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CÓMO ENTENDER A

WALL STREET

CÓMO ENTENDER A

WALL STREET JEFFREY B. LITTLE LUCIEN RHODES Traducción Silvia Gómez de Jaramillo Administradora de Negocios EAFIT Revisión técnica Ricardo Matamata Señor Administrador de Empresas Especialista en Finanzas Director del programa Alta Gerencia Universidad de Los Andes

McGRAW-HILL Bogotá, Buenos Aires, Caracas, Guatemala, Lisboa, Madrid, México, Nueva York, Panamá, San Juan, Santiago, Sao Paulo, Auckland, Hamburgo, Londres, Milán, Montreal, Nueva Delhi, París, San Francisco, San Luis, Sidney, Singapur, Tokio, Toronto

Prohibida la reproducción total o parcial de esta obra, por cualquier medio, sin autorización escrita del editor. DERECHOS RESERVADOS. Copyright (1991 respecto a la primera edición en español, por EDITORIAL McGRAW-HILL LATINOAMERICANA, S. A. Transversal 42B No. 19-77. Bogotá, Colombia. Traducido de la segunda edición en inglés de UNDERSTANDING WALL STREET Original U.S. edition published by Tab Books, A Division of McGraw-Hill, Inc., Blue Ridge Summit, PA. Copyright ©. by Jeffrey B. Little. All rights reserved under universal, International and Pan-American copyright conventions. 1234567890

9023456781

ISBN 958-600-075-3 Impreso en Colombia

Printed in Colombia

Se imprimieron 6.500 ejemplares en el mes de abril de 1991 Impresor: Impresos

Bogotá, Colombia

Contenido Prefacio CAPITULO 1 ¿Qué es una acción? ......................................................................... Introducción / La empresa Sillas con Nuevo Diseño / Importancia de las utilidades / El precio de la acción / Por qué la gente compra acciones

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CAPITULO 2 Wall Street - ¿Cómo funciona? ....................................................... Introducción / Definición de Wall Street / Un poco de historia / El mercado primario / El mercado secundario / Cómo funciona el sistema / Quiénes compran acciones / El futuro

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CAPITULO 3

Cómo entender su empresa .............................................................. Introducción / Cómo empezar a conocer la empresa / Los estados financieros / Conceptos básicos de análisis financiero / Otros conceptos analíticos / Conclusiones

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CAPITULO 4 Cómo leer las páginas Financieras ...................................................... Introducción / Los promedios Dow-Jones / Las tablas de acciones / La actividad del mercado de acciones / La amplitud del mercado / Reporte

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de utilidades / Dividendos y divisiones de acciones / La venta por la modalidad "short" / Interpretación de las noticias de empresas CAPITULO 5 Inversiones y negociación ................................................................. 81 Introducción / Planeación financiera familiar / El corredor de bolsa / Los corredores con comisiones rebajadas / Cómo abrir una cuenta / Asesoría profesional / Objetivos de la inversión / La cuenta con excedente / "Jugar" al mercado / Los clubes de inversión / Las compañías de inversión / Los fondos mutuos CAPITULO 6 Acciones de empresas en crecimiento ........................................... Introducción / ¿Por qué una acción de empresa en crecimiento? / Cómo medir el crecimiento / Cómo aprender del pasado / ¿A qué precio? / Otros métodos / Perspectiva

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C APITULO 7 Bonos, acciones preferentes y el mercado de dinero .................. Introducción / Bonos / Rendimientos / Rescate / Clasificación / Bonos convertibles / Bonos municipales / Acciones preferentes / Papeles del gobierno de los EE.UU. / El mercado del dinero

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CAPITULO 8 Los principios del análisis técnico ...................................................... 163 Introducción / Gráficos de barras / Patrones de los gráficos / La teoría Dow / Desviación del promedio móvil / Beta / Gráficos de puntos y figuras / Indicadores técnicos / Otras observaciones técnicas CAPITULO 9 Opciones de acciones ......................................................................... Introducción / Antecedentes / La compra de opciones / La valuación de la prima / La reducción del riesgo / Las opciones de venta (puts) y de compra (calls) combinadas / Otras opciones / Conclusión

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Apéndice .................................................................................................

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índice ....................................................................................................

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Prefacio Durante anos, se ha tratado de estimular al público para que "Posea una Acción de América". Sin embargo, ¿cuántas personas se han preparado para realizar una buena inversión? Pocas veces se explica el mercado de acciones en bachillerato, y aun a nivel universitario los cursos sobre inversiones generalmente son escogidos por estudiantes que se encuentran interesados específicamente en negocios. Es más, los inversionistas han encontrado dificultad para estudiar por sí mismos, a pesar de la gran cantidad de literatura disponible en la actualidad. Los folletos sin costo y las guías superficiales no proporcionan un buen contenido, los textos enciclopédicos intimidan a los posibles lectores, y los libros sobre "cómo-hacerse-ricorápidamente" han engañado a los inversionistas al ofrecerles falsas promesas de utilidades fáciles. Cómo entender a Wall Street proporciona una formación buena y práctica al combinar los principios fundamentales para invertir, con muchas técnicas sofisticadas. Fue escrito para dos clases de lectores: el primero, la persona que conoce muy poco o nada acerca del mercado de acciones, pero siempre ha deseado entenderlo; el segundo, el inversionista "experimentado" que reconoce que hay mucho más que aprender. Por tanto, este libro incluye más que una historia de Wall Street o cómo leer los cuadros de acciones. Describe, por ejemplo, la tasa de rendimiento de las utilidades reinvertidas y el cálculo del capital en una cuenta con excedente con venta de acciones bajo la modalidad "short".

Con la importante presencia de los fondos mutuos, bancos y otros inversionistas institucionales grandes, en la actualidad está ampliamente generalizada la idea de que el llamado "pequeño inversionista" se encuentra en desventaja en el mercado. Por el contrario, muchos pequeños inversionistas han descubierto que se puede prosperar en este ambiente de desafío... ya sea que el mercado se encuentre con precios en ascenso o descenso. El inversionista promedio, con sentido común y con una mayor flexibilidad del portafolio, todavía lleva la ventaja. Después de todo, los principios básicos para invertir —los cuales se explican en este libro— nunca cambian.

¿Qué es una acción? Introducción. En cada día hábil de trabajo, se compran y venden millones de acciones. ¿Cómo se originaron éstas, y cómo se determinan sus precios? Para que las acciones puedan comprarse y venderse entre las personas, es necesario que se haya creado una empresa, pero, ¿cómo se inicia ésta? ¿De dónde viene el dinero? En este capítulo, nace la empresa "Sillas con Nuevo Diseño" y sus ejecutivos enfrentan los problemas que deben resolver todas las empresas que tienen éxito. Se eligen los miembros de la junta directiva, se emiten las acciones, se reinvierten utilidades en el negocio y se reparten dividendos. En el proceso el lector puede ver cómo funciona el capitalismo. El capítulo finaliza con un diccionario de Wall Street, el cual explica ampliamente los términos y expresiones utilizados. La empresa "Sillas con Nuevo Diseño". Carlos, un joven inventor, acaba de construir una nueva silla plegable con un diseño excelente motivado por familiares y amigos, decide convertir su pasatiempo en un negocio de tiempo completo, en vez de vender las patentes a una gran empresa fabricante de sillas. Aunque Carlos tiene unos ahorros que puede invertir en el proyecto, la cantidad es muy inferior al capital total que se necesita. Estima que la inversión de la fábrica, la maquinaria y el dinero inicial requerido para inventario del producto, puede ser de aproximadamente US$ 2 millones.

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Estos "activos" (la fábrica, la maquinaria, el inventario y el capital restante) se utilizarán para fabricar las sillas. Mientras más sillas pueda producir Carlos utilizando estos activos, más rentable será el negocio. Calcula que si puede fabricar y vender al menos 100.000 sillas anualmente, le costará alrededor de US$ 20 manufacturar cada una de ellas. Además, estima que los gastos de venta para cada una serán más o menos de US$ 10. Como cada nueva silla se venderá a los consumidores a un precio competitivo de US$ 35 las utilidades (antes de pagar los impuestos federales, estatales y locales) serán de aproximadamente US$ 5 por silla. -Una sillaPrecio de venta Menos Costo de la Madera y Otros Materiales, Salarios, Mano de Obra, y Otros Costos Directos "Utilidad Bruta"

En dólares $ 35.00

$ 20.00 $ 15.00

Menos Gastos de Publicidad, Comisiones de Ventas y Otros Gastos Utilidades Antes de Impuestos

$ 10.00 $ 5.00

Carlos cree que su nueva empresa traerá beneficios en muchas formas. Miles de personas disfrutarán de las nuevas sillas, mucha gente de su comunidad obtendrá un ingreso al hacerlas o venderlas y el negocio también contribuirá al bienestar de la comunidad, estado y país con el pago de impuestos. Si en realidad se pueden fabricar y vender 100.000 sillas, esta actividad ya no será un pasatiempo, sino un negocio de gran tamaño. -100.000 sillasVentas Totales Menos Costo de la Madera y otros Materiales, Salarios, Mano de Obra, y Otros Costos Directos "Utilidad Bruta"

En dólares $ 3.500.000 $2.000.000 $ 1.500.000

¿Qué es una acción?

-100.000 sillasMenos Gastos de Publicidad, Comisiones de Ventas y Otros Gastos Utilidades Antes de Impuestos Menos Impuestos Federales, Estatales y Locales Utilidad Neta o "Ganancias"

En dólares $ 1.000.000 $ 500.000 $240.000 $ 260.000

Ahora Carlos tiene más claridad sobre el problema. ¿Dónde va a conseguir aproximadamente US$ 2 millones para invertir en la planta, la maquinaria y el capital de trabajo? No es posible solicitar un préstamo por esta cantidad sin ofrecer garantía real. Decide tratar de encontrar otras personas, llamados "socios capitalistas", que puedan ver el potencial de su idea y deseen arriesgar cierto capital para iniciar el proyecto. Para interesarlos, tiene que dividir el nuevo negocio en pequeñas partes para que ellos puedan poseer una parte de éste. Carlos se da cuenta también de que al renunciar a una parte de la propiedad, ya no tendrá derecho a las utilidades provenientes de la manufactura de las sillas; sin embargo, desea hacerlo para asegurar la ayuda de otros. Después de analizar las ventajas y desventajas de las diferentes formas legales de sociedades, decide establecer una "sociedad anónima". La razón más importante para crear una sociedad anónima en vez de una sociedad de personas o cualquier otra forma, es la responsabilidad por las obligaciones de la sociedad. Carlos sabe que, sin importar qué tipo de sociedad utilice, los acreedores siempre tienen el derecho a ser los primeros en reclamar sobre los activos, en caso de que el negocio fracase. Sin embargo, una sociedad anónima, como entidad legal, limita el riesgo financiero de los dueños a la cantidad de capital invertido. En otras palabras, los accionistas de una sociedad anónima no están obligados a responder por una cifra superior a la que invirtieron. Carlos crea la sociedad bajo las leyes del estado, con el nombre de "Empresa Sillas con Nuevo Diseño" y selecciona a algunas personas para que actúen como junta directiva hasta cuando se reúna la primera asamblea anual de accionistas. Cuando ésta lo haga, los accionistas

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elegirán formalmente una junta directiva, cuyos miembros deciden "emitir" 250.000 acciones de un total de 400.000 autorizadas por los estatutos de constitución de la empresa (cuando se creó la empresa éste fue el número de acciones que se consideró más conveniente y práctico para las necesidades de la compañía). Las 250.000 acciones se distribuyen entre Carlos y los socios capitalistas en proporción a lo que se ha acordado que será el aporte en dinero de cada uno. Por supuesto, Carlos aún posee una cantidad alta de ellas, debido a su importancia para la empresa, la patente de las sillas y su capital inicial. Ahora puede decirse que son "accionistas en común". Cada accionista es dueño de una parte de la empresa, aunque el tamaño de esa parte depende del número de acciones que posee (una persona que posee 50 acciones del total de 250.000 emitidas, es dueña de 1/5.000 parte de la empresa, mientras que una persona que posee 10.000 acciones es dueña de 1/25 parte de la empresa). Las 150.000 acciones restantes podrán ser emitidas por los miembros de la junta en una fecha posterior, si la empresa lo requiere. Sin embargo, por el momento, la propiedad de la empresa se divide en 250.000 partes. En otras palabras, existen 250.000 acciones en circulación de las 400.000 autorizadas. Los miembros de la junta directiva, incluyendo a Carlos, son elegidos por los accionistas para supervisar las actividades de la empresa. Cada acción en circulación, de acuerdo con los estatutos, tiene derecho a un voto igual en la elección anual de los miembros de la junta. La mayor parte de los $ 2 millones necesarios se han obtenido en forma de "patrimonio" aportado por los socios capitalistas. Para conseguir el dinero restante, la empresa decide endeudarse. Si se espera poder pagar el dinero prestado en un período de corto tiempo, se podría solicitar un préstamo a un banco; pero, si por el contrario, se requiere un período de tiempo más largo, la empresa podría considerar la venta de bonos. Siendo un negocio reciente, que todavía no ha mostrado resultados, la "Empresa Sillas con Nuevo Diseño" probablemente no podría emitir bonos solamente con base en su palabra o buen nombre (si pudiera, los bonos de este tipo se llamarían "obligaciones"). Los prestamistas generalmente evitan conceder préstamos en dinero a una firma nueva, sin garantías. En consecuencia, a la empresa "Sillas con Nuevo Diseño" se le podría solicitar que ofrezca algunos bienes como garantía (los bonos de este tipo generalmente se llaman "bonos hipotecarios").

¿Qué es una acción?

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Aunque la empresa tiene que pagar un interés sobre el dinero que solicite en préstamo, los accionistas actuales no tendrán que renunciar a su propiedad en la empresa como tuvo que hacerlo Carlos cuando se emitieron las acciones para conseguir el capital necesario. Por otra parte, los prestamistas (tenedores de bonos) tienen derecho a reclamar primero sobre los bienes de la empresa si la compañía incumple el pago de la deuda (llamado "incumplimiento").

Importancia de las utilidades. ¿Por qué Carlos y sus socios arriesgan los ahorros personales para construir una fábrica con el fin de producir sillas? Más bien podrían haber colocado el dinero en una cuenta de ahorros que en la nueva empresa, éste habría estado seguro y el banco les hubiera pagado un interés. ¿Por qué una persona desea arriesgar su dinero, sin hablar de los US$ 2 millones, para iniciar la empresa "Sillas con Nuevo Diseño"? La respuesta es muy sencilla: por las UTILIDADES. Carlos y sus socios vieron la oportunidad de obtener una ganancia importante en cada silla fabricada si la empresa logra sus objetivos. Los accionistas también vieron la posibilidad de incrementar sus utilidades en los próximos años si se pueden fabricar y vender más sillas. En resumen, Carlos y sus socios calcularon que podrían obtener un retorno mucho mejor sobre el dinero si lo invertían en el nuevo proyecto en vez de recibir un interés del banco. Ahora ha pasado el tiempo, las proyecciones de Carlos fueron precisas y el proyecto ha tenido éxito. De acuerdo con el Estado de Ingresos y Egresos y al reciente informe anual a los accionistas, la empresa "Sillas con Nuevo Diseño" vendió 100.000 unidades el último año obteniendo como resultado una utilidad neta, también llamada ganancias, de US$ 260.000, tal como Carlos lo había previsto. Los accionistas de la compañía tienen ahora derecho a dividir este dinero entre ellos; como hay 250.000 acciones en circulación, al dividir las ganancias de US$ 260.000, significa exactamente que, porcada acción que posea, un accionista tendrá derecho a US$ 1,04 (US$ 260.000 dividido por 250.000 acciones). A este cálculo se le llama utilidades por acción. Si el próximo año o el siguiente, la empresa "Sillas con Nuevo Diseño" aumenta su producción de sillas y gana, por ejemplo, US$ 500.000, las ganancias por acción serán de US$ 2,00 (US$ 500.000 dividido por 250.000 acciones).

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Cada año los miembros de la junta directiva deben decidir qué hacer con las utilidades. Si la empresa fuera a distribuir una parte o US$ 260.000 de utilidades a sus accionistas, este pago en efectivo se llamaría "dividendo". El tamaño del dividendo declarado cada año por los miembros de la junta probablemente se determinará por la cantidad de utilidades disponible. Sin embargo, sin tener en cuenta la cantidad total que sea declarada, cada acción recibirá un dividendo igual. Por supuesto el accionista que posea un gran número de acciones recibirá de la empresa un cheque de mayor valor por concepto de dividendos. Los miembros de la junta de la empresa "Sillas con Nuevo Diseño" pueden decidir declarar solamente un pequeño dividendo o tal vez ninguno. Si se utilizara la mayor parte o el total de US$ 260.000 de utilidad neta para incrementar el tamaño de la fábrica, contratar más personal o aumentar el programa de investigación para diseñar mejores sillas, los accionistas podrían gozar de ganancias mayores y dividendos más altos en los años posteriores sin necesidad de invertir capital adicional. A este proceso se le llama financiamiento interno. En reunión de la junta directiva sus miembros deciden declarar un dividendo de US$ 0,26 por acción, es decir, un total de US$ 65.000 (una cuarta parte de las utilidades). En efecto, el dividendo de US$ 0,26 por acción representa un índice de distribución de dividendos de 25% del total de US$ 1.04 utilidades por acción. Los restantes US$ 195.000 que no se han distribuido, se reinvertirán en el negocio. Estas "utilidades retenidas" también mejorarán la situación financiera de la empresa, la cual se puede ver en el Balance General, que aparece en el informe anual a los accionistas. El balance muestra lo que la empresa posee, lo que Jebe y el valor de la cantidad restante llamado patrimonio de los accionistas (o lo que es lo mismo, el patrimonio neto que poseen los accionistas). Obviamente los accionistas de la empresa "Sillas con Nuevo Diseño" estarán vigilando atentamente el progreso de las ganancias de la compañía. Al examinar la rentabilidad, efectuarán las siguientes preguntas: • ¿Cuánta utilidad produjo cada dólar de ventas? • ¿Cuánta utilidad produjo cada dólar del patrimonio de los accionistas? Una empresa típica de EE.UU. gana hoy solamente 5% o alrededor de 5 centavos de utilidad después de impuestos por cada dólar de

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ventas. La utilidad también representa aproximadamente el 13-14% de cada dólar del patrimonio de los accionistas. Puede verse claramente que, en nuestro sistema económico, las utilidades son importantes para todos. Sin utilidades que estimulen la iniciativa individual y la inversión, no se construirían las empresas, la gente no estaría utilizando mejores productos y muchos más obreros estarían tratando de encontrar empleo.

Precio de la acción. Una vez se han emitido y se encuentren en circulación, ¿cómo se determina el precio de mercado? Para responder esta pregunta existe un viejo dicho en Wall Street "una acción solamente vale lo que una persona está dispuesta a pagar por ella". Aunque el dicho es un poco miope, existe algo de verdad en él. Un accionista que desee vender las acciones que posee de la empresa "Sillas con Nuevo Diseño", por ejemplo, no podría venderlas sino por el precio que alguien desee pagar por ellas. Las acciones rara vez se venden nuevamente a la empresa, debido a que los recursos financieros de ésta se encuentran invertidos en el negocio. Si la firma prospera y las perspectivas son excelentes, podría haber muchos inversionistas dispuestos a comprar las acciones al precio que se pida por ellas o tal vez a uno más alto. Una gran demanda de compra significaría el ofrecimiento de precios más altos por acción. Por otra parte, si las perspectivas del negocio son desfavorables, podría ser difícil encontrar un comprador; tal vez se necesite reducir el precio solicitado para poder atraer los compradores. En este momento sería solamente una situación de oferta y demanda. Existen muchos factores que un inversionista tiene que considerar cuando calcula el valor de una acción. Sin embargo, hablando en términos generales, un inversionista se encuentra más interesado en la perspectiva de ganancias, las expectativas de dividendos y la situación financiera. El precio de la acción gira alrededor de estos tres factores fundamentales ya que los inversionistas comparan la acción con todas las demás oportunidades de inversión. Dos términos utilizados frecuentemente en Wall Street para evaluar las acciones son "el índice Precio/Utilidades" (Price/Earnings Ratio) y el "Rendimiento en Dividendos" (Dividend Yield). Estos no son tan complicados como parecen.

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Índice Precio/'Utilidades El "índice P/U" sencillamente describe la relación entre el precio de la acción y las ganancias por acción. Este se calcula fácilmente dividiendo el precio de la acción por la cifra de ganancias por cada una de éstas. Por ejemplo, si el precio de la acción fuera US$ 30 y las ganancias anuales de US$ 1,50, el índice P/U es 20 (US$ 30 dividido por US$ 1,50 por acción). Rendimiento en dividendos El rendimiento en dividendos, que generalmente se conoce como "rendimiento", representa el porcentaje de retorno anual que proporciona el dividendo. El rendimiento de una acción se calcula dividiendo el dividendo anual en efectivo por acción, entre el precio de la acción. Por ejemplo, si una empresa paga a sus accionistas un dividendo anual en efectivo de US$ 0,60 por acción y el precio de la acción fuera US$ 30, el retorno, o rendimiento en dividendos es 2% (US$ 0,60 por acción dividido por US$ 30). Aunque se considera como un objetivo que el índice P/U sea bajo, es un error común suponer automáticamente que una acción que tiene un índice P/U bajo tiene un precio más atractivo que otra que tiene un índice P/U más alto. Una acción con un índice P/U de 8 veces, por ejemplo, no necesariamente tiene un valor mejor que otra con uno de, digamos, 20 veces las utilidades, si las ganancias futuras de la primera empresa crecen mucho más lentamente, o tal vez no se encuentran en crecimiento en comparación con la segunda empresa. Un índice P/U más alto implica, aunque no necesariamente significa, un riesgo más alto sobre la inversión. Lo mismo se aplica al rendimiento en dividendos. Por ejemplo, una acción que paga un dividendo que corresponda a un rendimiento de digamos, 7% no necesariamente es más atractiva que otra acción que tiene un rendimiento en dividendos del 2%, por ejemplo. ¿Cuán seguro es el dividendo? ¿Cuál es la probabilidad de que el dividendo se incremente en el futuro? ¿Qué proporción de las ganancias se reparte a los accionistas como dividendo en efectivo, en vez de reinvertirla en el negocio para futuro crecimiento? Es necesario considerar estas preguntas y otras similares. Por supuesto el índice P/U y el rendimiento en dividendos nunca permanecen constantes. El índice P/U crece y el rendimiento en divi-

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dendos desciende cuando el precio de la acción crece. A la inversa, el índice P/U desciende y el rendimiento en dividendos crece cuando el precio de la acción baja. Además, estos índices también varían cuando las ganancias y los dividendos crecen o se reducen. En un período de unos días, semanas o meses, el precio de la acción puede fluctuar ampliamente dependiendo de la dirección del mercado de acciones en general o de las noticias que afecten la empresa o la industria a la cual pertenece ésta. Algunas veces la acción se eleva o cae sin razón aparente. Cualquier número de circunstancias o eventos pueden influir en el nivel de confianza de los inversionistas y en el equilibrio entre la oferta y la demanda de compradores y vendedores. Sin embargo, en un período largo de tiempo unos cuantos años o más, el precio de la acción probablemente se eleve o caiga paralelamente con las ganancias de la empresa, los dividendos y la situación financiera. ¿Por qué la gente compra acciones? ¿A dónde debería ir este dinero extra? ¿Al banco? ¿A la compra de bonos? ¿Propiedad raíz? ¿Arte? ¿O el mercado de acciones ofrecerá el mejor retorno posible sobre esta inversión? Aunque cada persona tiene un objetivo diferente al invertir, las acciones se compran por una razón fundamental: para ganar dinero. Una persona puede participar en el mercado de acciones en tres formas: Invirtiendo Este generalmente es el enfoque que más éxito tiene, ya que puede utilizarse el tiempo como ventaja. Un inversionista compra acciones para ser propietario de una parte de la empresa y para obtener al menos un retorno adecuado sobre la inversión (es decir, suficiente para justificar el riesgo y para poder lograr una rentabilidad superior al costo de vida). El horizonte de tiempo para una inversión generalmente es de unos cuantos años. Especulando El especulador desea asumir un gran riesgo para obtener una gran recompensa potencial. Para éste no es importante ser el dueño de una

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parte de la empresa, ya que su horizonte de tiempo no es más largo que el estrictamente necesario. Negociando Un negociante trata de beneficiarse de los pequeños cambios en los precios y está menos interesado en el valor intrínseco. Los certificados de acciones son simplemente hojas de papel que se compran y se venden con una utilidad en un período corto de tiempo, algunas veces días u horas. Sea que invierta, especule o negocie, un accionista gana dinero al recibir de la empresa los dividendos en efectivo (generalmente pagados trimestralmente) y/u obteniendo una valorización del capital si la acción se vende a un precio más alto que el precio de compra. El accionista puede calcular cada día la utilidad o pérdida teórica en una hoja de papel (de aquí proviene el término "utilidad en el papel" o "pérdida en el papel") pero la ganancia o la pérdida no se "realizan", como ellos dicen, hasta cuando las acciones realmente se vendan. El mercado de acciones puede tener un significado diferente para distintas personas. Una persona mayor, por ejemplo, puede invertir en acciones con el objetivo de obtener un rendimiento alto en dividendos, pero bastante seguro. Una pareja de mediana edad podría preferir comprar solamente acciones de muy alta calidad, con el objetivo de obtener un crecimiento en la inversión y un retorno modesto en dividendos. De otro lado, un inversionista joven podría no estar interesado en un retorno en dividendos, sino, más bien, podría desear asumir un mayor riesgo y comprar acciones de empresas en crecimiento para obtener una máxima valorización del capital. En cualquier caso, es especialmente importante para un inversionista, utilizar en el mercado de acciones solamente un capital del cual pueda disponer en forma segura, para identificar un objetivo de la inversión y para saber qué debe esperar de cada dólar invertido.

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Diccionario de Wall Street amuud meeting (asamblea anual). Reunión de los accionistas, la cual se realiza generalmente en la misma época cada año, para elegir la junta directiva de la empresa y llevar a cabo otros negocios. arbitrage (arbitramento). Práctica de comprar y vender dos papeles de inversión diferentes, pero relacionados, para beneficiarse de la diferencia en sus valores. Una oportunidad de arbitraje generalmente surge cuando dos compañías planean fusionarse o cuando un papel de inversión es convertible en otro. asset (activo). Cualquier cosa de valor que posee una empresa. Los activos pueden incluir efectivo, inventarios y otros activos corrientes; así como también terrenos, edificios, maquinaria, etc. authorized (autorizado). Véase (shares authorized) (.capital autorizado). averaging down (promedio reducido). Compra de acciones, adicionales a las que ya se tienen de una compañía, a precios más bajos para reducir el costo promedio por acción de todas las acciones que se poseen. balance sheet (balance general). Estado financiero que muestra los activos de la empresa (lo que la empresa posee), sus

pasivos (lo que la empresa debe) y la diferencia, llamada "patrimonio neto" o "patrimonio de los accionistas". bear market (mercado con precios en descenso). Tendencia a la baja en los precios de las acciones y que generalmente ocurre en un período de tiempo de meses o años. beta (beta). Segunda letra del alfabeto griego, utilizada por Wall Street para describir la volatilidad de una acción en relación con un índice del mercado de acciones. Algunos consideran a beta como una medida del riesgo del mercado de acciones. block (paquete). Gran cantidad de acciones vendidas como una sola unidad. El término muchas veces se utiliza para describir una cantidad de 1000 .(XX) acciones o más. blue sky laws (leyes de cielo azul). Leyes estatales cuyo propósito es proteger a los inversionistas de los papeles de "cielo azul" (sin valor). board of director (junta directiva). Grupo de personas elegidas por los accionistas, por lo general anualmente, para que ejerzan el poder otorgado por los estatutos de la empresa. Este poder puede incluir nombramiento de ejecutivos, emisión de acciones, decisión sobre dividendos, etc.

14 bond (bono). Certificado de deuda que se extiende por un período de más de un año a partir del momento en que se emite. Una deuda de menos de un año generalmente se llama "pagaré". Un bono es una obligación que tiene que pagarse en una determinada fecha. Mientras tanto, el prestatario paga un interés, a quien tiene el bono por el uso del dinero. book value (valor en libros). Valor de una acción en circulación. El valor en libros se determina dividiendo el patrimonio de los accionistas por el número de acciones en circulación. broad tape (cinta ancha). Servicio de noticias utilizado por las Firmas de corretaje (brokerage firms) y otras oficinas de negocios. El servicio proporciona una fuente permanente de noticias sobre los negocios corrientes. Las noticias se imprimen en una "cima ancha" de papel. bull market (mercado con precios en aumento). Tendencia al alza en los precios de las acciones y que generalmente ocurre en un periodo de meses, o años. buyout (compra). Véase "leveraged buyout" (compra financiada). calendar spread (calendario extendido). Estrategia de inversión que consiste en comprar y vender opciones de las mismas acciones, teniendo estas opciones precios idénticos de compra, pero diferentes fechas de expiración. call option (opción de compra). Contrato que da al poseedor de éste el derecho a comprar 1(X) acciones a un determinado precio (llamado striking price-precio de opción) en cualquier momento antes de una determinada lecha de expiración. capital gain (ganancia de capital) Ganancia obtenida en la venta o intercambio de valores, activos fijos» o similares. 1.a ganancia, gravable para efectos de impuestos, puede obtenerse a corto o largo plazo, dependiendo del tiempo que se ha tenido el activo.

Cómo entender a Walt Street capital loss (pérdida de capital). Pérdida obtenida en la venta o intercambio de valores, activos fijos o similares. Algunas veces puede utilizarse esta pérdida para lograr una reducción en los impuestos. capitalism (capitalismo). Sistema económico orientado hacia la obtención de utilidades, que incluye la propiedad privada de los medios de producción y distribución, en un ambiente competitivo. capitalizaron (capitalización). Todo el dinero que se ha invertido en el negocio incluyendo el capital (acciones comunes y preferentes), deuda a largo plazo (bonos), utilidades retenidas y cualquier reserva o superávit. cash flow (flujo de caja). Comúnmente se define como "ingreso neto más depreciación". El término se utiliza con frecuencia para describir el dinero generado internamente y que se encuentra disponible para repartir como dividendos y/o para la compra de activos adicionales. class (of options) (clases {de opciones}). Todas las opciones, tanto las de compra como las de venta (calls and puts), sobre acciones en circulación, con referencia a acciones de una misma empresa. closed-end fund (fondo de inversión con número limitado de unidades). Compañía de inversión con un número limitado de unidades. Para comprar o vender, un inversionista tiene que comprarle o venderle a otra persona más bien que negociar directamente con el fondo de inversión. conglomerate (conglomerado). Grupo de empresas ampliamente diversificado incluyendo productos de muchas industrias no relacionadas entre sí. En forma correcta o equivocada, el término tiene una connotación de falta de dirección corporativa. convertible debenture (obligaciones convertibles). Obligación convertible en acciones comunes a elección del poseedor.

¿Qué es una acción? convertible preferred stock (acciones preferentes convertibles) Acciones preferentes convertibles en acciones comunes a elección del poseedor. córner (acaparamiento). Control completo de la oferta y demanda de una acción, de tal forma que su precio puede ser manipulado. Esta práctica es ilegal hoy. y el término básicamente es histórico. coupon (cupón). Promesa de que el interés so pagará en la lecha debida, generalmente ligado a un bono. Cuando la fecha se cumple, el cupón se retira y se presenta para obtener el pago. El término también se refiere a la tasa de interés de un bono. current assets (activos corrientes). Activos que se espera sean convertidos, en electivo en el término de doce meses. current liabillties (pasivos corrientes). Obligaciones que deberán pugur.se en el término de doce meses. current ratio (razón corriente). La razón de activos corrientes a pasivos corrientes. La razón corriente se calcula dividiendo los activos corrientes por los pasivos corrientes. Se considera una situación saludable para la mayoría de los negocios cuando los activos corrientes son por lo menos el doble Jo los pasivos corrientes. debenture (obligación). Bono no garantizado (sin garantías colaterales) emitido con base en la palabra e imagen general del prestatario. deflation (deflación). Condición económica de precios en descenso para los bienes y servicios. La deflación, lo contrario de inflación, se refiere al incremento del poder de compra del dinero y a una cantidad de dinero en circulación considerablemente reducida. depreciation (depreciación). Reducción estimada del valor de un activo debido al uso. el deterioro o a la obsolescencia, en un determinado período de tiempo. Aun-

15 que la depreciación no requiere un desembolso de efectivo, este es un costo del negocio. dividend (dividendo). Pago a los accionistas, generalmente en forma de un cheque trimestral. El dividendo lo declara la junta directiva y generalmente se encuentra determinado por el nivel de utilidades de la empresa. discount (descuento). Cantidad por debajo del precio de lista o del valor nominal. El descuento de un bono se refiere al exceso del valor nominal sobre el precio de mercado. Un bono que se vende por debajo del 100% o a su valor nominal, se dice que se vende "con descuento'1. dolter-cost-averaging (alcanzar un promedio-en-dólares). Enfoque de inversión que consiste en comprar acciones por cantidades uniformes de dinero, sin tener en cuenta el precio. Cuando los precios están bajos, se compran más acciones que cuando los precios están altos. dual listing (inscripción dual). La misma acción inscrita en más de una bolsa. earned surplus (superávit ganado). Otro término para "ganancias retenidas". earnings (ganancias). Cantidad de utilidad que obtiene una empresa después de deducir todos los costos, gastos e impuestos. Véase también "net earnings" (ganancias netas). earnings per share (ganancias por acción). Ganancias netas divididas por el promedio de acciones en circulación. equity (capital contable). Véase "stockholders equity" (capital de los accionistas). expiration date (fecha de expiración). Fecha en la cual expira una opción. En los últimos años, la fecha de expiración ha sido designada como el sábado inmediatamente siguiente al tercer viernes del mes de expiración. extrinsic value (valor extrínseco). Otro término para '"concesión de precio".

16 financing (financiación). Venta de nuevas acciones o bonos por parte de una empresa para propósitos de incremento de capital. float (acciones disponibles para la venta). Número de acciones que se encuentran disponibles para su comercialización. Se calcula deduciendo de las acciones en circulación el número de acciones que poseen personas o instituciones y que aparentemente no se venderán inmediatamente si se eleva su precio. fundamentalist (fundamentalista). Persona que cree que los precios de las acciones se determinan por el rumbo futuro de las utilidades y los dividendos. El fundamentalista estudia, entre otras cosas las condiciones, la economía de la industria y los estados financieros de la empresa. going public (venta de acciones al público). Término utilizado para describir la venta de acciones al público, por primera vez, en una empresa que siempre había sido de tipo cerrado. greenmail (correo verde). Acto no ético de comprar acciones de una empresa, amenazando con toma del control y luego demandar que éstas sean compradas por la empresa, generalmente a un precio más alto que el que otros accionistas pueden obtener en el mercado. gross profits (utilidad bruta). Utilidades obtenidas en la operación de manufactura o servicio, antes de deducir los gastos de ventas y otros gastos y antes de pagar impuestos. income statement (estado de ingresos y egresos). Estado financiero que muestra los resultados de una empresa durante un período específico de tiempo generalmente un trimestre o un año. Muestra, en términos de dinero, todos los ingresos, costos y gastos, impuestos y utilidades. index (índice). Medida de un valor combinado y representativo (generalmente un promedio) de un grupo de acciones, bonos, monedas, mercancías u otros. Gene-

Cómo entender a Wall Street ralmente se expresa en relación con su precio "base" original. index option (opción de un índice). Opción para comprar o vender papeles con base en un índice (no en acciones individuales). Las opciones de un índice son muy similares a las opciones relacionadas con acciones inscritas en bolsa, excepto que se considera que se hizo uso de la opción al realizar un pago en efectivo y no cuando se envían o se reciben las acciones. inflation (inflación). Condición económica de precios en ascenso para bienes y servicios. La inflación se refiere a la reducción del poder de compra del dinero y a una cantidad considerablemente mayor de dinero en circulación. Generalmente es una consecuencia del excesivo gasto del gobierno. insider (persona bien informada). Ejecutivo o gerente general de una compañía o cualquier otra persona que tiene, en relación con, la empresa, información que no está disponible para el público. instttutional investor (inversionista institucional). Banco, fondo mutuo, fondo de pensiones, compañía de seguros, universidad u otra institución que invierte en el mercado de valores. Interest (interés). Remuneración que un prestatario paga a un prestamista por la utilización del dinero. interim report (informe provisional). Informe de una compañía, generalmente trimestral, que presenta los resultados de la empresa (estado de ingresos y egresos) para el período y, algunas veces, la situación financiera (balance general). Durante el año una empresa generalmente emite tres informes provisionales y uno anual. Intrinsic value (valor intrínseco). Cantidad por la cual el precio corriente de las acciones de una empresa se encuentra por encima del precio de una opción de compra (o por debajo del precio de una opción de

¿Qué es una acción? venta) De una opción que tiene valor intrínseco se dice que se encuentra entre los ganadores ("in-the-money"). junk bonds (bonos basura). Bonos que se emiten con muy pocas o ninguna garantía o valor de liquidación: típicamente ofrecen altos intereses y muy alto riesgo. F.ste tipo de bonos ha sido instrumento muy popular para la compra de paquetes de acciones que permitan el control de una empresa, las fusiones y las adquisiciones. leveraged buyout (compra financiada). Adquisición del control de una empresa, generalmente utilizando deuda. Básicamente, las acciones son compradas por empleados o un grupo de inversionistas con la ayuda de un banco de inversión. nability (pasivo). Todo lo que la empresa debe. Los pasivos incluyen los pasivos corrientes así como también la deuda que debe ser pagada años más tarde (por ej. bonos). liquidate (convertir en efectivo). Acción de vender activos o papeles para obtener efectivo. liquiditi (liquidez). Capacidad de una acción para absorber una gran cantidad de compras o ventas sin que el precio varíe sustancialmente.

17 long term debt (deuda a largo plazo). Pasivos que deben pagarse después de doce meses. margin account (cuenta con garantía). Cuenta que se tiene generalmente con una firma de corretaje y que permite a un inversionista comprar y vender papeles a crédito. Algunas veces el inversionista puede pedir prestado hasta el 50% o más del valor de la inversión. market breadth (amplitud del mercado). Extensión o amplitud de cambio en los precios de las acciones. La amplitud del mercado generalmente se mide analizando el número de acciones que estuvieron en ascenso o descenso durante el período o contando el número de estas que alcanzan nuevos precios tope altos y bajos. market order (orden para mercadear).Orden para comprar o vender al mejor precio posible tan pronto como éste se logre. municipal bond (bono municipal). Bono emitido por un estado, territorio o posesión de los Estados Unidos o por cualquier municipalidad, subdivisión política o agencia del gobierno. En estos se incluyen los bonos emitidos por ciudades, condados, distritos educativos, autoridades, etc. mutual fund (fondo mutuo). Compañía de inversión sin límite de unidades. Un fondo mutuo ofrece al inversionista el beneficio de diversificación del portafolio, debido a que se compra un mayor número de acciones para proporcionar mayor seguridad y reducir la volatilidad.

load mutual fund (fondo mutuo con recargo). Compañía de inversión que le carga al inversionista una comisión al comprar las unidades del fondo. Esta comisión (llamada "recargo") se utiliza básicamente para pagar a los vendedores por la venta de las NASDAQ (pronunciado "nazdak"). —The computarized National Association of Seunidades. curities Dealers Automatic Quotation— Es long term (largo plazo). Cantidad de el sistema de cotización automática tiempo durante el cual debe tenerse una computarizada de la Asociación Nacional de acción o bono para poder obtener una tasa de Negociantes de Valores, que proporciona a impuestos más favorable. Hasta las más los corredores y otros negociantes las recientes reformas a las leyes de impuestos, cotizaciones de los diferentes valores "largo plazo" significaba seis meses o negociados fuera de bolsa. más. Desde 1978, "largo plazo" significa período de un año o más durante el cual se net earnings, or net income or net profit (ganancia neta, ingreso neto o utilidad requiere tener la acción.

18 neta). Utilidad que obtiene una empresa después de pagar lo correspondiente a todos los costos, gastos e impuestos. Ver también "earnings" (ganancias). net profit margin (margen de utilidad neta). Rentabilidad de una empresa después de pagar impuestos. El margen de utilidad neta se calcula dividiendo las utilidades netas por el total de ingresos (ventas y otros ingresos). net worth (patrimonio neto). Véase "stock holders equity" (patrimonio de los accionistas). no-load mutual fund (fondo mutuo sin recargo). Compañía de inversión abierta que permite a los inversionistas comprar y vender unidades sin pagar comisión (llamada "recargo"). La venta de unidades se realiza verbalmente ya que en general no interviene personal di: ventas. odd tot (lote incompleto). Cualquier número de acciones inferior a un lote completo. Normalmente este término se utiliza cuándo se trata de un lote entre 1 y 99 acciones, siendo el lote-completo 100 acciones o un múltiplo de 100. odd lot differential (diferencial por un lote incompleto). Pequeño cargo adicional que paga el inversionista cuando compra un lote de menos de 100 acciones. Ordinariamente este diferencial es igual a 1/8% por acción. open-end investment company (fondo abierto de inversiones). Fondo que utili/a su capital para invertir en otras empresas. Las dueños de las unidades pueden participar directamente porque un fondo de inversiones abierto vende o recompra sus propias unidades al valor en libros. Véase también "mutual fund" (fondo mutuo). open order (orden abierta). Orden que aún se encuentra pendiente o en los libros, para comprar o vender un papel, pero que todavía no se ha ejecutado. Una orden abierta permanecerá vigente hasta que se haya ejecutado o cancelado.

Cómo entender a Wall Street operating profit (utilidad operativa). Utilidad que una empresa obtiene en sus operaciones antes de pagar impuestos. Es la cifra que resulta después de deducir de las ventas todos los costos operativos. operating profit margin (margen de utilidad operativa). Rentabilidad de una empresa antes de pagar impuestos, Este margen se calcula dividiendo la utilidad operativa por las ventas. option (opción). Contrato que permite al inversionista comprar o vender 100 acciones a un determinado precio en cualquier momento antes de la fecha de expiración. option clearing Corporation —OCC—

(Corporación para la Compensación de Opciones). Operación central contable que publica las opciones estandarizadas y relaciona a los compradores y vendedores de acciones. La OCC es una agencia de compensación controlada por la Comisión de Valores e Intercambio. (Securities and Exchange Commision) outstanding (en circulación). Véase "shares outstanding" (acciones en circulación). over-the-counter (fuera de bolsa). Red de corredores/negociantes que se extiende por todo el país y que se dedica a la compra y venta de valores que, en su mayor parte, no están inscritos en las bolsas. paper profit (utilidad en el papel). Utilidad que aún no se ha realizado. En la mayoría de los casos, el término "utilidad en el papel" se refiere a la utilidad que tiene un inversionista sobre unas acciones u otros valores comprados hace un tiempo, pero que aún no se han vendido. par value (valor nominal). En los bonos, el valor nominal se refiere al valor fijado para un bono (generalmente US$ 1.000 o US$ 100). En las acciones, el valor nominal es un valor arbitrario que se utiliza básicamente para propósitos contables. payout ratio (índice de distribución de dividendos). Cantidad proporcional de las

¿Qué es una acción? utilidades de una empresa que se paga a los accionistas como dividendo. Por ejemplo, una empresa que paga US$ 0.25 de dividendo por cada US$ 1.00 de las utilidades, tiene un índice de distribución de dividendos del 25%. pink sheets (hojas rosadas). Lista diaria de las acciones fuera de bolsa que no son comercializadas por NASDAQ ni por los corredores/negociantes que realizan transacciones en ellas. Las hojas rosadas normalmente muestran los precios de oferta y demanda del día anterior. preferred stock (acción preferente). Acción que tiene prioridad para el pago de dividendos (y/o sobre los activos en caso de liquidación de la empresa) hasta una determinada cantidad, antes que los accionistas comunes tengan derecho a reclamar. premium (prima). Cantidad sobre el precio de lista o el valor nominal. Una prima sobre un bono se refiere al exceso del valor del mercado con relación a su valor nomina). Un bono que se vende sobre l00. o al valor nominal, se dice que se está vendiendo con "prima". premium (of an option) (prima de una opción). Precio del mercado de una opción, tiste es el precio que el comprador de una opción paga y el que el vendedor de la opción recibe. La prima se determina por la oferta y demanda de compradores y vendedores de una opción según la forma en que ellos evalúen el valor futuro de mercado de esas acciones. pretax margin (rentabilidad antes de impuestos). Rentabilidad de una empresa antes de pagar los impuestos. Esta se calcula dividiendo las utilidades antes de impuestos por los ingresos totales (ventas más oíros ingresos). pretax profits (utilidades antes de impuestos). Utilidades que una empresa obtiene antes de pagar impuestos. Es la cifra resultante después de deducir del tota! de ingre-

19 sos todos los castos y gastos diferentes al pago de impuestos. price concession (concesión de precio). Lo opuesto a valor intrínseco. Es la cantidad por la cual el precio corriente de una acción se encuentra por debajo del precio de una opción de compra (call option), o por encima del precio de una opción de venta (put option). De una opción que tiene concesión de precio se dice que se encuentra mitre lo.-, perdedores ("out-ofthe-money"). price/earnings ratio or P/E ratio (índice precio/utilidades o índice P/U). Relación entre el precio de una acción y las utilidades por cada una de estas. El índice P/U se calcula dividiendo el precio de la acción por la cifra de utilidades por acción. Una acción que se vende a US$ 45, con utilidades de US$ 3 por cada una, tienen un índice de precio/utilidad igual a 15. private placement (colocación privada). Emisión de acciones, o bonos vendida directamente por la empresa a un inversionista o a un grupo de inversionistas sin involucrar un underwriter o un registro en la Comisión de Valores e Intercambio. profit margin (margen de utilidad). Rentabilidad de una empresa, la cual se mide por la relación entre utilidades e ingresos. Los tres índices más comunes de margen de utilidad son: margen de utilidad operativa, margen de utilidad antes de impuestos y margen de utilidad neta. program trading (negociación a través de un programa). Cuando se utiliza un programa dirigido por computador para comprar y vender acciones. Hl objetivo es capturar las utilidades de arbitramento disponibles cuando cambian los índices de las acciones y sus precios futuros. prospectus (prospecto, folleto). Documento publicado por una empresa cuando se encuentra ofreciendo algunos papeles, proporcionando a los compradores reales o potenciales, los detalles pertinentes y la

20 información sobre la empresa y sobre el papel que está emitiendo. proxy (poder). Autorización escrita por un accionista que permite a un representante o ;i otra persona votar a favor o en contra en la elección de miembros de la juma directiva y en relación con las propuestas de negocios presentadas en la asamblea anual. El resultado de estos votos generalmente se anuncia en la asamblea. proxy fight (pelea por obtener un poder). Dos o más grupos que solicitan poder escrito de los accionistas para obtener una mayoría en la votación. Generalmente se patenta para obtener el control de la empresa y remplazar al gerente actual. put option (opción de venta). Contrato que le da a quien lo posee el derecho a vender 100 acciones a un determinado precio (Ilamado precio de opción de venta) en cualquier momento antes de una determinada lecha de expiración. quick-asset ratio or acid-test-ratio (prueba acida). Activos corrientes menos los inventarios tomado como porcentaje de los pasivos corrientes (es decir, activos corrientes - inventarios dividido por los pasivos corrientes). Algunos expertos en contabilidad prefieren dividir la suma de caja y bancos y valores fácilmente negociables por los pasivos corrientes. Se considera que la situación de una empresa es saludable cuando los activos fácilmente realizables superan los pasivos corrientes. random walk (aleatoriedad). Teoría del mercado de acciones basada en la creencia de que los cambios en el precio de una acción son completamente al a/are impre decibles. red herring (arenque rojo). Prospecto preliminar sobre- una empresa, fácilmente identificable porque gran parle de la portada tiene color rojo para advertir a los inversionistas que el documento no está completo ni es definitivo.

Cómo entender a Wall Street retained eanings (utilidades retenidas). Utilidades que se reinvierten en el negocio después que han distribuido los dividendos a los accionistas. Las utilidades retenidas son generalmente un componente importante del "patrimonio de los accionistas". Otro nombre que se les da a las utilidades retenidas es el de "superávit ganado". retention rate (tasa de retención de utilidades). Porcentaje de las utilidades netas que se encuentra disponible para su reinversión en la empresa después de pagar los dividendos a los accionistas. La tasa de retención es. a su vez, el inverso del índice de distribución de dividendos. Si el índice de distribución de dividendos es 25%. la lasa de retención es de 75%. return on equity (rentabilidad del patrimonio). Tasa de retomo sobre el patrimonio de los accionistas. La rentabilidad del patrimonio su calcula dividiendo las utilidades netas por el patrimonio promedio. reinvestment rate (tasa de rendimiento de las utilidades retenidas). Potencial de crecimiento interno de una empresa. Esta tasa se obtiene multiplicando la rentabilidad del patrimonio de la empresa por la tasa de retención de utilidades. revenues or total revenues (ingresos o in gresos totales). Término utilizado corrientemente para describir la fuente de ingreso de una empresa (por ej. ventas y otros ingresos) antes de deducir cualquier costo o gasto. round lot (lote completo). Unidad estándar para la negociación de valores o un múltiplo de ésta. Usualmente. la unidad de negociación es igual a l00 en el caso de acciones y a US$ 1.000 de valor nominal en el caso de bonos. sales (ventas). Valor total en dinero de linios los productos vendidos. Es igual al número de unidades vendidas multiplicado por d precio de venta unitario.

¿Qué es una accitín? secondary (secundario). Gran paquete de acciones comprado por una compañía de valores o un grupo de compañías para revenderlo, generalmente en lotes más pequeños a un precio fijo. Las acciones se compran a un grupo de accionistas ya existente (no directamente a la empresa). SEC —Securities and Exchange Commission— (Comisión de Valores de Intercambio). Establecida por el congreso para administrar el Acto Legislativo de 1933 referente a valores y otras leyes relacionadas con inversiones. senior securities (papeles principales). Bonos y/o acciones preferentes dentro de la capitalización de una empresa. Estos papeles se consideran '"principales" en relación con las acciones comunes. series (of an option) (series de una opción). Opciones que cubren las acciones de una empresa específica y que expiran en un determinado mes (por ej. la serie de "julio"). settiement date (fecha de liquidación). Hecha en la cual el dinero o las valores deben ser entregados una vez que estos valores se han comprado o vendido (cinco días hábiles después de la fecha de negociación). shares authorized (acciones autorizadas). Número máximo de acciones que se permite emitir de acuerdo con los estatutos de una sociedad. Para emitir acciones adicionales se requiere un cambio en los estatutos. shares outstanding (acciones en circulación). Número de acciones autorizadas que se han emitido y se encuentran en poder de quienes las adquirieron. short "against the box" (venta bajo la modalidad short "debido a un apuro"). Venta tipo short de algunas acciones que ya se poseen (en lugar de pedirlas prestadas). Esta técnica de negociación se utiliza básicamente para fines de impuestos.

21 short interest (posición short). Acciones que se han vendido bajo la modalidad short y que aún no han sido compradas nuevamente. short sale (venta bajo la modalidad short). Técnica de negociación utilizada especialmente cuando se espera que una acción vaya a bajar de precio. Este tipo de venta se realiza con acciones prestadas anticipando que el mismo número de acciones podrá comprarse nuevamente más tarde a un precio más bajo. short term (corto plazo). Periodo de tiempo durante el cual se tiene una acción antes de convenirse en una inversión a largo plazo. Tradicionalmente "'corlo plazo" significaba menos de seis meses, pero desde 1978 so considera '"corto plazo" un periodo hasta de un año. sinking fund (fondo de amortización). Acuerdo según el cual una parle de una emisión de bonos o acciones preferentes se retira periódicamente untes de la fecha de vencimiento fijada. spread (margen). Diferencia entre dos valores: generalmente se utiliza para describir la diferencia entre el precio "ofrecido" y el "solicitado". statement of income (estado de ingresos y egresos). Véase "income statement" (estado de ingresos y egresos). stock dividend (dividendo en acciones). Dividendo pagado en acciones, no en dinero.

stock split (partición de acciones). División de las acciones de una empresa en un número mayor o menor. stockholders equity (patrimonio de los accionistas). Diferencia entre el total de los activos y el total de los pasivos de una empresa. El patrimonio de los accionistas, algunas veces llamado "patrimonio neto", es la propiedad de los accionistas en la compañía.

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Cómo entender a Wall Street una recomendación muy sesgada para la compra de acciones.

stop-loss order or stop order (orden de parar la pérdida u orden de parar). Orden que se convierte en "orden de mercado" (market order) cuando la acción se vende por un precio específico (llamado precio de parada). Una orden de parar generalmente se utiliza para proteger las utilidades de los papeles o para limitar la extensión de una posible pérdida.

trade date (fecha de negociación). Fecha en la cual tiene lugar una transacción. Cinco días hábiles más tarde es la fecha de liquidación.

straddle (opción de compra o de venta). Estrategia de inversión para comprar y emitir simultáneamente opciones de acciones de una misma empresa teniendo las opciones los mismos precios de ejercicio y las mismas fechas de expiración. "Street" name (a nombre del corredor de bolsa). Término que se aplica a los valores que se negocian a nombre del corredor y no a nombre del cliente. Los valores que se compran pagando una parte de contado y otra con un préstamo, siempre se tienen con el nombre del corredor de bolsa. Un cliente puede solicitar que se utilice el nombre del corredor y no el suyo, por conveniencia propia o por otras razones. stricking price (precio de opción). Precio que se ha fijado con antelación para el ejercicio de una opción.

treasury stock (acciones propias readquiridas). Acciones emitidas que han sido compradas nuevamente por la empresa a los accionistas. Estas acciones puede tenerlas la empresa indefinidamente, pueden venderse nuevamente al público o retirarse de circulación. Las acciones propias readquiridas no reciben dividendos y no otorgan derecho a voto.

technician or technical analyst (experto o analista técnico). Persona que estudia todos los factores relacionados con la oferta y demanda real de las acciones. Los principales instrumentos para un experto son los cuadros de acciones y los diferentes indicadores técnicos. tender offer (propuesta de compra). Oferta realizada por una empresa o grupo especial para la compra de las acciones de otra compañía. Generalmente la propuesta se realiza con un precio superior al precio predominante en el mercado. third market (mercado terciario). Compra y venta de papeles inscritos en la bolsa, en un mercado fuera de ésta. tout (recomendación interesada). Término del argot de Wall Street que se refiere a

treasury bill (papeles del tesoro). Obligación del gobierno de Estados Unidos con una lecha de vencimiento de menos de un año a partir de la fecha de expedición. Un papel del tesoro no conlleva intereses pero se vende al inversionista con un descuento antes del vencimiento.

up-tick (señal hacia arriba). Término utilizado para describir una transacción que se realiza a un precio más alto que la transacción precedente. También se le llama "plus-tick" (señal positiva). vertical spread (margen vertical). Estrategia de inversión para comprar y vender simultáneamente opciones de acciones de una misma empresa, teniendo las opciones fechas iguales de vencimiento pero diferentes precios predeterminados. volume (volumen). Número total de acciones negociadas, con referencia a una empresa en particular o a todo el mercado en acciones, en un periodo de tiempo dado. warrant (certificado de opción). Certificado que da al poseedor el derecho para comprar acciones a un determinado precio en un determinado tiempo o a perpetuidad. Los certificados de opción se emiten directamente por la empresa, a diferencia de las opciones de compra que se extien-

¿Qué es una acción? den sobre acciones que ya se encuentran en circulación. wash sale (venta de lavado). Compra y venta de acciones, ficticia e ilegal, para crear actividad en el mercado. El término también se aplica cuando se readquieren acciones en un término de 30 días, lo cual evita automáticamente una pérdida para fines de impuestos. when-issued (cuando sea emitida). Forma abreviada para decir "cuando sea emitida, si esto sucede" lo cual se refiere a una acción autorizada pero que aún no ha sido emitida. wire house (con oficinas interconectadas). Firma de corredores de bolsa que tiene muchas sucursales que se encuentran co-

23 nectadas entre sí por una red de comunicaciones. working capital, or net working capital

(capital de trabajo o capital neto de trabajo). Exceso de los activos corrientes en relación con los pasivos corrientes. writer (of options) (emisor de una opción). El vendedor de una opción se llama "emisor". Este recibe la prima por parte del comprador de la opción. yield (rendimiento). Retomo anual sobre una inversión (debido a dividendos o intereses) expresado como porcentaje ya sea del costo o del precio de mercado. yield to maturity (rendimiento al vencimiento). Rendimiento de un bono teniendo en cuenta también la prima o descuento de éste.

Wall Street - Cómo funciona Introducción. Hace cerca de 400 años Wall Street era un insignificante camino de tierra. Desde entonces, la historia ha convertido ese camino de tierra en el centro financiero del mundo libre. Sin embargo, siendo Wall Street quizá la más famosa de todas las calles, puede ser también la menos comprendida. Mucha gente se aleja atemorizada por la aparente complejidad de las inversiones; nunca se entera de la colorida historia de Wall Street, de su papel en la economía americana y, para ella, la forma en que las acciones se compran y se venden permanece como un misterio. Una inversión inteligente es realmente un desafío que requiere un estudio serio; pero una transacción en el mercado de acciones no es más complicada que comprar o vender un automóvil o una lancha. Este capítulo ofrecerá un vistazo al pasado y una corta explicación de la Wall Street de hoy. Definición de Wall Street. Wall Street es una calle, una dirección en la ciudad de Nueva York, que va exactamente desde Roosevelt Drive cerca del East River, hasta la vieja iglesia de La Trinidad. Pero esa no es la calle a la que se refieren cuando alguien pregunta "¿Cómo funciona Wall Street?" o "¿Qué dice Wall Street?" Esta Wall Street es un mercado. Específicamente, es un mercado donde los comerciantes, agentes y clientes de las finanzas se encuentran para comprar y vender acciones

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y bonos. Se compone de todos los sitios individuales y de toda la comunidad de intereses que los une y la cual es vigilada muy de cerca por la Comisión de Valores e Intercambio-Securities and Exchange Commission-(SEC). Por tanto, el nombre de Wall Street es una forma corta y conveniente para referirse a las bolsas donde los valores se negocian en un proceso de subasta: la Bolsa de Valores de Nueva York —New York Stock Exchange— (NYSE), la Bolsa Americana de Valores —American Stock Exchange— (AMEX) y las bolsas de valores regionales. También incluye la cadena nacional de corredores/negociantes conocida como el Mercado Fuera de Bolsa —Over-The-Counter Market— (OTC), las firmas de corredores y sus empleados, y una gran diversidad de inversionistas tanto individuales como institucionales. Wall Street también puede definirse con mayor precisión de acuerdo con sus dos funciones más importantes: proporcionar un mercado primario y un mercado secundario. A través del mercado primario las empresas venden sus acciones y bonos directamente al público obteniendo en esta forma el dinero necesario para expandirse. El proceso de llevar una acción por primera vez al mercado se llama "venta de acciones al público" (going public). Después que una empresa ha iniciado la venta de acciones al público, sus acciones se negocian en el mercado secundario, el cual le proporciona al inversionista un número adecuado de propuestas de compra y de ofertas de venta, así como también la oportunidad de vender acciones en cualquier momento. En el mercado secundario los precios de las acciones se elevan o descienden de acuerdo con la oferta y la demanda. Toda persona que utiliza el mercado de Wall Street tiene un objetivo: ganar dinero. El vendedor busca obtener un retorno adecuado sobre la inversión a través de un precio alto en la acción, a través del pago de dividendos o a través de los dos. Por otra parte, el vendedor puede haber obtenido ya una ganancia o pérdida de capital y desea liberar el dinero para invertirlo en otro lugar. Sus esfuerzos, en total, conforman un proceso económico fundamental que crea nuevas industrias, nuevos empleos y un estándar de vida más alto. Un poco de historia. El camino de tierra adquirió su nombre (Wall Street: Calle del Muro) debido a un muro de tapia construido a lo largo

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de éste, poco tiempo después de que Nueva York fuera fundada como un centro de comercio holandés en el año 1609. El muro, más tarde mejorado con una cerca de madera, fue construido para mantener las vacas adentro y los indios afuera. Aunque se sabe poco sobre su éxito con las vacas, hacia 1626, a los indios realmente se les permitió entrar a la comunidad inicial de negocios, por lo menos durante el tiempo suficiente para que vendieran Manhattan por US$ 24 y algunos abalorios. La calle, sin embargo, se convirtió rápidamente en un centro de actividad comercial debido a que conectaba los muelles que prestaban servicio al comercio, por el río Hudson en un extremo y al negocio de importación del río East en el otro. Los primeros comerciantes tuvieron muchos negocios. Compraban y vendían productos del sector agropecuario, tales como pieles, melaza y tabaco; comercializaban monedas extranjeras; aseguraban mercancías y especulaban con tierra. Sin embargo, no invertían formalmente en acciones y bonos, ya que hasta la posesión de George Washington, Wall Street no tenía bolsa de valores. En realidad, la primera bolsa de valores de este país se estableció en Filadelfia en 1790. En 1789, el primer congreso de los Estados Unidos se reunió en el Federal Hall localizado en Wall Street, el lugar donde George Washington se había posesionado como Presidente un poco antes, ese mismo año. La primera orden de negocios fue la autorización de una emisión de US$ 80 millones en bonos del gobierno para absorber el costo de la guerra. Dos años más tarde, se adicionaron a los bonos del gobierno las acciones de bancos cuando Alexander Hamilton, entonces Secretario del Tesoro, fundó el primer banco de la nación, llamado Banco de los Estados Unidos, y ofreció las acciones al público. Ahora ya había valores para negociar, pero aún no existía un mercado organizado en Wall Street. Los inversionistas, de palabra, indicaban su interés en cualquier emisión disponible, por las cafeterías de Wall Street o mediante anuncios en la prensa. A medida que la lista de valores crecía con más acciones de bancos y de compañías de seguros recién constituidas, más se desarrollaba la necesidad de un mercado organizado. A comienzos de 1792, Wall Street disfrutaba su primer mercado con precios en aumento. Varios comerciantes, animados por la actividad creciente, mantenían disponible un pequeño inventario de papeles para

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vender en el mostrador, como cualquier otra de sus mercancías. El término que hoy se utiliza para denominar el mercado fuera de bolsa "Over-the-Counter" (sobre el mostrador), proviene de esta forma inicial de compra y venta de acciones. El negocio estaba en auge; a veces, en un día se negociaban hasta 100 acciones de bancos. Los empresarios de Wall Street empezaron a programar subastas de acciones y bonos, tal como las que se realizaban para los productos agrícolas. Muy pronto, varios comerciantes líderes organizaron una subasta central en el sitio ubicado en el número 22 de Wall Street, donde los papeles se compraban y vendían diariamente al mediodía. Los clientes de la recién formada "Oficina de Intercambio de Acciones", o sus agentes, entregaban los papeles a los subastadores, quienes recibían una comisión por cada acción o bono vendido. El agente o corredor de un cliente también recibía una comisión por la compra de acciones. Con constante ingeniosidad, algunos negociantes venían a la subasta sólo para escuchar. Tomaban nota de los precios y después de la subasta ofrecían los mismos papeles, pero con una comisión más reducida. Hasta miembros de la subasta negociaban en este mercado posterior al cierre. El 21 de marzo de 1792, los líderes de Wall Street que se encontraban preocupados, se reunieron en el Corre's Hotel para establecer un mercado de subasta más organizado, y que al mismo tiempo les sirviera mejor para su propio beneficio. El 17 de mayo de 1792, veinticuatro hombres firmaron un documento por el cual acordaban negociar papeles sólo entre ellos mismos, para mantener fijas las tarifas de comisiones y evitar otras subastas. A estos hombres se les considera los miembros originales de la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE). Durante cierto tiempo, la nueva asociación de corredores se reunió debajo de un viejo árbol frente al número 68 de Wall Street; pero pronto se trasladó al interior de una casa, cuando se finalizó la construcción de la Cafetería Tontine en 1793, ubicada en la esquina noroccidental formada por las calles William y Wall. Más tarde, como los negocios marcharon muy bien, se trasladaron a un sitio más amplio, en lo que hoy se conoce como el número 40 de Wall Street. El 8 de marzo de 1817, los miembros adoptaron una organización formal creando la Junta de Valores e Intercambio de Nueva York —New York Stock and Exchange Board—. Cada mañana cuando los miembros de la junta se encontraban reunidos, se les leía una lista de todas las acciones que se subastarían, luego éstos realizaban ofertas de compra y venta de

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acciones mientras permanecían sentados. Solamente se permitía negociar a los miembros y el privilegio de sentarse en la subasta costaba US$ 400. Hasta el día de hoy, se dice que un miembro de la NYSE, tiene un "puesto" aunque nunca se sienta mientras se realizan las negociaciones. La Junta se trasladó de sitio varias veces hasta cuando en 1863 se ubicó en el edificio donde hoy funciona la NYSE. También en ese año, se adoptó su nombre actual. El edificio que hoy ocupa la NYSE se acabó de construir en 1903. Los corredores que no estaban en capacidad de pagar un puesto en la Junta o a quienes simplemente les era rechazado el ingreso, generalmente encontraban difícil ganarse la vida. En mercados pobres, muchos se quebraron. Otros se alejaban y desempeñaban trabajos esporádicos en cualquier otra parte solamente para regresar de nuevo a tratar de ser admitidos cuando los negocios mejoraban. Hacia 1850, Wall Street vibraba de actividad. Se había descubierto oro en California y el país volcó su atención hacia el Occidente. Las acciones en empresas mineras y las participaciones en los ferrocarriles eran especialmente populares. Muchas emisiones, consideradas demasiado especulativas por la Junta, fueron ávidamente negociadas por los no miembros. Pocos podían pagar una oficina, por lo tanto negociaban en la calle. A finales de la década de 1870, la esquina de las calles Beaver y William se llenaba diariamente con corredores que gritaban las órdenes de compra y de venta. A éstos se les llamaba "corredores del orillo de la acera" (curbstone brokers) y su mercado era conocido como de la Acera (Curb). A principios de 1890 cuando el mercado de la Acera se trasladó a la calle Broad en busca de más espacio, muchos corredores tomaron en arriendo oficinas en el edificio Mills situado cerca. Allí, oficinistas al teléfono tomaban órdenes y las gritaban a los corredores que se encontraban abajo. Pero, al ser gritados más o menos simultáneamente varios cientos de corredores, muy pronto se demostró que los gritos eran inútiles. Se desarrolló un sistema de señales con la mano (algunas de las cuales todavía se utilizan hoy) para transmitir información sobre el precio y el volumen a los corredores que esperaban estos datos. Los empleados se asomaban por las ventanas del edificio Mills o se paraban en el borde exterior de éstas manteniendo difícilmente el equilibrio, moviendo furiosamente los dedos. Los corredores que se encontraban abajo generalmente usaban trajes de colores vivos o con cualquier otro

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distintivo para que sus empleados pudieran localizarlos entre la multitud. Aunque esto parecía un alboroto de todos los diablos, los corredores sabían que ciertas acciones se negociaban en sitios específicos, generalmente postes de la luz. La escena era siempre viva, cualquiera que fuese el clima o la temperatura. En 1908, Emanuel S. Mendels Jr., un líder de los corredores de acera, organizó la Agencia para el Mercado de Acera, la cual desarrolló reglas apropiadas para las transacciones; pero tuvo poco poder para hacerlas cumplir. En 1911, Mendels y sus consejeros redactaron un acta de constitución y conformaron la Asociación del Mercado de Acera de Nueva York —The New York Curb Market Association—. Uno de los espectáculos más coloridos de los negocios norteamericanos finalizó en la mañana del 27 de junio de 1921. Edward McCormick, el presidente del Mercado de Acera, lideró a los corredores en una marcha por Wall Street hacia su edificio recién terminado localizado en Trinity Place, detrás de la iglesia de la Trinidad. Cantaban el "Star Spangled Banner" e ingresaron al edificio para iniciar su primera sesión en el nuevo piso de negociaciones. Dentro, cada puesto de negocios estaba señalizado con un poste de luz que, curiosamente, se asemejaba a los que habían quedado en la calle. En 1953, la Bolsa de la Acera de Nueva York —New York Curb Exchange—, como se llamó después de 1928, adoptó su nombre actual, de Bolsa Americana de Valores —American Stock Exchange—. El mercado primario. El proceso de inversión se inicia con un mercado primario. Su punto principal es el "banquero de inversión", un miembro importante de Wall Street que se especializa en obtener el capital que requieren los negocios para su crecimiento a largo plazo. Este conduce a una empresa al mercado público y generalmente le ayuda en sus negociaciones en Wall Street. Supóngase, por ejemplo, que una empresa ha disfrutado de varios años de prosperidad y ahora se encuentra lista para expandirse: la gerencia de la compañía ha determinado que se requieren varios millones de dólares para tal efecto y se pone en contacto con un banquero de inversión para explorar las alternativas de financiación incluyendo la posibilidad de abrir sus acciones al público. Antes de recomendar un sistema de financiación específico, el banquero de inversión tiene que considerar varios factores tales como

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las condiciones económicas generales, el ambiente del mercado de Wall Street y las circunstancias particulares de la empresa, incluyendo su situación financiera, la historia de las utilidades y los futuros proyectos del negocio. Estos y otros factores también se utilizarán para establecer un precio de oferta. En este caso, se decide que una oferta pública de acciones comunes podría ser lo apropiado frente a la posibilidad de contraer una deuda. El banquero de inversión acuerda comprar todas las acciones para revenderlas después a un precio preestablecido por cada acción, es decir, servir de "underwrite". Si la emisión fuera mayor, el riesgo podría distribuirse invitando a otros banqueros de inversión para que se unan en un grupo de underwriting o "sindicato". En el momento de la venta, el sindicato generalmente invita a otros negociantes de valores para que se unan a ellos en un grupo de ventas y en forma conjunta venden al público las nuevas acciones a un precio definido. Sin embargo, antes que pueda venderse una nueva emisión, la empresa debe cumplir con los requisitos de la Comisión de Valores e Intercambio (SEC). En un formato de registro que debe llenarse ante la SEC, la empresa transcribe la información esencial de su situación financiera y de sus operaciones. Esta información también puede imprimirse en un "folleto" que los miembros del grupo de ventas deben entregar a cada comprador seguro o potencial. La empresa paga todos los gastos del underwriting, permitiendo que el comprador pague la acción libre de comisiones u otros cargos. En general, esta es la única vez que se fija el precio de una acción; cuando el banquero de inversión sostiene temporalmente el precio. Después, las acciones se negocian como es costumbre, de acuerdo con la oferta y la demanda, en el mercado secundario. El mercado secundario. Así como el tesorero de una empresa trabaja conjuntamente con el banquero de inversión en el mercado primario, el principal contacto del inversionista en el mercado secundario es el representante registrado. Este nombre significa que la persona está "registrada" ante la SEC y "representa" los corredores y negociantes de una firma y es quien realmente ejecuta una orden del cliente en el piso de negociación de una bolsa o en el mercado fuera de bolsa (OTC). El representante no le compra o le vende al cliente, sino que actúa como agente a nombre de él.

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El representante registrado, también conocido como "corredor de acciones" (stockbroker) o "ejecutivo de cuenta" (account executive), y la firma de corretaje son remunerados con una "comisión de corretaje", la cual se cobra cada vez que se compra o se vende una acción. En el mercado fuera de bolsa (OTC), un cliente puede pagar un "margen hacia arriba" (mark-up) o un "margen hacia abajo" (mark-down) o una comisión, dependiendo de cómo se maneje la orden. Un margen hacia arriba es una cantidad que el corredor/negociante del mercado OTC adiciona al precio de compra, mientras que un margen hacia abajo es la cantidad que resta del precio de venta. El margen hacia abajo o hacia arriba tiene que estar de acuerdo con los reglamentos de la Asociación Nacional de Negociantes de Valores —National Association of Security Dealers— (NASD), la cual fija un límite a la cantidad que puede cobrarse. La NASD regula el mercado OTC bajo la supervisión de la SEC. Hasta el 1 de mayo de 1975, un inversionista podía contar con que por una transacción debía pagar una comisión mínima predeterminada sobre cualquier acción inscrita en una bolsa, dependiendo del número de acciones involucradas y de su precio. Este sistema de tasas fijas de comisión fue abandonado, finalizando una práctica que se había iniciado cuando los primeros miembros de la Bolsa de Nueva York acordaron cobrar tasas fijas en 1792. Bajo la dirección de la SEC, el cobro de comisiones de todo tipo fue totalmente negociable. Por tanto un inversionista, que bajo la programación anterior hubiera tenido que pagar casi US$ 65 de comisiones por 100 acciones de US$ 25 cada una, ahora puede regatear con los corredores para lograr pagar la tasa de comisión más baja posible. Por supuesto, las grandes instituciones financieras, tales como fondos de pensiones, bancos, compañías de seguros y fondos mutuos, tienen el mayor poder de negociación debido a las grandes cantidades de acciones, generalmente llamados "paquetes", involucradas en cada orden. Además de las tasas variables de comisión, las firmas de corretaje también llamadas "casas de corretaje", se diferencian entre sí por el tipo de servicios que ofrecen. Por ejemplo, la oficina principal de una firma miembro de la NYSE, generalmente cuenta con departamentos comerciales para acciones inscritas en bolsa, acciones del mercado OTC y varios tipos de bonos; un departamento de investigación donde los analistas de valores evalúan el potencial de un papel como inversión;

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un departamento de underwriting para emisiones nuevas; un departamento de financiación de empresas para la banca de inversión, y departamentos de contabilidad y control apropiados para el mantenimiento de las cuentas y el cuidado de los valores en depósito. Otras firmas pueden ofrecer sólo algunos de estos servicios y otras se especializan estrictamente en la ejecución de órdenes. Sin embargo, todas las firmas deben ajustarse a los extensos requisitos de la SEC así como también a las normas adicionales de la bolsa o del mercado OTC. El efectivo y los valores que se tienen en custodia generalmente están asegurados por la corporación para la Protección de los Inversionistas en Valores —Security Investors Protection Corporation— (una corporación federal), y por otras compañías de seguros. Finalmente, una firma de corretaje puede diferenciarse al analizar de qué bolsas es miembro y cuál es la fuente de sus ingresos por comisiones. Solamente un miembro de la bolsa está autorizado para ejecutar órdenes en el piso de negociaciones de ésta. Para llegar a ser miembro, una firma de corretaje debe comprar un "puesto", siendo esta una expresión que recuerda los días en los que los corredores se sentaban durante la subasta de las acciones. Debido a que existe un número limitado de puestos, éstos, al igual que las acciones, tienen su propio mercado de oferta y demanda. Por primera vez en la historia, el precio de un puesto en la NYSE alcanzó la cifra de US$ 1 millón a principios de 1987. Las firmas que no poseen puesto se denominan "no-miembros", y sus órdenes para negociar acciones inscritas en la bolsa deben ser procesadas a través de una firma miembro o deben ejecutarse en el llamado "Mercado Terciario" (compra y venta de papeles inscritos en la bolsa, en el mercado fuera de ésta —OTC—). Una firma de corretaje que tiene como principal fuente de sus comisiones a los inversionistas individuales, se conoce como "casa detallista" (retad house), mientras que una firma que principalmente tiene negocios institucionales debido a que presta sus servicios a los fondos mutuos, fondos de pensiones, compañías de seguros y bancos es llamada "casa institucional". Así como las firmas de corretaje difieren entre sí, los mercados . también se diferencian en términos tanto de requisitos de inscripción como de los métodos de ejecución. Cuando una acción se encuentra "inscrita" (Usted) en una bolsa de valores, significa que se ha aceptado que esta acción se negocie allí. El término recuerda la "lista" de acciones que se leía a los corre-

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dores reunidos en las subastas diarias hace más de un siglo. Antes de inscribir sus acciones, una empresa tiene que cumplir ciertos requisitos mínimos. Cada bolsa de valores tiene sus propios requisitos mínimos. Por ejemplo, para que una empresa pueda encontrarse entre las casi 1.600 inscritas en la NYSE, debe tener por lo menos: utilidades de US$ 2.5 millones antes de impuestos, un total de 1 millón de acciones en circulación entre el público, activos netos tangibles de US$ 16 millones y por lo menos 2.000 accionistas que tengan paquetes de 100 acciones cada uno. La NASD impone requisitos similares, pero menos exigentes, para aceptar que la cotización de las acciones de una empresa sea incluida en el Sistema de Cotización Automática de la Asociación Nacional de Negociantes de Valores —Association of Security Dealers Automatic Quotation System— (abreviado NASDAQ) del mercado OTC. A una empresa le puede ser retirada su inscripción (deslisted) si cae por debajo de otros requisitos mínimos. El efecto neto de los diferentes requisitos de inscripción ha sido atraer a las más antiguas, grandes y conocidas empresas a la NYSE; a empresas más pequeñas y recientes a la AMEX; y a aquellas recién creadas y que tienen menos experiencia, al mercado OTC. Sin embargo, existen algunas excepciones importantes, ya que algunas empresas grandes y muy conocidas, tales como Betz Laboratories, McCormick & Cía., Noxell Corporation, Yellow Freight y otras, no han buscado ser inscritas en la NYSE. Hoy en día, muchas de las acciones de la NYSE activamente negociadas, son cotizadas en NASDAQ y por tanto comercializadas en el Mercado Terciario. Una empresa puede inscribirse en más de una bolsa de valores. La inscripción dual es común en las bolsas regionales donde las transacciones de emisiones comercializadas en forma dual generalmente se basan en los precios corrientes de la NYSE o de la AMEX. Sin embargo, muchas empresas inscritas en las bolsas de valores regionales son negocios locales o regionales. Actualmente existen 10 bolsas regionales de valores, nueve de ellas, incluyendo las tres más grandes (la Midwest Stock Exchange, la Pacific Stock Exchange y la Philadelphia Stock Exchange), se encuentran registradas en la SEC. En general, las bolsas regionales de valores incrementan la liquidez total del mercado. Actualmente las cinco bolsas regionales más grandes (Pacific, Midwest, Philadelpbia, Boston y Cincinnati) se encuentran conectadas

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por computador (I.T.S.) con la de New York y la Americana, lo que ha conducido a una verdadera inscripción nacional para muchas empresas. Una de las diferencias más importantes entre las bolsas de valores y el mercado OTC es el método de ejecución de las órdenes. En una bolsa las transacciones se llevan a cabo a través de un proceso de subasta en dos direcciones mientras que en el mercado OTC se realizan por negociación. Cómo funciona el sistema. Después de abrir una cuenta con una firma de corretaje, lo cual es similar en muchas formas a la apertura de una cuenta bancaria, el inversionista tiene libertad para comprar o vender acciones a través de cualquier bolsa o mercado OTC. Considérese el ejemplo de las acciones de una empresa inscrita en la NYSE y visualícese cómo influyen sobre el precio de la acción las importantes fuerzas de oferta y demanda. Un tendero en Atlanta, Georgia, va a donde su corredor local, es decir, una firma miembro de la bolsa, y le da a su representante registrado una "orden de mercado" para comprar 100 acciones (la unidad estándar de compra o venta, comúnmente conocida como "lote completo" —round lot—) de la empresa XYZ. Una orden de mercado es una orden susceptible de ser ejecutada tan pronto como sea posible y al mejor precio que pueda obtenerse. Casi al mismo tiempo, un maestro en Denver, Colorado, coloca una orden de mercado con su corredor local, también miembro de la bolsa, para vender 100 acciones de la empresa XYZ. Las órdenes se envían rápidamente al departamento comercial de las firmas respectivas y luego se transmite directamente al piso de negociaciones de la NYSE. Los "corredores de piso" (floor brokers) de cada firma, empleados ubicados en el piso de negociaciones reciben la orden a través de uno de los varios télex que prestan servicio en esta área. Una vez que los corredores de piso tienen las órdenes, se dirigen al "puesto de negociación" (trading post) donde se compran y venden las acciones de la empresa XYZ. Las acciones de cada empresa inscrita se comercializan en uno de los diferentes sitios específicos o "puestos" asignados para ello. La función fundamental del especialista es "asegurar un mercado justo y ordenado" para las acciones de cada empresa que se le ha asignado, comprando y vendiendo por su propia cuenta en ausencia de otras propuestas de compra y venta competitivas. En el sitio de negociación, los corredores entran a la "multitud": un grupo de dos o más corredores que también tienen órdenes para las

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acciones de XYZ. "¿Cómo está XYZ?" pregunta el corredor que representa al tendero de Atlanta. "Treinta y tres octavos hasta tres cuartos" responde alguien, generalmente el especialista. Este es el precio ofrecido y solicitado en el momento. Significa que 30 y 3/8 es el mejor precio de compra ofrecido, el más alto que una de las personas de la multitud está dispuesta a pagar; y 30 y 3/4 es la mejor oferta de venta, el menor precio al cual alguien vendería. La diferencia entre los dos precios se conoce como spread. El corredor que representa al tendero tratará de obtener un precio mejor que el ofrecido diciendo "30 y 1/2" por ciento; pero si no hay respuesta, éste incrementará la oferta en 1/8 de dólar, la menor unidad de cambio para casi todas las acciones. Es posible que en 30 y 5/8, el corredor que representa al maestro grite "vendido" considerando que este es el mejor precio que puede esperar en ese momento. La transacción se ha realizado. A los clientes se les notifica a través de sus representantes registrados, generalmente unos minutos después de que la orden se haya recibido por primera vez en el piso. El símbolo de las acciones de la empresa, generalmente una abreviatura del nombre, y el precio de ejecución de la transacción se imprimen inmediatamente en la cinta del teleimpresor la cual se exhibe mediante un sistema electrónico en las oficinas de corretaje de todo el país. Si no hubiera habido ninguna oferta para vender acciones cuando el corredor de piso que representa al cliente de Atlanta llegó al puesto, el especialista hubiera llenado la orden él mismo vendiendo acciones de su propia cuenta. En forma similar, si el corredor tuviera una orden de venta, el especialista hubiera comprado las acciones para su propia cuenta. Los precios de compra y venta del especialista reflejan las órdenes en el "libro del especialista", un libro de anotaciones que contiene tipos especiales de órdenes del cliente para las acciones de cada empresa asignada. Las órdenes en el libro del especialista no pueden ejecutarse inmediatamente debido a que están "lejos del mercado", es decir, se encuentran por encima o por debajo del precio al cual se está negociando la acción en el momento. El especialista, o su firma de especialistas, debe tener siempre suficiente capital disponible para comprar 2.000 acciones de cualquier empresa que se le haya asignado. Para cumplir con la responsabilidad de mantener un mercado justo y ordenado, el especialista trata de mantener reducida la diferencia en los precios (spread) y minimizar cualquier fluctuación fuerte de estos hacia arriba o hacia abajo.

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Cuando el especialista realiza transacciones por su propia cuenta, se dice que actúa como "negociante", en forma muy parecida a los negociantes en el mercado OTC. Un negociante actúa como primera figura en una transacción al comprar y vender acciones a un cliente, mientras que un corredor solamente representa a un cliente como intermediario o agente. El especialista también actúa como negociante si un inversionista desea comprar o vender de 1 a 99 acciones, lo que se llama "odd lot", es decir, un lote incompleto. En la NYSE una orden de este tipo se procesa por computador y automáticamente se ejecuta al precio al cual se negocie el siguiente lote completo en el puesto respectivo. El especialista recibe informes periódicos que le hacen saber cuántos lotes incompletos se han adicionado o sustraído de su inventario. Generalmente, por este servicio, el especialista le cobra al cliente un 1/8 de punto adicional (12 y Vi centavos) por acción, llamado tradicionalmente "diferencial por tratarse de un lote incompleto" (odd-lot differential). Hasta enero de 1976, las órdenes de lotes incompletos eran atendidas por Carlisle, Decoppet & Company, una firma de corretaje altamente especializada, siendo la única autorizada para realizar transacciones de lotes incompletos en la NYSE. La firma se retiró del negocio de lotes incompletos en enero de ese año. Una de las razones fundamentales para su retiro fue que su principal cliente, Merrill, Lynch, Pierce, Fenner & Smith, Inc., empezó a atender órdenes de lotes incompletos a través de su propio mercado interno de negociación. El programa de Merrill Lynch fue diseñado para reducir los costos de comisiones a los clientes eliminando el pago del diferencial. Si el tendero de Atlanta deseaba comprar 100 acciones de una empresa del mercado OTC, no de una inscrita en la bolsa de valores, la orden se hubiera enviado al mostrador de esta firma en el mercado OTC. Los individuos del mostrador se conocen como "corredores/negociantes" (broker/dealers) ya que pueden actuar como cualquiera de estos, dependiendo de las circunstancias. La orden del tendero puede ser atendida directamente del inventario de la firma de corredores, si éstos "mercadean" (make a market) las acciones de esta empresa; en tal caso, el corredor/negociante (broker/ dealer) actúa como primera figura, o, en otras palabras, como negociante, el cual, al mercadear las acciones tiene que mantener un inventario de éstas, debe estar preparado para comprar y vender al menos 100 acciones en cualquier momento y debe anunciar continuamente los

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precios ofrecidos y pedidos. A través del representante registrado, el departamento comercial del mercado OTC cotiza al cliente un "precio neto" único que incluye el margen del negociante. El cliente tiene libertad para tratar de obtener un precio más bajo. La orden se lleva a cabo tan pronto como el cliente y el negociante se ponen de acuerdo. Si el corredor/negociante no mercadea las acciones de esa empresa y la acción se cotiza en el Sistema NASDAQ, éste consulta en el sistema de computador tecleando el símbolo correspondiente a las acciones de dicha empresa. Inmediatamente aparecen en la pantalla el nombre y los precios ofrecidos y pedidos de todos los que mercadean las acciones de esta empresa. Entonces el corredor/negociante llama a quien mercadea las acciones y le ofrece el mejor precio, lo negocia y compra las acciones para el cliente. El corredor/negociante ha actuado como corredor o agente y le cobra al cliente una comisión. Si las acciones de la empresa no se encuentran entre las 5.000 que normalmente se cotizan en NASDAQ, el corredor/negociante tendrá que negociar un precio con uno de aquellos que mercadean esas acciones y que aparecen en las "hojas rosadas" (pink sheets), una lista diaria de todos los que mercadean en el OTC y sus cotizaciones, la cual publica el Servicio Nacional de Cotizaciones —National Quotation System—. El proceso requiere más tiempo; pero en todo lo demás es idéntico a una transacción al Sistema NASDAQ. El mercado OTC es el más antiguo y mayor de los mercados de valores en el país. Aunque este no se encuentra en ningún sitio central, los corredores/negociantes están intercomunicados mediante el sistema computarizado de NASDAQ y por teléfono. A través del mercado OTC se compran y venden casi todos los bonos federales, estatales, municipales y corporativos, casi todas las nuevas emisiones, la mayoría de las unidades de los fondos mutuos, varias acciones de empresas extranjeras y las acciones de aproximadamente 30.000 empresas nacionales. El volumen total de dólares que se mueve en el mercado OTC excede en mucho el volumen de dólares que se mueve en todas las bolsas de valores combinadas. ¿Quiénes compran acciones? La propiedad de las acciones comunes se divide en dos grandes categorías: la individual y la institucional.

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En los últimos años, las encuestas a los clientes han colocado el número de accionistas individuales entre 45 y 50 millones. Aunque las características de un accionista varían ampliamente, una encuesta encontró que el accionista promedio tenía alrededor de 50 años, un ingreso familiar anual de US$ 39.000, educación universitaria y un trabajo profesional o técnico. Además, había más mujeres accionistas que hombres. Durante algún tiempo el accionista individual fue propietario de la mayor parte de las acciones en circulación; sin embargo, durante la última década, los inversionistas institucionales han ido remplazando en forma constante a los individuos, siendo este el factor más importante en el mercado de acciones. Hoy, los inversionistas institucionales poseen casi una tercera parte del valor del mercado total, US$ 1 trillón, de todas las acciones de empresas inscritas en la NYSE. Si se incluyera a los propietarios de las instituciones extranjeras, fondos privados y otros fondos, los estadísticos estiman que el total de lo que los inversionistas institucionales poseen podría representar hasta la mitad de todos los valores de la NYSE. Los mayores inversionistas institucionales, clasificados de acuerdo con el valor de mercado de lo que poseen, son: los fondos de pensiones ya asegurados, las compañías de inversión, las instituciones sin ánimo de lucro, las compañías de seguros, las fiduciarias y los bancos de ahorro mutualista. El siguiente cuadro presenta detalladamente el movimiento de los mercados más importantes. El número real de acciones compradas y vendidas fue considerablemente más alto debido a que las cifras no incluyen las acciones del mercado fuera de bolsa que no están incluidas en el sistema NASDAQ. Volumen aproximado de acciones en el año 1986

Mercado Bolsa de Valores de Nueva York

NASDAQ Bolsa Americana de Valores Otras Bolsas de Valores Total Fuente: Estimativos del autor

Acciones

Porcentaje del total

negociadas

de acciones negociadas

35.680.000.000 26.659.000.000 2.979.000.000 4.800.000.000 70.118.000.000

51%

38% 4% 7%

100%

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El futuro. El Congreso ha autorizado a la SEC para que facilite la operación de un Sistema Nacional de Mercado centralizado. Muchos esperan que este Sistema Nacional de Mercado modernice y mejore el proceso de inversión, de acuerdo con los dramáticos cambios tecnológicos de los últimos 40 años, hacerlo más eficiente eliminando la duplicación innecesaria y centralizar toda la información de interesados en comprar y vender. Se están probando los programas de computador para consolidar la actividad comercial de las diferentes bolsas de valores. Uniendo los mercados que hoy se encuentran separados, estos programas intentan someter cada orden a los mejores precios de compra o de venta, sin importar el lugar en que ocurran. Sin embargo, el cambio llega lentamente a los mercados financieros nacionales debido a que las partes del sistema se están llevando a la práctica poco a poco. Por ejemplo, la NYSE y la AMEX actualmente muestran cintas consolidadas que informan sobre transacciones de las emisiones de acciones de empresas inscritas en dos o más bolsas de valores, que ocurren en las bolsas regionales o en el mercado fuera de bolsa. Se espera que el proceso de cambio que empezó en la década del 70 se acelere en la presente década. Eventualmente, Wall Street podría escuchar una vez más las palabras pronunciadas en 1921 por Edward McCormick cuando los corredores de acera ingresaron por primera vez al edificio: "La suerte está echada. El viejo orden se ha ido para siempre".

Cómo entender su empresa Introducción. La compañía cuyas acciones se comportan mejor en el largo plazo —diez o veinte años— generalmente logra cifras superiores de ganancias y dividendos y una mejor situación financiera. Un inversionista individual podrá identificar más fácilmente una de estas empresas una vez domine los rudimentos del análisis de inversiones. Este capítulo mostrará cómo leer los estados financieros de una empresa y destacará los conceptos analíticos más importantes utilizados por los inversionistas que han tenido éxito a largo plazo. Cómo empezar a conocer la empresa. "¿Cuál es el negocio de esta empresa?" es la primera pregunta que debería formularse un inversionista. El presidente de una empresa diversificada podría responder: "Oh, estamos en el negocio para hacer dinero" o "Hacemos motocicletas, palos de golf, bolas de tenis y cascos para fútbol americano". Sin embargo, al igual que un barco, una empresa debe tener un destino señalado en la carta de navegación. Una respuesta tal como: "Producimos y vendemos productos deportivos de alta calidad para el mercado de actividades en el tiempo libre", indicaría que la empresa tiene una estrategia corporativa. Antes de cualquier otra cosa, un inversionista debería saber cuál es el objetivo corporativo y tener confianza en que la gerencia también lo sabe. Existen varias formas para que un inversionista conozca una empresa. La primera y más importante, es por medio de la literatura sobre la empresa... los últimos informes anuales, los estados financieros trimestrales, los discursos del gerente y las notas de prensa. Esta infor-

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mación puede obtenerse sin costo, enviando una carta a la secretaría de la empresa, cuya dirección se encuentra en cualquier firma de corretaje o en los libros de información de la biblioteca pública. Los informes de investigaciones realizadas por los analistas de valores de las firmas de corretaje son otra fuente para conocer la empresa. El informe típico de los corredores comúnmente se refiere a un análisis de lo que puede esperarse de las utilidades; pero pocas veces ofrecer la información necesaria sobre la industria, la competencia o la gerencia. Sin embargo, estos informes le ayudan al inversionista a comprender mejor las operaciones y problemas de la empresa; éste debe leerlos, extraer la información basada en hechos y evitar las suposiciones sin fundamento. El inversionista debe tomar la decisión sólo después de estudiar la información disponible. La tercera forma de conocer una empresa es asistiendo a la asamblea anual. Dependiendo de las políticas de la compañía, en algunos casos es posible asistir sin ser accionista o "invitado" de un accionista. Una llamada o carta a la secretaría de la empresa proporcionará la respuesta. Las asambleas anuales pueden ser interesantes porque los ejecutivos de la empresa desean causar una impresión favorable. A la vez, los inversionistas tratan de encontrar detrás de una presentación buena o deficiente, cualquier indicio de talento o debilidad gerencial. Las presentaciones de la empresa se vuelven cada vez más valiosas, en la medida en que el inversionista gana experiencia asistiendo a las exposiciones realizadas por diferentes compañías. La asamblea generalmente se reúne en las oficinas centrales de la empresa o muy cerca de ellas, aunque muchas compañías grandes, con accionistas en diferentes lugares, realizan la asamblea en una ciudad distinta cada año. En la mayoría de los casos, ésta se programa en la misma fecha de acuerdo con los estatutos de la empresa. La fecha, hora y lugar de la asamblea anual generalmente se puede encontrar en la portada interior del informe anual o en muchos otros sitios, incluyendo la biblioteca pública. Uno de los principales puntos del orden del día en la asamblea anual es la elección de miembros de la junta directiva, por parte de los accionistas. Pocos días antes de la asamblea, la empresa envía un formato para otorgar poder (proxy statement) a cada accionista el cual revisa el material que acompaña el formato, decide cómo votar en la elección de miembros de junta y en otras propuestas, llena el formato

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para otorgar poder y lo regresa a la empresa para que sea considerado como un voto más en la elección. La parte de la asamblea que se dedica a los negocios generalmente toma pocos minutos, pero puede continuar por una hora o más incluyendo el período de preguntas y respuestas de los accionistas. Algunas veces, la asamblea anual también incluye un recorrido por las oficinas o planta de la empresa. De hecho, varias empresas tales como Polaroid Corporation, General Motors y otras, son bastante conocidas por realizar asambleas anuales muy estimulantes. Si le es posible asistir, el inversionista encontrará que una asamblea anual bien organizada se convierte en una experiencia interesante y valiosa. Los estados financieros. El informe anual, publicado generalmente pocos meses después de finalizado el año fiscal, es el mejor lugar para empezar el análisis de una empresa. Un informe típico contiene el informe del presidente a los accionistas, el cual da una idea de los hechos ocurridos en el año anterior y la situación actual de la empresa. La parte principal del informe anual explica detalladamente las operaciones de la empresa. En las últimas páginas se encuentra la sección financiera, que constituye la parte más reveladora de cualquier informe anual. Dicha sección contiene tres estados financieros importantes: • Estado de Ingresos y Egresos • Balance General • Estado de Fuente y Aplicación de Fondos El Estado de Ingresos y Egresos presenta los resultados de la compañía durante el año. Muestra, en términos monetarios, las ventas, costos y utilidades de la empresa en los últimos doce meses en comparación con el año anterior. El Balance General presenta la situación financiera de la empresa al finalizar el año, indicando: (1) qué posee la empresa (activos tales como efectivo, inventarios, edificaciones, equipos, etc.), (2) qué debe la empresa (pasivos tales como crédito bancario a corto plazo y deuda a largo plazo) y (3) el "patrimonio de los accionistas", el cual es la diferencia entre los activos y pasivos. En todo balance general la cifra total de activos es siempre igual a la cifra total del pasivo más la cifra de patrimonio de los accionistas.

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El Estado de Fuente y Aplicación de Fondos se describe mejor como un puente entre el Estado de Ingresos y Egresos y el Balance General. Este explica exactamente cómo cambió la situación financiera de la empresa durante el año. En resumen, el Estado de Fuente y Aplicación de Fondos indica cómo se financió el crecimiento de la compañía durante el año (es decir, la "fuente" de donde provino el dinero y la "aplicación" que se le dio a éste). Los tres estados van acompañados de una serie de notas de pie de página, que explican detalladamente las cifras. Algunas veces estas notas contienen información importante y vale la pena leerlas: Además existe un cuadro que muestra varios años de historia financiera, el cual generalmente incluye información sobre ingresos, cifras del balance general y estadísticas complementarias que pueden ayudar un poco más al inversionista a entender la empresa y sus antecedentes. Finalmente, la sección financiera contiene un informe presentado por un experto en contabilidad, independiente de la empresa, que indica que los estados financieros se prepararon de acuerdo con los principios de contabilidad generalmente aceptados y que estos presentan en forma precisa y consistente, la situación financiera de la empresa durante los años mencionados. El inversionista debe leer este informe para examinar cualquier "restricción" que los auditores consideren importante. Para entender mejor el siguiente ejemplo, un inversionista debe familiarizarse con algunos términos. Sobre el Estado de Ingresos y Egresos El término Ventas se utiliza para describir la cantidad total de dinero recibido por los productos vendidos a los clientes durante el período. El Costo de la mercancía vendida, algunas veces llamado Costo de ventas, representa el costo de fabricación de estos productos, los cuales incluyen materia prima, mano de obra, salarios, combustible y otros costos directos de producción. La diferencia entre las ventas y el costo de la mercancía vendida se llama "utilidad bruta". Los Gastos de Ventas, Administrativos y Generales incluyen salarios de los ejecutivos, comisiones de ventas, gastos de publicidad, gastos de investigación y desarrollo, y otros gastos generales. El término Depreciación generalmente se utiliza para describir la reducción gradual del valor de los activos tales como edificios y equipo; ésta no es un desembolso en efectivo, sino que es otro costo de operación de la

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empresa debido a la reducción en la vida útil de los bienes que se poseen. Estos activos normalmente se utilizan por más de un año y, por tanto, se reconoce una parte estimada de su costo original en la medida en que se "desgastan". La utilidad operativa se calcula deduciendo de la cifra de ventas: el costo de ventas, los gastos de ventas, administrativos y generales, y la depreciación. Una vez deducidos de los ingresos todos los costos y gastos, la utilidad que obtiene una empresa antes de pagar impuestos (federales, estatales, locales y extranjeros) se conoce como Utilidad antes de Impuestos y la utilidad que se obtiene después de deducir estos últimos se llama Utilidad Neta. Sobre el Balance General El Balance General se divide en tres grandes partes: los Activos, o lo que la empresa posee, los Pasivos o lo que la empresa debe, y la diferencia entre ellos, conocida como Patrimonio de los accionistas. Los activos y pasivos de la empresa pueden ser "corrientes" o "de largo plazo". El término corriente se refiere a cualquier momento dentro de los doce meses siguientes a la fecha de presentación del Balance, mientras que largo plazo se refiere a cualquier período de tiempo mayor de doce meses. Los Activos Corrientes son activos que se espera serán convertidos en efectivo dentro de los doce meses. Los Pasivos Corrientes son obligaciones que se pagarán dentro de los próximos doce meses. Entre las cuentas más importantes de los activos corrientes, además de caja y bancos y las inversiones temporales, se encuentra la de Cuentas por Cobrar (dinero que, especialmente los clientes deben a la empresa) y la de Inventarios (materia prima, productos en proceso y mercancía y productos terminados disponibles para la venta). Los pasivos corrientes generalmente incluyen una cifra de Cuentas por Pagar, que representa el dinero que la empresa debe a los proveedores de materia prima y otros artículos que se requieren para el funcionamiento normal del negocio. Una cifra de Obligaciones por Pagar en el pasivo corriente indica que la empresa está obligada a pagar una deuda, generalmente a un banco o a un proveedor, antes de doce meses. Un término importante y que se utiliza con frecuencia es el de "capital de trabajo", el cual equivale al exceso de activos corrientes con relación a los pasivos corrientes. En el siguiente ejemplo, el capital de trabajo de la empresa XYZ es US$ 630 (US$ 946 de los activos

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corrientes menos US$ 316 de los pasivos corrientes). Algunas veces los pasivos corrientes exceden a los activos corrientes, aunque esta situación raras veces ocurre a las compañías bien manejadas; sin embargo cuando esto sucede, se dice que la empresa tiene un "capital de trabajo negativo". La deuda a largo plazo es aquella que la empresa tiene que pagar en un plazo mayor a doce meses a partir de la fecha de presentación del balance. Las notas que acompañan el Balance General explican detalladamente el tipo de obligaciones y exactamente en qué fecha se debe pagar la deuda. Una deuda a largo plazo puede corresponder a préstamos bancarios, bonos hipotecarios, bonos sin hipoteca (emitidos solamente con el respaldo del buen nombre de la empresa y no con garantías sobre propiedades) o cualquier otro tipo de obligaciones. El patrimonio de los accionistas, algunas veces llamado Patrimonio Neto, representa la participación que los accionistas poseen en la empresa y se define como el total de activos menos el total de pasivos. En la cifra de patrimonio se encuentra incluida la cantidad de dinero que se ha invertido directamente en la empresa y todas las utilidades reinvertidas hasta la fecha de elaboración del balance general. Cuando un accionista calcula la cantidad de patrimonio por cada acción, el resultado se llama "valor en libros". Esta cifra se encuentra dividiendo el patrimonio entre el número de acciones en circulación. Además de las acciones comunes, muchas empresas tienen acciones preferentes en circulación. Tal como su nombre lo indica, estas acciones tienen preferencia sobre las acciones comunes en el pago de dividendos y en el evento de liquidación de la empresa. Si existen acciones preferentes en circulación, cualquier cantidad a la cual tengan derecho los dueños de éstas, debe deducirse del patrimonio total antes de calcular el valor en libros de las acciones comunes. Con frecuencia un inversionista ve el término "valor nominal" (par value) aplicado a las acciones comunes. Este valor es una cifra arbitraria que se coloca en el certificado y que no tiene relación con el precio en el mercado o con el valor de liquidación. El término se utiliza especialmente para fines contables. Debido a la confusión que genera el término, muchas empresas simplemente colocan a la acción un valor fijado arbitrariamente y la llaman "acción sin valor nominal" (no-par value stock).

Cómo entender su empresa

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Conceptos básicos de análisis financiero. Cómo se construyen los tres estados financieros, cómo se relacionan entre sí y la historia fundamental que ellos nos cuentan, podemos verlo en el ejemplo de una empresa hipotética, bien manejada, llamada XYZ y que aparece en la página siguiente. La forma más efectiva de analizar una empresa es estudiando sus resultados en los últimos años y comparándolos con los de otras empresas bien manejadas, preferiblemente de la misma industria o que tengan las mismas características financieras. Las empresas y las industrias varían mucho. Un almacén de venta al detal es diferente de una empresa farmacéutica o de una aerolínea. Una compañía de servicios de energía es diferente de un fabricante de computadores o de una empresa de comidas rápidas. Sin embargo, cada empresa y su gerencia tienen una cosa en común con las demás: la obligación de lograr el mejor retorno posible sobre la inversión para los dueños del negocio (los accionistas). Cuando una persona le compra a otra una acción, está adquiriendo una parte de la propiedad de una empresa y del patrimonio de ésta. Este patrimonio, que pertenece a los accionistas, se le ha confiado al gerente, quien tiene la obligación de invertir este dinero con prudencia, teniendo en cuenta las oportunidades de negocios para la empresa, la experiencia y el grado de riesgo que los accionistas desean asumir. Uno de los cálculos más importantes en el análisis de inversiones en papeles es el correspondiente a la "rentabilidad del patrimonio". Este índice muestra la tasa de retorno sobre la inversión que los ejecutivos de la empresa han logrado en relación con el capital que se les ha confiado. Una rentabilidad inferior al 10% generalmente se considera inaceptable. Utilizando el ejemplo de la compañía XYZ, la rentabilidad del patrimonio se calcula dividiendo la cifra de utilidad neta (US$ 184 ubicada en el Estado de Ingresos y Egresos) por la cifra de patrimonio (US$ 1.150 ubicada en el Balance General). Por tanto, la rentabilidad del patrimonio para la compañía XYZ es de 16%. Para ser más exactos, al calcular la rentabilidad del patrimonio es preferible utilizar el patrimonio promedio durante el año anterior, ya que la utilidad de US$ 184 se obtuvo durante los últimos doce meses mientras que la cifra de patrimonio en el Balance General corresponde a la cifra al finalizar el año. El patrimonio promedio se encuentra promediando las cifras de patrimonio de comienzo y de final de año. Sin embargo, la idea es la misma.

Cómo entender su empresa

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Otro cálculo importante es la "tasa de retención de utilidades", o, dicho en otras palabras, el porcentaje de utilidades netas que se reinvierten en el negocio en vez de distribuirlas como dividendos. La tasa de retención se calcula tomando del Estado de Fuente y Aplicación de Fondos la cantidad de utilidad neta reinvertida en el negocio (utilidad neta menos dividendos) y dividiéndola por la cifra de utilidad neta. Por ejemplo, para la compañía XYZ la tasa de retención de utilidades durante el año anterior fue de 73%, o sea, US$ 184 menos US$ 49 dividido por US$ 184. Por supuesto, la tasa de retención de utilidades también puede calcularse de la misma manera, utilizando las cifras de utilidades por acción y dividendos por acción. De una empresa que crece debido solamente a la reinversión de utilidades en el negocio, se dice que se autofinancia. En términos generales, las empresas de mayor éxito actualmente son las que se autofinancian, lo cual puede ser especialmente importante durante épocas de inflación. Tanto la "rentabilidad del patrimonio" como la "tasa de retención de utilidades" son muy importantes para el analista debido a que proporcionan información sobre la tasa de potencial de crecimiento interno de las utilidades (los analistas se refieren a este potencial de crecimiento como "tasa de rendimiento de las utilidades retenidas) (reinvestment rate). Una empresa solamente puede crecer en una de estas dos formas: (1) Reinvirtiendo las utilidades en el negocio. (2) Obteniendo nuevos créditos o nuevo capital en fuentes externas a la empresa. La tasa de rendimiento de las utilidades retenidas simplemente es el resultado de multiplicar la rentabilidad del patrimonio por la tasa de retención de utilidades, tal como se mostró en las fórmulas expuestas anteriormente. Por lo tanto, el potencial de crecimiento interno para la compañía XYZ es: Tasa de Rend. de Útil. Retenidas = 11.7%

Rentabilidad del Patrimonio X

16%

X

Tasa de Retención de Utilidades

73%

Podemos ver en la fórmula que una empresa puede mejorar su tasa de rendimiento de las utilidades retenidas ya sea incrementando

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Cómo entender a Wall Street

la rentabilidad del patrimonio o ampliando la tasa de retención de utilidades o una combinación de las dos. La tasa de retención de utilidades se ve afectada directamente por la política de dividendos de la empresa y puede ajustarse a voluntad de la gerencia, mientras que una mejoría en la rentabilidad del patrimonio es una tarea más compleja, tal como se ilustrará más adelante. Cualquier mejoría o deterioro de la tasa de rendimiento de la reinversión puede influir en el comportamiento de la acción en el mercado. Por tanto, todo inversionista serio debería entender esta fórmula y reconocer sus limitaciones. A veces, la fórmula puede conducir a conclusiones erróneas. Por ejemplo, una empresa de baja calidad puede lograr una alta rentabilidad del patrimonio simplemente mostrando una utilidad con una cifra baja de patrimonio (tal vez el resultado de muchos años de bajas utilidades). Por esta razón, también se recomienda calcular la "rentabilidad del activo total" (utilidad neta dividida por el activo total). Cuando los dos índices, la rentabilidad del patrimonio y la rentabilidad del activo, son altos, la tasa de rendimiento de las utilidades retenidas puede utilizarse con mayor confianza. Además de la fórmula de la tasa de rendimiento de las utilidades reinvertidas, existen muchos cálculos estadísticos que pueden aplicarse al analizar las empresas. A continuación mostramos algunos utilizando las cifras de la compañía XYZ: Margen de Utilidad Operativa (Estado de Ingresos y Egresos)

Este índice le dice a un inversionista cuan rentable es para la empresa la fabricación y venta de los productos. Un margen de utilidad operativa inferior a 8% generalmente se considera inaceptable para las empresas industriales.

Cómo entender e su emprresa

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Margeen de Utilidad d Antes de Imppuestos (Estaddo de Ingresoss y Egresos)

E margen dee utilidad anttes de impuestos, o marggen antes de El impuesstos (pretax) como c generallmente se le lllama, le muesstra al inversionista cuan rentables han sido las operacionees de la empreesa, teniendo en cueenta todas lass fuentes de ingresos i y toodos los costoos, antes de pagar los impuestos sobre la rennta. Tasa de d Impuestos (Estado de In Ingresos y Eggresos) I Impuestos Taasa de Impuesstos = Utilidad Antes A de Impuuestos 40.6%

=

US S$ 126

US S$ 310 E cálculo de la tasa de imppuestos muesstra el porcenttaje de utiliEl dades pagadas a lo os gobiernos federal, estaatal, local y a gobiernos extranjjeros, generallmente en forrma de impueestos sobre laa renta. Con frecuen ncia la tasa dee impuestos dee una empresa en los EE.UU U. se encuentra en el rango com mprendido enttre 47 y 52%. Sin embargoo, la tasa de impuestos puede seer más baja por p diferentess razones: es posible que la emppresa tenga unna planta en ottro país con una u baja tasa dde impuestos o tal vez v haya recib bido beneficioos especiales de d impuestos (rebajas por operacciones no renttables en añoos anteriores o incentivos establecidos por el gobierno porr una u otra raazón). Margeen de Utilidad d Neta (Estaddo de Ingreso os y Egresos)

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El margen de utilidad neta mide la-rentabilidad de una empresa después de pagar todos los costos, gastos e impuestos. Para las empresas norteamericanas un índice de 5-6% ha sido lo típico en los últimos años. Razón Corriente (Balance General) Activo Corriente Razón Corriente = Pasivo Corriente 3.0

US$ 946 US$ 316

La razón corriente es una medida de solidez financiera. Una razón de 2.0 o más es lo deseable, aunque una razón corriente un poco menor puede considerarse aceptable si los activos corrientes están representados en gran parte por Caja y Bancos o si la mayoría de las ventas a los clientes se realizan en efectivo. Una razón superior a 5.0 podría indicar que el volumen de negocios no está de acuerdo con las expectativas, o que no se está obteniendo el mayor beneficio de los activos de la empresa. Otro índice de liquidez es la razón de efectivo y sus equivalentes (por ej. papeles fácilmente comerciales) en relación con los pasivos corrientes. Algunas veces se le llama "prueba acida". Para la compañía XYZ el índice de prueba acida el año pasado fue 75% (US$ 38 + US$ 200 dividido por US$ 316). Estructura de Capital (Balance General) La estructura de capital, frecuentemente llamada "capitalización", es el dinero total invertido en la empresa, que incluye tanto los bonos (deuda a largo plazo) como el patrimonio. Por ejemplo, la estructura de capital de la compañía XYZ, aparece así: Deuda a largo plazo Patrimonio Capitalización total

US$85 1.150 US$ 1.235

7% 93% 100%

La compañía XYZ se administra en forma conservadora a juzgar por la baja cantidad de deuda dentro de la estructura total de capital.

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Esta es una característica muy positiva ya que permite a la gerencia mayor flexibilidad durante períodos económicos difíciles. A menos que la empresa se encuentre en el negocio de los servicios públicos o en el sector financiero, la regla general es: cuanto mayor sea la proporción de deuda, mayor el riesgo para el accionista. Flujo de Caja (Estado de Fuente y Aplicación de Fondos) Flujo de Caja = Ingresos Netos + Depreciación US$253

= US$184

+ US$69

El flujo de caja puede ser útil en el análisis de las tendencias de la utilidad y para medir la capacidad de una empresa para financiar sus programas de construcción. Es especialmente significativo cuando se comparan varias empresas ya que no todas deprecian sus activos en la misma proporción. En el Estado de Fuente y Aplicación de Fondos puede verse cuan importantes pueden ser los aspectos que componen el flujo de caja, los ingresos netos y la depreciación. Esta última se considera una fuente de fondos debido a que no constituye un desembolso de efectivo en el Estado de Ingresos y Egresos. La cifra de utilidades por acción es probablemente, de todas las estadísticas de la empresa, la que controla más de cerca la comunidad financiera. Esta se calcula simplemente dividiendo la utilidad neta por el número de acciones en circulación. Utilizando como ejemplo la compañía XYZ, si la utilidad neta del año pasado fue US$ 184 millones y la empresa tenía 40 millones de acciones en circulación, las utilidades de la compañía XYZ fueron US$ 4,60 por acción. Algunas veces el número de acciones en circulación varía durante el año; cuando esto sucede, el índice de utilidades por acción se basa en el número promedio de acciones en circulación durante el año, más que en el número de éstas al finalizar el año. La cifra de utilidades por acción puede calcularse de otra forma, lo cual ilustra, una vez más, la relación que existe entre los estados financieros de una empresa. Utilidades por acción

=

US$ 4,60

=

Rentabilidad del patrimonio X 16%

X

Valor en libros de la acción US$ 28,75

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Otros conceptos analíticos. No se le puede dar un énfasis exagerado al hecho de que la gerencia logre un retorno alto sobre la inversión. Las ventas deben aumentar en la medida en que el dinero adicional se invierte en la empresa (ya sea como nuevo capital o como utilidades retenidas). El incremento en las ventas es importante; pero tiene poco sentido si cada dólar adicional de ventas no produce una utilidad que justifique la nueva inversión. Por estas razones, un inversionista debe analizar la tendencia de las ventas, los márgenes de utilidad y la rentabilidad del patrimonio. El aumento o reducción en las ventas puede ocurrir en una de las tres formas siguientes: (1) aumento o reducción en el número de unidades vendidas; (2) mayores o menores precios de venta por unidad; (3) si los productos de la empresa se venden en el extranjero, se presenta un incremento o reducción en el valor de las monedas en relación con el dólar. Estos factores deben tenerse en cuenta al analizar el crecimiento de las ventas. Otro método efectivo para medir el progreso de ventas de la empresa es estar atentos a una tendencia en la "rotación del patrimonio" (la cifra de ventas dividida por el patrimonio promedio), el cual generalmente refleja el tipo de negocio en el que se encuentra la empresa. Como regla general, las compañías con márgenes de utilidad altos tienen una baja rotación del patrimonio mientras que las empresas con bajos márgenes de utilidad generalmente tienen una rotación del patrimonio más alta. Una tendencia, ya sea hacia arriba o hacia abajo, puede ser importante. El crecimiento en las ventas pierde su significado si no se traduce en utilidades, "al final de la línea". La utilidad neta, por supuesto, es de importancia fundamental para el incremento del patrimonio de los accionistas. Cuando las ventas avanzan más rápidamente que los costos y los gastos, los márgenes de utilidad se expanden y viceversa. Tal como se explicó anteriormente, los márgenes de utilidad pueden analizarse de muchas formas: utilizando el margen de utilidad operativa, el de utilidad antes de impuestos y el de utilidad neta. Una empresa puede mejorar su rentabilidad del patrimonio sea incrementando la rotación de éste o la rentabilidad, o ambos, como lo demuestra la siguiente fórmula, utilizando de nuevo, como ejemplo, la compañía XYZ. Rentabilidad del patrimonio = Margen de utilidad neta X Rotación del patrimonio 16%

=

8%

X

2.0

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Para que la compañía XYZ mejore su rentabilidad del patrimonio, digamos, del 16% al 18%, la gerencia tiene que lograr ya sea un margen de utilidad más cercano a 9% o incrementar la rotación del patrimonio a más de 2.2 o una combinación de los dos. La rentabilidad del patrimonio no es la misma para todas las industrias, como lo ilustra la siguiente tabla. En los últimos años, la rentabilidad promedio del patrimonio para las principales industrias norteamericanas fue un poco superior a 13%. Algunas industrias se consideran "en crecimiento" mientras que otras se les llama "básicas". En términos generales, las industrias en crecimiento muestran una rentabilidad superior en forma consistente y generalmente destinan menos dinero para construir nuevas plantas (es decir, utilizan capital en forma menos intensiva). Un inversionista debe darse cuenta, también, de que en cada industria algunas empresas son más rentables que otras. Rentabilidad de algunas industrias seleccionadas Industria

Rentabilidad

Industria

del patrimonio Acero Aeroespacial Aerolíneas Automotriz Bancos Bebidas Conglomerados Drogas Electrónica Equipo de oficina Ferrocarriles Llantas y caucho

8% 16% N.A. 15% 11% 16% 12% 19% 15% 17% 8% 9%

Rentabilidad del patrimonio

Maquinaria

14%

Materiales de construcción Metales & minería Papel Procesamiento de alimentos Química Radiodifusión Recursos naturales Servicios públicos Textiles y vestuario Venta de alimentos al detal Ventas al detal (no alimentos)

12% 7% 16% 16% 15% 20% 14% 11% 13% 13% 13%

Conclusiones. Los conceptos de análisis estadístico, con toda seguridad, son importantes; pero todavía existen muchas preguntas que deben responderse en el proceso de selección, entre ellas: • ¿Cuál es el principal negocio en el cual se encuentra la empresa?

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• ¿Es esta una empresa líder en su industria? • ¿Habrá una buena demanda para los productos o servicios de la empresa en los próximos años? • ¿Quiénes son los competidores más importantes y es posible que la empresa compita con ellos? • ¿Cuáles son los aspectos administrativos fuertes y débiles? • ¿Cuáles son las metas y los objetivos administrativos? • ¿Reconoce la gerencia su responsabilidad frente a los accionistas de la empresa? Una vez que los métodos estadísticos descritos en este capítulo se hayan convertido casi en una rutina, el inversionista descubrirá que el análisis de inversiones es un desafío que puede disfrutarse. Además, es especialmente gratificante saber que se cuenta con los conocimientos para entender la empresa en la cual se realiza la inversión.

Cómo leer las páginas financieras Introducción. Leer la sección financiera de un periódico es muy similar a ver un partido de fútbol, el cual no tiene mucho sentido a menos que se conozcan las reglas del juego, se entiendan los objetivos y se puedan identificar ciertos jugadores. Algunos lectores pueden desistir aun antes de comenzar a leer, desanimados por lo que parecen ser columnas interminables de números sin sentido y gráficos igualmente incomprensibles. Sin embargo, aunque parecen confusas, las páginas financieras no son difíciles de entender. Este capítulo ayudará a explicar por qué muchas personas abren el periódico directamente en la sección de negocios y la leen antes que cualquier otra, así como también por qué consideran que leer las páginas financieras forma parte de la atracción de Wall Street. Los promedios Dow Jones. Los promedios Dow Jones son, por muchos aspectos, los indicadores más populares de la tendencia que toma diariamente el mercado de valores. A Charles H. Dow, uno de los fundadores de la Compañía Dow Jones y primer editor del Wall Street Journal, se le considera como la persona que calculó originalmente en 1884 lo que son todavía hoy en día los promedios más tenidos en cuenta en el mundo. Su intención fue expresar el nivel general y la tendencia del mercado de valores utilizando los precios promedio de algunas acciones representativas.

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En 1896, había dos promedios Dow Jones: El más importante en ese momento era el promedio Dow Jones de las empresas del Ferrocarril; el otro, que contenía 12 acciones de empresas representativas de todo tipo de negocios, era el llamado promedio Dow Jones Industrial (Dow Jones Industrial Average-DJIA). En 1916 el promedio industrial se incrementó a 20 acciones y doce años más tarde, en 1928 se incrementó a 30; el mismo número que se utiliza en la actualidad. Un tercer índice, el promedio Dow Jones de empresas de Servicios Públicos, se estableció como un promedio de 20 acciones en 1929 —más tarde se redujo a quince, como permanece hasta hoy—. Los tres promedios, el de las 30 acciones industriales, considerado ahora como el más importante, el de las 20 de Transporte, revisado y con un nombre nuevo para incluir las acciones de aerolíneas y empresas de transporte por carretera y el de los 75 servicios Públicos conforman el cuarto índice, el Compuesto por Dow Jones (Dow Jones Composite) de 65 empresas. Con los años, el Promedio Industrial Dow Jones, el que más ampliamente se sigue, ha cambiado en forma considerable ya que se han llevado a cabo muchas sustituciones de unas empresas por otras. Menos de 20 de las 30 empresas que se incluían en 1928, permanecen, y de las que conforman el promedio industrial actual, solamente General Electric estaba incluida en el Dow calculado originalmente. Las 30 que se utilizan en la actualidad para calcular el Promedio Industrial aparecen en el siguiente cuadro. 30 empresas cuyas acciones conforman el promedio industrial Allied-Sig Alcoa Amer Exp AmerT&T Beth Steel Boeing Chevron Coca-Cola DuPont EastKod

Exxon GenElec GenMotors Goodyear IBM IntPaper McDonlds Merck Minn M & M Navistar

Phil Morr Primerica Proct & Gm Sears Roe Texaco USX Union Carb United Tch Westnghs Woolworth

El Promedio Industrial es simplemente un promedio de los precios de las acciones de estas treinta empresas. Sin embargo, cuando una de éstas declara una partición de las acciones o un dividendo (explicado

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en la pág. 73), el divisor debe disminuir proporcionalmente para mantener la comparabilidad. En la actualidad el divisor, en vez de ser 30, se encuentra por debajo de 1.00. Con el paso del tiempo, el nivel del Promedio Industrial (DJIA) ha aumentado, reflejando el crecimiento de las empresas que se tienen en cuenta para su cálculo. Desde 1915 hasta aproximadamente 1925, el DJIA fluctuó muy cerca de 100. Durante el florecimiento económico de los últimos años de la década de los 20, el índice se elevó, terminando en 1929 con un precio tope de 386; sin embargo la fuerte caída del mercado de acciones a finales de este año y la terrible decadencia de la Gran Depresión volvieron a poner el DJIA por debajo de 100 a principios de la década de los 30. El respetable índice permaneció en un rango entre los 100 y 200 durante los últimos años de la década de los 30 y toda la del 40. En el mercado de precios con tendencia al alza durante la época posterior a la II Guerra Mundial, el Dow Jones Industrial avanzó desde un promedio por debajo de 200 hasta ubicarse por encima de 700. Después de un fuerte retroceso en 1962, el índice continuó ascendiendo hasta alcanzar por primera vez la cifra del "mágico 1000", a comienzos de 1966. Es importante anotar que en 1939 IBM fue reemplazada por la American Telephone en el Promedio Dow Jones Industrial. Si no se hubiese efectuado esta sustitución, el DJIA habría superado la cifra de 1000 cuatro años antes de la fecha en que lo logró. El período 1966-82 trajo varias oscilaciones fuertes en el mercado de acciones, llevando el Dow Jones Industrial a un recorrido de montaña rusa que algunos inversionistas jamás olvidarán. La experiencia más dramática ocurrió en el período de dos años comprendido entre 1973-74. En solo veintidós meses, el DJIA cayó un 45%, desde 1050 hasta 570, siendo éste uno de los descensos más fuertes en la historia. En 1982, el Dow inició un ascenso que, a comienzos de 1987, llevó por primera vez el Dow Industrial por encima de 2000. Una vez que se calcula el Promedio Industrial Dow Jones, el resultado se expresa en términos de "puntos" y no de "dólares". Cuando un reportero de noticias anuncia: "El mercado subió hoy 17 puntos para cerrar en 2085", lo que realmente quiere decir es "las acciones de las 30 empresas que conforman el Dow Jones Industrial tuvieron un promedio de 2085 al hacer el cálculo a las 4 de la tarde de hoy (hora en que finaliza la sesión de negociaciones en la NYSE), lo que significa un incremento de 17 puntos partiendo de 2068 calculado al cierre de la sesión de ayer".

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Frecuentemente se critica el DJIA porque una acción de precio alto, como la de Exxon, tiende a influir más sobre el índice que una acción de precio bajo como la de USX. Además algunas personas preferían que se incluyera un número mayor de 30 ó 65 acciones. Como resultado de estos desacuerdos, también se utilizan otros promedios del mercado. Uno de estos es el índice de las 500 empresas de Standard & Poor (Standard & Poor's 500 Index) que se calculó por primera vez en 1957. Con una ponderación de acuerdo con el valor de mercado de cada acción, el S & P 500 tiene en cuenta alrededor del 85% del valor de mercado de todas las acciones de empresas inscritas en la Bolsa de Valores de Nueva York. Otro promedio del mercado que también genera un amplio interés, es el índice de la Bolsa de Valores de Nueva York (New York Stock Exchange Index), el cual se inició en 1966. Este incluye todas las acciones de empresas inscritas en el mercado de valores de Nueva York (Big Board), y al igual que los promedios Dow Jones y S & P 500, se calcula por computador varias veces al día. El Promedio Industrial Dow Jones es un punto de referencia importante para los inversionistas por varios motivos ya que no solamente proporciona una indicación de la tendencia de los precios generales de las acciones, sino que también puede utilizarse como una guía para obtener valores relativos. El índice tiene sus propias utilidades netas y dividendos, los cuales se obtienen del promedio de las utilidades netas y dividendos de las empresas que lo componen. Estas estadísticas se encuentran disponibles rápidamente y los inversionistas pueden utilizarlas como base de comparación con otras acciones. Los mismos cómputos también se encuentran disponibles para los promedios Dow y Standard & Poor's. Por razones comerciales, Dow Jones & Company no ha permitido que los Dow Industriales se utilicen como un índice para la comercialización de opciones. Por tanto, se creó el índice del Mercado Mayor (Major Market Index-XMI) para reflejar las variaciones del promedio más ampliamente consultado. El índice XMI tiene muchas de las acciones de empresas que se encuentran en el DJIA y se mueve en un rango aproximado de 1 a 5. Las opciones del XMI se comercializan en la Bolsa Americana de Valores. Tablas de acciones. Así como un minuto se divide en sesenta segundos, un pie en doce pulgadas y un galón en cuatro cuartos, Wall Street

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divide un dólar de acciones en fracciones de octavos o, como dicen ellos "octavos de un punto". Cada octavo de dólar tiene un valor de 121/2 centavos. Si, por ejemplo, el precio de una acción se encuentra entre 30 y 31 dólares, podría ser 301/8, 301/4, 303/8, 301/2, 305/8, 303/4 ó 307/8 lo cual es otra forma de decir 30,125; 30,25; 30,375; 30,50; 30,625; 30,75 ó 30,875 dólares. Una persona puede comprar una o muchas acciones aunque la comisión que el corredor de bolsa cobra es proporcionalmente menor cuando se compra o vende un número mayor de éstas. Un inversionista que compra 100 acciones a un precio de 285/8, invertirá US$ 2862,50 antes de pagar la comisión de corretaje de aproximadamente US$ 40-50 por ejecutar la orden. Si las acciones de esa empresa se encuentran inscritas en la Bolsa de Valores de Nueva York, esta transacción o "negociación" aparecerá en seguida del nombre de la empresa en la tabla de la NYSE de ese día. Si la acción se encuentra inscrita en la Bolsa Americana de Valores o se comercializa fuera de bolsa (no se encuentra inscrita en ninguna bolsa), la transacción se registra en la tabla apropiada ubicada en algún sitio de la sección de negocios del periódico. Cada renglón de la tabla diaria de acciones cuenta una historia diferente. Como ejemplo, supongamos que un accionista a largo plazo de la empresa Exxon se encuentra leyendo un ejemplar del Wall Street Journal o cualquier otro periódico importante. Exxon, que antes se conocía como Standard Oil Company of New Jersey, es la empresa de combustibles más grande del mundo. Sus acciones se encuentran inscritas en la Bolsa de Valores de Nueva York y se pueden encontrar por orden alfabético en la sección "E" de la tabla de acciones con el encabezamiento "Transacciones Compuestas de la Bolsa de Valores de New York" (New York Stock Exchange Composite Transactions). Los bonos de la empresa también se negocian en la Bolsa de Nueva York, y las transacciones diarias de bonos pueden encontrarse en las tablas de bonos en otra página del periódico. Como este accionista ha estado observando el comportamiento de las acciones de Exxon durante muchos años, puede encontrar fácilmente la ubicación de las acciones de esta empresa en la tabla. Los periódicos de hoy informan las transacciones que ocurrieron ayer, tal como se ilustra en la tabla siguiente.

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Las dos colu umnas a la izqquierda del no ombre de la eempresa muesstran el rango de prrecio de la accción durante las l cincuenta y dos semanaas anterriores. Durannte este períoddo, la acción se negoció a un precio taal que el más alto (high) (h fue US$ 92 y el máás bajo (low) U US$ 571/8. En n cadaa caso hubo un u compradorr y un vendeddor. La cifra uubicada inmeediataamente a la derecha d del nombre n de laa empresa ess el dividendo o anuaal estimado po or acción (baasado en el diividendo pagaado durante el e últim mo trimestre o semestre). Esta E cifra de dividendos de US$ 3,60 es e supeerior a los US S$ 3,45 por accción que los accionistas dde Exxon reciibieroon doce meses atrás, y más m de dos veces v el dividdendo pagado cuanndo este accio onista compróó las accioness hace diez añños. Afortunaadameente, las utiliddades de Exxoon aumentaroon con los añoos y los miem mbros de la junta directiva d increementaron el dividendo con frecuencia. El 4% de "rrendimiento" (yield) actual en dividendoos se indica en e la taabla. Aunquee un 4% no parece p muy atractivo, a este accionista a largoo plazo se enncuentra realm mente satisfecho. Debido a que con loos añoss se han increm mentado las uutilidades y lo os dividendos, los US$ 3,660 que hoy recibe reepresentan un 14% de retorrno anual sobbre la inversióón efectuada originaalmente hace 10 años. El precio dee la acción "cerró" (closed) d) ayer a 89, loo que significca que la última trannsacción del ddía se realizóó a un precio de US$ 89,000. Estoo es un increm mento de 25/8 (US$ 2,625) a partir del pprecio de cierrre del día d anterior. Durante todda la sesión de d ayer, la accción se negooció a precioos que van desde 863/4 (US$ 866,75) el más bajo b hasta 899 (US$ 89,00 0) el más m alto.

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El índice precio/utilidades (P-E Ratio), también llamado P/U, mide la relación entre el precio actual de la acción y las utilidades de la empresa por acción. Este se calcula dividiendo el precio actual de la acción por las utilidades por acción. Para obtener las cifras, se toma como base el precio de cierre de la acción de Exxon ayer (US$ 89) y las utilidades presentadas por la empresa en los últimos cuatro trimestres (US$ 7,42, por acción, los cuales no aparecen en la tabla), el índice P/U es 12, tal como aparece en la columna del centro. En este caso, se puede decir que la acción se vende por 12 veces las utilidades. Es importante anotar que este índice P/U fluctuará cada que el precio de la acción (o de las utilidades por acción) suba o baje. La acción de Exxon se encuentra inscrita no solamente en la Bolsa de Valores de Nueva York, sino también en las bolsas de Boston, Cincinnati, Pacific y Filadelfia. Ayer se comercializaron 980.200 acciones —se compraron 980.200 acciones y se vendieron 980.200—. Debido a que la Bolsa de Valores de Nueva York es la más grande, la mayoría de las 980.200 acciones probablemente fueron negociadas en el piso de ésta; pero a partir de estas cifras el lector no puede estar seguro. Actividad del mercado de acciones. En la parte superior de la tabla se encuentra una sección especial de actividad del mercado que muestra el total de acciones negociadas, llamado "volumen", y destaca las diez o quince acciones más activas del día. El volumen es importante; pero los inversionistas no deben preocuparse si una acción en particular se encuentra o no en la lista de las más activas. El precio de una acción puede subir o bajar con un volumen alto o bajo de acciones negociadas. Después de cerrar, cada bolsa totaliza el número de acciones negociadas durante el día. Sin embargo, la cifra de la Bolsa de Valores de Nueva York es la que los comentaristas de noticias más utilizan para describir la actividad del mercado de cada día. A comienzos de la década de los años 20, un día muy activo en la bolsa de Nueva York tuvo un total de 1.500.000 acciones negociadas. A finales de esa década, no era extraño que se presentara un volumen diario de 4.000.000 de acciones. El pánico de octubre de 1929, ocasionó un volumen alto durante varios días (el récord de 16.410.000 acciones negociadas el 29 de octubre de 1929 no fue sobrepasado durante casi cuarenta años). Desde la década de 1950, el volumen se ha incrementado en forma constante, debido especialmente a un mayor número de

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Las estadísticas de las acciones con mayor movimiento y volumen generalmente aparecen en los periódicos en una sección destacada en forma especial Breakdown of Trading in NYSE Stocks BY MARKET New York Midwcst Pacific NASD Phila Boston Cincinnati Instinet Composite

Thur

Wed

WKAGO

165,«00,000 9.292,300 6.064,700 4,318,630 2,493,700 2,753,600 2,230,800 229,400 193,183,130

184,140.000 13,276,800 7,087,500 4,805,490 3,910,500 2,559.800 921.600 60.700 216.762.390

181.530,000 11,062,800 7,561.700 3,844.880 3,981,400 2,56,000 902,300 515.700 211,964,780

Block trades are trades of 10.000 shares or more.

Most Active Issues NYSE

VOLUME

CLOSE

MidSouUT Am Express Am Motors Lones Sta lnd A mer T &T vjLTV Cp Fla Progress Citicorp

3.002.300 2,644.800 2.335,700 2,306,800 2.266,800 2,054.700 l,908,600 1,887,600 1,834,300 1,725,100 1,699,600 1,550,300 1,475,600 1,424,000 1,398,100

145/8 723/4 4 371/4 223/4 21/8 413/8 525/8 1393/8 66 1/4 121/2 193/8 441/4 93/4 731/2

IBM Nynex Philip Pet AM1 Inc Morgan JP TCW Conv Xerox Cp

NYSE Issues traded Advances Declines Unchanged New highs New lows Adv Vol (000) DeclVol(000) Total Vol (000) Block trades

CH

– + +

+ – + + + + + -

3 /4 41/8 1 /8 15/8 1 /2 1 /8 1 /4 1 /8 23/8 1 1 /8 1 /8 1 /4 3 /8 1

/4

THUR

WED

WKAGO

1.974

1,984

2,015

621 935 418 80 4

905 678 401 103 7

847 766 402 140 7

58,869 85,592 165,800 3,059

104,648 60,059 184,140 3,514

92,493 68,362 181,530 3,544

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empresas y de acciones, sin mencionar la mayor actividad institucional (fondos mutuos, fondos de pensiones, compañías de seguros y bancos). Amplitud del mercado. Además de la utilización de promedios del mercado de acciones, se puede analizar la tendencia general de éste dando una mirada a las cifras de "amplitud del mercado" que generalmente se encuentran en la columna "Cifras diarias del mercado", (Market Diary), cerca de las tablas de acciones. Esta cifras, disponibles para la Bolsa de Valores de Nueva York así como para otros mercados, muestran el número de acciones que progresaron o declinaron cada día, así como también el número de acciones que alcanzaron nuevos precios tope altos o bajos durante el año. Aunque estas estadísticas tienen solamente un valor limitado cuando se analizan con una base diaria se vuelven más significativas en la medida en que se utilizan para establecer las tendencias dentro de un período de tiempo. Los profesionales de Wall Street con frecuencia dicen "este es un mercado de acciones individuales más que un mercado global", y hasta cierto punto tienen razón. No es extraño ver que una acción o grupo de acciones, en forma contradictoria, alcancen nuevos precios máximos en un mercado de precios con tendencia a la baja o desciendan a nuevos precios bajos mínimos en un mercado de precios con tendencia al alza. Sin embargo, el progreso o la declinación general en el mercado de acciones pueden constituirse en una influencia poderosa sobre una acción individual. Por esta razón, se justifica estar al corriente de las condiciones o tendencias en el mercado general. Reporte de utilidades. En el largo plazo —algunos años o aún más— el precio de una acción tenderá a subir o bajar de acuerdo con las utilidades de la empresa. Como consecuencia, existe entre los inversionistas una tendencia a anticipar las cifras de utilidades futuras, lo cual, a su vez, atribuye alguna importancia a los anuncios sobre utilidades. Una empresa generalmente informa los resultados de sus ventas y utilidades cada tres meses. En la mayoría de los casos, las cifras se encuentran disponibles unas semanas después de finalizado el trimestre. La mayoría de las empresas, aunque no todas, finalizan su año contable el 31 de diciembre, es decir, al final del año calendario. Si se utiliza el 31 de diciembre (en lugar de un año fiscal que termine en otro mes), el primer trimestre se terminará el 31 de marzo, el segundo el 30 de

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junio y el tercero el 30 de septiembre. Estos estados trimestrales se conocen como "informes provisionales". El año empresarial se compone de tres informes provisionales y un informe anual. Una vez preparado, el informe trimestral provisional se envía, casi inmediatamente a cada accionista. Sin embargo, algunas de las cifras pertinentes aparecen en los cables de noticias y en los periódicos dos o tres días antes que los accionistas reciban el informe. Algunas veces, el informe de utilidades es mejor o no con respecto a las expectativas de Wall Street, lo cual puede producir cambios inmediatos, positivos o negativos, en los precios de la acción. Aunque la mayoría de los inversionistas a largo plazo no compran ni venden acciones con base solamente en los resultados trimestrales, quienes compran las acciones a corto plazo algunas veces se dejan influir por estos informes. La mayoría de los grandes periódicos publican los avisos de ventas y utilidades de las empresas. El Wall Street Journal dedica un espacio considerable a estos informes en una columna diaria titulada "Resumen de los Reportes de Utilidades" (Digest of Earnings Reports), que generalmente aparece cerca de la página central del periódico. El informe del primer trimestre de la International Business Machines Corporation (IBM) es un buen ejemplo. A continuación se puede ver el informe de la empresa, publicado por el periódico en la columna de Resumen de Utilidades a mediados de abril. Int'l Business Machines (N) Quar Mar 31: Revenues Net inco Avg ahrs Shr earns: Net inco

$3,814,817,123 544,384,997 150,017,300

$3,271,997,715 437,223,122 148,446,680

3,63

2,95

Este resumen le informa al lector que en el período de tres meses terminado el 31 de marzo, IBM vendió o arrendó US$ 3.8 mil millones en computadores y otros productos (en el resumen aparece como Revenues), lo cual se puede comparar con la cifra de US$ 3.3 mil millones obtenidos en el mismo trimestre del año anterior. El informe también muestra que IBM disfrutó de utilidades de aproximadamente US$ 544 millones o US$ 3,63 por acción en el primer trimestre, lo cual se

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compara favorablemente con los US$ 437 millones de utilidad neta o US$ 2,95 de utilidad por acción en el primer trimestre del año anterior. Por supuesto, no todas las empresas tienen el beneficio de recibir publicidad para cada informe trimestral, pero IBM es una empresa cuyos accionistas se encuentran ampliamente distribuidos. Aunque este informe parece muy favorable, la historia, como se cuenta en la página siguiente, explica detalladamente el informe de la empresa. Esta también describe la reacción inmediata en Wall Street. Los inversionistas frecuentemente interpretan el informe provisional de una empresa en forma positiva si al compararlo con los resultados del trimestre estos son mejores que el anterior, y lo consideran negativo cuando ocurre lo contrario. Dicho de otra forma, a los inversionistas les gusta ver que las utilidades se incrementan, especialmente a una tasa que va en aumento. Dividendos y partición de acciones. Cada trimestre la junta directiva de la empresa se reúne para decidir si se va a repartir la utilidad, si así se hace, entre los accionistas como dividendo en efectivo. Si se "decreta" un dividendo, los miembros de la junta fijarán también una "fecha de pago", lo que significa que los accionistas inscritos hasta esa fecha tienen derecho al dividendo. Cualquier persona que compre acciones después de esta fecha tendrá que esperar hasta cuando se decreten nuevos dividendos para poder recibirlos. Como consecuencia, el precio de la acción en el mercado, al día siguiente de la fecha de pago del dividendo, se reduce en una cantidad igual a éste, en otras palabras, la acción se negocia "ex-dividendo" después de esa fecha. Cuando las utilidades de la empresa se incrementan, los miembros de la junta pueden elevar la tasa normal de dividendos o, tal vez, decretar un "dividendo extraordinario", este término no debe confundirse con el de "ex-dividendo". Por otra parte, si la tendencia de las utilidades de la empresa es desfavorable, el dividendo puede reducirse u omitirse por completo. Los anuncios sobre dividendos, buenos o malos, se pueden encontrar en la sección especial del periódico dedicada a éstos, tal como se muestra en la página 76. Algunas veces, los miembros de la junta directiva desean conservar el efectivo en la empresa, pero al mismo tiempo recompensar a los accionistas. En este caso, pueden decretar un "dividendo en acciones". Como ejemplo, un accionista que posee 100 acciones de una

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compañía que decreta un 10% de dividendos en acciones, recibirá otras diez acciones de la empresa, aunque el valor de las 110 será el mismo que el de las 100 que se tenían al comienzo. Simplemente el ponqué se ha dividido en once tajadas en lugar de diez. Si el dividendo en efectivo por acción permanece igual, en realidad, al accionista se le ha incrementado el ingreso de dividendos futuros. Sin embargo, si la tasa de dividendos se ha reducido para ajustaría como consecuencia del dividendo en acciones o si la empresa no paga un dividendo regular en efectivo y no tiene intención de hacerlo, entonces el accionista no ha recibido absolutamente nada nuevo. En este caso, los miembros de la junta de la empresa deberían explicar a los accionistas la medida que han tomado. Casi lo mismo puede decirse de una "partición de acciones" sin importar cómo se divida la acción —2 por 1 ;3 por 1 ;3 por 2 o cualquier otra posibilidad—. Por ejemplo, si la empresa XYZ tiene 2.000.000 de acciones en circulación y los miembros de la junta decretan una participación de acciones de 2 por 1, habrá en circulación 4.000.000 de acciones o sea dos veces las que había antes de la partición. Si el precio de la acción era US$ 50 antes de la partición, éste será después US$ 25. Al mismo tiempo, la cifra de utilidades por acción también se ha reducido a la mitad. Un accionista que posea 100 acciones antes de la partición, por supuesto, poseerá 200 después de ésta; pero el valor total será el mismo (es lo mismo que tener dos monedas de cinco en vez de una de diez). En otras palabras, a menos que el dividendo se incremente, el accionista no recibe nada nuevo cuando se divide la acción. Sin embargo, existe una escuela que considera que una acción de menor precio se vuelve más "fácil de mercadear" o más atractiva para el público inversionista. Hasta cierto punto, esto es cierto. Especialmente por razones sicológicas, algunos inversionistas prefieren realizar inversiones en lotes de 100 acciones, llamados "lotes completos" (round lots) más que cualquier cantidad menor a 100 acciones, llamados "odd lots". Es creencia generalizada que 3.000 acciones de US$ 5 cada una se valorizarán más rápidamente que 1.000 acciones de US$ 15 ó 50 acciones de US$ 300. Aunque es cierto que las acciones de menor precio generalmente son más volátiles, el progreso de las utilidades de la empresa representa una influencia muchísimo más importante en el valor futuro de la acción. Los inversionistas sin experiencia pueden verse engañados por la división de acciones, o si a eso vamos, por las acciones de bajo precio

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en general. Una acción de US$ 20 no representa necesariamente una mejor compra que una de US$ 30. En realidad, la acción de precio más alto con frecuencia corresponde a la empresa líder en la industria. Por ejemplo, podemos ver a IBM en el campo de equipos de oficina, General Motors entre las empresas de automóviles, Delta entre las aerolíneas, Eastman Kodak en fotografía, Alcoa Aluminium, Johnson y Johnson, etc. Aunque las acciones de todas estas empresas han sido divididas en determinado momento, la gerencia de estas y otras compañías líderes probablemente son conscientes de la importancia adquirida al tener el precio más alto en la industria. Ordinariamente cuando una empresa —en especial una empresa importante— anuncia una partición de acciones, los periódicos informan todos los detalles necesarios. Rara vez pasa desapercibida una partición de acciones ya que existe un período de transición de algunas semanas entre el momento en que se negocian las acciones viejas y se comienzan a negociar las nuevas ya divididas. Durante este período, la acción dividida se negocia sobre la base de "cuando sea emitida", lo cual significa que las acciones han sido autorizadas por la empresa pero aún no han sido emitidas o enviadas. Las ilustraciones de la página siguiente muestran cómo aparece una partición de acciones en el periódico utilizando como ejemplo la secuencia de la partición de cada acción en tres, realizada por la empresa Halliburton. El anuncio de la partición efectuado por la empresa aparece en la página anterior. Venta bajo la modalidad Short. Una técnica de negociación muy popular en Wall Street es la "venta bajo la modalidad Short" (short selling) o la "venta de acciones bajo la modalidad short" (selling a stock short). Cuando un inversionista cree que las acciones de una empresa van a subir de precio, las compra con la intención de venderlas posteriormente a un precio más alto. Por otra parte, si cree que el precio va a bajar, las acciones legalmente pueden ser "vendidas bajo la modalidad short", pidiéndolas prestadas a un corredor de bolsa y vendiéndolas inmediatamente en el mercado. Quien ha efectuado la venta debe comprar más tarde un número equivalente de acciones, con la esperanza que estas tendrán un menor precio. Una vez se compran nuevamente, el mismo número de acciones se le devuelven al corredor

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de bolsa. La utilidad, o la diferencia entre el precio al cual se vendió la acción y el precio al cual se compró nuevamente, pertenece a quien realizó la venta bajo la modalidad short (menos las comisiones e impuestos, por supuesto). A mitad de mes, cada bolsa de valores anuncia las cifras de ventas "short". Esta es una lista de empresas que muestra, individualmente, el número de acciones que se han vendido bajo esta modalidad y que se encontraban aún "short" en la fecha indicada, generalmente el día 4 ó 15 del mes. En su mayoría son acciones que deben recomprarse en el futuro. Se puede decir que si existe mucho interés en operaciones "short", esto tiene al mismo tiempo un efecto de baja en los precios (bearish) —ya que muchos creen que los precios de las acciones tienden a bajar— y de alza (bullish) —ya que estas acciones representan una posibilidad potencial de compra—. Interpretación de las noticias de empresas. Las circunstancias sociales, económicas y políticas de cada mercado nunca son exactamente las mismas, aunque los "anticuados" ocasionalmente mencionan similaridades. Sin embargo, un inversionista puede informarse muy bien de los sucesos financieros del día centrándose en dos temas principales de noticias: el ciclo económico y la inflación. El ciclo económico, que describe la expansión y contracción de la economía como un todo, tiene una influencia importante en la tendencia de las utilidades de la mayoría de las empresas. Para estar al día, existen ocho puntos claves que el inversionista debe observar en los Estados Unidos: • Tendencias en la confianza y el gasto por parte del consumidor. • Medidas de la Junta de Reserva Federal (Federal Reserve Board) para contraer o expandir el dinero en circulación. • Tendencia de las tasas de interés (la "prime rate" es un buen indicador). • índices que publica el gobierno sobre los principales indicadores. • Incremento y recortes de impuestos. • Acumulación o liquidación de inventarios de las empresas. • Planes de inversiones de capital de las empresas para expansión de planta y equipo.

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• Gastos del gobierno para defensa y necesidades sociales. La inflación, es decir, el menor valor del dinero debido al incremento en los precios, es causada, según creen muchos economistas, por un excesivo gasto del gobierno. Este tema también debe observarse muy de cerca porque tiene influencia y se ve influido por el ciclo económico. Además, la inflación tiene un impacto directo sobre el entorno de las inversiones. Una tasa de inflación creciente o decreciente puede cambiar el equilibrio de retornos sobre la inversión entre acciones, bonos y otras alternativas. Finalmente, el inversionista debe estar alerta para encontrar las oportunidades excepcionales. La historia contiene muchos ejemplos de cómo los hechos sorpresivos pueden afectar el precio de las acciones. Por definición, los hechos sorpresivos no pueden predecirse; pero algunas veces presentan una oportunidad para comprar o vender obteniendo grandes utilidades, contra las emociones de la multitud.

Inversión y negociación Introducción. El notable financista Bernard M. Baruch dijo en alguna ocasión "no existe una inversión que no involucre algún riesgo y que no sea algo parecido a una apuesta". Realmente, la mayoría de los inversionistas con experiencia pueden reconocer inmediatamente entre el nivel de riesgo de un papel y la rentabilidad que éste ofrece. Debido a que las necesidades y objetivos de los inversionistas son diferentes, sus expectativas de riesgo y rentabilidad, así como sus enfoques en relación con el mercado de valores, son diferentes. Este capítulo le ayudará al nuevo inversionista a entrar en la arena de Wall Street. También le ayudará en la selección de un corredor de bolsa y le ofrecerá guías que le ayudarán a establecer un objetivo realista de inversión. Además, se examinan muchos detalles del mercado de valores, que los inversionistas serios deben conocer. Entre los temas que se discuten se encuentran explicaciones acerca de la cuenta marginal, estrategias para un mercado de precios con tendencia a la baja, el arbitramiento, una mirada preliminar a los impuestos, clubes de inversionistas y fondos mutuos. Planeación financiera familiar. Los asesores financieros recomiendan unánimemente no comprar acciones comunes, acciones preferentes o bonos a largo plazo al menos hasta cuando: (1) Se tenga una cantidad de dinero ahorrado para atender cualquier emergencia familiar durante algunos meses o más.

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(2) Se tenga establecido un plan adecuado de seguros de salud, de vivienda y de vida. (3) Se hayan hecho reservas para otras necesidades obvias, tales como vivienda, educación y jubilación. Al dinero reservado para inversión frecuentemente se le llama "capital de riesgo", sin importar cuán conservador sea el programa de inversión que se intenta realizar. Aunque el grado de riesgo puede controlarse hasta cierto punto, un inversionista debe utilizar solamente el capital que puede llamarse "discrecional". Adicionalmente, los asesores casi siempre recomiendan no comprometer todo el capital disponible de una vez en una sola inversión. Un programa flexible de inversión proporciona gran tranquilidad. Además del dinero, existe otro factor que es el tiempo. Un manejo apropiado del portafolio requiere cierta cantidad de tiempo y esfuerzo. Una encuesta realizada a los accionistas hace algunos años, indicó que muchos de ellos gastan mensualmente entre seis y doce horas en el trabajo relativo a los inversionistas. Para obtener un consejo específico y personal en la planeación de las inversiones familiares, es mejor consultar, ya sea a un abogado, a un contador o a un banquero, siendo todos ellos observadores imparciales. Pero, a este respecto, es necesario recordar que casi todo el mundo se encuentra vendiendo algo. Un plan de inversiones bien organizado revelará exactamente qué tanto capital de riesgo es posible tener, o se debería tener disponible. Con este plan familiar completo, se puede establecer un "objetivo de inversión" personalizado para determinar los tipos de inversión más apropiados de acuerdo con las circunstancias. Este es el momento en que un buen corredor puede valer su peso en oro. El corredor de bolsa. La búsqueda de un corredor de bolsa (Stockbroker) es muy similar a la búsqueda de un médico familiar. La experiencia, la personalidad y la reputación son cualidades importantes. Normalmente la familia, los amigos o los conocidos de negocios recomiendan un corredor. Es mejor iniciar la búsqueda con una lista de dos o tres candidatos. La selección se hará después de realizar "entrevistas" personales (realmente nada diferente a conversaciones amistosas). La persona seleccionada debe ser empleado de una firma

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importante de corredores, preferiblemente miembro de la Bolsa de Valores de Nueva York y tener experiencia o acceso a ella. Como corredor de una firma miembro de esta bolsa, la persona casi con seguridad ha realizado un curso extenso de entrenamiento y ha aprobado un examen general preparado por la Bolsa de Valores de Nueva York y la Asociación Nacional de Negociantes de Valores antes de ser aprobado por la Comisión de Valores e Intercambio. Las reglas y el código de ética son estrictos. Entre las numerosas normas, al corredor se le prohíbe garantizar a un cliente que no tendrá una pérdida, ni puede participar de las utilidades o pérdidas de la cuenta de un cliente o reducir las comisiones para obtener un negocio. Todo corredor entrevistado probablemente parecerá una persona amable en un ambiente de muchas ocupaciones, casi de gran agitación. La selección puede ser difícil. No es extraño que un corredor tenga doscientos clientes o más, aunque probablemente no más de diez o quince se pueden considerar bastante activos. Un corredor obviamente se pasa en el teléfono la mayor parte del día y no puede dedicarle mucho tiempo a un solo cliente, por tanto la entrevista debe ser breve y tal vez hacia el final de la tarde. Otros puntos que deben considerarse durante la entrevista son la personalidad, la filosofía con relación a las inversiones, la calidad de la investigación realizada por la firma, otros servicios y, por supuesto, las tasas de comisión. Algunas veces, aunque no siempre, el papeleo en la "parte de atrás de la oficina" de una firma de corredores bien manejada, puede traer como resultado errores por parte de los empleados. El intercambio de opiniones con otras personas que hayan utilizado estas firmas de corredores puede ser una forma de saber con qué frecuencia se presentan estos posibles inconvenientes. Una vez que se han efectuado todas las entrevistas y se ha hecho una selección, debe sostenerse una conversación entre el cliente y el corredor para revisar el objetivo de inversión del primero. Si se discuten las finanzas personales, podrían incluirse la edad y la situación familiar, el ingreso, las deudas personales, los pagos de intereses, el cubrimiento de los seguros y los herederos, si los hay. Tal como se sugirió anteriormente, se recomienda haber realizado toda la planeación financiera familiar, antes de esta reunión. La firma de corredores cobra una pequeña comisión cada vez que se compran o venden papeles. El corredor, como empleado de la firma, recibirá una parte de esta comisión; por ejemplo, la comisión por la

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compra o venta de 100 acciones de US$ 30 cada una, es decir, una inversión de US$ 3.000, normalmente es de alrededor de US$ 58 (aproximadamente 1.9%) y, dependiendo de la política de la firma, la parte que recibirá el corredor puede ser más o menos US$ 15-20. El ingreso de un corredor de bolsa obviamente se incrementa si se compran y venden papeles con más frecuencia, lo que, desde el punto de vista del cliente, algunas veces es contraproducente. Esta práctica, llevada al extremo, se conoce como "agotamiento" (churning) y puede tener como consecuencia multas severas para el corredor y para la firma que la estimule. Generalmente este no es un problema. Los corredores de bolsa saben que obtienen una ventaja en el largo plazo, al ayudar a cada cliente a convertirse en un inversionista de éxito. Los corredores de bolsa no deben juzgarse por el precio a corto plazo de las transacciones recomendadas o no recomendadas (ellos no pueden controlar los precios de las acciones ni predecirlos en forma consistente). Más bien deben juzgarse básicamente por la calidad del servicio que ofrecen en relación con la comisión que se les está pagando. Para utilizar un corredor de bolsa lo más efectivamente posible, el inversionista debería: • Ser prudente y llamar exclusivamente cuando es necesario y no solamente para "charlar". Si es así, el corredor devolverá la llamada más pronto pensando que se trata de algo importante. Para ser justos, un cliente que paga una comisión baja no debería demandar gran parte del tiempo del corredor. • Escuchar los consejos del corredor de bolsa. Sin embargo, la última decisión de comprar o vender debe recaer totalmente sobre el cliente, siendo éste la misma persona que recibe el crédito o la culpa de cada decisión. • Ser explícito cuando se coloca una orden o cuando se dan instrucciones para reducir los "malentendidos" al mínimo. Esto es importante porque la mayoría de negocios se realiza por teléfono. • Considerar al corredor de bolsa como una fuente valiosa de información. El cliente debe sentirse libre para solicitar reportes de investigaciones y otra información sobre inversiones. • Crear una biblioteca de investigaciones en la casa. Las viejas guías de inversiones en papeles, los manuales de inversiones, informes

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anuales y otro material de investigación archivado, facilitará el trabajo posterior de buscar información sobre antecedentes.

Corredores con comisiones rebajadas. La mayoría de los inversionistas desean o necesitan la ayuda extra y las relaciones que ofrecen las firmas de corretaje llamadas "de servicios completos". Sin embargo, si el inversionista espera ser independiente y considera que los costos de comisiones serán altos, vale la pena tener en cuenta las firmas que ofrecen comisiones reducidas, conocidas como "corredores con comisiones rebajadas" (discount brokers). Una persona que realiza menos de cinco o seis transacciones al año puede encontrar que el 30% ó 50% de ahorro en las comisiones es insignificante en términos monetarios. En algunos casos, los corredores con comisiones rebajadas solicitan una modesta cantidad anual o un depósito y, en la mayoría de los casos, existe un cargo mínimo de US$ 20-30 por cada transacción. Sin embargo, para un inversionista activo que realiza quince o veinte transacciones al año, el ahorro puede ser considerable. Desde mayo de 1975, cuando se abolieron todas las tasas fijas de comisión, el número de corredores con comisiones rebajadas se ha incrementado considerablemente. Hoy estos pueden encontrarse en muchas ciudades grandes. Al igual que en otros aspectos relacionados con las inversiones, si se está considerando la posibilidad de utilizar un corredor con comisiones rebajadas, se recomienda investigar primero la firma y sus antecedentes.

Apertura de una cuenta. Abrir una cuenta con una firma de corretaje no es más difícil que abrir una cuenta para utilizar crédito en un almacén o una cuenta bancaria. En realidad existen muchas similitudes entre ellas. La persona debe demostrar una historia satisfactoria de utilización de créditos, se deben cumplir ciertas responsabilidades financieras, la cuenta puede ser personal o conjunta, y al cliente se le envía un extracto mensual. La típica oficina de corretaje es un gran salón con diez o veinte escritorios para los corredores y un área designada como "galería" donde los clientes pueden permanecer sentados o de pie observando las cintas teleimpresoras colocadas en la pared y las cuales muestran

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los precios de las acciones. Adicionalmente, con frecuencia existe una pequeña biblioteca que contiene libros de referencia, informes de investigaciones y material adicional de inversiones, además de una máquina "Quotron" disponible para los clientes que desean las últimas cotizaciones de las acciones y una "cinta ancha" (broad tape) para conocer las últimas noticias. Dependiendo de las políticas de la firma o del gerente de la oficina, generalmente no es necesario tener una cuenta para visitar la oficina. Sin embargo, se considera descortés colocarse en el camino de los clientes de la firma. El día en que se compran o se venden las acciones se llama "fecha de negociación". El cliente (y el corredor) tienen que depositar en la cuenta el efectivo y/o los papeles requeridos, antes o en el quinto día hábil después de realizada la transacción. Esta fecha límite se conoce como "fecha de liquidación". Los sábados, domingos y días de fiesta, no se tienen en cuenta. Una vez se ha pagado a la firma de corretaje por la compra de las acciones, el nuevo accionista puede solicitar cualquiera de estos tres procedimientos: (1) Las acciones pueden ser "transferidas y enviadas". Esto significa que el nombre del propietario se transfiere al certificado de las acciones, el cual se envía a la dirección indicada. Este proceso, que generalmente involucra un agente para la transferencia (por ejemplo un banco), normalmente requiere alrededor de dos semanas. Luego el accionista debe encontrar un sitio seguro para guardar el certificado. Si este se pierde o se destruye, puede remplazarse aunque con cierta dificultad. (2) Las acciones pueden ser "transferidas y tenidas bajo custodia". Esto significa que el certificado se prepara igual que en el primer caso, pero se le guarda al accionista en la caja fuerte de la firma de corretaje. Si las acciones se venden más tarde el propietario debe firmar un poder, llamado "stock power", por el cual autoriza transferir el certificado al nuevo accionista. (3) Las acciones pueden ser guardadas en custodia en "street name"; en este caso, el corredor las guarda en forma segura, estando éstas a su nombre para beneficio del cliente. Todos los dividendos, que de otra manera se enviarían directamente de la empresa al accionista, se acreditan a la cuenta o se envían de acuerdo con las instrucciones del cliente. Los informes de la empresa y los poderes para la votación en la asamblea, cuando llegan, se le envían al cliente.

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El extracto mensual enviado al cliente es similar al que envían los bancos. Este muestra, además de otra información, el saldo inicial, todas las transacciones realizadas en el período, el saldo final en efectivo y las acciones que se tienen en esa fecha. Las acciones que se poseen a la fecha del extracto se denominan "long" y las que el cliente debe a la cuenta se denominan "short". Existen dos tipos básicos de cuentas: la cuenta en efectivo y la cuenta con excedente. Muchos clientes de las firmas de corretaje poseen las dos. La cuenta en efectivo, con mucho la más popular, se utiliza cuando los papeles se compran o se venden en una transacción directa en efectivo. En este tipo de cuenta, cada transacción finaliza antes o en la fecha de liquidación. Si las acciones se han comprado, significa que el cliente ha pagado totalmente por ellas, el corredor del cliente ha pagado al corredor del vendedor y las acciones se han acreditado a la cuenta del comprador... todo en cinco días hábiles. Una cuenta con excedente, que se explicará detalladamente más adelante, permite al cliente pedir prestada al corredor parte de la cantidad necesaria para comprar o vender valores. El mínimo requerido por la Bolsa de Valores de Nueva York para abrir una cuenta con excedente, en la cual se puedan comprar o vender la mayoría de papeles, es de US$ 2.000. Esta cuenta, al igual que la cuenta en efectivo, requiere que todas las transacciones se concluyan en la fecha de liquidación, pero un cliente que compra o vende "con excedente" (on margin) no necesita depositar más de la cantidad requerida en efectivo en ese momento. El corredor le prestará una cantidad al cliente con base en la cifra de valores o de efectivo que tenga en la cuenta en ese momento. Por este servicio, el cliente paga un interés al corredor. Debido a que un menor de edad no tiene la capacidad legal para realizar un contrato en su propio nombre, la apertura de una cuenta con una firma de corretaje se encuentra limitada a los adultos. Hasta mediados de la década de los años 50, regalar valores a los menores y tener acciones en nombre de ellos presentó complicaciones. Desde entonces, para manejar este problema, todos los estados han adoptado en la mayoría de los casos, leyes similares a la Ley de Regalos Uniformes para los Menores (1956) patrocinada por el sector de los corredores de bolsa. Bajo estas leyes los menores pueden poseer valores en "cuentas especiales de custodia", si están bajo la custodia de un adulto (preferiblemente un adulto miembro de la familia). Las leyes son dife-

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Cómo entender a Wall Street

rentes en muchos estados; por lo tanto, es importante conocer la ley y sus posibles desventajas antes de abrir una cuenta en custodia. Asesoría profesional. Un consejero profesional de inversiones puede ser valioso en el caso en el que la persona posea una gran suma de dinero para invertir, digamos US$ 50.000-US$ 70.000 o más, y no tiene interés en fondos mutuos (que se explicarán más adelante) ni el tiempo para dedicarle al manejo del portafolio personal. Las comisiones de asesoría, que generalmente son deducibles para fines de impuestos, varían mucho. La comisión generalmente está entre 1 y 1½% en portafolios hasta de US$ 200.000. De allí en adelante el costo desciende proporcionalmente. El inversionista tiene que pagar además las comisiones de corretaje, pero puede designar un corredor, dar libertad al asesor para seleccionar a este último o dar la instrucción de que las órdenes deben ser ejecutadas a la tasa de comisión más baja posible. La mayoría de los asesores en inversiones trabajan estrechamente con varios corredores y algunos bancos. Además de los asesores en inversiones, los departamentos de fiducia de muchos bancos también ofrecen servicios profesionales. Estos servicios incluyen tanto la administración del portafolio como las funciones de custodia, básicamente por la misma estructura de comisión de 1 %-1½%. La mayoría de los asesores en inversiones y los bancos tienen investigaciones internas sobre inversiones o la capacidad para obtenerlas en algún sitio. Las funciones de custodia tales como la protección de los papeles y el cobro o desembolso de dividendos e intereses y otras funciones contables, las manejan fundamentalmente los bancos. Lo que se recomienda, al menos inicialmente, a aquellas personas que utilizan los servicios profesionales para el manejo del dinero, es una cuenta "no discrecional" entendiéndose que el asesor tiene cierta libertad para manejar el portafolio. De esta forma el inversionista estará involucrado, puede aprender más del proceso de inversión y estar en mejor posición para evaluar el estilo y talento del gerente del portafolio. Objetivos de inversión. La selección de un objetivo que satisfaga en la mejor forma las necesidades financieras personales de un individuo es difícil. Con frecuencia se presentan muchas alternativas que se prestan a confusión. Generalmente, los portafolios se administran para

Inversión y negociación

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lograr ingresos, valorización del capital o seguridad,o alguna combinación de éstos. Riesgo y rentabilidad Quizá el concepto principal de todo Wall Street es: "A mayor retorno esperado, mayor es el riesgo sobre la inversión". En efecto, la "razón riesgo/rentabilidad" (risk/reward ratio) como generalmente se le llama, establece el deseo de mantener el capital en un extremo del espectro y el deseo de maximizar el retorno en el otro extremo. La evidencia de este principio se ha documentado en varios estudios completos de tasas históricas de retorno sobre la inversión. La tabla que se presenta en la página siguiente se basa en estos resultados y muestra, en términos generales, las posibilidades aproximadas de riesgo/rentabilidad que los inversionistas han tenido durante décadas pasadas. Durante todo este período la tasa de inflación se mantuvo en un promedio entre 2% y el 4% anual. Es importante anotar que esta tabla de riesgo/rentabilidad puede cambiar completamente de un mes a otro en la medida en que los inversionistas responden a los cambios en las tasas de interés o a la inflación. Por ejemplo, si se tiene una inflación del 5.5%, un rendimiento de los Bonos del Tesoro de los EE.UU. del 4.5%, de las Cuentas de Ahorro del 5.0% y de los Bonos de Empresas del 7.5%, puede concluirse que la inversión en acciones tiene que ofrecer un retorno sobre la inversión de por lo menos 10% para poder competir por el dinero del inversionista. Con las altas tasas de interés y de inflación que se han presentado en los últimos años, es fácil entender por qué los inversionistas se han vuelto más sensibles a estas relaciones. Además, cada categoría en la tabla obviamente tiene su propia escala de riesgo/rentabilidad y todas las oportunidades están relacionadas entre sí. Existen, por ejemplo, muchos bonos de baja calidad que ofrecen mejor rendimiento (también con mayor riesgo) que las acciones de alta calidad. Selección y programación Para tener éxito en Wall Street, todo inversionista debe encontrar una combinación satisfactoria de dos variables claves: la selección de

Cómo entender a Wall Street

Inversión

Grado de Riesgo

Rendimiento Anual (Rentabilidad)

Papeles del Tesoro

El más bajo grado de riesgo. Solamente el gobierno tiene el poder para emitir dinero. La rentabilidad en general solamente es suficiente para compensar la inflación.

2.5-3.5%

Bonos del Gobierno

Alto grado de seguridad. Después del ajuste por la inflación, la rentabilidad es modesta.

3-4%

Cuentas de Ahorro

Riesgo más alto que los bonos del gobierno, aunque los depósitos se encuentran asegurados por éste. Poca protección contra las tasas más altas de inflación.

3.5-4.5%

Bonos de Empresas

Mayor riesgo que una cuenta de ahorro. Tienen prioridad con respecto a las acciones comunes en caso de quiebra de la empresa.

4-5%

Acciones

El más alto grado de riesgo debido a la posibilidad de quiebra de la empresa. La rentabilidad incluye alrededor de 4% de dividendos. Ofrecen alguna protección contra la inflación.

7-9%

Inversión y negociación

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la inversión y la programación del momento en que se debe realizar ésta. Aunque puede parecer elemental y reiterativo, un inversionista tiene que seleccionar apropiadamente en el momento justo para obtener los mejores resultados posibles. Una mala selección con una mala programación de tiempo puede resultar muy costosa, y con cualquier otra combinación de errores, en la selección o en el tiempo, se logran resultados poco satisfactorios. Como regla general, la selección y la programación del momento en que se debe realizar la inversión son inversamente importantes. Cuando el horizonte de la inversión es más largo, la selección se vuelve más importante que el tiempo. Pero el tiempo es más importante cuando el horizonte de la inversión es más corto. Por ejemplo, las acciones comunes de Deere & Company, el fabricante líder de los equipos agrícolas, se venden comúnmente a US$ 30 cada una. Durante los últimos diez años el desempeño de la acción ha sido muy irregular. Sin embargo, un inversionista que haya comprado la acción a un precio equivalente de US$ 4 en mayo de 1957, probablemente no se encuentra demasiado preocupado en la actualidad porque pudo haber comprado la acción a un precio menor en octubre de 1957. Pero un inversionista a corto plazo, siempre se encuentra preocupado por el tiempo. Rentabilidad total Los analistas de valores generalmente comparan las oportunidades de inversión estimando la valorización total del capital y los dividendos (o intereses) que cada inversión puede ofrecer anualmente. Este cálculo, expresado como un porcentaje total anual, se conoce como "rentabilidad total" (total return). Si se calcula correctamente, la rentabilidad total tiene en cuenta las posibles consecuencias de los impuestos, especialmente cuando se analizan inversiones libres de impuestos. Sin embargo, debido a que los impuestos son personales y únicos para cada inversionista, estos se excluyen de los ejemplos siguientes. Es difícil estimar la valorización futura de una acción. Para facilitar los cálculos, los analistas suponen que para el cálculo de la rentabilidad total, los índices de precio/utilidad actuales no cambiarán en el futuro. Esto significa que la tasa estimada de crecimiento de las utilidades por acción puede utilizarse en lugar del estimativo de valo-

Cómo entender a Wall Street

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rización del capital. Por tanto, una acción que tenga un crecimiento proyectado de las utilidades por acción de 8% y un rendimiento actual en dividendos de 3% tiene una rentabilidad total esperada de 11% antes de impuestos. Cuando se utiliza el enfoque de la rentabilidad total, un inversionista puede ver inmediatamente lo que ofrece cada inversión. Como ejemplo, he aquí una comparación hipotética:

Posible valo- Rendimiento Rentabilidad rización del en dividendos total capital o intereses

"X" Acciones de empresas en crecimiento (Growth stock) (Utilidades por acción + rendimiento en dividendos).

10%

2%

12%

7%

5%

12%

2%

7%

9%*

Cuenta de ahorros (Savings Account)

0%

5%

5%

Papeles del Tesoro (Treasury Bills)

4%

0%

4%

"Y" Acciones con altos in gresos. (Income Stock) (Utilidades por acción + rendimiento en dividendos). "Z" Bonos de empresas (Corporate Bond) (Descuento del bono hasta el vencimiento + rendimiento en intereses).

* También llamado "rendimiento hasta el vencimiento".

En este caso, un inversionista que se encuentra comparando la rentabilidad total de las diferentes oportunidades tiene que emitir un juicio de valor para elegir entre el papel del tesoro con una rentabilidad muy segura del 4%; la cuenta de ahorros, con una rentabilidad razona-

Inversión y negociación

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blemente segura de un 5%; los bonos, con una rentabilidad menos segura de un 9% y cualquiera de las acciones, con una rentabilidad mucho menos segura de un 12%. Es necesario repetir que también deben tenerse en cuenta los impuestos. Finalmente, cuando se comparan acciones de calidad similar y que ofrecen la misma rentabilidad, los inversionistas deben darse cuenta que una acción con alta valorización probablemente representa un riesgo inicial más alto en el mercado y una rentabilidad más alta a largo plazo que una acción de baja valorización y más alto rendimiento en dividendos. En el ejemplo anterior, ambas acciones prometen la misma rentabilidad del 12%; pero, con base en el argumento de "es mejor pájaro en mano", puede existir mayor seguridad en obtener el 12% de la acción con altos ingresos iniciales que de la acción con alta valorización. Sin embargo, los inversionistas pacientes encontrarán que el incremento en las utilidades futuras de la acción con alto crecimiento, en algunos años, producirán mayores resultados generales sobre la inversión. Cuenta con excedente. En el país de las tarjetas de crédito y las facilidades financieras y con más de 130 millones de adultos, es sorprendente que haya menos de 1 millón de cuentas activas con excedente (margin account). Aunque es verdad que algunas veces estas cuentas son complejas y definitivamente no son para todo el mundo, su aplicación va más allá de la simple función de comprar papeles con crédito. La cuenta con excedente es un instrumento que proporciona flexibilidad para el inversionista serio. Al abrir una cuenta con excedente y proporcionar la información normal para un préstamo, al inversionista se le pide que firme un acuerdo de garantía y consentimiento del crédito, lo cual le permitirá a la firma de corretaje dar en prenda o prestar los papeles que se manejan en la cuenta. Además, la cuenta con excedente está sujeta a varias normas que incluyen, tal como se mencionó anteriormente, un requisito de una cantidad mínima inicial exigida por la Bolsa de Valores de Nueva York, un requisito de una cantidad inicial como garantía establecido por la Reglamentación T de la Junta de la Reserva Federal (Federal Reserve Board-FRB), y unos requisitos de mantenimiento exigidos por la firma de corretaje. La cantidad inicial que se exige como excedente es el porcentaje mínimo del valor total que los inversionistas tienen que depositar para

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Cómo entender a Wall Street

comprar o vender papeles en una cuenta con excedente. La cantidad inicial como excedente para las acciones (no todas las acciones califican) ha sido elevada en doce oportunidades y reducida en diez desde que se le dio el poder a la FRB para reglamentar el crédito para la compra de papeles bajo la Ley de Intercambio de Valores de 1934. Desde ese año, el porcentaje requerido como excedente, se ha ubicado como mínimo en 40% (1937) y como máximo en 100% (1946). La variación más reciente efectuada por la Junta fue en enero de 1974 cuando el porcentaje fue reducido de 65% a 50%. En otras palabras, para realizar en la actualidad una compra de acciones por valor de US$ 10.000 en una cuenta con excedente, un inversionista debe colocar, en el término de cinco días, al menos US$ 5.000 como colateral, y no US$ 6.500 como era antes. Existe una forma fácil para calcular la cantidad que se puede comprar con una cantidad específica de efectivo disponible: Agregue dos ceros -y divida por el porcentaje requerido como excedente. Aplicando esta fórmula sencilla, un inversionista puede saber rápidamente que con US$ 6.000 en efectivo puede comprar papeles por valor de US$ 8.571 cuando el porcentaje requerido como excedente es 70% ($ 6.000 + 00 dividido por 70); o US$ 10.000 cuando el porcentaje es 60% ($ 6.000 + 00 dividido por 60); o US$ 12.000 cuando el porcentaje es 50% ($6.000 + 00 dividido por 50). Utilizando como ejemplo las cifras de este último caso, si el porcentaje exigido es 50% y el inversionista deposita US$ 6.000 en efectivo como colateral, una decisión para comprar, digamos, US$ 9.000 en acciones a través de la cuenta con excedente, se registrará en la cuenta así:

US$ 9.000 3.000 US$ 6.000 4.500 US$ 1 .500

Valor actual de mercado Saldo débito Capital actual Excedente requerido (50%

x $ 9 .000)

Dinero sobrante (se puede retirar o invertir)

Si los US$ 1.500 de excedente se invierten, tienen un "poder de compra" de US$ 3.000 (es decir $ 1.500 + 00 dividido por 50), lo cual, sumado a los US$ 9.000 ya invertidos, llevarán la cuenta, de acuerdo con las garantías, hasta su límite de US$ 12.000.

Inversión y negociación

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El "saldo débito" es dinero que el inversionista debe a la firma de corretaje. Por este servicio, al inversionista se le cobra una tasa de interés que sobrepasa un poco la prime rate que cobran los bancos. Este costo no debe dejarse sin atención. Normalmente, con base en el promedio diario de saldo débito, la cifra de intereses puede fluctuar cada mes en la medida en que las tasas de interés fluctúan. Por ejemplo, en 1974, cuando la prime rate se elevó hasta cerca del 12%, para el inversionista, el costo anual de tener un saldo débito pudo haber sido de 14% o más. Este es un precio muy alto para pagar por el capital que va a invertir en el mercado de acciones. Una cuenta con excedente ofrece apalancamiento, lo cual puede expandir o contraer rápidamente el capital del inversionista tal como lo muestran las cifras siguientes. Continuando con el ejemplo anterior, si el valor de mercado del portafolio se elevara un 22%, de US$ 9.000 a US$ 11.000, el capital del inversionista se incrementaría un 33% y el poder de compra sería un 67% mayor. US$ 11.000 3.000 US$ 8.000 5.500 US$ 2.500

Valor actual de mercado Saldo débito Capital actual Excedente requerido (50% x $11.000) Dinero sobrante (poder de compra: US$ 5.000)

Si, en vez de elevarse, el valor del portafolio se redujera en un 22% a US$7.000, los resultados serían muy diferentes. En este caso, el capital se reduciría en 33% y el poder de compra caería en un 67%. US$ 7.000 3.000 US$ 4.000 3.500 US$ 500

Valor actual de mercado Saldo débito Capital actual Excedente requerido (50% x US$ 7.000) Dinero sobrante (poder de compra: US$ 1.000)

En la mayoría de las firmas de corretaje, la cuenta con excedente es responsabilidad de un departamento centralizado, llamado departamento de excedentes. Con la ayuda de los computadores, estas personas revisan cada cuenta diariamente para mantener informados a los corredores de la firma y a los clientes de acuerdo con algunas pautas. La primera es revisar si el capital de un cliente se encuentra por debajo

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Cómo entender a Wall Street

o por encima de la cantidad requerida como excedente en ese momento por la Junta Federal, tal como se explicó anteriormente. Si ha descendido por debajo, la cuenta se considera "restringida" y significa que el inversionista no tiene poder de compra adicional y no puede retirar más del 30% de cualquier ganancia obtenida en una venta. El 70% restante se retiene para reducir el saldo débito. Otra pauta controlada permanentemente es el requisito de mantenimiento fijado por la Bolsa de Valores de Nueva York o por la misma firma de corretaje que muchas veces tiene un requisito más estricto que el de la Bolsa. El requisito de mantenimiento de la NYSE señala que el capital de un cliente no puede ser inferior en ningún momento al 25% del valor de mercado de los papeles que se manejan en la cuenta (las firmas de corretaje generalmente fijan este límite en 30% ó 35%). Si el capital desciende por debajo de este nivel, se dice que la cuenta se encuentra "por debajo del excedente" y se le solicitará al cliente que coloque más dinero como garantía, lo cual se conoce como una "llamada por excedente". Si no se incrementa el dinero depositado, el corredor vende los papeles. El departamento de excedentes ofrecerá la posibilidad de diferentes tipos de cuenta para el cliente que utiliza el excedente por otras razones específicas tales como venta de acciones bajo la modalidad "short", compra o venta de bonos convertibles, compra o venta de bonos no convertibles, etc. Además, los requisitos de excedente generalmente varían para los diferentes tipos de papeles. En otras palabras, existen muchos detalles que los inversionistas deberían conocer antes de utilizar ampliamente una cuenta con excedente. Esta información se puede obtener en la mayoría de las firmas de corretaje o escribiendo a la Bolsa de Valores de Nueva York, en la siguiente dirección: New York Stock Exchange 11 Wall Street New York, New York 10005 "Jugando" en el mercado. Existen varios instrumentos y estrategias que dan versatilidad a un programa de inversión y, en algunos casos, hacen que ésta sea más rentable en el mercado de acciones. Aunque muchas de estas técnicas no son apropiadas para portafolios conservadores de largo plazo, todos los inversionistas serios por lo menos deben ser conscientes de que existen estas alternativas.

Inversión y negociación

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Tipo de órdenes La orden de mercado para comprar o vender es la más utilizada. Esta simplemente es una instrucción que se le da al corredor y a otras personas involucradas, para comprar o vender acciones al mejor precio posible una vez que la orden llega al puesto o sitio de negociación. Normalmente se ejecuta a un precio muy cercano a la cotización obtenida antes que esta llegara. Sin embargo, si la acción es muy volátil, el precio final puede ser mejor o peor que el esperado. Generalmente sólo toma unos minutos completar la transacción de una orden de mercado e informarle al corredor de bolsa sobre su cumplimiento. En la mayoría de los casos, al inversionista se le envía una papeleta de confirmación en las 24 horas siguientes. Una orden con límite es una instrucción para comprar o vender determinada cantidad de acciones a un precio específico (o mejor que éste). Cuando el precio que se busca no se encuentra en la cotización del mercado en ese momento, se dice que está "lejos del mercado" ("away from the market) e ingresará al libro del especialista debajo de cualquier orden similar que haya sido recibida antes; por tanto, si hay, como dicen ellos, "acciones por delante de usted" (shares ahead of you), la orden con límite puede no ser ejecutada inmediatamente o por lo menos no a ese precio. La orden de parar, llamada desde hace muchos años orden de parar la pérdida, es un instrumento de negociación diseñado para proteger una utilidad o prevenir una pérdida mayor si la acción comienza a moverse en la dirección equivocada. La idea se basa en el eterno consejo de Wall Street: "Deje que sus utilidades aumenten continuamente; corte sus pérdidas inmediatamente". La orden de parar se convierte en una orden de mercado una vez que las acciones se comercializan a determinado precio, llamado "precio de parada" (stop price). Si se llega al precio de parada, no existen garantías de que el precio al cual se ejecute la orden sea igualmente favorable. Es posible, por ejemplo, colocar una orden para vender 100 acciones de XYZ a un "precio de parada" de 54, y más tarde recibir la información de que las acciones se vendieron a 53 y 1/2. Sólo con excepción de las situaciones en que se realizan análisis técnicos, el precio de parada no debería fijarse muy cerca del precio del mercado en ese momento ya que muchas acciones pueden fluctuar en cualquier dirección un 15% o más en un breve período de tiempo. Los inversionistas a largo plazo probablemente no necesiten la orden de parada en el curso normal de su inversión.

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Cómo entender a Wall Street

La orden de parar con límite; es una combinación de las dos anteriores. Al igual que la orden de parar, ésta es un instrumento de negociación que requiere un cuidado extremo. Una orden de parar con límite para comprar significa que tan pronto ocurra una negociación al precio de parada o superior a éste, la orden se convierte en una orden con límite para comprar. Si se trata de una orden para vender funciona en la misma forma. En el momento en que se presente una negociación al precio de parada o inferior a éste, la orden se convierte en una orden con límite para vender. Cada orden para comprar o vender puede ingresar por un día, una semana, un mes o puede ser una orden abierta (open order), llamada también una orden vigente hasta que sea cancelada (good' till canceled order) GTC. Una orden abierta permanecerá vigente hasta que el inversionista la cancele; sin embargo, éste tiene la obligación de mantener informado al corredor sobre la situación de cada orden abierta ya que el especialista de la bolsa debe recibir confirmación a intervalos regulares. Muchas firmas de corretaje no aceptan órdenes de parar u órdenes GTC para acciones de empresas no inscritas en bolsa. Costo promedio en dólares No existen fórmulas mágicas para invertir en el mercado de acciones, pero una de las más utilizadas y que con frecuencia tiene éxito es la de el costo promedio en dólares (dollar cost averaging). Esta implica la compra de acciones por la misma cantidad en dólares, a intervalos regulares, sin tener en cuenta el precio. Como resultado, se compran más acciones a precios bajos que a precios altos. Esta fórmula generalmente funciona cuando el inversionista: (1) Tiene un horizonte de inversión de por lo menos varios años. (2) Selecciona una acción de alta calidad que, preferiblemente, paga un dividendo. (3) Selecciona una empresa que tiene expectativas de alto crecimiento, lo que puede conducir a un precio cada vez más alto de la acción en el largo plazo. (4) Está en capacidad de invertir por lo menos US$ 1.000 por año (de lo contrario los costos de la comisión son muy altos). (5) Desea continuar el programa sin descanso, con excepción de un cambio substancial en la perspectiva de largo plazo de la empresa.

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Inversión y negociación

Como ejemplo de la fórmula del costo promedio en dólares, tenemos el resultado de un programa de inversión a diez años (19771986) en acciones de Aluminium Company of America (Alcoa), el productor de aluminio líder en el mundo. Las acciones de Alcoa representaron una inversión decepcionante en este período específico de tiempo por lo cual se seleccionó para el ejemplo. Durante el período, el comportamiento de la cifra de utilidades de la empresa fue errático. Después de hacer el ajuste por una partición de las acciones en 1980, las utilidades de Alcoa se elevaron de US$ 2,79 por acción en 1977 a US$ 3,08 por acción en 1986. Al mismo tiempo, el dividendo se elevó de US$ 0.69 a US$ 1,20 por acción. El precio de la acción a comienzos de 1977 fue de aproximadamente US$ 29. Al finalizar el año fue superior a US$ 32. El siguiente cuadro ilustra el resultado de invertir US$ 500 trimestralmente durante todo el período de diez años desde 1976. El programa se realizó comprando el número redondo de acciones que se pudiesen adquirir con US$ 500 en cada fecha. Después de diez años, la inversión de capital total fue de US$ 20.000 antes de comisiones (que probablemente no fueron más de US$ 1.000). Año

Rango de precio en cada año

1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986

$29 5/8-20 3/8 26 1/2-19 1/4 30 1/4-23 1/8 38 1/4-26 1/8 37 1/2-22 5/8 32 3/4-21 7/8 47 3/4-29 1/4 48 5/8-30 3/4 40 3/4-29 3/4 46 3/8-32 5/8

Acciones

Acciones

Precio

Dividendo

compradas poseídas al promedio anual fin de año estimado

80 90 75 63 70 77 52 57 57 56

80 170 245 308 378 455 507 564 621 677

$25 23 1/2 24 1/2 26 26 1/2 26 3/8 27 5/8 28 3/8 29 291/2

$ 25 106 251 422 594 664 571 633 702 770

Por supuesto, los dividendos se vuelven más importantes a medida que pasa el tiempo. Si el inversionista continuara hoy con el programa, aproximadamente la mitad de los US$ 2.000 invertidos anualmente procederían de los cheques pagados por Alcoa como dividendos.

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Cómo entender a Wall Street

El precio promedio de la acción, por debajo de US$ 30 al finalizar el período, es ahora, mirando en retrospectiva, razonablemente atractivo. Este caso ilustra cómo el costo promedio en dólares puede ayudar a un inversionista a largo plazo que no ha logrado encontrar acciones de una empresa que satisfaga sus expectativas. Por supuesto, durante ese mismo período hubo muchas inversiones que produjeron resultados mejores y peores que Alcoa.

Estrategias para un mercado de precios con tendencia a la baja Los precios de las acciones tienden a subir en el muy largo plazo. Siempre lo han hecho. Sin embargo, desde la Primera Guerra Mundial, no se han presentado más de diez mercados importantes de precios con tendencia a la baja, en los cuales los precios de las acciones declinen dramáticamente. En la caída del mercado de acciones en 1929-32 y, de nuevo, en 1973-74, los valores de mercado de cientos de acciones se redujeron a menos de la mitad. Además, como regla general, la caída de los precios siempre es más rápida que el ascenso. Los inversionistas con experiencia saben que los "desastres" del portafolio que ocurren frecuentemente en los mercados con precios en descenso (bear market) pueden ser devastadores en relación con los resultados del portafolio a largo plazo. Mientras en un mercado de este tipo la mayoría de la gente simplemente está tratando de mantener el capital, el inversionista con orientación hacia el riesgo ve la debilidad del mercado como una oportunidad para obtener una utilidad importante. Existen varias formas de hacer dinero en un mercado de precios en descenso: Comprar acciones que se comportan en contra del mercado Cuando el mercado (medido por promedios o por una lista muy amplia de empresas) está avanzando o declinando, las acciones en contra del mercado (contramarket stocks) se moverán en la dirección opuesta. Generalmente se presenta en un grupo industrial que por una u otra razón ha atraído la atención en forma especial. Una acción de este tipo es especialmente notoria durante un mercado con precios en descenso, cuando todos los demás precios están cayendo. Cada mercado de precios con tendencia a la baja es diferente. En años

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anteriores, los grupos que superaron el comportamiento del mercado fueron: el petróleo y la gasolina en 1946; los laboratorios farmacéuticos, alimentos y tabaco en 1957; el oro por un período muy corto en 1962; el carbón y los repuestos para automóviles en 1969-1970. El peor mercado con precios en descenso desde 1930 ocurrió en 1973-74 cuando el oro, el azúcar, el acero y los fertilizantes estuvieron a favor. Una vez que ha finalizado un mercado con precios en descenso, las acciones que se comportaron en contra de éste no siguen un patrón definido. Algunas veces continúan aumentando, otras veces empiezan a descender inmediatamente. En cualquier caso, el inversionista debe investigar la empresa antes de comprar las acciones. No se recomienda comprar acciones simplemente porque su precio está aumentando cuando los precios de otras acciones están descendiendo. Comprar opciones de venta de acciones Una opción de venta (put option) es un contrato para vender 100 acciones a un precio determinado con un límite específico de tiempo. El comprador de una opción de venta (que espera que el precio de las acciones se reduzca a corto plazo) compra el derecho a "vender" las acciones a alguien bajo los términos del contrato. Existen dos razones fundamentales para comprar una opción de venta en un mercado con tendencia a la baja: (1) como un medio financiado y de alto riesgo para obtener rápidamente una ganancia de capital, o (2) como cubrimiento contra un riesgo de variación en los precios de unas acciones que el inversionista no desea vender por varias razones —generalmente impuestos—. Extender opciones de compra "desnudas" Una opción de compra (call option) es un contrato para comprar 100 acciones a un precio determinado con un límite específico de tiempo. El comprador de una opción de este tipo (que espera que el precio de la acción se eleve a corto plazo) adquiere el derecho a "comprar" las acciones a alguien bajo los términos del contrato. Por tanto, un inversionista que posea 100 acciones de una empresa y crea que el precio va a reducirse, puede extender una opción de

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Cómo entender a Wall Street

compra sobre estas acciones y vender la opción a una persona que crea que el precio de la acción va a elevarse. Cuando se extiende una opción de compra sin poseer las acciones se dice que se "extiende una opción de compra desnuda" (naked call option). Quien extiende una opción de compra desnuda solamente puede llegar a beneficiarse en una cantidad equivalente a lo que recibe del comprador de la opción, pero puede perder una cantidad mucho mayor. En otras palabras, esta persona es un especulador que desea apostar a que la acción no se elevará de precio en el tiempo especificado en el contrato. Quien extiende una opción de compra desnuda está, obviamente, corriendo un alto riesgo. Vender bajo la modalidad "short" Esta es la mejor forma para los inversionistas ganar dinero en un mercado de precios con tendencia a la baja. Sin embargo, este procedimiento no es para todo el mundo, ya que conlleva un riesgo adicional. En efecto, la secuencia normal de compra y venta queda invertida. Cuando las acciones se venden "short", la firma de corretaje entrega al cliente las acciones en préstamo o las solicita prestadas a alguien a nombre del cliente, quien luego las vende en el mercado. Con el tiempo el mismo número de acciones tendrá que comprarse nuevamente (lo que se llama cubrimiento en la posición short, {short covering) y retornarlas a quien las prestó. Si el precio con el cual se compran nuevamente las acciones es inferior porque, tal como se esperaba, éste ha descendido, el vendedor bajo la modalidad "short" obtendrá una utilidad. Si el precio es más alto, sufrirá una pérdida ya que necesitará más dinero para comprar el mismo número de acciones. Existe un riesgo especial en la venta bajo esta modalidad. Cuando se compran acciones de manera regular, bajo la modalidad "long", el precio de éstas no puede caer por debajo de cero y, por tanto, la pérdida no puede ser superior a la cifra invertida. Pero las acciones vendidas bajo la modalidad "short", pueden, teóricamente, producir pérdidas ilimitadas ya que no existe un límite para la valorización potencial de una acción. Por esta razón el temor a ser "oprimido" (squeezed) puede hacer que el inversionista que realiza esta operación viva preocupado. Para limitar esta pérdida potencial, el vendedor

Inversión y negociación

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bajo la modalidad "short" puede utilizar una orden de parar o adquirir una opción de compra para cubrirse contra la posición "short". A menos que el inversionista tenga experiencia en este tipo de venta, es mejor no exponerse con esta operación en acciones de una empresa que: (1) tenga una perspectiva básica favorable (esto es, que tenga ganancias representadas en utilidad neta o una tendencia a mejorar las utilidades); (2) en algún momento anterior haya sufrido una reducción de un 60% o más en el precio de la acción; (3) cuyas acciones han sido fuertes técnicamente (por ej. el precio no debe encontrarse sobre el precio promedio de los últimos 200 días), o (4) es candidata para una fusión. En el análisis que se hizo anteriormente sobre la cuenta con excedente no se explicó la venta bajo la modalidad "short" para evitar una confusión. Esta cuenta es más complicada. Una persona que realiza la venta "short" debe saber tres cosas para calcular la cifra de capital actual en la cuenta con excedente. (1) El crédito inicial (depósito). (2) El valor del mercado de las acciones en ese momento. (3) Los ingresos netos de la venta "short". El capital actual puede encontrarse utilizando la fórmula de dos pasos que se explica a continuación: 1er Paso Ingresos Netos de la venta + Depósito Porcentaje de Garantía = -------------------------------------------– 1.000 Valor de Mercado 2o Paso Capital = Porcentaje de Garantía x Valor de Mercado Como ejemplo, supongamos que un inversionista vende "short" 100 acciones de Baltimore Buggy Whip a US$ 70 después de depositar US$ 5.000 en efectivo en la cuenta con excedente. La fórmula se aplicaría US$ 7.000 + US$ 5.000 .714 = ------------------------------------ –1.000 US$ 7.000 USS 5.000 = 714 x US$ 7.000

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Cómo entender a Wall Street

Si el precio de la acción baja a US$ 55, la venta "short" se vuelve rentable y el capital actual se incrementa: US$ 7.000 + US$ 5.000 1.182 = -------------------------------------- – 1.000 US$ 5.500 US$6.500 = 1.182 x US$ 5.500 Por otra parte, si la acción de Baltimore Buggy Whip ha avanzado hasta US$ 85, el capital del vendedor "short" se ha reducido: US$ 7.000 + US$ 5.000 .412 = ------------------------------------- – 1.000 US$ 8.500 US$ 3.500 = 412 x US$ 8.500 En la medida en que el precio de la acción sube, el porcentaje de garantía actual se reduce, lo cual, a su vez disminuye el capital. A un precio de US$ 85 y con un porcentaje de garantía del 41%, el inversionista probablemente se encuentre insatisfecho; pero aún está cubierto frente a la posibilidad de que le soliciten más garantía. Si el porcentaje de mantenimiento requerido por la firma de corretaje es del 35% para las transacciones bajo la modalidad "short", ésta emitirá una solicitud de un depósito adicional en caso de que el precio de la acción ascienda a US$ 89. Impuestos Las leyes de impuestos son complicadas y, lo que es peor, siempre están cambiando. Cuando se enfrentan problemas de impuestos se recomienda buscar la ayuda de un contador. En realidad, algunas de las estrategias sugeridas en este libro requieren asesoría con respecto a impuestos. Los inversionistas activos se enfrentan constantemente a decisiones de impuestos. En la actualidad esto es especialmente cierto debido a que la Ley de Reforma de los Impuestos, de 1986, ha cambiado nuevamente la forma en que los inversionistas deben tratar las ganancias de capital cuando se encuentran realizando la declaración para impuestos. El 60% de deducción en las ganancias de capital para los individuos, estados y consorcios, se ha eliminado.

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Bajo la nueva ley, todas las ganancias de capital, ya sean a corto o largo plazo, deben tratarse como ingresos ordinarios. Aunque es posible que las tasas de impuestos sean superiores a la categoría entre 15% y 28% en la que se encuentran casi todas las familias, la tasa para las ganancias de capital, por ley, no puede ser superior al 28%. Como antes de que cambiara la ley, las pérdidas de capital, ya sea a corto o largo plazo, pueden compensarse con los ingresos ordinarios hasta US$ 3.000, aunque la compensación que existía anteriormente de dos-por-uno para las pérdidas de capital a largo plazo ya no existe. Si una persona desea seguir invirtiendo en el mercado de acciones y quiere establecer una pérdida para fines de impuestos, básicamente existen tres cosas que puede hacer: (1) Vender las acciones totalmente y volverlas a comprar 31 días después o más tarde. (2) Comprar un número equivalente de acciones (llamado "el doble") y 31 días más tarde vender las acciones que tenía originalmente. (3) Vender todas las acciones e inmediatamente remplazarías por otras. Los inversionistas que desean posponer las utilidades de un año para el siguiente pueden utilizar la técnica llamada "venta bajo la modalidad short debido a un apuro" (shorting against the box). Esta transacción es esencialmente igual a una venta normal bajo la modalidad "short", excepto que la posición "short" se encuentra cubierta por acciones similares que se tienen en la cuenta en lugar de pedirlas prestadas al corredor. Los inversionistas deben evitar esperar hasta finales de diciembre para trazar una estrategia para fines de impuestos, pues el proceso debe desarrollarse durante todo el año. También deben recordar que para que las utilidades queden incluidas en el año fiscal, las acciones deben venderse por lo menos cinco días hábiles (no se incluyen días de fiesta) antes de finalizar el año. Arbitramento En Wall Street el término "arbitramento" se refiere a la compra y venta simultánea de dos papeles diferentes que tienen entre sí una estrecha relación (por ej. la convertibilidad de un papel en el otro) con

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Cómo entender a Wall Street

el fin de beneficiarse de una disparidad en los precios. Esta actividad puede aplicarse a papeles equivalentes que se comercializan en diferentes mercados o papeles con características de convertibilidad, o papeles relacionados con fusiones (mergers) ofertas de compra, (tender offers) recapitalizaciones de empresas (corporate divestitures). Quien realiza un arbitraje en el caso de fusión (merger arbitrageur) algunas veces llamado el jugador del barco de Wall Street, arriesgará una pérdida importante en un intento por conseguir una pequeña y rápida utilidad. La compra de unas acciones y la venta de otras bajo la modalidad "short" elimina todo el riesgo, salvo en el caso en que se presente un cambio en el acuerdo para la fusión y que por este motivo se reduzcan los términos acordados (situación poco usual), o la finalización de la propuesta (situación más factible). En otras palabras, si la fusión propuesta se lleva a cabo, una persona hábil que se encuentra realizando un arbitraje casi siempre obtendrá una utilidad; sin embargo, si esta no se realiza, el precio de las acciones compradas puede declinar abruptamente y elevarse el precio de aquellas con la modalidad "short", produciendo una pérdida substancial. Cada año se presentan cientos de oportunidades viables de arbitramento. Existen varias firmas de corretaje que se especializan en actividades de arbitramento, las cuales se encuentran en la obligación de mantenerse bien informadas. Los márgenes, por lo tanto, tienden a ser bastante representativos del riesgo involucrado en la operación. Quien desee correr los riesgos de un arbitramento en una fusión, debe establecer una lista de criterios personales y concentrarse sólo en las fusiones que cumplan esos requisitos. Por ejemplo, podría ser aconsejable que la empresa adquirida sea de una alta calidad, de tamaño mediano y en un campo de crecimiento diferente al de la compañía que la está adquiriendo. Como éste, podría haber fácilmente otros interesados y las posibilidades de una intervención del gobierno serían menores. Debido a que los riesgos en el arbitramento en los casos de fusión de empresas obviamente son altos, el inversionista tiene dos opciones: o se convierte en un gran conocedor de las empresas involucradas, o evita por completo este tipo de arbitramento.

Clubes de inversión. Una persona que se encuentre buscando diversión, educación y utilidades puede unirse o iniciar un club de inversión.

Inversión y negociación

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Básicamente éste consiste en un grupo de 10 ó 15 amigos que se reúnen una vez al mes para manejar su portafolio colectivo de inversión. Se reúne la contribución mensual de cada miembro, una modesta suma aceptable para cada uno de ellos, y generalmente se invierte en acciones de alta valorización utilizando el sistema del costo promedio en dólares. En la mayoría de los casos los dividendos y las ganancias de capital se reinvierten. En los EE.UU. existen alrededor de 7.000 clubes de inversión. Muchos de éstos pertenecen a la Asociación Nacional de Clubes de Inversión (National Association of Investment Clubs-NAIC), una organización sin ánimo de lucro que proporciona ayuda e información a sus miembros. Se puede ser miembro de la NAIC por una suma de US$ 30 anuales o los clubes pueden afiliarse por un pago anual de US$ 30 más US$ 7 por cada miembro. Se puede obtener información más amplia sobre los clubes de inversión escribiendo a: The National Association of Investment Clubs 1515 E. Eleven Mile Road Royal Oak, Michigan 48067 Compañías de inversión. Ser dueño de parte de un portafolio es una buena alternativa para personas que: (1) No tienen interés en el análisis de valores ni el tiempo para manejar su propio portafolio. (2) No desean pagar a un asesor en inversiones. (3) Están dispuestos a sacrificar parte de la valorización del capital para conseguir diversificación del portafolio. Existen dos clases de fondos que manejan las compañías de inversión: los fondos sin límite de unidades (open end funds), llamados fondos mutuos, y los fondos con límite de unidades (closed-end funds). Un fondo sin límite de unidades se entiende directamente con los inversionistas y siempre está dispuesto a comprar o a vender sus unidades al valor de los activos netos en ese momento. Dicho de otra manera, un inversionista puede comprar unidades de un fondo sin límite de unidades (suscribirlas) o vender unidades del fondo (redimirlas) en cualquier momento. Como consecuencia, el dinero ingresa o sale del fondo cuando los inversionistas suscriben o redimen las unidades. Por otra parte, un fondo con límite de unidades tiene un número fijo de unidades en circulación y los inversionistas las compran y venden en el mercado

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Cómo entender a Wall Street

como cualquier otro papel. Debido a que el precio del mercado se eleva o desciende de acuerdo con la oferta y la demanda, el precio de la unidad de un fondo con límite de unidades puede venderse con una prima o, más probablemente, con un descuento en relación con los activos netos en cualquier momento. Por tanto, si el inversionista desea que el valor de mercado de cada unidad refleje directamente el valor neto de los activos que conforman el portafolio del fondo, es preferible invertir en un fondo sin límite de unidades. Un fondo mutuo puede ser un "fondo con recargo" (load fund) o un "fondo sin recargo" (no-load fund). Cuando un inversionista compra unidades de un fondo con recargo, inmediatamente se le deduce de la inversión una comisión de ventas (llamada recargo) para compensar al vendedor que realizó la venta. Esos honorarios normalmente son el 8% o más. Sin embargo, las unidades de un fondo sin recargo se compran directamente a la compañía de inversión, y al inversionista no se le cobran honorarios. En otros aspectos, los fondos con recargo y los sin recargo son comparables en términos de sus operaciones y de los resultados de la inversión. A menos que se tenga una razón importante para preferir la administración de un fondo con recargo, deben considerarse primero los fondos sin recargo. El portafolio de un fondo con recargo debe crecer anualmente alrededor de un 2% más rápidamente que el portafolio de un fondo sin recargo para que al final de un período de cinco años los inversionistas se encuentren nivelados. Fondos mutuos. Un fondo mutuo es una compañía de inversión, generalmente organizada por una firma de asesorías, cuyo fin es ofrecer a los dueños del fondo un objetivo específico de inversión. Cualquier persona que compre unidades del fondo se convierte en dueño de una parte de éste y desea participar de las metas de inversión. Para administrar la compañía, los dueños eligen una junta directiva que supervise el portafolio y las operaciones de la empresa. Normalmente, la firma de asesorías que organizó la compañía se elige como asesora en las inversiones y como gerente de operaciones, pagándosele, por este servicio, una comisión anual (normalmente alrededor de la mitad del uno por ciento de los activos netos) la cual varía de acuerdo con el tamaño del fondo. Generalmente se supone que la firma de asesorías es la "dueña" del fondo, pero en realidad, los dueños de las unidades son los dueños

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de éste y pueden decidir contratar otra firma de asesorías si los resultados del fondo no son satisfactorios. Muchas firmas de asesorías manejan más de un fondo mutuo y generalmente cada uno de ellos tiene un objetivo diferente de inversión.* Todos los fondos mutuos están permanentemente controlados por la SEC; a cada uno se le exige que tenga un folleto que explique cómo funciona el fondo, sus objetivos de inversión y los riesgos, dicho folleto debe estar a disposición de los inversionistas potenciales. Adicionalmente a las comisiones de venta, o "recargo", como ya se ha mencionado, los inversionistas en un fondo mutuo deben ser conscientes de cualquier cobro especial contra los activos del fondo por concepto de mercadeo y publicidad (algunas veces conocidos como planes "12b-l"). El porcentaje es excesivo cuando los gastos 12b-1 exceden el 0.50% de los activos. El fondo mutuo deberá estar listo para recomprar (redimir) o vender acciones al valor de los activos netos en cualquier momento. Si se trata de un fondo muy conocido o muy popular, el valor de sus unidades probablemente aparezca cotizado diariamente en la sección financiera de los principales periódicos. El valor de la unidad depende totalmente del valor de los papeles que conforman el portafolio. Existen cinco tipos básicos de fondos mutuos: • Los fondos con inversión en acciones comunes invierten casi con exclusividad en acciones comunes, aunque sus objetivos varían considerablemente. Los fondos que buscan valorización del capital (growth funds) seleccionan empresas que deberían crecer más rápidamente que la economía general. Los fondos que buscan en forma dinámica la máxima valorización del capital (aggressive growth funds) compran acciones de empresas pequeñas o más especulativas, que puedan valorizarse. Los fondos que buscan al mismo tiempo valorización del capital y altos ingresos (growth/income funds), tratan de lograr la valorización del capital a largo plazo y además ingresos rápidos; y los fondos con propósitos especiales (special purpose funds) tratan de satisfacer ciertos intereses de inversión tales como participación * A menudo con una llamada telefónica sencilla, un inversionista puede trasladar dinero de un fondo a otro, y cambiar así el objetivo de su inversión.

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en empresas relacionadas con oro o con energía. Los fondos con índices (índex junas), la modalidad más reciente, compran acciones representativas simplemente para no tener resultados por debajo de los índices del mercado. • Los fondos que buscan ingresos a corto plazo son portafolios conformados por bonos y acciones comunes, así como también por acciones preferentes. Los gerentes de estos fondos tratan de obtener ingresos satisfactorios en intereses y dividendos para los dueños de las unidades. • Los fondos con inversión en bonos buscan altos ingresos y mantener el capital invirtiendo especialmente en bonos y seleccionando la mezcla apropiada entre bonos con vencimiento a corto, mediano y largo plazo. En los últimos años, han sido muy populares los fondos de bonos municipales libres de impuestos. • Los fondos con inversiones balanceadas compran tanto acciones comunes como bonos, basados en la creencia popular de que las condiciones desfavorables para las acciones comunes son generalmente favorables para los bonos y viceversa. • Los fondos con inversiones en el mercado de dinero les ofrecen a los dueños de sus unidades una forma de participar en los instrumentos de alta calidad y corto plazo de los mercados de dinero incluyendo certificados de depósito, letras del tesoro y papeles comerciales. (N del T emitidos por las principales empresas norteamericanas). El Instituto de Compañías de Inversión clasifica los objetivos de los fondos mutuos en diez y seis categorías: - Fondos que buscan en forma dinámica la valorización del capital - Fondos que buscan valorización del capital - Fondos que buscan tanto la valorización del capital como ingresos a corto plazo - Fondos internacionales - Fondos globales - Fondos con inversiones en metales preciosos/oro - Fondos con inversiones balanceadas - Fondos que buscan ingresos a corto plazo

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- Fondos que buscan ingresos a corto plazo e invierten en opciones - Fondos con inversiones en bonos de empresas - Fondos que buscan ingresos del gobierno de los EE.UU. - Fondos GNMA o fondos Ginnie Mae - Fondos con inversiones en bonos municipales a largo plazo - Fondos con inversiones en bonos municipales de estados individuales - Fondos mutuos con inversiones en el mercado de dinero - Fondos con inversiones en bonos municipales a corto plazo Puede verse claramente que los fondos pueden clasificarse de muchas formas y realmente no existe un límite. Casi todos los días se están creando fondos nuevos y diferentes, así como también es más creativa la forma en que llevaron a cabo los negocios. Por ejemplo, en el futuro, casi con seguridad los fondos mutuos estarán utilizando cada vez más las opciones y las opciones de índices como parte de su estrategia de inversión. Dónde comenzar Como regla general, cuanto más grande sea el fondo mutuo, menor valorización del capital puede esperarse en relación con el mercado. Por el contrario, un fondo pequeño requiere extrema precaución. Para la mayoría de los inversionistas, el tamaño óptimo de un fondo con inversión en acciones comunes se encuentra entre US$ 50 millones y US$ 1000 millones. Por supuesto, han existido algunas excepciones importantes a la regla del tamaño. Dos empresas administradoras, Wellington y Fidelity, por ejemplo, han manejado portafolios grandes con mucho éxito. Sin embargo, la historia muestra que mientras más grande sea el fondo, es más difícil de manejar. Al igual que con un papel individual, la administración es un aspecto importante y también lo es el proceso de identificar un fondo bien administrado. Primero, mire los resultados del fondo en los últimos cinco o diez años y compárelos con otros fondos que tengan objetivos similares. Luego analice qué se encuentra haciendo hoy la gerencia. ¿Cuáles son las mayores áreas de inversión del fondo? ¿Qué inversiones

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se están reduciendo o incrementando? ¿Qué porcentaje del fondo se encuentra en efectivo, considerando el estado actual del mercado? y ¿qué dice la gerencia en sus informes y en la prensa? El desafío para el inversionista de un fondo mutuo es seleccionar una compañía de inversión capaz de resultados superiores teniendo en cuenta los objetivos del fondo. Para los inversionistas que tienen una cantidad limitada de tiempo para dedicarle a sus portafolios y que desean una mayor di versificación, vale la pena considerar los fondos mutuos. Pero, al igual que con las acciones individuales, el viejo dicho de Wall Street todavía es cierto: "Investigue antes de invertir".

Acciones de empresas en crecimiento Introducción. La "Teoría de Inversión en Acciones de Empresas en Crecimiento" (Growth Stock Theory) no es nueva, pues ésta se puede encontrar por lo menos desde 1930. Dicho de manera simple, este concepto de inversión involucra la compra de acciones de empresas que, con los años, incrementan sus utilidades y dividendos más rápidamente que la tasa de crecimiento de la economía en genera!. Una verdadera empresa en crecimiento tiene algún control sobre su propio destino porque tiene la capacidad para financiarse internamente a través de utilidades retenidas en el negocio. Las acciones de empresas en crecimiento, convenientes para muchos pero no para todos los portafolios, requieren paciencia y por lo general poseen inicialmente un riesgo de mercado un poco más alto debido a los índices también más altos, de Precio/Utilidad. Sin embargo, si el inversionista sabe cómo seleccionarlas y evaluarlas, estas acciones pueden proporcionarle una excelente protección contra el costo de vida siempre-creciente. Este capítulo explica ampliamente la Teoría de las Acciones de Empresas en Crecimiento, muestra cómo crecen estas últimas y, lo que es más importante, ayuda a los inversionistas a identificar este tipo de acciones y determinar cuánto pagar por ellas. ¿Por qué una acción de empresa en crecimiento? El poder de las tasas de interés compuesto frecuentemente pasado por alto y por lo general subestimado, se trae a la luz en la Teoría de las Acciones de Empresas en Crecimiento. Una empresa que crece a una tasa compuesta

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Cómo entender a Wall Street

del 15% anual, por ejemplo, duplica su tamaño en cinco años, lo triplica en ocho, y crece diez veces su tamaño original en diecisiete años. ¿Cómo se beneficia el inversionista con estas acciones? He aquí una explicación muy simplificada... Supongamos que: Una empresa en crecimiento, que tiene actualmente utilidades de US$ 1,00 por acción, incrementa sus utilidades a una tasa de crecimiento promedio de 15% anual durante doce años. Cada año la empresa reparte a sus accionistas 30% de las utilidades como dividendo en efectivo. El índice Precio/Utilidades de la acción en la actualidad, es veinte veces sus utilidades. El índice Precio/Utilidades en el décimo segundo año es 15 veces las utilidades (un índice P/U más bajo refleja la posibilidad de una tasa de crecimiento más lenta en los últimos años). Actualmente

Décimo segundo ano

Utilidades por acción

$ 1.00

Dividendos por acción índice P/U Precio de la acción Rendimiento actual en dividendos Rendimiento en dividendos sobre la inversión original

$ 0.30 20 times $ 20.00 1.5%

$ 5.35 $ 1.60 L5 times $ 80.25 2.0%

1.5%

8.0%

El comprador de 100 acciones hoy estaría invirtiendo US$ 2.000. El dividendo inicial de US$ 30 que paga la empresa representa un rendimiento de sólo 1.5%, el cual es bajo comparado con los retornos más altos que ofrecen otras inversiones. Sin embargo en el año doce, el valor de mercado de las cien acciones se convierte en US$ 8.025 habiéndose recibido durante esos años más de US$ 800 en dividendos. En el año doce los US$ 160 por dividendos, no representan el 1.5% sino el 8% de la inversión original. Si la empresa continúa creciendo después de este tiempo y el diviendo se sigue incrementando en línea con las utilidades, la rentabilidad anual será aún mayor.

Acciones de empresas en crecimiento

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Es común que un inversionista a largo plazo en acciones de una empresa en crecimiento obtenga un retorno alto sobre la inversión original en forma de un cheque anual por dividendos. Por ejemplo, un inversionista en acciones de IBM desde 1953, recibe en la actualidad un dividendo superior a toda la inversión original. Este es el poder de las tasas de interés compuesto y la ventaja de las acciones de empresas en crecimiento. Cómo medir el crecimiento. Para que una empresa en crecimiento tenga éxito, tiene que obtener una rentabilidad alta sobre el patrimonio de los accionistas y una parte importante de estas ganancias debe reinvertirse en el negocio. En los cálculos que siguen a continuación, el "retorno de la inversión" se basa en el promedio del patrimonio al comienzo y al final de un año dado. Muchas empresas en crecimiento que han tenido éxito, tales como Baxter Laboratories y Hewlett-Packard, han incrementado su tasa de crecimiento a través de una hábil utilización del capital externo, pero la capacidad interna para crecer es crucial en el largo plazo. La tasa de potencial de crecimiento interno se puede medir mejor con la fórmula de "tasa de rentabilidad de las utilidades retenidas" (reinvestment rate) que se ilustra a continuación. Tasa de rentabilidad de las utilidades retenidas = Tasa potencial de crecimiento interno

Rentabilidad del patrimonio

x

Tasa de retención de utilidades

Ingresos netos x Ganancias-Dividendos Promedio del ganancias patrimonio de los accionistas =

Por ejemplo, si una empresa tiene una rentabilidad del 16% sobre el patrimonio promedio, obtiene US$ 4,00 de utilidad por acción y paga un dividendo anual de US$ 1,00 por acción, la tasa de rentabilidad de las utilidades retenidas se calcularía así: Tasa de rentabilidad de las utilidades retenidas = Tasa potencial de crecimiento interno 12%

= =

Rentabilidad del patrimonio

X

Tasa de retención de utilidades

16%

X

$ 4 , 0 0 - $ 1,00 $4,00

16%

X

75%

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Cómo entender a Wall Street

En otras palabras, a menos que la empresa mejore su rentabilidad del patrimonio o reparta entre los accionistas una proporción menor de las utilidades, por ahora no podría crecer más del 12% anual sin contraer deuda adicional o vender nuevas acciones. Siendo tan valiosa la fórmula de la tasa de rentabilidad de las utilidades retenidas, se debe utilizar con mucho cuidado. Una empresa de baja calidad puede lograr una alta rentabilidad sobre el patrimonio si éste es pequeño en relación con las utilidades (quizá como resultado de muchos años de baja rentabilidad). Cuando en una empresa la rentabilidad del patrimonio y la rentabilidad del activo son altas, la fórmula de la rentabilidad de las utilidades retenidas se puede utilizar con mayor segundad. Los cálculos de la tasa de crecimiento, las medidas de rentabilidad y otras técnicas analíticas se vuelven especialmente útiles cuando se comparan entre sí empresas que operan en la misma industria o que tienen características similares. Cómo aprender del pasado. Tal como lo indican los siguientes ejemplos, la inversión en acciones de empresas en crecimiento puede producir resultados favorables si el inversionista es paciente, posee las acciones correctas y no paga precios excesivos. En 1950, Eastman Kodak, Minnesota Mining & Manufacturing, y Proctor & Gamble fueron reconocidas como empresas en crecimiento. Una inversión de US$ 1.000 en acciones de cada una de estas empresas en ese año hubiera producido 36 años después, los siguientes resultados, sin considerar el beneficio de la reinversión de los dividendos: Costo

Valor de mercado 12/31/86

Dividendos recibidos en efectivo 1986

Eastman Kodak 3M Proctor & Gamble

$ 1,000 $ 1,000 $ 1,000

$ 17,183 $35,150 $ 18,150

$ 660 $ 1,109 $ 624

Total

$ 3,000

$ 70,483

$ 2,393

¿Cuál será el valor de este portafolio en el año 2000? Nadie puede asegurarlo; pero si las utilidades y los dividendos de estas tres empresas continúan creciendo a una tasa aceptable, el valor del portafolio probablemente será mucho más alto. Obviamente la tasa de crecimiento se

Acciones de empresas en crecimiento

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reducirá en la medida en que estas empresas sean más grandes. Sin embargo, a una tasa de sólo 7% anual; los dividendos en efectivo de las tres empresas totalizarán US$ 6.170 en el año 2000. Un inversionista que haya elaborado en 1963 una lista de las principales empresas en crecimiento con una administración competente, oportunidades atractivas para su producto y una rentabilidad del patrimonio superior al 12%, con seguridad habrá incluido la mayoría, si no todas las empresas muy conocidas que se incluyen en la Tabla I. Las cifras se presentan como aparecieron en ese año y luego doce años más tarde, como se puede ver en la Tabla II. Suponiendo que se invirtieron US$ 1.000 en cada una de estas empresas en 1963 (al precio más alto del año para considerar la posibilidad de que se haya elegido un momento desafortunado), este portafolio de US$ 10.000 habría podido tener un valor de US$ 28.377 doce años más tarde, a pesar de la aguda contracción de los índices P/U durante este período. Además, los dividendos en efectivo recibidos de este portafolio en 1975 habrían totalizado US$ 516 o 52% de la inversión original. De nuevo, estos resultados excluyen los beneficios de la reinversión de dividendos. Los resultados de este portafolio en el largo plazo se muestra en la Tabla III. Es necesario anotar que el éxito de cada inversión en este período de tiempo dependió en gran medida, del progreso de las utilidades y los dividendos de cada empresa. Para ilustrar el proceso de análisis, en la Tabla IV se encuentra un caso de estudio de dos empresas que operan en la misma industria al mismo tiempo. Es especialmente importante para el inversionista ver el gran panorama y controlar las dos variables de la inversión en acciones de empresas en crecimiento... la Rentabilidad y el Progreso. Una tendencia a mejorar la rentabilidad puede ayudar en forma importante a los resultados de la inversión. Air Products fue mucho más dinámica que Aireo en su búsqueda de crecimiento en la década de los 60. La importancia de la financiación interna y externa es muy obvia en este caso. Air Products aumentó el impacto de su rentabilidad creciente y alta retención de utilidades con deuda adicional para financiar los contratos de ventas de gas a largo plazo. Esta estrategia produjo un crecimiento superior para Air Products en el período comprendido entre 1965 y 1975. Como consecuencia, los accionistas de esta empresa disfrutaron de un mejor resultado de su inversión. Este proceso de

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análisis debe repetirse periódicamente ya que las tendencias del pasado pueden cambiar en cualquier momento. Estos ejercicios y otras experiencias pasadas muestran que las compañías en crecimiento que han tenido éxito poseen varias características comunes. Por tanto, el inversionista en este tipo de acciones debería buscar una empresa que tenga: • Un producto o servicio con una buena demanda por parte de los clientes y suficientemente rentable para financiar internamente la mayor parte o todo el crecimiento futuro (es decir, tiene la posibilidad de una alta tasa de retención de las utilidades). • Una tendencia estable o de incremento en la rentabilidad y expectativas de una mejor tasa de rendimiento de las utilidades retenidas. • Un equipo gerencial competente e imaginativo que pueda convertir las promesas en realidad. Además, existen otros factores relacionados que vale la pena considerar. Entre estos, preguntarse si la empresa tiene: • Un récord de crecimiento durante los 5 a 10 últimos años. • Un Balance General sólido con bajo endeudamiento o talento gerencial para utilizar hábilmente la deuda. • Grandes capacidades para el mercadeo y el servicio. • Capacidad para adicionar a las líneas actuales productos nuevos o mejorados. • Una posición en el mercado que permita cierta flexibilidad en el precio de los productos. • Buenas relaciones laborales. ¿Qué precio se debe pagar? "¿Cuánto vale la acción de esta empresa?" es la pregunta más difícil de Wall Street. No es posible encontrar una respuesta precisa; es simplemente un asunto de análisis cuidadoso y de buen juicio. En el corto plazo... un período de días, semanas o meses... el precio de las acciones fluctúa alrededor de un consenso sobre su valor basado en expectativas sobre utilidades y dividendos. Este consenso puede cambiar gradualmente o en forma casi inmediata. En el largo plazo... pocos años o muchos... el precio de la acción tenderá a elevarse o a caer en línea con las utilidades reales, dividendos y situación financiera de la empresa. Esto se cumple especialmente en el caso de las acciones de empresas en crecimiento.

Acciones de empresas en crecimien nto

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Vaalorar las acciiones es supreemamente diffícil porque loos inversionistas siempre tienen n otras alternnativas de invversión. Se eencuentran, entre ottros, los bonos, algunos insstrumentos deel mercado dee capitales, cuentas de ahorro, prropiedad raíz,, arte o proyeectos de negocios personales. Poor tanto, un inv versionista deebe tomar una decisión en trres niveles: (1)) El medio en n el cual se reealiza la inverrsión (es decir, la rentabilidad potencial quee ofrecen todaas las accionees versus las otras o oportunidaddes de inversióón). (2)) El valor dee la acción enn relación conn el valor de otras. (3)) El valor dee la acción coon base en sus méritos inddividuales. Deesde 1930, see ha presentaado una reduucción permannente en el poder adquisitivo a deel dólar. Los pperíodos más dramáticos han h sido los de inflaación acelerad da en 1946-447, en 1973-774 y en los úlltimos años de la déécada del 80. Desafortunaddamente, estaa tendencia a largo plazo no pareece que vaya a cambiar muuy pronto. Laas tasas de innterés, mediddas por la priime rate que cobran los bancos,, permaneció en un nivel bbajo de 2-3% desde 1935 hasta 1951, se elevó ó gradualmen nte durante la década de lo os años 50 hassta ubicarse alrededor de 5% y see mantuvo en ese nivel hastta 1966. Desdde entonces, la primee rate se ha inncrementado y descendido abruptamente a alcanzando picos dee 8-9% en 19669-70, 12% enn 1974 y aún mayores m desde entonces. El cuadro que aparece a coontinuación muestra m cómoo el entorno en el quue se realiza la inversión, el e cual ha cam mbiado permannentemente

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desde la Gran Depresión, ha afectado el rendimiento de las acciones y los bonos. Existe un hecho sorpresivo y es que tanto el rendimiento de las acciones como el de los bonos de las empresas de alta calidad tuvo un promedio casi igual en los cincuenta años transcurridos entre 1925 y 1975 —aproximadamente 4.5%—. Entre 1925 y 1955 el rendimiento de las acciones siempre superó el de los bonos, pero en los veinte años siguientes a 1955, ocurrió lo contrario. Muchos observadores atribuyen el cambio notorio que se presentó desde 1940, a un cambio en las expectativas de inflación. La historia también muestra cómo un ambiente variable de inversión puede afectar los índices P/U. Un índice P/U típico en los últimos años de la década del 40 y en los primeros de la del 50 fue de 8 hasta 12 veces las utilidades. Durante casi toda la década del 60 se consideraba razonable un índice entre 15 y 20 veces las utilidades. En la del 70, el índice P/U del Promedio Industrial Dow Jones cayó a 8 veces las utilidades, y ahora, una vez más, este se encuentra por encima del promedio de 50 años ubicado en 14. Por razones fácilmente comprensibles, las acciones de empresas en crecimiento generalmente poseen índices P/U más altos y rendimientos más bajos que las acciones ordinarias. Es claro que dos acciones que tengan el mismo índice P/U o rendimiento en dividendos no son igualmente atractivas si una pertenece a una empresa en crecimiento y la otra no. Suponiendo que todo lo demás permanece igual, la empresa que crece a una tasa más alta debería poseer un índice P/U más alto. A lo largo de la historia, los analistas de valores y los teóricos del mercado han trabajado sin descanso para desarrollar fórmulas que permitan valorar las acciones de empresas en crecimiento. El conocido texto financiero Análisis de Valores (Security Analysis) escrito por David L. Dodd, Sidney Cottle y el ya fallecido Benjamín Graham, presentó una fórmula de valuación de acciones basada en proyecciones a siete años. Este trabajo llegó a la conclusión de que una empresa sin crecimiento merecía, por lo menos, el índice nominal P/U de 8.5 veces las utilidades mientras, en el otro extremo, a una empresa con un crecimiento correspondiente a una tasa anual del 20% se le podría asignar un índice P/U de 41.5 veces las utilidades. En 1973 ó 1974 se hizo evidente que las tasas de interés tienen una influencia (con una relación inversa) sobre los índices P/U. Por tanto la popular fórmula del P/U elaborada por Graham & Dodd fue modificada para llegar a la siguiente:

Acciones de empresas en crecimiento

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37.5 + 8.8 g P/U =

i

donde, g = Tasa esperada de crecimiento de las utilidades para los próximos 7-10 años. i = La tasa de interés predominante para los bonos Aaa 37.5 y 8.8 = Valores constantes basados en la experiencia. Utilizando esta nueva fórmula y aplicando diferentes combinaciones de tasas de crecimiento y de interés, puede construirse una tabla de índices P/U para una consulta fácil, tal como se puede ver en el cuadro siguiente. índices Precio/Utilidad suponiendo diferentes tasas de crecimiento y diferentes tasas de interés Tasa de interés predominante

20% 19% 18% 17% 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3%

3%

4%

5%

71.2 68.2 65.3 62.4 59.4 56.5 53.6 50.6 47.7 44.8 41.8 38.9 36.0 33.0 30.1 27.2 24.2 21.3

53.4 51.2 49.0 46.8 44.6 42.4 40.2 38.0 35.8 33.6 31.4 29.2 27.0 24.8 22.6 20.4 18.2 16.0

42.7 40.9 39.2 37.4 35.7 33.9 32.1 30.4 28.6 26.9 25.1 23.3 21.6 19.8 18.1 16.3 14.5 12.8

6%

7%

8%

35.6 34.1 32.7 31.2 29.7 28.3 26.8 25.3 23.9 22.4 20.9 19.5 18.0 16.5 15.1 13.6 12.1 10.7

30.5 29.2 28.0 26.7 25.5 24.2 23.0 21.7 20.4 19.2 17.9 16.7 15.4 14.2 12.9 11.6 10.4 9.1

26.7 25.6 24.5 23.4 22.3 21.2 20.1 19.0 17.9 16.8 15.7 14.6 13.5 12.4 11.3 10.2 9.1 8.0

9% 23.7 22.7 21.8 20.8 19.8 18.8 17.9 16.9 15.9 14.9 13.9 13.0 12.0 11.0 10.0 9.1 8.1 7.1

10% 21.4 20.5 19.6 18.7 17.8 17.0 16.1 15.2 14.3 13.4 12.6 11.7 10.8 9.9 9.0 8.2 7.3 6.4

11% 19.4 18.6 17.8 17.0 16.2 15.4 14.6 13.8 13.0 12.2 11.4 10.6 9.8 9.0 8.2 7.4 6.6 5.8

12% 17.8 17.1 16.3 15.6 14.9 14.0 13.4 12.7 11.9 11.2 10.5 9.7 9.0 8.3 7.5 6.8 6.1 5.3

13% 16.4 15.7 15.1 14.4 13.7 13.0 12.4 11.7 11.0 10.3 9.7 9.0 8.3 7.6 6.9 6.3 5.6 4.9

14% 15.3 14.6 14.0 13.4 12.7 12.1 11.5 10.9 10.2 9.6 9.0 8.3 7.7 7.1 6.5 5.8 5.2 4.6

15% 14.2 13.6 13.1 12.5 11.9 11.3 10.7 10.1 9.5 9.0 8.4 7.8 7.2 6.6 6.0 5.4 4.8 4.3

Para utilizar la tabla, un inversionista tiene que estimar primero la tasa de crecimiento anual de las utilidades de la empresa para los próximos siete a diez años. Al cruzar esta tasa de crecimiento con la tasa de interés predominante, el inversionista puede obtener el mismo índice P/U que si utiliza la fórmula.

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Cómo entender a Wall Street

Sin embargo, esta fórmula tiene un inconveniente serio que debe tenerse en cuenta. Si la tasa de interés predominante es 7% y hay dos empresas que crecen a la misma tasa de, digamos 12%, las dos acciones merecen un índice P/U de 20.4 de acuerdo con la fórmula y con la tabla. Supongamos que la primera empresa tiene una rentabilidad del patrimonio más alta y por tanto es capaz de pagar un dividendo más alto a sus accionistas. ¿Deberían venderse las dos empresas al mismo múltiplo P/U de 20.4? Obviamente que no. Otro factor que debe considerarse es la credibilidad de la proyección del crecimiento, la cual depende de la calidad de la gerencia, la sofisticación de los productos, la solidez frente a la competencia, la protección de las patentes, la naturaleza del capital requerido en el negocio, etc. Los inversionistas que utilizan esta tabla para comparar valores de las acciones deben estar preparados para efectuar algunos ajustes. La mayoría de los analistas prefiere utilizar períodos de cinco a diez años al estudiar el mercado de acciones o las acciones de una empresa en crecimiento. Tal como se ha dicho, Graham & Dodd utilizaron siete años. Aquí, recomendamos utilizar un período de doce años como horizonte de la inversión. Cualquier análisis objetivo de acciones de empresas en crecimiento requiere un período de tiempo suficientemente largo para cubrir por completo uno o dos ciclos económicos de los negocios, así como también suficiente tiempo para permitir que la empresa crezca. Sin embargo, el horizonte de tiempo debe ser también suficientemente corto para permitir que el inversionista estime los valores futuros sin demasiado "cielo azul" (blue sky). Por tanto, diez a doce años debe ser un buen límite de tiempo. Además, ya sea por accidente, artificio político, coincidencia, o cualquier otra razón, ha existido en el mercado de acciones un ciclo muy claro de cuatro años para compra de acciones de acuerdo con las medidas del Promedio Industrial Dow Jones (DJIA). Aunque este patrón puede no volver a repetirse nunca más, la historia muestra claramente que, con excepción de una sola vez (1930), desde 1914 cada cuarto año ha sido excelente para la compra de acciones: 1914

1930

1946

1962

1978

1918 1922 1926

1934 1938 1942

1950 1954 1958

1966 1970 1974

1982 1986

Acciones de empresas en crecimiento

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Un período de tres ciclos completos del mercado, o sea doce años, parece ser apropiado, ya que los períodos de doce años han desempeñado un papel interesante en la historia de los EE.UU. Fueron exactamente doce años los transcurridos desde el ingreso de EE.UU. a la Primera Guerra Mundial (1917) y el comienzo de la Gran Depresión (1929) y el ingreso de los EE.UU. a la II Guerra Mundial (1941). Doce años después de finalizar la II Guerra Mundial (1945-46) tuvo lugar la primera recesión económica importante del período de la posguerra (1957-58) y doce años más tarde se presentó otra recesión (1970). También vale la pena destacar que dos de las más severas caídas del mercado de acciones desde la Gran Depresión ocurrieron en 1961-62 y, doce años más tarde, en 1973-74. El "Método del valor presente para doce años" se utiliza para comparar valores relativos de las acciones en un período de doce años. Este enfoque se basa, tal como su nombre lo dice, en el valor presente de las utilidades futuras. Un inversionista que utilice este método también debe tener en cuenta los dividendos que se recibirán durante ese período. Si la empresa "A" logra crecer un 14% anual en los próximos doce años, cada $ 1 de utilidades de hoy se convertirá en $ 4,82 en el año doce. Si otra empresa, la compañía "B", de calidad similar, crece un 11% anual, cada $ 1 de utilidades se convertirá en $ 3,50 después de doce años. ¿Cuál es el valor de $ 4,82 y $ 3,50 actualmente y no dentro de doce años? La respuesta depende, por supuesto, de la rentabilidad anual que el inversionista esté buscando. Utilizando la Tabla de Valor Presente para doce años que se muestra a continuación, se puede ver que los $ 4,82 (14% de crecimiento) tienen un valor presente de $ 1,54 y los $ 3,50 (11% de crecimiento) tienen un valor presente de $ 1,12 cuando el inversionista busca una rentabilidad del 10% anual. Si por alguna razón, el inversionista exige una rentabilidad del 12% anual, el valor presente de las utilidades futuras de la empresa A es de $ 1,24 mientras que el de la empresa B es de $ 0,90. Para ilustrar cómo funciona el método del Valor Presente para doce años, consideremos la experiencia real de un inversionista al comparar Johnson & Johnson con Coca Cola y el Promedio Industrial Dow Jones desde 1963 (todas las cifras han sido ajustadas por partición de acciones):

Accioness de empresas en n crecimiento

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Cómo entender a Wall Street

Johnson & Johnson Precio de la acción en 1963: US$ 12 UPA en 1963: US$0,38 Tasa esperada de crecimiento de las utilidades por acción en el período 1963-75: 19% Índice P/U en 1963: 31.6 veces las utilidades Retorno deseado sobre la inversión: 10% anual Coca Cola Precio de la acción en 1963: US$ 28 UPA EN 1963: US$ 0,96 Tasa esperada de crecimiento de las utilidades por acción en el período 1963-75: 13% índice P/U en 1963: 29,2 veces las utilidades Retorno deseado sobre la inversión: 10% anual Promedio Industrial Dow Jones (DJIA) Nivel del DJIA en 1963: 760 UPA en 1963: US$41,21 Tasa esperada de crecimiento de las utilidades por acción en el período 1963-75: 5% Índice P/U en 1963: 18.4 veces las utilidades Retorno deseado sobre la inversión: 10% anual El valor presente de las utilidades futuras para cada empresa puede encontrarse simplemente multiplicando las utilidades por acción en 1963 por las cifras correspondientes que se encuentran en la Tabla de Valor Presente para Doce Años (Johnson & Johnson US$ 0,38 x 2,57; Coca Cola US$ 0,96 x 1,38 y el DJIA US$ 41,21 x 57). A partir de estas cifras, un inversionista puede calcular los índices P/U con base en el valor presente de las utilidades futuras más que con base en las utilidades en el año 1963. Los resultados prueban ser interesantes: Johnson & Johnson Coca Cola Industriales Dow Jones

12.2 veces el VP de las utilidades 21.2 veces el VP de las utilidades 32.4 veces el VP de las utilidades

Utilizando este método de comparación, en 1963 Coca Cola fue más atractiva que los Industriales Dow Jones, no menos atractiva, como se encuentra implícito en los índices P/U de ese momento. Además, Johnson & Johnson resultó ser mucho más atractiva que Coca

Acciones de empresas en crecimiento

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Cola y los DJIA, tal como lo comprobó posteriormente el comportamiento del precio de las acciones. Johnson & Johnson Coca Cola DJIA

comportamiento del precio de la acción 1963-75: +650% comportamiento del precio de la acción 1963-75: +207% comportamiento del precio de la acción 1963-75: +13%

Los inversionistas pueden utilizar la tabla para comparar los valores de la inversión en la actualidad, realizando los mismos cálculos con las cifras de las utilidades por acción en un momento dado. Sin embargo, la clave para tener éxito en una inversión en acciones de empresas en crecimiento es una buena investigación y un análisis correcto del potencial de crecimiento de las utilidades. Sin una información correcta estas otras fórmulas son prácticamente inútiles. Otros métodos. Cuando Benjamin Graham, conocido como el decano de los analistas de valores, se le preguntó por su enfoque en relación con las acciones comunes, ofreció varias sugerencias. Buscó una empresa cuyas acciones comunes se vendieran por un valor inferior al capital de trabajo (valor neto de los activos corrientes), sin darle importancia a la planta y a otros activos fijos de la empresa, aunque sabía que este sistema tenía limitaciones. También estuvo a favor de otros métodos conservadores de valuación tales como: (1) No pagar más de 7 veces las utilidades reportadas en los últimos doce meses; (2) tener como requisito que el rendimiento actual en dividendos sea por lo menos del 7%; y (3) preferir empresas con un valor en libros superior en 120% al precio de la acción. Desafortunadamente, las acciones de empresas en crecimiento muy pocas veces se encuentran disponibles a estos niveles tan atractivos, ya que los inversionistas también les atribuyen un valor a las perspectivas de utilidades futuras. Perspectiva. Los inversionistas en acciones de empresas en crecimiento deben ser muy cautelosos en relación con las "inversiones novedosas". Una industria a veces puede ser floreciente solamente durante uno o dos años haciendo creer que se trata de empresas en verdadero crecimiento. Entre otros ejemplos, pueden incluirse los paseos en bote a finales de la década del 50, los bolos y ciertos negocios

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de electrónica a comienzos de la década del 60, los conglomerados y arrendamiento financiero de computadores finales de esa misma década, los negocios de almacenamiento a comienzos de la década del 70 y la comercialización de TV a finales de los años 80. El inversionista puede evitar un engaño, identificando correctamente los aspectos sólidos e inestables de la industria, entendiendo la economía de los negocios y manteniendo una perspectiva de largo plazo. El sentido común es el instrumento más valioso con que cuenta el inversionista en acciones de empresas en crecimiento. Para una información más detallada sobre las inversiones en acciones de empresas en crecimiento, se recomienda especialmente el libro Finding the Next Super Stock (Cómo encontrar la próxima super acción), (US$ 6,95) escrito por el miembro del grupo de discusión Wall Street Week Frank A. Cappiello. (Publicado por TAB BOOKS INC.).

Bonos, acciones preferentes y el mercado de dinero Introducción. Los inversionistas sofisticados conforman el portafolio de inversión de tal manera que puedan satisfacer sus necesidades financieras individuales. Así mismo, se dan cuenta de que estas necesidades cambian con el tiempo; que una viuda de edad tiene un objetivo financiero diferente al de un ejecutivo joven que está iniciando una familia. Muchos inversionistas encuentran que requieren ingresos a corto plazo y mayor seguridad del capital de lo que puede ofrecerles un portafolio compuesto totalmente por acciones comunes. En este capítulo se explican varias alternativas de inversión que incluyen bonos, acciones preferentes y emisiones de papeles por parte del gobierno de los Estados Unidos. También se hace referencia al significado y contenido del "mercado de dinero", en el cual se comercializan instrumentos de crédito a corto plazo y papeles negociables. Bonos. Los comentaristas de noticias frecuentemente finalizan sus informes diarios con una descripción del mercado de valores durante el día; pero, rara vez, o tal vez nunca, mencionan los bonos. Siendo considerada como la más conservadora de las inversiones, los bonos generalmente no experimentan cambios dramáticos, en los precios diarios, que produzcan una información emocionante. Sin embargo, el mercado de bonos es varias veces mayor que el de acciones. En los últimos años, aproximadamente el 80% de la nueva financiación de las grandes empresas se ha logrado mediante bonos. Además, se ha

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Cómo entender a Wall Street

estimado que el número de personas que posee bonos es casi igual al de las que poseen acciones comunes. Los bonos son emitidos (vendidos) por las empresas, el gobierno estatal, local o sus agencias, el gobierno de los Estados Unidos, los gobiernos extranjeros y las agencias federales. Los profesionales en comercialización de bonos utilizan una sola palabra para referirse a cada emisión de bonos respectivamente así: corporativos (corporate), municipales (municipals), gubernamentales (governments) y de agencias (agencies). Aunque cada tipo de bono tiene ciertas características únicas, los bonos, en general, tienen una función básica: son formalmente IOU's* en los cuales la entidad que los emite promete pagar en una fecha determinada la cantidad prestada. Además, por la utilización del dinero, el emisor siempre pagará durante cada año una compensación a quien posee el bono, generalmente con pagos semestrales de intereses a una tasa fija. En el lenguaje de los bonos, la cantidad total que debe pagarse se conoce con diferentes nombres: "cantidad principal", "valor nominal" o "valor a la par"; la fecha de pago se conoce como "fecha de vencimiento"; la tasa de interés es el "cupón" (coupon) del bono y el período de tiempo durante el cual está vigente el bono se llama "plazo". Toda esta información se encuentra impresa en el documento que representa el bono. En el pasado, casi todos los bonos venían con cupones adheridos. Estos eran retirados periódicamente y presentados para el pago de los intereses. En realidad, de aquí proviene el término "cupón" que llegó a ser sinónimo de pago de intereses fijos. Los bonos pueden emitirse en forma "registrada" (el nombre de su propietario se registra en la empresa y los pagos de intereses se envían directamente a él) o "al portador" (se presume que el bono pertenece a quien lo tiene en su poder). La mayoría de los bonos de empresas son registrados mientras que los municipales todavía se emiten al portador. El certificado de un bono, por lo tanto, es un certificado de deuda que explica los términos en que el emisor se compromete a pagar. Algunas veces, esta promesa se encuentra reforzada por una garantía real, tal como equipo o propiedad, pero generalmente los bonos ofrecen

* Nota de la traducción: IOU son las iniciales de "I owe you" lo cual significa "yo le debo a usted".

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solamente la "confianza total y el crédito" del prestamista (a los bonos de este tipo se les llama obligaciones —debentures—). Por esta razón, los papeles emitidos por el gobierno de los Estados Unidos se consideran como las inversiones más seguras que se pueden encontrar. Un certificado de deuda de una empresa difiere totalmente con relación a un certificado de acciones que implica propiedad. Si la empresa prospera, los accionistas comunes pueden esperar una participación en las mayores utilidades por una combinación de incremento en dividendos y mayor precio de la acción. Quien posee un bono no puede participar en el crecimiento de la empresa y solamente puede esperar que le sea pagado el valor nominal y los intereses fijos anuales. Sin embargo, si la empresa fracasa, quienes tienen bonos o acciones preferentes, las cuales son muy similares a los bonos, deben recibir su pago total antes que los accionistas comunes reciban un centavo. Por esta razón, a los bonos y a las acciones preferentes se les conoce como "inversiones principales" (sénior securities). Los bonos se emiten con diferentes valores nominales o "denominaciones"... generalmente se emiten con un valor de US$ 1.000 cada uno. Sin embargo, cuando el bono se negocia en el mercado abierto, su precio se fija en 1/10 de este valor. Por lo tanto, un bono con un valor nominal de US$ 1.000 se inscribe en la bolsa como si fuese de 100; un bono que se vende por encima de su valor nominal, o, en otras palabras, con una "prima", digamos por US$ 1.100, se mostraría como 110. Un bono que se negocie por debajo del valor nominal o con un "descuento", digamos por US$ 880, aparecería como 88. Los bonos, al igual que las acciones, también se negocian a precios fraccionados con incrementos de 1/8. Por tanto, un bono con precio 88Vs corresponde a un valor en dólares de 881,25. Un bono de 1057/s es lo mismo que US$ 1.058,75. Los bonos del gobierno se comercializan en forma similar, pero sus fracciones se expresan en 1/32. Un bono del gobierno que se vende por 90,12 significa 9012/32 lo que se reduce a 903/8 o a su equivalente de US$ 903,75. En la siguiente ilustración se muestra un extracto típico tomado de la tabla de bonos de empresas de la Bolsa de Nueva York que aparece diariamente en el Wall Street Journal y en otros periódicos. Consideremos, como ejemplo, los bonos de Exxon, una empresa petrolera muy conocida. Si se lee de izquierda a derecha, el inversionista se entera que el bono fue emitido por Exxon, paga una tasa de interés del 61/2% anual, vence en 1998 y, ese día en especial, mostró un

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"renddimiento en ese e momento" de 7.6%, quee se explicará más adelantee. Las otras cifras describen d el m movimiento de d ese día. Le informan al a lectoor que US$ 43.000 4 de esaa emisión específica se com mercializaronn a preecios máximoos de 86 o US S$ 860 y mínnimos de 85 o US$ 850. Laa últim ma negociacióón del día se realizó r a 85 laa cual fue 7/8% (US$ 8,75) más baja que el precio p final reegistrado en la l sesión preccedente. El inversion nista puede ppreguntarse por p qué los pprecios de los bonoos fluctúan si al comprador se le ha proometido que sse le pagará laa totaliidad al vencim miento de éstoos. La preguntta puede responderse mejoor en ell contexto máás amplio de las tasas de in nterés, siendoo esta la clavee para entender los bonos. Una tasa de interés puedee considerarse como el preccio del dineroo. Básiccamente, cuanndo existe dem manda de din nero por parte de las empresas, los l consumidoores y los gobbiernos, y la oferta o se encuuentra limitadaa tal co omo sucede durante d un período de expaansión económ mica, el costo o del dinero d (expresado por la taasa de interéss) se eleva. Cuando C la de-mandda disminuye y el dinero see encuentra diisponible libreemente, como o ocurrre durante unaa recesión o retraso r en la economía, e la ttasa de interéss cae. No existe unna tasa de intterés única, siino varias tassas diferentes. Estass incluyen laa prime rate, siendo esta la tasa de innterés que loss bancoos cobran a suus prestatarioos más acredittados; la tasa de interés dee los foondos federalles, es aquellaa que se cobrra sobre los ppréstamos quee se reaalizan entre bancos b miembbros del Sisteema de Reservva Federal; laa tasa de descuentoo de la Reserrva Federal que los banccos miembross pagann sobre los foondos que sollicitan prestaddos al Banco de la Reservaa Federral y las tasas del Mercaado de Dineero (incluyenndo emisioness efectuuadas por el gobierno g de loos Estados Un nidos tales com mo los Papeless del Tesoro). T Aunq que frecuentem mente se pressentan diferenncias entre loss nivelles de las tasaas de interés de d varias emissiones, todas éstas é tienden

Bonos, acciones a preferenntes y el mercaddo de dinero

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a moveerse conjuntam mente (ver grááfico siguientee). En cualquiier momento, las tasas de interrés reflejan, nno solamente las condicionnes del momento, sino tambiénn las expectattivas del inverrsionista en reelación con las tenddencias futuraas.

Rendim mientos. Loss bonos nuevos se emiten a tasas que sse rigen por las con ndiciones y exxpectativas ecconómicas. Cuando las tasas cambian, la rentabilidad que los inversionnistas esperann de los bonoos que ya se encuen ntran en el mercado abiertto (llamada "rrendimiento")) debe ajustarse para que puedaan permaneceer competitivoos y atractivos para ellos. Debidoo a que el paggo de interés anual es fijo durante todaa la vida del bono, el e ajuste debee hacerse porr el precio dee éste. Al A igual que las l acciones comunes, el rendimiento de un bono en un momento m dad do se encuenttra dividiendoo la cifra de interés anual entre su s precio (en las acciones el dividendo anual esperaddo se divide entre su s precio). Cuando un boono se comprra a su valor nominal, el rendim miento, obviam mente, es igual a la tasa del cupón. Perro, si éste se comprra a otro precio, su rendim miento puede ser superior o inferior a la tasaa del cupón. Tal como se ilustra en el siguiente ejemplo, el rendim miento de un bono b con vallor nominal de d US$ 1.0000 y que paga US$ 90, puede dism minuir o aum mentar como respuesta r al cambio c en el precio.. El precio y el rendimiento siempre se mueven en e dirección opuesta.

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(1): Cuando el precio del bono es igual a su valor nominal: $90

---------- = 9.00% $1,000 (2): Cuando el precio del bono se eleva, su rendimiento se reduce: $90 --------- = 8.18% $1,100 (3): Cuando el precio del bono desciende, su rendimiento aumenta: $90 = 10.00% $900

Por tanto, el precio es el mecanismo básico que ajusta el rendimiento al nivel general de las tasas de interés. Para repetir, aunque los propietarios de los bonos reciben al vencimiento el valor nominal total, el precio de un bono fluctúa durante la vida de éste por una razón muy simple... si todos los demás factores permanecen iguales, un inversionista nunca le comprará a otro un bono si en otra parte le están ofreciendo emisiones similares con una rentabilidad superior. Aunque los precios de los bonos normalmente no fluctúan tan amplia o tan rápidamente como los precios de las acciones comunes, los inversionistas potenciales en bonos deberían ser conscientes que de todas maneras los precios de éstos también fluctúan. Si se requiere vender un bono antes de su fecha de vencimiento, es posible que su propietario reciba una cantidad inferior al valor nominal y que quizá sea substancialmente menor. El término "rendimiento" se ha adecuado para explicar por qué y cómo cambia el precio de los bonos; pero la medida más importante de la rentabilidad de un bono para su propietario es el "rendimiento hasta el vencimiento". A su valor nominal, el rendimiento de un bono es igual a su rendimiento hasta ese momento más la tasa del cupón, pero si el bono se compra con una prima o con un descuento, su rendimiento hasta el vencimiento será superior o inferior al rendimiento en ese momento. A cualquier precio diferente al valor nominal, el rendimiento hasta el vencimiento no sólo es diferente sino más preciso que su rendimiento en ese momento. Este tiene en cuenta que además de los intereses anuales recibidos durante la vida del bono, su propietario

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también recibe una ganancia o pérdida de capital a su vencimiento si existe una diferencia entre el precio de compra y el valor nominal. El rendimiento hasta el vencimiento calcula la tasa de interés efectiva anual que se ha ganado o perdido en esa diferencia, asigna (o más exactamente "amortiza") una parte por cada año de vida que tiene el bono y expresa el resultado en una tasa única de porcentaje anual. En efecto, si un bono se compra con un descuento, el rendimiento hasta el vencimiento es superior al rendimiento en cualquier momento. Si el bono se compra con una prima, el rendimiento hasta el vencimiento es inferior. Aunque en la práctica el rendimiento de un bono hasta el vencimiento generalmente se calcula por computador, también puede encontrarse su valor aproximado utilizando una tabla de valor del bono. Esta indica el rendimiento hasta el vencimiento considerando diferentes vencimientos, cupones y precios: Los rendimientos se expresan en porcentajes totales y en medidas más pequeñas conocidas como "puntos base". Un punto base es 1/100 de 1%. En otras palabras, 100 puntos base equivalen a 1%. Por ejemplo, un bono con un rendimiento de 7.63% es 5 puntos base inferior a uno con un rendimiento 7.68%. En la tabla que se encuentra en la página siguiente se muestra un ejemplo tomado de un libro de valores de bonos. Si se estuviera analizando un bono de Exxon, el comprador ubicaría primero la tasa de cupón del 61/2%, tal como puede verse en la esquina superior izquierda de la página. A continuación, localizaría el precio más cercano al precio esperado de compra en la columna de los precios que aparece debajo del número real de años que le faltan para el vencimiento, en este caso, de 1977 a 1998 hay 21 años. El precio US$ 85,00 cae entre los precios 85,76 y 84,86 que, en la columna que se encuentra más a la izquierda, corresponde a un rendimiento de 7.90% y 8.00%. Con interpolación se puede encontrar un rendimiento más exacto. Por tanto, debido a que el precio actual del bono es US$ 85 (por debajo del valor nominal) el rendimiento hasta el vencimiento es superior al 7.6% del rendimiento que tiene en este momento. Además de ofrecer un cuadro más preciso de rentabilidad potencial para un comprador, el rendimiento hasta el vencimiento también permite comparar bonos con diferentes vencimientos y cupones. Pero, de todas maneras, éste no se puede utilizar ciegamente debido a que el bono puede ser "rescatado" (called) antes de la fecha de vencimiento, lo cual puede cambiar el rendimiento en forma significativa.

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146 Años y Meses Rend. 4.00 4.20 4.40 4.60 4.80 5.00 5.20 5.40 5.60 5.80 6.00 6.10 6.20 6.30 6.40 6.50 6.60 6.70 6.89 6.90 7.00 7.10 7.20 7.30 7.40 7.50 7.60 7.70 7.80 7.90 8.00 8.10 8.20 8.30 8.40 8.50 8.60 8.70 8.80 8.90 9.00 9.10 9.20 9.30 9.40 9.50 9.60 9.70 9.80 9.90 10.00 10.20 10.40 10.60 10.80 11.00 11.20 11.40 11.60 11.80 12.00

18-6 132:46 129,38 126.39 123.50 120.69 117.97 115.33 112.77 110.29 107. 88 105.54 104.40 103.27 102.17; 101.08 100.00 98.94 97.90 96.87 95.86 94.86 93.87 92.90 91.95 91.01 90.08 89.17 88.27 87.38 86.51 85.64 84.79 83.96 83.13 82.32 81.51 80.72 79.94 79.18 78.42 77.67 76.94 76.21 75.49 74.79 74.09 73.41 72.73 72.06 71.40 70.76 69.48 68.25 67.04 65.87 64.73 63.62 62.54 61.49 60.47 59.47

19-0 133.05 129.90 126.85 123.90 121.03 118.26 115.57 ! 12.97 110.44 108.00 105,62 104.46 103.32 102.20 101:09 100.00 98.93 97.87 96.83 95.80 94.79 93.79 92.81 91.85 90.90 89.96 89.03 88.12 87.23 86.34 85.47 84.62 83.77 82.94 82.12 81.31 80.51 79.73 78.95 78.19 77.44 76.70 75.97 75.25 74.54 73.84 73.15 72.47 71.79 71.13 70.48 69.20 67.96 66.76 65.58 64.44 63.33 62.25 61.19 60.17 59.17

19-6 133.63 130.41 127.30 124.29 121.37 118.55 115.81 113.16 110.60 108.11 105.70 104.53 103.37 102.23 101.11 100.00 98.91 97.84 96.79 95.75 94.72 93.72 92.73 91.75 90.79 89.84 88.91 87.99 87.08 86.19 85.31 84.45 83.59 82.75 81.93 81.11 80.31 79.52 78.74 77.97 77.21 76.47 75.73 75.01 74.29 73.59 72.90 72.21 71.54 70.87 70.22 68.94 67.69 66.48 65.31 64.16 63.05 61.96 60.91 59.89 58.89

20-0 134.19 130.91 127.74 124.67 121.70 118.83 116.05 113.35 110,75 108.22 105.78 104.59 103.41 102.26 101.12 100.00 98.90 97.81 96.75 95.70 94.66 93.64 92.64 91.65 90.68 89.72 88.78 87.85 86.94 86.04 85.16 84.28 83.42 82.58 81.74 80.92 80.11 79.32 78.53 77.76 77.00 76.25 75.51 74.78 74.06 73 36 72.66 71.97 71.30 70.63 69.97 68.69 67.44 66.22 65.04 63.90 62.78 61.70 60.64 59.62 58.62

:

28-6

21-0

134.75 131.40 128.17 125.05 122.02 119.10 116.27 113.54 110.89 108.33 105.85 104.64 103.45 102.28 101.13 100.00 98.89 97,79 96.71 95.65 94.60 93.57 92.56 91.56 90.58 89.61 88.66 87.73 86 81 85.90 85.01 84.13 83.26 82.41 81.57 80.74 79.93 79.13 78.34 77.56 76.79 76.04 75.29 74.56 73.84 73.13 72.43 71.74 71.06 70.39 69.73 68.44 67.19 65.98 64.79 63.65 62.53 61.45 60.39 59.37 58.37

135.29 131.88 128.59 125.41 122:34 119.37 116.49 113.72 111.03 108.44 105.93 104.70 103.50 102.31 101.15 100.00 98.87 97.76 96.67 95.60 94.54 93.50 92.48 91.47 90.48 89.51 88.55 87.60 86.60 85.76 84.86 83.97 83.10 82.24 81.40 80.57 79.75 78.94 78.15 77.37 76.60 75.84 75.09 74.36 73.63 72.92 72.22 71.52 70.84 70.17 69.51 68,22 66.96 65.74 64.56 63.41 62.29 61.21 60.15 59.13 58.13

21-6 135.83 132.36 129.00 125.77 122.64 119.62 116.71 113.89 111.17 108.54 106.00 104.76 103.54 102.34 101.16 100.00 98.86 97.74 96-64 95.55 94.48 93.43 92.40 91.39 90.39 89.40 88.44 87.49 86.55 85.63 84.72 83.83 82.95 82.09 81.24 80.40 79.58 78.77 77.97 77.18 76.41 75.65 74.90 74.16 73.43 72.71 72.01 71.31 70.63 69.96 69.29 68.00 66.74 65.52 64.33 63.18 62.07 60.98 59.93 58.90 57.91

22-0 136.35 132.82 129.41 126.12 122.94 119.88 116.92 114.06 111.30 108.64 106.06 104.81 103.58 102.36 101.17 100.00 98.85 97.72 96.60 95.51 94.43 93.37 92.33 91.30 90.30 89.31 88.33 87.37 86.43 85.50 84.59 83.69 82.81 81.94 81.08 80.24 79.41 78.60 77.79 77.00 76.23 75.46 74.71 73.97 73.24 72.52 71.81 71.12 70.43 69.75 69.09 67.79 66.53 65.31 64.12 62.97 61.85 60.77 59.71 58.69 57.70

Bonos, acciones preferentes y el mercado de dinero

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Rescate (Calling). "Rescatar" un bono significa que el emisor utiliza un derecho que se encuentra escrito en el certificado del bono y que le permite retirarlo antes de su fecha de vencimiento. La mayoría de los bonos se emite actualmente con el derecho a "rescate". Este derecho le da al emisor mayor flexibilidad para responder a los cambios en el nivel general de las tasas de interés. Por ejemplo, si una empresa ha emitido bonos con un cupón del 10% durante un período de tasas de interés altas y si éstas posteriormente descienden a un nivel donde el mismo bono podría emitirse con un cupón del 8%, la empresa obtendrá un beneficio al retirar bonos del 10% y emitir otros nuevos al 8%. En realidad, la cifra de intereses que se ahorra anualmente puede ser tan importante, generalmente calculada en millones de dólares, que los emisores normalmente redimen los bonos con una prima sobre su valor nominal. Casi siempre la prima equivale a los intereses de un año. Por tanto, un bono de US$ 1.000,10% podría ser rescatado a US$ 1.100. La mayoría de bonos no está sujeta a rescate hasta tanto no haya transcurrido un determinado número de años, como 5 ó 10. Después de este período, los bonos pueden ser rescatados en cualquier momento a un precio específico o el emisor puede estipular una escala de precios en reducción, asignando un precio para cada año después de la primera fecha de rescate. Además del método opcional de rescate, muchos bonos y acciones preferentes también se retiran mediante la utilización de un "fondo de amortización". Una vez establecido éste, el emisor debe colocar cierta cantidad de dólares al año para atender los retiros periódicos. Esto aumenta la seguridad de los bonos que aún permanecen en el mercado. Cuando se emiten nuevos bonos, los banqueros de inversión generalmente dicen que se encuentra "en circulación" (floating) otra emisión. Los bonos o acciones preferentes que deben retirarse de circulación cada año pueden ser rescatados a un precio específico o pueden comprarse en el mercado. Ocasionalmente, se permite que los pagos del fondo de amortización se acumulen y durante ese tiempo ganen interés, de tal manera que la cantidad total eventualmente puede retirarse de una sola vez. Si los bonos son rescatados sorpresivamente, el propietario de estos puede recibir más pronto la cantidad correspondiente a la inversión, pero perder lo que podría haber sido un rendimiento atractivo. En algunos casos el propietario de un bono puede llegar inclusive a perder parte del principal. Esto ocurrirá si comprado un bono con una

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Cómo entender a Wall Street

prima alta pero rescatado a un precio cercano al valor nominal. Por estas razones, el comprador potencial de un bono debe examinar cuidadosamente las cláusulas de rescate y de fondo de amortización con un corredor de bolsa o negociante de bonos para entender mejor los riesgos involucrados. Hasta ahora, hemos mostrado que la selección de un bono debe incluir el análisis del tipo de entidad que lo emite, el vencimiento, el cupón, el rendimiento y las cláusulas de rescate. Pero existe otro factor importante que se debe incluir: la "clasificación" (rating) de los bonos. Clasificación (Rating). La clasificación mide la probabilidad de que una entidad que emite bonos pague el valor de éstos a su vencimiento y cumpla con los pagos de intereses programados. En otra forma, la clasificación se realiza de acuerdo con la percepción del riesgo de incumplimiento y la calculan y publican entidades objetivas e independientes. Las mejores agencias de clasificación conocidas son Standard & Poor's Corporation y Moody's Investor Service Incorporated. Sus clasificaciones se obtienen a través de suscripción y en diferentes publicaciones que pueden encontrarse en la biblioteca local o en la oficina de corretaje. Conjuntamente, las dos agencias clasifican la mayoría de los bonos de empresas y los municipales. Además, Moody's clasifica muchas de las emisiones del Tesoro y de las agencias gubernamentales. Sin embargo, no clasifican los bonos colocados en forma privada, a menos que se les solicite que se les paguen unos honorarios. En los últimos años, casi el 50 por ciento de las emisiones de bonos se han colocado en forma privada, lo que simplemente significa que los inversionistas, por lo general instituciones, han comprado los bonos directamente a la entidad que los emite sin que haya existido una distribución en forma pública. Aunque las acciones preferentes tienen una clasificación que parece idéntica a la de los bonos, no son comparables directamente ya que estos últimos representan una deuda y las acciones representan patrimonio (propiedad). Las agencias de clasificación utilizan un sistema simple de letras que indican su concepto sobre la seguridad de una emisión de bonos en relación con el pago de la cantidad principal y la estabilidad de los intereses. Standard & Poor's clasifica los bonos de la más alta calidad a la más baja utilizando las primeras cuatro letras del alfabeto en grupos de tres: AAA, AA, A, BBB, BB, B y así hasta llegar a D. Los bonos

Bonos, acciones preferentes y el mercado de dinero

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que tienen clasificación D tienen incumplimiento. Los inversionistas generalmente se refieren a la clasificación más alta como "Triple A". Moody's utiliza un sistema similar, que va hasta C, así: Aaa, Aa, A, Baa, Ba, B, Caa, Ca, C. Algunos de los bonos en la categoría C pueden presentar incumplimiento. Cuando se requiere, las dos agencias utilizan otros símbolos para dar una explicación más refinada de una clasificación. Así, Standard & Poor's puede adicionar un signo más o un signo menos a la clasificación. Por ejemplo, una clasificación A+ es ligeramente mejor que la A. En la clasificación de bonos municipales, Moody's utiliza Al y Baal para indicar la más alta calidad de los bonos que se encuentran en estas categorías específicas. En los dos sistemas los grupos clasificados desde la triple A hasta B tienen el mismo significado, por tanto la opinión de Moody's de un bono Aa es básicamente idéntica a la opinión de Standard & Poor's de su bono AA. Además, los dos sistemas marcan claramente una línea fronteriza que se establece con los bonos BBB y Baa, que son las primeras categorías que indican algunas características de inversión especulativas. Los bonos por encima de BBB se consideran como candidatos para una inversión segura ya sea para individuos como para instituciones. Los bonos por debajo de BBB deben recibir un análisis cuidadoso ya que en forma inherente son más especulativos. Pero las clasificaciones son algo más que apuntes académicos interesantes, son una forma de medir el riesgo, y en el mercado los inversionistas demandan mayor rentabilidad a mayor riesgo. Por tanto, mientras más baja sea la clasificación de una entidad emisora, más altos serán los intereses anuales esperados. Debido a que las clasificaciones pueden convertirse en un ahorro de millones de dólares de intereses, las agencias que realizan la clasificación efectúan investigaciones muy detalladas para emitir sus opiniones. Cada agencia emplea un grupo de analistas de valores que examinan la situación financiera, las operaciones y la administración de una entidad emisora. También estudian documentos específicos tales como los "contratos" (indenture) de los bonos que describen ciertos detalles legales y técnicos de la emisión. Quizás el factor más importante es una evaluación del potencial de utilidades futuras que requiere técnicas de análisis similares a las que se utilizan para evaluar las acciones comunes. En general, los analistas de bonos evalúan la fortaleza de una empresa emisora bajo condiciones adversas del negocio con el fin

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Cómo entender a Wall Street

de determinar la seguridad del pago de la cantidad principal y de los intereses. Después de asignar una clasificación, ésta se revisa periódicamente y algunas veces se cambia para reflejar la mejoría o deterioro en la condición general de la empresa emisora.

Bonos convertibles (Convertible Bonds). Los bonos convertibles, como comúnmente se les llama a estas obligaciones, por lo general se encuentran subordinados a otra deuda. Sin embargo, tienen todas las características analizadas hasta ahora: valor nominal, tasa de cupón, fecha de vencimiento, rendimiento y, generalmente, una clasificación y una fecha de rescate. Pero difieren de otros bonos en un aspecto importante: pueden convertirse en un número específico de acciones comunes que forman parte del capital de la empresa emisora. La convertibilidad crea un vínculo entre el comportamiento del precio del bono y el de la acción común relacionada con él. Por tanto, aunque un bono convertible ofrece algo de la seguridad relativa, en cuanto a la cantidad principal y los intereses, característica de los bonos llamados "simples" (straight) o no-convertibles, generalmente tienen fluctuaciones más amplias y más rápidas en el precio, debido a su característica de convertibilidad. En este sentido, quienes poseen bonos convertibles participan directamente de los cambios que puedan ocurrir en el negocio de la empresa emisora mientras que los propietarios de los otros bonos no. En resumen, los compradores de bonos convertibles sacrifican parte de la seguridad y del interés con el fin de obtener ganancias potenciales de capital. Las empresas deciden emitir bonos convertibles para conseguir capital adicional por varias razones. Siendo los bonos convertibles lo opuesto a una emisión nueva de acciones comunes, limitan la dilución del patrimonio de los accionistas; también ofrecen ahorro de impuestos a quien los emite ya que los pagos de intereses sobre todo tipo de bonos son deducibles antes de impuestos federales, mientras que los dividendos en efectivo se restan de las utilidades después de impuestos. Finalmente, las tasas de interés sobre los bonos convertibles generalmente producen un rendimiento más alto que los dividendos equivalentes sobre acciones comunes pero inferior al que se obtiene con los bonos no convertibles. Si las tasas de interés en el mercado convencional de bonos se encuentran altas, una empresa que va a emitir bonos puede obtener una tasa más baja ofreciendo la característica de convertibilidad como atractivo.

Bonos, acciones preferentes y el mercado de dinero

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Los bonos convertibles pueden representar una oportunidad interesante debido a las ganancias de capital así como ingresos; pero al mismo tiempo determinan grandes demandas de los recursos analíticos del inversionista. Es necesario entender bien varios términos y cálculos nuevos que se presentarán en el siguiente ejemplo hipotético, antes de poder utilizar este tipo de bonos en forma efectiva. Consideremos una obligación convertible con intereses del 7%, a la cual le faltan 10 años para el vencimiento y son convertibles en acciones comunes con un precio de US$ 40. El bono se vende en el momento a 90 (US$ 900). La acción común relacionada con él se vende a US$ 32 cada una. El inversionista tiene que determinar la máxima exposición al riesgo de pérdida calculando el precio del bono como si fuera a vender al igual que un bono no convertible. Este precio, generalmente, llamado el "valor de la inversión", casi siempre lo calcula la misma empresa que publica la clasificación de los bonos. El valor de la inversión es el precio que hace que el rendimiento de un bono a su vencimiento sea igual al rendimiento que ofrecen los bonos convertibles que tienen características similares de calidad y vencimiento. Supongamos que nuestro bono se encuentra clasificado Baa (los bonos convertibles rara vez reciben una calificación más alta) y que los bonos simples en esta categoría actualmente producen un rendimiento de 9%. Los cálculos apropiados indican que nuestro bono debe venderse aproximadamente a US$ 835 para que genere un rendimiento de 9%. El valor de la inversión representa el riesgo teórico, es el límite a partir del cual el precio del bono no se encontraría en el medio en que se desarrolla el mercado en ese momento. De nuevo, éste es teórico y se basa en valores comparativos que se encuentran sujetos a cambios. En este caso, sin embargo, le dice al inversionista que, sin la característica de convertibilidad, el bono podría reducirse aproximadamente 7% del precio de compra para tener un valor como bono no convertible. A continuación el comprador de un bono convertible deseará comparar el riesgo con la posible remuneración. Debido a que el bono de US$ 1.000 es convertible en acciones comunes de US$ 40, el inversionista sabe que cada bono tiene "índice de conversión" de 25. En otras palabras, al "precio de conversión" de US$ 40, cada bono se puede cambiar por 25 acciones comunes (US$ 1.000 dividido entre US$ 40 = 25). Aunque el bono es convertible a US$ 40, las acciones realmente se están comprando a US$ 36

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Cómo entender a Wall Street

debido a que el mismo privilegio de conversión se obtiene con descuento. Este precio se conoce "como precio de paridad de las acciones para la conversión" y se obtiene dividiendo el precio real de compra del bono por el número de acciones que se recibirán en el momento de la conversión (US$ 900 dividido entre 25 = US$ 36). Visto de otra manera, al precio de paridad para la conversión, el inversionista se encuentra en el punto de equilibrio. En la medida en que el precio de la acción avance más allá de la paridad para la conversión, el valor del bono debe seguir la misma dirección cambiando en un porcentaje por lo menos igual. En este caso, el precio de US$ 36 de paridad para la conversión es aproximadamente un 12% más alto que el precio actual de la acción que se encuentra en US$ 32. A partir del punto de equilibrio, el comprador explora la ganancia potencial que finalmente podría obtener. El inversionista debe tener en mente algún objetivo de utilidad. Suponga que éste concluye, después de un estudio detallado del negocio al cual se dedica la empresa emisora de los bonos y de las expectativas sobre ésta, que la acción común se elevará a US$ 50. Con la acción a este precio, el bono tendría un valor de US$ 1.250 (25 acciones x US$ 50 por acción = 1.250) lo cual representa una utilidad de cerca del 40% sobre la inversión de US$ 900. Además, el inversionista recibe una corriente constante de pago de intereses. El comprador sofisticado de bonos convertibles trata de limitar el riesgo seleccionando un bono donde: • El precio en ese momento esté cercano al valor de la inversión. • El precio de paridad para la conversión esté cercano al precio de las acciones comunes en ese momento. • Se espera que la acción común se valorice considerablemente. Sin embargo, rara vez las situaciones reales se definen tan claramente como en este ejemplo. Un bono convertible es uno de los papeles más difíciles de utilizar efectivamente. Bonos municipales. Los bonos municipales son emitidos por los estados, ciudades, subdivisiones políticas o autoridades relacionadas con vivienda, puentes y túneles. Generalmente se emiten para financiar nuevas construcciones con diferentes propósitos tales como hospitales, puentes, túneles y estadios deportivos. Los bonos municipales difieren de los corporativos simples en tres aspectos. El primero y más importante, el interés de los bonos

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municipales está exento de impuestos federales sobre la renta. Además, si el inversionista vive en el mismo estado en que fueron emitidos, generalmente también se encuentran exentos de impuestos estatales y locales. Esta característica de exención de impuestos coloca a los bonos municipales aparte de todos los otros bonos y explica por qué se llaman frecuentemente "exentos de impuestos". Segundo, los municipales generalmente se emiten con vencimientos "seriales" a diferencia de los vencimientos "a término" característicos de los bonos corporativos. El vencimiento serial significa que una parte de la emisión total vence anualmente hasta cuando ésta se retire. A diferencia de los retiros con fondos de amortización, en una emisión serial" cada año tiene su propia tasa de interés o tiene un precio que proporciona un rendimiento específico. Hace varios años, por ejemplo, el Estado de Maryland emitió bonos de obligación general por US$ 145 millones, a 15 años, Triple-A con un costo de intereses netos de 4.86%. Estos bonos fueron ofrecidos posteriormente a los inversionistas con la siguiente "escala", como se le llama a las series de rendimientos: 1977 se fijó un precio para un rendimiento de 3.70%, 1980 para un rendimiento de 3.90%, 1981 para un rendimiento de 4.10%, finalizando con un rendimiento de 5.20% en 1991. Tercero, la mayoría de los bonos municipales se emiten en cantidades nominales de US$ 5.000 por bono, mientras los corporativos generalmente tienen un valor nominal de US$ 1.000. Además, los bonos municipales se comercializan totalmente en el mercado fuera de bolsa a diferencia de los bonos corporativos que también se encuentran inscritos en algunas de las bolsas nacionales. Un inversionista interesado en una emisión en especial debe consultar el precio con un negociante en bonos. Los precios de los bonos municipales generalmente no se cotizan diariamente en los periódicos. Los mismos negociantes frecuentemente consultan la Lista Azul de las Ofertas Actuales de Bonos Municipales (Blue List of Current Municipal Offerings), una publicación diaria que ofrece información pertinente tal como precio y rendimientos sobre las ofertas disponibles. Aunque los bonos municipales generalmente tienen un valor nominal de US$ 5.000, sus precios de todas maneras se cotizan como si el valor nominal fuese US$ 1.000 (es decir, a 100 o con una prima o descuento con relación a 100). Existen varios tipos de bonos municipales. Los más conocidos son los Bonos de Obligación General (General Obligation Bond) en los cuales la entidad que los emite ofrece confianza total, capacidad

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Cómo entender a Wall Street

de crédito y de fijación de impuestos para asegurar que el capital y los intereses sean pagados a tiempo. Se considera que estos bonos ofrecen la más alta seguridad y, como consecuencia, generalmente tienen los más bajos rendimientos. Estos bonos se encuentran respaldados solamente por la capacidad de obtener una utilidad a través de las instalaciones construidas con los ingresos procedentes de la emisión de bonos. Otro tipo de bonos incluye los de obligación general con una cláusula que limita la cantidad de impuestos que se le puede aplicar, los bonos de impuestos especiales, y los bonos que son fuente de ingresos industriales. Variación en las tasas de interés después de 1987 Si el ingreso gravable es:

Casado

Soltero

Inferior a $29.750 Inferior a $17.850 Entre $29.750 y$71.900 Entre $71.900 y$171.090 Sobre $171.090

Entre $17.850 y$43.150 Entre $43.150 y$100.480 Sobre $100.480

Un rendimiento exento de impuestos de: Tasa de Impuest

4% 5% 6% 7% 8% 9% es igual a un rendimiento gravable de: 4.7% 5.9%

7.1 % 8.2% 9.4% 10.6%

28%

5.5% 6.99

8.3% 9.7% 1 1 . 1 % 12.5%

33%

6.0% 7.5%

9.0% 10.5% 12.0% 13.5%

28%

5.5% 6.9% 8.3% 9.7% 11.1% 12.5%

15%

En general, a causa de la característica de exención de impuestos, los bonos municipales tienen tasas de interés varios puntos por debajo de la tasa que se ofrece en los bonos corporativos de calidad similar. En otras palabras, un bono municipal generalmente ofrece para un inversionista el mismo rendimiento después de impuestos que un bono corporativo al cual se le ha fijado un precio que permita obtener una rentabilidad superior. El beneficio de esta característica relativa a los impuestos se incrementa en la medida en que aumenten el ingreso gravable anual de un inversionista y su categoría para efectos de impuestos. Por ejemplo, la categoría en que se encuentra para efectos de impuestos una pareja de esposos que obtienen un ingreso conjunto de US$ 35.000 gravable anual es 28%. Para igualar el rendimiento de 7% de un bono municipal tendrían que encontrar un bono corporativo con un rendimiento de aproximadamente 9.7%. Un ingreso familiar anual de US$ 80.000 se encontraría en 33% de impuestos, siendo esta la categoría más alta, y tienen que encontrar un bono corporativo con

Bonos, acciones preferentes y el mercado de dinero

155

un rendimiento de por lo menos 10.5% para obtener la misma rentabilidad después de impuestos que un bono municipal. Acciones preferentes. A primera vista, muchas acciones preferentes podrían parecer bonos sin fecha de vencimiento. Ofrecen rendimientos relativamente atractivos; pueden ser rescatadas antes de su vencimiento; algunas pueden convertirse en acciones comunes, otras están clasificadas; la mayoría se emite a un valor nominal determinado (generalmente US$ 100), y tanto los bonos como estas acciones se encuentran entre los comúnmente llamados "valores más importantes" (senior securities). En realidad, algunas acciones preferentes se consideran de tan alta calidad, que sus precios tienden a igualar las tendencias de los precios de bonos de largo plazo de alta calidad. Existen, sin embargo, varias diferencias importantes que los inversionistas deben tener en cuenta antes de comprar estas acciones: (1) Dividendos. Aunque los dividendos se acuerdan en una tasa anual fija, la empresa que emite las acciones puede cambiarlos en cualquier momento. De hecho pueden omitirse totalmente. Por esta razón la mayoría de los inversionistas busca una "acción preferente acumulativa" (cumulative preferred stock), lo cual significa que si la junta directiva "pasa por alto" (paseed) los dividendos, se permite que éstos se acumulen y podrán pagarse cuando el dinero se encuentre disponible. (2) Reclamos. Como su nombre lo indica, una acción preferente tiene preferencia sobre las acciones comunes para recibir los dividendos y, en caso de disolución de la compañía, tiene preferencia sobre los activos residuales después de pagar a los acreedores. Pero, un acreedor, al igual que el propietario de un bono, tiene poder legal para demandar a la empresa emisora que incumpla en el pago de los intereses, mientras que el dueño de las acciones preferentes no puede reclamar en caso de que se omita el pago de dividendos. Las acciones preferentes "con participación" (participating) dan la posibilidad de que el accionista participe de cualquier pago de dividendo extra, aunque la mayoría de las acciones preferentes son "no-participativas" (non-participating), lo cual limita los ingresos anuales al pago de dividendos fijos. Las empresas han utilizado más los bonos que las acciones preferentes como método para obtener nuevo capital. Los dividendos de

156

Cómo entender a Wall Street

las acciones preferentes se pagan de las utilidades después de impuestos mientras que los intereses de los bonos se pagan de las utilidades antes de impuestos. Por tanto, las acciones preferentes pueden ser más costosas para la empresa. Una acción preferente es una mezcla de características de los bonos y de las acciones comunes. Puede ofrecer rendimiento más alto de un bono; tiene prioridad sobre las acciones comunes en relación con la propiedad del capital, pero no tiene la seguridad de un bono y su participación en el crecimiento de la empresa es limitado. Las acciones preferentes generalmente se compran por el ingreso a corto plazo que ofrecen. El inversionista debe procurar encontrar una acción que ofrezca un ingreso alto con mayor seguridad (una acción preferente con poca deuda delante de ella) o un ingreso alto y valorización (una acción preferente convertible en acción común). De otra manera probablemente es mejor poseer un bono o una acción común. Papeles del Gobierno de los Estados Unidos. El Gobierno Federal, al igual que muchos estados y gobiernos locales también utiliza deuda para financiar diferentes proyectos y programas. Los tres tipos que se utilizan más frecuentemente se diferencian de acuerdo con el tiempo hasta su vencimiento. Son los Papeles del Tesoro (Treasury Bills), con vencimiento hasta de un año; los Pagarés del Tesoro (Treasury Notes), con vencimiento entre uno y siete años; y los Bonos del Gobierno de los Estados Unidos (U.S. Government Bonds) con vencimiento entre siete y veinticinco años. Sin embargo, pueden presentarse excepciones a esta clasificación general. Por ejemplo, los pagarés del tesoro que se emitieron recientemente a 10 años y al 8%. Los papeles del gobierno ofrecen al inversionista: • Máxima seguridad de la cantidad invertida ya que se encuentran respaldados por la palabra del mismo gobierno. • Rendimiento competitivo, aunque rara vez igualan el rendimiento de los bonos corporativos que tienen menos seguridad. • Un alto grado de liquidez ya que se comercializan activamente en los mercados secundarios tanto en la bolsa como fuera de ésta. • Son gravados con impuestos sólo en forma limitada ya que se encuentran libres de impuestos estatales y locales, aunque no de los impuestos federales.

Bonos, acciones preferentes y el mercado de dinero

157

Los Papeles del Tesoro (Treasury Bills) generalmente llamados "T-bills" constituyen en un gran porcentaje la financiación del gobierno. Son vendidos por el Tesoro con un descuento a través de ofertas competitivas. Se realiza una subasta semanal para los papeles con vencimiento a tres y a seis meses. Se realizan subastas mensuales para los papeles con los otros dos tipos de vencimiento —a nueve meses y a un año—. Los papeles del tesoro se emiten con cinco denominaciones desde US$ 10.000 hasta US$ 1.000.000. La rentabilidad para el inversionista está representada en la diferencia entre el precio de compra y el valor nominal del papel que se recibe a su vencimiento. Los papeles se pueden vender en el mercado secundario antes de vencerse. Los individuos pueden comprar papeles directamente, sin cargo adicional, ya sea en el Banco de la Reserva Federal o en la Oficina de Deuda Pública enviando un cheque personal certificado o un cheque de gerencia por el valor nominal del papel a: Bureau of Public Debt. Securities Transaction Branch Washington, D.C. 20226 Los detalles pueden encontrarse en el apéndice al final de este libro. Los papeles también pueden comprarse pagando una comisión, en algunos bancos, en oficinas que negocian papeles del gobierno y en firmas de corretaje. Tal como se analizará más adelante, los papeles del Tesoro son el principal instrumento utilizado por el Sistema de Reserva Federal en el mercado de dinero con el fin de poner en práctica la política monetaria nacional. Los pagarés del tesoro se han popularizado cada vez más entre los inversionistas individuales por tres razones. La primera por lo general, se emiten en denominaciones de US$ 1.000, la cual se puede pagar más fácilmente que los US$ 10.000 que son el mínimo para una inversión en papeles del Tesoro. Segundo, los vencimientos a más largo plazo ofrecen mejores rendimientos que los papeles y, finalmente, los pagarés actualmente se están utilizando con mayor frecuencia. Los pagarés tienen una tasa fija de interés pagadera semestralmente, y pueden comprarse al ser emitidos, sin ningún cargo, directamente a la Tesorería o a los bancos de la reserva federal, generalmente en denominaciones mínimas de US$ 1.000. En muchas formas estos se parecen a los bonos corporativos simples. Tienen tasas fijas de interés, fechas fijas de vencimiento y algunos de ellos pueden ser rescatados

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Cómo entender a Wall Street

antes de vencerse. En este último caso, la fecha de vencimiento aparecerá separada con guiones, en las tablas de bonos publicadas por los periódicos. Por ejemplo, 1988-93, significa que el bono vence en 1993 pero puede ser rescatado desde 1988. Muchos inversionistas tuvieron su primera experiencia con los bonos del gobierno a través de los famosos Bonos de Ahorro Serie E (Series E Saving Bonds), que se utilizaron durante la II Guerra Mundial. Los bonos de la Serie E y los de la Serie H aún se ofrecen, pero en los últimos años rara vez forman parte importante de los portafolios de inversiones debido a la relativamente baja rentabilidad anual que ofrecen. Alrededor de otras veinte agencias del gobierno emiten pagarés a corto plazo, letras y certificados de participación para financiar sus operaciones especializadas. La mayoría de los papeles "de agencias" tienen fecha de vencimiento, tasas de interés fijo y valores nominales, pero rara vez pueden ser rescatados antes de su vencimiento. Sin embargo, a diferencia de las obligaciones directas del Tesoro de los Estados Unidos, sólo unas cuantas agencias se encuentran respaldadas por el Gobierno Federal. Como consecuencia, generalmente ofrecen rendimientos más altos que las emisiones del Tesoro. Los papeles emitidos por las agencias más conocidas los vende la Asociación Federal Nacional de Hipotecas (Federal National Mortgage Association), y la Asociación Gubernamental Nacional de Hipotecas (Government National Mortgage Association), comúnmente llamadas "Fannie Mae" y "Ginnie Mae". En general estas dos agencias fortalecen el mercado para ciertos tipos de hipotecas. El mercado de dinero. Los valores que conforman el mercado de capitales prestan un servicio a los inversionistas y prestamistas que tienen un horizonte de tiempo que va más allá de un año. Sin embargo, muchos inversionistas tienen excedentes de efectivo que desean utilizar durante períodos menores, a veces un tiempo tan corto como de un día para otro. En forma similar, muchos prestatarios necesitan obtener dinero rápidamente sólo para utilizarlo en un corto plazo. En ambos casos el mercado de dinero proporciona la solución ideal. El mercado de dinero está compuesto realmente por varios mercados individuales, uno para cada uno de sus instrumentos de crédito a corto plazo. Por tanto, existen mercados para los Papeles del Tesoro,

Bonos, acciones preferentes y el mercado de dinero

159

papeles comerciales, certificados de depósito negociables (CD's) y aceptaciones bancarias. Además, los préstamos comerciales interbancarios a la "Tasa de Fondos Federales" (Federal Funds Rate) y los préstamos bancarios comerciales realizados por los Bancos de la Reserva Federal a la "tasa de descuento" también se consideran parte importante del mercado de dinero. Sin embargo, a diferencia de otras transacciones, ninguno de estos métodos de préstamo bancario genera "papeles negociables" (pagarés promisorios que puedan comercializarse ya que prometen el pago de la deuda a su vencimiento y unos pagos de intereses fijos durante el tiempo que se tiene la obligación). En cualquier caso, todas las transacciones tienen vencimiento antes de un año y la mayoría son a 90 días o menos. Aunque cada instrumento de crédito es diferente, las tasas tienden a moverse conjuntamente. Los inversionistas, incluyendo los bancos comerciales, gobiernos estatales y locales, algunas personas, las grandes empresas no financieras, los bancos extranjeros y las instituciones financieras diferentes a bancos, son atraídos al mercado de dinero por tres razones básicas adicionales a los rendimientos atractivos: (1) Es un mercado líquido capaz de manejar billones de dólares con efectos leves sobre la tasa de rendimiento. (2) Ofrece un grado alto de seguridad debido a que las entidades emisoras, en general, tienen el mayor prestigio. Sin embargo, los inversionistas deben tener en cuenta que ciertos instrumentos de crédito nunca pueden considerarse totalmente libres de riesgo. Por ejemplo, cuando el Penn Central quebró en 1970, tenía US$ 82 millones en papeles comerciales pendientes. (3) Los vencimientos del mercado de dinero son a muy corto plazo y por tanto existe un bajo riesgo de obtener pérdidas por variaciones en la tasa de interés. Los prestatarios, a su vez, incluyendo el Tesoro de los Estados Unidos, los bancos comerciales y las entidades no financieras, buscan las tasas atractivas que tiene este mercado, las cuales generalmente se encuentran por debajo de las tasas de préstamos bancarios aun cuando se trate de los prestatarios de mayor prestigio. El participante más importante en el mercado de dinero es el Sistema de Reserva Federal. A través de su Oficina de Negocios de Mercado abierto (Open Market Trading Desk), en el banco de la

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Cómo entender a Wall Street

Reserva Federal en Nueva York, uno de los doce bancos de la Reserva Federal, el sistema realiza las decisiones del Comité Federal de Operaciones de Mercado Abierto. Por medio de la compra y la venta de diferentes instrumentos en el mercado de dinero, la Reserva Federal contrae o expande las reservas de aproximadamente los 46.000 bancos comerciales que son miembros del sistema. En esta forma, la Reserva Federal influye las condiciones monetarias y de crédito de todo el país. Las tasas de interés de otros instrumentos del mercado de dinero generalmente se ajustan un poco por encima con relación a la tasa de los Papeles del Tesoro para vencimientos similares. De otra manera no podrían competir con los papeles del gobierno que tienen menor riesgo y mayor flexibilidad. Por ejemplo, el rendimiento de los certificados de depósito a término negociables (CD's), generalmente se encuentra varios puntos por encima. Los CD's son emitidos por los bancos. Son papeles emitidos sobre los fondos que les son depositados por un período de tiempo predeterminado y sobre los cuales el banco acepta pagar una tasa de interés específica. Un CD entrega a su propietario el capital y el interés a su vencimiento, pero también puede venderse en el mercado secundario si su propietario necesita el dinero antes del vencimiento. Los CD's son especialmente populares para las grandes empresas que los utilizan en el manejo del efectivo como sustitutos de los Papeles del Tesoro. La fecha de vencimiento generalmente se fija de tal manera que se ajuste a las necesidades del comprador y va desde uno hasta dieciocho meses; pero la mayoría de los CD vence antes de cuatro meses. Los CD's se emiten en denominaciones que van desde US$ 25.000 hasta US$ 10 millones. En el mercado secundario, generalmente se comercializan en denominaciones de US$ 1 millón. Los papeles comerciales son otro instrumento del mercado de dinero, aunque no existe mercado secundario de ellos. Este instrumento que se vende en denominaciones que van desde US$ 5.000 hasta US$ 5 millones o más, es simplemente un pagaré a corto plazo utilizado por las empresas de mucho prestigio en lugar de solicitar un crédito bancario ya que, tradicionalmente, ha sido menos costoso. Los certificados de anticipo de impuestos, las aceptaciones y préstamos bancarios y los acuerdos de recompra con las oficinas que negocian papeles del gobierno, también se consideran instrumentos del mercado de dinero. Sin embargo, los Papeles del Tesoro, los CD's y

Bonos, acciones preferentes y el mercado de dinero

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los papeles comerciales conforman el gran volumen de las transacciones de este mercado. Los instrumentos del mercado de dinero, conjuntamente con los bonos y las acciones preferentes, desempeñan un papel importante en el mundo de las inversiones. Para muchos inversionistas, pueden ser un complemento efectivo o una alternativa valiosa frente a las acciones comunes.

Principios del análisis técnico Introducción. En Wall Street existen dos enfoques diferentes con relación al mercado de acciones. El "Análisis Fundamental" o "estructural" es el estudio de todos los factores relevantes que pueden influir sobre o "estructural" el comportamiento futuro de las utilidades y dividendos de las empresas y, por tanto, de los precios de las acciones. Este enfoque incluye el análisis de la información económica, condiciones de la industria, fundamentos de la empresa y sus estados financieros. Por el contrario, el "Análisis Técnico" es el estudio de todos los factores relacionados con la oferta y demanda real de las acciones. Mediante la utilización de los gráficos de acciones y de diferentes indicadores, los llamados técnicos tratan de medir el "pulso del mercado" y algunas veces tratan de predecir los movimientos futuros del precio de la acción. El gran número de inversionistas que utiliza con éxito el Análisis Fundamental atestigua los méritos de este enfoque. Sin embargo, el Análisis Técnico también tiene un valor considerable porque, irónicamente, no todos los inversionistas creen en él. Un observador inteligente de Wall Street una vez dijo "si todo el mundo pudiera comprar al precio mínimo y vender al precio máximo, el mínimo sería el máximo y el máximo sería el mínimo". La persona que entiende tanto el análisis fundamental como el técnico conoce los puntos débiles y fuertes de cada enfoque y debería, por lo tanto, tener una ventaja en Wall Street. Este capítulo describe varios métodos técnicos conocidos y explica algunos principios del análisis técnico que han tenido éxito con el paso de los años.

166

Cómo entender a Wall Street

Gráficos de barras. Un gráfico de acciones es un cuadro con la historia del precio. Sólo con una mirada, el inversionista puede ver rápidamente el comportamiento pasado de la acción y lograr una perspectiva importante. Existen varios tipos de gráficos de acciones. El más conocido, llamado "gráfico de barras", muestra el precio de la acción y su volumen (número de acciones negociadas) durante un período de tiempo, generalmente expresado en días, semanas o meses. Por ejemplo, un gráfico de barras diario mostraría el precio de cierre más alto y el más bajo de cada día, así como el número de acciones negociadas diariamente. En forma similar, un gráfico de barras semanal mostraría los precios más altos y más bajos para una semana, así como el precio de cierre el viernes y el volumen total de lunes a viernes. Para mostrar cómo se construye un gráfico de barras, supongamos que la acción se negocia a los siguientes precios durante un período de cuatro semanas (veinte días hábiles).

Primera semana

Segunda semana

Tercera semana

Cuarta semana

Fecha

Alto

Bajo

Lun. 2

293/4

1

29

5

29 /8

1

Mar. 3 Miei. 4 Jue.5 Vie.6

29 / 2 29 1 / 2

Lun. 9

29

29 285/8

28 / 2 28 /8 28 1 / 4 7 27 /8

27 263/4

1

3

Mar. 10 Mier. 11 Jue.12 Vie. 13

29 / 2 30 1 / 4

31 303 / 4

28 /4 29 295/8 30

Lun.16 Mar. 17 Mier, 18 Jue.19 Vie. 20

31

30 /8

Lun. 23 Mar. 24 Mier. 25 Jue.26 Vie. 27

Cierre

1

28 1 / 2 21 1 / 2

29

40.200

29 30

16.100 29.400 15.600 12.100

301 / 2 30 1 / 4

303/4

3

29 1 / 2 1 29 /8 1 29 /8

303/8 293/4 293/4 295/8

295/8

311 / 4

32 /4

31

32

31 /8

313/8 317/8 303/4

31 / 2

30 /8

303/4 30 293/4 32 1

1

1

32 / 2 5

31 /8

303/4 303/8

13.400 15.200 15.800 17.500 14.300

283/4

1

1

Volumen

311 / 2

17.800 10.200 18.100 15.000 13.100 18.000 14.500 14.900 17.300 11.700

Principios del análisis técnico

167

Un gráfico de barras diario de estos precios se vería así:

Un gráfico de barras semanal de los mismos precios sería simplemente una versión condensada del gráfico diario:

168

Cómo entender a Wall Street

Patrones de los gráficos. Una vez que se ha construido y mantenido durante algún tiempo un gráfico de barras, aparecen varios patrones. Cada uno de ellos cuenta una historia diferente y algunos son más valiosos que otros. Por ejemplo, los patrones de "Apoyo y Resistencia", funcionan bien porque los inversionistas tienen la tendencia a recordar los precios anteriores de la acción. He aquí dos patrones típicos de apoyo y resistencia y el razonamiento psicológico que se esconde detrás de cada uno de ellos. Apoyo al precio

Durante varias semanas o meses esta acción se negoció con un precio ubicado en un rango entre US$ 15 y US$ 20 ofreciendo tiempo suficiente para que muchos inversionistas compraran, vendieran o simplemente observaran. Cuando el precio de la acción se elevó sorpresivamente por encima de US$ 20, lo cual se conoce como "dispararse" (breakout), todos los que compraron acciones decían "¡Mira como soy de inteligente! ¡Esta es una acción realmente valiosa! Si regresa a los niveles entre US$ 15 y US$ 20, voy a comprar más". Lo mismo puede decirse del inversionista que vendió o que observó cómo se elevaba sin tenerla en su poder, "¡Qué error! ¡Si la acción regresa al nivel de antes voy a comprarla!". Por supuesto, la historia sería completamente diferente si el precio se hubiera disparado hacia abajo creando un patrón de resistencia al precio.

En este caso, los accionistas podrían estar pensando "¡Yo sabía que era mejor vender esta acción! ¡Si vuelve a ubicarse entre US$ 15 y US$ 20 voy a vender y a utilizar el dinero para comprar otras acciones mejores!".

Principios del análisis técnico

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Los patrones de apoyo y de resistencia al precio tienen una gran importancia cuando el rango de negociación va acompañado de un volumen grande. Generalmente esto indica que el interés en la inversión es alto. Normalmente, en el momento en que la acción se dispara a partir de su rango de negociación —ya sea hacia arriba o hacia abajo— el volumen se incrementa. Si es así, y el precio de la acción continúa en la misma dirección, el patrón se puede considerar muy confiable. Existen otros dos tipos de patrones de gráficos de apoyo y resistencia:

El volumen cada vez mayor, tal como se ilustra arriba, destaca la acelerada actividad de negociación en estos niveles particulares de precio. Esencialmente debido a las mismas razones psicológicas que se mencionaron antes, los niveles de apoyo y resistencia creados por el volumen también pueden influir en las órdenes futuras para comprar y vender.

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Cómo entender a Wall Street

Los triángulos ascendentes y descendentes son variaciones interesantes y útiles de los patrones de apoyo y resistencia discutidos anteriormente. Se llaman así porque la dirección que toma el gráfico es de avance en forma de triángulo.

Cuando cambia la dirección del precio de una acción, frecuentemente se elaboran patrones gráficos específicos en la medida en que ocurre el cambio. A continuación se muestran algunos de los llamados "patrones de cambio de dirección". En algunos casos estos cambios se desarrollan gradualmente, en otros, ocurren sorpresivamente. Patrones de cambio de dirección en un mercado con tendencia a la baja

Principios del análisis técnico Cambio de dirección con cabeza y hombros

Cambio de dirección redondo en la cima

Cambio de dirección con triángulos descendentes

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Cómo entender a Wall Street Cambio de dirección que se amplía en la cima

Patrones de cambio de dirección en un mercado con tendencia al alza

Cambio de dirección con cabeza y hombros invertidos

Cambio de dirección redondo en la base

Principios del análisis técnico

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Cambio de dirección con triángulos ascendentes

Cambio de dirección con doble base

Cambio de dirección con triple base

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Cómo entender a Wall Street

Una "brecha" (gap) ocurre cuando el rango de negociación en un determinado día se encuentra por encima o por debajo del rango del día anterior. Siendo, generalmente, el resultado de una respuesta emocional a una noticia nueva que se escuchó en la noche, la brecha puede ser el primer indicio de una nueva tendencia en los precios. Sin embargo, si la volatilidad poco usual de la acción se debe parcialmente a que un número pequeño de acciones se encuentra disponible para ser negociado (small float), la brecha puede ser menos confiable como patrón de un gráfico. Los gráficos de barras son asombrosamente geométricos. Como consecuencia, los técnicos frecuentemente dibujan líneas de tendencia y canales para identificar los puntos futuros de apoyo y de resistencia. Al hacerlo, una persona de experiencia en la elaboración de gráficos no ignorará los "puntos secundarios" que corresponden a los puntos altos y bajos que se encuentran inmediatamente antes y después de cada pico o depresión. He aquí tres ilustraciones de líneas de tendencia:

Principios del análisis técnico

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Los gráficos de acciones se parecen a los copos de nieve: son todos similares, pero nunca exactamente iguales. Con la ventaja de una visión retrospectiva de 20/20 y muchas horas de experimentación, un inversionista puede aplicar una y otra vez muchas de las mismas lecciones aprendidas. Sin embargo, los patrones de comportamiento del precio de las acciones tienen dos problemas importantes: • Si el patrón se ha desarrollado completamente parte del movimiento se repite. • Los patrones de los gráficos nunca son 100% confiables. La mayoría de los analistas técnicos que utilizan gráficos de barras prefieren el papel para gráficos a escala, el cual puede ser mejor para la mayoría de los inversionistas. Sin embargo, los técnicos interesados en el movimiento de los precios de una acción con base en porcentajes pueden lograr una perspectiva un poco diferente construyendo los mismos gráficos en un papel a escala semilogarítmica. Existe la posibilidad de suscribirse a muchas publicaciones confiables que ofrecen gráficos con la acción de cientos de compañías en diferentes formatos. Las ilustraciones de las páginas siguientes muestran la acción de una misma empresa en los formatos de distintas publicaciones:

I.

The Stock Picture

IV. Trendline's Current Market

M. C. Horsey & Company, Inc. 120 South Blvd. Salisbury, Md. 21801 II. 3-Trend Cycli-Graphs Securities Research Company 208 Newbury Street Boston, Mass. 02116 III. Mansfield Stock Chart Service R.W. Mansfield Company 26 Journal Square Jersey City, New Jersey 07306

Perspectives Standard & Poor's Corporation 25 Broadway New York, N.Y. 10004 V.

Daily Basis Stock Charts Standard & Poor's Corporation 25 Broadway New York, N.Y. 10004

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Cómo entender a Wall Street

La teoría Dow. La teoría Dow es una de las herramientas técnicas del mercado de acciones más antiguas y famosas. Su principal objetivo es predecir la dirección futura de todo el mercado en general utilizando, como guía, el comportamiento pasado tando del Promedio Industrial Dow Jones como el Promedio de Transporte Dow Jones. Esta teoría se basa principalmente en la observación de que los movimientos del mercado son análogos a los movimientos del mar. En otras palabras, existen tres movimientos en el mercado y todos ocurren simultáneamente: las fluctuaciones cada hora o cada día (ondas); los movimientos secundarios o intermedios de dos o tres semanas hasta un mes o más (olas); y la tendencia primaria que se extiende durante varios meses hasta un año o más (la marea). Es esta tendencia primaria a la que generalmente se le conoce como el mercado con tendencia a la baja (bear) o al alza (bull). De acuerdo con aquellos que propusieron inicialmente la teoría, las fluctuaciones diarias tienen poco valor. Los movimientos secundarios, sin embargo, deben observarse muy cerca, pues estos pueden volver a repetir una tercera o dos terceras partes de los primeros cambios en los precios que se dieron antes. La teoría Dow se vuelve útil cuando los movimientos secundarios, tanto del Promedio Industrial Dow Jones, como del Promedió de Transporte Dow Jones señalan una nueva tendencia primaria penetrando los puntos pico secundarios que habían registrado anteriormente. Una nueva tendencia primaria no se encuentra "confirmada" sino hasta que los dos promedios han producido la señal necesaria. Aunque la mayoría de los técnicos considera que la Teoría Dow ha tenido éxito, no se encuentra de acuerdo en qué tanto ha sido éste. La diferencia entre un movimiento primario y uno secundario no siempre es clara. Sin embargo, muchos analistas consideran que los principios de esta teoría han sido útiles para su trabajo. Desviación del promedio móvil. Los técnicos frecuentemente observan el progreso de una acción relacionando el precio de ésta con el "promedio móvil". Un promedio de 30 semanas, por ejemplo, se calcula sumando el precio de cierre de la acción en esa semana a los precios de cierre de las veintinueve semanas anteriores y dividiendo entre 30. A medida que pasa el tiempo, el promedio semanal se convierte en un "promedio móvil" que muestra una tendencia continua de los precios anterior

Principios del análisis técnico

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El momentum o tasa de variación de una acción se puede ver en la "Desviación del Promedio Móvil". Utilizando un gráfico semanal y el promedio móvil del precio de la acción durante 10 semanas, un inversionista puede calcular cada semana la desviación simplemente dividiendo el último precio de la acción en la serie entre el promedio móvil para 10 semanas calculado para esa semana. Este enfoque puede ser especialmente útil en el análisis técnico de las acciones con precios muy volátiles (por ejemplo, muchas acciones de empresas en crecimiento o cíclicas). Una tendencia nueva en el precio generalmente la indica la desviación del promedio móvil mucho antes que realmente se efectúe. Esta también es una buena medida de una condición de "sobre compra" o de "sobre venta" que puede resultar cuando el precio de una acción se va demasiado lejos y muy rápidamente. Un gráfico de Desviación del Promedio Móvil semanal se vería así:

Algunas veces el hecho de calcular la desviación del promedio móvil e ir dibujando sobre la misma gráfica (una gráfica igual a la segunda de las que aparecen arriba), ayuda al inversionista a mantener una perspectiva de largo plazo y evita verse "obligado a perder" por una excesiva actividad de corto plazo.

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Cómo entender a Wall Street

Beta. Muchos gerentes profesionales de portafolio utilizan una forma de análisis técnico para tratar de medir el riesgo de mercado de una acción o su sensibilidad calculando el "coeficiente beta". Esta es una medida del cambio promedio en porcentaje del precio de una acción en relación con el cambio en porcentaje de un índice del mercado. Generalmente beta se calcula en relación con el índice S&P (esto es, el índice S&P = 1,00). Una acción típica de una empresa de electrónica, por ejemplo, podría tener un beta de 1,60 mientras que la acción de un banco o de una empresa de servicio de energía podría tener un beta de sólo 0,80 o menos. Generalmente, mientras más alto sea beta, más volátil es el precio de la acción. Los gerentes de portafolio con frecuencia tratan de adelantarse al mercado colocando en el portafolio acciones con un beta alto cuando se espera que el mercado avance y utilizando acciones con un beta bajo cuando piensan que la perspectiva del mercado es menos prometedora. La mayor desventaja del análisis de beta es que ésta nunca permanece constante, y la predicción de la dirección futura que va a tomar puede ser arriesgada. Como consecuencia, beta es un tema muy controvertido en Wall Street. Gráficos de puntos y figuras. Existe otro método, muy diferente del gráfico de barras, llamado el análisis de "puntos y figuras". Este tiene sus ventajas a pesar de que los puntos y las figuras no pueden medir el tiempo con precisión y no muestran el volumen, siendo estas características que se encuentran en el gráfico de barras. Su construcción es sencilla y, una vez entendido, un gráfico de puntos y figuras es fácil de mantener y de leer. Como con el gráfico de barras, el inversionista debe gastar al menos varias horas experimentando con gráficos viejos antes de poner en práctica cualquier teoría. Antes de iniciar un gráfico de puntos y figuras, es necesario examinar el rango en que se ha movido el precio de la acción en el pasado y la volatilidad de éste. Se requiere determinar la denominación apropiada o "movimiento" que se utilizará en el cuadro. Una acción de precio alto (por ej. US$ 50 o más) generalmente requiere un movimiento de 2, 3 o quizá 5 puntos. Una acción de precio medio (digamos en el rango entre US$ 20 y US$ 50) probablemente estará mejor representada por un gráfico de movimientos de 1, 11/2 ó 2 puntos. Frecuen-

Principios del análisis técnico

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temente se utiliza un movimiento de 1/2 o de 1 punto para graficar las acciones de precio bajo. Cualquiera de estos movimientos funcionará para la misma acción, pero la persona que realiza el gráfico debe decidir cuál es más efectivo. Con los gráficos de puntos y figuras, la acción sólo se mueve en una dirección cada vez: hacia arriba o hacia abajo. No cambia de dirección hasta tanto no ocurra un "movimiento" de la cantidad deseada. Una vez que se ha dibujado la escala se señala el precio inicial en el gráfico. Si éste avanza posteriormente, se colocan "X" una encima de otra; si el precio declina, se utilizan "O" una debajo de otra. Estos símbolos se utilizan solamente para identificar la dirección del precio. Cuando la dirección de éste cambia en la cantidad requerida (tiene lugar el movimiento), se pasa a la siguiente columna. No se debe colocar una nueva "X" u "O" en el gráfico hasta que no se haya alcanzado el precio exacto. A medida que pasa el tiempo, el resultado será una serie de columnas que alternativamente tendrán X u O. Por ejemplo, a continuación se muestra un cuadro de movimientos de 2 puntos construido a partir de los precios: 29 (inicial), 323/4, 295/8, 331/4, 301/8, 347/8.

Los gráficos de puntos y figuras, en forma similar a los gráficos de barras, pueden mostrar los niveles de apoyo y de resistencia al precio. Además, los "breakouts" (cambios bruscos de precio o disparadas) son fáciles de detectar utilizando el método de puntos y figuras:

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Cómo entender a Wall Street

Muchos técnicos utilizan los gráficos de puntos y figuras para predecir qué tanto puede avanzar o descender el precio de una acción. Existen varias técnicas aunque con ninguna de ellas se ha comprobado que funcione siempre. Los gráficos marcados No. 1 y No. 2 que aparecen a continuación ilustran uno de los enfoques. Ambos cuadros se han construido con base en la misma cadena de precios: 17(inicial), 203/8, 181/8, 203/4, 195/8, 231/4, 211/2, 201/4, 245/8, 223/4, 243/4, 23 1/8, 243/4, 22, 231/8, 203/4, 221/2.205/8, 231/4.

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De acuerdo con los profesionales de los puntos y figuras, cuanto mayor sea la frecuencia de movimientos en un cierto nivel, mayor es el crecimiento o el descenso potencial del precio de la acción a partir de ese nivel. Tal como lo demuestra el gráfico de movimiento de 1 punto, la base que indica el objetivo de compra a un precio de 21 tiene un total de seis en la línea de 24 (sombreado). Seis cuadros más abajo se encuentra el precio objetivo de 21. En forma similar, el objetivo de venta a un precio de 23 1/2 es el resultado de una base total de cuatro (sombreado) a través de la línea de precio 21 1/2. La base que se utilizará para la medida se puede encontrar al pie del "breakout" sin importar si quien dibuja el gráfico está buscando un objetivo de compra o de venta. Los gráficos de puntos y figuras pueden lograr muchas cosas. Pueden ayudar a que un inversionista detecte los cambios bruscos de precio y las nuevas tendencias de éste. Pueden ayudar a identificar las áreas de apoyo y resistencia, y algunas veces pueden mostrar objetivos de precio. Pero, para la mayoría de los inversionistas, los gráficos de puntos y figuras se utilizan mejor como un instrumento adicional para confirmar o confrontar otro trabajo técnico. Indicadores técnicos. Imaginemos que un jugador de béisbol que va a batear se da cuenta de que cada vez que el pitcher se limpia su mano en la camisa el siguiente lanzamiento es una bola rápida. Aún así el bateador puede fallar; pero, al conocer este dato, tiene mayor probabilidad de lograr un hit. Los analistas confían en los indicadores técnicos en una forma similar. La utilización de estos instrumentos analíticos como una ayuda para encontrar el mejor momento para participar en el mercado de acciones es quizá la parte más interesante e intelectualmente estimulante del análisis técnico. Literalmente existen cientos de indicadores técnicos, la mayoría se deriva de cuatro fuentes primarias: La información de negocios. El análisis de la actividad del inversionista. Los resultados del mercado. Los factores coincidenciales no-relacionados. Los indicadores que se explican a continuación han sido muy confiables en el pasado, sólo algunos, o tal vez ninguno, funcionan perfectamente con cada cambio en el mercado de acciones. Por esta

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razón, un inversionista debe mantener un portafolio de indicadores o posiblemente debe establecer un índice compuesto por varios de ellos. Indicador de la oferta de dinero Muchos profesionales de Wall Street creen que existe una correlación entre los precios de la acción y la contracción o expansión de la oferta de dinero en el país. En realidad, el estudio del período de treinta años comprendido entre 1945-1975 muestra una clara correlación si se tiene en cuenta la inflación. Cuando la oferta de dinero se incrementa a una tasa más bien constante y la inflación es baja y de poca importancia, los precios de las acciones tienden a elevarse. Por otra parte, tanto la reducción en el crecimiento de la oferta de dinero como el incremento en la tasa de inflación, o ambos, se pueden considerar como un hecho desfavorable para el mercado de acciones. El indicador de Oferta de Dinero se calcula mensualmente. Muestra el porcentaje de cambio de un año a otro en M2 (definido por la Reserva Federal como el circulante más los depósitos a la vista más los depósitos en los bancos comerciales diferentes a los grandes (CD's) ajustado de acuerdo con el porcentaje de cambio anual en el índice de Precios al Consumidor IPC. Para calcular el indicador, el porcentaje de cambio de M2 y el impacto de la inflación (medido por el porcentaje de cambio en el IPC se suman o se restan de 100. Por ejemplo, si en el último mes, M2 se incrementó en 6.5% con respecto al mismo mes en el año anterior y el índice de Precios al Consumidor se incrementó 4% en el mismo período, el indicador de Oferta de Dinero sería 102.5 para ese mes (100 + 6.5 - 4.0). De otro lado, si M2 se incrementó 3.0% mientras el IPC aumentó en 5.8% el Indicador de Oferta de Dinero sería solamente 97.2 para el mes (100 + 3.0- 5.8). En los últimos años de la década de los 40 el Indicador de Oferta de Dinero frecuentemente estuvo por debajo de 100 porque la tasa de inflación fue superior al crecimiento de la oferta de dinero. Las utilidades de las empresas aumentaron pero los precios de las acciones permanecieron estables. Durante casi toda la década de los años 50 el indicador fluctuó en un rango entre 100 y 104. En ese momento la oferta de dinero aumentó modestamente mientras la tasa de inflación permaneció baja. Los precios de las acciones aumentaron. Tal como lo muestra el gráfico, los precios de las acciones pueden ser vulnerables cuando el indicador desciende, pero parecen compor-

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tarse biien cuando ésste se encuenttra estable o en e aumento. U Un inversionista deebe tener espeecial cuidadoo cuando el in ndicador desciiende mientras loss precios de las l acciones aumentan. Esto E pasó a m mediados de 1968 y a comienzoos de 1972. E En forma inv versa, si el inndicador se eleva abruptamente a cuando los precios de laas acciones ddescienden, como sucedió s a com mienzos de 19970, el mercaado podría esttar acercándose a un cambio paara mejorar. El Indicador de la Oferta dee Dinero pued de ser especiaalmente útil durantee ciertos períodos económ micos cuando la oferta de dinero y la tasa de inflación son n el centro dee atención. Índice de los doce Principales P Inndicadores Un U economistaa con sentido del d humor dijo o una vez quee el mercado de acciiones ha preddicho en form ma correcta onnce de las últtimas nueve recesiones económicas. Aunque el mercado tiene t una hisstoria de ser volátil y de que no siempre se mueve de accuerdo con laa economía, tiene un u récord razonablemente bueno de prredecir correctamente el futuro de d los negociios norteamerricanos. Cada C mes la Oficina O de Annálisis Econóómico del Deepartamento de Com mercio de loss Estados Uniidos anuncia el índice Coompuesto de los doce Principales Indicadores, el cual mucho os considerann es el índice más im mportante del gobierno conn relación a la l situación fu futura de la

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economía. Al igual que el mercado de acciones, el índice Compuesto ha sido útil aunque no perfecto para predecir las condiciones de los negocios. Entre los doce indicadores se encuentra incluido un índice de precios de acciones; los otros once son el promedio en los días hábiles de la semana de los trabajadores del área de producción en la industria manufacturera, la tasa de desempleo en esta industria, los resultados de ventas, el porcentaje de variación de los activos líquidos totales, el porcentaje de variación en los precios sensibles, los contratos y órdenes de instalaciones de planta y equipo, un índice de la formación neta de empresas, el dinero en circulación (Mi), las nuevas órdenes de compra, las licencias de construcción y el cambio en los inventarios. Este indicador es difícil de utilizar debido a que el gobierno constantemente lo está modificando. Sin embargo, tiene algún valor como barómetro de la opinión del inversionista. En forma correcta o errónea, la comunidad empresarial generalmente considera el índice como un augurio de las cosas que vendrán. Como regla general, un inversionista no debería comprar acciones en forma agresiva cuando el índice parece que se encuentra en las etapas iniciales de un descenso, especialmente después de muchos meses de progreso. En forma inversa, cuando el índice empieza a elevarse después de un descenso prolongado, es preferible evitar vender acciones bajo la modalidad "short". Sin embargo, en la mayoría de las situaciones el índice de los principales indicadores tiene un valor limitado como instrumento técnico del mercado. Índice de acciones utilizadas en ventas bajo la modalidad Short Hacia mediados del mes, la Bolsa de Valores de Nueva York anuncia las cifras de acciones utilizadas en ventas bajo la modalidad "short". Estas son acciones que han sido prestadas y vendidas por inversionistas que creen que las mismas acciones estarán disponibles para ser recompradas a un precio más bajo. Aunque una gran cantidad de acciones utilizadas para las ventas short indica que muchos inversionistas esperan precios más bajos, también representa un poder potencial de compra. En el pasado, este indicador publicado por NYSE fue confiable, especialmente cuando las cifras de ventas short estuvieron relacionadas con el número de acciones negociadas. El "índice de acciones utilizadas en ventas bajo la modalidad Short" es una medida de esta relación. Se calcula dividiendo el total

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de accciones utilizaddas para las venntas short en la l NYSE entree el volumen diario promedio en n el mismo peeríodo. Por ejjemplo, si estas acciones totalizzaron 120 millones a meddiados de octuubre y el voluumen diario de meediados de sepptiembre a meediados de octtubre fue de 1100 millones de accciones, el índ dice para el mes de octubbre sería 1.220 (es decir, 120.0000.000 dividiido entre 100.000.000). C Cuando el volumen diario promedio exxcede la cifra de acciones utilizaadas para las ventas v short (es ( decir, un índice í de mennos de 1.00) el indicador muesttra un mercaddo con tendenncia a la bajaa. Un índice de 1.000 hasta 1.600 se consideraa neutral y un u índice de m más de 1.60 indicaa un mercado o con tendenccia al alza. Generalmente G e ha sido un buen momento m para comprar acciones cuando aquellas utiilizadas para las venntas "short" haan sido por loo menos el dob ble del volum men promedio diario (cuando el ínndice es 2.000 o más). Es importante i annotar que en los últtimos años laas cifras de accciones utilizaadas para las ventas short han siido un poco exageradas e poor las grandes posiciones short de los que reealizan arbitraamento tratanddo de obtenerr utilidad con las fusiones y adquisiciones dee empresas. En E la actualiidad antes dee calcular el índicee, los analistass generalmentte excluyen laas estadísticas de acciones utilizaadas para las ventas shortt y las comprras y ventas de acciones incluid das en el volu umen que estáán relacionadaas con compaañías involucradass en posibles fusiones. A Además much hos técnicos ccreen que el índice í de acciiones utilizadas enn las ventas baajo la modaliddad short ha sido s distorsionado ahora

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que muchos inversionistas utilizan las opciones como un método alternativo de venta bajo esta modalidad durante un mercado con tendencia a la baja. Otros se encuentran en desacuerdo, y argumentan que la venta short realmente se ha popularizado más desde que las opciones se utilizan para cubrirse en el caso de una posición short. Sólo el tiempo dirá quién tiene la verdad. El índice de acciones utilizadas en las ventas short es uno de los indicadores técnicos más populares y útiles. Pero, al igual que la mayoría de los otros indicadores, no es infalible.

índice de venta de lotes incompletos bajo la modalidad Short Existe una regla ampliamente aceptada en Wall Street que dice que quienes invierten en "lotes incompletos" (definidos como compradores o vendedores de menos de 100 acciones), casi siempre se encuentran equivocados. Sin embargo, un estudio detallado del comportamiento de los lotes incompletos no confirma esta regla. Por ejemplo, los registros históricos muestran claramente que los inversionistas en lotes incompletos fueron compradores netos de cifras grandes en los momentos de depresión del mercado en 1966 y 1970 y fueron vendedores dinámicos en los picos de 1968 y 1972. De todas maneras, en momentos de extremo optimismo o pesimismo, el inversionista en lotes incompletos puede actuar emocionalmente. Uno de los mejores barómetros de esta emoción es el Índice de ventas de Lotes Incompletos bajo la modalidad Short, instrumento que ha sido especialmente confiable en los momentos de precios mínimos de mercados con tendencia a la baja. El índice se calcula dividiendo la venta de lotes incompletos bajo la modalidad short entre el total de ventas de lotes incompletos. Esta estadística de la Bolsa de Valores de Nueva York aparece diariamente en muchos periódicos. El total semanal, con dos semanas de retraso pero más completo, se publica resumido cada lunes en el Wall Street Journal o en Barron's, un periódico financiero con circulación semanal. El siguiente gráfico muestra un registro del índice para diez años (calculado mensualmente promediando las cifras semanales). Cuando éste alcanza o excede 3%, el indicador se considera positivo. Cuando desciende a 0.7% o menos, el indicador es negativo.

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Las opciones de acciones y los cambios previstos en el sistema general de creación del mercado pueden reducir la confiabilidad de este indicador técnico. Por esta razón, el inversionista nunca debe confiar solamente en uno o dos indicadores.

Índice de ventas bajo la modalidad Short efectuadas por miembros de la Bolsa Aunque con dos semanas de retraso, las estadísticas sobre lotes completos publicadas por la Bolsa de Valores de Nueva York y que aparecen los lunes en el Wall Street Journal y en Barron's, constituyen uno de los indicadores técnicos más valiosos que se pueden encontrar. Además del total de acciones compradas, vendidas y vendidas con modalidad short, este informe semanal también muestra el número de acciones compradas, vendidas y vendidas con modalidad short por los miembros de la bolsa. Los especialistas, negociantes del piso de la bolsa y negociantes de "fuera del piso de la bolsa" involucrados en realizar negocios para los miembros, se encuentran entre la gente más astuta, de Wall Street. Cuando las ventas short de las firmas miembros son altas en relación con el total de ventas short, el "índice de ventas bajo la modalidad Short efectuadas por miembros de la bolsa", muestra una tendencia a la baja. En forma inversa, cuando estas ventas son proporcionalmente menores el indicador muestra una tendencia al alza.

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El índice se calcula semanalmente dividiendo todas las acciones vendidas con modalidad short por los miembros de la bolsa entre el total de ventas short en el mismo período. El indicador es negativo cuando las ventas con modalidad short realizadas por los miembros es 82% o más del total y es positivo cuando el índice es 68% o menos. Los analistas técnicos también utilizan el índice de ventas con modalidad Short efectuadas por los especialistas, el cual se calcula en la misma forma. Sin embargo, este indicador ha sido un poco menos confiable que el de los miembros de la bolsa porque los especialistas algunas veces se ven forzados a tomar una posición short. Tradicionalmente, cuando las ventas short de los especialistas alcanzan o exceden el 60% del total de ventas short, el índice muestra tendencia a la baja; cuando cae a 40% o menos se considera que muestra tendencia al alza. En el siguiente gráfico se pueden ver las cifras del índice semanal de ventas efectuadas bajo la modalidad Short por los miembros de la Bolsa promediado en forma mensual.

Otras observaciones técnicas. El uso de indicadores en el análisis técnico se encuentra limitado solamente por la propia imaginación. Estas son algunas otras ideas que los técnicos utilizan:

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• Estudios de amplitud del mercado: estos se basan en diferentes interpretaciones de los ascensos y descensos acumulados en la NYSE. • Utilización de deuda en las cuentas con excedente en la Bolsa de Valores de Nueva York. Un incremento en este tipo de deudas se considera positivo y una reducción se considera negativa. • Estudios basados en la relación inversa entre las tasas de los papeles comerciales y los precios de las acciones. • Numerosos estudios de relaciones entre los precios de las acciones y el volumen. • El valor total de mercado de las acciones de la Bolsa de Valores de Nueva York como porcentaje del Producto Interno Bruto del país. En el pasado, un índice por debajo del 40% ha sido positivo y sobre 70% ha sido negativo. • Un análisis de la actividad personal de compra y venta de acciones por parte de los ejecutivos de empresas. Estas cifras se informan a la S.E.C. y no tienen valor cuando tres o más de estas personas compran a otros durante un mes y ninguno vende. La misma regla se aplica a las ventas realizadas por personas con información especial sobre una empresa (insiders). • El valor de mercado de US$ 1 de dividendos (el inverso de los rendimientos de las acciones). Utilizando el Promedio Industrial Dow Jones como punto de referencia, el mercado se ha valuado totalmente por encima de 30 veces cada dólar de dividendos y a niveles atractivos de 15 o menos veces. • El volumen de dinero en efectivo de los fondos mutuos como porcentaje de los activos totales del fondo. Un nivel de 10% o superior se considera positivo mientras que un nivel de 6% o menos se considera desfavorable. Existen muchas fuentes estadísticas para estos y para la mayoría de otros indicadores técnicos. Las bibliotecas locales por ejemplo, ofrecen una variedad de publicaciones con información de las empresas y de la economía. Una vez que se ha recolectado toda la información pasada, mantener los indicadores actualizados se convierte en una tarea fácil. Muchos analistas del mercado están convencidos que existen otras fuerzas inexplicadas que influyen en los precios de las acciones. Por

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ejemplo, al mirar históricamente se han presentado diferentes tendencias estacionales. Los mejores meses para precios ascendentes han sido tradicionalmente enero, julio, noviembre y diciembre. Los peores meses han sido febrero, mayo, junio y octubre. Esto explica por qué los compradores en mayo y junio esperan ver una "congestión de verano" y por qué los compradores de octubre esperan la así llamada "congestión de fin de año". Las personas que negocian a corto plazo y que tienen años de experiencia son conscientes de que, en general, los lunes han sido días de resultados "bajos" mientras los viernes han sido días de resultados "altos". También, que cuando el mercado desciende el viernes, parece que existe una fuerte tendencia a que los precios desciendan más el lunes. ¿Existen ciclos en el mercado de acciones? Algunos analistas piensan que sí. Es interesante observar que cada "año terminado en 5" desde 1905 ha sido un año de precios ascendentes en las acciones (1 91 5, 1925, 1935, 1945, 1955, 1965, 1975 y 1985). Otra fuerza más que no debe pasar desapercibida es la "psicología del mercado". Las emociones y los instintos de grupo que una vez se presentaron en poblaciones enteras durante la Tulip Craze, el Mississipi Scheme y el South Sea Bubble fueron descritos hace más de un siglo por Challes Mackay en su libro clásico Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds (Los extraordinarios delirios populares y la locura de las masas). Actualmente las circunstancias pueden ser diferentes, pero la naturaleza humana sigue siendo igual. La fuerza de la psicología del mercado puede no entenderse nunca, mucho menos predecirse, pero el analista técnico se encuentra un paso más cerca de poder aprovecharla.

Opciones de acciones Introducción. Desde abril 26 de 1973, cuando las opciones, como se les conoce actualmente, se negociaron por primera vez en la Bolsa de Opciones de Chicago (Chicago Board Options Exchange), CBOE, el crecimiento del mercado de opciones ha sido explosivo. El volumen promedio de contratos diarios en la CBOE en ese año fue de cerca de 10.000. En la actualidad no es extraño que se presente una cantidad treinta veces superior a esa. El volumen general en dólares, con base en el precio pagado por las opciones, se ha incrementado de US$ 448 millones en 1973 a un negocio de multimillones de dólares hoy. Las opciones fueron descubiertas en forma sorpresiva aunque habían sido negociadas silenciosamente por más de 100 años en el mercado fuera de la bolsa. Algunos las recibieron como una nueva forma de lograr utilidades rápidas en cualquier tipo de mercado mientras otros las descartaron tajantemente considerándolas otra forma abierta de efectuar apuestas. Sin embargo, en la medida en que se logre una más amplia comprensión de ellas, las opciones indudablemente se reconocerán por lo que son: un instrumento adicional para la inversión y un medio de manejar el riesgo para los inversionistas conocedores y para los especuladores de experiencia. La mecánica de las opciones de venta (put option) y de compra (call option), sugerencias para valuarlas y métodos para utilizarlas, se encuentran entre los temas más destacados de este capítulo.

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Antecedentes. Una opción es un contrato que le da a su propietario el derecho a comprar o vender un número específico de acciones (generalmente 100) de una determinada empresa, a un precio fijo, en un período definido de tiempo. Las acciones de la empresa involucrada se conocen como underlying security, al precio fijo se le llama striking price o strike price y a la fecha en que expira el contrato se le llama expiration date. Por los privilegios de la opción, el comprador paga una "prima", otro nombre para el "precio" de la opción. Esta no es una cuota inicial: tiene que pagarse el valor total y en efectivo. La prima es la única variable en cualquier contrato de opciones, todos los demás items son fijos, y, al igual que el precio de una acción común, la prima es un precio de equilibrio que refleja todas las opiniones de los compradores y vendedores del mercado en un momento dado. Una opción que conlleva el derecho a comprar acciones al vendedor de ésta (quien "extiende" la opción) se conoce como opción de "solicitud" (call) porque permite al comprador solicitar las acciones de quien extendió la opción. Una opción que conlleva el derecho a vender acciones a quien la extiende se llama opción de "colocación" (put) porque permite al comprador colocar acciones con quien extendió la opción. Cualquier actividad que realice el comprador se conoce como "ejercer" la opción. Una vez que se ha emitido la opción quien la extendió tiene que cumplir los términos establecidos en ella. Sin embargo, tal como se explicará más adelante, también puede dar por finalizada su responsabilidad. Las opciones se negocian actualmente en la mayoría de las bolsas de valores del país, incluyendo la Bolsa de Opciones de Chicago (Chicago Board Options Exchange) y la Bolsa Americana de Valores (American Stock Exchange) AMEX. Todas se encuentran reguladas por la SEC (Comisión de Valores e Intercambio). En las gráficas siguientes, pueden verse ejemplos de cómo aparecen generalmente las opciones en los periódicos. Estas tablas presentan la información de precios de la última sesión para cada clase de opciones así como los precios de cierre de las acciones de la empresa de la cual se negociaron estas opciones. Una "clase" está compuesta por todas las opciones, tanto de compra como de venta, relacionadas con las acciones de una empresa. Por tanto, todas las opciones de RJR Nabisco, tal como puede verse en el gráfico grande, o todas las opciones de Merrill como se muestra en el gráfico más pequeño, constituyen una clase. Para cada precio (strike price) se dan tres fechas de expiración. A continuación se muestran las opciones de compra y de venta para

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las accciones de Merrill Lynch, negociadas en e la NYSE y en ese momentoo con un preccio de 42. Parra algunas oppciones, tal coomo para las de Meerrill, las fechhas de expiracción están disstribuidas en intervalos dee tres meses m que se extienden e hassta un total dee nueve mesess, siendo estaa la feccha de expiracción más disttante que se tiene t en el moomento. AMEX

C Cuando expirre la "serie" dde febrero de la RJR, el peeriódico efectuará el e cambio parra mostrar las opciones de noviembre. n C Cuando expire la serie de febrero de la Merrilll, los periódiicos empezarrán a mostrar las fechas de expirración de maarzo, abril y mayo. m Depenndiendo de la Bolsa y, por supueesto, del mom mento del añño, las tablas de opciones también muestran otras combinnaciones de seeries consecuutivas. Es posible que q las opcioones se encuenntren disponibbles y no apaarezcan regularmennte en los peeriódicos. Estoo depende deel nivel de moovimientos e interés por parte deel público. Se S introducenn nuevas opciones cuando o el precio de las acciones de una empresa meejora o descieende. Generallmente esto see presenta en n interv valos de 21/2 puntos p para accciones que se s negocian ppor debajo de US$ 25 2 cada una; en intervalos de 5 punttos para acciiones que se negoccian entre US S$ 25 y US$ 200 cada unaa, y en intervvalos de 10 ó 20 pu untos para accciones con precios p sobree US$ 200 caada una. Porr ejemp plo, si la acción de Merrill, que se neggoció por últim ma vez en laa NYSE E a US$ 42, como puede verse en la columna de la izquierda, sorpreesivamente avvanzará hastaa alrededor de US$ 47, prrobablemente se ofrrecerían más opciones conn un precio dee US$ 50 conn las mismas fechass de expiració ón.

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A veces, no se ofrecen opciones al precio existente (strike price) bajo una determinada fecha de expiración. Esto se indica con la letra "s" en las tablas. Así, podemos ver que no se están ofreciendo opciones de compra de Merrill para febrero 30. En general, las nuevas opciones se introducen cuando la fecha de expiración cambia o cuando el precio de mercado tiene una variación suficiente para garantizar un nuevo precio de la opción. La letra "r" en las tablas significa que existen opciones disponibles, pero que no se negoció ninguna durante el día. Por lo tanto, cada línea resume las estadísticas del día anterior para las opciones en cada serie. Por ejemplo, el inversionista interesado en opciones se entera de que la última opción de compra de Merrill para febrero negociada con un precio de US$ 35 se efectuó con una prima de 7'/4 por acción. Debido a que cada contrato de opción cubre 100 acciones de una empresa, la prima que aparece en las tablas debe multiplicarse por 100 para calcular el costo real en dólares de una opción de cualquier serie. En este caso, la prima sería US$ 725,00 para una Opción de Compra de Acciones de Merrill para febrero a un precio de 35 Merrill February Call 35. Este costo no incluye comisiones ni impuestos. Para repetir, en todos los casos, las cifras tendrían el mismo significado si se estuvieran analizando las opciones de venta en vez de las de compra. El mercado actual tiene un gran contraste con el de los primeros días en que se negociaron opciones. Por ejemplo, en la década de los años 20, la mayoría de la actividad relacionada con opciones se realizó en un pequeño restaurante de la calle New en el barrio financiero de Nueva York. Cada día un pequeño cuadro de negociantes de opciones transformaba el restaurante en su propia oficina, salón comedor y club en las horas de la noche. Llegaban temprano y se ubicaban cerca de las cabinas telefónicas, con los bolsillos llenos de monedas para las llamadas que entonces valían cinco centavos. Algunos de los corredores más prósperos empleaban mensajeros que caminaban por el área de Wall Street tratando de juntar compradores y vendedores. Sin embargo, conectar un comprador con un vendedor generalmente era muy difícil y a veces imposible. Era un proceso que requería permanentemente varias llamadas telefónicas y una agitada negociación para formular términos aceptables tanto para el comprador como para el emisor. Si un inversionista en opciones decidía que el contrato ya no era útil, era aún más difícil venderlo a alguien más en el mercado secundario. La

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CBOE rejuveneció la negociación de opciones cuando estandarizó los términos de un contrato de opción y cuando creó un mercado central. El piso de negociaciones de la CBOE se construyó en el espacio abierto sobre los salones de negociación de la bolsa de futuros. En esta vieja sección, se venía negociando por mucho tiempo una forma similar de opciones en contratos de trigo, fríjol de soya, papas y otros productos agropecuarios. Actualmente existen once puestos de atención, en forma ovalada, en el piso de la CBOE. Las opciones relacionadas con acciones de varias empresas se negocian en cada puesto. El grupo de negociantes fuera del puesto de atención se mira mutuamente esperando escuchar gritos de interés y observa también las unidades de monitores de televisión ubicadas sobre cada puesto. En estas unidades aparece la información actualizada al minuto, sobre los precios de cada opción negociada en ese puesto de atención. La información incluye la última prima negociada, la oferta que exista en el momento, la cotización solicitada y la información sobre la comercialización de las acciones de la empresa de la cual se negocian opciones. Cuando finaliza una transacción entre los negociantes del piso, los resultados se pasan rápidamente a los empleados de la CBOE que trabajan dentro de los puestos de atención y la nueva información aparece inmediatamente en las pantallas arriba de estos. La mayoría de la información también se encuentra disponible en las máquinas de cotización electrónicas utilizadas en las firmas de corretaje en todo el país. Los representantes de las diferentes firmas de corretaje miembros de la bolsa se ubican en las cabinas de comunicación que rodean el piso de negociaciones. Los mensajeros llevan las órdenes de las cabinas de comunicación a los negociantes del piso y regresan al momento con la información de la negociación que se ha realizado. En esta forma los clientes de la firma conocen rápidamente los resultados de cada transacción. La empresa para la Compensación de las Opciones (Options Clearing Corporation) presta un servicio de operación gigantesca de contabilidad registrando las actividades de todos los compradores y vendedores. Después que las órdenes han sido "acopladas" en el piso de negociaciones, la empresa actúa como comprador para cada vendedor y como vendedor para cada comprador, lo cual rompe la relación entre el emisor y el comprador originales. La combinación de la Empresa para la Compensación de las Opciones y el mercado secundario activo hace posible que el propietario de una opción pueda vender en cualquier

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momento y que quien extiende una opción pueda dar por terminada la responsabilidad de entregar o recibir las acciones en cualquier momento. El propietario de una opción da instrucciones al corredor para que efectúe una venta en forma casi igual a las órdenes de venta de acciones comunes. Esta actividad se conoce como "transacción de cierre de venta". El emisor finaliza su responsabilidad de enviar o recibir unas acciones a través de una "transacción de cierre de compra", también llamada buying-in. En esta transacción el emisor compra una opción idéntica en todos sus aspectos a la opción extendida originalmente, excepto la prima. La opción en circulación entonces se compensa en la Empresa para la Compensación de las Opciones con la opción comprada en la transacción de cierre de compra. En cada caso, la utilidad o pérdida del emisor o del comprador se determina por la diferencia entre la prima pagada o recibida originalmente y la prima pagada o recibida en la transacción de cierre. Si solamente un inversionista liquida una posición como emisor o como comprador, esto no tiene efecto en el otro inversionista. Es decir, si quien extiende una opción de compra (call writer) liquida una posición en una transacción de cierre, el propietario de la opción de compra puede ejercer ésta en cualquier momento. Compra de opciones. Para los compradores, las-opciones ofrecen un apalancamiento con un riesgo predeterminado. El costo de la opción es la prima y ésta generalmente es una pequeña fracción del precio de la acción en el mercado. Por tanto, el comprador participa de cualquier cambio en el precio de la acción sin tener que comprar las acciones mismas, lo cual requeriría de una inversión substancialmente mayor. Además, el comprador sabe que la máxima pérdida posible es la cantidad total correspondiente a la prima. En la práctica, la mayoría de compradores de opciones espera beneficiarse de un aumento en la prima. No se encuentran interesados en ejercer la opción para adquirir las acciones mismas sino que se ven atraídos por el apalancamiento para obtener ganancias de capital con una baja inversión. A continuación se expone una explicación simplificada de cómo un comprador de opciones puede ganar o perder dinero en la negociación de una opción... Después de estudiar las características financieras y técnicas de la Compañía ABC, un inversionista llega a la conclusión, a finales de

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abril, de que el precio de la acción común de esa empresa se incrementará substancialmente en los próximos tres meses. La acción se está vendiendo a US$ 40. El inversionista puede adquirir las acciones o una opción de compra de éstas. Debido a que la compra de 100 acciones requeriría un desembolso inmediato de US$ 4.000 —excluyendo las comisiones—, el inversionista decide beneficiarse del apalancamiento inherente a las opciones y adquiere una opción de compra de acciones de ABC para julio a un precio de US$ 40 (July ABC 40 Call) por una prima de US$ 4 —US$ 400 para 100 acciones—. Se seleccionó la fecha de expiración de julio debido a que, de acuerdo con el análisis del inversionista, el precio de la acción en el mercado mejorará rápidamente. Para finales de junio, el precio de la acción se incrementó un 15% pasando a US$ 46 mientras que la opción progresó a 7, siendo esta una ganancia del 75%. En este punto, el inversionista puede desear vender la opción en el mercado secundario para capturar los 3 puntos de incremento en la prima. La comparación que aparece en el siguiente cuadro muestra cómo se beneficiaría un inversionista ya sea siendo propietario de las acciones directamente o adquiriendo una opción de compra. Acciones Abril Junio

100 acciones compradas @ US$ 40 100 acciones vendidas @ US$ 46 Utilidad en la negociación Menos: comisiones aproximadas

Opción de compra

135 $465

Comprada 1 julio 40 Call @US$4 $400 Vendida 1 Julio 40 Call @ US$ 7 700 Utilidad en la negociación $ 300 Menos: comisiones aproxirnadas 50 UTILIDAD $250

Rentabilidad neta antes de impuestos sobre la inversión original 11.6%

Rentabilidad neta antes de impuestos sobre la inversión original 62.5%

UTILIDAD

$4,000 4,600 $ 600

La utilidad total en dólares fue inferior en la decisión de la opción de compra que en la de poseer las acciones, pero, comparada con el capital invertido, la opción de compra produjo una mayor rentabilidad. Si el potencial de la acción se hubiera calculado en forma errónea y este declinara en vez de mejorar, la máxima pérdida habría sido la

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prima inicial total de US$ 400. El precio de la acción podría caer por debajo de la cantidad correspondiente a la prima, pero la pérdida del comprador de la opción aún estaría limitada a US$ 400. Aunque el comprador podría ser capaz de reducir la pérdida vendiendo la opción de compra en el mercado secundario por cualquier valor posible, una pérdida para el dueño de una opción de compra es una pérdida en efectivo que tiene que sacar de su bolsillo. Por otra parte, el propietario de las acciones solamente tiene una "pérdida en el papel" y puede quedarse con ellas hasta que su precio mejore en el futuro. Suponiendo que en este ejemplo el inversionista esperaba que el precio de la acción cayera considerablemente en el mismo período corto de tiempo, la prima de una opción de venta de acciones de ABC para julio a un precio de US$ 40 (July ABC 40 Put), habría incrementado su valor en la medida en que descendiera el precio de la acción en el mercado. Las opciones de venta son opciones de compra al revés. Y, al igual que las opciones de compra, las opciones de venta ofrecen apalancamiento y pérdidas de capital limitadas pero en el sentido contrario. Las opciones de venta son apropiadas para un mercado en descenso, contrario al método tradicional de beneficiarse de una caída en los precios de las acciones vendiendo éstas bajo la modalidad "short". Dicho de otra manera, una opción de venta es a una venta short lo que una opción de compra es a la compra de acciones bajo la modalidad "long". Bajo los requisitos actuales de excedente del 50%, vender short 100 acciones de ABC a US$ 40 a finales de abril, habría requerido el depósito de un excedente de por lo menos US$ 2.000. Si, dos meses después, el precio de la acción caía un 15% ubicándose en US$ 34 tal como se esperaba, el inversionista habría tenido una utilidad de US$ 600 ó 30%. La compra de una opción de venta de acciones de ABC para julio a un precio de US$ 40 habría producido un 75% de rentabilidad en el mismo período si la prima hubiera ascendido a 7 en la medida en que el precio de la acción declinaba —excluyendo las comisiones y los impuestos—. La opción de venta limitó el potencial de pérdida del comprador a la cantidad de la prima mientras que el riesgo de una venta short era teóricamente ilimitado. Además, las opciones de venta le dan al inversionista en opciones un mayor poder de resistencia psicológica. Por ejemplo, si el precio de la acción se hubiese incrementado antes de

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Cómo entender a Wall Street

iniciar el descenso anticipado, el vendedor short podría haber estado tentado a cubrirse prematuramente. Por otra parte, el comprador de una opción de venta, al darse cuenta de que la pérdida total posible estaba limitada a US$ 400, podría haber soportado más fácilmente el incremento en el precio. Debe observarse, no obstante, que las acciones hubieran permanecido estables, sin declinar a US$ 34 hasta agosto, el vendedor short todavía hubiera ganado 30%, mientras la put hubiera expirado sin valor alguno. Extensión de opciones. Se dice que los vendedores de opciones son quienes "extienden" opciones (en inglés "writers" que significa escritores), debido a que el término ha permanecido desde los primeros días de las negociaciones fuera de bolsa, cuando era necesario escribir a mano cuidadosamente todos los detalles de cada contrato. Actualmente los contratos de opciones se encuentran estandarizados, pero el término aún se utiliza. El principal propósito de quien extiende opciones es obtener un ingreso adicional a través de primas recibidas de los compradores. Este ingreso se puede sumar algunas veces a la rentabilidad total de un portafolio. El ingreso por primas también puede proporcionar un "colchón" contra un movimiento adverso en el precio de la acción en el mercado, pero sólo hasta una cantidad igual a la de la prima. Supóngase que un inversionista que posee acciones de la empresa CDE a un costo de US$ 50 extiende una opción de compra de acciones de CDE a un precio de US$ 50 (CDE 50 Call) y recibe una prima de US$ 5. Si el precio de la acción en el mercado no varía y la opción expira sin valor, los 5 puntos de prima se pueden considerar un ingreso adicional. Si el precio de la acción se incrementa, la opción se puede ejercer, lo que significa que el inversionista se encuentra, en efecto, vendiendo las acciones a US$ 55. La máxima utilidad de quien extiende la opción está, por lo tanto, limitada a la cantidad equivalente a la prima. La prima también cubre las acciones frente a la posibilidad de un descenso en el precio a US$ 45. Si el precio de las acciones desciende en una cantidad superior a la prima, el inversionista sufrirá una pérdida. Obviamente, la extensión de opciones de compra incrementa la tasa de retorno total de un portafolio dado, solamente si el precio de la acción en el mercado no se incrementa ni desciende en una cantidad superior a la prima.

Opciones de acciones

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Aunque todas las compras de opciones requieren el pago de la cifra total en efectivo, la extensión de opciones involucra una contabilidad más compleja. La mayoría de las opciones se extiende en una cuenta con excedente. Las opciones extendidas pueden estar "cubiertas" o "descubiertas" (también llamadas "desnudas"). Una opción de compra se encuentra cubierta en la forma más simple, si quien la extiende deposita con el corredor el número exacto de acciones que se venderán en caso de que se ejerza la opción. Cuando se ejerce una opción de compra cubierta, quien ha extendido ésta puede elegir entre entregar las acciones que se encuentran en depósito o entregar acciones compradas en el mercado. Algunas personas que habían comprado las acciones a un bajo costo pueden preferir el segundo método para evitar pagar una cifra alta de impuestos por ganancias de capital en ese momento. Una opción de compra desnuda (una opción extendida contra pago en efectivo) solamente puede extenderse en una cuenta con excedente. El corredor requiere tener disponible una cantidad de dinero adecuada para comprar las acciones en el mercado en caso de que se ejerza la opción. Una opción de venta se encuentra cubierta solamente cuando se compensa acción por acción con una opción de compra tipo "long", que tiene un precio de ejercicio igual o mayor. Los requisitos de excedente para extender opciones de compra o de venta descubiertas son idénticos. Siempre que se utiliza una cuenta con excedente, el inversionista debe calcular la tasa de retorno definitiva para esa transacción con base en la cantidad de capital depositado. La extensión de opciones de compra desnudas tiene mucho mayor riesgo que cuando se extienden opciones cubiertas. Sea que el precio de la acción no varíe o descienda, las opciones desnudas pueden producir gran rentabilidad en relación con el excedente depositado; pero si el precio se incrementa, cada punto por encima de la prima inicialmente recibida constituirá una pérdida de dinero que saldrá del bolsillo de quien extendió la opción cuando ésta se ejerza. Quien extienda opciones de compra desnudas, igual que el inversionista que vende acciones bajo la modalidad short, puede tener pérdidas ilimitadas. Algunos inversionistas en opciones, ansiosos de incrementar su ingreso por prima, mezclan opciones de compra cubiertas y descubiertas en una estrategia conocida como "cubrimiento variable" (variable hedging). Esta persona extiende más de una opción por cada 100 acciones de las cuales es dueño. Por ejemplo, un inversionista que posee 100 acciones de la empresa EFG a US$ 40 extiende tres opciones de compra

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Cómo entender a Wall Street

de acciones de EFG a US$ 40 (EFG 40 Calls) con una prima de US$ 4 cada una, es decir, un ingreso total por primas, por cada acción, de US$ 12. Por definición, una de las opciones está cubierta y las otras dos están descubiertas. La prima de US$ 12 podría compensar una reducción substancial en los precios de las acciones que se tienen ubicándose éste en US$ 28. Sin embargo, si el precio de la acción se incrementara, cada punto de aumento por encima de US$ 46 incrementaría la pérdida del inversionista con cubrimiento variable en US$ 2 hasta que finalmente se ejerzan las opciones. A un precio de US$ 46, la prima de US$ 12 cubre los US$ 6 de incremento en el costo por cada acción de las opciones desnudas. El cubrimiento variable, entonces, tiene dos puntos de equilibrio y a cualquier precio entre ellos, el inversionista obtendrá una utilidad. En este ejemplo, los dos puntos fueron US$ 28 en la parte inferior y US$ 46 en la parte superior. Cada opción adicional extiende el punto de equilibrio inferior, pero hace descender el punto de equilibrio superior. El inversionista recibe un mayor ingreso por primas pero también se encuentra expuesto a gran riesgo inherente al extender opciones desnudas. Este riesgo unido a la dificultad de predecir los cambios a corto plazo en el precio hace que la extensión de opciones desnudas sea difícil de justificar. Aún en el caso de parecer cierto que el precio de la acción caerá, la extensión de opciones de compra desnudas no es el mejor método de explotar ese descenso anticipado. Tanto la venta de las acciones bajo la modalidad short, como la compra de una opción de venta, producirán mayores utilidades si se presenta un descenso excesivo en el precio debido a que la máxima utilidad que obtiene quien extiende una opción siempre se encuentra limitada a la prima. Todas las personas que extienden opciones pueden volver a comprar (buy-in) la opción en cualquier momento en vez de esperar la fecha de expiración. Por ejemplo, una opción de compra cubierta de la empresa GHI con un precio de US$ 50 se ha extendido por una prima de US$ 5. El precio de las acciones, que quien extiende la opción posee a un precio de US$ 50 cada una, se incrementa a US$ 55 y la prima se eleva a 7. Si aparentemente el precio continúa aumentando, quien extendió la opción puede efectuar una compra de ésta con la prima de 7. Esta transacción de cierre de la compra produciría una pérdida de US$ 2 en la negociación de la opción, pero dejaría una ganancia aún no realizada de US$ 5 por acción con un potencial de obtener mayores utilidades si el precio continúa aumentando tal como se espera.

Opciones de acciones

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Quienes extienden opciones de venta, al igual que quienes extienden opciones de compra, esperan que las primas que reciben se traduzcan en ingresos adicionales. Como quienes extienden opciones de venta prefieren comprar acciones más bien que venderlas, los contratos que extienden no se encuentran cubiertos por las acciones, tal como lo están los de aquellos que extienden opciones de compra. Aunque, tal como se comentó antes, es posible extender opciones de venta cubiertas, la mayoría se encuentra descubierta y se extiende contra pago en efectivo. En realidad, si una opción de compra y una de venta tienen primas idénticas, precios de ejercicio y fechas de expiración iguales, quien extendió la opción de compra cubierta y quien extendió la opción de venta descubierta tendrán el mismo riesgo máximo y la misma retribución en dólares, después de haber extendido las opciones. Si éstas se ejercen, la prima que recibe quien extendió la opción de venta reduce el precio de compra de la acción en la misma forma en que la prima de quien extendió la opción de compra forma parte de los ingresos de la venta. La extensión de una opción de venta, igual que una de compra, también encuentra su mayor utilidad cuando el precio de la acción en el mercado ni se incrementa ni desciende en una cantidad superior a la prima. Valuación de la prima. En cualquier momento dado, la cantidad correspondiente a la prima de una opción es función de lo siguiente: (1) La relación o relación esperada entre el precio actual de la acción en el mercado y el precio de ejercicio de la opción (strike price). (2) La cantidad de tiempo que falta para la fecha de expiración. (3) La volatilidad de los precios de la acción en el mercado. (4) Los dividendos que genera la acción. (5) El nivel y la dirección de las tasas de interés a corto plazo. Estos factores están considerados en las primas de todas las opciones, y si cambian, las primas también cambiarán. En la práctica, una vez que se ha identificado el precio de la acción en el mercado y la dirección probable que tomará, existe todavía el problema de seleccionar una opción de las muchas que se encuentran disponibles, para obtener la mejor combinación de riesgo y rentabilidad.

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Cómo entender a Wall Street

Para lograrlo, el comprador de una opción debe comenzar por responder dos preguntas: (1) ¿Cuál es el alcance de la variación esperada en el precio de la acción? (2) ¿En qué período de tiempo se realizará esta variación? Para explicarlo en una forma simple, las primas de las opciones de una misma clase tienen dos dimensiones. Existe una dimensión vertical que involucra la relación entre el precio de la acción en el mercado y el precio de ejercicio de la opción, y una dimensión horizontal que involucra el tiempo. Al responder las dos preguntas, el inversionista en opciones se encontrará mejor equipado para enfrentarse a estas dos dimensiones. La dimensión vertical La relación entre el precio de la acción y el precio de la opción determina si una opción se encuentra entre los ganadores (in-the-money), justo en el límite como ganador (at-the-money) o entre los perdedores (out-of-the-money), tal como se ilustra en el siguiente cuadro.

In-the-money At-the-money Out-of-the-money

Opción de compra de XYZ a un precio de 40

Opción de Venta de XYZ a un precio de 40

Precio de la acción

Precio de la acción

Superior a 40 40 Inferior a 40

Inferior a 40 40 Superior a 40

Una opción de compra está "entre los perdedores" cuando el precio de la acción se encuentra por debajo del precio de la opción, está "justo en el límite como ganador" cuando el precio de la acción y el precio de la opción son los mismos y está entre los ganadores cuando el precio de la acción se encuentra por encima del precio de la opción. Las opciones de venta se describen con los mismos términos, pero en forma inversa. Se dice que una opción de compra "entre los ganadores" tiene "valor intrínseco" por una cantidad igual a la diferencia

Opciones de acciones

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entre el precio de la acción y el precio de la opción. Por tanto, en el ejemplo anterior, si la acción tiene un precio de venta de US$ 44, el valor intrínseco de la opción de compra sería US$ 4. El término "valor intrínseco" se utiliza para definir el valor que puede obtenerse inmediatamente al ejercer la opción y vender las acciones. En la misma forma en que se utiliza el término "valor intrínseco" al evaluar las primas de las opciones "entre los ganadores", el término "concesión de precio" se utiliza para las opciones "entre los perdedores". La concesión de precio, también llamada "valor extrínseco" (extrinsec value), es el opuesto al valor intrínseco. Es la cantidad por la cual el precio de la acción se encuentra por debajo del precio de la opción. Una opción de compra con un precio de US$ 40 tendría una concesión de precio de US$ 2 cuando el precio de la acción fuera US$ 38. Ni el valor intrínseco ni la concesión de precio son valores fijos. La cantidad de estos depende del precio de la acción en el mercado en ese momento y cambiará cuando éste cambie. Tanto el "valor intrínseco" como la "concesión de precio" se aplican para las opciones de venta pero, nuevamente, en forma inversa. Desafortunadamente el valor intrínseco y la concesión de precio no explican totalmente la dimensión vertical. El inversionista que adquiere una opción de compra por US$ 5 cuando la acción se vende a ÜS$ 3 sobre el precio de la opción, paga US$ 2 sobre el valor intrínseco de la prima. Estos US$ 2 son el costo del tiempo que todavía falta en el contrato. En otras palabras, la diferencia entre la prima y su valor intrínseco es el "costo del tiempo". El tiempo pierde importancia en la medida en que el precio de la acción se eleva y que el valor intrínseco se incrementa. En forma inversa, cuando el precio de la acción desciende por debajo del precio de la opción, la prima es totalmente costo del tiempo debido a que la opción no tiene valor intrínseco. Aunque superficialmente el valor de la prima parezca bajo, se encuentra escondido un costo de tiempo (la concesión de precio), A diferencia del valor intrínseco cuando la opción está "entre los ganadores", la concesión de precio no se incluye en la prima. Aunque la concesión de precio es solamente un costo teórico de tiempo y no un costo "real" de tiempo, no debe pasarse por alto. La tabla siguiente muestra que existe menos riesgo y menos rentabilidad para el comprador de una opción de compra de la empresa XYZ en la medida en que el precio de la acción se encuentre por encima del precio de la opción. También muestra que existe un mayor

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Cómo entender a Wall Street

riesgo y una mayor rentabilidad en la medida en que el precio de la acción se encuentra por debajo del precio de la opción. Si la opción adquiere mayor valor intrínseco, pierde apalancamiento. La prima relativamente mayor reduce la sensibilidad de la opción frente a mayores incrementos en el precio de la acción en el mercado (esto es, la rentabilidad de la opción). Al mismo tiempo, la presencia de valor intrínseco también reduce el riesgo. Opción de compra de las acciones de la Cía XYZ @ 40 Conce-

Valor

Precio de la acción

sión de precio

intrínseco

Prima

cio de la acción

Costo de tiempo

52

–

12.00

13.375

25.7%

1.375

50 48 46 44 42 40 38 36 34 32 30 28

-

10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 – _ -

11.75 10.00 8.125 6.375 4.50 3.25 1.75 1.125 0.50 0.25 0.125 0.06

23.5 20.8 17.7 14.5 10.7 8.1 4.6 3.1 1.5 0.8 0.4 0.2

1.75 2.00 2.125 3375 2.50 3.25* 3.75 5.125 6.50 8.25 10.125 12.06

2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00

% de pre-

% de precio de la acción

2.6% 3.5 4.2 4.6 5.4 6.0 8.1 9.9 14.2 19.1 25.8 33.8 43.1

*La mayor cantidad de costo de tiempo "real".

En forma similar, en la medida en que aumenta la concesión de precio, el riesgo también se incrementa porque se reduce la probabilidad de que la opción siempre alcance un valor intrínseco. El potencial de rentabilidad también se incrementa porque una inversión en una prima pequeña podría producir grandes ganancias si el precio de la acción se incrementara substancialmente. Mientras más lejos se encuentre el precio de la acción del precio de la opción, ya sea hacia arriba o hacia abajo, se requiere que el precio de la acción varíe más para justificar la inversión en la opción, y la probabilidad de que el precio de la acción varíe, digamos en un 10% en el curso de unos pocos meses, es mayor que la probabilidad de que varíe 30% en el mismo período.

Opciones de acciones

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Por estas razones, el comprador debe elegir una opción que ofrezca la mejor combinación de prima baja y de un costo de tiempo bajo como porcentaje del precio de la acción en el mercado. Tal como lo sugiere la tabla, la combinación de costo más favorable generalmente se encuentra en una franja estrecha que cubre un poco por encima y un poco por debajo del precio de la opción. Los gráficos siguientes muestran los primeros tres meses de negociación de las opciones de acciones de la International Business Machines (IBM) para julio a 260 y julio a 280 desde octubre de 1976 hasta enero 1977. Durante este período las opciones de julio a 260 estuvieron consistentemente "entre los ganadores" y las de julio a 280 estuvieron consistentemente "entre los perdedores". En estos primeros meses el porcentaje de variación de las opciones de julio a 280 fue superior a las opciones de julio a 260. Con las dos opciones presentando, o casi presentando valor intrínseco, los inversionistas se inclinaron por la opción de prima más baja porque podían participar por menos dinero en la variación del precio de la opción. ¿Qué tan lejos "entre los perdedores" debe ir un comprador de opciones para obtener mayor rentabilidad? La respuesta depende del alcance de la variación esperada en el precio de la acción. Los inversionistas podrían no reconocer el potencial de una opción para alcanzar un valor intrínseco hasta que el precio de la acción se haya ubicado más cerca del precio de la opción. Mientras tanto, otras opciones en la misma clase con precio más cercano al precio de la opción ha tenido resultados mejores. Esto también explica por qué la volatilidad del precio de una acción es una consideración importante en la valuación de las primas de las opciones. La suerte de una opción "entre los perdedores" al expirar puede verse comparando los gráficos que muestran las expiraciones de las opciones de acciones de IBM para enero a 280 y de IBM para enero a 260. El precio de la acción era US$ 275 cuando expiraron las dos en enero de 1977.

La dimensión horizontal La opción es un activo que se va gastando ya que el tiempo que queda hasta la fecha de expiración tiene un valor que disminuye día tras día. En forma clara, una opción de acciones de XYZ con una

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Cómo entender a Wall Street

fecha de expiración de dos semanas a partir de ahora, vale menos (y debe tener una prima menor) que otra opción de acciones de XYZ con el mismo precio, pero que no expira sino hasta dentro de seis meses. Se ha mostrado que una prima incluye un costo de tiempo que varía de acuerdo con la relación entre el precio de la acción y el precio de la opción. Este costo de tiempo también varía de acuerdo con el tiempo que falte para la expiración, de aquí que exista la dimensión horizontal. Por esta razón es necesario preguntar "¿En qué período de tiempo tendrá lugar la variación esperada en el precio de la acción?"

Opciones de acciones

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El valor del tiempo puede verse comparando los gráficos anteriores que muestran los primeros meses de las opciones de acciones de IBM para julio a 260 y los últimos meses de las opciones de enero a 260. Se negociaron al mismo tiempo por un corto período a finales de 1976 y comienzos de 1977. Las dos tenían el mismo precio y el mismo valor intrínseco o concesión de precio en cualquier momento dado, pero la prima de las opciones de julio a 260 fue consistentemente US$ 10 o más sobre las de enero a 260. Es fácil entender que la opción de enero era mucho más sensible a las variaciones de precio de la acción. Ahora, utilizando el concepto de dimensión vertical y horizontal, el inversionista puede comparar todas las opciones de la misma clase. Consideremos el siguiente ejemplo... En noviembre 10, la acción común de Exxon cerró a un precio de 473/4. Un inversionista interesado, creyendo que estaba cerca el final del descenso en el precio de la acción, dio una mirada a las tablas de opciones en el periódico. Se encontraban disponibles las siguientes opciones de compra:

Enero EXXON 45 EXXON 50 EXXON 55 EXXON 60

5

3 /8

11/8 1

/4

r

Abril s

21/8 3

/4

1

/4

Julio

s

25/8

S 3

/4

El inversionista llegó a la conclusión de que el precio de la acción se recuperaría 10-15% en los próximos dos o tres meses. El análisis resultó ser correcto; pero ¿qué opción produjo la máxima utilidad? Dos meses más tarde, en enero 4, Exxon cerró a 535/8 subiendo un 12%, y las opciones de compra de acciones de Exxon cerraron así:

Enero EXXON 45 EXXON 50 EXXON 55 EXXON 60

873/4

Abril

r

3 /8

47/8

77/l6

111/l6

r

5

/l6

Julio

r

51/2

S 7

/8

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Cómo entender a Wall Street

Desde noviembre hasta enero, las opciones de compra de acciones de Exxon se incrementaron en los porcentajes que se muestran a continuación: Enero EXXON 45 EXXON 50 EXXON 55 EXXON 60

141% 244% 75% -

Abril

Julio

-

-

129% 125%

110%

25%

_ 17%

Los mejores resultados se hubieran obtenido comprando la opción de enero a 50: la opción con un precio justamente por encima del precio de la acción y con el período de tiempo más corto. Muchos compradores de opciones que tienen gran experiencia llevan esta idea un poco más allá en un proceso que llaman "recorrer" (walking up) una opción. Después que se ha logrado obtener la mayor parte del incremento en la prima, la opción se vende y el proceso inicial se repite de nuevo. Si el inversionista de Exxon, por ejemplo, esperaba que el precio de la acción continuara avanzando otro 10-15% en el período enero-abril, las opciones de compra para enero a 50 se reemplazarían por las opciones de compra para abril a 55, disponibles en enero 4 por 111/16. El inversionista tendría la opción hasta que ya no se espere que el precio de la acción aumente o hasta que el precio de la acción pase a ser superior al precio de la opción, permitiendo al inversionista volver a recorrer ésta. Este ejemplo gozó del beneficio de una visión retrospectiva 2020. En la práctica, la predicción correcta del cambio en el precio de la acción a corto plazo es considerablemente más difícil y generalmente imposible. En realidad, si el inversionista de Exxon hubiese comprado la opción de abril a 55, el resultado hubiera sido desalentador. Los compradores de opciones encontrarán más fácil comparar primas que darles un valor sobre una base absoluta. Aunque existen numerosas fórmulas sofisticadas y teorías diseñadas para calcular los valores teóricos de una prima, aun los negociantes de piso profesionales y los que conforman el mercado de las más importantes bolsas de opciones calculan los valores teóricos con base en su intuición como negociantes. Los compradores de opciones saben qué tanto pueden perder, pero no pueden decir exactamente qué tanto podrían ganar.

Opciones de acciones

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Quienes extienden opciones se encuentran en una posición un poco mejor para emitir un juicio sobre el valor de la prima debido a que ésta puede considerarse un retorno sobre la inversión que puede compararse con otras oportunidades disponibles de inversión a corto plazo. Quienes extienden opciones saben cuánto pueden ganar, pero no pueden decir exactamente qué tanto podrían perder. La prima que recibe quien extiende la opción es básicamente una compensación por: (1) Aceptar el riesgo de que el precio de la acción pueda variar en forma adversa antes de la fecha de expiración; y (2) Aceptar apoyar la opción extendida, ya sea con una reserva de acciones o de efectivo, durante la vida de la opción. La compensación en forma de prima, expresada como una tasa de retorno anual sobre el capital invertido, obviamente estará sujeta a cambios en la medida en que cambie el comportamiento del mercado. Cuando se incrementan las tasas de interés y otras oportunidades alternativas de inversión se vuelven más atractivas, quien extiende una opción debe esperar una mayor rentabilidad o analizar la posibilidad de invertir el capital en otra parte. Lo contrario es cierto cuando las tasas de interés y la rentabilidad de otras inversiones se encuentran en descenso. Existe un riesgo considerablemente mayor al extender una opción que al comprar un Papel del Tesoro, por ejemplo. Se puede ver claramente que quien extiende una opción debe exigir una compensación mucho mayor. Pero el hecho de que la compensación deba ser el doble de la del Papel del Tesoro, o el triple de ésta antes que un inversionista se encuentre motivado a extender opciones, dependerá de la percepción que el inversionista tenga de los riesgos y de la rentabilidad involucrados. Algunos inversionistas simplemente extenderán opciones por una rentabilidad inferior a la que otros exigirían. Debido a que los precios de la opción son precios de equilibrio, quien tenga la capacidad potencial de extender una opción puede calcular rápidamente lo que otras personas que han extendido opciones solicitan y lo que los compradores pagan, revisando diariamente las cotizaciones de las opciones. Quien extiende una opción, al igual que quien la compra, generalmente se enfrenta con diferentes precios y diferentes fechas de expiración. Entre estas posibilidades se requiere escoger la opción que ofrezca la mejor combinación de riesgo y rentabilidad. Para quienes

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Cómo entender a Wall Street

extieden opciones, así como para los compradores, es preferible encontrar esta combinación en la opción que tiene un precio un poco por encima o un poco por debajo del precio de la acción en el mercado en ese momento, porque en esta franja, quien extiende la opción encontrará la mayor cantidad de costo de tiempo "real". La importancia del costo de tiempo real es más evidente cuando se extiende una opción de compra cubierta. En este caso, la única utilidad neta posible para quien la extiende es, en realidad, la cantidad de costo de tiempo real. Por ejemplo, un inversionista compra acciones de la empresa IJK a US$ 60 y, atraído por una prima alta, extiende una opción de compra de acciones de IJK a 50, por US$ 12. Si la opción se ejerce inmediatamente, quien la extendió entregará acciones a un costo de US$ 50. La pérdida de US$ 10 en cada acción se compensará con la prima de US$ 10 de valor intrínseco. La utilidad será de US$ 2, o sea el costo de tiempo "real" de la prima. Si el precio de la acción ha descendido a US$ 50 y la opción expiró sin valor, la utilidad neta también sería US$ 2. Por supuesto, si el precio de la acción descendiera en una cantidad superior a la prima total, quien extendió la opción cubierta tendría una pérdida. Las combinaciones de riesgo y rentabilidad para quien extiende una opción son el inverso de las del comprador: mientras más "entre los ganadores" esté la opción cuando sea extendida, mayores son el riesgo y la rentabilidad, mientras más "entre los perdedores" esté, menores el riesgo y la rentabilidad. Las últimas Leyes de Reforma a los Impuestos efectúan cambios importantes en el Código de Ingresos Internos (Infernal Revenue Code) que afecta a quienes extienden opciones y a otros inversionistas en éstas. Todo inversionista en opciones debería revisar cuidadosamente, con un contador o con un asesor en impuestos, el impacto combinado de las nuevas leyes de impuestos y de las que ya existían, sobre el aspecto económico de cualquier negociación.

Cómo reducir el riesgo. Uno de los mayores atractivos de las opciones es su versatilidad. Se pueden utilizar individualmente o combinadas en varias formas para crear estrategias que modifiquen el índice riesgo/ rentabilidad de un inversionista. Muchas de estas estrategias se basan directamente en las relaciones analizadas antes. Un enfoque muy popular, llamado (spreading marginal) involucra la compra y venta simultánea

Opciones de acciones

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de opciones de acciones de una misma empresa. De los numerosos "márgenes" (spreads) disponibles, existen dos que se utilizan frecuentemente en la inversión en opciones: el margen vertical y el margen de calendario.

El margen vertical El margen vertical se forma cuando simultáneamente se compran (posición long) y se extienden (posición short) opciones de acciones de la misma empresa con fechas de expiración idénticas pero diferentes precios. En un margen de calendario, las opciones utilizadas tienen los mismos precios pero diferentes fechas de expiración. Cuando se está en posición "long" se paga una prima se está y cuando se está en posición "short" se recibe una prima. El método del margen toma su nombre del "margen" o diferencia numérica entre dos primas. Si el inversionista paga más de lo que recibe, la diferencia se llama "débito" y se dice que el inversionista "compró" el margen. Si la prima que se recibe es mayor que la prima pagada el margen es “vendido” con un "crédito". Por ejemplo, un margen vertical que se creó adquiriendo una posición long con opciones de acciones de IBM para enero a 260, por 71/8 y una posición short con opciones de acciones IBM para enero a 280, por 21/8 habría sido comprado a un débito de 5 ¾ . Al reversar las transacciones, se produciría un crédito de 5 ¾. Si se compra el margen, la diferencia entre las dos primas debe expandirse para que el inversionista obtenga una utilidad, pero si éste se vende la diferencia debe reducirse. El incremento o reducción en la diferencia entre las primas dependerá de la variación en el precio de la acción en el mercado y del paso del tiempo. El margen vertical y el margen de calendario se pueden elegir para explotar un incremento o una reducción en el precio de la acción en el mercado. Sin embargo, los márgenes vertical o de calendario generalmente poseen mejores características de riesgo/rentabilidad en un mercado con tendencia al alza (bullish) que en un mercado con tendencia a la baja (bearish). La teoría que soporta los dos tipos de margen hace énfasis en la sensibilidad con respecto al costo de tiempo y al precio de a opción, dos relaciones ya conocidas explicadas anteriormente. En un margen vertical y con un mercado con tendencia al alza, el inversionista espera remplazar el costo de tiempo con el valor

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Cómo entender a Wall Street

intrínseco en la opción long que tiene el precio más bajo. En la medida en que el precio de la acción avance hacia el precio más alto de la opción short, y la fecha de expiración se encuentre más cercana, el costo de tiempo de la opción long se convertirá en un porcentaje cada vez más pequeño de la prima total. La opción short, sin embargo, solamente reflejará el costo de tiempo, debido a que el precio de la acción no ha cruzado por encima del precio más alto de la opción. En la medida en que se acerca la fecha de expiración el valor del tiempo de la opción short descenderá rápidamente y, a menos que el precio de la acción supere el precio de la opción, esta última finalmente expirará sin valor. En la práctica, sin embargo, el cambio en el precio de la acción en el mercado puede ser la influencia predominante más que el costo de tiempo que se encuentra en desaparición. En segundo lugar, los márgenes frecuentemente se cierran antes de la fecha de expiración. A finales de octubre de 1976, cuando las acciones de IBM se vendían a 256V2 un margen vertical en el mercado con tendencia al alza habría sido comprado así: Actividad

Serie de la opción

Prima

Compra Venta

Enero a 260 Enero a 280

77/8 21/8 53/4 Débito

Y, a finales de diciembre, cuando el precio de la acción se encontraba a 280 el margen podría haber sido cerrado a las siguientes primas: Actividad

Venta Compra

Serie de la opción

Enero a 260 Enero a 280

Prima

21% 4% 16 1/2 Crédito

Este margen, entonces, le dio al inversionista una utilidad bruta de 10 3/4 la diferencia entre el crédito final de 161/2 y el débito incial de 53/4 para una rentabilidad de 87% sobre la inversión neta de 53/4 antes de comisiones e impuestos. Por supuesto, mirando retrospectivamente, un inversionista podría decir que habría sido más rentable

Opcionnes de acciones

225

comprar solamentee la opción de compra para enero a 260. Sin embargo,, el objjetivo del méétodo del maargen es redu ucir el riesgoo de una solaa posiciión long o sh hort. Al compprar el margen por 53/4 el inversionistaa redujoo la cantidad de capital coon riesgo aprooximadamentte en 30% dee la priima de 77/8 que q hubiera pagado p si solo hubiese invvertido en laa opcióón de compra para enero a 260. Por teneer este cubrim miento adicio-nal, el e inversionistta aceptó la ccerteza de unaa menor rentaabilidad. Con los márg genes verticaales, tanto la pérdida máxxima como laa ganan ncia teórica máxima m en la ffecha de expirración, se pueeden determi-nar deesde el comieenzo. Con loss márgenes verticales en mercados m conn tenden ncia al alza laa utilidad máxxima está lim mitada a la differencia entree los prrecios de la opción y la pprima neta pagada. p Si el precio de laa acciónn en el mercaado desciendee, la máxima pérdida p sería la prima netaa pagad da. Por tanto, en el margeen de IBM laa máxima utiilidad habríaa sido 14 1 1/4, es decirr, la diferenciia entre 260 y 280, o sea 20, menos laa primaa neta pagada de 53/4 . Aun en el caso de que el precioo de la acciónn se eleevara por encima del preciio más alto de la opción, lla utilidad noo podríaa ser superiorr a 141/4, porqque la pérdidda en la opcióón short com-pensaaría la utilidadd en la opcióón long. Y, sii el precio de la acción enn el meercado cayeraa por debajo del precio más m bajo de la opción, laa pérdidda no podría ser s superior a 53/4, ya que las l dos opcionnes expiraríann sin vaalor. Estos lím mites para laa utilidad y para p la pérdidda se ilustrann gráficcamente a conntinuación. Addemás lá gráffica muestra qque este mar-gen teendría un "puunto de equillibrio" en 2653/4, lo cual ssignifica quee la opcción long debee adquirir un valor intrínseco de 53/4 parra compensarr el déb bito inicial. Margen Vertical de las opcionees de accioness de IBM en un mercaddo con tendenncia al alza Ganancia Máxima 14 1 / 2

Gananciia máxima teóricaa y pérdida de expirración antes de co omisiones e impueestos 3 Punto de equiilibrio a 265 /4

Precio de lass Acciones

280

3

Pérdida M Máxima 5 /4

285

226

Cómo entender a Wall Street

En un margen vertical en un mercado con tendencia a la baja, la opción con el precio más bajo se vende y la opción con el precio más alto se compra. Como resultado, la máxima utilidad teórica a la fecha de expiración será la prima neta recibida y la máxima pérdida potencial será la diferencia entre los precios de ejercicio de las opciones menos la prima neta recibida. Al seleccionar un margen vertical, el inversionista debe seguir estas recomendaciones: (1) El precio de la acción en el mercado debe estar en posibilidad de alcanzar o de exceder el precio más alto de la opción en un margen vertical en un mercado con tendencia al alza o debe estar en capacidad de descender o colocarse por debajo del precio más bajo de la opción en un margen vertical en un mercado con tendencia a la baja. (2) El débito, expresado como porcentaje de la diferencia entre los dos precios de la opción, debe mantenerse lo más bajo posible en un mercado cuyo margen presente es de tendencia al alza. El crédito, en un mercado de margen con tendencia a la baja, debe ser tan alto como sea posible. Unos porcentajes atractivos serían 30% o menos para un mercado de margen con tendencia al alza y 70% o más alto para un mercado de margen con tendencia a la baja. En cada margen, un débito más bajo, o un crédito más alto acerca el punto de equilibrio en forma proporcional. (3) Las acciones que se venden a US$ 50 o más deberían considerarse primero debido a que la diferencia entre las primas será US$ 10 o US$ 20 y las comisiones serán más bajas que para las acciones con precios inferiores a US$ 50. El margen de calendario Mientras el margen vertical hace énfasis en las interrelaciones entre el precio de la acción en el mercado y los precios de la opción (es decir, la dimensión vertical de las opciones), la teoría del margen de calendario resalta la importancia del tiempo (la dimensión horizontal de las opciones). En un margen de calendario, el inversionista selecciona primero el precio apropiado de la opción y luego construye el margen utilizando dos de las tres fechas de expiración en cualquier combinación que produzca la mayor rentabilidad. En la mayoría de

Opciones de acciones

227

los márgenes de calendario, una opción con una fecha de expiración más próxima se vende short y la otra opción con una fecha de expiración más distante se compra long. Casi todos los márgenes de calendario comenzarán con un débito ya que la opción a un término más largo siempre tendrá una prima mayor que la opción a un término más corto. Sin embargo, a medida que pasa el tiempo, el margen entre las dos primas debería ampliarse permitiendo al inversionista volver a comprar la opción short por una cifra muy inferior mientras se vende la opción long solamente por una cantidad un poco menor que su precio de compra. La persona que hace uso del margen de calendario entiende un hecho simple de la valuación de las opciones presentado anteriormente, este es, que una opción que se acerca a su expiración pierde costo de tiempo mucho más rápidamente que una opción a la que todavía le quedan varios meses de vida. Esto es especialmente cierto para una opción "entre los perdedores" que se encuentra expirando, siendo esta una condición que se ilustra en forma dramática en el cuadro de las opciones de IBM de enero a 280. La persona que hace uso del margen de calendario espera que la opción short tenga una suerte similar. Un margen de calendario con éxito se parecería al ejemplo siguiente... A finales de junio las siguientes cotizaciones en la sección financiera del periódico local: Opción

KLM

Cierre en laNYSE

583/4

Precio de ejercicio

Jul

Oct

Ene

60

1 1/2

4

5

Creyendo que el precio de la acción en el mercado permanecerá relativamente estable el inversionista compra un margen de calendario por un débito de 1 vendiendo short una opción de acciones de KLM para octubre a 60, por 4, y tomando posición long en la opción de KLM para enero a 60, por 5. Durante los próximos meses, el precio de la acción tiene una serie de pequeñas ganancias y pérdidas, pero permanece cercano al precio de la opción. Justamente antes de la expiración de octubre, con la acción a un precio de US$ 59, la opción de octubre se cotiza a ½ mientras la opción de enero se cotiza a 3 1/2 ya que ésta todavía tiene tres meses de vida. En este punto, el inver-

228

Cómo entender a Wall Street

sionista cierra con éxito el margen con un crédito de 3. El capital de US$ 100 arriesgado inicialmente pudo producir una utilidad de US$ 200 (la diferencia entre el crédito final y el débito inicial), aunque el precio de la acción en el mercado permaneció constante. Sin embargo, si el precio de la acción tuviera una variación mayor ya sea hacia abajo o hacia arriba, casi con seguridad el margen habría terminado en una pérdida de casi todo el débito. El margen debe ampliarse en un margen de calendario, pero en la medida en que el precio de la acción se aleja del precio de la opción, el margen se estrechará. Los márgenes de calendario deben valorizarse teniendo en cuenta los siguientes requisitos: (1) Se debe esperar que la acción se negocie por un precio ubicado en una franja estrecha un poco por encima o un poco por debajo del precio de la opción. El efecto de grandes variaciones inesperadas del precio de la acción será siempre mayor que el efecto de la reducción en el costo de tiempo. Tal como se anotó, las grandes variaciones hacia arriba o hacia abajo pueden conducir el margen a una pérdida. (2) La opción short debe tener un costo de tiempo "real" más alto que, de nuevo, se encontrará en la opción con el precio más cercano al precio de la acción en el mercado. (3) El débito inicial debería ser menor en relación con una proyección realista del potencial de utilidad del margen. En otras palabras, es imprudente arriesgar un débito inicial de, digamos, 4 si la utilidad final del margen será un crédito neto de 1. Aunque los márgenes verticales y de calendario pueden producir grandes utilidades su efectividad se ve obstruida por tres grandes desventajas: (1) Las comisiones. Es necesario pagar una comisión cada vez que se compra o se vende una opción. Por tanto, abrir y cerrar transacciones en un típico margen vertical o de calendario puede dar como resultado cuatro cargos por comisión. Aunque en los ejemplos presentados antes las comisiones se excluyeron con el fin de lograr mayor sencillez, el inversionista tiene que incluir siempre este costo al calcular cualquier potencial de utilidad o de pérdida de un margen. En cualquier estrategia en que se utilicen márgenes, generalmente es mejor utilizar varias opciones. Por ejemplo, el gasto de comisión por cinco opciones short y cinco opciones long

Opciones de acciones

229

será proporcionalmente menor que el de una opción short y una long. Cualquier margen que dé como rendimiento una utilidad que será totalmente comida por las comisiones se le llama, en forma apropiada, un margen "cocodrilo" (alligator). (2) Volatilidad. Analizar la variación de precio de la acción en el mercado a corto plazo es esencial para el éxito de toda la actividad relacionada con opciones. Desafortunadamente esto no es tan fácil como parece. Sin conocer la volatilidad del precio de la acción esta tarea se vuelve aún más difícil. (3) El ejercicio de la opción. Quien utiliza el margen puede recibir en cualquier momento una nota para ejercer la opción. La probabilidad de que esto ocurra se incrementa en la medida en que el precio de la acción en el mercado gane valor intrínseco. El ejercicio de la opción altera radicalmente el índice riesgo/rentabilidad que fue la base para la creación del margen y deja al inversionista solamente con una posición long. Dependiendo de las circunstancias, quien utiliza el margen puede responder a una nota de ejercicio de la opción así: • Ejercer la opción long de compra y entregar las acciones. • Entregar las opciones que ya se tienen. • Comprar las acciones en el mercado. • Entregar acciones prestadas del corredor colocando en posición short las acciones y manteniendo como cubrimiento la posición long de la opción de compra. Cómo cubrirse frente al riesgo Las opciones se pueden utilizar como cubrimiento para reducir el riesgo de manera similar a la forma en que una póliza de seguros proporciona protección frente a una pérdida por catástrofe. Si un inversionista posee acciones y no desea venderlas, aunque estas puedan bajar de precio en un futuro próximo, se podría comprar una opción de venta como cubrimiento temporal. Antes de cualquier operación, los inversionistas deben revisar cuidadosamente las consecuencias de los impuestos de cualquier cubrí-

230

Cómo entender a Wall Street

miento. En ciertos casos, se podría alterar el período de tiempo durante el cual se tienen las acciones; pero de todas formas, generalmente, vale la pena cubrirse en una posición long. Los beneficios de cubrimiento en una venta tipo short, que incluyen la adquisición de una opción de compra, frente a una posición de venta short ordinaria, pueden ser más importantes. El vendedor short se encuentra preocupado especialmente con el potencial de "pérdida ilimitada" que podría resultar si el precio de la acción short negociada fuera a elevarse. Verse oprimido (squeezed) en una posición short es particularmente molesto porque se requiere capital adicional cuando las acciones se encuentran cubiertas a precios más altos, contrariamente a lo que ocurre cuando se poseen acciones con un precio en descenso. El cubrimiento en una venta short puede ser especialmente efectivo durante un mercado de precios con tendencia a la baja cuando las primas de las opciones de compra se encuentran generalmente reducidas. Combinación de opciones de compra y venta. Con frecuencia, los eventos impredecibles de las empresas colocan a los inversionistas en una situación precaria pues estos creen, o pueden presentir, que el precio de una acción esté próximo a cambiar en forma considerable, pero no saben si éste va a elevarse o a caer. Dicha situación puede ocurrir si un pleito legal está próximo a resolverse; si la empresa gana, el precio de la acción se puede incrementar en forma considerable, pero si pierde, éste puede caer abruptamente. Mientras muchos inversionistas esperan a que salga el humo blanco, aquellos que son conscientes del riesgo de las opciones podrían utilizar inmediatamente una estrategia conocida como "straddle", la cual consiste en la compra o extensión simultánea de varias opciones de compra y venta con precios y fechas de expiración idénticos. Esto le permite al comprador obtener una utilidad de un cambio importante del precio en cualquier dirección, al mismo tiempo que limita el riesgo del total de primas pagadas en forma combinada. Recíprocamente, este sistema produce un ingreso importante por primas para quienes extienden opciones que toman el punto de vista contrario, según el cual, el precio de la acción no cambiará o cambiará muy poco. Supongamos que a comienzos de enero la acción de la empresa MNO se ha venido negociando en forma permanente a un precio de US$ 50 en espera de ciertos acontecimientos empresariales que podrían

Opcioones de acciones

2311

alteraar este precioo considerabllemente haciaa arriba o haacia abajo. Ell compprador de opcciones, convenncido que el cambio c más importante i enn el prrecio ocurriráá en los próxximos tres meses, m aunquee aún no estáá segurro de cuál serrá la dirección en que va a variar, conccluye que unaa estrattegia de stradddle sería renttable. El inverrsionista de M MNO adquieree simulltáneamente una u opción dde compra paara abril a 500 por 4 y unaa opcióón de venta para abril a 50 por VA. A comienzoss de abril, ell preciio de la accióón se ha aumeentado un 201/2 ubicándose en US$ 60. La prrima de la opcción de comprra se encuentrra ahora en 100 1/2, mientrass que la l prima de la l opción de venta ha caíído a 1/2. Sii la estrategiaa "straddle" se "dessenrollara" (uunwound) ahoora, esto es, ffinalizara me-diantte transaccionnes de ventas de cierre, el inversionistaa en opcioness tendrría una utilidaad bruta de U US$ 3,50 (US S$ 350) sobree la inversiónn iniciaal de US$ 7,50 (US$ 7500) tal como se s muestra enn el siguientee cuadrro.

Dependiendoo de la cantidaad de tiempo que todavía sse tenga, seríaa mejorr arriesgarse a la expiracióón más que a vender la opcción de ventaa, ya quue ésta podríaa ganar ciertoo valor si el precio p de la acción a cayeraa sorprresivamente. Por supuesto o, la opción de compra pod dría ejercerse para adquirirr las accciones que luego se vennderían para obtener la uttilidad. En laa práctica, sin embargo, la mayyoría de las "straddles" termina t en ell cierree de las transaacciones de ccompra o vennta. Si el precio de la acción hubiera descendido considderablementee en veez de elevarse, las opcioness de venta hubbiesen sido renntables, pero

232

Cómo entender a Wall Street

no las opciones de compra. Una venta de cierre o ejercer la opción de venta habría producido resultados virtualmente idénticos a los obtenidos de la opción de compra rentable. Este ejemplo sencillo ofrece al comprador con la estrategia "straddle" varias recomendaciones importantes (1) El total de las primas establece el punto de equilibrio de la "straddle". El precio de la acción en el mercado debe elevarse o descender en una cantidad igual a las primas combinadas antes que pueda obtenerse alguna utilidad. En el ejemplo anterior, los puntos de equilibrio estaban en 57 ½ y 421/2 porque la prima inicial fue 7 1/2 o 15% del precio de la acción y éste tenía que variar al menos 15% en cualquier dirección antes que la "straddle" fuera rentable. Por tanto, es importante para el inversionista mantener la prima total tan baja como sea posible y realistas los términos del contrato. (2) Una estrategia "straddle" involucra comisiones "de ida y vuelta" en dos opciones. Igual que en otras estrategias con opciones, como en las que se utilizan márgenes y en el cubrimiento variable, los diferentes cargos por comisiones deben calcularse con precisión. Los costos de comisión pueden convertir fácilmente una negociación rentable en una pérdida. Además, el inversionista debería consultar a un asesor en impuestos para prever los efectos de éstos en cualquier negociación. (3) Aunque la perspectiva de una doble prima es tentadora, quien esté pensando en extender opciones con la estrategia "straddle" debe recordar que una variación fuerte en los precios puede producir una gran pérdida. Si no se poseen las acciones y el precio de estas se incrementa mucho y se ejerce la opción de compra, quien la extendió tendrá que comprar las acciones con precio más alto en el mercado. Si el precio de la acción desciende y se ejerce la opción de venta, el inversionista tendrá que conseguir una gran cantidad de efectivo inmediatamente para pagar la opción de venta de acciones. A continuación se presentan unos gráficos sencillos que demuestran las características de utilidad o pérdida de varias estrategias conocidas. Las opciones de compra y venta pueden combinarse de diferentes formas para crear distintas estrategias de riesgo y rentabilidad tal como en la strip —dos opciones de venta y una de compra— o en la strap —dos opciones de compra y una de venta—. Las posibilidades son casi infinitas y sus nombres no son menos esotéricos (long butterfly,

Opciones de acciones

233

short butterfly, long strangle, short strangle, ratio call spread. ratio put spread, call ratio backspread, put ratio backspread, y the box or conversion). Estos y otros métodos exóticos no deberían intentarse hasta que la utilización de opciones de compra y venta individuales se convierta en una rutina y, aún en ese momento, cada idea nueva debe analizarse cuidadosamente con énfasis especial en las consecuencias de impuestos, los requisitos de excedentes y las comisiones. Un inversionista podría llegar a la conclusión de que, en algunos casos, la simple compra o venta de opciones sin adornos es más efectiva que crear la telaraña compleja de una estrategia supuestamente avanzada. Otras opciones. En los últimos años, la utilización de opciones ha crecido más allá de las aplicaciones individuales de capital. Las opciones se están ofreciendo en tasas de interés, monedas extranjeras, y, lo más importante, en promedio de precios de acciones (índices). Con las opciones de índices de acciones, un inversionista puede comprar o vender opciones de compra o venta en grupos de acciones, en la misma forma en que se utilizan las opciones para las acciones de una sola empresa. Estos grupos de acciones pueden ser pequeños y especializados, tales como un índice de acciones de empresas de tecnología

234

Cómo entender a Wall Street

de computadores; o promedios del mercado más grandes y ampliamente diversificados tales como el S&P 500 (SPX) o el índice del Mercado de la Bolsa de Valores de Nueva York (NYA). En efecto, los inversionistas tienen ahora la oportunidad de comprar o vender el "mercado". Uno de los índices de opciones más populares actualmente es el AMEX Major Market Index (XMI) diseñado para reflejar el Promedio Industrial Dow Jones. Este índice contiene muchos de los mismos componentes del promedio industrial y su actividad refleja en alto grado la variación del DJIA. El XMI tiene una razón aproximada de 1 a 5 con el Dow y varía alrededor de 1 punto cuando el DJIA varía 5 puntos. Ahora bien, cualquier inversionista que espera que el "mercado" medido típicamente por el Dow Industrial tienda al alza o a la baja en los meses más próximos, puede utilizar las opciones de compra o venta del XMI como parte de la estrategia de portafolio. En general, a las primas de los índices de acciones se les asigna con más frecuencia un sobreprecio que a las primas de las emisiones de acciones de una sola empresa... probablemente debido a las influencias del cubrimiento (hedging). Los inversionistas que no tienen acceso a un computador personal deben ser supremamente cuidadosos cuando utilizan índices de acciones. Para aquellos que lo tienen, se les recomienda el programa de computador Option Master, el cual tiene un precio bajo (se puede obtener información escribiendo a Jeffrey B. Little, in care of Liberty House, P.O. Box 40, Blue Ridge Summit, Pennsylvania, 17214). Conclusión. Las opciones presentan un desafío especial. El inversionista debe juzgar no solamente si el precio de la acción va a subir o a descender, sino cuándo y aproximadamente cuánto. Tal como se demostró, las opciones de compra y venta pueden utilizarse en cualquier tipo de mercado; pueden utilizarse solas o en diferentes combinaciones para crear varias oportunidades de riesgo y rentabilidad. Sin embargo, en el análisis definitivo, el éxito de la inversión en opciones finalmente recae en la evaluación precisa del potencial de la acción o del índice.

Apéndice Los Papeles del Tesoro pueden adquirirse en cualquiera de las doce oficinas de la Reserva Federal o sus sucursales. La papelería que debe diligenciarse así como la información adicional pueden obtenerse fácilmente escribiendo o llamando a la oficina de la Reserva Federal más cercana. Todas ellas se encuentran enumeradas a continuación. Una muestra de la papelería que se utiliza, la cual puede diferir un poco de una región a otra, aparece más adelante. Cuando solicite la papelería, asegúrese de especificar el vencimiento de "13 semanas", "26 semanas" o "52 semanas". OFICINAS DE LA RESERVA FEDERAL

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2Oth & Constitution Avenue, N.W. Washington, D.C. 20551

202-452-3000

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104MariettaStreet,N.W. Atlanta,GA30303 1801 Fifth Avenue, North, P.O. Box 10447, Birmingham AL 35202 515 Julia Street, Jacksonville, FL 32231 3770 S.W. 8th Street, Coral Gables, P.O. Box 520847, Miami, FL 31152 301 Eighth Avenue, North, Nashville, TN 37203 525 St. Charles Avenue, P.O. Box 61630, New Orleans, LA 70161

404-586-8500 205-252-3141 904-354-8211

615-259-4006 504-586-1505

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600 Atlantic Avenue, Boston, MA 02106 Lewiston, MD 04240 WindsorLocks,CT06096

617-973-3000 207-784-2381 203-623-2561

CHICAGO

230 South LaSalle Street, P.O. Box 834, Chicago, IL 60690 616TenthStreet, P.O. Box 1903, Des Moines, IA 50306 160 Fort Street, West, P.O. Box 1059, Detroit, MI 48231 41 E. Washington Street, P.O. Box2020B, Indianapolis, IN 46206 304 East State Street, P.O. Box 361, Milwaukee, WI53201

Des Moines Office Detroit Branch Indianapolis Office Milwaukee Office

CLEVELAND Cincinnatti Branch Columbus Office Pittsburgh Branch DALLAS El Paso Branch Houston Branch San Antonio Branch KANSASCITY Denver Branch Oklahoma City Branch

1455 East Sixth Street, P.O. Box 6387. Cleveland, OH 44101 150East Fourth Street, P.O. Box 999, Cincinnati, OH 45201 965 Kingsmill Parkway, P.O. Box 189, Columbus, OH 43216 717 Grant Street, P.O. Box 876, Pittsburgh, PA 15230

312-322-5322 515-284-8800 313-961-6880 317-635-4766 414-276-2323

216-241-2800 513-721-4787 614-846-7050 412-261-7800

400 South Akard Street, Station K, Dallas, TX 75222 301 East Main Street, P.O. Box 100, El Paso, TX 79999 1701 San Jacinto Street, P.O. Box 2578, Houston, TX 77001 126 East Nueva Street, P.O. Box 1471, San Antonio, TX 78295 925 Grand Avenue, Federal Reserve Station, KansasCity,MO64198 1020 16thStreet,Terminal Annex,P.O. Box5228, Denver, CO 80217

214-651-6111

303-292-4020

226NorthwestThirdSt., P.O. Box 25129, Oklahoma City, OK 73125 102S. 17thSt.,Omaha,NE68102

405-235-1721 402-341-3610

250 Marquette Avenue, Minneapolis, MN 55480 400 North Park Avenue, Helena, MT 59601

612-340-2345 406-442-3860

915.544.4730 713-659-4433 512-224-2141 816-881-2000

Omaha Branch MINNEAPOLIS Helena Branch NEW YORK Buffalo Branch

33 Liberty Street, Federal Reserve P.O. Station, New York, NY 10045 160 Delaware Avenue, P.O. Box, 961, Buffalo, NY 14240

212-791-5000 716-849-5000

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400Sansome Street, P.O. Box 7702, San Francisco, CA 94120 409 West Olympic Boulevard, P.O. Box 2077, Los Angeles, CA 90051 915 S.W. Stark Street, P.O. Box 3436, Portland. OR 97208 120 South State Street, P.O. Box 780, SaltLakeCity,UT84110 1015 Second Avenue, P.O. Box 3567, Terminal Annex, Seattle, WA 98124

415-544-2000 213-683-8323 503-228-7584 801-328-9611 206-623-4320

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Cómo entender a Wall Street

índice

A acciones de empresas en crecimiento, 117 cómo medir el crecimiento, 119 inversiones novedosas y, 135 lista de empresas en crecimiento actualmente, 122 valor de las, 126 acciones actividad del mercado de, 69 ciclos del mercado de, 196 cómo fijar el precio de las, c, comunes, 50 dividendo en, 73 partición de, 73 emisión de, 7 "mercadear", 39 preferentes con participación, 155 preferentes, 155 que se comportan en contra del mercado, 102 ¿qué son?, 3 rendimiento de las acciones vs. rendimiento de los bonos, 127

sin valor nominal, 50 valuación de las, 128 venta de acciones al público por primera vez (going public), 28 volumen de negociación de, 41 accionistas comunes, 6 aceptaciones bancarias, 159, 160 activos, 4, 47, 49 fijos, 50 o pasivos a largo plazo, 50 o pasivos corrientes, 49 alza en los precios, 79 amortización, 145 amplitud del mercado, 71 análisis técnico, 165 arbitramento, 107 persona que realiza el, 108 asamblea anual, 46 asesor en inversiones, 90 Asociación Nacional de Negociantes de Valores (NASD), 34 año fiscal, 71 B baja en los precios, 79 balance general, 47, 49

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banquero de inversión, 32 "break out", 168, 185 Bolsa de Valores Norteamericana (AMEX), 28 Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE), 28 bolsa corredor de, 84 empresas no miembros de la, 35 inscripción en la, 35 negociantes fuera del piso de la, 193 retiro de la inscripción de una empresa en, 36 bono rescatar un, 147 bonos, acciones preferentes y el mercado del dinero, 139 bonos, 139 al portador, 140 clasificación de los, 148 contratos de los, 149 con vencimientos seriales, 153 con vencimientos a término, 153 convertibles, 150 del gobierno de los Estados Unidos, 156 denominación de los, 141 excentos de impuestos, 153 hipotecarios, 6 municipales, 152 no convertibles, 150 registrados, 140 rendimiento de las acciones vs. rendimiento de los, 127 rescate de los, brecha con agotamiento, 173 con fuga, 173 con separación, 173 brechas, 174

Cómo entender a Wall Street

C CBOE, 199 cambio de dirección con cabeza y hombros, 171 con climax de ventas, 172 con doble base, 173 con doble tope, 171 con hombros y cabeza invertidos, 172

con triple base, 173 con triángulos ascendentes, 173 por pánico, 170 que se amplía en la cima, 172 redondo en la base, 172 redondo en la cima, 171 cantidad principal, 140 capital, 5 de riesgo, 84 de trabajo negativo, 50 de trabajo, 49 discrecional, 84 valorización del, 111 capitalización, 56 casa detallista, 35 institucional, 35 Comisión de Valores e Intercambio (SEC), 28 créditos tasas predominantes de los, 79 certificados depósito (CD), 160 "churning", 86 ciclo económico, 79 "cielo azul" ("blue sky"), 130 "cinta ancha" ("broad tape"), 88 clase, 200 clasificaciones, 148 coeficiente Beta, 184 Comisión de Valores e Intercambio (Securities and Exchange Commis-

241

Índice sion) (SEC), 28 comisiones, 228 con excedente ("on margin"), 89 congestiones, 196 corredores de piso, 37 corredor con comisiones rebajadas ("discount brokers"), 87 de bolsa, 84 negociante, 39 costo de la mercancía vendida, 48 de lo vendido, 48 de tiempo, 213 promedio en dólares, 100 "cuando sea emitida" la acción dividida, 77 cubrimiento variable ("variable hedging"), 209 cuenta con excedente, 89, 95 en efectivo, 89 no discrecional, 90 por debajo del excedente ("undermargined account"), 98 restringida, 98 cuentas especiales de custodia, 89 por cobrar, 49 por pagar, 49 cupón, 140

D depreciación, 48 descuentos, 141 desviación del promedio móvil, 182 deuda a largo plazo, 50 de las cuentas con excedente, 195 diccionario de términos financieros, 13-23

diferencial por lote incompleto, 39 dimensión horizontal, 215 vertical, 212 dinero indicadores de la oferta de, 188 mercados de, 158 oferta de, 79 tasas del mercado del, 142 dividendo en acciones, 73 extraordinario, 73 ex-dividendo, 73 dividendos, 155 decretados, 73 rendimiento en, 10

E ejecución de órdenes, 37 ejecutivo de cuenta, 34 empresa, 45 enfoque marginal, 22 especialista, 38 especulación, 11 estado de fuente y aplicación de fondos, 48 de ingresos y egresos, 47 estados financieros, 47 estructura de financiamiento, 56

F Fannie Maes, 158 fecha de expiración, 200 de liquidación, 88 de negociación, 88 de pago, 73 de vencimiento, 140

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242

"final de la línea", 58 financiamiento interno, 8 firmas de corretaje, 35 flujo de caja, 57 fondo con recargo ("load fund"), 110 sin recargo ("no-load fund"), 110 fondos con inversiones balanceadas, H2 con inversión en acciones comunes, 111 con inversión en bonos, 112 con inversión en el mercado de dinero, 112 con límite de unidades ("closedend funds"), 109 con propósitos especiales, 111 con índices, 112 mutuos, 110 que buscan ingresos a corto plazo, 112 que buscan una forma más dinámica de valorizar el capital, 111 que buscan valorización del capital, 111 que buscan valorizar el capital e ingresos rápidos, 111 sin límite de unidades ("open-end funds"), 109 fondos federales, tasas de interés de los, 79 fracciones de punto, 67

G "GTC order", 100 ganancia, 6 ganancias por acción, 7 gastos de capital, 79 de venta, administrativos y generales, 48

del gobierno, 88 Ginnie Maes, 158 "going public", 45 gráficos de barras, 166 de puntos y figuras, 184 H hojas rosadas ("pink sheets"), 40

I impuestos, 106 incumplimiento, 7 indicadores de la oferta de dinero, 188 técnicos, 187 índice P/U, 69 de acciones utilizadas en ventas por la modalidad "short", 190 de conversión, 151 de los 12 principales indicadores, 189 de prueba acida, 56 de ventas con modalidad "short" efectuadas por especialistas, 194 de ventas de lotes incompletos por la modalidad "short", 192 de ventas por la modalidad "short" efectuadas por miembros de la bolsa, 193 del gobierno sobre los principales indicadores, 79 precio/utilidad, 10 índices, 64 industrias básicas, 59 en crecimiento, 59 inflación, 80

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índice

informe anual, 45 informes de investigaciones, 46 de utilidades, 74 provisionales, 72 trimestrales, 45 inscripción en la bolsa, 35 inventarios, 49 inversión compañías de, 109 clubes de, 108 objetivos de la, 90 programación de la, 93 selección y programación de la, 91 retorno sobre la, 53, 119 valor de la, 151 inversiones, 80 novedodas, 135 principales, 141 J Junta de la Reserva Federal ("Federal Reserve Board"), 79 L "lejos del mercado", 99 libro del especialista, 38 "long" venta por la modalidad, 104 "long stock", 89 lote completo ("round lot"), 37,100 lotes incompletos, 192 línea de tendencia de apoyo, 174 de tendencia de resistencia, 174

M Major Market índex (MXI), 66 margen de calendario, 226 de utilidad antes de impuestos, 55 de utilidad neta, 55 de utilidad operativa, 54 hacia abajo ("mark-down"), 34 hacia arriba ("mark-up"), 34 vertical, 223 "margin account", 95 "mercadear" acciones, 39 mercado cifras diarias del, 71 estudios de amplitud del, 195 estrategias del, 102 fuera de bolsa ("over-the-counter market") (OTC), 28 orden de, 99 psicología del, 196 primario, 32 secundario, 33 sistema nacional de, 42 terciario, 35 mercados con tendencia a la baja, 102 con tendencia al alza, 172 de dinero, 158 "moody's", 148 N NASDAQ, 36 negociante, 12, 39 negociantes fuera del piso de la bolsa, 193 O obligaciones, 141 por pagar, 49

244 observaciones técnicas, 194 oferta y demanda, 9 ofertas, 37 oficinas de la Reserva Federal, 235 opciones combinación de opciones de compra y de venta, 230 de acciones, 199 de compra desnudas ("naked call options"), 103 extensión de, 208 personas que extienden, 200 opción colocar acciones con quien extendió la, 200 comprar nuevamente una opción ("buying-in"), 205 de compra "in-the-money", 212 de compra "out-of-the-money", 212 de compra cubierta, 209 de compra y de venta combinadas, 230 de venta ("put option"), 103 ejercer una, 229 ejercicio de la, 229 ejercicio de una opción de compra desnuda, 209 precio de la, 200 recorrer (walk-up) una, 220 relación precio de la acción/precio de la, 210 solicitar las acciones de quien extendió la ("call a stock away from"), 200 Options Clearing Corporation, 204 orden, abierta, 100 con límite, 100, de mercado, 99 de parar la pérdida, 99

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de parar, 99 vigente hasta que sea cancelada, inn 100

P pagarés del Tesoro, 156 páginas financieras, 63 papel comercial, 159 negociable, 159 papeles del Tesoro, 156 paquetes, 34 pasivos, 49 patrimonio neto, 50 patrimonio, 6, 50, 51 patrones de apoyo y resistencia, 168 de cambio de dirección, 170,172 de dirección con triángulos descendentes, 171 de los gráficos, 168 pérdida en el papel, 12 ilimitada, 230 planeación financiera, 83 plazo, 140 poder de compra, 96 potencial de crecimiento interno, 53 precio apoyo al, 168 concesión de, 213 de cierre, 68, 102 de conversión, 152 de parada, 99 de parar con límite, 100 de paridad de las acciones para la conversión, 152 neto, 40 ofrecido, 37 rangos de, 68

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índice

resistencia al, 168 prima, 221 "prime rate", 142 promedio de Standard & Poor's, 66 de empresas de servicios, 64 de empresas de transporte, 64 industrial, 65 promedios Dow-Jones, 63 "proxy statements", 46 publicaciones de prensa, 45 puesto de negocación, 37 puntos, 65 base, 145 secundarios, 174 Q "quotron", R razón corriente, 56 recargo, 111 reclamos, 155 rendimiento de las acciones vs. rendimiento de los bonos, 127 en dividendos, 10 en un momento dado, 142 hasta el vencimiento, 144 rendimientos, 143 rentabilidad del activo total, 54 total, 93 representante registrado, 33 requisito de una cantidad inicial como garantía, 95 de una cantidad mínima inicial, 95

requisitos de mantenimiento, 95 Reserva Federal Oficinas de la, 235 Junta de la, 79 tasa de descuento de la, 142 responsabilidad por las obligaciones de la sociedad, 5 riesgo cubrimiento frente al ("hedging"), 229 y rentabilidad, 91 rotación del patrimonio, 58 S saldo débito, 97 "short" índice de acciones utilizadas en ventas por la modalidad, 190 índice de ventas con modalidad "short" efectuadas por especialistas, 194 índice de ventas de lotes incompletos por la modalidad, 192 índice de ventas por la modalidad "short" efectuadas por miembros de la bolsa, 193 stock, 89 venta por la modalidad, 77, 104 sobrecompra, 183 sobrevenía, 183 sociedad anónima, 5 "spread", 38 "squeeze", 104 "stock power", 88 "straddle", 230 desenrrollar la estrategia, 231 ida y regreso en la estrategia, 232 puntos de equilibrio en la estrategia, 232 "striking price", 200

Cómo entender a Wall Street

246

T tasa de descuento, 159 de impuestos, 55 tasas de interés, 142 del mercado del dinero, 142 tendencias, 79 teoría Dow, 182 total confianza y crédito, 141 transacción de cierre de compra, 205 de cierre de venta, 205 transferidas y enviadas vs. transferidas y guardadas bajo custodia, 88 triángulos ascendentes, 170 U "underlying security", 200 "underwriting", 33 utilidad antes de impuestos, 49 bruta, 48 en el papel, 12 neta, 49

operativa, 49, por acción, 57 utilidades, 6, 7 informes de, 74 resumen de los reportes de, 72 tasa de retención de, 53 utilidades retenidas tasa de rentabilidad de las, 53, 119 V valor a la par, 140 en libros, 50 extrínseco, 213 intrínseco, 213 nominal, 50, 140 valuación de la prima, 211 volatilidad, 229 volumen, 69 apoyo al, 169 resistencia al, 169 W Wall Street, 27

Acerca de los autores Jeffrey B. Little empezó su carrera en Wall Street a comienzos de la década de los 60. Ha trabajado como contador en el departamento de cuentas con excedente en una firma de corretaje detallista, como instructor de análisis técnico en un centro de entrenamiento para corredores de bolsa, como notable analista de inversiones en acciones de empresas de tecnología y como miembro del comité asesor del fondo mutuo sin recargo más grande del país. El Sr. Little es graduado en finan/as en la Universidad de Nueva York, miembro de la Federación de Analistas Financieros, miembro de la Sociedad de Analistas de Valores de New York y, anteriormente, vicepresidente de T. Rowe Asociados, una importante firma de consejería en inversiones localizada en Baltimore. Lucien Rhodes, graduado en economía en el Dartmouth College, tiene varios años de experiencia como analista de valores y gerente de portafolio de uno de los más importantes bancos de Connecticut y con una firma de banca de inversión en Baltimore. El Sr. Rhodes ha estado registrado en las Bolsas de Valores de New York y en la Norteamericana. Fue miembro de la Sociedad de Analistas de Valores de Baltimore y estuvo anteriormente con The Baltimore Sun.