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• Paola Acosta

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Capítulo 6/ La evaluación del proyecto

Son lo:" desembolsos que se lIacell el\ el presentc con la cxpectativa de obtener beneficios futuros: casi siempre son irrecuperables y cntrañan decisiones que comportan ricsgo o incertidumbre. Igualmentc, son los montos del capital que crea l:Ictivos de larga vida, talcs como la propiedad de la planta y equipos necesarios para desarrollar la actividad fundamental del proyecto. También se incluyen los activos nominales, que son aquellos costos intangibles nece­ sarios para poner en funcionamiento el proyccto, tales como patentes, capa­ citación, consultoría y otros. Además, en los costos de inversión habrá de in­ cluirse el capital de trabajo que consiste en aquellos desembolsos necesarios para iniciar el primer ciclo de producción de bienes o servicios del proyecto, tales como efectivo, materiales, y todos aquellos elementos necesarios para poner en marcha los activos fijos y nominales. Los cambios en el capital de trabajo, producto de un incremento en la producción, también son un costo de inversión y se registran tomando en cuenta el capital de trabajo que ya exis­ tía. Cuando hay cambio en el volumen de producción se ajusta el capital de trabajo (ver capítulo (3).

6.4.4 Costos de operación Son los desembolsos por insumos y aportes al ciclo productivo en los distin­ tos periodos de funcionamiento del proyecto, como arrendamientos, mano de obra, intereses, imprevistos e insumos en general. Equivalen a los costos de producción, administración y ventas. Las diferencias entre costos operativos y de inversión pueden resumirse como aparece en el cuadro 6.2. Cuadro 6.2. Diferencias entre costos operativos y de inversión.

Precio relativamente pequeño

recurrente grande con relación al tamaño del

II_ie_mp_O_S_-d~YLc!~t:_'-O_-~l~~=-- _____~!_~~Ctlyo;~e h1rga ~~;--

-­ I Todo es financiado al mismo tiempo . . . , I ., (rea problemas de eqUIdad mter generaCIOnal eqUItatIvamente I ------- . 1:: -Gene~-~ngresos futuros y por lo tanto es un I N o genera mgresos IUlUros d'd r. , _ _ __ _ can _' ato para so ICltar un p~est¡_1I__1l__ 0______________ _ Fuente: elaborado por el autor,

116/1



Aspectos económicos de los proyectos del sector público I Luis Diego Vélez Gómez

6.4.5/mpuestos Son los desembolsos legales derivados de la tributación, cuya consecuencia significa una menor utilidad neta. Su liquidación es sobre la utilidad gravable. Cuando son impuestos indirectos hacen parte de los costos operativos. Monto de impuesto (ingresos gravables -- costos deducihles - pérdida) x tasa de impuestos.

depreciación

6.4.6 Costo muerto Son gastos inevitables, por lo tanto son irrelevantes en la estructura de costos del proyecto; ocurren independientemente de que se haga o no el proyecto; por ejemplo: todos los costos de infraestructura, información y dotaciones, que no pagamos por ellos porque no son específicamente para el proyecto; no se registran en el flujo de fondos y generalmente son costos pasados.

6.4.7 Costo de oportunidad Se presentan cuando el proyecto que se está analizando involucra un insumo o recurso que tiene usos alternativos. El valor de este costo depende de los ingresos que percibiría el recurso si se utilizara en otra alternativa. En conse­ cuencia, todo recurso que tenga usos alternativos tiene costo de oportunidad. No es un costo desemholsable. Por ejemplo: el salario que se registra por un inversionista como costo de oportunidad sucede cuando éste maneja su pro­ pio proyecto y anteriormente se ocupaba en otra actividad; es el equivalente entonces a los ingresos que devengaría en la otra actividad en la que se em­ pleaba antes de ocuparse del proyecto.

6.4.8 Valores residuales Son los ingresos por venta de los activos del proyecto, los cuales ocurren cuando se repone o cuando se liquida el proyecto. En cierto sentido son la recuperación de un costo que puede ocurrir por el mismo valor en libros. En el caso en que este ingreso sea superior al valor en libros o inferior al valor en libros, se presenta en consecuencia una ganancia ocasional que es gravahle, o una pérdida ocasional que es deducihle y que se trata como costo aunque no lo sea: no hay que olvidar que las p0rdidas se tratan como un costo no desem­ holsable igual que la depreciación.

116~

Capítulo 6/ La evaluación del proyecto

Valor residual:

Valor comacial del activo Valor en lihros del activo

Ganancia ocasiollal (ingreso gravahle) o Pérdida ocasional (costo deducible) Valor en libros:

Valor del activo - depreciación acumulada.

Depreciación acumulada: depreciación del periodo por el número de perio­ dos en funcionamiento del activo. Así, entonces, el esquema de flujo de fondos sería: Ingresos grava bies - costos deduciblesJincluye depreciación y pérdidas) Utilidad gravable Impuestos

+ Otros ingresos no gravables (préstamos)

- Otros costos no deducibles (costos de inversión, amortizaciones)

+ Depreciación y/o pérdida Flujo neto de fondos Ejemplo En la renovación de un pequeño edificio de oficinas de una compañía, se con­ templaron dos alternativas factibles para actualizar el sistema de calefacción, ventilación y acondicionamiento de aire (HVAC). Debe ponerse en práctica la alternativa A o la alternativa B. Los costos de cada alternativa son: Alternativa A. Reconstruir (reparar) el sistema HVAC existente. Sus costos serían los siguientes: Equipo, mano de obra, y materiales para renovar...... .

$18.000

Costo anual de la electricidad ...................................... .

$32.000

Gastos anuales de mantenimiento ................................ .

$2.400

116Q

Aspectos económicos de los proyectos del sector público / Luis Diego Vélez Gómez

Alternativa B. Instalacíón de un sistema HVAC nuevo que utilice la ducterÍa existente: Equipo, mano de obra, y materiales para instalar... ... .

$60.000

Costo anual de la electricidad..................................... .

$9.000

Gastos anuales de mantenimiento.............................. .

$16.000

Reemplazo de una pieza principal dentro de 4 años......

$9.400

Al final de oeho afias, el valor estimado del mcrcado de la alternativa A es $2.000, y el de la alternativa B, $8.000. Suponga que ambas alternativas pro­ porcionan un servicio (comodidad) similar en un periodo de ocho años, y suponga que la pieza principal que se reemplaza en la alternativa B no tendrá un valor de mercado al flnal del octavo año. Se pide:

l. Utilice una tabla de flujo efectivo y una convención de flnal de año para tabular los flujos netos de electivo para ambas alternativas. 2. Determine la difereneia de flujo de efectivo neto anual entre las alternati­ vas (S-A) 3. Calcule la diferencia acumulada hacia el nnal del octavo año. La diferen­ cia acumulada es la suma de las di lercncias, B-A, del cero al octavo año. Tabla 6.1. Tabla de flujo de efectivo para el ejemplo.

Altemativa B Flujo neto de electivo .

.. ~.-ª4,400

8

-

34,40Q

-

34,400

-

.

- $ 60.000 - 25,000

_····_·t·_· - 25,0()()

25.000 - 25.000 - 9,400 25,000 - 25,000 - 25,000 - 25,000 + S,OOO - S 261AOO -

Fuente: Paul de (ianno

l17q

(:'t

al., p. 72.

9,400 15AOO

Capítulo 6/ La evaluaCión del proyecto

SO!IICÜ;1l

La tahla de flujo dc ell-clivo (punto de vislH dc la compaí1ía) para este ejemplo se muestra en la tabla anterior. Con base en estos resultados, se pueden extraer varios puntos: 1. No hacer Ilada no es una o[1ci(lIl, debe se1eccionnrse A o B; 2. Aunque se incluyen /lujos de elCetivos rositivos y negativos en la tabla, en el balance estamos investigando dos alternativas de "sólo costo"; 3. Se puede decidir entre Ins dos alternativas con la diferencia en flujos de efectivo (es decir, sobre la diferencia evitnble, ahorros) tan fácilmente como puede hacerse con lo..; flujos netos de efectivo que quednn solos en las alternativas A y B. 4. La alternativa B tiene tantos !lujos de d\:etivo como los de la alternativa A, excepto por lns dilerencÍas que se Illuestran en In tabla; entonces, si la diferencia evitable puede "pagar su parte" 0, lo que es lo mislllo, si con los nhorros que genera la nlternativa B se pagu el mayor costo de su inversión, la alternativa B es la elección recomendada; 5. No se consideran por el momento los cambios de flujo de efectivo ocasio­ nados por inflación u otras in1luencias que se sospecha podrían incluirse en la tabla y en el análisis; y 6. Toma seis años para que la inversión adicional de $42,000 en la alternativa B genere suficientes ahorros acumulados en los gastos anuales para justifi­ car la inversión más alta (sin tomar en cuenta el valor temporal del dinero). Entonces ¿es rentable la alternativa B? Podremos responder a esta pregun­ ta más tarde cuando consideremos el costo de oportunidad del dinero. Debería quedar claro que en Ulla tubla de 1lujo de efectivo se muestra la tem­ poralidad de los /lujos de efectivos, las suposiciones realizadas y los datos disponibles. Una tabla de flujo de efectivo suele ser útil cuando la compleji­ dad de la situación dificulta mostrar todos los montos de los flujos de efectivo en un diagrama. Esto permite la formación de equivalencias, cuyas fórmulas se presentarán en el capítulo siguiente. Se había dicho inicialmente que al identificar tanto los costos como los in­ gresos (beneficios) del proyecto es importante incluir únicamente aquellos costos y beneficios que ocurren en función del mismo. Por ello, con el fin de calcular correctamente los beneficios netos incrementales, se deberán separar

Aspectos económicos de los proyectos del sector público / Luis Diego Vélez Gómez

costos y bcneficios de la empresa con proyccto vs. costos y beneficios de la empresa sin proyecto, el resultado es el flujo dc fondos incrcmcntal, que sig­ nifica los beneficios ndos atribuibles al proyecto (gráfico 6.2). Gráfico 6.2. Flujo de Fondos Incremental.

Beneficios Flujo de fondos incremental

(incrementales)

Beneficios netos con proyectos

~----~-=-;- BenefiCIOS netos

sin proyectos

Periodos

Fuente: elaborado por el autor.

Esto significa que los ingresos netos (beneficios netos) asignables al proyecto son los incrementales, es decir, los que se generan únicamente por razón del proyecto. En síntesis, se puede decir que cl llujo dc fondos del proyecto refle­ ja las etapas del montaje (inversión), operación (ingresos y costos operacio­ nales) y desmontaje (valores residuales de un proyecto). Este llujo de fondos al ser incremental deja establecido claramente que el costo de oportunidad es un costo incremental.

6.5 Diferentes costos para diferentes decisiones' Se propone analizar los costos de un proyecto mediante el siguiente ejemplo: Supongamos que una persona quiere saber, disponiendo de un capital, si aca­ so construye o no una fábrica. Para ello contrata los servicios de un ingeniero que realiza los planos y cálculos de la instalación, determinando cuál sería la capacidad óptima de la misma y la maquinaria necesaria para la puesta en marcha. El ingeniero cobra por este asesoramiento $250. Esta cantidad ha sido ya gastada para que se hiciera el estudio de factibilidad. El estudio muestra que los gastos que demandarían la construcción y operación de la fábrica serían:

1172j

Capítulo 6 / La evaluaoón del proyecto

$5.400 • Mano de obra • Patente anual $350 • Permiso para la construcción de la fábrica S700 La persona que desea realizar esta inversión trabaja actualmente en otra em­ presa, donde le pagan $155 año. Si él construyera su propia fábrica, tendría que dejar ese trabajo y dejaría de percibir los $ 155. Por lo tanto, éste cons­ tituye su "sueldo alternativo": va a formar la empresa si por lo menos puede ganar en ella los SI55 que podría ganar trabajando en su ocupación "alterna­ tiva". Es por ello que aunque no vaya a figurar en la planilla de sueldos esta cantidad, para la decisión de formar la empresa debe imputarse como costo porque es el sueldo alternativo que la persona podría ganar en otra parte (ya que dejaría de percibirlo por trabajar en su propia empresa). Supongamos que esta persona tiene un capital propio de $10.000, que están invertidos en bo­ nos, caja de ahorro o títulos valores. Además, dispone de un crédito bancario de hasta $1.500, que es renovable año a año. Se necesita, para la fábrica, com­ prar una máquina que cuesta $9.000 y un edificio que cuesta $500. Se supone que la máquina y el edificio van a durar indefinidamente: que no se desgastan o deprecian con el uso. Suponga que se necesita mantener un capital circu­ lante de SI.300 en concepto de inventarios, saldos bancarios, etc. Suponga, además, que existe un impuesto anual del 1% sobre el valor de la maquinaria y edificios. Para simplificar el ejemplo, se supone que en esta economía rige una tasa del interés del 10%, que es igual para el que pide prestado que para el que presta, como también es lo que puede obtenerse en caja de ahorro, bonos y títulos valores (la solución se puede ver en el capítulo 2).

Talleres Flujo de Fondos Ejercicio: construcción de un Flujo de Fondos Caso: Producciones Lácteas Ltda. La empresa Producciones Lácteas Ltda. actualmente procesa y envasa leche para la venta en una región aislada de la Costa Pacífica. Para contar con el insumo básico de producción -la leche cruda- la empresa ha establecido un convenio con el poderoso comité regional de ganaderos. Este comité asegura que la empresa podrá comprar la totalidad de la leche cruda producida en la zona: 20.000 litros diarios en los primeros seis meses del año (meses de ve­ rano y baja producción de leche) y 30.000 litros diarios de julio a diciembre

117~

Aspectos económicos de los proyectos del sector públlcü / Luí',

D;f~go

Véle? Góme?

de cada año (meses de invkrno de abundante producción lechera). El comité asegura el Illonopsonio para Produl'L,iol1ó UI¡;[ea~, siempre y cuando la em­ presa pague $45/litro cn los meses de baja producción y $30/litro cn los meses dc alta producción, para a~í gcmllltízar la estabilidad e los ingresos ganaderos. La empresa procesa toda la leche cruda, sufriendo una merma (pérdida) del 1% en el procesamiento. Vende la totalidad de la leche envasada a un precio de $1 OO/litro. Dicho precio es establecido por el gobierno nacional, dentro de su plan para el estricto control de los precios de los bienes de primera necesidad. El procesamiento y envase de leche vale $40/litro. Los ingresos provcnientes del procesamiento de leche son exentos de impuestos, Con el fin de vertical izar su línea de producción, la empresa Producciones Lácteas construyó en los primeros nueve meses dc 20 I O una fábrica para la producción de envases. El proceso de construcción tuvo un costo de $75.000.000. La empresa, sin embargo, no recibió la liccncia de funciona­ miento necesaria para la puesta en marcha de la planta y ha tenido que modi­ ficar sus planes. La planta construida se encuentra abandonada y se paga un celador que la vigila y asea. Actualmente se estudia la siguiente posibilidad para la actualización de la planta: En los meses de noviembre y diciembre de 20 lOse invirtieron $10.000.000 en adecuación de la planta, para que pudiera ser dedicada al procesamiento de quesos. Adicionalmente, en estos meses se comprarú el equipo necesario, a un costo de $14,000.000. Si se rcallzan estas invcrsioncs, se podr{¡ poncr a runcionar la planta de producción de queso en enero de 2011, bajo las siguicntes con­ diciones: •

La leche cruda necesaria para la producción de quesos vendrá del stock comprado por la empresa en la región. Por ende, el proccsamiento dc que­ so Ilevarú una reducción de la producción de lechc para la venta,

•

Leehe cruda necesaria para la producción de una libra de queso: 4 litros.

•

Valor de otros insu1110s neccsarios para producir una libra de queso: $15.

•

Producción diaria de queso: 100 libras

1174]

I I

Capítulo 6 / La evaluaCión del proyecto

• Precio de

vent~1

dl'lljlleso: $450/libra.

• Se proyecta que el 100% de la rroducción de queso podrá venderse.

• Costos fljos anuales de operación de rlanta: $1.000.000.

La maquinaria para b producciún de queso tiene una vida útil de 12 años, al

fin de los cuales, podrá \ enderse por un valor de $2.000.000. En ese mismo año, la planta tendrá un valor cOlllercial de S60.000.000. La derreciaeión permitida por la legislación fiscal nacional es de tipo lineal, utilizando una vida útil rara ediflcios de 25 añm y de J O años para equipos y maquinaria. Se deprecia el 100% del costo inicial de los activos. La renta de la producciún dc clueso es gravada con un impuesto del 10%. De no seleccionar el proyecto de producción de quesos, se venderá en 2011 la planta recién construida por un valor de $65.00().000. Su tarea consiste en establecer el flujo de fondos del proyecto de producción de quesos. Importante:

La leche cruda no se puede vender ror norma sanitaria.

Tenga en cuenta que no hay innaciún ni de precios ni de costos.

Para sus cálculos suponga que un mes tiene 30 días y que todos los días son

de trabajo.

Presente el flujo en forma matricial.

117~

Aspectos económicos de 105 proyectos del sector público I Luis Diego Vélez G6mez

Evaluación planta de procesamiento de quesos Objetivo: Determinar el flujo de fondos para el proyecto de: Planta de proce­ samiento de quesos de la compañía Producciones Lácteas Ltda. Consideraciones de c,laluación Considerar un horizonte de evaluación ue 12 años. La inversión en el año inicial será por concepto de compra de equipos y ade­ cuación de la planta para el procesamiento de queso. Se carga al flujo de la planta la depreciación de los cquipos para el pIOCC:-,U­ miento del queso. adquiridos por un valor de 14 millones de pesos y ]u ade­ cuación de la planta por un valor de 10 millones de pesos. Se considera la posibilidad de venta de la planta a flnalizar el año 2011 como un costo de oportunidad. Al finalizar el año 2022 se vende la planta; para ese momento esta tiene un valor en libros de $5.200.000, lo~ cuales --como lo permite la ley-- scrán restados del valor de venta de la planta para no ser gravados como ganancia ocasional.

Conceptos de polémica y confusión Considerar el costo de adquisición inicial de la planta de leche dentro uel flujo. Depreciar el costo total de la planta. No incluir el valor de venta de la planta el último año. Considerar la producción de leche y la de queso dentro del /lujo.

17 6

1

Ejercicio 1. Flujo de fondos proyecto producción de quesos. FLUJO DE FONDOS DEL PROYECTO DE LA PRODUCCIÓN DE QUESOS

Elemento

16,2

16,2

16,2

-1

-1

-1

-5,94

-5,94

-5,94

-5,94

-5,94

de Máquina

-1,4

1,4

-1,4

1,4

de Planta

-0,4

-0,4

-0,4

7,46

7,46

7,46

GRAVABLES

Residuales Planta

o

°

16,2

16,2

16,2

16,2

-1

-1

-1

-5,94

-5,94

-5,94

-5,94

-5,94

-1,4

-1,4

1,4

-1,4

-1,4

-1,4

-0,4

-0,4

-0,4

-0,4

-0,4

-0,4

-0,4

-0,4

7,46

7,46

7,46

7,46

7,46

7,46

7,46

8,86

-0,746 -0,746 -0,746 -0,746 -0,746 -0,746 -0,746

-0,746

-1

16,2

16,2

16,2

16.2

-1 -5,94

-0,746 -0,746 -0,886

-65

r

'"ro '"'e"

-24 1,4

de Máquina de Planta -89

1,4

1 ,4

1,4

1,4

1,4

1,4

1,4

1,4

1,4

0,4

0,4

0,4

0,4

0,4

8,514

8,514

8,514

8,514

8,374

0,4

0,4

0,4

0,4

0,4

0,4

8,514

8,514

8,514

8,514

8,514

8,514

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Aspectos económicos de los proyectos del sector público I Luis Diego Vélez Gómez

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... 8,514 8,514 8,514 A

O

8,514

...

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A

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3

4

5

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...

6

7

8,514 8,514 8,514 8,374

...

A

8

9

10

11

12

Diagrama de Flujo de Fondos Neto (en millones de pesos)

Ejercicio 2. Proyectos de reemplazo

Una papelería está considerando la posibilidad de cambiar la fotocopiadora actual por una más moderna que tiene costos de operación menores y una mayor velocidad de fotocopiado, La vida útil de la máquina es de cinco años. Los costos y los ingresos de cada alternativa se presentan a continuación (en miles de pesos):

500 5.500 .~~-----~----~~---- _ ....._---..._-­ 7.000

._.+~

16.000 200 . _._-.__ .8.500 9.000

Se pide obtener los flujos de caja sin proyecto, con proyecto y el flujo incre­ mental. Solución Sin proyecto

¡500 500 5.000 5.000

i

i

5.000

7.00r .-J· 12.000

Capítulo 6/ La evaluación del proyecto

Con proyecto Años

..,

i

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X,5()()

-('O,'iIOS opcr¡lCionales Ingresos nelos gravablcs ~Ing, VenIa copiadora vieja

200 I i R.300

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