Asociados a: FitchRatings Empresas Minería / Perú Volcan Compañía Minera S.A.A. – (Volcan) Informe Anual Ratings Fun
Views 255 Downloads 0 File size 496KB
Asociados a:
FitchRatings
Empresas Minería / Perú
Volcan Compañía Minera S.A.A. – (Volcan) Informe Anual Ratings
Fundamentos
Tipo Instrumento
Rating Actual
Rating Anterior
Acciones
1a (pe)
2a (pe)
Fecha Cambio
La clasificación de riesgo de las acciones de Volcan Compañía Minera (Volcan) está sustentada por las siguientes razones:
Mayo 2007
Con información financiera auditada a diciembre 2014.
1.
La versatilidad operativa mostrada para mantener sus costos operativos bajos, a pesar de los incrementos en los precios de los insumos y suministros, lo cual le permite tener un mayor margen de maniobra ante cambios en la cotización de los metales que produce.
2.
La reinversión de sus ingresos en la reducción de costos, la exploración y el desarrollo de sus yacimientos, manteniendo el nivel de sus reservas y aumentando la capacidad de producción de minerales, con una vida útil de mina aproximada de diez años.
3.
La importante posición de la Empresa en el sector: Volcan es uno de los primeros productores de zinc, plomo y plata en el Perú, y se ubica entre las diez principales empresas productoras de zinc y plata en el mundo.
Indicadores Financieros
(US$ MM.)
Dic-14 Dic-13
Ingresos
1,042
1,163
EBITDA
234
382
Flujo de Caja Operativo (CFO)
230
273
Deuda Financiera Total
838
721
Caja y Valores
174
270
3.57 Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) 2.83 EBITDA / Gastos Financieros 7.04
1.89
Deuda Financiera / EBITDA (x)
Fuente: Volcan
1.18 16.04
La Clasificadora espera que, con la puesta en marcha de los nuevos proyectos (Alpamarca y Óxidos de Plata), Volcan incremente sus niveles de producción y aumenten sus márgenes, acompañado de una reducción en su estructura de costos de producción. Asimismo, conforme vaya incrementando su generación de caja, disminuya su nivel de endeudamiento en el corto plazo. Los principales factores que podrían gatillar la revisión de la clasificación son: 1.
Que se mantengan los márgenes de rentabilidad similares a los del 2014, los cuales estuvieron ajustados por la reducción de las cotizaciones de los metales que produce. Si bien éstas no dependen de la Compañía, la reducción en los costos de operación les permitiría compensar la disminución de los precios.
2.
Niveles de capex similares a los mostrados en los últimos años, cuyos montos de inversión requirieron que Volcan incremente su nivel de endeudamiento. De esta manera, Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) esperaría que se reduzca el requerimiento de fondos de terceros para financiar sus proyectos de inversión.
3.
Que, a finales del 2015, el nivel de apalancamiento (Deuda financiera neta / EBITDA) se mantenga por encima de 2.5x, y que no se reduzca el nivel de endeudamiento mostrado al cierre del 2014.
Analistas Julio Loc L. (511) 444 5588 [email protected] Carlos Bautista L. (511) 444 5588 [email protected]
En caso que AAI observara que alguno de estos aspectos se cumpliera en el corto plazo, podría revisar la clasificación de las acciones.
www.aai.com.pe
Mayo 2015
Asociados a:
FitchRatings
Empresas Minera Aurífera Toruna S.A.C. y Minera Huascarán S.A.C.
Acontecimientos Recientes El 9 de junio del 2014, se hizo pública la venta, a Odebrecht Energía del Perú S.A., del 100% de las acciones de Energética del Centro S.A.C., (subsidiaria de Empresa Administradora Cerro S.A.C.) titular del proyecto “Central Hidroeléctrica Belo Horizonte”. El 1ro de julio del 2014, se publicó que Empresa Administradora Chungar S.A.C. adquirió el 100% de las acciones de “Compañía Hidroeléctrica Tingo S.A.”, por el precio de US$13,500,000. La Empresa adquirida posee una hidroeléctrica con una capacidad de 1,25 MW, un proyecto de ampliación de 8,8 MW y dos líneas de transmisión en operación. En la sesión de Directorio, celebrada el 22 de diciembre del 2014, se acordó distribuir S/. 20’993,650 de dividendos en efectivo a cuenta de las utilidades de 2014; a una razón de S/. 0.005 por cada acción de clase A y S/. 0.005250 por cada acción de clase B.
6.
Compañía Minera El Pilar S.A.C. (1947), se dedica a la exploración, desarrollo y explotación de yacimientos de zinc, cobre y plomo.
7.
Minera San Sebastían AMC S.R.L (2001), es subsidiaria de Volcan desde febrero 2011 y se dedica a la exploración, desarrollo y explotación de yacimientos mineros, principalmente, de zinc, cobre y plomo.
Cabe mencionar que, Empresa Explotadora Vinchos, Empresa Minera Paragsha, Compañía Minera Pilar y Minera San Sebastían no extraen mineral actualmente. La estructura corporativa de Volcan actualmente es la siguiente:
Perfil Volcan Compañía Minera S.A.A. (Volcan) se dedica a la exploración y explotación de yacimientos mineros por cuenta propia y su correspondiente extracción, concentración, tratamiento y comercialización de concentrados de minerales polimetálicos. Sus operaciones se realizan en cuatro unidades mineras en etapa operativa (Cerro de Pasco, Yauli, Chungar y Alpamarca), ubicadas en los departamentos de Pasco y Junín, en donde produce concentrados de zinc, plomo y cobre, con importantes contenidos de plata. La Empresa tiene seis subsidiarias dedicadas a la actividad minera como son: 1.
2.
Empresa Administradora Chungar S.A.C. (1996), la cual se dedica a la exploración, desarrollo y explotación de yacimientos mineros de zinc, cobre y plomo; y cuenta con la unidad minera Animón, ubicada en Pasco. A partir del 1ero. de febrero del 2011, se creó la Empresa Administradora Cerro S.A.C., la cual se generó a partir del proyecto de reorganización simple que se llevó a cabo a inicios del 2011, donde Volcan transfería parte de su patrimonio a Cerro.
3.
Compañía Minera Alpamarca S.A.C. (2006), se dedica a la exploración, desarrollo y explotación de yacimientos mineros.
4.
Empresa Explotadora Vinchos Ltda. S.A.C. (1925), se dedica a la explotación de plomo y plata, y es propietaria de la Mina Vinchos, ubicada en Pasco.
5.
Empresa Minera Paragsha S.A.C. (1996), se dedica principalmente a la exploración de sus concesiones mineras. Es propietaria de Compañía Minera Alpamarca S.A.C., Shalca Compañía Minera S.A.C.,
Volcan Mayo 2015
Reservas Volcan realiza estimaciones propias para el cálculo de sus reservas, sin embargo, sus estimaciones están basadas en las definiciones internacionales del Joint Ore Reserves Committee (JORC) del Australasian Institute of Mining and Metallurgy y el Australian Institute of Geoscientists and Minerals Council of Australia. Inventario de reservas probadas y probables (En miles de TMS)
Minas subterráneas Tajos abiertos Stockpiles Total Volcan y subs. Leyes de reservas % Zn % Pb % Cu Ag (Oz/TM)
2010 62,274 73,796 12,359 148,429
2011 49,522 70,613 15,556 135,691
2012 43,185 56,761 9,727 109,673
2013 35,127 26,266 8,024 69,417
2014 38,354 27,611 7,735 73,700
3.9% 1.2% 0.1% 3.1
3.9% 1.1% 0.1% 3.2
3.8% 1.1% 0.1% 3.2
3.9% 1.0% 0.1% 4.0
3.7% 0.9% 0.1% 3.8
Fuente: Volcan
Durante el 2014, el nivel de reservas de la Empresa aumentó en 6.2%, debido principalmente al programa de exploración iniciado durante el segundo semestre. Lo
2
Asociados a:
Empresas
FitchRatings anterior incrementó en 25% las reservas probadas y probables en la Unidad Yauli, sin embargo, las Unidades de Cerro de Pasco y Alpamarca no presentaron mayores variaciones en cuanto a sus reservas.
En el 2014, el volumen de mineral producido aumentó (+15.4%) en comparación al nivel tratado en el 2013, como consecuencia, principalmente, del aporte de la nueva unidad operativa Alpamarca.
Por otro lado, la Compañía y sus subsidiarias registraron recursos totales (medidos, indicados e inferidos) por 282.0 millones de TMS de mineral, los cuales adquieren progresivamente la categoría de reservas probadas o probables, dependiendo del avance de los trabajos de desarrollo y la cotización de los metales.
De esta manera, la producción de finos de zinc y plata aumentaron, mientras que la producción de plomo se vio afectada por la disminución de las leyes en Yauli, Chungar y Cerro de Pasco.
Estrategia Dentro de la estrategia de la Empresa, se busca incrementar y focalizar estratégicamente las exploraciones con el fin de asegurar la producción en el corto, mediano y largo plazo; así como la mejora en la eficiencia de los procesos con el fin de disminuir costos y mejorar la productividad. De esta manera, la Empresa cuenta con varios proyectos que sustentarán el desarrollo de la misma en los próximos años, entre los que se encuentran: (i)
El proyecto Alpamarca-Río Pallanga, el cual es un yacimiento de vetas de plomo, zinc, plata y cobre. El depósito Alpamarca será explotado inicialmente como tajo abierto y, durante el 2014, se realizaron mayores exploraciones para evaluar incrementar recursos minerales.
(ii)
La evaluación del proyecto de minado de la pared oeste del tajo Raúl Rojas, en Cerro de Pasco. Se definió un plan de minado por una producción total de 5 millones de toneladas a un ritmo de 2,500 tpd.
(iii)
(iv)
El yacimiento de cobre con plata Oyama, el cual, durante el 2014, se evaluó su viabilidad, se desarrolló el plan general del proyecto e hizo la evaluación económica para definir el plan de minado. Dicha evaluación dio como resultado un total de reservas de 2.12 millones de toneladas con 0.94% Cu y 0.73 Oz/t Ag, a un ritmo de 1,500 tpd durante cinco años. El proyecto de piritas de plata, el cual busca la recuperación de plata de las piritas en la Unidad Cerro de Pasco.
Asimismo, en los últimos años, el plan estratégico de la Empresa implica, también, el autoabastecimiento parcial de energía eléctrica para su operación minera; la cual requiere de 88 MW y, actualmente, la Empresa tiene una capacidad de generación de 43 MW.
Operaciones Actualmente, las operaciones de la Compañía se encuentran divididas en cinco unidades: Yauli, Cerro de Pasco, Chungar, Vinchos y Alpamarca.
Volcan Mayo 2015
Producción de Finos - Volcan y subs. Zinc (Miles TMF) Plomo (Miles TMF) Cobre (Miles TMF) Plata (Millones Oz)
2010 345 66 4 20.1
2011 318 62 3 21.1
2012 297 72 3 22.0
2013 280 67 3 20.7
2014 281 57 3 22.5
Fuente: Volcan
Cabe mencionar que la producción de plata en MM de Oz corresponde a los finos contenidos en todos los concentrados. Sin embargo, cabe señalar que el efecto de la menor producción de zinc y plomo causada por la suspensión de actividades de la UEA Cerro de Pasco fue mitigado, parcialmente, por la puesta en marcha de la nueva unidad de Alpamarca y de la nueva planta de lixiviación de Óxidos en Cerro de Pasco, la cual cuenta con una capacidad de 2,500 tpd y requirió una inversión aproximada de US$280MM. Cabe mencionar que dicha planta está diseñada para una futura ampliación a 4,000 tpd. La capacidad de tratamiento de las plantas concentradoras de Volcan es de 26.8 miles de TM por día, y se distribuyen de la siguiente manera: Capacidad de Tratamiento Planta UEA Yauli Mahr Túnel Victoria Andaychagua
TM por día 2,850 4,550 3,400
UEA Cerro de Pasco Paragsha San Expedito Planta de Óxidos
6,500 1,500 2,500
UEA Chungar Animón
5,500
Total
26,800
Fuente: Volcan
Es importante destacar que durante el 2014, se continuó utilizando los circuitos de chancado, molienda y filtrado en la planta Paragsha para incrementar la capacidad de tratamiento en la planta San Expedito. Asimismo, la capacidad de tratamiento se incrementó en 3,000 tpd, debido, principalmente, a la puesta en marcha de la plata de lixiviación (+2,500 tpd).
3
Asociados a:
FitchRatings
Empresas
Unidad Yauli
Unidad Cerro de Pasco
Unidad Chungar Las operaciones de Chungar se desarrollan en la planta concentradora de Animón, que trabaja el mineral de la mina del mismo nombre y donde se producen concentrados de zinc, plomo y cobre. Actualmente, su capacidad de tratamiento es de 5,500 TMS por día, luego de la instalación de un sistema de automatización. Unidad Vinchos Vinchos está constituida por la mina Vinchos, la cual empezó a operar a partir de octubre del 2004, cuando se realizaron las primeras estimaciones de sus reservas. Durante el 2014, debido a la reducción de la unidad Cerro de Pasco, se transportó mineral de Vinchos a la planta de Paragsha. Se extrajeron 90 miles de toneladas de mineral. Unidad Alpamarca Asimismo, Alpamarca inició sus operaciones en abril del 2014, y está conformado por 2,100 hectáreas de concesiones. Dicha unidad consta de: el desarrollo del Tajo abierto, el desarrollo de la mina subterránea Río Pallanga y la planta concentradora Alpamarca. Las operaciones durante el 2014, se realizaron, principalmente, en el Tajo Alpamarca, siendo 443 mil toneladas tratadas. Por otro lado, la planta tiene una capacidad de 2,000 tpd y, durante el periodo de abril – diciembre 2014, el mineral procedente de Alpamarca y Río Pallanga alcanzó los 0.6 millones de toneladas, representando el 8% del mineral tratado de Volcan consolidado.
Volcan Mayo 2015
Si bien es cierto que lo anterior es un criterio de medición de costos generalizado a nivel mundial, en el caso de minas polimetálicas, la situación es más compleja. Asimismo, debido al crecimiento de la participación de plata dentro de los ingresos de la Empresa, se considera también el cash cost de plata. El cash cost de zinc y de plata están compuestos por los costos de desarrollo minero, desbroce, minado, concentración, administrativos del campamento, transporte de concentrados, costos de tratamiento (maquila). Evolución del Cash Cost de Zinc y de Plata 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600
12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 -
2010
2011
2012
2013
2014
US$ por Oz.
La Unidad Cerro de Pasco está constituida por dos minas una subterránea y una de tajo abierto- y dos plantas concentradoras y la planta de óxidos. La capacidad actual de la Planta Paragsha es de 6,500 TMS por día, la de la Planta San Expedito es de 1,500 TMS por día y la de la planta de óxidos es de 2,500 tpd. Cabe mencionar que, a finales de setiembre 2012, se dejó de extraer mineral del Tajo Raúl Rojas, por lo que la planta Paragsha recibió mineral de Islay, Vinchos y San Sebastían. La puesta en marcha de proyectos, durante el primer semestre del 2014, como la planta de óxidos de plata y Alpamarca, compensó la menor producción del tajo abierto.
Un factor clave para medir la rentabilidad y viabilidad de un negocio minero a nivel mundial es el cash cost o costo efectivo operativo. Un bajo nivel de cash cost permite enfrentar mejor la disminución de la cotización del zinc.
US$ por TM
Yauli está formada por tres plantas concentradoras, las cuales procesan principalmente los minerales provenientes de las minas San Cristóbal, Carahuacra, Andaychagua y Ticlio. Su capacidad de tratamiento es de 10,800 TMS por día, como consecuencia de la ampliación de capacidad de la planta Victoria, a través de mejoras en los equipos de chancado, molienda, flotación y bombas de relaves.
Cash Cost
(2.0) (4.0) (6.0)
Cash Cost Zinc
Cash Cost Plata
Fuente: Volcan
Durante el 2014, el zinc cash cost promedio se incrementó significativamente de US$586.0 a 1,116.0 por TM, debido a los menores ingresos por la venta de plata, por lo que la distribución de los costos tiene una mayor incidencia sobre el zinc. Por otro lado, el cash cost de plata disminuyó de 6.0 a US$5.8 por oz., debido, al mayor crédito obtenido por los ingresos de la venta de zinc y otros subproductos como el cobre.
Posición Competitiva Durante el 2014, los precios de los commodities, con excepción del zinc, mostraron diminuciones respecto de 2013. Cabe señalar que el zinc viene registrando menores precios a partir del tercer trimestre del 2013. El zinc es un mineral cuya principal característica es su propiedad anticorrosiva, y se utiliza principalmente en la galvanización del acero y en diversas aleaciones, para industrias como: construcción, transporte, bienes de consumo y aparatos eléctricos. De este modo, la cotización del zinc depende principalmente de dos factores: la demanda industrial y la disponibilidad del recurso, representado por el nivel de inventarios o reservas que existan. A éstos se suma la
4
Asociados a:
Empresas
FitchRatings intervención de los inversionistas, quienes pueden tomar posiciones especulativas sobre el metal. Evolución de la Cotización Promedio e Inventarios de Zinc 1,400
1,000
931
1,655
820
1,221
1,910
692
800
616
1,000
600
429
Los principales productores de plomo a nivel mundial, son: Australia, China, EE.UU., Perú y México.
1,200
400 200
0
0 2009
2010
2011
2012
2013
Cotización prom.
Fuente: LME
La plata es un metal precioso que, además de ser una forma de ahorro e inversión, es utilizado principalmente en la fotografía y en la fabricación de contactos para interruptores de artefactos eléctricos y equipos electrónicos, baterías, joyas y menaje. De este modo, existen varios factores que inciden en la cotización de este metal como son: la actividad industrial, el desarrollo de la tecnología, la demanda de joyas y utensilios de plata y el desempeño de la economía global.
2014
Inventario
La cotización promedio del zinc, durante el 2014, aumentó en comparación con la del año anterior, debido a una reducción sostenida de oferta a lo largo del año en el mercado mundial y a la expectativa de un déficit de oferta. Sin embargo, la caída de los precios del petróleo frenó el incremento acelerado de su cotización, siendo el zinc uno de los metales más intensivos en el uso de petróleo. La producción mundial de zinc está concentrada principalmente en Asia, América y Oceanía, dentro de los cuales destacan países como: China, Australia y Perú. El plomo es un mineral utilizado principalmente en la fabricación de acumuladores de energía o baterías de automóviles, sistemas de emergencia, computadoras, maquinaria pesada, etc. También es utilizado como aislante de radiación, electricidad y sonido; además de otros usos industriales en la fabricación de vidrio, plástico, municiones y explosivos, entre otros. Al igual que el zinc, la cotización del plomo depende principalmente de la actividad industrial y la demanda por baterías, conductores de electricidad y pigmentos. Otro factor que influye en el precio del mineral es el nivel de inventarios existente.
Luego de la fuerte caída del precio de la plata, en el último trimestre del 2008, su cotización promedio mantuvo una tendencia creciente, debido principalmente a la demanda del mismo como un activo de inversión, sobre la base de un panorama financiero deteriorado y a la recuperación económica de los principales productores. Desde el 2012, la caída de su precio está relacionada a la mayor oferta, sin embargo, se espera que su comportamiento tenga una alta volatilidad durante el 2015, y que los precios estén alrededor de los observados en el 2014. Evolución de la Cotización Promedio de la Plata 35.00 30.00
31.96
23.83
20.00
20.16 18.96
15.00 10.00
14.65
5.00 0.00 2009
Evolución de la Cotización Promedio e Inventarios de Plomo 3,000 2,141
2,000
2,401
1,718
1,500
2,062
2,095 2,142 214
194
200 150
147
1,000
100 500
2012
2013
2014
300 250
222
2011
Entre los principales productores de plata a nivel mundial tenemos a: Perú, México, Australia y China.
350 318
Miles de TM
US$ / TM
2,500
2010
Fuente: Kitco
400 352
31.18
25.00
US$ / Oz.
US$ / TM
2,000
2,162
1,948
2,193
2,168
Miles de TM
3,000
La cotización promedio del plomo disminuyó levemente, durante el 2014, por una acumulación de inventarios, durante la primera mitad del año, contribuyendo con mayores expectativas de déficit. Asimismo se produjo una menor demanda, principalmente de China.
El cobre se utiliza en diferentes industrias por sus propiedades conductivas de calor y electricidad, por lo que su demanda depende de la actividad industrial, la construcción y los avances tecnológicos.
50
0
0 2009
Fuente: LME
Volcan Mayo 2015
2010
2011 Cotización prom.
2012
2013
2014
Inventarios
5
Asociados a:
FitchRatings
Empresas
Evolución de la Cotización e Inventarios del Cobre 5.00
600 3.59 3.42
3.00
2.34
374
372
500 3.33
3.11
366
300
321
2.00
400
200 1.00
177
0.00
Miles de TM
US$/Lb.
4.05
502
4.00
100 0
2009 Fuente: LME
2010
2011
2012
Cotización prom.
2013
2014
ii) Programas de Adecuación y Manejo Ambiental (PAMA), requerido para empresas con proyectos u operaciones en ejecución a la fecha en que salió publicado el reglamento; iii) Evaluación Ambiental (EA), requerido para proyectos de exploración minera que cumplan con determinados requisitos; iv) Declaración Anual Consolidada, requerida anualmente a las empresas mineras en operación, como seguimiento de los EIAs o PAMAs previamente aprobados; y, v) Auditorías Ambientales, para fiscalizar el cumplimiento de los compromisos asumidos en los EIAs y PAMAs. Ley del Cierre de Minas (Ley 28090)
Inventario
La cotización promedio del cobre ha mostrado una tendencia a la baja durante el 2014. Lo anterior se debe, en parte, al cambio de las perspectivas económicas de China y la zona Euro. Asimismo, por el lado de la oferta, la producción de cobre refinado de China continuó creciendo, alcanzando su máximo histórico por cuarto mes consecutivo en noviembre. La caída del precio fue limitada por factores de oferta asociados a huelgas y restricciones en el suministro de energía, disminuyendo así la extracción del mineral. Perspectivas Para el 2015, se espera que la cotización de los metales mantenga una tendencia ligeramente estable y que se vaya incrementando durante el año, en especial el cobre. Asimismo, se espera una mayor demanda proveniente de algunas economías desarrolladas; ésta se acentuaría por la recuperación prevista para los Estados Unidos. Sin embargo, aún se percibe incertidumbre en el mercado chino y en la producción de cobre, ante diversos proyectos paralizados. En estas circunstancias, el precio del cobre podría aumentar ligeramente.
La Ley del Cierre de Minas fue publicada en octubre del 2003, y contempla el Plan de Cierre de Minas, el cual es un instrumento de gestión ambiental constituido por acciones técnicas y legales, efectuadas por las compañías mineras, destinado a establecer medidas que se deben adoptar con el fin de rehabilitar el área utilizada o perturbada por la actividad minera, para que ésta alcance características de ecosistema compatible con un ambiente saludable y adecuado para el desarrollo de la vida y la preservación del medio ambiente. Adicionalmente, la empresa minera deberá constituir garantías a favor de la autoridad competente para cubrir los costos de las medidas de rehabilitación para los períodos de operación de Cierre Final y Post Cierre. El monto total de la garantía corresponde al importe estimado según el Plan de Cierre, menos los desembolsos efectuados en relación al cierre progresivo y los importes de cierre ejecutados; mientras que el monto anual de garantía que deberá constituir cada empresa resulta de dividir el monto total de la garantía entre el número de años de vida útil que le restan a la unidad minera. Nueva Ley de Regalías Mineras (Ley Nº 29788)
Dentro del marco regulatorio, se puede mencionar a las siguientes leyes y reglamentos de importancia:
El 28 de setiembre del 2011, fue promulgada la nueva Ley de Regalía Minera (Ley N°29788), la cual reemplaza a la anterior (Ley N° 28258). Dicha ley establece regalías a las empresas mineras, calculadas sobre la utilidad operativa trimestral (antes, sobre el valor bruto de venta), y el monto pagado por las mineras bajo este concepto será considerado como costo para el cálculo del impuesto a la renta. La tasa efectiva a pagar estará en función al margen operativo de la empresa y aumenta progresivamente en 16 rangos establecidos en la Ley; de este modo, la tasa marginal puede estar entre 1 y 12%, dependiendo del margen operativo. Cabe señalar que el monto efectivo a pagar por regalías será el mayor entre el resultado del cálculo antes mencionado y el 1% de las ventas del trimestre.
Reglamento de Protección Ambiental Actividades Minero Metalúrgicas
las
Ley del Impuesto Especial a la Minería (IEM) (Ley N° 29789)
Este reglamento introdujo instrumentos de gestión pública ambiental como: i) el Estudio de Impacto Ambiental (EIA), requerido para nuevos proyectos, ampliaciones mayores al 50% de las operaciones o concesiones mineras ya otorgadas en que se desee iniciar la etapa de explotación;
El IEM es un nuevo impuesto adicional que grava la utilidad operativa y tiene periodicidad trimestral. La tasa marginal a pagar está en función al margen operativo de la empresa, la cual estará en función a una escala progresiva
Temas Regulatorios La actividad minera en el Perú está regulada principalmente por la Ley General de Minería; sin embargo, existen diferentes reglamentos que definen el marco regulatorio del sector como son: el Reglamento de Procedimientos Mineros, el Reglamento de Seguridad e Higiene Minera, el Reglamento para la Protección Ambiental en la Actividad Minero-Metalúrgica, el Reglamento Ambiental para las Actividades de Exploración Minera, la Ley de Fiscalización de las Actividades Mineras, entre otros.
Volcan Mayo 2015
en
6
Asociados a:
Empresas
FitchRatings acumulativa con 17 rangos establecidos. Así, la tasa puede variar desde 2.0% hasta 8.4%, según el margen operativo trimestral de la empresa. Ley del Gravamen Especial a la Minería (GEM) (Ley N°29790) Dicha ley establece el marco legal del gravamen, el cual es un recurso público proveniente de la explotación de recursos naturales no renovables y el cual se aplica sobre la utilidad operativa trimestral. El gasto efectuado es deducible del impuesto a la renta y la tasa marginal también está en función de una escala progresiva de rangos de margen operativo. De este modo, dicha tasa puede variar de 4.00 a 6.28%, dependiendo del tramo de margen operativo en donde se encuentre la empresa. Es importante mencionar que la Ley de Regalías Mineras y el IEM serán aplicadas a todas las empresas mineras, salvo en el caso de las operaciones que cuenten con Convenios de Estabilidad Tributaria (CET) vigentes. Asimismo, el GEM solo se aplicará en el caso de estas últimas. Cabe mencionar que este nuevo esquema tributario incrementará la carga tributaria para las empresas mineras en proporciones diferentes, dependiendo del margen operativo que maneje cada empresa y el régimen tributario al cual estaba sujeto (si contaba o no con CET). Además, AAI opina que esto podría reducir la competitividad del país para atraer nuevas inversiones mineras, ya que disminuye las tasas de retorno de los proyectos.
Desempeño Financiero Durante el 2014, los ingresos consolidados de Volcan ascendieron a US$1,042.4 millones, 10.4% menor al nivel registrado en el 2013. Lo anterior es consecuencia, principalmente, de la menor cotización promedio de venta de plata, plomo y cobre; y del menor volumen de ventas en concentrados de cobre y plomo. Cabe mencionar que durante el 2013, se produjo un ingreso extraordinario en venta de instrumentos financieros (por US$127.6 millones), los cuales, durante el 2014, sólo se percibieron US$12.4 millones. Por otro lado, el efecto negativo de la menor facturación por la venta de concentrados de plomo y cobre se vio parcialmente mitigado por el incremento de las ventas de concentrado de zinc (+14.0%). Para el caso del concentrado de cobre, la facturación registró una caída de 30.0% con respecto a diciembre 2013, debido al menor contenido de plata dentro de dicho concentrado, a la menor ley del mineral producido y el menor volumen de venta (-18.3%).
Volcan Mayo 2015
Ventas netas de concentrado (US$ 000) Cobre Zinc Plomo Plata Subtotal Ajustes y liquidaciones Ventas Totales Volumen de Ventas (Miles TMS) Concentrado de Cobre Concentrado de Zinc Concentrado de Plomo Concentrado Bulk Plata Total Cotización Promedio de Venta Cobre ($ / TM) Zinc ($ / TM) Plomo ($ / TM) Plata ($ / Oz)
dic-13 74,675 468,919 414,817 76,822 1,035,233 127,590 1,162,823
dic-14 52,256 574,001 275,289 128,418 1,029,964 12,387 1,042,351
Var. % -30.0% 22.4% -33.6% 67.2% -0.5% -90.3% -10.4%
54.0 618.0 138.6 0.7 811.3
44.1 -18.3% 704.5 14.0% 117.4 -15.3% -100.0% 866.0 6.7%
7,352 1,910 2,142 23.83
6,859 2,162 2,095 18.96
-6.7% 13.2% -2.2% -20.4%
Fuente: Volcan, LME
Cabe señalar que la venta de concentrado de zinc, durante el 2014, representó el 55.7% de las ventas totales, mayor al 45.3% de participación a diciembre 2013. Sin embargo, durante el 2014, el 26.2% de la venta de concentrados de zinc provenía de terceros, lo que generó menores márgenes.
Distribución del ventas netas - Diciembre 2014 Oro 1%
Plata 35% Zinc 51%
Cobre 4%
Plomo 9%
Fuente: Volcan
Por otro lado, la participación de la plata se redujo 43.7% y 35.4% para el 2014 y el 2013, respectivamente. Lo anterior se debió a la mencionada reducción del contenido de plata dentro de los concentrados de plomo. En cuanto a la composición de ingresos por concentrado, se espera que para el 2015, los concentrados de plomo y zinc sean su principal fuente de ingreso. Cabe resaltar que durante el 2014, la producción minera de Volcan aumentó en 6.7% con respecto al 2013, explicado por el inicio de las operaciones en Alpamarca, durante el primer semestre del año, y la ampliación de la planta Andaychagua y Victoria, permitiendo una capacidad de tratamiento, en Yauli, por más de 10,800 TdD. Asimismo, la unidad Chungar incrementó su producción en 6.9%, debido a la ampliación de la capacidad de la planta Animón a 5,500 Tpd.
7
Asociados a:
FitchRatings
Empresas estrategia de reducción de costos y de mejoras en la productividad. Dicha estrategia se benefició del menor costo unitario de producción de la nueva unidad Alpamarca – Río Pallanga, con respecto de otras unidades.
Evolución de la Producción Minera - Volcan 10,000 9,000
8,445 7,581
8,000
7,827
7,000
7,394
Miles de TMS
6,410
6,000 US$ MM
4,000
350
35.0%
3,000
300
30.0%
2,000
250
25.0%
1,000
200
20.0%
0
150
15.0%
100
10.0%
50
5.0%
2010
2011
2012
2013
2014
Fuente: Volcan
Por otro lado, el costo de ventas, en 2014, mostró un aumento de 9.4% respecto de los del 2013, ascendiendo a US$865.7 millones. Esto se debió a: (i)
La mayor compra de concentrados a terceros.
(ii)
Mayores costos de producción, debido a la nueva unidad Alpamarca y un incremento en la depreciación y amortización de 137.1% con respecto a 2013.
50.0%
500
40.0%
400
30.0%
300
20.0%
200
10.0%
100 0 2010 Fuente: Volcan
EBITDA / Ventas
60.0%
600
0.0% 2011 EBITDA
2012
2013
2014
Margen EBITDA
Los gastos financieros, en el periodo 2014, aumentaron a US$33.3 millones, debido principalmente a los intereses de los bonos emitidos. Asimismo, la cobertura de gastos financieros (EBITDA / gastos financieros) disminuyó al pasar de 16.0x en el 2013 a 7.0x para el periodo 2014, como consecuencia del menor EBITDA. La utilidad neta de Volcan en 2014, fue de US$56.8 millones, menor a la del 2013 (US$173.4 millones). Asimismo, el retorno sobre el patrimonio fue de 3.8 y 12.2%, en el 2014 y 2013, respectivamente. Los menores márgenes se relacionan a los menores precios de los metales, así como los mayores gastos operativos. Cabe mencionar que el costo unitario de producción se redujo en 5.4% en 2014, como consecuencia de la Volcan Mayo 2015
0.0% 2010
2011
2012
2013
Utilidad Neta
2014
ROE
Estructura de Capital A diciembre 2014, el total de pasivos aumentó ligeramente de US$1,438.6 a US$1,506.0 millones, debido principalmente al aumento del total de deuda financiera, la cual creció en 16.3%, debido a una mayor necesidad de capital de trabajo requerido por el inicio de operaciones en Alpamarca. Adicionalmente, el saldo de la deuda de corto plazo estuvo compuesto principalmente por un préstamo del Banco Continental, cuyo vencimiento fue en marzo 2015 y dos préstamos con Scotiabank, los cuales en marzo 2015 se refinanciaron. Cabe mencionar que el 26.0% del total de la deuda financiera tiene vencimiento de corto plazo.
Evolución de la Deuda Financiera 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 -
Miles de US$
Evolución del EBITDA y Margen EBITDA 700
0
Fuente: Volcan
Asimismo, como consecuencia de los mayores costos y gastos operativos y la caída de los precios de los metales, el EBITDA mostró un descenso de 38.6% respecto del 2013. De esta manera, su margen EBITDA disminuyó de 32.9 a 22.5%.
Millones de US$
Evolución de la Utilidad Neta y Rentabilidad Promedio ROE
5,000
2010 Fuente: Volcan
2011 Pasivos
2012
2013
2014
Deuda Financiera
El ratio de apalancamiento financiero (deuda financiera / EBITDA) fue de 3.57x, siendo éste mayor al 1.89x del 2013, debido al menor EBITDA generado, así como al incremento de la deuda. Durante el 2013 y el 2014, hubo una reducción prevista de los saldos de caja, los cuales estuvieron relacionados al avance de los proyectos de crecimiento de óxidos en Cerro de Pasco y la Unidad Alpamarca, los cuales se iniciaron en el primer semestre del 2014.
8
Asociados a:
Empresas
FitchRatings A diciembre 2014, el pasivo de Volcan estuvo compuesto por: el total de la deuda financiera (54.6%), cuentas por pagar comerciales (15.2%), impuestos a la renta diferidos (12.7%) y otros (16.5%). Por otro lado, el patrimonio consolidado de Volcan y subsidiarias ascendió a US$1,491.0 millones, siendo 1.1% mayor al del 2013, lo cual se debió principalmente al aumento del capital social en marzo del 2014 y al mayor nivel de reservas y a la capitalización de resultados acumulados.
Características de los Instrumentos Acciones Volcan Compañía Minera cuenta con acciones comunes tipo A y B, todas inscritas en la Bolsa de Valores de Lima (BVL). Al 31 de diciembre del 2014, el número de acciones comunes clase A fue de 1,633’414,553 y 2,443’157,622 de acciones comunes de clase B. Las acciones comunes tipo A otorgan el derecho a voto, mientras que las acciones comunes tipo B, no cuentan con derecho a voto pero sí con distribución preferencial de dividendos. Cabe mencionar que estas acciones también se encuentran listadas en Latibex (Madrid) y en la Bolsa de Valores de Santiago de Chile.
Indicadores Bursátiles - Acciones Comunes Clase A - Volcan
ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14
Monto Negociado* 41 12 5 68 125 7 6 144 332 13 58 72
* En miles de Nuevos Soles ** En Nuevos Soles Fuente: BVL
Precio**
Frecuencia
1.80 1.80 1.80 1.67 1.65 1.65 1.55 1.66 1.68 1.69 1.40 1.50
18.18% 5.00% 4.76% 15.00% 19.05% 4.76% 4.76% 23.81% 27.27% 9.09% 5.00% 19.05%
Capitalización Bursatil* 2,697,369 2,697,369 2,697,369 2,727,802 2,695,134 2,695,134 2,695,134 2,711,468 2,744,136 2,760,471 2,286,780 2,450,122
Indicadores Bursátiles - Acciones Comunes Clase B - Volcan
ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14
Monto Negociado* 35,541 23,633 32,672 25,039 30,315 22,617 48,076 31,290 87,752 73,491 25,617 18,953
Precio**
Frecuencia
1.14 1.18 1.07 1.06 1.07 1.10 1.17 1.12 0.99 0.85 0.78 0.72
100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
Capitalización Bursatil* 2,555,217 2,644,874 2,697,369 2,589,747 2,614,179 2,687,473 2,858,494 2,736,337 2,418,726 2,076,684 1,905,663 1,759,073
* En miles de Nuevos Soles ** En Nuevos Soles Fuente: BVL
En marzo 2014, se aprobó la capitalización de las utilidades generadas en el 2013, con lo cual el capital social de la Compañía se incrementó en S/. 336.6 millones. En la Junta de Accionistas Obligatoria Anual, celebrada el 20 de marzo del 2014, se aprobó la distribución de dividendos, a cuenta de las utilidades del 2013, por un monto de S/. 57’780,413.48 a razón de S/. 0.015 por cada acción clase A y S/. 0.01575 por cada acción clase B. Asimismo, en la sesión de Directorio, celebrada el 22 de diciembre del 2014, se acordó distribuir S/. 20’993,650 de dividendos en efectivo a cuenta de las utilidades de 2014; a una razón de S/. 0.005 por cada acción de clase A y S/.0.005250 por cada acción de clase B.
Distribución de dividendos - Volcan (S/. por acción) Fecha de acuerdo abr-07 jul-07 oct-07 feb-08 may-08 dic-09 nov-10 oct-11 mar-12 oct-12 mar-13 dic-13 mar-14 dic-14
Acción Común A Común B 0.200 0.210 0.120 0.126 0.100 0.105 0.100 0.105 0.100 0.105 0.070 0.074 0.030 0.057 0.057 0.020 0.030 0.010 0.015 0.005
0.032 0.060 0.060 0.021 0.032 0.011 0.016 0.005
Fuente: Volcan
Volcan Mayo 2015
9
Asociados a:
FitchRatings
Empresas
Resumen financiero - Volcan y Subsidiarias (Cifras en miles de dólares estadounidenses.)* dic-14
dic-13
dic-12
dic-11
dic-10
234,493 22.5% 0.11 (0.21) 3.8%
382,126 32.9% 0.17 (0.28) 12.2%
467,012 39.6% 0.20 (0.17) 16.2%
614,949 50.8% 0.37 0.07 29.1%
500,995 51.1% 0.40 0.03 26.4%
7.59 7.04 0.93 1.63 7.59 (0.73) (0.04) 0.56
15.51 16.04 2.90 4.94 15.51 (2.32) (0.28) 0.48
11.46 13.18 3.64 8.12 11.46 (1.31) 3.17 0.72
143.67 181.94 12.57 15.72 143.67 1.72 4.87 1.76
142.75 168.01 12.39 15.74 142.75 0.91 4.26 1.47
3.31 3.57 2.83 4.28% 25.99% 35.98%
1.95 1.89 1.18 3.34% 15.01% 32.82%
1.74 1.51 0.28 5.23% 13.16% 33.90%
0.12 0.10 (0.15) 6.54% 75.27% 4.66%
0.10 0.09 (0.18) 4.67% 87.27% 4.03%
2,997,055 174,363 217,825 620,270 838,095 838,095 1,491,046 2,329,127
2,913,734 269,614 108,127 612,444 720,571 720,571 1,475,127 2,195,690
2,643,213 574,855 92,903 613,242 706,145 706,145 1,376,942 2,083,087
Rentabilidad
EBITDA Mg. EBITDA (FFO + Cargos fijos) / Capitalización ajustada FCF / Ingresos ROE Cobertura
Cobertura de intereses del FFO EBITDA / Gastos financieros EBITDA / Servicio de deuda (EBITDA + caja) / Servicio de deuda Cobertura de cargos fijos del FFO FCF / Servicio de deuda (FCF + Caja + Valores líquidos) / Servicio de deuda CFO / Inversión en Activo Fijo Estructura de capital y endeudamiento
Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) Deuda financiera total / EBITDA Deuda financiera neta / EBITDA Costo de financiamiento estimado Deuda financiera CP / Deuda financiera total Deuda ajustada total / Capitalización ajustada Balance
Activos totales Caja e inversiones corrientes Deuda financiera Corto Plazo Deuda financiera Largo Plazo Deuda financiera total Deuda financiera total con Equity Credit Patrimonio Total Capitalización ajustada
1,780,797 154,123 45,538 14,965 60,503 60,503 1,238,893 1,299,396
1,501,566 135,390 37,450 5,461 42,911 42,911 1,020,756 1,063,667
Flujo de caja
Flujo de caja operativo (CFO) Inversiones en Activos Fijos Dividendos comunes Flujo de caja libre (FCF) Otras inversiones, neto Variación neta de deuda Variación neta de capital Otros financiamientos, netos Variación de caja
230,053 (414,272) (32,619) (216,838) (870) 155,073 (32,616) (95,251)
273,013 (563,262) (40,205) (330,454) (1,300) 402 (36,295) (367,647)
274,786 (380,798) (97,482) (203,494) (5,162) 645,642 (16,254) 420,732
469,915 (267,249) (121,716) 80,950 (60,139) 17,592 (19,670) 18,733
342,495 (232,644) (75,967) 33,884 17,086 (41,763) 1,670 10,877
1,042,351 -10.4% 72,997 33,321 56,823
1,162,823 -1.3% 264,303 23,823 173,360
1,178,403 -2.7% 347,062 35,443 210,950
1,211,614 23.6% 511,045 3,380 328,900
980,600 48.0% 391,840 2,982 253,414
7,395 2,161.8 2,095.4 6,859.3 19.0
6,410 1,909.8 2,142.1 7,352.0 23.8
7,826 1,947.7 2,061.9 7,949.7 31.2
7,581 2,192.9 2,401.2 8,821.6 35.1
8,445 2,167.5 2,140.9 7,534.3 20.2
2015 201,765
2016 10,414
2017 4,510
2018 2,630
2019… 602,716
Resultados
Ingresos Variación de Ventas Utilidad operativa (EBIT) Gastos financieros Resultado neto Información y ratios sectoriales
Producción de mineral (Miles TM) Precio promedio del Zinc LME (US$/TM) Precio promedio del Plomo LME (US$/TM) Precio promedio del Cobre LME (US$/TM) Precio promedio de la Plata London Fix (US$/Oz) Vencimientos de Deuda Largo Plazo (al 31 de diciembre de 2014)
(Cifras en miles de S/.) Vencimientos
EBITDA= Utilidad operativa + gastos de depreciación y amortización. FFO= Resultado neto + Depreciación y Amortización + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones + Otros ajustes al resultado neto + variación en otros activos + variación de otros pasivos - dividendos preferentes Variación de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en cuentas por pagar comerciales CFO= FFO + Variación de capital de trabajo FCF= CFO + Inversión en activo fijo + pago de dividendos comunes Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes + Arriendos Deuda fuera de balance: Incluye fianzas, avales y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8. Servicio de deuda=Gastos financieros + deuda de corto plazo
Volcan Mayo 2015
10
Asociados a:
Empresas
FitchRatings
ANTECEDENTES Emisor: Domicilio legal: RUC: Teléfono: Fax:
Volcan Compañía Minera S.A.A. Av. Manuel Olguín 375, Piso 7. Santiago de Surco 20383045267 (511) 416 7000 (511) 461 7494
RELACIÓN DE DIRECTORES José Picasso Salinas José de Romaña Letts Madeleine Osterling Letts José Bayly Letts Cristopher Eskdale Irene Letts Colmenares de Romaña Daniel Matte Badenes Felipe Osterling Letts Pablo Manuel Moreyra Almenara
Presidente Vice-Presidente Director Director Director Director Director Director Director
RELACIÓN DE PRINCIPALES EJECUTIVOS José Ignacio de Romaña Letts Juan Ignacio Rosado Gómez De La Torre Jorge Murillo Nuñez Roberto Maldonado Astorga José Antonio Cuadros Obando David Brian Gleit Paolo Cabrejos Martin José Manzaneda Cabala Alberto Gazzo Baca Jose Antonio Estela Ramirez Eduardo de las Casas Vizquerra
Director Ejecutivo Gerente General Gerente Central de Finanzas Gerente Central de Operaciones Gerente Central de Planeamiento Gerente de Relaciones con Inversionistas Gerente Comercial Gerente de Operaciones Metalúrgicas Gerente Corp. De Gestión Humana Gerente de Energía Gerente de Logística
PRINCIPALES ACCIONISTAS* Familia Letts Empresa Minera Paragsha Blue Streak International N.V. Sandown Resources S.A. Otros
47.0% 11.1% 8.4% 7.8% 25.7%
*Acción Común Clase A – dic 2014
Volcan Mayo 2015
11
Asociados a:
FitchRatings
Empresas
CLASIFICACIÓN DE RIESGO
APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolución CONASEV Nº 074-98-EF/94.10, acordó la siguiente clasificación de riesgo para los instrumentos de la empresa Volcan Compañía Minera S.A.A.:
Instrumento
Clasificación*
Acciones Comunes Tipo A
Categoría 1a (pe)
Acciones Comunes Tipo B
Categoría 1a (pe)
Definición CATEGORÍA 1a (pe): Acciones que presentan una muy excelente combinación de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinión profesional independiente y en ningún momento implican una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garantía de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la información que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha información, y no se encuentra bajo la obligación de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningún tipo de investigación para determinar la veracidad o exactitud de dicha información. Si dicha información resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificación asociada a dicha información podría no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificación de Riesgo señalan los supuestos de responsabilidad que atañen a las Clasificadoras. Limitaciones- En su análisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transacción. Como AAI siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transacción o cualquier estructura de la transacción sean suficientes para cualquier propósito. La limitación de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendación legal, impositiva y/o de estructuración de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuración, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.
Volcan Mayo 2015
12