acciones
0,76
2
Consultatio Acciones Argentinas F.C.I.
1,12
3
Alpha Mega
0,42
Fuente: Elaboración propia en base a datos de las respectivas Administradoras de Fondos de Inversión
200
En la tabla anterior se observa que los Ratio de Sharpe de cada fondo seleccionado para el análisis son mayores a uno. El ratio de Sharpe se define como el rendimiento generado sobre el activo sin riesgo por cada unidad de riesgo asumida. En nuestro caso, el que tiene mayor ratio de Sharpe de Consultatio Acciones Argentinas F.C.I. es de 1,12 lo cual quiere decir que por cada punto de riesgo que se asume, se obtiene una rentabilidad de 1,12. Luego ésta RJ Delta Acciones con 0,76 y, por último, Alpha Mega con 0,42. 3.3.3.5.4.3.3.5.
Medición del riesgo mediante el Índice de Treynor
Este indicador mide el diferencial de rentabilidad que la cartera o fondo obtiene sobre el activo libre de riesgo por unidad de riesgo pero, en este caso, este riesgo está representado por el coeficiente (beta). Cuando las carteras no se están correctamente diversificadas, el índice de Treynor dará un ranking menor a los fondos menos diversificados. Utilizando la metodología descrita para el cálculo del índice de Treynor, se obtuvieron los resultados se muestran en la siguiente tabla: Tabla 62 Resultado de cálculo del Índice de Treynor por fondo de inversión N°
Fondos
Índice de Treynor
1
RJ Delta Acciones
0,35
2
Consultatio Acciones Argentinas F.C.I.
1,14
3
Alpha Mega
0,37
Fuente: Elaboración propia en base a datos de las respectivas Administradoras de Fondos de Inversión
201
En la tabla anterior se observa que el índice de Treynor de Consultatio Acciones Argentinas F.C.I. es de 1,14, seguido por Alpha Mega con 0,37 y por último, RJ Delta Acciones con 0,35. Este índice es muy parecido al ratio de Sharpe ya que se obtiene una rentabilidad por cada punto de riesgo asumido. En ambos casos la elección es Consultatio Acciones Argentinas F.C.I. ya que tiene el mejor indicador. 3.3.4.4.3.4.
Perú
En base a los datos recolectados, se obtuvo los siguientes resultados de los fondos mutuos peruanos, para su correspondiente comparación. 3.3.4.1.4.3.4.1.
Rendimiento histórico de los fondos
Utilizando la definición del rendimiento promedio, se calcularon los rendimientos promedio históricos de cada fondo de inversión en Perú, los cuales se presentan en la tabla a continuación: Tabla 63 Resultado de rendimientos históricos de los fondos N° 1 2 3
Fondos Sura Renta Soles FMIV Sura Renta Dólares FMIV Scotia Fondo Cash S/.
Rendimiento Promedio 4,62% 2,05% 0,52%
Fuente: Elaboración propia en base a datos de las respectivas Administradoras de Fondos de Inversión En la tabla anterior se observa que el mayor rendimiento histórico promedio es Sura Renta Soles FMIV con 4,62%, seguido por Sura Renta Dólares FMIV con 2,05%; sin embargo, el fondo Scotia Fondo Cash S/. tiene en promedio un rendimiento de 0.52%.
202
Sin embargo, este indicador no toma el riesgo asumido por el inversionista, por lo que es necesario calcular la desviación estándar y el beta de cada fondo de inversión. 3.3.4.2.4.3.4.2.
Cálculo de desviación estándar
Aplicando la metodología descrita para el cálculo de la desviación estándar como primera medida de riesgo de los fondos de inversión, se llegó a los siguientes resultados que se presentan en la siguiente tabla: Tabla 64 Resultado de desviación estándar por fondo de inversión N°
Fondos
Desviación estándar
1
Sura Renta Soles FMIV
3,32%
2
Sura Renta Dólares FMIV
3,67%
3
Scotia Fondo Cash S/.
0.798%
Fuente: Elaboración propia en base a datos de las respectivas Administradoras de Fondos de Inversión Como se muestra en la anterior tabla, el fondo de inversión con menor desviación estándar en el periodo de análisis es el Sura Renta Soles FMIV con 3,32%; los otros dos fondos no presentan una desviación muy alejada, Sura Renta Dólares FMIV con 3,67% y Scotia Fondo Cash S/. con 0.798%. Por lo tanto, el inversionista debería elegir al Fondo Scotia Fondo Cash S/. 3.3.4.3.4.3.4.3.
Cálculo de Beta
La Beta Mide el grado de asociación entre la variabilidad de la rentabilidad de un portafolio de inversión y las variaciones de la rentabilidad del mercado.
203
Utilizando la metodología descrita anteriormente, se calculó la beta para los fondos de inversión en estudio. Los resultados se muestran en la siguiente tabla: Tabla 65 Resultado de cálculo de beta por fondo de inversión N°
Fondos
Beta
1
Sura Renta Soles FMIV
0,06
2
Sura Renta Dólares FMIV
0,008
3
Scotia Fondo Cash S/.
0.03
Fuente: Elaboración propia en base a datos de las respectivas Administradoras de Fondos de Inversión En la tabla anterior se observa que la beta de los fondos de inversión de Perú no son tan significativos en relación con su índice de referencia ya que las betas son de 0,06 en el caso de Sura Renta Soles FMIV y 0,008 en el caso de Sura Renta Dólares FMIV, y 0.03 del fondo de inversión Scotia Fondo Cash S/. 3.3.4.4.4.3.4.4.
Medición del riesgo mediante el Ratio de Sharpe
Este indicador muestra la relación del último rendimiento histórico del fondo de inversión menos la tasa libre de riesgo en base al riesgo del fondo (es decir la desviación estándar). Por lo tanto, indica el rendimiento que se obtiene en función de cada punto de riesgo que se asume al invertir en el fondo.
204
Tabla 66 Resultado de cálculo del Ratio de Sharpe por fondo de inversión N°
Fondos
Ratio de Sharpe
1
Sura Renta Soles FMIV
0,47
2
Sura Renta Dólares FMIV
-0,316
3
Scotia Fondo Cash S/.
0.038
Fuente: Elaboración propia en base a datos de las respectivas Administradoras de Fondos de Inversión En la tabla anterior se observa que el fondo de inversión con mayor Ratio de Sharpe es Sura Renta Soles FMIV con 0,47 lo cual quiere decir que por cada punto de riesgo que se asume, se obtiene una rentabilidad de 0,47 que no es tan significativa ya que lo ideal sería un Ratio de Sharpe de 1,5. Luego está Scotia Fondo Cash S/. con un ratio de Sharpe de 0.038; es decir que por cada punto de riesgo que asume se gana 0.038 y, por último, Sura Renta Dólares FMIV con -0,316; por lo tanto, por cada punto de riesgo que asume se pierde -0,316. 3.3.4.5.4.3.4.5.
Medición del riesgo mediante el Índice de Treynor
Este indicador mide el diferencial de rentabilidad que la cartera o fondo obtiene sobre el activo libre de riesgo por unidad de riesgo pero, en este caso, este riesgo está representado por el coeficiente (beta). Cuando las carteras no se encuentran correctamente diversificadas, el índice de Treynor dará un ranking menor a los fondos menos diversificados.
205
Utilizando la metodología descrita para el cálculo del índice de Treynor, se obtuvieron los resultados que se muestran en la siguiente tabla: Tabla 67 Resultado de cálculo del Índice de Treynor por fondo de inversión N°
Fondos Sura Renta Soles FMIV
1
Sura Renta Dólares FMIV
2
Scotia Fondo Cash S/.
3
Índice de Treynor 0,26 -1,46 0.010
Fuente: Elaboración propia en base a datos de las respectivas Administradoras de Fondos de Inversión En la tabla anterior se observa que el índice de Treynor de Sura Renta Soles FMIV es de 0,26, seguido por Scotia Fondo Cash S/. con 0,010 y, por último, Sura Renta Dólares FMIV con -1,46. Este índice es muy parecido al Ratio de Sharpe ya que se obtiene una rentabilidad por cada punto de riesgo asumido en base a beta. El riesgo considerado es el riesgo sistémico definido por beta. Se puede llegar a la conclusión de que ninguno de los fondos presentados para este análisis es factible, ya que estos dos indicadores obtuvieron índices muy bajos. 3.4.4.4.
Análisis comparativo
El análisis comparativo de los fondos de inversión seleccionados se realizarón mediante la comparación cuantitativa
de indicadores, como el retorno promedio del fondo,
desviación estándar que tiene cada fondo, Beta, Ratio de Sharpe e Índice de Treynor. Todos estos indicadores fueron calculados en base a datos históricos de cuatro años, horizonte de tiempo que se tomó en base a la disponibilidad de datos con los que se contó.
206
3.4.1.4.4.1.
Análisis comparativos mediante indicadores
Los resultados de los indicadores del desempeño se comparan en la siguiente tabla que resume los resultados cuantitativos obtenidos para cada fondo de inversión estudiado: Tabla 68 Comparación de los resultados según método utilizado País
Retorno Promedio
Desviación estándar
Beta
Ratio de Sharpe
Índice de Treynor
Bolivia
0,38%
0,07%
0,5
3,04495
0,00501
Bolivia
0,67%
0,10%
0,27
0,88638
0,00313
Bolivia
1,36%
0,21%
0,34
4,35798
0,02713
Bolivia
0,95%
0,46%
0,23
1,18443
0,02356
Bolivia
0,70%
0,37%
0,21
2,87438
0,05146
Bolivia
1,60%
0,19%
1,35
4,71085
0,00657
Fondo Mutuo Fortaleza Interés +
Bolivia
1,61%
0,19%
1,31
4,6875
0,0068
Fondo Mutuo Fortaleza UFV
Bolivia
3,97%
0,77%
0,14
4,65761
0,26274
Bolivia
3,87%
0,65%
0,68
2,9617
0,02957
Bolivia
1,64%
0,10%
0,04
4,96171
0,11614
Bolivia
1,93%
0,35%
0,71
2,93383
0,0146
Chile
4,43%
8,34%
1,08
1,203
0,093
Fondo de inversion “Mercantil” Fondo Mutuo Corto Plazo “Prossimo” Fondo de Inversion Abierto Mediano Plazo “Horizonte” Fondo de Inversion Abierto Mediano Plazo “Crecer Bs.” Fondo Mutuo Mediano Plazo “Superior” Fondo Mutuo Mediano Plazo Fondo Mutuo Fortaleza Liquidez
Fondo Mutuo Fortaleza Porvenir Fondo Mutuo Fortaleza Inversión Internacional Fondo Mutuo Fortaleza Produce Ganancia Fondo Mutuo Proyección A-A
207
Fondo Mutuo Itaú Cash Dollar (Única emisión) Fondo Mutuo CORP Capital Moderado Serie A
Chile
7,48%
8,76%
1
1,377
0,121
Chile
7,51%
3,03%
0,97
2,107
0,066
RJ Delta Acciones
Argentina
29,76%
45,52%
0,75
0,76
0,35
Consultatio Acciones Argentinas F.C.I.
Argentina
39,10%
57,84%
0,57
1,12
1,14
Alpha Mega
Argentina
-5,14%
53,25%
0,61
0,42
0,37
Perú
4,62%
3,32%
0,06
0,47
0,26
Sura Renta Dólares FMIV
Perú
2,05%
3,67%
0,01
-0,316
-1,46
Scotia Fondo Cash S/.
Perú
3.49%
0.798%
0.03
0.038
0.010
Sura Renta FMIV
Soles
Fuente: Elaboración propia en base a datos proporcionadas por sus respectivas Administradoras de Fondos de Inversión.
La tabla muestra que el fondo de inversión Consultatio Acciones Argentinas F.C.I es el que tiene mejor rendimiento promedio histórico, entre todos los fondos de inversión de los países de este análisis, con 39,10%. Este fondo pertenece a la Argentina; sin embargo, los fondos de inversión en ese país son bastante volátiles, lo que causa que tengan una deviación estándar bastante elevada, que no es muy aceptada por un inversionista boliviano, el cual es bastante conservador.
Los fondos de Bolivia cuentan con un rendimiento promedio histórico bajo en comparación con Argentina y Chile; sin embargo, estos fondos tienen una desviación estándar casi nula.
En cuanto a la beta de los fondos seleccionados para el análisis, se observa que los fondos de inversión de Chile son los que tienen una beta mucho más cercana a uno que, para este indicador, es los ideal, esto significa que existe sensibilidad del fondo respecto
208
a su benchmark. Sin embargo, en este indicador, los fondos de inversión de Perú no tienen relación. También se observa que el Ratio de Sharpe, el cual nos indica la rentabilidad que tiene el fondo por cada punto de riesgo, en relación con los fondos de inversión en Bolivia, tiene un indicador bastante fuerte. Por ejemplo, el Fondo Mutuo Fortaleza Inversión Internacional es el que tiene una mayor relación siendo éste de 4,96171. Asimismo, los fondos de inversión de Chile cuentan con un indicador mayor a uno, sobresaliendo el Fondo Mutuo CORP Capital Moderado-Serie A con 2,107. Sin embargo, los fondos de inversión de Argentina y Perú cuentan con este indicador inferior a uno, lo cual quiere decir que por cada punto de riesgo que se asume, su rentabilidad no es ni del uno por ciento.
Otro indicador importante es el índice de Treynor el cual, como se observa en la tabla 68, cuenta con una relación baja en la mayoría de los fondos de inversión de los cuatro países seleccionados para el análisis; sin embargo, sobresale el fondo de inversión de Argentina, Consultatio Acciones Argentinas F.C.I., con 1,14.
Es importante aclarar que el análisis presentado solo se dirige a las personas que desean invertir en moneda local, por lo que el análisis comparativo realizado no hace referencia a una recomendación de inversión en fondos mutuos de otros países; además, los resultados presentados están en base a los datos históricos cuyo comportamiento se encuentra dentro de la estructura social y económica de cada país. 3.4.2.4.4.2.
Análisis comparativo del marco legal
Sobre la base del marco legal presentado en el capítulo II se realizó la comparación de los aspectos más relevantes que influyen en los fondos de inversión.
209
Tabla 69 Análisis comparativo del marco legal Definición
BOLIVIA
Entidad reguladora
Patrimonio común autónomo y separado jurídica y contablemente de la Sociedad Administradora, constituido a partir de los aportes de personas naturales y jurídicas Autoridad de denominadas Participantes, para su inversión en Valores, bienes y demás activos Supervisión del determinados por la Ley del Mercado de Valores y demás normativa aplicable, por Sistema cuenta y riesgo de los Participantes. La propiedad de los participantes respecto al Fondo Financiero( ASFI) de Inversión se expresa a través de las cuotas de participación emitidas por el mismo. Fondo de inversión es un patrimonio integrado por aportes de personas naturales y jurídicas para su inversión en los valores y bienes que esta ley permita, que administra una sociedad anónima por cuenta y riesgo de los aportantes
Superintendencia de valores y seguros
Se considera FONDO COMUN DE INVERSIÓN al patrimonio integrado por: valores mobiliarios con oferta pública, metales preciosos, divisas, derechos y obligaciones derivados de operaciones de futuro y opciones, instrumentos emitidos por entidades financieras autorizadas por el Banco Central de la República Argentina y dinero, ARGENTINA pertenecientes a diversas personas a las cuales se les reconocen derechos de copropiedad representados por cuotapartes cartulares o escriturales. Estos fondos no constituyen sociedades y carecen de personería jurídica
Cámara Argentina de Fondos Comunes de Inversión
CHILE
PERÚ
Fondo de Inversión es un patrimonio autónomo integrado por aportes de personas Superintendencia naturales y jurídicas para su inversión en instrumentos, operaciones financieras y demás del mercado de activos, bajo la gestión de una sociedad anónima denominada Sociedad Administradora valores de Fondos de Inversión, por cuenta y riesgo de los partícipes del Fondo. Fuente: Elaboración propia
208
210
Políticas de inversión
BOLIVIA
CHILE
ARGENTINA
PERÚ
a) Los Fondos de Inversión Abiertos b) Los Fondos de Inversión no pueden ser propietarios o Las Sociedades Administradoras Abiertos no deben poseer tenedores, ya sea por medio de deben observar los siguientes acciones de una misma sociedad compras en el mercado primario o límites en la administración de sus por encima del quince por ciento en el mercado secundario, de más Fondos de Inversión Abiertos: (15%) del capital suscrito y del treinta por ciento (30%) de una pagado de dicha sociedad. emisión de Valores.
La inversión de los fondos, sin perjuicio de las cantidades que mantengan en caja y bancos, deberá efectuarse en:
1) Títulos emitidos por la Tesorería General de la República, por el Banco Central de Chile, o que cuenten con garantía estatal por el 100% de su valor hasta su total extinción;
2) Depósitos a plazo y otros títulos representativos de captaciones de instituciones financieras o garantizadas por éstas;
La gestión del haber del fondo no puede:
a) Ejercer más del cinco por ciento (5 %) del derecho a voto de una misma emisora, cualquiera sea su tenencia.
b) Invertir en valores mobiliarios emitidos por la sociedad gerente o la depositaria, o en cuotapartes de otros fondos comunes de inversión.
Las inversiones de los recursos de los Fondos podrán efectuarse en todo tipo de bienes y derechos según lo que se establezca en la presente Ley, el reglamento de la materia y en sus reglamentos de participación.
Fuente: Elaboración Propia
209
211
Políticas de inversión
BOLIVIA
CHILE
Los Fondos de Inversión Adicionalmente, la adquisición de Adicionalmente, la adquisición de Abiertos no deben poseer cuotas Valores en estas condiciones no debe acciones de una misma sociedad de participación de un Fondo superar el diez por ciento (10%) de la no debe superar el diez por ciento Cerrado por encima del veinte cartera de cada Fondo de Inversión (10%) de la cartera de cada Fondo (20%) de total de cuotas administrado. de Inversión administrado. colocadas por dicho Fondo.
3) Letras de crédito emitidas por Bancos e Instituciones Financieras;
4) Bonos, títulos de deuda de corto 5) Acciones de sociedades plazo y títulos de deuda de anónimas abiertas, cuotas de securitización cuya emisión haya fondos de inversión, y otras sido inscrita en el Registro de acciones inscritas en el Registro Valores de la Superintendencia de Valores de la respectiva; Superintendencia respectiva;
c) Adquirir valores emitidos por entidad controlante de la gerente o de d) Constituir la cartera con la depositaria, en una proporción acciones, debentures simples o e) Invertir en un solo título mayor al dos por ciento (2 %) del convertibles u obligaciones emitido por el Estado con capital o del pasivo obligacionario de negociables simples o convertibles iguales condiciones de emisión la controlante, según el caso, que representen más del diez por ARGENTINA más del treinta por ciento (30 conforme a su último balance general ciento (10 %) del pasivo total de %) del haber total del fondo o subperiódico. Las acciones una misma emisora conforme al común de inversión adquiridas en este supuesto carecerán último balance general o del derecho de voto mientras subperiódico conocido. pertenezcan al fondo. PERÚ Fuente: Elaboración Propia
210
212
Políticas de inversión
BOLIVIA
CHILE
c) Los Fondos de Inversión Abiertos En el caso de procesos no deben poseer más del veinte por de titularización, el d) Los Fondos de Inversión Abiertos no ciento (20%) del total de su cartera límite previsto por el deben poseer más del veinte por ciento en Valores de renta fija y otras presente inciso se (20%) del total de su cartera, en la obligaciones emitidas por una entenderá aplicable a los totalidad de tipos de Valores vigentes misma entidad, a excepción de patrimonios autónomos emitidos por una misma entidad o grupo aquellos Valores emitidos o por cuenta de los cuales empresarial, cualquiera sea su respaldados por el Tesoro General se emitan los Valores y naturaleza. de la Nación y el Banco Central de no así a la Sociedad de Bolivia. Titularización.
6) Cuotas de fondos mutuos;
7) Otros valores o instrumentos de oferta pública que autorice la Superintendencia;
8) Acciones, bonos, efectos de comercio u otros títulos de deuda cuya emisión no haya sido registrada en la Superintendencia, siempre que la sociedad emisora cuente con estados financieros anuales dictaminados por auditores externos, de aquellos inscritos en el registro que al efecto lleva la Superintendencia;
ARGENTINA PERÚ Fuente: Elaboración Propia
211
213
Políticas de inversión
BOLIVIA
CHILE
e) Los Fondos de Inversión Abiertos f) Los Fondos de Inversión pueden poseer hasta el quince por ciento Abiertos pueden poseer su (15%) del total de su cartera en el total de Adicionalmente los Fondos de liquidez en cuentas corrientes o Valores de renta fija emitidos por una Inversión abiertos no podrán cajas de ahorro, en entidades entidad vinculada a su Sociedad invertir en Valores de renta financieras que cuenten con una Administradora, siempre y cuando éstos variable emitidos por calificación de riesgo como cuenten con una calificación de riesgo entidades vinculadas a la emisor igual o superior a BBB1 igual o superior a BBB3 o N-2 conforme Sociedad Administradora. conforme a las disposiciones a las disposiciones legales que regulan la legales que regulan la materia. materia.
9) Otros valores o instrumentos que autorice la Superintendencia;
10) Derogado
11) Mutuos hipotecarios endosables del artículo 69 número 7, de la Ley General de Bancos, y del artículo 21 bis del decreto con fuerza de ley Nº 251, de 1931, u otros otorgados por entidades autorizadas por ley, pudiendo éstos otorgarse también con recursos del propio fondo;
ARGENTINA PERÚ Fuente: Elaboración Propia
212
214
Políticas de inversión
BOLIVIA
La calificación de riesgo mínima requerida en el párrafo precedente, podrá disminuir de BBB1 hasta BB1, en el caso de entidades financieras con las cuales las Sociedades Administradoras hubiesen suscrito contratos de distribución, siempre y cuando el saldo total diario en cuentas corrientes y cajas de ahorro no supere el veinte por ciento (20%) del total de la liquidez del Fondo.
CHILE
12) Acciones de sociedades anónimas inmobiliarias del artículo 45, letra h) del decreto ley Nº 3.500, de 1980; y acciones de sociedades anónimas cuyo objeto único sea el negocio inmobiliario, con estados financieros anuales dictaminados por auditores externos, de aquellos inscritos en el registro que al efecto lleva la Superintendencia.
Adicionalmente, los Fondos de Inversión Abiertos pueden poseer hasta el cincuenta por ciento (50%) del total de su liquidez, en cuentas corrientes o cajas de ahorro, de una entidad financiera vinculada a su Sociedad Administradora.
g) Las Sociedades Administradoras podrán vender en reporto hasta el veinte por ciento (20%) del total de la cartera del Fondo de Inversión administrado.
13) Derogado
14) Títulos que representen productos, que sean objeto de negociación en bolsas de productos;
ARGENTINA
PERÚ Fuente: Elaboración Propia
213
215
Políticas de inversión
BOLIVIA
h) Los Fondos de Inversión i) Las Sociedades deben establecer un Administradoras de Fondos de porcentaje mínimo y/o Inversión podrán realizar máximo de liquidez, de ASFI podrá establecer mediante inversiones por cuenta de los acuerdo a su objeto, política resolución de carácter general, otros Fondos de Inversión de inversión y política de límites adicionales o variar los administrados por las mismas, rescates. El porcentaje porcentajes establecidos en los en cuotas de otros Fondos de máximo de liquidez límites del presente artículo. Inversión, si estos últimos o permitido es de sesenta y sus cuotas cuentan con cinco por ciento (65%) de calificación de riesgo. total de la cartera del Fondo.
CHILE
17) Títulos de crédito, valores o 15) Acciones de sociedades 16) Carteras de crédito o de efectos de comercio, emitidos por cuyo objeto sea la cobranzas, de aquellas a que Estados o bancos centrales participación en concesiones se refiere el artículo 135 de la extranjeros o que cuenten con de obras de infraestructura ley Nº 18.045, de Mercado de garantía de esos Estados o de uso público. Valores. instituciones por el 100% de su valor hasta su total extinción;
ARGENTINA PERÚ Fuente: Elaboración Propia
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Políticas de inversión
BOLIVIA
CHILE
18) Títulos de crédito, depósitos a plazo, títulos representativos de captaciones de dinero, letras de crédito o títulos hipotecarios, valores o efectos de comercio, emitidos por entidades bancarias extranjeras o internacionales o que cuenten con garantía de esas entidades por el 100% de su valor hasta su total extinción;
19) Bonos y efectos de comercio emitidos por entidades emisoras extranjeras, cuyas emisiones hayan sido registradas como valores de oferta pública en el extranjero;
20) Acciones de transacción bursátil emitidas por sociedades o 21) Cuotas de fondos mutuos corporaciones y fondos de inversión extranjeras, cuya constituidos en el extranjero; emisión haya sido registrada como valor de oferta pública en el extranjero;
ARGENTINA
PERÚ Fuente: Elaboración Propia
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22) Acciones, bonos, efectos de comercio u otros títulos de deuda de entidades emisoras extranjeras, cuya emisión no haya sido registrada como valor de oferta pública en el 23) Derogado extranjero, siempre que la entidad emisora cuente con estados financieros dictaminados por auditores externos de reconocido prestigio;
24) Carteras de crédito o de cobranza 25) Títulos que 26) Otros valores extranjeras, representen de oferta pública autorizadas por la productos, que sean de emisores Superintendencia, en objeto de extranjeros que la forma que disponga negociación en autorice la el Reglamento de esta bolsas de productos Superintendencia; ley. extranjeras;
ARGENTINA
PERÚ Fuente: Elaboración propia
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28) Certificados Para la adquisición o de Depósito de Los fondos podrán celebrar contratos de enajenación de activos no Valores o CDV futuro, tanto dentro como fuera de bolsa; financieros en los cuales 27) Otros valores o valores adquirir opciones de compra o venta se encuentran autorizados o instrumentos extranjeros sobre activos, valores e índices; arrendar a invertir, los fondos emitidos en el emitidos por o dar en préstamo valores y celebrar podrán celebrar contratos extranjero que organismos contratos de ventas cortas sobre éstos, de promesa de compra o autorice la internacionales siempre que cumplan con los requisitos venta y contratos que les Superintendencia. a que se refiere que la Superintendencia determine otorguen el derecho de el Título XXIV mediante norma de carácter general. adquirir o enajenar de la ley Nº activos. 18.045.
ARGENTINA
PERÚ Fuente: Elaboración propia
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Asimismo, sobre los valores de oferta pública Los fondos podrán que se definan en su efectuar en bolsas de Para los efectos de esta ley, se entenderá reglamento interno, los valores, operaciones por negocio inmobiliario el referido a la fondos podrán realizar distintas de las señaladas compraventa, arrendamiento o leasing de operaciones de venta con en los incisos terceros y bienes raíces, y a la renovación, compromiso de compra y cuarto, cuando ellas estén remodelación, construcción y desarrollo de operaciones de compra incorporadas en los bienes raíces con compromiso de sistemas bursátiles. venta.
ARGENTINA
PERÚ Fuente: Elaboración propia
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Sociedad Administradora
BOLIVIA
CHILE
ARGENTINA
PERÚ
Podrán ser accionistas de las Sociedades Para ser director independiente, Administradoras de Fondos de Inversión, la persona no debe tener vínculo los Bancos, las Compañías de Seguros, alguno con la Sociedad Por lo menos un miembro del las Agencias de Bolsa, y otras personas Administradora, con los Directorio de la Sociedad naturales y jurídicas que cumplan con los accionistas, ni tener contratos ni Administradora, debe ser requisitos establecidos por la presente vinculación con empresas y independiente. personas naturales y jurídicas que accionistas de los proveedores cumplan con los requisitos establecidos de bienes y servicios de dicha por la presente normativa. Sociedad Administradora. Las sociedades administradoras deberán concurrir a las juntas de accionistas o asambleas de aportantes de las sociedades cuyas acciones o cuotas de fondos de inversión, en los mandatarios especiales actuar con poderes distintos de aquellos que la sociedad administradora les confiera. Su caso, hayan sido adquiridas con recursos del fondo respectivo, representadas por sus gerentes o mandatarios especiales designados por su directorio, no pudiendo los gerentes ni los mandatarios especiales actuar con poderes distintos de aquellos que la sociedad administradora les confiera. La sociedad gerente podrá administrar varios fondos comunes de inversión, en cuyo caso deberá:
a) Adoptar las medidas conducentes a la b) Incrementar el patrimonio total independencia de los mismos, las neto mínimo en un veinticinco que deberán consignarse en los por ciento (25 %) por cada prospectos de emisión. fondo adicional que administre.
La contabilidad y el registro de las operaciones de la sociedad La sociedad administradora podrá administradora así como el de cada administrar más de un Fondo. Los Fondo que administre deben llevarse patrimonios de cada uno de los Fondos separadamente, de conformidad con las son independientes entre sí y con normas generales que establezca respecto al de la sociedad administradora. CONASEV. Dicha contabilidad está sujeta al examen y revisión de sociedades auditoras.
Fuente: Elaboración propia
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Comisiones
BOLIVIA
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Las comisiones que las Sociedades Administradoras La Sociedad Administradora podrá cobrar comisiones al Fondo de podrán aplicar son: comisiones Inversión y/o a sus Participantes, las mismas que serán fijas, establecidas por administración, comisiones numéricamente como porcentajes o cantidades y se encuentren claramente por venta y rescate de Cuotas, detalladas en el Reglamento Interno. comisiones por éxito y otras que sean expresamente autorizadas por ASFI. La Superintendencia aprobará el reglamento interno de cada uno de los fondos que administre una sociedad, mismo que deberá contener comisiones de administración
Límites de los gastos de gestión y de las comisiones y honorarios que se percibirán en cada caso por las sociedades gerente y depositaria. Debe ARGENTINA establecerse un límite porcentual máximo anual por todo concepto, cuya doceava parte se aplica sobre el patrimonio neto del Fondo al fin de cada mes.
PERÚ
El Reglamento Interno de los Fondos debe contener las comisiones que percibirá la sociedad administradora y los gastos que serán asumidos por la sociedad administradora y por el Fondo Fuente: Elaboración propia
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222
En la anterior tabla presentada se comparan las legislaciones vigentes en Bolivia, Chile, Argentina y Perú que regulan a los fondos de inversión en cada país correspondiente. La tabla se enfoca en la definición, políticas de inversión, sociedades administradoras y comisiones correspondientes a los fondos de inversión. Referente a las definiciones que los fondos de inversión adoptan en cada uno de los tres países, en los cuatro países se coincide con que los fondos de inversión se compone de aportes de personas naturales, y/o jurídicas, estos forman un patrimonio autónomo que es administrada por las respectivas sociedades administradoras de cada fondo y las participaciones del fondos se los mide en base a número de cuotas. En cuanto a las políticas de inversión de los fondos, las legislaciones boliviana, chilena y argentina establecen lineamientos porcentuales de inversión para los fondos que se encuentren dentro de la jurisdicción de cada país; exceptuando la legislación peruana que indica que las políticas y lineamientos de inversión de los fondos se las realiza en base a los reglamentos internos de cada fondo. Respecto a las sociedades administradoras, las cuatro leyes coinciden en que la sociedad administradora solamente es la encargada de administrar los recursos captados de los participantes del fondo, puede administrar más de un fondo y, debe llevar una contabilidad de los fondos que administra separa de la entidad administradora. Referente a las comisiones que cobran las sociedades administradoras, en los cuatro países se establece que estas son especificadas por la sociedad administradora, las mimas deben ser incluidas en el reglamento interno de los fondos que administra, dicho reglamento debe ser aprobado por la superintendencia en caso de Chile, Argentina, y Perú , exceptuando el caso de Bolivia donde los reglamentos internos de los fondos son aprobados por la Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero (ASFI).
223
CAPÍTULO V. DISEÑO DE HERRAMIENTAS DE ESTRUCTURACIÓN DE CARTERA DE INVERSIONES EN FONDOS DE INVERSIÓN
5.1. Aspectos generales para la inversión en fondos de inversión Durante el análisis de los fondos mutuos en Bolivia, con base en la entrevista realizada a cada funcionario de las SAFI´s, se puede decir que existe un fondo de inversión para cada perfil de inversión. Para elegir un fondo en el cual invertir, además de fijarse en la rentabilidad que genera, se deben considerar los servicios que vienen con ellos, que pueden llegar a ser una ventaja; por ejemplo, existen fondos que cuentan con una tasa preferencial de tipo de cambio de moneda extranjera, trasferencias de dinero a otras cuentas en territorio nacional o internacional sin costo alguno. También existen fondos en los cuales el participante puede acceder a letras de cambio y pagarés para el comercio internacional y, de la misma forma, sin costo alguno. Es importante saber que no todos los fondos de inversión cuentan con esos beneficios en servicios, sino que se aplican a los fondos de inversión abiertos o fondos mutuos, ya que su principal característica es que el cuotapartista o inversionista partícipe de este fondo y puede entrar y salir del fondo cuando quiera. Cabe aclarar que el hecho de que los fondos de inversión abiertos sean de libre entrada y salida, implica restricciones, pues existen fondos cuyo reglamento indica que no se puede realizar retiros de la cuenta SAFI en un determinado tiempo, castigado con un porcentaje de comisión por rescate. Este tipo de fondos se adecúan más a las personas que desean ahorrar durante un tiempo considerable de uno o dos años, por lo que estos fondos deberían ser más conservadores. Por todo lo mencionado anteriormente, es importante que la persona que quiera invertir en un fondo de inversión, abierto o cerrado, debe tener como referencia el prospecto del fondo y su reglamento, y considerar determinados fondos a invertir de acuerdo a sus necesidades.
224
Otro aspecto importante a mencionar es que la tasa de rentabilidad de los fondos mutuos es variable. La pregunta es cómo se puede tener mejores rendimientos si la tasa va variando cada día; a esto, los funcionarios de las SAFI´s que entrevistamos coincidieron en su respuesta. Una vez que el cliente es partícipe activo del fondo mutuo, éste puede ordenar el movimiento de su dinero de un fondo a otro, buscando cuál de ellos genera o va a generar un mejor rendimiento según su propio criterio. Quizá buscará llevar su inversión al fondo que más se ajuste a sus necesidades pero, para esto, el cliente debe estar consciente de la normativa del reglamento de fondo en el que participa; incluso existen clientes que invierten en más de un fondo en la misma SAFI, y otros que invierten en diferentes fondos de diferentes SAFI´s. Entonces, por más que el fondo cuente con una administración profesional, el inversionista busca maximizar su rendimiento y un fondo adecuado para él. Aunque muchos clientes no tengan altos conocimientos financieros, toman la diversificación como principal instrumento para maximizar su rendimiento, o quizá para minimizar su riesgo; es ahí donde está la respuesta al problema planteado en el presente trabajo, pues no sólo la diversificación se aplica a una cartera de inversiones en acciones y bonos, sino también se puede aplicar a los fondos mutuos; pero, para ello, el inversionista necesita tener un parámetro de riesgo y rendimiento de su conjunto de inversiones en fondos, denominado cartera de inversión en fondos mutuos. Para ello se presenta un modelo de estructuración de cartera de inversiones de fácil manejo que permita estructurar una cartera de inversión en fondos mutuos óptima y adecuada a lo que busca el inversionista. Si bien los fondos mutuos a lo largo de los años han ido desarrollándose dentro del mercado financiero, convirtiéndose en un producto que facilita invertir en títulos de renta variable y renta fija, dependiendo de la estructura de inversión de cada fondo, existe una variedad de fondos de inversión en el país y más aún en países extranjeros; por ello resulta difícil decidir en qué fondos invertir. Con el fin de facilitar la decisión sobre en qué fondos invertir, se han consolidado conocimientos adquiridos en planillas de cálculo de rendimiento, riesgo y volatilidad de un portafolio de inversiones en fondos de inversión, que se presentan en el presente capítulo. Es importante indicar que los
225
resultados de los cálculos a realizar en la aplicación del modelo sean confiables, dependerá de la calidad de la información que se ha proporcionado por las respectivas Sociedades Administradoras de Fondos de Inversión. 5.2. Minimización de Riesgo Todo inversionista que coloca su dinero en un fondo de inversión, lo hace con el objetivo de percibir un porcentaje de rendimiento. Una característica principal de los fondos de inversión es que este rendimiento varía de acuerdo al comportamiento de los activos que forman parte de su cartera de inversiones. Toda inversión implica un riesgo, al menos que se invierta en un activo considerado libre de riesgo, como bonos del tesoro, letras del tesoro, por lo que es importante saber cuál es el riesgo que se asume por la inversión. Como Michael D. Joehnk en su libro “Fundamentos de inversiones” menciona “es mejor invertir en una variedad de activos que invertir en uno sólo”. Bajo este principio se crean portafolios de inversiones con el objetivo de minimizar el riesgo diversificando las inversiones. Es aconsejable invertir en un máximo de 10 fondos, y tener en cuenta el tiempo requerido y la posibilidad de realizar un seguimiento a todas las inversiones.
226
Figura 72 Ingreso de datos por cotización del valor de la cuota del fondo
Fuente: Elaboración propia Figura 73 Ingreso de datos por rendimiento del fondo
Fuente: Elaboración propia
227
En la primera plantilla es necesario ingresar los datos de los fondos de inversión en los que se considera invertir, desde uno hasta diez fondos de inversión. En las casillas sin color, se debe ingresar la fecha y el valor de la cuota correspondiente a esa fecha. En caso de no contar con el valor de la cuota, es necesario ingresar el valor del rendimiento en la respectiva casilla. Figura 74 Ingreso porcentajes de participación en la cartera
Fuente: Elaboración propia En la columna de participación en la cartera, se debe ingresar el porcentaje de participación de cada fondo que conformará la cartera de inversión, es decir, cuánto por ciento de lo que se quiere invertir se destinará en cada fondo. Como se ve en la figura, se puede invertir hasta en diez fondos. Es importante indicar que la sumatoria de los porcentajes de participación debe ser del100%; además, se debe ingresar el rendimiento
228
mínimo que se está dispuesto a asumir en la inversión es la respectiva casilla. Las casillas de color celeste se calcularán al momento de ingresar los datos. Figura 75 Instrucciones de uso de la plantilla
Fuente: Elaboración propia Para minimizar el riesgo del portafolio se debe hacer uso de la herramienta de Excel “Solver”; para ello, en la parte inferior de la respectiva planilla, se cuenta con instrucciones.
229
5.3. Maximización de rendimiento Al igual que en el anterior subtítulo, se utiliza la herramienta Solver para poder calcular el poncentaje de participación de cada fondo en la cartera de inversiones, para alcanzar la rentabilidad máxima mediante combinaciones de los fondos en la cartera. Figura 76 Ingreso porcentajes de participación en la cartera
Fuente: Elaboración propia En la columna de participación en la cartera se debe ingresar el porcentaje de participación de cada fondo que conformará la cartera de inversión, es decir, cuánto por ciento de lo que se quiere invertir se destinará en cada fondo. Como se ve en la figura, se puede invertir hasta diez fondos. Es importante indicar que la sumatoria de los porcentajes de participación debe ser del 100%; además, se debe ingresar el riesgo
230
máximo que se está dispuesto a asumir en la inversión en su respectiva casilla en la parte inferior. Las casillas de color celeste se calcularán al momento de ingresar los datos. Figura 77 Instrucciones de uso de la plantilla y diferencias Rendimiento y Riesgo
Fuente: Elaboración propia Como en el anterior caso, en la parte inferior de la respectiva planilla, se cuenta con instrucciones para la herramienta Solver. La figura de diferencias, entre la cartera optimizada y la cartera actual sin optimizar, se interpreta en la casilla siguiente, bajo la función condicional que indica que si la diferencia de rendimientos es mayor a cero, la
231
cartera óptima tiene mayor rendimiento que la actual; y si es menor a cero, la cartera actual tiene mayor rendimiento que la óptima. En el caso de la casilla de riesgo, la diferencia de riesgo entre la cartera optimizada y la actual sin optimizar es mayor a cero. La cartera óptima tiene mucho menor riesgo que la actual y, si es menor a cero, la cartera actual tiene mayor riesgo que la óptima. 5.4. VaR - Valor en Riesgo Figura 78 Ingreso de datos de los fondos y resultados
Fuente: Elaboración propia En la plantilla de cálculo del VaR (Value at Risk) o Valor en riesgo, sólo se realiza el cálculo para la inversión en dos fondos de inversión. En el cuadro azul se ingresan los datos de los dos fondos en los que se pretende invertir; para ello, se debe tener datos de volatilidad, precio de las cuotas, cantidad de cuotas, los días por año que se considerarán, covarianza entre fondos, y el horizonte de tiempo que se pretende 232
mantener la inversión. Una vez ingresados los datos, los resultados saldrán en el cuadro amarillo de la parte derecha, como se ve en la figura del ejemplo. Para interpretar el valor en riesgo, es importante saber que el resultado obtenido representa una oportunidad de cien (en caso de utilizar un nivel de confianza de 99%) de obtener una pérdida en un día o cinco días (según la plantilla presentada), cuando el mercado se encuentra en condiciones normales. Figura 79 Cálculo de covarianza
Fuente: Elaboración propia
En caso de que no se contase con la covarianza entre los dos fondos en los que se pretende invertir, existen cuadros de cálculo en la parte inferior de la planilla; de la 233
misma forma se ingresan los respectivos datos en las casillas blancas, y el resultado saldrá en la casilla amarilla. Figura 80 Cálculo de covarianza
Fuente: Elaboración propia. En caso de tener datos sobre el valor de las cuotas de los fondos, se cuenta con un cuadro de cálculo de covarianza por rendimientos.
234
CONCLUSIONES Los fondos de inversión a lo largo de los años han sido introducidos como una nueva alternativa de inversión para los bolivianos, tanto para inversionistas institucionales, como naturales. Si bien los fondos de inversión en Bolivia se han ido desarrollando desde la creación de la primera administradora de fondos de inversión (Mercantil), aún falta que la participación de estos fondos sea una parte significativa en el mercado financiero. Aunque los fondos mutuos cumplen un solo objetivo, el de captar recursos de sus participantes para invertirlos en títulos valores a fin de tratar de generar rendimientos más atractivos, existen diferentes fondos de inversión que un inversionista puede encontrar, como se observa en los resultados obtenidos del análisis de los fondos seleccionados en la investigación. La comparación del desempeño de los fondos mutuos entre Bolivia, Chile, Argentina y Perú arrojó resultados que indican que, considerando los rendimientos históricos promedios de los fondos mutuos analizados, los de mayor rendimiento son los fondos argentinos; sin tomar en cuenta el riesgo asumido por el inversionista. Los que marcan una menor desviación estándar son los fondos bolivianos; esto quiere decir que los fondos mutuos en Bolivia son más conservadores, a diferencia de los fondos mutuos extranjeros estudiados que presentan una desviación estándar más elevada. Los fondos argentinos son los que sobresalen en el indicador, presentando una mayor desviación respecto a su media o rendimiento promedio de sus respectivos fondos. En cuanto al ratio Sharpe y Treynor, los fondos que se encuentran dentro del margen óptimo de estos indicadores son los fondos de Bolivia y Chile, tomando en cuenta que las medidas de riesgo de la desviación estándar y la beta son dos indicadores de riesgo con diferencias metodológicas, ya que en el primer caso se compara la variabilidad del rendimiento de cada fondo respecto a su propia media, mientras que la beta es un indicador de riesgo relacionado al mercado que, en nuestro caso, es el benchmark respectivo de cada fondo. 235
En cuanto al indicador Beta (ß), los fondos más sensibles al comportamiento de su índice de comparación (benchmark) son los fondos chilenos, los que tienen una beta aproximada a uno, esto quiere decir que si el rendimiento del benchmark o instrumento comparativo sube en un punto, el fondo también subirá en un punto; por lo que se afirma que lo ideal es que este indicador se aproxime a uno, para tener una correlación perfecta entre el benchmark y el fondo. En el caso de Bolivia, existe una limitación para el cálculo de Beta, la cual es pa falta de información de los datos para el cálculo exacto del benchmark; por lo que se tomó como dato a la mejor aproximación disponible del cálculo del benchmark designada por sus respectivas SAFI´s. Otra limitación es que en Bolivia no se cuenta con información necesaria para aplicar los modelos teóricos utilizados en mercados desarrollados; por ello, es imprescindible plantear supuestos o realizar aproximaciones para aplicar estos modelos a nuestro mercado. El modelo de estructuración de cartera de inversión en fondos mutuos, presentado en el trabajo, es una herramienta de cálculo que puede ser aplicado a cualquier fondo de inversión, ya sea abierto o cerrado. Para que las estimaciones sean confiables, es necesario contar con datos confiables, como rendimiento o valor de la cuota, proporcionados por las administradoras de los fondos. Se ha presentado este modelo tomando en cuenta dos datos que todo inversionista quiere saber: cuánto de rendimiento genera su inversión y cuál es el riesgo que está asumiendo por ella, por lo que la herramienta puede ayudar a saber cuál es la mejor combinación que puede hacer al invertir en dos o más fondos en los que se está considerando invertir.
236
RECOMENDACIONES Dada la significación de los fondos mutuos en el contexto de las finanzas, es imprescindible seguir analizando e implantando políticas destinadas a ampliar la participación de los inversores bolivianos en los fondos mutuos. Se propone como futuro tema de investigación el diseño de un indicador de mercado para Bolivia, que ayude a monitorear el comportamiento de los activos relacionados con el mercado financiero.
237
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240
ANEXOS
Anexo 1. Preguntas planteadas en entrevista
1
2
3
4
5
Anexo 2. Publicaciones respecto a los fondos mutuos en Bolivia
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
Anexo 3. Cálculos SAFI Mercantil Santa Cruz S.A.
.
16
“MERCANTIL” FONDO MUTUO A CORTO PLAZO Cálculo de rendimiento mediante el valor de la cuota de fondo “Mercantil”, su media o rendimiento promedio, y desviación estándar.
"Mercantil" Fondo Mutuo Corto Plazo rendimiento Año Valor de la cuota rj-re rj 2011 USD 200,20859 0,39282% 0,02% 2012 USD 200,99815 0,39437% 0,02% 2013 USD 201,51700 0,25814% -0,12% 2014 USD 202,44571 0,46086% 0,08% Var= 0,37655% Promedio (re) σ=
(rj-re)^2 0,0000026% 0,0000032% 0,0001402% 0,0000711% 0,0000543% 0,07367%
Cálculo de Ratio de Sharpe del Fondo “Mercantil”
Rendimiento del fondo
0,46086% 0,21%
Tasa Libre de Riesgo Desviación estándar (σ)
0,07367%
Ratio de Sharpe =
Rendimiento del fondo Desviacion estandar
Ratio de Sharpe =
0,46086%
0,07367%
0,21%
TLR
=
3,40495
17
Composición del Benchmark de Mercantil Fondo Mutuo Corto Plazo Componente
W
Caja de Ahorro 17% TPE DPF's 30 d 5% TPE DPF's 90 d 9% TPE DPF's 180 d 10% TPE DPF's 360 d 15% TPE DPF's 720 d 11% TPE DPF's 1080 d 5% TPE DPF's (>)1080 d 6% Factor Externo 22% ∑= 100%
Rend. Rend. Pond. 0,279% 0,047% 0,170% 0,009% 0,719% 0,065% 1,001% 0,100% 1,554% 0,233% 2,227% 0,245% 3,100% 0,155% 3,630% 0,218% 0,375% 0,083% ∑= 1,154%
Treasury securities at 2-year 2011 0,450% 2012 0,280% 2013 0,310% 2014 0,460% Prom. = 0,375%
Calculo del Benchmark en base a Las respectivas tasas de interés históricas de su composición
2011
2012
2013
2014
CA BANCOS COOPERATIVAS FONDOS FINANCIEROS PRIVADOS MUTUALES BANCOS COOPERATIVAS FONDOS FINANCIEROS PRIVADOS MUTUALES BANCOS COOPERATIVAS FONDOS FINANCIEROS PRIVADOS MUTUALES BANCOS MULTIPLES COOPERATIVAS ENTIDADES ESPEC. EN MICROCREDITO MUTUALES
0,129% 0,514% 0,303%
0,397%
0,644% 0,097% 0,429% 0,261%
0,315%
0,473% 0,070% 0,338% 0,201%
0,215%
0,251% 0,015% 0,346% 0,170%
0,188%
0,220% Prom.= 0,279%
18
0,03% MUTUALES Promedio = 0,170%
1,14%
1,46% 2,29% 1,44% 3,10% 1,44%
3,71% 1,47% 4,57% 1,67% 2,79% 1,76% 4,35% 1,72%
3,93% 2,76% 5,51% 4,03% 3,45% 1,59% 5,00% 2,94%
4,124%
3,72%
3,939%
3,872% 3,171%
2,588% 2,415%
1,820%
0,62% 0,84% 2,26%
2,76% 0,90% 3,24%
2,55%
3,08% 5,77%
3,161%
1,19%
2,02%
4,50% 1,67% 4,75%
2,624%
1,52% 1,13% 2,62%
2,72% 1,10% 3,78%
3,61%
> 1080 días
3,12% 2,28% 4,99% 2,52%
0,08%
0,28%
0,38%
1,75%
3,12%
3,40%
0,719%
1,001%
1,554%
2,227%
3,100%
3,630%
3,297%
0,96%
1,75%
1,851%
1,223%
0,27% 0,31% 1,40%
1,20% 1,15% 2,98%
1,972%
1,25%
2,49%
721 a 1080 días 2,20% 5,17%
2,733%
1,42%
1,03% 0,14% 1,81%
1,177%
0,783%
0,10% 0,10% 1,29%
1,34%
1,97%
1,935%
0,18%
0,88%
0,796%
0,187%
0,04% 0,03% 0,36%
0,66% 0,09% 1,23%
0,82% 0,18% 2,17%
361 a 720 días 1,28% 3,86%
1,391%
0,14%
1,06%
1,59%
0,867%
0,18% 0,01% 0,40%
0,37% 0,10% 1,37%
0,573%
0,15%
0,198%
0,09% 0,02% 0,44%
1,04%
181 a 360 días 0,80% 3,31%
1,155%
ENTIDADES ESPECIALIZADAS EN MICROCRÉDITO
0,13%
0,738%
2014
0,13% 1,60%
0,724%
2013
0,03% 0,50%
0,147%
2012
a 90 días
0,149%
2011
BANCOS COOPERATIVAS FONDOS FINANCIEROS PRIVADOS MUTUALES BANCOS COOPERATIVAS FONDOS FINANCIEROS PRIVADOS MUTUALES BANCOS COOPERATIVAS FONDOS FINANCIEROS PRIVADOS MUTUALES BANCOS MULTIPLES COOPERATIVAS
1 a30 días
DPF´s 91 a 180 días 0,25% 2,24%
19
Componente
W
2013
2014
2011
2012
2013
Caja de Ahorro
17%
0,397%
0,315%
0,215%
0,188%
0,068%
0,054%
0,037% 0,032%
TPE DPF's 30 d
5%
0,187%
0,198%
0,147%
0,149%
0,009%
0,010%
0,007% 0,007%
TPE DPF's 90 d
9%
0,783%
0,796%
0,573%
0,724%
0,070%
0,072%
0,052% 0,065%
TPE DPF's 180 d
10%
1,223%
1,177%
0,867%
0,738%
0,122%
0,118%
0,087% 0,074%
TPE DPF's 360 d
15%
1,820%
1,851%
1,391%
1,155%
0,273%
0,278%
0,209% 0,173%
TPE DPF's 720 d
11%
2,588%
2,415%
1,972%
1,935%
0,285%
0,266%
0,217% 0,213%
TPE DPF's 1080 d
5%
3,872%
3,171%
2,624%
2,733%
0,194%
0,159%
0,131% 0,137%
TPE DPF's (>)1080 d
6%
4,124%
3,939%
3,161%
3,297%
0,247%
0,236%
0,190% 0,198%
Factor Externo
22%
0,450%
0,280%
0,310%
0,460%
0,099%
0,062%
0,068% 0,101%
1,367%
1,252%
0,997% 1,000%
∑=
100%
2011
2012
2014
20
Cálculo del rendimiento promedio y desviación estándar del Benchmark MFM
2011 2012 2013 2014
Benchmark MFM 1,36741% 1,25245% 0,99674% 1,00007%
Promedio (re)
1,15417%
Año
rj-re
(rj-re)^2
0,2132% 0,0983% -0,1574% -0,1541% Var= σ=
0,0005% 0,0001% 0,0002% 0,0002% 0,00026% 0,16098%
Cálculo de la Beta del Fondo “Mercantil” respecto a su Benchmark MFM
F(rj-re)
B(rj-re)
0,02% 0,02% -0,12% 0,08%
0,2132% 0,0983% -0,1574% -0,1541% COVAR
Β
=
Cov(F&B) Var(F)
β
=
0,00003% 0,0000543%
F(rj-re)* B(rj-re) 0,00003% 0,00002% 0,00019% -0,00013% 0,00003%
=
0,50
21
Cálculo del índice de Traymor de “Mercantil” Fondo Mutuo
Rendimiento año 2014 Tasa Libre de Riesgo Beta
Índice de Traynor =
0,46086%
0,50
0,46086% 0,21% 0,50
0,21%
=
0,00501
22
“PROSSIMO” FONDO DE INVERSIÓN ABIERTO MEDIANO PLAZO Cálculo de rendimiento mediante el valor de la cuota de fondo “Prossimo”, su media o rendimiento promedio, y desviación estándar
"Prossimo" Fondo de Inversión Abierto Mediano Plazo rendimiento Año Valor de la cuota rj-re (rj-re)^2 rj 2011 USD 126,98424 0,61979% 0,01% 0,0000017% 2012 USD 127,77619 0,62366% 0,02% 0,0000029% 2013 USD 128,36235 0,45874% -0,15% 0,0002187% 2014 USD 129,29208 0,72430% 0,12% 0,0001385% Var= 0,0000905% 0,60662% Promedio (re) 0,09511% σ=
Cálculo de Ratio de Sharpe del Fondo “Prossimo” Rendimiento del fondo Tasa Libre de Riesgo Desviacion estandar (σ)
Ratio de Sharpe = Ratio de Sharpe =
0,72430% 0,64% 0,09511%
Rendimiento del fondo Desviacion estandar 1,55956%
0,21101%
1%
TLR
=
4,35798
23
Composición del Benchmark de Prossimo Fondo de Inversión Abierto Mediano Plazo Componente
W
Caja de Ahorro TPE DPF's 30 d TPE DPF's 90 d TPE DPF's 180 d TPE DPF's 360 d TPE DPF's 720 d TPE DPF's 1080 d TPE DPF's (>)1080 d Factor Externo
17% 6% 6% 9% 15% 14% 6% 7% 20% 100%
Rend. 0,279% 0,170% 1,001% 1,001% 1,554% 2,227% 3,100% 3,630% 0,375%
Rend. Pond. 0,047% 0,010% 0,060% 0,090% 0,233% 0,312% 0,186% 0,254% 0,075% 1,268%
Treasury securities at 2-year 2011 0,450% 2012 0,280% 2013 0,310% 2014 0,460% Promedio 0,375%
Calculo del Benchmark POS en base a las respectivas tasas de interés históricas de su composición
2011
2012
2013
2014
CA BANCOS 0,129% COOPERATIVAS 0,514% FONDOS FINANCIEROS PRIVADOS 0,303% MUTUALES 0,644% BANCOS 0,097% COOPERATIVAS 0,429% FONDOS FINANCIEROS PRIVADOS 0,261% MUTUALES 0,473% BANCOS 0,070% COOPERATIVAS 0,338% FONDOS FINANCIEROS PRIVADOS 0,201% MUTUALES 0,251% BANCOS MULTIPLES 0,015% COOPERATIVAS 0,346% ENTIDADES ESPEC. EN 0,170% MICROCREDITO MUTUALES 0,220% Promedio =
0,397%
0,315%
0,215%
0,188% 0,279%
24
0,08% 0,719%
0,96% 0,28% 1,001%
0,62% 0,84% 2,26% 1,14% 0,38% 1,554%
1,46% 2,29% 1,44% 3,10% 1,44% 1,75% 2,227%
3,71% 1,47% 4,57% 1,67% 2,79% 1,76% 4,35% 1,72% 3,12% 3,100%
3,93% 2,76% 5,51% 4,03% 3,45% 1,59% 5,00% 2,94% 3,12% 2,28% 4,99% 2,52%
4,124%
3,72%
3,939%
3,872% 3,171%
2,588% 2,415%
1,223%
0,783%
1,820% 1,851%
2,55%
3,08% 5,77%
3,161%
2,76% 0,90% 3,24%
4,50% 1,67% 4,75%
2,624%
1,19%
2,02%
1,972%
1,52% 1,13% 2,62%
2,72% 1,10% 3,78%
3,61%
> 1080 dias
3,297%
0,27% 0,31% 1,40%
1,75%
2,49%
721 a 1080 dias 2,20% 5,17%
2,733%
1,42%
1,25%
1,20% 1,15% 2,98%
361 a 720 dias 1,28% 3,86%
1,935%
0,10% 0,10% 1,29%
1,03% 0,14% 1,81%
1,97%
1,391%
0,88%
1,34%
181 a 360 dias 0,80% 3,31%
1,155%
0,66% 0,09% 1,23%
0,82% 0,18% 2,17%
1,177%
1,06%
1,59%
0,867%
0,37% 0,10% 1,37%
0,796%
1,04%
0,573%
0,198%
0,13% 1,60%
0,738%
2014
a 90 dias
0,724%
2013
0,147%
2012
0,149%
2011
0,03% BANCOS 0,50% COOPERATIVAS FONDOS FINANCIEROS 0,13% PRIVADOS 0,09% MUTUALES 0,02% BANCOS 0,44% COOPERATIVAS FONDOS FINANCIEROS 0,15% PRIVADOS 0,18% MUTUALES 0,01% BANCOS 0,40% COOPERATIVAS FONDOS FINANCIEROS 0,14% PRIVADOS 0,04% MUTUALES 0,03% BANCOS MULTIPLES 0,36% COOPERATIVAS ENTIDADES ESPECIALIZADAS EN 0,18% MICROCRÉDITO 0,03% MUTUALES Promedio = 0,170%
0,187%
1 a30 dias
DPF´s 91 a 180 dias 0,25% 2,24%
3,40% 3,630%
25
Componente
W
2011
2012
2013
2014
2011
2012
2013
2014
Caja de Ahorro
17%
0,00
0,00
0,00
0,00
0,0676% 0,0535%
0,0366% 0,0319%
TPE DPF's 30 d
6%
0,00
0,00
0,00
0,00
0,0112% 0,0119%
0,0088% 0,0090%
TPE DPF's 90 d
6%
0,01
0,01
0,01
0,01
0,0470% 0,0478%
0,0344% 0,0434%
TPE DPF's 180 d
9%
0,01
0,01
0,01
0,01
0,1101% 0,1059%
0,0781% 0,0664%
TPE DPF's 360 d
15%
0,02
0,02
0,01
0,01
0,2731% 0,2776%
0,2086% 0,1732%
TPE DPF's 720 d
14%
0,03
0,02
0,02
0,02
0,3623% 0,3380%
0,2761% 0,2709%
TPE DPF's 1080 d
6%
0,04
0,03
0,03
0,03
0,2323% 0,1902%
0,1574% 0,1640%
TPE DPF's (>)1080 d
7%
0,04
0,04
0,03
0,03
0,2887% 0,2757%
0,2213% 0,2308%
Factor Externo
20%
0,0045
0,0028
0,0031
0,0046
0,0900% 0,0560%
0,0620% 0,0920%
1,4822% 1,3567%
1,0832% 1,0816%
∑=
100%
26
Cálculo del rendimiento promedio y desviación estándar del Benchmark POS
Benchmark MFM
Año 2011 2012 2013 2014
1,67964% 1,53514% 1,23423% 1,25263% 1,42541%
Promedio (re)
rj-re
(rj-re)^2
0,2542% 0,1097% -0,1912% -0,1728% Var= σ=
0,0006% 0,0001% 0,0004% 0,0003% 0,00036% 0,18913%
Cálculo de la Beta del Fondo “Prossimo” respecto a su Benchmark POS
F(rj-re)
B(rj-re)
F(rj-re)* B(rj-re)
1,428%
0,2542%
0,00363%
1,449%
0,1097%
0,00159%
1,005%
-0,1912%
-0,00192%
1,560%
-0,1728%
-0,00269%
COVAR
0,00015%
β
=
Cov(F&B) Var(F)
Β
=
0,00015% 0,0004452%
=
0,34
27
Cálculo del índice de Traymor de “Prossimo” Fondo de Inversión Abierto Mediano Plazo
Índice de Traynor =
Rendimiento año 2014
1,55956%
Tasa Libre de Riesgo
0,64%
Beta
0,34
1,55956%
0,34
0,640%
=
0,02713
28
“HORIZONTE” FONDO DE INVERSIÓN ABIERTO MEDIANO PLAZO Cálculo de rendimiento mediante el valor de la cuota de fondo “Horizonte”, su media o rendimiento promedio, y desviación estándar
"Crecer Bs." fondo Mutuo Mediano Plazo rendimiento Año Valor de la cuota rj-re rj 2011 Bs. 1.280,76250 0,67650% -0,27% 2012 Bs. 1.289,48583 0,68110% -0,27% 2013 Bs. 1.298,38232 0,68993% -0,26% 2014 Bs. 1.321,02722 1,74409% 0,80% Var= 0,94790% Promedio (re) σ=
(rj-re)^2 0,0007366% 0,0007118% 0,0006655% 0,0063391% 0,0021133% 0,45970%
Cálculo de Ratio de Sharpe del Fondo “Horizonte”
1,74409%
Rendimiento del fondo
1,1996%
Tasa Libre de Riesgo Desviacion estandar (σ)
Ratio de Sharpe =
Ratio de Sharpe =
0,45970%
Rendimiento del fondo Desviacion estandar 1,74409%
0,45970%
1%
TLR
=
1,18443
29
Composición del Benchmark de “Horizonte” Fondo de Inversión Abierto Mediano Plazo Componente
W
Caja de Ahorro 12% TPE DPF's 30 d 5% TPE DPF's 90 d 6% TPE DPF's 180 d 10% TPE DPF's 360 d 11% TPE DPF's 720 d 15% TPE DPF's 1080 d 7% TPE DPF's (>)1080 d 12% Factor Externo 22% ∑= 100%
Rend. 0,279% 0,170% 1,001% 1,001% 1,554% 2,227% 3,100% 3,630% 0,375% ∑=
Rend. Pond. 0,033% 0,009% 0,060% 0,100% 0,171% 0,334% 0,217% 0,436% 0,083% 1,442%
Treasury securities at 2year 2011 0,450% 2012 0,280% 2013 0,310% 2014 0,460% Prom. = 0,375%
Calculo del Benchmark HOR en base a las respectivas tasas de interés históricas de su composición CA BANCOS COOPERATIVAS 2011 FONDOS FINANCIEROS PRIVADOS MUTUALES BANCOS COOPERATIVAS 2012 FONDOS FINANCIEROS PRIVADOS MUTUALES BANCOS COOPERATIVAS 2013 FONDOS FINANCIEROS PRIVADOS MUTUALES BANCOS MULTIPLES COOPERATIVAS 2014 ENTIDADES ESPEC. EN MICROCREDITO MUTUALES
0,129% 0,514% 0,303% 0,644% 0,397% 0,097% 0,429% 0,261% 0,473% 0,315% 0,070% 0,338% 0,201% 0,251% 0,215% 0,015% 0,346% 0,170%
0,220% 0,188% Promedio = 0,279%
30
0,08% 0,719%
0,96% 0,28% 1,001%
0,62% 0,84% 2,26% 1,14% 0,38% 1,554%
2,29% 1,44% 3,10% 1,44% 1,75% 2,227%
3,71% 1,47% 4,57% 1,67% 2,79% 1,76% 4,35% 1,72% 3,12% 3,100%
3,93% 2,76% 5,51% 4,03% 3,45% 1,59% 5,00% 2,94% 3,12% 2,28% 4,99% 2,52%
4,124%
3,72%
3,939%
3,872%
3,08% 5,77%
3,161%
2,55%
3,171%
2,588% 2,415%
1,851%
1,177%
4,50% 1,67% 4,75%
2,624%
1,46%
1,972%
2,76% 0,90% 3,24%
3,61%
> 1080 días
3,297%
0,27% 0,31% 1,40%
1,19%
2,02%
721 a 1080 días 2,20% 5,17%
2,733%
1,42%
1,25%
1,52% 1,13% 2,62%
2,72% 1,10% 3,78%
1,935%
0,10% 0,10% 1,29%
1,03% 0,14% 1,81%
1,75%
1,391%
0,88%
1,34%
1,20% 1,15% 2,98%
1,155%
0,66% 0,09% 1,23%
0,82% 0,18% 2,17%
0,867%
1,06%
0,796%
0,37% 0,10% 1,37%
1,820%
2,49%
1,59%
1,223%
1,97%
0,783%
1,04%
0,573%
0,198%
COOPERATIVAS FONDOS FINANCIEROS 0,15% PRIVADOS 0,18% MUTUALES 0,01% BANCOS 0,40% COOPERATIVAS FONDOS FINANCIEROS 0,14% PRIVADOS 0,04% MUTUALES 0,03% BANCOS MULTIPLES 0,36% COOPERATIVAS ENTIDADES ESPECIALIZADAS EN 0,18% MICROCRÉDITO 0,03% MUTUALES Promedio = 0,170%
361 a 720 días 1,28% 3,86%
0,738%
2014
0,09% 0,02% 0,44%
181 a 360 días 0,80% 3,31%
0,724%
2013
0,13%
0,147%
2012
0,03% 0,50%
0,149%
2011
BANCOS COOPERATIVAS FONDOS FINANCIEROS PRIVADOS MUTUALES BANCOS
0,187%
1 a30 días
DPF´s 91 a 180 a 90 días días 0,13% 0,25% 1,60% 2,24%
3,40% 3,630%
31
Componente
W
2011
2012
2013
2014
2011
2012
2013
2014
Caja de Ahorro
12%
0,397% 0,315%
0,215% 0,188%
0,0477%
0,0378%
0,0258% 0,0225%
TPE DPF's 30 d
5%
0,187% 0,198%
0,147% 0,149%
0,0093%
0,0099%
0,0073% 0,0075%
TPE DPF's 90 d
6%
0,783% 0,796%
0,573% 0,724%
0,0470%
0,0478%
0,0344% 0,0434%
TPE DPF's 180 d
10%
1,223% 1,177%
0,867% 0,738%
0,1223%
0,1177%
0,0867% 0,0738%
TPE DPF's 360 d
11%
1,820% 1,851%
1,391% 1,155%
0,2002%
0,2036%
0,1530% 0,1270%
TPE DPF's 720 d
15%
2,588% 2,415%
1,972% 1,935%
0,3882%
0,3622%
0,2958% 0,2902%
TPE DPF's 1080 d
7%
3,872% 3,171%
2,624% 2,733%
0,2710%
0,2219%
0,1837% 0,1913%
TPE DPF's (>)1080 d
12%
4,124% 3,939%
3,161% 3,297%
0,4949%
0,4727%
0,3794% 0,3956%
Factor Externo
22%
0,450% 0,280%
0,310% 0,460% ∑=
0,0990%
0,0616%
0,0682% 0,1012%
1,68%
1,54%
∑=
100%
1,23%
1,25%
32
Cálculo del rendimiento promedio y desviación estándar del Benchmark HOR
Año 2011 2012 2013 2014
Benchmark HOR 1,67964% 1,53514% 1,23423% 1,25263% 1,42541%
Promedio (re)
rj-re
(rj-re)^2
0,2542% 0,1097% -0,1912% -0,1728% Var= σ=
0,0006% 0,0001% 0,0004% 0,0003% 0,00036% 0,18913%
Cálculo de la Beta del Fondo “Horizonte” respecto a su Benchmark HOR
F(rj-re)
B(rj-re)
F(rj-re)* B(rj-re)
1,428%
0,2542%
0,00363%
1,449%
0,1097%
0,00159%
1,005%
-0,1912%
-0,00192%
1,560% COVAR
-0,1728%
-0,00269%
β
=
β
=
0,00015%
Cov(F&B) Var(F)
0,00015% 0,0004452%
=
0,34
33
Cálculo del índice de Traymor de “Horizonte” Fondo de Inversión Abierto Mediano Plazo
Índice de Traynor =
Rendimiento año 2014
1,55956%
Tasa Libre de Riesgo
0,64%
Beta
0,34
1,55956%
0,34
0,640%
=
0,02713
34
“CRECER Bs.” FONDO MUTUO MEDIANO PLAZO Cálculo de rendimiento mediante el valor de la cuota de fondo “Crecer Bs.”, su media o rendimiento promedio, y desviación estándar
Año 2011 2012 2013 2014
"Crecer Bs." fondo Mutuo Mediano Plazo rendimiento Valor de la cuota rj-re rj Bs. 1.280,76250 0,67650% -0,27% Bs. 1.289,48583 0,68110% -0,27% Bs. 1.298,38232 0,68993% -0,26% Bs. 1.321,02722 1,74409% 0,80% Var= 0,94790% Promedio (re) σ=
(rj-re)^2 0,0007366% 0,0007118% 0,0006655% 0,0063391% 0,0021133% 0,45970%
Cálculo de Ratio de Sharpe del Fondo “Crecer Bs.” 1,74409%
Rendimiento del fondo
1,1996%
Tasa Libre de Riesgo Desviación estándar (σ)
Ratio de Sharpe =
Rendimiento del fondo Desviacion estandar 1,74409%
Ratio de Sharpe =
0,45970%
0,45970%
TLR
1% =
1,18443
35
Composición del Benchmark de “Crecer Bs.” Fondo Mutuo Mediano Plazo Componente Caja de Ahorro TPE DPF's 30 d TPE DPF's 90 d TPE DPF's 180 d TPE DPF's 360 d TPE DPF's 720 d TPE DPF's 1080 d TPE DPF's (>)1080 d Tasa LB's 364 d Tasa BB's 728 d
W 17% 5% 6% 10% 17% 21% 9% 5% 6% 4% 100%
Rend. 1,027% 0,344% 2,167% 2,167% 2,869% 3,555% 4,522% 4,905% 3,489% 3,687%
Rend. Pond. 0,175% 0,017% 0,130% 0,217% 0,488% 0,747% 0,407% 0,245% 0,209% 0,147% 2,782%
Letras BCB a 364 días 2011 5,193% 2012 4,963% 2013 3,058% 2014 0,740% Prom. = 3,489%
Bonos BCB a 728 días 2011 2012 2013 2014 Prom. =
5,300% 4,800% 3,449% 1,200% 3,687%
Cálculo del Benchmark CRB en base a las respectivas tasas de interés históricas de su composición
2011
2012
2013
2014
CA BANCOS COOPERATIVAS FONDOS FINANCIEROS PRIVADOS MUTUALES BANCOS COOPERATIVAS FONDOS FINANCIEROS PRIVADOS MUTUALES BANCOS COOPERATIVAS FONDOS FINANCIEROS PRIVADOS MUTUALES BANCOS MULTIPLES COOPERATIVAS ENTIDADES ESPEC. EN MICROCREDITO MUTUALES Promedio =
0,77% 0,60% 0,79% 0,77% 0,82% 0,64% 0,82% 1,30% 1,03% 0,77% 0,99% 1,65% 0,76% 0,87% 1,27% 2,59% 1,027%
0,732%
0,894%
1,109%
1,371%
36
DPF´s
4,70%
5,92%
6,20%
0,37%
1,79%
2,30%
2,67%
3,72%
5,71%
6,21%
BANCOS COOPERATIVAS FONDOS FINANCIEROS PRIVADOS MUTUALES BANCOS MULTIPLES COOPERATIVAS ENTIDADES ESPECIALIZADAS EN MICROCRÉDITO MUTUALES Promedio =
0,12%
1,37%
1,07%
2,03%
2,71%
2,75%
2,85%
0,60%
2,60%
3,47%
4,48%
4,89%
6,38%
6,54%
2,69%
4,188%
2,90%
4,421%
2,64%
3,171%
2,43%
3,586%
2,10%
2,711%
2,32%
2,931%
2,36%
2,181%
1,717%
0,377%
2,36%
2,451%
2,02%
2,128%
0,24%
2,09%
3,65%
3,39%
3,12%
4,10%
5,86%
5,79%
0,26%
1,77%
2,48%
3,37%
4,88%
5,12%
4,55%
0,56%
2,53%
3,36%
4,53%
5,07%
6,51%
6,89%
0,28% 0,33% 0,344%
1,33% 2,04% 1,685%
1,60% 2,69% 2,167%
3,27% 2,90% 2,869%
4,00% 4,32% 3,555%
4,62% 5,39% 4,522%
5,410%
2,90%
4,568%
2,52%
3,519%
0,44%
4,94%
4,610%
4,26%
3,57%
4,758%
3,27%
0,40%
3,07% 6,22%
4,642%
2,40%
2,85%
4,068%
0,66%
2,895%
COOPERATIVAS FONDOS FINANCIEROS PRIVADOS MUTUALES
2,316%
5,58% 2,98%
1,505%
5,26% 2,22%
0,975%
2,87% 1,83%
0,293%
1,81% 1,59%
1,86%
2,532%
2014
2,38%
> 1080 dias
1,03% 0,79%
1,919%
2013
2,12%
721 a 1080 dias 2,65% 5,52%
0,57% 0,59%
0,352%
2012
361 a 720 dias 2,01% 4,32%
0,13% 0,08%
1,06%
0,48% 2,66%
181 a 360 dias 1,32% 4,01%
0,11% 0,56% 0,37%
0,47% 1,80%
91 a 180 dias
BANCOS COOPERATIVAS FONDOS FINANCIEROS PRIVADOS MUTUALES BANCOS
0,356%
2011
a 90 dias
5,610%
1 a30 dias
6,06% 4,905%
37
Componente
W
2011
2012
2013
2014
2011
2012
2013
2014
Caja de Ahorro
17% 0,732%
0,894% 1,109%
1,371% 0,1245% 0,1520%
0,1886%
0,2331%
TPE DPF's 30 d
5% 0,293%
0,377% 0,352%
0,356% 0,0146% 0,0189%
0,0176%
0,0178%
TPE DPF's 90 d
6% 0,975%
1,717% 2,128%
1,919% 0,0585% 0,1030%
0,1277%
0,1152%
TPE DPF's 180 d
10% 1,505%
2,181% 2,451%
2,532% 0,1505% 0,2181%
0,2451%
0,2532%
TPE DPF's 360 d
17% 2,316%
2,711% 2,931%
3,519% 0,3937% 0,4609%
0,4983%
0,5983%
TPE DPF's 720 d
21% 2,895%
3,171% 3,586%
4,568% 0,6080% 0,6660%
0,7530%
0,9593%
TPE DPF's 1080 d
9% 4,068%
4,188% 4,421%
5,410% 0,3662% 0,3769%
0,3979%
0,4869%
TPE DPF's (>)1080 d Tasa LB's 364 d
5% 4,610%
4,758% 4,642%
5,610% 0,2305% 0,2379%
0,2321%
0,2805%
6% 5,193%
4,963% 3,058%
0,740% 0,3116% 0,2978%
0,1835%
0,0444%
Tasa BB's 728 d
4% 5,300%
4,800% 3,449%
1,200% 0,2120% 0,1920%
0,1380%
0,0480%
2,78%
3,04%
∑=
100%
2,47%
2,72%
38
Cálculo del rendimiento promedio y desviación estándar del Benchmark CRB
Año 2011 2012 2013 2014
Benchmark CRB 2,46999% 2,72342% 2,78173% 3,03676% 2,75298%
Promedio (re)
rj-re
(rj-re)^2
-0,2830% -0,0296% 0,0287% 0,2838% Var= σ=
0,0008% 0,0000% 0,0000% 0,0008% 0,00041% 0,20144%
Cálculo de la Beta del Fondo “Crecer Bs.” respecto a su Benchmark CRB
F(rj-re)
B(rj-re)
0,000% 0,676% 0,681% 0,690% COVAR
Β
=
Β
=
F(rj-re)* B(rj-re)
-0,2830% -0,0296% 0,0287% 0,2838%
0,00000% -0,00020% 0,00020% 0,00196% 0,00049%
Cov(F&B) Var(F)
0,00049% 0,0021133%
=
0,23
39
Cálculo del índice de Traymor de “Crecer Bs.” Fondo Mutuo Mediano Plazo
Índice de Traynor =
Rendimiento año 2014
1,74409%
Tasa Libre de Riesgo
1,20%
Beta
0,23
1,74409%
-
1% 0,23
=
0,02356
40
"SUPERIOR" FONDO MUTUO MEDIANO PLAZO Cálculo de rendimiento mediante el valor de la cuota de fondo “Superior”, su media o rendimiento promedio, y desviación estándar
Año 2011 2012 2013 2014
"Superior" Fondo Mutuo Mediano Plazo rendimiento Valor de la cuota rj-re rj Bs. 1.635,81050 1,65487% -0,05% Bs. 1.663,33660 1,68272% -0,02% Bs. 1.683,66054 1,22188% -0,48% Bs. 1.721,70121 2,25940% 0,55% Var= 1,70472% Promedio (re) σ=
(rj-re)^2 0,0000248% 0,0000048% 0,0023313% 0,0030767% 0,0013594% 0,36871%
Cálculo de Ratio de Sharpe del Fondo “Superior.” 2,25940%
Rendimiento del fondo
1,1996%
Tasa Libre de Riesgo Desviación estándar (σ)
Ratio de Sharpe =
Ratio de Sharpe =
0,36871%
Rendimiento del fondo Desviación estándar 2,25940%
0,36871%
1%
TLR
=
2,87438
41
Composición del Benchmark de “Superior.” Fondo Mutuo Mediano Plazo Componente
15% 3% 5% 7% 15% 21% 12% 10% 6% 6%
Rend. 1,027% 0,344% 2,167% 2,167% 2,869% 3,555% 4,522% 4,905% 3,489% 3,687%
Rend. Pond. 0,154% 0,010% 0,108% 0,152% 0,430% 0,747% 0,543% 0,491% 0,209% 0,221%
100%
∑=
3,065%
W
Caja de Ahorro TPE DPF's 30 d TPE DPF's 90 d TPE DPF's 180 d TPE DPF's 360 d TPE DPF's 720 d TPE DPF's 1080 d TPE DPF's (>)1080 d Tasa LB's 364 d Tasa BB's 728 d ∑=
Letras BCB a 364 días 2011 5,193% 2012 4,963% 2013 3,058% 2014 0,740% Prom. = 3,489% Bonos BCB a 728 días 2011 5,300% 2012 4,800% 2013 3,449% 2014 1,200% Prom. = 3,687%
Cálculo del Benchmark SFM en base a las respectivas tasas de interés históricas de su composición
2011
2012
2013
2014
CA BANCOS COOPERATIVAS FONDOS FINANCIEROS PRIVADOS MUTUALES BANCOS COOPERATIVAS FONDOS FINANCIEROS PRIVADOS MUTUALES BANCOS COOPERATIVAS FONDOS FINANCIEROS PRIVADOS MUTUALES BANCOS MULTIPLES COOPERATIVAS ENTIDADES ESPEC. EN MICROCREDITO MUTUALES Promedio =
0,77% 0,60% 0,79% 0,77% 0,82% 0,64% 0,82% 1,30% 1,03% 0,77% 0,99% 1,65% 0,76% 0,87% 1,27% 2,59% 1,027%
0,732%
0,894%
1,109%
1,371%
42
2,67% 2,03% 4,48% 2,10%
3,72% 2,71% 4,89% 2,64%
2,90% 5,71% 2,75% 6,38% 2,69%
5,58% 2,98% 6,20% 3,65% 6,21% 2,85% 6,54% 3,39%
3,12%
4,10%
5,86%
5,79%
0,26%
1,77%
2,48%
3,37%
4,88%
5,12%
4,55%
0,56%
2,53%
3,36%
4,53%
5,07%
6,51%
6,89%
0,28% 0,33% 0,344%
1,33% 2,04% 1,685%
1,60% 2,69% 2,167%
3,27% 2,90% 2,869%
4,00% 4,32% 3,555%
4,62% 5,39% 4,522%
5,410%
2,90%
4,568%
2,52%
3,519%
0,44%
4,94%
4,610%
4,068%
2,895%
3,57%
4,758%
2,43%
5,26% 2,22% 5,92%
4,188%
2,87% 1,83% 4,70%
3,171%
2,316% 2,711%
1,505% 2,181%
0,975%
0,293%
2,85%
3,07% 6,22%
4,642%
2,36%
2,32%
2,38%
> 1080 días
5,610%
2,30% 1,07% 3,47%
1,81% 1,59% 4,26%
721 a 1080 días 2,65% 5,52%
4,421%
2,02%
2,36%
2,12%
361 a 720 días 2,01% 4,32%
3,586%
1,79% 1,37% 2,60%
1,03% 0,79% 3,27%
1,32% 4,01%
2,931%
0,24%
2,09%
1,86%
2,451%
0,37% 0,12% 0,60%
0,57% 0,59% 2,40%
1,717%
0,40%
1,06%
2,128%
0,13% 0,08% 0,66%
0,377%
0,37%
181 a 360 días
2,532%
2014
0,47% 1,80%
1,919%
2013
0,11% 0,56%
0,352%
2012
a 90 días
0,356%
2011
BANCOS COOPERATIVAS FONDOS FINANCIEROS PRIVADOS MUTUALES BANCOS COOPERATIVAS FONDOS FINANCIEROS PRIVADOS MUTUALES BANCOS COOPERATIVAS FONDOS FINANCIEROS PRIVADOS MUTUALES BANCOS MULTIPLES COOPERATIVAS ENTIDADES ESPECIALIZADAS EN MICROCRÉDITO MUTUALES Promedio =
1 a30 días
DPF´s 91 a 180 días 0,48% 2,66%
6,06% 4,905%
43
Componente Caja de Ahorro TPE DPF's 30 d TPE DPF's 90 d TPE DPF's 180 d TPE DPF's 360 d TPE DPF's 720 d TPE DPF's 1080 d TPE DPF's (>)1080 d Tasa LB's 364 d Tasa BB's 728 d ∑=
W 15% 3% 5% 7% 15% 21% 12% 10% 6% 6% 100%
2011 0,732% 0,293% 0,975% 1,505% 2,316% 2,895% 4,068% 4,610% 5,193% 5,300%
2012 0,894% 0,377% 1,717% 2,181% 2,711% 3,171% 4,188% 4,758% 5,193% 5,300%
2013 1,109% 0,352% 2,128% 2,451% 2,931% 3,586% 4,421% 4,642% 5,193% 5,300%
2014 1,371% 0,356% 1,919% 2,532% 3,519% 4,568% 5,410% 5,610% 5,193% 5,300% ∑=
2011 0,1098% 0,0088% 0,0487% 0,1054% 0,3474% 0,6080% 0,4882% 0,4610% 0,3116% 0,3180% 2,81%
2012 0,1341% 0,0113% 0,0859% 0,1526% 0,4066% 0,6660% 0,5026% 0,4758% 0,3116% 0,3180% 3,06%
2013 0,1664% 0,0105% 0,1064% 0,1715% 0,4397% 0,7530% 0,5305% 0,4642% 0,3116% 0,3180% 3,27%
2014 0,2057% 0,0107% 0,0960% 0,1773% 0,5279% 0,9593% 0,6492% 0,5610% 0,3116% 0,3180% 3,82%
44
Cálculo del rendimiento promedio y desviación estándar del Benchmark SFM
2011 2012 2013 2014
Benchmark MFM 2,80685% 3,06448% 3,27191% 3,81666%
Promedio (re)
3,23998%
Año
rj-re
(rj-re)^2
-0,4331% -0,1755% 0,0319% 0,5767% Var= σ=
0,0019% 0,0003% 0,0000% 0,0033% 0,00138% 0,37148%
Cálculo de la Beta del Fondo “Superior” respecto a su Benchmark SFM
F(rj-re)
B(rj-re)
F(rj-re)* B(rj-re)
1,683% 1,222% 2,259% 1,705%
-0,4331% -0,1755% 0,0319% 0,5767%
-0,00729% -0,00214% 0,00072% 0,00983%
COVAR
β
=
β
=
0,00028%
Cov(F&B) Var(F) 0,00028% 0,0013594%
=
0,21
45
Cálculo del índice de Traymor de “Superior” Fondo Mutuo Mediano Plazo
Índice de Traynor =
Rendimiento año 2014
2,25940%
Tasa Libre de Riesgo
1,20%
Beta
0,21
2,25940%
-
1%
=
0,05146
0,21
46
Anexo 4. Fortaleza SAFI S.A.
47
FONDO MUTUO FORTALEZA LIQUIDEZ Cálculo de rendimiento mediante el valor de la cuota de “Fondo Mutuo Fortaleza Liquidez”, su media o rendimiento promedio, y desviación estándar Fondo Mutuo Fortaleza Liquidez Periodo
Rendimiento rj
rj-re
(rj-re)^2
2011 2012 2013 2014
1,31% 1,61% 1,84% 1,63%
Promedio (re)
1,60%
-0,29% 0,01% 0,24% 0,03% Var= σ=
0,00083% 0,00000% 0,00059% 0,00001% 0,00036% 0,18886%
Cálculo de Ratio de Sharpe del “Fondo Mutuo Fortaleza Liquidez” Rendimiento del fondo Tasa Libre de Riesgo Desviación estándar (σ)
Ratio de Sharpe =
Ratio de Sharpe =
1,63% 0,7403% 0,18886%
Rendimiento del fondo Desviación estándar 1,63000%
0,18886%
1%
TLR
=
4,710854
48
Cálculo del rendimiento promedio y desviación estándar del Benchmark FMFL
Periodo 2011 2012 2013 2014 Promedio (re)
Benchmark FMFL Rendimiento rj-re rj 2,32% -0,55% 2,71% -0,16% 2,93% 0,06% 3,52% 0,65% Var= 2,87% σ=
(rj-re)^2 0,00306% 0,00025% 0,00004% 0,00422% 0,00189% 0,43505%
Cálculo de la Beta del Fondo Mutuo Fortaleza Liquidez respecto a su Benchmark FMFL F(rj-re)
B(rj-re)
-0,288% -0,5533% 0,013% -0,1582% 0,243% 0,0617% 0,032% 0,6497% COVAR
β
=
Cov(F&B) Var(F)
β
=
0,00048% 0,0003567%
F(rj-re)* B(rj-re) 0,00159% -0,00002% 0,00015% 0,00021% 0,00048%
=
1,35
Cálculo del índice de Treynor de Fondo Mutuo Fortaleza Liquidez Rendimiento año 2014 Tasa Libre de Riesgo Beta
Índice de Treynor =
1,63%
1,35
0,7403%
1,63000% 0,74% 1,35
=
0,00657
49
FONDO MUTUO FORTALEZA INTERÉS + Cálculo de rendimiento mediante el valor de la cuota de “Fondo Mutuo Fortaleza Interés +”, su media o rendimiento promedio, y desviación estándar Fondo Mutuo Fortaleza Interés + Rendimiento rj-re (rj-re)^2 Periodo rj 2011 1,31% -0,30% 0,00087% 2012 1,64% 0,04% 0,00001% 2013 1,84% 0,24% 0,00055% 2014 1,63% 0,03% 0,00001% Var= 0,00036% Promedio (re) 1,61% σ= 0,18980%
Cálculo de Ratio de Sharpe del “Fondo Mutuo Fortaleza Interés +” Rendimiento del fondo Tasa Libre de Riesgo Desviación estándar (σ)
Ratio de Sharpe =
Ratio de Sharpe =
1,63000% 0,7403% 0,18980%
Rendimiento del fondo Desviación estándar 1,63000%
0,18980%
1%
TLR
=
4,6875034
50
Cálculo del rendimiento promedio y desviación estándar del Benchmark FMFI+ Benchmark FMFI+ Rendimiento rj-re rj 2,32% -0,55% 2,71% -0,16% 2,93% 0,06% 3,52% 0,65% Var= 2,87% σ=
Periodo 2011 2012 2013 2014 Promedio (re)
(rj-re)^2 0,00306% 0,00025% 0,00004% 0,00422% 0,00189% 0,43505%
Cálculo de la Beta del Fondo Mutuo Fortaleza Interés + respecto a su Benchmark FMFI+ F(rj-re)
B(rj-re)
-0,295% -0,5533% 0,035% -0,1582% 0,235% 0,0617% 0,025% 0,6497% COVAR
β
=
Cov(F&B) Var(F)
β
=
0,0004711% 0,0003603%
F(rj-re)* B(rj-re) 0,00163% -0,00006% 0,00015% 0,00016% 0,00047%
=
1,308
Cálculo del índice de Treynor de Fondo Mutuo Fortaleza Interés + Rendimiento año 2014 Tasa Libre de Riesgo Beta
Índice de Treynor =
1,63%
1,63000% 0,74% 1,31
0,7403% 1,31
=
0,00680
51
FONDO MUTUO FORTALEZA INVERSIÓN INTERNACIONAL Cálculo de rendimiento mediante el valor de la cuota de “Fondo Mutuo Fortaleza Inversión Internacional”, su media o rendimiento promedio, y desviación estándar Fondo Mutuo Fortaleza Inversión Internacional Rendimiento rj-re (rj-re)^2 Periodo rj 2011 1,57% -0,07% 0,00005% 2012 1,78% 0,14% 0,00019% 2013 1,53% -0,11% 0,00013% 2014 1,69% 0,05% 0,00002% Var= 0,00010% Promedio 1,64% (re) σ= 0,09884%
Cálculo de Ratio de Sharpe del “Fondo Mutuo Fortaleza Inversión Internacional” Rendimiento del fondo Tasa Libre de Riesgo Desviación estándar (σ)
Ratio de Sharpe =
Ratio de Sharpe =
1,69000% 1,1996% 0,09884%
Rendimiento del fondo Desviación estándar 1,69000%
0,09884%
1%
TLR
=
4,9617053
52
Cálculo del rendimiento promedio y desviación estándar del Benchmark FMFII Benchmark FMFII Rendimiento rj rj-re (bonos del tesoro) 0,17% 0,03% 0,17% 0,03% 0,13% -0,02% 0,11% -0,04% Var= 0,15% σ=
Periodo 2011 2012 2013 2014 Promedio (re)
(rj-re)^2 0,00001% 0,00001% 0,00000% 0,00001% 0,00001% 0,02598%
Cálculo de la Beta del Fondo Mutuo Fortaleza Inversión Internacional respecto a su Benchmark FMFII F(rj-re)
B(rj-re)
-0,072500% 0,137500% -0,112500% 0,047500% COVAR
F(rj-re)* B(rj-re)
0,025000% 0,025000% -0,015000% -0,035000%
β
=
Cov(F&B) Var(F)
β
=
0,00000% 0,0000977%
-0,000018% 0,000034% 0,000017% -0,000017% 0,000004%
=
0,0422
Cálculo del índice de Treynor de Fondo Mutuo Fortaleza Inversión Internacional Rendimiento año 2014 Tasa Libre de Riesgo Beta
Índice de Treynor =
1,69%
-
1,69000% 1,1996% 0,0422
1,1996% 0,04
=
0,11614
53
FONDO MUTUO FORTALEZA PRODUCE GANANCIAS Cálculo de rendimiento mediante el valor de la cuota de “Fondo Mutuo Fortaleza Produce Ganancias”, su media o rendimiento promedio, y desviación estándar Fondo Mutuo Fortaleza Produce Ganancia Rendimiento rj-re (rj-re)^2 Periodo rj 2011 1,36% -0,57% 0,00325% 2012 1,92% -0,01% 0,00000% 2013 2,21% 0,28% 0,00078% 2014 2,23% 0,30% 0,00090% Var= 0,00123% Promedio 1,93% (re) σ= 0,35121%
Cálculo de Ratio de Sharpe del “Fondo Mutuo Fortaleza Produce Ganancias” Rendimiento del fondo Tasa Libre de Riesgo Desviación estándar (σ)
Ratio de Sharpe =
Ratio de Sharpe =
2,23000% 1,1996% 0,35121%
Rendimiento del fondo Desviación estándar 2,23000%
0,35121%
1%
TLR
=
2,933839
54
Cálculo del rendimiento promedio y desviación estándar del Benchmark FMFPG Benchmark FMFPG Rendimiento rj rj-re (bonos del tesoro) 1,80% -0,35% 1,99% -0,16% 2,64% 0,50% 2,17% 0,02% Var= 2,15% σ=
Periodo 2011 2012 2013 2014 Promedio (re)
(rj-re)^2 0,00125% 0,00027% 0,00246% 0,00000% 0,00099% 0,31531%
Cálculo de la Beta del Fondo Mutuo Fortaleza Produce Ganancias respecto a su Benchmark FMFPG F(rj-re)
B(rj-re)
-0,570% -0,010% 0,280% 0,300% COVAR
F(rj-re)* B(rj-re)
-0,3535% -0,1635% 0,4955% 0,0215%
β
=
Cov(F&B) Var(F)
β
=
0,00087% 0,0012335%
0,00201% 0,00002% 0,00139% 0,00006% 0,00087%
=
0,7060
Cálculo del índice de Treynor de Fondo Mutuo Fortaleza Inversión Internacional Rendimiento año 2014 Tasa Libre de Riesgo Beta
Índice de Treynor =
2,23%
0,71
2,23000% 1,1996% 0,7060 1,1996%
=
0,01460
55
FONDO MUTUO FORTALEZA UFV RENDIMIENTO TOTAL Cálculo de rendimiento mediante el valor de la cuota de “Fondo Mutuo Fortaleza UFV Rendimiento Total”, su media o rendimiento promedio, y desviación estándar Fondo Mutuo Fortaleza UFV Rendimiento rj-re Periodo rj 2011 4,61% 0,64% 2012 2,91% -1,06% 2013 3,56% -0,41% 2014 4,80% 0,83% Var= Promedio 3,97% (re) σ=
(rj-re)^2 0,00410% 0,01124% 0,00168% 0,00689% 0,00598% 0,77301%
Cálculo de Ratio de Sharpe del “Fondo Mutuo Fortaleza UFV Rendimiento Total” Rendimiento del fondo Tasa Libre de Riesgo Desviación estándar (σ)
Ratio de Sharpe =
Ratio de Sharpe =
4,80000% 1,1996% 0,77301%
Rendimiento del fondo Desviación estándar 4,80000%
0,77301%
1%
TLR
=
4,6576154
56
Cálculo del rendimiento promedio y desviación estándar del Benchmark FMF-UFV-RT Benchmark FMF-UFV-RT Rendimiento rj-re Periodo rj 2011 2,32% -0,55% 2012 2,71% -0,16% 2013 2,93% 0,06% 2014 3,52% 0,65% Var= Promedio (re) 2,87% σ=
(rj-re)^2 0,00306% 0,00025% 0,00004% 0,00422% 0,00189% 0,43505%
Cálculo de la Beta del Fondo Mutuo Fortaleza UFV Rendimiento Total respecto a su Benchmark FMF-UFV-RT F(rj-re)
B(rj-re)
0,640% -1,060% -0,410% 0,830% COVAR
F(rj-re)* B(rj-re)
-0,5533% -0,1582% 0,0617% 0,6497%
β
=
Cov(F&B) Var(F)
β
=
0,00082% 0,0059755%
-0,00354% 0,00168% -0,00025% 0,00539% 0,00082%
=
0,14
Cálculo del índice de Treynor de Fondo Mutuo Fortaleza UFV Rendimiento Total Rendimiento año 2014 Tasa Libre de Riesgo Beta
Índice de Treynor =
4,80%
0,14
4,80000% 1,20% 0,14 1,1996%
=
0,26274
57
FONDO MUTUO FORTALEZA PORVENIR Cálculo de rendimiento mediante el valor de la cuota de “Fondo Mutuo Fortaleza Porvenir”, su media o rendimiento promedio, y desviación estándar Fondo Mutuo Fortaleza Porvenir Rendimiento rj-re (rj-re)^2 Periodo rj 2011 3,22% -0,65% 0,00423% 2012 3,48% -0,39% 0,00152% 2013 3,85% -0,02% 0,00000% 2014 4,93% 1,06% 0,01124% Var= 0,00425% Promedio 3,87% (re) σ= 0,65165%
Cálculo de Ratio de Sharpe del “Fondo Mutuo Fortaleza Porvenir” Rendimiento del fondo Tasa Libre de Riesgo Desviación estándar (σ)
Ratio de Sharpe =
Ratio de Sharpe =
4,93000% 3% 0,65165%
Rendimiento del fondo Desviación estándar 4,93000%
0,65165%
3%
TLR
=
2,961704 6
58
Cálculo del rendimiento promedio y desviación estándar del Benchmark FMFP
Periodo 2011 2012 2013 2014 Promedio (re)
Benchmark FMFP Rendimiento rj-re rj 2,32% -0,55% 2,71% -0,16% 2,93% 0,06% 3,52% 0,65% Var= 2,87% σ=
(rj-re)^2 0,00306% 0,00025% 0,00004% 0,00422% 0,00189% 0,43505%
Cálculo de la Beta del Fondo Mutuo Fortaleza Porvenir respecto a su Benchmark FMFP F(rj-re)
B(rj-re)
-0,650% -0,390% -0,020% 1,060% COVAR
F(rj-re)* B(rj-re)
-0,5533% -0,1582% 0,0617% 0,6497%
β
=
Cov(F&B) Var(F)
β
=
0,00277% 0,0042465%
0,00360% 0,00062% -0,00001% 0,00689% 0,00277%
=
0,6528
Cálculo del índice de Treynor de Fondo Mutuo Fortaleza Porvenir Rendimiento año 2014 Tasa Libre de Riesgo Beta
Índice de Treynor =
4,93%
0,65
4,93000% 3,00% 0,65
3,0000%
=
0,02957
59
Anexo 5. Cálculos fondos mutuos de Chile
60
FONDO MUTUO PROYECCIÓN A-A
Años
Rentabilidad anual
(Rj-Re)2
Rj-Re
2011
-9,03%
-13,46%
1,812%
2012
5,29%
0,86%
0,007%
2013
7,85%
3,42%
0,117%
2014
13,61%
9,18%
0,843%
Re
4,43%
Tasa libre de riesgo Ratio de Sharpe Beta Índice de treynor
Varianza
0,695%
Dst.
8,335%
3,58% 1,203 1,08 0,093
61
-19,84% -1,653% -24,85%
32,34% 2,695% 27,33%
Rend. %
Rend. %
rj-re
-12,37%
-0,613%
-7,36%
2010
6,59%
0,967%
11,60%
2011
-12,28%
-0,606%
-7,27%
2012
4,91%
0,827%
9,92%
2013
10,64%
1,304%
15,65%
2014 5,01%
promedio re
Desv. Est.
16,25%
(rj-re)^2 0,074716318 0,061730952 0,0152911 0,00434846 0,015069 0,002415 0,0113301 0,0264145 Var.
2009
2008
Rentabilidades anuales (%)
FONDO MUTUO ITAÚ CASH DOLLAR (ÚNICA EMISIÓN)
62
Tasa libre de riesgo
3,58%
Ratio de Sharpe
0,742653756
Años
Rentabilidad anual
Rj-Re
(Rj-Re)2
2011
11,60%
4,13%
0,17%
2012
-7,27%
-14,75%
2,17%
2013
9,92%
2,45%
0,06%
2014
15,65%
8,18%
0,67%
Re
7,48%
Varianza
0,77%
Dst.
8,76%
Tasa libre de riesgo
3,58%
Ratio de Sharpe
1,377
Beta
1
Índice de Treynor
0,121
63
FONDO MUTUO CORP CAPITAL MODERADO - SERIE A
Años
Rentabilidad anual
Rj-Re
(Rj-Re)2
2011
7,860%
0,353%
0,001%
2012
2,450%
-5,058%
0,256%
2013
9,750%
2,243%
0,050%
2014
9,970%
2,463%
0,061%
Re
0,075075
Varianza
0,00091988
Dst.
0,03032955
Tasa libre de riesgo
0,0358
Ratio de Sharpe
2,106855874
Beta
0,97
Índice de treynor
0,065876289
64
Anexo 6. Fondos de inversión abiertos de Argentina
65
RJ DELTA FUND MANAGEMENT Fondo Rj Delta Acciones Año
Rendimento anual
2011 2012 2013 2014 Re
-31,15% 8,99% 90,74% 50,47% 29,76%
Rj-Re
(Rj-Re)2
-60,91% -20,77% 60,98% 20,71% Varianza Dst.
37,10% 4,31% 37,18% 4,29% 20,72% 45,52%
Benchmark MERVAL Periodo 2010 2011 2012 2013 2014
Valor de la cuota
Rendimiento annual
3.593,13 2.787,17 3.462,42 6.018,65 8.490,46 Re
-22,43% 24,23% 73,83% 41,07% 29,17%
rj-re
(rj-re)^2
-51,60% -4,95% 44,65% 11,90% Varianza Dst.
26,63% 0,24% 19,94% 1,42% 12,06% 34,72%
Rj-Re del benchmark
Rj-Re del fondo
(Rj-Re)b *(Rj-Re)f
-51,60% -4,95% 44,65% 11,90%
-31,15% 8,99% 90,74% 50,47% Covarianza
16,07% -0,44% 40,52% 6,00% 15,54%
Tasa libre de riesgo
15,69%
Ratio de sharpe
0,76
Beta
0,75
Indice de Treynor
0,35
66
CONSULTATIO ACCIONES ARGENTINAS F.C.I. Fondo Consusltatio Años
Rendimiento anual
2011 2012 2013 2014 Re
-34,70% 1,90% 108,60% 80,60% 39,10%
Rj-Re
(Rj-Re)2
-73,80% -37,20% 69,50% 41,50% Varianza Dst.
54,46% 13,84% 48,30% 17,22% 33,46% 57,84%
Benchmark MERVAL Años
Valor de la Rendimiento cuota annual
Rj-Re benchmark
Rj-Re Fondo
(Rj-Re)b *(Rj-Re)f
2010
3.593,13
2011
2.787,17
-22,43%
-51,60%
-73,80%
38,08%
2012
3.462,42
24,23%
-4,95%
-37,20%
1,84%
2013
6.018,65
73,83%
44,65%
69,50%
31,03%
2014
8.490,46
41,07%
11,90%
41,50%
4,94%
Covarianza
18,97%
Beta
0,57
Re
29,17%
Tasa libre de riesgo
15,69%
Ratio de sharpe
1,12
Beta
0,57
Indice de Treynor
1,14
67
ALPHA MEGA Periodo
Valor de la cuota
2009 2010 2011 2012 2013 2014
650,202 1.039,80 693,769 681,597 1.325,45 2.351,00 Re
Rendimiento annual 59,92% -33,28% -1,75% 94,46% 77,37% 39,34%
rj-re
(rj-re)^2
20,57% -72,62% -41,10% 55,12% 38,03% Varianza Dst.
4,23% 52,74% 16,89% 30,38% 14,46% 23,74% 48,73%
Benchmark MERVAL Rj-Re Rj-Re fondo (Rj-Re)b *(Rj-Re)f benchmark -51,60% -67,48% 34,82% -4,95% -35,96% 1,78% 44,65% 60,26% 26,91% 11,90% 43,17% 5,14% 17,16% Covarianza 0,61
Beta Tasa libre de riesgo
Año 2011 2012 2013 2014 Re
16%
Ratio de Sharpe
ALPHA MEGA Rendimiento Rj-Re annual -72,62% -67,48% -41,10% -35,96% 55,12% 60,26% 38,03% 43,17% -5,14% Varianza Dst. Tasa libre de riesgo Ratio de Sharpe Beta Indice de Treynor
1,27
(Rj-Re)2 45,53% 12,93% 36,32% 18,64% 28,35% 53,25%
15,69% 0,42 0,61 0,37
68
Anexo 7. Cálculos de fondos de inversión abiertos del Perú
69
FONDO SURA RENTA SOLES FMIV Fondo Sura Renta Soles Año
Rendimiento anual
2011 2012 2013 2014 Re
5,93% 8,25% -0,77% 5,07% 4,62%
Rj-Re
(Rj-Re)2
1,31% 3,63% -5,39% 0,45% Varianza Dst.
0,017% 0,132% 0,291% 0,002% 0,110% 3,322%
Benchmarck
Año
Rendimiento anual
Rj-Re
(Rj-Re)2
2011
3,38%
0,01%
0,000%
2012
3,550%
0,18%
0,0003%
2013
3,020%
-0,35%
0,001%
2014
3,540%
0,17%
0,000%
Re
3,37%
Varianza Dst.
0,000% 0,214%
Cálculo de Beta Rj-Re benchmark 1,31%
0,007%
(Rj-Re)b *(RjRe)f 0,000%
Rj-Re Fondo
3,63%
0,177%
0,006%
-5,39%
-0,353%
0,019%
0,45%
0,168% Covarianza
0,001% 0,007%
Tasa libre de riesgo
3,50%
Ratio de Sharpe
0,47
Beta
0,06
Indice de Treynor
0,26
70
FONDO SURA RENTA DÓLARES FMIV
Año 2011 2012 2013 2014 Re
Fondo Sura Renta Dólares Rendimiento Rj-Re anual 3,84% 1,80% 5,92% 3,88% -3,92% -5,97% 2,34% 0,30% 2,05% Varianza Dst.
(Rj-Re)2 0,03% 0,15% 0,36% 0,00% 0,13% 3,67%
Benchmarck Año 2011 2012 2013 2014 Re
Rendimiento anual 1,080% 1,160% 1,030% 0,470% 0,935%
Rj-Re
(Rj-Re)2
0,145% 0,225% 0,095% -0,465% Varianza Dst.
0,000% 0,001% 0,000% 0,002% 0,001% 0,272%
Cálculo de Beta Rj-Re benchmark 0,15%
Rj-Re Fondo
(Rj-Re)b *(Rj-Re)f
1,795%
0,0026%
0,23%
3,875%
0,0087%
0,09%
-5,965%
-0,0057%
-0,47%
0,295%
-0,0014%
Covarianza
0,0011%
Tasa libre de riesgo
3,50%
Ratio de Sharpe
-0,316
Beta
0,0079
Indice de Treynor
-1,460
71
SCOTIA FONDO CASH S/. Scotia Fondo Cash S/. Año
Rendimiento anual
Rj-Re
(Rj-Re)2
2011 2012 2013 2014
3,57% 4,56% 2,31% 3,53%
0,08% 1,07% -1,18% 0,04%
0,00601% 1,13956% 1,39831% 0,00141%
Re
3,49%
Varianza
0,636%
Dst.
0,798%
Benchmark Año 2011 2012 2013 2014 Re
Año 2011 2012 2013 2014
Rendimiento anual 0,81% 0,52% 0,47% 0,29% 0,52%
Rj-Re
(Rj-Re)2
0,29% 0,00% -0,05% -0,23% Varianza
0,08% 0,00% 0,00% 0,05% 0,0349%
Dst.
0,1867%
Beta Rj-Re Rj-Re benchmark Fondo 0,29% 0,08% 0,00% 1,07% -0,05% -1,18% -0,23% 0,04% Covarianza
(Rj-Re)b *(RjRe)f 0,02% 0,00% 0,06% -0,01% 0,01824%
Tasa libre de riesgo
3,50%
Ratio de Sharpe Beta
0,038 0,03
Indice de Treynor
0,010
72
Anexo 8. Datos SAFI BNB S.A.
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