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• PAULINA PAZ CURIHUINCA ANABALON

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Ayudantía 8: Costo de capital - WACC Finanzas Profesora: Mercedes Haga Ayudante: Aníbal Pinochet

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Ejercicios de aplicación

Estos ejercicios corresponden al capítulo 10 del libro Principios de Finanzas Corporativas, Ed. 2010 y ejercicios adicionales: Estos ejercicios no serán resueltos en su totalidad en la ayudantía por lo que el resto sirven de ejercicios de estudio para los alumnos. 1. Las acciones comunes de Dybvig Corporation, tienen una beta de 1:3. Si la tasa libre de riesgo es de 4:5% y el rendimiento esperado del mercado es de 12%, ¿cuál es el costo del capital accionario de Dybvig? 2. Advance Inc., necesita determinar el costo de sus deudas. La empresa tiene una emisión de deuda en circulación con 12 años al vencimiento que se ha cotizado a una tasa de 105% de su valor nominal. Esta emisión promete pagos semestrales y tiene una tasa cupón de 8% anual. ¿Cuál será el costo de la deuda de Advance antes de impuestos? Si la tasa …scal es de 35%, ¿cuál será el costo de la deuda después de impuestos? 3. Shanken Corp. emitió un bono semestral a una tasa de 10% a 30 años hace 7 años. El bono se vende actualmente en 108% de su valor nominal. La tasa de impuestos de la compañía es de 35%. (a) ¿Cuál es el costo de la deuda antes de impuestos? (b) ¿Cuál es el costo de la deuda después de impuestos? (c) ¿Cuál es más relevante de los dos? ¿Por qué? 4. En el caso de la empresa descrita en el problema anterior, suponga que el valor de libros de la emisión de deuda es de 20 millones de dólares. Además, la compañía tiene una segunda emisión de deuda en el mercado, un bono cero cupón al cual le faltan 7 años para su vencimiento. El valor en libros para esta emisión es de 80 millones de dólares y los bonos se venden a 58% de su valor par. ¿Cuál es el valor de libros total de la deuda de esta compañía? ¿Cuál es el valor total de mercado? ¿Cuál es su mejor estimación del costo después de impuestos en este momento?

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5. Mullineaux Corp. tiene una estructura de capital …jada como meta de 55% de acciones y 45% de deuda. El costo de su capital accionario es de 16% y el de las deudas es de 9%. La tasa impositiva relevante es del 35%. ¿Cuál es el costo promedio ponderado del capital (CP P C) de Mullineaux? 6. Miller Manufacturing tiene una razón de deuda a capital accionario …jada como meta de 60%. El costo de su capital accionario es de 18% y el de sus deudas es de 10%. Si la tasa impositiva es de 35%, ¿cuál es el CP P C de Miller? 7. Fama’s Llamas tiene un CP P C de 11:5%. El costo de capital accionario de la compañía es de 16% y el de sus deudas es de 8:5%. La tasa impositiva es de 35%. ¿Cuál es la razón deuda a capital de Fama? 8. Filer Manufacturing tiene 9:5 millones de acciones de capital común en circulación. El precio actual de las acciones es de 53 dólares y el valor en libros por acción es de 5 dólares. También tiene dos emisiones de bonos en circulación. La primera de ellas tiene un valor nominal de 75 millones de dólares, una tasa cupón de 8% y se vende al 93% de su valor par. La segunda, que tiene un valor nominal de 60 millones de dólares y un cupón de 7:5%, se vende a 96:5% de su valor par. La primera emisión vence dentro de 10 años y la segunda dentro de 6 años. (a) ¿Cuáles son los pesos de la estructura de capital de Filer Manufacturing de acuerdo con el valor en libros? (b) ¿Cuáles son los pesos de la estructura de capital de Filer Manufacturing de acuerdo con el valor de mercado? (c) ¿Cuáles de los dos son más relevantes, los pesos a valor de mercado o según el valor de libros? ¿Por qué? 9. En el problema anterior, suponga que las acciones de la compañía tienen una beta de 1:2. La tasa libre de riesgo es de 5:2% y la prima de riesgo de mercado es de 9%. Suponga que el costo general de la deuda es el promedio ponderado que implican las dos emisiones de deuda en circulación. Ambos bonos hacen pagos semestrales. La tasa impositiva es de 35%. ¿Cuál es el CP P C de la compañía? 10. Kose Inc. tiene una razón de deuda a capital accionario …jado como meta de 0.8. Su CP P C es de 10:5% y la tasa impositiva es de 35%. (a) Si el costo de capital accionario de Kose es de 15%, ¿cuál es el costo de la deuda antes de impuestos? (b) Si en lugar de lo anterior usted sabe que el costo de la deuda después de impuestos es de 6:4%, ¿cuál es el costo del capital accionario? 11. Dada la siguiente información de Hungtington Power Co., encuentre el CP P C. Suponga que la tasa impositiva relevante es de 35%. Deudas : 4:000 bonos de cupones en circulación a una tasa de 7% con valor par de 1:000 dólares y 20 años para su vencimiento. Se venden a 103% de su valor par. Los cupones son semestrales.

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Acciones comunes : 90:000 acciones en circulación las cuales se venden a 57 dólares cada una. Su beta es 1:10. M ercado : prima de riesgo de mercado 8% y tasa libre de riesgo de 6%. 12. Och Inc. está considerando un proyecto que dará como resultado ahorros iniciales en efectivo después de impuestos de 3:5 millones de dólares al …nal del primer año, que crecerán a una tasa de 5% por año de forma inde…nida. La empresa tiene una razón de deuda a capital …jada como meta de 0:65, un costo de capital accionario de 15% y un costo de deudas después de impuestos de 5:5%. La propuesta de ahorros en costos es un tanto más riesgosa que los proyectos usuales que emprende la compañía; la administración usará un enfoque subjetivo y aplicará un ajuste de +2% al costo de capital de proyectos igualmente riesgosos. ¿Bajo qué circunstancias debería Och emprender el proyecto? 13. The Sanders Investment Bank tiene el siguiente …nanciamiento en circulación. ¿Cuál es el CP P C de la compañía? Deudas : 50:000 bonos con una tasa cupón de 8% y un precio cotizado de 119:80. A los bonos les faltan 25 años para su vencimiento. 150:000 bonos cero cupón con un precio cotizado de 13:85 y on 30 años para su vencimiento. Capital pref erente : 120:000 acciones preferentes a una tasa de 6:5% con un precio actual de 112 dólares y un valor par de 100 dólares. Capital comun : 2 millones de acciones de capital común con un precio actual de 65 dólares cada una y una beta de 1:1. M ercado : la tasa impositiva corporativa de 40%, la prima de riesgo de mercado es de 9% y la tasa libre de riesgo es de 4%. 14. Evaluación de proyecto Una empresa Chilena, está evaluando la ejecución de un proyecto del giro de su negocio. La empresa mantiene un nivel de deuda de U $$40 millones, de la cual el 50% es deuda con una tasa de interés de 15% y el otro 50% es deuda contraída en años anteriores, con una tasa preferencial de 10%. La tasa libre de riesgo relevante es conocida y es de 5%. Actualmente, la empresa cuenta con 3 millones de acciones, a un precio de U S$20 por acción. Para determinar la beta de la empresa, se ha recurrido a información de una empresa del rubro, que cotiza en la Bolsa de Comercio de Santiago. Ambas empresas son similares en tanto tienen la misma beta de los activos. La beta del Patrimonio de esa empresa similar es de 1:65 y la empresa se encuentra …nanciada en un 30% con deuda, la que se pagará a todo evento. El proyecto a evaluar, requiere de una inversión de U S$10 millones y retornos permanentes de U S$1:4 millones. (a) Sabiendo que los inversionistas esperan que el IGP A tenga un retorno de 12% y que la tasa de impuesto a las empresas es de 20%; ¿se ejecuta o no el proyecto? (b) Qué impacto tendría sobre el V P N de este proyecto el que ocurriesen los siguientes cambios. Nota: indique en cada caso si el efecto mejora, empeora o es incierto sobre el V P N del proyecto, justi…cando de la mejor forma posible y considerando que en cada caso sólo ocurre el cambio indicado y el resto de las condiciones permanecen constantes. i. Caída en las tasas de interés para los préstamos bancarios. 3

ii. Aumento de la tasa de impuesto a las empresas (Reforma Tributaria). iii. Aumento del precio de las acciones de la empresa. iv. Incremento en el IM ACEC (Indice Mensual de Actividad Económica) esperado para los próximos meses. 15. Costos de ‡otación y VPN Se llaman costos de ‡otación (o costos de colocación) a los gastos en los que incurre una empresa para poder vender bonos y/o acciones (gastos de registro, honorarios, etc. ). De esta manera, cuando se consideran los costos de ‡otación, es necesario recaudar dinero su…ciente para …nanciar el proyecto y pagar dichos costos. Considere la empresa Photo Corporatiopn (P C) ; la cual se dedica a la fabricación de equipos de fotografía. Actualmente se encuentra al nivel de su razón de deuda a capital …jada cmo meta de 70%: Al mismo tiempo, está considerando la construcción de una nueva fábrica que costará 45 millones de dólares. Se espera que esta nueva fábrica genere ‡ujo de efectivo después de impuestos de 6:2 millones de dólares anuales a perpetuidad. La empresa se …nancia por completo con capital externo. Las fuentes de …nanciamiento son: (a) Emisión de acciones comunes. Los costos de ‡otación de la nueva emisión de acciones comunes son de 8% de la cantidad recaudada. El rendimiento requerido de las nuevas acciones de la compañía es de 14%. (b) Emisión de bonos a 20 años (deuda de largo plazo). Los costos de ‡otación (costos de colocación) de los nuevos bonos son de 4% de los ingresos recibidos. Si la empresa emite los nuevos bonos con una tasa cupón de 8%, se venderán a la par. (c) Financiamiento a través del uso de cuentas por pagar. Debido a que este …nanciamiento es parte de las operaciones diarias de la compañía, no tiene costos de ‡otación y la empresa le asigna un costo que es igual a su CP P C general. La administración desea mantener una razón de cuentas por pagar a deuda de largo plazo de 20%. ¿Cuál es el V P N de la nueva planta? Considere que P C tiene una tasa impositiva de 35%. 16. Acciones preferentes y WACC Heavy Metal Corp. es una empresa manufacturera de acero que …nancia sus operaciones con 40% de deuda, 10% de acciones preferentes y 50% de acciones comunes. La tasa de interés sobre la deuda de la empresa es 11%. Las acciones preferentes pagan un dividendo anual de U S$2 y se venden actualmente en U S$20 por acción. Las acciones comunes por su parte, se transan en U S$30 por acción y actualmente pagan un dividendo (D0 ) de U S$2, el cual se espera que crezca a una tasa constante de 8% a perpetuidad. Existen costos de ‡otación por la emisión de nuevas acciones comunes igual al 15% de cada dólar que se recaude; mientras que para las acciones preferentes, el costo de ‡otación es sólo del 10%. Esta empresa estima que su costo de capital promedio ponderado (W ACC=CP P C) es 12:3%. ¿Cuál es la tasa de impuestos que paga Heavy Metal. 17. W ACC La Toma Corporation (LT ) es una empresa que tiene acciones con valor de mercado de U S$200 millones y deuda por un valor (de mercado) de U S$100 millones. Los inversionistas

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esperan un retorno de 15% y un retorno sobre la deuda de 6%. La Toma Corporation no paga impuestos. (a) Suponga que LT emite nuevas acciones por un valor de U S$100 millones para recomprar deuda. ¿Cuál será el retorno esperado sobre las acciones luego de esta transacción? (b) Suponga en cambio que LT emite nueva deuda para recomprar acciones por un valor de U S$50 millones. Si el riesgo de la deuda no cambia, ¿cuál es el retorno esperado sobre las acciones luego de esta transacción? Si el riesgo de la deuda aumenta, el retorno esperado sobre las acciones, ¿debería ser mayor o menor que el anterior? Justi…que su respuesta. 18. Evaluación de proyectos Suponga que usted ha sido contratado como consultor …nanciero de Defense Electronics, Inc. (DEI) ; una empresa grande que transa en bolsa y que es líder en participación de mercado en los sistemas de detección por radar (RDS) : La compañía estudia establecer una planta manufacturera en ultramar para producir una nueva línea de RDS. Este será un proyecto a 5 años que generará U S$8mm de utilidades netas después de impuestos. La construcción de la planta tendrá un costo de U S$15mm y se dispone de los siguientes datos de mercado para DEI: Deudas : 15:000 bonos con cupones al 7% en circulación, con 15 años para su vencimiento los cuales se venden a 92% de su valor par. Los bonos tienen un valor cara de U S$1:000 cada uno y hacen pagos semestrales. Acciones Comunes : 300:000 acciones comunes en circulación las cuales se venden a U S$75 cada una; su beta es de 1:3: Acciones pref erentes : 20:000 acciones de capital preferente en circulación a 5%; las cuales se venden a U S$72 cada una. M ercado : la prima de riesgo esperada de mercado es de 8% y la tasa libre de riesgo es de 5%. La tasa impositiva de DEI es 35%. Para lograr operatividad, el proyecto requiere U S$900:000 como inversión inicial en capital de trabajo neto y al terminar el proyecto se puede vender el terreno en U S$4:5mm: (a) El nuevo proyecto RDS es más riesgoso que un proyecto típico de DEI debido a que la planta se localizará en ultramar. La administración le ha indicado que use un factor de ajuste de +2% para dar cuenta de este incremento en el nivel de riesgo. Calcule la tasa de descuento apropiada que deberá usar para evaluar este proyecto. (b) ¿Realizará DEI este proyecto? ¿Por qué? Ayuda: P0

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